业绩总结：公司2020 年前三季度实现营业收入 194.1亿元，同比增长 14.6%； 实现归母净利润42.6 亿元，同比增长14%；扣非后净利润41.4 亿元，同比增长17.1%。 制剂板块刚需属性不改，后疫情时代增长加速恢复。2020Q3 实现营收与归母净利润分别为81 亿、16 亿元，同比增长17.1%、20.7%。收入端与业绩端同比增速明显提高，正实现后疫情时代增速快速恢复阶段。受新冠疫情影响，整个临床相关化学制剂板块出现明显需求下滑，公司Q1受影响明显；后疫情时代，全国各医院门诊逐步恢复，化学制剂刚需属性不变，公司收入与业绩逐步提升。公司Q1-Q3收入同比增速分别为11.3%/14.3%/17.1%，业绩增速分别为10.3%/10.4%/20.7%，增长恢复趋势明确。三大核心主营Q3表现良好，肿瘤创新药表现突出。Q1/Q2受疫情影响，全国临床手术量大幅下降，公司造影、麻醉受影响明显，是公司H1收入与业绩增速下降的核心原因；Q3全国门诊量已经接近恢复疫情前正常水平，公司造影与麻醉线产品销售逐步恢复，带动公司Q3收入与业绩增速提速。2020前三季度期间费用率正常，销售费用率为35.6%， 低与2019 年同期0.8 个百分点，稳中有降；管理费用率为9.7%，高于2019 同期0.7 个百分点。 高额研发投入已成常态，创新已成增长核心驱动力。2020前三季，公司研发投入为33.4亿元，占营收17.2%比例，同比增长15.2%，绝对数额与占比持续处于公司历史高位。抗肿瘤创新药销售是驱动公司前三季增长的核心动力，PD-1重大适应症陆续获批，驱动单品快速放量，吡咯替尼、19K新进医保，稳步放量。2020前三季公司取得多个创新药与仿制药制剂生产批件，取得创新药临床批件近40个其中，PD-1单抗新增3个适应症，分别是晚期肝癌二线治疗、局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的一线治疗、局部晚期或转移性食管鳞癌患者的二线治疗；公司PD-1 产品多个适应症处于临床中，预计未来不断获得新的肿瘤治疗适应症。此外，吡咯替尼、瑞马唑仑等重点创新药新适应症临床试验取得重要进展；降糖药物瑞格列汀申报生产已获受理，未来有望成为糖尿病领域首个创新产品。 盈利预测与评级。受疫情影响，预计2020-2022年EPS为1.22元、1.53元、1.89元，对应PE分别为75、60、49倍。后疫情时代公司快速恢复增长，销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，持续推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。 风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

业绩总结：公司2020前三季度实现营业收入3.8亿元（+15.3%），实现归母净利润6836.7万元（+9.9%），扣非归母净利润为6117.4万元（+15.8%）。 其中第三季度实现收入1.2亿元（+14.3%），实现归母净利润1830.9万元（-13.5%），扣非归母净利润为1621.3万元（+1.1%）。销售费用率为3.5%（-4.4pp），主要系会计政策变更，将运费仓储费计入营业成本所致。管理费用率为7.6%（-0.7pp），财务费用率为0.2%（+0.3pp），研发费用率为3.4%（-0.4pp），均变化不大。 母公司业绩延续二季度增长趋势，子公司产能未有效释放拖累业绩。母公司前三季度营业收入为3亿元（+14.7%），净利润为6678.4万元（+19.9%），业绩增长符合预期。前三季度母公司毛利率为34.8%（-2.6pp），合并报表毛利率为31.6%（-5.6pp），业绩一方面受子公司拖累，另一方面受原计入销售费用的运输费计入营业成本影响。子公司曲阜天利2500吨产能新厂区正式投入运营，但新厂区产能尚未有效释放，各项生产运营成本（人员工资、水电气费用、固定资产折旧等）大幅增加，且受疫情影响复工复产较晚，导致曲阜天利前三季度业绩同比下滑。公司将继续积极开展投后管理工作，促进曲阜天利公司提升规范管理运营水平，加快业务整合，进一步提升公司在微晶纤维素领域的主导地位。 产能扩建凸显规模优势，海内外积极申报新品种扩大市场。年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间等均已完工，预计投产后有望为公司带来新的业绩助推力，以更具性价比的优势承接带量采购下大额订单。同时公司三季度新增2种药用辅料产品：硬脂富马酸钠、小麦淀粉获得CDE的登记号，交联羧甲纤维素钠产品获得FDA的DMF归档号，有助于公司进一步开拓国内外市场。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.65元和0.79元，对应PE分别为47倍、39倍和32倍。考虑到公司作为药用辅料龙头企业，产能扩建项目顺利落地，股权激励有望激发经营活力，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：新建产能计划和产能利用率不及预期；一致性评价相关品种集采不及预期；上游原材料价格波动等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收6.8亿元，同比增长41.7%；实现归母净利润8205.7万元，同比增长105.5%；扣非归母净利润7402.5万元，同比增长约122.2%。 血液净化产品高速增长，Q3盈利能力持续提升。2020年前三季度，1）分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为1.7/2.6/2.5亿元（+27.4%/+72.2%/+27.3%），单季度归母净利润分别1214/3234/3757万元（+141.7%/+167.9%/+64.5%），前三季度营业收入高增长的主要原因包括血液净化产品市场份额进一步提升、成都威力生和宁波拉菲尔的并表、防护类产品的增量。2）盈利能力：2020前三季度毛利率为37.4%（+4pp），其中Q3单季归母净利润进一步提升；期间费用率为21.9%（-2pp），其中销售费用率为12.5%（-1pp），毛销差扩大导致盈利能力大幅提升，净利润增速远高于收入增速。 公司打造完整的血液净化生态产业链，瞄准ESRD广阔市场。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，内生外延整合并举，不断寻求新的业务增长点。2019年我国ESRD患者超过300万人，治疗率不足1/4，潜在空间巨大，公司目前市占率不足10%，未来前景可期。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，2020年上半年受疫情影响严重，但从长期来看，有助于公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 设立全资子公司汉方医学，打造慢性肾病管理平台。公司利用血液净化和终末期肾衰竭治疗器械领域的优势，借助中国中医科学院江西分院等高端人才聚集平台，延伸肾脏病管理产业链，开展中医药慢性肾病产品的研发，为公司提供多元化的收入来源，提升综合竞争力。 盈利预测与投资建议。考虑到明后年公司血液净化领域产品受益于进口替代和其他产品受疫情影响逐渐恢复，预计2020-2022年归母净利润分别为1.06、1.44、1.98亿元，对应EPS0.40、0.55、0.75元，对应PE为48、35、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

事件：公司公布2020三季报，前三季度实现收入110.5亿元（+44.1%），归母净利润24.8亿元（+40.6%），扣非归母净利润24.8亿元（+38.1%）。 三季度业绩环比加速。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别为26.3/43.6/40.6亿元（+14.9%/+58.8%/54.4%），Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为5.2/9.9/9.7亿元（+2.8%/+53.2%/58.1%），三季度业绩环比加速。 代理产品强势增长，自主产品逐步回暖。前三季度母公司收入101.7亿元（+50.7%），因此预计代理产品收入大幅增长突破百亿元，增速超过50%，预计以9价HPV疫苗贡献的收入增量最多。根据代理产品的体量，预计自主产品收入9~9.5亿元，同比降幅大幅收窄，预计主要由于预充装ACYW135多糖疫苗、预充装AC结合疫苗以及预充装Hib疫苗等升级优化产品大幅放量，有效弥补三联苗再注册的断档期，预计这三个品种全年贡献超过10亿元。 HPV疫苗批签发保持较快增长。根据中检院批签发情况，1~9月公司核心品种批签发量充足，其中自主产品中ACYW135流脑多糖疫苗批签发424万支（+462%），Hib疫苗批签发340万支（+1098%），AC结合疫苗批签发202万支（+782%），这些品种高批签发及高销售有望带动自主产品业务相比去年实现一定的增长；1~9月代理产品中4价HPV疫苗批签发436万支（+10%），9价HPV疫苗批签发459万支（+144%），五价轮状疫苗批签发301万支（-2%），预计4价和9价HPV合计销量超过850万支。 新冠疫苗研发进度靠前，研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）研发进度靠前，明年有望提供一定份额的新冠疫苗。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望年内获批，后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进，公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。 盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022年归母净利润33.1、45、61.4亿元，对应EPS2.07、2.81、3.84元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。

业绩符合预期，下游需求推动环氧丙烷价格高涨：前三季度公司主营产品环氧丙烷及烧碱产销量同比持平，外销量分别为15.8万吨及49.9万吨。由于美国计划10月底开始对东南亚床垫反倾销，5月份以来聚醚出口需求大增，三季度软泡聚醚市场均价为13918元，同比增长34.1%，硬泡聚醚市场均价为11351元，同比增长35.5%；聚醚需求拉动环氧丙烷价格快速上行，三季度公司环氧丙烷平均价格为13040元，同比增长25.4%，环丙主要原材料丙烯前三季度同比降低10.77%，预计公司前三季度环氧丙烷平均价差为3576.8元，同比增长50.5%。虽然5月以来另一主营产品烧碱下游电解铝开工率略有提升且三季度价格环比增长12.6%，但北方地区供给偏剩，公司前三季度离子膜烧碱(折百均价2174.3元，同比下降29.1%。 布局氢能上游，开启新能源转型之路：借近年来氢能产业政策东风，公司携手亿华通成立滨华氢能源，后滨华氢能源入股张家口海珀尔，充分布局上游加氢环节。2020年7月14日，公司公告称将作为有限合伙人（LP）出资人民币2亿元，认购水木氢源基金出资总额的49.02%；9月22日，公司公告该产业投资基金已完成备案。水木氢元基金的主要投资标的为氢燃料电池电堆、关键材料、零部件等，认购该基金是公司在氢能领域进一步投入的佐证，未来将充分支撑公司的新能源转型战略。 盈利预测与投资建议：假设四季度聚醚需求略有疲软，由于现阶段PO 库存为年内最低点，故未来PO 价格降幅有限；另外四季度为烧碱传统旺季，预计烧碱价格稳中有升。我们上调2020年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.1亿元、5.7亿元、7.1亿元，对应EPS 分别为0.27元、0.37元、0.46元，对应PE 分别为21X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求不及预期。

事件：公司发布2020年三季报预告，预计前三季度实现归母净利润3.6-3.7亿元，同比增长53%-57%，预计2020Q3实现归母净利润1.67-1.77亿元，同比增长241%-262%，环比增长87%-98%，业绩略超预期。 新增产能释放带来增量，成本推动表活产品价格上行。公司嘉兴赞宇7.6万吨/年和眉山赞宇7.6万吨/年表面活性剂项目已于三季度投产，表面活性剂产能由65万吨/年提升至80万吨/年。根据卓创资讯数据，前三季度表活AES均价6400元/吨，同比+1.3%，价差为890元/吨，同比+18.9%，其中Q3均价为5930元/吨，环比+1.3%，价差为380元/吨，环比-48.5%。我们认为价差大幅缩窄主要由于原材料价格快速上涨，产品价格尚未传导所致，原材料脂肪醇Q3均价9920元/吨，均价环比上涨950元/吨，涨幅+10.6%。我们判断公司在原材料价格相对低位时增加原材料库存头寸，目前价差在1000元/吨左右，国庆节前表活价格在成本支撑下普涨200-300元/吨，Q4表活价格有望持续上涨。 油化产品价格回升，棕榈油上涨带来额外收益。棕榈油等基础原料的价格Q3回升上涨，带动公司产品价格上涨。根据我们监测的数据，Q3硬脂酸1840的出厂均价为6860元/吨，同比+18.4%，环比+7.0%，原材料端Q3国内24度棕榈油均价5980元/吨，同比+29.1%，环比+18.9%；棕榈仁油均价6370元/吨，同比+23.1%，环比+8.9%。我们判断拉尼娜现象Q4将对东南亚及南美地区气候造成影响，东南亚地区受洪涝影响棕榈油产量，同时南美地区气候干旱不利于大豆生长，大豆、豆油价格走高将支撑棕榈油价格上涨，带动下游油化产品价格继续回升。 三年再造一个新赞宇，看好公司未来成长。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能80万吨/年，国内市场占有率达到35%以上，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，达到130万吨/年，国内市占率将提升至40%以上，并向下游OEM/ODM延伸。同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65万吨/年，国内产能占有率约30%，2021年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.7亿元、6.0亿元、7.5亿元，EPS分别为1.11元、1.43元、1.77元，对应PE分别为13X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

事件：公司公告，预计2020年前三季度实现归母净利润1.9-2.1亿元，同比增长5%-15%，第三季度业绩4179.3万元-4577.4万元，同比增长5%-15%。 业绩预告符合预期，对第四季度仍然乐观，维持全年盈利预测。由于今年的疫情影响，公司在出差、推广、开工等方面均受到不同程度的影响，加之公司募投项目并未完全投产，故公司今年第三季度业绩同比增长5%-15%符合之前的预期。公司近几年在第四季度推广的抗冻类产品带来了较好的业绩增长，第四季度的收入体量从2015年的7000多万元增长到近两年的2亿元左右，由于今年拉尼娜气候已经形成，对冷冬的预期更甚于前两年，预计公司今年第四季度的收入体量将会继续成长，故维持原有的盈利预测。 产品市场广阔，需求持续旺盛。根据TransparencyMarketResearch研究，全球植物生长调节剂年复合增长率达8.5%。根据全国农业技术推广服务中心发布的预测，2020年植物生长调节剂需求量较大。从目前来看，全球由于流动性放松，资产价格开始上行，农产品价格也逐步创出近几年的新高，如玉米、棕榈油等价格处于明显的上行通道，因此，预计明年的相关品种的种植面积有望进一步增加，农资产品的需求量将会有所增长。 未来受益于成本下降和产能扩张。一方面，公司上游主要产品是农药原药和中间体，仍然会受到原油价格的影响。另一方面，公司未来在中间体、原药、制剂等多个环节继续发力，持续扩张。除了今年第四季度预计投产的IPO募投项目之外，未来公司还有可转债项目和中间体及原药项目的建设。根据公司对可转债项目的测算，年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。对于原药和中间体项目，公司计划的建设规模为3.5万吨，对应多张已有的原药登记证。 盈利预测与投资建议。维持原有的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、0.66元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

业绩持续快速增长，第三季度业绩增长表现亮眼。根据业绩预告，公司前三季度业绩上升的主要原因为：1）公司投资运营业务中污水处理项目的投运、提标及水价的调整、污泥处理项目处置量的增加以及收回部分应收账款，导致2020年前三季度净利润较上年同期上升。2）预计本报告期公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为500万元-1,000万元。其中三季度单季度增长亮眼，与公司各类业务积极开拓，项目投产放量有关，期待后续业绩持续快速释放。 固废业务蓄势待发，长春项目显著增厚公司利润，后续开拓值得期待。公司引进日本YM 菌高温好氧发酵技术进行集中无害化处理及资源化利用，是未来增长新动力。2019年污泥业务实现营收1亿元，同比大增71.6%，长春项目实现净利润0.2亿元；2020H1长春项目处理量为19.2万吨，日均1,100吨左右，净利润0.2亿元，已实现去年该项目全年净利润的98%；同时新投运项目新疆项目接收石河子污泥，污泥处理总量1.8万吨，后续发展值得期待。 已追加投资艾棣维欣，研发疫苗拓展其他业务。2020年3月9日公司出资1800万元投资北京艾棣维欣，持有其4.7%股权，并享有1200万元的优先追加投资权。2020H1内公司继续以增资入股，目前已累计投资0.3亿元。艾棣维欣专注研究基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂技术，在疫苗研发领域拥有国际技术优势，公司结合利用江苏鹏鹞药业在医药领域的经验，增资艾棣维欣积极研发疫苗，可拓展主营业务以外的投资。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.59元、0.76元、0.97元，对应PE 为17x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不达预期、水价上调不及时、政策风险等。

事件：公司发布2020年三季报预告，预计实现归母净利润 3.7-3.95亿元，同比增长55%-65%，预计实现扣非归母净利润3.45-3.7亿元，同比增长50%-61%。预计公司2020Q3实现归母净利润1.37-1.58亿元，同比增长30%-50%，环比增长0%-14%，业绩符合预期。 新能源汽车行业景气向上，电池化学品需求向好提升业绩。8-9月受原材料价格支撑及动力电池需求回暖，电解液价格三次上调，磷酸铁锂电解液价格上涨20%至3.6万元/吨，三元电池价格上涨0.5万元/吨至4.5万元/吨。其中六氟磷酸锂价格由7万元/吨上涨至8.5万元/吨，碳酸二甲酯价格由8000元/吨上涨至13000元/吨，我们认为本轮电解液涨价完全实现了原材料成本传导。需求端来看，Q3国内外新能源车行业景气回暖，国内新能源车产量34.2万辆，同比+31.5%，环比+28.6%，欧洲新能源车销量32.5万辆，同比+166%，环比+114%。我们预计公司Q3电池化学品出货量在1.4万吨左右，同比+40%，环比+40%。公司惠州三期溶剂项目有望于Q4投产，将进一步提升电池化学品毛利率与盈利能力。 氟化工增长态势良好，降本增效综合实力。受疫情影响，公司含氟医药中间体六氟异丙醇和六氟异丙基甲醚快速放量，同时公司通过不断开发新客户、拓宽新领域，农药中间体产品、环保型含氟表面活性剂等精细氟化学品销量大幅增长。公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产，开始贡献业绩增量。我们认为公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上营收利润的快速增长，毛利率有望持续保持在60%以上。 公司在建产能顺利，未来成长潜力巨大。公司惠州三期（年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇，预计2020年四季度投产）、荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液，预计2021年中投产）、海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料，预计2022年投产），欧兰新宙邦项目（预计2021年中投产）。 未来惠州三期溶剂、湖南福邦新型锂盐产能将逐步释放，公司电解液成本将大幅降低。海德福产能投放将打通氟化工的萤石-四氟乙烯-六氟丙烯-六氟环氧丙烷全产业链，进一步深化公司业务布局，增强核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为5.4亿元、6.7亿元、8.2亿元，EPS 分别为1.32元、1.63元、2.00元，对应PE 分别为52X、42X、34X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

业绩总结：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长97%。 业绩超预期，公司龙头地位受益明显。公司业绩亮眼，前三季度实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长118%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响，价格回升迅速，且三季度以来，食用菌价格随蔬菜价格稳步上涨。公司凭借严谨的生产工艺、合理的产能布局、优秀的产品优势等有效抵御疫情所带来的风险。 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。金针菇销售价格同比增长约20%。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。 行业或将迎来整合。自2014年至今行业经历了两次半洗牌。第一次由于金针菇工厂化发展迅速，农民菇数量快速减少。2015、2016年农民菇数量同比减少23%、33%。第二次自2016年开始，小型工厂由于利润被压缩而逐渐退出市场，主要由于行业产能过剩，企业利润被压缩，售价击穿成本较高的小厂。目前行业已处于低利润率多年，中小型企业生存环境愈困难，我们认为公司有望凭借产能、销售渠道等多方面优势脱颖而出，成为行业最受益者。 格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为26、21、18倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

事件：公司发布2020年三季报预告，预计实现归母净利润5500-6500万元，同比减少78.5%-81.8%，预计实现扣非归母净利润5100-6100万元，同比减少78.8%-83.1%；预计公司2020Q3实现归母净利润9700-10700万元，同比增加23.2%-37.2%，环比增加496%-537%。 成本、需求双重推动，DMC价格创历史新高，PO-DMC一体化带动业绩增长。 在原材料环氧丙烷（PO）涨价、以及下游需求旺季支撑下，Q3国内DMC价格从5000元/吨上涨至13000元/吨，创历史新高。根据我们测算，三季度DMC均价7740元/吨，同比+30.0%，环比+28.4%，DMC-PO价差5450元/吨，同比+14.6%，环比2.2%。成本端来看，由于美国计划对东南亚床垫反倾销，聚醚出口需求大增带动PO价格由10000元/吨上涨至18000元/吨，均价13000元/吨，同比+32.7%，环比+49.4%，平均毛利润扩大至约4500元/吨。公司现有70000吨/年PO产能，自给率超过90%，充分受益于PO价格上涨。在需求支撑下Q3电池级溶剂产品量价齐升，EC价格由8500元/吨上涨至约12000元/吨，EMC价格由14000元/吨上涨至18000元/吨，带动业绩增长。随着油价上涨，公司基础化工板块低点已过，MTBE需求逐渐恢复，三季度MTBE均价3800元/吨，环比上涨7.8%，我们预计单季度化工板块处于盈亏平衡。 公司在建项目进展顺利，有望贡献业绩增量。公司5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500吨产能已经完成土建及设备安装工作，预计于2020年10月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料，动力电池添加剂二期预计2021年8月投产，规模为3500吨。此外碳硅负极一项目也有望于2020年底投产，公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面，福建泉州基地一期项目预计明年4月投产，产能为2万吨电池级EC、2万吨电池级DMC与8万吨工业级DMC，该项目使用EO路线生产成本更低；在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目，开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位，短期看受全球疫情影响下游需求有所压制，中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。 校企改革落地，筹划员工持股，激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团，融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制，目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态。同时公司9月11日发布公告，拟推出员工持股计划，对象为公司董监高、中层管理及核心骨干人员。股份拟通过二级市场回购等方式取得，总数累计不超过公司股本总额的5%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。公司校企改革已基本完成，此次推行员工持股计划，一方面说明管理团队对公司长期发展向好具有坚定信心，另一方面进一步将公司与高管利益绑定，激发管理团队动力。 盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.6亿、4.1亿、5.5亿，EPS分别为0.78元、2.02元、2.72元，对应PE分别为63X、24X和18X，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

回购股份用于员工持股。本次员工持股计划的设立规模不超过6300万元，份额合计不超过 6300万份，存续期限为48个月（其中前36个月为锁定期，后12个月为减持期）。本次员工持股计划购买回购股票的价格为31.54元/股，为10月12日收盘价的75%，该价格对拟持股员工具有吸引力，有望达到激励目的。 本次持股本员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司A 股普通股股票。截至2020年9月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份199.49万股，占公司总股本的比例为1.25%，成交最高价为38.27元/股、成交最低价为35.84元/股，已支付的总金额为7450万元。前期回购成本价低于现价，使得员工持股计划以较低价格进行，帮助公司节省资金。 多位高管参与认购该计划，激励范围广泛。公司董事、监事和高级管理人员程昭然、刘笑寒、唐志松、宋晓弥、王玲共5人参与认购，认购金额合计不低于2300万元，认购比例合计不低于本次员工持股计划总份额的36.51%；其他员工（合计不超过300人）认购金额合计不超过4000万元，认购比例合计不超过本次员工持股计划总份额的63.49%。参与对象最终认购持股计划的份额以实际出资为准。 盈利预测与建议。若不考虑收购项目和股本增发带来的影响，预计2020-2022年EPS 分别为1.27元、1.46元和1.59元，对应PE 分别为32X/28X/26X；考虑特立帕肽项目收购、密盖息项目收购和股本增发，预计2020-2022年EPS分别为1.27元、1.81元和1.95元，对应PE 分别为32X/23X/21X。随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，员工持股计划利于绑定核心员工利益，激发员工动力。维持“买入”评级。 风险提示：员工持股计划不能顺利推进，药品价格下行风险，新药研发风险。

事件：公司于2020年10月10日公布《关于签署收购意向协议的公告》，称公司拟收购李玉峰持有的新疆祥丰生物科技有限公司不少于51%的股权。 完善公司产品矩阵，增强公司竞争力。新疆祥丰生物科技有限公司主要经营范围包括玉米、小麦、棉花、向日葵等种子的生产及农作物加工、农业技术推广服务等多项业务。此次收购意向主要是为了发挥产业协同作用，实现优势互补，以推动公司玉米业务持续发展，进一步优化公司产业布局，完善公司产品矩阵。 国内玉米转基因品种获安全证书，未来国内市场空间巨大。2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，其中获批2个转基因玉米品种。据PhilipsMcDougall数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.5%，市场空间庞大。公司不断加大在玉米种子行业布局力度，为未来抢占市场先机提供先发优势。 玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，同时禽类养殖在猪价高位的带动下，将继续保持较高景气度，养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。 种植需求偏向米质，公司产品受益。我国大米进口比例仅为3-4%，但全部为优质粳稻米。印度、巴基斯坦等国家受到非洲蝗虫灾情影响，5-6月或迎来第二波侵袭，优质米供给或进一步缩减。国内整体粮食安全无忧，但优质米或有可能出现结构性短缺。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异（主力在1-2级，一般在3级），而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从10%提升至20%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.48元、0.70元、0.96元，对应动态PE分别为41、28、20倍。同行业2021年平均PE为35倍，给予公司2021年35倍PE，目标价24.5元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。

事件：公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润为3647- 3797万元， 比上年同期增长160%-170%。 积极克服新冠疫情影响，实现利润同比增长。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期上升，主要是公司管理层积极应对并克服新冠疫情带来的不利影响，转变经营思路、降本增效，取得一定的成效。公司继续保持研发项目的投入，研究费-费用化支出约2400万元（2019年同期研究费-费用化支出2,656万元）。 公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元（2019年同期非经常性损益对净利润的影响金额为265万元）。 本维莫得有望进入医保谈判目录，将可能促进用药渗透率明显提升。9月18日， 国家医保局公示《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》，本维莫得乳膏名列其中，如果后续顺利进入医保，则用药渗透率将有望大幅提升，惠及更多患者。据我们前期报告测算本维莫德成熟期销售额有望超20亿元。公司1.1类创新药本维莫德于2019年上市，适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。国内银屑病患者约650万人，其中超过90%的人会进行治疗。预计外用抗银屑病药的市场规模为10.7-13.3亿元，目前最常用的药物是卡泊三醇和激素类。本维莫德临床试验结果优于目前最常用药物卡泊三醇，有望实现替代。本维莫德乳膏现在的疗程用药金额在3000元左右，假设未来公司医保谈判以价换量，疗程价格下降到2000元，渗透率提升到20%，在银屑病的潜在空间有望超过20亿元。同时公司也正在开展本维莫德乳膏治疗湿疹的Ⅱ-Ⅲ期多中心临床研究，我们预计湿疹适应症的市场规模有望达到5-35亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95/1.67/2.75亿元，对应EPS 分别为0.36/0.63/1.04元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

C 端需求旺盛+海外市场热销，带动收入快速增长。前三季度，预计公司主营业务收入同比增长15-16%。国内市场，疫情期间小包装酵母需求旺盛，C 端动销反应积极，小包装酵母家用渠道销售量大幅增加，由于小包装酵母供不应求，在3月初提升C 端产品价格，前三季度小包装酵母、电商业务增长迅速。海外市场方面，公司竞争对手产品均为鲜酵母，保质期短，且对制造、运输、储存要求较高，公司生产干酵母储存、运输优势明显，增速迅猛。下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。 提价红利释放，费用控制良好，利润弹性显现。疫情期间小包装酵母热销，公司在3月份对小包装出厂价格进行上调，带动毛利率上行，增厚利润空间，提价红利逐步显现。费用方面，上半年公司费用控制良好，公司成本、费用增幅均低于收入增幅，利润弹性显现。 国内B 端复苏，C 端动销积极，国外市场份额大幅提升，全年延续高增长。1、短期来看：国内市场，B 端市场逐步复苏，C 端整体动销积极，收入进展超出市场预期；国外市场，两个海外工厂保持超负荷生产，公司利用干酵母运输、储存优势顺利开拓欧洲国家，市场份额大幅提升。2、长期来看：公司作为国内酵母行业绝对龙头，具备定价权；公司开启产能扩张步伐，在云南建设2.5万吨酵母产线，在海外市场积极布局，在埃及和俄罗斯建厂享受当地低成本原材料优势，受疫情影响较小，有望进一步提升市场份额；酵母抽提物下游产业景气度高，酵母衍生品领域发展较快，公司作为酵母龙头生产商，未来将持续受益。 盈利预测与投资建议。基于小包装酵母提价及海外市场份额增加带来盈利能力提升，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.65元、1.86元、2.11元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，对应PE 分别为38X、34X、30X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动。