事件: 美锦能源发布 2019年中报: 公司 2019年上半年实现营业收入 77.31亿元,同比增长 15.91%, 归母净利润 6.24亿元,同比增长 2.1%,扣非后归母净利润 6.26亿元,同比增长 14.7%。 投资要点: 立足传统焦化业务, 优化生产增厚业绩 公司立足煤炭产业,实行产销精细化管理,在煤焦行业循环经济发展中位居前列。 2018年全焦生产量 659万吨,同比增长 6.1%;煤炭原煤生产量 529万吨,同比增长 37%。 2018年实现营收 151.47亿元,同比增长 23.77%;归母净利润 17.97亿元,同比增长 71.55%。2019年上半年实现营收 77.31亿元,同比增长 15.91%;归母净利润 6.24亿元,同比增长 2.1%,扣非后归母净利润 6.26亿元,同比增长 14.7%。 并购锦富煤业,建设高标准新型焦炉和新材料项目, 投产天然气项目, 深耕“煤-焦-气-化”产业链实现主业升级 公司于 2018年 6月以现金 19.67亿元收购美锦能源集团锦富煤业 100%股权。 锦富煤业主营煤炭开采和洗选业,主导产品贫瘦煤为优质炼焦配煤,为美锦能源所属焦化行业的上游行业。由于贫瘦煤在我国总储量不高,属于相对稀缺的资源,总储量 3.2亿吨,年产能 180万吨的锦富煤业弥补了公司产业链中炼焦煤不足的短板。 至此,公司煤炭权益产能达到492万吨(汾西太岳 162万吨,东于煤业 150万吨,锦富煤业 180万吨)2017年 12月公司投资设立山西美锦华盛化工新材料有限公司,计划建成年产能 600万吨焦炭、 60万吨乙二醇、 16万吨 LNG、 15万吨炭黑、 0.8亿 Nm3氢气、 8万吨粗苯、 8万吨焦油加工产品、 10万吨改质沥青的化工新材料生产项目。按照山西省政府焦化转型升级要求, 2019年公司加快项目一期工程,布局清徐产业园区, 建设年产能 400万吨/年高标准新型焦炉和新材料项目。 新建项目采取高技术工艺等,有望成为焦化技术升级的示范项目,引领焦化行业未来方向, 其中乙二醇产品市场需求大,但自给率不到 40%,达产后可大量替代进口,且煤制乙二醇具有成本优势。 2019年上半年建成投产云锦天然气项目和润锦化工天然气项目, 其中云锦天然气已投产,润锦化工天然气项目已建成具备投产条件, 为低成本制氢奠定基础, 预计可成为山西省天然气的重要供给来源,打造绿色节能环保产业,为公司提供新的利润增长点。不断进行产业结构优化调整,创新升级产业链条,增强公司核心竞争力。 布局氢能源全产业链,推动公司转型升级 稳扎主营业务的同时,积极布局未来的核心能源——氢能源。公司主营焦化业务的副产品氢气为重要的清洁能源,按焦化年产能 660万吨计算,可产生氢气约 5.9万吨,公司积极布局氢能业务产业链——从制氢到加氢、从膜电极到燃料电池到整车,与主营业务形成协同效应。 第一, 公司于 2017年 12月分两次收购了国内最大的氢燃料电池客车飞驰汽车 51.2%股权,布局氢燃料电池汽车的整车制造领域,开拓氢能源应用领域产业链。 飞驰汽车上半年生产新能源车 293辆,加工车 21辆,仅 6月下旬完成 100台氢燃料电池物流车的交付工作,实现营收和净利润分别 3.6亿元、 2257万元,同比增速 545.53%、916.67%,目前已实现出口,在马来西亚成功运营。 第二, 通过 2019年 7月增资广东国鸿氢能科技有限公司 1.8亿元,持股国鸿氢能9.09%股权,完善燃料电池产业链。 国鸿氢能是国内最强的燃料电池电堆供应商与最全面的燃料电池系统供应商,已于 2017年建成投产全球最大的电堆及系统生产线,产能为 2万台电堆和 5000套系统,已在城市公交、物流配送和备用电源灯多领域实现示范规模应用。 第三, 公司持股 45%的广州鸿锦投资增资氢燃料电池膜电极生产企业鸿基创能科技 1.02亿元控制 51%的股份,鸿基创能是国内低成本、高性能的质子交换膜燃料电池膜电极 MEA 规模化生产先行者,填补了国内大规模连续化生产能力的空白。鸿基创能、国鸿氢能与飞驰汽车为上下游企业,有利于氢能领域的资源整合。 第四, 公司建立加气站、加氢站网络,配套汽车和天然气项目的发展。 第五, 公司分别与青岛市、嘉兴市签署合作协议, 历时 8年左右建成青岛氢能小镇及嘉兴氢能汽车产业园, 用地规模均为约 2000亩,总投资 100亿元,致力于建设氢能产业发展平台,聚集产业链上下游企业,达到协同发展效应。 电容炭项目中试线已建成投产, 进口替代前景广阔 公司与中国科学院山西煤炭化学研究所合作推出电容炭项目,目前 10吨/年中试线已建成投产,可连续稳定输出高质量产品。 电容炭是超级电容器制造的关键技术材料,超级电容器作为高效储能器件,广泛应用于国防军工、轨道交通、城市公交、 起重机械势能回收、发电与智能电网、消费电子等重要领域, 是新能源产业的重要环节,受到国内外政府的广泛重视和扶持,进而带动对电容炭的需求增长。 2017年国内电容器厂家进口依赖达 90%以上,国际超级电容炭价格 40-80万元/吨, 需求量5万吨以上,预计复合年增速 20-30%。 目前, 电容炭的国内有力竞争者为北海星石碳材料科技有限责任公司, 2018年年产 110吨, 预计产能 300吨/年。 公司电容炭产品初步测评技术性能与参数达国际先进水平, 当前工业化大规模生产线尚处于前期论证筹划阶段,经中试线的建成投产、核心技术的突破有望弯道超车,规模化投产实现进口替代可期。 盈利预测和投资评级: 给予买入评级。 公司在夯实主业的基础上,致力于创新转型,全方位布局焦化业务与氢能源产业链,升级业务条线,定位综合能源供应商,形成氢能产业闭环。深耕“煤-焦-气-化”产业链实现主业升级,同时布局氢能源生产、 燃料电池自主化投产、加氢站网络建设、整车制造等全产业链,不断为公司制造新的业绩增长点。 结合公司主营焦化业务的升级带来业绩的稳定增长,以及氢燃料汽车制造与天然气板块投产逐步释放盈利能力, 预计公司2019-2021年 EPS 为 0.49/0.50/0.49元、对应 PE 20.39/20.11/20.41倍, 给予买入评级。 风险提示: 1)煤焦市场价格大幅波动; 2)上游原料供给大幅波动; 3)趋严的环保政策大幅抬升成本; 4)合作项目或投产项目效果不及预期; 5)政策风险导致生产经营水平受限。

事件: 8月27日晚公司发布2019年半年报:上半年公司实现营收5.70亿元,同比下降1.3%,实现归属于上市公司股东的净利润7049.89万元,同比增加39.16%,实现扣非后的归属净利润6730.40万元,同比增长35.28%,同时预计2019年1-9月的净利润为2734.32-3281.18万元,同比增长50-80%。对此,我们点评如下: 投资要点: 净利润增长39.16%符合预期,成本控制毛利率提升显著 上半年公司实现营收5.70亿元,同比下降1.3%,实现归属于上市公司股东的净利润7049.89万元,同比增加39.16%,符合市场预期,净利润增速高于营收增速的原因是公司持续进行智慧供热以及节能技术改造使得能源效率提升同时对成本进行精细化管理,使得盈利水平提升,公司主营业务毛利率为24.20%,同比提高6.06pct。分业务来看,热力服务实现营收5.59亿元,同比减少1.55%,节能技术服务实现营收1020.97万元,同比增加15.38%。期间费用方面:销售费用率为0.54%,与去年基本持平;管理(含研发)费用率为7.76%,同比提高2.14pct,主要是因为确认股权激励费用422.54万元以及新增发行ABS费用所致;财务费用率为2.37%,同比提高0.52pct,主要是发行ABS2.15亿元导致利息支出增加。经营活动现金流量净额为-2.09亿元,比去年同期的-2.83亿元有所改善。 北京区域供热龙头,资本助力公司实现快速发展 公司主营居民热力供应业务,通过区域锅炉房,通过供暖管网将暖气送至最终用户。公司目前已实施的供热面积超过2700万平方米,业务主要位于北京,属于北京区域供热龙头。公司先后掌握了烟气余热回收、空气源热泵供生活热水、气候补偿技术等核心技术,其中参与研发的防腐高效低温烟气冷凝余热深度利用技术荣获国家技术发明二等奖,技术优势明显。此外公司将“供暖投资运营”模式和“供暖经营权收购”模式引入供热领域,引领国内供热行业业务模式的不断创新与实践,是业内投融资模式的市场开拓者。上市之后,公司利用资本平台展开外延并购,2018年4月,公司以940万元收购沈阳剑苑100%股权,获得沈阳供暖资质,北京市外拓展迈出第一步,2019年4月公司公告拟以“现金+承债”方式收购和然节能70%股权,其在内蒙赤峰及周边地区拥有供暖面积超过1600万平米。公司在东北、西北地区有个据点,未来有望利用资 本市场的融资优势围绕这两个据点进行扩展,实现快速成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给与公司“增持”评级。暂不考虑收购和然节能对公司业绩的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.41、0.43元,对应当前股价PE分别为36、32、30倍,首次覆盖给与公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险、供热政策变化的风险、财政补贴下滑的风险、外延拓展不及预期的风险、收购和然节能不及预期的风险、融资低于预期风险、宏观经济下行的风险。

事件: 公司发布2019年半年报,上半年实现营业总收入11.22亿元,同比增长25.33%;归属母公司股东的净利润1.57亿元,同比增长45.26%。 投资要点: 订单确认大幅增长,并表增益,实际业绩增速靠近业绩预告上限。2019年上半年订单确认收入大幅增长,EPC合同确认32个,确认收入金额合计6.82亿元,较去年同期翻倍;单体合同确认收入由去年上半年的1105.45万元提升至今年的2132.32万元。规模体量大于环保设备的环保EPC工程业务目前占公司总收入的比例达到60.81%,确认收入大幅增长有力带动公司收入的增长。毛利率与期间费用率相对稳定,同时自2017年6月起汉风科技、都乐制冷纳入公司合并报表范围,2019年上半年公司实现归母净利润1.57亿元,同比大幅增长45.26%,接近业绩预告(30-50%)的增速上限。 在手订单充沛,单体金额显著提升,支撑公司业绩持续增长。2019年上半年公司新增合同签订共21.1亿元,较去年同期的14.99亿元大幅增长40.76%。其中EPC新签订单27个,合同金额10.18亿元,较去年同期增长30.18%;单体合同金额由去年上半年的2605.48万元提升至今年的3769.68万元,同比增幅44.68%。单体合同金额显著增长,显示公司不断获得大额订单,竞争实力不断提升,有力支撑业绩持续增长。 餐厨厨余垃圾处理设备及技术龙头,充分受益垃圾分类推行。公司在厨余垃圾处理领域,具备独特的包含预处理、厌氧消化等环节的EMBT技术,该技术可同时应用于生活垃圾处理或分类后厨余垃圾的处理。在日处理量50吨生活垃圾或分类后100吨厨余垃圾的杭州天子岭循环经济产业园的中试中,公司该技术的应用可产生沼气2500立方米、日发电量约5000度,垃圾减量化率达到90%以上。目前公司核心的餐厨厨余垃圾处理技术已中标泰国onnut区垃圾处理、上海松江区湿垃圾资源化处理工程、上海嘉定区湿垃圾资源化处理等多个项目。随着垃圾分类的持续推进,厨余垃圾专业化处理需求将持续提升,公司作为处理设备与技术的龙头,有望充分受益,在全国范围内形成标杆与示范效应,并持续提升市占率。 农村有机质废物处理获得突破。公司子公司杭能环境在沼气与生物天然气工程领域具备国内龙头地位,具备有机废弃物资源化处理的整体解决方案,主要客户包括华润、中节能、中粮、民和等主要有机物处理项目投资方,已有项目年产沼气量超过4亿立方米,行业竞争优势明显。2019年上半年,公司与中广核节能签署生物天然气合作协议,拟以兴安盟突泉农业废弃物产天然气项目开始建立合作关系,共同拓展生物质天然气业务。公司此次与中广核节能开展合作,在生物质天然气领域再次拓展了大客户,公司及杭能环境在该领域的竞争实力进一步得到认可与提升,未来具备持续合作的空间。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在有机废弃物资源化利用领域的综合布局,通过专注于“技术+服务”的竞争模式,公司在渗滤液、餐厨厨余、沼气、生物天然气等领域的市场领先地位不断巩固,未来将充分受益于行业需求增长,尤其是垃圾分类的持续推进。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.77元/股,对应当前股价PE分别为16.03、11.86和9.21倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不达预期风险;项目进度推进不达预期风险;工程EPC毛利率下滑风险;应收账款余额较大带来的回收风险;垃圾分类推进不达预期风险。

事件: 2019年8月26日,扬农化工发布2019年中报,公司上半年实现销售收入28.94亿元,同比-6.49%,实现归母净利润6.27亿元,同比+11.46%;其中,2季度实现销售收入13.24亿元,同比-10.82%,环比-15.67%,实现归母净利润3亿元,同比+3.88%,环比-8.26%。 销售数据方面,国内农药销售在菊酯等强势产品拉动下同比增长55.5%,国内卫药销售逆势增长7.37%,出口销售则受到大吨位麦草畏的影响下滑-28.94%。价格数据方面,杀虫剂23.08万元/吨,同比+11.87%,除草剂3.08万元/吨,同比-23.26%。 具体到子公司,优士公司实现营业收入12.06亿元,同比+6.7%,净利润3.14亿元,同比+59.4%;优嘉公司实现营业收入10.95亿元,同比-28%,净利润2.44亿元,同比-27.8%。 投资要点: n 农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务,行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能;杀虫剂方面,公司是农卫生菊酯和农用菊酯龙头,卫生菊酯主要用于卫生害虫的消杀,占国内70%以上的市场,农用菊酯主要用于大田害虫的防治,广泛用于果树、蔬菜、茶叶等作物,公司具备上游菊酯关键中间体贲亭酸甲酯产能5000吨,一体化生产竞争优势显著;杀菌剂方面,公司拥有吡唑嘧菌酯1000吨/年,氟啶胺产能600吨/年,氟啶胺主要用于辣椒疫病、马铃薯晚疫病和大白菜根肿病的防治,吡唑嘧菌酯为新型广谱杀菌剂。此外,公司还具备植物生长调节剂等多样化产品。 n 外延式并购增强农药业务的竞争力。2018年8月4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的100%股权。中化作物2018年营收32.98亿元,归母净利润1.16亿元,2018年末总资产29.47亿元,净资产6.12亿元。农研公司2018年营收3579.24万元,净利润-2714.08万元,2018年末总资产1.32 亿元,净资产-1.12亿元。以交易对价9.13亿元计,中化作物和农研公司PE10.26倍。收购完成有利于公司销售渠道、研发实力、业务的多元性的增强。2019年8月27日,公司公告拟以子公司优嘉植保出资1.32亿元受让江苏宝灵化工100%的股权,宝灵化工2018年收入3.265亿元,净利润2508万元,2018年末总资产4.6亿元,净资产2.15亿元。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯、2万吨麦草畏、1000吨吡唑醚菌酯项目已经投产,而本部优士化学大连路厂区产能将逐步关停,实现退城入园。在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2019年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点。此外,3.26万吨农药制剂、码头及仓储工程、3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺等项目也计划即将在如东投产。 盈利预测和投资评级:公司是农药行业龙头,菊酯系列产品龙头地位无可撼动,麦草畏市场成长空间广阔,如东优嘉三期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。处于财务审慎的原则,暂不考虑收购中化集团资产及宝灵化工对公司的财务影响,预计公司2019至2021年EPS 分别为3. 12、3.46和4.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;竞争对手复产;如东新产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。

2019上半年公司营收利润及用户均提升IPTV/OTT收入增加57.37%/30.9%公司IPTV用户持续增加,精细化运营成效凸显。2019年上半年IPTV用户基础包订阅用户1684.81万户(同比增加33.81%),IPTV广东地区渗透率46.33%,较2018年年底的1475.04万户新增209.76万户;广东借助地域优势,预计广东省家庭户数约3636.54万户,公司IPTV基础业务仍又渗透提升空间。 OTT用户中与腾讯合作的云视听极光用户占比63.85%,为较为核心比重。2019年上半年OTT业务收入0.5937亿元,同比增加30.93%,OTT用户云视听极光用户累计达到1.59亿(较2018年年底的1.3亿新增2900万用户);截至2019年上半年,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.49亿户,同比增长87.24%,其中,与腾讯合作的云视听极光占比63.85%,公司借助多年网络电视平台运营积累了庞大的用户群体,为后续新引新用户留存老用户典型运营基础。 政策护航使IPTV/OTT规范发展,“牌照+”优势凸显两者商业化空间较大,行业规模角度看,OTT/IPTV总收入预计在2020年达到600亿元。其中,预计到2020年中国IPTV/OTT营收规模将达到224亿元/404亿元。大屏用户付费习惯渐养成,会员付费具潜力,公司卡位IPTV/OTT赛道,有望分享大屏用户付费红利。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质(同时拥有互联网电视集成服务许可和互联网电视内容服务许可的互联网电视运营商之一)以及渠道优势使得公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时,立足广东走向全国带来增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.85亿元、3.6亿元、4.47亿元,对应最新PE分别为39倍/31倍/25倍(利润拆分见下文)。我们看好公司依托IPTV、互联网电视已拥有的用户基础,实现内容资源在公司新媒体端的高效利用,从而提升公司用户粘性并进一步增加用户规模,享大屏用户付费习惯渐养成后的市场增量红利,进而维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险;募投项目建设进展不及预期。

收入增长费用稳定,营业利润大幅增长。2019H1,公司收入快速增长,同比增速达到15.41%;成本方面,毛利率保持稳定,整体维持在30%的水平;费用方面,总额与去年同期基本持平,费用率下降3.39PCT;收入费用两方面的改善下,公司营业利润同比增长27%;归母净利润增速低于营业利润主要是去年同期搬迁补偿款较多。 航空产业发展航电占比提升,我国航电龙头持续受益。一方面,我国航空产业处于快速成长阶段,军机加速换装、民机新机型研制顺利推进,航空产业发展前景广阔;另一方面,飞机信息化水平不断升级,航空电子产品占比不断提升,公司在我国航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系,行业地位和整体实力领先,有望充分受益我国航空产业发展。 航电板块托管平台,资产注入值得期待。公司作为航电板块上市平台,托管机载公司下属14家航电相关企事业单位,对航电系统的经营管理和发展拥有充分的决策权。一方面,托管模式下,有利于上市公司和托管单位的业务整合和协同发展;另一方面,随着军工科研院所改制的推进以及军工资产证券化的深入,公司作为上市平台,有望承接板块优质资产注入。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。航电产业受益航空产业发展和航电系统价值占比提升,公司地位优势和竞争优势明显,充分受益产业发展;此外,公司作为上市平台,还有望受益资产注入。预计2019-2021年归母净利润分别为5.49亿元、6.47亿元及7.68亿元,对应EPS分别为0.31元、0.37元及0.44元,对应当前股价PE分别为45倍、39倍以及33倍,公司营业利润增速较快,实际增长质量更高,维持增持评级。 风险提示:1)军机采购不及预期;2)公司盈利不及预期;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。

公司公告 2019年中报: 2019年上半年公司实现营收 2.57亿元,同比增长 23.62%,归母净利润 2678万元,同比增长 10.67%,扣非后归母净利2161万元,同比增长 6.96%。 投资要点: 安全集成高增长,费用管控良好。 数字认证前身为北京 CA,成立于2001年,隶属于北京国资委,是第一家 A 股上市的 CA 机构,目前已经成长为电子认证行业内少数同时提供电子认证服务和电子认证产品的整体解决方案提供商,业务应用范围涵盖了政府、金融、医疗卫生、电信等领域。 2019H1公司三大业务板块电子认证服务、安全集成、安全咨询与运维分别实现营收 1.25亿元、 0.79亿元、 0.53亿元,同比增长率分别为 3.69%、 75.91%、 24.53%。 2019H1公司整体毛利率 62.76%,同比增加 0.07pct,与去年同期基本持平。费用方面, 2019H1公司销售费用 3581万元, yoy-0.11%;管理费用 3057万元,yoy+10.45%。2019H1公司研发投入 6559万元,yoy+77.65%,系项目增加所致, 全部费用化计提。 “一证通”降价短期影响业绩, 横向拓展带来高增量。 数字证书作为网络安全的重要组成部分,我国密码政策要求 CA 机构需要特别申请牌照,同时 CA 机构在相应的业务领域也需要额外资质, 其中数字认证在电子政务市场具备较高占有率。电子认证作为公司核心业务,近年来维持高速发展态势, 2015年底公司中标北京“法人一证通”项目,为北京政企法人提供数字证书服务,按张计费,该项目收入在电子认证业务中占比较大,公司已在 2019年 5月再次中标该项目。 在传统优势领域电子政务外,公司积极拓展医疗卫生、金融、电信等领域的电子认证解决方案, 2019上半年新增医院客户 70多个。 与此同时,得益于公司在北京长期积累和外地信息化建设加速,公司业务在北京以外市场得到极大的拓展。 2019上半年, 公司华东、华南、东北区域收入同比增长超过 20%,华中和西北地区收入同比增长超过 80%,华北地区收入占比不断降低。我们认为,虽然 “一证通”单张价格下滑短期内给公司电子政务业务带来一定压力,但公司在医疗、金融等其他行业领域横向拓展进展顺利,异地复制持续推进, 将对公司电子认证业务形成有效支撑。 电子签名是优质的 SaaS 赛道。 电子签名是政企信息化的必要环节,具备高效且易保存的特征使其在很多场景下具备独特的优势。可靠电子签名需要具备真实身份、真实意愿、数据未改、原文未改四大要素,公钥加密技术是电子签名核心技术之一,因此 CA 机构不可或缺。出于对产品安全性和可靠性的要求, SaaS 模式下的电子签名往往出现赢者通吃的局面,头部客户的带动效应也十分明显。目前我国电子签名市场发展仍不充分,根据 Sootoo 数据, 2018年我国电子签名市场规模仅为 8.7亿元,市场上有超过 30家电子签名服务商,与之相对应的是, DocuSig 在 2018年营收就达到了 7亿美元,市场占有率超过 40%,而电子签名在美国渗透率也并不高,因此我们认为我国电子签名市场仍是一片蓝海,有望产生大市值公司。 看好公司电子签名未来发展。 公司以信步云向企业用户提供电子签名服务,具体包括电子签名生成、电子签名验证、电子签名信息管理等服务,并在此基础上向用户提供电子合同管理、证据保全、司法鉴定等解决方案。根据客户不同,公司采用签名次数、包年和阶梯式定价的不同收费方式。 2018年公司优化了签名云的云端架构,持续增加功能和提升性能,并与微信、支付宝、钉钉等平台进行了对接,2019年公司将全面推广电子签名业务。我们认为,公司在电子认证领域长期积累,产品的安全性和可靠性得到广泛认可,在政府、金融、电信等领域具备很深的客户基础,有望对电子签名实现导流,电子签名将成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:给予“ 增持”评级。 我们认为,公司在电子认证领域长期积累,“法人一证通”降价短期影响业绩, 数字证书业务横向拓展进展顺利,电子签名有望支撑公司业绩高增长。我们预计,公司 2019-2021年 EPS 为 0.57/0.74/0.93元,对应当年股价 PE 分别为 51/39/31倍, 给予"增持"评级。 风险提示: (1)公司业绩不达预期的风险; (2)公司相关业务推进不及预期的风险; (3)市场系统性风险。

事件: 奥飞娱乐发布公告,公司2019年上半年营业收入13.6亿元,同比减少2.52%,归母净利润1.11亿元,同比增加7.63%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比增加380.87%;经营活动产生的现金流量净额1.57亿元,同比增加258.17%。业绩符合预期。2019年1-9月公司经营预计净利润增速为55%至85%,即1.12亿元至1.34亿元(2018年同期为0.73亿元),2018年第三季度归母净利润为-0.3亿元,预计2019年第三季度归母净利润为170万至2348.6万元,变动幅度为105.6%至177.34%。 投资要点: 2019年公司战略性主动调玩具结构致营收增速波动,第二季度营收微增5.2%。2019年上半年公司营收13.6亿元,同比减少2.52%,分类看,玩具收入6.13亿元(占营收45%,同比减少11.8%),婴童收入4.32亿元(占营收31.8%,同比增加20.38%),游戏与电视媒体收入分别为0.41亿元/0.45亿元,(同比增加11.93%/15%);单季度看,营收端,2019年第二季度公司营收6.9亿元,同比增加5.2%,较2018年同期的-26.76%已有改善。利润端,2019年上半年公司归母净利润1.11亿元,同比增加7.6%,公司一方面主动调整玩具业务品类结构,原潮流品类展播下滑致总营收微降;经过2018年组织架构、人员优化管理效率提升,同期费用降低(三费中销售费用2.16亿元,同比减少22.92%,管理费用1.86亿元,同比增加2.02%),进而归母净利润微增。 深挖主业自制+外部合作双发展,打造IP矩阵。公司通过自主设计或授权开发,生产制造玩具并对外销售,借助前端内容IP,进行后端变现,动漫玩具部分主要以品牌“奥迪双钻”为主,婴童玩具以国内品牌“澳贝”为主;内容IP角度,围绕自主创作的动漫IP“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“爆裂飞车”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“火力少年王”等,同时,与知名IP授权合作的的模式进行合作,推出如“小猪佩奇”、“睡衣小英雄”、“海绵宝宝”等后端玩具衍生品系列,“维思积木”、“奥玩奥乐”等新的动漫玩具品牌系列也在近年陆续推出市场。2019年上半年新IP动画如1月的《喜羊羊与灰太狼之羊村守护者》、《菲梦少女》第一季首播,3月《爆裂飞车3》下部开播,5月《超级飞侠》第六季播出均取得较好成绩。 线上与线下平台运营模式渐成型新业务同比增加有亮点。公司以IP为核心,涵盖漫画、动画、授权、媒体、玩具、婴童、游戏、实景娱乐等的多元产业格局,线上部分,奥飞拥有国内原创漫画平台有妖气(注册用户3000万,连载动画作品4.3万部),同时,公司拥有嘉佳卡通卫视(嘉佳卡通卫视2018年利用“IPTV+有线”双落地的方式,推进全国覆盖的策略,推出多个王牌节目,累计覆盖用户数达2.16亿户);线下部分,拥有实景娱乐,2019上半年公司已开设共10家门店,包括7家直营店,3家加盟店,现阶段多个加盟及文旅项目正在洽谈中,如2019年5月,公司与重庆欢乐谷达成战略合作将联手华侨城集团建成超级飞侠实景主题区,为公司主题商业2020年的战略布局蓄力,有望形成线上与线下各产业相互协同、深入发展的运营平台。新增电商推广,电商销售增速明显。 盈利预测和投资评级:维持增持评级2018年中国玩具市场零售约为680亿元,与去年持平,2018年我国年度被授权商品零售额达856亿元,同比增长14.6%。中国动漫玩具市场以及授权市场仍较分散,公司依托IP+全产业链运营模式,通过内部原创以及外部合作储备前端IP内容,并进行后端衍生品变现,有望在中国玩具市场中占据一席。2019年上半年,公司降本增效的成果初显,玩具业务为公司利润贡献较大,2019年下半年公司将继续控制成本,并积极寻找业务增长的引擎,2019年1-9月公司经营预计净利润增速为55%至85%,即1.12亿元至1.34亿元(2018年同期为0.73亿元)。 公司还将致力打造精品动画电影,《大卫贝肯之倒霉特工熊》将在2020年推出第二部续集电影,《喜羊羊与灰太狼》预计在2021年推出3D大电影有望带来业绩弹性。行业角度,近期孩之宝拟亿44亿美元收购小猪佩奇母公司Entertainmentone凸显对内容IP的看重,《哪吒之魔童降世》票房已达到45亿元,凸显优质国产动画的消费潜力较大。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.37亿元/3.02亿元/3.98亿元,对应最新PE分别为36.4倍/28.7倍/21.7倍,公司在2019年主动调结构致营收波动,静待公司后续主业营收端的改善,进而维持增持评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。

公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 20.81亿元,同比增长51.04%;归属于上市公司股东的净利润 2.05亿元,同比增长 35.07%。 投资要点: 修复与生活垃圾焚烧发电快速增长,业绩略超预期。 2019年上半年,公司环境修复业务实现收入 6.78亿元, 同比增长 41.19%;生活垃圾处理处置业务受益于新增项目加快投产,实现营业收入 7.76亿元,同比增长 144.66%。 环境修复及生活垃圾处理处置业务收入占比分别为 32.58%和 37.29%,带动营收规模大幅增长。危废业务因转让股权、技改停产及贵州宏达重塑经营管理等因素影响,营业收入同比下降 14.47%,但营收占比仅 18.69%, 对公司整体影响不大。 费用管控较好, 管理费用(含研发费用)合计占营业收入的 8%, 同比下降 2.5个百分点。 公司参股的玉禾田及伏泰信息上半年利润较好, 贡献投资收益同比大幅增长 73.3%。 公司整体归母净利润 2.05亿元,同比增长 35.07%,略超业绩预告(归母净利润同比增速 22-32%)。 在手订单充沛, 有力支撑未来业绩增长。 2019年上半年,公司新增订单 17.8亿元,其中 EPC 订单 11.89亿元,运营订单 5.92亿元,EPC 订单较去年同期增长 23.34%, 环境修复订单增长较为明显,预计下半年仍有释放。 截至上半年末,公司尚可履行订单达到 102.66亿元, 是 2018年全年营业收入的 2.73倍, 能够有力支撑公司未来持续业绩增长。 现金流同比大幅改善。 公司 EPC 工程业务采用预付款+进度结算方式, 前期基本无现金流占用,项目本身回款较好。 投资运营业务规模不断扩大,上半年运营收入 4.2亿元, 占上半年总收入的 20.18%,为公司提供稳健现金流。 同时公司持续加大应收账款催收力度,回款情况持续改善, 上半年经营性净现金流 1.32亿元,同比大幅增长116.39%。 预计随着订单收入的不断确认,公司下半年现金流情况有望持续向好。 土壤修复龙头享受行业快速发展红利,固废危废业绩支撑充足。 2019年 1月 1日《土壤污染防治法》正式实施,提出土壤污染责任人追究制,行业进入快速发展期。政策的不断完善将有力推动土壤修复订单释放,2018年全国环境修复工程类项目金额达到约 120亿元,2019年中央财政计划安排 50亿元土壤污染防治资金,同比增长 42.9%,亦为土壤修复提供持续资金支持。随着土壤污染详查由农业向工业的持续推进, 修复订单有望持续释放, 公司为土壤修复龙头公司将持续充分受益行业高速发展期红利。 维持公司“增持”评级: 我们看好公司在环境修复与固废处理领域的技术底蕴与行业竞争优势,将显著受益于市场空间释放。目前公司战略清晰,业务结构持续优化。我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.64、 0.83和 1.08元/股,对应当前股价 PE 分别为 15.07、 11.56和 8.86倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 政策推进不达预期风险;项目进度不达预期风险;应收账款风险。

公司 8月 26日晚发布 2019年半年报: 上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%。 对此,我们点评如下: 营收稳步增长, 第二季度净利润提升明显上半年公司实现营收 19.10亿元,同比增长 18.08%, 实现归属于上市公司股东的净利润 1.23亿元,同比减少 9.11%,实现扣非后的归属净利润 1.08亿元,同比减少 16.60%, 净利润增速低于营收增速的原因是环卫服务的增加使得公司的期间费用有所增加, 销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 8.87%/6.42%/0.15%,同比分别提高1.51/1.22/1.32pct。 其中第二季度实现营收 10.46亿元,创历史单季度收入新高, 第二季度实现净利润 7072万元,同比提高 21.43%,已经连续两个季度环比增长,扭转了 2018年第四季度以来的下降趋势。 公司主营业务毛利率 25.33%,同比提高 0.34pct, 经营活动现金流量净额为-2.32亿元,比去年同期的-5.11亿元大幅收窄,公司经营状况呈现良好态势。 环卫装备略有下降, 环卫服务持续突破分业务来看, 上半年环卫装备实现收入 11.24亿元,同比小幅下滑2.46%,毛利率为 29.05%,同比提高 1.94pct。其中环卫清洁装备实现收入 6.13亿元,同比下滑 21.17%, 主要源于市场竞争激烈公司不主动参与价格战,垃圾转运装备实现收入 4.31亿元,同比增长27.22%, 垃圾分类实施后的收转装备需求开始初步体现。上半年环卫服务业务实现收入 7.69亿元,同比大增 74.80%,毛利率 20.09%,同比上升 0.55pct。上半年公司新签环卫服务项目 29个,首年合同金额 5.52亿元,新签合同额 70亿元,排名行业第一, 截止目前,公司环卫服务订单年化合同额 21.56亿元,累计合同总金额已达 226亿元, 环卫服务订单持续突破,为公司未来业绩增长奠定基础。 此外,公司自 2017年介入垃圾分类以来,已经累计中标厦门、武汉、天津等垃圾分类项目 30个,累计合同金额 2556.30万元, 随着垃圾分类的持续推进,公司有望凭借项目经验优势获取更多项目,新增业绩看点。 盈利预测和投资评级: 维持公司“增持” 评级。 预计公司 2019-2021EPS 分别为 0.94、 1.16、 1.43元,对应当前股价 PE 为 18、 14、12倍, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 环卫装备竞争加剧的风险、环卫服务项目推进缓慢的风险、在手订单执行进度不及预期的风险、 垃圾分类政策推进缓慢的风险、

正极逆市量、利齐升,龙头地位显著。2019Q2公司实现营收6.86亿元,同比下降28.5%,环比增长4.9%;同期归母净利润8701万元,同比上升18.01%,环比上升35.76%,其中扣非净利润7660亿元,同比上升8.95%,环比上升54.22%。公司业绩增长主要来源两个方面:1)公司正极材料虽受到锂、钴原材料价格下降的影响,其产品售价有所下滑,导致其营收同步收窄。但正极材料属于成本加成,其单吨盈利保持相对稳定,2019Q2销量同比、环比均有所增长。同期毛利率与净利率分别为18.2%与11.28%,同比分别增长4.25pct与4.36pct。因此,在行业需求萎靡的情况下,公司正极实现量、利齐升,龙头地位显著。2)公司所持中科电气股票分红带来投资收益1938万元,占H1利润总额10.85%。同时,公司持有的中科电气股票公允价值上升产生公允价值变动损益2285万元,占H1利润总额12.79%。 高端产能叠加优质客户稳步推进,夯实核心竞争力。1)产能方面:目前公司具有16000吨正极材料产能,2000吨为钴酸锂正极材料,14000吨为三元正极材料。江苏当升海门三期第一阶段10000吨工程已全部完成土建和设备安装,目前正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作,形成年内新的业绩增量。此外,常州锂电新材料产业基地目前已完成主体设备采购工作,加速土建。两大新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长。2)产品方面:公司产品主要为NCM 三元正极材料,其中NCM523 是主打产品,同时高端NCM622、NCM811 占比也实现逐渐提升,其中大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。2019H1公司研发费用6036万元,同比增长18.68%,产品与技术优势有望进一步提升。3)客户方面:全球前十大锂电巨头均是公司客户,近年来海外销量占比实现大幅增长,目前产品外销占比近40%。公司动力型NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。在加大海外动力市场开发的同时,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,实现稳定供货。 行业将迎中长期向上通道,正极龙头受益显著。中汽协数据显示,2019年1-6月全国新能源狭义乘用车销量57.6万台,同比增长65.8%。6月26日,补贴新政正式实施,预期在7月份迎来电动车产销大考,大概率为年内低点。我们认为,在8月份之后,将会迎来中长期产销拐点。站在当前时点展望2019H2,有以下利好催化因素值得期待:政策利好催化,产销数据环比改善,行业排产改善,外资与合资车企新车型的投放,特斯拉国内工厂投产、国产Model3呼之欲出,部分产品价格有望企稳或反弹甚至反转,龙头业绩增长等。新能源汽车行业投资核心在需求驱动,进而影响产业链价格与企业盈利能力,头部企业将在迎来需求向上拐点后步入中长期成长通道,公司作为正极材料龙头,将显著受益。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润3.82、5.46、7.09亿元,对应EPS为0.88、1.25、1.62元,同期PE分别为26、18、14倍。基于1)下游电动车2019Q3迎来需求拐点,正向拉动下游材料需求,公司将显著受益;2)海门三期产能投放,其销量有望持续增长,公司将迎来中长期向上通道;3)下半年为智能装备需求旺季,公司该业务年内环比将持续改善;4)此外公司估值处于历史区间底部,向上弹性大。我们给予公司目标价35.2元,对应2019年40*PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

事件: 公司发布半年报: 报告期内,公司实现营业收入 53.39亿元, 同比降低2.02%;实现归母净利润 3.25亿元,同比增长 12.39%。 投资要点: 汽车行业拖累业绩,市场环境边际改善。 分业务板块来看,飞机制造业收入同比增长 9.68%, 保持持续增长的态势; 汽车制造业收入同比减少 28.94%, 成为公司营收增长的主要拖累因素。 而根据上汽集团判断, 今年汽车市场整车销量会在第三季度逐步企稳,四季度可能会同比回正。 汽车市场下半年环境有望边际改善, 公司汽车业务有望企稳回升。 航空产业成长空间广阔,核心能力建设强化竞争优势。 我国航空产业处于快速成长阶段;军机领域,随着型号谱系的完善以及军队装备建设的加快,军机列装速度稳步提升;民机领域, ARJ21已积累丰富的适航认证和运营经验, C919将有 6架投入试验试飞, C929研制快速推进。 公司作为我国航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台,不断通过平台整合、科研试验能力建设以及生产管理优化强化核心竞争力, 未来有望充分受益我国航空产业发展。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 汽车市场环境边际向好,航空主业成长空间广阔, 核心能力建设强化竞争优势,看好公司未来发展。预计 2019-2021年归母净利润分别为 9.57亿元、 11.11亿元及12.93亿元,对应 EPS 分别为 0.27元、 0.31元及 0.36元,对应当前股价 PE 分别为 24倍、 21倍以及 18倍。维持买入评级。 风险提示: 1)汽车回暖不及预期; 2)航空产业发展不及预期; 3)公司盈利不及预期; 4)系统性风险。

事件: 宁波华翔发布 2019年中报: 公司 2019年上半年实现营业收入 75.05亿元,同比+8.1%,归属于上市公司股东净利润 4.16亿元,同比+40.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润 4.04亿元,同比+49.4%;其中 Q2单季度实现营业收入 38.26亿元,同比+2.8%,归属于上市公司股东净利润 2.97亿元,同比+52.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润 2.92亿元,同比+72.6%。 投资要点: 业绩大幅向好,热成型业务贡献主要增量 公司上半年归母净利润为4.16亿元,同比增长 40.0%,其中 Q2归母净利润为 2.97亿元,同比增长 52.6%,环比增长 149.0%, 业绩超预期的增长主要归因于热成型业务的放量。 报告期内子公司长春华翔 9条热成型钢生产线陆续量产,主要配套一汽大众,包括探岳、 T-ROC、速腾、宝来、奥迪系列等车型,因而长春华翔上半年实现营收 15.65亿元,同比增长 46.8%,净利润 1.88亿元,同比增长 249.0%,助力公司整体业绩实现高速增长。鉴于热成型件单车价值高达 1500元以上,随着产能的逐步提升以及下游客户车型的上量,我们认为热成型业务下半年将持续贡献新增量,预计全年实现 10亿元以上收入。 海外减亏持续推进,对业绩改善有一定帮助 德国华翔上半年实现收入8.07亿元,同比减少 9.0%,净利润-0.53亿元,同比减亏 3303万元。 前期海外业务处于较大的亏损中, 2017年、 2018年德国华翔分别亏损2.26亿元、 2.17亿元,由于产品合格率问题、人工成本高昂、规模较小等因素的干扰,亏损有所反复。目前公司德国工厂业务已经向罗马尼亚工厂转移,其承接的奔驰 MFA2项目也开始批量生产 B-Class 车型,规模的提升对于经营状况形成改善, MFA2项目也是实现了盈利。未来随着罗马尼亚工厂经营的持续改善,以及美国 Trim 从 2018年 8月份开始止亏,海外业务的减亏工作有望持续推进,对公司的业绩形成有力支撑。 Q2毛利率提升明显,财务费用有所增加 公司上半年毛利率为 19.8%,同比增加 0.7个百分点; 其中 Q2毛利率达到 21.4%, 同比增加 2.9个百分点,环比增加 3.2个百分点。分业务来看,上半年内饰件、外饰件、金属件、电子件毛利率分别为 19.6%、 15.7%、 17.4%、 28.6%,同比分别+3.8、 -4.7、 +5.5、 -4.0个百分点,其中金属件毛利率提升较多,主要是因为新业务放量。 费用端,上半年公司整体费用率(销售+管理+研发+财务)为 12.1%,同比增加 0.2个百分点,其中主要是财务费用有所提升:上半年财务费用 3198万元,同比增长 101.2%, 系本期汇兑净损失增加以及利息支出增加所致。 盈利预测和投资评级: 维持“买入”评级, 上调公司 2019/2020/2021年 EPS 至 1.48/1.64/1.84元,对应当前股价 PE 分别为 7/6/5倍, 公司热成型业务放量对业绩产生重要拉升作用, 海外业步减亏也在持续进行中, 盈利上升确定性增强;站在行业角度,下半年低基数临近,行业数据改善预期较强,零部件企业估值有望逐步修复。当前公司估值处于洼地,股价被低估,因此维持买入评级,持续推荐。 风险提示: 国内车市销量进一步下滑的风险;海外业务减亏不及预期; 下游相关客户车型销量不及预期;原材料成本上升的风险。

事件: 公司发布中报:报告期内,实现营业收入69亿元,同比增长28.75%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长35.50%。 投资要点: 生产交付旺盛,期间费用优化。报告期内,公司存货规模保持稳定的同时,生产和交付大幅增长,收入同比增速达到28.75%;成本方面,毛利率减少1.36PCT;三费方面,销售和管理费用总额保持稳定,负债多为经营性负债且在手资金较多,报告期内利息收入达到0.34亿元,综合影响下,公司期间费用率降为7.42%,达到近年来的最低水平。 陆军转型亟需装备,新机型服役加速需求释放。直升机是陆航部队建设的支撑装备,装备数量和水平是部队战斗力的重要指标。当前我国陆军正处于转型发展阶段,以陆军航空兵为代表的空中突击力量成为当前的建设重点,陆航部队规模有望进一步扩大。机型方面,新型通用型直升机直-20具有环境适应能力强、通用性好等优点,是我国亟需的直升机型号。而根据《简氏防务周刊》分析,直-20可能已小批量进入陆航部队服役,后续交付有望逐渐攀升,成为公司业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。部队转型发展下,直升机装备需求缺口明显;新型通用型直升机已经服役,后续交付有望持续攀升。预计2019-2021年归母净利润分别为6.58亿元、7.93亿元及9.44亿元,对应EPS分别为1.12元、1.35元及1.60元,对应当前股价PE分别为42倍、35倍以及29倍,维持买入评级。 风险提示:1)新机型交付不及预期;2)成本控制不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。

Q2业绩维持高增长,符合预期。2019Q2实现营收102.82亿元,同比增长82%,环比增长3%;实现归母净利润10.55亿元,同比上升112.1%,环比基本持平,其中归母扣非净利润9.02亿元,同比上升110.73%,环比基本持平。业绩高增长主要原因是1)公司2019H1业绩高增长的主要来自动力电池系统业务的高增长,根据SPIR数据显示,2019H1国内动力电池的装机量为30GWh/yoy+93.1%,同期公司动力电池装机量为13.9GWh,市场占比高达46.2%,龙头地位显著。2)公司前期投入宁德、青海、溧阳的生产基地陆续产能有序释放,为公司持续增长的出货量奠定良好基础。3)公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。 众业务齐头并进,产业链协同优势明显:1)动力电池系统:包括电芯、模组和电池包等业务为主要收入来源。随着新能源汽车行业快速发展,2019H1公司动力电池系统销售收入168.92亿元,较上年同期增长135%。而同期毛利率为28.9%,同比下降3.8pct,环比2018H2下降5.8pct。我们判断,公司受竞争加剧其产品价格仍将承压,叠加产能释放的折旧摊销增长,短期盈利仍会有一定压力。但长期来看,公司在锂动力电池领域仍将保持技术、产品、规模、人才和市场优势,其产销量有望持续高速增长。2)锂电材料领域:2019H1公司锂电池材料销售收入为23.1亿元,同比增长32.14%。同期毛利率为24.8%,同比上升2.8pct,盈利增长主要是受益于市场旺盛需求及公司新建产能投产。同时,公司进一步加大在锂电池材料回收及生产领域的布局,通过控股子公司投资建设正极材料产业园、与格林美和青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂。公司在上游原材料-中游正极材料-下游动力电池系统形成良好的协同效应。3)储能系统领域:销售收入为2.4亿元,较上年同期增长370%。公司加强研发投入和市场推广,拓展与产业链上下游公司合资合作,持续增强在储能领域的技术和市场储备,储能市场布局及推广开始取得成效,是公司未来重要的增长极。 三项费用率有所下降,现金流大幅改善。2019H1公司加强对费用的管控,三费和研发支出合计28.51亿元,费用率为14.07%,同比下降4.58pct,其中销售费用率3.97%,同比下降0.8pct;管理费用率5.24%,同比下降8.86pct;财务费用为负,主要原因是大量银行存款带来利息收入5.33亿元远大于当期利息费用。现金流方面,公司去年首发募集资金仍有31亿元尚未使用;同时公司作为锂动力电池龙头,其优势极其明显,在供应链中具有较强的议价与定价权,回款情况较好,2019H1经营活动现金流净流入72.76亿元,同比增长588%。截至6月30日,公司拥有账面现金325.56亿元,同比增长82.9%。 产能有序释放,海外扩产提速。目前公司不仅拥有宁德、青海、溧阳等国内生产基地;而且持续加码海外生产基地的建设,2018年7月宁德时代与德国图林根州州政府签署了投资协议,原计划投资2.4亿欧元,设立电池生产基地及智能制造技术研发中心,该生产基地共分为两期,计划于2021年投产,原计划在2020年达产后可实现产能14GWh。2019年6月,公告拟扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18亿欧元,其产能有望将提升至100GWh。同时,公司将对时代一汽、时代广汽、欧洲工厂、邦普正极材料等项目在未来几年的投资计划超过300亿元。 维持“增持”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润41.2、45.6、55.4亿元,EPS分别为1.88、2.08、2.52元,对应的PE分别为39、36、29倍,公司作为动力电池行业的独角兽,未来将持续受益于全球电动化的大趋势,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期风险;产能投放进度低于预期。