业绩总结：公司公告2020年三季报，实现营业收入99.42亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润12.41亿元，同比下降8.27%；2020Q3营业收入38.44亿元，同比增加13.35%，归母净利润为5.76亿元，同比增加16.22%。 三季报超预期，新产能释放、产品景气触底。三季度公司收入38.44亿元，环比增长10.65%，毛利率25.94%，环比增加3.28个百分点。三季报增长超预期，公司3万吨氨纶新产能投放以及7月热电项目投产贡献业绩增量，其中氨纶新产能依托重庆基地成本优势明显，另一方面产品景气触底，原材料涨价支撑产品价格，三季度氨纶、己二酸、鞋底原液均价分别为28567元/吨、6171元/吨、14000元/吨，环比小幅下降，氨纶、己二酸价差位于相对底部。 下游终端需求回暖，业绩有望持续改善。全球疫情仍在持续，国内疫情较早得到控制，生产迅速恢复，海外纺织服装订单向国内回流，同时冷冬拉动冬装消费升温，终端纺服回暖带动上游原料需求。前三季度，全国纺织品服装出口额为2157.8亿美元，同比增长9.4%，出口增速较上半年提高6.2个百分点。1-9月份，我国纺织品出口1179.5亿美元，同比增长33.7%，保持较快增长态势，出口增速较上半年提高5.9个百分点。氨纶方面，金九银十内需较好，氨纶市场货源偏紧，大厂装置多高开在9成至满开，部分工厂负荷在5-6成运行，氨纶行业平均库存20天附近，原料MDI保持强势，支撑当前氨纶价格坚挺。另外己二酸行业盈利低迷，随着经济回暖有望提振价格。 产能逆势扩张，龙头地位巩固。公司是国内聚氨酯制品龙头，氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为16.31亿元、22.64亿元、27.75亿元，对应PE分别为22X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司营收211.16亿元，同比减少-5.35%；归母净利润8.33亿元，同比增长2.67%；扣非归母净利润8.02亿元，同比增长4.13%。其中Q3单季度公司营收77.30亿元，同比增长5.93%；归母净利润4.87亿元，同比增长117.43%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长147.54%。 公司三季度归母净利润大幅增加。公司主营铜、铅、锌等产品的开采与冶炼业务。2020年Q3铜、铅、锌等商品价格超预期反弹，均价分别为5.13/1.87/1.53万元/吨，环比增幅分别达17.53%、15.60%、10.29%。在商品价格上涨的提振下，公司Q3归母净利润同比增速117.43%，环比增速76.49%。同时公司Q3毛利率达15.29%，较Q2上升1.89pp，较Q1上升3.80pp；净利率达7.79%，较Q2上升2.23pp，较Q1上升5.33pp，盈利情况显著提升。 玉龙二期项目已进入调试阶段，满产后将增加铜精矿产能12万吨。西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一，保有储量达572万吨，位居全国第三，远景储量超1000万吨，品位达0.68%。经过多年孵育，玉龙铜矿基础设施及技术逐步成熟，一期项目于2016年竣工，年处理量达230万吨；二期项目已于2020年10月达到试车条件，预计2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将上升至1989万吨，届时玉龙铜矿产能将达到13.6万吨，产能跃升至全国第二，仅次于德兴铜矿的16.5万吨。整体来看，公司铜精矿业务总产能也将由4.8万吨跃升至16.8万吨。 公司为顺周期标的，行业反弹趋势可持续，铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2020Q1-Q2，叠加铜精矿供应端缺口放大、下游需求端复苏、流动性宽松等因素，我们预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨，公司将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元；EPS分别为0.46、0.72、0.82元，以2020年10月27日股价对应P/E为18X、12X、10X，我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升，给予公司2020年PE为25倍，对应目标价11.5元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期，金属价格波动风险。

业绩总结：公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收1304.34亿元，同比上升28.34%，实现归母净利润45.72亿元，同比上升52.12%，实现扣非归母净利润46.66亿元，同比上升69.46%；其中Q3实现营收472.91亿元，同比上升37.36%，实现归母净利润21.51亿元，同比上升86.65%，实现扣非归母净利润22.46亿元，同比上升104.84%。报告期内，公司伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产，穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润均实现大幅“双超”。 业绩表现超预期，黄金、铜板块双重发力。公司业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加：2020年前三季度公司实现金精矿产量11.45吨，同比增长18.69%，实现冶炼金产量211.83吨，同比增长9.04%；实现矿产铜产量34.53万吨，同比增长30.69%，实现冶炼铜产量44.20万吨，同比增长26.00%。其他业务表现也很亮眼，实现矿产银217.74吨，同比增长33.08%，实现产铁精矿255.28万吨，同比上升16.48%。 金价上涨+矿产品成本降低，助力净利润大幅增长。公司前三季度净利润增长除了销量增长外，还受金价和矿产品成本的影响。金价上升：2020年前九个月国际金价均价为1737.07美元/盎司，较去年同期上涨28.40%。公司金锭销售单价为374.81元/克，同比上升24.67%，金精矿销售单价为337.12元/克，同比上升27.19%。矿产金产品毛利率由去年同期的39.14%上升至51.41%。矿产品成本下降：：前三季度电解铜单位销售成本为1.91万元/吨，同比减少25.92%，电解铜单位销售成本为2.68万元/吨，同比减少20.47%，矿产铜产品毛利率由去年同期的42.91%上升至45.71%。整体来看，2020年前三季度，公司销售毛利率由11.34%上升至11.48%，销售净利率由3.52%上升至4.44%，盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品价格中枢上涨趋势叠加未来成长性，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.37元、0.52元，对应PE分别为27倍、19倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新建、扩产项目不及预期、海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入30.51亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长12.9%；扣非后净利润3.13亿元，同比增长20.1%。EPS为0.60元。 业绩增长快，估值处于低位：：2020年前三季度集团营业收入同比增长11.15%，实现归母净利润同比增长12.89%。其中Q3收入10.4亿元，同比增长24.7%；归母净利润1.0亿元，同比增长21.8%。公司是设计行业龙头公司，目前PE为11.8倍，处于历史低位，具备投资价值。 毛利率提升，现金流小幅改善：：公司前三季度毛利率为33.6%，同比增长1.6个百分点，毛利率提升或因集团高毛利率的勘察设计类业务营收占比增加，及公司对EPC业务的管控能力增强所致。净利率10.9%，与上年同期基本持平，公司期间费用率为16.1%，同比上升0.38个百分点，这主要是因为公司为拓展片区市场增加了经营投入，从而导致销售费用同比增长30.9%。公司资产负债率61.6%，同比上升0.24个百分点。前三季度经营性现金流量净额为-3.48亿，较去年同期少流出0.06亿元。 内生外延拓展全产业链，打造新业务增长点：前三季度公司业绩快速恢复，基本消除疫情带来的影响。作为勘察设计龙头企业，公司全国布局、全产业链布局的战略持续推进，目前已经形成九大业务板块和五大区域的战略布局。公司今年参与制定了河北、广东、安徽、内蒙等多省的交通发展规划，并着力构建全国性的区域生产中心，目前已初具规模，公司目前影响力已逐步从江苏迈向全国。公司通过EPC项目承接，进一步拓展公司的业务链长度。除了传统的交通规划设计、建设养护产业链外，公司积极布局智能、大数据、物联网为核心的智慧产业链，并与国内移动、联通、中兴、海康等达成战略合作，为未来的智慧交通、智慧城市领域打造新业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.13元、1.38元、1.67元，对应PE为10倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不达预期风险，行业下行风险，应收款及现金流风险。

业绩总结： 公司发布 20年三季报， 前三季度实现收入 44.9亿元，同比+28%， 归母净利润 3.8亿元，同比+59%；其中 Q3单季实现收入 16.3亿元，同比+41%， 归母净利润 1.2亿元，同比+63%， 业绩超预期。 BC 双轮驱动，带动业绩高增长。 1、 前三季度公司积极调整渠道策略， “BC 兼顾，双轮驱动”渠道战略，有效对冲疫情对公司的影响；大力进入商超渠道， 发力 C 端； 前三季度直供商超实现收入 6.1亿元，同比+56%，占比达到 14%， 考虑到经销商导入商超系统，估计整体来看，商超占比达到 30%左右。 2、 量价 齐升态势明显， 7、 8月份销量快速增长，主因 C 端导入+餐饮恢复，同时商超 系统锁鲜装及小包装类产品，单价较 B 端较高，单三季度来看，销量增长估计 在 20%左右， C 端商超贡献较大价格弹性； 其中鱼糜制品贡献收入 18.0亿元， 同比+38%， Q3同比+55%， 前三季度锁鲜装估计贡献 3个亿左右，带动吨价提 升；肉制品收入 11.4亿元，同比+33%， Q3同比+53%；米面制品收入 11.3亿 元，同比+17%， Q3同比+19%；菜肴制品收入 4.1亿元， 随餐饮恢复实现正增 长， Q3同比+27%。 3、 9月底经销商 956家，同比+40%。 毛利率上行，带动盈利能力持续提升。 20Q3毛利率 27.8%，同比提升 2.8pp： 1） 原材料价格略有下降，尤其是鸡肉下降幅度较为明显； 2） 锁鲜装等新品放 量，带动吨价提升； 3） 19年 9/10/11月连续提价三次，幅度达 8%-10%， 同时 上半年千页豆腐等亦有提价， 红利逐步兑现。销售费用率为 11.6%，同比上升 下降 0.4pp， 环比大幅提升， 主要是 1） 7、 8月份大量进场 C 端，陈列费及进 场费增加明显， 2） 给予渠道较大的促销费用；管理费用率为 4.5%，同比增加 1.8pp，主要系股权激励支付费 7000万元左右。 整体净利率提升 1.6pp 至 8.5%。 行业稳定增长，空间广阔，龙头企业优势明显，安井处于市占率和盈利能力快 速提升阶段，高速成长无忧。 1、 B 端来看，餐饮行业稳健增长，火锅是增长最 快子板块，消费升级和品牌连锁依然是方向，对于火锅速冻制品需求增速快， 且品牌和品质要求高；预制菜亦是餐饮的主流方向；同时，米面制品在餐饮和 酒店发展快速。 C 端来看，快节奏生活对于品牌速冻食品需求增加，家庭聚餐 对于火锅需求亦呈现爆发态势。 2、速冻火锅制品行业集中度低， CR5仅 25% 左右，大行业小公司，且安井一家独大，优势明显。近 2-3年安井证实了两个方 面的能力： 1）确立了龙头企业地位，快消品龙头优势在安井身上均有体现； 2） 新品推广持续加强（18年、 19年相继推出速冻先生、锁鲜装等），成本转嫁能 力优势明显；因此，从行业竞争格局来看，安井处于市占率快速提升阶段，同 时龙头地位和消费品属性决定了盈利能力将显著增强，利润端进入高速增长阶 段。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年收入分别为 66亿元、 81亿元、 97亿元，归母净利润分别为 6.1亿元、 8.2亿元、 10.5亿元，对应动态 PE 分别 为 64倍、 48倍、 37倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入25.7亿元，同比增长30.8%，归母净利润3.3亿元，同比上升20.4%，EPS1.40元。 原药价格有所下降，公司制剂端发力，在逆势中博取佳绩。由于油价下降的影响，公司原药端产品价格有所下降。2020年前三季度，吡虫啉价格从年初的13万元/吨下降至目前的9万元/吨，啶虫脒价格从年初的14万元/吨下降至目前的9.8万元/吨，甲维盐价格从110万元/吨下降至88.5万元/吨。在原药端产品价格熊市的时候，公司的制剂端开始发力，实现了今年前三季度的收入和利润的正增长，其中，杀虫剂销量1.8万吨，同比增长37.6%，杀菌剂销量6253.6吨，同比增长32.9%，除草剂销量6203.4吨，同比增长15.3%，肥料销量3143.7吨，同比增长25.4%。 并购和项目建设并举，强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺，以及丙硫菌唑杀菌剂原药，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，有利地削弱原药的周期性波动风险，充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种，根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快，公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一，先发优势明显。另外，公司的项目建设持续推进，截至第三季度末，在建工程相比期初增加1.2亿元。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，商誉减值风险，募投项目达产时间低于预期风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入149.8亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润21.3亿元，同比增长43.4%。 Q3业绩持续加速。公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入24.7亿元、63.2亿元、61.9亿元，分别同比增长-8.2%、21.0%和24.2%，三个季度分别实现归母净利润1.3亿元、9.7亿元和10.3亿元，分别同比增长2.9%、36.3%和59.0%，三个季度业绩持续加速。Q3公司毛利率40.1%，同比提升3.9个百分点，主要系沥青、乳液等原材料价格下降影响；Q3期间费用率19.1%，同比提升1.1个百分点，主要系广告投放增加和计提销售奖金增加带动销售费用率提升了2.3个百分点所致。整体来看，公司业绩加速增长，疫情影响逐步消除。 现金流季度间波动，整体向好。前三季度公司经营活动现金流量净额-9.1亿元，同比增加11.4亿元，Q3单季度经营性现金流量净额-5.5亿元，同比增加3.4亿元。前三季度应收款项合计占总营收的比例为83.1%，同比提升4.3个百分点，Q3单季度应收款项占总营收的比例为34.3%，同比下降1.7个百分点。受季度间履约保证金波动影响，现金流和应收款项整体有所波动，但整体向好。截至三季度公司资产负债率47.1%，同比下降8.1个百分点，环比下降2.8个百分点，负债率亦有改善。 定增开展新一轮扩张，业绩增长持续性强。公司披露非公开发行股票预案，拟向不超过35名特定投资者募集资金不超过80亿元，募集资金将用于杭州东方雨虹高分子防水卷材建设等12个项目以及补充流动资金。12个项目包括年产2.9亿平防水卷材，50万吨建筑涂料、年产125万吨砂浆、年产15万吨非织造布和13.5万吨功能薄膜等材料，在主业和拓展业务上均有明显加码。目前雨虹的市占率约在13%左右，在当前房地产集中度持续提升以及行业标准不断严格的背景下，叠加雨虹突出的产品力、市场力和管理能力，雨虹市占率持续提升将是长期趋势。同时，雨虹在防水之外，拓展了建筑修缮、涂料、保温、砂浆等多项协同性业务，增速较高，未来充满想象空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润复合增长率30.41%，公司市占率持续提升，现金流持续改善，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入25.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长21.3%；扣非后净利润3.3亿元，同比增长12.4%。 疫情影响核药销售，原料药与制剂表现不俗。2020Q3实现营收与归母净利润分别为9.3亿、1.2亿元，同比增速为9.8%、18.1%，疫情影响之下，公司经营稳定向好。新冠疫情导致全国医院门诊量大幅下滑，市场对核药物需求造成负面影响，公司核药物销售出现明显下滑。公司收入与业绩增长主要由原料药与制剂业务增长贡献。2020前三季，销售费用率为22.8%，低于去年同期4.5个百分点，主要系核制剂收入下滑影响所致；管理费用率为4.7%，低于去年同期0.7个百分点，较为稳定。 持续聚焦核药，逐步恢复正常。2014年，公司战略转型，高起点的迈入核医药产业，通过一系列快速并购，形成了以产、学、研三位一体的放射性核素药物全产业链价值平台。2017年国内核药市场规模达到44亿元，预计2022年市场规模将达到106亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10，未来提升空间巨大。目前公司有两大核药物平台：1）以安迪科为代表的正电子药物发展平台，是国内拥有FDG药品批准注册文号的少数企业之一，盈利能力强，市场占有率达40%左右，是一家完善的核药和核医学解决方案的提供商。2）以云克为代表的治疗药物平台，自主研制的药物“云克”（锝[99Tc]亚甲基二膦酸盐注射液）是我国少数拥有自主知识产权的核素药物之一，用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。另外，公司在研产品线丰富，拥有多个在研核药物，包括氟[18F]化钠注射液骨扫描显像剂、铼[188Re]依替膦酸盐注射液等多个重点在研品种，将为公司中长期成长奠定了基础。 盈利预测与投资建议。盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元、0.88元，对应PE分别为39、31、25倍。鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期。

业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入8.7亿元，同比增长9.1%，归母净利润2.0亿元，同比增长9%，第三季度实现营业收入2.6亿元，同比增长15%，归母净利润4502.9万元，同比增长13%，位于预告区间的上沿。 业绩符合预期，对第四季度仍然乐观，维持全年盈利预测。由于今年的疫情影响，公司在出差、推广、开工等方面均受到不同程度的影响，加之公司募投项目并未完全投产，故公司今年第三季度业绩同比增长13%符合之前的预期。公司近几年在第四季度推广的抗冻类产品带来了较好的业绩增长，第四季度的收入体量从2015年的7000多万元增长到近两年的2亿元左右，由于今年拉尼娜气候已经形成，对冷冬的预期更甚于前两年，预计公司今年第四季度的收入体量将会继续成长，故维持原有的盈利预测。 产品市场广阔，需求持续旺盛。根据TransparencyMarketResearch研究，全球植物生长调节剂年复合增长率达8.5%。根据全国农业技术推广服务中心发布的预测，2020年植物生长调节剂需求量较大。从目前来看，全球由于流动性放松，资产价格开始上行，农产品价格也逐步创出近几年的新高，如玉米、棕榈油等价格处于明显的上行通道，因此，预计明年的相关品种的种植面积有望进一步增加，农资产品的需求量将会有所增长。 未来受益于成本下降和产能扩张。一方面，公司上游主要产品是农药原药和中间体，仍然会受到原油价格的影响。另一方面，公司未来在中间体、原药、制剂等多个环节继续发力，持续扩张。除了今年第四季度预计投产的IPO募投项目之外，未来公司还有可转债项目和中间体及原药项目的建设。根据公司对可转债项目的测算，年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。对于原药和中间体项目，公司计划的建设规模为3.5万吨，对应多张已有的原药登记证。 盈利预测与投资建议。维持原有的盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、0.66元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

业绩总结：公司披露2020年三季报业绩，公司前三季度营收260.8亿元，同比增长26.6%；归母净利润34.3亿元，同比增长209.6%。其中Q3单季营收105.2亿元，同比增长13.9%，归母净利润15.2亿元，同比增长20.2%。 2020Q3业绩超预期，行业龙头平台竞争优势突显。公司2020前三季度归母净利润同比增长209.6%，2020Q3单季归母净利润同比增长20.2%，业绩大超预期。依据公司披露，各主要生产园区满负荷运作，新品生产及交付顺利。公司在各大品类的生产销售顺利，优势资源加速向公司集中，公司2020Q3单季毛利率29.8%，同比增长0.6pp，净利率为14.7%，同比增长0.7pp，主要系公司在运营端管理效能提升，且原材料自制比例提升带动，盈利能力稳中提升。公司作为行业龙头，平台竞争优势逐渐凸显。 平台化整合稳步推进，外观件龙头优势显著。公司通过收购可胜/可利切入苹果金属机壳的供应链，进一步稳固公司在玻璃、蓝宝石及金属中框领域的工艺技术及市场份额的领先优势。Iphone12全系采用超瓷晶面板，且回归金属中框设计，将进一步推动公司的供应链份额提升，带动业绩增长。且3D玻璃在安卓机市场持续渗透，市占率有望进一步提升。 公司定增项目获批，伴随项目后续落地，产能释放将有望持续贡献业绩。公司近期已收到证监会出具的《关于同意蓝思科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，公司定增申请获批。本次定增募资总额预计不超过150亿，募资主要投向智能手机、智能穿戴及汽车电子配套设施建设项目，将进一步增强公司在该规模领域的规模优势，盈利能力有望持续提升，伴随后续项目投运，公司业绩将进入新的增长阶段。 盈利预测与投资建议。上调2020-2022年营收至401.9/492.2/639.2亿元，上调归母净利润至50.1/61.5/80.5亿元，对应2020-2022年EPS为1.14/1.40/1.84元，给予公司2021年40倍PE，上调目标价至56元。 风险提示：贸易摩擦影响下3C需求下滑及订单递延风险；外观防护升级的新品渗透不及预期；汽车电子需求不及预期等。

Q3单季业绩同比+82.5%，经营活动现金净流量创上市以来新高。2020年前三季度公司实现营收30.9亿元，同比+70.9%，其中Q3单季度收入11.9亿元，同比+103.4%，延续了二季度的高增速；归母净利润4.5亿元，同比+32.2%，其中Q3单季度归母净利润2.0亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+27.6%，其中Q3单季度扣非归母净利润1.8亿元，同比+62.8%。2020年前三季度公司经营活动现金净流量达5.75亿元，其中Q3单季经营活动净流量达3.72亿元，创上市以来新高。 Q3单季度毛利率回暖，政府补助增厚三季度净利率。20年前三季度公司毛利率27.0%，同比-6.6pp，净利率14.4%，同比-4.3pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.0%/3.6%/0.9%，同比-4.8pp/-1.0pp/-0.3pp/+2.0pp，期间费用率合计5.7%，同比-6.9pp。公司自上半年开始执行新收入准则，将场外安装调试费用重分类至履约成本，造成毛利率和销售费用率同比下滑。分季度看，20Q3公司毛利率26.0%，环比+0.4pp，毛利率回暖。公司前三季度计提资产减值损失达1.3亿元，其中上半年计提1.04亿元，主要系上半年应收账款增长较快，出于谨慎性原则计提部分坏账，拖累公司整体净利率。分季度看，20Q3公司净利率16.6%，环比+5.0pp，主要系资产减值损失计提结束及政府补助增厚其他收益。 下半年国内光伏迎来装机潮，公司加码大尺寸设备紧跟技术叠新。受疫情影响，上半年国内光伏装机萎缩，积压需求集中在下半年释放。据中电联数据，三季度光伏装机并网量达7.6GW，同比+69%，预计四季度光伏装机将持续高景气。为进一步释放公司perc+设备产能，紧跟光伏降本增效技术路径，公司拟终止IPO部分项目，将对应资金余额2.9亿元用于大尺寸多腔室扩散炉及PECVD设备生产线建设，计划建设时间2年，建成后预计每年可带来12.6亿元收入，2.7亿元净利润。 盈利预测与投资建议。平价上网临近，光伏装机需求提升，公司是国内光伏前道设备龙头，引领设备技术变革。预计2020-22年归母净利润分别为5.8、7.6、9.8亿元，对应PE56、43、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。

业绩总结： 公司发布 2020年第三季度业绩报告，公司 2020年前三季度营收 19.7亿元，同比增长 100.3%， 归母净利润 7.2亿元， 同比增长 122.4%； 其中 Q3单季实现营收 9.7亿元，同比增长 107.6%，实现归母净利润 3.6亿元，同比增 长 114.6%。 2020Q3业绩继续高速增长， 接近此前预告上限。 公司 2020前三季度实现归母 净利润 7.2亿元，同比增长 122.4%， Q3单季实现归母净利润 3.6亿元，同比 增长 107.6%。同时， 公司自 2019Q1起已连续实现 7个季度盈利同比增长。 公 司业绩持续高速增长系在 5G 及国产替代加速背景下，叠加消费电子旺季，公司 顺势开拓市场业务，拉动业绩高速增长。 公司盈利能力稳中略升，同时继续投入研发创新，保持长期竞争力。 公司前三 季度整体毛利率为 51.4%，同比小幅下降 1.4pp，但整体净利率为 36.3%，同比 上升 3.7pp，公司费用把控能力有较大提升，期间三费率整体为 2.0%， 同比下 降 2.3pp。公司高度重视研发创新，持续研发投入， 2020前三季度累积研发支 出 1.4亿元，同比增长 59.0%。 目前高性能天线调谐开关和适用 5G 通信的射频 模组等新品持续推出，持续构筑公司长期产品竞争力。 公司产品阵列日益完整， 5G 及国产替代背景下长期成长可期。 公司自去年以来 推出多款射频模组产品，目前已经包括射频开关、射频 LNA、射频 PA、射频滤 波器及各类模组、低功耗蓝牙 MCU 等产品阵列。产品技术逐步提升，部分已可 媲美行业领先公司。公司产品也逐步从消费电子逐步向基站通信和汽车电子等 领域拓展。 公司持续发展客户并进行更加深度的合作，除公司传统客户三星、 小米等外，新客户华为、高通等也加速放量形成稳定合作关系。在 5G 及国产替 代大背景下，公司有望持续受益，长期成长可期。 盈利预测与投资建议。 小幅上调公司 2020-2022年营收至 25.2/35.7/46.0亿元， 对应归母净利润 8.9/12.8/16.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 商用化进展不及预期；公司新产品研发进度不及预期；国外疫情 影响 3C 端消费；大客户产品迭代升级不及预期等。

业绩总结：公司2020前三季度实现营收7.2亿元，同比+12.5%，归母净利润1.03亿元，同比+9.4%，扣非后归母净利润0.92元，同比+6.8%；公司单三季度实现营收2.5亿元，同比+8.9%，环比-7.8%，归母净利润3760万元，同比+2.4%，环比+34.6%，业绩略低于预期。 玉米涨价影响毛利率，推动乳酸产品价格上涨。公司前三季度毛利率35.5%，同比提高1.2pp，其中Q3单季毛利率为33.3%，环比降低4.2pp，同比降低2.3pp，主要由于原材料玉米价格大幅上涨所致。根据我们跟踪数据，公司2020Q3玉米收购均价约为2300元/吨，2020Q2均价约为2080元/吨（环比+10.7%），2019Q3均价约为2005元/吨（同比+14.7%）。公司乳酸及乳酸盐价格在成本推动下有所上涨。费用方面，公司Q3费用率为19.6%，同比提高0.7pp，环比降低3.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4/7.0/4.8/1.4%，分别同比-1.1/+0.8/+0.8/+0.2pp，分别环比-0.2/-4.2/+0.8/+0.3pp主要由于二季度设备大修导致管理费用大幅增加，三季度管理费用有所降低；同时公司不断增加研发投入，二季度研发费用1190万元，同比+32.2%，环比+10.2%。 公司是国内乳酸行业龙头，食品饮料需求稳定，“限塑令”带动聚乳酸需求。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年，国内市占率达到60%以上。客户包括双汇、伊利、蒙牛、娃哈哈等行业龙头，随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升，需求增速有望持续提升。同时中央“限塑令”推动各地方政府相关法规标准加速落地，我们预计到2025年仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨/年以上，其中聚乳酸（PLA）替代空间在100万吨以上，目前国内存量不足5万吨，未来替代前景广阔。 公司丙交酯生产线正在调试，即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物，目前全球仅3家企业掌握核心技术。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司，采用自主研发的有机胍催化剂合成丙交酯，目前已成功完成500吨中试线，10000吨丙交酯项目正在安装调试中。此外，公司40万吨淀粉和热力工程一期工程已建成试车，有助于公司进一步提升乳酸生产效率，提高产品品质；公司上市募投1万吨聚乳酸和5万吨高光纯乳酸，计划于2021Q2和2022Q2投产，公司即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，打开新的增量空间。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.42元、2.06元、2.86元，对应PE分别为54X、37X、27X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、乳酸及其盐销售价格下跌、产能投放进度不及预期、汇率波动。

业绩总结： 公司前三季度实现营收 15.8亿元，同比增长 33.9%；净利润 1.8亿 元，同比增长 55.6%。 信息技术服务业务发展迅猛，业务流程外包业务持续增长。 2020年前三季度： 1）收入端： 公司营收同比增长 33.9%，主要由于信息技术服务业务和业务流程 外包业务的高增长导致。分业务来看，信息技术服务业务 Q3单季度收入同比 增长 63.3%，前三季度累计收入 8.2亿元，同比增长 50.4%；业务流程外包业 务前三季度累计收入 7.6亿元，同比增长 19.8%。 2）利润端：公司归母净利润 同比增长 55.6%，主要因为毛利率较高的信息技术服务业务、客户服务及数字 化营销业务收入占比不断提升，公司规模优势持续显现，服务产品化程度日益 提升。公司毛利率为 27.9%，同比增长 0.73pp；净利率为 11.6%，同比增长 1.62pp。 3）费用方面： 公司销售费用率为 2.3%，同比下降 0.31pp；管理费用 率为 4%，同比下降 1.3pp；公司持续加大研发投入，研发费用率为 8%，同比 增加 0.93pp。 公司 2020H1业绩超预期，下半年又是银行 IT 服务需求释放的关 键时期，因此我们继续保持公司全年业绩大幅增长的预期。 银行 IT 下游需求持续高增长，行业高景气下公司有望持续受益。 公司客户主要 为以银行为主，在央行、政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行和 开发性金融机构的覆盖率达到 95%以上。公司 IT 运维与支持业务中银行客户占 78%，其他各项业务中银行客户占比更大，居于 87%-96%区间。根据 IDC 数据， 2013-2019年我国银行 IT 投资规模从 681亿元增至 1231亿元，期间复合增长 率达 10.4%。我们预计未来几年中我国银行 IT 投资规模将持续加大，为金融服 务外包领域提供有力支撑，公司作为该细分行业的领导者，有望长期享受金融 IT 高景气红利。目前， 呼叫中心业务愈发得到商业银行的重视，已成为银行业 务外包的重点方向。近三年，公司呼叫业务均保持 50%以上的增速，成为公司 业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年，公司 EPS 分别为 1.70元、 2.40元、 3.16元，未来三年归母净利润的复合增长率有望达 42%。 我们给予公司 2020年 48倍 PE，对应目标价格 81.60元。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行可能导致银行 IT 支出不达预期；监管力度加强或将影 响金融创新。

业绩总结：分众传媒发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入78.75亿，同比下滑约11.6%；实现归母净利润22.02亿，同比增长约61.9%；其中，第三季度实现营业收入32.64亿，同比增长2.4%；实现归母净利润13.79亿，同比增长约137%。受益于后疫情时代的需求回流、有效的成本控制、以及互联网客户和网红客户的增长，公司业绩大幅度改善。 后疫情时代的需求回流。今年上半年，由于疫情的冲击，全国居民外出和经济活动大幅度减少，导致广告主将预算更多向不受疫情影响的线上倾斜。随着疫情的有效控制，全国经济全面恢复正常，线下展示因为人流的恢复，传播效果逐步回归，使得广告主重新将预算再次向线下展示渠道回流，成为推动公司业绩在第三季度回暖的原因之一。 有效的成本控制。从今年开始，公司收缩了扩展的战略，暂时减缓了扩张的步伐；同时，削减掉了一部分经济效果较差的点位，导致公司成本端的改善非常明显；另一方面，因为疫情影响，部分物业对租金有所优惠减免。上述两个原因推动公司成本端改善明显，公司第三季度营业总成本为16.5亿，较去年同期24.5亿的水平大幅度下降。 新经济推动公司业务快速发展。从今年开始，以“猿辅导”为代表的互联网客户，和以“元気森林”为代表的网红消费品客户快速增长。随着5G时代的到来，我们认为前期增长放缓的互联网产业将再次爆发出新的生机，依托于5G网络的商业模式一定会陆续出现，而这些依托于网络的商业模式普遍对流量有着天然的需求，分众传媒作为最好的线下流量获取渠道和接口之一，将是这些“新经济”的重要宣传渠道。另一方面，以“元気森林”为代表的网红产品客户的出现，进一步丰富了分众传媒作为宣传渠道的价值内涵，其孵化网红的能力将是未来渠道价值再次提升的重要保障。 盈利预测与投资建议。因为疫情后公司复苏速度超出预期，我们上调了盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.34元、0.38元，对应的PE为39倍、27倍、24倍，考虑到公司边际改善正在逐步显现，2021年互联网大年等潜在因素，公司的价值正在逐步被市场重估，我们给予公司“买入”的投资评级，给予2021年35倍的估值目标，对应的目标价为11.90元。 风险提示：疫情加剧的风险、新竞争对手出现的风险。