短期业绩承压，静待拐点到来。2022 年H1 公司实现营业收入15.47 亿元，同比下滑3.87%，实现归母净利润0.22 亿元，同比下滑91.60%，分产品看，连续光纤激光器实现收入11.91 亿元，同比下滑9.57%，脉冲光纤激光器收入2.03 亿元，同比增长21.82%。公司上半年业绩承压主要是疫情和宏观经济不景气影响下，行业需求疲软，公司为稳固自身市场地位以及进一步扩大市场份额，对产品价格做出一定程度调整，相关收入出现下滑，进而导致盈利能力出现较大幅度下滑，影响上半年净利润。整体看，随着下半年外部扰动因素的逐步消退，行业需求逐步恢复，公司降本措施进一步推进下，业绩有望迎来逐步改善。 降价和降本节奏错位压制盈利能力，期间费用整体保持平稳。公司2022 年上半年销售毛利率和销售净利率分别为15.75%和1.85%，将2021 年末下滑明显，其中Q2 的毛利率和净利率分别为11.24%和0.85%，较Q1 进一步下滑，主要原因是上半年公司大幅下调产品价格，同时激光行业需求滑坡使得公司的降本进展未能赶上降价幅度，两者的错位导致毛利率下滑，上半年公司连续光纤激光器毛利率仅为13.31%，同比减少了19.21%。期间费用看，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率整体保持平稳，上半年分别为2.83%、2.11%和8.05%，较去年末变动-1.08%、0.13%和-0.34%。 万瓦级激光器放量加速，公司新应用场景产品持续突破。高功率激光器国产化进程提速是大势所趋，公司万瓦级激光器有望加速放量，21 年公司万瓦以上激光器产品销售超过2380 台，同比增长243%。同时公司在下游多个新应用领域加速渗透，2022 年上半年累计发布6 款旗帜系列新产品，应用覆盖汽车、船舶、航空航天、3D 打印、新能源等多领域。此外，公司在医疗激光领域成果斐然，在2021 年公司正式进军医疗激光领域，面向医疗医美设备制造商提供激光医疗技术系统级解决方案和核心激光光电元器件后，一年时间内已收获多项成果，公司在减脂塑身方向成功研发了靶向红外溶脂系统模块，在牙科治疗方向成功研发了半导体激光牙科治疗系统模块，此外，家用激光脱毛解决方案、激光手术刀解决方案、激光美容解决方案及其核心器件研发也在进行中。 盈利预测与估值：预计2022-2024 年公司实现营收39.2/51.2/62.9 亿元，实现归母净利润分别为4.0/6.4/8.7 亿元，当前股价对应PE 分别为33.5、21.3、15.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示：激光器价格战持续，行业景气度下滑

公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现收入 10.68亿元，同比减少 18.24%，实现归母净利润-5.96亿元，实现扣非后归母净利润-5.79亿元。 Q2单季度来看，公司实现收入 7.63亿元，同比增长 13.21%，实现归母净利润-1.67亿元，实现扣非后归母净利润-1.64亿元。 中报业绩符合预告区间。 此前公司发布 2022年中报业绩预告，预计实现收入10.67-10.72亿元，亏损 5.8-6.0亿元，中报业绩符合预告区间。 公司中心医院、高新医院一季度停诊经营影响较大， 于 4月 13号复诊后整体业务进入恢复期。 从亏损情况来看， 2022Q2单季度亏损 1.67亿元，较之前几个季度有大幅的环比改善。 分医院来看， 在经历 3个月的停诊后， 中心医院、高新医院 4月复诊迎来快速恢复。 中心医院： 2022H1实现营业收入 6.39亿元，较上年同期下降 10.89%。 Q2复诊后实现营业收入 4.65亿元，较 Q1环比增长 166.76%；门急诊服务量 31.34万人次，环比增长 480.54%；住院服务量 1.84万人次，环比增长 221.79%。 高新医院： 2022H1实现营业收入 3.76亿元，较上年同期下降 30.06%，复诊后医疗业务快速恢复， 5、 6月份的营收创历史新高。 Q2实现营业收入 2.79亿元，较 Q1的 0.97亿元环比增长 188.61%。 商洛医院： 2022H1实现营业收入 0.51亿元，较上年同期下降 0.55%。 投资逻辑再梳理。 我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期逻辑的兑现过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张。 中短期逻辑： 从现在往下半年去看，公司多方面发展有望催化估值修复。 1）Q3收入增速：我们认为，公司医院复诊后业务恢复速度较快，有望在 Q3重新回归到收入快速增长的正常轨道； 2） 中心医院床位持续爬坡：预计中心医院年底有望做到3000-3500张的最高床位数，后续有望实现持续的高频数据催化； 3）康复医院年内有望开业：康复医院 3600张床位（骨科、妇儿、康复各 1200张）有望在年内投入使用； 4） IVF 资质有望落地：公司去年 10月就已经具备了申报评审、进行检查验收的资质，但受疫情影响有所延后，有望在今年年底或明年年初落地。 中长期逻辑： 中长期看中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源和医疗设备，做八大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分逻辑则是特色专科衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。 我们预计公司 2022-2024年收入分别为 33.5亿元、 54.7亿元、 72.6亿元，对应当前 PS 为 6.8x、 4.2x、 3.1x；归母净利润分别为-3.99亿元、 -0.62亿元、0.73亿元。按照公司成熟期有望实现 15%净利率去测算， 2023年 4.5x PS 对应成熟期 30x PE，在当前的医疗服务公司属于低估的水平，维持“买入”评级风险提示： 床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。

事件：8月26日，公司发布2022年半年报，实现营业收入348.5亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54亿元，同比+18.81%，实现扣非后归母净利润8.36亿元，同比+18.36%，业绩符合预期。 22H1业绩稳健增长，IT新基建全球领军地位稳固。1）报告期内，受益于下游市场需求拉动，公司保持了稳健增长，实现营业收入348.5亿元，同比+22.05%，实现归母净利润9.54亿元，同比+18.81%；单Q2季度来看，公司实现营业收入175.73亿元，同比增长4.04，实现归母净利润6.20亿元，同比增长10.42%。同时，公司不断创新产品技术和交付模式，积极把握云计算和AI变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，有望抓住市场的新型增长机会。2）根据Gartner、IDC、Synerge统计，公司服务器、存储产品市场场占有率持续保持全球前列：2022Q1，服务器在全球市占率10.4%，位居第二，在中国市占率36.4%，保持第一；2022Q1，连续12个季度位居全球公有云服务器市场份额第一；2022Q1，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2021年，人工智能服务器全球市场份额20.9%，保持全球第一，中国市场份额超过50%；2021年，边缘服务器市占率40.9%，持续保持中国第一。 毛利率总体稳健，费用管控效率持续提升。1）报告期内，公司整体毛利率下滑1.07pct至12.32%，总体稳健。其中，服务器及部件毛利率12.10%，同比-0.73%；IT 终端及散件毛利率9.31%，同比-9.07%。2）2022H1，公司整体费用率为8.82%，同比-1.03pct；其中，销售/管理/研发费用率分别实现为2.27%/1.38%/3.87%，同比分别-0.99/-0.39/-1.43pct；财务费用率略有提升，上半年实现1.3%，同比增长1.77pct，主要原因系销售规模扩大，资金需求增多，通过债务融资筹集资金，相应利息支出增加，叠加人民币贬值影响形成汇兑损失，导致财务费用同比增长。 数字经济进一步促进IT基建发展，云部署需求有望稳健释放。1）1月12日国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知；15日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》，两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向，数字经济战略地位空前。2）全球环境来看，海外科技巨头2022Q2云收入持续高增，AWS收入同比依旧达到约33%，且资本开支2022年预期显著向好，基础设施投资预计进一步增加；Aspeed单月营收同比增速自2021年8月起大幅回升，均保持在30%及以上。3）国内而言，根据IDC统计，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算，2019年市场规模达到了329亿美元，预计2024年将达到1,000亿美元以上，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。4）综合来看，2020年下半年至2021年底，受疫情影响，全球经济增速低迷，云上游投资进入约长达两年的消化周期；2021年底起上游复苏信号频现；2022年，云计算渗透有望进一步提升、各行业上云需求旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行业需求有望逐步反弹，行业景气度有望显著修复。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为804.19亿元、968.23亿元及1143.33亿元，归母净利润分别为25.11亿元、32.56亿元、41.56亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险

业绩：利润稳定高增长，单季收入增速提升至20%。2022H营收、利润增速分别为17.6%、18.4%，保持高增长；单季度看，全行业收入承压的情况下，其Q2营收增速较Q1提升近5pc至20%，PPOP提升0.3pc至18.1%。Q2归母净利润增速（16.0%）略有下降，主要是受所得税确认因素的扰动，其Q2税前利润增速环比大幅提升近20pc至34.4%。具体拆分来看： 1、贷款利率承压拖累息差，22H利息净收入增速放缓至8.3%。22H净息差（1.96%）较Q1下降28bps，主要是贷款利率（5.38%）较21A下降37bps，其中对公（4.45%）、零售（6.97%）分别下降39bps、24bps。负债端加大结算型存款沉淀力度，存款成本率（1.80%）下降3bps，形成一定支撑。 Q2贷款利率下行幅度较大，主要是：1）去年年底以来“降息”的持续影响，1年期LPR下调幅度（15bps）更大，而宁波银行1年期以内贷款占比达60%，受到影响相对更大；2）全行业新发放贷款利率持续下行，随着重定价不断进行，对贷款整体利率的影响逐步显现。如3月新发放企业贷款利率同比下降27bps，宁波银行大部分1年期左右的贷款，Q2集中重定价；3）为了让更多核心、优质客户将“主账户”绑定在宁波银行，其主动、适当地给与了利率优惠，短期看或影响利息收入，但中长期看有望和这些客户形成更紧密的合作关系，促进低成本结算型存款的沉淀，提升客户粘性。4）上半年全行业信贷需求偏弱的情况下，宁波银行贷款投放依旧实现同比多增近200亿。但短期受疫情管控影响，上半年结构上收益率较高的零售贷款占比（35.9%）下降2.7pc，收益率较低的票据贴现（10.2%）占比提升了2.7%，对贷款利率也形成了一定影响。 展望下半年，相比同业，宁波银行息差压力或相对较小。5月以来，1年期LPR仅下调了5bps，相比之下5年期LPR下调了30bps，且首套房贷款利率下限又下调了20bps。6月新发放贷款利率中，企业贷款利率单季度降幅收窄至20bps，而按揭利率开始大幅下降87bps。宁波银行的按揭贷款、5年期以上贷款占比（4.55%、15.2%）显著低于同业。且正因为宁波银行贷款期限结构较短，重定价节奏也较快，未来重定价压力也就相对较小。此外结构上，下半年若我国消费逐步触底恢复，加上消费金融牌照全国性开始展业，宁波银行零售贷款有望加大投放力度，支撑息差。 2、非息收入高增34%，其中：1）手续费及佣金净收入Q2单季回升至9.7%，上半年资本市场遭遇调整的情况下，代理类收入（代销基金、保险、信托、贵金属等）受到一定影响，Q2则边际有所回暖。2）22H其他非息收入同比多增29亿，其中投资收益同比多增20亿，主要投资价差收益较好。 3、其他：资产质量整体稳健的情况下，拨备计提同比+8%；在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定（22H保持在2.43万人左右），成本收入比（33.9%）同比下降0.4pc，随着团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放。 业务： 多元利润中心“稳步推进”，未来多元化、持续的收入增长有保障。。 1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：22H年总资产规模2.2万亿，较年初高增11%，其中贷款总额9895亿，较年初增15%（Q2单季稳步增6.4%）。上半年新增的1268亿贷款（同比多增约200亿）中：A、224亿投向零售，其中消费贷增长138亿，按揭增长77亿；B、686亿投向对公，票据增长358亿，其中主要加大了制造业、批发零售业的贷款投放力度。投资资产主要增配政府债及同业存单（+621亿、250亿），基金投资减少了180亿；2）负债端：存款总额1.25万亿，较3月末略降489亿，主要是Q1存款增长创历史新高，资产没有那么快投放出去的情况下，主动压降部分高成本存款，上半年存款整体增长了近2000亿，依旧为历史新高。 2、市场虽有波动，财富管理“稳步增长”。AUM较年初稳定增长11.2%至7300亿，其中存款2404亿（+12.4%），理财3911亿（+17.7%），非货币基金保有量净值886亿（较年初基本持平，较Q1回升20%）。高净值客户增长亮眼，其私行客户数、私行AUM均高增20%至1.56万户、1757亿。 3、各利润中心“百花齐放”，未来多元化收入增长有保障。 1）零售公司：客户数超39.3万户，较年初增长6.2%，贷款、存款余额1572亿、1884亿，分别较年初高增长22%、31%。 2）对公、投资银行：对公客户总数增长6.7%至12.5万户，22H新增对公贷款686亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达3303 亿元，同比高增21%，其中发行企业债工具1635 亿（全国第11）。 3）资产托管业务：全行业增速放缓的情况下，托管业务规模 4.06 万亿元（较年初稳步增2.8%），托管客户数 646 家。 4）消费金融：收购牌照后稳步改造中，6月末总资产规模达到72.5亿； 5）宁银理财：实现营收、净利润7.4亿、4.4亿，同比均翻倍以上增长（或部分由于21H正进行净值化转型，当时理财子公司理财规模较2020年末净减少51亿）； 6）永赢租赁：22H规模较年初高增18%至879亿，实现营收、净利润17.2亿、8.7亿，同比增速分别高达46%、52%； 7）其他：永赢基金、信用卡中心、金融市场、国际结算等业务继续快速增长，保持行业领先的优势。 资产质量：稳定、优异，基本不受地产相关风险影响。 1）静态看，22H不良率（0.77%）较3月末持平，逾期贷款占比（0.76%）与年初也保持持平，关注率（0.48%）较Q1下降3bps； 2）动态看，上半年加大核销及处臵力度（38.3亿，同比多29亿），测算22H不良生成率1.11%，较Q1略升3bps，或主要受到疫情的阶段性影响，未来随着疫情边际影响减弱，不良生成率有望回归稳定； 3）对公不良率（0.54%）较21年末持平，其中房地产不良率稳步下降6bps至仅0.87%（对公房地产贷款占比仅3.9%）。零售贷款不良率（1.33%）较年初继续上升9bps，或部分由于疫情影响经济、不良认定趋严等因素，零售贷款中，按揭贷款占比仅4.55%，受房地产行业风险发酵的影响非常小； 4）在资产质量各指标稳定较优的情况下，宁波银行上半年拨备计提同比+8%，拨备覆盖率（522%）、拨贷比（4.00%）保持平稳、较高的水平。 投资建议：业绩稳定较优，积极看好宁波银行的估值修复的机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，22H各项业绩表现亮眼，全行业收入承压的情况下，营收增速逆势提升。且中长期看，宁波银行16个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长。信用风险无需担忧：基本不参与地产业务；短期资本补充或也无压力：22Q2宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到9.87%/10.88%/14.71%，远高于监管要求。年初以来，由于房地产行业风险发酵、经济下行压力加大，银行板块股价承压，受此拖累宁波银行当前22PB仅1.22x，处于近3年0.9%的分位数（基本处于历史底部）。我们预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2022-2024PB仅1.22x、1.05x、0.90x，看好其未来估值修复的机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。

事件：8 月25 日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入13.89 亿元，同比+4.69%，实现归母净利润4.85 亿元，同比-15.98%，实现扣非后归母净利润4.65 亿元，同比-18.92%，业绩符合预期。 业绩主要受市场交易情况影响，资本市场大发展趋势下Beta 属性有望持续体现。1）2022H1 公司实现营业收入13.89 亿元，同比+4.69%；归母净利润4.85 亿元，同比-15.98%，实现扣非后归母净利润4.65 亿元，同比-18.92%，业绩出现一定波动，主要原因系2022 年上半年，国内证券市场行情波动，投资者对基金投资理财等需求有所减少，同时公司持续加大研发投入，成本费用有所增加。2）分业务来看，增值电信业务8.0 亿元，同比+2.53% ；软件销售及维护0.9 亿元，同比+1.32%；广告及互联网推广服务3.2 亿元，同比+18.39%；基金销售及其他交易手续费1.8 亿元，同比-4.81%。 毛利率整体稳定，研发投入持续加强、夯实技术壁垒。1）2022 年上半年，公司整体毛利率87.54%，较上年同期-0.78pct，其中增值电信业务/软件销售及维护/广告及互联网推广服务毛利率分别为86.01%/79.84%/94.31% ， 同比分别-1.41/-2.86/-1.17pct；基金销售及其他交易手续费毛利率86.13%，同比+1.87pct。 2）2022H1 公司费用率48.4%，同比+8.97pct，数值大幅增长主要来自于研发费用率；上半年公司研发费用率37.4%，同比+9.55pct，公司进一步加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用的研究开发投入，或将提高公司的技术优势。截至2022 年6 月30 日，公司已累计获得自主研发的软件著作权398 项，非专利技术142 项，形成了明显的技术领先地位。3）除研发费用率外，公司销售/管理/财务费用率较为稳定，2022H1 分别实现11.9%/5.8%/-6.7%，同比分别-0.93/+0.78/-0.44pct。 多重Beta 属性助推长期发展，资本市场长期趋势下持续受益。Beta1：资本市场处于高峰期，收入增速是交易量增速的两倍。Beta2：顶级金融属性流量，AI 客服系统提升流量转化率。近年同花顺APP 的MAU 处于5000 万到7000 万之间（艾瑞数据），一直是移动端线上流量冠军。公司AI 客服系统逐步成熟，有望大幅加强流量变现。 Beta3：基于AI、大数据技术，投资机器人软件产品加强赚钱效应。资本市场大发展趋势已现，“金融大师”、“财富先锋”等软件在选股和择时等方面让客户享受赚钱效应，有望长期受益。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024 年营业收入分别为37.95、47.62及58.80 亿元，归母净利润分别为19.29、24.81 及31.04 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；资本市场不景气财务指标。

事件：公司2022 年半年度报告发布，实现营业收入5.30 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润7,769 万元，同比减少15.2%；实现扣非净利润6,098.92 万元，同比减少18.9%。 收入逆势增长，盈利能力环比改善。上半年受疫情等不利因素影响，工程机械行业受到短暂冲击，多地基地项目暂停施工或推迟开工。同时本轮疫情也影响了长三角、吉林两大重要汽车产业基地的开工与物流供应。在上半年下游需求承压情况下，公司2021H1 实现营收5.30 亿元，同比增长6.0%，其中Q2 营收2.69 亿元，同比/环比增速分别为-3.1%/+3.5%；Q2 归母净利润4,744 万元，同比/环比增速分别为-5.9%/+56.8%，环比大幅改善。此外，2022Q2 毛利率为28.3%，环比提升3.5pct。 原材料价格回落+产品结构优化，22H2 公司盈利能力有望增强。下半年主要下游行业需求正逐渐复苏：1）工程机械方面，2022Q2 以来国内挖掘机销量降幅不断收窄，同时海外对工程机械的需求仍然强劲；2）汽车方面，6 月以来汽车产业供应链已全面恢复，6 月单月国内汽车批发销量250.2 万辆，环比增长34.4%，同比增长23.8%，终端市场也有明显起色。在原材料方面，截至6 月末铜价较年初已降8.1%，Q3 以来价格到达低点后虽有回升但仍低于上半年水平，因此下半年具备较强盈利弹性，此外产品结构优化也将增厚公司利润。 布局新能源与新材料，多领域突破新市场。风电方面，滑动轴承具备显著成本优势，根据金风科技数据，风电滑动轴承轴系密度可提升超20%，维护成本下降超60%。公司目前正与多家主机厂展开更深入合作，逐步攻破现有技术难点，风电轴承“滑替滚”趋势愈发明确；核电方面，公司已进入“国和一号”供应链，核电装备自主可控大趋势下公司份额还将继续提升；材料方面，公司多年深耕摩擦学高分子材料应用研发，对标圣戈班等全球材料巨头，未来有望突破建筑装饰、房屋桥梁等建筑物的减震、防震、防胀设施等细分市场。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入为12.24/14.86/17.83 亿元，归母净利润为1.91/2.41/3.02 亿元，当前市值对应PE 为29.4/23.3/18.6X。公司是自润滑轴承的国产龙头，下半年盈利能力修复叠加新能源预期加强，具备利润与估值的双重弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

转型驱动营收稳健同增18.9%，利润端有所承压。公司2022上半年实现营收48.35亿（yoy+18.88%），归母净利1.89亿（yoy-39.18%），归母扣非净利润1.89亿（yoy-38.79%）。毛利率同降0.23pcts至30.91%，销售费率同增1.73pcts至13.79%，管理费率同降1.42pcts至2.92%，研发费率同降0.11pcts至1.14%，整体归母净利率同降3.74pcts至3.91%，单Q2营业收入33.53亿（yoy+41.94%），归母净利润1.23亿（yoy-45.45%）。此外，公司旗下福瑞达医药集团2022 年上半年实现营收12.85 亿元（yoy+35.47%），归母净利1.05 亿元（yoy+10.96%），归母净利率同降1.8pcts至8.2%。 医药板块坚持科研创新及品牌打造，化妆品稳步高增。1）化妆品板块：2022H1收入10.12亿元（yoy+62.31%），毛利率同降0.86pcts至60.71%，主要系加强推广及优化价格。分品牌来看，瑷尔博士收入5.25亿元（yoy+74.40%），试水高端市场推出褐藻成分闪充精华，爆款老品持续增长的同时新品占比提升至10%，品线结构持续完善；颐莲收入3.88亿元（yoy+43.53%），核心单品玻尿酸喷雾推出2.0升级产品持续领跑类目，水光肌原液面膜接力成为TOP2单品。公司“4+N”品牌战略有序落地，成立新锐品牌孵化平台，并激活私域存量提升转化及复购。渠道方面仍以线上为主，线上营收9.22亿（yoy+61.44%），营收占比91%，销售模式方面以直销为主，营收占比约74%。化妆品研发围绕玻尿酸/微生态护肤、精准护肤、靶向抗衰等方向布局，期内上市108个SKU，新申请专利 27 项，获得授权专利 17 项，协同齐鲁工业大学打造新成分科研成果转化平台，并投资合成生物学研发中心、新疆芳香植物重点实验室等，预计下半年投入使用；2）医药板块收入2.11亿元（yoy-22.15%），毛利率同降4.35pcts至54.1%，主要系成本增加，明仁福瑞达加快中医药全产业链布局，功能性食品销售增长明显，合作成立艾草健康产品平台，打造终端系列产品；3）原料板块收入1.59亿元（yoy+11.01%），毛利率同降4.84pcts至33.06%，主要系成本上升与产品价格调整；焦点福瑞达加快医药级透明质酸布局，并向下游医美、功能性食品转型升级，上半年推出功能食品新锐品牌“伽美博士”；福瑞达生物科技打造纳他霉素大单品扩大规模，化妆品新原料依可多因通过技术攻关大幅提升发酵产量，并加快拓展农业业务形成新的增长点。 地产业务加大去化提质增效，加快推进轻资产转型。上半年公司地产业务收入32.78万元（yoy+13.2%），毛利率同降1.28pcts至19.79%。其中，山东省内地产收入30.57亿（yoy+25.13%）。地产聚焦有序经营，保交付、促销售、抓回款，上半年实现合同销售额39.8亿元（yoy-56.05%），销售面积37.2万㎡（yoy-55.02%），竣工面积53.22万㎡（yoy+9.46%），新开工面积40.81万㎡（yoy-57.03%）。健康产业运营方面，鲁商服务7月在港交主板上市。健康地产业务持续加大应收收取力度，加快推进轻资产转型，探索介入公共基础设施、保障性租赁住房建设，打造国内领先的大健康产业综合运营商。 盈利预测与投资建议。公司依托自身资源整合能力，由地产向大健康稳步转型，化妆品+药品及原料+地产三大业务结构持续优化。基于半年报表现，我们维持预计2022-2024 年整体营收分别130.3/144.9/159.9亿元，归母净利润分别5.9/8.1/9.8 亿元，公司目前市值93亿，对应22年16XPE，维持“买入”评级。 风险提示：转型发展风险，房地产政策收紧风险，行业竞争加剧、疫情反复和新品推广不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业总收入211.6亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润35.4亿元，同比增长318.4%；实现扣非归母净利润36.1亿元，同比增长311.3%。基本每股收益1.79元。 Q2单季利润持续增长。分季度来看，公司2022年Q2单季实现营业收入103.9亿元，同比增长27.1%，环比下降3.5%；单季归母净利18.9亿元，同比增加258%，环比增加14.2%。 吨煤毛利增速显著，主业运营稳健。公司2022年第二季度煤炭板块实现营业收入103.1亿元，同比增长29.8%；实现毛利48亿元，同比增长96%。 ? 产量：2022年上半年实现产量2,020万吨，同比下降0.5%；其中Q2生产原煤1,107万吨，同比增加7.8%，环比增长21.3%。 ? 销量：2022年上半年实现销量2,374万吨，同比下降36.7%；其中Q2销售商品煤1,159万吨，同比下降24.34%，环比下降4.7%。 ? 售价：2022年上半年煤炭销售均价884元/吨，同比增长93.1%，其中Q2销售均价890元/吨，同比增长71.5%，环比增长1.4%。 ? 成本：2022年上半年煤炭销售成本476元/吨，同比增长41.2%，其中Q2销售成本454元/吨，同比增长31.7%，环比下降8.8%。 ? 毛利：2022年上半年吨煤408元/吨，同比增长238.9%，其中Q2吨煤毛利436元，同比增长31.7%，环比增长14.7%。 公司发布半年度股息，投资价值凸显。公司决定向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），截至2022年6月30日，公司总股本19.8亿股，以此计算合计拟派发现金股利8.9亿元（含税），以8月26日收盘价计，股息率为2.2%。 在手现金流充沛，分红仍有提升预期。公司成立之初是一家传统的贸易公司，此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善，造成公司回款困难，坏账风险显著增加，2014年至今共计提坏账损失约81亿元。为优化资产质，公司自2016年起严控贸易风险，压缩贸易规模，着力清理历史遗留问题，加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度，开启“瘦身计划”，后续业绩包袱不断减轻。在煤价高位的背景下，业绩弹性巨大，利润仍有增长空间。考虑公司历史包袱已基本消化完毕，暂无大项资本开支，利润超预期下，在手现金流充裕，在行业高分红背景下，公司分红有提升预期。 投资建议。公司煤种齐全、煤质优良，持续严控贸易风险，压缩贸易煤销量，盈利水平大幅提升，在手现金流充沛，分红有望超预期，且目前估值仍处于低位，具备安全边际。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为65.1亿元、73.9亿元、79.5亿元，EPS分别为3.29元、3.73元，4.01元，对应PE仅为6.2、5.5、5.1，维持 “增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发。

拟并购合肥院，交易定价合理，有望提升公司盈利能力及现金流水平。公司公告拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院 100%股权。标的总作价36.5亿元，对应21年PE12倍，其中现金支付15%，发行股份支付85%，对应31亿元，发行价为8.45元/股，新增发股份3.67亿股，占公司当前股份的16%。此外还拟增发募集配套资金不超过30亿元，用于合肥院智造产业园建设项目、支付现金对价、补充上市公司流动资金。标的公司2020/2021年实现收入26.8/39.5亿元，归母净利润3.1/3.1亿元，如果不考虑配套融资，交易后上市公司2021年EPS为0.819元/股，较交易前增长0.19%，实现增厚。此外公司的毛利率、净利率水平在交易后均会提升。合肥院现金流表现优异，20/21年经营性现金流净额为4.6/5.1亿元，显著高于净利润，合并后也有望提升上市公司现金流表现。 聚合内外部资源，加速打造世界一流材料装备平台潜力足。据公告合肥院是国内少数拥有研发、设计、生产水泥及其他无机非金属建材核心装备并提供配套服务的综合性科技企业，是国内水泥专用技术装备研发与生产制造的排头兵，其辊压机、立式磨等装备竞争实力突出，其中辊压机全球市占率第一。根据公告，合并后公司将推进合肥院与上市公司旗下装备业务的深度整合优化，共同打造统一装备平台，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，可显著提高装备业务的竞争力和议价力，新装备平台业务定位为基于水泥、超越建材，力争打造若干个“专精特新”装备领域的单项冠军或隐形冠军，在重点服务水泥行业的同时，大力推动装备产品和服务向建材、矿业、化工、冶金、电力、煤炭等行业拓展，加快实现行业产品向专业产品转型，有望打开装备业务更广阔成长空间。 依托集团资源，加快建材运维服务商转型步伐。公司今年上半年新签运维服务合同69.09亿元，其中，新签矿山运维34.94亿元，同比增长27%；新签水泥运维34.15亿元，同比增长4.53倍，表现亮眼。根据半年报披露，麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求约96亿元，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年的230亿元预计将增长至2025年的280亿元，市场空间广阔。公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，未来在运维市场市占率有望持续提升。根据官方公众号披露，公司在“十四五”期间拟筹建工业智能科技公司，致力于成为材料工业世界一流的智能化解决方案服务商，依托中建材集团综合性建材雄厚资源，从水泥向多种建材拓展潜力大。 上半年营收业绩平稳增长，整体符合预期。公司公告2022年上半年实现营业收入184.8亿元，同比增长（2021年合并中材矿山、南京凯盛、北京凯盛等公司，追溯调整去年基数为同口径）12.48%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长5.74%。营收业绩平稳增长，整体符合预期。扣非业绩同比增长59.58%，主要因去年同期扣非业绩中不包含新并入资产贡献。分业务看，工程技术服务/运维服务/装备制造/环保/其他业务分别实现收入112/35/22/6/12亿元，同比增长15%/29%/6.5%/-40%/25%，运维服务实现较快增长。分地域看，境内/境外分别实现收入113/71亿元，同比增长6.74%/23.36%，境外业务呈现逐步恢复态势。 上半年费用率下行，现金流明显改善。2022H1公司主营业务毛利率15.72%，同比下降0.43个pct，其中工程技术服务/运维/装备制造/环保业务毛利率分别同比变动-1.76/+3.53/+1.74/+2.94个pct，工程业务毛利率下滑预计主要受原材料价格波动及疫情下项目执行成本增加影响。期间费用率为7.91%，同比下降0.57个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变 动-0.08/-0.24/+0.20/-0.45个pct。销售、管理费用率下行预计主要因疫情管控致业务开拓费用有所降低；研发费用率增加主要因公司持续加大水泥低碳技术研发力度；财务费用率下降较多，主要系本期确认汇兑净收益1134万元，去年同期为净损失1.2亿元。资产（含信用）减值损失较同期多计提5518万元，新增计提主要为坏账准备金。净利率小幅下降0.36个pct至5.68%。上半年公司经营性现金流净流出约1.0亿元，较去年同期少流出4.4亿元，现金流明显改善。 投资建议：由于交易进度及募集资金定价的不确定性，我们暂维持原盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.5/25.8/30.0亿元，同比增长24%/15%/16%，EPS分别为0.99/1.14/1.32元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易进度不及预期、绿色智能改造不达预期、疫情反复。

事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收38.36亿元，同比+36.18%，归母净利润12.73亿元，同比+146.98%，扣非归母净利润12.42亿元，同比+151.92%。单季度来看，2022Q2营收19.50亿元，同比+29.25%，环比+3.38%，归母净利润6.66亿元，同比+147.69%，环比+9.59%，扣非归母净利润6.52亿元，同比+152.91%，环比+10.34%。 利润表：即使将2021H1一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元还原，2022H1公司业绩仍同比大增70%。收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.47%），其2022H1收入同比增长36.27%，主要系下游对军工电子元器件的需求大幅增长。盈利能力端：2022H1公司毛利率62.14%，同比+5.50pct，净利率33.19%，同比+14.80pct。其中毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应，净利率提升幅度远大于毛利率，主要系2022H1管理费用率9.07%，同比下降11.23pct，主要系一次性计提统筹外费用大幅增长。 资产负债表：多个科目表明公司未来将迎来持续增长。1）预付款项：2022H1为2.59亿元，较年初增长27.62%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。2）存货：2022H1为21.01亿元，较年初增长13.79%，说明公司为应对需求增长而加大备货。3）应付票据及应付账款：2022H1为16.89亿元，较年初增长26.04%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业，2022H1业绩继续维持高速增长，并且连续5个季度实现单季度业绩环比增长。我们认为一方面，这是下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现；另一方面，公司作为国内军工电子大本营，其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，2022H1实现持续增长，并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端：振华富（主营电感、滤波器、变压器）2022H1实现营收5.48亿元，同比+59.22%；净利润2.55亿元，同比+110.58%。振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2022H1实现营收5.85亿元，同比+34.55%；净利润2.37亿元，同比+102.31%。振华新云（主营钽电容）2022H1实现营收6.03亿元，同比+14.27%；净利润1.70亿元，同比+348.56%。研发和应用端：2022H1公司薄膜电容器、芯片衰减器、高端开关、固体继电器等高质量产品形成批产，高端电阻、钽电容、电感、磁珠、二极管、真空灭弧室等优势产业持续优化增强。 2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端：振华微（主营混合集成电路）2022H1实现营收5.07亿元，同比+53.84%；净利润2.10亿元，同比+81.45%。振华永光（主营半导体分立器件）2022H1实现营收7.38亿元，同比+48.03%；净利润3.29亿元，同比+95.78%。研发和应用端：2022H1年公司完成多款高频IGBT芯片、高性能MOS芯片、LTCC微波组件等前沿产品的研制生产，完成PWM控制器芯片研发，高功率密度模块电源功率实现技术突破，DC/DC电源模块设计、工艺技术能力持续提升。 3）强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022H1振华科技、宏达电子、鸿远电子研发支出分别为2.74、0.81、0.50亿元，振华科技领先优势明显，因此不断扩大产品线，在通用元 件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。 4）公司的盈利能力持续提升。2022H1年公司毛利率高达62.14%、净利率高达33.19%，均为5年以来的最高值，2022Q2毛利率、净利率分别为61.44%、34.14%，呈现持续增长态势。公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议：公司作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，2022H1业绩保持高增长态势，同时两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比42%，相比2021H1的38%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.72亿元、30.92亿元、39.41亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。

公司发布 2022年中报。22H1公司实现营收 6.79亿，同比增长 45.18%；归母净利润 0.82亿，同比增长 41.88%；综合毛利率 31.82%。其中 2022Q2公司实现营收 3.79亿，yoy 41.56%，qoq 26.18%；归母净利润 0.43亿，yoy42.97%，qoq 11.37%。2022上半年得益于轨道交通产品的种类增加，同时车载领域公司持续开拓新客户项目，车载连接器、充电枪等产品出货持续提升。 传统业务稳定增长，新能源业务收入翻倍。22H1公司轨道交通业务实现营收3.51亿，同比增长 19.85%，目前产品包含连接器、减振器、门系统、贯通道等，客户涵盖中国中车、中国国家铁路、城市地铁公司等，22H1收入实现稳步增长得益于产品种类的扩充以及客户合作的稳定进行；新能源汽车业务收入2.64亿，同比增长 108.62%，实现翻倍增长，目前公司车载产品包括高压连接器及线束组件、充/换电接口及线束、大功率液冷直流充电枪、高速连接器等，客户涵盖比亚迪、吉利、长城、上汽、一汽等知名车企。 深度受益于汽车电动化+智能化浪潮。据 Canalys 数据，2021年电动汽车占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据 Bishop & associates，预计到 2025年，全球汽车连接器市场规模将达到 194.52亿美元，2019~2025CAGR 4.20%。永贵电器的充电枪覆盖直流与交流，并且涵盖国标与国际标准接口，且性能稳定，以公司产品直流 YG691国标充电枪举例，其插合后满足 IP55防水性能、使用 10000次后接触电阻及稳升依旧满足国标要求，有望深度受益。 大功率液冷直流充电枪：为高压快充而生。从功率的公式我们得知，为了得到更高的功率，电压和电流必须有至少一个数值提升。由于成本和技术难度等因素，目前市面上采用更“大电压”技术路径的公司多于“大电流”。为了满足高电压/大电流带来的热能，传统的风冷充电枪无法胜任散热功能，液冷充电枪孕育而出。永贵电器作为国内首家具备量产液冷充电枪的企业，目前的电压指标在 1000V，最大电流指标能达到 600A，产品参数属于国际领先水平。我们认为随着未来与相关客户的深入合作，将为公司提供新的业绩增长点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 实 现 营 收16.1/21.7/27.6亿，归母净利润实现 1.8/2.5/3.4亿，对应 PE 37.5/27.1/20.2x。 维持“买入”评级。 风险提示：新品客户拓展情况不及预期、下游需求不及预期。

事件：8月25日，公司披露2022年半年报，H1营收78亿元，同比+443%，归母净利35亿元，同比+1023%；单季度看Q2营收44亿，同环比+475%/+30%，归母净利20亿，同环比+1097%/+31%。 业绩大增主因电池级氢氧化锂产品价格高涨。2022H1锂盐营收72亿，占比92%，毛利率79%，同比+38pct。（1）量：根据我们测算，预计H1出货量2万吨左右；（2）价：公司电池级氢氧化锂产品主要参考上海有色网（SMM）的市场信息定价，产品价格较年初大幅增长，2022年1月平均未税售价25.31万元/吨，6月平均未税售价40.63万元/吨，上涨60.53%，截至8月25日，电氢未税售价43.44万元/吨，预计下半年电池级氢氧化锂价格仍将维持高位。 年内江安一期+宜春一期有望实现投产，新项目全部达产后，公司合并报表总产能将达到16万吨，对应权益产能13.5万吨。（1）天宜5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业，二期2.5万吨今年4月已投产，预计今年有效产能4.25万吨。（2）江安5万吨氢氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业子公司伟能锂业，一期2.5万吨预计2022年底竣工，二期预计2024年Q2竣工。（3）甘眉6万吨氢氧化锂（100%）：实施主体四川天华时代，分两期建设，每期3万吨，预计2022年Q2启建，2024年底全部建成。（4）宜春10万吨碳酸锂（10%）：与宁德时代（占比90%）共同建设，预计今年内完成5万吨建设，2023年底完成剩余产能建设。 海外资源布局稳步推进成长可期。(1)AVZ：开发非洲刚果（金）的Manono锂锡项目，目前项目已满足采矿证批复的所有条件（采矿证正在申请中），项目规划锂精矿产能达160万吨，天华时代有权获取最高80万吨（or最低50%）锂精矿包销权，可研预计2023年底投产，若包销权落地，公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨，基本满足未来产能规划；（2）PREM：开发津巴布韦的 Zulu 锂钽项目正在建大型试验厂，2023年3月31日前装运第一批锂精矿，最终产量提升至约4.8万吨/年SC6.0，公司将有权获得前三年产品。（3）环球锂业：开发澳大利亚的 MLBP 和 Manna 项目，目前正在勘探；（4）QXR：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的Turner River 和 Western Shaw 项目，目前正在勘探； 投资建议：预计2022-2024年营收181/217/313亿元，归母净利46/65/105亿元，对应PE为10.1/7.1/4.4倍，考虑公司资源供给率逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期

事件：2022 年8 月25 日，公司发布半年度报告，2022H1 实现营业收入4.72亿元，同比增加48.3%，归母净利润7878 万元，同比增加50.3%，扣非归母净利润7849 万元，同比增加57.7%；单季度看，Q2 单季度实现营业收入2.70 亿元，同/环比+47.0%/+33.1%；归母净利4648 万元，同/环比+43.6%/+43.9%。 原料价格降温增厚公司盈利。上半年公司毛利率同比增长1.49pct 至35.6%，Q1/Q2 毛利率分别35.0%/36.3%，原材料方面，上半年铁、硅、铝价格同比提升但环比均有所降温，截止6 月末铁、硅、铝价格较年初分别下滑0.45%/21.3%/4.73%，Q3 以来价格继续回落，对于公司而言考虑调价周期滞后，因此毛利率同/环比均有提升，此外产品结构优化及规模化降本进一步增厚盈利。 磁粉芯龙头充分受益行业高增长，上半年EV、光伏领域增速亮眼。上半年公司在新能源车及充电桩、光伏领域收入分别同比增长187%/85%，根据光伏行业协会数据，2022 年上半年我国光伏发电装机30.9GW， 同比增长137.4%，化石能源成本高企下，全球光伏装机迎来发展新机遇，尤其年内欧洲清洁能源刺激政策与美国《抗通胀法案》的推出，预计光伏行业仍将为长期增量市场。 根据中汽协数据，上半年新能源汽车产销分别完成 266 万辆和 260 万辆， 同比均增长 1.2 倍， 市场占有率达到 21.6%，乘联会年内上调国内新能源车销量预期至达600 万辆（前值550）。 惠州+河源两大基地同步扩张，磁粉末、芯片电感打造潜在增长曲线。1）磁粉芯方面：现有惠州基地产能达2.5 万吨，未来增量包括可转债募投河源基地2 万吨+以及惠州基地技改升级6000 吨；2）粉末&芯片电感方面：公司掌握核心雾化制粉技术，核心设备自主研发，生产的铁硅铬粉末可应用于高端一体成型电感及叠层电感，外销毛利率接近70%，未来公司将继续扩充产能并加大市场开拓，打造新的业绩增长点；此外芯片电感已完成小批量生产，未来有望继续向下游电感领域延伸，提升产品附加值，两大领域构筑公司潜在增长曲线。 投资建议：预计公司预计公司2022-2024 年营收为11.18/15.05/19.63 亿元，实现归净利润2.02/2.88/4.03 亿元，EPS 为1.95/2.78/3.88 元/股，对应PE为51.3/36.0/25.7 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；技术路径变动等。

转型升级，快速成长。公司于 2022H1实现营收 37.4亿元，yoy-11.5%（同比不含鼎元生态 2021H1数据）；其中，自来水板块 4.0亿元（yoy-3.8%）；污水板块 10.6亿元（yoy+50.0%）；能源板块 15.6亿元（yoy+22.2%）；工程板块 7.1亿元(yoy-65.2%)；新增固废处理 3.8亿元。归母净利润实现 5.1亿元，yoy+ 27.3%（同比不含鼎元生态 2021H1数据）。Q2单季看，营收实现 19.3亿元（yoy-10.3%），归母净利润实现 2.7亿元（yoy+45.3%）。 Q2营收增速为负主要系给排水管道营收以及污水处理毛利率下滑，利润高增主要系公司增发切入高成长固废产业，快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局，盈利能力提升。 资产重组完成，固废处理资产注入迎新发展。公司已完成购买鼎元生态 100%股权，半年报合并口径已包含鼎元生态。旗下拥有洪城康恒（持股 60%，垃圾焚烧发电处理能力 2400吨/日），以及宏泽热电（持股 70%）、洪源环境（持股 100%）、绿源环境（持股 100%）等多类固废项目，固废资产 2022H1实现营收 3.8亿元，净利润 1.0亿元，我们预计约为公司贡献 6000万利润。 鼎元生态承诺实现净利润为：2022/2023/2024年不低于 11552/12118/13450万元，公司已由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。 费用管控得当，毛利率提升，经营活动现金流大幅改善。2022H1公司三费管控情况较好；其中，销售/管理/研发费率分别为 2.5%/3.7%/1.3%，-0.1pct/+0.8pct/+0.3pct。毛利率看，综合毛利率提升 8.0pct 至 30.2%，主要系新增固废板块毛利较高。其中，自来水/污水/能源/工程/固废处理分别实现 41.9%/40.2%/15.0%/13.0%/43.0%，yoy-2.3pct/0.3pct/-3.3pct/+3.4pct/+0pct。经营活动现金流实现 8.1亿元（yoy+127.3%），主要系公司着力加大应收账款回收力度所致。 供水、污水、燃气等子板块业务能力不断提升。公司 2021年底供水产能 194万立方米/日，全年新建管网 26.7公里、改造 8.5公里；污水处理能力总规模365.2万立方米/日，2021全年新签特许权协议项目 10个，投资估算 6.9亿元，共承建全省城镇污水处理厂提标改造 BOT 项目 86个，总投资 71.6亿元；燃气居民用户同比增长 7%，非居民用户同比增长 58%，完成老旧管网改造 48.23公里，新建高压管网 28.4公里。 投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估，预计 2022-2024年归母净利润为 10.5/13.0/15.8亿元，EPS 分别为 1.0/1.3/1.5元/股，对应 PE 为 7.5X/6.1X/5.0X，维持“买入”评级。 风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等

事件：8月 25日，公司发布《2022年半年度报告》，2022H1实现营业收入 23.86亿元，同比+16.25%； 实现归母净利润-0.96亿元，同比-113.40%；实现扣非后归母净利润 1.09亿元，同比-63.56%，符合市场预期。同日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》。 业绩受短期因素影响、总体符合预期，大资管 IT 业务表现亮眼。1）2022年上半年实现营业收入 23.86亿元，同比+16.25%；营业成本 6.57亿元，同比+24.68%；毛利率 72.46%，同比下滑 1.86pct；实现归母净利润-0.96亿元，同比-113.40%，业绩变化主要原因系营业成本增加与本期赢时胜等其他非流动金融资产产生较大的公允价值变动所致。2）从细分营收来看，2022年上半年大零售 IT 业务实现营收 5.49亿元，同比+5.65%，预计受疫情影响总体进度较去年同期有所放缓；大资管 IT 业务 10.1亿元，同比+29.43%，增速表现亮眼，其中 O45新签、上线客户持续增加；企金、保险核心与基础设施 IT 业务 1.64亿元，同比-19.12%，主要原因系银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致公司银行票据 IT 业务未能竣工验收而收入同比下降；数据风险与平台技术 IT 业务 1.74亿元，同比+34.86%，整体发展势头良好；互联网创新业务3.94亿元，同比+16.28%；非金融业务 0.89亿元，同比+15.06%。3）受疫情影响营业收入增长速度不及去年同期，特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响，同时，2022H1导致上半年整体毛利率同比下滑 1.86pct 至 72.46%。 费用率大体稳健，人员消化有望加速利润释放。1）2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为14.84%/14.33%/0.04%/43.64%，同比+0.61/2.78/0.09/3.33pct，其中，销售费用及研发费用增长主要系本期人员及薪酬增长所致；管理费用率增长主要系本期人员及薪酬增长，恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，员工持股计划股份支付费用增加所致。2）根据公司公告，截至 6月底，公司研发人员数量为 6554人，占公司总人数比例约为 50.98%，则公司员工总数约为 12856人，相比 2021年底约减少 454人。我们预计公司人员或进入相对消化周期，后续伴随收入增长，成本费用率或持续降低，利润有望加速释放。 股权激励绑定核心人员，行权价格高于市场价彰显信心。1）8月 25日，公司发布 2022年股票期权激励计划实施考核管理办法，拟向 272名激励对象授予的股票期权 3200万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.68%，激励对象包括在公司（含子公司）任职的董事，高级管理人员，核心管理、技术、业务人员 以及公司董事会认为需要进行激励的其他人员。2）本激励计划首次授予的股票期权，行权考核年度为 2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以考核年上一年度公司营业收入为基数，营业收入增长率考核值， 增长率 0-8%时行权 70%，8%-15%时行权 85%，15%以上时行权 100%。激励计划有利于健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心骨干员工的积极性，有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益结合在一起，或将促进公司的长远发展。2）本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 34.88元/股，高于 8月 25日收盘价 30.47元/股，彰显公司未来发展信心。 战略级产品 O45上线客户增加，行业影响力逐步扩大。1）资管行业迎来发展高峰，根据 Wind 数据，截至2021年底，我国资产管理业务总规模达到 67.87万亿元，同比增长 15.05%，其中公募基金占比约为 37.66%。 2018年资管新规推出促进资管行业回归本源，基金公司有望在与银行、券商等竞争中，运用自身的投研能力进一步发展。2）与此同时，全球化投资、ESG 投资兴起、科创板启航、投顾试点落地、ETF 火热等因素涌现，交易市场与种类都逐步拓宽，给了公募基金更大的发挥空间，基金公司的系统也迎来巨大挑战，底层IT 系统建设需求暴增。3）恒生新一代投资管理系统 O45新签、上线客户持续增加。根据公司公众号，O45目前已在华宝基金上线，并逐步拓展至华泰证券自营、招银理财等，行业影响力不断扩大。此外，在沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策改造方面，恒生积极协助各行业客户进行系统改造和建设入，为客户提供更优质的解决方案和服务。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2022-2024年营业收入分别为 68.82、84.59及 102.85亿元，归母净利润分别为 12. 13、17.72及 22.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期