事项 公司公告2013年业绩快报,2013年归属于上市公司股东净利润7780万元-9195万元,同比增长10%-30%,基本每股收益1.85元。 主要观点 1.太阳能背板膜成本降低。公司背膜产品主要是凭借价格优势实现进口替代,未来需求空间较大。除了产能的不断增长以外,公司今年背膜用胶实现完全自给,背膜用胶成本占比约占10%,在一定程度上降低了公司的成本,另外公司氟膜技术取得突破,今年有望实现量产,而氟膜材料在成本占比中约一半,届时公司成本将显著降低。目前随着光伏行业的一些政策落地,公司的的销售稳定,应收账款也有所改善。 2.汽车领域稳定增长,公司渠道优势明显。公司在汽车维修市场一直保持稳定,在汽车整车装配中,包括客车、商用车、小轿车,开发周期一般在3-5年,目前公司已经全部进入前几大客车采购体系,在轿车市场2010年公司产品开始销售给神龙汽车,成为首家打入高端合资汽车制造商的本土工程胶粘剂供应商。此外公司未来还将利用其渠道优势增加销售其它非胶类汽化用品。 3.建筑用胶定位高端,下游需求旺盛。公司建筑用胶主要用于玻璃幕墙等领域,2013年4月开始实现规模化销售,主要销往成都、深圳等地。目前下游需求旺盛,公司生产线处于满产状态,我们预计今年建筑用胶全年销售收入有望达到3000-5000万元。根据中国胶粘剂工业协会的统计数据,2011年国内建筑用胶总规模达到729亿元,其中高端用胶约占比2/5,其盈利能力强,未来将成为公司业绩持续增长的主要原因之一。 4.电子用胶领域不断拓展。以前公司的产品基本集中在大电子领域如家用电器、LED、微波炉、显示屏等,公司通过引进技术、人才,加大对微电子、半导体及封装用胶的投入,而且公司触摸屏用胶已经实现量产。 5.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.49元和0.63元,对应的PE分别为33倍和26倍,我们认为公司几项主要业务未来几年均将保持持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅波动。 新业务市场开拓受阻。

事项 近期我们到公司就新大楼搬迁进度、床位设置;以及宁波口腔医院目前经营状态,辅助生殖中心试运营牌照申请进度和公司管理层进行沟通 主要观点 1、 宁波口腔医院增速回复明显,2014年增速有望超过30%。宁波口腔医院现在有100张牙椅,2014年希望在增加100张牙椅,之前由于租金大幅上涨公司搬迁太仓促导致上半年收入有所下降,进行改善之后近几个月增速恢复至30-40%,我们分析认为随着公司对新医院的宣传的投入和接待能力的大幅提升,客户对于新宁口的认知有望逐渐提升,未来收入增速有望保持在30-40%左右。 2、 新杭口医院6月份有望搬迁完毕,搬迁有望顺利过渡。杭口新医院2013年12月21日开始开工可能4月30日前结束,估计5月份6月份可能搬迁,预计6月份旺季之前能够开始营业。公司在人员上前两年已经开始储备,之前是380多张牙椅子,290多人人员配置;新杭州口腔大楼是24层322张牙医,2013年已经招了60多个医生,现在接近350个医生,2014年还要招60-100个医生,接近400多医生,基本和600张牙椅逐渐匹配。该医院建成后,有望成为杭州市最大规模的口腔种植中心,含口腔正畸中心和最高标准的VIP特需诊疗中心以及口腔各专业科室。 由于公司积极吸取宁波口腔搬迁的经验,未来在杭州口腔搬迁中,一方面平海路医院肯能续租一段时间用于截留客户;大学路医院完全搬迁,但是大学路收入中20%是儿科,主要是杭州学校的学生客户粘性较大流失可能性不大;其他的种植业务实行预约制基本可以顺利平移。同时老的杭州口腔医院继续开业,新杭州口腔距离老医院不远有利于客户到就诊环境好接待能力强的新医院接受治疗,有望实现平稳过渡。由于2014年6月份才能搬迁完毕,从医生配备看下半年收入增速有望超过30%,而且新医院的业务结构更加专业盈利能力有望提升。 3、区域中心+辐射扩张模式,加强浙江区域、云南区域布局。 2014年公司有望在浙江开5家口腔医院,加强在诸暨市、萧山、金华、丽水市等区域布局。未来有望加强浙江县级区域布局。同时积极以昆明为中心的云南地市建立新的医院,并希望在昆明建立新的总部。我们分析认为公司有望借公立医院改革春风,加快省会城市大型牙科医院和浙江省内县级区域小规模牙科医院并购和新建的速度。 4、乐观预计昆明辅助生殖医院2014年有望有进展。 目前国家严格规范行业发展,试运营牌照需要各省根据人口密度制定规划,公司昆明、重庆辅助生殖中心都已经进入规划,2014年3月16日国家有望出相关细则,再次高标准审评机制有望建立。届时昆妇幼有望按照新要求2014年中期递交材料,乐观预计2014年内有望拿到试运营牌照,一年试运营后有望进行获得正式牌照。目前看昆明辅助生殖医院需求较大,昆明第一人民医院附属医院每年能够完成4000多例,每例价格3万左右,而且排队较为紧张,我们分析认为目前国内育龄妇女不孕不育率达到10%,需要辅助生殖技术治疗不孕不育的患者估计在300万,我国现有的500家生殖中心来计算,假设每家每年能完成500-600例,现在每年仅能完成30万例,市场缺口非常大,公司引进英国波恩技术,未来不排除在规划化标准化上学习国外技术提升成功率,树立良好品牌,建立新的可复制连锁模式。同时即使不获批,不排除其他有试运营牌照但运营质量不够高的医院和公司采取多种模式合作,提升盈利水平。 5、多元化人才培养和激励机制留住人才,为扩张解除后顾之忧。 公司一方面通过有效的培养计划培养人才,同时设立员工激励基金,鼓励员工持有新投资医院20%股权,分享医院成长收益调动员工的积极性,利好公司的长期发展。 6、投资建议(推荐):我们预计公司2013-2015年EPS为0.64/0.79/1.05元,对应的PE为50X/41X/31X,公司宁波口腔、杭州口腔以及昆明口腔处于搬迁扩建中,未来接待能力将大幅提升,业务结构向更加、专业发展盈利能力有望逐渐提升,公司辅助生殖中心有望在2014年有所突破建立新的可连锁复制模式;同时公司有望借公立医院改革春风,扩大新医院的合作和新建速度,实现向医疗管理集团发展,长期发展看好,短期新大楼投入使用后折旧费用可能影响2014年业绩,但不该公司长期发展向好态势,继续给予“推荐”评级。 风险提示1. 辅助生殖中心新政策导致公司辅助生殖中心试运营审评低于预期。 2. 快速扩张,导致管理能力跟不上运营效率下降。

事项 公司发布业绩快报,2013年,公司实现营业收入67.26亿元,较上年同期增长0.78%,归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元,较上年同期增长11.36%,EPS为0.58元,2012年为0.52元,符合预期。 主要观点 1.报告期内盈利能力较强的航空产品增长明显,在收入和利润中的占比继续提高,利润增速明显高于营业收入增速。目前公司航空机电产品90%以上为军品,民品和外贸转包订单增速较快,但整体占比较低。我们预计,随着航空装备增长,公司航空机电产品在未来5-10年内将保持15%左右的稳健增长。目前公司产品以三代以上机型配套为主,二代机配套产品已经较少,随着新机型配套产品占比增大,毛利有望进一步提高。公司的汽车零部件业务虽然市场充分竞争,但公司具有技术优势,依然保持平稳盈利。民品压缩机受市场冲击较大,且国内空调器和压缩机行业的一体化发展趋势加快,空调终端企业全面进入压缩机生产行业,逐步掌握核心技术,提高压缩机自供率,挤占了专业压缩机厂家的市场份额。公司发展压缩机是源于液压技术优势,未来将积极争取订单,做出战略调整。 2.飞机的多电化、全电化发展趋势,对机电系统的要求提高,未来对机电系统的投入力度将有所加强。航空制造技术的重要发展方向之一是飞机的多电、全电化,是机电系统的任务,发电和输配电等都是机电系统的范畴。发电、布电、电传动等一系列功能,包括电控制和分配的软硬件体系都由机电版块完成。 3.公司拟更名为“中航机电”,明确作为中航集团机电版块资产注入平台的地位。中航工业集团拟将18家公司委托上市公司管理,以推动下属企业机电业务专业化整合的进程。托管期间,上市公司按照营业收入规模收取托管费用,我们预测2014、2015年可贡献托管费用约为4000万元和5000万元,分别增厚公司EPS0.05元和0.06元。我们认为本次托管基本划定了下一次资本注入的范畴,其中一些盈利能力较强的单位可能率先启动。如天津机电、武汉仪表、合肥江航、新乡航空等企业盈利能力较强,南京液压中心管理关系发生变化,现在直接作为机电板块成员单位,未来存在改制注入预期。我们认为,在深化改革,军工企业加快资本运作速度的背景下,中航机电版块的营业收入和利润证券化率不足40%,存在进一步加快注入的预期。 投资建议 公司作为中航集团机电板块整合平台地位明确,集团梳理资产加快专业整合,我们预计公司2013年至2015年的EPS为0.58、0.71、0.90元,若托管协议生效,对2014和2015年EPS将提高为0.76元、0.96元,维持“强推”评级。

事项 近期我们到公司就百令胶囊未来的增长看点;阿卡波糖价格调整和量的增长趋势以及多个产品进入新基药目录未来的营销规划、公司的长期发展规划等问题和公司管理层进行交流。 主要观点 1、公司考核规划2013-2015年三年工业收入翻番,中期发展有保障。 公司2013-2015年三年考核计划是:2013-2015年以2012年为基数工业收入三年翻番,中期发展有保障。 2、 百令胶囊2013年增长超过30%,2014年产能能够支撑30%增长问题不大。 2013年百令胶囊科销售额突破10亿,其中基层市场约1个多亿,目前最大的科室是呼吸和肾科各占30%多,约70%,OTC和自费渠道不太大约10%左右,医院渠道目前绝大多数是大型医院,二级以及二级以下的医院空白市场较大,公司一方面加强二级及以下医院的拓展,同时积极加强在慢性病科室例如糖尿病、肿瘤、癌症等适应症的拓展;同时也在做职业病、肾功能不全和肝纤维化新适应的开拓,我们分析认为肿瘤等科室需要长期服药而且价格敏感度不高,未来随着肿瘤科室的进一步推广,有望为该产品打开新的成长空间。百令胶囊今年新进山西和重庆基药增补目录,浙江能进增补目录的概率较大,公司积极加强基层市场的拓展,目前百令胶囊队伍约为200多人,未来有望继续加大人员投入,基层市场大幅增长有望带动该产品保持30%左右的增长。目前公司通过工艺改进等措施提升产能,2014年最大产能有望超过16亿元销售规模产品,短期产能不会影响该产品销售。 3、阿卡波糖2013年增速30%,预计2014年增速有望保持。 降糖药物2013年全年销售额超过7亿元,其中阿卡波糖2013年销售额约为6.5亿,超过30%增长。目前看该品种仅有三家企业生产,外资药企有可能会根据政策放弃部分市场,绿叶宝光剂型不同,公司产品基层类独家;而且公司虽然20多个省份中标但是仅有北京、上海等社区医院有人员覆盖,公司未来三年每年会在基层增加200人负责阿卡波糖的销售,虽然从广东基药中标情况看该产品仍有一定的降价压力,但是我们分析认为随着公司基层队伍的推进未来以量补价,仍有望保持该产品30%以上增长。而且公司独家剂型阿卡波糖咀嚼片有望2014年上市,长期看有望规避和后续申报者的价格竞争。 4、 免疫抑制剂类产品:他克莫司保持快速增长,老产品10%左右增长。 2013年受降价影响环孢素、吗替麦考酚酯等老产品保持10%左右稳定增长, 他克莫司作为新一代的免疫抑制类产品仍处於快速成长期,2013年销售额有望达到1亿元,保持40%左右的增速,2014年随着广东、浙江这两个用药大省招标有望带来新的增量,该产品继续保持较快增长。近期国家推动殡葬改革鼓励党政干部捐献遗体器官,释放积极信号,利好行业的长期发展。 5、消化系统类:泮托拉挫保持20%左右的增长,后续储备产品较多。 消化道产品线公司仅有泮托拉挫一个品种,2013年销售额有望达到4个亿,增长保持在20%左右,现在浙江、湖南等市场做的还比较好,其他省份未来还有较大的可拓展空间。 而且公司在消化道领域积极布局新产品,左旋泮托拉挫预期2014年获批。公司消化道产品线还有注射用埃索美拉唑、奥美拉唑碳酸氢钠、雷贝拉唑等在研品种。 6、抗肿瘤药物奥沙利铂有望做到一个亿规模。 抗肿瘤药物奥沙利铂目前生产企业较多,竞争较为激烈,公司作为后进者未来不排除通过适当的降低价格参与招标争取更多份额,未来有可能通过欧美论证适当维护国内价格,长期看有望做到1个亿左右的规模。后续肿瘤产品线公司储备产品较多,地西他滨、伊马替尼、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康等多个品种有望在未来几年中陆续获批。此外公司购买的治疗肝癌的辅助用药软坚口服液生产文号转到公司约1年后获批销售。 7、宁波公司2013年受血制品影响净利润小幅增长,代理玻尿酸布局美容产业市场前景看好。 宁波华东之前是Octapharma白蛋白全国总代理,白蛋白收入约6个亿左右收入,2013年成为华东区域总代理,白蛋白收入下降了30%左右,但是由于代理白蛋白盈利水平不高,而其他的品种如鼠神经生长因子、疫苗等毛利率较高,因此2013年宁波子公司利润水平保持小幅增长。 公司代理LG的玻尿酸是公司买断十年的代理权的产品,国内在玻尿酸还没有特别有优势的企业,未来公司采取自营+代理销售销售模式,快速扩大该产品的销售规模。后续LG的其他美容产品在韩国申报报同时也会考虑优先国内申报并交给公司代理,盈利水平较高。未来公司有望陆续引进其他国家的美容产品,布局美容产业链相关产品。 8、商业将保持稳定增长,有望逐渐完善金华、衢州区域的商业布局。 公司作为浙江商业龙头,之前已经完成湖州、绍兴等区域的布局,还有舟山、金华、衢州等区域未布局,未来公司有望加强金华、衢州两个区域的商业布局,保持浙江省内龙头地位。目前公司加强和医院合作,尝试给医院终端安装实用软件,增强客户粘性。未来在加强和医院合作开展一些新的业务例如:医院食品、健康食品、保健品和进口代理等新的业务模式,提升商业盈利能力。未来随着商业规模的稳定增长,财务费用也会得到有效的控制。 9、销售队伍的建设:基层人员有望大幅增长,促进基药品种快速增长。 现在公司销售1700人,计划未来的2-3年达到3000人,其中1000人主要负责基层,现在的基层是200-300人的队伍,现在的队伍主要集中在北京、上海的社区医院能够覆盖,虽然阿卡波糖20多个省中标,但是只有个别省份能够覆盖,不能全覆盖,未来每年增加700-800人,其中百令胶囊人员增加是600多人,阿卡波糖增加200多人,消化道领域泮托拉挫因为很多省份没有中标所以人员没有增加的太多。新进基药的产品环孢素、奥沙利铂、阿卡波糖,基层队伍可能会快速增加,随着招标进程,基层人员有望快速增加,有效带动公司药品的渠道下沉。 10、证监会相关文件指引,大股东股改问题2014年6月30日之前明朗化。 证监会2013年12月6发布《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》,要求“上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司(以下简称承诺相关方)在首次公开发行股票、再融资、股改、并购重组以及公司治理专项活动等过程中作出的解决同业竞争、资产注入、股权激励、解决产权瑕疵等各项承诺事项,必须有明确的履约时限,不得使用“尽快”、“时机成熟时”等模糊性词语, 要求承诺相关方已作出的尚未履行完毕的承诺不符合本指引第一、二条规定的,应当在本指引发布之日起6个月内重新规范承诺事项并予以披露“,所以我们分析认为股改问题有望在2014年6月30 日之前拿出相关方案,股改问题有望逐渐明朗。 11、投资建议:推荐(维持):预计2013-2015年EPS为1.34/1.74/2.26元,对应的增速分别为24%/30%/30%,对应的PE为36X/28X/21X,鉴于公司大品种百令胶囊、阿卡波糖高成长有望维持,公司在糖尿病、免疫抑制龙头地位稳定,产品储备丰富,产品管线逐渐完善;公司业绩考核保障中期成长,大股东股改问题有望逐渐明朗化,提升资产注入预期,可以享受溢价,给予“推荐“评级。 风险:各地招标政策变动导致产品降价的风险、基药市场拓展低于预期

事项 近日,我们对江淮汽车进行了调研 主要观点 1、公司战略转型更加清晰,回归传统优势细分市场,14 年重点是从低到高打造全新MPV 产品集群,将和悦RS(价格7 万)产品销量纳入MPV 销量统计, 14 年四季度推出全新小型MPV 产品M3(价格8 万),15 年上市全新换代瑞风(价格10 万),16 年推出25 万级别的高端MPV 产品,加上已有中高端M5(价格16 万)。公司在MPV 细分市场具备龙头地位,品牌优势非常明显。 2、回归务实管理风格,以终端实销量为批发开票依据,12月和13年全年都是批发量低于终端实销量,进一步降低经销商库存,缓解厂商围绕库存的紧张关系,提升经销商盈利能力和满意度。12月S5销量为4500台,批发只有2400台,终端库存回到1个月左右的正常水平。 3、14 年业绩增长主要来自于1.5GDI 发动机在SUV 新产品S5 上的应用,以及公司毛利率的持续提高。近两年利润大幅上升主要来自于成本下降和产品结构的升级,14年来看这两部分的空间仍然非常大。PPI持续下降,大宗商品价格不断下降的外部环境也非常有利于公司提升产品毛利率。 4、公司非常重视包括1.5GDI发动机和新能源汽车在内的研发积累。续航里程和电池重量是公司重点关注焦点,13年投放500纯电动轿车到合肥出租车市场进行试运行,预计第五代纯电动轿车在15年投入市场,将有规模销量增长。 5、从全球来看,中国企业的轻卡产品具备成本上的强大优势,一旦美元对人民币升值,轻卡产品具备足够的涨价动力。13 年公司的轻卡出口量在行业内处于前列,总销量实现行业第二,并且价格上处于进可攻退可守的中游位置。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,考虑到公司不断调降终端库存的主动意愿,略调降盈利预测,预计13/14/15EPS 为0.80/1.10/1.49 元,对应13 年和14 年PE 为10/7/5 倍,公司处于战略拐点,管理提升和内部激励改善是公司利润增长的核心动力,外部MPV 行业需求的高速增长将大幅拉升公司估值,强烈建议买入。 风险提示 (1) S5销量不达预期。 (2) 大宗商品价格大幅上升。

事项 近日,我们对均胜电子进行了调研。 主要观点 公司13年完成了对德国普瑞100%股权的收购,汽车电子成为公司的主营业务,德国普瑞收入占到公司总收入的80%,其产品和技术引进中国进行本地化生产是公司业绩增长的最大来源,这部分业务已经进入加速阶段。德国普瑞主要产品为驾驶控制系统和空调系统,宝马和大众是其主要客户。 德国普瑞技术实力雄厚,为德国宝马纯电动汽车(宝马I3)提供成熟的电池电源管理系统,在未来新能源汽车领域的竞争中占得核心市场。 公司传统业务主要为功能零部件的生产,其中为涡轮增压发动机提供进排气管是一项非常有潜力的优势业务,未来增长明显。有利于节能的涡轮增压发动机在国内及全球市场的普及率不断提高,市场空间广阔。 从客户群体来看,公司主要客户集中在德国大众、宝马、美国福特、通用,未来福特体系将是客户增量的最大增长来源。汽车电子产品和传统功能零部件都已经进入福特供货体系,从订单来看增长势头非常明显。 公司最大受益于汽车电子在传统汽车和新能源汽车成本结构中的比重不断提高,汽车电子化是新能源汽车的最大特点,智能汽车是未来发展的大方向,传统汽车中汽车电子普及率不断提升带来的配置下沉现象(即高端配置不断出现在中低端车型上)非常明显。 投资建议:首次覆盖给予“推荐”评级,预计13/14/15EPS 为0.46/0.63/0.88元,对应13年和14年PE 为40/29/21倍,公司围绕汽车电子做大做强的战略路径清晰,汽车电子行业市场空间广阔,增速超越汽车行业,公司是A 股市场少有的汽车电子公司,将最大程度受益于新能源汽车的发展,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 纯电动汽车销量迟迟不能达到商业化规模。 公司与德方员工的文化整合失败。

事项 近日公司股价出现较大跌幅,3天下跌接近16%。 主要观点 1. 回购低于预期不影响基本面转好,大跌带来买入机会。 公司1月7日公告,完成其1.8亿元回购计划,回购金额仅为281.13万元,我们认为近日股价大幅下跌与回购明显低于预期相关,但公司基本面并无重大变化,公司之前预告2013年净利润同比增长10%-40%,我们认为此次大跌反而带来良好的买入良机。 2. 政策再次加码,低毒农药受益。 之前有媒体公开报道,目前国家发改委正在编制的《农业环境突出问题治理总体规划(2014-2018年)》中,农药毒性问题已引起高层重视。同时,农业部还表示将从2014年开始大力推进高毒农药定点经营示范和低毒低残留农药示范补贴工作。多项政策的制定与实施表明,我国限制高毒农药,推广低毒农药的进程在不断加快,低毒农药公司直接受益。诺普信是国内首屈一指的农药制剂龙头,深耕绿色农药,水基化产品市场占有率超过50%。公司获批国家新农药登记产品900余个,其中生物性仿生性农药及水性化环保型制剂产品登记占比达到50%。 3. 公司未来几年发展前景看好。 国外巨头MAI和Nufarm已是收入达到20-30亿美元,是诺普信2012年收入的10倍左右,诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI和NuFarm的增长主要通过销售驱动:收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道+ 代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。 4. 收购常隆化工提升公司价值。 常隆农化是常隆化工主要收入和利润来源,把常隆农化和A股中其它几家农药企业横向对比,其人均销售收入和总资产周转率方面常隆农化要高于同行可比公司,这在一定程度上说明常隆农化的产品质量、生产设备等总体生产资质良好,营运能力较好,但净利润率明显偏低,2012年净利率仅为4.92%,低于可比公司8.57%的平均水平,未来盈利能力方面改善空间较大。另一角度对比可比公司市销率水平,常隆农化合理市值约为34.42亿元。原有制剂业务扣除对常隆农化的投资收益后,我们预计13年公司原有业务贡献净利润约1.54亿元,给予该项业务13年20倍PE,对应市值30.8亿元。未来继续收购常隆化工完全控股后公司合理市值安全边际约为65.2亿元,目前公司总市值约为46亿元,还有约34%的空间。 5. 盈利预测和投资评级。 预计公司2013-2014年EPS分别为0.32元和0.41元,对应的PE分别为26倍和20倍,我们看好低毒农药未来在国内的推广以及公司和国外农药巨头的合作,维持“推荐”评级。 风险提示 并购常隆化工后能否有效整合原药和制剂的生产销售具有不确定性。 与跨国农药企业合作具有不确定性。

事项 公司发布2013年年度业绩预告,预计13年净利润同比增长30%-50%,净利润区间为30042-34665万元,符合市场预期。 主要观点 1. 配方颗粒持续高增长。2012年配方颗粒业务实现收入4.98亿元,预计13年配方颗粒收入增长60%。其中北京、天津地区为传统销售区域,占比约50%,增长超过50%;外埠地区,公司加大福建、山东、河北等区域销售力度,增速达到70%-80%。2012 年配方颗粒整体市场规模约33 亿元,06-12年行业复合增速高达60%。随着逐步纳入各省市医保、医患认可度逐步提高,中药配方颗粒仍有巨大成长空间。我们认为公司配方颗粒业务未来2年有望保持40%以上的增速。 2. 血必净环比恢复明显,预计未来两年保持25%增速。预计血必净全年销量完成2800万支,同比增长25%,四季度单季度销量为700-800万只,环比增长约30%,恢复明显。我们分析认为打击商业贿赂对公司开拓新医院进行渠道下沉稍有影响,但是目前公司覆盖的医院2000多家中60%销量较低,未来利用老销售人员开辟新科室仍有较大的提升空间,且公司积极研发重症肺炎适应症,未来布局呼吸科有望带动该产品实现新的增量市场,预计未来两年保持25%的增速。 3. 激励充分,管理层动力足。公司的激励计划已获股东大会通过,拟向70 名激励对象授予限制性股票810 万股,激励机制更趋完善,有助于吸引优秀管理人才和业务骨干。激励范围为70人,其中高管7人;人员类别中,销售人员达26人,占比41%,管理人员21人,占33%,技术人员占11%,生产人员占8%;激励强度人均200万元,激励较为充分。 4. 在研产品储备丰富。甲苯磺酰胺注射液(PTS)为钟南山院士牵头研发的广谱抗肿瘤药,正在申报生产;KB 项目已向国家审评中心上报临床申请;脑心多泰胶囊、硫酸氢氯吡格雷处于申报生产阶段,有望14年获批。公司产品线有望进一步丰富。 5. 投资建议:推荐(维持)。调整公司2013-2015年EPS为0.90/1.19/1.56元,目前股价对应PE为42X/32X/24X。公司激励机制充分,血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且研发进展顺利,产品线有望进一步丰富。看好公司的长期发展,维持“推荐评级”。 风险提示:(1)配方颗粒政策变化(2)中药注射液安全问题

事项 公司发布2013年度业绩预告,归属于上市公司股东净利润约2.06~2.44亿元,同比增长10%~30%,非经常性损益对当期经营业绩影响约660万元。 主要观点 智能终端内/外结构件金属化和半金属化,将在未来的一段时间内成为中端和高端机型一项重要发展趋势,由于金属结构件在外观、重量和轻薄度方面具备明显优势,在苹果iPhone/iPad/Mac等之后,三星、华为、联想和HTC等品牌悉数全面提升智能终端金属机壳等外部结构件,以及金属中框等内部结构件的产品占比。 在金属化结构件渗透率尚低和全行业高端规模化生产能力尚显紧俏的背景下,金属结构件将呈现超速发展和扩张的趋势,具备高端客户平台,以及精密模具设计和规模化生产能力的优质企业,将迎来高速发展机遇。 公司保持连接器、屏蔽件和LED支架等传统业务优势,着力挖掘内外金属结构件(含金属中框)制造业务,已构建模具设计和制造、一次成型(冲压和压铸等)、二次加工(CNC加工等)、以及表面处理(阳极氧化等)等全工艺流程产线,伴随高端客户产品逐步放量,各组件良率攀升,将构建“成套”智能终端结构件系列产品,大幅提升产品附加值和客户粘性。 自主设计/制造高精模具,优化产品成本,设计周期7~14天,效率远高于行业30天以上的平均水平;2013年形成1000台CNC的基础上,2014年机台数量有望达到2000台,产能由高端进口机型构成,受到大客户认可。 公司已是三星、中兴、华为、联想、酷派、LG和亚马逊等国际国内高成长品牌的供应商,结合传统业务,提供配套零组件服务,逐步确立大陆金属结构件核心供应商地位,承接全球产能转移。 经历2013年H2新品良率不断提升的过程,我们认为,伴随新品量产流程的成熟和稳定,客户拓展的深入,以及金属结构件产品占比的提升,未来公司将进入产品附加值显著提升的高速发展阶段。 风险提示 核心大客户市场需求不达预期,智能终端市场需求不达预期的风险。 业绩预测和估值指标预计13/14/15年公司净利润为2.26/3.49/5.16亿元,对应EPS为0.88/1.35/2.00元,同比增长21%/54%/48%。13/14/15年的动态PE分别为41.3/26.8/18.1倍,给定“强推”评级。

事项 长城汽车发布公告,H8推迟3个月上市销售。 主要观点 1、H8 是长城汽车14 年力推的主力车型,关系到公司未来成长空间,公司必保成功,不容有失,H8 车型销量空间也影响到资本市场给长城汽车的估值空间,H8 在11 月21 日公布价格后一直没有上市销售已经影响长城汽车A 股和H 股的估值,这是长城汽车股价调整的最主要原因。长城汽车在过去两年时间内完成了一个完整的H6 销量带来的公司估值上升周期。 2、基于公司极度重视产品质量、客户体验和谨慎投产的风格,对比合资品牌主要竞争对手(丰田汉兰达、现代新胜达、本田CRV等),我们认为H8取得市场公认成功(超过预期的月销3000台)是确定性事件,不确定性之处在于时间。 3、基于H8 推迟上市时间,我们降低14年销量预测至91.5万台(前值93万台,+24%),增长22%,主要是降低H8销量预测至2.5万(前值4万台)。其中SUV 总销量59 万台(13 年销41.7 万台,+41%),主要有H2 为8 万台、H8 为2.5 万台,H6 为26 万台(13 年为22 万台,增4 万台),M4 为15 万台(13 年为13 万台),H5 为6 万台(13 年为6 万台,不变)。 4、投资建议:维持“强烈推荐”评级。由于H8 销量下降影响到公司的收入增速和毛利率情况,我们略调降公司14 年业绩预测4.12 元(前值4.51 元), 调降15 年业绩预测至5.14 元(前值5.52 元),长城汽车通过SUV 市场进行长期成长的路径不变,中国政府发展汽车自主品牌的长期产业政策不变,我们维持长城汽车的强烈推荐评级,预计13/14/15年EPS2.81/4.12、5.14,对应现在股价为14/9/8倍PE。 风险提示 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、主力产品核心零部件大规模召回。

事项 出于公司可持续发展的需求,以及对行业上下游良性发展规律的尊重,公司决定自公告之日起,上调阿胶出厂价19%,零售价做相应的调整。 主要观点 1. 阿胶需求旺盛提价19%,贯彻价值回归路线。随着阿胶的药用价值和滋补养生价值被越来越多消费者所接受,阿胶的市场需求不断扩大,但是,作为阿胶主要原料的驴皮资源呈持续萎缩态势。公司的驴皮采购成本不断上升,促使公司阿胶块出厂价继13年1月份提价6%、7月份提价25%后,在14年初再度提价19%,出厂价为827元/500g(终端价为1300元/500g)。13年三、四季度随着消费旺季的带动,阿胶块在完成渠道整理后增长稳健,我们预计13年公司完成阿胶块发货量1700-1800吨,实现收入16-17亿元,同比增长在20%左右。 2. 原料供需矛盾突出,阿胶衍生品发展迅速。草根调研显示,驴皮市场供给减少导致鲜皮价格已经较年初上涨20%(国内驴存栏量呈现逐年递减趋势,近十年来年均递减2.6%,12年驴存栏量同比下滑1.8%至636万头,创历史新低)。由于驴养殖业的经济性差、养殖周期长,供给缺口短期难以弥补。预计13年出栏量在260万头,对应的阿胶块产量在600-7000吨左右。目前国内进入阿胶行业的企业不断增多,资源稀缺性刺激驴皮供应矛盾突出。同时在需求端方面,伴随着阿胶养生逐渐深入人心,阿胶消费市场空间获得极大提升,预计未来3-5年阿胶衍生品领域年均增长在30%以上。 预计13年桃花姬销售收入在2亿元以上,同比实现收入翻番;桃花姬在北京、山东地区的商超体系实现快速放量,多种包装规突出便携性和年轻化,长期来看,衍生品不受产能和使用限制,大健康消费空间广阔,我们预计桃花姬14年有望继续保持50%以上增长。 3. 复方阿胶浆销量逐渐恢复,14年将迎来放量增长期。经过13年复方阿胶浆提价的消化阶段,我们预计14年复方阿胶浆有望迎来放量增长期,同时,公司通过加大基础研究,聚焦目标人群拓展,加强在运动医学、癌症贫血等方面的研究,目前看9支装复方阿胶浆药店推广积极性高,新包装、新的销售政策带动销售量将会在14年实现快速增长。 4. 投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司阿胶主业营收增速20%以上,阿胶提价19%继续贯彻价值回归策略,阿胶细分行业龙头地位巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。提价对冲驴皮原材料价格波动对公司毛利影响,经营稳定现金流充沛,我们预计2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%),对应的PE分别为20/17X/14X。公司估值安全。 风险提示 1. 阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2. 驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3. 阿胶块销售不及预期的风险。

事项 子公司金赛药业长效生长激素进入“审批完毕待制证状态“,子公司百克生物出资Mucosis公司和百克生物就Mucosis公司的SynGEMOR和Mimopath?技术进行了技术授权,同时百克生物分2期共计投入350万欧元认购Mucosis公司25%的股权。协议生效后,认购Mucosis公司10%的股份;2014年12月31日前,再认购Mucosis公司15%的股份。 主要观点 1. 长效生长激素即将获批,利好公司的长期发展。 公司全球首创的长效生长激素进入“审批完毕待制证状态”,保守预计一个月左右有望拿到新药证书,鉴于公司老车间正在进行新GMP改造,乐观预计三季度末通过后能够生产新产品并很快上市销售。 目前公司水针产品独家剂型2012年市场占有率达到57.43%,目前竞争企业大多还未进入申报生产阶段,预计1-2年内不会有新的竞争企业,加上雪兰诺退出市场,水针产品的领先优势越加明显,因此我们判断从公司的产品线看1-2年内公司有望继续保持水针的领先优势,长效产品有望在1-2年推广后逐渐发力。 鉴于目前常规的人生长激素粉针剂型为主,存在每天腹部注射、治疗疗程长粉针溶解过程复杂容易造成二次污染等分风险,而且每天注射患者的依从度低, 有数据显示: 一般23%接受短效生长激素治疗的儿童每月至少漏打三针, 两年的治疗期内13%的儿童会漏打一半以上的处方量, 因此导致单个儿童的处方量一直基本维持在3个月左右,未来长效产品一周使用一次,可以减少使用次数,能够通过提升患者依从度提升单个患者的使用剂量,而且相关数据显示长效产品对患者身高生长速率变化明显好于短效产品, 因此长效产品投放市场后将极大拓展现有生长激素的市场空间,保持公司在生长激素的领先地位,利好公司的长期发展。 2、百克生物通过合作获得新技术的使用权,为其他创新疫苗研究搭建新平台。 大部分病毒、细菌引起的感染发生在胃肠道、呼吸道及生殖道等粘膜表面,疫苗注射免疫虽然可产生较强的系统免疫反应,但对粘膜感染无保护作用。鼻相关淋巴组织是上呼吸道主要的免疫防御屏障,为了有效地预防粘膜感染,疫苗须经粘膜途径刺激免疫系统比较有效,非常适合做呼吸道感染病毒的新的免疫。而且根据CVI(儿童用疫苗规划)和使用尽量避免注射的要求,口服、滴鼻及其它粘膜途径的免疫接种方式有望在儿科免疫市场前景较好。 Mucosis B.V.是一家成立于2006年欧洲公司,2013年前三季度亏损94.3万欧元,公司重点研发粘膜接种的疫苗,如鼻腔、口腔疫苗,该公司开发出了Mimopath?技术,应用Mimopath?技术的疫苗可有效诱导免疫反应,特别是粘膜免疫反应,以Mimopath?技术研发的疫苗以鼻喷方式接种,可广泛应用于呼吸道感染性疾病,如流行性感冒、呼吸道合胞病毒等预防性疫苗的研究和开发。其首个基于该技术研发的流感疫苗FluGEM已于2011年在欧洲进入I期临床研究阶段。结果表明,健康成年人应用该疫苗是安全的,并且可以诱导局部粘膜免疫反应和系统性免疫反应。百克生物获得该技术的中国独占授权和亚洲非独占授权,意味着公司获得了新的技术平台的使用权,未来有望使用该技术研发创新型疫苗,利好公司的长期发展。 3、子公司百克生物获得新技术授权,在研大品种储备再添新军。 公司将利用该技术中国和亚洲开发新型呼吸道合胞病毒RSV疫苗, RSV是引起婴幼儿支气管炎和肺炎的主要原因, 并可致免疫缺陷病人显著发病和死亡,在英国,每年每1000个入院儿童中就有28人(不满一岁)是因为受到了RSV病毒的感染。而在全球,最新估计的呼吸道合胞体病毒肺炎的病例数为3300万,每年死亡人数达到199000例。RSV 疫苗已被 WHO 列为全球最优先发展的疫苗之一,但是因为婴幼儿免疫系统不成熟,迫切需要新的口腔、鼻粘膜免疫的新产品的上市,未来市场规模可参照全球肺炎疫苗销售。 目前还没有RSV疫苗上市,现有十几种在研的同类疫苗分别处于早期研究阶段及I期、II期临床研究阶段,其中进入I期临床研究的有3种,进入II 期临床研究有2种,但其技术手段均与Mucosis公司的技术不同,我们分析认为鉴于Mucosis公司技术已经在流感疫苗中验证能够引起免疫反应,未来在RSV病毒研发中成功概率较大,但是鉴于该疫苗的研究刚刚起步后续研究时间较长预期7-10年,短期业绩影响不大,长期看在研大品种储备再添新军,利好公司的长期发展。 4、公司获得政府补助小幅提升2013年业绩。 鉴于公司在各自领域的研发优势,因此各子公司获得政府补助较多,去年同期获得政府补助1804万元,2013年预计能够获得3857万元政府补助,其中金赛1000万,华康药业2046万,百克生物760万,计入递延收益2461万元,计入营业外收入1909万元,扣除企业所得税后增加当年合并报表净利润1643万元。 5、投资建议:推荐(维持):我们暂时维持公司2013-2015年EPS为2.44/3.06/4.11元盈利预测,对应的PE为48X/38X/28X, 我们分析认为金赛药业生长激素市场空间大,未来长效生长激素上市能够有效提升矮小症的就诊率,市场将被逐渐打开。而且百克通过合作定位创新型疫苗战略思路逐渐清晰,长效生长激素、促卵泡激素两个大品种为后续高成长护航,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2.促卵泡激素新产品获批进度低于预期。 3、长效生长激素的市场推广低于预期。 4、新型疫苗的研发刚刚开始还具有很多的不确定性。

事项 近期,我们调研了招商地产。 主要观点 1. 销售保持平稳增长 截止Q3,公司的销售额为314亿,预计四季度销售额在100亿左右,对应的2013全年销售额大概是410亿,同比增长约15%。公司2013年的总货值为700亿,预计2014年“滚存+新推”的总货值大约在850-900亿。鉴于可售货值依然充足而且大都分布于成熟的一二线城市,我们预计公司2014年的销售额大约在510亿,同比增长25%左右,仍有望维持平稳较快的增长。 2. 产品结构更趋合理 公司这几年对于产品线进行了积极地调整,产品结构向刚需类转型,2013年144平米以上的大户型占比在40%左右,预计2014年的产品结构中“90平米以下:90-144平米:144平米以上”户型比例为“4:4:2”,首置和首改类的刚需产品占比将达到80%。更加贴近市场需求的产品结构将有利于公司产品的去化。 3. 稳步扩张,拿地方式多元化 扩张方面,公司对于新城市的进入会比较谨慎,主要还是在现有的这些二线城市做深耕。但是未来拿地模式会趋于多元化,更加充分合理利用集团的优势,两个典型的模式是:1)油轮母港综合体模式,类似于太子湾的油轮母港,将旧港口整体改造成综合体,集团整体拿下,上市公司做其中的住宅部分。全国沿海城市待改造的旧港口数量较多,该模式的扩张潜力很大;2)做复合产业园,集团整体做,上市公司负责其中的住宅,土地成本相应的也会有优势。 4. 维持“推荐”评级 预计公司未来2年收入CAGR为27%,2013-2015年的收入增速分别为33%、20%、10%,净利润分别增35%、20%、15%,EPS分别为2.60、3.12、3.58元,最新收盘价对应的PE分别为7.1、5.9、5.2倍;公司2013年底的每股NAV为33.5元,目前股价相对于NAV折价45%。我们认为,作为拥有丰富资源优势的大型地产央企,随着管控的升级和管理的优化,公司的潜力被完全激发,未来几年仍有望维持相对较高的增速。目前估值具备很高的安全边际,维持“推荐”评级。 风险提示 1. 房地产行业调控力度超预期。

事项 2013年12月下旬至2014年1月初我们针对云南白药的牙膏、洗发水在上海、北京、昆明等地的大型商超进行了草根调研,通过实地调研终端的销售情况,以便更敏感的把握白药牙膏、养元青的销售变化。 主要观点 1.牙膏整体保持30%左右的较快增速,正逐渐从牙膏品牌的第二梯队向第一梯队迈进。调研样本中,上海月单产在3万元,同比增速在20%—25%。北京月单产在6万元,同比增速在25%—30%。昆明月单产在10万元以上,同比仍维持在25%—30%。电商数据呈现倍数的爆发式增长。白药牙膏是牙膏品牌中极少数保持2位数正增长的品牌,佳洁士、高露洁已现销售颓势。 2.益优清新牙膏的成功推广体现了公司的新品研发和营销能力。益优清新凭借添加健口专属益生菌的独特定位,以及在电视媒体的广告宣传,助力2013年牙膏业务的高增长。金口健益优清新的强劲销售,提升了金口健牙膏的整体销售占比,部分样本店甚至达到1/3—1/2的比例。 3.养元青仍处于市场培育期,终端的顾问式营销有待加强,近期推出控油防脱新品卖点突出。调研样本中,养元青在昆明销售情况较好,大卖场月均销量能达到500盒,增速可达20%—30%。北京市场平均可达到200盒的月销量,增速超越50%。但养元青在上海销售情况不太理想,部分网点已停止销售。洗发水与白药本身的功效重合度低,故养元青头皮护理专家的定位在终端的顾问式营销尤其重要。从调研情况见,在昆明尚可,外埠有待加强。2013年底推出了控油防脱新品,其功能性定位针对性强,符合消费趋势,产品力强弱有待验证。 4.投资建议:推荐(维持)。云南白药是集资源、技术、品牌以及探索新模式于一体的具备系统性优势的公司。基于我们对终端的调研情况,维持对2014年大健康业务30%增速的预期。不考虑三七影响,我们预计13—15年EPS为3.36/3.59/4.40(不考虑转让白药置业3.31亿净收益影响为2.88/3.59/4.40元,同比增长26%/25%/23%),对应的PE分别为30X/28X/23X,维持“推荐”评级。 风险提示:大健康的新品推广是否达预期

事项 近日,我们对江铃汽车进行了调研 主要观点 1、公司重视研发费用的投入,同时采用当期费用化的保守会计政策致投入在先、产出在后的周期性。12、13 年是公司产品周期的低谷,同时新一轮产品研发费用和产能扩张的高点,这是公司利润增速放缓的主要原因,从投入周期上看14 年是最大的一年,15 年是新产品不断上市周期的开始。13 年6 月公司小蓝基地投产,标志着公司固定资产投入的高点,14 年大型福特SUV 的研发费用投入致公司总体研发费用达到最高点。 2、公司未来盈利增长点主要在于15年上半年上市的福特专为亚太地区全球同步研发的大型越野型SUV,主要聚焦高端SUV市场,我们认为中国SUV市场未来空间巨大,这一车型必将带来公司利润大幅增长。 3、公司自主品牌的SUV 驭胜销量爬坡趋势明显,主要受自动档在13 年三季度上市的影响,目前销售以柴油自动档主导,在15 年还会匹配2.0T 汽油发动机,预计销量仍有提升空间。盈利能力来看,目前还处于盈亏平衡阶段,预计15 年会带来明显的盈利增长。 4、公司传统产品来看,轻卡和全顺客车受益国四升级,市场份额呈现稳中有升趋势。全顺客车销量中有七成以上都已经切换到国四产品。 5、福特对公司新产品和发动机技术的大力支持是公司长期增长的核心动力,13年福特通过B股市场增持2%,明确表示了对股权比例继续提升的渴求,如果未来国家对外资持股政策限制的放开,福特继续增持的确定性强。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级,预计13/14/15EPS 为1.99/2.37/3.47 元, 对应13 年和14 年PE 为12/10/7 倍,公司处于新一轮产品周期的起点,同时福特的支持提供了公司大幅增长的确定性,强烈建议买入。 风险提示 1、固定资产投资大幅下滑影响公司的商用车需求。 2、太原重汽亏损超出预期。