公司轮胎销售业务量价齐升,营业收入实现快速增长:由于下游市场需求回暖,公司产品品质、交付能力等竞争力的不断提升,公司的轮胎产品销量大幅增长。2017年,公司轮胎产销量均创新高。全年轮胎总产量达5025.11万套,同比增长15.98%;全年轮胎总销量达到4910.52万套,同比增长16.41%;同时,受轮胎原材料价格上涨推动,公司2017年轮胎价格也有一定程度的上涨。由于轮胎业务销售量和售价的上涨,公司营业收入实现了快速增长。 轮胎原材料大幅上涨,公司归母净利润增速低于收入增速:2017年度,橡胶助剂、炭黑、骨架等轮胎原材料价格及生产所需能源的采购价格均出现较大幅度上涨。受此影响公司原材料采购成本上升而轮胎产品售价调整相对滞后且短期内难以完全消化原材料价格的上涨幅度,相比2016年,毛利率下降4.34个百分点至23.69%。这导致了公司归母净利润增速远低于营业收入的增速。 天然橡胶价格大幅回落,公司盈利空间将得到释放:天然橡胶是轮胎的主要原料。2016年4季度至2017年1季度,天然橡胶价格翻番,导致1,2季度行业出现较大亏损,公司盈利空间也被挤压。2017年3季度开始,天然橡胶价格逐步回落到历史低位水平,成本端压力减缓,公司盈利恢复。我们认为未来两年天然橡胶供给预期增加,天胶价格大幅上涨的概率并不高,因此未来两年原料价格对公司盈利的冲击风险并不大,公司业务盈利空间大概率将得到释放。 若干产能在建,公司轮胎产销量有望取得新突破:公司的产能利用率一直处于比较高的水平,要提升产能势必要进行扩建。公司目前拥有产能半钢胎逾4000万条,全钢胎逾600万条。另外,公司本身在德州基地和柳州基地还有在建产能。2017年玲珑集团与荆门市政府签订协议,在未来两年新增产能1200万套半钢子午线轮胎和240万套全钢子午线轮胎。未来,随着公司产能的不断释放,产销量将会取得新的突破。 得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议:玲珑轮胎为国内领先的轮胎企业,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.32、1.53元,对应PE分别为15X、12X、11X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险,预投项目不达预期风险。

年报业绩符合预期,拟每10股派1.8元:公司是国内模压成型装备龙头,主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、模具和机器人自动化系统等。公司发布2017年年报并公布利润分配预案,2017年公司实现营业收入20.08亿元,同比增长39.20%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长153.10%,净利润增幅远高于收入增幅,规模效应更加明显,增速符合我们的预期,同时公司公布利润分配预案为每10股派1.8元。2017年行业整体回暖,下游客户投资需求增加,公司积极研发新品,并取得良好的销售业绩,全年公司国内销售客户数量1712个,其中新客户1280个,新客户销售额占比61%,此外公司大力拓展海外市场,进一步提升了海外销售增速,全年海外新增代理8个,所投资的印度工厂和北美工厂已正式投入使用。 压铸机及注塑机高速增长,橡胶机及机器人未来可期:注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。2017年公司注塑机销售收入11.3亿元(含高速包装机),占比56.22%,同比增长30.40%。压铸机主要应用在汽车和摩托车行业、家电行业等。2017年公司压铸机销售收入6.34亿元,占比31.56%,同比增长47.74%。2017年公司超大吨位压铸机开始逐步实现销售,技术已拥有世界级水准,其中包括出口到美国的吨压铸机及周边配套及中标中国重汽一台4000吨的压铸机。橡胶机主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等。下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。2017年公司橡胶机销售收入9,660.85万元,占比4.81%,同比增长54.65%。机器人自动化系统主要运用在公司压铸产品的周边自动化,2017年机器人自动化系统销售收入7,062.01万元,占比3.52%,同比增长115.93%,预计在压铸机的带动下,公司后续布局的橡胶机及机器人业务未来成长可期。 一季度业绩略有下滑,新签订单充足:公司公布2018年一季报,实现营业收入4.7亿元,同比增长14.56%,实现归母净利润4,929.56万元,同比减少5.17%。一季度业绩增速符合预期,主要原因系压铸机业务收入受行业增速放缓及市场竞争加剧等因素影响,同比下滑36.41%,而注塑机业务在A5系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下,继续维持49.61%的较快增速。公司为满足市场需求,逐步增加人员储备及研发投入等期间费用,其中销售费用5,494.45元,同比增加25.95%;管理费用4,982.15元,同比增加15.69%;财务费用967.76元,同比增加391.16%。一季度报告期内,公司新签订单充足,共签订合同824个,合同金额合计4.8亿元,主要以汽车、3C产品、包装及建材等行业为主,随着订单持续释放,公司业绩将稳步提升。 投资建议:公司作为国内模压成型设备龙头,2017年业绩高速成长,注塑机及压铸机贡献大部分增量,2018年一季度业绩小幅回落,主要系行业增速放缓及市场竞争加剧导致压铸机业务增速下滑所致,一季度公司新签订单充足,预计业绩将稳步提升。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.77元、1.00元和1.28元,对应PE为16、12、9倍,持续覆盖,维持“推荐”评级。 风险提示:限售股解禁减持风险;市场竞争激烈风险;行业增长下滑风险。

1Q18业绩符合预期。净利增30%,主要来自于营收增15%、毛利率提升1.6pct,以及销售费用率下降1.6pct。高基数下营收增长仍快,多业务发展18年趋势向好。在1Q17增长26%的高基数背景下,1Q18仍保持15%增长实属不易。其中国内增速接近19%,海外业务基本持平,主因受到人民币升值影响。几大业务中估计保健品增速50%以上,高增长势头不减;YE、烘焙酵母增速可能20%左右,持续向好。展望全年,酵母产能投放将推动主业持续增长;同时衍生品势头良好,仍可实现快速发展,预计18年营收增速保持15%-20%水平。 毛利率提升趋势确立,利润高增长可期。1Q18公司毛利率36.7%,同比增1.6pct,主要源于结构升级、规模扩大、生产效率提升。渠道中缩减费用致销售费用率降1.6pct,产能转固费用化推动财务费用率走高。往全年展望,国内糖蜜价格变化不大,俄罗斯糖蜜价格(100-200元/吨)大幅低于国内,将推动18年利润率提升。此外下游衍生品业务毛利率高,增速快于传统主业,结构升级与规模效应也将提升整体利润水平。考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损,有望增厚业绩。综合考虑,预计公司18年净利10.9亿,同比增29%。 扩建包材及保健品产线,优势强化,安琪前景更明朗。公司扩建保健品及包材产线,优势进一步加强。现有包材及保健品19年将满产,扩产可有效解决未来产能不足,助力保健品业务突破10亿规模,以及包装能力匹配主业增长。酵母行业品牌与技术壁垒高,安琪已积累较强竞争优势。未来国内深耕+海外布局,前景更加明朗。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS为1.32、1.64、2.04元,同比增29%、24%、24%,最新股价对应PE分别为25、20、16倍。考虑到产能释放推动公司收入增长;规模效应、技术进步、产出率提升,公司毛利率可持续走高。国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本大幅上涨。

TW增加1-2月并表,带动业绩保持快速增长:公司2018年一季度实现营业收入7.54亿元,同比大幅增加142.40%,TW品牌自2017年3月起开始并表,如还原2017年1-2月的营业收入,营业收入同比增加14.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.65亿元,同比增加119.64%;扣非后净利润0.64亿元,同比大幅增加389.57%。按品牌拆分:1)主品牌VGRASS收入2.10亿元,同比增加18.82%;2)吉祥云锦实现收入479.40万元,同比增加6.13%;3)TEENIEWEENIE品牌实现收入5.39亿元,同比增加13.80%。 毛利率有所提升,净利率略有下降:2018年Q1公司主营业务毛利率为68.93%,增加0.49pct;其中VGRASS、吉祥云锦、TEENIEWEENIE的毛利率分别为67.72%、74.12%、69.35。2018年Q1,受益于规模效益提升,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.60%、9.33%、7.97%,分别同比减少0.91pct、2.87pct、0.55pct。整体来看,期间费用率下降4.33pct至54.90%。受投资华宝信托公允价值变动影响,公司净利率轻微减少0.15pct至10.17%。 VGRASS渠道调整结束,多品牌立体化版图初步成形:公司持续优化渠道结构,聚焦拓展高端渠道。公司现有门店数1446家,其中直营门店1331家加盟店115家。一季度VGRASS关闭店铺3家,同比减少11.67%,拥有156家直营店,3家加盟店;品牌升级效果显著,单店业绩增幅明显,店效增长显著。公司去年收购TW品牌,对该品牌树立新的定位,从产品、渠道、店铺等各方面进行升级。2018年Q1,TW新开45家门店,关闭45家门店,门店数量同比减少1.46%,拥有店铺1286家,其中直营店铺占比91.29%,新推出的Baby品牌测试开店成功,今年计划进一步新开店铺抢占婴童装市场。同时,今年公司将着力打造元先云锦品牌,覆盖文物复制、艺术品、嫁衣服饰等,未来将元先品牌打造成具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌。未来公司整合三大品牌,进行资源共享、优势互补,多品牌运营能力将成为公司核心竞争力。 投资建议:公司是优秀的高端女装集团,目前多品牌立体化版图已初步成形,三大品牌资源共享、优势互补,为打造具有中国文化元素的奢侈品品牌奠定坚实基础。主品牌维格娜丝经过两年调整,品牌提档效果显著,店效同比大幅提升;TW品牌并购以来已逐渐走出低谷,目前增速已经持续转正,业绩拐点已现,未来将为公司成长提供更大动能。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元,对应PE分别为14.32X、11.54X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:品牌整合不达预期风险;国内消费市场下滑风险。

事件:公司于2018年4月19日晚间发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入23.25亿元,同比增长35.95%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润3.24亿元,同比增长34.12%;归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润2.50亿元,同比增长13.36%。 投资建议:公司作为高端ERP软件实施龙头厂商,受益于ERP市场回暖和IBM等竞争对手退出,传统业务稳定增长。智能制造业务方面,我国大力发展工业互联网,相关政策落地不断,其中对接ERP是工业互联网打通数据链条的重要一环,公司通过长期开展的高端ERP实施业务,积累了大量制造业大型公司客户与定制化实施能力,近年来伴随制造业转型升级需求强劲,MES+PLM业务高速增长,进入数十家制造业厂商,毛利率高于公司整体,收入规模已跃升至公司第二大业务,利润弹性值得期待。同时,公司云服务业务取得突破,与亚马逊、微软、华为、阿里、腾讯等巨头合作,自有云产品也不断完善,目前业务收入基数相对较小,而企业客户需求旺盛、粘性较强,未来发展空间广阔。公司长期以来与客户共同成长,客户粘性极强,有望伴随企业信息化需求的不断升级而充分受益。公司是计算机行业稀缺的内生强劲增长且业绩确定性强的标的,预计公司2018-2020年分别实现营业收入31.42亿元、42.17亿元和56.22亿元,实现净利润3.65亿元、4.77亿元和6.17亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为41X、31X和24X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,汇兑损益影响扣非净利润增速。公司业绩与快报基本相符,归母净利润实现较快增长的主要原因是2017年以来,公司在持续提升解决方案服务能力及项目管理效率的同时,继续推进新产品及新业务领域的拓展,并密切关注新技术的研发,2017年公司在手订单饱满,业务规模呈持续稳步增长态势,各项主要业务收入均较上年同期实现了增长;报告期内非经常性损益约为7407万元,主要为投资收益和注册地区财政扶持资金。公司扣非净利润增速低于收入增速的主要原因是公司2017年汇兑损益约较上年同期减少3313万元,若剔除汇兑损益影响扣非净利润增速约33.44%,与收入增速基本同步。 费用控制效果良好,研发投入创新高。公司费用控制效果良好,销售费用率与管理费用率同比小幅下降。公司在职员工数量达到7987人,较上年同期增长45.75%,人均收入34.53万元较上年同期略有下降,其中研发人员达6336人,研发投入2.77亿元,占营业收入的11.93%,金额与收入占比同时创下新高。报告期内公司实现净利润3.05亿元,而经营活动产生的现金流量净额为-2500万元,与本年度净利润存在较大差异,除了营运规模扩大导致运营成本的增加外,主要是由于利润中包含处置知云和甄汇产生的投资收益所致。整体毛利率为37.60%,较上年同期下降1.59个百分点,主要系人力成本上升所致。应收账款为14.17亿元,同比增长29.80%,主要系咨询业务规模扩大所致。 一季报基本符合预期,季节性因素影响业绩。公司于2018年4月19日晚间发布2018年第一季度业绩报告,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长32.21%;归属于上市公司股东的净利润5969.84万元,同比增长26.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5160.00万元,同比增长19.81%。公司所在的咨询行业存在明显的下半年/四季度集中结算的特征,公司往年一季度业绩占比为四个季度中最小。我们认为一季报业绩基本符合预期,对全年业绩增长的影响较小。 智能制造业务爆发,由高端ERP软件实施转型优势突出。我国大力发展工业互联网,加速传统制造业转型升级,相关政策落地不断,行业高速发展。对接ERP是工业互联网打通数据链条的重要一环,公司通过长期开展的高端ERP实施业务,积累了大量制造业大型公司客户,另外定制化实施和与ERP对接的能力也是公司转型智能制造的重要优势。公司的智能制造业务主要包括MES(生产过程执行系统)和PLM(产品生命周期管理系统)实施服务,近年来伴随制造业转型升级需求强劲,业务高速增长,进入数十家制造业厂商,毛利率高于公司整体,收入规模已跃升至公司第二大业务,利润弹性值得期待。 云服务需求高涨,“自有云+第三方云”空间广阔。第三方云服务方面,公司是华为、微软、阿里、腾讯、浪潮等IaaS厂商的重要合作伙伴,同时在2017年8月8日,获得了亚马逊AWS总部授予的SAP Competency Partner的认证,在云计算市场快速增长的背景下公司有望快速开拓云转售、云迁移、云部署业务。自有云服务方面,公司SaaS产品以汇联易、云SRM为主,并设置独立子公司运作,2017年分别实现数千万级合同收入,相较于2016年取得明显突破。公司的云业务自2016年起步,以老客户为主,目前收入基数较小,而企业客户需求旺盛、粘性较强,未来发展空间广阔。 风险提示:工业互联网、云业务推广不及预期;国内MES、PLM实施市场或出现新的有力竞争者;人力成本上升压力。

传统纤维板业务逐步回暖 一季度业绩稳步增长 :4月17日威华股份发布2018年一季度业绩报告,公司2018年1-3月实现营业收入4.73亿,同比增长55.93%;实现归母净利润411万,同比增长133.36%。公司预计2018年上半年净利润4850-5200万元,同比增长523.5%-568.49%。受益于环保监管趋严,公司传统纤维板业务显著回暖,行业集中度逐步提升,价格稳中有升,2017年产品售价增长4.67%,毛利率达10.51%,同比上涨3.13%,未来有望持续贡献利润。 锂盐产能顺利达产 有望成为今年利润主要增长点: 公司3月30日发布公告,旗下全资子公司四川致远锂业4万吨锂盐募投项目首条1.3万吨生产线成功建成投产,二期产线有望今年年底建成,预计今年锂盐产量可达6000-8000吨。公司目前锂盐规划位居行业前列,团队技术成熟,市场认可度较高,未来有望成为公司业绩主要增长点。 与雅宝达成代工协议 锁定锂盐短期利润:公司2月28日发布公告,公司与全球锂盐巨头雅宝公司达成三年合作框架协议,全资子公司致远锂业2018年将为其代加工6875-8430吨锂盐产品,2019年至2020年将为其代加工至少10000吨锂盐产品。通过与雅宝公司的合作,反映了市场对公司锂盐产线的高度认可,同时基本锁定了今年锂盐业务利润。 投资建议:我们预计公司2018年EPS0.3元,对应当前PE49.73倍;2019年EPS0.58元,对应当前PE26.17倍。公司有望成为国内锂盐黑马,未来业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:碳酸锂价格波动 产能建设不及预期

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收382.81亿元,同比减少4.5%,实现归母净利润21.96亿元,同比增长0.25%,略低于我们预期,原因是大宗原材料价格大幅上涨以及汇率大幅波动等因素导致。根据公司2017年利润分配预案,公司拟每10股派现金2.10元(含税),共计分配现金7.8亿元,占其当年实现归属于上市公司股东净利润的35.53%。 贸易业务下滑拖累营收增速 汇兑损益、资产减值影响当期利润:公司2017年实现营业收入同比下滑4.5%,主要是由于贸易收入较去年同期减少49.14亿元,同比下滑-72.47%;归母净利润小幅增长0.25%,主要原因是财务费用及资产减值损失增大导致,其中公司2017年财务费用为8.29亿元,同比增长107.69%,主要系人民币升值汇率波动导致汇兑损失增加所致,2017、2016年汇兑损失分别为3.1亿元和-2.06亿元;资产减值损失较上年同期增长 59.12%,主要系公司应收账款增加,按账龄计提的坏账准备增加所致,其中坏账损失2017、2016年分别为2.52亿元、8083.3万元。公司重视技术研发,2015~2017年研发费用分别为12.94亿元、14.37亿元和18.27亿元,本期费用化研发投入17.90亿元,费用化率为98%。 传统业务维持稳定增长 新投项目逐步贡献业绩:1)变压器产品营收同比增长5%,毛利率同比增加0.7%;2)电线电缆产品营收同比增长18%,毛利率同比减少9.17%,主要是原材料价格上涨,已签订合同为闭口价合同,造成订单毛利率下降所致;3)煤炭产品营收同比增长61%,主要是公司积极开拓煤炭市场,毛利率减少 8.53%,主要是天池能源公司计提专项储备增加导致分摊至煤炭产品的成本增加所致;4)电费营业收入上年同期增长 82.41%,毛利率较上年同期增长10.85%,主要系公司新能源自营电站并网发电量增加、昌吉 2×350MW 热电联产项目建成投运所致;5)公司输变电成套工程营业收入较上年下降 2.57%,主要系公司签订的输变电成套项目新开工较少,确认收入减少,毛利率较上年增加11.14%;6)新能源产业及配套工程营业收入较上年增长2.30%,毛利率较上年增加3.65%,主要系公司多晶硅技术改造项目完成后产量及销量增加,多晶硅产品平均售价坚挺。 海外在手订单高 开工加速将逐步兑现业绩:公司经过近二十年的技术积累与市场开拓,公司输变电总包能力及变压器产品水平居全球领先。2017年输变电国内市场签约 210亿元人民币,电网集中招标中标率稳居行业前三;同时在国际市场加大开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至 2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 60亿美元。由于一带一路沿线国家人均年用电量远低于全球平均水平,电力需求增长空间巨大,公司地处新疆能够,长期跟踪一带一路沿线国家输变电项目,海外业务在中长期有望成为公司主要的利润增量。 布局新能源行业微笑曲线两端,打造强劲利润增长点:公司布局光伏产业链“微笑曲线”高价值量的两端,上游布局多晶硅料环节,地处新疆且拥有自营电厂,煤电硅一体化成本优势显著;下游布局光伏电站EPC工程承包、电站转让和运营,中游布局逆变器、组件市场,紧握下游用户需求,产业链协同效果明显。2017年全球多晶硅供需在紧平衡下价格比较坚挺,公司多晶硅产量达2.94万吨,且销售订单饱和;全国弃风弃光率同比下降限电改善明显,公司电费收入同比增长 82.41%,毛利率大幅增加 10.85%,新能源业务已成为公司强劲利润增长点。同时公司拟新增投资建设3.6万吨多晶硅项目,完成后公司多晶硅总产能达到6.6万吨/年。 投资建议:我们预计2018~2020年公司实现EPS分别为0.67、0.75和0.85元,对应估值分别为12.69、11.39和9.98。公司五年历史估值区间为13.89倍~37.12倍,五年平均估值为19.57倍。与历史估值波动区间比较,处在相对底部的位置,具备充分的安全边际。 风险提示:新能源发展不及预期、特高压建设低于预期、一带一路政策推进不及预期、系统性风险。

4Q17净利符合业绩预告。4Q17净利大增,主要来源于非经常损益增长。扣非净利增6.5%,来自于收入增长9.1%,以及管理费用下降3.3pct。 主业改善趋势明显,白醋、料酒增速较快。根据母公司报表估计4Q17调味品营收约9%增长,2H17增速快于1H17,主要源于高渠道库存经过调整后已恢复正常水平,经销商积极备货,未来预期稳健增长。分品类看,17年调味品增长6.5%,应是与公司注重品牌建设,完善营销模式、推动单品策略有关。其中黑醋、白醋、料酒分别增5.1%、15.9%、14.4%,白醋、料酒增速较快。从产品结构上看,高端醋增长23%,远高于营收平均涨幅,结构升级仍然持续。渠道方面,华东市场占据半壁江山,增速与公司整体相仿,华南、华北市场增速10%、8%,市场扩张略显成效。随着产能投放+营销改革+渠道扩张,预计公司大概率完成18年收入13%的增长目标。 4Q17毛利率走低,费用率略增,预计18年净利率维持升势。4Q17毛利率39.1%,同比-2.7pct,可能与产能转固折旧以及产品买赠促销力度加大有关;销售费用率增4.2pct,推动期间费用率走高,表明公司投入费用拓展渠道;管理费用率同比-3.3pct,原因在于17年未提激励奖金。往18年看,受益于产品结构提升以及规模效应,毛利率大概率走高;公司处于扩张时期,销售费用估计仍将持续增长,管理与财务费用率应维持原有水平,根据年报公告的业绩指引,18年净利将有20%增长,猜测可能仍然包含非经常损益在内,净利率仍维持升势。 短期看营销改善业绩增长,长期看国企改革释放活力。公司聚焦主业进行营销改革后加大宣传与推广,开展如高铁营销、赞助综艺节目等活动提升品牌形象,促进出货提速。公司管理层于二级市场增持股票,表明对未来发展前景看好,而奖励基金的设立也部分程度解决激励问题。公司国改仍是市场最大关注点,预期员工持股等激励措施先于混改落地,期待激励机制完善后可充分调动员工积极性,释放改革活力,带动公司营收提速与盈利能力提升。 盈利预测与估值:预计18-20年公司EPS分别为0.56、0.49、0.56元,同比+19%、-12%、+14%,对应最新收盘价PE分别为19、22、19倍。考虑到公司为食醋行业龙头,品牌优势长期存在,同时具有国改预期,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:区域扩张速度不及预期、原料价格大幅上涨、食品安全事件。

核心产品销售收入大幅增长,一季度业绩表现靓丽:公司中高端产品市场竞争力持续提升。有机硅胶、聚氨酯胶为公司胶粘剂核心产品,两者销售收入之和占公司营业收入比重逾60%。一季度有机硅胶和聚氨酯胶的销售收入大幅增长,分别同比增长53.08%、53.69%;新能源领域用胶销售收入增长逾30%,值得注意的是新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单;此外,公司利用已有的汽车行业销售渠道兼营一部分非胶粘剂产品,主要是汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品,实现非胶粘剂产品销售收入同比增长20.05%。 公司加强研发,产品结构持续优化:公司不断加强研发投入和新产品开发,促进公司产品结构持续优化、产品技术水平稳步提升。公司根据国际胶粘剂和新材料的技术、产品发展趋势,围绕市场和客户需求提供系统解决方案,持续加强研发投入和新产品开发。优化调整产品配方,共提出26个降本项目,截止报告期末,17个项目进入中试或量产阶段。 公司产能有序扩张,市场份额有望进一步提升:国内粘胶剂行业十分分散,高端产品进入门槛较高,认证周期较长。回天新材是A股最大的粘胶剂上市公司,已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证,并得到多家国内外知名公司的产品试用验证,具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势。值得关注的是,公司有产能扩张计划;预计截至3月底广州回天新增有机硅胶产线完成设备安装;预计7月上海回天新增有机硅胶产线实现量产;预计8月公司湖北基地聚氨酯胶新增设备投产;预计本年年底常州回天新增太阳能电池背膜产线投产。上述新增产线投产后,公司生产规模将进一步扩大、市场份额有望进一步提升。 投资建议:回天新材是A股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征,公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势,产品已接近或达到国际同类产品水平,公司产品已实现进口替代,在诸多业务领域快速放量,推动了公司收入持续快速增长。我们预计公司18-20年EPS为0.37/0.48/0.62,对应PE为27/22/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新市场开拓不达预期;原材料大幅波动;汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。

净利润同比增长30.32%,符合预期:2018年Q1公司实现营业收入12.43亿元,同比增长30.32%;归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元,同比增长33.48%;扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长36.46%。 期间费用率上升,净利率增长:2018Q1公司期间费用率增长1.39pct至24.41%。其中,销售费用率下降0.04pct至29.88%;由于研发支出增加,管理人员增加,总部办公大楼投入使用、及上年并购成立的索菲亚华鹤生产基地导致了折旧费用增加,公司管理费用率增长1.67pct至12.93%;财务费用率上升0.90pct至0.33%。受益于板材利用率提升等因素,毛利率上升0.50pct至34.75%,净利率增长0.06pct至14.72%。 渠道扩张大家居落地,橱柜业务亏损收窄:分业务来看,1)衣柜收入约为11.20亿元(营收占比84.9%),同比增长32.45%。目前,公司拥有衣柜专卖店2,275家,405家超市店,以及大家居店20家(相较2017年底,总计+80家)。省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。客单价10,566元/,单同比增长14.8%。2)定制橱柜收入为9590.16万元(营收占比7.74%),受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是亏损情况边际改善。目前,公司拥有橱柜专卖店逾730家(+53家),未来随着规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为业绩新增长点之一。3)木门收入为2,085.43万元(营收占比1.68%)。2017年4月,公司与华鹤集团有限公司合资成立了“索菲亚华鹤门业有限公司”。目前,米兰纳木门专卖店187家(+38家)。未来,索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。随着各项业务稳步扩张,公司“大家居”战略首见成效。 布局智能制造,运营效率提高:公司自2012年开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。随着智能制造的落地,公司运营效率提高。未来公司DIYHome打通营销和生产体系,运营效率有望进一步提高,同时为消费者提供更加优质的服务。 渠道持续加密与下沉,质量同步优化:截至2017年底,公司分别拥有索菲亚、超市店、司米、米兰纳、大家居融合2200、400、679、149、20家,预计2018年公司将分别新开400、5、321、51、100家门店。公司在持续加码拓展渠道的同时,将加大对经销商的淘汰率,优化渠道质量。同时,“全屋定制”策略持续落地,各品类相互引流,客单价有望提升,公司收入持续增长可期。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.36元,对应PE分别为25X、18X、14X。2017年公司经营战略与市场情况出现偏差,随着战略调整到位,渠道持续加码,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧;产能、渠道建设不达预期等。

投资要点:公司是国内高空作业平台行业龙头,2017年海内外市场同步发展,业绩高速增长,符合市场预期。目前高空作业平台在国内处于加速普及推广期,公司产品品质获国际认可,客户粘性强,产品供不应求。伴随定增扩产项目逐步落地,公司未来业绩有望迎来进一步增长。我们判断美国301关税对公司影响有限,预计2018-2020年公司将实现净利润3.97亿、5.51亿、7.60亿,对应EPS为2.24元、3.11元、4.29元,PE为29X、21X,15X,维持“强烈推荐”评级。 全年业绩高增长兑现,海内外销售同步增长:公司2017年度实现营业收入11.39亿元,同比增长63.99%,实现归母净利润2.83亿元,同比增长62.00%,符合市场高增长预期。公司同时公布10派4元转增4股利润分配方案,预计将对投资者信心产生积极影响。公司2017年境外销售同比增长82.88%,主要系公司进一步开拓欧美等海外市场所致;与此同时,公司产品的安全经济性逐渐得到国内市场认可,普及率进一步提升,全年实现境内销售3.9亿,同比增长39.21%。公司17年剪叉式平台毛利率稍有下滑,但臂式毛利大幅增长6.89%,使得综合毛利率稳定在41.98%,相对于国外厂商仍高出10%-20%。报告期内公司财务费用上升明显,主要是受汇率波动造成的汇兑损失影响。公司此次同时公告扩大远期结汇和外汇衍生品交易额度,预计将提升公司风险规避能力。 国产高空作业平台龙头,市占率稳居第一:高空作业平台在安全性、经济性等方面均优于传统手脚架施工,是一种国外应用成熟、国内尚未普及的工程装备。公司是国内高空作业平台行业龙头,主要产品性能可与Terex、JLG等国际大型厂商相媲美,目前已成功进入美国、德国、日本三大主流高端市场,产品品质获国际认可。公司在国内积极培育下游租赁公司,独家推出质保、回购翻新业务,为客户提供符合我国国情的优质产品和服务。 目前公司市占率按销售量约为40%,按销售额约30%,稳居行业第一,且客户粘性很强,为公司后续业绩持续增长提供了强有力的保障。 定增加码臂式产能,业绩持续增长可期:公司设计产能约1.1万台/年,2017年实际产量达1.7万台,产品供不应求。公司17年完成8.8亿元定增扩产计划,预计2019年建成年产3200台大型智能高空作业平建设基地,主要用于臂式平台等产品生产。公司17年臂式产品销售额大幅增长79.27%,毛利快速回升至25.23%,表明臂式产品推广已取得一定成效。 预计定增项目达产后公司业绩将迎来新一轮增长。 贸易战风险整体可控,欧亚市场推广提速:公司美国市场收入约占30%,若此次美国301条款征税清单正式实施,可能会对公司部分产品造成影响。公司于2017年12月对外投资收购CMEC公司25%股权,在美国具备一定本土加工能力,未来不排除通过出口零部件海外组装方式规避关税,并将业务重心转向欧洲市场及国内市场。总体来看,海内外对高空作业平台需求仍持续增长,公司对下游客户具有一定议价能力,301关税对公司影响处于可控范围。

投资要点:公司是国内优质汽车零部件柔性自动化设备及工业机器人系统供应商,深度绑定汽车电子、内饰等领域优质大客户,产品供不应求。当前汽车电子零部件渗透率不断提升,设备更新需求旺盛,公司具备技术、资质双重护城河,预计将充分受益于产业高速发展及大客户扩张。公司主业增势良好,近期完成收购优质标的上海众源,实现内生+外延积极发展,业绩显著增厚,未来将随产能扩张持续增长。我们预计17-19年公司EPS分别为0.47、0.88、1.22元,对应PE分别为69x、37x、27x,维持强烈推荐评级。 深耕汽车电子自动化设备,高度绑定下游优质大客户:公司是国内优质汽车零部件柔性自动化设备及工业机器人系统供应商,主要通过定制化方式生产汽车电子类、汽车内饰类自动化装配及测试设备。当前汽车电子产品渗透率不断提升,公司在十几年发展过程中与国内最大的汽车电子供应商联合电子建立了长期合作关系,是其在国内唯一的设备供应商,每年对其供货达到采购总额的近10%,公司有望持续受益于大客户扩张及设备国产化率提升带来的需求增长。 获取关键供应商资质,打开海外核心市场:公司在全球最大的汽车技术供应商博世体系内发展多年,除联合汽车电子外还曾向博世印度、墨西哥、苏州工厂等方面有供货。17年4月公司取得了博世全球关键供应商资质,表明在技术层面上已经能覆盖博世70%以上的需求,产品具备国际竞争力。此外,公司还与日本电装、加拿大WARREN等多家国际零部件产商有业务往来。公司未来将进一步拓展海外市场,并逐步开始向博世在欧洲的核心工厂供货。 收购上海众源,布局下游零部件业务:公司近日完成现金收购上海众源燃油分配器制造有限公司,成功向下游拓展产业链,并表后将显著增厚公司业绩。该公司具有完整的大众牌照,可与公司客户渠道形成明显协同,其产品已率先符合国家下一代机动车排放标准,未来有望在标准升级过程中受益。 积极拓展产能,掌握发展主动权:当前公司订单来源充足,业绩放量主要受到产能制约。公司去年积极扩张新招收近90人,预计培养期在6个月左右,将于今年形成生产力,业绩有望同步释放。此外公司还在积极推动模块化生产模式,提高生产效率,以期在当前机遇期中掌握发展主动权。 风险提示:产能扩张不及预期;研发进展不及预期;行业竞争加剧等。

事件:公司发布2017年年报,全年营收 103.95亿元,同比+20.50%,归母净利润25.58亿元,同比+30.69%,每股收益1.80元,每10股派现12.50元(含税);4Q17营收31.15亿元,同比+14.96%,归母净利润5.61亿元,同比+22.77%。 投资要点: 4Q17符合业绩预告。因四季度将泸州老窖养生酒业有限责任公司并入报表,影响全年收入增速,并对公司16年的经营数据进行追溯调整。剔除养生酒公司并表的影响(据草根调研反馈养生酒16年对公司的贡献大于17年),17年公司实际营收增速在20%之上,与前三季度持平,符合预期。 国窖1573带动产品结构进一步优化。公司毛利率71.93%,创历史新高。 分产品:高端国窖1573全年贡献收入46.48亿元,同比+59.18%,收入占比接近50%,毛利率90.36%,预计放量超6000吨,为公司营收和毛利率的提升作出了突出贡献;中端窖龄和特曲历经一年的调整,营收28.75亿元,同比+3.02%,基本与去年持平;低端酒营收占比略有下滑,主要系毛利率再提升空间小,以量换价格局仍有改进空间。公司聚焦国窖1573助推高端的发展策略执行良好,国窖1573品系充分得到市场认可,18年有望带动腰部产品(特曲+窖龄)发力,加速对于品牌价值的回归与复苏。 同时,公司将坚定“瘦身计划”,重新全面清理低端产品条码,确保公司主力品系全国价盘稳定和品牌影响力稳固。 销售费用投入产出呈正比,华中地区增长强势。销售费用较上年+8.54亿元,同比+54.86%,主要系公司加大广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度。销售费用的增长对公司巩固优势市场、布局弱势市场带来了良好收益。分地区:华中地区营收出现爆发式增长,营业收入从2016年的9.75亿元,增长到2017年的27.95亿元,同比+186.48%,占营收比重由11.74%增长至26.88%,并超过华北市场,成为仅次于西南地区的第二大市场。我们认为公司的销售费用增长符合公司的竞争策略,前期的投入市场布局及投入将在后期兑现利好。 预收账款、现金流亮眼,市场信心充足。公司现金流2017年预收账款期末余额19.57亿元,较期初余额+8.68亿元,增幅79.73%,主要系本期随着销售收入的增长,预收货款相应增加影响所致。报告期内公司经营活动产生的现金流入126.66亿元,为2013年以来的最高值,两项数据充分反映了公司产品动销情况良好,供应商打款积极,市场信心充足。 18年国窖特曲齐发力,回归前三。18年老窖加速度、扩规模、迎复兴,国窖1573放量可期;特曲60由川渝招商到面向全国,填补国窖1573价格上行后的空白次高端价位带;中端酒去年一年大致调整完成,今年在公司加大资源投放加品牌基础良好,有望强势发力;另外公司抢先布局创新酒和推动养生酒的策略,契合市场多元化和健康的消费趋势。多方助力公司重回前三,完成18年营收增速25%的目标。 盈利预测及投资建议:看好公司的扁平化管理和执行力,中高端酒持续较快增长释放利润弹性,公司 18-20年营收129.2亿元、155.2亿元、183.1亿元,增速为24%、20%、17%,EPS 分别为2.34/2.86/3.36元,增速为33%、22%、17% ,对应PE26X、21X、18X,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩增速不及预期、白酒行业政策风险、食品安全风险。

事件:公司于2018年4月10日晚间发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入18.60亿元,较上年同期增长13.79%;实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元,较上年同期增长26.11%。 投资建议:公司年报业绩与业绩快报基本相符,“金融+物流”业务占比进一步提高。公司以TPH、CIS为敲门砖,已形成从关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化布局优势,凭借光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力,实现智能终端设备的定制化研发和生产,铸就产品壁垒,在新零售、金融、物流设备领域成长空间广阔。历经2017年的培育,公司已正式进军新零售,率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,已与电商、知名快消品企业及零售运营商等多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,正式进军自助售货终端千亿级蓝海市场,有望成为创新业务中新的爆点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入32.27亿元、40.98亿元和51.52亿元,实现净利润4.27亿元、5.78亿元和7.52亿元,EPS分别为0.64元、0.87元和1.13元。公司业务布局空间大且未来业绩持续增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 公司业绩与快报基本相符,“新零售+金融+物流”持续拓展。报告期内,公司金融及物流行业业务稳步发展,收入占比进一步提升至67.26%,较上年同期上升2.09个百分点,创新业务继续得到快速发展。其中,公司利润增速超出收入增速的主要原因是2016年末参股设立的通达金租在2017年贡献可观投资收益,同时参股公司山东华菱电子的TPH业务受益于电商、物流行业需求的爆发,业绩高速增长。公司整体毛利率为44.07%,较上年同期下降3.74个百分点,主要原因是毛利率较低的物流行业业务增速远超过毛利率较高的金融行业业务,公司各项业务毛利率仍较为稳定。经营活动产生的现金流量净额为4.23亿元,较上年同期增加131.07%,主要原因是本期公司销售回款增加。展望2018年第一季度业绩,公司零售、物流行业智能终端业务推进顺利,有望贡献显著的营业收入增量。 研发费用率创近年之最,销售费用得到控制。公司研发费用率达到近几年之最,2017年公司研发投入共计2.29亿元,同比增长20.45%,占营业收入比重达到12.33%,公司研发人员数量已达968人,较上年同期增长24.26%,继续保持高比例的研发投入,主要投向金融、物流、新零售等公司重点聚焦行业的产品、技术领域。公司的高比例研发投入有望增强公司创新能力,提高核心竞争力,推动创新业务持续高增长。在研发费用带动管理费用增长的同时,公司的销售费用同比下降3.09%,销售费用率同比减少1.69个百分点,近年来高速增长的薪酬、代维等费用得到良好控制。 创新业务发力,金融、物流业务占比进一步提高。报告期内,公司金融及物流行业收入达到12.51亿元,同比增长17.44%,占总收入的67.26%,占比进一步提升。其中,物流行业业务增速持续保持在高位,智能快件柜、便携式面单打印机等产品销售快速增长,计泡机、分拣设备等信息化、自动化产品也开始实现销售;金融行业业务增速较为缓慢,CIS、票据扫描仪、清分机、硬币类自助设备等表现较为平稳,智慧柜员机票据模块等产品销售量出现一定下降,但智慧柜员机产品核心模块技术壁垒高筑,目前试点已进入约50家银行,未来项目模式有望快速复制,2018年值得期待。 进军新零售千亿蓝海市场,智能零售终端成为新爆点。报告期内,公司制定完成了新零售业务、技术、产品规划,着力培育智能零售业务的技术创新、生产交付、安装服务等关键能力;积极洞察并把握与电商、知名快消品企业及零售运营商等目标客户的应用需求与机会,与多个目标客户建立了业务联系,并成功与部分客户达成了战略合作关系,同时与部分创新型互联网运营公司就线下智能零售终端的产品定制达成了合作意向。新零售行业各类客户的开发培育以及产品线的不断丰富完善,为公司2018年智能零售业务的快速规模发展奠定了良好基础。公司率先在自助售货、自助取货等相关产品解决方案和技术上实现突破,抢占先发优势地位,同时积极跟进无人零售解决方案和传统零售升级改造的业务机会。目前,公司的零售自提柜、智能微超、智能柜等产品已逐步实现销售,正式进军自助售货终端千亿级蓝海市场,有望成为创新业务中新的爆点。 非公开发行顺利完成,扩张自助服务终端产能,成长空间得到释放。公司的《2016年非公开发行A股股票预案》已于近期正式实施,公司于2018年4月8日晚间公告称非公开发行完成且股份上市,共历时16个月,募集资金约4.2亿元。公司2016年初的自助服务终端产品产能仅约为6万台,市场需求旺盛,公司产品供不应求。公司开始通过班次轮换、外包等方式增加产量。在产能吃紧背景下,公司自2016年初起开始实施扩产计划,并注重新工厂的自动化水平,采购德国先进生产线设备。本次募投项目拟新建厂房建筑面积29,454平方米,拟新增设备155台。公司扩产项目已基本实施完成,2018年公司自助服务终端的产能将达到约20万台套,有望推动公司营收高速增长。此外,伴随增发实施,公司的财务压力也将得到缓解。 贸易战对公司影响有限,增值税降税利好公司业绩。2017年公司仅约5%左右的收入来自于美国,产品主要是支票扫描仪、打印设备等,综合毛利率低于国内业务毛利率,对应利润数额有限。若贸易战出现缓和,则该部分业务将不会受到明显影响。与此同时,制造业增值税降税为公司带来业绩增量。自2018年5月1日起,制造业增值税降税将正式实施,税率由17%下降至16%,经测算未来每年或可为公司带来约1000-2000万以上的利润增量,利好公司业绩。 风险提示:由于业务结构变化,毛利率存在下行风险;客户开标数量和招标进度或不及预期的风险;新零售、金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期的风险。

公司游戏加速业务已经连续4个季度净利润同比增长,2018年一季度在员工股权激励费用同比新增的情况下,加速业务净利润为1800-1960万元,同比增长15%-25%。伴随着端游行业复苏,《绝地求生》等外服游戏持续带来增量用户,公司PC端加速业务保持稳定的增长态势。公司于2017年开始移动端游戏加速业务,通过与各大游戏厂商内嵌合作模式快速抢占市场份额,手游加速业务有望通过深度挖掘用户需求继续保持高速增长。 公司将成都狮之吼科技有限公司2017年12月财务数据纳入合并报表范围,2017年全年狮之吼实现净利润约1.96亿元,业绩承诺完成度102%。互联网广告业务2018年一季度业绩预告净利润约为3200-3300万元,同比增长30%-33%。互联网广告行业一季度通常属于全年淡季,三、四季度业绩一般占全年业绩的70%以上,从一季报利润增速来看,互联网广告业务与狮之吼今年业绩承诺的2.50亿元利润较为契合,我们认为2018年狮子吼与迅游科技的协同效应将逐步凸显,随着对新兴市场的持续开拓和海外广告行业的高速增长,预计未来业绩将符合预期增速。 投资建议 预计公司2018-2019年净利润分别为3.63亿元、4.63亿元,EPS分别为1.60元、2.04元,对应当前股价PE分别为26X、21X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:对赌业绩不达标,游戏加速行业竞争加剧。