主营产品量价齐升 17年业绩大幅增长 :近期赣锋锂业发布2017年业绩报告,公司2017年全年实现营业收入43.83亿,同比增长54.12%;实现归母净利润14.69亿元,同比增长216.36%;利润分配预案为每10股派发现金4.00元(含税),同时每10股转增5股。公司预计2018年一季度实现归母净利润3.07-3.75亿元,同比增长125%-175%。公司主营产品2017年迎来量价齐升,持股43.1%的Mt Marion锂矿2017年2月正式出矿,全年共产出锂精矿31.8万吨(折合碳酸锂3.2万吨),同时全年共生产锂产品折合碳酸锂当量3.64万吨,同比增长24.51%。受益于17年碳酸锂价格大涨,公司主营产品毛利率高达40.47%,同比增长5.9个百分点。 新增产能逐步落地 产销有望稳步增长:公司目前拥有碳酸锂产能2.3万吨/年,氢氧化锂产能0.8万吨/年。在建2万吨/年氢氧化锂产线,预计今年第二季度达产;在建1.75万吨/年碳酸锂产线,预计今年四季度达产。新增产能建成后公司将拥有锂盐总产能7万吨/年左右,有望巩固行业龙头地位。公司拥有西澳Pilgangoora项目包销权,预计今年下半年开始逐步出矿,一期项目可供应锂精矿16万吨/年,二期可供应锂精矿7.5万吨/年。公司今年有望迎来“矿石+加工”产能双提升,业绩有望稳步增长 投资固态锂电池 布局下游产业链:公司2017年12月发布公告,引入徐晓雄博士团队,并投资2.5亿元建设年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线,预计2018年12月建成投产。固态锂电池具有较高的能量密度,是下一代锂电池重要发展方向。同时有望和公司金属锂产能形成良性互补,有望在未来锂电池竞争格局中保持先发优势。 投资建议:我们预计公司2018年EPS2.99元,对应当前PE24.68倍;2019年EPS3.62元,对应当前PE20.39倍。公司作为国内“矿石+锂盐”产能龙头之一,未来有望保持强者恒强,维持“推荐”评级。 风险提示:碳酸锂价格波动 产能建设不及预期。

事件 公司发布2017年年报,实现营收14.23亿元,同比增长28.99%,实现归母净利润3.41亿元,同比增长35.04%(扣非后为2.97亿,同比增长20.58%),实现每股收益1.49元。利润分配预案为每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股0股。公司同时发布2018年一季度业绩预告,归母净利润同比增长20-30%。 业绩增长迅速,项目储备丰富 报告期内,公司实现收入14.23亿元,同比增长28.9%;分业务来看,商业化阶段项目实现收入7.66亿元,同比增长23.72%;临床阶段项目实现收入5.28亿元,同比增长24.44%;技术服务收入1.28亿元,同比增长114.88%。分地区来看,国外业务收入13.07亿元,同比增长21%;国内业务收入1.16亿元,占比虽小,但同比增长385%,增长较为迅速。若剔除人民币升值导致的大额汇兑损益影响5527万元,则归母净利润达3.96亿元,较上年同期增长56.52%。 公司三大核心业务均呈现良好的增长势态,主营业务结构进一步优化,各类型项目数量形成较合理的梯队:技术开发服务项目、临床阶段项目和商业化项目数量稳步提升,分别为189个、113个和26个。公司通过储备大量临床阶段项目,并确保商业化项目数量,支撑业绩的持续增长。 Q4单季度,公司实现营收49.32亿元,同比增长66.07%;归母净利润2.38亿元,同比增长119.20%。第四季度业绩增长显著,主要是因年末海外客户集中结算。 费用控制良好,综合毛利率维持稳定 2017年,公司的期间费用率为24.02%,同比下降0.78pp。其中,销售费用率3.76%,较去年同期(3.90%)下降0.14pp,销售费用控制良好;管理费用率16.70%,较去年同期(19.30%)下降2.60pp,管理效率有所提升;财务费用为0.52亿元,较去年同期(-0.23亿元)有所增长,主要是受到人民币升值的影响。毛利率方面:综合毛利率为51.72%,同比提升0.12%。分业务来看,商业化阶段项目毛利率51.00%,同比增加2.03%;临床阶段项目毛利率48.64%,同比减少4.99%。 技术实力突出,海外市场稳固 CMO行业拥有严格的行业标准和技术壁垒,公司技术和人才优势突出,掌握了自主知识产权的连续性反应技术和生物转化技术等前沿绿色制药技术,并布局介入大分子生物药领域。截止2017年底,公司合计申请国际国内专利122项,多为工业级别制备技术,且已应用到商业化生产项目中,可有效提升反应收率,降低生产成本并减少对环境的负面影响。报告期内,公司研发投入9724万元,同比增长38%,占营业收入6.83%,研发费用上的投入比例在行业中居于前列,保证了公司的技术和生产工艺的领先地位。 公司利用领先的技术巩固和拓展海外市场,与诸多世界知名药企合作关系良好,新项目推进及订单生产落实顺利。同时,多渠道拓展新客户合作,有望带来增量收益。公司还在报告期与美国某大型制药公司签署了为期5年,协议总金额为9977万美元的《长期商业供货协议》,对公司长期的营业收入和利润产生积极影响。 加速国内业务布局,形成新的利润增长点 在稳固国际业务的同时,公司还抓住我国鼓励药品创新的机遇,大力开拓国内市场业务。通过组建药学研究、临床试验申报、临床研究等专业的业务团队,逐步打造并完善为国内药企提供从化合物工艺开发与优化、制剂研究、临床研究、注册申报、上市后原料药和制剂MAH委托生产的药物研发生产一站式服务平台。 公司积极加快国内市场开拓步伐,加速与国内制药公司的全面合作,与四十余家国内制药企业建立了良好的合作关系,客户结构更加多元化。获得65个项目订单,项目及服务类型愈加丰富,国内业务收入金额及占营业收入的比例均增长显著。虽然国内业务主要是早期项目的技术服务,收入占比不大,但公司通过早期绑定客户,将充分享受国内创新药的政策红利,形成新的利润增长点,有助于未来业绩释放。 投资建议 在药品创新和医药分工专业化的大背景下,全球及中国CMO市场规模将持续增长。凯莱英是CDMO的领先企业,技术优势突出,与多个国际制药巨头形成良好合作关系,新订单和优质客户数量持续增加,订单结构不断优化,奠定长期稳健发展的基础。公司在巩固海外业务的同时,抓住国家鼓励药品创新的历史机遇,加快国内市场开拓布局,形成新的利润增长点。我们预测公司2019-2020年EPS分别为2.09/2.69/3.40元,对应市盈率分为35X、27X、22X,维持“推荐”评级。 风险提示 服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险、销售低于预期的风险、研发风险。

受益铜钴价格上涨 17年业绩大幅提升 :近期洛阳钼业发布2017年业绩报告,公司2017年全年实现营业收入241.48亿,同比增长247.47%;实现归母净利润27.28亿元,同比增长173.32%;公司计提刚果铜钴业务或有支出4.3亿,同时计提汇兑损失3.9亿,对17年业绩造成一定影响。公司业绩增长主要来源于主营产品价格上涨,其中钼精矿全年均价上涨34.62%;钨精矿全年均价上涨31.49%;LME铜全年均价上涨30%,金属钴全年均价上涨145%。公司2017年主营产品毛利率高达37%,比去年增长了3.53个百分点。 海外并购顺利完成 享受资源优势带来的业绩高弹性: 2017年4月20日公司成功收购 TFM少数股权项目,在已拥有TFM56%股权的基础上,取得了TFM24%的权益独家购买权,未来有望享有TFM80%的权益,借此一举成为世界第二大钴生产商。随着全球电动汽车迅猛发展,金属钴需求量增长迅速,公司有望充分享受钴价上涨带来的业绩弹性。 看好未来铜钴价格 公司业绩增长可期:2020年前全球新增铜矿产能有限,同时随着全球经济逐步复苏,铜价有望步入稳步上升周期中,公司旗下TFM2018年计划产铜19-20.5 万吨,NPM计划产铜3.1万吨,铜矿总产量位居国内一流地位,资源优势显著。同时TFM2018年计划产钴1.6-1.75 万吨,随着今年以来钴价不断上涨,钴板块有望继续成为今年业绩主要增长点。 投资建议:我们预计公司2018年EPS0.22元,对应当前PE38.15倍;2019年EPS0.27元,对应当前PE30.37。公司上游资源优势显著,业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:铜价波动 新能源汽车需求不达预期。

收入平稳增长,净利润同比提升15.69%:公司2017年全年实现营业收入14.21亿元,同比增加17.78%;实现归属于上市公司股东净利润2.73亿元,同比增加15.69%,扣非后净利润2.17亿元,同比减少2.44%;每股收益1.00元;拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00元(含税)。公司扣非后利润下滑的主要原因包括:1)加大研发投入,研发费用同比增长24.04%;2)实行员工激励计划增加 559.08 万元支出;3)引入高端经营管理人才,年末应付职工薪酬增加1573.63万元。其中,公司四季度单季度实现营业收入4.25亿元,同比增加12.47%;实现归属于上市公司股东净利润0.68亿元,同比增加7.49%。 毛利率小幅下滑,库存结构得到改善:2017 年主营业务毛利率同比下降 4.18pct,主要是由于产品性价比的提升及过季商品清理库存打折所致,各女装品牌毛利率均有微幅下降。由于公司生产经营规模增长库存有所增加,截至2017年底公司存货为4.74亿元,较2016年同比增加24.54%。但存货周转速度有所加快,比上年同期增加0.22至1.13次。同时,在去库存作用下库存结构得到较大改善,2 年以内货品占比达74%。公司应收账款周转率为14.4次,同比增加2.79次。 主品牌实现两位数增长,各子品牌逐渐成熟:公司布局多品牌网罗多元化消费群体,六大品牌共同发力,形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营:1)主品牌玖姿实现收入9.36亿元,同比增加10.49%,占比达66.08%;2)其他女装品牌尹默/摩萨克/斐娜晨分别达2.14/0.35/1.02亿元,同比增加10.76%/15.47%/92.41%;3)安正男装收入0.75亿元,同比增加37.11%;4)2017年新推出的线上品牌安娜蔻对现有品牌进行了有效补充,实现收入4860万元。 全渠道快速布局,线上线下并驾齐驱:公司采取直营和加盟相结合的销售模式,并在消费升级背景下积极开拓电商业务。截至2017年底,终端门店数量已达917家,其中直营门店336家、加盟门店581家;公司继续保持外延式扩张,全年净开店55家,其中净增加直营店28家、加盟店31家,净关直营奥莱店4家。由于新兴品牌拓展以直营店为主,2017年直营收入6.51亿元,增速较快,同比增加22.37%;加盟收入5.71亿元,同比增加7.17%。公司线下收入合计为12.21亿元;新品牌安娜蔻促进线上销售提升1.95亿元,占比增加2.82pct至13.80%。 投资建议:公司是行业中优秀的中高端时装集团,多品牌运营能力毋庸置疑,主品牌玖姿先发优势不断巩固,斐娜晨、安正男装保持快速增长,摩萨克调整定位后重新起航,线上新品牌安娜寇发展迅猛,公司多品牌未来全面丰收可期,未来更将向女装、男装、童装等多领域全面布局。预测公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.62元,对应PE分别为17.9X、13.7X,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。

事件:2017年,公司实现销售收入157.58亿元,同比增长8.37%;归属于母公司净利润为3.21亿元,同比增长214.65%,实现每股收益0.52元。公司年报拟10转2派2元。 业绩符合预期,产品价格全面回暖:受行业景气度提升以及市场供求关系变化等因素影响,公司有机硅、草甘膦和磷肥等产品全年均价较去年上升,其中,有机硅价格上涨55%,草甘膦价格上涨18.11%;同时,磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨11.60%和10.82%,产品价格全面回暖促进企业盈利好转。 湖北、四川磷等地磷矿石开采受限或将导致磷矿石供应紧张将成为常态:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。据了解湖北地区2018年将会削减500万吨的磷矿石产能,四川什邡地区因环保阻力,市场大幅度恢复可能性不大,贵州2018年产量预计小幅度下滑,云南地区因滇池环保影响,部分规模较小的企业矿区可能会关停,云南地区产量大幅增加的可能性也不大,因此2018年中国磷矿石供应短缺或成新常态。 磷肥出口窗口即将打开,出口有望放量:虽然印度方面有暗示说削减原材料进口关税,但根据磷矿石到印度价格来看,印度30%到岸价格折合人民币在700元/吨以上,若硫磺价格和中国持平,印度在生产磷肥生产成本方面并无优势,且当前印度二铵库存不足50万吨(印度安全库存120万吨),按照印度月产55万吨来看,进口磷肥仍是印度市场的主要选择。据百川数据,印度政府已公布2018-2019年化肥补贴政策,其中二铵和去年同期相比,补贴增加1465卢比/吨,折合美金为22美元/吨,2018-2019年印度补贴为10402卢比/吨,我们判断印度磷肥补贴的增加为国内磷肥出口价格和出口量提供空间,磷肥出口窗口有望在四月开启。 农产品价格大幅上涨,磷肥需求有望超预期:从最近二十年的走势来看,磷酸二铵和农产品价格走势基本同步,可见化肥的周期就是农产品的周期。2000年以来,农产品出现过三次较大的涨势,分别是2003-2004,2007-2008,2012-2013年,每四到五年会出现一轮。铜被称为“铜博士”,是经济好坏的晴雨表,是终端工业品需求的真实反,映铜价会领先农产品价格,铜价领先时间在2年左右 传导过程如下:终端需求好转---工业品需求增加(铜需求增加---铜价上涨)---PPI提升---CPI跟涨(食品价格提升)---化肥需求增加---化肥价格上涨 。2016年,铜价开始底部反转,因此我们判断2018年全球农产品需求有望超预期。目前在南美天气持续干旱和美国玉米、大豆播种面积不及预期的情况下,农产品价格大幅上涨,大豆、玉米、豆粕等价格都已从底部反转,进一步在证实需求有望超预期。 公司是一体化的草甘膦龙头企业:随着草甘膦通过欧盟、美国安全评估以及百草枯退出,草甘膦在未来几年有望持续维持高景气。供给侧的逐步加码导致小厂难以复产,未来几年无新增产能,龙头将在本轮环保中收益。公司实现甘氨酸原料的自给自足,具有明显的成本优势,公司收购内蒙古腾龙后,草甘膦总产能将扩至18万吨/年,进一步扩大市场份额,巩固龙头地位,2018年在环保趋严的情况下,草甘膦价格重心有望上移到25000以上,较2017年均价提升5000元左右。 盈利预测:公司是从磷矿石开采到下游加工的一体化企业,农药草甘膦龙头,我们预测18/19/20年EPS分别为0.97、1.48和1.78元,对应PE分别为16、10和9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)磷矿石、草甘膦等环保力度不及预期;2)化肥需求不如预期;3)全球农药需求下滑,导致草甘膦出口大幅下降。

业绩符合预期,产品价格上涨推动全年业绩增长:2017年,华鲁恒升主要产品涨价明显,随着国家供给侧改革的推进,落后、低效产能逐渐退出市场,公司主要产品化肥、醋酸、DMF、己二酸、甲胺、多元醇和乙二醇等均大幅上涨,四季度随着煤改气的推进,天然气供应紧张,尿素价格一度达到2100元/吨,在其他化工品价格高企的情况下,尿素价格的走高使得公司在主营业务收入和净利润同比、均大幅增加。 公司是煤改气收益标的,优质煤头产能投放推升公司业绩:公司目前拥有280万吨尿素、80万吨复合肥、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸和5万吨乙二醇生产能力,随着100万吨氨醇装置试车成功,公司220万吨氨醇提高到320万吨,实现了甲醇的自给自足,在甲醇价格高企的情况下,给企业提供新的利润增长点。随着100万吨尿素和50万吨复合肥的投产,公司营业收入大幅增加,天然气价格大幅上涨,气头成本大幅推升,煤头效益显现。 50万吨/年乙二醇项目将成为2018年新的利润增长点:2016年4月,公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018年三季度投产。随着国家对洋垃圾的禁止,对废PET(聚酯)的影响量约在260万吨左右,而乙二醇的主要用途是生产PET(聚酯),随着新料对回料的逐步替代,乙二醇的需求将进一步增加。目前我国乙二醇的进口依赖度在55%以上,国内乙二醇产能远不能满足国内聚酯产业的需求,乙二醇装置的投产可能长期为公司贡献利润。预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约4亿元。 投资建议:华鲁恒升是优质的煤化工企业,乙二醇产能将为公司未来成长注入增长活力,我们预测18、19和20年的EPS分别为1.05、1.20和1.34元,对应PE分别为15、13和12倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品需求不如预期,化工品价格大幅下行;2)煤炭价格大幅上涨;3)乙二醇装置投放不及预期。

净利润同比增长36.37%,公司销售量价齐升:2017年公司实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%;归属于上市公司股东的净利润约9.06亿元,同比增长36.37%;扣非后归母净利润8.76亿元,同比增长35.22%。其中2017年Q4单季营业收入为19.11亿元,同比增长22.57%;归母净利润3.31亿元,同比增长29.40%。Q4增速持续放缓,主要由于经营战略和市场情况出现偏差,公司Q4虽积极调整,但仍有约2-3个月的滞后期。2017全年索菲亚客户数同比增长9.86%,超过53.5万,实现客单价9960元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长15.81%。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家,衣柜橱柜独立专卖店数量已接近3000家。 期间费用率上升,净利率增长:2017年公司期间费用率增长1.03pct至18.41%。其中,销售费用率下降0.14pct至8.42%;管理费用率增长0.90pct至9.83%;财务费用率上升0.26pct至0.16%。2017年公司主营业务毛利率上升1.60pct至38.17%,净利率增长0.06pct至14.72%。 主营业务盈利能力提升,橱柜业务毛利率表现亮眼:分业务来看,1)衣柜(营收占比83.70%)毛利率同比增长0.47pct至40.72%。2017年度公司“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到18.44万单(同比+22.93%),年度平均产能利用率平均为85.6%(+5.6pct)。 2)定制橱柜(营收占比9.58%)毛利率同比大幅上升16.72pct至23.03%。 橱柜全年实现5.90亿元,没有达到6个亿的目标,但是毛利率显著上升,生产日均产能由2016年173单/天提高至当前214单/天,产能利用率达到41.83%。目前,受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是未来随着规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为营收的新增长点之一。3)木门(营收占比1.19%)毛利率为25.52%。索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。 把握精装房浪潮,大宗业务收入翻倍:衣柜及配件业务分渠道来看,1)经销渠道(营收占比91.23%)同比增长29.68%,增速保持稳定。2)直营(营收占比3.6%)同比增长10.79%,增速放缓。3)大宗用户(营收占比4.59%)同比增长117.13%,实现爆发式增长。目前,精装房比例正在逐年提升。公司积极开拓大宗用户,将受益精装房快速发展浪潮。由于公司大宗业务迅速增长,公司应收账款同比增长78.8%,但合作房企资质较优,未能偿还的风险较小。 布局智能制造,运营效率提高:公司自2012年开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。报告期内,公司存货周转率同比上升11.13%至13.72,标准化生产一次合格率超过99%,板材利用率已接近84%,一次性安装成功率稳定在80%以上,公司运营效率提高。未来公司随着DIYHome打通营销和生产体系,运营效率有望进一步提高,同时为消费者提供更加优质的服务。 渠道持续加密与下沉,质量同步优化:截至2017年底,公司分别拥有索菲亚、司米、米兰纳、大家居融合2200、720、95、20家,预计2018年公司将分别新开400、300、100、100家门店。公司在持续加码拓展渠道的同时,将加大对经销商的淘汰率,优化渠道质量。同时,“全屋定制”策略持续落地,各品类相互引流,客单价有望提升,公司收入持续增长可期。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.32元、1.78元、2.38元,对应PE分别为24X、18X、14X。2017年公司经营战略与市场情况出现偏差,随着战略调整到位,渠道持续加码,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧;产能、渠道建设不达预期等。

事件 公司发布2017年年报,实现营收160.94亿元,同比增长15.41%;实现归母净利润13.77亿元,同比增长17.01%;扣非后归母净利润13.16亿元,同比增长13.91%;基本每股收益1.27元。 产品结构不断优化,三大药协同发展 2017年,公司营业收入同比增长15.41%,净利润同比增长17.01%。分行业看,医药工业收入68.14亿元,同比增长10.29%;医药商业收入92.06亿元,同比增长19.82%。我们预计工业增长主要是受养血清脑丸(+49%)、蒂清(+22%)、水林佳(+34%)、穿心莲(+34%)、芪参益气滴丸(+26%)和阿德福韦酯(+46%)等产品的快速增长拉动。 分板块看,现代中药板块继续保持稳定增长,营收53.69亿元,同比增长6.24%;化学药板块实现快速增长,营收13.46亿元,同比增长23.83%;生物药板块得益于普佑克成功进入国家医保目录,放量显著,营收0.99亿元,同比增长161.52%。公司已构建完成了现代中药、生物药、化学药协同发展的大生物医药产业格局。 Q4单季度,公司实现营收49.32亿元,同比增长13.77%;归母净利润2.38亿元,同比增长37.57%,单季度业绩增长稳健。 费用控制良好,综合毛利率维持稳定 2017年,公司的期间费用率为24.02%,同比下降0.78pp。其中,销售费用率15.75%,较去年同期(16.94%)下降1.19pp,销售费用控制良好;管理费用率6.29%,较去年同期(6.23%)下降0.06pp,管理效率有所提升好;财务费用为3.18亿元,较去年同期(2.28亿元)有所增长,因借款增加带来的利息支出增长。 毛利率方面:分行业看,医药工业毛利率为73.96%,同比增长1.14%;医药商业毛利率为8.28%,同比增长1.16%。由于低毛利的商业板块收入增长较快,导致综合毛利率同比下0.19%,为36.22%。分板块看,化学原料药毛利率较2016年增长幅度较大,达29.16%,主要系部分产品售价增长且高毛利产品销售占比提高所致;中药、化学制剂、生物药毛利率在维持稳定的基础上略有小幅增长。 坚持“四位一体”创新研发模式,完善创新药的研发布局 报告期内,公司自主研发投入6.16亿元,同比增长39.95%,占医药工业收入比重为 9.04%。共有研发人员1209人,占总人数的12.25%。公司坚持“四位一体”创新研发模式,聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域,总体研发管线和创新药布局丰富:公司在研产品共74项,其中自主研发管线产品(新药及仿制药)37项、产品引进31项(PXT3003是全球首款治疗腓骨肌萎缩症的孤儿药、安美木单抗(重组全人源抗EGFR单克隆抗体)是治疗结直肠癌的1类生物药)、合作研发管线产品2项(国家1.1类新药治疗用乙肝腺病毒注射液T101进行I期临床试验、重组溶瘤痘苗病毒注射液T601目前在中国已申报IND)、投资市场优先许可权4项(长效GLP-1类似物和GLP-1 Glucogan双受体激动剂、甘精胰岛素和赖脯胰岛素)。公司通过持续丰富现代中药、生物药和化学药的在研产品管线,为未来可持续发展奠定了坚实的基础。 此外,公司围绕糖尿病精准治疗,打造医药+医疗+医保+控费闭环管理服务卓有成效。天士力糖尿病慢病管理平台为国家人社部在中国唯一指定试点项目,在天津地区的成功落地,糖尿病会员数量快速增长,累计征集患者近10万人。2017年实现销售额3.45亿元,同比2016年增长53%,销售额三年同比实现10倍增长。公司正积极推进该模式在多个省份的复制,未来将成为公司业绩新的增长点。 继续推进精准营销,创新学术营销 报告期内,公司持续推进精准营销和加强学术营销,提高终端覆盖和市场放量。全资子公司天津天士力医药商业有限公司下设29个大区,809个办事处,形成了覆盖全国市场的营销网络。销售系统设医院、OTC、社区、商销四个职能板块进行专业化运作,通过加强目标市场管理和服务能力,实施精准推广,现已覆盖65%的三级、二级、一级以及其他民营医院;78%的社区医疗服务单位以及各大OTC终端市场;88%的社区中心、乡镇卫生院等用药单位,终端覆盖率得到提高。 此外,公司通过加强创新推广学术营销,持续推进临床科研成果深度推广,报告期内复方丹参滴丸等重点推进的9个核心产品进入15项临床应用指南和专家共识,有利于推进各主要产品的市场放量。 投资建议 公司整体业绩增长稳健,产品结构不断优化,中药、化药、生物药协同发展。以普佑克为代表的多个潜力品种纳入医保目录,成为增长新动力。公司坚持“四位一体”创新研发模式,研发管线和创新药布局丰富,为未来可持续发展奠定了坚实的基础;慢病管理平台快速拓展,具有长期看点。我们预测公司2019-2020年EPS分别为1.48/1.68/1.89元,对应市盈率分为30X、27X、24X,维持“推荐”评级。

17年业绩稳步增长 锂盐龙头地位稳固 :2018年3月24日公司发布2017年业绩报告,公司2017年全年实现营业收入50.7亿,同比增长40.09%;实现归母净利润21.45亿元,同比增长41.86%;利润分配预案为每10股派发现金红利 2.00 元(含税)。公司预计2018年一季度净利润为6.10亿元-7.15亿元,同比增长50%-76%;。公司2018年一季度业绩增长主要来源于1.锂精矿销售价格有所提升;2.射洪基地春检推迟致使一季度产销量较上年同期增加;3.公司旗下泰利森锂矿品位高,矿石成本低,相对优势明显。 上游锂矿优势显著 产能扩张稳步推进:公司旗下拥有澳洲泰利森锂矿,储量折碳酸锂达500万吨,品位达2.4%,开采成本优势显著。公司报告期内公告,拟将泰利森矿产能由目前的74万吨锂精矿/年(约10万吨碳酸锂/年)提升至134万吨锂精矿/年(约18万吨碳酸锂/年),预计2019年年初正式达产;同时西澳奎纳纳2.4万吨/年电池级氢氧化锂预计18年底逐步投产,二期2.4万吨/年预计19年底竣工。同时预计今年启动四川遂宁2万吨/年电池级碳酸锂产线建设。预计到2020 年,公司将拥有锂盐产能近11万吨/年,“锂矿+锂盐”双龙头地位稳固。 低成本优势显著 有望强者恒强:公司旗下泰利森矿目前锂精矿成本约190美金/吨(喊运输成本约250美金/吨)。受益于低成本矿石优势,公司锂盐生产的完全成本约4万人民币/吨,低于行业平均水平,公司2017年锂精矿产品毛利率高达71.77%,同比上升9.2个百分点。同时产品稳定性和品质位于行业一流地位,下游认可度高,在未来锂盐竞争格局中有望保持强者恒强的地位。 风险提示:锂盐价格波动 产线建设不达预期。

事件:公司于3月27日晚间发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%,归属于上市公司净利润1.56亿元,较去年同期增长35.71%。 投资建议:公司业绩符合预期,与快报基本相符。报告期内,公司运营商大数据应用业务稳步增长,在中国电信、中国联通市场的核心厂商优势地位得到巩固,并在中国移动市场持续突破;公安大数据业务卡位优势突出,2017年新增9家客户,2018年有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区实现快速拓展;银行IT子公司维恩贝特实现并表,协同拓展银行大数据业务进展顺利。公司携手合作伙伴共建生态圈,与华为、腾讯在警务云大数据领域紧密合作,与阿里云在大型企业IT云化和人工智能应用领域紧密合作,建立行业应用样板点,搭建产品化推广、标准化实施和 专业化服务的体系,以咨询+应用+服务的模式推动合作生态的快速复制,成功建立在细分领域的卡位优势。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.31亿元、3.06亿元和3.99亿元,摊薄EPS分别为0.58元、0.77元和1.00元,对应PE分别为26.05、19.66和15.11倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,各业务线拓展顺利。公司业绩与快报基本相符,营业收入和利润同步增长的主要原因是公司在公安行业大数据应用软件收入快速增长,在通信行业保持平稳增长,以及在金融行业子公司维恩贝特第四季度开始并表。报告期内,公司整体毛利率为19.57%,较上年同期增长1.73个百分点,主要原因是伴随大数据业务的持续推广,电信、政府行业业务的毛利率出现上升,同时维恩贝特的并表一定程度上带动了毛利率的提升;经营活动产生的现金流量净额本期为7709.45万元,5年来首次为正,主要原因是网络产品销售业务采购支出小于销售回款的增长;公司持续加大研发投入,研发费用为2.37亿元,占营业收入的8.00%,相比上年增长10.75%,软件开发人员数量3,279人;销售费用率与管理费用率分别为3.80%和9.63%,较上年同期分别增长0.56和0.83个百分点,主要原因是公司加大销售力度和研发投入。公司同时发布2018年第一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为493.51至531.47万元,比上年同期增长290%至320%,公司2018年开局势头良好,净利润较去年同期增长的主要原因是合同结算量较去年同期增加带来利润增长,子公司维恩贝特在去年第四季度开始并表带来利润增长。 公安大数据新增9家客户,优势区域开始加速落地。在公共安全领域,公司聚焦自主研发的公安大数据警务云平台解决方案、交通大数据解决方案和出入境管理解决方案,充分利用在二十五年公安行业实战经验积累,采取“业务咨询+顶层设计+解决方案+落地服务”的业务模式,建设大数据处理及监控平台,提升海量数据查询、统计、比对等交叉计算能力。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,再到2017年新增9家客户,其中包括上海、广州、大治、泰州、常熟、中山、桂平、邵阳、郴州,已经历三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务步入加速拓展阶段。随着十九大提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,公司2018年有望在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,业务持续高增长可期。 维恩贝特开始并表,协同进军银行IT市场。维恩贝特的银行IT服务实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大,是银行IT行业的稀缺标的,补强天源迪科在银行业的技术与市场实力。报告期内,公司完成维恩贝特科技有限公司的并购工作,第四季度实现合并报表,维恩贝特第四季度实现收入7,298.07万元,净利润3,234.11万元。上市公司与维恩贝特协同效应突出,已完成银行核心系统云化、银行内控合规监控分析等项目的研发,快 速提升金融软件和服务市场份额。公司已形成直销银行、银行聚合支付平台、消费金融系统、银行大数据 实时决策平台、车险移动查勘系统等解决方案。报告期内重点项目为交通银行531工程、平安香港分行业务咨询、澳门中行蓝图项目、微众银行、山东重汽资管系统、四川长虹资管系统等,与平安银行合作 开发风险预警大数据系统,与招商银行合作开发人工智能内控平台。业绩承诺实现情况方面,维恩贝特2017年度经过调整后的净利润为4,778.92万元,完成了业绩承诺的4,750万元,考虑维恩贝特主营业务稳步发展,与天源迪科协同效应显著,预计2018年大概率完成甚至超出5940万元的业绩承诺。 运营商大数据应用业务稳步拓展,华为逐步退出BSS市场利好公司。公司大数据应用业务在运营商市场拓展顺利。在中国移动市场,成功开拓中移在线大数据精准营销应用项目、江西移动大数据行业报等软件项目;在中国电信市场,承建了中国电信集团大数据基础能力平台等核心项目,新承接上海电信、四川电信、重庆电信、安徽电信、陕西电信、江西电信、广西电信大数据应用或系统云化项目;在中国联通市场,公司在联通集中系统上具备先发优势,在总部集中系统基本项目方面的市场份额持续增加,在业务创新领域持续投入;在海外运营商市场,与华为合作实施巴西电信等海外运营商BSS项目。此外,伴随华为在运营商BSS领域的逐步退出,公司的市场份额也有望持续增长。 风险提示:并购资源整合效率不及预期;大数据业务推广进度低于预期;市场竞争导致公司主营毛利率下降。

净利润同比增长37.95%,公司营销量价齐升:2017年公司实现营业收入18.63亿元,同比增长30.02%;实现归属上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长37.95%;扣非后归母净利润3.22亿元,同比增长33.51%。其中2017年Q4单季营业收入为6.12亿元,同比增长27.97%;归母净利润1.25亿元,同比增长26.55%。向全体股东每10股派发现金股利3.26元(含税)。公司营销量价齐升,其中出厂客单价同比增长15%,订单数量同比增长12%。同店销售提升明显,实现超过20%的同比增长。 期间费用率显著下降,净利率上升:2017年公司期间费用率显著下降2.08pct至16.87%。其中,销售费用率同比下降1.58pct至11.78%,管理费用率同比下降0.52pct至5.23%,财务费用率同比上升0.02pct至-0.14%。2017年公司主营业务毛利率上升0.18pct至39.83%,净利率增长1.07pct至18.68%。公司在原材料采购价格上升的情况下,优化产品结构,高毛利原态板产品占比稳步提升。同时,公司通过布局SAP、ERP系统进行精细化管理,提升材料利用率、人均产值,降低生产出错率、售后投诉率。 全面升级智能制造,公司运营效率大幅提升:1)设计:公司采用3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,设计效率显著提升。2)供应链:公司开发MES软件,可以实现不同生产线的柔性化设计。目前公司的自动化拆单率高达99%,审单效率与订单流转效率有了明显提升。3)企业管理:公司启用SAP、ERP系统,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。4)以客户为中心:公司加快推进数字化门店的建设,通过CRM系统,实现客户信息与消费行为的有效连接,以客户为中心进行销售。报告期内,公司存货周转率同比上升13.65%至22.27,固定资产周转率同比上升20.63%至3.94,公司运营效率大幅提升。 渠道持续增加,开拓全渠道营销:2017年,公司的经销商数量逾1000个,净增加经销门店超过250家,总计达1500多家。2018年公司计划净增加300门店(主要在B、C类城市)。除了传统门店以外,公司将注重全渠道拓展,未来还将开设小区、样板房,增加工程订单。此外,公司还将开展网络和新媒体的引流。 新品类拓展启动,打造全品类定制家居:预计2018年上半年,公司橱柜产品将面市,下半年,公司木门产品将上市。橱柜产品方面,能与目前的衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。同时,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.89元、2.50元,对应PE分别为19X、15X、11X。随着公司升级数字化、精细化运营,推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

4Q17业绩符合预期。4Q17营收增21.1%,利润增40.7%,主要来自于毛利率同比提升2.9pct。 提价、销量增长推动公司收入增长。17年营收增长主要来自于量价提升:17年面包价增2.3%,应是与产品提价、结构升级有关;销量增21%,来自于:一方面天然酵母、蔓越莓面包等新品有序投放,另一方面旧市场深耕和新市场开拓带来覆盖率提升。分区域来看,成熟地区如东北仍保持19%左右增长,渠道下沉效果显著;新区域如华中市场营收增180.6%、华南市场营收增567.6%,新市场开拓效果明显。17年东莞工厂收入估计5-6亿,但由于运费、新市场投入等原因,仍然亏损。展望未来,桃李持续全国化扩张,华北天津工厂3月已投产,山东、湖北等地工厂也在筹备中,估计未来三年收入有望持续保持20%以上增长。 毛利率提升,净利增长趋势不变。4Q17毛利率38.7%,同比增2.9pct,与产品提价、结构升级等因素相关。4Q17销售、管理费用率分别增0.3pct、0.6pct,主要是开拓新市场,产品配送服务费、人工成本增加导致。综合来看4Q17年净利率13.8%,增1.9pct,盈利能力提升。展望18年,东莞工厂大概率盈亏平衡,不再拖累利润;规模效应、结构升级可持续推升毛利率水平;费用率稳定,预计18年公司净利率有望达到13%水平,净利增速30%。 桃李优势明显,发展黄金阶段。桃李是国内最先开始全国化进程的短保面包企业,目前全国已在16个区域建立生产基地,拥有19万个零售终端,远超竞争对手,规模优势显著。桃李渠道、供应链管理构成其坚固护城河,产品新鲜、性价比强,渠道渗透率高、物流反应迅速,使得公司能更快下沉至低线城市。目前中国短保面包行业正处于量增阶段,行业增速快、空间大,竞争对手少。桃李凭借规模优势与强大扩张能力迅速跑马圈地,未来几年正是公司发展黄金阶段。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.41、1.80、2.29元,同比增30%、28%、27%,最新收盘价对应的PE为32、25、20倍。短保面包行业空间广阔,桃李是我国短保批发模式的领先企业,品牌、渠道、物流构成的护城河稳固,全国化布局下发展潜力巨大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。

事件 公司发布2018 年第一季度业绩预告,预计公司一季度业绩同比上升,归属于上市公司股东的净利润区间为1.52 亿元-1.71 亿元,较去年同期增长15%-30%;业绩增长的主要原因是公司原有业务结构优化且保持稳定增长,同时新业务收入贡献利润增长,此外,预计非经常性损益对净利润的影响金额为20 万元-80 万元。 事件点评 1. 公司自去年下半年开始调整主业结构以顺应网吧流量复苏趋势,整体业务结构优化显著,业绩回暖明显。预计2018 年“大逃杀”类型游戏将持续集中推广,手游端流量、网吧流量及公司广告业务收入有望协同促进增长,端游的持续复苏将长期提振公司的多元化网吧流量变现业务。 2. 公司一季度净利润同比增长15%-30%,延续了去年四季度的增速回暖态势;此外,加速器、Steam 端CDK 及道具收费等新业务对收入增幅贡献较大,尽管初期毛利水平较低,但长期看来,新业务拓宽公司平台化发展路径,在游戏工具类产品及增值服务方面的业务创新有望持续提振业绩增速。 3. 网易及腾讯等大厂目前处于争夺手游端“大逃杀”类游戏流量的初期阶段,在线下主要渠道网吧将加大广告投放,腾讯代理《绝地求生》国服尚未落地,手游端玩家大部分属于PC 端迁移,尚未形成全民社交属性,网吧广告投放的峰值时期未到,端游国服版落地后在吸引网吧玩家回流的同时,能加强PC 端和手游端的联动推广效应,顺网的网吧广告业务能同时受益于用户回流及大厂竞争带来的广告增量。 4. 自去年四季度以来,部分“大逃杀”类游戏已经开始集中推广,一二线城市网吧流量复苏明显,《绝地求生》系列手游的加速渗透及口碑发酵也将有助于加强《绝地求生》国服上线后的深度引流效果。 投资建议 现象级端游《绝地求生》影响力持续发酵,网吧市场复苏明显,顺网科技或将持续受益于网吧开机数的提升和广告需求端的提振,公司多元化流量变现模式将快速放大线下流量激增的收益,我们预计公司2018-2019 年EPS 为0.94/1.13 元,对应PE 为22X/18X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:游戏热度持续性不及预期,网吧流量增速不及预期,对特定游戏内容及类型的监管政策出台。

业绩平稳增长,四季度增速重回双位数:公司2017年全年实现营业收入182.00亿元,同比增加7.06%;实现归属于上市公司股东净利润33.29亿元,同比增加6.60%,扣非后净利润32.88亿元,同比增加7.21%;每股收益0.74元;拟向全体股东每10 股派发现金红利4.80元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入57.22亿元,同比增加16.02%;实现归属于上市公司股东净利润8.16亿元,同比增加15.25%。 多品牌全面发力,布局服装产业:公司旗下各品牌在目标消费群、品牌定位及产品设计等方面相互补充,满足消费群体的多元需求。2017年主品牌海澜之家实现收入147.58亿元,同比增加5.18%,占全年营收比为81.09%;女装品牌爱居兔收入为8.95亿元,同比增加75.46%,未来有望成为公司新的增长点。2017年海澜之家、爱居兔的单店收入分别为325.08万元、118.85万元,同比减少9.03%、9.02%,主要原因在于2016年新门店大量增加,新店的单店营业收入低于老店所致。圣凯诺品牌在2017年实现收入18.80亿元,占比10.33%。此外,公司去年相继收购快尚时品牌UR、婴童品牌英氏等,时尚产业布局进一步扩大。 渠道持续扩张,线上继续保持高增速:渠道方面,2017年公司新开店1054家、关店505 家,净开店549家,主要是对加盟店和商场店进行调整,不断拓展购物中心店。截至2017年底,公司门店总数为5792家,其中,海澜之家品牌4503家、爱居兔品牌1050 家、其他品牌239家。公司线下销售以加盟为主, 2017年线下收入合计167.78亿,其中加盟店及商场店收入156.45亿。同时,公司实施线上线下一体化,线上收入增长迅速,去年电商业务实现收入10.54 亿元,同比增加23.35%,占比为5.91%,占比持续提高。 供应链管理持续增效,信息化运营能力不断提升:公司已逐步建立起一套集供应链管理、仓储管理、货品管理、门店管理为核心的综合性信息系统,实现了从订货到产品研发、入库,从库存数据、货品调配再到门店销售的信息全覆盖,提高了供货速度和存货管理的效率及精细化程度,加强了公司对门店配货和销售环节的控制和管理。目前公司形成独具特色的“总部品牌管理-生产外包-总库物流-连锁销售”运营管理模式,在行业竞争中占据优势,有利于巩固公司的市场龙头地位。 投资建议: 公司主品牌自2017年四季度起逐渐企稳,已恢复双位数增长,随着消费行业回暖、新店逐步升级、产品结构不断优化,2018年将继续保持平稳增长。女装品牌爱居兔销售规模不断扩大,目前已进入高速扩张的发展阶段,随着门店逐渐成熟,有望成为公司新的盈利发力点。此外,公司新品牌多点开花、布局领先,海澜生活馆、HLAJEANS、AEX、OVV等多个新品牌满足不同消费者的多样化需求,品牌梯队布局健康,未来增长潜力强劲。预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.91元,对应PE分别为14.4X、12.9X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;管理不善风险;新品牌的培育风险。

4Q17业绩基本符合预期。4Q17利润增3.6%,主要受益于单季度营业税金及附加同比降51%。 猪价下行,屠宰放量,部门盈利较好。4Q17猪价延续同比下跌趋势,推动屠宰持续放量,2017屠宰量1427万头,同比增15.5%;其中4Q17屠宰量418万头,同比增21.8%。2017生鲜肉销量152万吨,同比增11.6%,测算4Q17生鲜肉销量约42.9万吨,增速11.3%。受猪价下跌影响,4Q17屠宰收入增速-6.1%,增速下滑,但头均盈利提升约22%,推动屠宰部门盈利大增41%。展望2018,猪价仍处下行周期,屠宰仍处价减量增阶段。 预计18年生鲜肉销量保持10%左右增长,收入增速0%-5%。 肉制品销量下行,业绩改善趋势不变。2017肉制品销量158万吨,同比-1.4%,推算4Q17销量39万吨,同比-2.4%。4Q17肉制品收入55亿,同比-2.15%,营收下滑主因:一是春节时间错配;二是公司主动清渠道库存控制发货,以配合新领导经营思路。4Q17肉制品营业利润11.3亿,同比-4.6%,测算吨利降约2.3%,可能源于4Q16基数较高、猪价降幅收窄而鸡价上涨、包材提价等因素。往18年展望,双汇“稳高温上低温”结构调整,新品推广+扩建渠道,估计肉制品销量将保持正增长;猪价下行利于利润释放,预计18年肉制品收入增速0%-5%,利润增速5%-10%。 中美贸易摩擦影响有限,双汇处于周期向上阶段。国内猪肉供给并不依赖进口,18年国内猪价处于下行周期,随着国内外价差逐步缩小,进口猪肉量大概率下行。17年进口猪肉占国内消费比例3%,其中进口美国猪肉占比约0.3%,预计18年比例更低,对美进口猪肉加税,对国内消费及双汇成本影响非常有限。随着猪价下降,产品创新+完善渠道布局,双汇仍处于景气周期向上阶段。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.47、1.62、1.79元,同比增12%、10%、11%,最新PE为17、16、14倍。预计双汇18年营收平稳增长,猪价下行业绩持续改善。目前估值在食品饮料板块中处于偏低水平。且双汇龙头优势明显,股息收益率高,是稳健价值投资标的,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。