公司动态事项。 公司昨日公布业绩快报,2015年上半年实现营业总收入13.3亿元,较上年同期上升27.01%;营业利润6549万元,较上年同期上升522.19%;净利润4657万元,较上年同期上升301.30%。 事项点评。 行业低迷仍未见底,逆势增长殊为不易。 钛白粉约有60%应用于涂料行业,2015年前5个月,我国涂料总产量为623万吨,同比增长仅1%。其中涂料第一大省广东的涂料产量下滑幅度最大,达到29.2%,湖南和河北也同比下降了11.3%和9.6%,行业形势不容乐观。 受累于下游行业的需求低迷,钛白粉全行业景气度仍在下滑,价格已跌至年内新低,除极少数拥有资源优势的企业,大部分生产商已处于成本线附近,经营陷于困境。 在大环境不利的情况下,公司却实现逆势增长,二季度单季实现营业利润4524万元,为2013年以来单季最高;实现单季营业收入7亿元,为上市以来单季最高。这样的业绩表现充分说明了公司在成本控制与销售渠道的独特优势。 并购龙蟒开启未来,协同效应必超市场预期佰利联本次并购龙蟒,在我们看来,是近年来整个化工行业一个大的并购,对于钛白粉行业的意义将是里程碑式的。 与国内其他钛白粉生产企业相比,龙蟒钛业拥有行业内少有的完整产业链,能保证原材料的稳定供应,同时四川地区富产天然气、硫磺等,这些资源特性都帮助龙蟒获得独有的成本优势。事实上,在近几年,由于龙蟒突出的竞争优势,其产品销售定价已经在一定程度上成为国内价格的主要风向标。 佰利联与龙蟒合并后,佰利联将首次实现资源的自给自足,而在市场份额上,对外两家每年出口总量超过20万吨,占国内出口市场的40%;对内则拥有了较之前龙蟒一家相比更强的市场话语权和定价权,我们认为,合并带来的协同效应已经不仅仅是1+1>2,而会给两家企业带来质的变化,目前这一变化并未被市场充分认知。 投资建议。 未来六个月内,给予“增持”评级。 假定本次并购重组年内能够完成,考虑并表和增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益1.37和1.71,当前对应的动态市盈率分别为29.1倍和23.3倍。 鉴于国内房地产投资出现低位企稳的迹象,作为下游的钛白粉行业最艰难的时刻可能即将过去,另一方面,合并后公司无论从资源禀赋还是市场份额上都获得质的提升,但当前估值水平却较同行业公司低估,我们认为佰利联目前的市值水平并未合理反映其并购完成后的真正价值,继续给予“增持”评级。 风险因素。 钛白粉行业景气度进一步下滑。 定增进度低于预期。

未来六个月内,给予“增持”评级 假定公司主要产品价格能够维持当前水平,增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益1.37和1.71,当前对应的动态市盈率分别为28.8倍和23.1倍。 鉴于国内钛白粉行业处于行业低谷,完成并购后公司占国内市场份额的比例超过20%,已经掌握行业的部分话语权,当前估值水平较同行业公司显著低估,近期股价随市场出现回落,已显示出较好的安全边际,首次给予“增持”评级。

动态事项 公司公告显示,公司全资子公司蓝色光标(上海)投资管理有限公司以人民币10.94亿元收购DomobLimited公司100%股权;同时,以人民币6.7762亿元收购多盟智胜网络技术(北京)有限公司95%的股权。另外,以人民币4.36亿元对MadhouseInc持有54.77%股权。我们对相关信息进行点评。 主要观点 多项收购布局新媒体业务 公司收购DomobLimited公司100%股权及多盟智胜网络技术(北京)有限公司95%的股权。多盟作为中国移动营销领域的领导者,一直专注于移动互联网广告服务领域。目前,整合了智能手机领域的应用以及广告资源,借助其DSP平台,为致力于在智能手机平台推广产品、品牌的广告主提供服务。多盟未来将通过DSP平台以及公司积累的庞大用户数据,实现广告精准投放。该收购使得公司将在移动营销领域形成一定技术优势,为未来公司转型成为技术驱动的数字营销公司打下基础。而Madhouse(亿动广告传媒)则主要从事移动端品牌类广告的国内推广和手机应用的海外推广。 而Madhouse主要基于中国和印度两大新兴市场,利用移动广告平台帮助国际品牌及本土品牌通过移动终端进行数字营销。Madhouse拥有自主开发的广告投放系统,在移动广告领域有可口可乐、宝洁等大型客户。公司此次一系列收购均在移动营销和移动广告领域,积极布局新媒体业务,为未来移动营销转型提供契机,同时也契合公司“数字化”和“国际化”的长期发展战略。 投资布局航空wifi领域 公司出资6800万元设立蓝色光标天地互联科技(北京)有限公司,持有85%股份,自然人李永出资1200万元占15%股份。天地互联主营航空wifi领域,此前公司以自有资金1亿元设立无限互联,专注于移动互联业务。另外,公司以自有资金1500万元通过增资方式,取得济南汇选网络科技有限公司30%股权。投资标的的DSP广告平台将进一步完善公司数字营销布局。目前,公司多项收购布局新媒体业务和航空wifi领域,以期形成平台协同效应,未来在移动营销领域预期较大。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2017年公司营业收入增长分别为35.45%、31.27%和31.05%,归于母公司的净利润将实现年递增18.37%、38.04%和32.93%,相应的稀释后每股收益为0.436元、0.602元和0.801元,对应的动态市盈率为53.81倍、38.97倍和29.29倍,维持公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项: 峨眉山A(000888)公告,公司控股孙公司洪雅洪金旅游集团有限公司在四川省眉山市洪雅县公共资源交易中心以8155万元依法摘牌取得8宗国有土地使用权(土地面积331.47亩),并取得“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目(一期)相关建设手续。 事项点评: 摘牌土地将用于柳江古镇旅游综合开发。 公司控股孙公司所摘牌土地及相关开发项目位于“大峨眉国际旅游区”西环线的重要景区和游客集散地柳江古镇。柳江古镇建于南宋十年,距今800多年历史,是四川十大古镇之一,距成都150公里,峨眉山36公里。目前,“大峨眉国际旅游区”柳江古镇旅游综合开发项目总体规划(占地4.33平方公里)和项目(一期)(占地700亩)修建性详细规划已完成并通过。今年5月,项目(一期)通过可行性研究、项目规划环境评审、项目建设环境评审,并完成立项报批手续,取得了项目规划选址意见书。项目将与“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”建设同步推进。 未来柳江古镇将打造养生求寿特色。 根据公司规划,在当前报国寺片区作为峨眉山景区东环线游客集散中心的基础上,未来柳江古镇将成为峨眉山景区西环线的唯一游客集散中心。根据项目初步规划方案,将在柳江古镇重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”,形成以峨眉山金顶为核心,金顶十方普贤、乐山大佛、柳江药师佛三足鼎立的“大峨眉三佛、三宝”。同时,在柳江古镇配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目,通过区域线路串联和以“识途网+”为核心的智慧旅游体系建设,快速把柳江古镇整体打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”,成为推动“大峨眉国际旅游区”旅游产业升级发展的“新引擎”。 交通条件改善,打造双向精品文化旅游线路。 就交通条件而言,目前“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”正抓紧建设,其中乐雅高速东岳出口至柳江古镇段已进入路基工程建设阶段。今后,随着“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”的建成,通过构建“成都—乐山大佛—峨眉山—洪雅柳江—眉山”的双向精品文化旅游线路,将形成游客东进西出和西进东出的旅游大环线,推动“大峨眉”区域旅游人数的快速增长。投资建议:看好公司未来发展,维持“谨慎增持”评级。 柳江古镇的建设,将推动公司向休闲度假旅游转型,但由于该项目受“洪雅至峨眉山公路(大峨眉国际旅游西环线)”建设进度影响较大,项目建设时间、盈利能力尚存在不确定性。从公司目前的经营状况来说,随着成绵乐城际铁路2014年底通车,峨眉山交通条件持续改善;此外,公司国企改革预期仍在,我们仍看好公司未来发展。预计公司2015年、2016年每股收益为0.44元和0.53元,对应动态市盈率分别为42倍和35倍;维持其“谨慎增持”评级。

投资摘要 估值与投资建议 预计15、16年实现EPS为0.42、0.55元,以6月5日收盘价34.19元计算,动态PE分别为82.21倍和61.78倍。生物制品行业上市公司14、15年市盈率中值为79.16倍和59.00倍。公司目前的估值高于行业中值水平。公司储备产品丰富,陆续将有新品上市,除了内生增长之外,外延式发展稳步进行,股权激励和员工持股绑定高管和公司利益,中药和化药增长恢复,公司关注或将积极介入基因检测技术、移动医疗、细胞治疗等新兴领域。公司在合肥智慧城市创新产业项目中承担的智慧医疗的部分,将为公司积累移动医疗的经验。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。 主业持续高增长 公司主导产品生长激素和干扰素持续高增长。生长激素方面公司在烧伤领域市场份额已经较高,通过拓展在儿童矮小症领域的应用,使其增速逐步提升。公司在2012年前后对销售策略进行调整,产品分线,队伍分线,专业化带来市场的积累,患者数量保持持续增长的态势。 干扰素国内市场注射剂型竞争激烈,预抽式占比提升,外用剂型去年增速高,同时出口增长明显,这种态势今年一季度持续。公司把诊断试剂业务板块的研发、生产和销售都独立出来,成立了独立核算的诊断试剂事业部,该业务未来有望加快发展。 外延收购介入多肽和医疗领域 公司通过收购介入多肽领域,未来将拓展多肽制剂业务。收购北京惠民儿童医院介入医疗服务领域,并构筑儿童生长发育的垂直闭环生态圈,从单纯的卖药战略性介入医疗服务领域。未来公司会在其他医院复制儿童生长发育中心或者合作门诊的模式,实现线上线下互通,从而提升销售,增加患者粘性,医生认知度,提高品牌影响力。 主要风险 并购进度及整合不及预期;主导产品降价;在研产品进展缓慢;进入新领域的风险

公司动态事项 公司于上月初发布增发预案,拟发行不超过2.4亿股,募资总额不超过50亿,用于海外扩产、国内生产线技改以及偿还银行贷款。5月28日公司再度公告,增发预案已获国资委批复同意,但仍待股东大会审议,并须获得证监会核准后方能实施。 事项点评 玻纤行业见底回升,持续提价带动盈利改善 目前全球前六大玻纤企业约占据全球75%左右的产能,寡头竞争的格局在过去十年未有变化。自2009年起,受金融危机的影响,玻纤行业需求下滑,价格走低导致大部分玻纤行业企业的业绩迅速下降。 而2014年下半年起,行业内部分产品出现供不应求现象,全球玻纤价格开始上涨,国内玻纤企业顺应涨价潮流纷纷提价。 由于国内玻纤企业竞争优势明显,国外传统玻纤企业近五年来已基本没有新增产能。中国的玻纤产能在近三年年均复合增长率达到6.65%,而同期全球产能年均复合增长率仅为1.70%。考虑到国内外玻纤新建产能不会大幅度提升,而国内及全球大部分地区基础设施刚性需求的回升,我们预计玻纤行业持续涨价趋势仍将延续,公司现已发展为全球最大的玻璃纤维制造商,产能接近110万吨,占全球玻纤市场份额的比例超过20%,将显著受益于本轮玻纤价格的上涨。 定增加码主业,成长空间得以拓展 公司于上月发布增发预案,拟发行不超过2.4亿股,募资总额不超过50亿,用于埃及二期8万吨无碱玻纤项目、三期年产4万吨高性能玻纤项目、集团年产36万吨玻纤冷修技改项目、成都年产14万吨玻纤技改项目及偿还银行贷款。 本次募集项目投产后,公司在产能增加的同时,中高端产品的比例也得到提升。此外,生产线冷修技改还将提升窑炉熔化率,降低单耗,进一步强化公司的成本优势。近年来玻纤行业受国内外经济回暖带动,行业逐步复苏,玻纤产品需求和价格都有所上升,因此我们判断,募集项目投产后产能能够得到有效消化,公司新的收入和利润增长点也将逐步形成,盈利水平将有较大幅度提高,成长空间将得以拓展。 国企改革排头兵,混合所有制试点先行者 中国巨石的母公司——中国建材集团是首批改革试点央企,而公司也是中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一。 近年来,中国建材集团坚持“央企市营”的改革方针,大力发展混合所有制企业,走出了一条“资本运营、联合重组、管理整合、集成创新”的发展道路,在多个领域实现了跨越式发展,也引领创新了我国充分竞争领域中国有资本和民营资本交叉持股、互相融合、共同发展的国民共进的企业模式,中国巨石作为中国建材集团发展混合所有制经济的试点标兵,未来有望受益于集团相关产业链的整合。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 假定公司主要产品价格能够维持当前水平,不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.94和1.07,当前对应的动态市盈率分别为30.64倍和26.95倍。 鉴于国内外玻纤新建产能不会大幅度提升,而国内及全球大部分地区基础设施刚性需求的回升,我们预计玻纤行业持续涨价趋势仍将延续,公司占全球玻纤市场份额的比例超过20%,将显著受益于本轮玻纤价格的上涨。再考虑到国企改革作为2015年资本市场的重点关注领域,因此我们认为,公司今年有望实现业绩与估值的双向提振,当前市值有进一步向上空间,首次给予“谨慎增持”评级。 风险因素 玻纤行业景气度下滑 定增进度低于预期

公司动态事项 公司近日在投资者调研中称,基因检测技术、移动医疗是最近兴起的话题,公司比较关注,并会积极介入该领域。目前公司在合肥智慧城市创新产业项目中承担的智慧医疗的部分,将为公司积累了移动医疗的经验。我们对公司业务进行点评。 事项点评。 主营业务持续高增长 储备产品丰富。 公司主导产品是干扰素和生长激素。生长激素主要用于烧伤及儿童矮小症,公司产品在烧伤领域市场占有率已经很高,2012年开始公司与医院合作建立儿童生长专科门诊,以此方式拓展生长激素在儿童矮小症领域的应用,增速开始逐步提升。公司生长激素为粉针,价格为百元级别,公司水针已经申请生产,水针剂的价格在千元级别,如果下半年能够顺利上市,生长激素的增长有望进一步提升。 干扰素主要用于肝病治疗,市场处于高度竞争状态,国内企业主要集中在普通干扰素领域,长效干扰素则被外企垄断。公司长效干扰素研发进展顺利。预抽式干扰素国内仅有3家生产,公司为其中之一,其销售占比逐渐提升,推动干扰素销售增速加快。此外,公司2014年干扰素出口增长明显,几乎达到100%,国内市场外用剂型干扰素增速也在50%左右。今年一季度出口情况保持良好,全年有望维持在30%的增速。 公司储备的重磅新产品比较丰富,如长效生长激素、长效干扰素、人角皮增长因子等,人角皮增长因子正在进行3期临床,预计在2-3年内上市,将进一步提升公司业绩。 收购苏豪逸民介入多肽领域。 公司拟收购上海苏豪逸明并配套融资金额约超过1亿,向高管及核心员工发行股票方式募集。苏豪逸明拥有鲑降钙素、胸腺五肽、醋酸奥曲肽、生长抑素、胸腺法新、缩宫素(欧盟认证)6个品种,在研品种包括比伐卢定(临床基本结束)、依替巴肽(在临床),以及卡贝缩宫素、特利加压素、艾塞那肽等。苏豪逸民主要为扬子江、翰宇药业等提供多肽类原料药,未来公司会利用苏豪逸明在多肽原料的优势,自身在制剂方面的优势,进入多肽制剂领域。未来还将布局糖尿病类多肽药物、抗肿瘤药物及妇科类品种。苏豪逸明承诺未来15-17年扣非净利润不低于3000万元、3600万元及4320万元。 公司外延式扩张稳步进行。去年公司还收购了北京惠民儿童医院、安徽泽平制药,其中泽平制药位于公司对面,车间经改造可以很快投入使用,管理便捷。公司在儿童矮小症治疗方面有很多医患资源及药品应用和治疗经验,收购惠民儿童医院,有利于打造儿童生长治疗的垂直闭环生态圈。 介入精准医疗有助提升公司关注度。 精准治疗是今年医药生物板块的风口,公司是国内优质生物制药企业,介入细胞治疗有一定优势,积极布局有利于提升公司关注度。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:产品降价;并购整合慢于预期;新产品研发进展缓慢 投资建议。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 公司14年实现每股收益0.29元,预计15年每股收益0.42元,以5月28日收盘价29.70元计算,静态、动态市盈率分别为102.05、71.42倍。生物制药行业上市公司14年、15年市盈率均值分别为91.55倍和63.09倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司储备产品丰富,外延式发展稳步进行,股权激励绑定高管和公司利益,中药和化药增长恢复,介入精准医疗领域提升公司关注度,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

主要观点 公司具区位竞争优势。 公司是陕西省唯一的天然气长输管道运营商,主营业务为天然气长输管道的建设与运营。截至2014底公司拥有天然气长输干线11条,已建成里程接近3000公里,年设计输气规模达到130亿立方米(目前输气能力为70亿立方米),形成了纵贯陕西南北,延伸关中东西两翼,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。源于天然气输气管道行业的自然垄断特性,以及公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位,将受益于需求巨大且快速发展的陕西天然气消费量增长。 销气量增长促业绩上升。 2014年,公司实现营业收入53.22亿元,同比增长31.16%;实现归属于上市公司股东的净利润5.1亿元,同比增长51.7%。2015一季度公司实现营业收入21.08亿元,同比增长28.50%;实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长19.94%。业绩增长主要是销气量的增长。 2014年,长输管道业务销售气量38.94亿方,同比增长32.83%;实现营业收入48.19亿元,同比增长26.75%;营业成本39.06亿元,同比增长26.43%;毛利率18.95%,较上年同期上升0.21个百分点。 城市燃气业务销售气量1.95亿方,同比增长107.56%;实现营业收入4.91亿元,同比增长97.09%;营业成本4.43亿元,同比增长78.38%;毛利率9.78%,较上年同期下降9.47个百分点。 推进“气化陕西”,销气量快速增长。 天然气作为一种清洁、高效能源,天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用,支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道,提高覆盖率和气化率。陕西省2013年的政府工作报告中明确讲到,要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“煤改电”工程,并出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划。 随着各地改造项目的实施,为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高,输气量的增加,管道利用率和公司利润率将得以提升。由于成本相对固化,随着销气量的增长,业绩增长进入加速阶段。 风险提示 客户开发进展低于预期,销气量低于预期等。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2016年公司营业收入增长分别为25.21%和16.07%,归于母公司的净利润将实现年递增29.87%和42.08%,相应的稀释后每股收益为0.60元和0.85元,对应的动态市盈率为28.60倍和20.13倍,公司估值低于行业平均。我们认为,陕西省气化率的提高有利于公司输气量的增长,产能利用率的提高有利于公司业绩的提升,维持公司“谨慎增持”评级。

投资摘要 集产销研于一体的大型医药企业。 公司已发展成为以大容量注射剂为主导,解热镇痛、心血管、妇儿及原料药等系列产品为配套,集医药研发、生产、营销于一体的大型医药企业。产品涉及生物制药、化学制药、中成药、中药饮片、原料药五大领域。2014年,受药品招标降价影响,药品生产增速下滑;而药品零售流通业务收入上升源于公司药品零售流通业务销售量同比增加,致使采购量增加。 化学制剂主力产品盈利稳定,产品结构逐步向高毛利率的新特药转变受招标降价及国家限制大输液使用的影响,大输液产品面临较为严峻的市场形势。公司正在用治疗性营养型大输液替代普通大输液,未来输液业务板块主要改善产品结构。2014年公司化学制剂业务保持稳定的主要原因是由于新药的销售。近年来,公司化学药毛利率维持在40%左右,较为稳定。我们预计,公司的化学药将维持3-10%的增长,毛利率维持稳定。 生物制药保持快速增长。 2014年公司生物制药收入规模为0.45亿,同比增长70%。公司的生物制剂主要是缩宫素。由于缩宫素在520种基药内,其销售增长主要是基药招标加快。我们预计,由于产品基数较低,公司的生物制剂有望保持50%左右的增长。 新版GSP 认证通过为公司医药商业发展提供保障。 公司拥有完善的批发和零售网络,其中“丰原大药房”是安徽省唯一拥有百家连锁药店的零售企业,下设近200家连锁药房;全资子公司丰原医药营销有限公司的业务遍布安徽省各个地市、县,现已构建了涵盖全省重点医院、卫生院、诊所、社区卫生服务中心的销售网络。 公司未来会继续在安徽把商业做强。预计未来公司医药商业业务仍有望保持较快增长。 给予“未来六个月,谨慎增持”评级。 公司14年实现EPS0.13元,预计15年实现EPS0.19元,以5月13日收盘价13.60元计算,静态与动态PE 分别为103.56倍和72.21倍。 化学制剂上市公司14、15年平均市盈率为59.17倍和41.79倍。公司目前的估值高于化学制剂类上市公司的平均估值。公司主营产品市场需求稳定,随着公司药品销售转向高毛利率的生物制剂、化学制剂,公司未来药品收入增速有望提升。公司的传统业务--药品零售与批发继续深耕安徽省,预计未来仍有望保持较快发展。此外,公司在抗癌植入剂方面的研发布局将为公司未来业务带来新的利润增长点。我们看好公司未来的发展前景,给予公司“谨慎增持”评级。

公司动态事项. 公司近期发布公告,拟以每股7.56 元的价格向控股股东周仕斌先生及其一致行动人以及海富资本发行不超过1.98 亿股,用于商业保理项目的投资建设。 事项点评. 原料价格快速回落,公司主业改善明显. 公司与日科化学同属PVC 塑料改性剂行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司重要原材料,2014 年MMA 曾经一度大涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2 万元/吨,跌至本月的1.3 万/吨,下跌幅度高达35%。 原材料价格的大幅回落,使得公司主业进一步改善,今年一季度,公司整体毛利率已接近26%,较去年环比提升4.4 个百分点;二季度随着丁二烯价格的回落,我们预计公司盈利能力仍有提升空间。 切入商业保理行业,供应链金融市场空间巨大. 近年来由于下游PVC 行业的低迷,导致公司主业面临增长乏力的困境。鉴于目前国内供应链金融市场的快速增长,以及相关政策的不断完善,公司本次计划定向募集15 亿元,正式进入供应链金融领域,从而谋求转型。 供应链金融是指以真实的交易背景为依托对供应链上的中小企业或者核心企业提供融资、结算理财等综合服务,它把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体,以产业链为依托、以交易环节为重点、以资金调配为主线、以风险管理为保证、以实现共赢为目标。据《全球互联网供应链创新观察报告》研究分析,2020年,我国供应链金融市场规模将近15 万亿元。 公司当前所处的精细化工行业,其产业链的上下游企业存在大量的融资需求,资金缺口较大,使得行业整体的经营风险偏高。而在产业链中引入供应链金融服务,将有效缓解这一紧张局面。公司通过本次非公开发行募集资金投资建设的商业保理项目,可以为自身产业链上下游的企业提供供应链金融服务,使得客户可以更加顺利的开展自身业务,增加客户黏性,从而极大增强公司的采购和运销能力协同公司主业,协同公司主业良性发展。 投资建议. 未来六个月内,给予“增持”评级. 假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015 年、2016 年每股收益0.21 和0.48,当前对应的动态市盈率分别为91.0 倍和39.8 倍。我们认为,随着近几个月原材料价格的快速回落,公司主业已经出现较好的改善迹象,而本次介入供应链金融,更是为公司未来的发展打开想象空间。 考虑创业板目前的整体估值水平以及公司自身未来的成长性,我们认为,公司今年有望实现业绩与估值的双向提振,无论是市值还是估值水平均为市场低估,首次给予“增持”评级。 风险因素. 原料价格再度出现趋势性上涨. PVC 行业景气度进一步下滑. 商业保理业务利润低于预期.

动态事项皖新传媒4月28日晚间公告,发布一季度报告。一季度实现营收15.21亿元,同比增幅10.93%;实现净利润2.2亿元,同比增幅9.01%,每股收益0.24元,我们对相关动态进行点评。 主要观点 一季度业绩增长平稳。 一季度报显示公司1-3月实现营业收入15.21亿元,同比增幅10.93%,实现归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增幅9.01%;基本每股收益0.24元。我们认为,公司2014年主营业务中,一般图书销售在业务稳定的基础上依然有所增长,以今年一季度的情况看,主营业务依然保持稳定。目前,公司坚定推行传统业务转型,探索多元化业务的基础上,在商品贸易、文体用品销售、多媒体业务等方面都获得一定机会。一季度期末货币资金30.8亿元,公司现金充裕。另外,安徽省2015年加大文化产业投资,投资总额和计划引入资金均较上年有两位数增长,皖新传媒作为安徽国资传媒公司,尤为收益当前政策环境。 对内并购积极 对外海外扩展。 去年以来,公司对内并购积极。以1.58亿购买财经出版社蓝狮子45%股份获批,标的分别给予2015年、2016年、2017年2,200万元、2,600万元和3,000万元的业绩承诺。与新世界出版社签订了《投资意向书》,拟以现金约7702万元(最终金额以评估值为准)增资新世界出版社,增资完成后公司获得新世界34%的股权。新世界隶属中国外文局(中国国际出版集团),是中国最主要的对外出版机构之一,以社会科学、教育、财经、语言学习和参考书为主,拥有9科(全)教辅出版资质,同时拥有互联网出版资质和手机出版资质。 同时对外积极进行海外拓展,公司与中国国际图书贸易集团有限公司签订了《投资意向书》,双方作为战略合作伙伴共同收购法国凤凰书店,收购完成后,国图公司持股比例为80%,公司持有20%股份。法国凤凰书店位于巴黎塞巴斯多波尔大街,是一家在法国成立时间最早的、专营中国及亚洲国家书刊的华文书店,书店于2009年获得了由法国文化部颁发的优秀独立书店称号。 一系列积极并购对公司提升品牌影响力,拓展业务到海外市场迈出了重要步伐。 找寻适合的转型之路。 公司明确转型方向是:以文化消费为核心,教育服务和现代物流并驾齐驱,多元化业务并驾齐驱。目前在传统媒体的转型课题中,市场普遍看好影视娱乐及游戏行业,皖新传媒目前并未在上述领域有实质发展,而是从图书发行和销售的本行入手,加速实体书店经营线上业务的转型,在原有的发行链条上开展在线教育及现代物流的外延业务。 我们认为公司作为国内传统媒体中比较早的上市公司,依托安徽新华发行集团在省内的垄断资源,把网点建设铺设到省内市、县甚至乡一级,基本达到全覆盖,拥有良好的深耕多年的渠道基础。公司开始注重与外部互联网科技公司的合作,加码数字业务与智能领域,并积极准备文化产业优质资源的并购,有望加速公司的发展。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司14年实现EPS 为0.76元,公司转型坚决,多元化发展模式有望进入传统业务与多媒体相结合的新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景。由于公司扣除非经常性损益后净利润增速较之前两年有所放缓,我们在假设主营业务依然保持稳健的基础上预计公司2015年、2016年、2017年EPS 为0.902、1.072和1.252,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级,给予2015年业绩35倍PE,合理价位31.57元。

主要观点 公司概况 申能股份成立于1993年2月22日,是全国电力能源行业第一家上市公司,主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。公司坚持“电气并举,产融结合”的总体战略,是有较强竞争力的电气兼营的综合性能源企业。 除了火电发电、天然气发电外,公司还有原油、天然气等能源产品的开采业务以及天然气管道输送业务,因此多元化经营让公司业绩波动较小。常年来公司石油、天然气产量较为稳定。 公司业务前景展望 环渤海动力煤价格处于下降通道,触发“煤电联动”;受制于《大气污染防治计划》近期无新增火电机组投产;天然气管网工程项目社会责任优先于经济利益;出售金融资产以降低业绩波动;国企改革带来的申能集团资产注入预想。 投资建议 总体上,申能股份的主营业务和业绩平稳。 申能集团目前持有东方证券的股权158861.82万股、海通证券32216.21万股。 申能股份是申能集团下属的唯一上市公司,我们认为申能集团资产注入实现资产证券化是政治风险最小的国企改革途径。虽然申能集团资产注入的进程总体上难以把握,但是仍可以期待。 投资建议:公司未来看点在于集团资产注入,因此维持“增持”的投资评级。

公司动态事项。 公司近期公布2015年首季报表,一季度公司实现营业总收入3.15亿元,同比增长34.3%,实现归属于母公司股东的净利润2422万元,同比增长86.7%。 事项点评。 原料价格快速回落,公司盈利持续改善。 公司所属行业系PVC塑料改性剂行业,为化工新材料的细分行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司主打产品ACR的关键原材料,2014年MMA曾经出现急剧上涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2万元/吨,跌至本月的1.3万/吨,下跌幅度高达35%。 原材料价格的大幅回落,使得公司盈利出现快速反弹,今年一季度,公司整体毛利率已较去年环比提升4个百分点,我们预计在当前原料价格下,公司二季度毛利率仍有提升空间。 行业整体环境低迷,但公司销量却逆势扩张。 由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施,导致PVC下游需求下降明显,产能严重过剩,行业整体开工率不足六成。 下游PVC行业的开工率明显不足,使得高性能PVC助剂的需求也持续低迷,而原料成本近年来却持续高位,不利的外部环境使得不少小企业被迫停产甚至退出,从而加速了行业的市场整合,龙头企业市场份额进一步扩大,产业集中度呈上升趋势。 这其中,尤以日科化学最为成功,尽管近年来PVC助剂行业持续低迷,但公司的销量却呈快速增长的态势,2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%,2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%,其中ACM产品销量较同期增长195.34%。 投资建议。 未来六个月内,给予“增持”评级。 一直以来,我们对于化工板块投资机会的判断主要分为两种,其一是行业自身供需发生变化,从而导致产品价格趋势性上涨的投资机会;其二,则是寻找一些产品价格下滑速度缓于原材料成本下滑速度的行业,这些行业由于利差扩大,因而也存在阶段性盈利扩大的可能性,并催生投资机会。 随着近几个月MMA价格的快速回落,我们已经注意到PVC助剂行业的盈利出现显著改善的迹象,日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业,在近几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场,而当行业盈利改善时,自然也成为最大的受益者。 假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.31和0.37,当前对应的动态市盈率分别为30.1倍和25.0倍。考虑同行业瑞丰高材以及创业板整体估值情况,我们认为公司无论是市值还是估值水平均为市场低估,故首次给予“增持”评级。 风险因素。 原料价格再度出现趋势性上涨。 PVC行业景气度进一步下滑。

公司客户趋向多元化 市场份额保持稳定 公司主要的营业收入来自POS 终端销售,近年来,公司客户趋向多元化,现主要客户为中国银联、商业银行以及第三方收单机构。由于行业进入壁垒高,整个POS 终端形成相对封闭的寡头垄断格局,公司在行业内始终保持了较高的市场份额。 金融POS终端市场有望保持较快增长. 随着银行卡参透率提高,居民消费习惯越加依赖POS终端交易,商业银行利益推动、较大的潜在特约商户规模以及POS机终端存量更换需求都推动着POS终端持续增长。在2010年-2014年期间,我国联网POS终端保持着年复合47%的增长,预计我国的金融POS终端需求未来有望继续保持40%以上的高增长。 司积极整合电子支付上下产业链核心技术 完善互联网战略. 随着移动支付深入我们的生活,公司制定了“终端+互联网+金融+大数据”战略。为了建立自有商业生态圈,公司正在不断加大在新技术方面的投入,通过收购来实现对新型移动支付的研发,并利用征信业务的开拓,掌握海量客户的消费行为数据,建设云计算、云存储技术的交易数据处理和存储能力并对其交易数据进行分析处理,以此开展公司互联网大战略的核心业务。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级. 公司14 年实现EPS0.70 元,预计15 年实现EPS0.73 元,以4 月24日收盘价80 元计算,静态与动态PE 分别为114.60 倍和109.04 倍。 计算机设备行业14 年、15 年PE 中值为91.47 倍与62.98 倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司传统金融POS 业务在国内保持稳定增长,并积极抢占海外市场。随着移动支付进入爆发式增长,公司也将加大对新兴支付手段的研发,并根据制定的“终端+互联网+金融大数据”战略,继续围绕电子支付技术为核心,整合基于金融POS 终端产品和软件技术为核心的上下产业链资源技术。我们看好公司“互联网+金融”业务未来的发展前景,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。

投资摘要 估值与投资建议 公司收入增长稳定,制剂业务发展良好,2014年由于制剂厂房认证拖后,降价等影响利润负增长,2015年不利因素依然存在,而之前市场所期待的大健康业务停止,电商业务进展依然缓慢,都降低了市场预期,主营业务方面,2015年度医药商业受到二次议价影响,批发业务预计能够保平,医药零售增长平稳,制剂业务也略有增长。 我们给予“谨慎增持”建议。 核心假设或逻辑 医药工业:医药工业增长主要来自于制剂,原料药部分2014继续负增长,之后预计略有回升后保持稳定;制剂由于2014年受制于产能影响,增长平稳,2015年后收益于产能扩张以及新产品等因素增长加快。 医药商业:医药商业部分增长略高于行业平均水平。 预测2015年-2017年公司的销售收入为21.8亿、23.5亿和26.1亿元,同比增长分别为6%、8%、11%。净利润分别为4233万元、4785万元和5981万元;净利润同比增长分别为:8.32%、13.04%、25%。EPS分别为:0.13、0.14、0.18元。 核心假设或逻辑的主要风险 1、主打产品销售低于预期,产品推广不力 2、原料药价格下跌高于预期