动态事项皖新传媒4月28日晚间公告,发布一季度报告。一季度实现营收15.21亿元,同比增幅10.93%;实现净利润2.2亿元,同比增幅9.01%,每股收益0.24元,我们对相关动态进行点评。 主要观点 一季度业绩增长平稳。 一季度报显示公司1-3月实现营业收入15.21亿元,同比增幅10.93%,实现归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增幅9.01%;基本每股收益0.24元。我们认为,公司2014年主营业务中,一般图书销售在业务稳定的基础上依然有所增长,以今年一季度的情况看,主营业务依然保持稳定。目前,公司坚定推行传统业务转型,探索多元化业务的基础上,在商品贸易、文体用品销售、多媒体业务等方面都获得一定机会。一季度期末货币资金30.8亿元,公司现金充裕。另外,安徽省2015年加大文化产业投资,投资总额和计划引入资金均较上年有两位数增长,皖新传媒作为安徽国资传媒公司,尤为收益当前政策环境。 对内并购积极 对外海外扩展。 去年以来,公司对内并购积极。以1.58亿购买财经出版社蓝狮子45%股份获批,标的分别给予2015年、2016年、2017年2,200万元、2,600万元和3,000万元的业绩承诺。与新世界出版社签订了《投资意向书》,拟以现金约7702万元(最终金额以评估值为准)增资新世界出版社,增资完成后公司获得新世界34%的股权。新世界隶属中国外文局(中国国际出版集团),是中国最主要的对外出版机构之一,以社会科学、教育、财经、语言学习和参考书为主,拥有9科(全)教辅出版资质,同时拥有互联网出版资质和手机出版资质。 同时对外积极进行海外拓展,公司与中国国际图书贸易集团有限公司签订了《投资意向书》,双方作为战略合作伙伴共同收购法国凤凰书店,收购完成后,国图公司持股比例为80%,公司持有20%股份。法国凤凰书店位于巴黎塞巴斯多波尔大街,是一家在法国成立时间最早的、专营中国及亚洲国家书刊的华文书店,书店于2009年获得了由法国文化部颁发的优秀独立书店称号。 一系列积极并购对公司提升品牌影响力,拓展业务到海外市场迈出了重要步伐。 找寻适合的转型之路。 公司明确转型方向是:以文化消费为核心,教育服务和现代物流并驾齐驱,多元化业务并驾齐驱。目前在传统媒体的转型课题中,市场普遍看好影视娱乐及游戏行业,皖新传媒目前并未在上述领域有实质发展,而是从图书发行和销售的本行入手,加速实体书店经营线上业务的转型,在原有的发行链条上开展在线教育及现代物流的外延业务。 我们认为公司作为国内传统媒体中比较早的上市公司,依托安徽新华发行集团在省内的垄断资源,把网点建设铺设到省内市、县甚至乡一级,基本达到全覆盖,拥有良好的深耕多年的渠道基础。公司开始注重与外部互联网科技公司的合作,加码数字业务与智能领域,并积极准备文化产业优质资源的并购,有望加速公司的发展。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司14年实现EPS 为0.76元,公司转型坚决,多元化发展模式有望进入传统业务与多媒体相结合的新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景。由于公司扣除非经常性损益后净利润增速较之前两年有所放缓,我们在假设主营业务依然保持稳健的基础上预计公司2015年、2016年、2017年EPS 为0.902、1.072和1.252,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,给予2015年业绩35倍PE,合理价位31.57元。

主要观点 公司概况 申能股份成立于1993年2月22日,是全国电力能源行业第一家上市公司,主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。公司坚持“电气并举,产融结合”的总体战略,是有较强竞争力的电气兼营的综合性能源企业。 除了火电发电、天然气发电外,公司还有原油、天然气等能源产品的开采业务以及天然气管道输送业务,因此多元化经营让公司业绩波动较小。常年来公司石油、天然气产量较为稳定。 公司业务前景展望 环渤海动力煤价格处于下降通道,触发“煤电联动”;受制于《大气污染防治计划》近期无新增火电机组投产;天然气管网工程项目社会责任优先于经济利益;出售金融资产以降低业绩波动;国企改革带来的申能集团资产注入预想。 投资建议 总体上,申能股份的主营业务和业绩平稳。 申能集团目前持有东方证券的股权158861.82万股、海通证券32216.21万股。 申能股份是申能集团下属的唯一上市公司,我们认为申能集团资产注入实现资产证券化是政治风险最小的国企改革途径。虽然申能集团资产注入的进程总体上难以把握,但是仍可以期待。 投资建议:公司未来看点在于集团资产注入,因此维持“增持”的投资评级。

公司动态事项。 公司近期公布2015年首季报表,一季度公司实现营业总收入3.15亿元,同比增长34.3%,实现归属于母公司股东的净利润2422万元,同比增长86.7%。 事项点评。 原料价格快速回落,公司盈利持续改善。 公司所属行业系PVC塑料改性剂行业,为化工新材料的细分行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司主打产品ACR的关键原材料,2014年MMA曾经出现急剧上涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2万元/吨,跌至本月的1.3万/吨,下跌幅度高达35%。 原材料价格的大幅回落,使得公司盈利出现快速反弹,今年一季度,公司整体毛利率已较去年环比提升4个百分点,我们预计在当前原料价格下,公司二季度毛利率仍有提升空间。 行业整体环境低迷,但公司销量却逆势扩张。 由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施,导致PVC下游需求下降明显,产能严重过剩,行业整体开工率不足六成。 下游PVC行业的开工率明显不足,使得高性能PVC助剂的需求也持续低迷,而原料成本近年来却持续高位,不利的外部环境使得不少小企业被迫停产甚至退出,从而加速了行业的市场整合,龙头企业市场份额进一步扩大,产业集中度呈上升趋势。 这其中,尤以日科化学最为成功,尽管近年来PVC助剂行业持续低迷,但公司的销量却呈快速增长的态势,2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%,2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%,其中ACM产品销量较同期增长195.34%。 投资建议。 未来六个月内,给予“增持”评级。 一直以来,我们对于化工板块投资机会的判断主要分为两种,其一是行业自身供需发生变化,从而导致产品价格趋势性上涨的投资机会;其二,则是寻找一些产品价格下滑速度缓于原材料成本下滑速度的行业,这些行业由于利差扩大,因而也存在阶段性盈利扩大的可能性,并催生投资机会。 随着近几个月MMA价格的快速回落,我们已经注意到PVC助剂行业的盈利出现显著改善的迹象,日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业,在近几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场,而当行业盈利改善时,自然也成为最大的受益者。 假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.31和0.37,当前对应的动态市盈率分别为30.1倍和25.0倍。考虑同行业瑞丰高材以及创业板整体估值情况,我们认为公司无论是市值还是估值水平均为市场低估,故首次给予“增持”评级。 风险因素。 原料价格再度出现趋势性上涨。 PVC行业景气度进一步下滑。

公司客户趋向多元化 市场份额保持稳定 公司主要的营业收入来自POS 终端销售,近年来,公司客户趋向多元化,现主要客户为中国银联、商业银行以及第三方收单机构。由于行业进入壁垒高,整个POS 终端形成相对封闭的寡头垄断格局,公司在行业内始终保持了较高的市场份额。 金融POS终端市场有望保持较快增长. 随着银行卡参透率提高,居民消费习惯越加依赖POS终端交易,商业银行利益推动、较大的潜在特约商户规模以及POS机终端存量更换需求都推动着POS终端持续增长。在2010年-2014年期间,我国联网POS终端保持着年复合47%的增长,预计我国的金融POS终端需求未来有望继续保持40%以上的高增长。 司积极整合电子支付上下产业链核心技术 完善互联网战略. 随着移动支付深入我们的生活,公司制定了“终端+互联网+金融+大数据”战略。为了建立自有商业生态圈,公司正在不断加大在新技术方面的投入,通过收购来实现对新型移动支付的研发,并利用征信业务的开拓,掌握海量客户的消费行为数据,建设云计算、云存储技术的交易数据处理和存储能力并对其交易数据进行分析处理,以此开展公司互联网大战略的核心业务。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 公司14 年实现EPS0.70 元,预计15 年实现EPS0.73 元,以4 月24日收盘价80 元计算,静态与动态PE 分别为114.60 倍和109.04 倍。 计算机设备行业14 年、15 年PE 中值为91.47 倍与62.98 倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司传统金融POS 业务在国内保持稳定增长,并积极抢占海外市场。随着移动支付进入爆发式增长,公司也将加大对新兴支付手段的研发,并根据制定的“终端+互联网+金融大数据”战略,继续围绕电子支付技术为核心,整合基于金融POS 终端产品和软件技术为核心的上下产业链资源技术。我们看好公司“互联网+金融”业务未来的发展前景,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

投资摘要 估值与投资建议 公司收入增长稳定,制剂业务发展良好,2014年由于制剂厂房认证拖后,降价等影响利润负增长,2015年不利因素依然存在,而之前市场所期待的大健康业务停止,电商业务进展依然缓慢,都降低了市场预期,主营业务方面,2015年度医药商业受到二次议价影响,批发业务预计能够保平,医药零售增长平稳,制剂业务也略有增长。 我们给予“谨慎增持”建议。 核心假设或逻辑 医药工业:医药工业增长主要来自于制剂,原料药部分2014继续负增长,之后预计略有回升后保持稳定;制剂由于2014年受制于产能影响,增长平稳,2015年后收益于产能扩张以及新产品等因素增长加快。 医药商业:医药商业部分增长略高于行业平均水平。 预测2015年-2017年公司的销售收入为21.8亿、23.5亿和26.1亿元,同比增长分别为6%、8%、11%。净利润分别为4233万元、4785万元和5981万元;净利润同比增长分别为:8.32%、13.04%、25%。EPS分别为:0.13、0.14、0.18元。 核心假设或逻辑的主要风险 1、主打产品销售低于预期,产品推广不力 2、原料药价格下跌高于预期

公司动态事项:公司公布定增草案:拟非公开发行不超过26025.65 万股,发行对象为百联集团、国开金融、珠海沐珊投资、上海并购基金、上海净涌投资等5 名特定投资者,其中百联集团拟以其所持百联中环49%股权和崇明购物中心51%股权认购。本次非公开发行股票发行总额不超过40 亿元,扣除发行费用后将投向南京百联奥特莱斯广场项目、百联川沙购物中心项目及补充流动资金。 公司同时公告,子公司百青投资拟以3.92 港币/股的价格向永辉超市转让联华超市237,029,400 股(占联华超市已发行股份的21.17%)。 事项点评: 国企改革更进一步,定增引入战略投资者. 通过此次非公开发行,公司将引入国开金融、珠海沐珊投资、上海并购基金、上海净涌投资等4 名战略投资者,有利于公司全面推动体制、机制的改革;将使公司更加市场化、资产经营效率也将得以提升。未来公司还可依托战略投资者—上海并购基金的资源和经验,尝试通过境内外并购等手段实现外延式扩张。 百联集团以其持有的百联中环购物中心49%股权和崇明购物中心51%股权认购,一方面可以强化公司购物中心业态,另一方面可以解决同业竞争问题。 剥离超市、建材连锁等弱势资产,专注于购物中心和奥特莱斯发展公司业务以零售商业为主,综合百货业态在公司未来发展中处于更为核心的位置,购物中心和奥特莱斯业态的地位持续提升。近期,公司先后公告置出联华超市14%股权、出售好美家90%股权以及向永辉超市出售21.17%的联华超市股权,相当于剥离了原有的超市、建材连锁等弱势、低效资产,更加专注于购物中心和奥特莱斯业态,这两个业态也是公司未来战略发展重点,也符合整个零售业转型升级的方向。 此次非公开发行募集资金将主要投向南京奥特莱斯项目和川沙购物中心项目,公司优势业态也将得到进一步的拓展。 投资建议:维持“谨慎增持”评级. 公司为上海商业旗舰,自有物业资产优势突出,引入战投后,资产经营效率将得以提升;另一方面,迪士尼16 年开园后将为公司门店带来客流增量,公司将中长期受益。我们预计公司2015 年、2016 年每股收益为0.66 元、0.82 元,停牌前股价对应市盈率分别为27.98 倍和25.55 倍;维持其“谨慎增持”评级。

鱼跃医疗入主华润万东符合公司发展战略. 从战略层面上,鱼跃科技希望对未来的业务进行集团化管理,针对不同的业务单元,形成专业化的研发、生产、营销的专业公司及平台进行独立运营。我们认为,在加强医院渠道、调整高附加值的产品结构、通过并购实现快速发展等各方面都契合双方的发展战略。 DR 产品受益国内产品渠道下沉. 过去三年,中国DR 市场下沉,给国产DR 巨大的发展机会。目前国内品牌商制造成本差异不大,没有特别强势的品牌,因此渠道能力是品牌商业绩差异最重要的要素。我们预计,随着新控股股东将为公司带来丰富的基层推广与渠道下沉的推广经验,公司的DR 产品销售收入有望获得快速的提升。 国内厂商拥有永磁设备的价格优势. 目前MRI的全球市场发展趋势是向着两级化发展,一方面向更高场强的超导MRI迈进,另一方面,永磁低场MRI的技术愈发完善,图像质量和功能不断提高。从企业方面,超导核磁共振仍然以外资企业为主,如西门子、GE、德州仪器、日立公司等,而国内企业则在永磁核磁共振的中低端市场占据着一定的市场份额。 与阿里合作助推医学影像数字化发展. 医学影像技术是高新技术与医学的结合,近年来,美、欧、日等发达国家和地区在医疗影像诊断产业加强战略布局,旨在带动多种医学影像设备向小型化、专门化、高分辨率和快速化方向发展。同时,网络化也将加快成像过程、缩短诊断时间,有利于图像的保存和传输。通过影像网络化实现现代医学影像学的基本理念,达到人力资源、物质资源和智力资源的高度统一和共享。 给予“未来六个月,谨慎增持”评级. 公司14 年实现EPS0.12 元,预计15 年实现EPS0.18 元,以4 月21日收盘价33.43 元计算,静态与动态PE 分别为281.63 倍和186.60 倍。 医疗器械上市公司14、15 年平均市盈率为94.27 倍和63.31 倍。公司目前的估值高于医疗器械类上市公司的平均估值。随着鱼跃科技完成对公司股权的控制,控股股东在渠道下沉与低端医疗设备的销售经验将有助于公司把握国内医疗器械国产化的机遇。同时,与阿里健康的合作,使得公司与阿里优势互补,助推公司数字化医疗设备的发展。 随着强强联手,我们看好公司未来的发展前景,给予公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 中青旅(600138)发布2014年业绩:公司2014年实现营业收入106.07亿元,同比增长13.86%,归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长48.85%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元,同比增长42.51%;2014年公司每股收益为0.53元(全面摊薄为0.50元);公司2014年分配方案为每10股派现1元(含税)。 事项点评: 旅游主业持续增长,乌镇持股比例增加助推净利润快速增长 公司2014年全年实现合并营业收入106.07亿元,同比增长13.86%,其中旅游主业营收79.34亿元,同比增长11.47%;实现净利润3.64亿元,同比增长48.85%,因公司对乌镇旅游的持股比例增加,助推了净利润的快速增长。 旅行社业务致力转型升级,遨游网+旅游生态圈布局谋全面互联网化2014年公司旅游产品服务收入45.39亿元,同比增长7.15%;公司旅行社业务以遨游网为龙头构建旅游生态圈,促进线下业务的转型升级,公司继续按照观光旅游、休闲度假、会展业务、商旅管理四大商业模式专业化发展,并正式进军高端旅游业务。除传统旅行社业务外,公司会展业务持续发展,会展公司业绩再创新高,实现会展业务收入20.69亿元,同比增长16%,实现净利润5407万元,同比增长11.61%;会展公司的博览会产业、体育产业等新兴市场战略布局也初见成效。 在线上业务方面,2014年是遨游网战略升级,启动平台化、网络化、移动化建设的第一年,市场份额进一步扩大、多项经营数据实现高速增长;未来公司将继续坚持以遨游网为龙头、致力于线上线下协同发展的O2O模式,谋求旅游主业的全面互联网化。 乌镇景区业绩持续增长,古北水镇客流超预期 2014年乌镇景区全年营收9.67亿元,同比增长25.72%,实现净利润3.11亿元,同比增9.9%;全年累计接待游客692.6万人次,同比增长21.69%,其中东栅接待游客365.7万人次,同比增17.22%,西栅接待游客326.9万人次,同比增27.12%。乌镇景区继续保持快速发展良好态势,且由于首届世界互联网大会和第二届乌镇戏剧节的成功举办,乌镇的品牌知名度和市场影响力再度提升。以乌镇旅游为主题投资的濮院项目前期工作也正在积极推进。 古北水镇景区于2014年开始运营,开业首年客流97.6万人次,近百万的客流量超出预期。古北水镇全年实现总营收1.97亿元,净利润1.16亿元,扣除对古北房地产公司投资收益后亏损4055万元。古北水镇后期发展潜力很大。 投资建议: 维持“谨慎增持”评级 公司传统旅行社业务将借助“遨游网+”的旅游生态圈布局推进线上线下的O2O融合;乌镇作为华东地区品牌休闲度假景区,将直接受益于迪士尼开园;古北水镇作为类乌镇模式的复制,运营首年客流即超预期,未来具有较大的增长潜力。我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.61元和0.82元,对应动态市盈率分别为42.60倍和32.01倍;维持其“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2014年年报,我们对此给予点评。 事项点评 扣非净利润同比增长43.34% 2014年,公司实现营业收入22.57亿元,同比增长4.91%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润2.81亿元,同比增长43.34%,实现基本每股收益0.82元,拟10派2.5元。 公司综合毛利率22.80%,同比增加2.42个百分点。其中,水泥业务毛利率28.54%,同比增加2.46个百分点,医药商业和医药工业毛利率分别为6.18%、54.40%,商业毛利率略降,工业毛利率增加2.05个百分点。 从区域上看,云南收入同比增加28.98%,主要是云南尖峰水泥的贡献。 2014年,云南尖峰实现营业收入39788.44万元、营业利润4770.97万元、净利润3601.15万元。 竞争格局变化有利帕罗西汀增长 公司的药业板块确立了“4+2”新产品开发模式,即:4个主导大类:抗感染、抗肿瘤、抗心血管病及老年病用药;2个辅助种类:滴眼剂、抗抑郁类。现有品种中,销售占比第一的是注射用盐酸头孢甲肟,盐酸帕罗西汀片销售占比第二。帕罗西汀目前国内获批的厂家有4个,分别为葛兰素史克、华海、北京万生及公司。根据米内网数据,2011年,葛兰素史克在抗抑郁药市场中份额占比为21.68%,位居第一。华海和尖峰的市场份额分别为3.92%、1.05%。受葛兰素事件影响,市场格局发生变化,2014年,公司的盐酸帕罗西汀销售快速增长。门冬氨酸氨氯地平片被列入甘肃省、广东省低价药品清单,进入浙江省、湖北省基药增补目录和吉林省、海南省非基本药物目录。新一轮招标启动,门冬氨酸氨氯地平片有望获得较快增长。 水泥业务提供稳定现金流 公司的水泥业务主要集中在湖北省、云南省、浙江省和广西,2015年水泥行业供需边际有望进一步改善,我们认为公司的情况会比行业平均水平乐观。主要理由是,水泥全行业产能过剩,但受运输半径影响,价格上主要看区域供需结构及淡旺季。大冶水泥在湖北区域有较大品牌优势、技术优势,2014年大冶尖峰净利润11239.99万元,营业收入62545.78万元,净利润率为17.97%。云南尖峰目前已经覆盖云南普洱、景洪、临沧等县市,并进入老挝、越南、缅甸等周边国家市场,销售半径超过400公里。2014年云南尖峰净利润3601.15万元,营业收入39788.44万元,净利润率9.05%,达产后会规模效应显现,成本有可能降低。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司14年实现每股收益0.82元,预计15年每股收益0.92元,以4月21日收盘价18.14元计算,静态、动态市盈率分别为22.05、19.63倍。水泥行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为17.05倍和15.61倍,化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.47、39.18倍,医药商业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.24、41.37倍。在不考虑投资收益的情况下,以15年行业平均市盈率计算,我们认为公司市值保守计算在65亿元,投资收益对应相应行业平均市盈率计算市值保守计算约为35亿元,即使仅参照医药板块同样收入规模和利润水平的上市公司,其市值也在40亿元左右,公司目前市值62.42亿元,我们认为公司价值存在低估,维持“谨慎增持”评级。

主要观点。 水务为基石,环保业务共同发展。 公司主营业务为自来水供应、污水处理服务及管网工程、垃圾渗滤液处理及污泥处置、中水服务等业务。公司积极实施“一主多元”发展战略,逐步实现“以水务产业为基石,新兴环保产业(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)共同发展”的产业格局,实现从西部领先的水务运营商向全国领先的城市环境综合服务商的转变。 环保业务具增长潜力。 国家即将出台《水污染防治行动计划》,对水环境综合治理提出了更高的要求,为改善水质,达到地表水国控断面水质标准,未来国内污水处理厂提标扩能改造和中水回用的市场空间广阔,将为公司发展带来更多机遇。同时,随着对环境治理的加强,会给公司环保业务带来大量的市场需求。 投资建议。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2016年每股收益为0.30元和0.34元,对应的动态市盈率为30.80倍和27.46倍,公司估值略低于行业平均估值。公司自来水业务相对稳定,污水处理业务实现跨区域发展;环保业务(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)初见成效。随着在建项目的投产运营,污水处理和固废处理等业务的产能和销量将有显著提升,给予公司“谨慎增持”评级。 风险因素。 政策风险、定价风险、项目进展慢于预期的风险等。

公司动态事项 公司发布公告,拟使用自有资金不超过1亿元建设药用辅料互联网交易平台,我们对此给予点评。 事项点评。 布局“互联网+” 公司药用辅料互联网交易平台主要建设内容为:1.建立药用辅料行业数据库与信息云平台;2.开放供应商端口,优化原材料供给,形成系统溯源机制;3.利用公司现有3000多家客户资源及15个办事处形成的物流配送及仓储系统,升级现有供应链管理能力,打造第三方电子交易平台,代理国外高端药用辅料产品及国内知名药用辅料产品,提高客户的满意度和购买粘性。该平台建成完成后,公司将依托现有的业务基础和互联网平台,通过整合药用辅料行业资源,拓宽销售渠道, 提高物流配送能力,扩大业务规模,拓展业务发展空间,实现线上线下渠道业务的融合和相互提升,有利于增强产品营销的广度和深度,对公司创新业务模式、扩展盈利空间具有积极意义。 公司价值应该重估。 我们认为公司发展进入到第三个阶段,第一阶段:公司上市,定位辅料中的沃尔玛,以产品标准的竞争,构筑高门槛;第二阶段:建立淀粉胶囊产业链,以羟丙基淀粉的核心技术作为门槛,同时构建全球化战略。目前公告订单为加拿大的70亿粒,国内订单年内预计会有突破;现在是第三阶段:互联网战略,充分利用触网来联结原有业务及打造行业平台,构建制药企业网络入口,实现价值和估值提升。此外,我们认为还应该关注公司的大健康战略,公司年报已经公告在西藏林芝以自有资金1亿元建设子公司,主要业务是大健康产品的开发。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:淀粉胶囊质量风险或销售不及预期;并购整合不力或管理不善;柬埔寨柠檬酸盐项目进展不顺;互联网战略实施不力

公司动态事项. 公司近日公布上年年报,2014 年各项业绩再创历史新高,顺利完成年度净利润目标。公司实现营业总收入151.5 亿元,同比增长7.55%,实现归属于母公司股东的净利润25.3 亿元,同比增长87.77%n 事项点评. 业绩符合预期,海外业务亮眼. 受益于染料行业的持续高景气,公司染料业务综合毛利率由2013年的34.82%跃升至2014 年的41.72%,盈利能力的大幅攀升使得公司全年利润高达25 亿元,再创历史新高。与此同时,公司海外业务也渐入佳境,控股子公司德司达2014 年实现销售收入9.38 亿美元,净利润1.03 亿美元,净利润比上年增长超过100%。 综合来看,目前公司的染料业务在规模、品牌、渠道、全球布局、盈利能力、创新能力、产品和产业链的完整性等方面均大幅领先于同行,行业领导地位日益突出。 受环保因素影响染料中间体供应持续紧张,公司是最受益标的. 还原物作为分散染料最重要的中间体,行业内其他企业一般都采取铁粉还原工艺,生产过程污染严重,2014 年下半年腾格里环境污染问题经媒体曝光后,引起了党和国家领导人的高度重视,相关污染企业被关停。 全国分散染料每年产量超过40 万吨,大约需要4 万吨还原物,行业内目前仅公司1.2 万吨还原物生产线采用催化加氢技术,从而实现清洁化生产。在新环保法的高压下,国家环保执法日益趋严,现有采取铁粉还原工艺厂家的生产压力日益加重,在采用催化还原工艺的新生产线投产之前,我们预计还原物供应将持续紧张,价格将水涨船高,进而推动分散染料厂商被动提价。 鉴于浙江龙盛的还原物自供,成本端将不受还原物涨价因素的影响,毫无疑问将成为本轮还原物供给矛盾下的最大受益者。 投资建议. 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 我们判断,还原物供应问题短期内难以得到本质缓解,迫于成本上涨压力,2015 年以来分散染料已经多次提价,预计公司2015 年、2016 年每股收益2.01 和2.54,当前对应的动态市盈率分别为15.0 倍和11.8 倍。再考虑到染料行业正处于需求旺季,后续成本推动的产品价格上涨是大概率事件,公司作为行业内唯一实现清洁化自产原料的生产厂家,最为受益于环保整治,当前股价对应2014 年的静态市盈率19.7 倍,对应2015 年动态市盈率仅13.5 倍,估值水平较同行业显著低估,故首次给予“谨慎增持”评级。 风险因素. 未来还原物新工艺投产速度快于预期. 染料下游需求弱于往年.

估值与投资建议. 公司在收购澳洋健投后,主营业务全面转型,由单一的粘胶短纤业务转变为粘胶短纤和医疗健康双主业的模式,而且医疗健康产业将是未来的主要发展方向。 目前,公司的粘胶短纤业务在亏损状态,粘胶短纤行业基本已经到达底部,近半个月粘胶短纤价格有反弹迹象,我们认为粘胶短纤价格继续下探的可能性较小。 公司的医疗健康产业是未来发展的主力,澳洋健投已经形成了以医疗服务为基础、医药流通为延伸,致力于提供多元化优质健康服务的产业布局。澳洋医院已经步入正轨,随着二期的投入,进入新的发展阶段。 预测公司2015-2017 年归属于母公司净利润分别为3789 万元、7009 万元、7950 万元,按增发后总股本7.12 亿股,对应EPS 分别为0.053 元、0.098 元、0.112 元。 核心假设或逻辑. 盈利预测主要假设:1、医疗健康产业2015 年并表. 2、粘胶短纤价格稳住,规模不扩大.

公司动态事项: 锦江股份(600754)发布2014年业绩:公司2014年实现营业收入29.13亿元,同比增长8.52%,归属于上市公司股东的净利润4.87亿元,同比增长29.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元,同比下降35.20%;2014年上半年公司每股收益为0.7857元(按最新股本摊薄为0.61元)。公司2014年分配方案为每10股派现4元(含税)。 事项点评: 长江证券出售收益及分红等投资收益推动业绩增长。 公司2014年全年实现合并营业收入29.13亿元,同比增长8.52%,有限服务型酒店运营及管理和食品及餐饮两项主业营业收入分别为26.36亿元和2.77亿元,同比增长率分别为9.39%和0.89%。时尚之旅收入合并、酒店加盟费和中央订房渠道销售费及团膳业务收入增加使得公司营业收入保持增长。 从公司合并报表看,综合毛利率为89.41%,同比增0.62个百分点(其中:有限服务型连锁酒店毛利率93.56%,同比增0.62个百分点;食品及餐饮业务毛利率49.88%,同比减少2.46个百分点);三项期间费用率78.37%,同比提升3.14个百分点,新增开业直营门店费用、收购卢浮集团相关中介机构费用等使得公司销售费用、管理费用增加较快,同时财务费用因借款利息支出大幅增加。公司2014年全年净利润方面的变动主要受到以下五方面影响:(1)出售长江证券、奥财信托等可供出售金融资产税前收益4.24亿元,同比增2.49亿元;(2)苏锡杭肯德基股利较2013年减少2451万元;(3)新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆亏损5361万元,较2013年增加亏损1944万元;(4)利息支出6646万元,较13年增加2725万元;(5)收购卢浮集团股权相关中介机构费用3980万元。 两项主业分部看,有限服务型酒店运营及管理业务实现净利润23149万元,同比增0.43%;食品与餐饮业务实现亏损1427万元,主要是由于锦亚餐饮发生较大亏损以及苏锡杭肯德基分红大幅减少所致。 有限服务型酒店业务持续稳步扩张2014年公司有限服务型酒店业务营收同比增长9.39%;实现归属分部净利润23149万元,同比略增0.43%。2014年,公司净增开业有限服务型连锁酒店140家,其中直营28家、加盟112家;已开业的酒店达到968家,其中直营267家、加盟701家;全年净增签约155家,已签约酒店合计达到1215家。2014年度,全部已开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率80.61%,同比减少2.57个百分点;平均房价182.42元,同比增1.46%;Revpar 为147.05元,同比降1.67%。其中,新发展的中档商务型酒店“锦江都城”2014年平均房价545.69元,平均出租率57.96%,Revpar为316.28元。 在有限服务型连锁酒店业务扩展方面,公司2015年度计划新增开业连锁有限服务型酒店150家,到2015年末开业门店总数预计达到1,118家;新增签约连锁有限服务型酒店250家,至2015年末签约门店总数预计达到1,465家。引入弘毅投资作为战略投资者后,将有利于公司有限服务型酒店业务加快发展,公司计划在2017年末实现有限服务型酒店达到2000家的发展规模。 投资建议: 酒店业务加快发展,长期获益迪士尼,维持“谨慎增持”评级公司有限服务型连锁酒店业务在引入弘毅投资作为公司战略投资者后,将加快发展速度;未来上海迪士尼开园将对公司产生长期正面影响;通过并购卢浮集团,公司业务实现国际化,并将增厚公司业绩。 暂不考虑并购卢浮集团因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益为0.68元和0.78元,对应动态市盈率分别为41.8倍和36.9倍;维持其“谨慎增持”评级。 风险因素。 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;有限服务型酒店持续扩张风险。

事态事项。 公司发布2014年年度报告。2014年,公司实现营业收入238,902.28万元,比上年同期增长18.62%;利润总额为127,910.23万元,比上年同期增长60.40%;净利润为103,436.83万元,比上年同期增长72.99%;归属于公司普通股股东的净利润为89,666.23万元,比上年同期增长51.93%。 主要观点。 2014年业绩符合预期。 2014年,公司主营业务经营情况良好,旗下业务整合成三大联动板块:影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐。公司业绩增长的主要原因是三大业务板块稳健发展,影视娱乐板块创造的IP 版权价值不断提升,品牌授权及实景娱乐板块发展迅速、经营模式持续创新和完善,互联网娱乐板块通过强强联合,在娱乐元素与用户之间进行了有效链接,业务发展态势良好。 分季度来看,四季度公司实现营业收入14.31亿元、同比增长44.42%;归属于上市公司股东的净利润5.17亿元,同比增长176.11%。公司业绩增长主要还是依赖影视娱乐板块业务取得较好成绩,其中上映的电影取得较好的票房成绩,主要影片有《私人订制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《人间小团圆》、《一个人的武林》、《撒娇女人最好命》、《微爱之渐入佳境》等;形成收入的电视剧主要有《红色宝藏》、《我们的生活比蜜甜》、《离婚律师》、《石光荣和他的儿女们》、《半路父子》、《马向阳下乡》、《秀秀的男人》、《和平的全盛时代》等8部;电影院收入较上年同期增长29.55%。 电影业务仍是一季度主要看点。 公司第一季度电影业务取得较好成绩,《天降雄师》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》已实现近14亿票房;电视剧、艺人经纪以及影院等主营业务呈稳定发展态势,税后净利较上年同期相比同向上升;品牌授权及实景娱乐板块项目稳定发展;互联网娱乐板块中,各项业务发展齐头并进,增加了对主营业务的利润贡献。公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润预计为20,311.63万元–27,697.68万元,其中包含出售所持北京掌趣科技股份有限公司部分股份取得投资净收益约为13,669.23万元。15年进一步完善全娱乐产业链。 15年公司将进一步完善以影视为主的原创IP 驱动全娱乐的产业链,充分发挥影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐三大业务板块之间的协同效应,以资本运作为支撑,加快向多层次、跨平台、跨地区方向的扩张。公司将主要通过提高优秀影视剧作品产量和增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司在影视娱乐板块的优势。同时,还凭借公司雄厚的内容优势、品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,拓展包括品牌授权业务、文化旅游业务、游戏业务、粉丝社区业务、在线发行业务等影视娱乐相关业务。 投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2017年公司营业收入增长分别为25%、28%和25%,归于母公司的净利润将实现年递增8%、20%和20%,相应的稀释后每股收益为0.78元、0.94元和1.12元,对应的动态市盈率为40.02倍、33.35倍和27.79倍。我们看好公司电影业务未来发展及全娱乐产业链的持续扩张,维持公司“谨慎增持”评级。