2022上半年归母净利润同比预增 100-115%超预期公司发布 2022半年度业绩预告： 1） 预计 2022年上半年实现归母净利润 5.4亿~5.8亿， 同比增长 100%~115%，超预期。 预计 2022年上半年实现扣非归母净利润 5.35亿~5.75亿，同比增长101%~116%。 2） 业绩大幅增长的主要原因为：市场需求稳步提升、不断推进提质增效。 3）新冠疫情影响下，国防军工确定性优势凸显， 中报业绩有望全面超预期， 持续推荐军机、航发、信息化等优质赛道。 航空锻造行业“十四五”复合增速 27%，公司是行业龙头1） 中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约 2500亿，若以 2030年为补足差距时点， 对应年均 250亿市场空间，“十四五” 复合增速约 27%。 2） 公司是航空锻件龙头， 2021年锻件营收占 6家同类企业总营收 64%。随募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。 公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量1） 液压系统是飞机诸多功能实现的基础，公司产品高压柱塞泵及马达是液压系统核心。 2021年剥离民品、聚焦军用，公司液压业务迎来拐点。 2） 散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件，公司产品除军用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域，预计将持续稳健增长。 两次定增扩大高端产能； 十年期股权激励激发企业活力1） 2018、 2021年两次定增募资 32亿投向 6大扩产项目，加上自有资金，锻造投入 33亿、液压投入 3亿、换热器投入 0.7亿，奠基公司未来成长，军民用飞机大型锻件能力将显著增强。 2） 2019年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经营效率， 2022年第二期股权激励有望开始推进。 中航重机： 预计未来 3年净利润复合增速 37%预计 2022-2024归母净利润 12.7/17.3/22.8亿，同比增长 43%/36%/32%， 对应PE 为 37/27/21倍，公司近 5年 PE 中枢为 43倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）原材料及产品价格波动风险； 2）行业竞争格局恶化风险。

事件根据公司旗下鲜啤30公里微信公众号新闻，7月7日沈阳工厂正式投产。7月6日，鲜啤30公里德式小麦正式入驻西安每一天便利店。 投资要点q公司沈阳酒厂正式投产，大连酒厂下半年有望开建；渠道、工厂异地扩张加速2022年7月6日，公司鲜啤30公里沈阳5000吨工厂正式投产，并启动投料仪式，预计7月底将出酒。沈阳市场开拓将进入快车道。目前公司在沈阳已开业6家“鲜啤30公里”酒馆，另有多家有望落地，沈阳市场开拓已步入加速期。公司下半年有望启动大连工厂的建设，“百城百厂”战略再添核心城市，全国性的鲜啤供应网络逐步成型。渠道、工厂异地扩张加速，公司从“1到N”大规模复制逻辑不断兑现。 q自有品牌入驻西安每一天便利店，商超渠道再获重要突破根据鲜啤30公里公众号消息，公司自有品牌-鲜啤30公里入驻西安每一天便利店精品店。每一天便利店是西北地区便利店行业领先企业，立足陕西成立10年时间已经在陕西、河南、内蒙古、山西等4省8市开出合计超过1600家，年销售额近18亿元。 我们认为此次进驻西安每一天便利店，是终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的再一次认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤细分领域的重要品牌。 q从“1到N”大规模拓展开启，看好啤酒旺季来临后渠道进展、鲜啤销售大幅提升我们认为公司已正式开启从“1到N”大规模复制阶段，看好啤酒旺季期间公司产能投放、渠道进展、鲜啤销售大幅提升。餐饮连锁：自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。大型商超系统：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。电商渠道：已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。C端小酒馆/打酒站业态：顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启，将进入加速导入期。直销/经销商网络：预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要渠道。 q盈利预测及估值预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为51/30/17倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期

事件：7月7日晚，公司发布2022年员工持股计划（草案）。 员工持股计划草案出台，购买价格低，锁定期长，有助中长期激发公司员工活力本次员工持股计划的股份总计不超过672.74万股，占总股数约0.7739%。本期员工持股计划购买价格为1元/股，锁定期为4年（第一次解锁时间：2026年4月30日），涉及股票来源于公司回购股份。对象包含公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工，总数不超过200人，其中董事及高管4人，持股上限为40万股，其他员工196人，持股上限为602.74万股，剩余30万股作为预留股份暂由公司董秘代持。我们认为该计划员工购买价格低，锁定时间长，有助于中长期激发高管及员工积极性。 以2022-2023年营收为考核方案，2021-2023年营收CAGR至少为31%本期员工持股计划的存续期不超过93个月，以公司及个人层面两方面进行考核。其中公司层面以营业收入为考核指标，解锁条件为2022/2023年营收不低于38/52亿元。以2021年营收30.2亿元计算，2022/2023年营收同比增速至少分别为26%/37%，2021-2023年营收CAGR至少为31%。个人层面以2022/2023年绩效进行考核，结果按A/B/C分别对应解锁比例100%/70%/0%。 下游需求旺盛，2021-2023年我国工业机器人市场CAGR约15%根据MIR数据，2021年中国工业机器人出货量超25万台，同比增长约50%。受人口老龄化加剧，叠加下游光伏、锂电、3C、焊接等行业需求旺盛，中国电子学会预估2021-2023年我国工业机器人市场空间将从446亿提升至589亿元，CAGR约15%。 Cloos整合顺利；拟投建高淳基地提升产业综合实力，盈利能力有望提升1）Cloos整合顺利：公司吸收Cloos先进技术发力中薄板焊接领域，2021年焊接工业机器人借力Cloos实现中国市场153%的高增速；2）高淳项目：公司拟设立全资子公司投资建设高淳产业基地项目，项目总用地约200亩，总投资额为12亿元（含固定资产投资7亿元）。公司2022年机器人出货目标为16000-18000台，2025年销量目标为5万台（目前产能约20000台/年）。我们认为高淳基地投产将有效提高公司整体智能制造产能及综合实力，伴随Cloos协同效应进一步提升，公司盈利能力有望不断提升。 盈利预测本次股份支付费用分2022-2027年6年进行摊销，合计费用约1.1亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为2.1/3.2/4.4亿元，同比增长75%/49%/38%，对应PE97/65/47X。公司作为国产工业机器人龙头，维持“增持”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）与Cloos协同不及预期；3）疫情影响公司生产

1、精酿啤酒渗透率提升+公司鲜啤业务加速成长，成长路径有望复制百润股份/妙可蓝多行业：消费升级，中国精酿啤酒渗透率将快速提升，2021-2025年行业CAGR为22%：2021年中国精酿啤酒渗透率为2.2%，美国渗透率13.1%、价值量（零售端）占比26.8%。预计中国精酿啤酒渗透率2025年提升至4.9%，价值量占比提升至21.1%（含即饮和零售），2025年市场空间1700亿元。 公司：十年“百城百厂”，鲜啤业务有望“井喷”式发展：鲜啤业务品牌、渠道、产能等运营加速。预计2022年-2024年公司鲜啤销量1万吨、3万吨、6万吨，收入1.8亿元、5.4亿元、11.4亿元，2022-2024年收入CAGR为436%。预计到2025年，公司啤酒业务净利润有望接近甚至超过设备业务。 2、超预期因素：“从0到1”已经验证成功，即将“从1到N”大规模复制——公司渠道拓展、鲜啤销售有望超市场预期战略规划：十年“百城百厂”，现有：上海、宁波工厂，今年扩张：沈阳、长沙；规划：南京、杭州、武汉、南通、昆明、西安、厦门等。 渠道拓展：经销商、餐饮连锁、大型超商系统、小酒馆/打酒站、电商等渠道进展顺利，相继进入麦德龙、大润发、盒马、丰茂烤串等连锁终端。 鲜啤销售：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一；白桃艾尔口味一上市就位居天猫平台果酒排行榜前五。 3、有别于市场的认知：转型C端已渐入佳境，供应链垂直一体化整合优势构建长期护城河竞争格局：1）现阶段精酿啤酒行业“竞合”关系大于“竞争”，有助于行业渗透率快速提升；2）公司作为上市公司，和主要精酿玩家相比，具备资金优势和资源禀赋，能够快速实现异地扩张。3）消费者在精酿领域对传统品牌接受度较低，头部啤酒品牌主要矛盾仍为传统领域市场份额竞争。 竞争优势：依托母公司设备和技术竞争力，实现供应链垂直一体化整合（快速建厂+无菌冷灌技术+Cutebrew），实现鲜啤低成本储存、配送和销售。 4、投资建议：参考美国波士顿啤酒、百润股份、妙可蓝多的成长之路，公司市值具较大提升空间对标百润股份和妙可蓝多的成功经验，我们认为公司在赛道选择+入场时机+产品定位+供应链建设等方面已具备成功基础，期待公司鲜啤品类出圈+行业渗透率快速提升，渠道开拓+深度营销+品类扩张，获得“井喷式”发展。 预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为45/26/15倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持买入评级。 5、催化剂：重要渠道突破、重要工厂投产、重要爆品推出、销量大幅提升6、风险提示：1）疫情影响需求及业务拓展；2）自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期；3）商业模式扩散及竞争加剧风险

特种电子元器件龙头，2021年营收、归母净利同比增长43%、146%公司隶属中国电子信息产业集团，是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。 近年来公司不断剥离低质资产，聚焦元器件主业，产品广泛覆盖容阻感、分立器件、集成电路、机电组件等基础元器件，目前公司特种业务营收占比超80%。 q元器件位居产业链上游，受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动特种电子元器件位于军工产业链上游，最先反应行业需求，同时下游应用广泛、不受制于单一领域或型号，可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。 十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。 从板块细分来看，主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件，同时较低的国产化率也带来更广阔的替代空间，因此主动元器件业务占比更高的公司，高成长属性也更加凸显。 q公司主被动业务攻守兼备，预计未来3年营收复合增速25%被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 2021年公司主、被动元器件营收占比约为1:2，过去3年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3年公司营收CAGR=25%。 q聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021年的61%、26%。同时2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6亿元，历史风险基本出清。 4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 q振华科技：预计未来3年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024年归母净利为23.5/30.0/37.3亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE为30/24/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特种电子元器件需求不及预期；公司管理效率提升不及预期。

2022年中报业绩预告：同比增长31%–67%；预计下半年业绩有望提速1）2022上半年业绩：归母净利润预计为3.3至4.2亿元，同比增长31%-67%，核心受益丝印设备订单的确认。扣非后归母净利润预计为3.5至4.1亿元，同比增长37%-75%。 2）2022年Q2单季业绩：归母净利润预计为1.5-2.4亿元，同比增长14%-82%，环比Q1变化-17%至33%。扣非净利润预计为1.8-2.4亿元，同比增长31%-108%，环比Q1变化-11%至41%。 3）上半年公司业绩核心受益于丝印设备的订单确认。我们预计下半年随着安徽华晟、金刚玻璃、明阳智能、爱康、信实工业（REC）等HJT电池产能逐步投产落地，公司业绩有望提速。 光伏HJT设备：下半年行业将进入招标密集落地期；公司为HJT设备龙头将充分受益1）2022年以来公司已累计获6GW异质结设备订单，预计下半年将进入HJT设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获信实工业4.8GW+爱康科技1.2GW异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）等均公告GW级HJT扩产计划，我们预计下半年将进入HJT招标落地密集期，公司作为HJT设备行业龙头将充分受益。 2）HJT设备订单市场空间：预计2025年HJT设备订单市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 半导体设备：拟投资21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）据公司公告。公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资21亿元，计划用地约210亩。 公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第6代AMOLED生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计2022-2024年归母净利润为8.8/13/18亿元，同比增长37%/48%/38%，对应PE为98/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

报告导读 营收利润双升，存贷同比高增，不良显著改善。 投资要点 数据概览 22H1 苏农银行业绩快报：22H1 营收同比增6.53%，增速环比+0.18pc；归母净利润同比增21.87%，增速环比+0.51pc；ROE（经年化）为12.70%，同比+1.38pc。22Q2 末不良率为0.95%，环比-4bp；关注率为1.86%，环比-55bp；拨备覆盖率为430%，环比+10pc。 核心观点 1. 营收利润双升。22H1 苏农银行营收同比增6.53%，增速环比+0.18pc；归母净利润同比增21.87%，增速环比+0.51pc，推测主要受益于息差拖累改善。展望未来，疫情改善后零售小微贷款的恢复性投放，以及苏州城区的市场份额提升将有力支撑苏农银行业绩增长。 2. 存贷同比高增。①贷款方面，22Q2 末贷款同比增速保持在20%的高位，其中22Q2 末苏州地区（不含吴江地区）环比增1pc 至18.20%，延续了2021 年以来苏州地区（不含吴江地区）贷款占比持续提升的趋势。②存款方面，22Q2 末存款增速环比大幅提升4.6pc 至14%。苏州地区经济发达，居民收入水平高，在苏州城区拓展的策略将继续支撑苏农银行存贷款快速增长。 3. 不良显著改善。不良方面，22Q2 末不良环比-4bp 至0.95%，关注率环比大幅减少55bp 至1.86%，前瞻指标显著改善。拨备方面，22Q2 末拨备覆盖率环比+10pc 至430%，拨备覆盖率连续8 个季度增厚。 4. 转债补充资本。截至2022 年7 月5 日，公司现价对应22 年PB 估值为0.65 倍，转债强赎价对应22 年PB 估值为0.86 倍。目前公司转债已转股数量占转债发行量的48.46%，如全部转股，将进一步增厚资本充足率，支撑公司规模扩张。 盈利预测及估值 苏农银行营收利润双升，存贷同比高增，不良大幅改善。预计2022-2024 年苏农银行归母净利润同比增长22.3%/14.7%/15.4%，对应BPS 7.87/8.58/9.39 元。目标价6.84 元（分红调整后），对应2022 年0.87 倍PB。现价对应2022 年PB 0.65 倍，现价空间34%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

报告导读 公司发布2022 年半年度业绩预告：预计2022H1 实现营业收入28.94-36.18 亿元，同比增长60%-100%；归母净利润4.41-5.07 亿元，同比增长100%-130%。公司业绩大幅增长主要系（1）下游新能源及节能环保领域持续高景气，尤其新能源汽车及汽车零部件领域营业收入大幅增长；（2）高毛利新能源汽车及汽车零部件领域营收占比提升；（3）稀土原材料价格回落。 投资要点 新能车领域营收占比大幅提升，各领域需求加速释放 受益于新能车领域需求旺盛，2022H1 公司预计新能源汽车及汽车零部件领域营业收入实现同比增速约230%。2021H1 公司在该领域营收为3.17 亿元，营收占比为18%。预计2022H1 公司在该领域营收有望超10 亿元，营收占比有望提升至30%以上。此外，公司在节能变频空调领域、风力发电领域、3C 领域、工业节能电机等领域的营业收入也有较高的增长。 产能扩充保障销售起量，盈利能力有望持续提升 公司目前超过半数产品运用晶界渗透技术，生产成本有效降低。随着6 月末包头8000 吨产能达产，公司产能提升至2.3 万吨；预计到2025 年公司产能将达到4 万吨，未来3 年CAGR 达20%。大规模生产充分保障下游产品交付，公司市占率有望持续提升。2020 年中期以来稀土价格出现较大波动。今年3 月，国家工信部要求稀土有关企业确保供应链稳定，同时推动健全稀土产品定价机制，稀土价格有望长期维持相对稳定。公司调价机制完善，在稀土价格波动较小的情况下，价格传导更为顺利，盈利能力有望持续改善。 盈利预测及估值 公司是全球稀土永磁龙头，产能扩充有序推进，客户拓展顺利。我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为8.42、10.78、13.27 亿元（上调前分别为7.11、9.03、11.38 亿元），对应EPS 分别为1.01、1.29、1.59 元/股，对应PE 分别为43、33、27 倍。 风险提示：原材料价格上涨；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。

光伏 HJT 设备：累计获爱康 1.8GW 异质结设备整线订单；行业将进入招标密集落地期1）累计签爱康 1.8GW 异质结设备订单。据爱康科技公告，其子公司爱康光电与迈为签 1.2GW 异质结整线设备订单。过去 12个月中，爱康光电已累计与迈为签 3条 HJT 设备整线采购合同，合计超 1.8GW（均为 210半片 HJT 整线设备）。如假设 4亿/GW 投资额，预计总金额超 7亿元。 2）交付节奏：2021年 11月，公司已与爱康光电签 600MW 异质结整线、主设备已于 2022年 6月陆续进场安装调试。本次新签的 2条 HJT 设备整线（合计超 1.2GW），第一条将于 2022年 12月 20日之前完成供货，第二条将于 2023年 1月 20日之前完成供货。 3）爱康 HJT 规划：爱康浙江湖州基地规划 2025年实现 HJT 电池产能 10GW，现有产能 220MW。 本次累计与迈为签 1.8GW 整线设备，全部投产后公司将实现 HJT 电池自有产能约 2GW。 4）2022年以来公司已累计获 6GW 异质结设备订单，预计下半年将进入 HJT 设备招标密集落地期。2022年以来公司已累计获信实工业 4.8GW+爱康科技 1.2GW 异质结整线设备订单。据各公司公告，目前华晟（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）等均公告 GW 级 HJT 扩产计划，我们预计下半年将进入 HJT 招标落地密集期，公司作为 HJT 设备行业龙头将充分受益。 5）HJT 设备订单市场空间：预计 2025年 HJT 设备订单市场空间有望超 400亿元，2020-2025年CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 半导体设备：拟投资 21亿建“半导体装备项目”；向泛半导体设备龙头进军1）据公司公告。公司拟投资建设“迈为半导体装备项目”，总投资 21亿元，计划用地约 210亩。 公司激光设备在半导体、面板领域进展顺利，本次加码将进一步强化公司在泛半导体领域布局。 2）半导体领域：公司半导体晶圆激光开槽设备已获长电科技（国内首家）、三安光电订单，并与其他五家企业签订试用订单。半导体晶圆激光改质切割设备已研发完成、产品验证中。 3）面板领域：公司柔性屏弯折激光切割设备已获京东方第 6代 AMOLED 生产线项目两套订单，为全球知名的手机品牌制造高端显示屏。公司为国内首家成功研制该款设备的企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来高成长性预计 2022-2024年归母净利润为 8.8/13/18亿元，同比增长 37%/48%/38%，对应 PE 为 97/66/48倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

疫情前 6年国际旅客翻 5倍， 未来国际客流、 免税竞争力均有望实现突破过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外， 重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。 但未来国际旅客量、 免税竞争力均有望迎来突破： （1） 2013-19年深圳机场国际旅客量翻了 5倍， 深圳市预计 2025年国际旅客量将超过 1000万人次、 较疫情前翻倍。 （2） 若下轮免税合同由中免中标（与北上广机场一致） ， 则深圳机场免税竞争力将大大加强， 有利于深圳机场免税收入的长期增长。 若本轮免税招商结果提升免税竞争力， 公司有望从量变走向质变在新一轮合同招标中， 深圳机场有望选择新的免税运营商（例如中免） ， 在品牌及 SKU 丰富度上有望明显提升， 进而增加免税客单价。 若本轮免税招商结果能提升免税竞争力， 公司“质变” 将从招商结束后开始， 利润快速增长将从疫情修复后 2024-25年开始， 到下一轮扩产周期之前， 将是利润增长蜜月期。 招商结果我们将密切跟踪， 并拭目以待。 盈利预测及投资建议我们预计深圳机场 2022-2024年 EPS 分别为-0.20、 -0.03、 0.10元， BPS 分别为5.60、 5.58、 5.65元。 受疫情影响、 2021年 12月卫星厅投产影响， 我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。 考虑到公司在 A 股上市机场（上海机场、白云机场、 深圳机场） 中， 国际旅客占比最低， 但新一轮免税合同招标在即、 免税成长空间较大， 参照 17-19年上海机场、 白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况， 给予其低于其他两个机场的 PB 1.8倍， 对应 2022年目标价10.08元， 对应市值约 207亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示疫情修复不及预期， 中免未能中标深圳机场免税项目， 深圳机场国际航线补贴的可持续性等。

报告导读22H1预计实现归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%。 投资要点 业绩概览：22Q2单季度增速86%-102%，业绩完美兑现业绩兑现力再次被验证，业绩预告上限略超预期。公司发布22年半年度业绩预告，预计22H1归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%；单季度来看，22Q2归母净利润1.25亿元-1.36亿元，同比增长86%-102%，环比增长24%-35%。我们原预计22Q2归母净利润为1.2-1.3亿元，此次业绩预告下限符合预期，预告上限略超预期。 培育钻石+工业金刚石单晶产销两旺，公司积极扩产把握红利培育钻石持续高景气，渗透率进一步提升。据GJEPC，22年1-5月培育钻石毛坯进口额为7.21亿美元，同比+78%；裸钻出口额7.1亿美元，同比+87%，景气度持续提升。其中，5月培育钻石毛坯进口额1.10亿美元，同比+46%，进口渗透率为7.1%，同比+1.5pct；裸钻出口额1.77亿美元，同比+137%，出口渗透率为7.8%，同比+4.2pct。 拟定增40亿元积极扩产，预期落地后将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 22年3月公司公告拟募资40亿元用于扩产，计划购置1800台左右压机（1500台用于培育钻石+300台用于工业金刚石）。若募投项目落地，在5-10年内，公司培育钻石产能新增约277万克拉/年，将达约341万克拉/年，约为现有产能（2022年）的5.3倍；金刚石单晶产能新增15.1亿克拉/年，将达24.9亿克拉/年，约为现有产能的2.5倍。目前，公司培育钻石和金刚石单晶产品需求旺盛、订单充足，同时不断开拓国内外优质客户。 盈利预测及估值预计22-24年归母净利分别为5.0、7.6、10.2亿元，同增110%、50%、35%，21-24年复合增速62%，22-24年PE 为42、28、11倍，维持“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。

2022年 6月，公司核心资产大秦线完成货物运输量 3785万吨，同比增长 12.11%，日均运量 126.2万吨。大秦线日均开行重车 84.4列，其中日均开行 2万吨列车 62.8列。 2022年 1-6月，大秦线累计完成货物运输量2.09亿吨，同比持平。 投资要点 迎峰度夏叠加复工复产， 大秦线 6月日均运量同比上升 12%6月大秦线日均运量 126.17万吨，同比增长 12.11%， 主要系夏季来临电厂需求增长拉动所致； 二季度运量约 1.05亿吨，同比增长 3.58%。 春修过后，“迎峰度夏”用煤高峰到来， 叠加各地复工复产提速， 大秦线日均运量如期恢复至 125万吨以上。 预计 2022年大秦线运量继续恢复至 4.3-4.4亿吨1）供给端， 根据《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》，今年山西煤炭产量将较 2021年增加 1.07亿吨到 13亿吨； 此外， 据 CCTD 煤炭网， 欧洲部分国家重启煤电导致国际煤炭供需关系偏紧， 叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值， 推高进口煤到岸成本， 我们分析进口煤对市场补充效应有限。 2）需求端， 工业需求预期方面， 随着全国各地复产复工加快推进，七八月份工业企业集中赶工，工业和制造业用电量将显著提升，下游经济链逐步修复有望带动发电量及煤炭日耗回升； 基建发力预期方面， 国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设。 居民、 工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。 整体供需依然向好，我们预计 7-8月大秦线日均运量或仍将维持在 125万吨-130万吨区间。 偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计 2022年大秦线运量仍能进一步恢复至 4.3-4.4亿吨。 环保政策影响略微且边际宽松， 大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报， 3月 5日， 习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”， 绿色环境与生产生活兼顾， 且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑： 1）煤源结构调整， 煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河； 2）运输结构调整， 公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动； 3）竞争线路分流较弱， 西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润， 绝对收益形成托底根据公司 2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2021年分红比例 58.6%，对应 2022/7/4收盘价的股息收益可达 7.2%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整， 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别 131.45亿元、134.97亿元、139.88亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底， 维持“增持”评级。 风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。

疫情影响下， 22Q2公司业务结构发生了较大转变，其中团餐占比预计提升迅速，受益于公司阶段性抬升团餐出厂价+保供门店恢复迅速+21Q2扣非利润低基数，预计 22Q2公司扣非净利润端将迎来超预期表现！主要内容 22Q2团餐收入占比迅速提升， 产能利用率高保障收入稳健我们认为 22Q2公司受益于团餐业务迅速扩张，收入端或有望延续一季度稳定发展态势，主因： 团餐业务方面： 作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业， 4-5月公司积极承接政府保供+社区团购+大客户团餐客户订单， 团餐订单占比逐步从此前的 20%迅速提升至过半，公司产能亦处于满产状态， 6月起公司团餐占比逐步回落至正水平。 华东门店业务方面： 受疫情影响，门店收入占比相应下降： 受上海本轮疫情管控影响， 4月 1日-5日，巴比上海 1300多家门店营业率从此前的 90%骤降到 25%， 5月中门店营业率达 60%， 5月底门店营业率逐步回升至接近 100%。单店收入方面， 22Q 受疫情影响，华东地区单店收入预计略下降，但： ① 统管外卖业务门店数量占比及渗透率仍然在持续提高利好后续单店表现； ② 疫情期间公司为稀缺的保供门店， 强劲的市场需求下，营业的门店单店收入或实现正增长（部分门店增长 1-3倍）。随着疫情逐步缓解，我们预计公司 7月能逐步恢复正常业务结构，全年业绩目标不改。 省外市场方面： 华中、华南、华北地区受疫情影响较小，其中华中地区今年核心任务为增加巴比门店数量（22Q1实现了加速发展）， 预计 22Q2门店将进一步迅速提升，同时华中地区业务将在 Q2进行并表。 低基数下， 22Q2利润端或迎超预期发展我们认为 22Q2公司利润端或迎超预期增长， 主因： 1） 去年基数较低。 21Q2受成本端影响，扣非净利润低基数； 2） 收入占比较高的团餐在疫情期间阶段性的采取提价举措，保障利润端表现稳定； 3）费用率保持稳定低&低比率状态； 4）考虑到东鹏饮料22Q2单季度区间涨跌幅为正，预计正向公允价值变动收益变化将利好公司利润端表现。虽然受疫情影响下，预计公司管理费用及运输费用等将有所增长，但归母净利润预计仍将实现超预期发展。 展望 2022： 内伸外延谱新章，团餐有望延续亮眼表现内生外延谱新章，门店数量或超预期。 2022年外延（公司将通过加速收购实现全国化布局， 2022H1公司或将并表并购项目，预计将新增超 600家门店） +内生（在南京工厂将于 2022年落地背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店，同时华南地区将通过加大公开招商力度实现加速发展） =预计将净增超 1300家门店，从而实现门店数量方面的超预期发展。 外卖业务增新量，门店质量超预期。 1） 外卖业务：公司 21年底已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为 2022年单店收入贡献增量，且具备可持续性； 2）门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续； 3） 21年提价红利释放。基于以上情况，我们认为 22年单店收入增速有望仍然保持正增长，发展态势趋好。 团餐业务加速发展，表现或超预期。 我们认为 2022年公司团餐业务将实现超预期发展，主因： 1）南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务； 2） 2021年公司加大对大客户部人员的配置，为 2022年团餐业务规模扩张奠定基础。 成本控制力强，毛利率或将实现底部回升。 成本端： 2022年公司成本端有望得到较好控制，主因公司已通过锁低价猪肉以保证成本稳定；费用端：预计 2022年公司费用将整体保持平稳。 产能布局再优化，南京工厂落地或加速华东市占率提升。 2021年公司产能&产能利用率均稳步提升，其中 2021年上海二期智能化厂房项目于 2021年 5月正式投产，大大缓解产能紧缺问题， 2021年上海、广州、天津中央工厂面点类产能利用率分别为 91.62%、27.45%、 7.24%；馅料产能利用率分别为 101.20%、 47.41%、 35.26%，当前上海产能仍处紧平衡状态，随着南京工厂将于 22年落地，公司华东区域市占率有望进一步提升，同时，未来随着华中工厂逐步落地，华中地区发展想象空间大。 盈利预测及估值我们认为： 1）量：公司加盟店当前拓张速度基本符合预期，未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升； 2）价：公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入； 3）增量业务方面，在成品化、专业化趋势下，公司 2B 业务有望得到超预期发展。综上，预计公司 2022-2024年公司收入增速分别为 44%、 23%、 20%；归母净利润增速分别为-15.5%、 23.3%、 26.6%； EPS 为1.1、 1.3、 1.7元/股； PE 分别为 29、 23、 19倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。 风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

三则独立事件引起过度猜测和误解，南京银行基本面向好趋势不变，调整创造绝佳买入机会。目标价15.54元，现价空间51%。 投资要点解市场的误解vs我们的认识第一则：林静然行长辞任--市场担心有重大风险，我们认为与招行略有不同。 本次南京银行行长辞任，使得市场联想到形式类似的招商银行行长、兴业银行监事会主席辞任，从而担忧南京银行经营受到影响。 我们判断行长辞职对南京银行经营影响有限，与前任行长束行农和招行前任行长田惠宇辞任略有不同。主要考虑：①根据南京银行公告，林行长辞任为另有任用；并且从东南集团官网得到印证，林静然先生已赴东南集团任副董事长、党委委员，并参加7月1日国资委的专题调研。②6月29日公告中，南京银行董事会对林静然先生的贡献表示感谢，2019年行长辞任公告中并无相关表述。 因此我们推测林行长辞任不涉及银行经营事项，情况好于市场预期。 第二则：金融副市长到任--市场担心南京金融风险，我们认为市场过度担忧。 6月29日南京市公告，任命东方资产总裁邓智毅先生任副市长（挂职）。东方资产业务重心为不良资产处置，且邓副市长职责包括处置金融风险，而2018年开始南京市部分企业陆续出现风险，比如雨润、三胞、丰盛、苏宁。这使得市场担心南京地区存在较大金融风险。我们认为市场大概率过度担忧。①邓副市长职责范围较广，处置金融风险仅是一项，政府公告中的职责范围较广，包括“协助负责投资促进、招商引资、金融、处置金融风险等工作”。②市领导职务任命有迹可循，据南京市政府公告，6月21日邓智毅先生以市领导身份，参加市政府常务会议。推测职务任命早有安排，不宜与行长辞任突发事件关联。③2018年起相关企业的风险暴露和处置，市场早已知悉。 第三则：银行公章的更换--市场容易联想到萝卜章，我们认为流程早有安排。 7月1日南京银行官网公告，因印章使用年限较长、磨损严重，更换公司印章。 换章让市场联想到“萝卜章”，结合前期多重事件在时间上的巧合，引发市场担忧，我们认为市场过虑。①公章更换涉及面广，推测银行早前便进行相关准备。 ②选择7月1日周五公告，推测是为减少对展业影响，留有周末进行缓冲。 经营发展的向好趋势不改1、战略和方向不变。6月30日南京银行负责人接受采访，明确表示胡董事长是近十年战略发展和经营管理的主要决策领导者。这意味着在胡董事长主持下战略将保持稳定。战略方向转型+网点渠道扩展，成长路径不变且已清晰。 2、管理层团队稳定。6月30日采访强调：①胡董事长拥有足够的经验和能力代行行长职责，继续引领公司实现高质量可持续发展；②公司现有经营管理团队均是一路陪伴公司成长的骨干，团队成员专业务实、履职能力强。这意味着核心管理经营团队稳定且经验丰富，经营管理不会受到行长辞任的显著扰动。 3、基本面向好不变。6月30日采访强调，良好的经营发展趋势可以预期。我们预计南京银行经营业绩仍将领跑城商行，营收利润增速位居城商行第一梯队。 4、股东增持显信心。7月1日南京银行公告，法巴、烟草公司持有可转债已全部转股，南京高科可转债部分转股（触及10%持股上限）。年初以来南京银行主要股东陆续释放增持信号，彰显对于基本面的信心，交易面支撑值得期待。 盈利预测及估值预计南京银行2022-2024年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/20.13%，对应BPS12.33/14.04/16.11元股。现价对应PB估值0.83/0.73/0.64倍。维持目标价15.54元/股（分红调整后），对应22年PB1.26倍，现价空间51%。

报告导读 南京银行披露首份中报快报，盈利高增、风险改善，预计营收利润增速位居上市银行第一梯队，建议把握调整上车机会。 投资要点 业绩概览 南京银行22H1 营收同比+16.3%，增速环比-4pc，利润同比+20.1%，增速环比- 2pc，ROE（经年化）为17.5%，同比+0.7pc。22Q2 末不良率环比持平于0.90%，关注率环比-17bp 至0.83%，逾期率较年初-8bp 至1.18%。 核心观点 南京银行披露首份中报快报，盈利高增、风险改善，彰显优秀质地和经营信心。我们预计南京银行营收利润增速位居上市银行第一梯队。基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力，近期调整创造上车机会。 1、盈利能力强劲。22H1 ROE（经年化）为17.5%，同比+0.7pc，预计ROE 水平处于上市城商行领先水平。22H1 营收同比+16.3%，利润同比+20.1%，增速较Q1 略有放缓，预计受到投资收益波动影响。展望未来，战略方向转型+ 网点渠道扩张，成长路径非常清晰，预计利润将保持20%的快速增长。 2、存款增速提升。22Q2 末南京银行存款同比增16.7%，增速环比+1pc，存款增速创五年来新高，显示南京银行的存款获取能力增强。展望未来，南京银行的存款增长将受益于：①网点扩张增大存款可获取空间；②零售和交易银行战略转型，有利于沉淀低息存款成本。 3、贷款维持高增。22Q2 末贷款同比增速环比基本持平于17.6%，在4、5 月份上海北京疫情爆发的背景下，贷款保持高增殊为不易。从投向上看，制造业贷款较年初增15%，绿色金融贷款较年初增23%，科技贷款较年初增18%，三类贷款增速均高于总贷款增速（贷款总额较年初增14%），显示南京银行在信贷需求向好的新资产方向上的获取能力强。随着宽信用发力和经济修复，南京银行网点年化20%扩张的α+江苏区域较强的经济动能β，将有力支撑信贷投放。 4、资产质量惊喜。近期市场担忧南京地区金融风险，南京银行用实实在在的财务数据正面回应并化解投资者的担忧。22Q2 末不良率环比持平于0.90%，关注率环比-17bp 至0.83%，逾期率较年初-8bp 至1.18%，前瞻性指标全面向好。同时22H1 末南京银行对公房地产贷款规模小，仅占贷款总额的5%，受房地产风险影响较小。22Q2 末拨备覆盖率395%，仍维持在较高水平。 盈利预测及估值 预计南京银行2022-2024 年归母净利润同比增长22.31%/20.14%/20.13%，对应BPS 12.33/14.04/16.11 元股。现价对应PB 估值0.83/0.73/0.64 倍。维持目标价15.54 元/股（分红调整后），对应22 年PB 1.26 倍，现价空间51%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。