收入维持个位数增长,净利增15.79% 14 年1-9 月公司实现收入12.99 亿元,同比增长3.51%;归母净利润2.44 亿元,同比增长15.79%,EPS0.57 元,符合预期。净利增速大于收入主要受益于毛利率提升和费用控制;扣非净利增20.25%,主要由于政府补助减少。 14Q3 单季收入增长2.46%,净利增长15.77%。13Q1-14Q2 收入分别增8.6%、7.7%、0.2%、4.1%、3%、5%,净利分别增14%、49%、39%、7%、14%、18%,Q3 单季收入基本保持了Q1、Q2 的弱增长态势,Q3 单季净利增速高于收入增速主要由于单季销售费用率下降4.5PCT。 公司今年线下以调整为主,新开店主要来自家居馆,收入增长主要来自线上,1-9 月电商销售约1.8 亿、增长65%;分渠道来看,直营有个位数水平增长,加盟出货业务仍在下滑(-8%)。 毛利率稳中有升,公司加大主动控费力度、销售费用率大降。 毛利率:14年1-9月毛利率同比微增0.46 PCT至51.47%,13Q1-14Q3 毛利率分别为52.1%(+2.4PCT)、51.6%(+8.5PCT)、49.4%(+1PCT)、52.1%(+1.3PCT)、52.9%(+0.8PCT)、51.1%(-0.55PCT)、50.4% (+1.04PCT)。Q3毛利率略增主要由于收入结构变化,即高毛利的直营和电商占比提升。 费用率:14年1-9月销售费用率下降2.11PCT至21.9%,管理费用率下降0.82PCT至5.03%,财务费用率微增0.02PCT至-0.34%。Q3销售、管理和财务费用分别为19.93%(-4.5PCT)、5.33%(-0.27PCT)、-0.52% (-0.1PCT),Q3销售费用率大幅下降主要由于公司在广告费、运费、业务招待费等方面加大了主动控制力度。 其他财务指标:1)三季度末存货较年初增7%至5.68 亿元。目前公司存货周转率为1.1,仍低于历史同期水平;目前加盟商终端库存压力不大, 但提货积极性仍受终端需求影响。 2)应收账款较期初降31%至4732 万元,主要由于公司增加了加盟商从银行取得信用额度的支持力度,降低了公司对于加盟商的授信额度。 3)经营活动产生的现金流量净额同比上升592%至1.7 亿元,主要是去年同期低基数影响。 4) 营业外收入同比降78%至421 万元,主要由于政府补助大幅减少。 5) 投资收益同比增5%至666 万元,主要由于银行理财产品收益增加。 6)资产减值损失较去年同期降329 万至-71.37 万元,主要由于坏账损失减少。 大家居拓展家具品类,首家海外加盟店开业。 富安娜的大家居战略一直以来走在业内前端,今年以来品类进一步丰富,进一步向家具拓展,目前大家居系列包括沙发、衣柜、床、墙纸、桌子、地毯、地胶、窗帘、家居服、拖鞋、伞、领带、丝巾、毛巾等,在色彩和设计方面与床上用品形成较好的配套。大家居品类目前仍在推广期和消费者培育期,家具类产品目前销售还不多,但提升了大店的销售氛围。 9 月7 日公司首家海外加盟店在美国洛杉矶罗兰岗市开业,距离洛杉矶市中心仅50 公里;该店为面积在1100 ㎡左右的家居馆,首次订货大约600 万左右,经营“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“酷奇智”4 个品牌。我们分析,国内外家纺行业的消费特性不同,国外家纺类似于快消品消费、产品注重环保、色彩以黑白灰为主,国内色彩艳丽、花型多样的家纺产品在国外有望形成差异化竞争、打开新的市场,同时加盟模式也使得公司规避了国外开设直营店的终端掌控和费用高企风险。 家纺行业底部复苏趋势逐步确立,预计14年全年业绩增长0-30%. 公司预计14 年全年业绩增长0-30%,股权激励条件要求14-17 年净利同比增速为15%、10%、6%和5%, 14 年公司计划销售同比增长5-10%、净利润同比增长10-15%。我们判断:(1)家纺行业底部复苏趋势逐步确立, 若国家逐步放开地产信贷政策以及限购政策,地产复苏有望助推家纺消费需求;(2)由于加盟商提货积极性不高导致目前公司报表收入增速低于订货会增速,全年收入增长主要来自电商增长,若公司双十一销售超预期,有望构成股价催化剂;预计电商全年有望达到4-4.5 亿;(3)电商快速增长、占比提升有望促进毛利率稳中有升,而公司主动控费的力度加大仍使得净利增速有望超过收入增速。维持14-16 年EPS 为0.85、0.97 和1.07 元,维持“买入”评级。

事件 公司发布三季报,1~9月实现营业收入111.2亿元,同比增长9.0%;归属于上市公司股东的净利润8.1亿元,同比增长30.6%,EPS 1.16元,业绩基本符合市场以及我们的预期。 公司第三季度实现营业收入40.7亿元,同比增长12.9%;归属于上市公司股东的净利润3.4亿元,同比增长35.5%。同时公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润8.6~8.9亿元,同比增长30%~35%。 毛利率提升,业绩持续稳定增长。 公司第三季度营收增速12.9%,环比一、二季度5.5%和8.1%的营收增速有所提升,主要原因在于从6月份开始单质肥(包括尿素、磷铵)价格见底回升,推动复合肥价格有所上涨。同时随着公司新产能释放和销售力度的增强,我们预计前三季度复合肥销量保持同比增长20%以上。 公司前三季度毛利率为17.2%,同比提升2.7个百分点,三季度由于单质肥价格上涨成本上升,毛利率环比略有下降。总体来看毛利率提升是公司业绩增长的重要原因,毛利率提升一方面由于今年复合肥降价幅度小于单质肥降价幅度,另一方面也由于产品结构持续优化,盈利能力较强的硝基肥、控释肥占比提升。目前贵州项目60万吨硝基肥已经投产,40万吨水溶肥即将投产,未来公司新型高端肥料占比还将进一步提升。 公司前三季度费用率同比提升1.2个百分点,主要来自于广告费用、员工薪酬和研发费用的增加。公司持续增加在品牌宣传、农化服务以及产品研发方面的投入,我们认为在目前复合肥行业所处阶段中,随着土地流转、农业规模化进程的推进,市场份额将加速向龙头企业集中,公司凭借突出的竞争优势将充分受益。 维持“买入”评级。 暂不考虑增发摊薄的影响,维持公司14~16年EPS 分别为1.23元、1.62元和2.16元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:政策层面不达预期;新产品市场推广不达预期。

事件: 公司发布2014 年三季报,前三季度实现营收3.23 亿元,同比增长25.50%,实现归属于母公司股东净利润406.74 万元,同比增长16.12%。 同时公司预计2014 年全年实现归属于上市公司股东净利润区间为1500-2500 万元,同比增长125.69%-142.81%。 业绩扭亏为盈,复苏趋势确定 公司业绩首次实现扭亏为盈,第三季度单季实现营收1.54 亿元,同比增长115.67%,实现归属于母公司股东净利润1781 万元,同比增长272.40%。营收和净利润相比二季度环比分别增加42.61%和91.45%,根据公司给出的2014 年净利润测算,四季度单季实现净利润区间为1100 万元-2100 万元之间,在当前网优行业逐渐复苏的大趋势下,我们预计四季度的净利润处于公司预测区间的上限,公司业绩逐季转好的趋势非常明显。 中移动4G 基站建设进度超预期,2015 年将迎来网优需求爆发 从目前三大运营商的4G 建网进度来看,中移动目前投资建设已经完成50 万个基站建设,预计到年底将完成60 万个左右4G 基站,到2015 年中期移动4G 基站数有望达到90 万个左右。按照当前的建网进度,2015 年开始将迎来中移动的网络优化高峰期,网优子行业受益非常明确!另外,随着2015 年FDD 牌照的正式发放,联通和电信的4G 投资也将迎来大幅释放,三大运营商的4G 投资建设规模在2015 年将继续高位增长,网优行业将持续受益。 网优主业不断复苏,后续转型仍将持续,维持“买入”评级 我们认为公司网优主业在当前4G 建设中复苏趋势已非常确定,明年将迎来业绩的确认高峰。公司前期收购厦门凌拓科技失败,但公司的物联网发展战略方向并未改变,后续将会继续通过外延式扩张打造物联网生态产业链。考虑到博威的并表,我们预计公司2014-2016 年实现EPS 分别为0.21 元、0.79 元和1.23 元,考虑到公司转型预期、小市值溢价、以及未来Small Cell 可能的超预期因素,我们维持“买入”评级,目标价27.65 元,对应2015 年35 倍PE。 风险提示:1、网优行业竞争加剧;2、外延式拓展低于预期

事件公司公布限制性股票激励计划草案。 股权激励方案彰显管理层信心,为未来业绩增长保驾护航 公司此次股权激励方案为向84 名激励对象授予限制性股票,股票来源为公司向激励对象定向发行。拟授予的股票数量为730 万股,占目前公司股本总额的2.556%,其中首次授予670 万股,预留60 万股,首次授予股票的发行价格不低于激励计划公告前20 个交易日公司股票交易均价的50%,即13.63 元/股。 限制性股票的解锁将分三期进行,分别为自首次授予日起第2 年、第3年、第4 年,解锁比例分别为30%、40%和30%。解锁对公司业绩考核目标是2014~2016 年净利润相比2013 年增长幅度分别不低于20%、44%和73%,即未来3 年公司净利润复合增速不低于20%,同时每年净资产收益率不低于15%。公司此次激励方案对营收增速没有提出要求,却对资产收益率提出了较高目标,显示公司未来发展重心将从规模扩张向提升经营管理效率和盈利水平的方向转变。 84 名激励对象中包括10 名公司高管和其他74 名中层管理人员、核心业务及技术人员,不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人及亲属。其中10 名高管每人授予股票数量占总量的1.37%~4.11%不等,其余74 人授予股票数量占总量的64.38%,平均每人授予5.8 万股,分配较为平均。我们认为折价50%的股票发行价格有足够的吸引力,同时未来3 年不低于20%的净利润复合增速和15%的净资产收益率的业绩考核目标也相对合理,预计将充分调动员工积极性从而保障未来业绩增长。此次激励方案费用成本预计为3817 万元,将分为4 年内摊销,对公司业绩影响较小。 维持“买入”评级 我们认为复合肥行业受产品结构调整、土地流转加速、农业向规模化经营转变等因素影响,市场份额将加速向优势企业集中,公司作为复合肥行业龙头企业将持续受益。暂不考虑股权激励的影响,维持公司14~16 年EPS 为1.68 元、2.04 元和2.38 元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:政策层面不达预期;行业竞争激烈程度超出市场预期。

事件:公司公布14 年前三季度业绩,报告期内实现营业收入177.60 亿元(同比增长15.52%),实现归属于上市公司股东净利润20.98 亿元(同比增长-10.22%),扣除非经常性损益后净利润20.01 亿元(同比增长-10.80%),实现EPS 为0.97 元,每股经营性现金流净额1.85 元。 公司3 季度实现营业收入60.95 亿元(同比增长12.91%),实现归属于上市公司股东净利润6.93 亿元(同比增长-13.27%)。 前三季度毛利率同比下降:除了低利润率的石化产品贸易业务收入占比提高对公司前三季度毛利率有所影响以外,受宏观经济的影响,前三季度公司MDI 销量同比增速回落至个位数增长,同时聚合MDI 均价同比下跌12.7%,是公司毛利率下降4.55 个百分点,净利润下降10.80%的主要原因。同时,宁波子公司所得税率提高对净利润亦有一定负面影响。 单从3 季度看,尽管7 至9 月MDI 价格逐步回升,但3 季度MDI 均价及价差(MDI 和纯苯)仍然同比有7%和15%左右的下滑,造成单季度净利润同比依然下滑。此外,前三季度公司期间费用率微降1.08 个百分点至10.26%。 出口增长加快,MDI 景气度有所复苏:3 季度MDI 市场价格的持续上涨验证了我们此前中报点评中“MDI 度过最差阶段,向上趋势确立”的判断。受国内需求进入旺季、生产商提价以及海外市场向好等因素共同影响,3 季度国内聚合MDI 价格累计上涨约11%。同时因国际油价下跌,原料纯苯价格走弱。7 至9 月MDI 产品价格和盈利水平逐月上升的趋势明显。由于美国经济复苏带动海外MDI 市场需求持续向好,2 季度以来国内MDI 出口增速显著提高。6 至8 月份国内聚合MDI 月度出口量在3 万吨左右,同比增长超过80%。1-8 月份国内MDI出口总量增速为25.3%,为2011 年以来最高。我们认为未来国内MDI 市场的景气度与全球MDI 市场行情的关联度将进一步提高。 维持“买入”评级:我们维持14-16 年EPS 分别为1.42 元、1.85 元和2.25 元的盈利预测,随着八角工业园项目的逐渐投产,2015 年将是公司新一轮发展的起点,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产低于预期;海外MDI 需求大幅下降

事件: 公司发布三季报,2014年前三季度营收61.6亿元,同增14.5%;归属母公司股东净利润1.84亿元,同增7.25%,EPS0.37元,符合市场预期。 营业收入增速超预期,净利润小幅下降,四季度将提速 单季度看,3Q14公司营收同比增长25.7%,得益于公司上半年工程订单87%的高速增长;归属母公司净利润同比下降1.7%,主要是毛利率下降导致。我们认为其原因在于地产销售压力、土地成本上升导致的地产业务毛利率下滑所致。我们认为2014Q4将公司净利润增长出现提速,4Q13较低基数、充足的订单是主要原因。 精细化管理成效显现,管理和销售费用率下降明显 今年以来,公司精细化管理水平逐步提高,成效开始显现,体现在管理和销售费用率逐步下降。管理费用率从去年同期的0.42%下降至0.33%、管理费用率从3.47%下降至3.10%。但不容忽视的是,资产负债率的提高导致财务费用率提高了0.13pct,显示了公司资金的压力,预计增发完成后将大大降低该费用,进而推动盈利能力提升。 预付款与其他应收款大增导致现金流压力暂时性增加 前三季度收现比从去年的0.89下降到0.78,单位营收产生经营性现金净流出0.18元,相比去年同期下降明显,我们认为这种是暂时性的,因为这主要是预付款同增160%、其他应收款同增137%造成,而前者主要是因为公司土地购买预付款,后者主要是履约保证金和投标保证金导致。 维持盈利预测和“买入”评级 预计公司2014-2016年归属母公司股东净利润分别为2.40亿元、2.98亿元、3.86亿元,复合增长率达到23.9%,EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元。考虑资产注入后,2015年EPS为1.05元(详见20140908报告)。我们认为在国企改革主题催化、水利水电政策利好、资产注入预期带动下,公司估值有大幅提升空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险、系统性风险

净利增长16.66%,Q3 单季收入在低基数基础上增长明显。 14 年1-9 月公司实现营业收入18.8 亿,同比增9.13%;归母净利润2.77 亿元,同比增16.66%,EPS0.99 元,符合预期。净利增速大于收入主要受益于毛利率提升;扣非净利增20.79%,主要由于政府补助减少。 14Q3 单季收入增19.1%、净利增19.24%。Q3 单季收入、净利增长明显主要由于去年同期基数较低(13Q3 收入和净利分别下降20%和16%)。 13Q1-14Q2 收入分别增长0.2%、10%、-21%、-9%、7%、-2%,净利分别增长-19%、88%、-16%、-26%、15%、14%。 公司今年线下净开店不多,仍处于调整之中;1-9 月电商销售大约2 亿以上,Q3 单季电商增长40-50%,增速快于上半年;分渠道来看,直营有个位数水平增长,加盟略有增长;分品牌来看,增长仍主要来自罗莱主品牌,小品牌增长不多。 毛利率持续提升,Q3 费用率有所回升。 毛利率:14 年1-9 月毛利率增1.5PCT 至44.18%。13Q1-14Q3 毛利率分别为为42.32%(-4.4PCT)、44.08%(4.7PCT)、42.02%(+2.7PCT)、46.77%(+3.6PCT)、44.53%(+2.2PCT)、44.79%(+1.71PCT)、43.29%(+1.27PCT)。毛利率增长主要来自罗莱主品牌占比提升,以及直营和电商占比提升。 费用率:14 年1-9 月销售费用率增0.4PCT 至21.59%,管理费用率增0.08PCT 至6.72%,财务费用率增0.01PCT 至-0.95%。14Q3 销售、管理和财务费用分别为21.04%(+1.17PCT) 、5.63%(+0.13PCT)、-0.65%(+0.1PCT),上半年费用率下降趋势未能延续、Q3 费用率上升主要由于公司在旺季加大活动推广力度、公司参与湖南卫视《一年级》活动投入增加以及电商投入提高所致。 其他财务指标:1)三季度末存货较Q2 降4%、较期初增10%至6.67亿。存货周转率为1.55,和去年同期水平相当、仍低于历史同期水平;目前加盟商库存水平和之前差不多。 2)应收账款较年初增加17%至1.53 亿,公司加大了授信力度。 3)资产减值损失同比降12%至643 万元,主要由于坏账损失和存货跌价损失减少。 4)营业外入同比降22%至1593 万元,主要由于政府补助减少。 5)投资收益同比增加199%至1254 万元,全部为购买银行理财产品所得。 6)经营现金流量净额同比增82%至3.2 亿元,主要由于购买商品支付的现金下降以及货品回款增加。 成立全资子公司罗莱商务咨询,作为公司项目投资、并购重组的平台。 公司于9 月30 日公告,计划使用自有资金人民币1 亿元,投资设立全资子公司“南通罗莱商务咨询有限公司”,公司持有100%的股权。未来可充分利用南通子公司平台,寻找有价值的投资项目,推进公司项目投资及并购重组工作, 同时进一步做大做强公司业务,增强公司的核心竞争力,进一步巩固和提升在行业中的领先地位。 罗莱商务咨询的主要业务分为投资和管理,短期主要服务于公司收购加盟商股权方面的业务管理,未来将服务于公司的“大家纺”战略,以家纺行业为主,并延伸至家居品、饰品等行业。 收购部分加盟商股权有望增厚业绩、增强终端掌控力,目前2 家正在洽谈之中。 目前罗莱进货金额在千万级的大加盟商有几十家、百万级的大约有100-200 家,这些加盟商团队零售能力很强,对于公司来说是很好的资源。因此公司计划:(1)逐步与优质加盟商成立合资公司,由公司控股,仍由加盟商经营;(2)现在加盟商只做当地的城市,以后可以跨区经营,收购不好的加盟商、直营也可以让他来做。 董事会授权公司用来和加盟商进行股权合作的现金为4 亿,收购对价根据加盟商业绩,收购PE 可能在5-10倍,收购后加盟商库存仍由加盟商处理,股权方面可能由加盟商在二级市场购买或公司减持一部分给加盟商。 收购加盟商股权短期将直接增厚业绩,长期看有利于提升公司对终端的掌控能力,并将使加盟商利益与公司利益逐步一致化,减小公司发展电商以及O2O 模式的阻力。预计年内有望与2 家加盟商(销售大约在千万级、利润在百万级水平)首先进行合作,目前还在洽谈之中。 预计14 年全年净利增长0-20%,行业底部弱复苏趋势逐渐确立。 从近期销售情况看,7 月两位数增长,8、9 月销售一般,降低到个位数水平。公司预计14 年全年净利增长0-20%。 我们判断:(1)公司14 秋冬订货会增长20%,为下半年收入增长提供了相对保障,10 月底将召开15 春夏订货会;(2)双十一即将到来,若LOVO 再次成为家纺电商销售第一名,有望构成股价催化剂;去年双十一以LOVO为主,罗莱主品牌基本未参与,今年罗莱主品牌可能会适度参与活动;未来罗莱将做线上线下同步发展的O2O 模式,以基本款为主,定位在500-800 元,对应倍率在3 倍左右。(3)下半年电商投入、推广活动增多,费用可能重新高企。 总的来说,家纺行业库存消化基本完成,行业从底部复苏趋势逐渐确立,但鉴于终端需求仍然疲软,复苏进程较为缓慢。但公司收购部分大加盟商股权、电商快速发展、并购预期,均有望抬升复苏斜率。考虑加盟商提货进度好于上半年、下半年电商加速发展,上调14-16 年EPS 为1.39、1.62、1.89 元,维持“买入”评级。公司副总裁肖媛丽曾于6.19 增持3.7 万股(均价19.73 元)、实际控制人薛伟成在5.5-7.15 日增持96 万股(均价20.79 元),高管和大股东增持均价提供安全边际。

近期调研显示茅台经销商全力消化计划外销量,批发价格适度回落: 近期我们电话调研了浙江、安徽、河南、江苏等地经销商,除在9月份调研中的大型经销商执行完年度计划外,10月份我们草根电话调研,主流茅台专卖店也将年度计划执行完毕,渠道基本没有较大的库存。 当前第四季度,主流经销商主要在消化两个方面的货源: 1、帮助新进入的经销商消化一次性进货带来的临时交大库存。根据999元和819元两者1:2的进货计划,新老经销商计划外进货一次性在15吨以上,正在通过全国畅通的经销商渠道实现分销,渠道顺畅。 2、大型经销商如河南省副食、江苏苏糖以及较多的专卖店正在销售计划外产品,在2014年微利甚至没有盈利的情况下,增加2015年度819元产品的计划。茅台的新放量计划正在得到市场认可,四季度将持续放大。 可以预见,随着茅台计划外价格879元逐步调整接近819元,经销商可接受程度大幅度增加,特别是2400家现有经销商整体具备进一步增加计划的动力,厂商之间形成了一个新的扩大供销规模的平稳的放量机制。 有别于市场的看法:茅台四季度计划外大幅度放量,价格已经不是问题。 1、目前大部分经销商完成年度计划,并且厂家明确15年计划不再提前执行,从而经销商只能继续增加计划外销量满足市场需求,主流经销商继续拓展客户,预期四季度经销商陆续执行年度计划,15年增长有保障。 2、大众消费需求潜力是支撑茅台经销商提前执行计划并进一步增加计划的核心推动力,考虑到茅台经销商的利润空间较低,进一步证明了市场需求强劲,潜在市场正在被茅台经销商、潜在进入者共同打开。 3、茅台价格问题只是技术性问题,批发价格上下起落是正常的,回归高端大众品背景下批发价格靠近出厂价格819元是正常现象,批发价格是过去提价时代的产物,茅台价值来源是需求、市场潜力和品牌比较优势。 估值与评级: 6个月目标价210元,维持“买入”评级,强烈建议加仓。 风险提示: 如果经济增速大幅度下行,商务需求不足,那么放量增速将下降。

前三季度净利润同比下滑1%,基本符合预期 公司发布2014年三季报,报告期内,公司完成营业收入18.7亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润1.3亿元,比去年同期下滑1%,基本符合预期。其中第三季度完成营业收入6.5亿元,同比增长21%,收入增长有所加快;归属于上市公司净利润3379万元,同比下滑13%。同时公告2014年全年净利润同比增长-20%-+20%。 公司前三季度收入保持快速增长,一方面受益于运营商4G大规模建设,4G光模块收入呈现爆发式增长;另一方面数据中心光模块受益于大数据发展也呈现快速增长。 综合毛利率大幅提升2.4个百分点主要是产品结构所致 公司前三季度综合毛利率同比大幅提升2.4个百分点至23.1%,主要是收入增长较快的业务如4G光模块、数据中心光模块以及可调波光模块的毛利率水平普遍高于中低速光模块。 前三季度期间费用同比上升0.1个百分点至14.4%,其中管理费用率由于研发费用增加同比上升0.3个百分点;销售费用率同比下降了0.2个百分点。 公司前三季度净利润增幅小于收入增幅,主要是政府补贴大幅度减少,同比下降72%。 谷歌光纤和数据中心光模块是明年主要增长点 展望明年,公司主要增长点一方面在于谷歌光纤,谷歌已经在堪萨斯城、奥斯汀和普洛佛等三地建设了光纤网络,到明年底将谷歌光纤服务拓展到美国34个城市,公司在这方面收入有望实现爆发式增长;另一方面数据中心光模块也将受益数据大爆炸实现快速增长。 维持“买入“评级,目标价44元 综上所述,我们预计2014-2016年EPS分别0.98元、1.48元和1.90元,维持“买入”评级,目标价44元,相当于2015年30倍PE。 风险提示 谷歌光纤进展不及预期。

事件: 公司15 日晚间公告:公司董事长任向东先生,董事会秘书周宜可女士,首席技术官邢国强先生辞去其职务。董事长由现任CEO 杨怀进先生担任,董事会秘书由曹敏先生担任,首席技术官由李红波先生担任。 2014 年10 月16 日海润光伏市场下跌最高超过4%,我们认为这是对人事变动的误读。 点评: 1、公司基本面没有发生变化,对外投资持续进行,符合我们的预期,全年估计能够完成817MW 以上的电站开发量。全年我们维持归属母公司净利润5.68 亿元,2014 年EPS 在0.37 元的盈利预测。 2、任向东先生是海润光伏股东之一的江阴市九润管业有限公司执行董事,对以杨怀进领导的海润光伏管理层一直均十分信任。此次辞去董事长,留任董事,并让杨怀进担任董事长,充分体现了其对管理层的信任,是董事会和管理层团结一心的表现,而不是负面影响。 杨怀进担任董事长,能够加快公司的决策速度,在目前竞争激烈的光伏电站开发市场,提升竞争力,是符合公司战略发展的一项人事调整。 3、邢国强先生与杨怀进先生有近十年的合作历史,双方合作一直都比较愉快。此次邢国强离开技术管理岗位,应该会继续为海润光伏的技术工作做出贡献。类似的情况发生在2013 年11 月8 日,陈浩先生辞去董事会秘书岗位,但依旧在为公司工作。 4、周宜可女士一直是海润光伏的CFO,在陈浩辞去董事会秘书以后兼任董事会秘书,此次辞去董事会秘书能够让其专注于CFO 的工作,此将提升公司对电站收购等事项的财务工作速度,提高竞争力。 估值及目标价格:我们预测14-16 年EPS(摊薄)分别为0.37 元、0.58元、0.73 元。我们给予目标价11 元,对应PE30X,增持评级。 风险提示:行业景气度不达预期,电站开发量不达预期,银行授信紧张。

本篇报告之目的:1)公司水利业务占比不高,但意义非凡,市场对此认识不够,甚至有一定误区;2)近段时间水利水电政策利好频出,及时提示其对公司基本面以及估值带来的积极变化;3)对市场比较疑惑的估值问题做进一步的探讨。 水利业务意义重大,并有望加速发展 2013 年公司水利业务仅贡献1/5 营收,1/8 毛利,但极为重要,1)“水利”标签对品牌影响力极大;2)水利龙头地位是流域综合开发业务的关键优势,这对于在水域面积较大的安徽省内开展业务来说,尤为重要。 公司未来水利工程业务有望加速发展:1)大型水利水电项目加速开工,其中水利部积极推动的172 项重大水利工程,总投资规模高达4 万亿;2)省内水利投资迎高潮,正逐步推进的22 项重大水利工程总投资规模高达736亿元。3)公司是安徽水利龙头,水利工程领域市占率居首,有望充分受益。 水电业务—有望爆发的第三主业,值得重点关注 预计2016 年公司24.61 万千瓦装机容量全部并网发电,相比2013 年增长228%,年均发电量达到10 亿度,贡献营收2.5 亿元,相比2013 年增长400%。与此同时,还有望在上网电价提升的带动下进一步超预期。盈利能力高、现金流高的水电业务有望爆发,并有进一步外延式扩张的可能。 小幅上调盈利预测,重申“买入”评级 预计公司2014-2016 年归属母公司股东净利润分别为2.40 亿元、2.98 亿元、3.86 亿元,复合增长率达到23.9%,EPS 分别为0.48 元、0.59 元、0.77 元。考虑资产注入后,2015 年EPS 为1.05 元(详见20140908 报告)。 对于市场纠结的估值问题,我们认为未来有望进一步提升:1)2011 年以来公司估值底部为16 倍PE,估值有“历史传承性”,新预期远没有被充分反映;2)安徽国企改革落地有望进一步催化估值;3)水利水电行业的景气度在继续提升有利于估值提升。 我们认为给予公司2015 年动态PE12-15 较为合理,对应股价12.60——15.75 元,平均计算目标价14 元。 风险提示:产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收60233.48 万元,同比39.22%,实现净利润8812.84 万元,同比38.58%。第三季度单季实现营收24762.08万元,同比64.98%,实现净利润4090.82 万元,同比20.36%。公司三季报业绩符合我们此前预期。 公司公告购买资产预案,拟以39220.57 万元价格购买上海大郡81.5321%股权,其中现金对价支付12623.5990 万元,其余以发行股份方式购买。同时配套融资13000 万元,发行底价23.66 元/股。 点评:1、第三季度国内稀土价格下降,公司三季度单季毛利率25.73%,同比下降7.14 个百分点,环比下降1.77 个百分点,但公司主要下游风电行业持续复苏,变频空调行业重回钕铁硼需求,以及海外市场拓展逐见成效。 前三季下游需求旺盛带动公司净利润同比大幅增长38.58%。基于今年风电行业新增装机区域分布特点,我们认为公司订单将呈现淡季不淡、旺季更旺特点,虽然第四季度是传统淡季,仍有望继续保持业绩高速增长。 2、收购上海大郡整体估值47106.05 万元,以大郡15/16/17 年业绩承诺2000/3500/5000 万元的净利估算,对应市盈率24/13/9 倍。上海大郡作为国内新能源汽车驱动电机龙头之一,我们认为收购对价合理。通过收购大郡,公司快速切入下游电机驱动系统领域,实现公司在新能源汽车产业链核心环节的业务布局,有利于增强公司的持续经营能力和核心竞争力;同时将实现交易双方的优势互补,发挥双方在车厂渠道、产业与资本等方面的协同效应,提升公司价值。 盈利预测、估值及投资评级:暂不考虑此次收购影响,我们预测公司2014 年~2016 年每股收益0.49 元、0.65 元、0.83 元,三年净利复合增速39%。目标价30 元,维持买入评级。 风险提示:稀土价格巨幅波动,下游需求复苏不达预期。

1、销售驱动,拥有极强品种选择能力的平台型公司。公司由资深销售人员创立,以销售见长,近年来通过一系列并购,产品梯队已经构建成自有+代理品种格局,其多年的销售代理经验、强大的政府事务能力以及全方位的销售管网使其成为拥有极强品种选择能力的销售平台型公司。我们认为药企的创新型研发和销售是公司发展源动力,而在海内外现有环境下,单纯依靠研发驱动投入大周期长,公司在国内市场深耕多年,销售优势明显,以销售驱动丰富产品线构建平台型公司是我们非常看好的“实用型”模式。公司销售模式以代理为主,只掌控销售渠道中最核心环节,把附加值较低部分外包,从而实现利益最大化。目前同类企业康哲药业也在加强代销模式,体现了代销模式的吸引力。 2、现有品种支撑公司快速成长,安全边际明显。(1)自有品种动力十足:磷酸肌酸钠市场占有份额高,加上竞争对手GMP认证未通过,未来三年可维持30%增长。鹿瓜多肽有发改委单独定价,未来可实现稳健增长。安脑丸为新进基药品种,有望分享基药市场的蛋糕,或成收入超10亿潜力品种。(2)代理品种潜力巨大:氯吡格雷将以价换量,迅速实现进口替代;脱氧核糖核酸注射液处于快速成长期;玻璃酸钠注射液持续受益于老龄化。 3、在研储备品种和外延并购提供股价刺激因素。公司在研品种银杏内酯 B在心脑血管领域有独特治疗功效,银杏内酯 B注射液有望在2015年获批,保守预计潜力在20亿以上。在研的布洛芬注射液有原研厂家专利许可,是关节炎领域储备的重磅战略品种,未来收入或突破10亿,获批上市时间预计在2019-20年。此外,公司原保荐人入职公司担任副总,主要负责外延并购,其对公司情况了解,长期浸淫资本市场,入司后为公司完成几项重要并购,此次股权激励中获得较大份额,未来将持续为公司并购提供驱动,我们认为外延并购将是公司未来战略发展的重点。 估值与评级 我们预测14-16 年的 EPS 分别为 0.60元、0.79元和 1.01元,同比增速为85.81%、30.90%和28.01%,目前股价 25.80元。考虑到公司产品体系的不断丰富和营销体系的推动,我们认为可给予公司15 年 40倍 PE,目标价为31.60元,给予“增持”评级。 风险提示:新药审批进度缓慢;药品降价

三季度继续保持高增长趋势 公司发布三季报,前三季度营收同比增长26.2%至18.95亿,税前利润同比增长59.2%,净利润同比增长44.5%至1.98亿,折合EPS 为0.47元。公司今年处于高新企业资质复审期,所以今年相对去年更高的税率令税后利润增速慢于税前,我们预估11月公司将拿到高新企业资质,四季度将实现税收回补。公司在三季报中预估全年业绩增速为30%-50%,这个预估是基于25%的税率假设。 今年第三季度公司的营收同比增长28.3%,同比增速高于上半年,表明三季度销售形势仍然非常理想。三季度实现净利润7246万,同比增速达到45.1%。 三季报的经营数据中,令我们感到非常高兴的是前三季度公司经营性现金净流入2.72亿,较上半年新增2亿现金净流入,今年公司的经营性现金流改善极其显著。 毛利率保持稳定,期间费用率控制出色: 三季度公司毛利率为24%,较上半年低1.4个百分点,主要的原因是产品销售结构变化,同比来看较去年同期提升2.9个百分点。 三季度期间费用率为8.6%,同比降低0.6个百分点,其中销售费用率同比降低0.9个百分点至2.2%,管理费用率同比降低0.3个百分点至5.2%。 行业未来仍将保持良好的成长性,竞争格局将更加有利于龙头企业: 与市场不断担忧房地产对装饰原纸行业会带来压制不同,我们看好装饰原纸行业长期的成长趋势,我们判断装饰原纸行业未来发展前景的依据来自两点:1、中国的城镇化率是否还将提升?2、未来全球森林资源保护是否更加严格?如果中国未来的城镇化率将不断提升,装饰原纸行业一定将继续成长;如果全球森林资源保护将更加严格,那么用装饰原纸替代木材的趋势将愈演愈烈,即装饰原纸应用的领域将不断拓宽。显然两个问题的答案都有利于装饰原纸行业,所以我们从来不担忧行业的成长性。 未来整个家居产业增速将因房地产行业成长性放缓而变慢,家居产业整合是大势所趋,优质的企业必将崛起,而这些优质的家居客户都掌握在装饰原纸龙头手中,这些企业对装饰原纸的品种数量以及产品质量都有严苛的要求,小型的装饰原纸生产商根本没法进入其供应链。另一方面国内环保要求日趋严格,小型装饰原纸生产企业未来极有可能因环保因素或扩张受限,或被洗牌出局。我们认为装饰原纸行业未来的天下是属于龙头的。 业绩高增长&低估值,维持“买入”评级: 我们预计2014、2015年EPS 为0.69元、0.91元,当前股价对应2014、2015年PE 为16倍、12倍,维持“买入”评级。

全球最大的的石膏板产业集团: 公司主要从事新型建材的研发、制造和经营,主要产品包括石膏板、龙骨等, 目前在全国20 多个省市拥有石膏板生产线54 条,产业规模达16.5 亿平米, 是全球最大的石膏板产业集团。 2013 年,公司实现营业收入、净利润74.9、9.06 亿元,同比增长12.04%、33.8%,08-13 年复合增长率分别为24.58%、30.35%,业绩表现出色。 石膏板行业龙头,未来稳定成长: 石膏板是重要的建筑材料之一。2002-2013 年石膏板全国产量复合增长率为28.4%,与房地产投资具有很强的相关性。受益于新型城镇化推进、隔墙领域渗透率提升我们判断石膏板行业未来仍将保持稳定增长。 公司13 年石膏板业务收入达63.5 亿元,市场占有率超过50%,稳居行业龙头地位。05 年公司收购山东泰和,石膏板业务快速发展,06-11 年复合增长率33%。全国化生产布局和技术创新铸就公司成本领先,市场竞争优势明显。 此次定增,公司将投资4.99 亿元用于石膏板龙骨生产线建设,合计产能9000 万平米石膏板、2 万吨龙骨和200 万平米装饰石膏板。我们判断石膏板龙骨业务未来仍将是公司的发展重点,而且龙头地位将更加稳固。 定增完成,加快向“材料房屋一体化”服务商转型: 新型房屋的节能、环保等优势明显,但受限于建造成本较高(30-50%)以及人们传统观念束缚,目前仍然处于起步阶段,主要应用在棚户区改造、新农村建设、高端别墅等政策性主导领域,未来行业发展仍将依赖于政策推动。 公司集石膏板、轻钢龙骨、矿棉板等新型建材为一体,产业链完整,而且拥有较强的渠道、关系、品牌等资源。此次定增公司投资3.8 亿元用于4.2 万吨新型房屋基础材料结构钢骨建设,我们预计有望产生协同效应,并且加速向“材料房屋一体化”服务商转型。 此外,此次定增募集资金将偿还银行贷款6.35 亿元,我们估算每年将减少利息支出3810 万元(占13 年利润总额的2.65%),将增强公司的盈利能力。 主业发展稳健,长期发展空间打开叠加央企改革红利,目标价22.4 元 受益于产能保持稳定增长以及龙头地位,公司石膏板业务发展稳健,我们预计14-16 年收入、净利润增速分别为18%/15%/14%和25%/24%/22%,增发摊薄后的EPS 分别为1.60/1.98/2.41 元。考虑到结构钢骨项目落地,公司加速向“材料房屋一体化”服务商转型,长期成长空间已经打开,同时叠加央企改革政策利好,提振估值,给予14 年14 倍市盈率,目标价22.4 元,“增持”评级。 风险提示:地产投资快速下滑、煤炭价格大幅上升、新型房屋推广遇阻