公司 2014年实现营业收入1,042.90亿元,同比增长7.25%;实现归属于母公司股东的净利润54.92亿元,同比增长33.03%,符合预期。全年由于动车组交付量快速增长,以及自我配套比例提升,公司毛利率提高1.23个百分点,升至18.86%。国内铁路投资保持高位,行业基本面向好,海外市场的不断开拓,将打开行业估值天花板,我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元,考虑到合并事项临近,给予A 股40倍2015年市盈率,目标价22.13元,给予H 股20倍2015年市盈率,目标价14.01港币,维持A 股、H 股买入评级。 支撑评级的要点 动车组业务引领业绩快速提升。全年公司动车组产品增长51.6%,带来轨道交通业务收入同比增长14.2%,毛利率同时增长8个百分点,达到21.9%,引领业绩快速增长。 高基数影响 4季度业绩增长放缓。分季度来看, 4季度公司收入401.24亿元,同比增长3.39%,净利润实现15.34亿元,同比下降11.76%,毛利率17.8%,较去年同期下降1.05个百分点。主要由于13年4季度为动车组集中交付高峰,基数较大。 海外签单大幅增长。2014年国内轨道交通业务新签订单实现稳步增长,全年新签订单1,498亿元,同比增长14.7%;2014年12月底未完成合同额1,096亿元。同时由于波士顿地铁及南非机车等项目贡献,海外业务快速增长,全年出口签约额29.94亿美元,比上年增长了73%。 合并在即,剑指海外市场。目前南北车合并正有序推进,合并后将在关键零部件国产化,新产品研发等方面形成合力。伴随中国政府“一带一路”战略的推进,中国轨道交通装备企业在国际上的影响力正逐步增强。合并后新公司将可以统筹海外资源、共享销售网络、统一品牌形象,提高对海外市场的影响力,并逐步提高市场份额,打开估值天花板。 评级面临的主要风险 出口业务不及预期。 估值 国内铁路投资保持高位,行业基本面向好,海外市场的不断开拓,将打开行业估值天花板,我们预计2015-2017年每股收益分别为0.55元、0.72元、0.88元,考虑到合并事项临近,给予A 股40倍2015年市盈率,目标价22.13元,给予H 股20倍2015年市盈率,目标价14.01港币,维持A股、H 股买入评级。

公司公告控股子公司江苏氢阳能源(持股比例为51%)拟使用自有资金和银行贷款出资1.8亿建设年产3万吨常温常压液态氢源材料和2万套氢能专用设备产业化项目。公司预计项目建设周期2年,达产后可实现收入2.2亿,净利润2,605万,每年可提供高纯氢气1,500吨。该项目的落地表明公司储氢材料已从研发走向产业化阶段,彻底打消市场对项目可实现性的怀疑,开启公司近期在清洁能源、远期在新能源汽车领域的广大市场。同时,我们预计传统产业车用LNG气瓶随气价下降而复苏、新方向发动机再制造加速放量、船用LNG储罐产能建设等都将为公司增长添加稳定剂和新的原动力。 我们预计公司2014-16年每股收益1.64、2.04、2.67元(不考虑增发摊薄),业绩自2季度起逐季好转。考虑公司新产业方向巨大潜力和目前股价相对低位,上调至买入评级,目标价下调至86.00元,对应42倍15年市盈率。 支撑评级的要点 储氢项目产业化速度超越预期。公司自2014年7月与武汉地质资源环境工业技术研究院、程寒松教授、张家港氢力新能源四方出资设立江苏氢阳能源公司,至今不到1年时间即着手准备产业化,证明公司储氢材料中试顺利,进展超越市场预期。 清洁能源又一方向,颠覆技术空间广阔。公司始终站在清洁能源技术创新前沿,继车用LNG供气系统技术突破后储氢技术是公司长远发展的又一方向,常温常压、高沸点低熔点、高储氢质量的储氢材料足以解决氢气储运高危、高成本、低效率的现状,技术颠覆可适用于氢气储存、运输、基站燃料电池供氢、和新一代氢燃料电池车或氢内燃机车供氢等广阔市场。 气价大概率进入下降趋势与环保趋严,LNG汽车产业链有望复苏。随着能源清洁化、供需关系的变化以及能源价格体制改革的深化,我们预计气价将继续走低,且调价周期将缩短。加之环保的趋严,期待LNG汽车产业链复苏,为公司增长添加稳定剂。 增发过会,汽车发动机再制造掀后市场风暴。公司作为全国再制造试点企业之一,已经与多地回收企业建立合作关系,增发完成后将继续扩大发动机再制造能力,参与汽车后市场分享千亿市场规模。 船用LNG设备添加新增长点。船用LNG设备包括液化气储罐、LNG动力船燃料罐和海上天然气液化装置,对应百亿级市场,尤其目前液罐市场火爆直接催生行业增长。公司已有充分技术、人员并正逐渐建立产能,我们预计公司船舶重装2015、16年可分别实现2亿、4亿产值,远期产值可到8-12亿,从车用到船用,再创公司LNG产业新增长点。 评级面临的主要风险 气价下降不达预期,油价超预期下跌,应收账款风险,竞争加剧风险。 估值 考虑公司新产业方向巨大潜力和目前股价相对低位,评级上调至买入,目标价由93.16元下调至86.00元,对应42倍15年市盈率。

中洲控股近期公布了闲置23年的黄金台项目终于获得重大突破,而该优质项目也促发了市场对公司估值的重新审视,于是我们也对公司深圳部分优质项目进行土地重估后测算其2015年NAV高达195亿元;与此同时,我们也将对公司的推荐逻辑归纳为估值提升三段论:1)第一阶段,短期看原本持有优质物业的估值修复,公司按定增扩股后市值为130亿元,仍较2015年NAV折价33%;2)第二阶段,中期看深圳房价上涨带来的估值提升,目前公司在深圳拥有优质项目资源83万平米,将是深圳房价上涨的主要受益者,也将是深圳地位提升的重要标的;3)第三阶段,长期看大股东做强做大公司从而进一步提升估值,若定增实施后大股东持股比例(47.82%)和持股成本(12.28元/股)均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。我们维持公司2015-17年的每股收益分别为1.06元、1.34元和1.76元,经过对部分深圳土地重估后2015年每股NAV为29.80元(定增扩股后),同时综合考虑公司土地增值税对于目前土地重估部分估值的折价效应以及公司后续二、三阶段中估值提升预期对于目前整体估值带来的溢价效应后,我们上调公司目标价至29.80元,相当于2015年NAV平价,重申买入评级。 支撑评级的要点 土地重估后NAV达195亿,折合每股为29.80元/股。由于公司部分深圳项目拿地较早,土地成本极低,在深圳经历多年快速发展之后,公司深圳项目的土地价值都有了大幅提升,因而我们分别对公司的三个深圳项目进行土地价值重估,以此更加贴近真实地反映公司的优质资产价值,深圳土地重估项目包括黄金台项目、中洲控股金融中心(出租部分)以及圣廷苑酒店。经我们测算,公司重估后的NAV值可达195亿元(其中黄金台项目土地重估增值贡献高达62亿元),折合每股NAV为29.80元/股(按定增实施后的股本测算)。 估值提升三段论,目前仍处于估值修复第一阶段。我们将对公司的推荐逻辑归纳为估值提升三段论:1)第一阶段,短期看原本持有优质物业的估值修复,公司按定增扩股后市值为130亿元,仍较2015年NAV折价33%;2)第二阶段,中期看深圳房价上涨带来的估值提升,目前公司在深圳拥有优质项目资源83万平米,将是深圳房价上涨的首要受益者,也将是深圳地位提升的重要标的;3)第三阶段,长期看大股东做强做大公司从而进一步提升估值,若定增实施后大股东持股比例(47.82%)和持本成本(12.28元/股)均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。 评级面临的主要风险 房地产销售低迷;旧改项目推进缓慢。 估值 我们维持公司2015-17年的每股收益分别为1.06元、1.34元和1.76元,经过对部分深圳土地重估后2015年每股NAV为29.80元(定增扩股后),同时综合考虑公司土地增值税对于目前土地重估部分估值的折价效应以及公司后续二、三阶段中估值提升预期对于目前整体估值带来的溢价效应后,我们上调公司目标价至29.80元,相当于2015年NAV平价,重申买入评级。

作为国内领先的智能燃气表制造商,公司的智能燃气表具备制造、研发和销售优势,迅速铺开国内市场,与下游燃气企业具备良好的合作关系。为提高公司竞争力,公司做外延式扩张业务纵向延伸,充分发挥行业优势以及企业的灵活向上的管理机制,借助外部环境国有企业改革,向下游纵向延伸。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格48.80元。 支撑评级的要点。 燃气表业务处于底部回暖时间点。公司是燃气表行业的优势领先者,受制去年居民阶梯气价的推行缓慢,以及房地产不景气因素影响,销售增速处于低位;2015年阶梯气价推行元年,表计业务回暖趋势已成;另外天然气的应用,在供给平稳增加、价格理顺后,使用比例提升,新增表计需求。 产品深度广度延伸,智能表-物联网表发展空间大(已有良好试用反馈)。 与国外领先企业开展合作研发利用传感器技术的热式燃气表,合作研发热式燃气表,战略储备新产品。由民用向工业用延伸,发展流量计产品,丰富产业链。 立足燃气表的优势,向清洁能源运营与服务商转型做产业链延伸。已参股星泽燃气进入燃气运营行业,向燃气运营商转型,为公司的持续发展打下标志性的一步。2014年年底,增资参股方案已获得石嘴山市国有资产监督管理委员会批准,在2015年将贡献利润,预计该项目进展完成后,后续将有持续的运营业务发展。公司自从去年8月份以来,不断收购燃气业务,其中包括华辰投资、克州鼎盛热能有限公司、克州盛安天然气有限公司。2014年燃气业务全年并表增加公司全年业绩。天然气的供给有望增加,同时,石油价格降低,而天然气价格加快推进市场化进程。 公司适时进入燃气运营,后续发展潜力较好。 评级面临的主要风险。 阶梯气价推进不达预期;天然气外延式扩张进展不顺。 估值。 2015-2017年每股收益分别为0.99、1.22和1.48元,考虑整合预期,看好公司的发展,首次给予买入评级,目标价48.80元,相当于2016年40倍市盈率。

公司公告,公司拟向特定投资者非公开发行的105,891,980股股份,已于2015年3月31日登记办理完毕,限售期为36个月。我们重申买入评级,公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,此次增加持股比例,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们维持2014-16年每股收益至0.614元(扣除股权转让收益为0.194元)、0.203元和0.216元,维持买入评级,提高目标价至18.00元/股,对应89倍2015年市盈率。 支撑评级的要点 此次非公开发行股份,发行价格为6.11元/股,募集资金净额为6.4亿元,大股东丰琪投投资持股比例由29.2%增长至43.67%。丰琪投资经营范围主要是对工业、房地产业、商业的投资,丰琪的实际控制人为郑淑芳女士,法定代表人为施文义,两人为母子关系,施文义旗下产业主要从事地产开发和酒店管理,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,我们判断公司未来有可能注入地产业务或剥离零售业务。 评级面临的主要风险 新展门店经营效果低于预期。 估值 我们重申买入评级,公司控股股东丰琪投资主要从事房地产和酒店管理业务,粗放型经营管理零售企业有一定的压力,此次增加持股比例,我们认为长期的看点是未来丰琪投资对公司注入地产业务或剥离零售业务的预期,因此可以享有较高估值溢价。由于房地产结算的不确定性,我们暂不对房地产业务进行盈利预测,我们维持2014-16年每股收益至0.614元(扣除股权转让收益为0.194元)、0.203元和0.216元,维持买入评级,目标价由12.00元提高至18.00元/股,对应89倍2015年市盈率。

公司发布2014年度业绩,2014年1-4季度公司实现营业收入24.70亿元,同比增长19.11%;归属母公司净利润22,071万元,折合每股收益0.26元,同比增长25.46%。公司业绩符合之前业绩快报情况。公司扣非后净利润为19,819万元,同比增长13.95%。我们将目标价格上调至14.72元。 支撑评级的要点 菲安妮纳入合并范围,公司业绩稳健增长:报告期内,公司收入同比增长19.11%,主要是由于公司K金业务稳定增长,同时本年度将菲安妮纳入报表合并范围,菲安妮自收购日(2014年6月24日)至年末,实现收入1.56亿元;而公司传统黄金首饰由于金价低靡,实现收入9.68亿,同比下滑2.93%;剔除并表因素,公司收入同比增长约11.6%。报告期内,公司利润实现较高增长,主要是由于1)公司品牌影响力提升、门店数量增加;2)2014年6月起,公司将菲安妮纳入报表合并范围,菲安妮自收购日至期末实现净利润4,186万元。剔除并表因素,公司净利润同比增长约10.5%。 四季度收入高速增长:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入6.56亿元,同比增长47.13%,增速高于3季度的21.22%;归属于母公司的净利润4,211万元,同比增长22.00%,增速低于3季度的44.52%。扣非后净利润3,732万元,同比增长10.30%,增速低于3季度的23.66%。 毛利率同比增长4.03个百分点,期间费用率同比增加2.45个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为33.64%,较上年同比增长4.03个百分点,公司毛利率大幅提高,主要是由于毛利率较低的足金饰品收入比重降低、同时皮具业务毛利率较高,达到64%。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加2.45个百分点至23.21%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加1.83、0.31、0.31百分点至19.76%、2.00%、1.45%。 销售费用大幅提高,主要系公司自营销售网络持续扩张,开设的自营专店数量上升,人工费用、专柜费用、商场扣费等营销费用相应增加及将菲安妮有限公司纳入合并范围所致。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们给予公司2015-17年每股收益预测分别为0.32、0.38、0.45元,以2014年为基期未来三年复合增长率20.1%,我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展,有利于各品牌的协同效应提升,将目标价由12.80元上调至14.72元,对应15年46倍市盈率,维持谨慎买入评级。

北京城建14年营业收入和净利润分别同比下降3%和增长4%,受到保障房结算项目和新并表新城公司结算项目拖累导致毛利率下降至35%,并拟每10股派2.7元;14年公司销售估算约70多亿,同比有所下降,但鉴于公司在北京拥有优质土地储备,并且目前一线城市已经先于市场回暖,并且一线需求依然旺盛,我们看好公司15年销售将获得稳定增长的表现;7月,北京出台棚改新政,公司动感花园棚改项目成功实现一二级联动,新增东北五年优质储备,同时望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目,后续一二级联动可能性较大,有望新增南二环稀缺资源;鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏,我们分别将2015-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元,但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素,上调目标价至27.94元,相当于28倍2015年市盈率和35%的净资产值溢价,维持买入评级。 支撑评级的要点 14年净利润增长4%,毛利率受保障房和新城公司项目结算拖累。14年营业收入100亿元,同比增长30%(较因收购新城公司而报表追溯调整后同比下降3%);净利润14亿元,同比增长7%(较调整后增长4%),每股收益1.11元,全面摊薄每股收益0.88元;毛利率34.7%和13.7%,分别较下降5.8和3.0个百分点(较调整后提升1.4和0.9个百分点),源于保障房结算较多以及并表新城公司结算项目毛利率较低;净资产收益率13.2%,下降2.6个百分点;每10股派2.7元。 14年销售估算70多亿元,预计15年销售将稳定增长。14年,销售商品、提供劳务收到的现金为68亿元,同比下降15%,预计同期销售约70多亿元,略低于我们80亿元的预测,总体销售表现不佳;不过鉴于目前一线城市已经先于市场回暖,同时一线需求依然旺盛,我们看好公司在15年的销售表现;报告期末,预收款项72亿元,同比下降27%,锁定我们对公司15年的房地产业务预测收入的68%。 7月北京出台棚改新政,推动公司京内一二级联动。7月23日,北京发布棚改新政策,要求17年底基本完成四环路以内棚户区改造;7月15日,公司获得动感花园棚改项目的二级开发资格,实现一二级联动,该项目位于东北五环,总建面13.04万方,折楼面价仅7,500元/平;此外,公司超100万方望坛棚改项目也已列入北京重大棚改项目,后续一二级联动可能性较大,将新增南二环稀缺资源。 定增顺利发行降低负债率,债务结构良好。8月20日,定增顺利发行5亿股,融资39亿元,负债率得到有效降低;资产负债率66.9%,较年初下降7个百分点;净负债率57.6%,位于行业较低水平,并较年初下降5个百分点;货币资金66亿元,为短债39亿元的1.7倍,短期无偿债压力;债务结构良好,长期借款占有息负债达76%。 评级面临的主要风险 房地产市场销售复苏弱于预期;跨区域经营风险。 估值 鉴于公司销售低于预期将影响结算节奏,我们分别将15-16年每股收益预测由1.38和1.64元下调至1.00元和1.13元,但鉴于看好公司15年的销售弹性、国信证券较大的估值贡献、北京国企改革预期、以及地产板块估值水平的提升等因素,目标价由12.62元上调至27.94元,相当于28倍15年市盈率和35%的净资产值溢价,维持买入评级。

嘉凯城是浙江国资委旗下唯一房地产上市公司,主营长三角地区中高端楼盘开发。去年公司启动“城市客厅”战略,自上而下主动转型生活服务平台商,聚焦长三角经济千强镇,挖掘当地消费升级需求:项目开发体量小周期短,注重体验式商业并配套政府公共资源,通过资产证券化保证资金周转。在布局线下资源后,公司有望迅速培养起线上客户粘性,未来将持续并购互联网公司打造线上平台,实现O2O闭环。目前公司在手项目17个,计划3年内打造200个城市客厅,覆盖约4,000万人口。我们认为公司以O2O模式聚焦长三角经济强镇消费升级需求,是新型城镇化的独特标的,预测2014-16年每股收益分别为0.03元、0.09元、0.13元,采用分部估值法给予公司9.93元的目标价,其中地产部分给予20%的2015年NAV折价,城市客厅业务按可比的生活服务类平台企业给予相对估值,首次评级为买入。 支撑评级的要点 打造“城市客厅”转型生活服务平台商。公司以“现代体验式商业+政府公共资源配套”的独特业态组合,通过布局集政务服务、公共服务、体验式商业、餐饮娱乐等多功能于一体的嘉凯城-城市客厅,打造长三角城镇生活服务O2O平台,受到当地政府热烈欢迎,拿地成本较低。 布局经济长三角千强镇,挖掘消费升级需求。千强镇经济水平和消费能力显著高于全国均值,但由于商业不成熟,当地人均社零总额并不高,而“城市客厅”将激发新型城镇化下的消费升级需求,市场空间巨大。 资产证券化保障扩张节奏,3年内预计覆盖4,000万人。公司通过与中再保险合作及自有的凯思达基金,分别保障建设期资金和实现资产证券化,加快资金周转和规模扩张。公司单项目开发体量仅3-4万平米,计划3年内在长三角开发200个城市客厅,覆盖的人口将达到3,500-4,000万。 计划持续并购盈利的互联网公司,形成O2O闭环。公司在全面布局线下物业同时,有望迅速培养起线上客户粘性;未来将以围绕搭建城镇生活服务平台战略为核心、以利润为导向,对业务模式清晰、利润来源独立的互联网和O2O应用公司进行持续并购,打造互联网产业链闭环。 评级面临的主要风险 城市客厅招商及运营风险,原有地产项目去化进度低于预期。 估值 我们采用分部估值法给予公司9.93元的目标价,其中地产部分给予20%的2015年NAV折价,城市客厅业务按可比的生活服务类平台企业给予相对估值,首次评级为买入。

中洲控股近期在2014年年报中公布了闲置23年的黄金台项目终于获得深圳市政府有关会议审议批准推进,而该项目位处龙华新城北站商务区,毗邻“一条高铁线+二条地铁线”,地理位置优越,估算土地重估权益高达64亿元,对比目前市值87亿元,足够覆盖大部分市值,并且若按30%净利率估算,权益净利润可达38亿元,贡献业绩可观;同时,目前公司在深圳拥有项目储备83万平米,合计土地重估权益达125亿元,资产价值有所低估;此外,若定增实施后大股东持股比例和持本成本均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。鉴于公司1季度业绩同比大增,我们分别将公司2015-17年的每股收益分别由1.02元、1.32元和1.72元小幅上调至1.06元、1.34元和1.75元,考虑到黄金台项目估值贡献提升,目标价上调至23.68元,相当于22.3倍2015年市盈率以及5%的净资产折价,重申买入评级。 支撑评级的要点 黄金台项目获政府批准推进,土地重估权益达64亿元。黄金台项目之前经历了股权纠纷、土地遭法院查封、部分土地被政府征用等重重风波,其中多数由于政府的行为而导致闲置23年,近期该项目终于获得深圳市政府有关会议审议通过,后续工作也终于可以继续推进;而该项目位处龙华新城北站商务区,毗邻“一条高铁线+二条地铁线”,地理位置优越,按照龙光地产同区域拿地楼面价2.5万/平米及补偿面积至28.5万平米,估算土地重估权益达64亿元,对比目前市值87亿元,足够覆盖大部分市值,另外,对应权益货值128亿元,如果按40%土地增值税率及净利率30%估算,未来将为公司带来约38亿元权益净利润贡献。 深圳项目储备土地重估权益达125亿元,价值有所低估。公司在深圳拥有项目储备83万平米,主要为中洲控股金融中心、圣廷苑酒店、笋岗物流旧改项目、和黄金台项目,地理位置优越,但由于圣廷苑酒店为持有物业、笋岗物流项目等待规划落地、黄金台项目被迫闲置23年等因素,上诉资产价值并未被市场充分认识,我们估算上述资产合计土地权益重估达125亿元,对比目前市值87亿元,上述价值有所低估,另外,对应权益货值321亿元,可见公司深圳隐形优质资产规模之大。 大股东持股比例和成本均较高,后续做强做大公司意愿较强。2014年11月10日,公司公告拟向大股东非公开发行1.75亿股,发行价格为11.46元。中洲地产以全额20亿元现金认购,若定增顺利实施,中洲地产持有上市公司的股权比例将由目前的28.81%上升至47.82%。根据公司公告,我们估算大股东的加权平均持股成本约为12.28元/股,因而大股东持股比例较高、持股成本较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。 快周转转型显成效,14年销售同比增长123%。公司在2014年初制定了未来三年发展战略规划,三年的战略目标是合同销售额年复合增长率达到50%,并积极进行快周转战略转型和业务流程的全面梳理等多方面的改革;最终,2014年合同销售金额48.5亿元,同比增长123%,圆满完成公司未来三年战略发展规划第一年的战略目标,快周转转型成效明显。 评级面临的主要风险 房地产销售低迷;旧改项目推进缓慢。 估值 鉴于公司1季度业绩同比大增,我们分别将公司2015-17年的每股收益分别由1.02元、1.32元、1.72元小幅上调至1.06元、1.34元和1.75元,考虑到黄金台项目估值贡献提升,目标价由20.14元上调至23.68元,相当于22.3倍2015年市盈率以及5%的净资产折价,重申买入评级。

公司2014年营业收入4.78亿,环比下降3.6%,但是公司全年归属母公司净利润9,041万元,环比上升18.03%。2015年,公司将加大成套设备和组合电器出货,从而有望大幅提升公司传统业务收入增速,同时公司2015年将加速新能源汽车产业布局。由于新能源汽车行业估值相较年初有明显提升,采用45倍市盈率,基于2015年业绩,目标价上调至27.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 主营业务稳健发展,2015年成套设备和组合电器出货占比增多提升公司传统业务收入增速。公司2013年年初的股权激励,行权条件为公司主营业务每年有15%左右稳定增速,过去2年公司基本按照小幅超业绩承诺预期完成。但是2015年公司将加大成套设备和组合电器的出货占比,从而将使主营业务收入增幅有明显提升。 新能源汽车汽车产业布局加速。公司2014年通过收购杭州富特科技股份,正式开启对新能源汽车产业的布局。公司对于发展新能源汽车行业,方向清楚,且节奏感强。随着公司定向增发顺利开展,2015年公司将更大幅度的加强对新能源汽车产业外延扩展式的发展。 高送转,为公司后期市值管理奠定基础。公司2013年度利润分配方案中,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,2014年公司股价涨幅明显。 公司在2014年年报的分配方案中又一次实施每10股转增10股,这将有利于公司2015年开展市值管理。 评级面临的主要风险 公司新能源汽车产业布局速度低于预期。 估值 我们预计公司2015~2017年每股收益为0.61、1.12、1.42元。由于新能源汽车行业估值相较年初有明显提升,基于2015年45倍市盈率,目标价由摊薄前的23.50元上调至27.50元,维持买入评级。

公司发布 2014年度业绩,2014年公司实现营业收入78.25亿元,同比增长133.35%;归属母公司净利润40,039万元,折合每股收益1.12元,同比增长196.06%。公司业绩符合之前业绩快报增长150%-200%的预告范围,超出我们之前业绩增长170%的预期。公司扣非后净利润为44,792万元,同比增长237.90%。我们将目标价格上调至35.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 收入利润大幅增长,HOF 并表为主因:报告期内,公司营业收入同比增长133.35%,主要是2014年第四季度起新增合并报表范围Highland GroupHoldings Limited,增加收入43.83亿元,如和去年同口径对比,营业收入同比增长2.65%。公司归属母公司净利润大幅增长196.06%,主要是:1)合并Highland Group Holdings Limited 报表,HOF 虽然全年仍为亏损,但第四季度通常是HOF 公司盈利最高的季度,为公司增厚净利润3.18亿元,剔除此收益后,净利润下滑39%;2)公司租金收入较去年同期大幅提高,“南京中心”出租率达到了99%,全年为公司贡献收入11,770.48万,实现利润同比增长138.35%。 毛利率同比增长8.88个百分点,期间费用率同比增加8.39个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为32.03%,较上年同比增长8.88个百分点,增幅较大的原因是本期新增Highland Group Holdings Limited 合并报表,公司商业业务毛利率大幅增长11.19个百分点。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加8.39个百分点至24.18%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化9.49、-1.05、-0.05百分点至14.71%、7.25%、2.22%。期间费用率大幅增加,主要是由于报告期内由于海外合并产生的计入当期损益的并购费用约6,700万元。 签订新百药业股权转让框架协议,拟引入战略投资者:公司拟转让新百药业的90%股权至深圳市高特佳投资集团有限公司,作价5.58亿元,高特佳投资集团有限公司以现金形式支付。高特佳投资集团是一家专注于为客户提供投资管理业务,以健康医疗行业为重点投资领域的资产管理公司。新百药业2014年净利润3,067万元,交易价格对应20倍14年市盈率。目前该协议仅确定了交易的基本框架,相关尽职调查以及审计工作尚在进行中。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑抑制居民消费需求,收购标的公司固定资产折旧费用增加影响公司经营业绩。 估值 我们预计公司非公开增发将于2015年完成,按摊薄后股本计算(增厚8,108万股本至4.39亿股本),我们给予公司2015-2017年每股收益预测分别为0.32、0.39、0.45元。由分部估值法,将目标价由22.00元上调至35.00元。公司目前估值较高,但之前公告投资设立Natali 中国,进军养老服务产业,同时频繁收购兼并,预计2015年完成增发收购南京国贸中心事项,未来其它资产注入预期较强,维持谨慎买入评级,建议关注公司未来的经营业态转型的交易性机会。

2014 年公司实现营业收入为220.36 亿元,同比增长10.83%,实现净利润29.27亿元,同比增长1.24%,每股收益0.97 元;扣非后净利润20.68 亿元,同比下降21.23%,符合预期。公司同期公布一季报预告,由于金融街中心改扩建项目竣工,计入投资性房地产产生公允价值变动收益,预计2015 年1 季度归属于母公司净利润较去年同期增长180%-230%至0.25-0.30 元。作为核心城市商业地产开发商,公司净资产估值合理偏低,维持谨慎买入评级,目标价格上调至14.13 元。 支撑评级的要点。 商务和住宅地产销售全面下滑。2014 年公司实现房产销售签约面积约60万平方米,同比下降30%;销售签约额约130 亿元,同比下降42%,主要原因是写字楼销售受到经济趋弱和反腐等形势的冲击。商务地产销售签约73.4 亿元,住宅销售56.3 亿元,分别同比下降51%和26%,主要原因是部分项目未达销售条件、部分大客户受反腐等政策影响决策周期较长;以及大户型住宅销售缓慢。14 年公司地产结算208 亿元,预收账款88 亿元,较年初下降31 亿元,15 年去库存促销售是公司工作重点,n 自持业务表现良好。公司自持物业74 万平米,实现收入12.1 亿元、息税前利润5.0 亿元,同比分别增长8%、9%。写字楼板块在金融街中心改扩建减少可出租面积背景下,增加增值服务内容,实现租金价格和出租率的稳步提升。 核心城市积极拿地,将受益市场复苏。金融街在拿地方面表现激进,分别在北京、上海、广州、天津、重庆等一线城市和区域中心城市获取12个项目,权益地价160 亿元,超过当年销售额。公司获得52 亿中期票据注册,将有助于降低资金成本。目前公司总土地储备建筑面积833 万平米,分布区域主要为一线和二线核心城市,是市场复苏的受益者。公司15 年计划新增权益投资额约160 亿元,与14 年持平。 重视市值管理,寻找新业务亮点。14 年公司经历安邦系的举牌、大股东增持、股份回购等动作,低估的价值已经逐步恢复。目前安邦系持股超过20 %,大股东金融街集团及一致行动人持股29.74%。市值管理,使用2.5 亿元自有资金回购股份3,815 万股。公司计划发展轻资产运营,寻找互联网金融、房地产投资基金、高科技领域,发展新业务亮点。 评级面临的主要风险。 销售去化速度不达预期。 估值。 我们小幅调整15-16 年每股收益预测至1.02 元,维持谨慎买入评级,目标价由6.93 元提高至14.13 元,相当于2015 年末NAV 值。

公司发布 2014 年度业绩,2014 年公司实现营业收入191.53 亿元,同比下降14.96%;归属母公司净利润10.03 亿元,折合每股收益0.70 元,同比增长2.25%。公司业绩符合之前业绩快报情况。扣非后净利润为8.40 亿元,同比增长76.08%。我们将目标价格上调至16.59 元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 高基数及金价持续疲软导致全年黄金珠宝业务收入下滑:2014 年全年,公司收入大幅下滑14.96%,主要是由于:1)2013 年黄金价格急跌后刺激了消费,公司收入大幅增长,从而使得基数较高;2)2014 年(尤其是3 月至11 月期间)金价走势疲软,持续下滑,导致公司黄金珠宝业务收入下滑14.91%。公司的餐饮、食品板块和投资业务保持了良好的发展势头,使得公司业绩实现稳定增长。而2014 年公司来自于招商地产的投资收益仅1.21 亿,远低于2013 年的1.86 亿,也对公司利润有较大影响。公司扣非后利润大幅增长,主要是由于2014 年公司将对冲金融工具产生的投资收益及公允价值变动损益列为经常性损益项目。 四季度收入及利润高速增长,主要是由于去年同期基数较低:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入48.85 亿元,同比增长44.39%,增速高于3 季度的-25.82%;公司4 季度收入大幅增长,主要是由于去年同期由于订货会收入下降,基数较低所致(2013 年3 季度单季度收入同比下滑41%);归属于母公司的净利润41,922 万元,同比增长47.47%,增速高于2014 年3 季度的45.93%。扣非后净利润35,658 万元,同比增长217.73%,增速高于2014 年3 季度的-3.47%。 评级面临的主要风险n 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 我们给予公司2014-2016 年每股收益预测分别为0.79、0.92、1.07 元,以2014 年为基期未来三年复合增长率为15.3%。我们将公司目标价由14.22元上调至16.59 元,对应15 年21 倍市盈率。公司作为上海本地传统黄金品牌,在外地客中拥有较高的知名度和认同度,未来也将收益于迪斯尼开业,维持谨慎买入评级。

公司发布 2014 年度业绩,2014 年公司实现营业收入1,089.25 亿元,同比增长3.45%;归属母公司净利润86,692 万元,折合每股收益0.12 元,同比增长133.19%。公司业绩符合之前业绩快报。公司业绩大幅增长,主要是由于报告期内公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式,该交易实现税后净利润约为19.77 亿元,增厚每股收益约0.268元。公司扣非后净利润为亏损12.52 亿元,同比下降508.25%。我们将目标价格上调至15.50 元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点. 剔除物业出售收益后,四季度利润仍为亏损,但减亏明显:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入292.51 亿元,同比增长16.31%,增速高于3 季度的15.90%;归属于母公司的净利润190,817 万元,剔除物业收益后,4 季度净利润为亏损6,883 万元。公司14 年4 季度净利润虽然仍为亏损,但与3 季度(亏损2.86 亿元)和13 年4 季度(亏损2.54 亿元)业绩相比,环比和同比经营数据都有改善。 易购四季度自营收入环比有所下滑:实体店方面,公司新开各类店面120家,调整、关闭各类门店115 家,截至年末大陆地区合计门店1,650 家。 全年可比门店收入同比下滑3.96%,较前三季度的-4.79%进一步收窄。线上业务方面,公司全年实现线上平台实体商品交易总规模为257.91 亿元(含税)。其中自营225.99 亿元(含税),较2013 年的218.90 亿元同比略微增长3.24%;开放平台商品交易规模为31.92 亿元(含税)。从单季度看,4 季度易购自营部分实现含税收入70 亿元,同比增长22%,环比下滑4.33%;4 季度开放平台实现商品交易规模为14.5 亿元(含税)。我们认为4 季度为电商收入旺季(双11、双12 等电商大节),公司易购的自营收入却环比有所下滑,低于我们预期。目前电商行业仍处于跑马圈地阶段,获得市场份额为首要因素,因此需要密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况。 公司预计 2015 年1 季度净利润亏损3-3.5 亿,线上平台交易总规模超过90%:公司预计15 年1 季度线上平台实体商品交易总规模同比增长超过90%,我们认为高增长主要是由于14 年1 季度的低基数以及开放平台的增量所致(14 年1 季度线上业务实现含税营收33 亿元,同比大幅下降26.65%),按同比增长90%计算,15 年1 季度交易规模仅为62.7 亿元,低于14 年4 季度的70 亿元。公司预计15 年1 季度全渠道销售规模(包含线上线下自营及开放平台)同比增长30%,我们认为高增长主要是由于:1)线上增速较高;2)14 年1 季度收入规模基数较低,为228.69 亿,同比下滑15.93%。由于公司仍处于O2O 模式转型的投入期,同时PPTV投入较大,经营亏损,公司预计2015 年1 季度归属于上市公司股东的净利润亏损30,000 万元至35,000 万元。 评级面临的主要风险. 网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。 估值. 我们预计公司2015-17 年每股收益分别为-0.16、-0.10、0.01 元,将目标价由11.50 元上调至15.50 元。虽然苏宁4 季度单季度的利润减亏明显,但4 季度易购销售收入环比下滑,公司仍处于艰难的转型期,考虑到房地产政策的放松,有利于家电连锁行业销售端回暖,上调至谨慎买入评级。

2014年公司净利润同比下降40%2014 年公司实现营业收入17.9 亿元,同比减少7.4%;归属母公司净利润1.6 亿元,同比减少39.8%;实现每股收益为0.41 元。公司每10 股派发现金红利4.50 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。炸药行业虽然增速下降,但公司依然坚定向前迈进,公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累,马钢罗河项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石,公司爆破服务业务步入较快增长期。我们上调目标价至19.36 元,评级为谨慎买入。 支撑评级的要点。 2014 年公司净利润同比大幅下降近40%,主要原因有:(1)受新疆反恐形势影响,火工品禁运,销售量下降;(2)与中金立华工业工程服务有限公司合作,其单方面对安庆市向科爆破工程技术有限公司增资,致使公司失去对向科爆破的控制权,计提商誉减值准备1,838 万元;(3)母公司因美国奥斯汀项目技术协助费摊销,增加费用1,082 万元。 经过三年的修炼内功,公司行业资质、人才得到很大提升,目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说,经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40 余人,工程技术人员达到300 余人。有资质有人才,再加上公司管理层务实灵活的管理作风,我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。 评级面临的主要风险。 并购和合作项目不达预期风险;炸药需求低于预期的风险。 估值。 我们预计公司2015-2017 年的每股收益分别为0.51 元、0.55 元和0.61 元,考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力,我们给予公司2015 年38 倍的市盈率水平,目标价由13.40 元上调为19.36 元,评级为谨慎买入。