电子、轨交等领域快速增长,营收同比转正、环比继续增长 公司胶粘剂业务继续抢占市场份额,受中美贸易摩擦大环境影响,国内市场国产化需求加强,公司经过多年的研发积累,逐步成为了标杆客户进口替代的重要选择,电子通讯、轨道交通等领域增长较快。尽管19年中报披露,有机硅胶营收下滑12.08%,聚氨酯胶增长3.37%,但主要是受原材料降价导致产品价格下调、产品结构调整及销售周期调整影响,并且产品降价幅度小于原材料降幅,毛利率出现了较大改善。并且19年三季报已经实现了营收的环比提升,从19年来看逐季度环比提升已经大大改善了之前三季度销售相对较弱的状况。从分领域来看,乘用车上半年销售收入增长超20%,毛利实现翻倍;轨交领域中标多家主机厂高铁、城轨订单,收入实现翻倍;电子通信领域成功进入行业标杆客户供应商名单,销售收入大幅提升;光伏用胶重点客户份额持续提升,背膜产销调整,环比逐步改善;高端建筑胶营收同比增长超20%。 研发持续取得突破,产线优化、扩张有序推进 公司一贯重视研发投入,上半年研发投入3424.58万元,重点研发项目23项,其中量产阶段5项,中试阶段5项,客户验证阶段9项,研发完成后稳定生产销售2项。在汽车用胶(车身结构胶、免底涂玻璃胶、客车大顶胶等)、轨交用胶(结构胶)、PUR热熔胶、高导热灌封胶、动力电池结构胶、背膜用胶、复材结构胶、无溶剂软包装胶等领域取得较大进展,为当前形势下胶粘剂国产替代打下了坚实的技术基础。19年上半年公司及子公司取得发明专利授权4项,申请受理10项。此外,产能方面,公司新增及改造产能建设有序推进,常州回天两条背板复合产线、一条氟膜造粒产线已经完成安装、调试,并于6月底试产,宜城回天项目按计划加紧建设,为公司后续产能优化升级夯实根基。 盈利预测与估值 基于原材料价格大幅下降及公司产品结构调整见效好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.44、20.49和23.21亿元,同比增速6.01%、11.10%和13.27%;归属于母公司股东净利润1.90、2.28和2.76亿元,同比增速59.86%、20.36%和20.91%,每股EPS分别为0.45、0.54、0.65元,对应PE为23.6、19.6和16.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战;系统性风险。

营收增长快速,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营收5.00亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润2.42 亿元,同比增长32.65%。其中公司第三季度实现营收2.26亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长35.96%;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比增长37.4%,略超市场预期。由于公司每年第三季度的收入和利润表现基本处于全年最高水平,因此与公司Q2业绩相比,增速环比提升显著,符合规律。 2019年前三季度,公司整体毛利率为96.51%,同比提升2.60pct, 其中公司第三季度的毛利率为96.57%,同比提升2.64ptc,环比提升0.09pct。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为32.98%和9.42%,同比增长2.75pct和0.97pct,其中销售费用的增长主要是随着销售人员数量增加以及市场拓展相关的推广费增加所致。截至2019Q3,公司的研发费用达到0.26亿元,同比增长189.47%,主要是干细胞子公司的研发费用增加所致。 黄花蒿花粉滴剂即将进入现场检查,上市后有望打开北方市场 公司于9月30日收到CDE寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,将开展对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)的现场检查,标志着公司新产品的注册工作已取得了一定进展,有望争取在2020年上市。公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎的脱敏治疗。花粉致敏植物的生长具有较显著的地域性,在我国,蒿属植物主要存在于在北方地区,由于其花粉产量大,在夏秋开花时节,花粉在空气中浓度将保持较高水平,致敏性强,因此,我国的蒿属花粉过敏多发于北方地区。目前,公司的核心产品粉尘螨滴剂的主要销售地区为南方,未来伴随新产品的上市,公司有望打开北方市场,进一步增厚业绩表现。 风险提示 行业监管政策变化风险;产品推广不及预期风险;产品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险。

19年前三季度整体业绩符合预期 公司2019年上半年实现营业收入733.79亿元,同比增长15.11%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长32.05%;实现扣非净利润8.62亿元,同比增长26.14%。分季度来看,公司2019年第三季度实现营业收入249.50亿元,同比增长17.15%;实现归母净利润2.75亿元,同比上升17.37%;实现扣非归母净利润2.45亿元,同比增长26.72%,整体业绩符合预期,19Q3单季度扣非归母净利润持续快速增长。 公司于19年8月公告披露,计划通过集中竞价交易方式回购部分公司股票,回购资金总额不超过人民币6亿元,回购股票将用于公司管理层和核心骨干实施股权激励计划,体现公司对未来发展前景的信心。截至9月底,公司累计回购3,976.87万股,已支付金额为5.50亿元。 销售净利率同比有所提升 公司2019年前三季度销售毛利率为8.22%,同比提升0.07个百分点;销售净利率为1.40%,同比提升0.18个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为6.38%,同比提升0.03个百分点,其中财务费用率为1.27%,同比提升0.31个百分点,考虑到公司提交“公司非公开发行优先股核准”事项已于2019年10月被证监会受理,且公司每年第四季度会进行应收账款清收,预计公司财务费用率将逐步趋于平稳。公司2019年前三季度经营活动现金流量净额为-27.11亿元,较上年同期的-42.26亿元大幅改善,主要是公司有效控制了账期较长医院的销售、加大应收账款清收力度、回款增加等因素所致。 批发业务持续快速增长分业务来看:1)医药批发及相关业务19年前三季度实现收入707.38亿元,同比增长15.75%,延续了上半年较快的收入增速;2)医药零售业务19年前三季度实现收入13.57亿元,同比下降6.41%,预计主要是好药师线上业务经营战略调整及业务转型持续推进等因素所致;3)医药工业业务19年前三季度实现收入11.05亿元,同比增长4.80%。总体来看,公司主营业务基本延续上半年的同比增速,核心业务医药批发及相关业务已逐步消化“两票制”全面执行的负面影响,19H1纯销业务快速增长的同时调拨业务增速有所回暖,进而提高公司整体的经营质量。 中西成药业务收入增长稳健,器械业务持续高速增长 分产品来看:1)中西成药业务19年前三季度实现收入568.94亿元,同比增长12.87%;2)中药材与中药饮片业务19年前三季度实现收入25.62亿元,同比增长5.79%;3)医疗器械与计生用品业务19年前三季度实现收入113.31亿元,同比增长44.40%;4)消费品业务19年前三季度实现收入24.12亿元,同比下降17.93%。总体来看,公司核心业务中西成药收入增长稳健且高毛利业态医疗器械与计生用品保持较快的收入增速,带动公司利润端同比增速提升。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计公司19、20年EPS至0.88、1.06元,以10月21日收盘价14.15元计算,动态PE分别为16.15倍和13.38倍。我们认为,作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

2019年前三季度业绩超预期。公司前三季度业绩超预期,其中Q3单季度实现净利润1.94亿元,同比增加239.60%,单季度利润创新高。庞源租赁迎来量价齐升,利润实现高增,而公司其他业务亏损得到控制。2019年1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%。同时,租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%。 公司量价齐升带来盈利增长,定增支持未来高速发展。2019年1-9月份,房地产开发企业房屋施工面积834201万平方米,同比增长8.7%,继续保持高景气度。公司顺应装配式建筑的发展趋势,加大中型塔机数量降低小型塔机比重,抢占结构性新增市场份额。根据庞源租赁官网信息,公司用于装配式建筑的塔吊数量为1302台,数量持续增长。2019年9月份,庞源租赁吨米利用率77.6%,最新的新单庞源指数为1540点,而其年线为1519点,随着新单指数持续保持高位,公司的在手订单的平均租金收入有望持续走高,毛利率持续增长。公司量价齐升,未来业绩有望继续保持高速增长。公司拟定增15亿元,用于项目总投资为16亿元的工程租赁设备扩容建设项目。共新购1,500台大中型塔式起重机,其中第一年完成设备采购计划的75%,第二年完成25%。目前定增项目已经过会,大股东建机集团将认购新增股票发行的20%。新项目的建设有望大幅度扩充庞源的塔吊产能,进一步促进公司未来高速发展。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为29.49、36.56、44.73亿元,归母净利润5.52、7.92、9.88亿元,EPS为0.67、0.96、1.19元,对应的PE为16.0、11.2、9.0倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业景气度下滑。

业绩增长超预期,瓜子稳增、坚果表现亮眼 公司Q3实现营收12.32亿元,同增19.0%,增长较前两季度明显提速,其中在同比提价因素消除后红袋仍保持高个位数增长;蓝袋增长超30%;小黄袋增长实现翻倍,预计大概率完成全年8-9亿元含税收入指引。Q4在双十一、双十二及明年春节提前带动年货节提前等影响下,预计公司传统旺季Q4仍可维持较快增长。受产品结构升级和坚果生产自动化水平提升、规模效应显现,公司整体毛利率持续改善,Q3季度毛利率达35.9%,同比+1.2pct,环比+2.5pct。Q3公司销售费用率为15.9%,同比+1.1pct,预计主要系线上促销费和线下与分众合作导致推广费增加;管理和研发费用率合计5.0%,与去年同期持平;财务费用率降至-0.4%,同比-0.8pct,主要系利息支出减少,本季度短期借款减少0.76亿元。Q3公司实现归属净利润1.80亿元,同增37.8%,扣非归属净利润1.45亿元,同增36.4%。毛利率提升+财务费用率降低+营业外收入(政府补助)&投资收益增加,Q3公司净利率同比提高2.0pct至14.6%。 营销发力,品牌年轻化转型 公司今年加大了主力产品的营销力度,力求品牌焕发年轻活力。(1)瓜子:推出“网红瓜子”年度新品,主攻年轻人市场。大包装(500g)里的独立内涵小袋印制潮流语录,引发共鸣进行情感营销。(2)坚果:小黄袋升级“掌握关键保鲜技术”新包装,并与分众合作加快在核心城市的推广布局,加大对主流消费者核心生活空间的渗透以强化洽洽坚果的品牌认知。(3)跨界营销:3月公司与春纪跨界合作推出瓜子脸面膜礼盒;9月与潮流设计师推出限量联合的“红袋香瓜子”帆布鞋;10月与网易云音乐推出了限量版的“蓝袋乐享包”及“网易乐享礼盒”,圈粉年轻群体;同月与LV合作设计师推出国潮高定礼盒,打造品牌高端形象。 投资建议 由于坚果增长和毛利率改善超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.46元/股(上调7%/9%/9%),对应PE分别为27/23/20倍(按2019/10/17收盘价计算)。公司坚果增长表现亮眼,毛利率持续改善为业绩释放弹性,营销发力促成品牌年轻化转型,稳步获取年轻消费者心智。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类,内部事业部制改革激发活力,外部产品创新、渠道建设、品牌营销等多方拉动增长,5年计划百亿营收规模可期。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。

GPU国产先锋成长空间广阔 公司主营图形显控、小型专用化雷达两大类产品,产品应用主要集中于军工领域,并积极加码军民融合。公司核心产品为显控模块,凭借JM5400和JM7200两款产品,公司已经成为GPU国产化核心标的。JM7200产品于2017年流片,2018年开始与国内CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,并于2019年一季度斩获中电科某所订单,相关产品应用涵盖军民两用,今年步入业绩兑现期。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 公司积极加码面向消费电子领域的通用类芯片 公司2018年非公募资10.88亿元,其中募投项目包括通用MCU芯片、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类通用芯片。根据公司公告显示,2017年内建蓝牙技术的芯片出货量将达到31亿颗,2011-2017年复合增长率约为15%;从USBType-C来看,2017年到2020年USBType-C接口和线缆部分,市场规模将分别达到135亿元、305亿元、502亿元和669亿元,相关市场规模大并成长迅速;国内MCU市场预期在2020年达到50亿美元的销售规模,未来四年年均增长率约7.1%。我们认为,随着智能手机、智能家居、可穿戴设备、VR(虚拟现实)/AR(增强现实)为代表的新兴消费电子市场的蓬勃发展,公司该领域业务布局将进一步打开成长空间。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.65亿元、3.12亿元和5.68亿元,同比增长分别为15.81%、89.39%和82.01%;EPS分别为0.55、1.04和1.88亿元;对应PE分别为113X、60X和33X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

军品业务维持高增长,大单合同提供业绩保障 公司碳纤维及织物业务19年上半年实现营业收入4.23亿元,同比增长31.38%,继续维持高增长,增速超过18年增速;毛利率达到81.71%,同比提升2.87个百分点,军品业务主营占比达到51%,重大合同半年度执行率为48%。子公司威海拓展与客户A签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额合计9.27亿元,为公司军品业务增长提供了有力保障。 碳梁业务继续增长,拟建大丝束项目降低成本 公司碳梁业务19年上半年实现营业收入2.99亿元,同比增长38.65%,毛利率22.23%,同比提升2.82个百分点。碳梁业务是公司民用产品的标杆项目,受风电市场回暖影响,风电设备及原材料厂商业务量有所提升,并且随着风电叶片技术升级,对材料性能要求将会进一步提升,碳纤维材料渗透率或将持续提升。此外,公司三季度公告拟投资20亿元分三期建设碳纤维产线,一期投资额约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线,建设期2-3年,根据一期情况及市场需求进行二、三期建设,最终实现年产1万吨碳纤维能力。此协议签署将加速落地大丝束碳纤维项目,为公司碳梁业务及未来民用领域开发低成本碳纤维提供保障。 盈利预测与估值 基于公司军品业余执行率较好及碳梁业务进展顺利,我们对公司的业绩预测进行修正,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元,增速分别为31.19%、20.41%和20.90%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元,增速分别为40.56%、18.39%和23.99%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元,对应PE为40.1、33.8和27.3倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 碳梁业务进展不及预期;军品业务突破不及预期;民品市场竞争加剧;系统性风险。

公司发布2019Q3业绩预告,预计Q3实现归属净利润4.45亿元-4.78亿元,同增35.29%-45.32%,前三季度共实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元,同增70.89%-80.13%。 事项点评业绩符合预期, 国考招录超预期回暖, 公司料将率先受益下半年是公司传统的公考培训旺季, 2018H2归属净利润占全年的82%,其中Q3/Q4分别占比29%/53%。 2019年前三季度公司已实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元,参考2018年比例,我们预计大概率能完成扣非后归属净利润16.5亿元的业绩承诺。 2019H1在公考缩招背景下,公司招生增长10%、长周期课程提升客单价15%,量价齐升带来的逆势增长验证了公司强大的管理应变能力,市占率不断提升。随着2019年3月党政机构改革全部结束, 公招明显回暖, 2020年国考计划招录2.41万,较2019年的1.45万人大幅增长66%,重回2万人以上招录规模。 参考国考招录恢复趋势,我们预计2020年省考招录规模也或将大幅回升。同时, 2020年底前事业单位分类改革将结束,我们预计2021年事业单位招录人数或迎来大幅反弹。 截止2019年6月末,公司在全国开设了880家直营分校,网点规模领先且不断下沉市场, 未来向县级区域扩张。 凭借品牌优势、研发优势、渠道优势等公司实现降维打击,不断加深护城河、 巩固并提升市占率。 教师招录进入加速回收期, 完善考研等多品类布局公司长期坚持对下沉市场和基层招录考试新品类的布局,教师序列2016-2018年收入CAGR达79.2%, 2019H1收入同增52.2%,进入了加速回收期。 同时,公司积极培育考研、 IT等新品类, 2016-2018年综合序列收入CAGR达86.4%, 2019H1收入同增89.4%,验证了公司“专职研发与教学+精细化运营服务”模式的可复制性。 2020年预计考研报名人数将达330万人,同增13.8%,报考热度不减, 公司有望利用标准化的输出改革考研行业传统的“名师+大班” 培训模式, 提高培训效率。 投资建议维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28/0.41/0.53元/股,对应 PE 分别为 64/44/34倍(按 2019/10/14收盘价计算)。公招超预期回暖,预计将带动报考人数回升,同时考试难度提高或将推升参培率、为好产品提供溢价空间,公司作为龙头料将率先受益。同时公司积极扶持新品类发展,教师、考研等彰显高成长性,验证了公司对新赛道的模式复制能力。公司作为职教绝对龙头,质地优异、概念稀缺, 当前享受一定的高估值, 未来随着业绩持续快速释放,估值中枢有望下移,逢低可积极布局。维持“增持”评级。 风险提示招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期; 资金管理收益不及预期等。

公司10月13日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润3.12亿元-3.26亿元,同比增长127.26%-137.46%;单三季度业绩1.64亿元-1.71亿元,同比增长142.36%-152.70%。 事项点评公司新客户开拓带动业绩增长公司于 2012年通过手机电视芯片成为三星电子的合格供应商,并于 2013年开始向三星电子提供射频前端芯片产品。 2017年和 2018年,三星业务占比分别达到 66%和 46%,三星在公司客户中的分量举足轻重。另外,公司目前客户群包含小米、 OV、华为等终端大客户以及阳和、 WiPAM 等国际代理商,新增客户为公司营收增长带来强劲支持。 公司受益 5G 周期带来的行业成长红利3GPP 定义的 4G LTE 频段达到 66个,我们预期 5G 时代将新增50个频段, 手机支持的频段数量提升将带动射频器件单机价值量的增加。根据 Yole 预测, 2017年全球射频前端模组市场空间 150亿美元,2023年达到 350亿美元,对应复合增长率 14%。 公司主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,同时积极加码射频功率放大器以及滤波器产品,未来有望充分受益 5G 周期带来业绩成长。 盈利预测与估值由于公司新客户导入带来业绩增长超预期,我们调高业绩预测,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 11.65亿元、 17.07亿元、 22.16亿元,同比增长 108.00%、 46.50%和 29.80%;归母净利润分别为 3.81亿元、 5.25亿元和 6.88亿元,同比增长分别为 134.84%、 37.79%和30.89%; EPS 分别为 3.81、 5.25和 6.88亿元;对应 PE 分别为 96X、69X 和 53X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级。

公司10月10日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润8.1亿元-8.4亿元,同比下降2.58%-6.06%; 预期单三季度归母净利润4.41亿元-4.71亿元,同比增长3.82%-10.87%。 事项点评 三季度业绩拐点初现 公司定位为全球领先的泛射频领域一站式解决方案服务商,主要业务包括传统天线、无线充电、 EMI/EMC 以及连接器。 随着消费电子行业迎来三季度旺季,公司各项业务逐步放量,第三季度的盈利水平有望创历史新高。 生产基地资本开支收敛助推盈利能力 公司生产所在地包括深圳、 北京、常州、越南,未来仍将包括印度。 北京和深圳工厂承载公司目前的主要产能; 常州工厂于 2016年开始建设,将从原先 18万平逐渐扩大至 63万平, 土建阶段竣工, 1号和 2号厂房已经搬入设备; 越南工厂是公司第一个海外工厂,与未来的印度工厂一同将为客户的海外市场开拓需求提供更好配套。由于深圳工厂的设备搬迁、常州以及海外工厂的建设,公司近两年资本开支较大,但经历 2018年资本支出( 17.33亿元)高位后,未来有望快速回落正常水平, 并带动公司盈利能力翻转。 5G 周期带动公司成长 5G 周期对公司业绩增长具有重要意义。从手机天线来看, MassiveMIMO 带来手机端天线数量的显著放量,公司手机天线业务单机价值量显著增加。从 EMI/EMC 来看, 5G 提升消费终端器件数量,从而衍生出更高的电磁屏蔽要求。另外,公司参股德清华莹, 跟进手机滤波器业务,在射频器件量价齐升以及国产替代强化的大趋势下,公司该细分业务空间广阔。 盈利预测与估值 由于公司近两年资本开支较大,我们调低公司业绩预期,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 55.45亿元、 73.19亿元、 91.49亿元,同比增长 17.80%、32.00%和 25.00%;归母净利润分别为 11.15亿元、14.56亿元和 18.91亿元,同比增长分别为 12.87%、 30.60%和 29.88%; EPS分别为 1.15、 1.50和 1.95亿元;对应 PE 分别为 33X、 25X 和 19X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级

事件 洲明科技发布三季报预告,2019年1-9月预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿-4.09亿元,同比增长23.80%-26.45%;其中Q3季度预计实现归属于母公司股东净利润1.46亿-1.54亿元,同比增长19%-26%。19年1-9月经营活动现金流净额约为2.1亿元。 公司点评小间距、Mini LED 业务有序发展,LED 应用领域持续拓展 19年上半年公司LED 显示屏销售收入18.77亿元,同比增长15.23%,毛利率达到30.45%,有小幅提升。19年公司已经实现4K 162寸 Mini LED 产品量产,并成功研发固定安装超高清Mini LED 显示屏Amber0.9和用于租赁市场支持快速安装的Mini LED 显示屏Sapphire1.5,上半年P1.0以下显示屏销售收入0.25亿元,同比增长210.92%,无锡市公安局应急指挥中心、深圳市市委新城大厦电子政务、上海城市大脑等多个项目已经点亮;体育娱乐方面,19年8月“洲明体育”与FIBA 签署合作协议,成为国际篮联全球供应商,将为多项顶级篮球赛事提供专业的LED 整体解决方案,LED 进入影院工作也在有序推进,基本完成LED 影院整体解决方案的开发及内部测试工作。 景观照明业务放量,智慧路灯试点落地 景观照明方面,公司顺利完成青岛港区亮化项目、淮安运河大桥夜景亮化工程等项目,19年上半年实现营收4.51亿元,同比增长82.51%。专业照明方面,公司主推智慧路灯产品,设计产品多次获得设计类大奖,并且参与主编全国首个《智慧杆系统建设与运维技术规范》团体标准,成功落地实施深圳前海自贸区和南山区智慧路灯项目、河南郑州市智慧路灯项目等多个试点及示范项目。19年8月顺利通过华为体系认证,进入华为“智慧灯杆”品类供应商名单。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为60.08亿、74.42亿元和90.82亿元,增速分别为32.80%、23.87%和22.02%;归属于母公司股东净利润分别为5.62亿、7.23亿和8.70亿元,增速分别为36.28%、28.74%和20.25%;全面摊薄每股EPS 分别为0.62、0.79和0.95元,对应PE 为14.8、11.5和9.6倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示 小间距市场拓展不及预期;宏观经济波动或地方财政政策变动;智慧路灯推广不及预期;海外销售地政策变化;系统性风险。

PVA毛利率同比大幅提升,水泥、胶粉量价齐升 公司主营业务继续维持较好增长,19年上半年PVA营收11.10亿元,同比增长19.73%,毛利率24.61%,同比增加4.17个百分点;水泥熟料营收5.15亿元,同比增长32.25%,毛利率47.02%,同比增加7.24个百分点;两大主营业务均呈现快速增长,且毛利率提升较快。 从价格来看,2019年上半年PVA产品(不含税)均价为10595.45元/吨,同比上升10.39%,水泥及熟料(不含税)均价为348.84元/吨和283.40元/吨,同比上涨12.83%和13.33%,并且三季度价格依然稳健。 此外,可再分散胶粉业务是公司19年增长的新亮点,上半年实现营收1.53亿元,同比增长58.55%,毛利率为14.99%,同比提升1.75个百分点;VAE乳液价格继续维持较好水平,实现营收2.45亿元,同比增长13.54%,受原材料价格下降影响,毛利率达到29.44%,同比提升14.63个百分点。 PVB树脂增长稳健,PVA光学膜持续拓展 公司覆盖的PVA下游产品有PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等,实现了从化工原料到下游的产业链延伸。PVB方面,公司拥有PVB树脂产能10000吨/年,并且皖维集团与浙江皕盛成立合资公司,首家实现PVA-PVB树脂-PVB中间膜产业链全覆盖国内企业;PVA光学膜方面,公司拥有产能500万平米/年,且18年3月公司公告与安徽居巢经济开发区投资有限公司共同投资设立德瑞格(70%权益),将投资建设年产700万平偏光片项目,完成PVA光学膜-偏光片产业链延伸,目前项目正在进行土建和设备采购。此外,公司拟自筹2.5亿元投资新建年产700万平3400mmPVA光学膜项目,目前正在进行环评及主体厂房建设。 盈利预测与估值 基于持续向好的PVA行业及可再分散胶粉产能利用率提升,我们再次上调业绩预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为65.52亿、68.56亿元和71.59亿元,增速分别为11.87%、4.63%和4.41%;归属于母公司股东净利润分别为3.53亿、4.96亿和6.20亿元,增速分别为170.96%、40.74%和25.02%;全面摊薄每股EPS分别为0.18、0.26和0.32元,对应PE为17.9、12.7和10.2倍,未来六个月内维持“增持”评级。 风险提示 出现安全事故及环保问题;新产线运行不畅;下游市场需求减弱;新材料领域拓展不及预期;系统性风险。

重大项目中标,布局三北地区 公司此次中标项目为中广核内蒙古兴安盟风电场塔筒采购标段2,共采购塔筒351台,中标金额约9.25亿元,预计2020年开始分三年交付,每年新增塔筒销量约3万吨。按单吨价格8000元估算约每年给公司新增收入2.4亿元,按毛利率26%估算,每年约贡献毛利额0.62亿元。公司同时公告拟以自有资金在内蒙古兴安盟设立一家全资子公司--兴安盟天能重工有限公司,注册资金人民币10000万元,设计年产能约3万吨。公司在全国拥有8个生产基地,其中包括了吉林、新疆。此次公司设立内蒙基地,加速布局三北地区,有利于优化地域响应效率,削减运输成本,提升竞争力。 业绩高速增长,盈利能力显著提升 2019年上半年,受益于风电行业景气度回升,公司实现营业收入8.55亿元,同比大幅增长126.88%;实现归母净利润8414.34万元,同比大幅增长174.98%。公司是国内专业的风机塔架生产商,是国内风机塔架生产的龙头企业之一。截至2019年上半年,公司风电塔筒业务在手订单合计约27.6亿元。公司2019年上半年毛利率27.47%,同比提升0.97个百分点,其中Q1毛利率为26.05%,环比提升3.56个百分点;Q2毛利率28.50%,环比持续提升2.44个百分点。 风塔业务来看,公司上半年风塔单吨收入约7871元,较2018年全年上涨7.1%,单吨毛利高达1829元,较2018年全年显著上升24.43%。风塔的价格通常采用成本加成法来决定,受上游钢材价格波动明显,且由于交付节点与钢材采购节点的错位,因此钢材价格变化对售价的影响具有一定的滞后性。中钢协数据显示,中厚板价格自2018Q3触及4500元/吨的短期高点后加速回落,助力公司塔筒单吨毛利显著回升。且公司风机塔架生产及销售采取“属地就近”原则,以缩小运输半径,降低运输费用。 战略转型,拓展下游风电场运营 2019年上半年,公司收购远景汇力100%的股权,将直接持有远景汇力100%的股权,并间接持有其全资子公司长子远景100%的股权。长子远景拥有并运营“长子石哲99MW风电电站”(实际装机容量为74.8MW)。截止2019年上半年,公司合计持有并网光伏电站约100MW,实现营业收入5923.15万元;累计获得190MW的风电场核准批复。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为24.78亿元、30.87亿元和35.92亿元,增速分别为77.84%、24.58%和16.35%;归属于母公司股东净利润分别为2.57亿元、3.65亿元和4.62亿元,增速分别为151.40%、41.80%和26.51%;全面摊薄每股EPS分别为1.14元、1.62元和2.05元,对应PE为16.52倍、11.65倍和9.21倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏,公司风电塔筒产品量利齐升。此次中标9.25亿元大单,我们看好公司未来成长性。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,中标项目施行风险。

借助资产重组打开工程项目新局面 明之辉收购前由朱恺、童莉夫妇累计持股97.59%,主营业务包括市政照明工程、地产照明工程和文旅景观照明工程。海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。明之辉包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。 明之辉三年业绩承诺1.81亿元 明之辉2017、2018年营收分别为2.91亿元和3.98亿元,营收同比增长36.77%;净利润分别为0.35亿元和0.49亿元,同比增长38.07%;净利率分别为12.03%和12.31%。公司预期2019-2021年实现营收4.29亿元、4.59亿元和4.81亿元,对应净利润预期为0.57亿元、0.61亿元和0.64亿元,同时公司业绩承诺为2019-2021年实现累计净利润1.81亿元。截止今年4月,明之辉2019年已执行以及未执行订单总额已达5亿元以上,公司业绩预测确定性高。另外,公司本次资产重组形成商誉1.66亿元,考虑到公司业绩补偿方案,公司商誉对业绩造成的风险可控。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.41元、0.50元和0.64元,对应PE为16.23、13.27和10.34。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元, 同比增长57.90%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%; 实现扣非后净利润2.81亿元,同比增长128.83%;公司上半年加权平均净资产收益率为5.9%,同比增长2.35个百分点。 事项点评风电场投资贡献主要利润, 毛利率同比下滑、 费用率明显改善2019年二季度公司实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12%,环比增长 30%;实现归母净利润 2.95亿元,同比增长 18%,环比大幅增长 656%。 Q2业绩环比大幅增长主要来自于二季度出售大柴旦电厂的投资收益约 2.05亿元。 公司 Q2毛利率 22.61%,同比下滑 4.98个百分点,环比下滑 1.22个百分点。 2019年上半年,公司整体毛利率23.03%,同比下滑 4.97个百分点。 2019年上半年公司整体费用率21.44%,较去年同期下滑 4.78个百分点, 改善明显; 其中销售、 管理、研发、 财务费用率分别为 9.32%、 4.78%、 3.46%、 3.89%。销售费用占比最高,主要系风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。 公司上半年研发投入 1.39亿元,同比增长 33.42%,研发费用率保持在行业领先水平。 风机销量高速增长,“大风机”占比显著提高公司自主研发并拥有双馈式1.5MW、 2.0MW、 3.0MW系列陆上型风机,及中速永磁混合驱动技术路线MySE系列3.0MW、 5.5MW、7.0MW 系 列 海 上 型 风 机 。 2019年 上 半 年 , 公 司 实 现 风 机 销 量830.50MW,同比增长35.26%,风机销售业务实现收入33.42亿元,同比增长52.88%,业务毛利率18.46%,同比下滑3.07个百分点,主要受前期低价订单释放所致。 从具体产品销量来看,公司“大风机”战略得 意 验 证 。 2019年 上 半 年 , 公 司 3.0MW 以 下 风 机 出 货 317MW( YoY-35%),销量占比38.15%( YoY-42pcts);公司3MW及以上风机产品销量514MW( YoY+418%),销量占比由20%提升至62%, 其中5.5MW海上风机实现销量160MW,占比近20%,大风机趋势明显。 在手订单充裕, 新增订单结构不断优化截至2019年6月底,公司风机在手订单总量12.24GW,同比增长91.09%,其中已签订合同的订单容量为7.14GW。公司在手订单中,陆上风机占比67%,海上风机占比33%,在手订单中单机功率3.0MW及以上的机组订单容量占比达86%。 2019年上半年,公司机组订单新增楷体中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机( 2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。 盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为102.23亿元、138.44亿元和178.66亿元, 增速分别为48.11%、 35.42%和29.05%;归属于母公司股东净利润分别为6.70亿元、 9.80亿元和13.19亿元,增速分别为57.26%、 46.37%和34.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.71元和0.96元,对应PE为22.97倍、 15.69倍和11.66倍。 三北解禁、下游抢装,风电行业复苏; 公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。首次覆盖, 我们给予公司“增持”评级。 风险提示风电需求复苏不达预期, 行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。