1)报告期内,公司利润大幅增长主要是因为出售新丽传媒股份获得投资收益约22亿元,占前三季度利润总额的83.08%,而由于不再合并浙江齐聚业务,致使前三季度营业收入同比下滑17.05%,同时期间费用也相应有所下降,销售费用同比减少96.05%至244.61万元,管理费用同比减少51.61%至5841.32万元,前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.19%/4.55%/3.26%,较去年同期相比分别变化-3.81pct/-3.25pct/+2.00pct;现金流量方面,本期影视剧项目回款同比减少,经营活动现金净流量同比减少1469.33%。 2)电影:前三季度公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共十一部,总票房为70.7亿元,包括《熊出没·变形记》《唐人街探案2》《大世界》《英雄本色2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》《一出好戏》《悲伤逆流成河》等,其中计入三季度内的票房包括《动物世界》的约3.59亿、《一出好戏》约13.54亿、《悲伤逆流成河》的约0.95亿,对三季度业绩增长贡献较大。公司后续影视剧储备充足,包括《雪暴》《叶问外传:张天志》《三体》《保持沉默》等影片,在公司较有优势的动画片领域,预计19年将有《凤凰》《姜子牙》《哪吒之魔童降世》等三部动画作品上映。 电视剧:前三季度公司主要确认了《新笑傲江湖》《爱国者》《盗墓笔记2》的电视剧投资收入,电视剧收入较上年同期大幅增长。IP剧有望持续放量,18年中报披露由知名IP改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》,均已拍摄完毕,进入后期制作阶段。 3)公司目前持有天津猫眼微影文化传媒19.35%股权,猫眼微影目前资产合计81.82亿元,上半年营业收入18.95亿元,净利润-2.07亿元。随着电影产业工业化不断成熟,电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权,猫眼微影作为电影市场互联网渠道寡头之一,近期已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透,在未来有望与公司影视主业形成更为显著的协同效应。 投资建议:作为国内电影、电视及动画内容制作龙头,公司持续集中精力打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,完善自身在产业链上下游的战略布局,强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富,看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下,综合实力稳步提升,预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.37元,对应PE分别为8X、18X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:电影票房、电视剧不及预期;电影市场发展不达预期;行业政策风险。

事件: 公司发布2018年前三季度报,报告期内实现营业收入5.26亿元,同比增长275.84%;归属于母公司股东的净利润1.72亿元,同比增长241.32%;扣非后净利润1.69亿元,同比增长273.28%;基本每股收益0.76元。第三季度单季度实现营业收入1.75亿元,同比增加221.79%;归属于母公司股东的净利润0.68亿元,同比增加248.56%;扣非后净利润0.66亿元;基本每股收益0.30元。 点评: 1)由于狮之吼业务并表,前三季度公司营业收入呈现指数型增长,达5.29亿元,整体毛利率从去年的73%提升至今年前三季度的85%,公司整体盈利能力进一步提升。净利润方面,由于员工股权激励费用、合并狮之吼产生的无形资产摊销费用较去年同期增加,拉低了公司净利润的表现。 2)7月下旬,公司收购速宝科技部分股权,出资比例上升至40%,拓展移动端游戏加速业务市场。目前公司除与主流游戏厂商合作在游戏中内置手游加速器外,还与华为、小米、OPPO、vivo、魅族等手机厂商达成合作,在手机ROM中植入迅游手游加速器,用户渗透率将得到进一步提升。同时,公司正研发移动互联网加速系统、迅游手游加速器-王者版等,预计将给公司带来可观的手游加速收入。 3)狮之吼2018、2019年承诺业绩分别不低于2.50、3.24亿元,增速约30%。报告期内,狮之吼积极拓展互联网广告业务,向全球市场推出移动应用软件产品和服务,通过建立庞大的用户群,获得更高的广告展示收入。数据显示,截至6月底,狮之吼总安装用户约5.9亿,月活跃用户约1.65亿,环比增长22%。公司用户数持续增长,在广告投放旺盛的下半年,公司广告业务的业绩或有所提升。 投资建议: 预测公司2018-2019年EPS分别为1.47元、1.81元,对应PE分别为15X、12X。公司在7月下旬,收购速宝科技部分股权,加速业务市场扩张,且公司投入经费研发手游加速器,预期给公司带来可观的收入。同时狮之吼MAU环比增长亮眼,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:合作游戏上线延期、狮之吼业绩不达对赌、商誉减值风险、国家对游戏的政策或发生改变。

事件:公司10月29日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入410.77亿元,同比增长45.88%;实现归母净利润48.83亿元,同比增长170.90%;扣非后归母净利润52.32亿元,同比增长238.50%。 业绩持续高增长,海外销售回暖:公司三季度业绩延续高增长,符合市场预期。公司挖机龙头地位稳固,前三季度挖机销量35627台,同比增长59.47%,市占率不断提升。全年国内市场泵车销售有望翻番,起重机增速有望超70%,未来仍有较大成长空间。公司三季度海外销售提速,收入增速恢复至两位数。因海外市场毛利率相对较低,公司综合毛利率略有下降,但公司整体盈利质量提升显著,前三季度经营活动净现金流87.32亿创历史新高。 基建投资边际逐步改善,工程机械行业复苏持续:工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期,18年下半年以来基建投资边际改善,市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛,我们判断18年全年挖机销量有望达到20万台,增速超过40%,未来1-2年行业复苏趋势大概率延续,龙头企业业绩将持续超预期。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS分别为0.78、0.89、1.04元,对应当前股价PE为10、9、8倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级影响海外销售,基建地产投资下滑,原材料价格波动。

事件:保利发布三季报,营收949.2亿,同比升25.7%,归母净利润96.0亿,基本EPS 0.81元,同比升16.0%,相比上半年扩大约1pct。 盈利水平趋稳,少数股东损益攀升:前三季度毛利率基本与去年同期持平,相比上半年有所收窄,三费率同比提升,但若按销售额口径近几年持续下降,此外前三季度投资收益同比增长一倍多,主要是处置子公司带来的投资收益以及联合营企业结转利润增加,而少数股东损益占净利润的比重同比大幅攀升至近30%。前三季度受归母净利率、资产周转率及资产负债率同比回落拖累,ROE降低0.3pct至8.7%。从业绩锁定性来看,三季度末预收款项3175亿,相比去年末升40.9%,超过2017年营收的两倍,业绩锁定性高。 净负债率同比略降,货币/短期有息负债覆盖率高:三季度末公司有息负债2721亿,相比上年末升33.0%,升幅相比去年同期大幅收窄,其中短期有息负债占比13%,处于较低水平,货币/短期有息负债覆盖率达到2.71倍,覆盖率高。三季度末净负债率101.4%,相比去年末上升近15pct,但同比略有下降。 销售增速维持高位,三季度投资力度回升:前三季度实现销额及销面3037亿元及2025万平米,两者分别升45.9%及34.9%,大幅领先全国13.3%的水平,根据CRIC排行榜销售额排名第5位,完成全年目标的76%。拿地方面,公司新增建面同比降17%,去年同期完成与中航工业房地产业务的整合工作,从投资力度来看,前三季度为54%,相比2017年大幅回落,但相比上半年有所提升,拿地均价占销售均价的比重44%,与2017年持平,相比上半年收窄4pct。前三季度新开工同比大增84%,提早完成全年计划,竣工同比升9%,完成计划62%。 投资建议:我们预计公司2018-20 年每股收益1.62、1.98、2.40元,对应PE 7.5、6.1、5.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业调控超出预期。

事件 前三季度,中国平安实现归属于母公司股东的营运利润856.37亿元,同比增长19.5%(H1同比为23.3%);净利润894.89亿元,同比增长19.0%(H1为31.9%);归属于母公司股东的净利润793.97亿元,同比增长19.7%(H1为33.8%);如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算,集团归属于母公司股东的净利润895.88亿元,同比增长35.1%(H1为43.7%)。 投资要点 1.IFRS9下权益市场波动放大归母净利润同比增速下滑效应,基本符合预期IFRS9下2018年三季度以来权益市场呈现大幅震荡下跌趋势促使公司净利润增速下滑效应得到放大,不能够与同业进行直接对比。公司Q3(当季)归母净利润为213.02亿元,同比增速为-6.94%,环比下滑-34.24%,若进行IFRS9口径往前回溯,Q3归母净利增速为18.75%,中报增速43.7%,Q2增速为56.41%。若回溯至IFRS9前,投资收益前三季度差异为-101.91亿元,中报为-41.61,Q3为-60.3亿元。 细分方面,寿险与健康险前三季度的归母净利润为458.95亿元,同比增速为24.29%,中报增速为43.30%,若回溯至IFRS9前,寿险健康险前三季度同比增速为50.1%,中报为59.1%。产险受权益市场波动、税收因素影响,下降21.99%,符合预期;若回溯至IFRS9前,同比下滑-15.6%。 2.代理人增速领先行业略超预期,Margin提升下NBV增速领先行业 集团寿险业务在代理人增速、新单保费及NBV增速三方面继续全面优于同业。1)代理人方面,2018年前三季度代理人规模达到143万人,同比 增速为-0.28%,较年初增速为3.2%。在严监管下致使行业代理人增长乏力背景下,平安寿险依托“产品+”、“科技+”策略,助力业务发展。 2)新单保费增速继续向好。新业务价值口径下的首年保费为1315.41亿元,同比下滑4.1%,中报增速为-14.80%。其中Q3保费为309.97亿元,同比增速为3.53%,环比增速为-10.43%。 3)寿险及健康险新业务价值持续优化。2018年前三季度,寿险及健康险新业务价值554.25亿元,同比增长3.2%,其中Q3NBV为166.68亿元,同比增长10.9%,较第二季度的同比增速提升了1PCT,新业务价值增速持续改善并领先同业。前三季度NBVMargin为42.1%,同比提升4.3PCT。可以判断,NBVMargin提升成为NBV提升的重要推动力。在2018年低基数基础上,公司更加坚定推动保障型产品,资管新规下理财产品销售环境有所改善,预计2019年新业务价值增速有望继续维持两位数增长。 公司寿险2010-2017年ROEV年均复合增速为25.2%(新华、人寿、太保寿分别为18.4%、14.5%、22.4%),2017年ROEV为35.5%,2010-2017年ROEV均值为24.4%,均领先同业,预计2018年EV增速约在20%附近波动。n3.产险因车险手续费抬高使所得税同比翻番拖累净利润下滑,综合成本率持续优化 2018年前三季度,平安产险实现原保险保费收入1,811.47亿元,同比增长15.0%。凭借良好的公司管理及风险筛选能力,整体业务品质保持优良,前三季度平安产险综合成本率为96.0%,同比下降0.1PCT,持续优于行业;税前利润同比增长6.4%,中报同比为15.59%,净利润同比下降22.0%,中报同比为-14.08%,主要是业务增长导致手续费上升使得应纳税所得额增加的影响。 非车险仍保持较高增速水平,非机动车辆保险、意外与健康保险2018年前三季度同比增速分别为44.40%、44.28%,较中报47.42%、46.94%增速相对有所下滑,非车险占比总体稳定在28%附近。 4.预期内总投资收益率有所下滑,但领先行业 集团保险资金投资组合资产配置持续优化,资产负债匹配不断改善。截至2018年前三季度,保险资金投资组合规模近2.65万亿元,较年初增长8.1%。2018年前三季度,受权益资产分红收入下降等因素影响,年化净投资收益率4.7%(中报为4.2%),年化总投资收益率4.0%(与中报持平)。如果按执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算,保险资金投资组合年化净投资收益率4.7%(中报为4.2%),年化总投资收益率4.9%(中报为4.5%)。同业方面,新华保险、中国人寿、中国太保的总投资年化收益率为4.8%、3.32%、4.7%。 5.估值与投资建议 我们认为公司剩余边际余额稳步增长,2018H1为7100.32亿元,较上年末增长15.2%,新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际快速的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持20-30%增速,也将为利润释放奠定重要基础。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,公司将持续受益于准备金折现率上行,继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司酌情及适时回购公开发行的境内、境外股份,回购总额不超过本公司发行总股本的10%。回购股份是为保持公司经营、发展、及股价的稳定,保障、保护投资者的长远利益,促进股东价值的最大化,同时,进一步健全和完善本公司长期激励约束机制,确保公司的经营可持续、健康发展。 我们看好公司长期发展前景,预计2018-2020年的EPS分别为6.93/8.85/10.88元,对应P/EV分别为1.11/0.89/0.71倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收62.99亿元(+18.86%),归母净利润4.14亿元(+12.90%),扣非后归母净利润4.03亿元(+8.66%)。 投资要点 1.毛利率提升,费用增长拉低业绩增速 单季度看,2018Q3收入和净利润为22.16亿元和1.26亿元,同比增长23.24%和6.54%,收入增速有所提升,净利润增速基本持平,前三季度业绩平稳增长,三季度毛利率提升1.43pp至41.7%,主要系公司加大与品牌厂商深度合作,提升高毛利自有品牌、器械品类和中参品类的份额。 伴随新建和并购门店的增加,公司报告期内销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长30%、13%和15%,费用率为27.62%、4.42%和0.39%,分别上升2.4pp、下降0.23pp和下降0.01pp,整体看三项费用率为32.43%,上升2.28pp,费用支出占比提升导致净利润增速低于收入。 2.新增门店有序推进,可转债发行在即提升经营效率 公司深耕广东和广西市场,逐步向河南、江西等市场扩张,逐步建立完善和密集的零售营销网络,8月25日公司公告拟以8,787.6万元收购会好康药房所持有的7家门店,不断提升公司在江西的市场份额。2018年Q3公司新增门店283家(其中自建219家,并购64家),关闭门店11家,净增门店272家;前三季度净增门店总计门店总数达3676家,其中华南3090家,华东209家,华中387家,累计新增门店762家,其中自建551家,并购211家。单季度看分别新增门店263、186和283家,门店扩张稳步推进。此外公司公开发行10亿可转债申请获得中国证监会受理,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设和直营门店的建设,将降低融资成本,提升经营效率,保障门店快速扩张。 3.药店分级龙头受益,医保统筹政策利好 广东率先推出连锁药店和分级分类管理办法,零售药店连锁企业准入门槛提高,今年6月广州试点开展社会医疗保险统筹基金支付定点零售药店;分级分类政策下零售药店行业集中度和连锁化率有望得到提升,公司作为广东连锁药店龙头,管理、人才和资金等优势明显,有望获得更多的三类门店资质,并通过销售模式创新和并购重组,加快门店扩张,提升市场份额,享受医保统筹带来的政策红利。 投资建议:公司在行业政策监管趋严趋势下,有望凭借管理、人才和资金等优势,加快省内外门店扩张;公司作为广东零售药店龙头,将享受广州医保统筹支付政策红利,业绩保持平稳增长,预测公司2018-2020年EPS分别为1.42、1.73和2.16元,PE分别为27X、22X和18X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购整合风险;监管政策风险。

收购豪威进入CMOS 图像传感器领域:今年8月,韦尔股份发布公告,拟以150亿元的价格收购北京豪威96.08%股权,思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权,北京豪威的实际经营主体美国豪威是全球第三大CMOS 图像传感器供应商,公司借此进入该领域。思比科主营业务也是CMOS 图像传感器,主打性价比,可以补齐豪威中低端市场。 CIS 市场成长空间大,汽车图像传感器将增长最快领域:2017年CIS 市场规模139亿美元,同比增长20%。预计2017-2023年CAGR 可达9.4%,到2023年市场规模可达238亿美元。手机目前是占比最大的领域,2017年约68%。车用CIS 将成增长最快领域,将从2017年占比约5%提升至2022年15%,2017-2022年的CAGR 高达38.4%,成长的主要驱动力来源于自动驾驶带来的车载摄像头的巨大需求。ADAS 目前来处于较低等级,高等级的ADAS 对摄像头的需求将会是低等级的数倍以上。安防领域中国是全球最大的市场,国内有着全球视频监控龙头海康威视和大华股份,公司推出的夜鹰技术可以大幅提升CIS 在近红外光的成像质量,对于安防视频监控有重要的意义。 兼具半导体分销与设计能力,收购豪威产生业务协同效应:公司同时拥有半导体分销及设计业务,分销业务以被动元件、结构器件和分立器件为主,得益于被动元件涨价分销业务利润大幅提升。设计业务以TVS、MOSSFET和电源IC 为主。收购豪威之后,公司不仅可以利用自己的分销能力帮助豪威打开市场,同时也将获得豪威的半导体设计能力,将大幅提升自身半导体设计业务的技术水平。 投资建议:公司深耕芯片分销和芯片设计两大业务板块,受益于国内半导体市场景气度攀升已经政策方面扶持,我们预计公司核心业务基本面将会继续走强。此外,若公司未来成功收购豪威科技公司,这将极大加强公司在芯片设计领域的地位。不考虑收购北京豪威和思比科,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.30亿元、6.31亿元、7.51亿元。EPS 为0.94元、1.38元、1.65元。对应PE 为30.07X、20.50X、17.21X。首次推荐,给予推荐评级。若考虑北京豪威和思比科的并购,假设从2019年开始并表,且股权收购进展顺利,收购完成后持有北京豪威100%的股权,预计2018-2020年的归母净利润为4.30亿元、11.98亿元、16.32亿元。 风险提示:收购失败的风险、业绩增速不及预期、CIS 需求不及预期

三季度增速有所放缓,业绩同比增长超100%:公司2018年前三季度实现营业收入20.18亿元,同比增长30.58%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长141.37%;实现扣非净利润0.88亿元,同比增长45.86%;基本每股收益为0.8元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入6.4亿元,同比增长3.84%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长62.48%。前三季度收入大幅增长主要受主品牌稳健复苏以及TW 并表影响。 研发投入增加,经营性现金流获改善:2018年前三季度,公司的期间费用率为61.57%,同比上升1.47pct。销售费用率和研发费用率分别同比上升1.14pct / 0.71pct 至42.93% / 4.3%。其中,研发费用率增加主要系设计师团队投入增加以及产品线增加。管理费用率为5.66%,同比下降3.23pct(若合并研发费用率,则同比略升1.07pct)。财务费用率为8.68%,同比下降0.74pct。从毛利率看,2018年前三季度公司毛利率为69.44%,相较去年同期上升1.18pct,主要由于VGRASS 和TW 品牌吊牌单价的增长,变动比例分别为11% 和10%。2018年前三季度公司净利率为7.83%,同比上升3.21pct,净利率增加还受投资净收益以及公允价值变动收益增加影响。经营性现金流量净额为2.25亿元,较去年同期增加41.82%,,主要系预付账款大幅减少导致现金支出减少,前三季度预付账款同比减少43.34%。 线下品牌提档重店效,线上社交营销促规模:从线下渠道看,2018年前三季度实现营收17.78亿元,同比增长6.18%,增速较2018上半年度略有放缓(2018H1同比增长6.91%),主要系同店收入增加的影响。2018年前三季度主要受益于店铺位置调整和面积增加使得店效持续提升;门店数量较去年同期净减少2家至1419家(同降0.14%),其中直营店铺较去年同期增加0.23%,加盟店铺同比下降4.03%。从线上渠道看,2018年前三季度实现营收2.34亿元,同比增长36.03%,增速较2018上半年度有所放缓(2018H1同比增长50.09%),预计随着四季度电商销售旺季的到来,收入增速将有所回升。除了与淘宝,天猫,京东,唯品会等综合型电商合作外,公司还尝试 “微商城”和线上购买服务,线下接受服务的 O2O 模式,拓展线上渠道渗透力。 品牌增速略有下滑,内生增长强劲:2018前三季度VGRASS/TW/云锦营业收入占比分别为31%/68%/1%。 (1)VGRASS 增速较为稳健:2018年前三季度VGRASS 品牌实现营业收入6.25亿元(+13.17%),较2018年上半年增速略有下降(2018H1同比增长15.51%),但仍保持较快增速,预计主要由同店收入增加贡献。VGRASS 线下店铺仍在整合中,2018Q3店铺数量较去年同期下降5.42%,其中直营店铺数量同比减少2.52%,加盟店数量同比下降71.43%。 (2)TW 同比略降:2018年前三季度TW 品牌实现营收13.71亿元(+7.37%),较2018年上半年度增速略有放缓(2018H1增速9.01%),主要由同店收益增加贡献。TW 品牌门店数量同比增长0.56%,其中直营店铺增长较快。 (3)云锦同比下滑:2018年前三季度云锦品牌实现营业收入0.16亿元(-7.30%),下降速度较2018年上半年加快(2018H1同比下降0.68%)。 投资建议:公司是国内高端时装品牌龙头,持续优化产品及渠道结构,规模稳步攀升,2017年以来通过收购TW 的业务发展双品牌优势互补,未来在产品和渠道上协同效应可期。预测公司2018-2019年EPS 分别为1.50元、1.87元,对应PE 分别为8.9X,7.1X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧、终端消费不景气、存货积压风险。

业绩保持快速增长,前三季度净利润同比增长33%:公司2018年前三季度实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归母公司股东净利润2.68亿元,同比增长32.65%;扣非后净利润2.59亿元,同比增长23.95%;基本每股收益为0.80元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入6.55亿元,同比增长8.73%;实现归母公司股东净利润1.07亿元,同比增长33.21%;扣非后净利润1亿元,同比增长22.19%。 管理费用率下降明显,净利率稳步提升:2018Q1-Q3公司的期间费用率为43.58%,同比略增0.29pct。其中,受协同作用发挥以及股权激励费用支出减少的影响,公司前三季度管理费用率同比下降5.87pct至9.72%(若考虑研发支出,则同比下降2.05pct);销售费用率同比上升0.94pct至30.13%,主要系新开店投入增加;财务费用率同比上升1.4pct至-0.09%;研发费用率为3.82%。2018年前三季度公司毛利率为69.28%,较去年同期下降0.49pct;前三季度净利率为18.52%,较去年同期增加0.97pct。前三季度公司的经营性现金流量净额为2.62亿元,基本与去年同期持平。报告期内预付款项同比增加105.37%,主要系店铺数量及预付备货款增加导致。 线下增速平稳,线上略有放缓:从线下渠道看,2018年前三季度公司实现营收15.17亿元,同比增加22.60%(18H1为+37.48%),主要系店铺数量净增加以及同店收入增加的贡献。2018Q3较去年同期净增加店铺44家至566家(同增8.43%),预计同店增速为双位数。从线上渠道看,2018年Q1-Q3公司实现营收0.69亿元,同比增长25.20%,2018Q3实现营收0.23亿元,同比增加10.65%,主要系百秋电商四季度预计回款较为集中。今年以来百秋电商引入NewBalance等多个新品牌,客户资源进一步丰富,但由于今年人员、仓储投入较大,业绩尚未充分体现,明年起预计业绩有望逐步释放。 主品牌营收稳健增长,新品牌快速成长:(1)主品牌:同店保持快速增长。2018年前三季度主品牌ELLASSAY实现营收7.11亿元,同比增长9.8%,较2018H1略有放缓(2018H1同增14.87%),其中预计同店继续保持快速增长,店铺数量较去年同期净减少18家至309家;(2)其它品牌:增速略有放缓。2018年前三季度EdHardy系列品牌、LAUREL和IRO分别实现营收3.80亿元(+20.82%)、0.76亿元(+20.30%)、4.12亿元(+54.55%),增速较18H1均有所减慢,18H1分别同比增长26.42%/26.81%/150.79%。各品牌优质渠道不断拓展,LAUREL/EdHardy/IRO较去年同期店铺数量分别净增加6/30/18家至35/167/47家。(3)新收购品牌:落地表现良好。公司于2017年8月收购知名设计师品牌VIVIENNETAM,前三季度实现营收0.06亿元,单三季度实现0.03亿元,落地后表现较为良好,国内业务快速展开。 投资建议:公司是国内中高端服装集团。主品牌增长稳健,新品牌趋势向好,且百秋助力公司线上提速,未来协同效应可期。预测公司2018-2019年EPS分别为1.11元、1.36元,对应PE分别为14.2X,11.6X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、门店拓展速度不及预期、终端需求疲软。

事件:公司10月26日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入3.67亿元,同比增长137.79%;实现归母净利润4243.67万元,同比增长59.77%;扣非后归母净利润3922.77万元,同比增长73.94%。 点评:公司前三季度业绩基本符合预期,其中本部贡献收入约60%,自动化装备增速约35%,其余业绩来自上海众源。公司前三季度综合毛利率28.82%,与中报基本持平但较去年同期有所下降,主要是众源并表且产品毛利率较低所致。公司存货同比增长90.62%,主要系订单增长及众源并表所致。四季度传统上是设备交付旺季,公司当前在手订单充足,众源受益于国标升级产销情况良好,预计今明两年公司业绩将维持高增长。 深耕汽车电子自动化设备,高度绑定下游优质大客户:公司是国内汽车电子装备领域领先企业,具有行业龙头博世全球关键供应商资质,与联合电子、博世苏州及博世海外客户有多年深度合作关系。今年以来公司继续积极投入研发,在新能源电机电控装备组装测试装备、车身稳定电子系统装配测试线、无人驾驶控制器测试设备等新领域取得了技术突破。尽管下半年来国内汽车行业整体增速趋缓,但汽车电子在车辆中的渗透率仍不断提升,国内具备核心厂商供货资质的设备生产商稀缺,未来公司有望受益于大客户扩张及设备国产化率持续提升带来的需求增长。 众源业绩加速释放,国标升级将率先受益:公司上半年完成现金收购上海众源燃油分配器制造有限公司,成功向下游拓展产业链。众源具有完整的大众牌照,与公司客户渠道形成明显协同效应,且产品已率先符合“国六”机动车排放标准。当前众源排产情况饱满,国六产品销售比重不断提升,未来毛利率有进一步提升空间。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS 分别为0.64、0.90、1.27元,对应当前股价PE 为40、29、20倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:下游需求扩张不及预期;工艺研发不及预期;行业竞争加剧。

三季度行业旺季带动公司业绩增长,扣非后业绩稳定增长:公司2018年前三季度实现营收221.46亿元,较上年同期增9.69%,实现归母净利润7.77亿元,较上年同期减9.81%,扣非归母净利润7.56亿元,较上年同期增长6.99%。第三季度营业收入为93.41亿元,较上年同期增28.01%,归母净利润3.85亿元,较上年同期增25.95%,扣非归母净利润3.85亿元,上年同期增42.47%。三季度公司业绩有较大的增长,尤其是扣非净利润单季增速高达42%,反映了公司经营业务健康良好。三季度是消费电子行业的旺季,从公司这个季度的收入结构来看,通讯类产品和消费电子类产品收入占比分别为34.4%和36.31%。从前三季度的收入来看,通讯类和消费电子类产品收入占比分别为37.64%和30.22%。三季度消费电子收入占比大幅提高主要与新款iWatch4的出货量大幅提升有关。其他业务方面占比变化较小,电脑、存储、工业和汽车电子前三季度收入占比分别为13.40%、2%、10%、6%。 关税对公司影响较小:从公司的产品来看,不到10%的产品直接出口美国,涉及到“清单”里面产品就极少,大部分是交给组装厂组装后再出口美国,而且从目前公布的“清单”来看,苹果的产品不再清单之中,公司受到贸易战的影响较小。 公司未来持续关注汽车和工业两大高毛利行业:从毛利率来看,非SiP业务的毛利率显著高于SiP业务,公司未来将会积极拓展非SiP业务,其中主要以汽车和通讯为主。公司服务器主板出货量今年将大幅增加,与中科曙光的合作项目预计2020年才会产生收入。工业类产品已经导入北美大客户,未来会配合客户在墨西哥交货,如果明年墨西哥有建厂需求会有新的资本支出。汽车电子业务正在积极拓展新客户,真正产生收入还需要较长的时间。 投资建议:我们看好公司在消费电子领域稳扎稳打持续扩展业务,以及未来凭借技术优势在汽车和工业领域不断拓展。预估公司2018年-2020年归母净利润为11.68亿、14.07亿及17.26亿,对应PE为17.23X、14.31X、11.66X。维持“推荐”评级。 风险提示:iPhone、iWatch出货量不及预期,服务器市场需求不及预期,原材料成本涨价超过预期。

事件 10月29日,公司发布2018年三季度报告,实现营收2.43亿元,同比增长43.58%;实现归母净利润5722.25万元,同比增长65.10%;扣非后归母净利润4344.00万元,同比增长52.38%,基本每股收益0.50元。 业绩增长超预期,在研课题和新签订单保证增长的可持续性 在企业研发投入增长和CRO行业认可度上升的双重因素下,研发服务外包市场需求旺盛,公司在2018年前三季度营收和归母净利润分别增长44%和65%,保持了高速增长态势。Q3单季度,公司实现营收1.09亿元,同比增长45.32%;归母净利润3478.28万元,同比增长54.76%。三季度增长超预期。 报告期内存货1.30亿元,同比增长40.81%,主要是未结题课题增加所致。预收款3.61亿元,同比增长35.29%,主要是报告期内签订合同预收客户款增加。公司大幅增长的在研课题数量以及新签订单充分保证了后续业绩增长的可持续性。 期间费用方面,由于人力成本及办公费用增加,销售费用同比增长8.87%,达423.02万元;管理费用同比增长45.01%,达5327.33万元。因利息收入增加及汇兑损益影响,公司财务费用为-301.00万元,同比增长628.62%。 产能和服务能力提升,积极开拓新业务 2018年上半年,公司新投入使用动物房近3000平米;2018年底预计再投入10800平米,产能不足的问题有望得到进一步缓解。与此同时,公司加大设备投入,扩充人员队伍,着重建设生物分析、眼科、呼吸以及心血管药理,完善了系统的CAR-T以及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系,专业服务能力不断提升。新签合同和战略合作客户的增加,为后期持续稳定健康发展奠定基础。在做好安全性评价主业的同时,公司也积极寻求产业链上下游的延生,新布局的业务包括药物警戒、药物临床试验、实验动物模型研究等。公司在7月份通过CNAS认证检查,为开展非药物的评价做好准备工作。新业务的拓展将为公司带来新的利润增长点。 投资建议。 作为国内优质的临床前安全性评价机构,公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显,充足的在手订单和新产能的陆续落地,为业绩的快速增长提供保障。公司通过积极布局临床试验和药物警戒等新业务,打造新的业绩增长点。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.32元和1.97元,对应PE分别为41倍、29倍和20倍,考虑到CRO行业在国家创新药物战略下景气度高涨,公司质地优良,看好其中长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 医药政策变动风险、竞争加剧风险。

三季度业绩稳定增长,高净利率保障盈利能力:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入3.17亿元,同比增长18.49%,实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长19.86%,实现毛利率55.66%环比二季度增长0.03%,净利率35.49%环比二季度增长0.59%。三季度单季,公司实现营业收入1.11亿元,同比增长7.77%,实现净利润0.41亿元,同比增长16.93%。公司销售费用0.24亿元,同比增长53.21%,主要原因系股权职工薪酬、差旅费增加所致,其中职工薪酬增加主要系股权激励费用增加所致。财务费用为-938.92万元,比上年同期70.64万元下降1429.17%,主要原因系外币资产汇兑收益增加所致。公司经营活动产生的现金流净额为0.87亿元,较上年同期0.91亿元下降4.54%。应收票据及应收账款期末余额0.79亿元较年初余额0.54亿元上涨46.83%,主要原因系公司销售规模增长所致。应付票据及应付账款期末余额0.60亿元较年初余额0.46亿元上涨30.06%,主要原因系营规模扩大导致应付采购款项增加所致。 客户群质量高,机器人及自动化智能装备业务业绩快速增长:公司是智能制造综合解决方案提供商,依托“工艺专家系统+智能设备+系统集成+工业互联网”四位一体的模式发展,聚焦于3C 消费电子、汽车电子、通信电子、新能源锂电池等电子信息制造领域。公司主营三大类业务,专用工业机器人及自动化智能装备、锡焊装联类产品和零部件(3C 智能手机及模组零部件、通信电子部件、汽车电子部件和锂电池),在2017年营业收入分别占比41.29%,35.89%和22.01%。公司拥有优质的客户群体,其中包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、罗技、松下、电产、史丹利百得、立讯集团、安费诺集团等知名蓝筹企业。随着终端消费产品日益微小化、轻薄化、集成化,工艺标准也随之提升,自动化智能装备的应用优势凸显,公司原有的HOTBAR 焊接技术,经过数次迭代更新,先已发展成为在线式HOTBAR 焊接工作站,在智能手机标杆厂商得以批量应用。公司在双模式螺丝机、自动锁螺丝机、一体式螺丝锁付、螺丝卡爪、流水线工件可调翻转装置、多路送锡装置等方面取得技术突破,获得授权专利13项;在机器人视觉软件、检测系统软件、螺丝锁付机器人伺服电批软件、控制系统软件等方面持续优化升级,取得软件著作权20项。根据2018年中报,上半年机器人及自动化智能装备业务实现营业收入1.16亿元,同比增长39.71%。 公司拟回购股份,彰显管理层信心:根据公司公告,公司拟以集中竞价交易方式回购股份。本次回购股份资金总额在2,000-6,000万元,股份价格不超过30.00元每股,预计回购股份数量为200万股,占公司目前已发行总股本的1.26%。本次回购股份资金总额的上限人民币 6,000万元占公司总资产、归属于上市公司股东的所有者权益、流动资产的比重分别为6.04%、7.45%和7.18%。公司本次回购股份的实施是基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的合理判断,有利于增强投资者提升对公司的价值认可,以及维护公司价值和股东利益。 投资建议:我们预测2018-2020年公司的EPS 分别为0.96元、1.77元和1.43元,对应PE 分别为20倍、16倍和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;存货减值风险,应收账款坏账风险。

事项:公司发布2018三季报,1-3Q18实现营业收入127亿元、同比增17.2%,归母净利31.3亿元、同比增23.3%,实现每股收益1.16元。3Q18实现营业收入40亿元、同比增17.1%,归母净利润8.8亿元、同增23.4%。 投资观点: 3Q18业绩符合预期。3Q18净利增23%,主要源于收入增17%、期间费用率下降1pct,以及理财产品收入增加导致投资收益增6千万。毛利率同比下降1.4pct,对利润率提升起到抑制作用。 营收稳健增长,非酱油品类增速加快。海天季度收入增速平稳,在宏观经济走弱、消费环境放缓背景下,单季度仍保持17%增长。估计3Q18酱油仍保持10%+增长;蚝油增速20%+;酱料单季度增速回升至10%以上,表明公司调控效果渐显,侧面反映也海天强大渠道推力;其他小品类如醋、料酒等增速更快。目前流通渠道库存压力不明显,商超渠道库存略有增长,是与KA客流量放缓、零售业态变化有关。季末预收款环比增加3.7亿,经销商积极打款,也映射出需求并未受到太大影响。整体看调味品以稳为主,预计全年17%增长无忧。 产品结构变化至毛利率波动,费用率稳中有降。3Q18海天毛利率45.1%,同比降1.4pct,主因在于产品结构变化:非酱油品类(毛利率低于酱油)如蚝油、醋等增速加快、占比提升,拉低整体毛利率水平,这也是公司良性成长情况。成本端虽包材价格上行,但大豆、白糖价格均有回落,整体成本端压力不大。将单季度管理费用与研发费用叠加,合计费用率同比降0.1pct;3Q18销售费用同比降0.2pct,显示出公司稳健管理能力;存款增加利润收入增多,财务费用率同比降0.6pct。往后看,虽然品类扩张导致的结构变化可能会对整体毛利率带来影响,但规模效应、产线技改等因素将推动单品毛利率提升。叠加海天强大的费用管控能力,净利率仍会在高位运行。 新思路效果显现,品类扩张是长期逻辑。海天自16年开始三大新思路:品类梳理、渠道精耕、品牌提升,经过两年发展,效果已逐步体现。强大的渠道推力以及良好品牌形象,不断筑高海天的运营壁垒,降低了经营风险的同时也提升业绩稳定性。中长期逻辑在于品类扩张,可以预见食醋品类势头正起,大概率成为第四大品类,成为新的业绩增长点。 盈利预测与估值:预计公司18-20年营收增速分别为17.1%、16.0%、15.4%,净利润增速分别为23.6%、20.3%、17.4%,EPS分别为1.62、1.94、2.28元,对应PE分别为36、30、26倍。近期食品饮料股价回落,海天已至估值合理区间。公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,建议长周期布局,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格风险、宏观经济下行、食品安全事件

事件:公司10月29日晚间发布三季报,2018年前三季度实现营业收入13.26亿元,同比增长53.13%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长74.11%;扣非后归母净利润3.58亿元,同比增长60.70%。 产能如期释放,三季度业绩超预期:公司Q3单季业绩增长超预期再提速,主要是年初进行的年产15000台小剪叉技改项目顺利达产,产品收入确认所致。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现处于厂房建造阶段,预计 2019年建成,投产后可新增3200台大型智能高空作业平台;公司臂式产品预计明年上半年交付客户试用,四期项目明年开建,预计业绩将伴随产能释放持续高增长。 产品需求旺盛,市场拓展再进一步:公司产品出口欧美比重较大,受益于汇率变动财务费用大幅减少。公司三季报毛利率较中报再提升2%,主要是产品需求旺盛,上半年对欧美市场提价所致。今年以来公司在欧美市场在海外特别是欧美发达地区市场持续发力,同时在国内与最大租赁商上海宏信达成了战略合作关系,市场拓展再进一步。当前国内高空平台渗透率不断提升,基建补短板有望提速,预计公司产品下游需求有望持续向好。 贸易战风险可控,关税影响有限:公司产品未列入500亿美元征税清单,但若2000亿美元征税清单正式实施,则可能会对公司部分产品造成影响。由于公司在产业链内有较强议价能力,关税成本可有效实现转移,预计公司承担部分不超过三分之一。同时公司已积极布局欧洲市场及国内市场,以防贸易战进一步升级带来的不确定性。总体来看,海内外对高空作业平台需求仍持续增长,公司产业链议价能力强,关税对公司影响较为有限。 投资建议:我们预计18-20年公司EPS 分别为1.89、2.61、3.49元,对应当前股价PE 为27、20、15倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:贸易战持续升级,人民币持续升值,国内产品推广不及预期。