业绩总结：公司2020前三季度实现营收7.2亿元，同比+12.5%，归母净利润1.03亿元，同比+9.4%，扣非后归母净利润0.92元，同比+6.8%；公司单三季度实现营收2.5亿元，同比+8.9%，环比-7.8%，归母净利润3760万元，同比+2.4%，环比+34.6%，业绩略低于预期。 玉米涨价影响毛利率，推动乳酸产品价格上涨。公司前三季度毛利率35.5%，同比提高1.2pp，其中Q3单季毛利率为33.3%，环比降低4.2pp，同比降低2.3pp，主要由于原材料玉米价格大幅上涨所致。根据我们跟踪数据，公司2020Q3玉米收购均价约为2300元/吨，2020Q2均价约为2080元/吨（环比+10.7%），2019Q3均价约为2005元/吨（同比+14.7%）。公司乳酸及乳酸盐价格在成本推动下有所上涨。费用方面，公司Q3费用率为19.6%，同比提高0.7pp，环比降低3.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4/7.0/4.8/1.4%，分别同比-1.1/+0.8/+0.8/+0.2pp，分别环比-0.2/-4.2/+0.8/+0.3pp主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加，三季度管理费用有所降低；同时公司不断增加研发投入，二季度研发费用1190万元，同比+32.2%，环比+10.2%。 公司是国内乳酸行业龙头，食品饮料需求稳定，“限塑令”带动聚乳酸需求。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年，国内市占率达到60%以上。客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升，需求增速有望持续提升。同时中央“限塑令”推动各地方政府相关法规标准加速落地，我们预计到2025年仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨/年以上，其中聚乳酸（PLA）替代空间在100万吨以上，目前国内存量不足5万吨，未来替代前景广阔。 公司丙交酯生产线正在调试，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，目前全球仅3家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯，目前已成功完成500吨中试线，10000吨丙交酯项目正在安装调试中。此外，公司40万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车，有助于公司进一步提升乳酸生产效率，提高产品品质；公司上市募投1万吨聚乳酸和5万吨高光纯乳酸，计划于2021Q2和2022Q2投产，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，打开新的增量空间。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.42元、2.06元、2.86元，对应PE分别为54X、37X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入149.8亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润21.3亿元，同比增长43.4%。 Q3业绩持续加速。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入24.7亿元、63.2亿元、61.9亿元，分别同比增长-8.2%、21.0%和24.2%，三个季度分别实现归母净利润1.3亿元、9.7亿元和10.3亿元，分别同比增长2.9%、36.3%和59.0%，三个季度业绩持续加速。Q3公司毛利率40.1%，同比提升3.9个百分点，主要系沥青、乳液等原材料价格下降影响；Q3期间费用率19.1%，同比提升1.1个百分点，主要系广告投放增加和计提销售奖金增加带动销售费用率提升了2.3个百分点所致。整体来看，公司业绩加速增长，疫情影响逐步消除。 现金流季度间波动，整体向好。前三季度公司经营活动现金流量净额-9.1亿元，同比增加11.4亿元，Q3单季度经营性现金流量净额-5.5亿元，同比增加3.4亿元。前三季度应收款项合计占总营收的比例为83.1%，同比提升4.3个百分点，Q3单季度应收款项占总营收的比例为34.3%，同比下降1.7个百分点。受季度间履约保证金波动影响，现金流和应收款项整体有所波动，但整体向好。截至三季度公司资产负债率47.1%，同比下降8.1个百分点，环比下降2.8个百分点，负债率亦有改善。 定增开展新一轮扩张，业绩增长持续性强。公司披露非公开发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者募集资金不超过80亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹高分子防水卷材建设等12个项目以及补充流动资金。12个项目包括年产2.9亿平防水卷材，50万吨建筑涂料、年产125万吨砂浆、年产15万吨非织造布和13.5万吨功能薄膜等材料，在主业和拓展业务上均有明显加码。目前雨虹的市占率约在13%左右，在当前房地产集中度持续提升以及行业标准不断严格的背景下，叠加雨虹突出的产品力、市场力和管理能力，雨虹市占率持续提升将是长期趋势。同时，雨虹在防水之外，拓展了建筑修缮、涂料、保温、砂浆等多项协同性业务，增速较高，未来充满想象空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润复合增长率30.41%，公司市占率持续提升，现金流持续改善，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%；扣非后净利润3.3亿元，同比增长12.4%。 疫情影响核药销售，原料药与制剂表现不俗。2020Q3实现营收与归母净利润分别为9.3亿、1.2亿元，同比增速为9.8%、18.1%，疫情影响之下，公司经营稳定向好。新冠疫情导致全国医院门诊量大幅下滑，市场对核药物需求造成负面影响，公司核药物销售出现明显下滑。公司收入与业绩增长主要由原料药与制剂业务增长贡献。2020前三季，销售费用率为22.8%，低于去年同期4.5个百分点，主要系核制剂收入下滑影响所致；管理费用率为4.7%，低于去年同期0.7个百分点，较为稳定。 持续聚焦核药，逐步恢复正常。2014年，公司战略转型，高起点的迈入核医药产业，通过一系列快速并购，形成了以产、学、研三位一体的放射性核素药物全产业链价值平台。2017年国内核药市场规模达到44亿元，预计2022年市场规模将达到106亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10，未来提升空间巨大。目前公司有两大核药物平台：1）以安迪科为代表的正电子药物发展平台，是国内拥有FDG药品批准注册文号的少数企业之一，盈利能力强，市场占有率达40%左右，是一家完善的核药和核医学解决方案的提供商。2）以云克为代表的治疗药物平台，自主研制的药物“云克”（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液）是我国少数拥有自主知识产权的核素药物之一，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。另外，公司在研产品线丰富，拥有多个在研核药物，包括氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂、铼[188Re]依替膦酸盐注射液等多个重点在研品种，将为公司中长期成长奠定了基础。 盈利预测与投资建议。盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，对应PE分别为39、31、25倍。鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入8.7亿元，同比增长9.1%，归母净利润2.0亿元，同比增长9%，第三季度实现营业收入2.6亿元，同比增长15%，归母净利润4502.9万元，同比增长13%，位于预告区间的上沿。 业绩符合预期，对第四季度仍然乐观，维持全年盈利预测。由于今年的疫情影响，公司在出差、推广、开工等方面均受到不同程度的影响，加之公司募投项目并未完全投产，故公司今年第三季度业绩同比增长13%符合之前的预期。公司近几年在第四季度推广的抗冻类产品带来了较好的业绩增长，第四季度的收入体量从2015年的7000多万元增长到近两年的2亿元左右，由于今年拉尼娜气候已经形成，对冷冬的预期更甚于前两年，预计公司今年第四季度的收入体量将会继续成长，故维持原有的盈利预测。 产品市场广阔，需求持续旺盛。根据TransparencyMarketResearch研究，全球植物生长调节剂年复合增长率达8.5%。根据全国农业技术推广服务中心发布的预测，2020年植物生长调节剂需求量较大。从目前来看，全球由于流动性放松，资产价格开始上行，农产品价格也逐步创出近几年的新高，如玉米、棕榈油等价格处于明显的上行通道，因此，预计明年的相关品种的种植面积有望进一步增加，农资产品的需求量将会有所增长。 未来受益于成本下降和产能扩张。一方面，公司上游主要产品是农药原药和中间体，仍然会受到原油价格的影响。另一方面，公司未来在中间体、原药、制剂等多个环节继续发力，持续扩张。除了今年第四季度预计投产的IPO募投项目之外，未来公司还有可转债项目和中间体及原药项目的建设。根据公司对可转债项目的测算，年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。对于原药和中间体项目，公司计划的建设规模为3.5万吨，对应多张已有的原药登记证。 盈利预测与投资建议。维持原有的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、0.66元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

业绩总结： 公司前三季度实现营收 15.8亿元，同比增长 33.9%；净利润 1.8亿 元，同比增长 55.6%。 信息技术服务业务发展迅猛，业务流程外包业务持续增长。 2020年前三季度： 1）收入端： 公司营收同比增长 33.9%，主要由于信息技术服务业务和业务流程 外包业务的高增长导致。分业务来看，信息技术服务业务 Q3单季度收入同比 增长 63.3%，前三季度累计收入 8.2亿元，同比增长 50.4%；业务流程外包业 务前三季度累计收入 7.6亿元，同比增长 19.8%。 2）利润端：公司归母净利润 同比增长 55.6%，主要因为毛利率较高的信息技术服务业务、客户服务及数字 化营销业务收入占比不断提升，公司规模优势持续显现，服务产品化程度日益 提升。公司毛利率为 27.9%，同比增长 0.73pp；净利率为 11.6%，同比增长 1.62pp。 3）费用方面： 公司销售费用率为 2.3%，同比下降 0.31pp；管理费用 率为 4%，同比下降 1.3pp；公司持续加大研发投入，研发费用率为 8%，同比 增加 0.93pp。 公司 2020H1业绩超预期，下半年又是银行 IT 服务需求释放的关 键时期，因此我们继续保持公司全年业绩大幅增长的预期。 银行 IT 下游需求持续高增长，行业高景气下公司有望持续受益。 公司客户主要 为以银行为主，在央行、政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行和 开发性金融机构的覆盖率达到 95%以上。公司 IT 运维与支持业务中银行客户占 78%，其他各项业务中银行客户占比更大，居于 87%-96%区间。根据 IDC 数据， 2013-2019年我国银行 IT 投资规模从 681亿元增至 1231亿元，期间复合增长 率达 10.4%。我们预计未来几年中我国银行 IT 投资规模将持续加大，为金融服 务外包领域提供有力支撑，公司作为该细分行业的领导者，有望长期享受金融 IT 高景气红利。目前， 呼叫中心业务愈发得到商业银行的重视，已成为银行业 务外包的重点方向。近三年，公司呼叫业务均保持 50%以上的增速，成为公司 业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年，公司 EPS 分别为 1.70元、 2.40元、 3.16元，未来三年归母净利润的复合增长率有望达 42%。 我们给予公司 2020年 48倍 PE，对应目标价格 81.60元。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行可能导致银行 IT 支出不达预期；监管力度加强或将影 响金融创新。

业绩总结：分众传媒发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入78.75亿，同比下滑约11.6%；实现归母净利润22.02亿，同比增长约61.9%；其中，第三季度实现营业收入32.64亿，同比增长2.4%；实现归母净利润13.79亿，同比增长约137%。受益于后疫情时代的需求回流、有效的成本控制、以及互联网客户和网红客户的增长，公司业绩大幅度改善。 后疫情时代的需求回流。今年上半年，由于疫情的冲击，全国居民外出和经济活动大幅度减少，导致广告主将预算更多向不受疫情影响的线上倾斜。随着疫情的有效控制，全国经济全面恢复正常，线下展示因为人流的恢复，传播效果逐步回归，使得广告主重新将预算再次向线下展示渠道回流，成为推动公司业绩在第三季度回暖的原因之一。 有效的成本控制。从今年开始，公司收缩了扩展的战略，暂时减缓了扩张的步伐；同时，削减掉了一部分经济效果较差的点位，导致公司成本端的改善非常明显；另一方面，因为疫情影响，部分物业对租金有所优惠减免。上述两个原因推动公司成本端改善明显，公司第三季度营业总成本为16.5亿，较去年同期24.5亿的水平大幅度下降。 新经济推动公司业务快速发展。从今年开始，以“猿辅导”为代表的互联网客户，和以“元気森林”为代表的网红消费品客户快速增长。随着5G时代的到来，我们认为前期增长放缓的互联网产业将再次爆发出新的生机，依托于5G网络的商业模式一定会陆续出现，而这些依托于网络的商业模式普遍对流量有着天然的需求，分众传媒作为最好的线下流量获取渠道和接口之一，将是这些“新经济”的重要宣传渠道。另一方面，以“元気森林”为代表的网红产品客户的出现，进一步丰富了分众传媒作为宣传渠道的价值内涵，其孵化网红的能力将是未来渠道价值再次提升的重要保障。 盈利预测与投资建议。因为疫情后公司复苏速度超出预期，我们上调了盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.34元、0.38元，对应的PE为39倍、27倍、24倍，考虑到公司边际改善正在逐步显现，2021年互联网大年等潜在因素，公司的价值正在逐步被市场重估，我们给予公司“买入”的投资评级，给予2021年35倍的估值目标，对应的目标价为11.90元。 风险提示：疫情加剧的风险、新竞争对手出现的风险。

投资逻辑：公司是国内最大的影视剧制作公司，专注打造电视剧、电影、综艺三大精品内容，拥有成熟的工业化制作能力。2018以来，受行业整体景气度影响，公司业绩产生一定波动。但随着行业逐步复苏，公司有望借助强大工业化内容体系&优秀人才储备，实现快速崛起。 影视行业深度调整，2020年开始行业逐步复苏。在监管政策的引导下，演员高薪等行业乱象得到约束，制作环节得到更多的资源支持。电视剧正逐步由“体量大、数量多、质量参差不齐的低制作水准电视剧”转变为“高标准、高品质、精细化的高制作水准电视剧”。随着供给侧改革效果的显现，电视剧开机数重新回升，行业复苏迹象明显。 迎难而上积极变革，梳理公司业务，打造主旋律头部精品剧。受监管部门限古令、限外令等政策的施行影响，现实主义题材的作品占比逐渐提升。在鼓励现实主义的政策导向下，公司积极调整产品开发方向，致力于打造优质内容的主旋律电视剧。目前公司已逐步适应行业变化趋势，调整发展策略。公司精品剧储备丰富，多部作品正在制作或即将播出，有望进一步提升市占率。 行业整合加快，利好龙头剧集制造商。演员片酬降低和行业的规范化使得制作成本也开始下降，制作成本优化带来内容质量的提升，国产作品精品化进程加快。短视频崛起形成新的产业链条，同时各大卫视平台和视频网站对于精品剧内容存在极大的需求。小型制作方大多不具有持续产出精品剧的能力，而龙头凭借其全流程、体系化的制作平台，能够保证精品剧稳定持续地输出。因此，长期来看，利好具有优质内容生产力的头部剧集制造商。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.34元、0.38元。公司是影视剧行业领先企业，具备较强的工业化生产能力，有望在行业调整期迅速应对，进一步提升市场竞争能力。考虑到可比公司估值，我们给予公司2021年27倍估值，对应股价9.18元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，竞争加剧的风险，项目落地进程不及预期的风险，项目收益不及预期的风险，人才流失风险。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收70.8亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长4.2%。单季度来看，Q3公司实现营收25.2亿元，同比增加22.1％；归母净利润2.3亿元，同比增长6.8%。 Q3营收增速环比提升。公司抓住了线上需求快速增长的市场机会，及时调整产品布局和销售策略。与此同时，在国内疫情取得阶段性胜利和线下市场逐渐恢复之际，公司积极拓展布局以ShoppingMall为代表的高价值新兴线下渠道，致力于为新时代消费者提供最佳的线下购物体验与互动场景。通过运用5G移动互联，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。公司Q3单季度营收持续高增长，环比二季度增速提升。 盈利能力有所下滑。报告期内，公司毛利率为31.1%，同比减少1.2pp，盈利能力同比略有下滑。费用率方面，公司销售费用率为14%，同比减少0.3pp；管理费用率为6.4%，同比减少1pp；由于利息收入增加，财务费用率同比减少0.1pp。综合来看，公司净利率为9%，同比减少0.7pp。 线上销售高速增长。公司努力将SKY系列产品价格推进主销价位段，提高公司核心刚需品类在主销市场的份额。为了迎合满足更多年轻消费者的需求，公司不断拓展增加IP联名款产品的布局，旗下已拥有LineFriends、宝可梦、HelloKitty、喜茶、多啦A梦等多个萌潮IP系列产品，倾力打造“萌潮厨房”。根据淘数据显示，2020年6-8月“九阳”品牌线上零售额同比增长97.8%、52.6%和92.6%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.21元、1.43元、1.60元，未来三年归母净利润将保持14.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。

业绩总结： 2020年前三季度，公司实现营业收入 33.6亿元，同比增厚 11.1%， 归属上市公司股东的净利润为 4.2亿元，同比增长 77.8%。 第三季度，公司实 现营业收入 10.1亿元，同比增厚 4.0%，归属上市公司股东净利润 1.6亿元， 同比增厚 115.5%。 前三季度业绩超预期， 第三季度固定资产和毛利率大幅增加。 2020年前三季度， 尽管受到新冠疫情的影响，公司原材料供应稳定，受部分产品的销售数量增加 及销售价格上涨的影响等因素，公司业绩实现同比上升，三季报毛利率达到 29.9%，第三季度单季度毛利率 37.3%，环比第二季度增长 10个百分点。 2020年前三季度，由于中间体供应不足， 国内草铵膦整体供应偏紧， 第三季度草铵 膦行业开工率从第二季度的 60%左右下降至 40%左右，而公司产能正常运转， 环比改善。 根据公司中报内容和 9月投资者活动记录表内容显示， 广安利尔已 恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态。 另外，公司今年第三季 度在建工程大幅转固，固定资产在第三季度确认增加 7.8亿元。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术，护城河深。 公司是全球继美国 陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，在国内率先 开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前 公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基 地，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期，行业进入洗牌过程，龙头企业有望受益。 1999年草铵膦全球销售额不足 1亿美金， 2017年草铵膦销售额上升至 7.5亿美金， 根据中农纵横的数据， 2015-2019年，草铵膦全球产量年均复合增长率达到 42.6%。 2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放，使得草铵膦市场进入以价 换量阶段，市场开始洗牌，而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未 来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后，成本有望显著下降，有 利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.96元、 1.15元、 1.33元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。 Tab e_Summary ]

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入23.7亿元，同比增速-25.7%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长9.7%；扣非后净利润5.7亿元，同比增长10.2%；公司给予2020年全年净利润预期值为7.3-8.6亿元，同比增速区间为10%-30%。 疫情影响逐步减小，经营逐季向好。2020Q3实现营收与归母净利润分别为8.9亿、2.2亿元，同比增速为-18.9%、9.9%，前三季收入下滑幅度逐季收窄，经营持续向好。前三季收入下滑主要系：1）原控股子公司江苏恩华和润医药有限公司退出合并范围；2）新冠疫情影响，导致全国医院门诊手术量大幅下滑，对麻醉类药物需求造成下滑影响，其中Q3市场需求已经基本恢复正常。除与临床手术高度相关的麻醉类下滑外，以口服为主的精神类与神经类收入则同比增长，主要原因为口服药物市场受疫情影响相对较小。2020前三季，销售费用率为35.4%，高于去年同期3.5个百分点，主要系商业收入下滑导致公司收入结构变化所致；管理费用率为4%，低于去年同期0.2个百分点，较为稳定。 研发投入持续增长，各项目有序进行。2020前三季公司研发投入1.7亿元，同比增长36.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，仿制药与创新药研发共同推进。一致性评价项目：已申报7个项目（盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液）。仿制药项目：已申报生产项目7个（地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆）。创新药项目11个：2个项目获1类新药临床批件（TRV130注射液、CY150112片）；1类新药H04已完成主要的临床前实验，预计2020年底申报IND；3个项目正在进行系统的临床前研究，预计2021年申报IND；另有5个项目处于候选药物研究阶段。从短期来看，仿制药研发与一致性评价是公司当前研发的首要任务，创新药研发对公司中长期发展储备核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.78元、0.95元、1.18元，对应PE分别为20、16、13倍。疫情短期对公司影响有限，公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，新产品研发不断推进，维持“买入”评级。 风险提示：带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.5亿元，同比-4.9%，扣非归母净利润3.3亿元，同比-8.6%；其中2020Q3实现营业收入7.0亿元，同比+8.2%，环比+21.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比-2.6%，环比+43.4%，业绩环比改善符合预期。同时子公司三月科技引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉等四名战略投资者扩股增资，增资后公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技控股股东。 三季报环比改善显著，汇兑损益影响利润。公司三季度毛利率45.2%，同比、环比均提高2.1pp。我们认为一方面OLED材料业务持续放量，子公司九目化学受限于公司目前产能瓶颈，不断优化客户结构；另一方面公司环保材料业务受益于三季度海外疫情好转，以及公司持续加强国内战略布局，营收及利润均环比增长。费用来看，三季度公司费用率21.2%，同比大幅增加4.5pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.4%/7.2%/2.5%，分别同比-0.5/-0.7/+0.9/+4.8pp，财务费用大幅增长主要原因为汇率升值导致汇兑损益差额约2700万元，此外公司有息借款同比增加约2亿元导致利息费用增加约200万元。 三月光电引入战投，OLED材料快速成长。公司是OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料龙头供应商，子公司三月科技致力OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发生产。三月科技此次引入中节能资本（关联法人）、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉进行增资扩股，分别出资6000、5000、3000、3000万元，分别认购600、500、300、300万股，原股东李崇计划出资300万元认购30万股。本次增资完成后，公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技的控股股东。三月光电通过引入产业与社会资本，扩大经营规模，提升盈利能力，力争打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 在建工程稳步推进，产能释放助力成长。公司三季度末在建工程余额11.6亿元，同比大幅增长62%，环比增长7%，主要是环保材料建设项目以及万润工业园一期项目投入增加。沸石环保材料方面，公司现有产能5850吨/年，4000吨ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸石正在陆续建设并投产。大健康业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，万润工业园一期项目拟投资6.3亿元，建设医药中间体及原料药。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。目前公司环保材料建设项目、万润工业园一期B01项目、万润工业园一期B02项目进展顺利，未来有望解决公司产能瓶颈，提高公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.2亿元、7.0亿元和8.2亿元，对应PE分别为29X、21X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收91.2亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长75.4%；实现扣非净利润8.4亿元，同比增长48.2%。单季度来看，Q3公司实现营收40.7亿元，同比增长46.2％；归母净利润4.8亿元，同比增长72.1%；扣非后归母净利润4亿，同比增长25.3%。非经常性损益主要为2020年前三季度内远期外汇合约投资收益5393.3万元，上年同期为损失3974.6万元；结构性存款投资收益及公允价值变动收益2008.3万元，上年同期公允价值变动损失1815万元。 内外销齐发力，营收保持高增长。公司Q3营收增长超过40%，我们认为这是内外销共同发力结果。受疫情影响，国内外均出现厨房小家电需求刚性增强的现象。分区域看，公司上半年内销高速增长的同时，海外订单增长提速。海外“黑五”，圣诞等促销大季集中在Q4，因此我们猜测公司Q3海外订单增长良好。 营收结构优化，盈利能力持续提升。报告期内，公司毛利率26%，同比+2.9pp。主要由于公司毛利率较高的自主品牌业务占比大幅提升，产品结构优化。2020年前三季度公司销售费用率为5.1%，同比增长0.3pp；管理费用率为7.5%，同比变下降1.3pp；财务费用率为1%，同比提升1.6pp，主要由于人民币升值造成的汇兑损失，公司2020年前三季度财务费用项目下的汇兑损失较2019年同期增加约1.3万元，远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较2019年同期增加约6000万元，两方面合计损失较2019年同期增长6900万元。报告期内公司净利率10.3%，同比+2.7pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.65元、1.89元，未来三年归母净利润将保持30.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入64亿元，同比增长17.6%；归母净利润22.6亿元，同比增长82%，EPS为5.58元。并表带动业绩高速增长，毛利率持续提升。子公司金赛药业29.5%的少数股东权益并表带动2020前三季度业绩继续高增长，扣除并表因素，公司业绩仍维持30%以上增长。2020前三季度毛利率为86.4%，同比提升1.2pp，毛利率提升与公司生长激素收入占比提升有关。 金赛药业业绩稳健增长，生长激素、促卵泡素持续放量。2020前三季度金赛药业实现营业收入42.5亿元，同比增长16.4%，实现净利润19.9亿元，同比增长33%，利润增速快于收入增速主要与销售费用率下降有关。进入二季度，疫情消除，生长激素销售快速反弹，三季度仍然保持较快增长，预计全年仍将维持快速增长。二线品种促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。 百克生物业绩快速增长，鼻喷流感值得期待。2020前三季度百克生物实现营业收入10.8亿元，同比增长51%，实现净利润3.3亿元，同比增长81.9%。前三季度百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。目前公司启动百克生物分拆上市工作，有助于建立公司长效激励机制，同时为后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。 地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。2020前三季度高新地产实现营业收入6.3亿元，同比增长0.5%，净利润1.3亿元，同比下降5%；华康药业实现营业收入4.2亿元，同比下降2.3%，净利润0.4亿元，同比增长15.4%。地产和中成药业务保持平稳运行，预计未来仍有望贡献稳定现金流。 盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为28.2亿元、34.8亿元和44.5亿元，EPS分别为6.96元、8.61元和11.01元，对应当前股价估值分别为50倍、40倍和31倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

营收持续加速，非经常性损益等影响 Q3利润增速。公司 Q3单季度实现营收15.5亿元，同比增长 44.5%。实现归母净利润 1.6亿元，同比增长 17.0%，扣非后归母净利润 1.6亿元，同比增长 33.7%。营收端来看，Q1、Q2和 Q3增速分别为-19.8%、30.2%、44.5%，持续加速。藤县新产能投产消化顺利。利润端来看，Q1、Q2和 Q3增速分别为-25.6%、58.2%和 17.0%。Q3利润增速不及收入端增速原因具体分拆来看，Q3单季度毛利率 35.9%，同比减少 1.7个百分点，期间费用率 20.6%，同比减少 4.2个百分点，主要系新会计准则将部分销售费用计入成本所致；投资收益和其他收益减少了 2387万元，主要系应收款保理增加，融资费用增加所致；信用减值损失增加 3312万元，主要系应收账款及合同履约保证金增加，计提的坏账准备相应增加，而上年同期账龄较长的大额应收账款收回，转回已计提的坏账准备所致。 现金流逐步恢复。公司前三季度经营性现金流量净额-1.4亿元，Q3经营性现金流量净额 1.3亿元，应收账款、应收票据、应收款项融资和其他应收款累计 16.6亿元，占总营收的比例为 49.7%，同比增长提升 16.6个百分点，环比减少 20.3个百分点。现金流和应收款项虽然同比下滑仍然较大，但疫情影响正逐步减弱。 新产能持续投产，业绩持续增长动力较强。公司为瓷砖一线品牌，C 端基础扎实，目前正发力 B 端业务，B 端主要客户为碧桂园、万科、保利等大型地产商，客户认可度高。2020年上半年公司藤县生产基地 4条生产线全面投入生产，日新增产能超 8万平方米，全年贡献约 2500万方瓷砖产量。再有 3条产线已经开工，预计 2020年 4季度投产，届时将新增日产能逾 6万平方米。同时仍有 4条产线处于规划中，11条产线完全投产将增加 8800万平/年瓷砖产量。考虑到公司新产能具备成本优势，市场竞争力突出，持续扩产下看好公司未来业绩表现。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年蒙娜丽莎归母净利润分别为 5.63、7.18、9.16亿元，三年利润复合增速 28.4%，对应 PE 21X、16.5X 和 12.9X，维持“买入”评级。 风险提示：竣工不及预期风险，新增产能消化困难风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入3.2亿元，同比增速0.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长162.6%；扣非后净利润0.3亿元，同比增长137.2%。 收入端总体稳健，本维莫德持续放量。2020Q3实现营业总收入1.2亿元，同比增长4.4%；归母净利润989.4万元，同比增长81.7%，三季度业绩稳步增长，利润上升显著。其中，新药本维莫德持续放量，销售收入达4008.4万元；生物材料板块预计维持稳健；眼科业务预计受到前期带量采购拖累，但公司产品中标京津冀九省联盟采购，预计四季度后可能放量。 毛利率增长明显，费用控制良好。2020前三季度毛利率为73.0%，同比增长4.6pp，预计由于高毛利率的本维莫德收入占比提升所致。公司销售费用率为38.4%，同比下降1.28pp；管理费用率为10.6%，同比下降13.6pp；财务费用率为2.9%，同比下降1.0pp；研发费用率为7.6%，同比下降0.8pp。整体来看，公司费用大幅削减，可能与公司主动降本增效，以及产品结构调整相关，代理业务减少，新药本维莫德占比提升。 维持“买入”评级。由于疫情影响，以及公司眼科业务受到带量采购影响拖累业绩，小幅下调业绩预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.8/1.3/2.3亿元，对应EPS分别为0.29/0.48/0.85元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。