公司动态事项: 中青旅(600138)发布2014年业绩:公司2014年实现营业收入106.07亿元,同比增长13.86%,归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长48.85%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元,同比增长42.51%;2014年公司每股收益为0.53元(全面摊薄为0.50元);公司2014年分配方案为每10股派现1元(含税)。 事项点评: 旅游主业持续增长,乌镇持股比例增加助推净利润快速增长 公司2014年全年实现合并营业收入106.07亿元,同比增长13.86%,其中旅游主业营收79.34亿元,同比增长11.47%;实现净利润3.64亿元,同比增长48.85%,因公司对乌镇旅游的持股比例增加,助推了净利润的快速增长。 旅行社业务致力转型升级,遨游网+旅游生态圈布局谋全面互联网化2014年公司旅游产品服务收入45.39亿元,同比增长7.15%;公司旅行社业务以遨游网为龙头构建旅游生态圈,促进线下业务的转型升级,公司继续按照观光旅游、休闲度假、会展业务、商旅管理四大商业模式专业化发展,并正式进军高端旅游业务。除传统旅行社业务外,公司会展业务持续发展,会展公司业绩再创新高,实现会展业务收入20.69亿元,同比增长16%,实现净利润5407万元,同比增长11.61%;会展公司的博览会产业、体育产业等新兴市场战略布局也初见成效。 在线上业务方面,2014年是遨游网战略升级,启动平台化、网络化、移动化建设的第一年,市场份额进一步扩大、多项经营数据实现高速增长;未来公司将继续坚持以遨游网为龙头、致力于线上线下协同发展的O2O模式,谋求旅游主业的全面互联网化。 乌镇景区业绩持续增长,古北水镇客流超预期 2014年乌镇景区全年营收9.67亿元,同比增长25.72%,实现净利润3.11亿元,同比增9.9%;全年累计接待游客692.6万人次,同比增长21.69%,其中东栅接待游客365.7万人次,同比增17.22%,西栅接待游客326.9万人次,同比增27.12%。乌镇景区继续保持快速发展良好态势,且由于首届世界互联网大会和第二届乌镇戏剧节的成功举办,乌镇的品牌知名度和市场影响力再度提升。以乌镇旅游为主题投资的濮院项目前期工作也正在积极推进。 古北水镇景区于2014年开始运营,开业首年客流97.6万人次,近百万的客流量超出预期。古北水镇全年实现总营收1.97亿元,净利润1.16亿元,扣除对古北房地产公司投资收益后亏损4055万元。古北水镇后期发展潜力很大。 投资建议: 维持“谨慎增持”评级 公司传统旅行社业务将借助“遨游网+”的旅游生态圈布局推进线上线下的O2O融合;乌镇作为华东地区品牌休闲度假景区,将直接受益于迪士尼开园;古北水镇作为类乌镇模式的复制,运营首年客流即超预期,未来具有较大的增长潜力。我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.61元和0.82元,对应动态市盈率分别为42.60倍和32.01倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2014年年报,我们对此给予点评。 事项点评 扣非净利润同比增长43.34% 2014年,公司实现营业收入22.57亿元,同比增长4.91%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润2.81亿元,同比增长43.34%,实现基本每股收益0.82元,拟10派2.5元。 公司综合毛利率22.80%,同比增加2.42个百分点。其中,水泥业务毛利率28.54%,同比增加2.46个百分点,医药商业和医药工业毛利率分别为6.18%、54.40%,商业毛利率略降,工业毛利率增加2.05个百分点。 从区域上看,云南收入同比增加28.98%,主要是云南尖峰水泥的贡献。 2014年,云南尖峰实现营业收入39788.44万元、营业利润4770.97万元、净利润3601.15万元。 竞争格局变化有利帕罗西汀增长 公司的药业板块确立了“4+2”新产品开发模式,即:4个主导大类:抗感染、抗肿瘤、抗心血管病及老年病用药;2个辅助种类:滴眼剂、抗抑郁类。现有品种中,销售占比第一的是注射用盐酸头孢甲肟,盐酸帕罗西汀片销售占比第二。帕罗西汀目前国内获批的厂家有4个,分别为葛兰素史克、华海、北京万生及公司。根据米内网数据,2011年,葛兰素史克在抗抑郁药市场中份额占比为21.68%,位居第一。华海和尖峰的市场份额分别为3.92%、1.05%。受葛兰素事件影响,市场格局发生变化,2014年,公司的盐酸帕罗西汀销售快速增长。门冬氨酸氨氯地平片被列入甘肃省、广东省低价药品清单,进入浙江省、湖北省基药增补目录和吉林省、海南省非基本药物目录。新一轮招标启动,门冬氨酸氨氯地平片有望获得较快增长。 水泥业务提供稳定现金流 公司的水泥业务主要集中在湖北省、云南省、浙江省和广西,2015年水泥行业供需边际有望进一步改善,我们认为公司的情况会比行业平均水平乐观。主要理由是,水泥全行业产能过剩,但受运输半径影响,价格上主要看区域供需结构及淡旺季。大冶水泥在湖北区域有较大品牌优势、技术优势,2014年大冶尖峰净利润11239.99万元,营业收入62545.78万元,净利润率为17.97%。云南尖峰目前已经覆盖云南普洱、景洪、临沧等县市,并进入老挝、越南、缅甸等周边国家市场,销售半径超过400公里。2014年云南尖峰净利润3601.15万元,营业收入39788.44万元,净利润率9.05%,达产后会规模效应显现,成本有可能降低。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司14年实现每股收益0.82元,预计15年每股收益0.92元,以4月21日收盘价18.14元计算,静态、动态市盈率分别为22.05、19.63倍。水泥行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为17.05倍和15.61倍,化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.47、39.18倍,医药商业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.24、41.37倍。在不考虑投资收益的情况下,以15年行业平均市盈率计算,我们认为公司市值保守计算在65亿元,投资收益对应相应行业平均市盈率计算市值保守计算约为35亿元,即使仅参照医药板块同样收入规模和利润水平的上市公司,其市值也在40亿元左右,公司目前市值62.42亿元,我们认为公司价值存在低估,维持“谨慎增持”评级。

主要观点。 水务为基石,环保业务共同发展。 公司主营业务为自来水供应、污水处理服务及管网工程、垃圾渗滤液处理及污泥处置、中水服务等业务。公司积极实施“一主多元”发展战略,逐步实现“以水务产业为基石,新兴环保产业(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)共同发展”的产业格局,实现从西部领先的水务运营商向全国领先的城市环境综合服务商的转变。 环保业务具增长潜力。 国家即将出台《水污染防治行动计划》,对水环境综合治理提出了更高的要求,为改善水质,达到地表水国控断面水质标准,未来国内污水处理厂提标扩能改造和中水回用的市场空间广阔,将为公司发展带来更多机遇。同时,随着对环境治理的加强,会给公司环保业务带来大量的市场需求。 投资建议。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2016年每股收益为0.30元和0.34元,对应的动态市盈率为30.80倍和27.46倍,公司估值略低于行业平均估值。公司自来水业务相对稳定,污水处理业务实现跨区域发展;环保业务(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)初见成效。随着在建项目的投产运营,污水处理和固废处理等业务的产能和销量将有显著提升,给予公司“谨慎增持”评级。 风险因素。 政策风险、定价风险、项目进展慢于预期的风险等。

公司动态事项 公司发布公告,拟使用自有资金不超过1亿元建设药用辅料互联网交易平台,我们对此给予点评。 事项点评。 布局“互联网+” 公司药用辅料互联网交易平台主要建设内容为:1.建立药用辅料行业数据库与信息云平台;2.开放供应商端口,优化原材料供给,形成系统溯源机制;3.利用公司现有3000多家客户资源及15个办事处形成的物流配送及仓储系统,升级现有供应链管理能力,打造第三方电子交易平台,代理国外高端药用辅料产品及国内知名药用辅料产品,提高客户的满意度和购买粘性。该平台建成完成后,公司将依托现有的业务基础和互联网平台,通过整合药用辅料行业资源,拓宽销售渠道, 提高物流配送能力,扩大业务规模,拓展业务发展空间,实现线上线下渠道业务的融合和相互提升,有利于增强产品营销的广度和深度,对公司创新业务模式、扩展盈利空间具有积极意义。 公司价值应该重估。 我们认为公司发展进入到第三个阶段,第一阶段:公司上市,定位辅料中的沃尔玛,以产品标准的竞争,构筑高门槛;第二阶段:建立淀粉胶囊产业链,以羟丙基淀粉的核心技术作为门槛,同时构建全球化战略。目前公告订单为加拿大的70亿粒,国内订单年内预计会有突破;现在是第三阶段:互联网战略,充分利用触网来联结原有业务及打造行业平台,构建制药企业网络入口,实现价值和估值提升。此外,我们认为还应该关注公司的大健康战略,公司年报已经公告在西藏林芝以自有资金1亿元建设子公司,主要业务是大健康产品的开发。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:淀粉胶囊质量风险或销售不及预期;并购整合不力或管理不善;柬埔寨柠檬酸盐项目进展不顺;互联网战略实施不力

公司动态事项. 公司近日公布上年年报,2014 年各项业绩再创历史新高,顺利完成年度净利润目标。公司实现营业总收入151.5 亿元,同比增长7.55%,实现归属于母公司股东的净利润25.3 亿元,同比增长87.77%n 事项点评. 业绩符合预期,海外业务亮眼. 受益于染料行业的持续高景气,公司染料业务综合毛利率由2013年的34.82%跃升至2014 年的41.72%,盈利能力的大幅攀升使得公司全年利润高达25 亿元,再创历史新高。与此同时,公司海外业务也渐入佳境,控股子公司德司达2014 年实现销售收入9.38 亿美元,净利润1.03 亿美元,净利润比上年增长超过100%。 综合来看,目前公司的染料业务在规模、品牌、渠道、全球布局、盈利能力、创新能力、产品和产业链的完整性等方面均大幅领先于同行,行业领导地位日益突出。 受环保因素影响染料中间体供应持续紧张,公司是最受益标的. 还原物作为分散染料最重要的中间体,行业内其他企业一般都采取铁粉还原工艺,生产过程污染严重,2014 年下半年腾格里环境污染问题经媒体曝光后,引起了党和国家领导人的高度重视,相关污染企业被关停。 全国分散染料每年产量超过40 万吨,大约需要4 万吨还原物,行业内目前仅公司1.2 万吨还原物生产线采用催化加氢技术,从而实现清洁化生产。在新环保法的高压下,国家环保执法日益趋严,现有采取铁粉还原工艺厂家的生产压力日益加重,在采用催化还原工艺的新生产线投产之前,我们预计还原物供应将持续紧张,价格将水涨船高,进而推动分散染料厂商被动提价。 鉴于浙江龙盛的还原物自供,成本端将不受还原物涨价因素的影响,毫无疑问将成为本轮还原物供给矛盾下的最大受益者。 投资建议. 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 我们判断,还原物供应问题短期内难以得到本质缓解,迫于成本上涨压力,2015 年以来分散染料已经多次提价,预计公司2015 年、2016 年每股收益2.01 和2.54,当前对应的动态市盈率分别为15.0 倍和11.8 倍。再考虑到染料行业正处于需求旺季,后续成本推动的产品价格上涨是大概率事件,公司作为行业内唯一实现清洁化自产原料的生产厂家,最为受益于环保整治,当前股价对应2014 年的静态市盈率19.7 倍,对应2015 年动态市盈率仅13.5 倍,估值水平较同行业显著低估,故首次给予“谨慎增持”评级。 风险因素. 未来还原物新工艺投产速度快于预期. 染料下游需求弱于往年.

估值与投资建议. 公司在收购澳洋健投后,主营业务全面转型,由单一的粘胶短纤业务转变为粘胶短纤和医疗健康双主业的模式,而且医疗健康产业将是未来的主要发展方向。 目前,公司的粘胶短纤业务在亏损状态,粘胶短纤行业基本已经到达底部,近半个月粘胶短纤价格有反弹迹象,我们认为粘胶短纤价格继续下探的可能性较小。 公司的医疗健康产业是未来发展的主力,澳洋健投已经形成了以医疗服务为基础、医药流通为延伸,致力于提供多元化优质健康服务的产业布局。澳洋医院已经步入正轨,随着二期的投入,进入新的发展阶段。 预测公司2015-2017 年归属于母公司净利润分别为3789 万元、7009 万元、7950 万元,按增发后总股本7.12 亿股,对应EPS 分别为0.053 元、0.098 元、0.112 元。 核心假设或逻辑. 盈利预测主要假设:1、医疗健康产业2015 年并表. 2、粘胶短纤价格稳住,规模不扩大.

公司动态事项: 锦江股份(600754)发布2014年业绩:公司2014年实现营业收入29.13亿元,同比增长8.52%,归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长29.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元,同比下降35.20%;2014年上半年公司每股收益为0.7857元(按最新股本摊薄为0.61元)。公司2014年分配方案为每10股派现4元(含税)。 事项点评: 长江证券出售收益及分红等投资收益推动业绩增长。 公司2014年全年实现合并营业收入29.13亿元,同比增长8.52%,有限服务型酒店运营及管理和食品及餐饮两项主业营业收入分别为26.36亿元和2.77亿元,同比增长率分别为9.39%和0.89%。时尚之旅收入合并、酒店加盟费和中央订房渠道销售费及团膳业务收入增加使得公司营业收入保持增长。 从公司合并报表看,综合毛利率为89.41%,同比增0.62个百分点(其中:有限服务型连锁酒店毛利率93.56%,同比增0.62个百分点;食品及餐饮业务毛利率49.88%,同比减少2.46个百分点);三项期间费用率78.37%,同比提升3.14个百分点,新增开业直营门店费用、收购卢浮集团相关中介机构费用等使得公司销售费用、管理费用增加较快,同时财务费用因借款利息支出大幅增加。公司2014年全年净利润方面的变动主要受到以下五方面影响:(1)出售长江证券、奥财信托等可供出售金融资产税前收益4.24亿元,同比增2.49亿元;(2)苏锡杭肯德基股利较2013年减少2451万元;(3)新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆亏损5361万元,较2013年增加亏损1944万元;(4)利息支出6646万元,较13年增加2725万元;(5)收购卢浮集团股权相关中介机构费用3980万元。 两项主业分部看,有限服务型酒店运营及管理业务实现净利润23149万元,同比增0.43%;食品与餐饮业务实现亏损1427万元,主要是由于锦亚餐饮发生较大亏损以及苏锡杭肯德基分红大幅减少所致。 有限服务型酒店业务持续稳步扩张2014年公司有限服务型酒店业务营收同比增长9.39%;实现归属分部净利润23149万元,同比略增0.43%。2014年,公司净增开业有限服务型连锁酒店140家,其中直营28家、加盟112家;已开业的酒店达到968家,其中直营267家、加盟701家;全年净增签约155家,已签约酒店合计达到1215家。2014年度,全部已开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率80.61%,同比减少2.57个百分点;平均房价182.42元,同比增1.46%;Revpar 为147.05元,同比降1.67%。其中,新发展的中档商务型酒店“锦江都城”2014年平均房价545.69元,平均出租率57.96%,Revpar为316.28元。 在有限服务型连锁酒店业务扩展方面,公司2015年度计划新增开业连锁有限服务型酒店150家,到2015年末开业门店总数预计达到1,118家;新增签约连锁有限服务型酒店250家,至2015年末签约门店总数预计达到1,465家。引入弘毅投资作为战略投资者后,将有利于公司有限服务型酒店业务加快发展,公司计划在2017年末实现有限服务型酒店达到2000家的发展规模。 投资建议: 酒店业务加快发展,长期获益迪士尼,维持“谨慎增持”评级公司有限服务型连锁酒店业务在引入弘毅投资作为公司战略投资者后,将加快发展速度;未来上海迪士尼开园将对公司产生长期正面影响;通过并购卢浮集团,公司业务实现国际化,并将增厚公司业绩。 暂不考虑并购卢浮集团因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.68元和0.78元,对应动态市盈率分别为41.8倍和36.9倍;维持其“谨慎增持”评级。 风险因素。 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;有限服务型酒店持续扩张风险。

事态事项。 公司发布2014年年度报告。2014年,公司实现营业收入238,902.28万元,比上年同期增长18.62%;利润总额为127,910.23万元,比上年同期增长60.40%;净利润为103,436.83万元,比上年同期增长72.99%;归属于公司普通股股东的净利润为89,666.23万元,比上年同期增长51.93%。 主要观点。 2014年业绩符合预期。 2014年,公司主营业务经营情况良好,旗下业务整合成三大联动板块:影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐。公司业绩增长的主要原因是三大业务板块稳健发展,影视娱乐板块创造的IP 版权价值不断提升,品牌授权及实景娱乐板块发展迅速、经营模式持续创新和完善,互联网娱乐板块通过强强联合,在娱乐元素与用户之间进行了有效链接,业务发展态势良好。 分季度来看,四季度公司实现营业收入14.31亿元、同比增长44.42%;归属于上市公司股东的净利润5.17亿元,同比增长176.11%。公司业绩增长主要还是依赖影视娱乐板块业务取得较好成绩,其中上映的电影取得较好的票房成绩,主要影片有《私人订制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《人间小团圆》、《一个人的武林》、《撒娇女人最好命》、《微爱之渐入佳境》等;形成收入的电视剧主要有《红色宝藏》、《我们的生活比蜜甜》、《离婚律师》、《石光荣和他的儿女们》、《半路父子》、《马向阳下乡》、《秀秀的男人》、《和平的全盛时代》等8部;电影院收入较上年同期增长29.55%。 电影业务仍是一季度主要看点。 公司第一季度电影业务取得较好成绩,《天降雄师》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》已实现近14亿票房;电视剧、艺人经纪以及影院等主营业务呈稳定发展态势,税后净利较上年同期相比同向上升;品牌授权及实景娱乐板块项目稳定发展;互联网娱乐板块中,各项业务发展齐头并进,增加了对主营业务的利润贡献。公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润预计为20,311.63万元–27,697.68万元,其中包含出售所持北京掌趣科技股份有限公司部分股份取得投资净收益约为13,669.23万元。15年进一步完善全娱乐产业链。 15年公司将进一步完善以影视为主的原创IP 驱动全娱乐的产业链,充分发挥影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐三大业务板块之间的协同效应,以资本运作为支撑,加快向多层次、跨平台、跨地区方向的扩张。公司将主要通过提高优秀影视剧作品产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司在影视娱乐板块的优势。同时,还凭借公司雄厚的内容优势、品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,拓展包括品牌授权业务、文化旅游业务、游戏业务、粉丝社区业务、在线发行业务等影视娱乐相关业务。 投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2017年公司营业收入增长分别为25%、28%和25%,归于母公司的净利润将实现年递增8%、20%和20%,相应的稀释后每股收益为0.78元、0.94元和1.12元,对应的动态市盈率为40.02倍、33.35倍和27.79倍。我们看好公司电影业务未来发展及全娱乐产业链的持续扩张,维持公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项。 公司发布2014年年报,我们对此给予点评。 事项点评。 净利润同比增长49.43%。 2014年,公司实现营业收入115.38亿元,同比增长14.45%,利润总额6.25亿元,同比增长18.40%,归属于母公司净利润4.83亿元,同比上升17.29%,每股净资产5.18元,净资产收益率24.44%。实现每股收益1.01元。其中,参股麻药工业获得投资收益1.09亿,同比增长20.4%,青海制药贡献1130.67万,宜昌人福贡献9751.68万。前景口腔实现收入1.28亿,净利润778.93万,分别同比增长78.72%、11.48%。 国瑞药业实现收入3.36亿,净利润4699.48万,分别同比增长34.09%、18.39%。 组建三大事业部。 公司组建麻药事业部、分销事业部、医院事业部三大业务板块,有利于公司归集客户资源、强化业务管理。 公司麻药全产业链平台蓄势待发。公司持续占有80%以上的市场份额,麻精业态销售、利润同比增幅均达到18%。2015年公司将启动麻药电子印鉴卡项目二期,争取2016年该项目覆盖全国;组建麻药学术推广团队,启动吗啡栓产品推广工作。 直销方面,通过协助医疗机构打造数字化、信息化医疗服务体系,紧密与医疗客户合作,如:创新智慧型医院合作项目、共建药房项目等同时创新器械销售,探索医院销售平台的新模式。创新发展原料药分销合作和试剂分销业务,推动全国性分销服务网络纵深发展。完善辉瑞产品渠道追踪项目实施,实现供应商在互联网上对药品流向的时时监控。 零售业务方面,借助零售终端向多元化、大健康产业转型,积极实施多元化的营销策略;将全国零售分销、医药电子商务和零售学术推广三种模式有机结合,打造立体零售营销网络。以互联网思维发展电商产业,国药商城建立了电商微信、微博平台,C端微信服务平台和药店服务APP正在开发中;应对网售处方药“松绑”,着手准备BtoC模式。拓展零售学术推广业务模式,建设学术推广队伍,引入适合零售业务的优质品种、拓展零售直销客户,保持了零售业务快速增长势头。 国企改革值得期待。 公司未来规划包括:推动国瑞药业“退城进园”扩建项目,推进工业优质品种项目的引进和开发,实现工业快速发展;积极拓展麻特药领域,发挥渠道优势,延伸特色服务项目,稳固麻特药龙头地位;推进项目建设,形成产业链效益,积极寻找适宜的投资项目和并购目标,打造特色领域产业链,增续公司发展动力。进一步延伸全国零售分销网络,加强零售学术推广平台建设,发挥电子商务平台作用,实现产品、业态结构持续优化,打造核心竞争力。 公司为发展混合所有制经济的首批试点单位之一,大股东承诺消除同业竞争的期限为2016年3月前,从时间上倒推,改革整合渐行渐近。 风险提示。 公司风险包括但不限于:国企改革不及预期;麻药行业竞争风险;电商业务进展缓慢;同业竞争问题;新药审批进度较慢。 投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司14年EPS1.01元,预计15年实现EPS1.24元,以3月23日收盘价32.92元计算,静态、动态PE分别为32.66倍和26.57倍。医药商业行业上市公司14、15年市盈率中值为48.74倍和43.87倍。公司目前的估值低于行业平均估值。公司麻药业务占据龙头地位,国瑞药业退城进园对经营的影响消除,工业产能释放,电商发展逐步推进,公司是央企改革标的,我们看好改革使公司经营管理改善以及公司未来的发展,维持公司“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司动态事项:宋城演艺(300144.SZ)发布资产重组预案,拟以现金及发行股份的方式购买宋城集团、刘岩等8 名自然人股东合计持有的北京六间房科技有限公司100%股权,并向不超过5 名特定对象非公开发行股份募集配套资金。 事项点评: 六间房100%股权作价26 亿. 经交易各方友好协商,此次收购标的资产六间房100%股权的定价为26 亿元,其中,上市公司拟以现金支付宋城集团所持北京六间房62%股权的对价(作价16.14 亿元),以发行股份方式(以27.07 元/股发行3649.8 万股)支付刘岩等8 名自然人股东合计持有的北京六间房38%股权的对价(作价9.88 亿元)。公司拟向不超过5 名特定投资者发行股份募集配套资金,全部用于支付本次交易现金对价,募集配套资金金额不超过6.5 亿元,且不超过本次交易总金额的25%。本次交易完成后,六间房将成为公司的全资子公司。 介入互联网演艺,强化O2O 互动演艺生态圈. 六间房主要的产品和服务为互联网演艺平台运营业务,主要包括六间房互联网演艺 平台网站、六间房互联网演艺平台移动端APP 和为主播服务的六间房直播伴侣软件。六间房通过运营www.6.cn 这一互联网演艺平台,鼓励用户在六间房设置的网络演播室内展示自己的才华及知识,使用户产生的内容得到更大范围的关注,各个参与者能够自由与主播和其他用户互动,是一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网娱乐社交平台。截至2014 年12 月31 日,六间房互联网演艺平台的累计注册用户数约3,000 万,2014 年12 月的月活跃用户数约2,400万。根据艾瑞iUserTracker 数据,以2014 年平均月度活跃用户数统计,六间房是目前中国最大的互联网演艺平台网站。 截至2014 年末,六间房总资产为7771.14 万元,净资产为3697.98 万元;2013 年度和2014 年度分别实现营业收入2.81 亿元、4.46 亿元,净利润为4183.13 万元和-4702.25 万元(扣除因2014 年股份支付确认的140,354,064.00 元管理费的影响,2014 年净利润为7,227.84 万元)。 根据公司、宋城集团、刘岩等8 名自然人股东及开曼公司签署《业绩承诺与补偿协议》,六间房2015 年度至2018 年度预测净利润分别为1.51 亿元、2.11 亿元、2.75 亿元和3.57 亿元,15-18 年预测净利润年均复合增长率达到33%。 公司旨在通过本次交易,发挥与六间房平台资源、内容资源、艺人资源、团队人才、客户及营销资源等五大板块的协同效应,实现资源优化配置,以现场演艺和互联网演艺为双轮驱动,以互动娱乐为战略方向,实现O2O 互动娱乐平台的“叠加”与“裂变”。 投资建议:持续构建演艺生态圈,维持“谨慎增持”评级. “打造宋城生态,全面拥抱互联网”是公司2015 年的战略重点和发展方向。我们认为,通过此次对六间房的收购,公司正式介入互联网演艺,强化线上演艺平台,未来有望与公司现有业务形成良性互动;随着在线社交视频的快速增长,公司也将获取新的盈利增量。 目前公司在O2O 互动娱乐演艺生态圈上的布局初成,未来还将继续布局国内外顶级的旅游景区目的地、加快演艺谷向一线城市的扩张、建设宋城演艺移动平台以及继续加大投资并购力度向娱乐综艺、影视传媒、互联网平台等大文化领域拓展。假设(1)以六间房预测净利润与此前预测叠加计算;(2)为支付六间房38%股权增发股份3649.80股;同样以27.07 元/股增发新股以支付现金对价,将新增股份2401.18股,我们预计摊薄后公司2015 年、2016 年每股收益分别为1.00 元和1.26 元,按停牌前收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29.97 倍和23.98 倍。我们看好其未来旅游、文化演艺与影视、综艺娱乐相辅相成的线上线下互动能力,维持“谨慎增持”评级。

康力电梯发布2014 年度业绩快报,公司2014 年实现营业收入28.2 亿,同比增长26.6%;归属母公司股东净利润4.0 亿元,同比增长44.87%;基本每股收益0.54 元。业绩表现超出市场预期,符合我们此前推荐逻辑。 主要观点: 业绩良好,电梯业务增速远超行业平均水平。 公司2014 年经营情况良好,分别实现营业收入2,821,281,988.96 元、营业利润445,117,696.16 元、利润总额460,700,153.89 元、归属于上市公司股东的净利润402,408,003.31 元、基本每股收益0.5444 元;较2013年度分别增长26.61%、39.36%、42.07%、44.87%、45.25%。主营电梯业务增长超预期。 根据公司公告订单,截止今年三季度末,公司在手有效订单为34.6亿,大幅超过去年全年的22 亿元营业收入。电梯通常的订单交货周期为6 至12 个月。根据订单的交付周期和公司的发展态势,预计未来2年公司电梯业务可保持每年20%-30%的增速,支撑公司总体收入的快速增长。在2014 年电梯行业增速整体放缓的大环境下(预计从2013年18%下降到10%左右),公司增速远超行业水平。 康力电梯作为国内电梯民族品牌龙头,市场份额超过3%。公司持续加大营销网络建设并取得良好的成效,同时继续加大子公司对公司的配套生产供应,零部件自制比例继续提升,规模化效应进一步显现,毛利率从而上升,使得利润增速超过收入增长。 服务机器人逐渐吸引市场关注,公司估值水平有望提升。 公司此前投资5,330 万元并购紫光优蓝40%股份,并同期签署对赌协议,以此正式介入快速发展的机器人行业的需领域,符合公司发展战略需求,迈出了服务机器人产业的第一步,有利于公司产业布局的升级转型。预计未来有望通过公司布局发展成为另一块能和电梯并列的朝阳产业。 虽然目前这块新业务还未对公司业绩体现贡献,但随着老龄化、劳动力成本不断上升等社会问题浮出视野,服务机器人的物种属性越来越强,市场对家用服务机器人的想象空间日趋具象或推动其需求迎来爆发式增长期,有利于提升公司估值。 投资建议:维持未来6 个月“增持”评级。 预计2014-2016 年公司可分别实现营业收入同比增长26.61%、28.00%和27.00%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长44.87%、27.23%和25.11%;分别实现每股收益0.54 元、0.69 元和0.87 元。目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为23.75、18.67 和14.92 倍。考虑公司在国内电梯民族品牌中的龙头地位以及公司在积极提升电梯行业预期的同时,发展服务机器人战略规划路径也已经明确,有望为公司估值打开上升空间,维持对公司未来6个月“增持”评级。 公司主要风险提示:并购紫光优蓝后可能面临的机器人产业政策风险、市场竞争风险等因素所导致公司业务发展不能实现预期目标,投资不能达到预期收益;宏观经济下行压力导致基础建设投资放缓;钢、稀土等主要原材料价格上升;房地产持续下行压力导致的后期电梯订单缩紧以及市场降价竞争加剧导致毛利率下降的风险。

公司动态事项 公司发布2014年年报及2015年一季度业绩预告,我们对此给予点评。 事项点评 净利润同比增长49.43% 2014年,公司实现营业收入13.70亿元,同比增长35.57%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长49.43%,实现基本每股收益0.63元,实现归属于上市公司股东的每股净资产3.57元,拟10转10派1元。从区域上看,华东和华中同比收入增速分别为60%和656%,增量明显。公司同时预告2015年一季度归属上市公司股东净利润同比增长30%~60%,预计盈利7,629.64万元~9,390.32万元。 淀粉胶囊初步产生收益 公司对淀粉胶囊项目不断加码,2014年9月份以2,129.61万元收购凯博思36.65%股权,目前共持有69.98%股权,使之凯博思成为公司控股子公司。凯博思拥有生产全淀粉基软胶囊的成型设备、生产全淀粉基胶囊颗粒料的造粒设备、用于胶囊用品的淀粉自增强复合材料的制备工艺三项相关专利。公司还进行定增,募资20亿用于建设年产1000亿粒淀粉植物空心胶囊与年产300亿粒淀粉植物软胶囊,定增价格34.46元/股,锁定期3年。公司实际控制人帅放文认购4亿元,预计项目达产后年实现销售收入38.40亿元,净利润13.01亿元,投资净利润率51.97%。 公司大笔投入淀粉胶囊项目,目前已经初步产生收益。 2014年11月份,首期建设的300亿粒产能已部分投产,去年最后2个月线上销售超过2000万元,预计销售量7~8万粒。此外今年2月还与加拿大经销商签订了为期1年的70亿粒淀粉空心胶囊的意向订单,预计为公司增加销售收入30,357万元~31,472万元,价格超过400元/万粒,高于我们预期中的250元~350/万粒的价格区间。今年上半年300亿粒产能将基本建成,我们预计在今明两年逐步达产,全面达产后的净利润预计在2.25~3.04亿元,将为公司业绩带来较大弹性。 公司公告华南辅料基地(一期)项目延期一年,该基地以软胶囊生产为主,目前厂房建设基本完成,考虑到公司在湖南也建设了软胶囊生产线,延期不会影响软胶囊的生产和销售。 拓展新兴业务 公司2014年开始拓展其他新兴业务,包括柠檬酸盐和标准物质等,还在西藏林芝设立子公司,初步涉足大健康产业。公司在柬埔寨设立了旺康生化,启动柠檬酸盐生产项目,进一步提升木薯淀粉产业链的整体经济效益,同时研发了新型药用辅料柠檬酸三辛酯系列产品,是一种无毒增塑剂,可代替邻苯二甲酸酯类增塑剂,主要应用于食品和医药工业领域,如药品包材,口服液等领域,为公司开辟了新的业务增长点。旺康生化2015~2017年的经营目标是实现扣非后净利润8000万、1亿元和1.2亿元。 标准物质方面,公司2014年申报了国家一级、二级标准物质共23个,取得了1个一级标准物质和11个二级标准物质的认可和编号,均为公司重点辅料品种的标准品,公司因此成为国内首批获得一级标准物质生产资质的民营企业。我们认为短期标准物质对公司的利润贡献微小,其意义主要是参与标准制定从而提升公司产品竞争力,中长期来看,由于标准物质的量一般较小,收入占比不会太大,但其附加值高,标准物质有过千种品种,形成规模后利润贡献会显现。 此外,公司还参与制定《中国药典》2015版药用辅料标准50多项,其中预胶化羟丙基淀粉、羟丙基淀粉空心胶囊2个产品被收载,参与修、制订美国USP-MC药用辅料标准50个,同样有助于提升公司竞争力。 磺苄西林钠及药用辅料继续快速增长 随着募投项目“药用辅料及抗生素原料药扩产项目”和“五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目”的产能逐步释放,公司成品药和药用辅料销售继续快速增长。2014年磺苄西林钠实现销售收入3.33亿元,同比增长46.75%,毛利率66.56%,药用蔗糖实现销售收入3.15亿元,同比减少13.01%,毛利率15.96%,同比提高2.69个百分点,药用辅料整体收入9.01亿元,同比增长67.78%,营业利润3.12亿元,毛利率34.61%,同比提高6.95个百分点。 期间费用率有所增长 2014年,公司销售费用率6.28%,同比增加0.40个百分点;管理费用率10.85%,同比增加2.91个百分点,主要系募投项目完工折旧、摊销增加,以及计提股权激励费用、研发投入增加所致;财务费用率0.18%,同比增长1.24个百分点,为募投资金减少引起的利息收入减少及新增银行借款3.6亿元,引起的利息支出增加所致。2014年公司并购项目较多,整合阶段对公司利润贡献不大,今年并购效益有望体现。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:淀粉胶囊质量风险或销售不及预期;并购整合不力或管理不善;柬埔寨柠檬酸盐项目进展不顺;定增被否或定增项目建设进度慢于预期 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司14年实现每股收益0.63元,预计15年每股收益1.19元,以3月3日收盘价42.29元计算,静态、动态市盈率分别为66.67、35.41倍。化学制药行业上市公司14年、15年市盈率中值分别为50.31倍和35.37倍,公司市盈率与行业平均水平相当。我们认为,公司磺苄及传统药用辅料销售有望保持快速增长,新投资项目淀粉胶囊及柬埔寨旺康生化或为公司业绩带来较大弹性,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

智慧业务开创新蓝海 公司是一家智能建筑与数字社区的全面服务商,是国内规模最大、资质最全的智能建筑服务商之一。近年来,公司业务和收入结构转型已初现成效,逐渐改变智能建筑一枝独秀的现状,不断增加智慧医疗、智慧节能、智慧交通、软件与咨询的收入占比。公司预计2015年净利润增长不低于40%,收入增长幅度不低于30%。 战略定位“智慧城市服务与运营商” 2014年,公司的智慧建筑业务收入仍为公司的主要收入来源。目前,公司采取的主要业务拓展模式包括:1)在各地复制“智城模式”;2)成立产业投资公司。通过不断创新和推广“智城模式”,公司加快在全国范围内的布局,为智慧医疗、智慧节能等各类业务在各地的落地奠定基础。我们认为,随着各地招标项目的陆续落地,未来几年智慧建筑业务仍将获得至少5-10%左右的增长。 智慧医疗向大健康管理迈进 公司的医疗业务最早在医院端布局,即从医用建筑节能、智能化、系统集成能入手,切入了医疗市场;而近期在养老、慢病等健康管理端入口的布局,使得公司在上下游都获得发展。随着公司近期完成成都医星的并购,使得公司在上下游之间的软件、系统集成业务获得布局,预计未来三年公司医疗业务将获得至少50-100%的增长。 智慧节能向全国拓展 2014年,公司围绕“立足上海、面向全国”的发展战略,已深入拓展湖北、海南、河南、北京、天津、内蒙古、吉林、云南等地区,市场占有率显著提升。未来根据公司“咨询引领”的整体战略,公司将依托顶层设计的理念,将节能业务逐渐拓展到节能监测、合同能源管理等业务,收入规模将迅速扩大。预计2015年公司节能业务仍有望获得50%以上的增长。 给予“未来六个月,谨慎增持”评级 公司14年实现EPS0.167元,预计15年实现EPS0.25元,以2月27日收盘价18.01元计算,静态与动态PE分别为115.74倍和71.16倍。医疗服务业上市公司13、14年平均市盈率为70.80倍和61.65倍;医疗信息软件上市公司13、14年平均市盈率为87.06倍和67.03倍。公司目前的估值稍高于医疗服务类公司和信息软件类公司平均估值。2014年起,公司积极抓住建筑行业放缓的机会,努力布局业务转型,积极提升高毛利率的医疗、咨询等业务占比。同时,通过并购快速扩大医疗产业的布局。随着公司业务转型初见成效,我们看好公司未来的发展前景,给予公司“谨慎增持”评级。

宋城演艺(300144.SZ)发布2014 年报:公司2014 年实现营业收入9.35 亿元,同比增长37.78%;归属于上市公司股东的净利润3.61 亿元,同比增长17.11%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.45 亿元,同比增长23.30%;2014 年每股收益为0.65 元。公司2014 年分配预案为:拟以现有总股本55,769.02 万股(2014 年末总股本扣除拟回购注销的限制性股票8.48 万股)为股份基数,向全体股东以每10 股派发人民币1.50 元现金(含税)的股利分红。 公司同时发布2015 年一季度业绩预告:预计2015 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润6,991.56 万元-7,990.35 万元,同比增长40%-60%。 事项点评: 异地项目带来收入及利润增量. 2014 年公司实现总营收9.35 亿元,同比增长37.78%,主要来自于三个异地项目的增量(以杭州大本营宋城景区和烂苹果乐园收入为主的母公司14 年营收略降0.29%);同时由于成本的上升,公司2014 年综合毛利率同比下滑3.63 个百分点至67.18%,异地项目的陆续运营以及电视传媒广告推广力度的加大,使得公司销售、管理费用均较2013 年有较大幅度增加(销售、管理费用同比增长分别为55.01%和35.68%),2014 年公司三项期间费用同比增长50.40%,期间费用率13.6%,较2013 年提升1.14 个百分点;公司14 年所获政府补助1660.76万元,也较13 年同期减少2139.73 万元。综合多种因素,公司2014归属净利润同比增长17.11%,扣除非经常性损益后增长23.3%。分季度看, 2014 年公司收入单季增速分别为55.14%/45.04%/42.04%/17.43%,第四季度收入增速放缓明显;第四季度公司综合毛利率锐减16.14 个百分点至44.61%,也成为造成第四季度单季净利下滑25.67%的主要原因。 线下演艺板块:宋城景区保持增长,异地项目实现盈利. 目前公司初步在杭州、三亚、丽江和九寨建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的线下演艺网络,2014 年全年接待游客和观众1456 万人次,大幅增长76.1%。杭州大本营的宋城景区全年收入仍保持4.88%的增长,且团散结构得以持续优化,散客量同比较13 年提升14.15%;而大本营三个游乐类公园则因暑期旺季遭遇凉夏影响了客流以及业绩表现:杭州乐园14 年实现主营收入1.3 亿元,同比降12.64%,子公司实现净利润5117.66 万元,同比降19.67%;烂苹果乐园实现主营收入6715.26 万元,同比降18.47%,净利润3102.06 万元,同比降43.43%。 公司三亚、丽江、九寨三大异地项目经历推广期后均取得较好业绩,2014 年全部实现盈利:三亚、丽江、九寨千古情子公司分别实现净利润8030.43 万元、921.87 万元和1936.03 万元,在杭州大本营整体业绩下滑的情况下,三大异地项目也成为公司业绩增长的主要推动力。 线上创意内容板块:综艺节目2015 年首秀,尝试国际化、参与混改自2013 年12 月牵手大盛国际始,公司开始积极延伸文化产业链,分别投资了大盛国际(持股35%,电影制片发行)、本末文化(控股60%,微电影、影视广告、宣传片及影视前后期制作)、宋城娱乐(控股60%,综艺节目开发制作),向线上娱乐进军。大盛国际2014 年实现净利润1592.11 万元,其大制作《钟馗伏魔:雪妖魔灵》也已于春节档上映;目前宋城娱乐四档真人秀节目已完成项目策划、宣传片摄制,预计将在2015 年陆续上星播出。未来公司还将围绕真人秀节目拓展电影、手游、品牌授权和艺人经纪等全产业链产品。 同时,公司还在2014 年12 月设立香港全资子公司宋城国际,拟加强国际交流与合作;参股北京演艺集团旗下子公司,积极参与混合所有制改革。 2015 年一季度业绩预增40%-60%. 公司同期发布2015 年一季度预增公告,预计一季度将实现盈利6991.56 万元-7990.35 万元,同比增长40-60%,实现羊年开门红。公司一季度在各大景区推出春节特色活动,三亚景区二期冰雪世界也于2 月15 日盛大开业。春节档热映电影《奔跑吧兄弟》取景三亚千古情景区,未来也有望给景区带来更大影响力和更多游客。 投资建议:构建演艺生态圈,维持“谨慎增持”评级. 除了巩固线下主题公园和演艺产品、发力线上现象级真人秀节目以外,公司还将继续布局国内外顶级的旅游景区目的地、加快演艺谷向一线城市的扩张、建设宋城演艺移动平台以及继续加大投资并购力度向娱乐综艺、影视传媒、互联网平台等大文化领域拓展。“打造宋城生态,全面拥抱互联网”是公司2015 年的战略重点和发展方向。目前公司正筹划重大并购停牌中,预计此次收购能够更加完善公司线上线下互动的演艺生态圈。 不考虑并购,我们预计公司2015 年、2016 年每股收益分别为0.84 元和1.01 元,按停牌前收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35.72 倍和29.71 倍。我们看好其未来旅游、文化演艺与影视、综艺娱乐相辅相成的线上线下互动能力,维持其“谨慎增持”评级。 风险因素. 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;新项目建设风险。

公司动态事项 公司发布2014年年报,我们对此给予点评。 事项点评 扣非净利同比增长25.61% 公司实现营业总收入442,841.00万元,较上年同期提高24.86%;营业利润34,442.68万元,较上年提高30.30%;利润总额34,534.34万元,较上年提高27.93%;归属于母公司所有者的净利润29,730.91万元,较上年提高23.44%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29,652.65万元,较上年提高25.61%,EPS1.14元,拟10派6元。 从零售收入情况来看,中西成药68.98%、医疗器械6.46%、保健食品10.86%、中药7.70%。同时,公司成立了眼镜、母婴、个人护理三个事业部,加大了部分涉及健康类商品的销售力度,积极开拓新业务。 其中,眼镜销售4,093.98万元,奶粉销售6,067.48万元,占零售收入比例分别为0.97%和1.44%。其中,奶粉销售增长较快,第四季度销售额2953.25万元,环比第三季度增长超过60%。 终端布局发力,拟开千家新店 截至2014年末,公司直营连锁门店2,623家,下半年门店数量增加215家。其中医保门店数量2,039家,医保销售占药品零售比例41.09%,医保水平的提升和覆盖面的提高对医保销售会产生积极影响。公司拟在云、川、贵、桂、晋等地新开1000家门店,终端布局继续发力,有利于公司对上游的议价能力提升,更是O2O战略的重要基础,未来也将继续驱动公司业绩稳健增长。公司门店中,位于一、二线城市的有650家,位于三四线城市和县乡的有1973家,门店布局层次使公司有望分享当前新一轮城镇化建设的红利。 积极推进电商业务 公司已经在部分门店进行了O2O业务实践,同时入驻天猫医药馆,进行电商业务探索。公司前期信息化投资已经超过8000万元,实现了财务业务数据的一体化管理以及人、财、物、数据集商业智能的一体化管理,实施了SAPWMS系统,并相应进行了硬件改造,扩大了鸿翔物流的作业精度、速动以及物流仓库的吞吐能力。2013年开始实施SAPHANA项目,改造商务智能系统,对历史数据进行梳理归档,并建立了内存数据库系统,初步具备了大数据的管理和运用能力。 公司前期公告计划投资1.2亿元建立电商事业部。目前官网平台已经投入运行,近3000个商品在售。部分门店进行了O2O业务探索,30%的门店已经开设免费WIFI,传统门店转型正在快速推进。公司已经进驻第三方销售平台,并与电商解决方案提供商SAPHybris和信息咨询商InfosysLodestone合作,建设客户关系管理系统。未来以CRM系统为基础,进行客户生命周期管理,以BW、HANA大数据平台为基础,为电商业务提供数据支持服务和数据增值服务,通过Hybris电商系统,实施多维电商业务,同时提升物流能力,最终形成O2O为核心的、以健康产品和健康服务为定位的立体化服务体系。 风险提示 开店数量不及预期;连锁门店管理风险;门店租赁成本上升 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司14年EPS1.14元,预计公司15年实现每股收益1.46元,以2月12日收盘价54.50元计算,静态、动态市盈率分别为47.90倍、37.23倍。医药商业上市公司14年、15年市盈率中值分别为45.22倍和35.75倍。公司动态市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司厂商品牌共建品种向厂家一线品种扩展,有利于改善公司品种结构,2015年公司门店数量计划增长30%,信息化建设有利于医药电商业务的不断推进,我们看好公司未来一段时期的发展,维持公司“未来六个月,谨慎增持”评级。