国内首家通过一致性评价,市场竞争力提升 左乙拉西坦是由比利时UCB制药公司研制开发,主要用于成人癫痫部分性发作的辅助治疗。2006年获准进入中国市场,专利到期后,京新药业、信立泰、重庆圣华曦、珠海联邦制药四家企业陆续获得制剂生产批件。根据PDB数据库,2017年样本医院用药金额达3.28亿元,其中原研药品占据了近90%的市场份额,国产品种合计占比不足1%,进口替代空间巨大。公司的左乙拉西坦片率先通过一致性评价,有利于提高市场竞争力,扩大产品的市场份额。 一致性评价的受益标的,业绩高速增长可期 公司的核心品种瑞舒伐他汀钙10mg和5mg两个规格已在2018年2月通过一致性评价,是国内第二家完成该品种一致性评价的企业,确立了第一梯队的领先地位。此外,盐酸舍曲林也已申报一致性评价,处在正常审批流程,获批后有望率先抢占市场,保持快速的增长趋势。4月3日,国务院办公厅印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》,旨在全面落实通过一致性评价的产品后续落地,要求各级机构在采购、医保支付、税收、宣传各个方面给与优质仿制药支持。随着国家和地方相关细化配套政策的陆续下达和落实,未来相关产品进口替代加速,公司多个品种获批/申报一致性评价,未来放量可期,将促进成品药业务快速增长。 聚焦研发平台建设,后续产品线丰富 公司投资10.5亿元用于研发平台建设,聚焦心脑血管、消化、精神神经治疗领域,致力于打造丰富的产品管线和长效竞争机制,综合研发能力和自主创新能力不断提升。公司后续产品储备丰富,卡巴拉汀、盐酸普拉克索、盐酸美金刚有望陆续获批, 治疗失眠的新药EVT201处于二期临床,2017年研发投入同比增长近50%。未来随着产品结构的不断完善,公司综合竞争力将不断提高。 投资建议 公司是一致性评价的受益标的,继瑞舒伐他汀通过一致性评价后,左乙拉西坦也首家通过一致性评价,均有望受益政策利好。另有盐酸舍曲林申报一致性评价,未来获批后有望加速推动成品药业务增长。公司业绩增长稳健,在研产品储备丰富,市场潜力巨大。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.47/0.58/0.69元,对应市盈率分为24X、19X、16X,看好其长期发展趋势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标降价风险、研发失败风险、成本上涨风险。

投资建议:公司4月运营数据显示,其移动用户净增占三大运营商合计移动用户净增的32%,连续4个月实现份额的增长。腾讯王卡的用户数已经超过1亿,一季度基本完成全年计划。公司产业互联网业务有序推进,与14家战略合作伙伴紧密合作,实现了收入、现金流的集群发展,2017年年报和2018年一季报业绩表明,其业务布局与经营治理的成效已经逐步体现,向上拐点已然确立。我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、286亿元、360亿元,实现归母净利53.11亿元、94.05亿元、118.48亿元,对应EPS分别为0.171元、0.303元、0.382元,参考当前收盘价,对应PE分别为35倍、20倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。 中国联通移动用户净增占比趋势向好,4月达到32%:目前三大运营商移动用户渗透率已经超过100%,带动移动用户净增的主要是第二张卡需求, 2018年4月,中国联通当月移动用户净增数达到307万户,占三大运营商移动用户当月净增总数的32%,环比3月提升2.3个百分点。4G用户净增406万户,4月底移动用户数累计达到2.97亿户,4G用户数累计达到1.98亿户,4G渗透率为67%。 腾讯王卡一季度基本完成全年计划:在4月的中国联通合作伙伴大会上,王晓初董事长透露,腾讯王卡的用户数已超过1亿,后续会推出如“王卡+手机”,“王卡商城”等新模式。参考公司2017年业绩发布会上透露的全年计划(2017年腾讯王卡用户5000多万,2018年腾讯王卡用户新增5000万),腾讯王卡一季度就基本完成全年目标,用户拓展持续强劲,大幅超出预期。 产业互联网业务有序推进:王晓初董事长表示,公司与14家战略合作伙伴紧密协作,在产业互联网方面实现了收入、现金流的集群发展,合作策略包括与终端商共创众筹新模式、与渠道商携手做强新零售、与内容服务商共创产业繁荣、与合作伙伴开启智慧联盟。 与终端商共创众筹新模式:投入双百亿资源拉动终端销售;与百度等合作 伙伴共同推出智能穿戴和智能家居等全智能终端;推出eSIM联盟计划,推动行业标准,打造eSIM全智能生态。 与渠道商携手做强新零售:借助近2万家线下门店资源,与阿里巴巴、京东、苏宁等多渠道商携手,打造运营商的新零售,并实现金融赋能和大数据赋能,向代理商、渠道商提供20亿元供应链金融和100亿元消费金融,采用大数据手段实现精准营销、会员运营、智能选品等。 与内容服务商共创产业繁荣:联合互联网企业共同打造消费互联网和家庭互联网,开展1万小时精品内容引入行动。 与合作伙伴开启智慧联盟:与混改合作伙伴开启“智慧联盟”,在新零售、家庭互联网、消费互联网、产业互联网等多个方面展开全方位、深层次、系统性的全面合作。 中国铁塔已提交上市申请:5月14日,港交所消息,中国铁塔已提交上市申请,当前公司持有中国铁塔28.1%的股权,中国铁塔2017年底的账面值为1275亿元,虽然目前尚未明确其发行股本数及募集资金数,但结合中国联通当前市值,铁塔上市对公司来说仍将非常有利。从外,中国铁塔2015年、2016年和2017年公司营收分别为88亿元、560亿元、687亿元;营业利润分别是-41.6亿元、50.7亿元、77.2亿元;净利润分别为-36亿元、0.76亿元、19.4亿元,上市将有望优化其资产负债结构,促进经营效率,实现更多盈利,也为公司带来更多收益。 风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险;提速降费等行业政策影响超出预期的风险。

投资建议:公司战略聚焦“IOT+IM”,以物联为基石,以智慧为抓手,以管理为核心,致力于成为“物联网智慧管理方案提供者、智慧与安全新世界的构筑者”。公司2015年上市后,在保持现有金融安防业务的同时,通过合作、并购等方式积极构建物联网在各行业应用的生态体系,凭借十余年深耕金融安防领域的市场和经验技术积累,自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。公司已将平台产品拓展至平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,多点开花、协同发展,物联网相关收入呈高速增长态势,带动公司研发效率、实施效率和毛利率的提升,持续高成长可期。公司实控人拟大额增持公司股票彰显发展信心,预测公司2018-2020年分别实现营业收入7.06亿元、8.57亿元和10.39亿元,分别实现净利润1.46亿元、1.88亿元和2.43亿元,EPS分别为0.67元、0.86元和1.11元。首次给予“强烈推荐”评级。 以“智慧物联管理平台4.0”为核心战略,跨行业拓展已见成效。公司十余年深耕金融安防领域,对于客户需求有深刻理解,在银行安防、业务管理上拥有丰富经验,公司以此为基础自2012年开始研发智慧物联网管理平台,现已迭代至4.0产品,实现与边缘层物联网数据的对接,并通过云端智能分析达到智慧安全、智慧管理的目的。智慧安全和智慧管理在多行业的应用拥有共性,公司通过合作、并购等方式已将平台产品扩展到平安城市、智慧监狱、智慧水利、智慧口岸、智慧大厦、智慧食药监、智慧烟草等在内的其他行业的智慧与安全领域,物联网相关收入呈爆发式增长态势,2018年第一季度收入增速大超市场预期。智慧物联管理平台4.0具有规模性定制、智慧管理和价值发现的特点,搭载工业4.0思想,赛道中具有先发优势,业务高速拓展可期。 智能化产品推广显著提升公司经营效率与盈利能力。受益于智慧物联网管理平台4.0等智能化产品的推广,公司软件收入占比不断提升,2017年公司整体毛利率同比上升3.27个百分点至49.07%。同时,公司整合研发渠道(久视智能)、细化功能模块、提升产品标准化程度、压缩二次开发周期和工作量,整体研发效率和实施效率持续提高,2015-2017年人均收入分别为33.19万元、35.25万元、和36.93万元。未来随着智能化产品的持续推广,公司的经营效率有望持续提高。 公司重视研发,新兴技术储备充分。2017年11月,上市公司设立孙公司湖南久视智能科技有限公司,持股比例60%。公司通过久视智能与国防科技大学、汕头大学博士科研团队展开深度合作,同时整合内部研发资源从事深度学习等人工智能算法研究,开展人员多场景检测、异常人脸识别、人体姿态识别、3D行为分析、车辆视频结构化等尖端计算视觉技术研发以及物联网操控类语音语义专项技术攻关,不断增强公司的技术优势并进而提升公司产品及服务质量,同时也为公司向相关行业和领域拓展延伸做了技术沉淀。公司的研发效率较高,目前已将相关部分技术应用于项目中,取得良好的市场推广。 平安城市订单持续突破,异地拓展值得期待。公司自2015年7月中标重庆市渝北区公安视频大数据服务项目后,2017年又相继取得平安城市订单的突破:公司2017年11月16日公告称,与北京市公安局通州分局签署了《北京市通州区公共安全视频监控建设联网应用项目(第一包)合同书》,合同金额约为8560.61万元;2017年12月26日公告称,与辛集市政府经友好协商签订了《智慧城市战略合作框架协议》,未来或有望展开全面合作。经过多年积淀,公司已正式由金融安防向平安城市进军,智慧渝北项目已成为标杆案例,模式得到快速复制,在2018Q1贡献显著增量业绩,未来发展值得期待。 股权激励已覆盖员工30%,实控人大额增持彰显发展信心。浩云科技自2015年上市以来,已先后推出三期股权激励计划,授予权益的激励对象超400人,覆盖公司及子公司高管、中层管理人员和核心业务(技术)骨干人员,约占公司总人数的30%。浩云科技于2018年3月13日推出2018年股票期权与限制性股票激励计划,本次激励计划拟向激励对象授予权益总计1,275.00万份,占本激励计划公告时公司股本总额21,837.07万股的5.84%,加上公司分别于2015年9月及2016年3月推出的第一期和第二期限制性股票激励计划授予的限制性股票数量,合计授予权益占公司总股本的7.33%。公司的大面积股权激励计划有望增强业绩释放的动力。同时,公司于2月8日公告称控股股东、实际控制人茅庆江先生将增持公司股份,累计增持股份数量不超过公司总股本的2%且累计增持金额不低于人民币2000万元,增持完毕后将6个月内不减持。实控人的大额增持彰显对公司未来发展的信心。 风险提示:物联网业务拓展不及预期;平安城市拓展不及预期;智慧司法新产品落地进程不及预期;金融安防竞争加剧。

投资要点1:2017年,金融IC卡芯片国产化替代全面爆发,紫光国微的智能卡芯片业务全面复苏。公司作为智能卡芯片龙头企业,THD88在产品性能上已经可以和国外产品竞争,目前已经拿下四个关键认证:CCEAL5+,银联芯片安全认证,国密二级认证,国际EMVCo。THD88进入农行、中行、邮储、交行等国有银行。此外,毛利率更高、性能更好的新一代产品也即将量产,17年THD88已经开始全面供货。根据银联的数据,未来金融IC卡出货量每年约为8亿张,而目前金融IC卡芯片国产化率仅为15%,18年将真正开启金融IC卡芯片国产化之路。另外在金融终端芯片领域,由于“黑天鹅”事件,行业可能面临重新洗牌,市场集中度将变得更强,紫光国微将会在此领域提高相应市场份额。 投资要点2:其他卡类面临换卡高峰,增厚公司业绩。首先在社保卡方面,中国人力资源和社会保障部计划于2017年发行第三代社保卡。未来3-5年,社保卡将会迎来换卡潮发卡数量将会大幅增加,公司将受益于此。其次在交通卡(一卡通)方面,由于交通部接管一卡通并制定新的标准,并称到2020年基本实现全国范围内跨市公交卡互联互通。交通卡也将面临换卡潮。另外,在身份证方面,将迎来到期潮。大量身份证面临过期和换发。预计17-19年,身份证出货量将提高50%。 投资要点3:存储芯片领域,公司拥有国内唯一具有国际主流DRAM设计团队和技术。在产品方面公司DDR3性能略胜国际巨头三星同类产品,而新产品DDR4经过多年研发已经上市,进一步追赶世界主流产品。但公司目前属于fabless模式,导致在DRAM市场火热时拿不到产能,不能实现规模出货。为解决国内存储芯片制造“零”的问题,间接控股紫光国微的紫光集团,先后在武汉和南京建设Foundry厂制造存储芯片。一旦形成规模量产,紫光国微可依靠紫光集团的产能形成设计+制造的强强联合,最终实现存储芯片的国产化。此外,公司会相应增加IP设计和测试服务,以提高公司利润。 投资要点4:特种集成电路领域稳中有升,产品持续保持60%左右高毛利率。公司产品覆盖航空、航天、电子、船舶等领域。该领域对产品性能要求高,易与客户形成较强黏性,导致行业进入门槛较高。由于国家持续在航空航天领域增加投入,且公司的产品经过多年发展,已经发展出系列化产品来应对不同项目以降低公司研发费用。由于我国加快推进自主可控替代计划、构建安全可控的信息技术体系,特种集成电路作为国家核心战略资源,其国产化程度已经成为重要的采购标准,加快推进国产自主可控替代的要求已经迫在眉睫,对特种装备用集成电路产品国产化率的硬性要求必将激发特种装备生产企业对国产集成电路的新一轮采购需求。在特种装备需求高速增长的今天,国微电子产品涉足领域持续保持稳步增长,公司也从中受益。国微电子近年来一直保持稳定增长态势,未来公司在特种集成电路领域将持续保持20%的增长。 风险提示:政策落地不达预期;智能卡芯片价格下跌;DRAM芯片研发不达预期;DRAM价格周期波动价格下跌;

投资建议: 在不考虑天道并表因素的影响,我们预测公司2018-2020年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿,实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表,我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿,EPS分别为0.48/0.62/0.72元,对应2018年5月13日收盘价,市盈率分别为44X/34X/29X。 我们认为,在交易各方切实履行相关协议及承诺的基础上,购买资产的不确定风险逐步消除,未来公司肝素产业链更加完善,业务布局由原料向高端制剂出口延伸,高端制剂出口快速增长可期,有望带来业绩增厚,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。

自主品牌谱系增强,发展结构更趋平衡:公司自主品牌过去五年销量保持高增速,2013年至2017年的年均复合增长率达到36%,但是SUV占据公司自主品牌销量的绝大部分,2017年占比达到92%。公司一方面完善SUV的产品谱系,2017年相继推出GS3、GS7、GS8,2018年将推出全新换代GS5和中期改款GS4,从而覆盖SUV市场的各个细分领域;另一方面公司也在轿车和MPV领域同时发力,将于2018年推出全新A级轿车GA4和全新MPVGM6,从而在售车型中轿车达到4款,MPV达到2款,车型谱系进一步完善,发展结构更趋平衡,抵御行业波动风险的能力进一步增强。预计自主品牌2018年销量增量主要来自于GS3、GA4、GM6和GM8,销量增速有望达到25%以上。 广丰经典车型集中换代改型,全新小型SUV有望引领消费潮流:2018年下一代凯美瑞基于丰田新全球架构TNGA打造,凯美瑞+凯美瑞双擎有望实现销量翻番。2018款全新汉兰达也将进一步巩固广丰在B级SUV领域的地位,预计全年销量稳步上升。2018年合资车企将在小型SUV市场重点发力,基于TNGA平台打造的全新小型SUVCHR将是广丰角逐小型SUV市场的首款车型,预计CHR的月销量在1万台左右;此外,专为中国市场研发的CHR电动版也将在之后推出,预计也会带来不少的销量增量。广汽丰田计划新增22万产能,并在2018年投入一期10万产能,将极大缓解当前产能不足的局面,预计2018年销量增速有望达到20%以上。 广本产品结构上移,把握消费升级大趋势:回顾广本这五年的发展,已经从依赖于A0级、A级轿车的企业成功转型为以B级车雅阁、小型SUV缤智和B级SUV冠道为主力车型的企业,盈利能力显著增强。2018年广本会推出全新换代雅阁和讴歌RDX,继续发力中高端市场,预计广本将保持10%左右的销量增速。 广菲克发力中大型SUV市场,享受该市场高增长红利:2017年中型和大型SUV市场增速分别为50%和251%,未来预计仍能维持较高的增速。2018年广菲克将推出国产中型豪华SUV大指挥官,继续发力中大型SUV市场,享受该细分市场高增长红利。 广汽三菱SUV+新能源战略,终发力中国市场:广汽三菱将走SUV+新能源的发展道路,2016年欧蓝德助力广汽三菱打开中国市场,2018年广汽三菱将推出一款紧凑型SUVEclipseCross,再加上2017年底祺智PHEV上市,广汽三菱终将发力中国市场;此外三菱的新能源技术储备雄厚,为以后向中国市场导入新能源产品提供了保障。预计广汽三菱2018年有望实现20%左右的销量增速,2019年销量增速将进一步提高。 盈利预测及投资建议:预计18-20年公司归母净利润为143亿、164亿和189亿,同比增幅为32.8%、14.8%和14.8%,对应PE分别为9.2X,8.0X和7.0X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:政策风险的影响,新车销量不及预期。

炭黑价格大幅上涨,公司业绩靓丽:公司是国内炭黑行业绝对龙头,其炭黑产品收入占比逾八成,是公司最主要的主营业务产品。在供给侧改革推动下,炭黑行业去产能取得一定成效。市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。在供给端产能收缩的大背景下,公司主营产品炭黑价格大幅上涨。2017年度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3443.27元/吨,同比增长51.41%,毛利率比去年同期增长1.88个百分点至19.53%;炭黑销量101.90万吨,大致与去年销量持平;2018年一季度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3841.00元/吨,同比增长6.40%。炭黑价格大幅上涨,直接推升公司业绩表现。 轮胎需求温和增长,炭黑下游需求持续向好:汽车轮胎制造是炭黑最大的需求终端,在国内其用量占炭黑总产量超过60%。炭黑市场景气度直接取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017全年,我国轮胎外胎产量9.26亿条,同比增长5.40%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林,普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持温和增长,公司炭黑业务景气向上。 原油价格中枢抬升,公司炭黑出口有望实现快速增长:原料油占炭黑生产成本逾80%。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。一方面,全球原油价格中枢抬升,海外炭黑生产成本上升。另一方面,国内取暖季结束,煤焦油价格有望震荡下行,国内炭黑产品成本优势将凸显。中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向。公司炭黑出口量有望实现快速增长。 投资建议:公司是炭黑行业绝对龙头,具有规模优势。我们预计黑猫股份2018-2020年,EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元,对应PE为11X、10X、9X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,产业政策变化风险。

天通北斗双自主可控,中美贸易战背景下战略地位凸显。 2018年中美贸易战有愈演愈烈趋势,为减少对美国科技产品的依赖,国家对自主可控更加重视,有望在重点战略方向给予更多支持。自主可控有望成为全年主线,而北斗和天通作为我国自主可控的重要标杆,战略地位凸显。北斗在晚于GPS近三十年出现的情况下奋起直追,目前在导航领域已经与GPS竞争力相当,而在高精度领域国内已经与国外巨头处在同一个起跑线;而天通解决了我国通信天地发展不协调的问题,特别是在民用领域填补了国内空白,且面向的是未来一带一路近800亿的市场需求,存在预期差。 我国卫星通讯行业潜在需求巨大,公司掌握核心技术,竞争力凸显。2016年8月6日,我国成功将天通一号01星发射升空,这是我国卫星移动通信系统首发星。天通一号是一颗大容量地球同步轨道移动通信卫星,它支持语音、短信息和数据业务。目前我国行业用户卫星通信的普及率和使用率较低,平均不及5%,远低于发达国家最高近85% 的普及率,有非常大的市场空缺。公司全程深度地参与天通一号卫星开发,拥有领先技术,并建立较高壁垒。当前,全国只有华力创通和中国电科五十四所两家能够生产天通基带芯片。而在终端厂家中,全国也只有4家企业能够进入市场,竞争力凸显。华力创通作为通信导航一体化龙头企业,掌握核心技术,把握天通基带芯片生产;参与终端生产,产品结构丰富。在当前天通一号号源开放、卫星通信行业需求巨大的背景下,公司有望充分受益。 军改结束受益军用北斗订单放量,北斗高精度深入布局处于爆发前期。我国军费18年超预期,同时军改影响基本消除,军品订单恢复,十三五计划需要在剩余年份中加紧完成,且军工信息化是形成部队作战能力的重要环节,有望在今年加大投入力度。华力创通作为老牌军工信息化参与者有望受益。北斗导航定位高精度行业发展迅猛,到2020年我国卫星导航定位高精度应用市场规模将达到215.30亿元。公司在十余年间完成全产业链的布局,面向国防领域和交通、旅游、海洋、农业等应用领域。随着北斗3号卫星组网的逐步建设和完善,高精度安全监测、精准农业等优势特色的行业应用成为公司的重点发展对象。依托公司行业先进技术及创新研发能力,公司将享受新兴产业发展红利。 投资建议:公司是天通北斗双自主可控优质标的,且军品民品业绩确定性强。公司在卫星通讯行业,北斗高精度行业率先布局,为未来成长打下坚实基础。我国卫星通信行业潜在需求较大、军民融合政策导向明显,优越的市场和政策环境为公司的发展提供新动力。2018年4月29日,天通一号首次面对商用市场开放,填补我国自主移动通信系统服务的空白,能够为公司带来业绩确定性增长;军工行业随着军改结束进入红利集中释放期,华力创通超过80%产品面向军方销售,客户关系密切,将率先受益军改红利;随着并购明伟万盛落地,民品应用市场进一步拓展,带来企业新的业绩增长点。基于公司2017年的良好业绩表现以及卫星通信和导航行业的蓬勃发展,预计2018-2020年公司收入预计2018-2020年公司收入11.07亿元、15.99亿元和23.37亿元,归母净利润分别为1.81亿元、3.57亿元和4.50亿元,EPS分别为0.31元、0.62元和0.7,持续覆盖,维持“推荐”评级。 n 风险提示:北斗行业发展不及预期;收购具有一定协同效果但应存在不确定性;限售股解禁风险。

事件:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入39.98亿元,同比下降18.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比增长14.62%。同时,公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入9.85亿元,同比下降9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润2689.08万元,同比增长9.24%。 营业收入同比下滑,净利润同比增长。营业收入:一方面,2017年度公司停止了在2016年期间为满足市场需要和弥补环保搬迁造成的产能下降而与第三方的两个轮胎工厂的产能合作,导致轮胎产量下降。2017全年轮胎销量829.10万条,同比下降28.04%;另一方面,为了避免材料波动给公司带来的风险,公司在2017年度和2018一季度均大幅减少了材料销售业务。这两大业务受到的影响导致公司2017全年和2018一季度的主营业务收入均出现同比下滑。净利润:由于炭黑,天然橡胶,钢帘线等轮胎原材料价格回落,公司轮胎制造成本下降,毛利率同比上升3.12个百分点至19.9%,公司2017全年和2018一季度的归母净利润均实现同比增长。 加大研发力度,提升核心竞争力:高效的研发体系是公司实施技术领先战略、持续科技创新的重要保证。目前,公司拥有一支高素质的研发队伍。2017年度公司研发人员为590人,同比增长12.81%;研发投入高达1.37亿,同比增长20.90%。 工业4.0智能化轮胎工厂逐步投产,产销量有望取得突破:2017年,公司落实新旧动能转换重大工程规划,智能转型战略正在全面落地。商用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂全面达产,乘用车胎全流程“工业4.0”智能化工厂也即将在2018年全面投产。未来,随着公司各条产线逐步达产,产销量将有望取得新的突破。 双星与锦湖签订收购协议,助双星快速实现全球布局。双星集团及其子公司星微韩国株式会社与锦湖轮胎及锦湖轮胎债权人代表韩国产业银行签署了《股份认购协议》及《股东协议》,星微韩国将投资6,463亿韩元以5,000韩元/股的价格认购锦湖轮胎新发行的129,267,129普通股,占锦湖轮胎股份发行之后总股份数的45%,并成为锦湖轮胎的控股股东。锦湖轮胎是一个具有58年历史的韩国第二大轮胎生产商,曾排名全球第十大轮胎企业,其主要产品是PCR。锦湖轮胎目前全球设计产能约为6,000万条,分布在全球8家轮胎生产工厂,其中在韩国3个、在中国3个,另外分别在美国和越南各有1个工厂;在全球拥有五个研发中心,分别布局在韩国(2个)、美国、德国、中国,多项技术领域处于行业领先地位;向包括现代、起亚、奔驰、宝马、大众、通用、克莱斯勒、吉普、道奇、斯柯达、雷诺等全球主要汽车生产商提供原厂配套轮胎。此项收购协议将帮助双星快速实现全球布局。 得益于快速崛起的自主品牌车企和庞大的汽车保有量,轮胎需求有望迎来高增长:中国汽车工业虽然发展很快,但由于历史原因,合资品牌一直占据主导地位,而合资品牌车企在进入国内之前,已经拥有完整的供应链体系,进入中国之后,也把这些配套零部件,包括轮胎也带到中国。因此长期以来,民族轮胎品牌很难进入整车配套市场。但随着民族汽车工业的发展,自主品牌汽车,比如吉利、长城、比亚迪等快速崛起,对民族轮胎品牌进入整车供应链是一个重大机遇;按照国外的汽车市场成长规律来看,汽车产销量暴增若干年后,随着汽车轮胎磨损增多,功能退化,汽车轮胎的替换需求会大幅提高,替换胎市场有望迎来高速增长。 投资建议:轮胎行业面对智能化、信息化的产业浪潮,正加速淘汰落后产能,向绿色智能化生产转型升级,青岛双星智能化样板轮胎工厂走在前列。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.33、0.47元,对应PE分别为28X、18X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:轮胎行业景气下滑风险,天胶价格大幅上涨风险。

事件 公司2018年第一季度业绩公布,实现营业收入为461.59亿元,同比增长3.51%;归属于母公司股东的净利润为26.09亿元,同比增长42.03%;基本每股收益0.84元,同比增长42.37%;个险新单保费52.50亿元,同比下降47.0%。 投资要点 1.准备金释放促使归母净利润同比大幅度增长,符合预期 2018年第一季度,公司归母净利润为26.09亿元,同比增长42.03%,符合预期。主要系中债国债十年期到期收益率750日移动平均触底回升而迎来拐点,使得准备金计提减少,是利润将逐步释放的主要原因,包括新华保险在内的险企将迎来利润释放期。我们一直强调,利润释放会随时间波动,但是不改变利润释放总额。 2.继续坚持稳中求进策略,深化个险渠道、续期保费战略 公司自2016年初推行深化转型策略,继续坚持稳中求进,根据“两步走”的发展规划,在夯实业务结构调整的基础下,2018年进入发展期,第一季度业绩看此战略已取得一定成果,业务结构和业务质量得到明显的优化。数据显示,公司保费收入为394.34亿元,同比增长5.9%,已赚保费为386.19亿元,同比增长5.2%。 渠道方面,继续推进个险战略。个险渠道保费收入313.98亿元,同比增长8.0%,占各渠道总保费收入规模的比例微增至79.62%(较去年同期上升近1.53%);银保渠道保费收入规模为72.98亿元,同比继续下滑-2.50%。 因134号文影响,公司新单保费下滑,与我们跟踪情况一致,符合预期。新单保费收入出现大幅度下滑现象,个险渠道和银保渠道首年保费分别为52.50亿元和13.17亿元,分别同比下滑47.0%和55.9%。但在结构方面持续优化,期交业务规模进一步扩大,占比超过80%。随着公司聚焦期交业务的健康发展战略的推进和深化,公司的业务结构优、品质质量和发展效率将得到进一步提升。 3.受市场波动影响,总投资收益率有所下滑 2018年第一季度公司投资资产规模较去年同期增长1.0%至6,950.15亿元,实现年化总投资收益率是4.3%(中国平安因首次采用新会计准则披露,总投资收益率为3.7%,中国人寿为3.94%),同比下降0.2个百分点,变动的主要原因是近期权益市场的大幅度波动对投资收益带来负面影响,若未来资本市场行情向好则投资端压力减小,有望迎来投资收益改善。 4.估值与投资建议 新华保险深入践行保险行业134号文对产品设计回归保险本源的要求,契合监管导向的转型势必会为公司和股东带来丰厚的回报。2018年第一季度保费收入稳定增长,但需要重点关注代理人增速与健康险销售情况,二季度进入集中人力增员期,有望带动边际改善,这是我们一直强调的。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,市值已在剩余边际附近,具备配置价值,因此我们维持对于公司“推荐”的评级,持续受益于准备金折现率上行,对应2018-2020年的P/EV分别为0.74倍/0.63倍/0.53倍。 风险提示:中国贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险。

海普瑞核心业务为肝素原料药,受下游需求增长驱动,原料药呈现稳步增长态势,公司作为全球主要的肝素原料药供应商之一,未来有望持续受益; 2017年受粗品价格过快上涨的影响,公司肝素业务承压明显,当年毛利率下降9.60个百分点,公司积极调整粗品采购业务模式,下半年开始可控终端原料贡献占比明显提升,有效的保障了未来原料供给,公司在年初完成与核心客户的谈判,伴随新价格体系执行,肝素业务量价提升有望实现; 公司旗下SPL的核心客户Curemark的主要品种CM-AT(获得美国FDA快速通道审评资格),已经完成3-8岁儿童患者的III期补充临床试验,产品获批后,胰酶原料药业务有望成为公司原料药业务新的增长点。 公司拟以24亿元现金收购深圳市多普乐实业发展有限公司100%股权,进而全资控股天道医药。天道医药生产的依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药。 依诺肝素制剂在欧盟地区市场空间广阔,天道医药拥有首仿政策、价格等先发竞争优势,在已进入市场销量及市场份额均快速提升,公司积极构建营销渠道体系,准入市场持续增加,有望带来制剂业务快速增长。 此外,天道医药还向美国FDA提交了依诺肝素钠制剂ANDA的申请,目前正等待FDA评审,后续还将有望成为美国市场新进竞争者。 海普瑞核心肝素原料药业务盈利能力恢复正常,胰酶原料药有望逐步贡献业绩,原料药业务反转预期明确;并购天道完成后,肝素产业链逐步完善,业务布局由原料向高端制剂出口延伸,高端制剂出口快速增长可期;公司投资多家创新企业,在循环系统疾病(心脑血管领域)和肿瘤治疗领域的创新药品种储备丰富,下半年多个品种有望进入III期临床试验,创新体系逐步显现。 在不考虑天道并表因素的影响,我们预测公司2017-2019年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿,实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表,我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿,EPS分别为0.48/0.62/0.72元,对应2018年5月3日收盘价,市盈率分别为37X/29X/25X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评价。

经销商调整到位,净利润同比增长38.41%:2018Q1公司实现营业收入3.45亿元,同比增长30.89%;实现归属上市公司股东净利润0.36亿元,同比增长38.41%;扣非后归母净利润0.28亿元,同比增长40.08%。2017年公司A类经销商进行调整,2018Q1营收、净利润均稳健增长。期间费用率控制有效,毛利率净利率双升:2018Q1公司期间费用率下降0.94pct至27.54%。其中,销售费用率同比下降1.45pct至18.51%;股权激励实施,费用摊销增加,管理费用率同比上升0.63pct至9.33%,财务费用率同比下降0.12pct至-0.30%。公司优化产品结构,高毛利原态板产品占比稳步提升,一季度毛利率上升0.48pct至38.74%,净利率增长0.56pct至10.31%。同时,公司通过布局SAP、ERP系统进行精细化管理,提升材料利用率、人均产值,降低生产出错率、售后投诉率。 全面升级智能制造,公司运营效率大幅提升:1)设计:公司采用3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,设计效率显著提升。2)供应链:公司开发MES软件,可以实现不同生产线的柔性化设计。目前公司的自动化拆单率高达99%,审单效率与订单流转效率有了明显提升。3)企业管理:公司启用SAP、ERP系统,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。4)以客户为中心:公司加快推进数字化门店的建设,通过CRM系统,实现客户信息与消费行为的有效连接,以客户为中心进行销售。 渠道持续增加,开拓全渠道营销:2017年,公司的经销商数量逾1000个,净增加经销门店超过250家,总计达1500多家。2018年公司计划净增加300门店(主要在B、C类城市)。除了传统门店以外,公司将注重全渠道拓展,未来还将开设小区、样板房,增加工程订单。此外,公司还将开展网络和新媒体的引流。新品类拓展启动,打造全品类定制家居:预计2018年上半年,公司橱柜产品将面市,下半年,公司木门产品将上市。橱柜产品方面,能与目前的 衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。同时,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.89元、2.50元,对应PE分别为19X、14X、11X。随着公司升级数字化、精细化运营,推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

1Q18业绩符合预期。主因飞天茅台酒提价及产品结构优化带动业绩增长。 提价为收入增长主因,终端需求强劲趋势不改。分产品:1Q18茅台酒收入157.7亿元,同比+27.5%,考虑到年初普飞提价18%至969元、产品结构升级,以茅台酒吨价205-210元测算,1Q18发货量7500-7700吨,同比略有增长;系列酒收入16.9亿元,同比+80.5%,高增长源于1Q17系列酒未放量基数较低。分渠道:1Q18直销收入13.9亿元,占比整个营收的8%,同比下降约5.5pct,主因公司团购渠道占比大,拉低直销基数。分区域:国内收入172.9亿元,同比+30.8%;国外收入16.4亿元,占整个营收的9.4%,同比大幅提升。 打款模式变更致预收款下降。1Q18预收款131.7亿元,同比减少58.2亿元,环比减少12.6亿元。从子公司与合并报表成本来看,预收款确认影响较小,更多是因为18年经销商严格执行当月打款模式所致(环比减少原因是1Q18执行力度更加严格)。近期批价逐步提升1600元,渠道库存较低,应是与4月酒厂发货变慢有关。 受益提价,费用率下降盈利能力再上一台阶。1Q18毛利率91.3%,同比提高约0.2pct。销售费用率约降1pct至5.1%,管理费用率约降3pct至6.6%,由于收入增长更多是依靠价格拉动,销量贡献较少,管理和销售费用变化不大,费用率自然有明显下降。1Q18净利率提升约3pct至46.3%,盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议:18年公司主要工作以价格管控为主,在18-19年基酒紧缺的情况下,年初主要产品直接提价18%,加上预计今年量增约5%,另外非标产品和直销渠道带来的产品结构优化约6%。预计公司18-20年公司净利385、471、563亿元,增速为42%、22%、19%。EPS分别为30.64、37.50、44.79,对应PE22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能瓶颈问题,高端酒库存超预期,宏观经济风险。

投资建议:中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,更加坚定我国发展自主可控行业的决心。公司经历重组后重新定位于中国电子集团自主可控计算的重要载体,军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。公司背靠CEC集团构建完整自主可控生态,产业链联动优势突出,此外有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。随着各业务板块的融合发展,公司有望成为我国自主可控行业的领军企业。军工方面,公司卡位陆军通讯设备、海底观测网领域龙头,成长空间广阔。此外,公司推出大范围股权激励,有望较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润7.43亿元、9.95亿元和13.35亿元,EPS分别为0.25元、0.34元和0.45元,维持“强烈推荐”评级。 中美贸易摩擦中知识产权问题突出,我国发展自主可控行业决心坚定。近日全国网络安全和信息化工作会议召开,七大政治局常委悉数出席,习主席在会议上的讲话高度强调核心技术是国之重器,核心技术受制于人是最大隐患,必须加速推动信息领域核心技术突破,要抓产业体系建设,在技术、产业、政策上共同发力。中美贸易摩擦围绕知识产权保护问题愈演愈烈,国家领导人在此关键时刻再次重点强调核心技术自主创新的重要性,彰显我国发展自主可控行业的决心。“去IOE”一直以来都是我国自主可控行业发展的目标,目前应用软件和基础硬件的差距逐步缩小,但芯片、基础软件等方面的差距仍然最大,短板亟待补齐。中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态。2017年1月,CEC集团完成了对中国长城的重组,中国长城(长城电脑)以换股方式吸收合并长城信息,并通过向集团发行股份方式注入中原电子、圣非凡两家军工信息化系统及装备核心企业。CEC集团是国内领先的自主可控软硬件产品及信息安全服务提供者,是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。本次重组是CEC实施网络安全与信息化系统工程战略的重大举措。重组后中国长城重新定位于中国电子自主可控计算的重要载体,中国电子军民融合的信息安全重要平台,面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商。 中国长城有望入股天津飞腾,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2017年3月17日,公司公告称与华大半导体有限公司签署了《关于转让天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权之股权转让框架协议》,就收购华大半导体所持有的天津飞腾信息技术有限公司13.54%股权事宜双方达成初步意向,目前上述事项有待相关部门批准。飞腾对产品不断研发迭代,目前飞腾+麒麟的PK体系在部分行业应用系统已经实现了对Windows+Intel的Wintel体系的替代,在前几个批次的国家自主可控招标中占据可观份额。此外,CEC集团通过旗下二级子公司振华集团以及华大半导体合计持有天津飞腾35%的股权,超越其第一大股东国家超级计算天津中心的持股比例。 军工资产优质,卡位军工信息化细分领域龙头。公司两大军工业务子公司是中原电子、圣非凡,分别是陆军通讯设备、海底观测网领域龙头。中原电子的军用无线通信终端市占率领先,业绩持续稳定增长;圣非凡在海军通信领域已开展了超过30年的研究,形成了先进的核心通信算法设计实施能力,与中科院声学所、中晟嘉华共同投资设立中科长城,目前主要负责南海海底科学观测子网和数据分中心的建设和运行维护,试点已见成效。公司以中原电子、圣非凡为基础,拓展军工创新技术应用,成为面向军队国防、国家关键领域及重要行业的自主可控网络安全和信息化关键基础设施及解决方案提供商、服务运营商,发展空间广阔。 股权激励扩大覆盖范围,同心协力共筑伟大“长城”。公司于2017年底调整后的股权激励计划中,激励对象由462人增加为594人,进一步扩大了覆盖范围。股票期权数量为4410万份,约占总股本的1.5%。公司以2018-2020年度净利润增长率不低于20%、2018-2020年度净资产收益率不低于4.5%-5.5%、不低于年度同行业对标企业75分位值水平等作为业绩考核行权目标。股权激励将能够较好从上到下充分调动关键岗位员工的积极性,发挥其潜力,将公司业绩与个人利益密切挂钩,有利于夯实重组后的中国长城发展基础,为后续实现跨越式发展积蓄力量。 风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

业绩增长稳健,收入利润保持双位数增长:公司一季度实现营业收入57.86亿元,同比增加12.16%;实现归属于上市公司股东净利润11.31亿元,同比增加11.97%,扣非后净利润11.18亿元,同比增加11.61%。受利息费用减少影响,财务费用同比减少19.97%;经营活动产生的现金流量净额因销售商品、提供劳务收到的现金增加,较年初增加548.22%。 多品牌全面发力,时尚产业布局不断扩大:公司旗下各品牌在目标消费群、品牌定位及产品设计等方面相互补充,满足消费群体的多元需求。2018年一季度主品牌海澜之家实现收入47.89亿元,同比增加9.48%;女装品牌爱居兔收入延续高增长,同比增加71.78%至3.39亿元;圣凯诺品牌实现收入4.43亿元,同比增加11.20%。此外,公司去年相继收购快尚时品牌UR、婴童品牌英氏等,时尚产业布局进一步扩大。 线下渠道持续扩张,线上继续保持高增速:渠道方面,2018年一季度公司对加盟店和商场店进行调整,不断拓展购物中心店,新开店141家、关店73家,净开店68家。截至3月末,公司门店总数为5860家,其中海澜之家品牌4523家、爱居兔品牌1100家、其他品牌237家。公司一季度线下收入合计54.03亿,其中除圣凯诺品牌以为其他品牌加盟店及商场店的收入达51.02亿。同时,公司实施线上线下一体化,线上收入保持快速增长趋势,一季度实现线上收入2.78亿元,同比增加101.43%。 投资建议:公司主品牌自2017年四季度起逐渐企稳,已恢复双位数增长,随着消费行业回暖、新店逐步升级、产品结构不断优化,2018年将继续保持平稳增长。女装品牌爱居兔销售规模不断扩大,目前已进入高速扩张的发展阶段,随着门店逐渐成熟,有望成为公司新的盈利发力点。此外,公司新品牌多点开花、布局领先,海澜生活馆、HLAJEANS、AEX、OVV等多个新品牌满足不同消费者的多样化需求,品牌梯队布局健康,未来增长潜力强劲。预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.91元,对应PE分别为14.6X、13.0X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;管理不善风险;新品牌的培育风险。