上半年净交易额同比高增,618大促期间公司平台GMV增速超60% 公司主要经营内容型电商导购网站“什么值得买”及同名App。上半年,“什么值得买”导向电商及品牌商的净交易额(确认GMV)达到60.10亿元,同比增长67.04%;与之对应的订单量为3,991.35万,同比增长62.95%。618大促期间,公司站内电脑数码、家用电器等传统优势品类持续健康增长,净交易额同比增幅均均超过60%;公司新兴优势品类同样增长强劲,办公设备、个护化妆以及食品生鲜作为大促期间增速最高的三个品类,GMV同比增速均超过100%。考虑到下半年各大电商、品牌商在国庆节、双11、圣诞购物季、年终等时间点有着更为丰富的促销活动,公司下半年净交易额一般高于上半年。 高度重视内容建设,用户数稳定增长 公司高度重视内容体系建设,公司“好价”、“社区”、“百科”三大频道均推出了一系列创新举措,加固公司在内容导购领域的护城河。“好价”频道推出多个子频道,同时针对频道内的优惠信息,确立了基于热度的动态奖励机制。“社区”频道鼓励用户围绕兴趣场景构建话题,从主题征稿、话题聚合、文章整理三个主要角度切入,保证有持续稳定的高质量内容产出。“百科”频道联动多家电商平台、垂直媒体以及广大用户共同建设百科词条内容,充实公司基础底层数据。受益于公司围绕用户生命周期开展的一系列工作,公司平台老用户质量持续提升,新用户注册量和激活量均实现了稳定增长。上半年公司月平均活跃用户数为2,560.13万,同比增长10.47%。截至6月30日,公司累计注册用户数达966.99万,较去年同期新增用户超300万;移动客户端App激活量达3,190.95万,较去年同期新增约700万。 信息推广收入平稳,互联网效果营销收入增幅大 公司上半年营业收入同比增长37.96%,维持较高增速。分业务来看,公司的互联网效果营销平台业务贡献了主要增量。上半年公司信息推广服务收入为18,747万元,占营业收入的68.55%,同比增长14.73%;互联网效果营销平台收入为8,590万元,占营业收入的31.41%,同比增长151.61%。互联网效果营销平台业务收入高速增长一方面受益于网络广告市场规模的持续增长;另一方面,由于公司互联网效果营销平台业务的经营主体、子公司新罗创想于2016年后负责承接京东海嘉(京东电商广告联盟的结算主体)的电商导购需求,公司对京东的业务收入大多数被纳入互联网效果营销平台业务。2018年,京东贡献了公司该业务收入的约80%。受益于京东在国内电商市场份额的持续提升,大促交易额屡创新高,叠加公司导流的强势品类数码、家电领域与京东产品的优势领域正好一致,公司互联网效果营销平台业务有望伴随京东实现长期增长。 毛利率呈小幅下降趋势,整体仍保持较高水平 公司业务增长态势良好,毛利率波动主要由成本增加引起。上半年,公司综合毛利率下降约1.6%,主要原因是公司业务规模扩大,导致职工薪酬、IT资源使用费、阿里妈妈技术使用服务费广告专项成本等上升。虽毛利率呈下降态势,但整体仍保持72%以上的较高水平。此外,上半年公司整体费用率也略有下降,反映公司具备良好的盈利能力和成本费用管控能力。 盈利预测与估值 随着网购市场已进入品质竞争时代,各大电商平台及品牌商获客成本上升、引流困难,内容型电商导购平台的价值日益凸显。公司作为内容类电商导购龙头企业,公司商业模式和变现路径成熟,内容、流量、用户群体等竞争优势突出,有望继续保持快速增长。预计公司-2021年归母净利润为1.14亿元、1.41亿元和1.73亿元,对应每股EPS分别为2.13元、2.64元和3.24元,PE为42.78、34.59、28.18倍。给予“谨慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧;电商政策变化;客户集中度较高的风险;成本管控风险

业绩增长良好,毛利率同比改善 公司Q2实现营业收入76.67亿元,同比增长4.20%,归母净利润3.72亿元,同比增长15.71%,增速高于Q1。公司毛利率同比改善,上半年毛利率较去年同期上升1.52pct,Q2毛利率较去年同期上升1.49pct。期间费用方面,上半年公司研发费用率和财务费用率分别上升1.17pct和1.05pct,导致期间费用率较去年同期上升2.13pct。 客车销量小幅增长,大中型客车优势显著 上半年国内客车销量21.08万辆,同比下降6.91%,公司累计销量2.54万辆,同比增长2.62%,市场占有率约12%,较去年同期上升约1pct。公司大型、中型、轻型客车销量分别为1.05万辆、1.11万辆、0.38万辆,市场占有率约32%、46%、3%,在大中型客车市场优势显著。 新能源客车龙头,市场占有率稳步提升 新能源汽车方面,据第一商用车网数据,上半年国内6米以上新能源客车销量为2.96万辆,同比下降3.06%,公司累计销量8745辆,同比下降0.09%,市场占有率为29.6%,较去年同期上升约0.9pct。由于今年的新能源公交车补贴过渡期于8月5日结束,7月新能源客车销量普遍大幅增长,公司7月销量达4247辆,同比增长689.41%,市场占有率进一步上升至31.5%,行业龙头地位稳固。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为1.09元、1.18元、1.28元,对应的PE为13倍、12倍、11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。

经营业绩稳中向好。公司2019年上半年经营业绩稳中向好,公司综合毛利率22.47%,同比下降0.79pct;净利率5.79%,同比提升0.06pct。分业务看,公司铁路装备实现营业收入538.82亿元,同比增长20.25%,主要是动车组及客车等主要产品销量增加所致;毛利率23.86%,同比下降1.48pct,主要是产品结构变化导致。城轨与城市基础设施收入178.20亿元,同比增长37.67%,主要是城市轨道车辆销售依然旺盛和城轨工程总包收入增加;毛利率16.75%,同比下降1.32pct,城轨工程总包收入增幅较大,但是其毛利率较低。新产业实现收入208.84亿元,同比下降0.54%。现代服务收入35.60亿元,同比下降52.79%,公司继续缩减贸易业务规模,其收入继续下滑。总体来看,公司上半年经营业绩稳中求进,经营向好。 未来行业景气度有望向上。预计下半年年动车组将开启招标,行业景气度将好于上半年。在货运增量行动目标下,未来机车和货车的招标依然存在大幅度增加的可能。城轨地铁在未来几年通车里程高峰下,车辆需求维持高位。在国家大力发展基建的背景下,整个铁路装备投资未来依然维持高位,整体来看,铁路装备行业景气度从下半年开始有望向上。 投资建议。基于半年报微调公司盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为2474.25、2721.28、2953.15亿元,归母净利润129.11、145.93、162.78亿元,EPS为0.45、0.51、0.57元,对应的PE为16.8、14.8、13.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:基础设施建设投资放缓。

公司运营业务占比提升,轻资产转型之路进入拐点 公司业务范围覆盖城镇污水处理、水环境综合治理、工业污水处理、农村水环境治理及供排水一体化领域,各业务板块间有较好协同效应,公司具全产业链优势。上半年公司实现营业收入16.8亿元,从业务模式来看,运营服务实现营收6.45 亿元,同比增长19.89%,环境工程EPC业务实现营收9.63 亿元,同比增长0.94%。随着公司已签约的PPP项目陆续投产运营,2019H1公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日,其中在建规模139万吨/日,托管运营规模143万吨/日,公司运营业绩持续稳定增长,收入占比达到38.39%,较去年同期增长4.23pct。2019 H1,公司节能环保工程类在手未确认收入的订单50.08 亿元,特许经营类处于施工期未完成投资的订单金额为52.76 亿元,公司轻资产转型之路进入拐点。 毛利率、净利率提升,费用控制良好,公司盈利能力增强 2019H1公司综合毛利率为25.73%,较上年同期提高1.99pct,其中运营服务毛利率为37.97%,同比略减少0.67pct,工程建设毛利率为17.04%同比增加2.47pct。随着公司运营业务占比的增长,公司综合毛利率有望进一步提高。 公司销售费用率、管理费用率(按加回研发费用计算)分别为3.08%、5.53%,同比分别减少0.06pct、0.18pct,财务费用率为7.01%,上升1.71pct,主要考虑由融资规模增加,利息支出增加所致。整体来看,期间费用率为15.42%,上升1.27%,费用端控制良好。公司净利率9.72%,小幅提升0.29pct,公司盈利能力增强。 定向增发引入战投,助力角逐“长江大保护”市场 2019年7月公司定向增发109,790,001股,募集资金94,199.82万元。引入战略投资者中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,其持股比例分别为8.69%、5.22%、6.40%。其中长江生态环保集团、三峡资本均由三峡集团控股,《关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》明确了三峡集团在长江大保护中的骨干主力作用,长江经济带环境治理市场空间广阔,公司引入战投有望借助平台优势,深度参与长江大保护市场竞争。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS 分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为16.63倍、12.98倍、10.98倍。公司运营业绩持续稳定增长,轻资产转型之路进入拐点,盈利能力增强,2019年7月通过定增引入战投中节能、长江生态环保集团、三峡资本控股,有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。首次给予公司“增持”评级。

公司发布 2019年半年报,实现营业收入 27.92亿元, yoy+29.05%;归母净利润 6.71亿元, yoy+44.74%。 事项点评公司 2019上半年经营业绩靓丽。 公司上半年整体经营业绩表现靓丽,实现毛利率 37.03%,同比提升 2.43pct;净利率 24.06%,同比提升 2.6pct; 经营性活动现金流为 7.95亿元,大幅度提升。单季度来看, Q2实现收入 12.24亿元, yoy+2.55%;净利润 3.45亿元, yoy+12.34%。由于挖掘机销量增速的放缓, 单季度收入有所放缓,预计 Q3收入将恢复增长。 油缸快速增长,非标油缸值得期待。 2019年上半公司挖掘机油缸销售25.56万只,同比增长 13%,实现收入 12.33亿元,同比增长 25%。非标油缸销售 7.86万只,同比增长 18%,实现收入 6.33亿元,同比增长 8%。 由于今年上半年非标产线被挖掘机油缸占用了部分产能,影响了产销量。 下半年这个因素预计将消除,非标油缸有望获得较高增长。 泵阀快速放量。 公司紧抓挖掘机液压泵阀国产化替代的机遇, 小挖泵阀快速放量,实现了市场占有率的快速提升;中大挖泵阀也开始批量配套下游主机厂。另外非标泵阀在高空作业车的客户也实现了大批量配套,汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场。由于泵阀的快速放量,子公司液压科技实现收入同比 100%增长。未来公司在中大挖泵阀的市场占有率提升依然值得期待。 铸件收入保持稳定增长,新产能投入。 铸造分公司的铸件销量 17,555吨,同比增长 30%,实现销售收入 2.29亿元,同比增长 21%。 铸件项目二期第一条产线已经建设完成并已于 2019年 6月开始试生产,运行情况良好;另外一条产线目前正在安装中,预期在 2019年 9月底安装完成,10月开始试生产,到年底铸件产能将达到 5.5万吨,提供新的增长动能。 投资建议。 基于半年报,对公司盈利预测微调。 预测 2019/2020/2021年销售收入为 55.02、 67.00、 79.48亿元,归母净利润 12.53、 15.32、 19.00亿元, EPS 为 1.42、 1.74、 2.15元,对应的 PE 为 21.6、 17.7、 14.3倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。

促销活动影响短期盈利能力,Q3有望改善 受自主品牌销量低迷影响,公司收入下滑。上半年乘用车业务实现销售收入168.39亿元,同比下降36.70%,汽车相关贸易实现销售收入104.25亿元,同比增长13.01%,金融及其他实现销售收入10.87亿元,同比下降20.95%。降价促销活动导致公司Q2毛利率大幅下降,同比和环比降幅分别达到14.09pct和6.61pct,Q3有望环比改善。 自主品牌销量承压,AionS开启新能源时代 上半年广汽乘用车累计销量为18.69万辆,累计同比下降30.30%,GS5和GM6贡献了一定增量,但主力车型GS4、GA8等销量下滑,拖累整体销量表现;实现营业收入190.35亿元,同比下降33.92%。新能源汽车方面,广汽新能源上半年产销破万辆,销量同比增长73.46%,AionS上市以来订单已突破五万台,AionLX也将于9月正式投产。 日系品牌表现亮眼,广汽本田、广汽丰田逆势高增长 广汽本田上半年累计销量39.45万辆,同比增长16.41%,雅阁、飞度、凌派等车型销量分别累计同比增长57%、56%和31%;实现营业收入518.95亿元,同比增长15.26%。广汽丰田上半年累计销量31.12万辆,同比增长21.86%,增量主要来自于去年年中上市的新车型C-HR;实现营业收入448.80亿元,同比增长20.63%。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为0.90元、1.09元、1.21元,对应的PE为13倍、10倍、9倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。

公司动态事项 公司公布了2019年半年报, 公司实现营收61.87亿元,同比增长15.08%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比增长34.73%。 事项点评 出版发行业务收入实现两位数增长,教材教辅业务实现量价齐升公司上半年出版业务实现收入 20.23亿元,同比增长 24.57%;发行业务实现收入 48.46亿元,同比增长 16.53%。我们认为,公司出版发行业务双双实现两位数增长主要得益于业务主体的教材教辅业务实现量价齐升。从数量的角度看,受益于江苏省学龄人口增长、中考扩招、再加上公司恢复了与人教社的教材租型协议, 多方共同发力, 拉动公司教材教辅发行规模实现了较大幅度的增长。 2019年春季江苏省共征订教材教辅 2.17亿册,册数同比增加 1500万册,增幅约达 7.5%。从价格的角度看, 2018年,受当时纸张价格上涨影响,江苏省时隔多年首次上调了省内中小学教材的印张价格,带动征订及零售市场教材价格上涨。 而近期的基准纸价较去年高峰时期略有降低,公司教材教辅业务利润率上升空间随之打开。 上半年,公司出版业务毛利率 33.63%,较去年同期大幅增长 6.78个百分点。 期间费用率降低,提升运营效率公司期间费用率 21.17%,较去年同期降低 2.85个百分点,公司管理费用率及财务费用率均有较为明显的降低。管理费用率降低得益于公司进一步优化 ERP 系统,为公司提升管理质量,提高运营效率提供了有力支撑;财务费用率降低,主要系利息收入增加。报告期内,公司购买银行理财产品的余额超 20亿元。 公司上半年净利率有所下滑,主要是去年通过处置长期股权投资确认投资收益近 1亿元,而今年无相关收益所致。剔除非经常性损益后,公司净利润同比增长 34.73%。 智慧教育持续快速发展,学科网流量大幅增长公司间接持有凤凰学易 35.22%股份,上半年公司实现收入 7314万元,同比增长 26.69%;实现净利润 148万元,成功扭亏。凤凰学易主要经营教师备课资源网站学科网。上半年,学科网与合作学校新签约协议数 7474份,同比增长 49.90%。累计转化教师用户 154.98万个,覆盖学校达 1.75万所。网站流量大幅上升, ALEXA 国内排名最高达 457名。 盈利预测与估值 公司资产结构优化、运营效率提升、国内在校生人数增长、纸价高位回落等因素将共同推动公司业绩持续较快增长。 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 15.54亿元、 17.19亿元和 19.01亿元; EPS 分别为 0.61元、 0.68元和 0.75元,对应 PE为 14.41、 12.93和 11.72倍, 维持“谨慎增持”评级。 风险提示 政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动; 商业地产运营情况低于预期

事项点评19Q2收入端延续高速增长,利润端同比增速较 19Q1进一步提高公司2019年上半年实现营业收入52.52亿元,同比增长28.65%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长32.21%;实现扣非净利润3.73亿元,同比增长33.93%。 分季度来看,公司2019Q2实现收入26.74亿元,同比增长30.51%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长39.52%; 实现扣非净利润1.39亿元,同比增长40.26%。总体来看, 公司19Q2收入端延续高速增长, 利润端同比增速较19Q1进一步提高。 公司业绩高速增长的主要原因包括: 1) 公司优化商品陈列图并提升门店的空间产出, 老店保持强劲的内生性增长, 华南区域有效月均平效为2,768.70元/平方米,同比提升1.37%; 2)公司持续深化门店布局, 2016-2018年门店总数的CAGR为26.41%,新增门店培育后借助公司品牌、供应链、精细化管理等竞争优势业绩快速提升,实现高质量的外延增长; 3)受处方外流等医改政策影响,公司2019H1处方药收入同比增长31.65%(处方药销售占比为28.60%) ,同时O2O、 DTP等新业务也实现了快速增长。 门店扩张稳健, 深耕华南区域市场截至2019年6月底,公司拥有直营连锁门店4,153家, 同比增长23.96%, 上半年净新增门店273家, 维持稳健的门店扩张速度。 其中,公司上半年自建门店156家,收购门店118家,关店40家, 自建门店数量较上年同期有所放缓。 分区域来看,广东、广西分别新增门店164、48家,营业收入分别同比增长22.03%、 48.61%, 公司继续深耕华南区域市场, 下沉开拓层级,逐步形成覆盖两广地区县城、乡镇的门店网络布局。 期间费用率控制良好,净营运周期明显改善公司2019年上半年销售毛利率为40.00%,同比下降1.67个百分点,预计主要是处方药销售等低毛利业态收入增速较高等因素所致。 公司2019年上半年期间费用率为29.72%,同比下降2.12个百分点,其中销售费用率为25.38%,同比下降1.73个百分点。 总体来看,公司毛利率下降与期间费用率下降带来的影响互相抵消,销售净利率水平较上年同期小幅提升。公司2019H1经营性现金流量净额为5.75亿元,同比增长253.06%, 主要是公司优化库存提高营运能力等因素所致。公司2019H1存货周转天数为110.54天,同比下降22.02天, 净营运周期明显改善。 风险提示门店扩张不及预期的风险; 跨区域发展风险; 区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;行业严查医保窜刷及药师挂证等行业政策风险。 投资建议未来六个月, 维持“谨慎增持” 评级结合2019年中报调整公司19、 20年EPS至1.69、 2.06元,以8月27日收盘价54.05元计算,动态PE分别为31.89倍和26.22倍。 我们认为,公司是深耕华南、 布局全国的零售药店龙头,已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个重点区域市场的门店布局, 近3年门店数量保持较快扩张速度,随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩,将带动公司整体业绩规模、盈利能力提升。 未来六个月, 维持“谨慎增持”评级。

土壤修复、垃圾焚烧业务高增,公司在手订单充足 公司环境修复业务2019H1实现收入6.78亿元,同比增长41.19%,多个土壤修复及地下水修复项目均有较大程度进展,释放业绩。公司垃圾焚烧业务高增,生活垃圾处理处置板块实现营收7.76亿元,同比增长144.66%,主要受益于进入建设期的投资项目增加,且公司加快在手投资项目,尤其是垃圾焚烧项目的建设进度。 公司在手订单金为134.90亿元,同比增长22.66%,其中已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元。2019年上半年新增订单金额17.80亿元,其中环境修复新增订单6.15亿元,生活垃圾处理处置类业务新增订单7.61亿元,一般工业固废类业务新增订单2.75亿元。公司运营业务涉及危废处理运营、垃圾焚烧发电厂运营、垃圾填埋场运营、污水处理运营等,2019H1实现运营收入4.20亿元。公司在手订单充足,项目拓展有序,垃圾焚烧、土壤修复业务大幅增长,运营资产增厚,有望支撑公司业绩继续高增。 毛利率下降,费用控制良好,净利率有所下降 公司2019H1整体毛利率为22.63%,较去年下降8.3pct,净利率为11.07%,同比下降2.67pc。公司销售费用率为1.57%,同比下降0.96pct;管理费用率(按加回研发费用)为7.95%,同比下降2.54pct;财务费用受应付债券及银行贷款增加影响,相应计提利息费用增加,财务费用率为2.80%,同比上升0.15pct。总体来看期间费用率控制良好。 应收账款回款良好,经营活动现金流明显改善 公司加强应收账款的风险防范管理,提升订单质量,加大了应收账款催收力度,上半年公司回款情况良好。2019H1公司应收账款/营收比例为26.45%,较去年同期下降13.46pct。2019H1公司经营活动 现金流量净额为1.32亿元,同比增长115.98%现金流改善明显。 风险因素 市场竞争导致毛利率下滑风险,项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,维持“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为4.51亿元、5.65亿元、7.32亿元,同比增长38.79%、25.39%、29.48%,相应每股收益为0.67元、0.84元、1.09元,对应的动态市盈率为15.00倍、11.97倍、9.24倍。公司在手订单充足,拿单能力强,运营类资产不断增厚,现金流明显改善,公司主营业务均为景气度较高的细分行业,环境修复和垃圾焚烧业务表现亮眼,看好业绩继续高增,维持公司“增持”评级。

公司发布2019年半年报, 实现营业收入298.76亿元,同比下降16.18%,归母净利润-22.40亿元,同比下降239.17%。 事项点评Q2大幅减亏,毛利率环比改善显著公司 Q2实现营业收入 138.68亿元,同比下降 11.29%,归母净利润-1.44亿元,同比下降 165.97%,但较 Q1的亏损 20.96亿元大幅减亏。 上半年公司毛利率为 8.22%,同比下降 5.89%,其中 Q2毛利率为 11.92%,同比下降 4.88%,环比上升 6.90%,毛利率环比改善显著。 汽车销量已有改善,重庆长安增速转正,长安福特降幅收窄上半年公司汽车销量降幅较大, 累计销量 82.52万辆,同比下降31.65%,其中重庆长安、河北长安、合肥长安、长安福特、长安马自达、江铃控股分别同比下降 24.73%、40.59%、12.63%、66.99%、32.22%、22.98%。 目前公司销量情况已有改善, 6月起重庆长安销量增速转正,6月、 7月销量分别为 5.49万辆、 4.49万辆,同比增长 14.6%、 24.3%; 长安福特 7月销量同比下降 24.5%, 较上半年累计销量降幅 66.99%收窄;长安马自达 7月增速转正,实现销量 1.16万辆,同比增长 18.2%。 自主品牌新车型陆续上市,长安福特迈入新品周期公司新产品投放加速。 自主品牌方面,上半年公司推出 CS85COUPE、全新 CS15、全新 CS95、科尚、逸动 ET、凯程 F70等新车型, CS75PLUS即将上市。 长安福特方面, 福特汽车推出“福特中国产品 330计划”,公司计划在未来三年内,在中国市场推出超过 30款新车型,产品涵盖福特和林肯两大品牌,其中超过 10款为新能源车型。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、 0.65元、 0.95元, 对应的PE为113倍、 12倍、 9倍, 首次评级,给予“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等。

公司动态事项 1、 公司发布了2019年半年报,报告期内公司实现营收17.30亿元,同比减少3.19%; 实现归母净利润4.07亿元,同比减少17.43%;实现扣非后归母净利润3.17亿元,同比减少16.60%。 2、 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1-2019Q3公司归母净利润 7-8亿元,同比增长 2.52-17.16%; 2019Q3归母净利润2.93-3.93亿元,同比增长54.33%-107.01%。 事项点评受产品周期影响,上半年营收利润同比下滑公司收入小幅下滑主要是因为上半年公司在国内无头部产品上线。上半年公司综合毛利率53.06%,同比下降2.58个百分点,系毛利率相对较高的页游业务持续萎缩等多重因素所致。 期间费用率36.17%,同比降低2.59个百分点,主要系销售费用减少。 公司上半年出售掌淘网络58%股权,确认投资收益约1亿元, 所取得的投资收益与去年同期基本持平。上半年公司取得的增值税即征即退款项较去年同期减少了约5000万元,也是造成公司净利润下滑的重要原因之一。 《权力的游戏》上线, Q3预告业绩大幅增长7月《权力的游戏》手游在国内正式上线,最高畅销榜排名第 6,并多次获得 App Store 官方推荐。虽然游戏上线初期的表现略低于我们此前的预期,但游戏目前取得的成绩仍然能够对公司 Q3及其后的业绩带来显著增量,是支撑公司 Q3业绩大幅增长的主要原因之一。 考虑到 SLG 是一类对长期运营能力要求较高的游戏,市场上也不乏类似的游戏其游戏峰值流水出现在上线后数月乃至数年之后的例子, 考虑到《权力的游戏》的画面表现力处于该类游戏的顶级水平,这款游戏流水未来的想象空间依然较大。 海外业务小幅增长,下半年产品储备丰富公司上半年取得来自海外地区的收入 10.09亿元,同比增长 6.49%,占营业收入的 58.36%。公司上半年推出的《圣斗士星矢:觉醒》长期保持港澳台地区地区畅销榜第一、第二,并多次登顶东南亚地区多个国家 RPG 游戏畅销榜, 下半年, 公司计划带着这款产品登陆更多海外地区市场。公司未来计划上线的产品丰富, 年内有望上线的新游戏包括包括《少年三国志 2》、《 山海镜花》 等,两款游戏目前均已完成多楷体轮测试。公司还储备有《星球大战》、《狂暴之翼 2》、《少年三国志零》等多款游戏,并计划与腾讯在国内共同发行 Supercell 旗下大作《荒野乱斗》。 盈利预测与估值虽然公司短期内面临着上半年业绩承压、资金面仍较为紧张等问题,但从长远看,公司大 IP 战略、全球化战略推进顺利,企业竞争力逐步提升,未来发展前景良好。我们预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 11.34亿元、 13.59亿元和 15.74亿元,每股 EPS 分别为 1.28元、 1.53元和 1.70元,对应 PE 为 11.69、 9.75、 8.42倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示新游戏流水不及预期; 新游戏上线时间延后; 游戏生命周期缩短;流量获取成本上升;政策风险;流动性风险

动态事项公司发布 2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 扣除非经常性损益后的净利润 1.48亿元,同比增长 50.52%。 业绩略超预期。 公司点评业绩略超预期, 在手订单充足, 关注业绩承诺期内子公司业绩情况2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 主要考虑由于公司 2018年及 2019年上半年部分新签订单达到收入确认节点。 公司持续拓展国内的垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气及生物质天然气工程业务、工业节能及 VOC 污染治理业务。 公司新增工程类 EPC 订单 10.18亿元,同比增长 30.18%,期末在手订单(工程类)合计 18.90亿元,同比增长 34.71%。公司项目稳步推进,产能如期释放,公司上半年运营收入达到 1.85亿元,同比增长 77.88%。 公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目 2.01亿元,订单金额同比下降 37.18%, 汉风科技新增工业节能项目订单 4.35亿元,同比增长 62.92%, 都乐制冷新签设备销售合同 0.90亿元,同比减少 41.17%。 目前汉风科技、都乐制冷仍在业绩承诺期内, 汉风科技2019年上半年实现净利润 4898万元,同比增长 44.48%,承诺 2019年净利润较 2018年同比增长 41.26%,参考公司中报业绩及新增订单量,业绩达标可能性大;都乐制冷 2019年上半年实现净利润 2098.67万元,同比增长 5.41%, 承诺 2019年净利润完成涨幅 34.12%, 但上半年订单量有所减少,还有待看下半年订单及在手订单回款,持续关注业绩承诺期内子公司业绩情况。 综合毛利率基本保持稳定,三费费率小幅提升,净利率略升 1.01pct上半年公司综合毛利率为 32.71%,较去年同期略增长 0.96pct,基本保持稳定。 但分产品来看,环保工程毛利率为 27.36%, 同比减少 3.90pct, 主要系报告期新开工项目增加,营业成本相应增长所致。 环保设备毛利率为 46.63%, 同比增加 9.60pct。 2019H1公司三费费费率为 17.92%, 小幅增长 1.02pct。其中销售费用率为 4.58%,略降 0.25pct,管理费用(按加回研发费用计算)略升 0.92pct,主要系公司人员增加导致相应的职工薪酬、办公费用增加所致。财务费用同比增长 47.99%,财务费用率略增 0.36pct,主要考虑到期支付的利息支出较上年同期增长所致。 公司今年 5月发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟发行不超过 12亿元可转债, 若成功发行将进一步缓解资金压力。 总体来看公司费用端控制良好,2019年上半年公司销售净利率为 13.63%,略升高 1.01pct。 垃圾分类政策推进下, 餐厨垃圾市场景气度持续多个试点城市政策相继跟进, 固废处理板块景气度仍高, 垃圾分类政策推进下, 终端餐厨垃圾处理产能扩产空间仍广,在相关专题报告中我们认为餐厨垃圾处理项目未来将快速释放, 2019/2020市场空间达到 814.38亿元/861.14亿元。 公司深耕有机废物处理领域, 已承担 20余项餐厨垃圾处理项目,市场认可度高,公司上半年新增餐厨及城市固废处理项目工程订单合计 4.10亿元,看好餐厨垃圾处理市场持续放量支撑公司业绩高增。 风险因素市场竞争加剧导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内, “谨慎增持”评级。 我们预测 2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 3.41亿元、 4.52亿元、 5.75亿元, 同比增长分别为 46.54%、 32.80%和27.10%; EPS 分别为 0.43元、 0.58元和 0.73元, 对应的动态市盈率分别为 19.13倍、 14.40倍、 11.33倍。 公司业绩略超预期, 公司持续拓展主营业务,新增工程类订单、在手订单均大幅增长。 看好公司作为有机废物处理龙头,优先受益于终端餐厨垃圾处理产能扩产。 维持公司“谨慎增持”评级。

短期业绩承压,Q2降幅较Q1扩大 公司上半年实现营业收入3762.93亿元,同比下降19.05%,归属母公司股东的净利润137.64亿元,同比下降27.49%,其中Q2实现营业收入1761.01亿元,同比下降22.09%,归母净利润55.13亿元,同比下降40.56%,降幅较Q1扩大。上半年上汽大众营收1127.89亿元,同比下降19.15%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用营收913.84亿元,同比下降18.34%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%;上汽通用五菱营收366.21亿元,同比下降28.91%,归母净利润8.43亿元,同比下降58.68%。 毛利率水平略降,销售费用率上升 公司毛利率水平略降,上半年毛利率为12.61%,同比下降0.52pct,其中Q2毛利率为12.49%,同比下降0.43pct,环比下降0.23pct。上半年期间费用率为11.56%,同比上升0.90pct,其中销售费用率上升0.95pct,Q2期间费用率为12.46%,同比上升1.37pct,其中销售费用率上升1.54pct。 汽车销量有望随着行业回暖而改善 上半年公司汽车累计销量为293.7万辆,同比下降16.6%,其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为91.91万辆、83.41万辆、31.17万辆、74.47万辆,同比下降9.94%、12.91%、13.18%、29.19%。下半年行业逐步回暖,公司销量有望随之改善。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。

业绩超预期,收入高增、降本增效、盈利优化 分业务看,公司标考设备实现收入2.10亿元,同增43.8%,主要系考试综合管理平台建设带动配套子系统销售额大幅提升,毛利率同比提高5.85pct至61.42%;智慧教育实现收入6464万元,同增650.4%,其中软件产品收入2470万元(+199.3%)、毛利率67.48%,硬件设备及系统集成收入3994万元(+10961.4%)、毛利率17.18%,由于低毛利率的硬件收入占比提高,智慧教育毛利率同比大幅下降40.44pct至36.40%。由于智慧教育收入占比仍较低,对综合毛利率的影响有限,整体毛利率仅同比下降1.70pct至53.87%。公司持续推进管理提升和降本增效行动,报告期内销售/管理/研发费用率分别同比下降3.09pct/2.55pct/4.29pct至6.98%/6.43%/5.42%,财务费用率小幅上升0.24pct至-0.12%。两大业务双双进入增长通道,叠加运营提效,公司盈利能力进一步强化,上半年实现归属净利润9569万元,同增94.2%,其中Q2归属净利润为8004万元,创下单季度盈利高峰,上半年净利率达32.8%(+2.69pct)。上半年公司经营活动现金净流入1.52亿元,去年同期为-130万元,现金流明显改善。 考试综合管理平台自上而下带动子系统销售,智慧教育快速增长 2017年启动的第二轮标考主要建设“一个平台(考试综合管理平台)+四大子系统(网上巡查高清系统、身份认证系统、作弊防控系统、应急指挥系统等)”,其中考试综合管理平台为建设核心,从平台入手能自上而下地带动四大子系统的销售,截止期末公司承建了国家端和6个省级平台,保持行业领先地位,未来将进一步向其他省份拓展及向市区县级下沉。同时,借助标考建设的入口优势,公司积极推广云巅智慧教育产品,其中考教统筹与标考设备之间存在杠杆效应(彼此能高效互用、节省成本),考教统筹随着标考设备进校,单个学校的业务量超过标考建设的2-3倍;新高考整体解决方案用户不断增加,且随着广东、福建等第三批试点省份颁布新高考细节政策落地及7月各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求,预计2019年下半年将开始掀起一轮新高考建设浪潮。上半年公司与江油市政府合作投资建设“川西北智慧教育产业园总部基地项目”,打造区域智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地,目前已取得建设用地15.46亩,成交价973.98万元。 投资建议 由于公司智慧招考业务增长超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别0.72/1.15/1.48元/股,对应PE分别为36/22/17倍(按2019/8/30收盘价计算)。公司受益于新一轮标考更新及应用场景的扩容,智慧招考业务快速发展,产品市占率高,且利用已有渠道优势积极开拓智慧教育新业务,为未来高成长蓄力。维持“增持”评级。 风险提示 新一轮标考建设周期性高峰过后增速或将下降风险、智慧教育业务受硬件占比提升毛利率持续下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。

动态事项公司发布 2019年半年报,实现营业收入 433.86亿元,同比增长 54.27%; 归母净利润 67.48亿元,同比增长 99.14%。 事项点评公司上半年业绩高增长,经营质量高。 公司上半年业绩实现高增长,整体来看公司的经营质量较高。公司毛利率 32.36%,同比提升 0.72pct; 净利率 15.99%,同比提升 3.49pct;各项费用率都实现了同比下降。经营活动现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%;存货周转率和应收账款周转率都较去年同期上升; 逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平。整体来看,公司上半年经营质量非常高。 主要产品收入都实现了高增长,未来有望继续稳定增长。 2019年上半年,挖掘机械销售收入 159.10亿元,同比增长 42.56%; 混凝土机械实现销售收入 129.23亿元,同比增长 51.17%; 起重机械销售收入达 85亿元,同比增长 107.24%,市场份额大幅提升; 桩工机械销售收入 29.64亿元,同比增长 36.87%;路面机械销售收入 12.50亿元,同比增长 43.87%。 从下半年到明年来看,更新需求、环保升级、人工替代都有望带来工程机械主要品种的稳定增长, 如行业挖掘机明年有望实现 5%-10%的增长。 而从公司本身来看,主要品种工程机械市场占有率的持续提升,有望为公司提供持续的增长动力。 2019年上半年, 公司实现国际销售收入 70.26亿元,同比增长 15.34%,出口保持较快增速,远高于行业。公司也在持续的发力海外市场。未来国际化将是公司下一步成长的未来。 投 资 建 议 。 基 于 中 报 , 微 调 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 测 公 司2019/2020/2021年销售收入为 722.92、 806.04、 865.38亿元,归母净利润 105.88、 131.48、 150.65亿元, EPS 为 1.26、 1.57、 1.80元,对应的 PE 为 10.6、 8.6、 7.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。 行业销量下滑、宏观经济下滑。