2022年H1业绩略超预期，Q2单季度业绩环比修复明显。2022年上半年公司实现营收13.47亿元，同比下降9.09%，实现归母净利润1.80亿元，同比下滑13.31%，从单季度情况看，公司Q2实现收入和归母净利润7.37/1.16亿元，同比下滑12.18%/10.07%，利润端同比下滑明显收窄，且环比增速和盈利能力较Q1修复明显。在疫情等多种不利因素影响下，减速机行业需求总体放缓，对公司业务开拓带来一定压力，但公司充分发挥自身行业龙头优势，加大在锂电池、水利等景气度较高的行业开拓力度，部分平滑了某些行业景气下行带来的影响。整体看，Q2业绩逐步修复表明公司已逐步走出疫情阴霾，上半年业绩在不利的大环境下并未出现大幅波动，展现出公司较强的韧性和抗风险能力，业绩略超预期。盈利能力环比修复明显，费用控制能力持续优化。公司各生产部门聚焦精益化管理，持续推动加工工艺成本的降低，2022年H1销售毛利率和销售净利率分别为26.04%/13.30%，同比变动-0.05%/-0.79%，整体保持稳定，但从单季度看，公司Q2盈利能力提升明显，毛利率和净利率分别为26.73%/15.56%，较Q1环比提升1.52%/5.00%，较去年同期亦有小幅提升。 费用率方面，公司上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.97%、3.86%和4.95%，较去年同期变动-0.18%、-0.06%和1.42%，整体看，公司费用控制能力持续优化，助力盈利能力持续改善。产品矩阵逐步完善，持续推进捷诺高端产品国产替代。公司持续专注于通用减速机业务，并加速培育高端品牌，积极向专用减速机、机电一体化领域延伸发展：1）通用减速机，针对锂电行业的特殊要求，对模块化标准型号减速机进行了优化，同时不断突破关键客户；2）捷诺产品线，公司继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户，新产品持续推出下，捷诺有望加速替代外资品牌；3）工程机械传动，公司顺利通过中联重科的审核，并收到第一批塔机回转减速机订单，配套于光伏电站跟踪支架的减速机已交付中信博；4）精密传动业务，公司把握机器人行业风潮，打造第二成长曲线，子公司国茂精密目前已具备谐波减速器月产约2500台的生产能力。整体看，公司已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的业务布局，产品矩阵进一步完善。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司实现营收33.0/41.9/50.6亿元，实现归母净利润5.09/6.56/8.18亿元，当前股价对应PE分别为16.6/12.9/10.4倍，维持“增持”评级。风险提示：制造业投资下滑、原材料价格波动、疫情影响风险

上半年业绩高增长， 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。 2022年上半年公司实现营业收入 62.40亿元，同比增长 36.39%；实现归母净利润 4.91亿元，同比增长 72.89%；毛利率为 18.18%，同比提升 2.01%；经营活动现金流量净额为 11.25亿元，同比增长 934.48%。 “智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、 VR 等）、宽带连接（PON、 Wi-Fi 路由器、 CableModem、 CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、 LED 显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、 B2B 售后增值服务等）。 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。 数字机顶盒业务上半年受益于海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付。公司在国内三大通信运营商机顶盒整体的份额居于头部，随着交付能力持续提升规模优势也将逐渐凸显，产品毛利率逐渐提升。宽带连接业务主要服务于国内三大通信运营商、国内广电运营商以及海外电信、通信综合运营商等客户，公司 PON 网关市场份额明显提升，在中国移动 2022年-2023年智能家庭网关产品集中采购项目中，公司 6款产品（1GPON、 10GPON） 5个标包均中标，进入核心供货厂家第一梯队；在中国联通的省供中也占据一定的市场份额。同时海外宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。 公司抢先布局 pancake 一体机， 行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。 公司抢先并布局 Pancake 短焦产品， 研发优势显著，公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancakexr 将发布并于 8月底量产，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率，强势进军 To C VR 市场。 公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业 know-how 积淀，有助于增强下游粘性。据 VR 陀螺数据， 2021VR 出货1110万台， yoy+66%；预计 2022将同比 80%增至 2000万台， 2025年全球 VR 出货将超 1亿台。 公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。 较博世、大陆、伟世通等厂商，国产 Tier1企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等 10余家车企定点， 2021年向品牌车厂出货 30万台定点产品。 公司将在 2022年第三、四季度的交付旺季，按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作，按计划达成全年的营收目标。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2022~2024营收 138.84/170.77/198.80亿元；归母净利 9.53/12.15/15.20亿元， yoy+125.9%/27.5%/25.1%， 对应PE 25.8/20.3/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， VR 行业渗透不及预期。

事件：8月25日，公司发布2022年半年报，实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，实现扣非后归母净利润3.06亿元，同比+33.36%，业绩符合预期。 净利润受公允价值损益影响，海外支付设备同增62.13%。2022H1实现营业收入36.54亿元，同比+2.86%，实现归母净利润2.36亿元，同比-24.61%，主要原因系参股公司民德电子股价波动导致公允价值变动收益为-0.88亿元所致；剔除公司持有的股权资产价格变动等非经营性扰动，扣非归母净利润3.06亿元，较上年同期增长33.36%。从细分营收来看，报告期内，1）电子支付产品及信息识读产品实现营业收入16.60亿元，同比+36.77%，其中智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台；海外表现亮眼，销量超190万台，较上年同期增长62.13%。2）商户运营及增值服务实现14.51亿元，同比-15.82%，主要原因系考虑牌照续展与突发疫情等多重因素，公司主动放缓业务扩展步伐，上半年公司实现支付服务业务总交易量超1.1万亿，较上年同期下降17.85%。同时，公司与建行、中行、邮储银行数字人民币系统对接及场景落地，实现了基于数字人民币的联合运营模式。3）在电信运营商及其他行业数字化服务领域，公司行业应用与软件开发及服务实现5.35亿元，同比-11.8%。 商户运营及增值服务毛利率显著提升，费用率整体稳定。1）2022年上半年公司整体毛利率26.4%，较上年同期增长2.46pct，其中商户运营及增值服务/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为30.99%/51.42%，同比分别+10.49/10.55pct；电子支付产品及信息识读产品毛利率25.97%，同比-4.90pct。2）报告期内，公司费用率24.44%，同比-0.44pct，整体保持稳定；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.35%/14.07%/-1.82%/7.84%，同比+1.47/+0.01/-1.38/-0.63pct。 子公司支付牌照顺利续展，第三方支付业务有望稳健发力。 6月26日央行公布第四批支付牌照续展信息，79家机构中52家支付机构顺利通过续展、19家支付机构牌照被注销、8家支付机构中止续展，行业竞争格局持续改善。其中，公司子公司国通星驿《支付业务许可证》顺利续展，证明公司收单业务在客户、资金、技术、人员、风控、安全等方面具备了扎实的合规经营能力。随着行业竞争格局持续改善，公司第三方支付业务有望稳健增长，并成为数据运营SaaS生态的有效发力点。 产业联盟核心参与方，数字人民币业务前景广阔。1）根据证券时报网报道，37家成员单位在第五届数字中国建设峰会上共同组建数字人民币产业联盟，并选举新大陆董事长王晶为联盟首届理事长，新大陆为联盟理事长单位。2）根据公司公告，新大陆作为数字人民币产业联盟核心参与方，深度参与数字人民币创新试点，在2022北京冬奥会期间，公司作为唯一的总行级数字人民币支付受理系统建设外包服务商及核心智能POS提供商，全力支持北京冬奥会数字人民币应用场景的建设；根据2022年半年报，智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品合计销量超过580万台，其中海外销量超190万台，较上年同期增长62.13%。3）据中国人民银行金融统计数据，截至2022年5月末，数字人民币累计交易笔数约为2.64亿笔，金额约为830亿人民币，支持数字人民币支付的商户门店数量达456.7万个。随着数字人民币的加速建设与推广，受理场景建设以及创新应用落地的需求已提上日程，为线下商户运营服务机构带来新一轮的产业机会。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为85.62、104.51及122.51亿元，归母净利润分别为7.49、9.67及11.99亿元。维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不达预期；宏观经济风险；关键假设与实际情况不符。

2022上半年稳步增长，三季度业绩大超预期，中长期成长逻辑清晰。公司实现销售收入819.61亿元，较上年同期增长70.23%；实现利润总额44.64亿元，较上年同期增长24.94%；归母净利润37.84亿元，较上年同期增长22.49%；实现扣非净利润33.92亿元，较上年同期增长34.47%。公司发布三季度的盈利预测，预计Q3净利润23.1亿元–27.8亿元，比上年同期增长：44.49%-73.80%。在消费类电子系统级整机新产品表现趋于成熟，老产品端持续保持领先市场地位，结构件整合顺利，经营指标不断优化，规模优势凸显。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，着力发展散热及服务器等新产品领域，进一步垂直整合；在汽车板块，公司进一步明确Tier1核心零部件的战略目标，与奇瑞集团搭建ODM共同造车平台，为公司核心零部件业务提供0-1、1-10的重大发展机遇。 可穿戴热度不减，手机组装与结构件进展顺利，与大客户合作紧密。可穿戴业务份额有望继续提升，手机组装布局及客户持续推进，长期依然向好。随着手表组装以及SIP等新品上量，预期今年份额在大客户持续提升，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。 深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。立讯从2011年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划，目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、Busbar等）、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。 盈利预测与估值建议：公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计2022E/2023E/2024E年实现营收2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润101.00/135.89/181.96亿元，同比增长42.8%/34.5%/33.9%，目前股价对应的PE为27.1/20.2/15.1x，维持“买入”评级。风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入18.48亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长6.65%，若还原火灾损失计提，同比31.2%。其中，2022Q2单季营业收入为8.71亿元，同比增长19.97%；归母净利润为0.44亿元，同比-10.20%，若还原火灾损失计提，同比59.1%。 享受空炸爆发红利，精品化战略显现。从产品来看，锅煲类和西式类增长亮眼，电动类和电热类以及生活小家电增速回落，22H1公司的锅煲和西式小家电增速分别为33.36%/25.23%，占总营收比重也提升至23.19%和18.61%，其中西式类收入高增预计主要系公司积极布局空气炸锅赛道，今年上半年以来空气炸锅行业整体增速超100%，我们测算2022年公司空气炸锅有望成为公司头部大单品，占总营收比重预计可达8%，有效提振公司的营收，而电动/电热/生活小家电收入规模则分别下滑10.21%/5.83%/9.3%。 渠道及产品结构优化，盈利能力稳健。毛利端：22Q2公司销售毛利率同比+0.18pct至33.21%。我们认为主要系公司直营渠道占比提升及大单品占比提升进一步反哺盈利。费率端：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率同比+1.35/-0.61/-0.2/-0.35pct至17.69%/3.87%/3.92%/-0.79%，其中销售费用率提升较多，预计主要系公司加大市场促销及售后服务所致。净利端：本期由于合作仓库发生火灾事故，公司计提了3413万的相关损失，导致营业外支出大幅增加。综上，22Q2公司的净利率同降1.73pct至5.04%，若还原火灾损失计提，净利率为8.96%。 创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。 盈利预测与投资建议。公司为创意小家电龙头，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.7/4.48/5.34亿元，同比增长30.7%/20.9%/19.3%。 公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上行、外销景气不及预期、推新不及预期

事件：亿纬锂能披露2022年半年度报告。 上半年业绩符合预期，本部利润实现大幅增长。2022H1，公司实现营收149.26亿元，同比+127.54%；实现归母净利13.59亿元，同比-9.08%；实现扣非归母净利11.94亿元，同比-16.22%。其中思摩尔国际贡献投资收益4.4亿元，除去思摩尔国际贡献投资收益，公司本部实现盈利9.20亿元，同比+59%。 Q2盈利实现修复，经营情况持续改善。2022Q2，公司实现营收81.92亿元，环比+22%；实现归母净利8.38亿元，环比+61%；实现扣非归母净利7.59亿元，环比+75%。其中思摩尔国际贡献投资收益2.72亿元，除去思摩尔国际贡献投资收益，公司本部实现盈利5.66亿元，环比+60%。公司22Q2毛利率实现15.96%，同比-7.99pcts，环比+2.21pcts；净利率9.56%，同比-15.86pcts，环比+2.46%。公司盈利迎来拐点，实现向好发展。22Q2公司经营活动现金流达9.56亿元，同比+41%，环比+12%，经营状况持续改善。 动力电池业绩亮眼，原材料成本压力锐减，产业链实现产能释放，可进一步降本增效。动力电池业务实现营业收入102.6亿元，同比+164%。我们预计动力电池盈利能力恢复主要是①Q2上游原材料如六氟磷酸锂、碳酸锂、镍等价格出现不同程度回调，可缓解公司成本压力；②公司Q1未采取激进的价格策略，Q2已逐步形成上下游价格联动机制，实现向下游传导原材料压力，进一步恢复公司动力电池盈利能力。③公司与上游企业包括德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦、金昆仑等设立合资公司，积极布局正极材料、负极材料、隔膜、电解液以及镍、钴、锂等上游资源，随着公司产业链布局进入落地周期，公司成本端压力将进一步释放，实现降本增效。 储能电池布局已完善，未来市场需求爆发将拉动公司业绩增长。公司早在2014年切入储能领域；于16年参股沃太12.5%股权；于17年和林洋能源合作布局储能业务，后共同投建10GWh储能电池项目；后在武汉成立亿纬储能，作为储能业务主营公司。公司目前已绑定家储领域、工商业储能细分领域知名客户，包括中国移动、中国铁塔、Powin Energy、河南电网、江苏电网等， 2021年公司实现国内储能电池出货量排名第二，储能业务快速放量。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润32.79/62.95/95.39亿元，同比分别增长12.8%/92.0%/51.5%，对应PE分别为58.7/30.6/20.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。

事件：中科电气披露2022 年半年报。 22H1，公司实现营收20.33 亿元，同比+147%；实现归母净利2.63 亿元，同比+65%；实现扣非归母净利2.84 亿元，同比+81%。（扣非归母高于归母净利的原因是：21 年底深创投增资中科星城9 亿元，带来22H1 利息费用3.09 亿元）二季度受上游石油焦等原料涨价影响，公司毛利率短期有所承压。22Q2，公司实现营收11.75 亿元，同比+137%，环比+37%；实现归母净利1.34亿元，同比+46%，环比+4%；实现扣非归母净利1.43 亿元，同比+56%，环比+2%。受国际油价上涨、国内疫情影响，负极原材料石油焦、针状焦价格上涨，公司毛利率有所承压。22Q2 单季度综合毛利率20.65%，环比-6.15pcts。 分业务来看：（1）锂电负极业务：22H1 收入18.76 亿元，占营收92%，同比+168%。负极材料收入口径销量4.55 万吨，单吨售价4.12 万元/吨，单吨毛利约0.88 万元/吨。（2）磁电装备业务：22H1 收入1.57 亿元，占营收8%，同比+28%。 原材料价格趋稳，新产能投产带动石墨化自供率向上，看好公司下半年盈利反转。22H1，公司已有负极产能9.71 万吨，受益于下游需求的持续旺盛，公司有多个项目在建或规划建设中，待全部建设完成后，总产能将达到44-45万吨，石墨化加工产能达39.5 万吨，石墨化自供率有望达到近90%。上游原材料端，一方面石油焦等焦类价格已出现企稳回落迹象，另一方面公司通过海达新材已与中国石化炼油销售公司签订石油焦供应合作协议，每年供应石油焦不少于15 万吨。 盈利预测与估值： 我们预计2022-2024 年公司分别实现营收49.09/76.59/105.28 亿元，同比分别增长123.8%/56.0%/37.5%；分别实现归母净利润6.32/12.19/17.35 亿元，同比分别增长73.0%/92.8%/42.3%；对应PE 分别为29.7/15.4/10.8 倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；上游原材料价格波动风险；技术迭代风险

业绩概况：公司发布2022年中报，2022H1实现营收57.58亿元（yoy+9.03%），归母净亏损1.55亿元，主要受生猪业务亏损拖累。其中2022Q2实现营收30.47亿元（yoy+19.71%），实现归母净利润2244.91万元，同比、环比实现扭亏为盈。2022H1/FY2022Q1毛利率分别为7.18%/5.98%（yoy-0.69/8.95PCTs），期间费用率分别为7.39%/6.57%（yoy+0.83/-0.1PCTs），净利率分别为-2.69%/0.74%，此外报告期内计提、转回、转销的信用减值损失和资产减值损失增加公司2022半年度利润总额1.01亿元。 公司黄鸡业务实现量价增长，饲料成本高企拖累养殖利润。报告期内，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）1.88亿只，同比增长4.12%，市场份额继续扩大；商品肉鸡销售价格13.48元/公斤，同比上涨3.69%，肉鸡销售收入52.78亿元，同比增长13.74%。出栏量持续增长主要受益于全国性布局成效显现，2021H1华东/华中/华南/西南营收占比分别为67.36%/8.57%/16.00%/8.07%，华东以外区域占比提升显著。报告期内肉鸡销售毛利率6.72%，同比实现转正但仍处于低位，主要由于毛鸡销售价格在3、4月调整较深、叠加年初至今粮食价格大幅上涨饲料成本高企，养殖成本提升幅度较大拖累盈利水平。 黄鸡高景气预计可持续至2023H1，公司有望充分受益。根据畜牧业协会数据，目前行业黄羽鸡在产父母代存栏量、商品鸡供给量均接近4~5年最低位，且随疫情管控影响逐步消除以及三季度消费旺季临近，需求有望持续回暖。自5月起黄鸡价格已开启反转阶段，从生产周期特征看，供需偏紧景气提升趋势将持续至2023H1，因此我们持续看好黄羽鸡2022H2-2023H1价格趋势。根据公司月度经营简报，2022年7月公司肉鸡销售3767.14万只（环比+7.9%、同比+12.6%），均价16.49元/公斤（环比+16.7%、同比+55.3%），收入12.38亿元（环比+20.9%、同比+78.5%），预计对应羽均盈利已提升至约4.5元，近期鸡价继续上涨高位运行，同时粮食价格相较Q1有所回调，饲料周转周期约三个月，因此下半年饲料成本或有改善空间，公司养殖盈利有望显著优化。 生猪、屠宰业务稳步发展，打开增量成长空间。报告期内，公司销售肉猪19.47万头，同比增长31.29%；销售均价14.57元/公斤，同比下降40.53%；实现销售收入3.09亿元，同比下降24.08%。受一季度猪价深跌影响，叠加公司养殖成本仍较高，养猪板块深度亏损拖累公司整体盈利，受益于2022年4月中旬以来猪价持续上涨以及公司积极推进成本优化，亏损有望大幅收窄。未来随产能利用率提升规模效应体现、以及生产指标改善，生猪有望复制黄羽鸡成本管控优势；屠宰加工业务方面，湘潭、惠州、扬州三家屠宰厂将在今年下半年至明年初陆续竣工，合肥、潍坊和泰安屠宰厂已经开工，公司计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，长期看有望一定程度平滑养殖周期波动。 盈利预测：我们看好公司黄羽鸡养殖的成本领先行业优势以及全国扩张成长性，黄鸡高景气背景下公司充分受益，同时公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势，鸡猪双驱增长可期，预计公司FY2022-2024母净利润10.20/9.55/7.31亿元，对应PE12.59/13.44/17.56X，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价鸡价上涨不及预期。

2022年H1业绩略超预期，收入和利润保持高速增长。公司2022年上半年实现营收4.52亿元，同比增长67.87%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长68.18%，公司业绩保持高增速主要是得益于多个主要行业收入的全面增长，其中光伏行业收入1.95亿元，同比上升22.06%，半导体等电子材料行业收入0.58亿元同比上升187.05%，充电桩行业收入0.42亿元，同比增长365.56%。从新增订单看，上半年公司新增订单13.89亿元，同比增长45.9%，其中光伏行业新增订单9.18亿元，同比增长33.24%，半导体等电子材料行业新增订单为1.73亿元，同比上升86.21%，充电桩行业的新增订单为0.78亿元，同比上升458%。 产品结构优化，盈利能力稳中有升。公司上半年销售毛利率和销售净利率分别为39.49%和27.00%，较去年年末分别同比下降2.68pct以及同比增长3.15pct。分产品看，光伏行业毛利率同比下滑9.17pct，半导体等电子材料毛利率同比增长5.30pct，光伏毛利率下滑主要是芯片等原材料价格上涨以及硅料端电源产品订单增长较快所致，但半导体行业收入放量和利润率提升一定程度上缓和了前者的影响，公司产品结构进一步优化，此外，公司不断优化内部经营管理，通过提质增效、精益生产等管理改进取得了显著成效，净利率环比增长明显，整体看，公司盈利能力整体保持平稳水平。期间费用上，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.51%、3.95%和6.75%，同比变动-0.28pct、-0.65pct和-0.50pct，费用管控能力持续增强。 光伏电源龙头企业，半导体+充电桩业务打开成长空间。公司是光伏电源行业龙头，光伏电源市占率常年保持70%以上，除硅料和硅片端电源产品外，公司加速在晶硅电池片生产设备电源领域的开发，目前公司电池片电源产品处于样机客户试用阶段。此外，公司持续推进半导体等电子材料领域的业务发展，产品主要应用于包括电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备在内的上游材料行业，国产替代加速背景下公司有望持续受益。充电桩领域，子公司蔚宇电气持续加大市场开拓力度，其开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，上半年合同订单继续呈现国内、国外销售双向同比快速增长。整体看，公司在半导体+充电桩领域的持续扩张将进一步打开公司成长天花板。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司实现营收13.80/19.37/24.34亿元，实现归母净利润2.82/4.10/5.24亿元，对应PE为42.9/29.6/23.1x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏扩产不及预期

公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收13.24 亿元，同比+5.76%。 实现归母净利润7039 万元、同比-48.5%。22Q2 实现营收6.94 亿元、同比+3.12%。实现归母净利润3037 万元，同比-52.25%。 冷冻烘焙韧性增长，餐饮端有望放量。1）产品：22H1 公司冷冻烘焙/烘焙原料产品营收分别为8.0/5.2 亿元，同比+9.0%/+1.0%。其中，奶油/水果制品/酱料产品营收为2.4/1.0/0.8 亿元，同比+14.7%/-9.6%/-10.6%，据渠道反馈，奶油业务增长较快系5 月部分产品缩规格提价，渠道备货需求旺盛； 22Q2 冷冻烘焙/ 烘焙原料分别实现营收4.3/2.7 亿元， 同比+7.3%/-3.1%；2）渠道：22H1 经销/直销/零售实现营收8.7/4.5/0.1 亿，同比+2.0%/+13.7%/+1.6%，其中商超营收3.0 亿（+3.2%）。据渠道反馈，Q2 公司在山姆渠道已上新奶酪杂粮包等新品，预计年销售额有望过亿。 餐饮渠道已成立专业推广团队，后续有望贡献高收入弹性。 成本上行扰动短期业绩。22H1 毛利率/毛销差分别为31.1%/18.8%，分别同比-4.8/-3.2pct，主要系原材料成本上涨及扩产后产能利用率阶段性下降提升制造费用营收占比（+2.6pct）。其中冷冻烘焙/烘焙原料毛利率分别-5.8/-3.5Pcts，主要系调整促销费用核算口径，直接冲减收入。销售/管理费用率分别-1.6/+3.7pct，对应净利率为5.3%（-5.6pct）；22Q2 公司毛利率/毛销差分别为29.4%/17.7%，分别同比-6.0/-3.2pct。销售/管理费用率分别-2.9/+2.8pct，对应净利率额为4.4%（-5.1pct）。 新一轮股权激励彰显长期信心。1）公司拟向不超过215 名激励对象授予650万股限制性股票（首次授予526.7 万股+预留授予123.3 万股），占股本总额的3.84%。激励对象涵盖基本所有总监及以上核心员工与多数优秀经理级别员工，覆盖各职能领域（重点偏研发），授予价格为75 元/股。2）行权条件： 以2021 年为基准， 2022/23/24/25/26 年营收增长率达到8.0%/40.1%/73.5%/118.4%/151.2%，CAGR 为20.2%，对应每年增速分别为8.0%/29.7%/23.9%/25.9%/15.0%，其中2022 年目标较2021 年股权激励原目标有所降低，23-25 年保持一致。整体来看，此次股权激励计划目标积极，授予价格偏高，激励范围更广，将有效绑定核心人员利益，有利于进一步激发员工积极性。 盈利预测：我们预计2022-2024 年公司营收分别为30.8/40.1/49.7 亿元，分别同比9%/30%/24%， 归母净利润为2.1/3.2/4.6 亿元， 同比-27%/56%/42%，对应PE66/42/30 倍。若还原股权激励费用后预计2022-24年归母净利润分别为2.8/3.9/5.0 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设，新品推广不及预期，原材料价格上涨，竞争加剧。

事件：千禾味业发布 2022中报，2022H1实现营业收入 10.1亿元，同比+14.6%，归母净利润 1.2亿元，同比+80.6%，扣非后归母净利润 1.1亿元，同比+74.1%；单 Q2实现营业收入 5.3亿元，同比+30.5%，归母净利润0.6亿元，同比+145.3%，扣非后归母净利润 0.6亿元，同比+159.0%，接近此前业绩预告上限。 经营向好，Q2收入端提速。1）收入分拆：2022Q2酱油/食醋同比+24.2%/+39.2%；经销/直销渠道同比+28.0%/+36.9%；东部/南部/中部/北部/西部区域同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%；2022Q2收入明显加速，我们判断主要系低基数、流通渠道拓展推动西部核心市场放量，疫情拉动下华东高增、中部/北部弱势区域聚焦 KA 高举高打，实现快速增长；2）经销商数量：2022Q2末经销商数量 1903个，较 2022Q1末增加4个。 广宣费收缩贡献盈利弹性。2022Q2毛利率 35.7%，同比-5.2pct，销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 13.6%/3.2%/3.1%/-0.4% ， 同 比-13.8/-0.7/+1.1/-0.3pct，净利率 11.9%，同比+5.6pct；成本高位之下毛利率短期承压，2021H1促销及广告宣传费用 1.5亿元（对应费用率 17.4%），高基数下受益于费用精准投放，2022H1促销及广告宣传费用收窄至 0.6亿元（对应费用率 6.1%），贡献较大业绩弹性，若剔除丰城恒泰减值对利润影响（1149.3万元），2022Q2还原后利润率 14.1%，同比+7.7pct。 未来展望。1）收入展望：公司渠道拓展空间仍然较大、平价零添加产品尚处推广阶段，继 2021年推出 1L 规格平价零添加后，2022年推出 500ml 平价零添加产品，渠道利润率提升，后续流通渠道有望逐步上量，看好后续千禾流通渠道、弱势市场开拓下收入端延续良性增长；2）利润展望：考虑到2021H2促销及广宣费回归至常态水平（0.7亿元，对应费用率 7.2%），原料包材成本压力下利润率预计同比有所承压。 投资建议：考虑到公司经营符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年 营 业 收 入 为 22.4/27.1/32.5亿 元 ， 同 比+16.3%/+20.9%/+20.0% ； 归 母 净 利 润 2.9/3.7/4.7亿 元 ， 同 比+30.3%/+29.2%/+26.0%，当前股价对应 2022-2024年 PE 50/39/31倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化拓展不及预期；成本持续上行；行业竞争加剧。

事件：日辰股份发布 2022中报，2022H1实现营收 1.5亿元，同比-0.4%，归母净利润 0.3亿元，同比-24.9%，剔除股份支付及结构性存款收益计提科目调整影响后，扣非后归母同比-20.8%；单 Q2营收 0.7亿元，同比-7.2%，归母净利润 0.1亿元，同比-38.1%，扣非后归母 0.1亿元，同比-50.2%。 Q2疫情有所扰动，品牌定制及 C 端业务加速放量。2022Q2分产品看，酱汁调料/粉体调料/食品添加剂同比-14.19%/+14.01%/-3.39%；分渠道看，餐 饮 / 食 品 加 工 / 品 牌 定 制 / 直 营 电 商 / 直 营 商 超 / 经 销 商 同 比-41.14%/-8.86%/+138.73%/+7.23%/-48.17%/+164.50%；分区域看，华东 / 华 北 / 东 北 / 华 中 / 华 南 / 其 他 同 比-6.23%/-22.79%/-8.99%/+428.69%/-44.02%/-22.53%；2月以来青岛、上海、北京等地疫情对公司餐饮渠道客户需求、物流运输造成扰动，但公司加大品牌定制、零售终端布局，一方面预制菜及外卖行业高增带动社区团购等渠道发展，公司通过 OEM 形式为众多知名品牌开发定制产品，另一方面公司以长三角、华东地区为主的 C 端市场销售大幅增长；预计 Q2为全年经营底部，随着华东等主销区餐饮恢复，2022H2收入端有望逐步重回高增。 渠道结构变化、成本上涨，短期盈利承压。2022Q2毛利率 39.06%，同比-5.61pct，主要系原料价格上行、渠道结构变化，高毛利率连锁餐饮渠道占比下滑、低毛利率品牌定制渠道占比提升；2022Q2销售/管理/研发/财务费用率 7.52%/11.15%/3.91%/0.18%，同比+0.64/+2.78/+0.45/+2.25pct，管理费用率提升主要系股权激励产生的股份支付费用计提（2022H1股份支付费用 237.45万元），财务费用率提升主要系 Q2日均贷款金额增加及结构性存款收益计提科目调整所致，销售净利率 16.99%，同比-8.47pct；H2随着餐饮渠道占比提升，毛利率有环比修复空间。 定增扩产打开长期空间。公司持续推进 IPO 募投项目建设，预计 23年底前投产；与呷哺呷哺合资的天津复调及调理食品数字化制造中心项目正式开工；同时拟定增募投资金总额不超过 8亿元，用于 3.5万吨复调/3万吨预制菜/2万吨预拌粉/智能立体库及信息化系统等 4个项目建设，打开成长空间。 投资建议：考虑到疫情复苏趋势下公司弹性空间充足，我们调整此前盈利预测，预计 2022-2024年营收 4.2/5.7/7.5亿元（前值 4.1/5.3/6.9亿元），同比 +25.0%/+35.4%/+30.2% ， 归 母 净 利 润 0.9/1.2/1.6亿 元 （ 前 值1.0/1.3/1.7亿元），同比+14.3%/+33.2%/+27.6%，对应 PE 38/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、食品安全风险。

公司发布2022年中期报告：2022H1实现收入20.35亿元（同比+6.7%），归母净利润1.58亿元（同比+4.0%），扣非归母净利润1.41亿元（同比-3.5%）；单Q2实现收入12.77亿元（同比+4.1%），归母净利润1.06亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+2.6%）。疫情下公司零售端强调多渠道发展，全品类扩张，多维赋能加盟商，单Q2实现约12%增长，此外公司深入推进供应链变革，打造供应链成本优势，单Q2归母净利率为8.3%（同比+0.1pct），盈利能力逆势提高。 渠道下沉加速，衣柜、木门高增，品类协同效果显著。2022H1公司厨柜/衣柜/木门分别实现收入10.2/8.3/0.7亿元（同比-6.5%/+22.6%/+146.7%），毛利率分别为41.2%/35.4%/10.7%（同比-0.6/+2.2/-6.0pct）；其中单Q2分别实现收入6.5/5.0/0.5亿元（同比-10.4%/+24.5%/+133.6%），单Q2毛利率分别为40.2%/36.3%/11.9%（同比-1.8/+3.2/-4.2pct）。公司厨柜品类加速渠道下沉，衣柜、木门延续高增，截至2022H1末经销门店数分别较上年末+54/99/255家至1745/1718/654家。公司持续完善整家品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现；拓展日本松下、意大利OXO卫浴、意大利R&G家具、爱依瑞斯等高端品牌，打造多品牌矩阵；扩充多种成品家具，新增软装墙板、卫阳空间产品。 疫情下零售增长稳健，大宗严控风险。1）零售渠道：2022H1公司零售渠道实现收入14.1亿元（同比+12.2%），毛利率为37.7%（同比-0.2pct），其中直营/经销渠道收入分别为1.7/12.4亿元（同比+34.4%/+9.7%），毛利率分别为66.2%/33.9%（同比+3.1/-1.3pct）；单Q2零售渠道实现收入8.4亿元（同比+11.5%），毛利率为37.8%（同比-0.5pct），其中直营/经销Q2收入为0.9/7.4亿元（同比+41.9%/+8.5%），毛利率分别为67.6%/34.0%（同比+4.8/-1.9pct）。公司前端推动市场下沉、品类融合，加强对加盟商开店补贴，线上通过直播精准引流，2022H1开展大型直播活动170余场，后端推动供应链、渠道数字化升级，疫情下零售增长稳健。2）大宗渠道：2022H1大宗渠道实现收入4.7亿元（同比-9.2%），毛利率为38.8%（同比-1.6pct），其中单Q2收入3.5亿元（同比-11.7%），毛利率为38.0%（同比-1.8pct），公司大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作，强化风险管理，此外积极探索适老公寓、人才公寓等市场，大宗渠道利润率有望提升。3）整装渠道：公司针对性开发符合装企套系风格的套系化产品，发布“超级邦”装企服务战略，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈和差异化的竞争策略。 Q2盈利能力逆势提高，加大营销费用支持。2022Q2公司毛利率为37.0%（同比-0.3pct），归母净利率为8.3%（同比+0.1pct），疫情期间公司Q2盈利能力逆势提高，主要系衣柜规模效应显现，且原材料价格略有回落。从费用率来看，2022H1期间费用率为27.8%（同比+0.2pct），其中销售费用率为16.6%（同比+1.2pct），管理费用率为5.9%（同比+0.6pct），财务费用率为-0.4%（同比-0.1pct），研发费用率为5.8%（同比-1.5pct），销售费用增长主要系销售品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加，且疫情期间公司增加线上线下营销投入。 现金流回暖，供应链优化存货周转。2022H1公司净经营现金流为2.19亿元（同比+0.52亿元），Q2实现净经营现金流5.11亿元（同比+1.47亿元），现金表现回暖，截至6月末公司应收账款周转天数为14.93天（同比+3.30天），应付账款周转天数为65.08天（同比-0.36天），存货周转天数为50.77天（同比-8.46天），大宗业务拖累应收款周转，公司供应链物流变革优化效率，存货周转率提升。 盈利预测与投资评级。多品类&多渠道搭建顺畅，发力大家居打开成长空间，预计2022-24年归母净利润为5.8/6.8/8.2亿元，同比增长14%/18%/21%，对应PE为11X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、地产超预期下滑、竞争显著加剧

事件： 2022H1疫情影响下，公司营收及归母净利润有所下滑。 2022H1受上海疫情影响，公司营收同降 16.7%至 2.01亿元，归母净利润同降 35.7%至 4931万元。 疫情对公司盈利能力亦造成一定影响， 2022H1公司毛利率同降 1.4PCTs 至 78.3%，销售/管理/研发费用率分别同增 4.9/5.2/1.6PCTs至 34.3%/20.1%/7.1%。综上，公司 2022H1归母净利率同降 7.2PCTs 至24.5%。 业务快速恢复中， 合同负债支撑下半年收入恢复增长。 2022年 5月上海疫情逐步好转后， 公司导师团队前往全国低风险地区恢复线下授课，培训业务快速恢复。至 2022年 6月，排课率恢复至 80%左右。根据公司官方公众号，公司截至 2022年 8月 18日已完成第 457期《浓缩 EMBA》以及第 62期《校长 EMBA》的开班。 截至 2022年 6月末，公司合同负债余额 7.66亿元，同比增长 11.2%，伴随公司下半年提升排课密度、消课节奏加快，有望支撑公司下半年的收入增长。 联络业内名师打造课程，产品结构持续丰富。 公司课程内容持续丰富， 2021年 12月，公司携手特劳特（中国） 推出《特劳特〃战略定位（行动实效方案班）》 ，该课程于 2022年 2月推出第 2模块。此外，公司于 2022年 6月推出《税商模式》课程， 助力企业打造财税、股权、商业模式深度融合的体系。 通过持续的课程优化迭代以及新课程推出，公司为中小企业提供全方位的管理培训服务。 推出股票期权激励计划，绑定团队核心人才。 公司于 2022年 7月推出 2022年股票期权激励计划（草案），向 161名激励对象（包含董事、高级管理人员 4人以及核心骨干员工 157人）授予 262万份股票期权，占激励计划草案公告日公司股本总额的 2.22%。本次激励的业绩考核目标为： 1）第一个行权期： 2022年度合同负债增加额达到 7.00亿元或 2022年度净利润达到1.72亿元； 2）第二个行权期： 2023年度合同负债增加额达到 8.20亿元或2023年度净利润达到 2.00亿元。我们认为公司此次推出股权激励计划有助于绑定团队核心人才，体现公司长期发展信心。 投资建议。 公司致力于打造中小民营企业家的实效商学院，管理培训业务在研发体系、师资师资、渠道建设等方面具备核心优势，上市后实现销售团队扩容，品牌力和用户粘性得到提升。根据公司 2022中报，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至 1.72/2.26/2.85亿元，（原 2.02/2.51/3.08亿元）， 同增 0.7%/31.3%/26.2%，现价对应 PE 18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

公司发布中报：2022H1实现收入16.07亿元（同比+20.8%），归母净利润2.27亿元（同比+3.7%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+2.5%）；单Q2实现收入8.50亿元（同比+22.1%），归母净利润1.15亿元（同比-5.1%），扣非归母净利润1.11亿元（同比-1.2%）。疫情影响下游需求，但公司布局中高端装饰原纸、经营稳健，根据我们估算，2022H1销量约11.5-12.0万吨（去年同期近10万吨），吨盈利约1700元/吨，其中单Q2销量超6万吨，吨盈利约1600元/吨。 中高端结构升级顺畅，可印刷装饰原纸高增。分产品看，2022H1可印刷装饰原纸/素色装饰原纸/木浆贸易分别实现收入11.03亿元（同比+14.3%）/0.77亿元（同比-17.5%）/3.92亿元（同比+51.4%），可印刷系列维系稳增主要终端成本敏感性较弱、中高端化升级逻辑顺畅；此外，公司2022年通过转产已成功布局医疗用纸，H1透析纸收入91.66万元。预计2022-2024年总产能将分别达27/35/45万吨，成长路径清晰；此外，公司拟投资25亿元建设30万吨食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料，打开成长空间。 海外扩张进行时，内销实现稳增。分地区来看，2022H1内销/外销分别实现收入13.81亿元（同比+18.1%）/2.25亿元（同比+40.6%），剔除纸浆贸易，外销占总营收比例约19%（较21年底提升近4pct）。外销高增主要系欧洲原材料&人工成本高企，叠加俄乌冲突影响，欧美供应链承压，且东南亚市场渗透率提升，公司依托供应链&成本优势，逐步建立海外客户粘性，预计海外市场增长有望延续。 静待盈利弹性释放，费用管控优异。22H1实现毛利率20.6%（同比-5.4pct，还原运输费用后H1装饰原纸毛利率同比-1.7pct），净利率14.1%（同比-2.3pct）；单Q2实现毛利率19.8%（同比-6.8pct），净利率13.5%（同比-3.9pct），主要系原材料&能源价格高位，且国内下游需求疲软、提价落地情况较为一般。展望未来，伴随Arauco于Q4投产，全球商品浆价格有望回调，根据我们测算，若未来木浆单价下降10%，预计公司净利率将可上升4.36pct。从费用管控来看，2022H1期间费用率为4.7%（同比-1.8pct），其中销售费用率为0.61%（同比-1.8pct），管理费用率为1.07%（同比+0.1pct），研发费用率为3.2%（同比+0.2pct），财务费用率为-0.2%（同比-0.3pct）。 现金流&营运能力表现靓丽。公司H1经营现金流净额为4.03亿元（同比+3.28亿元），单Q2为3.95亿元（同比+3.56亿元），表现靓丽主要系上下游议价能力优异，应付账款天数延长下，应收账款天数保持稳定。截至H1末应收账款周转天数为40.06天同比（+0.83天），应付账款周转天数为100.97天（同比+19.47天），存货周转天数为101.44天（同比+4.5天）。 投资评级：布局中高端装饰原纸赛道、盈利具备较强稳定性，产能有序扩张，海外市场开拓顺利，且顺利切入消费领域，打开成长空间。预计2022-2024年净利润为4.93亿元、6.43亿元、7.92亿元，对应PE为13.2X、10.1X、8.2X，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动超预期、疫情反复、限电超预期。