业绩符合预期,童装表现靓丽、占比进一步提升 13年公司实现营业收入72.94亿元,同比增长3.26%,归属母公司净利润9.02亿元,同比增长18.56%,符合预期、符合公司三季报中对全年的预测(增0-30%),EPS1.35元;扣非净利增长23.06%,主要由于13年政府补助、向加盟商收取的资金占用费有所下降;拟每10股派现10元(含税)。 收入拆分: (1)分子行业来看,森马休闲装和巴拉巴拉童装收入分别为46.83和25.35亿元,休闲收入下降4.04%,童装增长19.9%;从收入结构来看,童装占比从早期的25%提升至35%。 (2)分渠道来看,直营好于加盟出货:休闲装和童装直营渠道分别增长5.86%和40.25%,休闲装和童装加盟出货收入分别增长-5.7%和15.79%,直营和加盟合计收入分别增长17%和0.7%;从渠道结构来看,直营收入占比进一步提升2PCT至17%。 (3)分地区来看,南大区、北大区和中大区分别增长了-13.96%、19.53%和5.73%,中大区仍为主要收入来源地,占比55%。 13Q4公司实现营业收入23.67亿元,同比下降3.49%,受暖冬以及终端消费不振影响,是全年唯一负增长的单季度;净利润3.5亿、仍实现22% 的增长,主要由于终端折扣有所控制、Q4毛利率提升2.95PCT。 4)营业外收入同比降低11%至6641万,主要由于政府补助降低。 5)经营活动产生的现金流量净额13.92亿超出净利润4.9亿,同比增长34.61%,主要由于控制加盟商回款以及优化采购支付流程。 MINI 巴拉巴拉和梦多多打开外延扩张空间,集团打造综合型儿童产业 截至13年底,森马和巴拉巴拉渠道数分别为4029和3471家,森马关店391家,渠道数下降9%,巴拉巴拉增长5%;我们估计,未来巴拉巴拉仍具备开店空间(13年巴拉巴拉注重开蘑菇型大店,面积增长26%,估计未来仍会保持在20%以上增长),特别是在shopping mall 渠道,而森马仍有关店可能,外延扩张主要来自面积增长。 公司在多品牌的基础上:(1)进一步推进童装的子品牌化,13年mini 巴拉巴拉、梦多多(鞋品、配饰),以及代理的意大利Sarabanda 品牌各开出5、5和3家店,14年计划mini 巴拉和梦多多各新开100家;(2)it MICHAA13年已开店2家,marc O’polo 品牌将于14年开店;(3)虽然前期GXG 最终并购失败,目前公司货币现金为50亿,仍具备并购基础,未来有望代理欧洲高端品牌以进入高端市场。 森马集团围绕童装将打造全方位儿童产业,包括动漫影视、早教、娱乐、产品销售等,目前已在中央台播出梦多多动画片,温州梦多多小镇(占地200亩、建筑面积4万㎡、投入2亿)已完成招商,建设将于年底完成,15年将投入运营,将成为国内最大的儿童主题活动中心。除了童装销售,预计小镇的收入还包括租金和活动门票等。 加大O2O 投入,线上线下同价销售占比达到30% 我们估计,13年公司电商收入5亿,占比7%,巴拉巴拉和森马分别为童装、休闲电商第1、2名;但过去的电商销售中,去库存占比80%,未来一方面公司没有那么大量的库存需要处理,另外公司有意加大新品电商的销售,目前同价销售收入占比估计达到30%,这也相对平衡了公司和庞大加盟系统之家的利益纷争,降低了加盟商对公司电商业务的抵制。 在O2O 业务方面,公司已开通微信商城,先解决前端工作,再做后端线上线下供应链的整合。我们分析,森马实施O2O 的优势在于:(1)公司具有强大的供应商体系,可以保证线下的稳定和线上的快速反应;(2)公司具备大客群资源,适合打通会员体系,实现精准营销;但公司的后台数据仍不完备,整合仍需时日。 森马恢复性增长、巴拉巴拉成长性较高,预计14Q1业绩平稳、大股东减持可能性不大 总的来看,森马休闲装业务经历了2年调整、关闭了700-800家店,目前仍在恢复性增长过程中,而巴拉巴拉童装业务则表现出较高的成长性、且龙头优势日益明显,目前终端销售实现50亿,市场份额2%左右,较第二名10亿左右规模优势越来越明显。 未来2年内,我们估计森马经过调整可实现10%以上的增长,巴拉巴拉未来仍具备面积扩张、进驻购物中心以及线上发展空间,估计可实现30%以上增长,合计收入增长接近20%;而随着公司毛利率的恢复改善、直营占比下降带来的费用控制,净利增速有望超过收入增速达到20%以上。 从14年春夏订货会情况来看,我们估计,森马增长10%,巴拉巴拉增长20%以上,这对公司上半年的业绩提供了相对保障;从终端情况来看,1-2月我们估计森马持平、巴拉巴拉增长20%。考虑公司童装业务外延发展加快、毛利率恢复以及费用控制加大,上调公司14-16年EPS 至1.62、1.93和2.26元;在整个服装行业低迷的背景下,公司较早完成了调整、较早复苏,且童装的成长性、并购可能性都是值得关注的看点。考虑到14年估值已达到18倍,维持“增持”评级。公司限售股于14年3月解禁,我们估计短期大股东减持可能性不大。

事件: 公司公布年报,13年公司实现营业收入60.1亿元,同比增长13.0%,归母公司净利润4.0亿元,同比增长2.9%,扣非后归母净利润3.3亿元,同比增长19.5%。公司拟以2013年年末总股本5.3亿股为基数,每10股派发现金1.20元(含税)。 聚焦医药领域,主业稳定增长。 2013年对公司利润贡献较大的主要是宜昌人福、北京巴瑞、中原瑞德、葛店人福和维吾尔药业。宜昌人福业绩贡献仍然最大,营业收入17.0亿,同比增长21.7%,利润4.7亿,同比增长23.56%,未来受益于新药推动将持续稳步增长;北京巴瑞营业收入6.3亿,同比增长18.07%,净利润1.5亿,同比增长15.6%,已经超过承诺时的1.4亿净利润;中原瑞德投浆量80多吨,实现营收1.4亿元,同比增长39.97%,净利润5127万元,同比增长42.35%;葛店人福受药品降价和行业竞争影响,实现微小增长,营收3.9亿元,同比下降1.18%,净利润3745万元,同比增长0.51%;维吾尔药13年加大营销力度,下半年开始放量,全年实现营收2.2亿元,同比增长32.3%,净利润2408万元,同比增长32.0%。 国际化战略持续推进 1.普克有望扭亏。13年美国普克实现销售收入678万美元,其中品牌皮肤药EpiCeram单品营业额达到640万美元,同比增长215%,OTC产品与Wal-Mart、CVS两家美国大型连锁零售商签订产品合作订单,放量可期,我们预计普克今年亏损将缩减,15年有望扭亏。2.国际布局将加快。公司13年筹资1.8亿美元在香港设立子公司,实际为投资海外市场提前布局,我们预计14年海外并购步伐将加快。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 研发投入高,海外皮肤药摊销成本大,加大市场营销及产品推广力度等因素使公司管理费用率和销售费用率同比提升1.04pp和1.42pp,未来随着新产品推出和新产品销售规模增加将消化以上影响,我们预计公司未来三年EPS分别为1.03、1.35和1.66元,给予14年30倍PE估值,目标价30.90元,给予增持评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期。

公司2013 年扣非后净利润同比增长703.46%: 公司公布13 年业绩,报告期内实现营业收入27.40 亿元(同比增长0.71% ),实现归属于上市公司股东净利润7701.20 万元 (同比增长153.62%),扣除非经常性损益后净利润5542.29 万元 (同比增长703.46%),实现EPS 0.254 元,每股经营性现金流0.89 元。拟向股东每10 股派送现金1 元(含税)。 公司对固原盐化工项目开办费进行摊销,对设计、评价、勘探工程款提取减值准备,相应的减少13 年归属于母公司净利润3063.20 万元。 原材料价格回落,综合毛利率有所提高: 2013 年公司综合毛利率同比提高2.35 个百分点至14.54%。由于煤炭价格同比有所回落,公司电力业务毛利率同比提高10.71 个百分点至27.64%,是公司综合毛利率提高的主要原因。化工业务毛利率与去年同期相比基本持平。 此外,公司期间费用率下降1 个百分点至9.46%。由于负债减少,财务费用率下降1.58 个百分点至1.06%。 公司业绩有望复苏: PVC 下游行业中约70%与房地产相关。由于宏观因素,固定资产投资和房屋新开工面积短期内难有明显增长。氯碱行业产能过剩的局面依然无法得到有效缓解。 公司逐步淘汰了电石、石灰氮、双氰胺部分落后产能,并开始剥离住宿和餐饮等业务,减少非核心资产亏损。另一方面,公司通过提高三型树脂和糊树脂的产量,优化了产品结构,从而提高销售收入和毛利率。我们认为PVC行业景气度见底,未来随着行业准入门槛的提高和集中度的提升, 公司业绩有望复苏。 给予“增持”评级: 我们预计公司14 年至16 年EPS 分别为0.35 元,0.43 元和0.50 元, 给予“增持”评级。 风险提示: 房地产新开工面积大幅下滑、煤炭等原材料价格大幅波动。

公司与Sprint签署《非约束性意向协议》 3月10日,公司与Sprint签署《非约束性意向协议》,双方就移动互联网的潜在业务合作进行了讨论,拟为顾客提供多种服务,包括移动虚拟网络运营商(“MVNO”)业务以及其他共同关心的领域。 鹏博士将在美国成立一个新公司,通过与Sprint展开合作,成为北美地区的虚拟运营商,针对从中国出发的国际旅客,以及北美的华人社区,共同建设“内容交换的资源中心云平台”,共同开发4G应用,如4K视频、智能游戏等,为北美的华人社区提供最佳用户体验。 未来公司还将有意与Sprint拓展更紧密的合作伙伴关系,互相代理对方话音和数据业务,在宽带及应用、WIFI与4G移动互联网等技术解决方案上进行深入合作,搭建拓展新的互联网应用和产品。 致力成为全球范围的虚拟运营商 美国商务部最新统计数据显示,2013年中国赴美旅游人数约为170万,北美地区华人有550万,我们测算仅考虑移动通信市场规模达到35亿美元。相比较海外运营商,公司更理解中国文化和用户需求,将中国的互联网内容和应用与世界连接,创造最佳的客户体验。 未来公司还将与海外市场领先电信公司合作,成为全球范围的虚拟运营商,部署基于TD-LTE的4G网络移动虚拟运营服务能力,面向国际旅行者和华人社区提供基于“内容交换资源中心云平台”的互联网服务。 宽带运营为基础,建立自己生态系统 我们认为,鹏博士以宽带运营为基础,逐步拓展到OTT、在线教育WIFI、智慧城市、海外虚拟运营商业务,未来将跟随移动互联网融合大潮建立自己的生态系统。 “买入”评级,目标价16.8元 综上所述,我们预计2013-2015年EPS分别为0.31元、0.48元和0.72元,给予“买入”评级,目标价16.8元,相当于2014年35倍PE。

五粮液四季度营收增长稳定,主要受益于降价带来的旺季收入稳定: 五粮液2013年营收247.2亿,同比下滑9.13%,符合我们的预期。 五粮液2013年四季度收入55.5亿元,同比下滑8.7%,净利下滑幅度达到58.9%,下滑幅度增加的原因在于公司四季度费用预期增加20%。 从环比来看,五粮液的收入下滑幅度小幅度收窄,表明了五粮液的市场开始稳定。利润下滑幅度在加大,主要由于公司销售费用率的增加。五粮液未来要稳定市场,利用大众价位推动公司收入增长,其费用率将继续小幅提升,大众价位的五粮液运营模式需要更多的费用支撑。 五粮液价格调整到位,2014年开始将逐步受益降价带来大众需求提升: 作为高端酒的品牌龙头之一,整体市场的需求是稳定的,随着五粮液实际团购价格回落到600元以下,五粮液对其他品牌的挤压是确定的,并且五粮液也类似于茅台一样将开拓大众消费市场。五粮液在整个民间具有良好的品牌基础和品类基础。 由于茅台至少未来5年的销量是确定的,年度复合增速不超过14.4%,即2018年的极致销量可以达到31400吨,那么随着大众高端市场的崛起,五粮液将具备品牌品质优势去承接茅台900元价位之下的大众消费升级,消费群也预期持续快速增长,替代传统的政商务消费。 同时,我们分析认为随着需求的增加,茅台预期未来5年团购价格及出厂价格提升至980元,年度提价5%,那么五粮液的性价比将逐步增强,受益茅台的旺盛需求和在高端市场的品牌竞争力。 五粮液预期也将跟随茅台转型大众消费,进入以销量主导增长的阶段。在大众高端白酒时代,五粮液具备大众消费基础。 给予2015年10XPE,目标价21.6元: 预期五粮液2014年EPS1.97元,并预期2015年开始恢复盈利增长,6个月目标价21.6元,对应2015年10XPE,上调评级至“买入”。 风险提示: 经济大幅度滑坡可能对高端酒整体需求产生影响。

2013年收入同比增长34.1%,净利润同比下滑14.3%: 公司发布2013年财报,受益于2012年投产的3.5万吨IPO募投项目,收入同比增长34.1%至9.53亿;其中酒具水具同比增长25.2%至5.76亿,餐厨用具同比增长60.9%至2.33亿。2013年净利润同比下滑14.3%至8011万,折合EPS为0.20元。 毛利率同比下滑1.4个百分点,期间费用率同比上升2.4个百分点: 2013年公司毛利率为28.0%,同比减少1.4个百分点,盈利能力变弱主要来自两个方面,其一社会餐饮受“三公”消费制约,景气下滑,社会餐饮是玻璃器皿最大的下游用户,这引发了玻璃器皿行业竞争加剧;其二玻璃器皿生产成本中纯碱和天然气合计占比近50%,去年天然气气改令天然气涨价以及纯碱价格触底反弹导致生产成本上升。 我们判断公司今年的盈利能力有望维系较为平稳的态势,一方面盈利能力更强的滁州晶质酒杯项目将对整体毛利率水平产生提振作用,另一方面在行业打折促销的大环境下,公司将通过减轻产品重量,强化成本控制。 2013年公司期间费用率同比增加2.4个百分点,其中销售费用率因全国KA系统建设,同比上升1个百分点至5.7%,2013年为进入全国的KA系统,一次性投入较大,今年销售费用率将有所下降;管理费用因人工成本上升以及加大研发投入,同比增加0.6个百分点至10.7%。 适应转型大环境,积极关注新兴业态: 受主业景气下滑的影响,公司准备在2014年积极关注新兴业态,谋求转型升级。公司原财务经理俞乐改任公司战略运营总监,同时公司承诺在2014年完成与日本曾我公司的技术合作、建立电子商务平台以及完成不少于一个公司的并购。转型升级有助于公司提升估值水平。 转型升级助力市值打开想象空间,维持“买入”评级: 我们预计2014-2015年EPS为0.39元、0.55元,当前股价对应PE为38、27倍。2014年是公司谋求转型升级的大年,从目前轻工板块转型升级的趋势看,预计公司将通过外延的方式进入新兴产业。虽然公司目前估值并不便宜,但转型升级将彻底打开市值想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:主业竞争态势加剧。

2-3月我们密切跟踪了主流规模经销商,普遍计划执行到5-7月之间: 我们近期持续跟踪了茅台主流经销商的计划执行、库存和价格情况。 全国范围内中大型经销商普遍执行计划为5-7月,大型经销商5月份偏多,代表有河南副食、江苏苏糖等, 年度计划一般在60-100吨。中型经销商一般计划执行到6-9月,年度计划一般在10-30吨。逻辑来看,3-5吨的专卖店执行计划不会低于中大型经销商。 目前的淡季茅台团购价格在900-920元,适度回落10元左右。批发价格一般在870元,较2月份回落10元,我们认为这较为正常,价格的回落体现了淡季的正常销售,更为关键的是,这样的价格回落是经销商普遍提前执行计划并实际发货并在同比更低库存的情况下产生的。 为了茅台价格的稳定并满足不断增大的大众需求,茅台必须继续执行经销商自由弹性执行计划的权力,并且到今年3-4季度,茅台必须继续放开对2015年的计划执行权,并有必要放开999元或其他价格的计划外配额增加的权力。否则茅台的价格将再次大幅度起落,不利于茅台持续转型大众消费,持续增加市场份额,并成为一个真正的大众高端巨头。 重申并深化茅台继续重大推介的核心逻辑: 1、茅台大众消费群转型是确定的,但是更是一个长期的过程,这其中品牌的渗透、渠道的渗透、价格体系的稳定和产能的有效供给需要同步推进。这一过程正在配合茅台的厂商关系重构、O2O等现代模式导入、产能扩建等工作,增长具备长期可持续性。 2、茅台在大众需求主导的时代,将通过价格的持续稳定保证市场销量份额的稳定提升,预计从2013年的40%提升到2016年的50%。未来3年茅台的产能可以支撑27000吨销量,支撑年度销量增长19%,假设在价格不变前提下,未来三年茅台的销量增速会逐步接近并超过19%。 3、茅台2014年销量来源于茅台经销商之间竞争性稳价放量,争夺新老客户群,这一过程将是长期健康的,大众消费群将呈现几何级数增加。 继续强烈看好贵州茅台,维持“买入”评级: 维持2014年EPS17.04元,6个月目标价214元,维持“买入”评级。

事件:公司公告股票期权激励计划 3月11日,公司公告股权激励计划:拟向80名激励对象授予3000万份股票期权,占股本总额8.3亿股的3.6%。其中首次授予2700万份(占本计划授予总量的90 %)、预留300万份。 授予价格:4.43元/股。 行权安排:自授予日起48个月,自首次授权日起满12个月后按40%、30%、30%的比例分三期行权。预留股票期权自该部分授权日起满12个月后, 按50%、50%的比例分两期行权。 行权条件:以13年为基数,14-16年收入增长率不低于10%、20%、30% (即14-16年收入要达到68.64亿、74.88亿、81.12亿,3年复合增长率9%); 归属于上市公司股东扣非净利润增长不低于20%、40%、60%(即14-16年扣非净利分别达到1.61亿、1.87、2.14亿,3年复合增长率17%)。 激励对象:包括公司高级管理人员(9人)、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员(71人),共计80人。 第二次股权激励计划,受众面广,行权条件未来3年净利复合增17% 公司首次股权激励计划公告于2011年,拟向62名激励对象(3名高管, 59名中层管理人员)授予1000万份,占当时总股本的3.6%,行权条件为以2010年为基数,11-13净利润增长不低于16.61%、39.72%、67.77%(复合增长率19%), 11-13年扣非加权平均净资产收益率不低于10%、10.5%、11%。但因行业景气下滑、棉花价格大幅回落导致公司11-13年净利润较10年分别增长9.6%、-75.6%和-46%,低于行权要求,并未行权。 本次股权激励对象主要包括9名高管和71名中层管理人员,前者除了董秘、财务总监,还覆盖了研发、生产、营销各个业务环节的核心人员;后者亦涵盖了研发、生产、采购、营销、行政等部门中层管理及核心技术人员。未来三年收入、净利润复合增长率分别为9%、17%,行权条件不高。 我们认为本次股权激励覆盖面广,可以加强员工积极性,强调协同工作, 提升工作效率。 14年看产能布局及棉花政策变化,维持增持评级 14年,如棉花政策不发生大的变化,国内外棉花价格仍将维持平稳震荡, 如棉花直补政策铺开将促使国内棉价下降并与国际棉价逐步接轨,长期有利于增强公司国际竞争力,但短期由于库存问题将对公司造成负面影响。 公司14年收入增长将主要来自于子公司九江中浩新建10万吨高端新型色纺纱项目逐步投产,同时因九江出口加工区取消了外棉使用限制,有利于降低用棉成本。维持14-16年EPS 为0.30、0.35、0.42元的预测及“增持”评级。

美国燃料乙醇公司PacificEthanol大涨,关注龙力生物: 美国燃料乙醇公司PacificEthanol自去年11月份低点至今涨幅近6倍;14年至今涨幅2倍。美股生物燃料公司市场表现抢眼,不亚于燃料电池公司。我们认为替代能源未来前景明确:无论是生物燃料还是电池都代表一定发展方向。 从市场上来看,近期美股燃料电池普拉格能源带动A股及港股相关标的大涨,如:华昌化工、同济科技、东岳集团等。 一直以来美股标的作为先行指标对A股市场映射效应颇为明显,联动性也较强。故此,我们建议积极关注A股二代乙醇公司龙力生物。 龙力生物14年关注点: 1)公司是目前全球领先的2代乙醇生产企业,2代技术水准要高于1代乙醇(玉米制乙醇)和1.5代(木薯制乙醇),作为农作物废弃物处理方式之一,解决雾霾等环保问题,是国家最为鼓励和提倡的技术路线。因此,后续财政补贴及产能扩张是此项业务最大看点。 2)功能糖业务募投达产解决产能瓶颈问题。功能糖业务占比公司收入不高,但贡献了90%以上的利润。公司去年4000吨低聚木糖产能,销量在3700-3800吨;而今年新增6000吨产能解决公司产能问题,从而推动公司利润增长。 同时我们之前报告提到:今年在B2C领域的发力将超市场预期。3月1日公司保健食品唐亿康胶囊启动上市,定位降血糖,对胰岛细胞有明显修复。公司与馨波尔签署战略合作协议,馨波尔作为唐亿康胶囊线下唯一指定经销商进行产品推广。公司其他产品低聚木糖豆奶粉焕畅、低聚木糖醋等也陆续进入推广期。 盈利预测及评级: 由于13年补贴推迟,我们下调公司13年EPS至0.3元(之前0.38元),维持14-15年EPS0.64、0.85元,权衡公司功能糖及燃料乙醇发展前景,给予公司14年35-40倍PE,目标价22.4-25.6元,维持买入评级。 风险提示: 燃料乙醇推广及补贴进度。

近期对顺鑫牛栏山河南市场调研显示,2014年继续100%高增长: 近期我们深度调研了牛栏山河南市场,这是一个竞争相对激烈,又有大量地产酒的市场,具有代表性。牛栏山的顶级产品力带来低端市场的表现再次印证了我们此前对顺鑫农业增长逻辑分析,即在低端650万吨白酒市场具备显著的产品竞争力,大企业基本不参与,省外市场份额2%不到,进一步全国化空间足够大,预期2014年省外收入占比达55%。 1、河南市场顺鑫2013年已经达到3亿元收入(含税),市场持续缺货,预计2014年继续实现100%增长,达到6亿元(含税)。其中郑州市场13年5000万,14年预期1亿元,60%的占比来自15元低端龙头产品,其他40%基本来自15-50元价位产品,综合来看顺鑫在15-50元低端市场形成了细分市场品牌和确定性的产品。 2、经销商反映来自15元的低端龙头产品的优质表现核心来源于产品力的强大,在低端酒市场牛栏山的产品和品牌定位最为清晰有竞争力,整个低端市场目前顺鑫的占比只有5%不到,可以预期进一步成长空间较大。 3、顺鑫的销售模式基本是以产品力和消费者需求为推动力,基本没有渠道促销费用。2013年爆发较为显著,大众低端需求的升级速度在加快,原有5-10元价位的产品逐步被消费者放弃。市场向牛栏山的15元左右优势价位集中。 省外扩张无核心对手,省外低端市场2%市场占比,全国放量空间巨大: 1、目前我们测算50元以下低端市场650万吨,那么随着顺鑫继续加大非重点市场人员组织布局力度,其省外10万吨规模基础上规模效应会进一步增大,以河北市场为例,公司毛收入已经达到8-10亿,并且持续稳定在30%左右的高成长,牛栏山在低端市场可以做到深度覆盖。 2、牛栏山全国化的障碍基本不存在,不仅仅在河北、山东、河南的表现优异,在其他省市,地产酒基本难以在低端市场和牛栏山的产品力同质化竞争,作为一个细分龙头,其对手都是本地中小企业。 继续看好顺鑫农业在大众酒类市场的差异化大众品和成长性属性: 维持2014年EPS0.81元,6个月目标价20.8元,维持“买入”评级。

事件:公司公布2013年年报,营业收入、母公司净利润分别为3.77亿元,1.14亿元,同比增长26.1%、12.9%。折合EPS2.14元。业绩接近前期快报中值。公司同时公告1季度净利润4100-4528万元,同比增长187%-217%。 营收增长健康,利润率下滑主要因为三项费用扩张太快 公司2013年营收增长26%,经营性现金流入增长44%,均体现公司在业务开拓上仍保持较好态势。公司净利润率下降明显,从2012年的33.9%下降至2013年的30.4%,主要因为公司异地扩张和向电商转型带来的三费扩张太快导致,三项费用率从2012年的50.4%升至58.8%,另一方面,营改增使得营业税有效税率从6.4%下降至2.6%,部分抵消了费用率的扩大。 电商转型跟随搜房网战略,成效卓著 公司是房产互联网领域的跟随者,在战略上能够很好地跟随龙头公司搜房网。2013年公司加大了向电商转型的力度,成效卓著:1)电商占新房业务比例上升了10%(我们判断,电商占新房业务收入比重在25%-30%左右,仍有进一步提升空间)。2)电商业务产生了5000万元预收款,表明公司电商业务取得了一定的市场认可,现金流模式也得到了升级。我们判断,伴随公司2014年365金融超市、移动APP进一步推出,电商收入规模将有50%的提升。 异地扩张仍需努力 主要异地公司西安、重庆、沈阳仍处于亏损期,合计亏损1500万,需要进一步提高影响力和转型电商业务才能有新的突破。 预计未来3年业绩复合增速40%,上调评级至买入 我们判断,未来房产网站领域将出现寡头局面,三六五网仍将占有一席,由于整个房产广告及电商市场增速仍有50%,我们上调公司评级至买入,6个月目标价120元。我们预计公司2014/2015/2016年业绩分别为2.81/3.91/5.47元。

事件: 美盈森顺利通过TempeTradingS.A.GrupoInditex的验厂、打样测试、综合评估等审核程序,获得Tempe所负责InditexCorp.Group旗下ZARA等品牌产品的包装供应资质(Tempe为西班牙InditexCorp.Group亚洲区域的子公司)。 2、东莞美盈森顺利通过HarmanInternationalIndustries的验厂、打样测试、综合评估等审核程序,获得Harman公司产品的包装供应资质。 点评: Inditex是世界上最大的流行服饰零售商,旗下拥有Zara、Pull&Bear,MassimoDutti,Bershka,Stradivarius,Oysho,ZaraHome和Uterqüe等八个品牌,在全球86个市场拥有6249家门店。ZARA于1975年设立于西班牙,隶属于Inditex集团,为全球排名第三、西班牙排名第一的服装商,在世界各地56个国家内,设立超过两千多家的服装连锁店,2012年度ZARA全球营业收入达到159.46亿欧元。 HarmanInternational是全球领先的高级音响和信息娱乐解决方案全球提供商,在汽车音响领域,为Audi、BMW、Chrysler、Ferrari、GeneralMotors、Hyundai、Kia、MercedesPorsche、RollsRoyce等著名品牌提供服务。 在全球经济增长较为乏力的背景下,公司始终坚持“高端客户,精品包装”的发展策略,这一次获取ZARA和哈曼国际的包装资质将进一步增强公司在高档奢侈品包装领域的竞争实力。 两会期间重庆市长黄奇帆建议今年在重庆设立自由贸易园区,建设方案以西永综合保税区、两路寸滩保税港区为基础,总面积达40平方公里。美盈森重庆子公司在西永保税区,占地面积205亩,一旦西永保税区能够获批为自贸区,将对公司构成实质性利好。 成长潜力巨大,维持“买入”评级: 我们认为新客户的不断开发、订单放量以及军品包装的深入合作将足以支撑公司未来三年内生性30%的成长,同时公司预计将不断在行业中实施外延整合,有望给公司带来10%-20%的增长,我们坚信公司未来三年有望保持40%-50%的业绩增速。预计2014-2015年公司EPS为0.75元、1.05元,当前股价对应PE为27倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:人民币升值、新客户订单增长低于预期。

事件:公司公告2013年年报,营业收入、母公司净利润分别为1354.2亿元、151.2亿元,同比增长31.3%、20.5%。折合EPS1.37元。业绩增长略低于市场预期。 利润率仍处下降通道,公司加快转型步伐 公司2013年毛利率为31.1%,较2012年的36.4%下滑了5.3%,主要因2012年低销售均价的商品房进入结算期,我们判断,由于地价及建安成本的持续上涨而房价未现明显上升,公司的利润率仍将继续下降。公司在2014年加快了转型步伐,目标是做城市配套商,目前主要转型方向为: 社区服务、海外项目。 净负债率再上台阶, 公司早有应对 公司净资产负债率从过去几年20%左右的水平攀升至30.7%,与房地产公司长期融资受限相关, 但整体看并无风险。公司早有应对之策:一方面打算在2014年采取小股操盘模式进行管理输出,另一方面加快B 转H 进程以期在香港市场进行股权融资。 高分红再现价值股风范,港股红筹冉冉升起 公司首次将现金分红比例提高到29.9%,远高于过去几年平均15%的比例,也远高于A 股其他地产公司与港股同等规模公司中国海外发展的比例,我们认为伴随万科B 转H 成功,有望获得更多的港股投资者认同,从而为其后续在香港市场融资做准备。 未来三年业绩复合增速20%,公司有望平稳转型,维持买入评级 我们预测公司2014/2015/2016年EPS 分别为1.67/2.06/2.49元,年复合增速20%。我们判断公司2014/2015年合同销售额为2050/2350亿元。公司转型布局较早,后续商业模式仍存变化可能,当前股价已经反映了楼市较差对公司业绩的负面影响,2014年仅为6X,我们维持对公司的买入评级并维持目标价8元。

公司13年扣非后净利润同比上升17.8%,参股成立小额贷款公司 公司公布13年业绩,报告期内营业收入38.5亿元,同比增长12.4%,归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比下降12.0%,扣除非经常性损益后净利润7036万元,同比增长17.8%,EPS0.32元,与之前业绩快报披露一致。13年利润分配预案为每10股派现2元(含税)。 同时公司公告拟与贵州盐业集团等共同成立小额贷款公司,注册资本5000万元,公司以现金出资750万元,占比15%。 毛利率同比提升,销售费用率增长拉高期间费用率 公司13年主营业务毛利率为15.0%,同比提升1.0个百分点,主要是复合肥与盐业务毛利率分别提高0.7和6.1个百分点所致,品种盐营收占比提升推动盐业务盈利能力大幅提高,联碱业务由于去年纯碱和氯化铵价格下滑导致毛利率下降2.2个百分点。 公司13年销售费用率同比提升了0.8个百分点,主要是由于报告期内大幅增加了广告投入和销售人员薪酬,管理费用率和财务费用率基本维持稳定。此外影响净利润的另一个重要原因是营业外收入减少了4700万元,主要源自政府补助大幅减少。 14年复合肥产能接近翻番,品种盐业务继续高速增长 13~15年是公司复合肥产能集中释放期。募投项目60万吨硝基复合肥于13年11月投产,河南宁陵80万吨于14年2月投产,山东平原100万吨和四川眉山45万吨预计分别将于今年年中和年底投产,届时公司复合肥产能将从243万吨增至468万吨。河南、山东基地的投产将进一步扩大公司市场范围,预计公司未来两年复合肥销量有望高速增长,同时硝基肥、水溶肥等新型肥料占比的提升将带动盈利能力上行。 公司品种盐业务近两年高速增长,13年营收同比增长157%。子公司益盐堂拥有30万吨品种盐产能,去年新建食用氯化钾和海藻碘生产线,目前已经成为全国最大的单体高端食用盐生产基地。国内食用盐市场规模在800万吨左右,我们预计此块业务仍有广阔的成长空间。 给予“买入”评级 公司未来两年将进入产能和业绩高速释放期,预计14到16年EPS分别为0.52元、0.73元和0.90元,维持“买入”评级。 风险提示: 联碱产品价格继续走低,新增复合肥产能销售不及预期。

公司2013年扣非后净利润同比增长11.17%: 公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入4.65亿元(同比增长24.9%),实现归属于上市公司股东净利润7009.77万元(同比增长14.04%),扣除非经常性损益后净利润6520.02万元(同比增长11.17%),实现EPS0.43元,每股经营性现金流0.35元。拟向股东每10股派送现金2元(含税)。 公司同时公告一季度业绩预告。一季度归属于上市公司股东的净利润范围为950万元至1140万元,同比去年增长0%-20%。 建筑用室温胶销量同比增长40%,毛利率有所下滑: 公司主营室温硅橡胶产品中建筑用胶的占比达到84%,2013年公司通过产品结构及销售模式的不断创新,实现包括幕墙胶、中空玻璃用胶和民用家庭内装用胶在内的建筑用室温胶销量快速增长,建筑用胶类产品的营业收入较去年同比增长接近40%,是报告期内营收增长的主要原因。 但室温胶销量增长的同时,产品均价略有下滑导致2013年公司综合毛利率同比下滑2.9个百分点至33.1%。此外公司期间费用率下降0.4个百分点至15.9%,基本保持平稳。 室温胶将继续保持稳定增长的趋势: 建筑用胶在公司整体业务中的占比较大。我们认为随着建筑用胶行业集中度的提升,依靠公司的技术能力和品牌形象,借助与下游大客户合作关系的进一步加强,公司产品的市场占有率将继续提升,预计未来仍有望保持20%以上的较高增速。工业胶方面,电力环保胶及太阳能胶销量增速今年将有所提升。公司设备销售方面随着子公司管理层入股绑定利益,今年销售有望得到大幅提升。此外公司电子商务平台和连锁超市平台已经基本搭建,随着后续逐步完善,将成为公司业绩新的增长点。 维持“增持”评级: 我们预计公司14年至16年EPS分别为0.51元、0.63元和0.80元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动、在建项目投产不达预期。