事件:公司公告2012年第三季度报告。公司2012年前三季度实现营业收入1.37亿元,同比增长13.8%,第三季度实现营业收入4096万元,同比增长4.4%。前三季度实现毛利润8186万元,同比增长14.7%,第三季度实现毛利润2174万元,同比下滑6.4%。前三季度实现归属上市公司股东净利润4996万元,同比增长18.7%,第三季度实现归属上市公司股东净利润1271万元,同比下滑20.3%。前三季度实现基本每股收益0.42元,同比增长18.7%,第三季度实现基本每股收益0.11元,同比下滑20.3%。业绩低于我们和市场的预期。点评:l石化行业三季度处于低谷,一定程度影响公司经营。受宏观经济低迷影响,石化行业年内处于下行通道,尤其是三季度,处于景气低谷,公司储存的主要化工品如甲醇、乙醇的价格在三季度下降到了年内最低。虽然公司多数客户采取长期包罐模式,但若石化行业景气度持续下滑,仓储需求势必下降,并且部分客户由于资金困难,会延迟支付一些费用,公司(尤其是珠海母公司)经营一定程度上受到了石化行业景气度下降的影响。公司三季度营业收入仅增长4.4%,而公司固定成本占比总成本高,收入增长乏力的情况下,利润增长将受到较大影响。另外由于人员增加、资金面紧张,造成三季度管理费用和财务费用大幅上升,且营业外收入大幅下降,盈利水平受到拖累。三季度珠海母公司收入同比下滑11%,毛利润同比下滑23%,净利润同比下滑32%。扬州地区经营好于珠海,利用率提高带来毛利率上升。扬州子公司前期产能利用率较低,今年以来扬州地区积极招商,取得了一定效果,三季度虽然形势困难,但仍延续了储罐利用率逐步上升的趋势(尤其是大罐)。由于公司仅有3个全资子公司,除扬州子公司外的两家子公司利润贡献相对较小,我们根据合并报表和母公司报表大致估计了扬州子公司三季度经营情况,估计扬州子公司三季度毛利润大约同比增长25%至30%,好于珠海地区。开始有一定回升,由于珠海地区多数客户签订一年的长期合约,今年的合约早在年初均已签妥,三季度延迟支付的费用年内基本都要结算。而扬州地区大罐利用率仍未到饱和,且大罐的短期租客居多,四季度经营重回较快增长的概率较大。未来两年珠海扬州两地新增产能投产,业绩成长确定性高。扬州地区13.5万立方米储罐扩建计划有望明年年底投产。该项多采用市场紧俏的压力罐、小容积罐,需求前景良好,预计可贡献2014年EPS0.06元。而珠海三期工程第一阶段16.5万立方米的储罐有望明年初投产,已有不少客户签订意向,前景良好,预计可贡献2013年EPS0.08元、2014年EPS0.11元。 盈利预测与估值。考虑到三季度石化行业景气度下滑对公司业绩的影响,以及三季度公司管理费用和财务费用的上升、营业外收入的下滑,我们下调公司的盈利预测,预计2012至2014年公司实现每股收益分别为0.58元、0.72元、0.84元(原预测值分别为0.63、0.75、0.88元),对应当前股价PE分别为21.7、17.8、15.1倍。根据兴业证券宏观经济研究小组预测,明年经济环境有望筑底回升,石化行业景气度因此有望转暖,考虑到未来两年内公司新增产能保持较快增长的概率仍然较大,业绩成长确定性较高,维持对公司的“增持”评级。

事件:公司发布2012年年度3季报,1-9月份公司实现营业收入2.94亿元、营业利润5800万元和归属于上市公司股东净利润1.19亿元,分别同比增长24.4%、44.89%和192.51%;当期基本每股收益0.6元。三季报之后,我们邀请了公司管理层与投资者进行了电话会议交流,主要内容如下:一、行业“大而散”,公司定位中高端避免红海竞争 1、行业总体情况。根据慧聪网市场调查预测,2012年消防产品行业的市场规模预计在1500亿元左右,近几年平均年增长率在17%左右,整体市场空间大,发展也较快。但是行业比较分散,低端产品竞争激烈。从规模上来看,全国消防行业企业5000家左右,但是51%的企业年产值500万以下,5000万以上占5%不到,从产品系列上来看,消防产品共分21大类,9000多种消防产品,但多数规模较小的公司产品品种非常单一。公司产品定位中高端,产品系列覆盖11个大类,100多个品种,一般下游采购商在公司可以覆盖70%的采购量,一站式采购可以大大节省采购商的采购成本。 2、行业当前发展状况。行业下游最终客户主要是公司产品终端客户主要分布在住宅、商用建筑、公共建筑、市政与工业等领域。在今年的宏观背景下,下游工业固定资产投资、地产投资等增速都有所下降,对行业需求产生一定的不利影响。但是公司收入依然保持了平稳的增长,主要原因一是公司产品定位中高端,竞争低,市场需求相对平稳。在建筑工程项目中,消防工程与产品投入占3%-5%,占比较低,因此中高端客户相对更加重视产品质量,对价格敏感度相对较低。原因之二是政府投资主导的体育场馆、图书馆、剧院等文化场馆投资保持了平稳增长,对公司订单增长贡献较大。 四、盈利预测与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.72元、0.54元和0.75元,当前股价对应2012年PE为18.5倍,2013年PE为24.7倍,PB3.2倍。我们认为公司发展战略清晰,市场前景广阔,产品系列与经销渠道竞争优势突出,维持公司“增持”评级。 l五、风险提示 1)受宏观经济形势影响,工业投资及地产投资下降,影响消防产品市场需求,影响公司业绩增速的风险;2)天津基地项目达产进度低于预期,新增固定资产折旧及人工成本上升影响公司毛利率的风险。天津子公司收购完成后,公司固定资产大幅增加,估算明年折旧增加将近一千万,另外明年员工数量也将大幅增加,人工成本将上升,如果天津基地达产进度低于预期,将对公司整体盈利能力产生不利影响。

公司公布三季报:2012年前三季度实现营业收入16.77亿元,同比增长28.5%;归属于母公司所有者净利润1.07亿元,同比增长68.4%;EPS 0.51元。 三季度单季实现营业收入5.88亿元,同比增长23.2%;归属于母公司所有者净利润4130万元,同比增长161.2%,EPS 0.2元。 点评: 产能释放+渠道开拓双管齐下促收入增长:公司此前受产能限制,规模偏小,产品长期处于供不应求的状态,2010、2011年前三季度收入同比增速仅分别为6%、1%;今年前三季度公司营业收入同比增长29%,主要为产能投放和渠道开拓两条主线共同作用的结果。 1) 5万吨产能陆续投放,年底总产能达35万吨:2011年公司生活用纸原纸产能为21万吨,首发募投项目计划产能为17万吨(其中江门12万吨,唐山、成都共5万吨),其中的5万吨已陆续投产,剩余12万吨将于年底建成,明年1-2季度逐步释放,预计至2012年底,公司的总产能将达到35万吨,其中可释放并由市场消化的产能约23.5万吨。 若以80%的产能利用率测算,公司全年销量可达到19万吨,同比去年16.12万吨的销量约有20%增长。 2) 同业均有产能上量,公司提升渠道竞争力:生活用纸企业产能释放频繁,恒安国际上半年有12万吨纸巾产能投产,下半年仍有18万吨新产能将建成,预计至年底总产能将达90万吨。维达国际也计划在目前 47万吨产能的基础上,新增产能15万吨,2012年底总产能达到62万吨。在行业供给全面加速的进程中,渠道竞争就显得尤为重要。公司目前采取华南、西南纵深发展,华东、华北重点开拓的策略,华南、西南市场从区县进一步延伸至乡镇,华东、华北市场主攻北京、上海,逐步提升全国占有率。 浆价大幅反弹概率小,前三季度毛利率维稳:公司前三季度毛利率为30.7%,同比上升4.2个百分点,Q1、Q2、Q3单季毛利率分别为30.2%、31.1%、30.6%,表现出高位维稳的态势。由于近两年内全球木浆产能投放力度均较大,预计浆价短期内大幅反弹的概率较小,全年毛利率将较为稳定。 3年内还有30万吨产能规划:在募投项目建设完成以后,公司还计划新增30万吨产能,其中24万吨在广东云浮,6万吨在四川成都。公司规划2013年新增产能18万吨,2014年新增产能12万吨,至2014年底总产能达到65万吨。项目实施将进一步提升公司市场份额。 维持“增持”评级:结合公司产能释放带动销量增长及木浆价格的稳定预期,且四季度为传统旺季,我们将全年EPS由0.64元上调至0.7元。预测公司2012-2014 年净利润增速分别为80%、33%、33%;EPS 分别为0.70 元、0.93 元和1.24 元,对应PE 分别为30X、22X、18X。维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、募投项目进展慢于预期

事件: 近日,红日药业公布了2012年三季报,报告期内公司实现营业收入7.98亿元,同比增长111.25%,营业利润2.50亿元,同比增长95.10%,实现归属上市公司股东净利润1.76亿元,同比增长118.24%,EPS0.78元。 点评: 公司的三季报业绩符合我们此前的预期。 收入保持快速增长,母公司销售结算方式变化延续,二线产品增速可能趋缓 康仁堂收入端保持快速增长,未来发展前景看好 财务指标不可比,相关数据变化趋势合理 盈利预测:总体而言,我们认为,今年在血必净持续放量、中药配方颗粒大幅增长等多种因素的影响下其业绩呈现高增长,而在未来血必净和配方颗粒新产能的释放将有助于企业维持较快发展,长期而言中药配方颗粒行业的发展空间依然巨大。在未按新销售方式调整收入预测的情况下,考虑康仁堂剩余少数股东权益并表的影响但暂不考虑对其他特定投资者增发事宜,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.98、1.38、1.76元(其中2013、2014年EPS按对康仁堂管理层增发1922万股后的最新股本摊薄),维持对公司的“增持”评级。 风险提示:中药注射剂及中药配方颗粒行业政策变化,中药材质量控制风险。

事件: 恩华药业发布2012年三季报,期间实现营业收入147,673万元,同比增长24.48%;归属上市公司股东的净利润11,621万元,同比增长33.25%;每股收益0.50元。 点评: 公司的业绩符合我们的预期。 三季度收入延续快速增长。前三季度公司实现收入14.77亿元,同比增长24.48%,其中第三季度实现收入5.13亿元,同比增长24.87%,延续快速增长的势头。我们预计,麻醉药增长25%左右,其中主导产品力月西增长20%左右,福尔利增速超过30%;精神类药物收入增速超过20%,预计利培酮增长15-20%、齐拉西酮和丁螺环酮均在小基数上增速超过40%。总体而言,麻醉药和精神用药仍然是公司收入快速增长的主要驱动力。 毛利率稳定,期间费用率小幅下降。公司的利润增速始终快于收入的增长,主要原因是:1)医药工业毛利率提升;2)期间费用率下降。前三季度公司的综合毛利率为37.42%,同比下降0.3个百分点,但根据中报披露的情况来看,医药工业的毛利率仍然有所提升;公司的销售费用率为21.79%,下降0.28个百分点,管理费用率为4.77%,同比下降0.22个百分点,公司的成本和费用控制能力依然良好。 质地优良的中长期成长股。我们此前发布了深度报告《恩华药业:今朝小龙头,明日大白马》,认为恩华是一个质地优良、产品线丰富、管理稳健的成长型公司,所处中枢神经系统用药领域壁垒高,降价风险小。而且公司未来老产品增速不减,新产品不断放量,在研产品也颇具看点,是理想的中长期投资标的,能在未来3-5年保持确定性的高增长。 盈利预测。我们维持此前的盈利预测,预估公司2012-2014的EPS分别为:0.63、0.88和1.24元,随着多个新产品的获批,公司中长期的成长空间已打开,维持“增持”评级。 风险提示。静态估值偏高或有补跌风险;新产品的获批和销售低于预期。

事件: 公司2012年前三季度实现营业收入47.12亿元,同比增22%,实现营业利润9.74亿元,同比增24%,实现归属母公司净利润8.78亿元,同比增26%,基本每股收益0.54元。其中,公司三季度单季度实现营收15.92亿元,同比增22%,实现营业利润3.23亿元,同比增14%,实现归属母公司净利润2.90亿元,同比增15%,基本每股收益0.18元。 点评: 2012年前三季度实现营业收入47.12亿元,同比增22%;实现全年“营收60.3亿元,增17%”的目标是大概率事件(四季度营收只要同比增长1.5%以上即可实现全年目标)。单看三季度,公司实现营收15.92亿元,同比增长22%,我们分析,这主要有以下两点原因: 1)第一板块能量转换设备和第二板块能量转换系统服务业务的在手订单充足,订单按计划交付确保营业收入稳步增长; 2)第三板块能源基础设施运营三季度单季创造营收7637万元(上半年仅为4214万元),同比大幅增长,系因客户检修而停车的徐州项目在三季度恢复正常运营,并且唐山陕鼓气体有限公司气体项目也于今年6月下旬投入运营。这两个项目的预估营收分别为0.88亿元/年和1.47亿元/年(平均一个季度的营收合计为5900万元),如此来看,三季度, 徐州和唐山项目运营情况较好,可以实现公司预估的营收。我们预计2013年公司工业气体项目营收规模在5~6亿,具体测算过程见下表。 三季度毛利率和期间费用率变动幅度不大。其中,毛利率为37.11%,比去年同期增加1.7个百分点,比二季度增加0.53个百分点,同比、环比均进一步提高,处于高位(如图2);期间费用率比去年同期小幅增加0.21个百分点,管理费用率、销售费用率和财务费用率波动不大(如图3)。 三季度归属于母公司净利润同比增速为15%,比二季度下降18个百分点;公司今年的净利润目标是实现“净利润9.79亿元,增18%”,至三季度已经实现净利润增长26%的业绩,由此来看,实现全年目标问题不大。三季度归属于母公司净利润同比增速小于营收同比增速7个百分点,主要因为公司三季度系应收账款增加12801万元而大幅计提资产减值损失2770万元,约占三季度归属于母公司净利润的10%。从历史数据来看,公司三季度计提的资产减值损失亦处于历史高位。公司按账龄分析法对应收账款计提坏账准备的比例较高(见表3),因此,应收账款的变动使得单季资产减值损失波动较大。 资产负债表情况:资金状况较为良好,新签订单情况不容乐观。三季度末,公司应收账款由本报告期期初的16.2亿增加到17.4亿,存货由17.5亿减少到16.6亿元,公司货币现金较为充裕。预收账款44.3亿,比期初44.7亿元有所减少,显示公司在三季度新签订单情况不容乐观,实现全年新签100亿订单的目标较为困难。 现金流量表情况:经营性现金流好转。公司三季度经营性现金流量2.5亿元,较二季度-0.5亿元有所改善,系三季度营业现金回笼率虽然由二季度的0.96下降至0.86,但现金购销比率由二季度的0.82大幅下降到0.66,说明公司在库存管理上有所加强。 盈利预测与投资建议:根据公司最新情况,我们预计公司12-14年的EPS分别为0.62、0.65和0.66元,净利润增长率分别为23%、5%和2%。考虑到公司是国内压缩机制造的龙头企业,二、三板块业务正稳步推进,拥有技术和客户资源相对优势,且在向天然气液化和大型空分装臵领域发力,有望实现对高端进口压缩机的替代,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)重化工后期,能量转换设备需求下降 2)竞争加剧致新设备制造毛利率下滑 3)二、三板块业务推广速度缓慢

东北证券公布2012年三季报业绩,前三季度收入8.67亿元(同比增加28.00%),净利润1.43亿元(同比扭亏为盈),EPS0.21元。三季度收入2.57亿元(环比减少25.90%),净利润0.19亿元(环比减少73.69%),单季EPS0.02元。由于定增募集资金净额39.56亿元,期末净资产71.84亿元,较年中增加123.06%。 公司前三季度业绩同比大幅增长,主要因为自营业务大幅扭亏和投行业务显着增加。经纪业务:代理买卖证券业务净收入同比下降33.74%,系因1--3Q股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额0.72%,较2011年全年上升1.19%,平均佣金率1.05%,较2011年全年下降6.18%。三季度市场份额0.70%,环比下降4.87%;佣金率1.06‰,环比上升1.51%。投行承销保荐业务:前三季度累计完成承销额49.21亿元,市占率0.39%,相比于去年前三季度的颗粒无收,增长较快。其中三季度完成1个债券项目,融资额10亿元。自营业务:前三季度累计盈利1.01亿元,其中三季度盈利0.47亿元。前三季度自营收益率5.32%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)5.38%。创新业务:三季度末,融资融券余额市占率为0.20%。中小企业私募债承销和债券质押式报价回购业务相继获得试点资格。定增成功:募集资金净额达39.56亿元,将大幅提高净资本水平,有利于改善业绩。 假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.14、0.42元。维持公司增持评级。 风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期分业务介绍经纪业务:佣金率下滑,市场份额平稳代理买卖证券业务净收入同比下降33.74%,是因为股票日均成交额同比减少28.29%。前三季度市场份额0.72%,较2011年全年上升1.19%,平均佣金率1.05%,较2011年全年下降6.18%。三季度市场份额0.70%,环比下降4.87%;佣金率1.06‰,环比上升1.51%。(表格2) 自营业务:债券投资增加,总体规模翻番期末规模35.12亿元,比年中规模增加98.13%,主要由于债券投资规模的增加。前三季度累计盈利1.01亿元,其中三季度盈利0.47亿元。前三季度自营收益率5.32%,累计综合收益率(考虑浮盈或浮亏)5.38%。(表格3) 资产管理业务自有资产管理业务方面,三季度未发行新产品,目前共有5个产品。(表格4)投资银行业务:同比大幅增长前三季度累计完成承销额49.21亿元,市占率0.39%,相比于去年前三季度的颗粒无收,增长较快。 其中三季度完成1个债券项目,融资额10亿元。(表格5) 创新业务三季度末,融资融券余额市占率为0.20%。中小企业私募债承销和债券质押式报价回购业务相继获得试点资格。 净利润率前三季度净利润率16.50%,在去年亏损的基础上明显好转,但由于成本较为刚性,仍相比往年较低。 定增成功:大幅提高净资本水平,将改善业绩此前公司净资本水平仅为26.78亿元,严重束缚了公司从事创新业务及扩大现有业务规模。2012年8月,公司定向增发3.39亿股,募集资金净额达39.56亿元。在偿还全部21亿元次级债务之后,仍将大幅提高净资本水平,有利于创新业务的发展,有望改善未来业绩。 综合看来,尽管经纪业务受市场影响,投行业务仍显着增长,自营业务规模翻番的同时,风格转为稳健,实现大幅扭亏。定增成功也有利于提升未来业绩。假设2012、2013年日均股票成交量分别为1300亿元、1800亿元的情况下,预计未来两年EPS为0.14、0.42元。维持公司增持评级。(表格6) 风险提示:市场下行风险,创新进程不达预期

事件: 搜于特公布2012年3季报。2012年前三个季度,公司实现营业收入11.1亿元,同比增长49.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元(合EPS0.61元),同比增长58.31%。同时,公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润同比增幅在40%至70%的区间内。 点评: 营业收入通过外延式扩张继续高速增长 毛利率较为稳定,ROS环比逐步提升 资产负债表:应收账款显著增加,继续购臵经营性店铺 盈利预测及投资建议 我们看好公司的品牌和渠道定位。公司定位于三、四线城市高性价比的休闲服品牌,在外延式扩张方面体现出较好的成长性。我们认为,尽管今年休闲服饰行业终端需求受宏观经济的影响出现了一定的波动,但公司依靠充足的资金储备和良好的财务状况,在外延式增长方面仍有较大空间。我们维持对公司2012年至2014年EPS0.87元、1.11元及1.37元的预测,当前股价对应市盈率分别为29.2X,22.9X,18.5X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 渠道建设不达预期,终端需求下滑速度超预期

事件:公司公布三季报:2012年1~9月实现营业收入12.7亿元,同比增长9.5%;归属于母公司所有者净利润9573万,同比增长100%;EPS0.46元。 点评:销量同比增长10%左右,较去年同期增速放缓:公司1~9月营业收入12.7亿元,同比增长9.5%,相较去年同期18%的增速水平有所放缓;其中三季度单季营业收入4.67亿元,同比增长13%,环比增长5.3%。 下游需求趋缓,人造板产量增速下降至12%~15%:公司所处的装饰原纸行业下游主要为家具及地板行业(其中约60%-70%用于家具,20%-25%用于地板),因此受房地产调控及宏观经济需求的影响较大。纤维板等人造板产量前三季度同比增速放缓(如纤维板产量同比增长15%,去年同期增速为21%),致使装饰原纸行业增长相较往年出现下滑。公司前三季度销量同比增长约10%左右,而产品价格基本维持稳定。 前三季度毛利率18.4%,同比上升5.5个百分点:1)原材料价格下降10%~20%,贡献毛利率4~5个百分点,公司成本构成中原材料成本占70%,30%为木浆,40%为钛白粉,因此木浆和钛白粉的价格变动对公司毛利率走势具有较大影响。公司木浆以阔叶浆为主,我们测算阔叶浆价格1-9月相较去年同期下降17%,钛白粉价格也同比下降了10%以上。经测算原材料价格变动15%以上,公司毛利率约变动4~5个百分点左右,致使1-9月毛利率同比上升幅度较大。 2)低价原材料库存充足(2.7亿左右),约合2~3个月用量:公司三季报库存量为3.85亿元,同比大幅增长了115%。以原材料库存占比70%测算,公司当前库存约为2.7亿,约合2~3个月用量,预计公司全年维持18%左右的毛利率水平较有保证。产成品库存约为1亿左右,处于合理水平(一般6000~7000吨产成品库存量为安全库存)。 应收账款同比增长30%,三季度经营现金流转正:前三季度应收账款2.5亿元,同比增长30%,高于收入增幅,主要为公司增加优质客户,账款回收期延长及整体经济较为低迷所致。三季度单季经营性现金流由负转正,表明公司回款状况逐步改善。前三季度公司短期借款5.2亿元,同比大幅增长94%,主要原因为公司规划继续于原材料价格低位时积极进行原材料储备,预计公司全年财务费用同比增幅较大,另外原材料库存较高仍会增加经营性现金流压力。 壁纸或成为未来几年业务新亮点:公司新业务壁纸原纸市场开拓成效显著,2012年上半年已实现收入2200万,为去年全年的近3倍。以2011年约400万吨的销量测算,壁纸原纸的价格为23000~24000元/吨,大幅高于公司装饰原纸约10000元/吨的平均价格水平,且壁纸原纸毛利率为30%,将对公司综合毛利率有一定提升(公司装饰原纸毛利率低于20%)。我们预测壁纸原纸业务全年将有5000万左右的收入贡献,约占营业总收入3%左右。 盈利预测假设:公司目前产能为22.5万吨,募投项目产能完全达产后公司总产能将增至27.5万吨,我们预计公司销量年均有3~4万吨增长,增速为15%~20%左右。预计2012年全年壁纸原纸销量达到2000吨以上,贡献营业收入4000~5000万元。 维持“增持”评级:由于公司原材料储备较为充分,预计四季度公司将继续受益于木浆、钛白粉价格下跌,净利润大幅反弹。我们预测公司2012-2014年净利润增速分别为80%、24%、31%;EPS分别为0.68、0.85、1.11,对应PE分别为18X、14X、11X,维持“增持”评级。 风险提示:1、募投项目产能释放不达预期;2、原材料价格波动

事件: 公司公布三季报:2012年1~9月实现营业收入5.1亿元,同比增长23.3%;归属于母公司所有者净利润5980万,同比增长47.5%;EPS 0.35元。三季度单季实现营业收入1.89亿元,同比增长23%;归属于母公司所有者净利润3105万,同比增长111.6%,EPS 0.18元。 点评: 3.5万吨高档玻璃器皿生产线达产,收入规模同比增23%: 公司上半年营业收入5.1亿元,同比增长23%,主要来自于3.5万吨高档玻璃器皿生产线达产,产能规模有所扩大。由于项目刚投产可能存在不稳定性,我们预计产能利用率为90%,产销率85%,良品率68%~70%左右。 高毛利产品达产投放叠加原材料价格下跌,毛利率同比升1.7个百分点:前三季度公司毛利率27.8%,同比上升1.7个百分点;三季度单季毛利率34.5%,同比大幅提升10.4个百分点,环比上升6.1个百分点。毛利率同比上升主要有两个方面原因:1)高毛利产品达产:高档玻璃器皿毛利率35%左右,对公司综合毛利率有一定提振(普通日用玻璃器皿毛利率25%左右);2)原材料纯碱价格下降:我们测算纯碱市场价格1~9月同比下降27%,对公司毛利率约有1~2个百分点的提升贡献。 渠道深化拓展致使营业费用增幅较大:公司前三季度营业费用为2383万元,同比增长43.1%,主要由于公司在原有销售渠道的基础上进行了深化和拓展,包括经销商渠道下沉以及商超渠道的开拓等,致使铺货等营业费用有所增加,公司前三季度长期待摊费用相较去年同期也增长了86%,主要为投放广告费及子公司装修费。 营业外收入贡献净利润增长34%:前三季度公司营业外收入1671万元,同比大幅增长397%,我们测算贡献约34%的净利润增长,主要为收到政府补贴。 3.5万吨高档玻璃器皿生产线建设项目:3.5万吨生产线8月投产,我们预测项目年销售收入为2.2~2.3亿元,2012年可实现预期年销售收入的30%~40%左右。目前高档玻璃器皿市场价格为7000~7200元/吨,较公司此前4700~4800元/吨的平均价格水平将会有很大提高,使公司整体盈利能力得到提升。 维持“增持”评级:由于公司新项目产能逐步上量且全年营业外收入较高,我们预计2012年净利润增速达35%以上。我们预测公司2012-2014 年净利润增速分别为36%、37%、29% ;EPS 分别为0.43、0.58、0.75,对应PE 分别为38X、28X、22X,维持“增持”评级。 风险提示:1、高档玻璃器皿项目产能释放不达预期;2、原材料价格波动

事件: 公司10月23日公布2012年3季报,公司2012年1-9月营业总收入为8.06亿元,同比增长40.4%;营业利润1.55亿元,同比增长65.18%;归属于上市公司股东净利润1.40亿元,同比增长15.5%。其中,3季度营收3.3亿元,同比增长55%,环比增长37.2%;归属于上市公司净利润5604万元,同比增长7.74%,环比增长36.5%。1-9月EPS=0.54元(3季度EPS=0.22)。 点评: 主要财务指标:公司3季度营收3.3亿,同比大幅增长55%。毛利率32.54%,较去年同期下降6个百分点,环比下降2个百分点。3季度三项费用率12.54%,同比上升3.7个百分点,环比下降2.3个百分点。存货周转天数106天,较2季度下降24天,较去年同期下降22天。值得注意的是,库存水位大幅下降,回归历史低位。 3季度实现杰顺通并表,为公司贡献增长:3季度从经营上来看,连接器开工率有所提升。但财务上毛利率环比略有下滑,而费用率降低,最终表现为净利率持稳,盈利能力无大变化。实际业绩增长源于杰顺通并表。以少数股东损益推算杰顺通3季度净利润约660万,扣除杰顺通利润贡献,长盈本部Q3净利润约5200万,与去年同期持平。估算杰顺通Q3营收约8800万(净利率按2011年水平计),扣除后,长盈本部Q3营收约2.4亿元,较去年同期增12.3%。因此,Q3业绩增长主要源于杰顺通并表。 盈利预测及投资评级:公司今年连接器业务一度受到上半年中低端智能手机低于预期的影响。公司积极调整客户战略,向国际大客户进军,有利于客户结构与今后的中高端产品结构定位相匹配。金属结构件业务已崭露头角,随着产能的扩张,今后将成为公司一大重要增长点。我们给予公司2012年至2014年每股收益0.77、1.06、1.58元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:金属结构件固定资产投入大,存在资金风险。

事件:全聚德(002186)公布2012年三季报,报告期实现营业收入14.51亿元,同比增长8.45%;实现营业利润1.91亿元,同比增长32.12%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长32.4%。前三季度实现每股收益0.9562元,同比增长32.38%。其中,第三季度实现营收5.42亿,同比增1.2%;单季净利润4335万,同比增22.8%。公司预计:由于今年1-12月累计经营业绩与去年同期相比将稳步增长,2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-40%。 点评:公司业绩符合我们前期预期,食品业务快速增长成为公司业绩增长的最核心动力;部分直营店折旧摊销已基本完毕,使得该部分直营店盈利有所增加;贷款减少致本期较去年同期财务费用支出减少近794.86万元。 三项费用率持续下降,令净利润增速32.12%高于营业收入增速8.45%;其中管理费用率下降显著。三项费用率有去年同期的41.7%下降到39.39%,下降2.31%;其中,管理费用大幅下降2.46%,我们判断直营店收入增长而费用稳定是主因;财务费用继续下降0.66%,主要是因为截至9月末长短期贷款余额较去9100万元,从而本期较去年同期财务费用支出减少近794.86万元。 食品业务快速增长,成为公司业绩增长的最核心动力。公司三季报虽未披露子公司的经营数据,但是明确指出北京全聚德三元金星公司和北京全聚德仿膳食品公司本期较去年同期营业收入增长带动公司归属于上市公司股东的净利润有所增长,符合我们近期深度报告《百年老店焕发青春》的核心观点。 部分直营店折旧和摊销完毕,使得上述直营店盈利有所增加。北京全聚德西翠路店、北京丰泽园学院路店、全聚德重庆店、全聚德长春店等直营店顺利度过培育期,盈利有所增加。 盈利预测和投资建议:我们暂维持对公司的盈利判断不变,预计2012-2014年EPS分别为1.21元、1.43元、1.75元。公司目前动态估值27倍,略高于同行业公司,但鉴于公司未来食品销售业务确定性高速增长,以及筹划多业态发展的股权融资预期,维持“增持”评级,股价回调时是较好介入机会。 风险提示:1、原材料及人工成本上涨对公司采购成本及费用控制产生较大压力;2、新店门店培育期过长;3、食品安全风险。

事件: 公司3季度营业收入8.8亿元,同比增长-10.8%;1-3季度合计营业收入为24亿元,同比增长-18%。公司3季度归属母公司所有者净利润为1699万元,同比增长-89.2%,对应EPS为0.02元;1-3季度合计归属母公司所有者净利润为1.23亿元,同比增长-72.5%,对应EPS为0.14元。 点评: 3季度竞争明显加剧,公司顺势降价出货,单季度销量达到324万吨。7~9月份销量分别约为95、105、125万吨,除了9月份由于英德区域生产线停产带动公司出货量大增外,7、8月份的销量也明显多于上半年。 3季度吨毛利创历史新低,仅为37元。3季度价格环比大幅下降30元,降至259元;但公司由于煤炭库存较多,并未享受煤炭价格带来成本降低的红利,公司2季度吨成本环比基本持平,为22元。 经营低谷期,公司主动控制了期间费用,保证了单季度实现微利。公司3季度期间费用率为11.6%,环比降低3个百分点。3季度吨产品期间费用为31元,同比持平,环比下降13元。期间费用的环比改善主要体现在管理费用上,吨产品管理费用下降近10元。公司在3季度实现微利,吨产品净利润大幅降低至5元。其中,公司龙门分公司3季度是亏损的(7、8月亏损,9月份明显好转)。 维持公司“增持”评级。9月份以来,珠三角区域由于英德地区生产线阶段性停产以及下游需求环比改善,水泥价格持续大幅上升;由于当前珠三角区域水泥库存普遍偏低,加上持续到年底的需求逐月改善的旺季,水泥价格高位延续的概率很大。4季度业绩将受益于珠三角区域水泥价格的大幅上涨,业绩有望明显好转。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.28、0.31、0.36元,对应PE分别为30、26、23倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:广东区域仍有较多在建、拟建新干法熟料产能;需求复苏速度较慢;粤东区域供给结构(机立窑产能占比降低)的变化导致公司竞争优势减弱

事件:公司10 月22 日公布2012 年3 季报,公司2012 年1-9 月营业总收入为21.93亿元,同比增长50.13%;营业利润3.37 亿元,同比增长67.03%;归属于上市公司股东净利润3.78 亿元,同比增长85.08%。其中,3 季度营收8.96 亿元,同比增长58.18%,环比增长12.16%;归属于上市公司净利润1.52 亿元,同比增长102.03%,环比下滑4.19%。1-9 月EPS=0.68 元(3 季度EPS=0.27)。 公司预计2012 年归属于上市公司股东净利润6.05 亿~7.56 亿,同比增长60%~100%。 点评:l 主要财务指标:公司3 季度营收8.96 亿,同比大幅增长58.18%。毛利率43.1%,较去年同期上升3.1 个百分点,环比上升0.5 个百分点,毛利率稳中有升。3 季度三项费用率25.2%,同比上升3.1 个百分点,环比上升2.9 个百分点。存货周转天数136 天,较2 季度下降16 天,较去年同期上升3 天。 前端占比稳步提升,高清是增长亮点:前端:后端由上半年的约0.6:1,上升为约0.7:1,前端占比逐季上升的态势明显。上半年前端放量主要以模拟摄像机为主,对应拉动后端的中低端DVR;下半年随着智能交通、银行等项目上量,主要集中在对高清摄像机的需求,将带动后端NVR的配套,这是未来增长的亮点。3 季度毛利率43.1%,自今年1 季度以来,逐季上升。我们判断,前端占比提升,且高清出货量增加,拉动后端NVR,促使前后端产品结构整体升级,毛利率双升,进而有利于综直销模式加强,费用率上升:3 季度净利润同比增速远高于营收同比增速,主要源于毛利率提升。营收环比增12.16%,而净利润环比略降4.19%,主要源于费用率上升。公司自去年底至今,开始自建营销团队,营销模式从过去的以渠道为主转变为项目制和渠道并重。今明两年都将会重点加强大客户的培育,直销模式的推进中,销售费用和管理费用呈上升趋势,我们预计未来一段时间内,费用率可能会维持在偏高的水平。 营运指标趋于健康:公司今年前端开始放量,对于前端的供应链管理还在成熟中,1 季度存货周转天数高企,之后逐季下降,至3 季度已回归到正常水平。此前我们担忧经济疲弱影响下游支付能力,表现在应收账款周转天数上升。1 季度应收账款周转天数高达129 天(上市以来高点),至3 季度回落到100 天,接近历史正常值,表明公司的营运管理逐渐趋于健康。 盈利预测及投资评级:今年是公司产品由后端走向前端的收获之年,销售模式由渠道转向渠道与项目并重的开拓之年,角色由设备商向系统整体解决方案提供商的转型之年。下半年来看,宏观经济不景气并没有影响旺季的到来,4 季度趋势良好。我们给予公司2012 年至2014 年每股收益1.15、1.68、2.27元的盈利预测(不考虑增发摊薄),维持公司“增持”评级。 风险提示:安防行业与政府投资相关,警惕经济疲弱影响政府支出。

事件: 近日,信立泰公布了其2012年三季报,报告期内公司实现营业收入13.46亿元,同比增长24.92%,实现营业利润5.05亿元,同比增长52.19%,归属上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长52%,EPS1.00元。 点评: 公司的三季报业绩超出我们此前的预期。 盈利预测:由于公司三季报超预期,我们调高此前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为:1.41、1.77和2.14元,公司目前估值合理,行业地位稳固,后续品种也具有一定看点,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:招标降价幅度超预期、后续产品研发进度低于预期。