事件:浙江龙盛公布2013 年年报,报告期内实现营业收入140.86 亿元,同比增长84.15%;营业利润16.98 亿元,同比增长188.77%;归属于上市公司股东的净利润13.49 亿元,同比增长62.49%,扣除非经常性损益后净利润11.54 亿元,同比增长509.53%。按最新的15.28 亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.88 元(扣除非经常性损益后为0.76 元),每股经营性净现金流量为0.58 元。公司2013 年利润分配预案为每10 股派发现金2.70 元(含税)。 此外,公司发布了2014 年一季度业绩预增公告:预计归属于上市公司股东的净利润6.6~7.2 亿元,与上年同期相比增长186.43%~212.47%。 点评: 公司2013 年业绩与我们此前0.87 元EPS 的预测基本一致,主业染料和中间体价格上涨,销量提升,以及德司达并表后盈利良好,共同推动业绩高增长。 国内染料、中间体业务齐增长,以及并表德司达,共同带动业绩大增。报告期内公司营业收入、净利润同比大幅增长主要来自1)国内染料和中间体业务量价齐升,2)并表德司达带来的同比增量(公司持有62.43%德司达股权,自2013 年起德司达全面并表,全年实现营业收入8.29 亿美元,净利润4992 万美元)。此外公司秉承相对谨慎的会计处理原则,继12 年集中计提资产减值准备后,13 年进一步计提1.65 亿元资产减值准备。 合并德司达后,公司各项费用均有较大增加,期间费用率同比上升5.58个百分点至16.70%。而由于2012 年同期非经常性损益基数较高(合并德司达的营业外收入、对外委托贷款收益及对非金融企业收取资金等),13 年公司扣非后净利润的同比增速远高于未扣非的利润增速。分业务看,公司染料业务内生加外延,是带动公司业绩增长的主动力。公司并表德司达后拥有约30 万吨染料,2013 年销售染料24.9 万吨,同比增长57.05%(包括德司达增量及国内销售提升),染料均价持续上升,染料业务毛利率同比提高11.26 个百分点,销售收入和毛利同比分别增加50.04 亿元和20.61 亿元。此外,中间体间苯二酚进口反倾销实施后公司产销和均价均有提升,间苯二胺下游应用不断扩展,推动中间体业务销售额和毛利同比分别增加4.84 和2.56 亿元;并入德司达助剂业务实现销售5.6 万吨,贡献毛利2.90亿元,上述两项也是推动公司业绩增长的重要因素。 四季度业绩维持上升,后续同、环比增长将提速。公司四季度实现销售收入32.16 亿元,同比增长85.63%;综合毛利率同比提高15.57 个百分点至33.44%,期间费用率同比上升6.33 个百分点至18.27%;实现归属上市公司股东的净利润4.39 亿元,同比增长14.86%,而扣除非经常损益后净利润3.14 亿元,同比增加3.76 亿元。受季节等因素影响,四季度收入环比有所下降,但因为核心业务染料均价提升,毛利率延续前三个季度的增长趋势,单季度净利润环比增长20.93%。 2014 年一季度以来,染料及相关中间体受环保因素影响,供应紧张,价格多次大幅上涨,根据公司预告,一季度净利润6.6~7.2 亿元,同比增长186%~212%,环比增长50%~64%,而销售均价的上升在后续季度业绩中还将持续体现,后续公司业绩增速提升趋势将延续。 环保趋严将继续推升产品价格,一体化布局公司优势凸显。过去一年,国内专利维权、环保趋严等因素促使染料及相关中间体供应格局不断优化。在供给收紧和产业链各环节成本上升等因素作用下,分散和活性染料主流产品均价由2013 年初1.7-1.9、2.1-2.4 万元/吨的价格低位,分别上涨至4 和4.5 万元/吨附近;中间体H 酸的价格上涨至12~15 万元/吨,推动了具备产业链优势企业盈利的大幅提升。后续环保政策执行力度加大将继续推动供应端向环保规范的龙头企业集中,不规范企业较难恢复生产,供应形势将持续紧张,而下游规模印染企业对提价具备承受能力和转嫁能力(染料提价1000 元/吨约影响印染成本0.02 元/米),预计染料价格将继续上行。 浙江龙盛在染料及中间体生产规模、技术、环保处理能力、产业链一体化上均具备长期积累的领先优势。上游除间苯二胺自供生产外,H 酸、还原物等中间体的清洁生产技术不断突破,实现间苯二胺、还原物、间苯二酚硫酸阶梯使用,以及H 酸联产萘系异构体生产减水剂,成功解决了原有H 酸生产过程中的重污染物问题并实现循环经济,而凭借一系列特有技术公司也将继苯系后继续发展萘系染料中间体。短期内高盈利能力的H 酸产量持续提升,将推进产业链完善和业绩增长;中长期看,公司将形成以“苯系”间苯系列-还原物-分散染料,“萘系”H 酸-活性染料-减水剂为代表的综合一体化的生产格局,并双线推进中间体产业链延伸。随着国内环保整治力度的持续加强,公司产业链一体化和环保优势将得以充分体现。 内生外延持续发展,长期成长空间广阔。公司凭借在染料和中间体领域的龙头优势,将继续加强内生和外延式发展,推动长期持续增长。根据年报公告,公司规划将全球染料总产能由目前的近30 万吨提升至35 万吨/年,其中国内分散染料产能达到20 万吨/年,确保核心业务的全球领先地位;中间体业务苯系和萘系产品线同时延伸,除了满足自身生产需求外,也将推动外销的较快增长。而并购德司达后一方面将业务延伸至颜色服务和高端染料领域,获得更广阔的发展空间,另一方面德司达业务的成功重组使公司增加了全球运作经验,并与全球主要大型商业、投资银行建立起的广泛业务联系,具备全球扩张业务的财务能力和整合运作能力,同时结合自身的经营性净现金流入以及低成本融资优势,未来外延增长同样可期。 重申“买入”评级。浙江龙盛是全球领先的染料供应商,同时业务延伸至染料相关中间体领域,形成产业链一体化的生产布局。后续在环保趋严背景下国内染料供应格局将进一步优化,行业景气继续向好,而中间体产品产业链拓展,将推动公司业务形成完善的一体化格局,成为新增长点。此外,德司达通过整合,经营形势良好,有望推动公司业务在全球染料及染整服务领域获得良好发展,打开新的成长空间。通过内生与外延并举,公司正向成为“世界级特殊化学品生产服务商”的战略目标稳步迈进。我们维持公司2014、2015年EPS 分别为2.06 和2.60 元的预测,并引入2016 年EPS 为3.25 元的预测。 公司目前股价对应2014、2015 年PE 仅为8.3、6.6 倍,重申“买入”的投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期的风险,下游行业需求低迷的风险。

事件: 本次非公开发行股票数量218 亿股,募集总额为457 亿元,其中资产认购部分为85 亿元(北京国有资本经营管理中心以其所持有的北京京东方显示技术有限公司48.92%的股权认购);募集现金372 亿元。扣除各项发行费用8.3 亿元,资产及现金认购募集资金净额为448.8 亿元。 此次募集资金主要用于对鑫晟光电进行增资投资建设第8.5 代薄膜晶体管液晶显示器件项目;对鑫晟光电进行增资投资建设触摸屏生产线项目;对源盛光电进行增资投资建设第5.5 代AM-OLED 有机发光显示器件项目;对重庆京东方进行增资投资建设第8.5代新型半导体显示器件及系统项目;补充流动资金。 点评: 此次募集资金有益于发展全球最先进的面板技术:全球面板技术除夏普一条10 代线外,基本停留在8.5 代线技术,且未来的8.5 代线投建基本都在大陆。从公司此次募集资金的投向可以看出,公司新投资产线均定位高端显示,并非简单扩产,预计主要用于大尺寸超高分辨率高端电视和平板。这些项目顺利投产是本公司抢占氧化物(Oxide)TFT-LCD 高端显示及 AMOLED 的重要举措,对于我国半导体显示产业赶超世界先进水平,拉动我国电子信息产业的全面发展具有重大战略意义。 2014 年面板行业供需好转:2013 年全球大尺寸面板需求约为1.28 亿平米,其中液晶电视用约为9000 万平米。每一条90K/月的面板产线投产,对全球供给影响约为3%。但我们注意到从2012 年开始,液晶电视尺寸每年平均增加一寸,2013 年平均38-39 寸,2014 年预计达到40 寸以上。每增加一寸,电视面板需求增加约5%,差不多刚好消耗一条8.5 代线产能,除此之外,高清化对面板的消耗也在增加,考虑到2014年只有京东方合肥30K/月及其他少数的产能增加,我们判断2014 年会是面板供需有所好转的一年,面板价格经过下跌已来到较低水平,今年有望企稳或小幅反弹。 大陆面板地位逐步加强,国产化比例将会逐步提高:对国内液晶显示行业而言,每年液晶电视面板的需求约8000 万片(其中国内液晶电视销量约4500 万,大陆代工电视约3500 万),目前约60%进口,国产化比例已从2011 年5%以下提升到目前40%以上,我们判断随着国内面板产线的陆续投建,国产化比例将会进一步提高。国内电视厂商采购国内面板的意愿较强,我们看好国产化比例进一步提高的趋势。而上游材料包括玻璃基板及液晶等受益大陆面板全球地位加强也有望迎来国产化的趋势。 盈利预测及投资评级:综合考虑行业供需改善以及京东方在大陆液晶显示的龙头地位和发展前景,我们维持公司“增持”评级,2013-2015 年净利润为23.1、33.8、43 亿元,摊薄后EPS 为0.066、0.096 和0.122 元。 风险提示:行业景气度不及预期;价格跌幅超出预期。

事件 七匹狼公布2013年年报。2013年全年,公司实现营业收入27.73亿元,同比下降20.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元(合EPS0.5元),同比下降32.44%。2014年第四季度,公司实现营业收入4.64亿元,同比减少51.87%;实现归属于上市公司股东的净利润624万元,同比减少96.07%。 公司2013年度的利润分配方案为:每10股派发现金红利1元(含税)。 点评: 线下渠道继续收缩,线上业务继续高速增长 2013年,公司线下传统业务及线上业务继续呈现不同的发展态势: 线下渠道继续收缩:从门店数量来看,截至2013年底,公司线下门店数量3502家,较年初净减少353家;从收入规模来看,2013年公司线下渠道营业收入24.83亿元,较2012年减少24.67%。 线上业务继续高速增长:2013年,公司电商业务贡献营业收入2.9亿元,较2012年增长61.11%。目前公司的电商渠道仍以处理库存为主。 多区域营业收入同比下滑,毛利率有所提升 分区域来看,2013年,公司除了在西北地区实现收入同比小幅增长之外,其他区域营业收入均有较大程度的下滑。公司主要销售区域-华东地区销售收入下滑了22%。从公司的毛利率来看,2013年毛利率47.42%,较2012年有所提升,主要因为:1)公司的全资子公司-七匹狼软件开发公司所产生的软件产品及服务收入占比继续提高,该部分业务毛利水平较高,拉高了公司的毛利率水平;2)公司2012年末计提了较多的存货跌价准备。该部分存货跌价准备在2013年度转销,提升毛利率。 销售费率及管理费用率均有所提升 同2012年相比,公司2013年销售费用及管理费用绝对金额均有所下降。但由于公司营业收入下降,销售费用率及管理费用率均有所提升。值得注意的是,公司的软件子公司自2012年下半年成立之后,研发支出相应增加,从而使得管理费用率同比有所提升。 回购存货致应收账款明显减少,资产减值损失计提充分 报告期末,公司的资产负债表整体稳健。值得注意的是: 回购存货使应收账款明显减少:报告期末公司应收账款余额和应收票据余额环比均明显减少,主要因为公司为减轻渠道库存压力,在2013年第四季度回购了部分渠道库存,并冲减了应收账款及应收票据。 资产减值损失计提充分:报告期末,公司延续了对存货跌价准备充分计提的会计政策,存货跌价准备余额达到2.05亿元,计提比例达到29.72%,这一比例为历史最高值。同时,公司对应收账款及其他应收款减值准备的计提也较为充分。经营现金流为净流入:公司的现金流状况依然保持健康水平。公司近5年年度经营现金流均为正值,2013年同样延续了这一趋势 盈利预测及投资建议 由于公司线下渠道收缩的速度略超我们预期。我们下调了公司的盈利预测,预计公司2014年至2016年EPS 分别为0.53元、0.58元、0.63元,当前股价对应市盈率分别为14.6X,13.3X,12.3X。我们维持对公司“增持”的评级。 l 风险提示 终端需求持续低迷,公司关店力度大于预期。

事件: 近日,达安基因公布了其2013年年报,报告期内公司实现营业收入8.54亿元,同比增长46.62%,归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长47.81%,EPS0.29元,公司拟向全体股东每10股送红股2股并派发现金0.13元(含税)。 点评: 公司的年报业绩与业绩快报基本一致。 试剂业务稳定增长,仪器销售增幅较大:报告期内公司分子诊断试剂的销售取得持续稳定的增长,当期完成销售收入3.81亿元,同比增长18.03%,在分线产品上我们预计其PCR产品线获得了15%左右稳健的增长,病理、公共卫生、科研服务、血筛等产品线也获得了较快增长,免疫试剂产品(包括时间分辨TRF)增长速度更高(30%以上),公司当期试剂业务毛利润率为61.11%,同比下跌3.98个百分点,我们预计主要是产品结构调整所致(如毛利较低的免疫产品增速较快)。当期公司在仪器领域收入达到2.13亿元,同比大幅增长208.19%,毛利润率为17.98%基本保持稳定,我们认为由于公司仪器销售本身并不承担盈利功能,主要是通过销售仪器拉动自身试剂的销售,因此其仪器销售的大幅增加可以增加客户对公司的业务粘性,为公司后续试剂销售打开局面提供有力支持。在研发方面,公司当期投入研发资金达7280万元,占营业收入的8.52%。公司及控股子公司共获得15项国家食品药品监督管理局颁发的医疗器械注册证,其中包括2种PCR试剂、9种TRF试剂、3种酶免试剂和1种均相发光法,目前公司产品已经覆盖临床应用、公共卫生、检验检疫、科研、政府项目、企业应用等诸多领域,保持并巩固了公司在国内分子诊断领域的领先地位。 临检业务延续收入高增长,长期趋势向好:报告期内公司实现服务收入2.54亿元,同比大幅增长38.02%(主要为子公司高新达安旗下临检业务),受到营业规模不断扩大,营运效率持续提升的影响,当期毛利润率提升3.52个百分点至56.71%。目前公司已在广州、合肥、昆明、程度、江苏、上海、南昌等多地建立了临检中心,其中广州中心作为其核心实验室已经形成了较好的规模效应。我们认为,虽然公司目前的临检业务体量暂时落后于金域、迪安、艾迪康等竞争对手,也尚未对公司整体贡献明显的净利润,但作为公司纵向产业链整合的重要环节,临检业务具有良好的扩张潜力,未来随着医改的逐步深入,无论是医院间检验结果的互认、检验收入的降低还是医院内部考核机制的逐步细化,诊断外包都将面临长期利好,公司临检业务的成长性依然值得关注。 财务指标总体正常,投资收益对利润贡献明显:报告期内公司各项财务指标总体正常,当期发生销售费用1.63亿元,同比增长22.38%,对应费用率19.03%,同比下降3.77个百分点;发生管理费用1.55亿元,同比增长3.40%,对应费用率18.18%,同比下降7.6百分点,主要系公司在各项费用支出方面加强费用控制,规模化效应逐步显现所致,同时也与销售产品结构变化有关(低毛利的仪器对应费用率也较低)。期末公司应收账款为4.26亿元,同比增长51.53%,增速略快与收入,我们预期可能与仪器销售回款周期较长有关。当期公司发生经营性净现金流2698万元,较去年同期增长明显,显示了盈利质量正在逐步改善。同时我们还注意到,当期公司投资净收益达到7216万元(主要为出售孙公司佛山达意、佛山达浩100%股权获得的2400万元收益和转让参股公司安必平20%股权实现的4900万元收益),投资收益对利润贡献明显。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.40、0.52元,对应估值43、34、26倍。公司作为国内PCR检测试剂领域的龙头企业,经营稳健,研发能力较强,建议投资者关注其未来临检领域的扩张速度和盈利能力的改善,继续维持公司的“增持”评级。 风险提示:临检业务扭亏为盈慢于预期

投资要点 事件:公司发布公告,2013年公司实现营业收入8.5亿元和归属于上市公司股东净利润1.5亿元,分别同比增长21.3%和39.9%,期末股本摊薄EPS0.62元。分配方案:每10股派息3.5元(含税),每10股转增1股。点评:公司新产品不断推出,推动收入平稳增长,同时盈利能力大幅提升,业绩增速超预期。 1、冷冻冷藏压缩机及小型空压机推广顺利,推动公司收入平稳增长。 2013年公司营业收入8.5亿元,同比增长21%。其中制冷产品收入5.48亿元,同比增长24%,销售占比达64.7%;空气产品收入2.38亿元,同比增长24.6%,销售占比达28.1%,其他真空产品、零件及维修等收入6117万元,占7.2%。公司收入稳定增长的主要原因包括: 1)公司加快冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展,推动制冷螺杆压缩机收入快速增长。公司制冷产品主要用于中央空调领域与冷冻冷藏领域。2013年我国中央空调市场整体销售规模644亿元,同比增长9.5%,公司在中央空调用螺杆压缩机市场保持行业龙头地位,收入平稳增长。2013年冷链设备行业投资回暖,同时公司加大了冷冻冷藏制冷压缩机市场拓展力度,抢占比泽尔等进口品牌市场空间,冷冻冷藏螺杆压缩机高速增长,销量占制冷压缩机销量的比例由2012年的20%左右提升至25%左右。 2)公司推出小型空压机、无油压缩机、永磁无刷变频空压机等新产品,空气压缩机收入快速增长。2013年上半年公司推出7~8kw小型螺杆空压机,市场推广顺利。下半年永磁无刷变频空压机与无油压缩机开始市场推广,有望进一步打开高端市场,推动2014年空压机收入增长。 2、盈利能力大幅提升,净利增速远超收入增速。2013年公司毛利率36.12%,同比提升3.64个百分点。分产品来看,各项产品毛利率均有提升。影响公司毛利率的主要因素包括: 1)原材料价格下降。公司主要原材料钢材、铜等原材料价格有所下降,有利于公司毛利率提升。从成本拆分来看,2013年原材料成本占收入的比例为47.7%,比2012年下降1.97个百分点。 2)产能利用率提升,规模效应导致盈利能力提升。成本拆分来看,折旧、人工成本、委托加工费等成本占收入的比重都略有下降,共同导致公司毛利率大幅提升。 期间费用率方面,公司销售费用率与管理费用率分别变化-0.3个百分点与0.53个百分点。受毛利率、期间费用率等共同影响,公司净利率17.56%,同比提高2.34个百分点。 3、盈利预测与估值 我们预计2014-2016年公司实现归属于母公司股东净利润1.91亿元、2.43亿元与3.05亿元,对应EPS为0.8元、1.01元与1.27元,分别同比增长27.9%、27.3%与25.5%,当前股价对应2014与2015年PE分别为21.5与16.9倍,给予公司“增持”评级。 4、风险提示: 1)宏观经济复苏低于预期,影响中央空调下半年增速的风险; 2)新产品的推广进程低于预期的风险。

投资要点 公司公布2013年年报,全年度实现营业收入29.33亿元,同比增长29.67%;营业利润13.35亿元,同比增长45.50%;利润总额14.02亿元,同比增长44.14%;归属母公司净利润10.39亿元(EPS为0.9277元),同比增长47.47%。 其中第四季度实现营业收入7.07亿元,同比下降12.33%;营业利润2.54亿元,同比下降10.39%;利润总额3.21亿元,同比下降4.63%;归属母公司净利润2.50亿元,同比增长2.77%。2013年度的利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 点评: 我们认为“商铺及配套物业销售”收入的同比大幅下滑是造成下半年(尤其第四季度)收入利润增速与上半年相比有明显差距的主要原因。 一、第四季度收入下滑,利润微增 分季度来看,四个季度营业总收入分别同比增长51.39%、86.89%、12.07%、-12.33%,归属母公司净利润分别同比增长88.47%、101.22%、24.33%、2.77%。我们认为“商铺及配套物业销售”收入的同比大幅下滑是造成下半年(尤其第四季度)收入利润增速与上半年相比有明显差距的主要原因。 二、商铺及配套物业销售收入的确认主要集中在上半年 3013年度公司除赚取利息收入30万,保费578万,营业收入为292,648万元。商铺及配套物业销售收入的确认主要集中在上半年:全年度71,119万元(+94.2%),上半年66,638万元(+275.1%)。 三、四季度毛利率的提升缓解了利润压力 2013年度综合毛利率71.65%,同比提升11.76个百分点,其中第四季度综合毛利率70.55%,同比提升13.71个百分点。 2013年度销售费用同比增长11.35%,费用率4.13%,同比下降0.68个百分点;管理费用同比增长15.26%,费用率2.87%,同比下降0.36个百分点。 其中第四季度销售费用同比下降30.58%,费用率5.62%,同比降低1.48个百分点;管理费用同比增长30.21%,费用率3.82%,同比提升1.25个百分点。 四、长短期偿债能力稳定 公司的长短期偿债指标纵向较为稳定,都在比较安全的范围内。 五、维持增持评级 调整公司2014-2015年的盈利预测为1.1元(下调6.8%)、1.45元(下调2.7%),对应目前股价的PE分别为12.0X、9.1X,维持增持的投资评级。 六、风险提示 警惕经济波动对可选消费品的影响。

事件: 近日,香雪制药公布了其2013年年报,报告期内公司实现销售收入1.26亿元,同比增长57.44%,实现归属上市公司股东净利润1.58亿元,同比增长47.66%(扣非后同比增长40.94%),EPS0.40元。公司拟每10股转增3股并派发现金红利1.6元(含税),同时公司公告2014年一季度利润同比增长50-80%。 点评: 公司的年报业绩与业绩快报一致。 OTC线稳定放量,新产品增长良好:报告期内,公司及各营销团队继续加强对重点市场和品种的营销,OTC业务保持了平稳较快发展,其中抗病毒口服液通过不断提升产品品牌力,扩大省外区域市场并深耕华南区域市场,销售收入达到4.90亿元,同比增长12.61%,毛利润率则受到原材料价格波动的影响同比下滑2.2个百分点至56.12%,通过实施“板蓝根复兴计划”以及H7N9等事件性因素的影响,板蓝根的全年销售再次提速达到1.07亿元,同比增长15%,受到板蓝根价格下跌的影响,毛利润率也大幅上升近10个百分点至25.50%。在成长性产品中,子公司化州中药厂的橘红系列产品依然延续了快速放量,销售收入达到1.22亿元,同比增长42.83%,毛利润率也提升0.77个百分点到66.57%,此外公司原研产品小儿化食口服液进入2012版国家基药,产品销售收入大幅增长。展望2014年,我们认为抗病毒口服液和板蓝根在省外扩张延续和省内继续深挖内生性增长的影响下有望实现10-15%的稳定增速。橘红系列作为治疗寒咳的特效药效果明显,公司通过积极推进OTC终端网络建设,加大渠道导入力度,并大力开拓医院市场,预计未来2年仍可维持40%左右的快速放量,而小儿化食口服液作为新进基药品种2013年销售基数不高(我们估计仅有1000万左右),2014年有望实现数千万元的大幅放量。整体而言,公司OTC线在2014年保持平稳较快增长概率较高。 饮片业务发展迅速,未来实现内生外延双轮驱动:报告期内,公司实现中药材饮片销售1.66亿元,毛利润率30.59%(主要为2013年8月开始并表的沪谯药业饮片业务)。沪谯药业全年实现销售收入3.19亿元,净利润6751万元,好于此前的业绩承诺值。由于沪谯在饮片加工质控和医院端饮片销售方面优势明显,我们预期其2014年仍有望保持20-30%的平稳较快增长。而展望2014年我们预计公司有望受益于在饮片领域的进一步整合。前期公司与亳州市政府签署协议,建设年产20万吨饮片的生产基地及配套项目,考虑到沪谯此前的产能十分有限,以及公司前期与神农资本、长城资管拟合作发行规模12亿的资管计划产品用于医药产业投资并购。我们预计公司未来有望通过自身资金或资管计划资金加速对亳州在地饮片企业进行加速整合,从而与沪谯药业在医院的优势渠道形成互补,进一步完善公司在饮片领域的布局。目前公司已拥有医院端饮片业务(沪谯)和超微饮片业务(其参股子公司春光九汇当期实现销售收入4.31亿元,净利润2219万元,业务体量已颇具规模),未来如能够在工业饮片、外销饮片、饮片贸易环节完成外延式发展,则公司有望实现对饮片产业链的完整布局,进一步提升公司的整体盈利能力。 九极生物蓄势待发,新品研发继续推进:报告期内,销售保健品的子公司九极生物实现销售额2254万元,净利润395万元,较去年同期均有较快增长(2012年销售收入1504万元,净利润261万元),考虑到九极生物前期已经获得直销业务牌照,目前销售团队也已基本组建完毕,我们预计其在2014年有望实现跨越式发展。考虑到其产品和团队与目前内资直销领域的龙头企业无限极均有一定相似之处,我们预计若其未来在销售区域和产品种类上能够进一步丰富,远期业绩体量将十分可观,或将成为公司重要的业绩增长加速器。在新产品研发方面,公司当期投入研发资金6,189.56万元,占营业收入的4.19%,较上年同期增长48.86%。当期公司设立香雪生命科学研究中心等研发机构,充分利用公司的广东省香雪中药及天然药物院士工作站和创新药物等研究平台优势,新引进两名国家千人计划人才落户公司,同时引进多名青年科学家开展科研工作(其“高亲和性T 细胞受体TCR介导的抗肿瘤过继免疫创新科研团队”已获得政府2000万元资助)。重点新药研发方面,报告期内,公司KX02项目取得实质性进展,获得美国FDA的IND批准和作为治疗脑胶质瘤孤儿药的批准;含独特序列的小核酸广谱抗病毒制剂研究项目正在按项目进度开展临床前研究工作并取得一定进展。上述研发项目虽然均需要一定周期(其中TCR项目如推进顺利有望在2年内上市并贡献利润,其他项目周期稍长),但能够有效的为公司积累后续产品储备,利好公司中长期可持续发展。 财务指标整体表现良好:报告期内公司各项费用控制良好,当期发生销售费 用1.59亿元,同比增长20.45%,对应费用率12.58%,同比下降近4个百分点;发生管理费用1.15亿元,同比增长18.53%,对应费用率9.10%,同比下降约3个百分点,我们认为费用率的明显下降一是与公司部分费用支出减少(如广告宣传费)和OTC业务的销售规模化效应有关,另外也与其业务结构变化有一定关系(例如毛利率及费用率均较低的饮片业务比例提升)。在资产负债表方面,其期末应收账款为3.20亿元,较2012年底的1.23亿元增长明显,但我们认为这主要是子公司(特别是沪谯药业并表)业务规模扩大因素所致,其母公司应收账款仅为9100万元,较2012年底的7869万元增长并不明显。当期公司经营性净现金流达到3.28亿元,同比大幅增长176.15%,也显示了公司良好的盈利质量。 盈利预测:2013年公司业绩表现良好,展望2014年,我们认为公司在多重因素的助力下仍有望实现快速的业绩增长。首先沪谯的内生性增长及并表时间延长将为公司表观利润贡献较大弹性;其次OTC业务成长性品种中橘红系列产品和小儿化食口服液仍有望实现快速放量;子公司九极生物的保健品业务在获得直销牌照后已经基本完成了骨干队伍的建设,2014年有望贡献一定收入及业绩弹性;此外2014年公司股权激励费用的下降(约1000万元左右)也对利润产生了正面影响。近日公司Q1公告业绩同比增长50-80%也体现了这一趋势(由于Q1是业务淡季,因此我们推测饮片并表的弹性并未完全显现,全年趋势依然向好)。而从更长远的角度来看,通过这几年的布局,公司的业务板块已经日臻完善,未来公司有望从此前OTC行业区域龙头向包括OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械(医用胶等)四大板块的综合性大健康企业转型,走向更广阔的蓝海市场,值得长期关注。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68、0.89、1.17元(不包含公司可能的产业内收购带来的影响),对应估值分别为38、29、22倍,继续维持其“增持”评级,建议逢低积极配臵。 股价催化剂:公司继续进行外延式并购扩张,直销业务超预期。 风险因素:OTC行业景气度低迷,新业务发展慢于预期。

事件: 长海股份于2014 年4 月3 日发布业绩,全年实现收入9.2 亿,同比增长53%;归属于母公司的净利润为1.05 亿,同比增长18%;以期末股本计算的EPS 为0.88 元/股。 公司拟以2013 年末股本为基数,每10 股转增6 股派2 元(含税)。 公司同时预告2014 年1 季度业绩,预计净利润同比增长30~51%,对应EPS为0.2~0.23 元/股。 点评: 产能投放推动业绩增长。毡制品和玻纤纱产能扩张,加上天马瑞盛的全年并表的影响,推动全年收入增长53%,剔除天马瑞盛瑞盛的影响,收入增长28%左右。全年综合毛利率为24.8%,同比下降3.9 个百分点,若扣除瑞盛的影响,综合毛利率为30%左右,同比下降约0.6 个百分点。主业毛利率下降的主要原因是涂层毡受到竞争的影响而毛利率下滑10 个百分点。 期间费用率保持稳定。期间费用率为12.16%,基本保持稳定,其中财务费用率上升0.8 个百分点,为0.83%;销售费用率下降0.4 个百分点,为4.8%;管理费用率下降0.6 个百分点,为6.5%。经营性净现金流为1.2 亿,较前一年的1.7 亿有所减少,但收现比仍达到1.1,属于较好的水平。 景气回升,1 季度预增30~51%。随着7 万吨池窑的效率提升, 4 季度毛利率继续提升,为25.8%,环比提升1 个百分点。进入2014 年之后,玻纤纱持续涨价,虽然速度缓慢,但景气回暖的趋势明确。1 季度的业绩预告进一步确认了去年年中的业绩拐点。 新产品、新产能将逐渐贡献业绩:随着新产品逐渐放量,加上薄毡、树脂产能扩大和7 万吨池窑效率提升,公司ROE 有望继续提高。而天马集团整合也将逐渐体现效果。 投资建议: 推荐买入。在全球经济继续回暖和国外中高端毡制品逐步向中国转移的双重趋势下,玻纤行业景气回升趋势明确,加上公司正处于自身创新周期的右侧,面临量价齐升的发展机遇, 2014 年业绩将明显加速。 1、传统产能增加以及新产品的放量;2、7 万吨池窑效率和天马集团的盈利能力进一步提升;3、玻纤价格表现或有所扩大。而30%以下的负债率使得公司具有较大的杠杆空间。 预计公司2014~2016 年EPF 分别为1.35、1.78、2.31 元/股。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期。

事件: 近日,常山药业公布了其2013年年报,报告期内公司实现销售收入7.05亿元,同比增长22.41%,实现归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比增长16.24%,EPS0.61元,公司拟不进行利润分配。同时公司公告2014年一季度业绩同比增长0-10%。 点评: 公司年报业绩与业绩快报一致,一季报业绩低于预期。 制剂销售较快增长,原料药业务景气度依然不佳:报告期内公司主要利润来源低分子肝素钙注射液(商品名:万脉舒)实现了较快增长,实现收入42,809.21万元,较上年同期增长47.81%,销量为1,289.09万支,较上年同期增长37.22%,低分子肝素钙注射液毛利润率为80.31%,同比小幅提升0.51个百分点。由于公司的低钙产品是国内唯一单独定价的水针内资产品,具有较强的市场竞争力,因此在竞争品种GSK受到反商业贿赂影响的背景下市占率也持续提升。根据PDB样本医院终端数据显示,2013年样本医院公司低钙同比增速为32%,且从Q2开始增速逐季提升(Q2、Q3、Q4单季同比增速分别为20%、31%和52%),显示出了良好的进口替代势头。可以预计,2014年在政策环境稳定的情况下,公司低钙水针仍有望保持较快增长,而随着后续常州子公司的普通级别低钙上市,该产品有望与万脉舒形成高低搭配,共同拓展抗凝血市场。而在原料药业务方面,受国际市场供求关系和国内下游企业新版GMP认证的影响,公司普通肝素钠原料药出现下滑,实现收入21,750.40万元,同比下降14.77%,销量为8,968.44亿单位,同比下降10.66%。为此公司积极调整了原料药产品结构,重点开发低分子肝素产品市场,依诺肝素钠原料药取得良好的成绩,当期实现收入2,187.11万元,同比增长199.13%,成为原料药板块中的亮点。 研发投入明显增长,长期产品储备具看点:公司当期投入研发费用4180万元(其中资本化1706万元),较2012年的1783万元大幅增加,占销售收入的5.93%。在新产品方面,公司与美国ConjuChem LLC合作开发的长效治疗糖尿病的1.1类新药“艾本那肽”和“艾本那肽注射液”一期临床申请已获国家局受理,基于DAC技术平台的相关专利也已转入合资公司。目前公司有多个品种在研,其中中分子和小分子透明质酸钠已完成实验研究,即将申报,潜力品种西地那非待公司生产车间建好即可进行技术转让同时申请生产批件,超低分子肝素钠、帕肝素钠、汀肝素、硫酸皮肤素原料等药物也具有一定看点,如果未来上述品种能够顺利上市则有望进一步改善公司的产品结构,提升其综合盈利能力和抗单一品种风险能力。 财务指标总体正常,多重因素影响Q1表观增速:报告期内公司各项财务指标总体正常,期末应收账款为1.30亿元,同比增长20.39%,与收入增速基本持平。当期发生销售费用1.59亿元,同比增长37.99%,与低分子肝素制剂销量增速总体匹配。发生管理费用8515万元,同比增长56.32%,对应费用率为12.09%,同比增长2.6个百分点,主要系公司研发投入加大、股权激励费用摊销以及职工薪酬增加所致。当期财务费用达到1341万元,同比增长315.82%,主要系募集资金陆续使用,所得存款利息减少所致。我们注意到,公司预告其2014年一季度利润同比增长0-10%,低于市场一致预期,我们预计,造成公司14年Q1增速较慢的原因主要有三方面,一是肝素原料药价格在Q1依然在下行通道,影响了公司盈利能力,二是募投项目开始计提折旧,但设备目前依然处在调试阶段,造成肝素钠及依诺肝素钠原料药销售未大量体现;此外,公司随着账上资金逐步投入募投项目,其财务费用也在减少。考虑到Q1是公司四个季度中利润体量相对较低的一个季度,新增折旧摊销造成的压力较大,我们预计随着公司原料药业务的正式投产和后续更多省份制剂招标的开展,公司后续利润增速有望逐步改善,全年保持平稳较快的增长仍将是大概率事件。 盈利预测:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.80、1.02、1.31元,对应估值分别为28、22、17倍,公司作为国内唯一完成肝素全产业链布局的企业,在低分子肝素制剂、高端肝素原料药方面优势明显,西地那非和海外合作长效艾苯那肽等储备品种也具有较大的市场潜力,2014年获得平稳较快增长概率较高,维持对其的“增持”评级。 股价催化剂:公司开展外延式并购或产业链整合

投资要点 事件: 公司发布2013年年报&14年1季度业绩预告:2013年公司实现营业收入7亿元,同比增长14.78%,归属于上市公司股东的净利润3853万,同比下降45.25%,每股收益0.22元;2014年1季度归属于上市公司股东的净利润1300万-1700万,同比-10%~17.61%。 点评: 人员利用率低和营业外收入减少致公司13年业绩大幅下滑 2013年公司实现营业收入7亿元,同比增长14.78%,收入增长主要原因在于公司市场占有率的提升,华南大区的广东市场份额进一步提高,华南大区业务进入广西、贵州、海南、湖南、湖北等省份,近期还突破湖南移动网络综合代维项目18%份额;华西大区在四川省的业务稳步增长,北京分公司的业务拓展至北京、内蒙古、山东、天津等,南京分公司业务拓展至江苏、安徽、浙江等。 2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润3853万,同比下降45.25%,主要原因在于公司为4G建设储备了大量人员和技术,投入了较大资源,但移动4G建设速度低于预期,造成人员利用率较低,成本上升、毛利率下滑所致;同时营业外收入同比减少近7百万也是重要因素。随着13年底移动TD-LTE规模建设的展开,14年持续建设,我们判断公司将迎来业绩反转和新一轮快速增长期,由于收入确认周期在半年到一年,我们认为移动TD-LTE大规模建设对公司的业绩增厚将主要体现在14-15年。 人员利用率低致毛利率下滑,市场拓张致费用率小幅上升 2013年公司毛利率为25.37%,同比大幅下滑8.75个百分点,主要原因在于运营商2G/3G投资放缓,而实际4G投资滞后,导致公司积极储备的人员利用率较低,毛利率大幅下滑;同时公司市场份额扩大的同时也付出了较高的成本,也进一步拖累了公司毛利率。我们认为,随着运营投资的逐步落地,公司人员利用率上升,公司毛利率2013年上半年有望开始上升。 2013年上半年公司三项费用率16.49%,同比增加0.7个百分点,单季度来看,2Q公司三项费用率10.2%,同比下降1.1个百分点,主要原因在于公司积极开拓全国市场,稳步推进募投项目建设以及研发投入,推动费用又搜上升。预计未来随着市场拓张成效渐显,收入增长,费用率有望下降。 4G驱动业绩反转在即,移动互联网转型加速 从公司发展战略来看,短期公司立足通信服务主业,保持通信技术服务业务的稳定增长;长期公司往大数据分析、移动互联网方向发展。 短期来看,4G驱动公司业绩反转在即:13年底起,移动4G大规模建设正式启动,到14年底移动将完成50万4G基站规模建设,联通、电信的4G建设也随之启动,而公司业务包括运营商网络的建设、维护、优化等一系列解决方案,将全面受益于运营商4G规模建设,业绩反转在即。从1季度业绩来看,公司净利润同比-10%-17%,相比13年3Q-4Q同比大幅下滑45%以上的业绩有较大好转,反映了公司业绩好转趋势。 中长期来看,公司大数据/物联网转型布局加速:一方面,公司积极利用在核心网和信令等方面的大数据处理和分析的优势,研发基于4G信令解码研究、LTE信令采集等项目,寻求于运营商或互联网厂商合作开发网络优化、流量管控、精确营销等业务;另一方面,公司持续对物联网领域进行研发投入,子公司星博技术的产品可用微信平台智能控制家电,代表着公司进入移动互联网和物联网领域的方向,向成为国内卓越的信息技术服务提供商的中长期战略目标迈进。 此外,公司也积极利用资本市场的平台,拟进行产业投资并购调研,通过并购获得外延式发展,获得向新兴领域转型的机会。 盈利预测:短期看,受益于运营商4G网络的建设,尤其中移动TD-LTE网络的规模建设,公司14-15年业绩反转在即、并有望保持高速增长;长期看,大数据信令分析和物联网等新兴转型业务将打开公司长期成长空间。因此,我们看好公司的中长期发展,预计公司13-15年EPS0.40.元、0.65元、0.79元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商投资放缓、收入确认滞后、市场竞争激烈

投资要点 保利公布2013年年报。公司2013年实现结算收入893亿元,同比增长35%。实现归属于母公司净利润107亿元,同比增27%。EPS为1.51元。每10股派2.94元(含税)现金股利,以资本公积金每10股转增5股。 点评: 2013年销售金额同比增长23%,2014年维持增速可期。2013年,公司实现销售面积1064万平方米,销售金额1253亿元,同比分别增长18%和23%。部分受2014年以来一二线城市整体同比下滑的影响,2014年1-2月保利实现销售收入177亿元,累计同比下降5.5%。保利2014年计划新开工1750万平米,较2013年实际新开工面积上升3%,预计年末存货400亿,新推货值可达1600-1700亿,全年货值接近2000亿元,按照2013年75%左右的去化率,预计全年可完成金额约1500亿,维持20%左右增速。 结算金额增长35%,全年结算毛利率下降至历史低位的32.2%。保利2013年结算面积871万平米,结算收入893亿元,同比分别增长37%和35%。结算面积/去年销售面积比值与2012年基本持平。2013年保利结算毛利率为32.2%,毛利率水平下滑至除历史最低点。毛利率的下滑一方面由于行业毛利率趋势性下行;另一方面是由于2013年结算了部分2011年行业低谷期所销售房屋和部分首期销售项目。预计未来保利的毛利率将在低位有所回升,但仍将低于2011年和2012年的高位毛利水平。2013年保利费用管理依然良好,实际销售和管理费用率分别为1.7%和1.3%,均较去年小幅上升0.1个百分点。保利综合借款利率为7.03%,较去年的基准利率上浮15%(7.1%),保利仍然维持了较低的财务成本。 保利2013年投资力度与2012年基本持平,土地投资权益比有所提升。2013年保利新增土地容积率面积1827万方,按全口径计算,全年土地投资金额为568亿元,占销售金额的比例为45%,该比例较2012年下降3个百分点。在去年多家公司加大拿地力度的情况下,保利拿地相对较为谨慎,只进行了合理的补仓。新增土地权益比例为72%,较2012年上升7个百分点。从新增土地上看,一二线城市拓展面积和金额分别占到73.2%和92.8%,维持了良好的城市结构。 资产负债率继续小幅下降,长短债结构改善。2013年年末保利净负债率为94.5%,较去年年末上升5个百分点,高于行业水平,但处于公司历史上的较低位臵。资产负债率为78.0%,较2012年年末下降0.2个百分点。短期有息负债/长期有息负债的比例为27%,但较去年年末下降19个百分点。短期有息负债/货币现金的比例为62%,短期仍无偿债压力。 预计2014-2016年EPS分别为1.90、2.40和2.95元,对应PE为4、3.2和2.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)行业销售下滑超预期;2)按揭贷、开发贷收紧程度超预期。

事件:公司公布2013年年报,2013年实现营业收入74.4亿元,同比下降3.2%,营业利润-7793万元,较去年减少9701万元,归属上市公司股东的净利润为3264万元,较去年增加9906万元,折合EPS为0.02元,扣非后净利润为-5281万元,较去年减少6841万元,折合EPS为-0.03元。 点评: 多用途船业务拖累业绩。2013年,公司多用途船收入36.3亿元,同比下降6.7%,营业利润-4.2亿元,毛利率减少5.4个百分点至-3.7%;半潜船收入8.2亿元,同比上升18.7%,营业利润0.9亿元,毛利率增加3.5个百分点至23.6%;重吊船收入8.7亿元,同比上升12.4%,营业利润0.3亿元,毛利率减少7个百分点至7.7%;汽车船收入4.3亿元,同比下降37%,营业利润0.4亿元,毛利率增加2个百分点至16.2%;沥青船收入5.3亿元,同比上升15.8%,营业利润0.7亿元,毛利率增加6.1个百分点至21%;木材船收入6.8亿元,同比下降5.9%,营业利润-0.2亿元,毛利率减少11.1个百分点至-6.5%。2013年多用途船运价低迷,Clarkson多用途租金水平均值8358美元/天,同比下跌7%,多用途业务拖累了公司业绩。 管理费用减少,财务费用增加。2013年公司管理费用3.5亿元,同比减少33.2%,主要原因是报告期辞退福利的精算利得冲减管理费以及加强成本控制;财务费用2亿元,同比增加72.5%,主要原因是报告期现金支出导致存款利息减少及辞退福利产生的未确认融资费用摊销。 营业外收入大幅增加,所得税减少。2013年公司营业外收入0.9亿元,较去年增加0.8亿元,营业外收入大幅增加主要原因是公司处臵资产获得利得0.5亿元以及获得违约金收入0.3亿元;公司所得税为-2173万元,较去年减少1亿元,主要原因是递延所得税调整。 估值与评级。2013年由于多用途船市场低迷,公司业绩受到拖累,但依靠非经常性损益公司保持了盈利。我们认为2014年国际航运市场将开始复苏,三个子市场中国际干散货市场复苏的力度将最大,多用途船市场与国际干散货市场密切相关,将受益于国际干散货市场的复苏,公司的业绩会持续改善,我们维持“增持”评级,预计2014-2015年EPS为0.07、0.14元,对应2014-2015年PE为43、23倍。 风险提示:油价大幅波动、世界经济持续低迷

事件: 近日,天士力公布了其2013年年报,报告期内公司实现营业收入110.98亿元,同比增长18.80%,归属上市公司股东净利润11.00亿元,同比增长29.41%(扣非后净利润10.20亿元,同比增长37.52%),EPS1.07元,公司拟每10股派发现金股利3.5元(含税)。 点评: 公司的年报业绩完全符合我们此前的预期(EPS1.07元) 全线品种持续发力,产品梯队保持良好:报告期内公司医药工业保持了稳定较快的增长,完成营业收入49.22亿元,同比增长25.12%,在中药材价格逐步回落和生产规模化效应的影响下,当期毛利润率提升0.85个百分点至75%。医药商业实现销售收入60.73亿元,同比增长13.34%,对应毛利润率提升0.54个百分点至5.15%。在具体品种方面,我们预计公司中药板块第一主打产品复方丹参滴丸延续了接近20%的平稳较快增速,已经成为25亿元左右的重磅品种。二线品种中,主打品种养血清脑颗粒估计也保持了25-30%的较快增速,而芪参益气滴丸则取得了50%以上的高增长。在注射剂领域,我们预计公司依然保持了较好的增长,以海士力营销公司为平台运营的益气复脉粉针在2012年约2.5亿元的基础上依然保持了50%以上的高增长;而以之骄药业为平台运行的注射用丹参多酚酸预计销售收入数千万元。而其他二线品种(如水林佳、荆花胃康、穿心莲内酯、藿香正气滴丸)等品种虽然与心脑血管在治疗领域上并不相同,但却受益于天士力良好的品牌效应和广泛的医院覆盖能力在各自领域持续发力,其中水林佳增速预计超过30%,穿心莲内酯的实现了更高的增速(预计60%左右)。在化药领域,公司化学药平台天士力帝益当期也实现了1.34亿元的利润,我们预计其替莫唑胺保持超过20%的平稳较快发展,文飞(右佐匹克隆片)则实现了快速增长。总体而言,在产品线上目前公司已经形成了“一个核心带两翼”的产业格局,逐步构建了现代中药、生物药、化学药三大制药平台共通的集群优势,覆盖了心脑血管、消化肝胆、代谢类药物、抗肿瘤药物等多个治疗领域,形成了更多产品、更多治疗领域的协同效应和产品群优势,考虑到公司主力品种均为独家品种降价等政策压力不大,我们认为在未来2年中其依靠良好的产品梯队仍能够保持稳健较快的增长。 研发投入持续加大,研发前景看好:报告期内,公司延续了较高强度的研发投入,当期投入研发支出2.94亿元,占营业收入的3.28%。当期复方丹参滴丸FDAIII期临床试验项目继续稳步进行,目前在美国、加拿大、白俄罗斯、乌克兰、台湾等9个国家和地区上百家临床中心开展临床工作。报告期内,复方丹参滴丸获得中国人民解放军总后勤部卫生部下发的军队特需药品批件。痰咳净滴丸取得生产批件,并完成产业化工艺转化配臵和批量试制,具备上市条件。消渴清颗粒、丹参滴丸获药品再注册批件。藿香正气滴丸取得工艺改进研究注册批件。藿香正气滴丸、柴胡滴丸获中保续保证书。目前水林佳和穿心莲内酯滴丸等单体成分明确的二线产品也在继丹滴之后申请海外临床认证工作,为更多后续品种不断进入国际医药市场提供平台。长期来看,公司将围绕“丹参”建立组分配方、临床研究、病例研究等环节的大科研体系,构筑以丹参为样本的系列大产品体系;并以养血清脑颗粒(丸)和醒脑静注射液为核心,深入开发产品核心价值,构筑脑血管用药体系,进一步完善整个心脑血管领域研发和再评价架构体系。 管理层实现新老交接,外延并购及激励政策有望延续:近日,公司公告现任董事长闫希军先生于3月28日向公司董事会递交了辞职申请,选举现任公司总经理闫凯境先生(曾用名闫凯)为公司董事长,同时由现任副董事长朱永宏先生接任总经理一职。我们认为此次人事变动标志着公司管理层顺利实现新老交接,闫凯境先生此前就读于英国雷丁大学国际证券、投资与银行专业,在企业并购方面具有专长,后续通过在公司的任职也积累了医药行业的产业经验,可以预计,在其接任董事长之后,公司将继续稳步推进外延式扩张,坚持"双轮驱动"战略,并加强市值管理研究和相关项目的实施。而新任总经理朱永宏先生是公司元老,曾任天津天士力制药集团有限公司市场营销部部长,天津天士力集团有限公司董事长助理兼研究院副院长,天士力控股集团有限公司副总裁、生产制造事业群首席执行官等职,对研发生产销售等业务环节均有丰富的经验,能够确保公司原有业务取得平稳较快的内生性增长。而随着管理层调整的逐步到位,公司在年报中提出未来也将“适时推出激励机制”,建立“创新的激励模式”,我们预计2014年年内公司有望出台与业绩和市值管理指标挂钩的激励计划,实现正向激励的长效化、制度化。 财务指标总体正常,单季现金流有所改善,会计政策变更利好14年一季度表观业绩增长:报告期内,公司各项财务指标总体表现正常,在费用率方面,当期发生销售费用15.53亿元,同比增长30.98%,与工业增长速度总体匹配;当期发生管理费用8.14亿元,同比增长68.09%,对应费用率为7.33%,同比增长2.12个百分点,主要系科研费用及职工薪酬等增加所致。期末公司应收账款为20.52亿元,同比增长较大,主要系其医药商业业态优化,终端份额扩大,回款期相对较长所致(母公司应收账款为10.94亿元,同比增长25.25%,与工业增速大体持平)。此外,公司四季度单季经营性净现金流为2.31亿元,也较Q3单季度的-1.01亿元有了明显改善。此外,我们注意到公司近期还公告对应收账款计提比例进行调整,将1年以内应收账款计提比例从5%下调至1%,而一年以上的应收账款计提比例均有所延长,我们认为这不仅可以在一定程度上利好14年Q1的表观业绩增速,也与其他包含医药商业业务的上市公司政策相一致,能够更加真实的反应其业绩情况。总体而言,公司各项财务指标表现正常,财务风险可控。 盈利预测:总体而言,我们继续维持对公司的观点,即公司牢固把握原料、产品、销售这三大价值链上的关键环节,布局心脑血管市场,在通过基层推广、FDA认证、适用症扩展继续深耕丹滴的同时,不断推出二三线产品。我们继续看好公司强大营销网络、不断丰富的产品线及未来可持续的稳定增长,同时也关注公司在完成天士力帝益和天地药业收购后继续并购扩张的能力,以及FDAⅢ期临床试验为公司可能带来的国际规范市场空间与国内定价权提升。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.41、1.86、2.43元,对应估值分别为28、21、16倍,继续维持对其的“买入”评级,建议积极配臵。 风险提示:丹滴增速减缓;受不同省份招标政策的影响、注射剂新产品推广进度低于预期。

事件: 公司2013年实现营业收入972.4亿元,同比增5.2%,实现营业利润48.3亿元,同比增33.3%,实现归属母公司净利润41.3亿元,同比增22.0%,期末摊薄每股收益0.40元。 其中,公司四季度单季度实现营收388亿元,同比增38%,实现营业利润19.42亿元,同比增124%,实现归属母公司净利润17.39亿元,同比增68%。 点评: 2013年公司实现营收972亿元,同比增5%,符合预期。 1) 轨交业务实现营收685亿元,同比增3%。具体拆分(见表1),动车组、机车和客车业务分别实现营收240亿元、171亿元和81亿元,同比增长8%、5%和47%;货车和城轨地铁业务分别实现营收134亿元和59亿元,同比下降9%和28%。 2) 通用机电业务实现营收18亿元,同比下降20%,主要是受市场变化,电机、电子、电器等配套部件销量减少所致。 3) 现代服务业务实现营收227亿元,同比增长12%,主要是工程总承包业务及租赁业务收入增加所致。 4) 战略新兴业务实现营收42亿元,同比增长47%,主要是风电业务、智能气动机械业务及节能环保业务的良好开展所致。 报告期内,公司实现出口营收76亿元,同比下降21%,出口增速出现一定波动。 公司毛利率比去年大幅提升2.97个百分点至17.62%,达到历史高点(见图1)。我们认为有以下几点原因:1)核心技术突破,13年生产的机车大规模采用内部生产的牵引控制系统,每台车成本的降低有效带动公司综合毛利率上升;动车组牵引拖动控制系统国产化进程也在稳步推进中,2014年中期或将完成测试,之后实现大批量装车。同时,各车辆设备的制动系统实现国产化是下一个有望使毛利率提升的关键系统。总之,未来几年公司有望通过逐步完善内部配套来提高综合毛利率。2)内部管理提升;3)产品结构调整,毛利率较高的动车组和机车营收占比有所提升。 2013年实现归属母公司净利润41.3亿元,同比增22.0%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速17个百分点,主要系在毛利率大幅提升2.97个百分点的基础上,期间费用率小幅提升0.87个百分点,同时,资产减值损失大幅增加(2013年资产减值损失同比增加385%至11.4亿元,占2013年归母净利润的28%),营业外收入下降30%。2013年公司净利率4.35%,比2012年提升0.52个百分点。总体来看,公司处于毛利率上升通道,同时费用率控制得当。 资产负债表与现金流量表较为健康。资产负债表中,应收账款进一步增长至304亿元,同比增长40%,主要是1年期内应收账款的增长;存货下降至186亿元,同比下降24%,主要是四季度大批交付车辆;应付账款增长至280亿元,同比增长19%;预收账款增长至101亿元,同比增长59%。报告期内公司经营性现金流量为49亿元,较健康。 股权激励行权条件勾勒公司2014年经营目标。公司2013年推行了股权激励项目,2013年行权条件为“年度营业收入增长率15%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率10.5%”,目前来看,公司2013年营收增长未能达到行权条件。2014年公司将继续围绕股权激励计划明确的考核年度营业收入增长率17%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11%的业绩目标,继续深化经营模式、技术、管理三大创新。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.50、0.58和0.68元,同比增长26%、16%和16%,对应2013年PE为9倍。2013年铁总在下半年启动了两次总额近1145亿的铁路设备招标,使得公司2013年末在手订单818亿元,同比增长26%。鉴于在手订单的增长,我们认为公司2014年营收将实现平稳增长,具体来说,一方面“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”,铁总在2014年下半年大概率仍将开启大规模的动车组招标,这为公司2014年动车组业务实现40%上下的增长提供保证;另一方面,公司大力开拓城轨地铁BT业务,未来营收将大幅增长。同时,“北车心”的逐步应用,以及未来制动系统的国产化为公司毛利率稳步提升提供一定可能。另外,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司近期与南非签订的57亿元大型机车订单和阿根廷签订的5亿元内燃动车组订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组交付进度低于预期,各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年招标量和招标价低于预期

投资要点 事件:建设银行今日公布2013年年报,全年实现营业收入5,086亿元,同比增长10.39%,其中利息净收入3,895亿元,同比增长10.29%,归属母公司净利润2,147亿元,同比增长11.12%。每股收益0.86元。期末公司总资产153,632亿元,比年初增长9.95%,生息资产150,058亿元,比年初增长9.80%,总负债142,889亿元,比年初增长9.72%,付息负债138,907亿元,比年初增长8.90%,净资产10,743亿元,比年初增加13.14%,每股净资产4.30元。(详见数据列表第一部分:年报概述)。 点评: 建设银行的业绩符合我们的预期。公司的净利润增长主要依赖生息资产规模的稳步扩张和手续费收入的较快增长,净息差基本稳定和信用成本的下降也有所贡献。即使考虑存款口径调整,建设银行的存款增长在下半年趋于缓慢,公司通过同业负债和债券发行等加强主动融资以弥补资金缺口,支持生息资产端的扩张。个人住房贷款占比提升导致下半年贷款收益率环比下降,但其他资产收益率的提升和存款付息率的下降,使得下半年的净息差出现了改善。 我们维持对公司2014年和2015年EPS分别为0.94元和1.02元的判断,预计公司2014年底每股净资产5.08元(不考虑分红等因素),对应2014年和2015年的PE分别为4.24倍和3.91倍,对应2014年底的PB为0.79倍。建设银行的经营管理水平一直处于大型银行的最高水平,目前的估值水平具有良好的安全边际,作为大型银行的配置性价值较高。当前的股息率7.52%(不考虑所得税),处于较高水平,我们维持对建设银行的“增持”评级。