变频调速在重化工业领域的节能效应非常明显,我们认为,在低碳经济的大的全球性经济背景下,变频器的节能效应将成为长期主题。高压变频器的未来发展速度要快于低压变频器,保守估计,未来3~5年,年复合增长率不会低于30%。 通用变频器是公司目前的主导产品,分类市场占有率逐步提高,预计2010年超过15%,跃居国内第二的位置。考虑到行业竞争和增长潜力等因素,公司正从通用变频器向更高端的高性能变频器和电压等级更低的中低压变频器延伸。 公司是国内为数不多的进入高性能变频器领域的企业,处于绝对的国内领先地位。预计异步和同步的毛利率分别达到50%和60%,净利率达到35%和45%,显著高于通用变频器,成为公司综合盈利能力提高的重要依据。 依托公司在高压变频器的技术优势,进入中低压变频器领域基本没有难度,也成为未来发展的重要战略之一。 目前的36%左右的毛利率,对于一个有技术壁垒的民营企业来说并不高,随着行业竞争进入有序阶段,预计毛利率将进入平稳时期。 作为高压变频器行业的龙头企业,公司的成长路径来自于两个方向。其中,从中间向两端的产品战略是第一步,EMC、综合服务将成为公司服务方式拓展将成为公司战略转移的第二个方向。 按照公司总股本12306万股计算,预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.85元、1.37元和1.97元,年复合增长率达到50%。 我们给予公司2011年和2012年目标市盈率分别为50倍和35倍,对应的价格区间为68元~69元。距离目前股价有30%左右的上涨空间,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、新产品推广风险;3、小非减持风险。

公司公告根据公告,天源迪科拟以1200万元收购汇巨技术200万股,并以2640万元对该公司进行增资,其中440万元计入汇巨技术注册资本,2200万元计入资本公积,增资完成后,天源迪科持有该公司40%股权,而同洲电子拥有股权比例由51.72%降至25%。公司拟以4元收购广州易星信息科技有限公司16.7%的股份,并以超募资金对该公司增资700万元,股份转让及增资完成后,公司占广州易星注册资本的比例为51%。此外,天源迪科还以超募资金2000万元设立北京子公司,并使用超募资金1200万元对上海子公司进行增资。 布局三网融合深耕计费市场汇巨技术在广电市场有着良好的市场基础,通过收购汇巨技术进入广电市场,顺应“三网融合”的发展趋势,不仅能够扩大公司的业务范围,符合公司的战略布局。而且公司将通过整合资源、充实人才、市场共享、加强管理等手段,推动公司和汇巨技术的协同发展,进一步稳固和扩大市场占有率,有效提高公司的资产回报率和股东价值,进一步加强品牌影响力和核心竞争力;收购广州易星完成后,公司将快速进入金融保险行业,抓住移动互联网快速发展的市场机遇,满足金融保险行业3G应用的增值服务需求,充分发挥公司在电信领域的领军优势,提升规模经济效应。增资北京和上海,有利于公司深耕电信运营商融合计费市场,提升公司市场份额。 并购汇巨技术抢先布局广电市场汇巨技术为广电市场三大主要BOSS供应厂商,通过汇巨技术公司抢先布局广电三网融合市场,同时公司可以依托同洲电子在广电领域的优势地位,完成对广电市场的布局。整合业务之后,预计汇巨技术2010-2012年营业收入为:1050、1800、3300万元,2011年和2012年EPS增厚为0.02元和0.04元。 收购广州易星开拓保险新兴市场广州易星主要市场为保险行业,主要客户为PICC等,通过并购有利于开拓保险领域市场,布局移动互联网增值业务应用,抢占移动互联网战略制高点。预计广州易星2010-2012年营业收入为:744、1700、3300万元,2011年和2012年EPS增厚为0.02元和0.07元。 深耕电信运营商融合计费市场通过北京公司的设立有利于增强公司产品市场竞争力,直接利好2011年电信运营商新一代BSS招标。上海公司的增资,有利于公司上海市场份额的扩张。十二五期间电信运营商重点建设融合计费系统(新一代BSS),公司在十二五开年提早布局,有利于未来三年公司市场份额的提升。 风险提示公司主要客户为三大运营商,运营商集采直接影响公司业绩。 强烈推荐评级测算公司2010~2012年EPS分别为:0.67(38.8X)、0.91(28.8X)、1.33(19.6X)元,我们坚定看好公司中长期的发展前景,强烈推荐。

净利润同比增长39.50%公司公布业绩快报,2010年实现营业收入434.80亿,同比增长37.25%,营业利润239.39亿,同比增长39.04%,利润总额240.44亿,同比增长39.55%,归属于上市公司股东的净利润185.28亿,同比增长39.50%。 规模的高增长与成本收入比的下降对利润增速贡献最大10年前3季度公司在信贷增长受调控压制的情况下,采取了扩大了同业资产与同业负债的策略,以实现利息收入的高增长。我们判断全年生息资产平均规模的增长贡献了40%左右的净利润增速。10年公司费用增长合理,全年费用增速预计在25%左右,成本收入比约33%,较09年下降3BP左右。成本收入比的下降贡献了约10%的净利润增速。 低拨贷比指标加大公司拨备支出压力10年影响公司利润增长的最大因素是拨备支出的增加,负面影响利润增速约8%。公司10年3季度末拨备覆盖率已高达287%,但拨备/贷款总额仅为1.39%,离2.5%的标准有较大距离。如果公司未被确认为系统重要性银行,预计将被要求在2016年前达到该标准,公司未来数年信贷成本将有明显上升。我们估算公司10年信贷成本约为0.27%,11年预计将上升至0.57%,增加一倍以上。 中间业务收入增长迅速公司10年手续费及佣金收入增长迅速,全年同比增速预计可达到50%以上。手续费及佣金收入占总营业收入的比重预计将超过10%。 4季度营业收入增长减速环比来看,公司4季度营业收入仅增长2.2%,增速较2、3季度明显放缓。由于公司管理费用在4季度通常有季节性的高增长,我们判断10年4季度管理费用同样增长较多,同时拨备支出则环比大幅缩减。综合各项因素后,公司4季度营业利润环比增长1.3%,净利润环比增长2.09%。 维持“审慎推荐”评级公司10年基本每股收益3.28元,全面摊薄后每股收益3.09元,对应PE8.11倍。公司估值较低,维持“审慎推荐”评级。

肉制品行业进入快速整合期 我国生猪出栏量已超到6.4亿头,肉类加工达到7600多万吨,但行业仍处于散、乱、差、集中度小的状态,行业龙头市场占有率仅有2.5%;随着民众对食品安全的重视,政府要求打破地方保护,限制不规范企业,淘汰落后产能,鼓励大型企业扩张,保证食品安全,这有利于行业龙头和优势企业的扩张和发展,快速提高市场占有率。 集团资产注入成就肉制品航母 集团资产注入后公司员工成为上市公司实际控制人,利益与广大股民一致,生产规模扩大约2.5倍,预计2010年屠宰量约为1500万头,肉制品产量可达174万吨,结合强大的销售网络和新产品开发能力,共同成就行业霸主地位;顺利解决关联交易使其综合毛利率提高44%,净利率增加2.3倍,巨额利润回归上市公司。 大规模投资扩产和股权激励加速航母前行 十二五发展目标“百厂超百亿”,到2015年拥有100家工厂,营业利润超过100亿元,年屠宰量达到3000万头,肉制品产量达300万吨左右。“肉类联合加工”模式快速扩张,2011年新建大型工厂8家可使屠宰产能扩大70%以上,以及为期3年的股权激励为完成1000亿元营业收入加足马力。 给予公司“强烈推荐”投资评级 集团资产注入上市公司后管理层与广大股民的利益一致、大双汇的规模效应显现、快速的产能扩张、以及对管理团队的股权激励,将加速公司的飞速发展。我们保守预计2010~2012年EPS为2.41元、3.15元和3.87元,对应PE为36倍、27倍、22倍,给予“强烈推荐”。

事件: 公司今日发布公告,拟与四川九洲数码科技有限公司签订意向协议,将持有的深圳市福瑞祥电子有限公司95%股权转让给九洲数码。本次交易转让价款与转让价格以评估价值为依据,还待完成股权评估后另行确定。由于九洲数码为四川九洲控股股东九洲集团全资子公司,此项交易构成关联交易。 点评: 转让EMS后主营业务集中于数字电视业务公司目前拥有控股、参股公司4个,分别是深圳翔成电子科技有限公司(51%)、深圳福瑞祥电子有限公司(95%)、四川九州电子科技股份有限公司(92.15%)和深圳市九洲电子有限公司(93.85%)。转让福瑞祥电子股权后,公司控股与参股公司减少为3个。 交易标的福瑞祥电子的主营业务为MP3、MP4、手机等电子产品制造加工,受全球金融危机影响及劳动力成本上升、人民币升值预期等因素影响,公司毛利率持续偏低,无论技术、成本还是规模等,都需要进一步增加投入才能提升其竞争力。公司2010年置入的数字电视业务发展势头良好,转让福瑞祥股权有利于公司进一步调整产业结构,集中优势资源专注于数字电视业务的拓展。 盈利能力进一步提升公司EMS业务毛利率较低,在分业务毛利率上,2010年置入的数字有线电视产品业务毛利率达到22.41%,网络产品的毛利率为21.38%,光电子产品的毛利率为17.5%,村村通卫星电视直播接收系统毛利率为14.49%,均大于之前公司电子产品加工及卫星高频头业务,转让EMS业务后,公司业务的综合盈利能力将进一步提升。 维持“审慎推荐”投资评级:本次股权转让实施后,将影响公司的合并报表范围。交易标的的评估作价后才能预计本次交易的投资收益金额,我们暂时维持之前的盈利预测不变,预计2010-2012年EPS为0.24、0.53、0.69元,对应2011年1月13日收盘价16.17元市盈率分别为67、30、23倍,维持“审慎推荐”投资评级。

广电信息公布重大资产重组预案本次交易由股份转让、资产出售、现金及发行股份购买资产三项交易组成。上海东方传媒集团有限公司以现金收购仪电集团持有的广电信息36.6%股份;公司向仪电集团及其关联方出售上市公司原有资产;公司以现金12.23亿元及向东方传媒非公开发行股份购买东方传媒持有的百视通网络电视技术发展有限责任公司51.7763%股权、上海文广科技(集团)有限公司100%股权、上海广电影视制作有限公司100%股权、上海信息投资股份有限公司21.33%股份,向百视通技术的其他股东非公开发行股份购买其持有的百视通技术合计48.2237%的股权。本次非公开发行股票价格为7.67元/股。 交易完成后净利润将大增拟购买资产2009年度归属于母公司股东的净利润约1.9亿元,净资产收益率超过13%。本次拟进入上市公司资产的预估值约为43亿元,资产重组完成后公司的总股本预计会扩大到11.1亿股。 交易完成后公司将持有百视通技术100%股权百视通技术的主要业务包括:运营与IPTV集成播控平台配套的所有经营性业务;运营东方龙手机电视业务;东方宽频网络电视业务。百视通技术2009年度及2010年1-8月的净利润分别为1.08亿元和8755万元。IPTV业务收入为2.57亿元,约占百视通技术2009年营业收入的73%。自2011年起,百视通传媒的分成收益以百视通技术和百视通传媒共同从全国所有电信运营商处取得的IPTV业务基本包收视费分成收入的1%计算,其余收益归百视通技术享有。 将运营目前用户数量最多的IPTV内容平台百视通技术是开展IPTV业务、手机电视业务最早的新媒体技术和运营服务提供商之一,具有产业先发优势。截止2009年底,百视通播控平台在中国IPTV市场占有率超过80%。手机电视业务截止2009年市场占有率据全国前三。归属于母公司股东的净利润最近3年年均增长幅度超过50%。百视通IPTV拥有60个直播频道、近40个细分内容专区,提供直播和点播服务。基于百视通平台的IPTV业务在上海得到了广泛的推广,估计用户数超过130万,而在哈尔滨、南京、大连、深圳、厦门等地也与当地的广电机构或者电信企业合作建立了内容播控平台。虽然现在开始面临CNTV和各地广电集团主导的IPTV播控平台的竞争,但百视通作为全国最早商用的IPTV集成播控平台,依然具有较强的竞争力。随着三网融合试点地区的进一步扩大,我们预计百视通在各地电信企业的IPTV业务大发展中会有明显的收入增长。 增加技术服务和制作业务将购买100%股权的文广科技的主要业务是为广播电视行业提供软硬件服务,2010年1-8月归属于母公司股东的净利润为771万元。将购买100%股权的广电制作主营电视舞美制作、演艺舞美制作、展览展示、演播厅工程建设、电视技术服务(包括摄像、灯光、字幕等)、设备租赁以及舞台艺术创意策划。广电制作的主要收入均来自于制作费收入。2010年1-8月归属于母公司股东的净利润为1697万元。 分享上海有线网络和信息管线收益将购买21.33%股份的信投股份是上海信息产业链策略性和示范性投资的主要机构,主要投资控股企业包括东方有线网络有限公司(“东方有线”)和上海市信息管线有限公司(“信息管线”)。2009年度及2010年1-8月信投股份归属于母公司股东的净利润分别为2.95亿元和2.19亿元。东方有线的运营上海市的有线电视网络,2009年东方有线总收入为12.20亿元,占信投股份总收入的53.77%,净利润为0.49亿元,占信投股份净利润的15.6%。信息管线主营上海集约化信息管线的投资建设和经营管理,2009年总收入为9.43亿元,占信投股份总收入的41.56%,净利润为2.33亿元,占信投股份净利润的74.0%。 估值我们预计资产重组完成后,基于保守的估计,按扩大后总股本模拟公司2010年预计EPS为0.22元。基于中国的IPTV用户在未来5年会有高速增长,从而带动百视通的IPTV播控平台的收入快速增长,如果给予2010年预计EPS以50-60倍市盈率,公司的合理价值范围将在11元到13.2元之间。

事件:广州钢铁股份有限公司于2011年1月6日召开六届八次董、监事会,会议审议通过了关于公司重大资产置换及向特定对象发行股份购买资产暨关联交易等议案。 点评: 1、变身为华南地区最大的电扶梯制造商 该方案实施后,广钢股份将持有广日股份100%的股权,由此正式变身为电梯制造商,其主要业务板块为电梯整机生产与销售、电梯零部件生产与销售及物流产业三类。其中,广日股份下属的核心支柱企业为广日电梯,该公司年生产能力6000台以上,为华南地区电梯整梯规模最大生产基地之一,构成以GreenMax系列为主的小机房电梯、豪华客梯、观光电梯、医用电梯、家用(别墅)电梯以及GRFⅡ自动扶梯、GRRⅡ自动人行道、GVH载货电梯、ESW无机房电梯等组成完整的产品体系,集电梯引进、研发、制造、出口贸易、安装、维修、保养售后服务为一体的专业化企业。公告显示,广日电梯2008至2010年前三季度净利润分别为1913.29万、3763.14万和3184.52万。 2、与日本日立战略合作是公司一大看点 广日股份最初以引进日立电梯技术为出发点,通过资源整合,在技术引进基础上的消化、吸收和创新,于技术和管理等方面具有一般内资企业无法比拟的优势。公司电梯零部件和物流板块主要客户为日立电梯(中国),鉴于公司于日立电梯的战略合作关系,为其业务稳定发展奠定了基础。除此之外,股份公司还与日立电梯存在股权合作,其持有日立电梯(中国)30%的股权。由于日立电梯(中国)位于中国外资品牌前三甲,具有很强的品牌优势,其盈利一直保持稳定,2008至2010年前三季度净利润分别为3.23亿、4.48亿和3.11亿元,为公司业绩提供了较强的支撑。鉴于这一亮点,我们非常看好广日股份未来的发展前景。 3、土地资产评估值远低于市场预期 从本次广钢股份置出资产的估值来看,其一直被市场所看好的土地资产并未获得较高的溢价。公告显示,公司现有的净资产预估值为21.49亿元。这与我们所预计的单单135万平米的土地资产可达40亿元的处置收益相比还是存在着较大的差距。我们认为,这部分差距主要来源于员工处置费用等方面,不过如此的缺口可能让市场对于该方案产生一定的质疑,由此也对股价及方案的审批等带来一些不确定性。 4、集团环保产业本次未注入 另外,此前市场预期的广日集团整体上市并未成行,集团所属的环保资产本次并未注入到上市公司,这也使方案本身低于市场预期,当然也留下了日后注入的预期。 5、维持“审慎推荐”评级 我们认为,公司在转型为电梯制造商后,无论从盈利能力和后续增长空间来看都具有一定的估值提升空间。据初步测算,公司备考2010年EPS可达到0.3元,对应市盈率为25.9倍,市净率为4.01倍。不过,因该方案本身存在一些显著低于投资者预期的情况,仍维持“审慎推荐”的投资评级。

事件要点: 1月7日,公司发布公告,公司参股子公司山西亚美大宁能源有限公司接到监管部门通知,由于其安全生产许可证于2010年12月31日到期,已于2010年12月31日正式停产。在亚美大宁矿股权纠纷未解决之前,将不予发放新的采矿许可证。 点评: 亚美大宁矿贡献公司目前盈利的近4成:亚美大宁公司煤矿为优质无烟煤矿,目前产能为400万吨/年,技改可增至600万吨/年。亚美大宁以其所产无烟煤的高品质,保持着非常高的盈利水平,净利润率可达50%,超过了多数煤炭公司的毛利率水平。公司目前持有亚美大宁矿36%的股权,虽然没有控股,但亚美大宁矿的盈利对公司净利润的影响却至关重要。今年上半年,亚美大宁矿对兰花科创的投资收益占到兰花科创净利润的38.6%,上半年贡献EPS达0.48元。 亚美大宁停产影响短期收益:亚美大宁矿曾在2010年6月13日停产,停产原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决,不愿发放新的采矿许可证,以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。后又于2010年9月4日恢复生产。 这次停产,也势必会对亚美大宁矿的盈利造成影响,从而影响兰花科创的投资收益。我们按2010年亚美大宁矿的盈利水平计算,在兰花科创持股36%的情况下,亚美大宁矿每停产一个月,将影响兰花科创EPS0.087元。这种影响,将持续到其复产为止。 停产可使长期收益获保障:亚美大宁是为数不多的由外资控股的合资煤炭企业,目前亚美大宁(香港)控股有限公司为控股股东,持股56%,根据公司2010年5月27日与亚美大宁(香港)签署的股权转让协议书,由亚美大宁(香港)向公司转让10%的亚美大宁的股权,并有条件的再转让1%的股权。 亚美大宁6月13日停产的原因就是监管部门由于其股权纠纷未能解决,不愿发放新的采矿许可证,以停产来催促各方尽快解决好股权转让问题。9月份在股权问题还未完全解决时复产。这次再次停产,也表明了政府及兰花科创解决亚美大宁股权纠纷的决心,有利于股权问题的尽快解决,使得兰花科创的持股比例尽快的增加至46%,从而使公司的长期利益得到保障。 另外亚美大宁矿产能还可扩产至600万吨/年,扩产符合亚美大宁各方股东利益,但扩产的前提是亚美大宁的股权转让问题得到彻底的解决,这次的停产也有利于亚美大宁的增产计划能尽快实施,使得公司的投资收益能再增加50%。 投资建议:考虑到亚美大宁矿停产对公司今年盈利的负面影响,我们适当下调公司2011年的盈利预测,我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.34元、2.67元及3.12元,以1月6日收盘价48.55元计,对应市盈率分别为20.74、18.18及15.56倍,维持公司“强烈推荐”评级。

公司业务区域资源优势明显公司第一大股东南京紫金控股是南京市国资集团的独资子公司,股东背景给公司的业务发展带来较多支持。大多数中小型银行在区域扩张的进程中,贷款的高增长都受到存款低增长的拖累。但南京银行并没有遇到类似情况,其在江苏省内开设分行的几个城市,对公存款的市场占有率都上升很快。公司贷存比指标在上市银行银行中一直处于低水平,其中起主要贡献作用的是企业客户存款的高增长。 个人业务出现发展契机南京市政府于2009年1底正式推出南京市民卡,该卡经南京市人民政府授权发放,整合了社会保障卡、金陵通卡和银行卡功能。可用于识别个人身份、办理个人相关社会事务、享受公共服务、进行电子支付。该卡还具有银行账户功能,可在银行卡相关领域使用。南京市民卡的合作银行仅有南京银行与工商银行两家。市民卡的推出,是南京银行个人银行业务发展的一个大机遇。随着市民卡对市民生活的渗透,南京银行的个人金融业务也有望取得更大的市场份额。 进取型的资产负债配置策略公司在债券业务方面拥有传统优势,对于市场利率的研判能力强。公司利用这方面的优势以及能力,采用了进取型的资产负债配置策略,将核心负债全部配置在高收益的贷款及债券资产上,同时积极运用主动负债方式在货币市场筹集低成本资金以支持一部分债券资产,通过放大财务杠杆达到提升盈利的目的。 资产盈利能力优异近几来年,公司的资产盈利能力在上市银行中一直稳居前三,这在全部16家上市银行中是绝无仅有的。银行资产的盈利能力可以分解为三个方面:资产管理效率、费用管理能力以及赋税管理效率,而南京银行在这三个方面都有优良的表现。从未来变动趋势看,资产管理效率以及赋税管理效率的稳定性较好,预计仍将保持良好水平,而费用对ROA的贡献作用在短期可能被削弱。 投资评级我们预计公司2010至2012年的EPS分别为0.76元、0.87元、1.01元,对应当前股价的PE为12.96倍、11.33倍、9.78倍。DDM的估值结果为每股价值12.34元,高于12月30日的收盘价9.88元。我们给予公司“审慎推荐”的投资评级。

纺织龙头华丽转身,重点布局朝阳型生物医药产业。海欣股份曾是世界上投资规模最大的毛绒产品生产联合企业。近几年,公司大力整合医药产业,斥巨资2亿元组建了海欣生物技术和西安华昊精英药业公司,收购了西安、苏中和赣南海欣药业生产企业,公司2010年半年报显示,医药收入已经占到公司主营业务收入的41.78%。 子公司海欣生物重磅级抗癌在研产品已现端倪。公司控股子公司海欣生物技术与上海第二军医大学合作研发的“抗原致敏的人树突状细胞”(APDC),是我国首个自主研发的获得国家食品药品监督管理局(SFDA)正式批准的、针对晚期大肠癌的APDC治疗性疫苗。二期临床显示作用良好,目前正在等待三期临床批文。 美国同类产品获FDA批准,极大增强海欣此项目获批预期。2010年4月,Dendreon公司获得了FDA关于其治疗性肿瘤疫苗产品Provenge(sipuleucel-T)的上市批准。Provenge(sipuleucel-T)成了全球第一个树突型治疗性抗肿瘤疫苗。海欣股份紧随其后,ADPC的期临床早已完成,公司在09年1月就第一次提交了III期临床的申请,并陆续提交了补充材料。考虑到SFDA拖延批准有可能是对此类方法成熟度的考虑,Provenge(sipuleucel-T)的获批无疑打消了这一顾虑,我们认为公司III期临床在明年得到批复是大概率事件。 永旭型金融产业成为公司第二大成长亮点。公司投资长江证券2.3亿元,持有上市后的长江证券(000783)1.34亿股,占其总股本的8.01%,为其第三大股东,是持有长江证券股权比例最大的上市公司。公司还参股长信基金管理公司34.33%股权,而长信基金又拥有多只开放式基金,因此预计公司投资收益将一直保持较高的水平。 给予公司“强烈推荐”的投资评级。对公司2010-2012年主营业务的EPS预测分别为0.0230、0.0317、0.0408元。预计治疗性疫苗“抗原致敏的人树突状细胞”在2015年药物上市时,给海欣股份带来的每股净现值为37.10元。我们认为公司III期临床在明年得到批复是大概率事件,因此我们给予公司“强烈推荐”的投资评级,我们会密切关注公司产品申请进度并及时的做出相关报告。

盈利预测及投资建议 我们暂维持原有业绩预测,预计2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.01元、1.41元和1.85元,复合增长率超过30%。如果增发完成后,复合增长率有望提高到40%。 我们给予公司2010年和2011年目标市盈率分别为30倍和25倍,对应的价格区间为30元~35元,维持“强烈推荐”投资评级。

重组完成主营业务突出重组前公司主要从事EMS和卫星高频头两项业务,整体资产的盈利水平不高,发展战略不够清晰。重组完成后,公司形成以EMS、数字有线电视产品、卫星电视接收系统、卫星电视直播接收系统、HFC宽带网络产品为核心的产业布局,主营业务更加突出。 盈利能力跃升重组完成后,公司综合毛利率从之前的4.73%增加至10.07%,增幅超过一倍。在分业务毛利率上,新增的数字有线电视产品业务毛利率达到22.41%,网络产品的毛利率为21.38%,光电子产品的毛利率为17.5%,村村通卫星电视直播接收系统毛利率为14.49%,均大于重组前公司产品的毛利率,公司整体业务规模和盈利能力明显改善。 数字电视设备发展新机遇三网融合阶段性目标:2010年-2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点。2013-2015年全面实现三网融合发展,普及应用融合业务。三网融合的重点工作中就包括有线电视网络数字化和双向化的升级改造。机顶盒是终端用户数字电视化的必备设备。由于目前我国有线电视数字化率仍然不高,数字电视全面推进将带动数字电视用户数的快速增加。预计2013年将超过4亿户,近几年增长率有望维持在20%以上。除有线数字电视外,地面数字电视、卫星数字电视、IPTV等也会推进,数字电视的全面推进将带动数字电视硬件的巨大需求。 志在打造数字电视设备领先企业九洲集团将旗下专业从事数字电视设备制造的资产完整置入公司,拟将公司打造成其从事数字电视设备研发、制造,有限电视网络设备研发、制造及网络系统设计、调试、安装集成的行业领先企业,而九洲已具备研发技术实力较强,同时拥有较完善营销网络和售后服务体系,以及完整的产品线。以上竞争优势将助推公司走在行业前列。 投资建议:公司重组后盈利能力提高明显,新业务面临较好发展机遇,收入和盈利能力同时提高将造就公司较大的业绩弹性。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.24、0.53、0.69元,对应2010年12月29日收盘价市盈率分别为67、29、22倍,给予“审慎推荐”投资评级。

广州日报是中国地方报纸的领头羊发行股份购买资产交易完成后,广州日报社下的《广州日报》和旗下其它报纸杂志、以及新媒体经营业务将进入上市公司。《广州日报》发行量185万份,在地方报纸中发行量最大,广告收入连续16年处于国内平面媒体第一。 在国内最发达的报纸区域市场竞争中成为强中强最好的报纸也必然产生在最发达的市场。广东作为全国GDP最高的省份,同时也是传媒业最发达竞争最充分的区域。在这样强手如云的市场中,广州日报连续多年保持了市场份额第一。 纸质报纸市场将稳健增长国内报纸广告总金额从2004年的231亿元增长到2009年的370亿元。未来城市化的进一步提高,城市居民的增加一方面会增加报纸的直接读者数量,另一方面城市消费的增加也会带动商品销售利用报纸投放广告量。中国报纸09年广告总额是GDP的0.11%,相比美国的0.19%有较大的上升空间。 新闻采编专业优势依然属于报纸国内第三方网络门户没有新闻采编权,绝大部分信息的来源都是报纸杂志。报纸具有优秀的新闻信息质量和高公信力,作为主要信息内容提供者的地位将持续。 iPad等新一代平板电脑将助力报纸再现朝阳以iPad为代表平板电脑将为报纸带来革命性的变化,比手机较大屏幕尺寸和触摸屏的操作界面让用户可以在便携设备上获得阅读报纸的乐趣。现在较少阅读纸质报纸的年轻人将在平板电脑上成为报纸的新读者新订户。我们预计到2014年国内的平板电脑保有量将接近8900万台,为国内报纸在平板电脑上的应用创造了巨大的市场。 移动互联网新模式实现内容价值在基于PC终端的桌面互联网上,浏览器模式是主要的信息获取方式,报纸的内容非常容易地就会被其它网站复制粘贴,内容和用户之间的中间环节,导致报纸内容价值难以体现。 而在移动互联网时代,终端应用模式取代浏览器模式成为最主要的信息获取方式。报纸内容是通过装在用户的平板电脑和智能手机上的应用直接到达用户,减少了非授权转载和第三方中间环节,因此报纸的内容价值将在移动互联网上获得商业体现。 品牌优势背后是公信力和专业能力在广州日报的发行量中,家庭订阅和零售合计占82%,家庭订阅和零售购买的读者是主动阅读和积极阅读报纸的读者,显示了广州日报的内容吸引力。广州日报具有内部长期培养起来的、强大的本土内容采集和制作力量,具有本地新闻深度优势。 新媒体战略领先本次重组后新媒体资源注入上市公司,大洋网、手机报、手机大洋网、手机应用、iPad应用成为公司在新媒体上的五大产品线,形成完整的全媒体产品组合。广州日报在新媒体上的先行优势将有利于更快地实现媒体转型。 改制上市后利润率提高大有空间广州日报资产的主要经营公司是2009年才开始改制设立,改制以后生产力的释放才刚刚开始。2010年前三季度的备考税前利润率为20.9%,而成都商报社旗下的博瑞传播税前利润率为38.3%。在交易完成后,我们预计随着运营效率的提高和新媒体相关产品的发展,粤传媒未来的税前利润率有望逐步提高到接近博瑞传播的水平。 政策支持文化产业振兴计划支持文化上市公司通过增发方式做大做强,本次资产重组不涉及实际控制人和主营行业的变更,我们预计本次交易会顺利获得批准。 投资评级如果资产重组在2011年完成,我们预计2010年到2012年的EPS将分别是0.05元、0.59元、0.71元。如果给予2011年EPS以35倍市盈率,则公司的合理价值为20.65元。给予“强烈推荐”评级。

事件: 巨化股份今日公告非公开发行股票预案,拟以不低于19.93元/股的价格,向包括控股股东巨化集团在内的不超过十名特定对象发行不超过8500万股,募集资金16.5亿元,用于建设20kt/aTFE及其下游产品项目、49kt/a新型氟致冷剂项目、28kt/a新型食品包装材料项目、30kt/aODS替代品技改项目等。 公司进军氟化工新材料领域,向黄金产业迈出了坚实的一步。作为化工新材料之一,氟化工在“十二五”规划单列一个专项规划,由于产品具有高性能、高附加值,氟化工产业被称为黄金产业。公司总投资3.6亿元的20kt/aTFE及其下游产品项目建成后,将改变目前我国高品质FEP、PTFE、HFC-125等产品主要依靠进口的局面,前景十分看好。公司此次募集资金投向TFE及其下游产品项目,化解了前期市场对公司能否进军新材料的担心,标志着公司已经开始迈向氟化工新材料这一万众瞩目的黄金产业。 新型氟制冷剂将进一步巩固公司制冷剂的龙头地位。目前市场上主流制冷剂仍然为R134a和R22,由于其具有很强的温室效应,发达国家已经禁止生产,未来国内也面临被淘汰的压力。公司通过自主研发寻求新型替代制冷剂已经成功,此次拟投资5.6亿的49kt/a新型氟致冷剂项目,前景也十分看好,未来将进一步巩固公司在国内制冷剂的龙头地位。 公司募投项目将推进公司产业结构由基础化工向新材料、新环保、新用途方向转型升级。作为目前国内最大的氟化工、氯碱化工配套发展的氟化工先进制造业基地,巨化股份目前主营产品主要集中在氢氟酸、初级氟制冷剂和氯碱产品等基础化工产品方面,产业结构竞争力不强。公司通过此次募集资金投向氟化工新材料以及新型氟制冷剂,已经开始向下游具有高技术含量、高附加值的氟化工精细化方向发展。随着公司产业结构由基础化工向新材料、新环保、新用途方向的转型升级,公司的产业链将逐步完善,竞争能力也将大幅提升,前景无量。 制冷剂高景气+资源整合+进军新材料,公司未来前景不可限量。由于发达国家2010年已经淘汰R22的生产,而发展中国家要到2030年全面停止生产和销售,未来一段时间公司受益制冷剂高景气度局面将得以维持;其次,十二五期间国家将对萤石资源进行一次强制性整合,公司作为萤石资源丰富的浙江省国资委控股的氟化工生产基地,未来很有可能成为资源整合的主角;再加上公司进军目前国家大力扶持的被称为“黄金产业”的氟化工新材料领域,公司的未来发展无限的遐想空间,可谓是前途不可限量。 给予公司“强烈推荐”投资评级预计2010-2012年公司每股收益为0.87元、1.13元和1.51元,对应12月30日开盘价21.5元/股的PE分别为24.7倍、19倍和14倍,我们看好公司新型氟制冷剂和氟化工材料的发展,给予“强烈推荐”的投资评级。

摘要: 铜铅锌储量大,未来存在会东铅锌矿的注入预期,获各琦铜矿2年内产量翻番,强烈推荐。公司权益铜储量272万吨;铅储量217万吨;锌储量332万吨,资源禀赋突出。西矿集团收购了会东铅锌矿,由于存在同业竞争,未来注入值得期待。生产方面,获各琦铜矿产量将在2年内从2万吨提高到4.4万吨,考虑到金属价格上涨趋势较为明显,强烈推荐。 公司资源禀赋突出,已形成集采选冶为一体的完整产业链。截至2010年6月底,公司保有金属资源储量为360.09万吨锌、238.08万吨铅、773.35万吨铜、3,476.07吨银和25.51吨金。2009年公司共生产锌、铅、铜精矿各6.66、8.54及1.98万吨。公司拥有七家冶炼厂,铅、锌、铝、铜的冶炼能力分别为:20、7.4、11.2、3万吨/年。 集团新收购的会东铅锌矿储量大,注入上市公司可预期。公司控股股东西矿集团以21.76亿元收购中型矿山四川会东铅锌矿。该矿保有矿石资源储量为1,155.9万吨,锌、铅金属量分别为114.06和8.8万吨。由于涉及到同一控制人控制下的同业竞争,矿山很可能于未来注入上市公司,进一步做大做强公司的铅锌矿主业。 获各琦产量将翻番,玉龙铜矿充满诱惑。获各琦铜矿采矿扩建工程业将于2010年内完工,2年内矿山的铜精矿产量将会翻番。铁山矿深部过渡衔接工程已竣工,使矿山生产规模稳定维持在预设产能150万吨/年。尽管玉龙铜矿目前没有产量,但是保有铜金属储量巨大,前景广阔。 预期公司2011年、2012年每股收益0.73元、1.00元,若按2012年30-35倍PE估值,对应公司合理股价为30-35元。给予公司“强烈推荐”投资评级。