投资要点: 上半年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长8.94%;归属于上市公司股东的净利润3.10亿元,同比增长33.4%;EPS0.54元,基本符合预期。 石膏板产能瓶颈及海外项目结算进入尾声致收入增速略有下行。上半年受石膏板产能瓶颈等因素影响(泰山石膏基本满产满销),公司实现石膏板销售5.2亿平米,测算均价约5.28元/平米,石膏板收入同比增长13.3%,略低于去年同期。公司赞比亚项目结算完毕,导致工程劳务及其他收入同比下滑34.48%、31.1%。公司加大龙骨在石膏板渠道的配套销售,龙骨收入增长24.27%,但此项业务基数尚小影响有限。 石膏板毛利率提升使得利润增速快过收入。上半年石膏板毛利率为29.7%,比去年同期增加5.4个百分点。石膏板主要原材料美废、煤炭价格维持低位推升上半年毛利率。根据测算2013年上半年美废、煤炭均价分别比去年同期下降约8%、20%。 全国布局稳步推进导致销售和管理费用率逐步抬升。公司持续在全国推进石膏板产业布局,三四线城市的推广力度逐步加大导致同期的销售费用和管理费用增长快于收入。上半年公司销售费用率为3.95%,比上年同期提升0.78个百分点。管理费用率为6.66%,比上年同期提升0.84个百分点。 在建产能持续推进,下半年产能稳健增长。上半年公司在浙江嘉兴、山东威海和安徽宣城新建三条石膏板生产线。目前拥有已投产产能16.5亿平米(含部分试运行),在建产能2.8亿平米,总计产能19.3亿平米。随着下半年试运行和部分在建产能的投放,预计产能瓶颈将得到进一步解决。 行业需求回暖及成本低位保障下半年成长。由于房地产市场持续回暖,预计下半年行业需求增速有望逐步回升。成本方面,下半年美废价格有望伴随海外经济温和复苏,而煤炭则低位止跌,石膏板毛利率难持续提升,但全年毛利率仍将高于去年。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。风险提示:原料价格涨幅超预期。

投资要点: 业绩低于预告范围,但预计3Q加速。2013年1-6月公司实现营业收入10亿元,同比增长26%;净利润1.1亿元,同比增长21%;每股收益0.35元。业绩低于30%到60%的预告增速。公司预计2013年1-9月份净利润同比增速为20%到50%,以此推算3Q单季净利润同比增长18%-100%,增速加快。 无线产品、工程服务推动公司业绩增长。有线产品、无线产品、工程服务收入占比分别为38%、26%、34%。有线产品因光纤宽带建设放缓,收入减少31%,预期全年降幅收窄。无线产品、工程服务业务收入分别同比增长62%、319%,公司在多个省份销售实现突破,并有望在下半年继续发力。 综合毛利率稳定,与同期基本持平。2013年上半年,公司综合毛利率为33.6%,同比略下滑0.6个百分点。各项业务毛利率保持平稳,有线、无线、工程服务毛利率也基本上与去年同期持平。我们认为虽然通信配套产品价格有所下滑,但公司的规模优势凸显,同时提高非标产品收入比例,促使毛利率保持稳定。 销售费用率下降明显,管理费用率因股权激励成本上升。2013年上半年公司期间费用率为17.7%,同比下降2.8个百分点,其中销售费用率下降4.9个百分点,管理费用率上升2.1个百分点,财务费用率上升0.1个百分点。销售费用率的下降是由于:1)工程服务业务销售费用少,2)武汉基地达产后,运输和售后维护成本降低。管理费用率的上升主要是由于股权激励成本摊销1000多万元,同时合并报表范围扩大。 少数股东损益增加影响利润,经营活动现金流年内有望转正。上半年公司少数股东损益达到了1425万元,去年同期为-89万元,增加的主要原因是广东日海扭亏,同时深圳瑞研合并报表。经营活动现金流-1.99亿元,这主要是由于工程服务业务回款周期较长,一般4Q为回款高峰,因此年内有望转正。 维持“买入”评级。预计公司2013-2015年净利润复合增长率为32.5%,每股收益分别为0.74/0.98/1.25元,对应动态PE为28x/21x/17x。公司下半年业绩将加速增长,未来几年都受益于4G建网以及固定宽带投资,维持对公司的“买入”评级,建议投资者逢低介入。 风险提示:运营商采购量低于预期;原材料价格波动。

8月16日,我们对公司组织了联合调研,就市场关心的热点交流如下: 备受市场关注的LNG管上半年销售情况较好,后期3万吨LNG管产能有望顺利达产。今年以来,受益于LNG产业链大发展,带动LNG用管需求量的增加,而国内目前仅公司和武进不锈2家企业可以量产,LNG管的毛利率更是高达近30%,是公司业绩提升的重要驱动力,也是市场关注的重点。上半年LNG管已完成销售700吨以上,主要使用在LNG运输船上。目前产能瓶颈是限制LNG管放量的主要原因之一,据我们与公司交流得知,现阶段LNG管可转债项目正在顺利推进,2万吨LNG大口径管道有望在9月底试生产,预计下半年将实现生产3000吨左右,按照我们模型估算,预计将增厚EPS约0.05元/股,对公司盈利增长明显。此外,1万吨特殊钢与钛合金复合管(LNG用管)明年也有望顺利达产,届时LNG用管产能将达到全部产能的1/4以上,成为长期拉动盈利增长的重要因素之一。 阿曼石油的订单已全部交货,核管方面订单平稳增长。今年年初阿曼石油与公司再度签订合同,采购双相不锈钢管线管/管道(第二期)约80公里,合同金额约1390万美金,目前已全部完成交货,大部分收入已确定在上半年,但最后一批收入将计入下半年,对后期盈利产生积极影响。此外,核管方面,订单情况较去年平稳增长,目前主要订单仍以800管型为主,690尚在试生产中,预计明年有望量产贡献利润。 维持“买入”评级。公司目前高端管已全面开花,LNG管更是看点十足,预计未来随着新投产项目的产能释放,公司业绩将继续保持高增长,预计2013~2015年度的EPS分别为0.63、0.71、0.78元/股,对应的PE分别为32、28和26倍,若今年业绩符合预期,公司净利润将连续3年保持30%以上的增速,成长性确定,同时考虑到公司具备的天然气、新材料及核电概念,长期看点颇多,继续维持对公司的“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济环境、原料钢价波动、下游需求景气程度、公司经营风险等。

投资要点 2013年8月20日公司披露中报,业绩出现小幅亏损。主要分析如下: 上半年公司收入和净利润指标明显下滑。公司实现营业收入约6.17亿元,同比下降31.67%;归属于母公司净利润亏损约0.32亿元,同比下降732.93%;基本每股收益-0.07元,同比下降800%;加权平均净资产收益率-1.76%,同比减少2.04个百分点。 我们认为上半年订单不足,加上去年基数效应,是导致盈利大幅下降的重要原因。受市场需求低迷的影响,公司上半年订单不足,加之产品同质化下低价竞争的影响,导致收入和利润降幅较大,是盈利下滑的重要原因;此外,上半年同期曾取得投资收益4380.79万元,基数较高也是盈利大幅下降的原因之一。 优势产品石油钻具、限动芯棒的盈利能力依然较强,但其它产品毛利率均出现下滑。报告期内,公司主营业务收入主要来源于石油钻具、限动芯棒、定制精锻件、机械加工件等四类产品,占主营业务收入总额的比重分别为17.13%、7.35%、19.73%、29.18%,毛利占比分别为32.85%、20.31%、15.18%、10.51%。其中石油钻具、限动芯棒的毛利率分别为16.85%、24.27%,受益于成本端的下降,同比分别微增0.18、0.22个百分点;但由于开工率下降,定制精锻件、机械加工件的毛利率分别报6.76%、3.17%,同比分别下降0.3、0.62个百分点 市场关注的高洁净钢项目将于2014年达产,资金压力有望得到缓解。“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造”项目已延期至2014年6月30日,达产后将新增连铸坯20万吨、模铸10万吨产能,有望提高公司整体盈利能力。项目资金方面,公司根据项目投资建设情况,协调南方工业集团有关部门向国家申请国拨资本金。公司现已收到了财政部、国资委向南方工业集团下发的2013年中央国有资本经营预算(拨款)3亿元的通知,该项资金将有效缓解公司“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目”的资金需求压力。 维持“增持”评级。公司现阶段受行业拖累,业绩出现亏损,若不考虑补贴因素,目前来看完成年初目标(营业收入19亿元、利润总额0.5亿元)仍有一定压力,所以我们下调2013-2015年EPS至-0.1元、0.01元、0.06元,当前PB约2倍左右,但不排除后期公司以补贴或其它方式来完成经营目标,同时考虑到目前优势产品盈利依然良好,公司业绩弹性较大,且背靠南方工业集团,股东优势明显,未来高洁净钢投产后将提升整体盈利空间,长期看点较强,暂维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

投资要点: 2013年上半年,公司实现营业收入96.64亿元,同比增长16.48%;净利润6.32亿元(合EPS0.50元),同比增长7.18%;扣非净利润4.74亿元(合EPS0.37元),同比下滑9.94%。扣非净利润低于预期。 二季度销量有所透支,9月份开始同比增速有望转正。公司上半年实现销量2.49万辆,同比增长14.6%,其中大中客2.29万辆(+16%)。二季度公司实现销量1.46万辆,同比增长26%,较一季度增速环比提升24.7个百分点,预计除了积极的销售政策与新能源公交采购的因素之外,因国四政策预期导致的提前购买也是主要原因之一,从7月份销量同比下滑30%的结果来看,映证了此判断。由于去年8月份因法规变更导致提前购买的高基数原因,预计8月份同比仍将下滑20%左右,至9月份开始同比增速有望转正。我们预计公司全年销量在5.6万辆左右,同比增长8.34%左右。 新能源客车补贴政策有望近期落地,公司是最大的受益者。上半年在四部委补贴政策的带动下,公司实现混合动力客车销量0.24万辆左右,市场占有率40%左右,优势显著。我们预计新能源客车补贴政策有望近期落地,尽管新的补贴政策可能单车补贴额度有所下调,但区域、规模有望扩大,同时有望绕开地方保护壁垒,因此,宇通将是政策的最大受益者,规模化优势将得到更为显著的体现。 二季度毛利率环比小幅回升,趋势有望维持。受折旧大幅增加影响,上半年毛利率小幅下滑0.44个百分点至18.31%,但从二季度来看,环比一季度开始小幅回升0.26个百分点至18.43%。我们预计在公司通过持续改善工艺等方式降低成本的推动下,全年毛利率水平有望达到18.99%左右,即年内毛利率水平将继续逐步回升。 土地应收款减值准备冲回是完成13年业绩承诺的关键。根据公司会计规则计算,涉及的土地应收款累计减值准备约为2.6亿元,其中今年上半年约为1.3亿元。根据我们的测算,如这部分减值准备年内未能冲回,则公司兑现13年股权激励业绩承诺(扣非净利润14.8亿元)的压力将较大。合理的推断,公司应能够在年内解决此问题。那么,基于此推断,我们预计全年“减产减值损失”项贡献利润0.8亿元左右。 盈利预测:预计公司13~14年EPS分别为1.32元、1.62元,对应PE分别为13倍、11倍。考虑业绩增长确定及新能源汽车政策有望近期落地因素,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不达预期;土地应收账款回收进程不达预期。

业绩低于预期。公司上半年营业收入236981.81万元,同比下降0.71%,净利润9718.41万元,同比下降49.73%。上半年每股收益仅0.11元,低于我们预期,主因是煤炭市场的疲弱使得毛利水平略有下降,同时销售难度加大带来费用提升所致。 煤炭供应链收入增长受制于煤价。上半年公司煤炭供应链营业收入为23.60亿元,营业成本为20.59亿元,毛利率12.78%,较去年14%的毛利率下滑1.22PCT。参照秦皇岛港5500大卡动力煤价格,一、二季度同比降幅均在20%左右,均价在610元/吨左右,考虑公司煤炭品位,销售价格预计在550元/吨。根据上半年收入测算,销售煤炭量预计在430万吨左右,同比增幅预计在25%左右。我们认为公司上半年收入端未曾出现显著增长主因是煤炭价格持续下跌。我们在深度报告中预计全年公司业务量有望达到1200万吨,同比增速在35%左右,我们认为公司在加大销售力度的努力下,全年业务量达到我们的预期存在较大可能。收入方面,目前7-8月煤炭价格环比继续下跌,同比降幅收窄到10%左右,主要得益于去年下半年煤炭价格已经处于低位。我们认为在目前的煤炭价格基础上,下半年公司业务量弹性将有望体现在收入端。 煤价下跌制约毛利也制约净利。按照我们的测算公司,公司上半年吨毛利70元/吨左右,而2009-2012年吨毛利分别为62、104、118和85元/吨。煤炭价格的下跌一定程度上削弱了公司盈利空间,单吨毛利降幅为15元/吨。我们测算公司上半年吨净利为23元/吨,而2009-2012年吨净利分别为12、51、64和44元/吨,如果单独测算今年一季度单吨毛利在41元/吨左右,我们认为前两季度吨净利波动较大主要还是费用确认的问题。从整体来看,上半年吨毛利下降15元/吨,吨净利下降21元/吨。我们认为影响公司业绩的主要原因仍然是煤价下跌,但更重要的是煤炭价格下跌导致公司新市场开拓难度加大,吨费用水平也相应提升。 维持“增持”评级。煤炭市场虽然依然疲弱,但公司维持高周转的经营策略。中报显示,公司依然维持全年4.5亿元的净利润目标,而且从股权激励以及重组业绩承诺来看,今年净利润完成目标的概率很大。从基本面来看,我们在深度报告中主推的内贸煤集中度提升、进口煤市场增大,公司优质的供应链基因将助推其做大做强的逻辑依然不变,未来1-3年公司业务量复合增速30%概率很大,随着煤炭市场企稳,公司业绩弹性将显现。同时保理业务将成为公司主业的重要补充,我们暂维持公司2013-2015的EPS预测为0.52、0.62、0.70元,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩略低于预期:上半年公司实现营业收入59.57亿元,比上年同期增长1.11%,营业利润1.13亿元,同比减少75.04%,实现归属于母公司所有者净利润8754.77万元,同比减少73.52%,营业利润和净利润大幅下滑主要因为去年同期公司出让原子公司龙元建设安徽水泥有限公司股权确认的投资收益影响所致。 收入确认放缓是业绩低于预期的主因:如果扣除去年同期水泥业务实现的2.33亿元收入,公司上半年收入同口径增速应为5.27%;上半年公司存货67.92亿元,同比增长35.16%,已施工未结算工程占存货比重超过90%,存货增速更能真实反映公司上半年实际工作量,收入确认短期放缓造成存货增速大幅超过公司收入增速;上半年公司新签订单150.63亿元,同比增长69.25%,订单收入比2.53;存货和订单的高增长预示短期收入确认放缓不影响公司收入长期增长趋势。 综合毛利率提升主业盈利明显改善:公司上半年的综合毛利率9.10%,提升0.7个百分点;如果扣除去年同期水泥业务,提升幅度达到1.47个百分点,主业盈利明显改善。一直大幅亏损的大地钢构上半年实现小幅盈利,上半年净利润843.31万元。 土地开发业务立足长远:临安高新技术产业园项目积极开展各项工作,主要从相关土地征用、土地挂牌、审批流程、工程施工、拆迁安置等方面推进了项目进展;奉化阳光海湾项目核心基础设施项目--围海大坝4月开工,目前该项工程已进入海上抛石作业阶段,预计将于2016年完成。 盈利预测及投资评级:虽然上半年公司业绩略低于我们的预期,但根据公司订单及存货情况,下半年收入增长提速是大概率事件,我们暂不下调公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.32元、0.43元和0.52元,公司庞大的土地开发业务虽短期无利润贡献,但长期盈利前景良好,依然维持“买入”评级。 风险提示:土地开发进展低于预期大地钢构止损低于预期

2013年中报显示公司实现营业收入235.87亿元,同比增长14.73%,归属于上市公司股东净利润为30.6亿元,同比增长了4.89%,EPS为0.58元,符合我们预期。 上半年销量较快增长,水泥和熟料合计净销量1.03亿吨,同比增长28.30%,增速比去年同期加快14.6个百分点,主要是今年以“上量稳库存”为主的销售策略初见成效。上半年分区域看,东部、中部、南部和西部销量同比分别增长15%、56%、12.7%和41%。分品种来看,32.5级水泥占比29.4%,同比上升1个百分点;42.5级的水泥占比54%,同比上升1.5个百分点;熟料销售比重为16.69%,同比下降3.58%。销售产品比例的变化反映公司加大了粉磨产能,低毛利的熟料销量下降,使产品整体盈利能力有所增强。各个区域的销量都出现了明显增长,公司的销售策略得到有效实施。 上半年公司水泥和熟料产品综合售价225.33元/吨,同比下降10.6%,综合成本为160.59元/吨,同比下降12.6%(主要是煤炭降价)。成本下降幅度大于价格导致吨毛利虽有下降,但幅度不大:从去年上半年的68.3元降至今年同期的64.2元。第二季度随着价格的回升,吨毛利上升显著:从一季度的约51元上升到约70元。同时,由于产能利用率的提高,公司今年上半年的吨期间费用约26.6元,同比下降2元。 上半年公司贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺等3条5000t/d熟料生产线,以及淮南海螺、象山海螺等11台水泥磨陆续建成投产,共计新增熟料产能540万吨、水泥产能1210万吨,预计全年水泥产量可达到2.25亿吨。 7月末,随着企业限产(包括主动以及高温天气限电导致的被动)带来的供给收缩,华东水泥价格出现淡季超预期上涨,华南价格也从前期低点回升,预计第三季度公司吨毛利将达到70元以上水平,超出此前的预期,预计第四季度华东水泥价格将继续上涨,恢复至二季度的高点附近,而供给压力基本释放完毕的华南地区,水泥价格也将上行。 由于华东淡季水泥价格涨幅超预期,再考虑到四季度华东、华南水泥价格的持续回升,我们小幅上调公司2013年平均吨毛利至71.9元,销量预测2.2亿吨,维持不变,上调全年EPS预测至1.59元(原为1.52元)。2014-2015年EPS分别为1.82和2.10元。目前股价对应2013-2015年PE为10.3、9.0和7.8倍,公司作为行业龙头估值较低,维持“增持”的投资评级。风险提示:水泥需求下滑导致价格低于预期。

山西汾酒2013年上半年实现营业收入40.64亿元,同比增长6.52%,实现营业利润13.94亿元,同比增长2.41%;实现归属于母公司净利润9.86亿元,同比增长7.34%,实现每股收益1.14元,同比增长7.34%,公司的业绩增速符合我们和市场之前的预期。 白酒行业调整影响公司高档酒销售,中低档酒保持增长。由于三公限酒政策实施导致的白酒行业整体的调整也影响公司产品销售,特别是对公司青花瓷以上的高档酒造成较大负面影响,2季度开始该档次产品销售出现下降,而以老白汾为主的中低档酒凭借其在山西省较强的品牌优势仍保持微幅增长,但由于行业的整体调整,增速也出现下降,产品销量增速的下降导致公司收入增速从2012年的37.83%下降到6.52%,预收账款较年初减少9.29亿元,下降77%。我们预计下半年白酒行业将持续处于调整期,高档白酒仍受三公限酒影响,而公司主导产品老白汾等中低档酒所处腰部区域增长较为稳定,预计公司下半年收入增速同比仍下降,但有望好于白酒行业。 为稳定市场规模和产品销售,公司于2季度开始增加市场投入,销售费用率上升。面对行业调整,公司对销售渠道进行调整,加强对渠道的深度挖掘,并于2季度开始增加市场投入,以期在公司在行业调整以及与其他企业和品牌的竞争中胜出,但是市场投入的增长导致公司的销售费用率较去年同期上升3个百分点达到22.29%。我们预计为保持市场的稳定和销售的稳定,公司今年的销售费用率将持续处于较高的水平,影响利润增长。 盈利预测和投资建议。虽然行业的调整影响公司青花瓷以上高档产品的销售,但我们仍较为看好公司的品牌力、产品力和渠道力将帮助公司的中低价位产品实现较为稳定的增长,帮助公司较为平稳的度过行业调整期。我们略下调公司2013-2015年的EPS到1.95、2.24和2.75元,相对于目前的估值为12、11和9倍,维持增持评级。 风险提示:白酒行业调整深度大于预期。

中报盈利大幅超预期。根据公告,公司上半年实现营业收入528.96亿元,同比增长10.38%,归属于上市公司股东净利润40.15亿元,同比增长39.85%;其中二季度实现营业收入307.96亿元,同比增长10.23%,归属上市公司股东净利润26.80亿元,同比增长57.89%,大幅超出市场预期。上半年实现EPS1.33元。 非经常性损益贡献大,核心业绩增长稳健。上半年税后归属母公司非经常性损益7.58亿元,占上半年净利润的18.74%,其中确认的税前政府相关补贴3.11亿元,远期外汇合约报告期内损益约6.16亿元。上半年扣非后归属净利润32.57亿元,同比增长17.44%,基本符合前期判断,保持稳健增长态势。 内外需疲软影响短期规模增长,下半年内销有望企稳回升。国内市场受宏观经济不景气、节能补贴政策退出以及前期天气多阴雨等因素影响,上半年增长动力不足,产业数据显示行业内销增长1.48%,格力内销增长0.98%;海外市场受经济、汇率等影响,出口不算理想,产业在线数据显示上半年行业出口增长6.29%,格力出口增长2.58%。从营收角度看,格力内销增长8.21%,外销增长11.90%。但是,随着酷热天气到来,7月行业内销出货增长9.8%,宏观经济强调稳增长和促消费,下半年空调行业增速预期企稳回升,长期仍有10%左右持续增长空间,无需因短期波动担忧“天花板”存在。 核心盈利能力进一步增强。上半年整体毛利率27.61%,同比提高4.75pct,其中空调业务毛利率提高5.64pct,得益于公司坚持精品战略,空调产品结构优化。虽然因销售增长和加大市场开拓力度,上半年销售费用大幅增长39.43%,但二季度销售费用率同比微降,扭转去年三季度以来大幅增长局面,预计相关投入将趋于稳定。二季度扣非后净利率7.34%,同比提高1.26pct,核心盈利能力进一步增强。 维持”买入”评级:前期多种负面因素影响渐消,公司下半年营收增速预计上移,并将明显受益于变频空调能效升级,长期看将在制冷相关领域精耕细作,持续发展能力不改,上调年度EPS约0.3元,预计2013-2015年EPS分别为3.15/3.72/4.31元,对应2013年PE8.89倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:空调市场回暖进度低于预期。

2013年8月20日公司披露半年报,业绩符合我们预期,主要分析如下: 公司盈利同比出现回落。上半年公司实现营业总收入67,228万元,比上年同期增加1.48%;实现利润总额12,260万元,同比降低21.54%;实现净利润8,830万元,比上年同期降低32.61%;基本每股收益0.15元,同比下降31.82%。并以2013年06月30日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。上半年铁矿石市场价格下滑,是影响业绩的主因。公司产品结构相对简单,生产铁精粉、铜精粉、钴精粉等产品,现具有铁矿石原矿年开采180万吨、年生产铁精粉120多万吨的产能,经营成绩与矿价密切正相关。但当前经营处于极度困境的钢铁行业,严重冲击了矿山企业的生产经营。进入2013年以来,整体形势未见好转,铁精粉价格继续下滑,据我们监控的数据显示,上半年国产铁精粉均价为832元/吨,同比下降6.20%,公司在这种市场环境下,效益同步也受到较大冲击影响。 公司生产经营基本稳定。上半年公司铁矿石开采、铁精粉生产均完成既定目标,报告期内共生产铁精粉67万吨,销售67万吨,生产铜精粉金属量675吨,销售629吨,生产钴精粉金属量30吨,销售27吨,球团产量5.83万吨,销售0.24万吨。 下半年随着矿价回升,预计公司业绩有望小幅改善。随着7月份以来钢价恢复上涨,促使矿价也明显跟涨,并随着8月份东北、广东等地出现洪水灾情,业内对钢价、矿价继续提升的预期在不断升温。7月份国产铁精粉均价803元/吨,已环比上涨4.90%;截至8月份中下旬国产铁精粉均价810元/吨,环比上涨0.93%,矿价的恢复上行将为公司业绩带来积极影响。 维持“增持”评级。公司铁精粉曾获得国家同类产品唯一的金质奖章,产品品质竞争优势突出,正结合当前严峻市场形势,合理调整优化生产运行,确保产品的稳定销售和货款的回收,积极降本增效。预计下半年业绩有望随矿价回升而改善,维持公司2013-2015年EPS分别为0.37元、0.51元、0.59元不变,对应的PE约在23、27、14倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

投资要点: 公司公布半年报,1-6月实现营业收入76.43亿元,实现归属于母公司所有者的净利润7.9亿元,同比分别增长103.8%和22.1%,实现EPS0.68元。 毛利水平下降因结构性调整,未来有望回升。报告期内,公司毛利率仅为29.1%,同比下降了12.3个pc,我们判断原因在于:(1)公司去年上半年调整库存结构,加快成本较高的中高端项目去化,鉴于当时市场初始回暖以刚需盘为主,公司多采取以价换量的销售策略,牺牲了部分利润。(2)公司过去的中高端项目过于专注品质,成本控制不力,致使弱市下销售阶段迫于去化回款压力定价未能同比例提升,典型如北京金科王府项目的销售初期。调整期后,产品从造“好房子”向“造好卖的房子”转型,刚需盘比例已占比70%以上,随着市场价格的快速回升(重庆商品住宅价格同比去年底转正后持续攀升至7月的7.3%),以及去年下半年在毛利水平40%左右的重庆区县销售提速,未来结算毛利水平有望回升至35%左右水平。 上半年销售受推盘量掣肘,期待下半年爆发。公司上半年实现销售金额约91亿元,同比增58.8%;其中房地产业务实现签约销售金额84.7亿元,同比增长59.2%,实现销售面积113万平方米,同比增长41%。上半年新推货量仅占全年不到30%却完成全年销售计划的近40%,新推盘去化高达近80%。由于公司去年集中于年底拿地,下半年将迎来推盘高峰,即使按照下半年新推55%,存货35%的保守去化率测算,全年销售仍可达232亿元,同比可增42%。 财务仍然稳健,再融资有望加大公司扩张步伐。上半年财务费用大增75%,源于去年以来高速扩张背后的信托借款大增。目前,公司货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)=1.67,较年初提高0.56,财务仍然稳健。随着刚需产品占比提高加快存货周转(“70/30”战略提高至“80/20”);合资合作力度加大(合资拿地占比30%);再融资开闸(公司已公布43亿预案)无疑将使得公司高速扩张下的资金压力大为减轻。公司上半年新增储备仅完成全年计划30%,新增建面/销售面积=3.1,随着下半年销售释放,再融资助力下有望加大扩张步伐。 盈利预测:我们预测公司2013-2015年综合收入分别为147.4/198.2/270.4亿元,同期EPS分别达1.43/1.79/2.28元,对应PE8.2X/6.5X/5.1X。给予增持评级。 风险提示:三四线市场高库存致去化速度低于预期。

投资要点: 公司公告2013年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入6.31亿元,比上期增长48.07%;归属于上市公司股东的净利润7472.33万元,比上期增长46.43%。公司同时预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20-50%。 公司业绩增长符合预期。公司业绩增长良好,一是由于公司去年基数相对较低,今年行业需求回暖,公司大宗工程业务增长快速,公司产品销售良好;二是公司持续优化产品结构,加上募投项目产能利用率提升,公司盈利能力增强,报告期内公司主营业务毛利率35.62%,提高3.35个百分点。 定制衣柜行业景气度高,依然处于快速成长期。由于定制衣柜高空间利用率和时尚个性的特质迎合年轻刚需购房者需求,定制衣柜行业在此轮地产调整中受影响相对其他家具较小,加上其对成品衣柜和手工衣柜替代效应,未来定制衣柜行业依然能保持较高景气度。 从定制衣柜专家向定制家居专家转变。2013年7月公司发布了最新的广告语“定制家,索菲亚”,公司在定制衣柜的基础上开发出电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜等多个可定制的配套家具,公司的定制业务从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等,这意味着公司开始从定制衣柜向全屋定制转型,该举措有效拓展业务范围,迎合客户需求,新增利润来源。 房地产回暖,量价齐升。去年下半年以来,房市回暖迹象明显,呈现量价齐升现象。最新数据显示,截至今年7月,我国商品房销售面积累计6.11亿平方米,同比增长25.80%;2013年7月全国100个城市住宅平均价格10347元/平方米,环比上涨0.87%,同比上涨7.94%,连续十四个月上涨。 即将迎来金九银十的地产黄金销售时间,加上近期地产再融资开闸迹象明显,房地产市场好转迹象明显,由于地产对家具影响滞后,下半年国内家具销售情况有望继续回暖。预计公司2013-2015年有望实现EPS分别为0.51、0.65和0.84元,对应PE分别为30.50、24.04、18.62,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:房地产销售大幅下降;原材料成本大幅上升。

金属价格下跌,影响盈利能力。2013年上半年,公司营业收入同比增长6.25%,其中资源化业务收入增长约3.08%,无害化业务收入增长20.81%。公司营业收入增加源于废物处理量的增加,公司资源化产品价格与金属价格挂钩。2012年以来,金属价格持续下滑,LME现货铜2012年全年均价较2011年下跌10%,H2013均价同比下降5%。公司资源化业务在产品销量增长10%情况下,营业收入仅增加3%,我们判断H2013年资源化产品价格下降幅度在7%左右。 毛利率下降,无需过度担忧。公司通过研发高附加值产品、提高无害化业务占比来平衡资源化业务盈利下降。公司高附加值产品的生产包括电镀级硫酸铜和氧化铜,目前处于中试阶段,计划2013年试生产,2014年正式生产。新产品价格可以提高20-50%。考虑2008年铜价的极端情况,资源化产品价格最大下跌幅度在20%左右,通过产品升级,公司完全可以抵消金属价格带来的影响。因此,我们认为公司资源化业务盈利能力存在改善空间,对铜价下跌对公司盈利影响无需过度悲观。公司无害化业务毛利率下降的重要原因在于前端采购费用由管理费用计入生产成本,估计影响幅度在5个百分点左右,由于人工以及运输成本的上升,预计未来毛利率仍有可能下降。 2013年产能增长有限,长期成长具备坚实基础。2012年底,公司固废处理能力达到40万吨/年(含水淬渣),在建及收购项目预计将新增产能104万吨,是目前产能规模的2.5倍,预计新增产能将于2014-2017年逐步释放,产能复合增速超过25%,2013年公司产能规模增长有限。公司储备危废项目顺利实施将增强公司危废处理行业龙头公司地位。 公司评级:增持。随着环保意识的不断加强,固废处理产业显然有更强劲的增长,预计工业固废和危险废物处置、垃圾焚烧发电将领跑行业发展。公司在建项目的逐步投产将使得公司的工业固废龙头企业地位更为突出,短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。我们认为随着危废行业市场竞争的逐步规范、公司新产品的投产以及公司利用资金优势异地拓展,公司业绩改善的可能性在增强,我们维持公司合理价格区间40-45元,“增持”评级不变

投资要点: 事件:长荣股份发布2013年半年业绩公告,上半年,公司实现营业总收入3.14亿元,同比增长0.83%;归属上市公司股东净利润9750万元,同比增长1.2%;稀释每股收益0.69元,与去年持平。业绩低于我们的预期。 下游行业持续低迷,公司主营产品增长乏力。今年上半年,受宏观大环境影响,包装行业景气持续低迷。1-6月份,包装装潢印刷行业收入同比增长15.2%,延续了去年较低的增速,远低于行业2010、2011年25%左右的增速。受下游行业低迷影响,外加公司主要客户群烟包企业需求回归正常,公司主营产品收入增长动力明显不足,除模切机外,几大产品销售均不达预期,其中模烫机收入下滑17%。 我们预计下半年公司主要产品销售大幅改善的可能性不大,主要逻辑在于:第一,传统烟草业务由于受制烟草行业特性及控烟影响,需求已从2012年开始回归正常,未来需求增长大幅向上的可能性不大;第二,公司去年以来致力于加大白酒包装业务的拓展,但却遭遇政府限制三公消费对高端白酒行业的剧烈打击,短期内酒包业务实现大幅突破的可能性不大。 检品机表现抢眼,显示公司新产品逐渐得到市场认可。检品机是公司2012年新产品,去年曾实现销售约30台。今年上半年,公司检品机实现销售约20台,收入2298.8万元,同比大幅增长92%,成为业绩稳定的关键因素之一。其中,改进版MK420Qmini型检品机得到客户高度认可,在与大恒的竞争中占据优势地位,未来有望抢占更大的份额。根据我们的测算,检品机较传统人工检测模式至少节约成本40%。在行业整体不景气的情况下,我们预计检品机将成为下游成本控制的首选配置,未来销量有望保持快速增长。我们继续看好检品机的未来表现。 成本管控效果显著,销售毛利率显著提升。上半年,公司加大了成本管控力度,显著地降低了生产和运营成本,在产品售价难以提高的情况下,主要产品毛利率均得到了明显提升。其中,模烫机毛利率提升5.55%,模切机提升3.96%,检品机提升7.99%。公司综合毛利率提升2个百分点(有部分其他新产品刚刚实现销售,大幅拉低了真实的综合毛利率水平)。随着检品机等新产品销量的继续上升,我们认为公司毛利率仍然有进一步提升的空间。 全年业绩目标实现有难度,资产重组计划提供想象空间。按照公司的股权激励行权条 件及公司年度经营目标,2013年,公司营业收入和净利润要双双实现20%的增长。按照上半年的业绩情况,要实现全年业绩目标,公司下半年的收入和净利润至少要分别增长42.6%和55.3%,在当前宏观环境下,依靠目前的主营业务来实现该业绩目标的难度相当大。 公司自7月30号宣布进行资产重组,截止目前股票仍处于停牌状态。我们认为,资产重组为今年业绩带来巨大的想象空间。按照目前的节奏,我们认为,年内完成重组计划是大概率事件,从而实现年内并表、增厚公司全年业绩。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,我们预计,2013-2015年公司EPS分别为1.30、1.59和1.96元,未来3年CAGR23%,当前股价对应估值分别为21、17和14倍。维持公司“增持”评级。