投资要点: 2013年5月3日,我们对大冶特钢进行了现场调研,对公司今年以来的主要经营情况、发展战略等主要问题进行了交流,要点如下: 公司一季度经营数据同比回落,主要源自研发费用计提增加影响。公司一季度实现归属母公司的净利润约为0.56亿元,同比减少31.9%;实现基本每股收益0.12元,同比下滑33.33%;公司管理费用出现大幅计提,总额约0.61亿元,同比大增约0.26亿元,增幅73%,若不考虑这部分增量,公司实际经营情况同比基本持平,且从环比口径来看,今年一季度环比增幅高达4倍,反映出公司盈利能力开始恢复。 今年二季度公司经营情况基本稳定,但同比基数较高。去年二季度公司在手的高毛利优质订单较多,实现归属母公司的净利润为1.07亿元、实现基本每股收益0.24元,环比回升幅度均超过30%,但了解到今年以来虽然公司订单依然充足,但合同单的质量却有变化,在钢铁及一些主要下游的景气程度不断下降的大背景下,订单构成从11年开始逐渐褪色,预计今年二季度的盈利将继续环比保持稳中有升态势,但同比大幅增加的概率较低。公司有意向加大力度向新兴产业渗透,重点是高铁、风电、核能、航空航天、石油化工、军工等行业和领域,以加强对优质合同的获取能力。 公司的主要特点体现在持续经营的稳定性上,产能扩张性略显不足。从调研沟通来看,公司暂无大规模的产能扩张规划,基本产能将维持在120万吨左右,加上20万吨左右的外购坯材的加工能力,钢材总产能在150万吨。公司2013年目标钢产量115万吨,生产钢材150万吨,实现产销100%,营业收入88.5亿元,营业成本80亿元,费用4.7亿元。 维持“增持”评级不变。公司是特钢企业中少数能保持盈利的“白马股”,同时也是极具典范意义的百年钢企,高直供及长期的特种钢品牌优势,再加上大股东中信泰富强调利润考核,使得公司抗经营风险能力较强。当前情况下建议合理的估值水平为10~15倍,股价若超跌至6元下方,则建议市场做积极配置。预计公司2013-2015年EPS分别为0.62元、0.71元、0.84元,当前PE约11倍左右,继续给予“增持”评级。 附:大冶特钢最新的产能情况梳理。 风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

聚飞光电是国内小尺寸LED背光器件的领军企业:公司成立之初便致力于小尺寸LED背光器件的生产和销售,在近几年消费电子尤其是手机产业链向中国内地转移的大背景下,公司抓准时机提高产品品质、扩大生产规模,在与韩、台厂商的竞争过程中不断攻城地。到目前为止,公司小尺寸LED背光产品的国内市场占有率已达到30%。 小尺寸背光业务尚有较大提升空间:在智能机替代功能机、手机屏幕尺寸和分辨率不断增加以及智能机市场自然增长等因素作用下,我们预计2013年国内小尺寸LED背光器件需求量将增长30%以上。公司客户资源丰富,产品品质突出,尤其是其超高亮系列产品具有很高的性价比,毛利率坚挺,市场空间广阔。行业集中度不断提高的背景下,公司作为领头羊理应享受高于行业平均水平的增长速度。 中大尺寸背光业务的拓展支撑公司业绩和估值的提升:公司在传统小尺寸背光业务的基础上积极开拓中大尺寸背光业务。我们认为在国产平板电脑尤其是白牌平板电脑的带领下,2013年国内中尺寸LED背光器件需求量将增长60%。而国内电视厂商供应链向大陆转移则将给国内大尺寸LED背光器件供应商带来难得的发展机遇。根据我们的测算中大尺寸LED背光器件市场规模是小尺寸的3倍左右。公司在小尺寸领域积累的竞争优势将帮助其快速拓展中大尺寸背光业务。 照明业务作为公司未来发展战略储备:照明是LED产品主要的应用领域,也是LED产业未来发展的核心基础。公司目前照明业务收入占比约为15%,尽管收入规模不大,但是公司在LED照明领域积极储备技术和客户,与飞利浦、欧司朗等巨头展开合作,为未来LED照明市场的大规模启动秣马厉兵。 竞争优势保障新业务的顺利拓展:公司在交货效率、客户资源、技术水平以及管理能力方面行业领先。在这些优势的保证下,公司在小尺寸背光业务上成功击退韩、台竞争对手的阻击,获得领先的市场份额。中大尺寸LED背光行业在市场属性上与小尺寸背光非常相近,我们认为公司能够在这个新业务领域复制其早前的成功。目前,公司中大尺寸背光业务进展顺利,大规模出货指日可待。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年净利润分别为1.32亿元,1.75亿元和2.14亿元,相应的EPS分别为0.61元,0.80元和0.99元。给予 增持 评级

投资要点: 车用重型柴油机国四排放升级法规进入兑现期。制约我国实施国四排放法规的因素有油品等客观条件限制,但更关键的原因在于利益部门的阻扰。在我国年初经历了大范围雾霾天气之后,舆论对于排放法规升级的呼声高涨,政府、炼油企业等均表示尽快解决柴油机国四排放升级的相关问题。依据我们的观察,在政府换届交接完成后的一段时间窗口期内,政府有望逐渐兑现一批政策预期,而社会呼声较高的柴油机国四排放升级政策无论以何种方式实施,均有望于近期得到明确答案。我们预计影响法规实施的油品升级问题有望于2014年全国范围内彻底解决。事实上,除北京等大城市之外,泉州等中小城市也已经明确将于7月1日起严格执行柴油车国四标准。 乘用车柴油化大幕悄然拉开,政策拐点隐现。此前我国由于柴油短缺以及技术基础等问题,在政策取向上对乘用车柴油化一直采取不鼓励、甚至打压的态度,但随着我国能源消费结构的变化以及节能环保法规压力的显现,以上汽通用五菱、吉利为代表的整车企业联合上柴、玉柴等发动机企业已经自发地悄然拉开了乘用车柴油化的大幕。此外,我们在观察到2月6号《关于加强内燃机工业节能减排的意见》中“鼓励发展乘用车用柴油机电控高压燃油喷射系统”条文的同时,也注意到节能与新能源汽车补贴政策可能放弃技术路线之争、按照节油率分级补贴的信息......尽管信息有限,但仍隐现着乘用车柴油化政策拐点的信号。 排放升级技术路线之争不影响公司价值。对于国四阶段不同技术路线选择,最大的区别在于后处理系统----SCR或DOC/POC/DPF。一般而言,轻型车由于整车空间限制,倾向于采用DOC/POC/DPF路线,而重型车倾向于采用SCR……但无论哪种路线,威孚均具有足够的技术储备。 长期成长性叠加短期周期向上拐点。目前公司70%左右的利润来自柴油机业务,受重卡等下游需求影响显著。重卡行业在经历了长达2年的销量下滑之后,在内生的更新需求推动下,行业已经进入复苏通道之中,谨慎预计全年重卡销量增速在10%左右。 盈利预测:股本全面摊薄后,预计公司13~15年EPS分别为1.24元、1.97元、2.72元,对应PE分别为23倍、14倍、10倍。在未来难以出现负面信息的背景下,我们认为投资者已无需纠结于国四法规实施时点与执行力度的问题,维持“买入”评级。风险提示:国四排放升级政策低于预期。

投资要点: 公司5月9日公告称,近日收到国家知识产权局对“以石灰石为原料制备石墨烯的方法”授予发明专利权通知书,申请号或专利号:201210082281.0,发文序号:2013031400400050,对此我们点评如下: 石墨烯以极其优越的物理性能,成为目前最受关注的新兴材料之一。英国曼彻斯特大学教授安德烈·海姆和康斯坦丁诺沃肖洛夫于2004年最早制作出石墨烯,并因此共同获得2010年诺贝尔物理学奖。这种“只有一层碳原子厚的碳薄片”,被公认为目前世界上已知的最薄、最坚硬、传导电子速度最快的新型材料,现已成为物理学和材料学领域的热门研究方向之一。 应用范围广泛,潜力巨大,军事、电子等方面更将引起革命性的风暴,比如超轻防弹衣,超薄超轻型飞机材料等。根据其优异的导电性,使它在微电子领域也具有巨大的应用潜力,另外石墨烯有可能会成为硅的替代品,制造超微型晶体管,用来生产未来的超级计算机。 公司对石墨烯的战略性布局由来已久,将继续深入石墨烯实验研发与量产。公司此次成功申请了石墨烯制备专利,根据国家知识产权局公布专利公开说明书,获授权的专利技术制备工艺过程简单,原材料来源广泛,成本低,安全性高,绿色环保。 传统炭素领域优势仍存,逐步投建的高端炭素产品是公司最大看点。公司炭素制品毛利率保持在25%左右,高于竞争对手中钢吉炭10%左右的水平,在传统炭素领域优势依然明显,但下游行业景气度传递性影响需关注。 维持"买入"评级。本次石墨烯研发的突破,我们认为是消息性利好。但由于石墨烯产品在世界的产业化道路仅在起步初期,而公司的突破目前也主要是在实验室阶段,量产及规模产业应用需要进一步等待,因而该产品对盈利的贡献需要时间。按增发摊薄后股本,在乐观的假设条件下,预计13-15年EPS至0.40、0.53、0.77元/股,对应PE分别为24、17、12倍。提示市场公司的非公开增发的特种石墨及针状焦项目已重获证监会核准批复,需要在今年上半年完成,建议市场结合上述情况阶段性操作为主。 风险提示:铁矿石价格、特种石墨需求及投产进度、业绩波动等。

投资要点: 年初推荐鹏博士以来,涨幅超过80%。我们仍然看好鹏博士未来发展,同时对其短期和长期发展模式进行再梳理。 短期发展势头良好,宽带收获期到来: 1,未来鹏博士在国内宽带市场份额将快速上升。目前公司在国内宽带市场份额约2%,电信等基础电信运营商份额高达85%,我们认为未来公司将凭借极大的价格优势和良好的服务营销优势及自身IDC业务协同优势快速的获得更大的市场份额。 2,长宽收获期到来。宽带投资具有典型的前高后低特点,反过来收益具有前低后高特点。因此长宽2010年前后营业利润率极低,但随着网络铺设的基本完成,新增折旧摊销费用较少,长宽营业利润率已经从10年的1.37%上升到12年14%。我们认为随着新增用户的快速增长,长宽营业利率将继续上升。 3、母公司经营情况开始显著好转。母公司前两年由于收购长宽和大规模开建IDC,费用高企,因此从11年三季度开始营业利润就开始逐步下滑,据我们测算,一季度母公司盈利已经恢复到12年二季度的3000万水平,暂时性盈利拐点出现说明公司在经营层面可能已经出现好转,而我们认为这种盈利的拐点是可以持续的,因为前期由于收购采取的激进的销售策略将逐渐温和,而且安防的坏账今年开始将大幅下降。 长期发展模式空间巨大:鹏博士的核心竞争力在于可以利用宽带领域的性价比优势快速的发展用户,在互联网领域,拥有大量的用户,那就是一个平台,可以直接将用户资源变现,不断的提升自有用户的ARPU值。我们认为鹏博士未来空间巨大: 1,进军互联网电视领域-平台公司的梦想。 2,申请移动业务转售牌照-全业务运营商的梦想。 3,同国家电网开展电网计费试点-新领域拓展的梦想。 预计13-15年EPS分别为0.39元、0.53元和0.71元,对应PE分别为28x、20x和15x,13年业绩确定性较强且长期发展空间巨大,继续维持买入评级。 风险提示:运营商间竞争加剧;云计算研发风险与市场风险

聚飞光电是国内小尺寸LED背光器件的领军企业:公司成立之初便致力于小尺寸LED背光器件的生产和销售,在近几年消费电子尤其是手机产业链向中国内地转移的大背景下,公司抓准时机提高产品品质、扩大生产规模,在与韩、台厂商的竞争过程中不断攻城地。到目前为止,公司小尺寸LED背光产品的国内市场占有率已达到30%。 小尺寸背光业务尚有较大提升空间:在智能机替代功能机、手机屏幕尺寸和分辨率不断增加以及智能机市场自然增长等因素作用下,我们预计2013年国内小尺寸LED背光器件需求量将增长30%以上。公司客户资源丰富,产品品质突出,尤其是其超高亮系列产品具有很高的性价比,毛利率坚挺,市场空间广阔。行业集中度不断提高的背景下,公司作为领头羊理应享受高于行业平均水平的增长速度。 中大尺寸背光业务的拓展支撑公司业绩和估值的提升:公司在传统小尺寸背光业务的基础上积极开拓中大尺寸背光业务。我们认为在国产平板电脑尤其是白牌平板电脑的带领下,2013年国内中尺寸LED背光器件需求量将增长60%。而国内电视厂商供应链向大陆转移则将给国内大尺寸LED背光器件供应商带来难得的发展机遇。根据我们的测算中大尺寸LED背光器件市场规模是小尺寸的3倍左右。公司在小尺寸领域积累的竞争优势将帮助其快速拓展中大尺寸背光业务。 照明业务作为公司未来发展战略储备:照明是LED产品主要的应用领域,也是LED产业未来发展的核心基础。公司目前照明业务收入占比约为15%,尽管收入规模不大,但是公司在LED照明领域积极储备技术和客户,与飞利浦、欧司朗等巨头展开合作,为未来LED照明市场的大规模启动秣马厉兵。 竞争优势保障新业务的顺利拓展:公司在交货效率、客户资源、技术水平以及管理能力方面行业领先。在这些优势的保证下,公司在小尺寸背光业务上成功击退韩、台竞争对手的阻击,获得领先的市场份额。中大尺寸LED背光行业在市场属性上与小尺寸背光非常相近,我们认为公司能够在这个新业务领域复制其早前的成功。目前,公司中大尺寸背光业务进展顺利,大规模出货指日可待。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年净利润分别为1.32亿元,1.60亿元和1.97亿元,相应的EPS分别为0.61元,0.73元和0.91元。给予 增持 评级

泰山石膏一季度出货量同比增长9.2%,低于2012年同期的20%。出货量下降主要由于产能供应不足,而非需求下滑。由于产品供不应求,公司一季度提价5%,预计随着后续产能逐步投放,全年销量仍维持较高增长,但价格将随着产能释放而回落。 泰山石膏判断2013年石膏板行业需求增速15%左右,高于2012年的8-10%。原因在于去年下半年房地产销量的持续回暖,加上今年“新国五条”调控政策后二手房市场快速增长,产生大量有装修需求房屋。 按规律,住户一般购房1年内选择装修。 泰山石膏主要定位中低端市场,目前该市场每年仍然还有7亿平米的市场规模被中小企业占据(约占整体市场的30%左右),这部分市场每年仍然以4-5%的速度维持增长,公司预计该部分市场的60%未来将被泰山石膏的替代。如此则公司未来5年的销量增速仍然有望维持在16-18%左右。 石膏板生产单耗下行已近尾声,成本压缩的空间逐步收窄。国废使用比例逐步上升导致美废依赖度减弱,成本波动有望平滑。由于水泥企业对脱硫石膏资源的竞争,脱硫石膏价格有上行趋势。公司已经完成了最先一轮与电厂的合作,提前布局优势尽显。 去年泰山石膏净利润率高达15%,而行业平均仅为5%。泰山石膏净利率大幅高于行业平均的原因在于:1、产能利用率较高,导致单位固定成本低;2、控制石膏资源,原料材料成本低;3、规模优势,销售费用率和管理费用率低。 公司已经形成了如下的良性循环:市场份额高保证了高产能运转率-->高产能运转率带来低成本-->低成本保证了竞争优势,市场份额高,利润率高。我们认为在石膏板行业洗牌已经结束的今天,公司的优势地位几乎不可动摇。 总体来看我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,北新建材作为行业龙头,与子公司泰山石膏协同布局, 通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 风险提示:房地产调控超预期导致石膏板需求大幅下滑。

手机游戏市场分为开发、发行和平台。 成熟的运作流程是游戏发行商寻找到优质的游戏,发行商支付版权金或者最低收入保障,与游戏开发商签订代理协议;随后发行商利用自己丰富的游戏运营经验和完善的渠道资源将游戏通过平台商呈现在用户面前。其中,发行商的作用较为关键,在整个游戏产业链中起到承上启下的链接作用。 A股上市公司中并没有平台厂商,在开发商和发行商的比较中,我们更看好发行商: 1, 智能手机游戏行业处于爆发初期,上游游戏开放商数以千计,且多数都为5-20人的小团队。下游平台商数量众多,且较为分散。因此在这个初级阶段,发行商的价值至关重要。 2, 从风险收益的角度,我们也推荐发行商。手机游戏行业,挣钱的游戏数量不足10%,因此开发商是一个高风险、高收益的行业。而且从行业(3:3:4或者3:4:3)的分成比例看,中小型开放商与发行商比没有任何优势。 3, 开发出一款成功的游戏的经验,在第二次开发中很难借鉴。因此,成功团队继续成功的概率不超过10%。但是作为发行商而言,一次成功的发行意味着两点:一、在市场上建立了优质的品牌,二、与下游众多的渠道商建立了良好的合作关系。这些资源都能够积累保存下来,对未来的发行业务都有很大帮助。 投资建议: 北纬通信作为手机游戏发行行业的领先者,公司成功发行了“大掌门”数据持续向好,单月Android收入破千万。新代理游戏“大城小将”及自研游戏“末日之光”将在5月陆续上线,同时下半年将代理5-10款新游戏,新游戏收入有望三季度开始集中爆发。 在不考虑后续手机游戏收入的情况下,我们预计公司13-15年EPS分别为0.59、0.86和1.11元,对应PE分别为40x、27x和21倍,给予增持评级。公司后续游戏收入弹性较大,13年业绩向上弹性较大。 风险提示:手游行业竞争环境快速恶化,新游戏拓展不力。

4月27日公司披露2012年报及2013年一季报,去年实现EPS为-0.1448元,今年一季度EPS为0.0038元,环比扭亏,主要分析如下: 去年盈利大幅下滑,出现亏损。实现营业收入约320.32亿元,同比下降16.94%;归属于母公司净利润亏损5.61亿元,同比下降270.14%;基本每股收益-0.1448元,同比下降270.14%;加权平均净资产收益率-6.07%,比上年减少9.4个百分点。由于报告期内公司亏损,不进行现金分红或资本公积金转增股本。 一季度盈利环比扭亏。实现营业收入74.15亿元,环比上升6.11%、同比下降18.40%;归属于母公司净利润0.15亿元,环比扭亏,增加0.67亿元、同比减少0.73亿元;基本每股收益0.0038元,环比增加0.01元、同比减少0.02元。去年公司经营深受造船等下游行业的需求萎靡影响,但已积极向矿产等非钢行业转型。2012年钢铁整体行业景气程度大幅下降,公司下游用钢行业低迷程度也加重,使得公司合同组织及市场压力大增,去年钢产量为717.55万吨,同比下降6.14%,但矿产等非钢产业实现新发展,金安矿业全年生产铁精粉91万吨,实现营业收入约9.2亿元,净利润约2.1亿元,毛利率42.86%,远高于钢铁产品。 管线钢系列及在建中厚板项目是未来主要看点。“十二五”期间国家将调整能源结构,加强能源输送管道建设,油气管网建设将持续到“十三五”期间,而公司在管线钢方面具有较强竞争优势,今年更加着重加大研发力度,重点品种实现突破:超低温LNG罐用9%Ni钢突破技术瓶颈,具备月产千吨生产能力;完成抗大变形管线钢X80HD、成本节约型高钢级X90钢板开发,制管验证合格,具备接单能力。另外,公司以建设国内一流的精品中厚板生产基地为目标,投资30亿元建设4700毫米宽厚板轧机项目,预计2013年6月份完成热负荷试车投产。 维持“增持”投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.01、0.05元、0.08元。目前公司PB为0.93倍,接近2006年历史低点的0.84倍,当前股价对利空因素已有所反应。公司作为复星集团下属企业,运作平台广阔,技术装备较先进,发展潜力较大,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

食醋行业龙头企业的增长动力主要来自:1)人均收入和城市化率引导的餐饮行业持续稳定的增长;2)调味品品牌化提升带来提价效应;3)因行业标准提升及行业环境的变化带来的行业趋势性集中。 非盐调味品增速最终将超过含盐调味品,老龄化和人均GDP是判断调味品增速趋势性变化的重要变量。从日本调味品发展历程看,在老龄化程度进入较高阶段(65岁以上人口占比超过8%),伴随着人均GDP进入到较高阶段(人均GDP超过6000美元)时非盐调味品的收入增速出现了趋势性的超过含盐调味品的收入增速的现象。 恒顺在品牌,渠道和工艺方面的优势难以被复制。(1)在食醋领域,品牌价值无出其右。恒顺醋业的品牌具有很高的消费者心智夺取程度,是消费品行业最大的持续性竞争优势。(2)渠道优势难以复制。恒顺是目前食醋行业企业中唯一的全国化企业,收入中70%来自于省外区域,是公司综合实力的体现。(3)国宝级工艺不可多得。国务院 2006年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入首批国家级非物质文化遗产名录,这也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。(4)产品质量安全始终引领行业。通过食品链可追溯管理,恒顺公司建立了一整套从农田到餐桌的管理体系。严格的管控使公司质量安全处于行业领导地位,也消除了食品行业最大风险-质量安全风险。 “攻“(行业集中度提升空间大,提价能力强,基础增速稳定)、”守“(消费刚性,受经济减速影响很小)、”巧“(非盐调味品,健康作用明显)决定恒顺醋业的长期投资价值。 江西地区草根调研情况较好。(1)公司占有率领先优势明显,中高端产品为主;(2)其他品类和恒顺基本未有在相同价格带竞争;(3)品质品牌引导功能性小品牌战略初见成效。2013年调味品业绩有保证,预计也即增速在30%左右。2013年初部分产品已经开始提价(4-7%之间)将保证公司调味品毛利率稳中有升。料酒、白醋业务,东北地区市场打开以及食品加工业务放量将保证公司收入增速在20-25%左右。按理想状态预计2013年纯主营业务EPS在0.9元左右。2013年实际整体EPS预计在0.3-0.5元之间,具体要看2013年剩余带有非主业负债部分资产的处置进度。若高新技术企业在13年获批(可能性非常大),则2013-2015年纯主营业绩预测更新至1.053元、1.411元和1.985元。 更新公司目标价区间至28.8-32.6元,维持“买入”评级。综合指数中枢上移以及对白酒分歧加大,恒顺的独特优势、成长空间以及非相关业务的处置不确定性问题,并参考成熟市场的类似公司类似阶段的估值均值,给予公司2013年主营业务31倍估值,更新目标价区间至:28.8-32.6元,维持“买入”评级。 风险提示:(1)食品安全事件;(2)公司处理非相关业务节奏低于预期;(3)原料价格大幅上涨。

投资要点: 青岛啤酒2013年1季度实现营业收入63.12亿元,同比增长12.72%;实现利润总额6.98亿元,同比增长11.74%;实现归属于母公司净利润为4.88亿元,同比增长8.31%,每股收益0.36元,基本符合我们以及与市场的预期。 公司啤酒销售保持较高增速,推动公司收入持续稳定增长。公司今年1季度销售啤酒182.9万千升,同比增长11.7%,增速较去年同期提升近3个百分点,是推动公司收入持续保持稳定较高增长的主要力量。啤酒行业整体销售的回暖是推动公司销量增长的主因之一,啤酒行业1-2月产销量达到624.8万千升,同比增长12.10%,增速较去年同期上升10个百分点。 大麦等原材料价格的下降推动公司毛利率回升,主品牌销售恢复增长,增速基本与公司整体持平。进口大麦的价格自3月开始高位震荡,而国产大麦的价格已经出现下降,推动公司1季度的吨酒成本同比下降2.38%,推动公司的毛利率较去年同期上升2个百分点。公司主品牌通过去年的调整,1季度再度实现较好增长,同比增速达到10.4%,接近公司整体销量增速。预计未来3个季度大麦价格有望保持下行趋势,推动公司毛利率回升助推公司利润增速。 盈利预测和投资建议。 我们预计2013年啤酒行业和公司的销售将继续保持回暖之势,而大麦价格的下降也将继续推动公司毛利率回升。我们维持公司2013-2015年的EPS的预测,分别为1.53、1.92元和2.33元,相对于目前股价的估值为24、19和16倍,维持增持评级。 风险提示: 公司产品的销售增速低于预期。

民营煤贸企业集中度提升,优质供应链企业有望胜出。从民营煤贸行业的集中度来看,2008年前十大企业贸易总量为3070万吨,占比5.90%,随着这几年大型民企煤贸公司的业务量的快速增长,我们预测2012年前十大民企的行业集中度在10-15%左右。进口煤炭市场近几年规模才有较大增长,仅考虑中国秦发、永辉焦煤和瑞茂通三家的进口规模,2012年合计2000万吨左右,占整体进口市场的的9-10%左右,我们保守预测前十家民企在进口煤炭市场的占比在20-30%左右。行业内大型民企近年业务量增速均在40%左右,预计行业集中度将继续提升,优质供应链企业将胜出。 具备纯正的供应链基因。公司作为纯正的煤炭供应链企业,上游可以拿到低廉的坑口煤炭资源,下游直接服务终端客户,客户粘性较强,长期竞争力将明显强于同行。公司坑口资源占比86%,终端客户占比100%,领先于同行上市公司中国秦发和永辉焦煤;公司通过提供“洗选配”加工服务,提升产业链附加值,产品盈利空间明显高于纯粹的贸易买卖,随着公司进口业务开展的日趋成熟,加工业务占比将会继续提高,有利于提升公司整体产业链价值。 轻资产避开上游不景气。在目前煤炭行业整体不景气的情况下,如果通过杠杆投资煤矿公司,财务成本激增将增加公司生存难度。公司对上游的收购十分谨慎,煤炭采购主要通过与上游煤炭企业签订供销协议,2012年公司在国内的主要煤炭采购协议有5个,煤炭供应量达到382万吨,占国内业务量65%左右。公司加工资源主要通过外包,转运资源主要通过租赁实现。目前加工资源的稀缺性并不强,国内产能较为丰富;转运资源在煤炭整体需求偏弱的背景下,资源也并不紧张,我们认为目前的市场形势下,租赁和外包方式整体有利于公司业务扩展。 业务规模增长将有效覆盖单位盈利下滑。公司2012年目标为1800万吨,我们预计目标是较为乐观的,由于一季度业务量同比增长在20-30%,我们预期全年实现1200万吨难度不大。随着煤炭价格的持续走弱,未来公司盈利能力将略有放缓,但由于上游成本支撑,我们预期公司单吨盈利下滑的空间也有限,公司业务量的增长将能有效覆盖毛利率的下降幅度。 首次给予“增持”评级。我们参考中国秦发和永辉焦煤在历史上业绩增长阶段的估值水平,同时考虑公司在业务模式上更加先进,给予公司18-22倍估值,预计2013-2015年EPS分别为0.52、0.62、0.70元,对应股价合理区间在9.47-11.40元。

投资要点: 公司2013年一季度主营业务增长达到24%-营销改革效果继续显现。我们预计2013年全年收入有望超过10.5亿元。这和我们强调的2012年以来恒顺主营实现了较好的改善有关,主要表现在:1)产品聚焦(降低总体品种数,加强优势品种,并补充产品线)、2)餐饮业务放量(去年增长40%以上)和3)2/3品类有效放量(白醋和料酒分别在3年内做到近0.8亿元收入,目前占总收入的20%)。另外,销售改革初见成效,主要表现在:1)加强对营销人员的激励(负激励变为正激励),通过考核,2)经销商质量有效提升(经销商单位带货量提升)和3)更多的营销人数,以及对经销商的支持销售人员支持。 公司主营毛利率同比稳中有升高,量价齐升逻辑继续证实。由于一季报中还半含一些其他业务,因此一季报直接分析可比性不强,但调味品业务整体毛利率基本稳定。预计2季度开始还有提升,一方面是促销降低,另外一方面是2季度开始使用一季度采购的价格偏低的原料。 销售费用提升,正效应开始显现。公司一季度销售费用同比增长27.6%,高于收入增速(24%)。我们之前的恒顺2012年恒顺的第二篇深度报告《调味品龙头的再造之路》里面分析了恒顺在央视做广告的三年,销售收入增速是过去最高的,此案例充分说明对于恒顺这样的品牌力很强,消费者心智夺取程度高的消费刚性品种,做广告是纯粹的正效用。恒顺今年1-2月在央视做的“中国醋,恒顺香”广告以及在营销方面的激励是非常好的现象。 财务负担未继续增加,往后将持续下降。从20131Q公司长债,短债以及票据环比2012年年报的情况看,公司的财务负担没有增加,而随着存量地产的销售,负债将继续降低,加之最近2年镇江市进入拆迁加速期,对存量房销售刺激效用明显。今年地产的处置有望超预期。 维持公司目标价区间:28.8-32.6元,维持“买入”评级。我们继续看好传统调味品龙头公司-恒顺醋业“攻“(行业集中度提升空间大,提价能力强)、”守“(消费刚性,受经济减速影响很小)、”巧“(非盐调味品,健康作用明显)兼备的长期投资价值。若高新技术企业在13年获批(可能性非常大),则2013-2015年纯主营业绩预测更新至1.053元、1.411元和1.985元。给予2013年主营业务31倍估值,对应取得和不取得高新技术企业税率优惠EPS,更新目标价区间至:28.8-32.6元,维持“买入”评级,若股价调整则是买入时机。 风险提示:(1)食品安全事件;(2)公司处理非相关业务节奏低于预期;(3)原料价格大幅上涨。

国电南瑞(简称“公司”)公告了《发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》。 更新了拟购资产评估值。1)交易资产仍为南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债;2)拟购资产评估值为25.87亿元,较预案公布的预估值增加13.0%;3)增发价仍为16.44元/股,新增股份数自预案的1.39亿股调整为1.57亿股,另待公司2012年度利润分配方案(每10股派红利2.10元、送4股)实施后再相应调整;4)重组后,南瑞集团持股比例将由目前的37.25%增加至42.94%,仍为公司控股股东。 重组可增厚上市公司业绩,业绩补偿方案为后续增长提供安全边际。拟购资产去年共实现收入23.82亿元,同比增长33.7%;拟并表净利润2.47亿元,同比增长45.3%,增发摊薄后可增厚上市公司2012年EPS0.081元。拟购资产2013年度预测净利润为2.43亿元;根据《盈利预测补偿协议》,注入资产在补偿期2013~2015年的净利润预测数分别为2.85亿元、2.91亿元和3.28亿元。 本次重组有助增强公司电力自动化主业的竞争力。1)重组后,可以有效解决北京科东、电研华源与公司现有资产在电网调度、智能农配电等领域的同业竞争;2)购入国电富通后,可完善公司在发电领域的产业链,优势互补;3)购入南瑞太阳能后,将有助公司拓展光伏电站建设市场,打造光伏发电控制系列产品;4)购入稳定分公司后,将助力公司在智能输电(包括大容量新能源并网)等新兴业务上大展拳脚。 维持“增持”评级。我们预计,2013、2014年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.858元、1.007元。如按前述方案成功增发,我们预计,2013、2014年,公司重组后资产将分别实现收入101.19亿元、116.07亿元,实现归属母公司净利润16.37亿元、18.94亿元,实现摊薄后EPS0.945元、1.093元,分别对应19.4倍、16.7倍P/E,增厚EPS0.087元、0.086元。(收入成本预测详见后文。) 风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)资产重组进程存在一定的不确定性。

投资要点 2013年4月27日公司公布一季报,本季度实现EPS为0.0705元,盈利增长符合我们预期,主要分析如下: 一季度盈利同比及环比均回升明显。实现营业收入约9.49亿元,环比下降4.34%、同比上升12.52%;归属于母公司净利润1.1亿元,环比上升21.34%、同比上升52.40%;按照转增后15.34亿元的股本计算,基本每股收益0.0705元,环比上升1.15%、同比上升27.03%。 盈利回升原因在于受益铁精粉价格反弹及严控管理费用两方面。公司自有铁矿石产能100万吨/年,是传统现金牛业务,而自去年12月以来矿价明显反弹,1季度国产铁精粉均价为1027元/吨,环比上涨12%,对整体业绩上升起到积极作用。此外公司严控费用支出,管理费用较去年大幅减少4144万元,同比下降33.69%。 报告期内公司收购了方泰精密碳材料有限公司100%股权。方泰精密主要业务为碳纤维及复合材料的生产、销售,主要产品为1K、3K、6K、12K、24K聚丙烯腈基碳纤维。该公司成立于2009年,主要承担年产3100吨碳纤维项目建设。项目共分两期,分别为1500吨/年及1600吨/年碳纤维工程。目前一期工程主体厂房及辅助厂房已基本完成,将于2013年10月调试后投产;项目二期将在一期工程投产后开始建设。此次收购以公司自有资金完成收购,股权转让价格为23,327.04万元。 传统炭素领域优势仍存,逐步投建的高端炭素产品是公司最大看点。公司炭素制品毛利率保持在25%左右,高于竞争对手中钢吉炭,在传统炭素领域优势依然明显。非公开增发的特种石墨及针状焦项目已重获证监会核准批复,将在今年上半年完成。 维持"买入"评级。中长期来看,募投项目特种石墨与收购的碳纤维均属高端炭素材料,业绩弹性高,有望接力给公司带来增长动力,维持“买入”评级。按假设增发摊薄后股本,预计13-15年EPS至0.40、0.53、0.77元/股,对应PE分别为21、16、11倍。 风险提示:铁矿石价格、特种石墨需求及投产进度、国际金融环境等。