事件概述2023年10月30日，昭衍新药披露2023年三季报：2023Q3实现营业收入5.75亿元，同比增长15.11%，实现归母净利润2.37亿元，同比减少9.18%，实现扣非归母净利润2.34亿元，同比减少10.04%。公司前三季度实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，实现归母净利润3.28亿元，同比减少48.17%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比减少48.62%。 事件点评营收延续稳健增长态势，归母净利润受生物资产扰动昭衍新药作为国内安评业务领域龙头，2023Q3营收保持稳健增长，归母净利润同比减少，实现毛利率42.79%（同比-8.06pp），净利率41.16%（同比-11.01pp）。净利润波动原因系实验室服务业务净利润韧性增长、资金管理收益贡献净利润以及生物资产公允价格波动，实验室服务业务稳定增长，贡献净利润3.09亿元（+16.03%），资金管理收益贡献净利润1.03亿元，生物资产公允价值变动产生净损失1.01亿元。 新签订单短期略有波动，静待下游新药研发热情回暖2023Q3，公司整体新签订单约18亿元，截至三季度末在手订单约36.6亿元，同比2022Q3减少将近10亿元（2022年三季度末公司在手订单约46亿元人民币），受新药投融资环境变化影响，公司新签订单短期略有波动。我们认为随着未来几年新药研发热情的修复，公司订单有望得到改善。 海外子公司运营稳定，出海布局稳步推进美国市场方面，2023H1，海外子公司承接订单约2.4亿元，同比增长约16%。Biomere营收达1.81亿元，同比增长28.96%，净利润达2288.48万元，同比增长91.21%。公司海外订单持续增长，海内外业务协同发展。 投资建议我们预计公司2023~2025年营收分别为23.88/25.14/28.99亿元，同比增速为5.3%/5.3%/15.3%；归母净利润分别为5.15/6.16/6.76亿元，同比增速为-52.1%/19.6%/9.6%，对应2023~2025年EPS为0.69/0.82/0.90元/股；PE估值为34x/28x/26x。维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；资产减值风险；海外业务拓展不及预期风险。

事件1：2023年10月31日，保隆科技（603197.SH）发布2023年度三季度报告，对应2023Q3单季度营业收入15.39亿元，同比+33.5%，环比+7.63%；归母净利润1.55亿元，同比+195.25%，环比+70.75%，对应归母净利率10.06%，同比+5.51pct、环比+3.72pct；归母扣非净利润1.31亿元，同比+242.26%，环比+75.43%。公司前三季度累计实现营业收入41.55亿元，同比+29.2%；归母净利润3.39亿元，同比+194.75%；归母扣非净利润2.77亿元，同比+242.97%。 件事件2：：同期，保隆科技公告与蔚来汽车签订战略合作框架协议。将基于空气悬架、TPMS、车身传感器的核心优势产品展开全方位战略合作，并挖掘发展中产品的合作及创新机会。 核心观点：营收稳步上升，降本增效措施有效实施，盈利能力大幅增长：1））营收方面，2023年前三季度公司营收稳步增长，实现营业收入约41.55亿元，同比增长约29.2%，第三季度营收大幅增长，实现营收15.35，同比增长33.5%，环比增加7.63%，主要系公司传统业务布局完善，市场份额持续增长，新兴业务加快放。目前新兴业务产能及定点持续扩张。（（1）产能扩张，据公司官网，匈牙利产能建设于2023年9月投产，产能为500万只刹车磨损传感器和700万只其他类型传感器，用以配套欧洲主流汽车厂。海外业务产能的扩张进一步打开欧洲汽车传感器市场，规模化发展有望带动传感器产品营收进一步抬升。（（2）定点量产及扩张，2023年第三季度，保隆科技旗下子公司保优科技为自主品牌车企的全新一代AK2超声波雷达传感器项目量产。2023年10月，上海保隆汽车科技股份有限公司获得国内某头部自主品牌主机厂定点，为其全新平台项目的路面预瞄系统供应商，该项目生命周期为3年，预计2024年上半年开始量产。 2））盈利方面，Q3盈利能力大幅提升，主要体现在生产毛利率提升和经营费用率下降。毛利率为28.15%，环比提升0.75pct；含税金在内费用率为18.17%，环比下降1.42pct，其中销售费用下降2pct，至0.32亿元，整体净利润达3.39亿元，归母净利润约1.55亿元，同比增长195.25%，环比增长70.75%，利润环比增幅（70.75%）远超营收环比增幅（7.63%），盈利能力进一步优化，主要系管理层有效提升供应链运营效率，推进降本增效。 与蔚来取得全方位战略合作：保隆科技与蔚来的深度合作将基于蔚来汽车供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度，合作将针对双方空气弹簧、储气罐、TPMS、轮速传感器，光雨量传感器产品展开，在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会。在空气悬架产品全生命周期，合作将使保隆科技在强势产品线与蔚来更加紧密，助力产品持续优化成本以保障产品竞争力。投资建议：我们认为公司具有业绩确定性，同时新兴业务规模效应凸显，盈利能力进一步优化，受益于明星车型放量，具有持续市场关注度。基于三季报，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年营收由59.14/77.60/99.23亿元调整为60.38/82.31/101.41亿元，同比+26.4%/36.3%/23.2%；归母净利润由3.73/4.96/6.51亿元调整为4.17/5.86/7.55亿元，同比+94.9%/40.4%/28.8%，分别对应PE为32.23/22.95/17.82x，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）产能不及预期风险；3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

事件描述2023年 10月 27日晚， 合盛硅业发布 2023年三季报，公司前三季度实现营收 198.86亿元，同比增加 8.81%； 归母净利润 21.85亿元，同比减少 52.03%。 公司第三季度实现营业收入 79.49亿元，同比改善 50.67%，环比改善 28.02%；实现归母净利润 4.02亿，同比下降60.17%，环比下降 48.46%， 2023Q3毛利率 14.63%，环比变化-7.97pct。 主营产品量增价减， Q3公司收入改善盈利下降2023年至今， 工业硅下游行业需求偏弱，有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏， 工业硅和有机硅价格延续下跌趋势。 根据公司经营数据， 2023Q3公司工业硅/ 110生胶/ 107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑均价（不含税） 分别为 1.18/1.17/1.21/1.09/1.20/1.04万/吨，相比 2023Q2分别变化-12.48/-11.16/-8.70/-22.16/-12.74/-18.60%， 工业硅及有机硅均已跌破行业成本线，公司具备电价、一体化成本优势，即使在价格底部区间，业绩仍有一定韧性。 产销量方面，因三季度主营产品价格持续低迷，公司工业硅存在部分检修，工业硅、有机硅产量有所下滑，二季度行业库存处于累积状态，一定程度上滞压工业硅价格，因此第三季度公司逐步开始去库存，销量有所提升。 2023Q3工业硅/ 110生胶/ 107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为 36.18/11.81/8.58/3.38/3.44/0.41万吨，相比 2023Q2分别变化+50.26/+63.38/+6.12/+119.33/+141.41/+62.06%。随着多晶硅陆续投产以及国内经济逐步复苏对有机硅需求的改善，我们预计工业硅价格目前已经处于底部区间，未来价格、价差有望逐步修复。 布局下游光伏及碳化硅领域，硅产业龙头地位进一步巩固公司规划打造光伏一体化产业链， 其中多晶硅项目共计规划 40万吨，中部合盛 20万吨项目已经处于试车阶段，东部合盛 20万吨项目建设中， 预计 2024年一季度陆续投产。 同时 20GW 光伏组件同步建设，150万吨超薄高透光伏玻璃项目也处于建设中， 产线规模大，装置设备先进，产业链集成、运输自动化，具有明显的成本优势； 光伏组件发展绿电供自身工厂使用， 未来有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站为一体的全产业链龙头企业。 碳化硅新材料方面，合盛新材 2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收，并具备量产能力， 6英寸晶体良率达到 90%，外延片良率达到 95%； 6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证。 未来随着光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议由于 2023年工业硅和有机硅价格出现回落， 业绩有所承压， 我们下调 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 28.94、 38.55、 45.16亿元，同比增速为-43.8%、 33.2%、 17.1%，较前值 2023-2025年盈利预测分别下调 20.01%、 17.49%、 26.75%。 对应 PE 分别为 23、 17、 15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1） 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2） 安全生产风险； （3） 环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

事件公司发布 23年三季报， 23年前三季度实现营业总收入 22.34亿元，同比增长 17.04%，归母净利润 3.2亿元，同比增长 31.16%，扣非归母净利润为 2.81亿元，同比增长 30.11%。 23年 Q3实现营业总收入 8.08亿元，同比增长 16.39%， 归母净利润 1.13亿元，同比增长 44.06%，扣非归母净利润为 1.03亿元，同比增长 47.64%。 中式菜品大单品增长态势良好，经销商质量稳步提升1） 特色调料增速维持， 部分品类收入减少： 23年前三季度中式菜品和香肠腊肉调料保持双位数高增， 同比增长分别为 26.20%和 31.10%， 而鸡精、 香辣酱等品类收入同比下降。 23Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料的营收同比变动分别为-5.9%/+41.2%/+17.7%， 火锅调料受基数及需求影响表现一般，中式菜品大单品增长态势良好。 2） 各地经销商数量均有下降， 西南华南等地尤为显著： 23年前三季度经销商净减 129个， 总数量至 3285个， 西南/华南/东北/西北/华东/华北/华中地区分别减少 34/24/22/16/15/15/3个， 西南、华南、东北等地区减少数量较多， 公司坚持优商扶商战略， 经销商质量稳步提升。 毛利率环比改善， 盈利能力显著提升23年前三季度销售毛利率为 36.89%（同比提升 2.57PCT）， 23年 Q3毛利率为 38.06%（同比提升 5.39PCT）， 23年 Q2毛利率为 31.13%，产品结构调整使得毛利率环比改善。 公司 23年 Q3销售费用率为15.59%，同比提升 2.95PCT。公司 23年 Q3管理费用率为 5.92%，同比下降 0.33PCT，研发费用率为 1.11%，同比下降 0.01PCT。 23年 Q3公司归母净利率为 13.86%，同比提升 2.64PCT， 盈利能力提升明显。 投资建议公司优化渠道布局， 积极构建覆盖 B 端和 C 端，努力实现双轮发展。 毛利率环比改善， 费效比提升， 利润端加速释放。 结合以上，我们上调盈 利 端 预 期 ， 预 计 公 司 23/24/25年 的 收 入 增 速 分 别 为19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为 33.3%/24.8%/22.2%（前值： 预计公司 23/24/25年的收入增速分别为 19%/18.4%/16.4%，利润增速分别为 20.8%/20.3%/19.9%），对应 PE 分别为 33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期， 疫情反复带来动销压力，食品安全事件

泛半导体废气治理领军企业盛剑环境是国内泛半导体废气治理领军企业，公司从废气治理及源头控制的相关系统、设备，拓展向湿电子化学材料。 下游应用领域从光电显示、集成电路的高市占率，拓展至新能源等新兴领域。 2019-2022年公司营收 CAGR 为 14.47%，归母净利润 CAGR 为4.75%。 2023年前三季度实现营业收入 10.72亿元，同比增长11.61%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.99亿元，同比下降9.85%。 显示、集成电路国产替代推进，拓展新能源领域我 们 测 算 ， 2023-2025年 中 国 大 陆 面 板 废 气 治 理 市 场 空 间3.9/7.3/6.9亿元， 大陆集成电路废气治理市场空间 24.3/29.6/35.7亿元， 市场空间广阔且国产化率有望进一步提升，公司在废气治理系统和设备方向已和泛半导体客户进行密切合作，通过产品矩阵的丰富及渗透率的提升充分受益国产替代。 且公司进一步拓展至烟气净化、新能源、非泛半导体行业 VOCs 减排等领域。 构建系统+设备+材料产品矩阵1） 公司的废气治理系统和设备占公司总营收比例保持在 90%左右， 核心设备自产率持续上升，全产业链化能力有望帮助公司降低成本，打造竞争力。 2）进一步搭建单体设备矩阵： L/S 设备实现关键部件自产并在光电显示及集成电路均批量交付； 实现 LOC-VOC 的国产化研制； 新能源、真空、温控设备多向拓展。 3） 湿电子化学品供应与回收系统持续推进，并依托系统储备走向湿电子化学品研发， 光刻胶剥离液已顺利与某半导体显示知名客户签订《框架采购合同》 。 盈利预测、估值及投资评级我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 15.03/20.81/28.69亿元，归母净利润分别为 1.65/2.26/3.27亿元， 2023-2025年归母净利润 CAGR 为 114%，以当前总股本 1.24亿股计算的摊薄 EPS 为1.32/1.81/2.62元。 公司当前股价对 2023-2025年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 24/18/12倍，我们选取同属“大气治理”长江证券行业分类，且删除没有wind 一致预测的证券，选取龙净环保、 美埃科技、 华光环能等作为可比公司，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业， 拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，首次覆盖给予“买入”评级。

事件概况石基信息于 10月 30日发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%；实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长124.92%。 单 Q3来看，公司实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 三季报净利润正向增长， 全年业绩值得期待1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%； 单 Q3实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%。 2） 利润端， 2023年前三季度公司实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长 124.92%， 主要系主要系上年同期处置 Kalibri Labs, LLC 股权， 非经收益所占比重较大，而本期非经收益较少，导致本期比上年同期扣除非经的净利润增加幅度较大。 单 Q3实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%； 实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 主要系随着经济复苏，业务同比增长， 亏损较上年同期大幅下降。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 47.93%，同比增长 4.3pct；净利率为 2.1%，同比增长 0.7pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 12.06%，同比增加 1.3pct；管理费用率为 27.34%， 与去年同期基本持平；财务费用率为-7.03%，同比下增加 1.7pct； 研发费用率为 13.29%，同比下降0.9pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比增长 53.3%，主要系随着公司产品云化的逐步推进，硬件采购业务较上年同期有所减少所致。 云 POS 已签约全部全球影响力 TOP5国际酒店集团， 石基企业平台上线进程加快从签约和上线进展来看， 1）在云 POS 领域， 2023H1公司与希尔顿酒店集团新签署了 MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云 POS 产品，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至 2023年上半年末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502家。 2）在石基企业平台领域， 2023H1石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，特别是在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30家酒店的目标；新增签约荷兰的独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels，该集团旗下共有 110家酒店， 将全面采用纯云架构的石基企业平台。截至 2023年上半年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 135家酒店，其中包括 93家洲际集团酒店。 展望未来，随着疫情因素的消退， 石基企业平台的上线进程有望进一步加快。 随着云 POS 与石基企业平台的不断突破， 2023年 6月底公司 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR） 为 3.42亿元， 同比增长 45%。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 30.2/35.4/41.9亿元，同比增长 17%/17%/18%；实现归母净利润 0.38/1.6/2.8亿元，同比增长105%/329%/75%， 维持“买入”评级。

23Q3业绩： 23Q3收入 13.98亿元(yoy 21.04%, qoq -3.05%)，归母净利润 1.59亿元(yoy -1.57%， qoq -29.71%)。 公司收入环比下滑主要系计算机收入确认有一定程度递延导致， 旗下壳木游戏收入稳定增长。 23Q3业绩解读： 23Q3销售费用达到 4.11亿元(yoy 20.70%,qoq 10.89%,销售费用率29.41%)，主要系海外游戏《旭日之城(Age of Origins)》与《战火与秩序(War and Order)》 投放开支； 23Q3研发费用达到 0.82亿元(yoy8.87%,qoq 25.09%,研发费用率 5.91%)，主要系游戏研发聚焦于创新品类游戏，为确保项目开发进度与内容质量，有一定程度美术外包开销。 游戏产品： 2款核心游戏 Q3维持增长，新品类布局 SLG+模拟经营公司主要的两款游戏产品稳中有升，今年前 3季度均呈现上升趋势；今年上半年《旭日之城》月均流水达到 3500万美元，《战火与秩序》月均流水达到 1300万美元，两款游戏分别上线 5年和 8年。 根据 Data.ai发布的“2023年 9月中国游戏厂商应用出海收入排行榜”，《旭日之城》与《战火与秩序》分别位列第 7名与第 22名。 公司产品储备包括 2款游戏，科幻题材的《代号 DL(Dream Land)》和文明题材的《代号 LOA》，都采取了 SLG+模拟经营玩法。 计算机业务： 泰岳小催融合 NLP 算法，收入增长加速驱动业务减亏公司运用自有的 NLP 系列技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”， 有助于银行等金融机构客户的不良资产回收效率提升。 该部分业务目前收入不断增长，费用率稳定，是今年计算机业务大幅减亏的重要驱动因素。 投资建议预计 23/24/25年，归母净利润 7.66/8.91/10.43亿元， yoy41.4%/16.3%/17.1%，前值： 7.70/8.72/10.18亿元，维持“买入”评级。 风险提示游戏市场竞争加剧；游戏上线延期；宏观经济环境波动

事件概况神州数码于 10月 30日发布 2023年度三季度报告，实现营业收入 841.55亿元，同比下降 0.41%；实现归母净利润 8.51亿元， 同比增长 24.91%； 实现扣非归母净利润 8.43亿元，同比增长 27.82%。 单四季度， 公司实现营业收入 285.54亿元，同比增长 6.44%；实现归母净利润 4.17亿元， 同比增长 43.28%； 实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 46.65%。 盈利指标方面， 前三季度，公司销售毛利率为 3.94%，同比下降 0.02pct，基本持平，公司财务费用率为 0.34%，同比下降 0.11pct，费用控制效果良好。此外，公司销售费用率和研发费用率同比基本持平。 运营商及银行招采陆续公布，有望进一步支撑公司长期发展10月 29日，公司发布中标候选人公告，公告显示中国移动采购与招标网发布了《中国移动 2023年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，神州数码下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包 1的中标候选人之一，投标报价为 1,010,248,240.68元（不含税），中标份额 23%。 此外，公司在本年度多个运营商和银行采购中均获得理想成绩。 昇腾生态合作伙伴，国产服务器业务快速发展从昇腾官网标注的级别来看，主要分为领先级、优选级和认证级。其中包括服务器行业领先企业宝德、新华三、清华同方等，也包括 2020年成立的华鲲振宇等新锐企业或生产主体，以及神州数码等和华为长期保持合作关系的渠道端重点企业。其中部分合作伙伴，包括神州数码在内已经实现鲲鹏系列服务器的量产出货，具备长期定制化服务器的生产能力。 2022年公司发布神州鲲泰人工智能推理服务器，以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供 128个处理核心的算力，同时最大可支持 8张华为 Atas 300推理卡。目前， 神州数码已取得各行业数字化解决方案和人工智能数字化解决方案的实践案例，在未来，其核心技术加速推动信创产品的发展。 投资建议受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。 我们预计公司 2023-2025年实现收入 1260/1362/1486亿元，同比增长 8.7%/8.1%/9.1%；实现归母净利润 12.56/14.28/16.38亿元，同比增长 25.0%/13.7%/14.7%，维持“买入”评级。

事件描述2023年 10月 27日晚，华鲁恒升发布 2023年三季报： 2023年前三季度实现营收 193.46亿元，同比下降 15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比下降 47.11%； 2023Q3实现营收 69.87亿元，同比增长 7.91%，环比改善 10.8%；实现归母净利润 12.18亿元，同比增长 18.84%，环比改善 31.2%。 主营产品价差改善，新能源材料产销量大幅提升，公司盈利毛利率环比改善2023Q3， 原材料煤炭价格回落，主营产品价格有所上涨，价差改善。 根据百川数据， 2023Q3动力煤（Q:5000)市场均价 771.63元/吨，环比变化-5.99%， DMF/醋酸/尿素/己二酸/辛醇价格分别为 5420.13/3653.16/2404.19/9452.53/11312.30元 / 吨 ， 环 比 变 化+5.18/+17.62/+5.08/-0.56/+20.37%， 2023Q3毛利率 24.33%，环比改善 2.82pct。 产品产销量方面， 2023Q3新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品生产量分别为 107.41/85.19/12.17/14.950万吨， 环比分别为+10.47%/+0.61%/-1.78%/-2.92%；新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为 63.79/76.44/13.38/14.87万吨， 环比分别为+21.32%/-0.13%/+6.53%/-3.44%，新能源材料产销量环比大幅改善主要为公司高端溶剂项目上半年的陆续投产。 新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基计划总投资 460亿元，一期项目投资 123亿元，主要建设年产 100万吨醋酸、 30万吨有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，目前气体动力平台及合成气综合利用项目一次投料成功，预计 2023.11陆续进入正常运行状态。 此外荆州基地绿色新能源项目投资 50.54亿元，建设年产 20万吨 BDO、 16万吨 NMP 及 3万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目， 10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。 投资建议华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.96、 62.59、 72.64亿元，同比增速为-26.9%、36.2%、 16.1%， 2023-2025年业绩较前值分别变化-23.24%、 -19.84%、 -15.08%， 对应 PE 分别为 15、 11、 9倍。维持“买入”评级。

事件描述10月 26日山西汾酒公布 2023年三季报， 公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入 77.3亿元/267.4亿元，同比增加 13.6%/20.8%；实现归母净利润 26.6亿元/94.3亿元，同比增长 27.1%/32.7%。业绩表现符合市场预期。 产品结构持续提升， 清香全国化加速推进分产品来看， 单三季度/Q1-Q3中公司高价酒分别实现营收 58亿元/197.9亿元，占总营收比重 75.0%/74.0%;其他酒类分别实现营收19.1亿元/68.1亿元，占总营收比重 24.8%/25.5%。 公司产品结构较上半年进一步提升， 渠道反馈青 20库存低位、 终端需求旺盛， 预计带动青花系列占比在三季度持续扩大，份额有望突破 50%。 分区域来看，单三季度/Q1-Q3省内分别实现营收 31.3亿元/106.6亿元，同比增加 9.1%/25.4%；省外分别实现营收 45.8亿元/159.4亿元，同比增加 17.1%/18.0%。 三季度省外增速超过省内， 占营收比提升 1.7pct 至 59.5%， 表明公司基地市场分担压力需求较上半年有所减小， 清香全国化继续有序扩张。 销售费用同比下降， 盈利能力再创新高盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 单 三 季 度 /Q1-Q3毛 利 率 分 别 为75.04%/75.94% ， 同 比 -2.87pct/-0.58pct 。 税 金 及 附 加 率16.02%/16.22%，同比-1.00pct/-0.35pct。费用方面，销售费用率持续大幅降低（Q3下降 5.78pct）、 管理费用率小幅优化（Q3下降0.61pct）， 清香势能优势得到显著发挥。 综合来看， 公司单三季度/Q1-Q3归 母 净 利 率 分 别 为 34.45%/35.26% ， 同 比 增 加3.68pct/3.16pct， 盈利能力创同期新高。 其他方面， 公司单三季度/Q1-Q3经营活动净现金流 21.0亿元/73.0亿元，同比-39.4%/-10.3%， 其中销售收现 65.5亿元/242.5亿元，同比-15.9%/+7.9%。 截至 Q3末合同负债 51.7亿元，环比上季度末减少 5.8亿元， 同比去年同期增加 4.5亿元， 预收款项基本保持稳定。 投资建议公司下半年采取控货挺价措施， 季度间增长呈现合理波动。 当前主力产品渠道库存维持健康， 青花批价有序提升， 经销商渠道利润横向对比依然有一定优势。我们认为公司全年目标仍可顺利实现。 预测公司 2023年-2025年营业收入增速为 22.6%/22.2%/20.6%，归母净利润增速为 28.2%/25.6%/23.2%，对应 EPS 预测为 8.51/10.68/13.16元，对应 10月 26日 PE 分别 29/23/18倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观经济不确定性风险； （2） 全国化、高端化进程不及预期； （3） 青花系列增长不及预期。

营收韧性较强，业绩维持稳定高增2023年三季度末江苏银行营收同比增长9.15%，归母净利润同比增长25.21%。营收韧性较强，业绩稳定高增，较23H1同比增速稍有放缓（vs营收同比+10.64%、归母净利润+27.20%）。营收分项来看，利息净收入增速边际提升，同比增7.11%，单季环比提升5.78pcts。其中利息收入同比增长11.21%，利息支出受存款结构变化影响增速提升，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。非息收入中，中收净收入降幅收窄至-14.65%（vs23H1-24.21%，），或因去年三季度末中收高基数影响，料四季度中收拖累影响边际缓和。其他非息收入YoY+27.5%（vs23H1+49.07%），增速边际放缓或受三季度债市小幅波动影响，公允价值变动收益同比增速有所下行。 贷款结构调优下内生增长强劲，零售、对公投放均好于去年2023年三季度末江苏银行总资产、生息资产、贷款分别YoY+14.15%、13.68%、12.92%，较23H1增速分别下降0.62、0.67、0.87pct。贷款增速小幅放缓受行业普遍面临的零售贷款需求减弱影响，但单季来看对公、零售投放表现均好于去年同期。对公贷款（不含贴现）在全年投放前置基础上Q3净新增157亿，单季投放高于23Q2和22Q3。全年对公投放超额完成，23Q1-3对公贷款比年初新增19.7%、YoY+18.38%（vs22Q1-3YoY+14.3%）。对公贷款结构调优，实体经济如制造业、普惠小微、绿色信贷增速保持强劲、占比提升，较年初分别新增23.71%、20.9%、45.30%。零售贷款比年初新增6.57%，YoY+10.43%同比增速高于去年同期、去年全年（vsYoY+7.25%、+7.67%，22Q1-3、22A），房地产政策托举、消费回暖对零售投放有所提振。23Q3末贷款占比总资产55.92%，较1H23提升0.69pct，资产端结构持续优化。 揽储能力进一步夯实，存款多增主要来自个人业务总负债、计息负债、存款同比增速分别为13.77%、13.26%、16.35%，较23H1增速分别-0.92、-1.49、+2.91pcts。其中存款占比总负债环比提升1.23pct至61.73%，单季存款净增544亿（vs+60亿，22Q3）。分项来看，存款多增主要来自于个人业务，对公、个人存款分别新增71、309亿，同比分别多增396、144亿。揽储能力进一步夯实，或导致利息支出增速加快，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。 资产质量保持稳定，安全边际较高2023年三季度末江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平23H1，不良率0.91%、关注率环比微升1bp至1.3%，拨备覆盖率378.12%，安全边际较高。可转债补充资本到位，增厚核心一级资本江苏银行于2023年9月4日公告行使苏银转债提前赎回权，于10月19日完成可转债转股。资本实力进一步增强，23Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别达到9.4%、11.21%、13.3%，较23H1分别上行54、50、50bp。减轻外源资本依赖，未来资本补充由外源+内源共同驱动转向内源补充为主。 投资建议从金融资源的供给端来看，江苏银行经营能力持续提升、业绩穿越周期保持高增、资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；从金融资源需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公零售业务扩表能力均强劲、息差韧性居于江浙地区金融机构领先地位，且结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。根据2023年三季报微调盈利预测，预计江苏银行2023-2025年归母净利润分别同比增长23.51%/20.94%/19.85%，2023年10月26日收盘价6.89元，对应PB分别为0.63X/0.55X/0.48X。考虑到公司在可比同业中竞争优势显著，业绩有望维持高增趋势，核心一级资本增厚下未来扩表能力、动力均充足，维持“买入”评级。 风险提示宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。市场融资需求持续下降拖累信贷增速、非正当价格竞争加剧。

公司发布三季报， 业绩符合市场预期公司发布 2023年三季报， 2023年 Q1-Q3实现营收 46.48亿元，（+12.36%）； 归母净利润 7.40亿元， (+25.90%)；扣非后归母净利润为 7.29亿元， (+25.28%)，加权平均净资产收益率达 17.50%，增加 1.00pct。公司整体经营保持稳定，2023年三季报业绩符合市场预期。 公司费用管控持续优化，利润率水平稳中有升公司 2023年前三季度净利润增速远超营收增速， 净利率达 15.91%， 一方面系公司原材料价格波动，处于历史低位水平， 公司产品综合毛利率达 32.7%，单三季度公司毛利率达 33.3%，较去年三季度同比增长 2.7pct； 另一方面系公司对费用的持续优化， 2023年前三季度公司销售、管理及研发合计费用率达10.80%，较去年同期 11.17%水平下降 0.37pct。其中，管理费用率下降最为明显， 前三季度公司管理费用率为 2.68%，同比下降 1.14pct。 产品端看好成套设备未来增长，区域端持续发力海外市场经过多年发展及技术研发，公司的部分过滤成套装备产品在产品性能、技术水平等方面达到国际领先或先进水平。截至 2023年第三季度，公司成套设备发展趋势较好。根据公司官方公众号信息， 2023年 10月 10日，公司召开新产品推介会， 预计对公司成套设备的推广起到较好的促进作用。 从区域上来看，公司持续发力海外市场。 由于公司自制件高达 90%以上，具备较高的成本优势，叠加公司近年来在产品技术和质量上积累的优势，公司产品在海外市场的竞争力有所增强。同时，公司始终在着力加强海外市场的销售渠道建设， 因此，我们看好海外市场的成长性，未来海外市场增速有望加速提升。 投资建议我们调整公司 2023-2025年营业收入预测为 63.08/72.56/83.73亿元（前值为66.94/78.78/93.37亿元），归母净利润预测为 10.31/11.91/13.81亿元（前值为10.75/12.92/15.49亿元），以当前总股本 5.77亿股计算的摊薄 EPS 为1.79/2.07/2.39元（前值为 1.86/2.24/2.69元）。我们持续看好经济复苏背景下，公司下游行业需求的稳步增长。当前股价对应的 PE 倍数为 13/12/10倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险； 2）下游新兴行业需求不及预期的风险； 3）原材料大幅波动的风险； 4）测算市场空间的误差风险； 5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

三季报表现较为稳健，关注全年业绩兑现鼎捷软件于 2023 年 10 月 27 号发布 2023 年度三季度报告。报告显示，公司前三季度实现销售收入 14.14 亿元，同比增长 10.6%，实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 2.5%， 实现扣非规模净利润 0.29 亿元，同比下降 34.97%。单第三季度方面，公司实现销售收入 5.1 亿元，同比增长 9.79%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比下降 3.56%，实现扣非规模净利润 0.02 亿元，同比下降 86.75%。费用情况方面，公司前三季度销售费用率为 32.35%，同比增加 1.00pct，管理费用率为 24.01%，同比减少 4.06pct，研发费用率为 11.38%，同比减少 2.14pct。l 雅典娜平台持续开拓 ai 应用，新 PLM 系统领先于行业融入 AI 技术目前， 基于“知识封装+任务领航”数据驱动模型打造的鼎捷雅典娜，其 Chat 系列产品矩阵已扩展至 ChatFile、 ChatQA、 ChatBI （数智参谋），在 GPT 大模型的支持下，助力企业完成数智化转型飞跃。其中， ChatFile 在企业、行业知识的基础上，分析利用非结构胡数据，能够盘活企业沉积的知识与经验，让项目知识库、经验知识库、财务知识库、售前售后知识库等“库存数据”不再积灰，边聊边学习企业知识，让企业知识重新焕发价值。ChatQA 能疏通企业半结构化数据经脉，边聊边问，解决企业难题，让信息流动更加高效和目标导向。ChatBI 则致力于打破 ERP、 MES、 PMS 等固有系统之间的信息孤岛，灵活运用结构化数据，边聊边查，为企业决策提供坚实而可靠的支持。此外， 鼎捷新一代 PLM 作为业内首款融入 AI 技术的智能化 PLM，基于鼎捷雅典娜的数智化能力，具备全面的 OpenAPI 支持，创新集成ChatFile 工具的应用场景，提升信息获取和企业运转的整体效率。l 投资建议鼎捷软件深耕制造业 ERP 和智能制造领域。在工业软件和工业互联网持续渗透的浪潮下有望加速赋能下游相关产业，以装备制造、汽车零部件、半导体及电子等下游领域为核心向更多细分赛道拓展。我们预 计 ， 公 司 2023-2025 年 实 现 收 入 24/28/33 亿 元 ， 同 比 增 长19%/18%/18% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.6/1.9/2.3 亿 元 ， 同 比 增 长20%/18%/19%，维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期； 2）研发突破不及预期； 3）市场拓展不及预期

特种行业信息化厂商，成功转型加密行业 公司于1994年成立于广西南充，目前是我国特殊行业加密头部厂商，主要产品包括加密芯片、板卡及整机系统产品。公司历史上通过收并购进行了两次转型（2000年从广告装饰转型软件集成，2016年从软件集成转型加密行业），成功积累了渠道和技术资源。目前公司已经具备了自研芯片到板卡整机一系列密码核心硬件的能力，以及过去积累下来的渠道资源。2019年度、2020年度及2021年度，公司分别实现营业收入1.3亿元、1.9亿元及3.2亿元。2019年至2021年，复合增长率约35%。 加密市场具有潜力，未来景气度可期 2023年7月1日起，《商用密码管理条例》正式实行，预示了加密行业进入了政策推动了高速发展时期。根据赛迪咨询预测，商密行业在2023年有望达到986亿元，同比增速39%。我们认为，公司未来可依托行业景气度以及自身在下游客户的渠道卡位，快速铺开全系列密码产品，覆盖机载、地面站和移动终端等领域。此外，2023年10月，公司收购成都新宏安微波科技有限公司67%股权，有望补全卫星微波方面产品，更好服务下游客户。 投资建议 我们预计佳缘科技2023-2025年分别实现收入3.37/4.58/5.96亿元，同比增长25%/36%/30；实现归母净利润0.73/1.10/1.58亿元，同比增长18.7%/50.3%/43.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）加密市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。

事件： 公司发布 2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入 2.94亿元，同比-22%；实现归母净利润 9269万元，同比-31%；实现扣非归母净利润 7245万元，同比-41%。 其中，公司 2023Q3实现收入 1.16亿元，同比+13%；实现归母净利润 4138万元，同比+20%；实现扣非归母净利润 3465万元，同比+9%。 事件点评 23Q3环比继续改善， 毛利率继续提升单季度来看， 2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3公司分别实现收入约 1.03/0.88/0.67/1.10/1.16亿元， 2023Q3收入同比也实现了正向增长， 综合销售毛利率也回升至 44.06%， 较 2023Q2的 38.37%继续提升，我们预计公司医用类新产品的收入占比提升导致。 公司在 IPO 上市以来，三大期间费用相对稳定，在研发费用上也投入较多， 2023年前三季度的研发费用率约为 5.21%， 为近年来的较高水平。 公司不断取得新的专利证书，不断推出新产品，这也是公司未来业绩持续成长，盈利能力保持较高水平的基础。 布局高毛利新产品， 新产能逐步投产公司 IPO 时募资项目华士澄鹿路二期项目支撑公司新增 9.2亿支（套）医用注射穿刺器械， 预计将于 2023年四季度逐步开始投产。 公司二期项目布局产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高， 有望持续拉动业绩高速增长。 投资建议我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025收入有望分别为 4.46亿元、 6.19亿元和 8.67亿元， 2023-2025年同比增长率分别为-4.2%、38.8%和 40.1%， 2023-2025年归母净利润分别实现 1.38亿元、 1.88亿元和 2.59亿元， 2023-2025年同比增长率分别为-14.5%、 35.7%和38.0%。 2023-2025年的 EPS 分别为 1.13元、 1.54元和 2.12元，对应 PE 估值分别为 34x、 25x 和 18x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、 粘性大， 以及公司产能将于 2023年下半年逐渐释放， 维持“买入” 评级。 风险提示大客户依赖风险； 大宗原料价格上涨风险；