公司情况: 2010年公司实现营业总收入12.53亿元,较上年同期增长18.62%;实现利润总额7967.98万元,较上年同期增长56.43%;实现归属母公司净利润4002万元,较上年同期增长35.44%。每股收益0.23元。 主要观点: 公司增长态势良好,钛产品比例上升 公司2010年完成营业总收入12.53亿元,同比增长60.20%,其中有色金属行业9.25亿元,较2009年增长108%。2010年公司收购的西部钛业并表增加了营收。因火电烟囱用钛钢复合板销量增加,稀有金属复合材料营收增长98%。公司的收入结构发生了积极变化,钛产品比例大幅升高,利润率较低的贸易比例则下降。 公司产能步入释放期 公司正在进行难溶金属板带材二期工程和5000吨钛材技改项目。公司最终有望形成8000吨钛锭、5000吨钛材、1.5万吨钛钢复合板产能和15万吨中厚板产能。2011年公司将步入产能释放期,公司营收以及业绩有望继续提升。 成本上涨,但无碍公司利润水平 2011年公司原料成本变动不大,其中海绵钛采购均价仅由48.46元/公司上升至49.04元/公司。不过2011年,钛产品价格出现明显上升。 上升的主要原因是成本推动(钛白粉带动钛精矿价格上升),不过公司采取以销定产和相对固定的加工费模式,成本上升无碍公司利润水平。 核电危机对公司影响较小 近期发生了日本福岛核电站核核泄漏事故。公司产品中有部分属于核电领域,如果国内核电发展受到影响,可能会间接影响公司。但公司核电领域的产品占比不高,且公司未来的主打的钛产品市场空间足够大。我们估计核电危机对公司的影响轻微。 投资评级: 未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司处于产能建设期和释放期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。钛加工以及设备行业也将逐渐步入复苏期,未来公司有望出现大幅增长。我们我们维持公司今明两年的盈利预测,2011、2012年的EPS分别为0.80元、1.33元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

报告背景: 民生银行公布2010年报:年报显示公司实现营业收入547.68亿元,同比增长30.21%,实现归属于母公司的净利润175.81亿元,同比增长45.25%,每股收益0.66元,拟每股分红0.1元。 主要观点: 息差大幅提升、拨备和管理费用是业绩增长的三大驱动因素 进一步分解业绩来看,息差提升、规模增长、拨备以及管理费用的提升是业绩的主要贡献因素。其中利息净收入贡献42.49%、拨备贡献10.64%、管理费用贡献6.46%。 贷款结构调整带动息差的明显提升 公司在 2010年大幅调整贷款结构,民营企业和小微企业贷款占比显著提升。其中,民营企业贷款占全部贷款的比重为36.75%,“商贷通”占比15.03%,两类贷款合计比重超过50%,公司针对中小企业的发展战略使整体议价能力显著提升。 息差已达上市银行中的高位,未来仍有望保持上升趋势 公司2010年全年的息差为2.94%,较09年提升35个基点。四季度息差呈现小幅攀升的态势。目前公司近3%的息差水平已经在上市银行中处于较高的水平,未来在加息和议价能力提升双重因素作用下,仍将保持上升态势。 事业部改革有助于公司成本收入比控制 公司成本收入比降至39.48%,自06年以来首次降至40%以下。我们认为事业部的改革有助于公司成本收入比的改善。 投资建议 目前股价对应11年、12年市净率1.20倍、1.03倍。公司目前估值在股份制银行中偏低,我们维持其“跑赢大市”评级。

公司动态: 2010年年报每股EPS0.69元 八一钢铁(600581)22日发布的2010年年报披露:2010年公司累计实现营业收入236.66亿元,同比增长43.84%;实现净利润5.25亿元,同比增长376.73%;公司累计产钢671万吨,同比增长24.26%; 产材633万吨,同比增长24.61%。 我们计算平均每吨钢材销售净利润约为 83.0元。 主要观点: 2010年公司钢产能从2009年的700万吨级提升到800万吨级 2010年,公司一方面增强技术创新能力,优化产品结构,整体实力获得显著提升,具备了年产800万吨钢的生产能力,另一方面提升营销工作水平,加大市场开拓力度,进一步加强公司产品在区域市场的竞争能力,建材、板材在新疆的市场占有率分别达到71%和84%,巩固和提高西北市场份额,使公司产品在半径2000公里以内的销售比达到82%。 公司2011年计划生产钢材690万吨,同比增加9.0% 2011年公司经营计划:产钢750万吨、产材690万吨、实现营业收入人民币266亿元。 新疆2011年固定资产投资增长25%高于公司钢材产量增速 作为国家实施西部大开发战略的重点省区、国家重要的能源资源战略基地和向西开放的门户,新疆正在全面落实中央关于推进新疆实现跨越式发展和长治久安的决策部署,实施以新型工业化带动农牧业现代化和新型城镇化的“三化”建设。自治区确定,2011年全社会固定资产投资增长25%。基础设施和民生工程项目陆续开工建设,对钢铁、水泥等基建材料的需求将不断增长。受益于此,2011年新疆钢铁工业的市场环境将好于2010年,我们预计公司平均每吨钢材销售净利润将有所提高。

报告目的: 新华百货发布2010年度业绩:公司2010年实现营业收入39.85亿元,同比增长23.16%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长12.25%;每股收益1.04元,略低于我们此前1.11元的预期;分配预案为向全体股东每10股派发现金3元(含税)。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。 主要观点: 期间费用增长快压制2010年业绩增长 老门店内生性增长及新门店的扩张,使得公司营业收入实现了较快增长;综合毛利率达到19.32%,同比提升0.6个百分点。但由于新设门店带来的费用上升以及购物中心店停业装修改造等因素,公司期间费用的增长超过收入增长,直接造成了公司2010年净利润的增长低于收入增长。 三业态稳步扩张,为未来奠定基础 2010年公司在百货、超市、家电连锁业态上均有新门店开设,其中百货业态分别于1月和10月开设西夏店和建发现代城店。根据公司新年度经营计划,2011年将力争新开、签约各类店铺6-12家。目前公司百货业态新门店西夏店、建发现代城店均处于培育期,因此我们认为短期内开设的新门店应主要为超市和家电连锁业态的店铺。 投资建议 维持评级为“跑赢大市” 从公司所处的环境来看,过去相对垄断的地位逐步受到威胁,竞争对手在三个业态上全方位进入,既是压力也是动力。我们判断,未来两年公司的经营将主要是培育好2010年开设的两家百货新店,在超市、电器连锁两个业态上持续稳步扩张。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.30元和1.66元,目前对应的动态市盈率分别为21.28倍和16.67倍,估值较低,维持其“跑赢大市”评级。

预计公司11、12年实现每股收益为1.58元和2.12元,以3月15日收盘价20.19元计算,动态市盈率分别为12.78倍和9.52倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为17.51倍和13.37倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平,并且公司主营VC产品正处于复苏的上升通道,制剂业务发展迅速,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

动态事项: 公司公布2010年年报。2010年,营业收入为114.09亿元、归属于母公司所有者的净利润为17.16亿元,分别同比增长27.92%和61.21%;每股收益0.50元,与公司前期快报相同,业绩符合预期。 分红预案为:每10股派发现金1.70元(含税)。 主要观点: 业绩符合预期 2010年,受益于世界经济逐步复苏,全球贸易出现了回暖迹象,航运市场也有所恢复。其中:波罗的海干散货运价指数BDI均值为2758点,同比上升5.4%;沿海散货运价指数CCBFI均值为1460点,同比上升19.8%;国际油品运输方面,波罗的海原油油轮运价指数(BDTI)均值896点,同比上升54.2%。 2011年,公司完成货物运输周转量2,697.2亿吨海里,同比增长30.7%;主营业务收入113.99亿元,同比增长30.7%,主营业务成本人民币89.31亿元,同比增长26.5%;实现归属于母公司所有者的净利润人民币17.17亿元,同比增长61.2%,市场复苏使得运价与运量回升,带来公司业绩的大幅增长。 2011年,公司完成干散货运量1089.80亿吨海里,营业收入53.00亿元,同比增长分别为14.2%和42.2%。其中,煤炭运输收入的增加主要源于运价的上涨,而其他干散货量价齐增,推动营收增长。

动态事项: 公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入27.72亿元,同比增长23.64%;利润总额为0.50亿元,同比增长166.68%;每股收益0.08元,同比增长202.40%。 事项点评: 各项业务增长快速,经营状况良好,毛利率稳定 2010年公司各项业务快速发展,营业收入与营业利润同比增速分别为23.64%和26.13%。分业务来看,利润主要由原料药和成品药两块贡献。 其中,原料药收入10.02亿元,同比增加35.98%,利润率为16.20%,同比稍有下降;成品药收入3.33亿元,同比增加13.21%,利润率为28.03%,同比增幅6.67个百分点。从经营费用来看,销售费用、管理费用和财务费用均保持稳定,三大费用率总体为9.92%,比去年下降了0.35个百分点,公司经营状况良好。销售毛利率也保持稳定增长态势,全年销售毛利率为11.89%,比去年提高了0.23个百分点。 公司原料药业务发展迅速 公司的原料药收入连续两年保持了30%以上的增幅,并占据了公司50%以上的营业利润,是公司营业利润的主要来源。公司大环内酯类原料药是公司的老牌产品,其中螺旋霉素等第一代产品主要用于出口;阿奇霉素等第二代产品,由于公司自己生产上游原料硫氰酸红霉素,拥有上下游成本优势,未来几年将成为公司原料药业务的重头。 公司林可霉素原料药曾经在2008年由于染菌问题造成公司的大幅亏损,现今已经成为公司原料药业务的另一重要利润贡献点。林可霉素几年来价格稳定上升,公司年产量在1200吨左右,预计公司林可霉素年收入可超过4亿元。此外,公司去年的募集资金项目均为原料药项目,包括维生素B3、维生素K3、头孢系列和去甲霉素系列项目,建成后,将在近几年进一步为公司贡献利润。 与乐普合作,心血管仿制药将是制剂业务快速增长的突破口 公司两大主推仿制药阿托伐他汀钙和氯吡格雷,其相应的原研药分别列2009年全球处方药销售金额排名第一和第二,2009年全球销量分别为114亿和66亿美元。由于这两个药品刚刚过期,加上国内市场尚未充分开发,在接下来的几年中此两款仿制药物的国内市场前景十分乐观。乐普医疗是一家立足于心血管领域的专业医用耗材研发、生产和销售的企业,建立了覆盖全国的高效的营销网络体系。公司此次与乐普医疗的合作,将借助其在心血管领域的终端资源优势,实现优势互补,并希望能够彻底解决公司迟迟没能在两个产品上打开市场的根本原因-销售渠道的问题,快速提升公司的盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为0.16元和0.27元,以3月15日收盘价10.09元计算,动态市盈率分别为62.69倍和37.66倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为50.71倍和36.66倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平。考虑到公司主营稳定增长,通用集团将把天方药业作为其医药业务的平台,并会不断向公司注资,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

动态事项: 近期就关心的主要经营问题与公司高管做了交流。 主要观点: 高资本充足率助推规模的持续高增长 公司配股完成后,2010年末的核心资本充足率将达到15%以上,从而可以支撑公司未来3年总资产实现年均30%左右的增速,并维持一个较为合理的分红比例(假设每年的分红比例为30%)。 发达城市布点,长三角精密布局 公司每年以新设3家异地分行来进行全国扩张。全国扩张以一线发达城市为主要目标,在充分挖掘长三角地区潜力的基础上,未来将逐渐延伸至环渤海和珠江三角洲地区。公司在江苏本地的分支机构较为集中,包括泰州、无锡、南通、扬州、苏州。今年董事会已经批准将在宁波、深圳和常州新设分行。根据银监会的规定,新开设的分行在1年之后成功验收后,将允许开设分支机构,并没有数量限制。预计公司仍能保持每年新设约7至8家支行。 负债业务稳定快速增长,趋势仍可持续 在城商行中公司的负债业务具备一定优势。截至2010年三季度末,公司存款较年初增长33.3%,明显快于贷款19%的增速,存款增速在上市银行中也是位居前列的。存款业务的快速发展为贷款的快速增长以及资产扩张打下了良好的基础。存款快速增长的主要原因是公司加大吸收存款的力度。同时,新设的分支行也带来了较多的存款和客户资源。未来随着公司全国布点扩张持续,公司认为存款的快速增长仍可持续。 地方融资平台贷款风险可控 按照银监会现金流分类来看,地方融资平台贷款均为现金流完全覆盖和基本覆盖。目前,地方融资平台贷款无不良。公司的地方融资平台贷款基本集中在4个地区,江苏、浙江、北京和上海,均为发达地区,平台贷款的风险是可控的。 拨贷比已接近2.5%,新规若实行对公司影响较小 截至2010年三季度末,公司的拨贷比为2.19%,预计2010年末公司的拨贷比可提升至2.4%,未来如银监会要求银行达到2.5%的要求,南京银行将可提前实现。 中小企业贷款需求旺盛,虽存竞争但发展空间广阔 公司绝大多数贷款均为中小企业贷款(小企业指授信额度在3000万以下的贷款),中小企业贷款需求旺盛,利率大多上浮。未来中小企业仍将是中国经济最活跃的企业,因此虽存在一定竞争,但由于总体贷款仍“供”远小于“求”,发展空间仍较广阔。 金融市场业务将作为切入点,带动各项业务发展 公司已将债券部更名为金融市场部。未来南京银行仍将秉承债券银行特色,以债券业务为切入点,带动公司同业业务(如同业拆借、代理业务)以及传统业务(如贷款业务、中间业务)的发展,力求为中大型企业提供全方位的金融服务,如资金管理、财富管理和现金管理。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市” 预计公司2010年、2011年全面摊薄每股收益为0.77元和0.98元。 目前股价分别对应13.38倍、10.52倍市盈率和1.62倍、1.44倍市净率估值水平。公司高增长仍将持续,良好的负债业务赋予其扩张基础,而债券特色将有助于拉动中间业务的增长。我们维持公司“跑赢大市”的投资评级。

网络优化服务收入实现高速增长 公司2010年实现营业收入4.64亿元,同比增长41.74%,实现净利润1.89亿元,同比增长70.15%。收入增长主要源于网络优化服务收入高速增长,其网优服务收入达到1.92亿元,同比73.46%;主业也保持稳步增长,路测分析系统实现营业收入2.03亿元,同比增长25.84%,自动测试分析系统实现营业收入3,006.94万元,同比增长11.70%,便携式分析系统实现营业收入2,989.40万元,同比4.46%。我们认为公司主要业务路测分析系统获得快速增长主要由于运营商在2010年大规模的基站建设,特别是3G建设。考虑到业务需求主要集中在网络建设阶段,2011年随着网络建设投资力度减缓,公司业务增长有所减缓。 毛利率大幅上升,客户结构多元化 2010年公司综合毛利率65.43%,与2009年相比上升了3.25个百分点,从分业务看,路测分析系统毛利率上升最为显著,2010年路测分析系统毛利率同比上升了7.02个百分点,网络优化服务毛利率也上升了6.09个百分点。公司客户结构也多元化,其中中国移动收入为2.07亿元,同比增长73.31%,来自中国联通的收入7086.75万元,同比增长91.90%,第三方服务商收入1.02亿元,同比增长98.01%;来自中国电信的收入4133.25万元,同比减少33.44%。 通过并购实现向综合服务提供商转型 2010年公司实施由“移动通信无线网络优化产品和服务提供商”向“移动通信网络优化综合解决方案提供商”业务转型,公司采用产品服务化和服务产品化相结合的方式,推进网优服务业务的发展。 公司2010年利用超募资金通过收购股权和增资等方式,分别对北京世源信通科技有限公司、广州贝软电子科技有限公司、广州贝讯通讯技术有限公司等进行了投资,延伸了公司产品线,扩充了公司网络优化服务技术力量,成功实现向综合服务提供商转型。 投资建议:未来六个月内,维持评级为“跑赢大市”。

报告目的: 苏宁电器发布2010年度业绩:公司2010年实现营业收入755.05亿元,同比增长29.51%;归属于上市公司股东的净利润40.11亿元,同比增长38.80%;每股收益0.57元,基本符合预期;分配预案为向全体股东每10股派发现金1元(含税)。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。 主要观点: 2010年业绩增长符合预期。 在行业景气回升的良好环境下,公司可比店面2010年全年销售收入同比上升15.97%,再加上持续的门店扩张,公司销售规模持续增长; 公司2010年综合毛利率为18.14%,同比提升0.41个百分点。尽管公司销售费用和管理费用随着销售规模的扩大增长较快,但期间费用率基本与2009年相比保持稳定。以上因素共同推动公司2010年实现接近40%的业绩增长。 连锁门店继续扩展,多方位创新持续推进。 2010年公司新进地级以上城市31个,大陆、香港、日本地区合计新开连锁店408家,创新型店面以及三四级市场门店数占比增加。除店面、市场创新以外,公司还在品类扩展、与供应商合作模式、物流建设、电子商务等方面多方位进行改进、创新。 投资建议: 维持评级为“跑赢大市”。 公司2011年制定了门店持续快速扩张以及重点发展电子商务的详细计划。我们预计公司2011年、2012年分别实现每股收益为0.74元和0.93元,当前对应的动态市盈率分别为18.68倍和14.85倍,估值处于较低水平。我们认为,苏宁电器在已处于行业领先之时,不固步自封,仍注重多方位创新,顺应行业发展潮流,发展目标明确,行业领跑地位有望持续。维持其“跑赢大市”评级。

主要观点: 开创高铁自助售票设备市场的新局面 公司近日公告称,为进一步延伸产业链,公司拟和其他三家公司发起设立苏州智通新技术股份有限公司(暂定名),其中公司拟以自有资金出资450万元,认购450万股,占苏州智通总股份的30%。 截至2010年,中国高铁运营里程达到8,358公里,已稳居世界第一。不仅如此,随着中国高铁的建设,中国高铁技术,诸如工程建造技术、高速列车技术、列车控制技术、客站建设技术、系统集成技术、运营维护技术不仅达到了世界先进水平,而且形成了具有自主知识产权的高速铁路成套技术体系。 新兴高铁售检票系统是高铁客运服务环节中的最核心部分。新兴高铁售检票系统不但实现技术创新和突破,建立具有自主知识产权和国际先进设计理念的解决方案和技术标准,承担起世界上最庞大最复杂的客票运营,而且,随着电子技术、网络应用和支付方式的不断发展,新兴高铁售检票系统还将在“全程全网”、“网络售票”“银行卡支付”和“IC卡应用”等新应用和新需求方面,实现不断的创新和突破。 公司具备极强的研究开发和市场需求快速反应能力。打印和扫描技术是很多信息终端产品输入和输出的两个重要模块,公司在打印和扫描两大技术领域都具备较充分的技术积累和技术专利。在高铁自动售票机设备中,公司不但拥有高铁自动售票机打印机芯模块产品的核心技术和专利,而且在高铁自动售票机纸币识别器(或称识币器)等金融类模块的技术和产品化进程中已取得了重大突破。 所以,公司和上游系统集成商深度合作,是技术和市场的最佳战略合作,更有利于新需求的开发和新产品的实现,有利于发挥系统集成和硬件开发的互补优势。同时,这也将开创高铁自助售票设备市场的新局面,使得公司在新兴高铁售检票设备市场中的份额更加明确。 初步预计,高铁自助售票机在总的高铁售检票系统设备(包括磁票打印机、自动售票机、自动售票机打印机芯和闸机检票机芯)市场总容量中,占比达50%以上;而原预计2012年高铁售检票系统设备业务类收入占公司总收入比约达50%以上,毛利贡献约达60%以上,净利润贡献约50%以上,所以未来拟投资公司的投资收益对公司2012年净利润的影响应该25%左右。 并向其他票务领域和其他自助设备市场不断拓展 拟投资公司的主要业务定位于研发、生产、销售高速铁路、城市轨道交通和航空系统等票务相关的自助服务设备。 所以,拟投资公司在高铁自助售票设备市场取得创新性应用、产品技术突破和成功实践后,尤其是在达到一定的生产和销售规模后,必将向其他票务领域和其他自助设备市场不断发展。 例如,未来高铁系统必将和城市内的轨道交通系统实现从建设到运营等方面的合作,人们出行也同样需要整合性的票务系统,满足一票式或一站式购票。其次是航空系统,在高铁的冲击下航空公司将倍感市场需求压力,多数航空公司也必将寻求和高铁系统的合作,实现关联性营销和出售航空票。这也就为拟投资公司切入相应的市场带来契机。 所以,合作投资不但有利于明确公司在新兴高铁售检票系统设备市场中的份额,而且符合公司向高端设备制造方向发展的市场战略,将为公司带来丰厚的投资收益。 投资建议 公司在新兴高铁售检票系统设备市场中的份额更加明确,其他领域中的新技术新产品也将不断实现突破,都将为公司不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。 建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。

公司已将部分超募资金投向金融设备产品的研发和生产,重点研发金融设备中的纸币处理和支票处理两大系列产品。 其中,在纸币处理设备方面:主要对识币器、出币器、钱箱模块、智能钱箱等技术进行研究和产品开发,并实现多功能识币器、自助缴费识币器系列产品中试生产。 纸币识别器是自动取款机(ATM)、自动收费机(AFC)、自动售票机(TVM)和其他各类涉及现金处理的自助设备产品的核心部件,其市场需求空间十分广阔。但目前识币器技术仍被国外少数企业所垄断,国内该领域基本上是空白。公司在纸币处理设备技术方面已经实现了较大突破。我们估计,公司将和美国BPS公司进行更深度的合作,在2011年将至少实现一款纸币识别器产品的国际认证和商业化,并首先打开海外市场。 公司纸币识别器等产品“先国外再国内”的市场策略,是符合目前识币器技术、产品以及产品标准和认证均为国外发达国家所垄断的局面。公司纸币识别器产品一旦成功的获得国际认证和市场化发展,将突破国外在纸币识别器方面技术和产品的垄断,获得国外和国内市场的认可,并有望呈现出高速跳跃式的发展。 另外,在支票处理设备方面,公司2010年已经实现商业级支票扫描仪小批量生产和海外市场销售,我们估计2010年公司该业务能够实现3,000万左右的销售收入。 从高铁实际建设进程和2011年全国铁路工作会议内容等情况来看,国内高铁建设规划和实际建设进程不断超出市场普遍的预期。 根据《中长期铁路网规划(2004年)》,“到2020年,全国铁路营业里程达到10万公里”,“建设客运专线1.2万公里以上”。 根据《中长期铁路网规划(2008年调整)》,“到2020年,全国铁路营业里程达到12万公里以上”,“建设客运专线1.6万公里以上。”在1月4日全国铁路工作会议上,铁道部表示,2011年中国高速铁路运营总里程将突破1.3万公里。并提出“十二五”铁路建设规划中将实现2015年全国铁路营业里程达到12万公里以上,其中高速铁路1.6万公里以上的新目标。这也就是,原2020年的铁路建设目标将在“十二万”期间得以提前实现。 而且,高铁建设实际进程在加快,高铁建设的实际情况比不断调整的建设规划还要高。例如京沪高铁原本计划12年底开通运营,目前铁路已经明确决定京沪高铁将提前于今年6月中旬开通运营。根据目前已开工的高铁线路统计显示,2015年高铁运营里程实际将达到2.5万公里以上,远高于铁道部规划的1.6万公里。所以,我们估计到2020年以城际铁路和客运专线为主的高速铁路线将可能达到5万公里以上。 公司自1997年成功研制国产第一台客票打印机(小型热转印打印机)后,公司在传统铁路打印机市场就具备极高的市场地位和份额。在新兴高铁售票系统设备市场中,公司不断自主创新,取得了多方面的发明创造,为国产化、自主创新型和世界一流的中国高铁发展做出了贡献。在新兴高铁售票系统设备市场,公司磁客票打印机和自动售票机打印机芯拥有100%的市场份额,闸机验票机机芯将实现自主产品逐渐替代进口,自动售票机的市场地位和份额也将不断提高。所以,国内高铁建设超预期的发展,都将直接推动公司未来业绩的不断增长。 高铁售检票系统属于站后项目,处于高铁建设的后期阶段;目前投入的主要是高铁建设资金,后期还存在着运营资金的投入;未来要实现“全程全网”的售票和检票,新兴的售检票系统必将逐步替代旧的售票系统;设备运营6-7年后又将出现更新换代的需求;同时,还存在着中国相关高铁技术海外输出的机遇。这些都表明,在高铁技术取得重大突破后,中国高铁建设将有着一个开始、加快和稳定发展的过程,不会出现一个遽然消退的情形,其中高铁售检票设备市场对公司的业绩贡献也将是持续、稳健和高速的。 金融设备是公司的全新产品,国内高铁建设的实际发展不断超出预期,公司技术研发和管理水平将大大提高,其他新技术新产品和未来收购兼并等策略,都将不断带来潜在的市场机会和超预期的公司价值。 建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。

财务状况尚可,营运能力加强。 良好的运营管理不仅令公司保持了绩优与适度的成长,而且也持续实现了充裕的经营现金流。但粮价、菜价大涨也导致其综合毛利率继续走低,成本的恶性上升令公司将大半不利被迫自我消化。 市场集中化的大赢家,且需求前景乐观。 国内速冻米面食品市场的集中度S(5)较三年前上升2 个百分点达到60%,而三全的总份额更上升3.64 个百分点达到27.34%。同样重要的是作为行业龙头,它未来将能在此朝阳产业中较充分受益。 定向增发可带来远期高回报,近中期业绩增势暂趋缓。 公司另已启动的多个基地建设项目进展缓慢,料对后两三年业绩无大贡献,其成长将暂时受到产能瓶颈的制约。参与定向增发者尚须放眼长线。预计2011~2013 年每股收益可依次达0.74 元、0.88 元、1.09元,仅依次递增13%、18%、24%。 估值与建议于未来六个月内,对该股维持评级为“跑赢大市”。 鉴于业绩确定性较高,但近中期增长走向平稳,更适宜作为长线成长型标的,可逢低买入或暂时观望。

公司动态: 2010年度实现营业收入10.49亿元,同比增长7.11%;归属于母公司的净利润1.26亿元,同比增长16.86%;基本每股收益0.98元,低于市场预期。公司拟每10股派2元。 主要观点: 产能受限营业收入增长低于预期 公司营业收入低于预期,主要原因在于受产能限制,公司余热锅炉销量增长放缓。“十二五”规划中对节能减排做了约束性指标,我们预计余热锅炉需求年增长率将超过30%。预计公司增发项目年内投产,未来两年压力容器及核电产品销量将大幅增长。 结构调整综合毛利率同比提高 报告期内,公司综合毛利率为26.04%,比去年同期提高2.13个百分点,主要受益于产品结构调整。其中,余热锅炉及相关配套产品毛利率为27.48%,同比增加3.58个百分点;压力容器毛利率为16.00%,同比减少0.58个百分点;核电产品毛利率62.00%,同比减少9.29个百分点。 折旧增加期间费用涨幅较大 报告期内,公司发生期间费用10,892.55万元,同比增长42.18%。其中,销售费用1,291.89万元,同比增长4.74%;管理费用10,242.43万元,同比增长54.23%;财务费用-641.77万元,同比减少200.83%。 管理费用增长主要原因是研发费用支出、以及募投项目投产后折旧与摊销额增加;财务费用降低主要是09年募集资金存款利息增加所致。 业绩预测:预计2011-2013年摊薄后每股收益分别为1.27元、1.69元、2.29元,公司动态市盈率高于行业平均水平,考虑到节能环保行业的广阔前景以及公司的龙头地位,我们仍然给予公司“跑赢大市”评级。

2010年业绩超预期。 2010年公司销售收入28,183.7万元,同比增长69.81%;归属上市公司净利润9617.76万元,同比增长73.24%,全面摊薄后每股收益1.70元,业绩增长超过此前的预期。超预期的主要原因是公司主业电视剧销售收入2.79亿元,同比增长68.10%,同时毛利率上升4.79个百分点。2010年费用总额较上年增长96.60%,费用总额占营业收入的比例有所上升,2008年、2009年、2010年分别为8.17%、8.45%和9.79%,其主要原因是公司业务规模的扩大及人员工资总额增加导致销售费用和管理费用增加。公司2010年实施10转10派6元的高送配。 2011年加大投拍剧,业绩高增长可维持。 2010年公司投拍剧收入1.81亿元,同比增长了101.44%,在电视剧收入中占比65%,相比09年占比上升了11个百分点。09年公司投拍并获得许可证6部249集连续剧,10年投拍9部320集,剧集数量同比增长28.51%。2011年公司继续加大投拍剧的投资力度,计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,其中公司全额投资制作约7部225集,计划剧目均为2011年开始制作,完成期限将视具体剧目筹备、制作进展而定。公司在2011年还将继续引进约200集优秀海外电视剧。投拍剧和外购剧的数量的迅猛增长是公司2011年业绩高增长的保障。 继续加强精品化战略,竞争力进一步增强。 公司的电视剧精品化品质定位使得电视剧的品质、收视都得到了良好的市场表现。2010年公司发行的电视剧,均在卫视黄金档播出并取得良好收视率。在国内市场激烈竞争的态势下,公司总发行影视剧30余部700集左右。在湖南、浙江、江苏、安徽、深圳等五大主要地方卫视播出公司剧目均在3部以上,占比超过10%。公司的电视剧的竞争力进一步增强。 投资建议: 未来六个月内,首次评级为“跑赢大市”。