事件: 公司公布半年度报告,实现营业收入10.91亿元,同比下降0.63%,归属于上市公司股东的净利润6958.65万元,同比增长27.94%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3997.29万元,同比下降20.19%。投资要点: 短期业绩承压,但订单高增长态势持续,仍保持较强的盈利能力 从上半年的经营业绩看, 短期业绩存在压力。收入增速同比下降主要源于一方面经济下行压力带来的下游工业企业对节能节水的需求有所放缓,另一方面是订单确认收入的过程有所减慢,部分订单上半年签订后预计在下半年逐步确认收入。 扣非后净利润下降较大主要是管理费用和研发费用上升所致。 从分项收入来看, 上半年溴冷机实现收入3.46亿元,同比增长9.49%,公司溴冷机(热泵)业务继续巩固传统工业余热利用的市场地位,同时积极推广集中供热、石化、煤化工等市场的技术解决方案,并积极开发电热泵、空气源热泵等市场的应用,业务稳健增长。换热器业务收入实现1.5亿元,同比增长51.51%,公司在全球空分换热器市场持续拓展,上半年新签的订单创历史新高,同时换热器在国内国际石化领域、 总包工程等市场开拓均取得了较大进展,业务实现较快的增长。 空冷系统实现收入3.3亿元,同比下降13.15%,煤化工、循环水冷却等行业领域订单顺利推进, 中标国电双维这一类的火电钢结构塔间接空冷大订单, 同时海外市场亦面临较好机遇, 但上半年部分订单没有确认收入导致同比增速有所下降, 后期市场上部分火电空冷项目移出停建名单并复工,公司也有若干复工项目,预计盈利将会有所回升。新能源装备还原炉实现收入2.2亿元,同比下降17.53%,主要是下游需求减弱,部分光伏项目缓建导致。从综合的业务情况看,短期业绩有所承压,但订单仍然持续高速增长,饱满订单的后续确认将支撑未来的业绩增长。 从盈利能力看,上半年溴冷机的毛利率为32.5%,和去年同期基本持平,换热器的毛利率为23.9%,比去年同期提升1.1个百分点,空冷器的毛利率为20.8%,比去年同期增加5.2个百分点,还原炉毛利率为26.3%,较去年同期下降9.2个百分点,除了还原炉受到下游需求承压导致毛利率下滑较大外,其他产品仍保持较强的盈利能力。公司作为世界最大的溴化锂吸收式冷(温)水机组研发制造基地、国内最大的空冷钢结构塔研发制造基地,以及最大单炉产量的多晶硅还原炉制造基地,未来随着公司下游客户对公司产品的需求将逐步恢复,对公司能源解决方案的需求进一步加大, 系统集成、楼宇节能等转型业务进一步释放潜力, 公司盈利能力有望继续提升。 研发持续投入, 产品技术不断升级是盈利能力的保证 从公司的研发投入情况看,上半年研发费用合计4167万元,较去年同比增长26.34%。 公司依托于博士后科研工作站、国家级企业技术中心和技术部组成的三级研发创新体系, 积极进行技术创新。上半年公司完成了溴冷机全新J系列直燃和蒸汽型机组、新一代大温差溴化锂换热机组、“大型化、模块化、智能化”热泵机组以及无人化单机智能化控制系统等的开发,主力机型领先同行全部达到一级能效,领跑行业。 换热器领域公司完成了凝汽器系统、高压特种气体压缩机冷却器等设计工作,并相应取得了国际订单。 公司依托麟游项目、信友项目建立了光纤光栅温度场监测系统和钢塔健康监测系统示范项目,完成系统调试,实现了数字化监测。 印刷板式换热器、 LNG气化器也在研发。 公司还开展了空冷智能控制系统、预测模型和间冷系统水质优化装置的研发。公司针对还原炉将进一步从单体设备设计向系统设计转型,向行业下游进行技术延伸,持续引导还原炉系统的大型化、高效化、智能化、模块化等技术发展方向,为多晶硅客户提供更高品质的产品解决方案, 研发的持续投入是未来产品更新和技术升级的保证,有望保持产品持续的盈利能力。 公司还把握节能环保政策机遇, 看好能源温度调节、工业循环水冷却、VOCs治理、 多种高效储能蓄热蓄冷等相关的技术方向。这些方向贴合市场发展趋势,未来可以提供较大发展空间。 继续维持推荐评级 我们维持19、 20、 21年的EPS分别为0.18元、 0.22元、 0.29元,对应的PE分别为18、 15、 11倍, 公司在能源产品及服务领域持续拓展, 公共建筑节能仍在布局,放量需要时间,我们看好公司的未来发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目订单不达预期的风险,盈利能力下滑的风险,下游需求不达预期的风险

事件: 公司发布7月份销量快报, 7月份公司实现销量6.04万辆,同比增长11.09%; 1-7月累计销量55.39万辆, 同比增长5.33%。 7月份公司产量5.99万辆,同比增长11.01%; 1-7月累计产量55.7万辆,同比增长6.09%。投资要点: 7月销量增速优于行业,哈弗F、 M系列表现亮眼 公司在行业下行背景下销量逆势保持增长,明显优于行业,主要增量来自F、M系列和欧拉新能源系列。 哈弗F系列1-7月累计销量达到9.54万辆; 哈弗M6完成国六切换, 在7月份销售5052辆, 同比增长105.2%, 1-7月累计销售4.69万辆, 同比增长123.8%, 今年以来保持高速增长。 另外, H6运动版、H2和皮卡也将陆续完成国六切换,销量有望迎来环比改善。 出口表现依然强劲, 7月份出口7403辆同比增长69.5%, 1-7月累计出口3.77万辆, 同比增长35.7%。 欧拉新能源品牌7月份销量为2071辆,较6月份环比下滑, 主要是7月份新能源车补贴退坡叠加前期透支影响, 导致市场需求短期承压,但长期增长趋势不变。 9月份开始,由于行业销量同比低基数,且在各地出台的汽车消费政策刺激下,行业有望明显改善,迎来修复期。 拟与宝马合作成立合资公司, 国内外新产能陆续投产 公司拟与宝马合作成立合资公司, 产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类,目前双方正就合作细节进行沟通,并就项目向相关主管部门申报进行准备。 公司在俄罗斯图拉州生产基地一期工程于今年6月份投产,年产能8万辆,将主要生产H9与F7车型; 在国内继保定、徐水、天津生产基地后,重庆永川工厂将在2019年底建成投产,为业绩增长提供产能支持。 维持“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为38.80亿元/53.39亿元/69.00亿元, EPS分别为0.43元/0.58元/0.76元,对应当前股价的P/E估值水平分别为18X/13X/10X,维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;新车上市进度不及预期。

事件: 公司发布半年报, 2019年上半年实现营收11.79亿元,同比增长39.03%,实现归母净利润及扣非净利润3.20/3.08亿元,同比增长29.85%/30.62%。投资要点: 业绩略超预期,研发持续加码公司业绩延续高增长态势,前两季度的净利润增速分别为26.10%、32.23%,延续回暖态势。公司上半年毛利率同比下滑1.37%,主要因为检验仪器、检验科共建等低毛利业务规模提升所致。费用方面,销售费用率整体略有下滑; 管理费用率受研发投入加大的影响提升近1个百分点。 2019H1研发投入1.39亿元,同比增长53.13%,占营收比11.81%; 截止上半年末,公司拥有研发人员1047人,占员工总量的30.69%。 化学发光延续高增长, 新产品稳步推进预计19H1公司共投放发光仪超过450台,市场保有量超过3500台,配套试剂收入约5.5亿元,实现45%左右增长。考虑到化学发光进口替代广阔,加上已获批的100速发光仪以及2020年有望获批的600速发光仪,预计公司发光业务有望延续高增长。公司微生物质谱稳步推广,全年装机有望超过50台,带来5-6千万元收入。继2018年首条流水线安装后, 2019上半年又装机并启用了多条流水线,高端检测市场的竞争力进一步提升,带动配套生化和发光业务持续增长。此外,公司检验科合作共建业务实现收入超过1亿元; 通过与芬兰Mobidiag合作,布局的核酸POCT产品有望逐步开发和推广。 盈利预测与评级预计公司19-21年EPS分别为1.72、 2.20、 2.79元,对应最新收盘价, 市盈率分别为38、 30、 23倍。 公司业绩高增长有望持续,维持“推荐” 评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期; 2、行业竞争加剧。

浆价下行红利显现,二季度毛利率飙升。木浆的价格自去年三季度开始持续下跌,加之上半年港口纸浆库存较高,下游纸厂小单采买,进口木浆出货压力大,7月、8月浆价仍表现低迷。对于公司来说,二季度用浆成本较去年同期下降,Q2毛利率高达39.23%,较去年同期提升了4.85个百分点,净利率达到9.28%,因此Q2单季度实现净利润1.51亿元,增长49.66%,表现超市场预期。截止目前,外盘浆价仍然处于低位,公司三四季度的用浆成本仍将较低,高毛利的趋势有望延续。 结构调整偏重高端,新品“朵蕾蜜(dolemi)”落地。2019年上半年,公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比,持续加深lotion系列产品的全面铺货,提高face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率,其中母婴渠道和新零售渠道一季度正式展开,产品以高端的lotion和棉柔巾为主。高端产品占比的提升对公司毛利水平的提升、业绩的提升起到了重大推动作用。个护产品朵蕾蜜(dolemi)6月中旬正式在线上发售,进一步增强品牌影响力和竞争力。 建设竹浆纸一体化,降低成本端波动带来的影响。2019年公司的全年产能有望达到83万吨,纸浆成本占公司生产成本的比重为40%-60%左右,因此,公司面临纸浆价格大幅度波动的风险。应对成本波动风险,公司拟通过投资建设30万吨竹浆纸一体化项目,实现竹-浆-纸一体化的生产模式,减少中间环节,拓宽公司利润空间,进而实现良性可持续性发展。 “维持推荐评级”。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为0.43元、0.53元和0.65元,对应当前股价PE分别为30倍、25倍和20倍。 风险提示:原材料价格上涨的风险、新产品拓展不及预期的风险。

酶抑制剂和碳青霉烯类药物原料药和中间体的主要供应商 公司目前拥有全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地,同时也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一,主要品种他唑巴坦和舒巴坦皆获得FDA认证,贡献公司收入的60%以上。公司产品销往十多个国家和地区,凭借技术、质量及服务等方面的优势,在海内外客户中享有良好声誉。 格局变化推动主要产品量价齐升,6APA降价大幅降低成本 1)6APA是他唑巴坦和舒巴坦的主要起始原料,预计公司每年需消耗约1000吨,6APA目前价格处于低位,预计全年可节约成本约7000万元。2)舒巴坦主要供应商之一江苏华旭受响水事件影响无限期停产,行业面临供给缺口,公司舒巴坦量价齐升,目前报价750-780元/kg,叠加成本的降低,预计全年可增加1.1亿利润。3)他唑巴坦产销两旺,近年来价格稳步提升,目前国内市场价格在7500-8000元/kg,公司100吨产能有望完全释放,同时有望利用此次齐鲁事件进入辉瑞供应体系。4)MAP车间升级改造有望进入默克供应体系,中间体4-AA涨价短期可贡献约5000万业绩弹性。 下游产业链布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩。 此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 公司迎来业绩拐点,预计公司2019-2021年EPS为1.19、1.62和1.81元,对应当前股价,PE为13、9、8倍。参照可比公司,给予富祥2020年13-15倍估值,对应合理股价为21.1-24.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。

事件: 公司发布2019年半年报,实现收入、净利润以及扣非净利润分别为15.17/2.69/2.68亿元,同比增长21.7%/16.3%/16.7%,业绩基本符合预期。投资要点: 自主与代理稳健增长,费用增长影响利润公司收入延续稳健增长,费用率提升影响利润,扣除股权激励摊销费用影响,净利润增速为22%。 分业务看,公司自主产品收入5.50亿元, 同比增长20.87%, 其中生化试剂收入同比增长14.37%,免疫试剂同比增长29.23%,血球试剂同比增长68.83%,自主产品毛利率逐年稳中有升;公司代理产品销售收入为9.51亿元,同比增长22.44%。 公司研发持续加码,上半年研发投入总额7361万元,同比增长12.64%,其中生化、分子平台投入加大。 平台效应渐显,新品放量值得期待在自主和代理协同下, 公司IVD产品线齐全,公司生化产品共有152项注册证,自主生化仪已取得注册证;自主研发的i3000全自动化学发光仪可满足国内大中型实验室的高端检测需求,目前配套的检测试剂包含甲功等19个,在研发与规划中的试剂品种超过120项,预计随着仪器的放量和配套试剂的拓展,发光业务有望维持30%左右增长;血球、血型检测卡、病理、凝血、临检等新产品的快速放量推动业绩高增长。在IVD行业竞争不断加剧及外部控费政策趋严的背景下,公司齐全的产业链平台优势有望逐步凸显。 盈利预测与评级考虑到行业竞争加剧及外围控费政策影响,我们略微下调公司业绩预期,预计19-21年净利润为5.32/6.33/7.45亿元, EPS为0.95、 1. 14、 1.34元,对应当前股价, PE为26、 22、 19倍,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

2019年Q2收入增长11.53%,持续稳定增长势头。 2019年Q2公司实现收入10.48亿元,同比增长11.53%,环比Q1增速(13.31%)略有下降,对比近两年单季增速基本稳定在10%以上,可以看出公司收入持续稳定增长势头。分行业来看,2019年上半年医药工业继续保持快速增长,实现收入13.55亿元,同比增长18.55%,其中麻醉产品收入6.77亿元,同比增长16.99%;精神类产品收入5.08亿元,同比增长23.47%;神经类产品收入0.75亿元,同比增长34.90%。我们认为工业收入持续快速增长,主要与老产品稳定增长和二三产品快速增长有关,其中咪达唑仑和依托咪酯增速在20%左右;右美托咪定和加巴喷丁增速保持30%以上;而度洛西汀超过50%,阿立哌唑则翻倍增长。另外2019年上半年公司商业收入7.16亿元,同比增长3.05%。 毛利率进一步提高,业绩增长符合预期。 2019年上半年综合毛利率为59.12%,同比提高6.20百分点,环比提高1.83百分点,一方面受益工业占比提高,另一方面来自于分项业务盈利能力提升,其中工业毛利率为84.73%,同比提高3.12百分点;医药商业毛利率为10.91%,同比提高4.10百分点。业绩方面,2019年上半年同比增长22.87%,扣非后同比增长23.25%,符合市场预期,主要受益于收入的稳定增长和毛利率的持续提升。不过2019年上半年期间费用率方面提高明显,其中销售费用率和管理费用率分别为31.27%和8.23%,同比提高2.74百分点和1.45百分点。其中销售费用主要是市场建设费用和其他费用大幅增长,可能与公司在集采背景下加大非集采区域销售有关;而管理费用则是增加了2389.88万元的股权激励费用所致。 上半年研发成果丰富,后续发展有保障。 2019年上半年公司研发投入0.77亿元,同比增长13.90%。其中一致性评价项目已申报4个项目(氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊),即将申报3个项目(氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼)。创新药方面,D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊和DP-VPA正在开展临床试验,而TRV-130美国已完成III期临床试验并申报NDA。我们认为随着仿制药和创新药产品的陆续上市和仿制药一致性评价顺利通过的品种增多,公司的竞争实力进一步增强,长期发展有坚实的保障。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司业绩增长确定性和中枢神经领域广阔的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:招标降价大于预期;研发进展不达预期;费用增长快于预期等。

事件: 东诚药业发布半年报,上半年实现收入13.27亿,同比增长39.60%;实现归母净利润1.78亿,同比增长59.14%。业绩符合预期。第二季度单季度实现收入7.93亿,同比增长43.90%,实现归母净利1.14亿,同比增长65.77%。投资要点: 肝素原料药+制剂快速增长。 肝素业务保持快速增长。 原料药业务实现收入5.29亿( +28.05%),毛利率提升5.53个百分点。 估计其中肝素原料药4亿左右的收入,销量和去年持平,主要增长来自于涨价, 肝素原料药对原料药板块贡献较多;硫酸软骨素业务略有下滑, 主营硫酸软骨素的中泰生物实现收入0.52亿,同比增加0.04亿,利润小幅下滑。 制剂业务实现收入2.53亿,同比增长79%,主要是由于公司注重学术推广, 那曲肝素钙增长较多。目前那屈肝素钙注射液一致性评价目前正在审评审批中。 治疗用、检测用核素均保持快速增长,核药房数量持续增长。 核药业务上半年实现收入5.13亿( +32.14%)。治疗类核素(云克)实现收入2.24亿( +20%),实现利润1.03亿( +23.7%)。检测类核素企业安迪科实现收入1.67亿( +40%),实现利润0.60亿( +20.78%)。去年安迪科新增3个GMP认证核药中心,今年新增聊城、柳州2个GMP认证的核药中心,同时收购高尚集团4家核药中心45%股权,依靠内生+外延的模式,核药房有望持续增长。 维持“推荐”评级。 东诚药业核素业务稀缺,市场竞争格局好, 核药、肝素制剂可持续增长性强,看好公司长期发展。预计2019-2021年净利润分别为3.49亿、 4.20亿、5.13亿, 对应当前股价, PE分别为28、 23、 19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 商誉减值风险;肝素原料药降价;核药房拓展不及预期

2019年股市向好,证券业务对利润贡献大 进入2019年以来,A股市场在相对估值低位和政策发力的基础上,整体呈震荡上行走势,市场热度明显提升,例如上半年上证所和深交所的A股成交金额达69.50万亿元,较去年同期增长32.55%,在2018年市场调整、交易量萎缩的背景下,公司业绩逆势增长,就已足见其竞争力;而在2019年股市复苏背景下,公司客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长,是业绩同比增长的最主要贡献力量。此外,公司互联网金融电子商务平台基金销售业务平稳发展、金融数据服务业务进一步提升,作为综合金融平台的竞争优势继续优化。最后,在收入向好的同时,公司成本管控较佳也对业绩提升起到了积极作用。 资本市场重要性显现,公司优势明显,市场规模和市场份额有望双增 对于未来,我们认为,一方面,从市场规模来看,贸易摩擦的发生将促使我国经济加速转型升级,资本市场尤其股市将是支持实体经济融资的重要力量,科创板的推出正体现了这一导向,总市场规模还有较大发展空间;此外,全球货币政策宽松预期渐强,国内各项稳经济政策发力,流动性将保持充裕,国内经济将稳步发展,支持股市稳定,综合而言,A股市场表现有望继续向好,对于经纪业务、两融业务、基金销售业务等都有积极作用,最终有利于行业和公司业绩提升。另一方面,从公司竞争力而言,与传统券商相比,公司依托互联网,在证券零售行业发力,具有成本优势,与互联网平台相比,公司具有专业金融机构优势,在这些优势下,公司经纪业务和两融业务市占率持续提升,未来有望成为证券零售行业龙头。 两融业务和基金相关业务有望在未来贡献增长 5月29日,公司发布2019年度公开发行可转换公司债券预案,计划发行总额不超过人民币73亿元(含73亿元)的可转债,其中不超过65亿元用于扩大融资融券业务规模,不超过5亿元用于证券投资业务,不超过3亿元用于增资全资子公司东方财富创新资本。对比而言,与东方财富经纪业务市场份额占比较为接近的证券公司2018年末净资本平均值为252.2亿元,同期东方财富证券净资本仅71.4亿元,规模仍有较大差距,无法与公司证券业务的快速发展相匹配,急需补充资本金。若可转债顺利发行,将能更好地支持业务发展,尤其两融业务规模有望扩大。 7月4日,公司发布公告称,东财基金领取了中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,东财基金可对外开展业务。根据相关要求,东财基金自取得之日起6个月内,将发行公募基金产品。公司发展一站式金融服务平台,此前代销基金产品,未来自有产品也将加入,节省渠道费用,盈利能力有望加强。 投资建议 结合行业前景和公司竞争力,公司业绩有望持续向好,预计2019-2021年EPS分别为0.24/0.29/0.38元,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示 证券市场波动风险;互联网金融行业竞争加剧的风险等。

三项业务快速增长,原料药和器械增长高于预期。 分业务类型来看,2019年H1成品药收入为10.89亿元,同比增长32%,其中主打产品瑞舒伐他汀随着集采执行,我们预计收入基本持平(降价+提量);二线产品地衣芽孢杆菌继续快速增长势头;新产品匹伐他汀和左乙拉西坦分别受益于医保放量和一致性评价通过,收入增长超过我们预期,预计全年收入达到3亿和1亿。原料药方面,2019年H1收入5.36亿元,同比增长33%,略超我们预期,我们认为一方面是老产品经营水平提高所致,另一方面也与他汀类原料药价格2019年上半年上涨有关,根据wind数据,2019年06月辛伐他汀价格为1550元/kg,同比上涨24%。医疗器械方面,2019年H1收入为2.19亿元,同比增长29%,出现明显恢复改善迹象。 2019年H1归母净利润增速高于收入,主要与投资收益有关。 2019年H1归母净利润同比增长52.89%,明显高于收入增速,我们认为主要与投资收益有关,扣非后归母净利润增速在25%左右。分季度来看,2019年Q2实现收入9.66亿元,同比增长26%,归母净利润为1.95亿元,同比增长56%。 维持“推荐”评级。 考虑到原料药价格和经营改善,我们调高这部分预测,保守预计2019-2021年EPS分别为0.68元、0.82元和0.96元,考虑到公司业绩稳定增长,再加上研发的持续高投入以及新产品的开发,维持“推荐”评级。 风险提示:价格进一步下降;毛利率低于预期;销售慢于预期等。

三种激励方式满足不同需求,激励人员范围较大。 由于公司股票包括A+H股,因此激励计划采取了限制性股票与股票期权以及股票增值期权三种方式。从激励对象来看,包括公司的董事、中高基层管理人员和技术骨干,考虑到公司是技术密集的CRO企业,可以说激励范围十分广泛,进一步绑定了公司员工的一致利益,对人员稳定有利,为长期发展提供稳定支撑。 行权条件较为宽松保证达到激励目的。 从公司公布的激励草案来看,三种激励方式分三次解锁或行权,首次授予限制性股票的授予价格为 32.44 元/股(A股);股票增值权的行权价格为72.00港元/份(H股),由于不同的定价原则,A股授予价格安全性较高。从业绩考核要求来看,三种方式一致,公司2019年、2020年和2021年营业收入相较2018年增长额不低于15亿、30亿和45亿,(按最低数额计算)同比增长分别为15%、13.5%和12%,可以说达标考核要求较宽松,保证激励计划顺利实施。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.33元、1.61元和1.93元,考虑到CRO行业的高景气度和公司业绩稳定增长,我们给予“推荐”评级。 风险提示:研发不及预期;投资收益变动较大;订单数量低于预期等。

事件: 公司发布19年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润6582.56万元-7240.82万元,同比增长0%-10%。上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。 投资要点: 业绩平稳,固废运营增长较快 公司上半年业绩较为平稳,其中工业水处理业务及市政水处理运营业务保持稳步增长,污泥耦合处理运营业务实现快速增长。同时上半年股权激励费用计提1319.82万元,对本期营业利润造成了部分影响,如不计提该费用,同比可提高增长率20.85%。 上半年南京化工园固废处理项目(300吨/日)一季度投入试运行,使得南京市合计日处理能力达1200吨(年处理规模约40万吨),4月份与南京公用水务有限公司签署了260吨/日的南京市城区污泥耦合处理项目(一标段)服务合同,合计金额4亿元人民币(按十年服务期限)。公司目前已在全国范围内合作投资、建设、运营近20个燃煤耦合污泥发电基地,年处理规模超过100余万吨,正在跟踪开发的项目全部投建后,年处理规模有望达到200万吨,截至19年3月底在手尚未确认收入的固废合同21.75亿元,为耦合发电行业领军者。 分布式水体净化有望成为水务板块重要增长点 公司上半年中标南京市江宁区水质净化应急处理服务项目,项目处理规模为6万吨/日,单价为4.09元/吨,运营期限3年,运营期内合同总额约2.36亿元,预计项目年化收入将占公司18年营收的10%左右。项目将采用公司自主研发的水体水质净化技术--CBS污水模块化装置,其以“精准治理”、“精准调节”和“精准减排”为目标,充分发挥“智慧分析+自动化管控”特色功能,具有技术适应性强、治理效果明显、长效运维经济等优势。目前此技术已在南京成功实施多个示范项目,系统出水水质稳定优于地表IV类标准。此次中标的项目为国内规模较大、标准较高的分布式水体净化项目,是公司水务板块的又一突破,有望作为公司“分布式智慧水体净化岛”业务的经典示范案例,不断提升公司生态环境治理能力以及提升公司在水环境治理领域的市场份额,成为公司又一个重要的业绩增长点。 维持推荐评级 公司目前形成水务、固废、烟气治理及产业创新平台的“3+1”发展格局,污泥耦合发电业务持续增长,分布式污水处理、工业废水零排放等业务前景广阔,预计公司19-21年归母净利润分别为1.53亿、1.85及2.25亿元,对应PE分别为19倍、16倍及13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 毛利率下滑;市场拓展不及预期;项目推进不及预期;政策性风险。

事件: 公司发布6月销量快报, 6月公司实现销量6.33万辆,同比增长1.79%; 1-6月累计销量49.35万辆, 同比增长4.67%。 6月公司产量6.29万辆,同比增长1.15%; 1-6月累计产量49.71万辆,同比增长5.53%。 投资要点: 销量逆势增长, F系和欧拉贡献主要增量 6月行业终端零售回暖,但生产和批发端仍然低迷。公司6月产销量保持较为良好的增长势头。上半年公司在行业下行周期销量保持增长, 明显跑赢行业。主要增量来自F系列和欧拉系列。 F系列上半年累计销量超过7万辆,欧拉系列上半年累计销量超过2.7万辆,市场反应良好。 哈弗H6销量保持稳定。 随着F7x上市,哈弗H6中期改款上市,下半年公司向好势头仍将持续。 2019Q2公司销量稳健但业绩端仍然存在压力。 下半年由于国六车型上市,终端售价迎来改善,且公司新车销量稳步上量, 业绩有望迎来拐点。 未来1-2年有望保持较快增长。 公司新能源布局完善,新建产能即将投产公司进行电池+电驱+整车制造的新能源产业链布局。 同步开展EV、 HEV、PHEV三种技术架构的车型开发以及FCV的策划,基于ME平台打造的欧拉品牌定位全球精品小车,续航里程达350公里,首款车型R1上市后销量实现快速增长。 公司在俄罗斯图拉州的工厂预计于2019年2季度建成投产,将主要生产H9与F7车型;在国内继保定、徐水、天津生产基地后, 重庆永川工厂将在2019年底建成投产,为业绩增长提供产能支持。 给予“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为38.80亿元/53.39亿元/69.00亿元, EPS分别为0.43元/0.58元/0.76元,对应当前股价的P/E估值水平分别为22X/16X/12X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;新车上市进度不及预期。

布洛芬原料药量价齐升,整体原料药业务有望持续稳定增长。 公司是国内解热镇痛原料药龙头企业,由于环保和成本因素使得原料药价格上涨得以持续,尤其是占比最大的布洛芬原料药有望量价齐升。考虑到公司搬迁早已完成,目前进行的工艺改进和降本增效,原料药业务毛利率有望进一步提高。我们认为未来三年整体原料药业务有望维持10%以上增长,为公司业绩增长提供确定性。 制剂核心品种持续快速增长,低价普药降价压力较小。 受益于持续加大的销售投入和品牌优势,我们认为6大核心战略新品种有望维持快速增长势头,尤其是最大单品舒泰得收入继续放量,2019年有望达到2亿元。而其他普药品种受益于低价药提价的趋势,由于是成本推动,因此我们认为即使是新一轮降价,整体价格水平有望稳定,销量的提升因素将远大于降价的影响,整体有望高于仿制药行业增速。 国际加工业务有望成为新的利润增长点。 新华制药现代医药国际合作中心建成于2017年10月,设计固体制剂生产能力200亿片/年,2018年11月新华现代医药国际合作中心(1期)正式启用。 目前整体项目处于试生产阶段,假设现代医药中心未来五年内能顺利达产,即每年200亿片,按照每片制剂价格0.3元计算,收入规模可达60亿元,按照15%-20%净利润率计算,每年新增净利润9亿元-12亿。 维持“推荐”评级。 我们保守预计公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元和0.60元,我们认为可以给与公司20倍的合理估值,目标价为9.20元。公司作为解热镇痛原料药龙头,竞争优势稳固,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格招标进一步下降;市场推广弱于预期;费用增长过快等。

油耗法规趋严,发动机增压器渗透率提升成行业趋势 根据汽车产业中长期规划以及GB19578-2014《乘用车燃料消耗值限值》法规的要求, 2020年、 2025年、 2030年我国乘用车平均燃料消耗量分布要达到5L/100km、 4L/100km、 3.2L/100km,年降幅为5%左右。在油耗持续升级的背景下,由于增压器具有明显的降油耗效果,因此渗透率持续提升。近年来我国涡轮增压器渗透率稳步提升, 18年已达44%。这一趋势将延续,考虑了电动车销量的增长,也评估了增压器渗透率提升的趋势,我们判断2030年涡轮增压车型渗透率或可达89%,据此测算, 2030年以前涡轮增压器市场空间有望持续增加。 涡轮增压器核心零部件龙头供应商 公司是涡轮增压器核心零部件龙头,主要生产叶轮、中间壳、精密轴承件、气封板等,相关零部件加工精度高,具备较高的行业壁垒,公司是盖瑞特、康明斯等全球增压器龙头企业。得益于增压器行业渗透率持续提升,主要客户盖瑞特、康明斯等企业市占率和销量均快速增长,公司业绩将继续保持超越行业增速的快速增长。我们认为这一趋势未来5-7年仍将持续。 立足精密加工,拓展航空及新能源市场 公司立足精密加工,积极拓展航空、新能源等领域精密加工业务,公司是BE机舱座椅机构件全球供应商之一。同时公司还前瞻性布局氢燃料电池业务,已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件(叶轮、压缩机壳体),应用于日本本田clarity新能源汽车的生产制造。另外,公司迅速切入新能源汽车领域,主要产品包括汽车涡轮增压器核心零部件及新能源汽车铝合金结构件等,预计2019年下半年实现部分投产。预测2019-2021年EPS分别为0.74、 0.90、 1.13; PE分别为22、 18、 14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济及汽车产销量不及预期; 2、涡轮增压器渗透率提升不及预期。