主营业务恢复快增长，业务毛利率稳步提升 2020Q1及Q2,公司季度收入分别为4.75亿、7.9亿，同比增速分别为-0.21%、28.2%，经历了一季度突发疫情带来的短期扰动，公司业务在二季度快速回复高增长,其中Q2归母净利1.84亿，同比+50.3%，环比+96.7%。当期公司主营业务毛利率48.6%，同比提升4.40%，其中国内业务毛利率提高24.29%，毛利率水平提升主要由于1.连续性反应和酶催化等新技术加快投入使用；2.高毛利产品结构占比提升等。报告期内，公司在建工程期末较期初增加38.41%，主要为增量业务布局新产能，同时正式启动API厂房二期建设项目，生命科学OSD3新车间建设项目完成生产准备，为公司后续订单承接及整体业绩持续增长提供产能保证。 各阶段业务项目稳步增长，国内业务保持较快增速 报告期内公司共计完成303个项目，其中商业化阶段项目24个，临床阶段项目100个（其中临床Ⅲ期23个），技术服务项目179个，上半年商业化阶段、临床阶段及技术开发服务收入分别为7.37亿、4.16亿、1.11亿，分别同比增长9.72%、17.65%、63.69%；公司各阶段业务持续稳定增长驱动因素主要包括1.深耕核心大客户战略，海外大制药公司客户业务收入占比稳定在70%以上；2.海外中小制药公司和国内客户快速增长，上半年国内收入1.4亿，同比增长138%，受益于国内创新药市场快速发展及MAH带来的政策红利，国内业务将成为公司潜在高增长点：截止上半年底，国内NDA项目在手订单超过20个，上半年国内业务收入占公司整体业务比重的11%，预计后续业务占比仍将进一步提升。 持续加大研发投入力度，持续打造核心竞争力 作为领先型研发驱动CDMO企业，公司一直保持了高强度研发投入：2020H1研发投入1.09亿元，较上年同期增长38.73%；同时重视人才梯队的培养建设，上半年共引进高级人才44人，持续增强公司核心竞争力；与此同时，公司进一步加快升级工艺科学中心、化学工程部等多个技术平台，积极推动连续性反应等核心技术的释放应用；加快生物大分子等战略型业务布局，为公司后续进一步发展拓开空间。 公布新一轮股权激励计划，进一步夯实业绩增长基础 前不久，公司公布了新一轮股权激励计划：本次股权激励计划共拟授予限制性股票122.8万股，其中首次授予102.65万股、预留20.15万股；其中首次授予部分限制性股票授予价格为每股117.07元；首次授予部分解锁条件设置为:以2019年净利润为基础，2020年、2021年、2022年净利润增长率分别不低于25%、50%、75%；尽管相关解锁条件门槛相对适中，同时考虑到公司所处行业赛道的高景气度和公司自身快速发展，我们认为达到解锁条件可能性较高。但新一轮股权激励更重要意义在于有助于稳定人才队伍和调动员工积极性，为公司未来2-3年的高业绩增长进一步夯实基础。 盈利预测与投资建议： 基于公司持续可发展空间和良好盈利能力，我们上调公司未来盈利预测： 预计2020-2022年,公司实现营收34.35亿、48.37亿、63.37亿；实现归母净利6.83亿、9.25亿、11.9亿，对应EPS分别为2.95元、4.00元、5.14元；对应当前股价PE分别为80倍、59倍、46倍；长期战略性看好国内CDMO业务赛道前景以及公司持续发展能力，继续推荐，维持“买入”评级。 风险因素：汇率波动的风险、业务拓展不及预期的风险。

事件:2020年8月11日公司公布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入10.05亿元，较上年同期增长20.17%，实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，较上年同期增长13.42%,实现扣除非经常损益的净利润3.27亿元，较上年同期增长15.32%。 投资要点: 公司军品业务增长稳定，其他板块业务迅速恢复。公司上半年营业收入10.05亿元，同比增长20.17%。归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%。原因主要系以下3点：1）公司军品业务大幅增长，实现销售收入5.78亿元，同比增长36.47%；且民用纤维订单充足，贡献率有所提升；2）公司预浸料业务、复合材料制品业务迅速回暖，销售收入恢复增长，且公司优化了预浸料板块的客户结构，盈利能力明显提升；3）公司复合材料装备产品能力得到航空、航天等领域的高度认可，相关业务大幅增长，实现收入688.22万元，较去年同比增长714.54%。考虑到目前我国军机仍处于更换新阶段，军用碳纤维将在一段时间内维持刚性需求，公司作为军用碳纤维龙头企业，军品业务有望维持高增长以及高盈利能力。民品方面公司拓展成果较好，各板块业务已迅速恢复增长态势且各研发项目进展顺利，待项目投产，公司产能有望扩张业务也将迎来更高增长。 军品主营业务维持快速增长，民品纤维贡献度提升：在我国军机换新背景下，公司军品业务订单量稳定增长，重大合同执行平稳，执行率达55.43%。在此基础上，公司坚持强化研发投入，并积极配合下游单位进行后续阶段材料应用验证，未来市场增长空间广阔，军品业务大概率将继续保持高增速。在民品碳纤维方面，公司在募投项目建成之前继续争取小规模生产，目前订单充足、贡献度明显提升。待项目投产、产品实现大规模量产，民品纤维贡献度将进一步提升。 复合材料板块业务快速恢复，装备设计制造业务迎来高增长：公司复合材料板块无人机单元开发成功，首架AV500无人直升机完成交付，首批订单也顺利签署并陆续交付。为公司向下游高端复合材料装备领域延伸奠定了良好基础。未来公司在无人机复合材料单元的设计、制造、装配等能力的持续提升，将为公司带来更多业务机会和更大的发展空间。另外公司复合材料装备产品得到了航空航天领域专业单位的高度认可，装备设计制造业务上半年实现高增长，在公司积极承接订单的状态下，这一增势将在下半年继续保持。 各项研发项目进展顺利，公司将迎来新的业务增长点：公司的募投项目中，“高强高模型碳纤维产业化项目”和“先进复合材料研发中心项目”在报告期内已完成验收结项；高强度纤维产业化制备项目则预计在2020年年底建成投产。三项募投项目顺利进行，公司各项业务范围未来将进一步扩展，公司核心竞争力和综合实力也将随之提升。另外，公司包头大丝束项目现已竞得土地使用权，后续将继续加快推动项目建设工作，待项目投产，公司碳梁原材料将不必完全依赖进口，且自产大丝束更具成本优势，公司碳梁业务利润率有望实现增长。 盈利预测与投资建议：基于对公司的业务结构和对未来疫情对公司造成的影响判断,我们修改了之前的估值模型，预计公司2020-2022年营业收入分别为21.69/28.19/35.54亿元,EPS分别为1.37/1.97/2.60，P/E分别为59.60/41.53/31.45，维持“增持”评级。 风险因素：新冠导致短期生产和交付进度降低，研发进度不及预期，公司客户集中度较高，军工企业导致信息不透明。

营收增长稳定，电池片拉低利润率：公司2020年上半年光伏业务收入91.37亿元，同比+11.99%；营业利润10.50亿元，同比-55.89%；营业利润率11.49%，同比-17.68%；主要受电池片价格大幅下降影响。上半年电池片市场价跌幅达16.84%。7月，电池片价格快速回升，涨幅达13.92%。预计下半年电池片价格会回归合理水平，公司电池片业务利润率有望得到修复。 硅料价格上升迅速，硅料业务景气度高：上半年硅料销量达4.50万吨，同比增长97.04%；硅料业务持续满负荷运转，产能利用率达116%；平均生产成本持续下降，至3.95万元/吨；其中新产能生产成本降至3.65万元/吨。7月，多晶硅价格上涨38.3%，单晶硅片价格上涨16.0%。下半年随着硅料价格恢复以及销量继续上升，公司高纯晶硅业务利润增长具有确定性。 农牧业务增速稳定：公司2020上半年农牧业务收入93.52亿元，同比-6.4%；营业利润12.65亿元，同比+16.83%；营业利润率13.52%，同比+2.69%。虽然受疫情影响，农牧业务收入有所下降，但公司通过以水产饲料为核心，优化产品结构，达到提升盈利的效果。预计下半年农牧业务需求恢复后，收入有望与去年持平，利润有望小幅上升。 盈利预测与投资建议：考虑到二季度末光伏市场逐渐恢复，我们上调20年公司业绩预期，预计20-22年实现归母净利润40.69/55.54/63.40亿元，EPS分别为0.95/1.30/1.48元/股，当前股价对应PE分别为27/19.8/17.3倍，维持买入评级，六个月目标价30元/股。 风险因素：硅料、电池片价格波动；新产能投产不及预期；异质结电池量产进度不及预期。

北斗核心科技过硬：公司于2009年成立子公司和芯星通，专业从事以北斗为核心的高集成度芯片设计和高精度GNSS核心产品开发，6年时间芯片工艺已快速提升到22nm，2016年5月，公司发布全球首款多系统多频点高精度GMSS模块，2019年12月推出新一代支持北斗三号新信号的22nm北斗/GNSS芯片，是行业领先的射频基带一体化导航定位芯片，充分体现核心科技优势。公司拥有博士后科研工作站、北斗星通研究院和国家级高新技术企业，获2018年国家科技进步一等奖。终端设备方面，公司拥有手持、车载、船载等多类型终端，可兼容多类型卫星导航系统，主要用于医疗、测绘等行业。北斗星通于2017年收购了为全球用户提供辅助定位服务的加拿大RXNetworks公司，结合自主研发的运营平台，构建了覆盖全国的运营服务体系，主要应用于海洋渔业、防震救灾等领域。此外，目前国内主要无人机都使用了公司的高精度板卡，如大疆、极飞等，北斗星通在此领域市占率约60%-70%。 赛道红利充分：1）北斗：中国卫星导航与位置服务产业2019年市场规模约3479亿元人民币，行业增长5年CAGR约16.8%，预计今年市场空间将达4000亿元，至2025年将超7300亿元人民币。从上游的芯片、板块、天线，到中游的终端、系统集成，再到下游的应用服务等，北斗星通均在重要卡位投入强大科研实力研发尖端产品，预计将在新开启的北斗三号时代充分受益市场红利释放。2）5G：公司紧抓5G基础设施建设机遇，通过5G基站用的陶瓷元器件的研发和产能建设，大幅提升了生产工艺、生产条件和生产能力。5G微波陶瓷元器件完成设计送样上百个型号，2019年底通过了国内头部通讯设备商的供应商质量体系认证，正式获得供货资格，加入了未来几年5G基建进一步加速的优质赛道。3）智能汽车电子：2019年中国汽车电子市场规模约7212亿元，行业增长5年CAGR约10.7%，预计到2025年市场空间将达13271亿元。北斗星通覆盖汽车智能座舱电子产品的研发、生产、销售以及汽车电子电气测试、软件开发、销售及技术服务，具体产品包括智能中控、液晶数字仪表、远程信息处理器（T-BOX）、集成式智能座舱以及相关车载电子产品，用于实现汽车的导航定位、车联网、车载娱乐、综合信息显示等功能，与宝马、奥迪、大众及戴姆勒等汽车生产厂商建立了稳定合作，预计将在汽车智能化趋势下随市场空间的扩大享受业绩红利。 主题叠加催化：北斗三号全球卫星导航系统的正式开通使市场对北斗产业乃至整个军工行业的预期得以显著提升。作为国之重器，北斗三号不仅可服务全球，且技术性能已优于GPS,定位精度可达0.1-5米（GPS0.2-5米），测速精度达0.05米/秒（GPS0.3米/秒），其终端、系统和应用预计将在特殊机构端、产业端及大众消费端催生更大的市场潜力。除此之外，近期美国对华军事威胁不断加大，习总书记近日明确提出强国必须强军，这使市场对军工行业表现的预期得以显著提升，由此也对细分的北斗产业带来了边际增强效应。作为北斗核心科技过硬的公司，北斗星通的市场表现由此得到进一步加强。 业绩触底回升满足预期：公司于2020年7月10日披露的半年度业绩预告显示，公司上半年预计扭亏为盈，实现盈利6000-7000万元。公司导航芯片及5G陶瓷元器件业务受益于市场需求的快速增长实现营收和净利润大幅增长；信息装备板块订单需求饱满，实现利润同比大幅增长；针对疫情影响，公司及时采取了降薪、控员、控费等降本增效措施，致期间费用下降；此外，政府的社保减免优惠政策让公司人工成本有所下降，并且给予了公司903万的补助。公司2019年剥离了非主营业务，计提了商誉及应收账款等大额资产减值，致使公司由盈转亏。但今年上半年业绩预告显示公司已重回快速增长通道，应了市场预期，并且北斗、5G、汽车电子的市场放量料将持续数年，预期提升进一步增强了公司近期市场表现的动能。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现营业收入33.08亿元、38.80亿元、42.00亿元，归母净利润1.36亿元、1.80亿元和2.72亿元，对应EPS分别为0.28元、0.37元和0.55元，对应当前股价的PE分别为222.8倍、168.7倍和111.6倍，长期来看，三条赛道预计将在今后几年仍将保持较高速度的市场规模增长，维持“增持”评级。 风险因素：股价快速上涨带来的投资者处置效应风险、北斗市场渗透率不及预期的风险、中美经贸及地缘摩擦进一步加大的风险。

主营产品草铵膦价格上涨，公司成本控制能力增强：公司2020年上半年实现归母净利润2.55亿，同比增长60.11%，业绩超预期。业绩超预期的原因主要有两方面：一方面是草铵膦行业景气回暖，价格上升。 随着疫情的影响，草铵膦行业供给出现不足，截止2020年7月，国内草铵膦高端报价为15-15.5万元/吨，实际成交价至15万元/吨，同比年初的10.7万元/吨增长了约40%；另一方面是公司在上半年中对成本把控能力有所增强，公司三费均出现了明显下滑，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率为2.61%、4.72%、4.43%,分别下滑了0.74%、0.44%和1.82%。 广安项目积极推进，并线技改降进一步削减成本：公司积极推进广安项目。一方面在广安基地规划建设L-草铵膦生产线，纵向拓深公司草铵膦的高端产品能力（L-草铵膦活性是普通草铵膦活性的两倍）；另一方面，公司于2019年底启动甲基二氯化磷项目的并线，目前项目处于正常的试运行状态，后续我们认为随着并线完成后，草铵膦的生产工艺将得到明显优化，成本也将下降，有利于增厚公司利润。 长期看好草铵膦行业发展：复盘历史，草甘膦由于二十多年的广泛应用，已经逐步产生了抗药性，加上草甘膦和百草枯的不断被禁用，我们认为草铵膦将会是未来除草剂的拳头产品，包括草铵膦和其它除草剂的复配（如麦草畏），未来草铵膦市场需求会不断扩大，长期看好行业发展。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业绩超预期调整盈利预测，预计公司2020-2022年营收为52.20/59.45/67.65亿元,P/E分别为24.0、19.5、16.7，对应EPS为1.01、1.24、1.46。维持“增持”评级。 风险因素：原油价格波动性较大；下游终端需求疲软。

事件:_2020年8月6日晚间，公司发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营收36.16亿元（+13.99%）；实现归母净利润4.53亿元（+64.69%）。Q2实现营收19.45亿元（+19.21%），归母净利润2.69亿元（+77.74%）。2020H1公司毛利率为46.59%（+9.9pct），净利率为12.52%（+3.86pct）。 投资要点: 疫情下人们卫生意识提高促进相关产品的销售，个护和口罩等新品类推进顺利。疫情影响之下，受益于人们卫生意识的提高和消费习惯的改变，生活用纸、湿巾的消费量提升。2020H1，公司生活用纸产品实现收入35.33亿元（+13.35%）。另外，公司在2019年6月推出朵蕾蜜品牌，在个护领域再下一城。2020H1，公司个护产品实现收入6721.46万元（+15933.29%），占营收比重从2019H1的0.01%提升至1.86%，显示个护产品推进顺利。2020年3月，公司迅速响应疫情所需，推出口罩等防疫产品，帮助增厚公司利润。 浆价低位震荡+高毛利产品占比提升推高公司利润。近一年来浆价维持低位震荡，生活用纸成本下降推高毛利率。截至2020年6月，国内常熟港、保定、青岛港三港库存仍较充裕（191.25万吨）、国外纸浆下游市场恢复缓慢，未来一段时间内预计浆价上涨动力不足，公司有望继续享受成本红利。叠加新棉初白、Lotion、Face和自然木等高毛利产品占比持续提升（预计2020H1超过70%），公司盈利水平有望更上一层楼，2020H1生活用纸的毛利率达到46.19%（+8.98pct）。 产能稳步释放，渠道配合促销售高增长。公司产能的全国性布局日臻完善，目前唐山和湖北的工程项目进度已分别完成23.13%、49.52%,未来产能将稳步释放。同时GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道全面发力，尤其是电商渠道飞速扩张（预计2020H1增速超45%），配合产能释放保证销售高增长。 盈利预测与投资建议：未来受益于浆价低位震荡、人们卫生意识提高带来的用纸需求提升，我们认为公司将凭借高毛利产品占比提升、产能和品类扩张实现全年业绩亮眼增长，预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为43%/20%/19%;EPS为0.66/0.79/0.94；对应PE分别为38/32/26倍，维持“买入”评级。 风险因素：浆价大幅波动、产能释放不达预期、产品拓展不达预期。

事件: 2020年8月3日，公司披露了其于近日收到的中国电子进出口有限公司发来的《中标通知书》，公司牵头多家单位联合中标了工业和信息化部科技司的两笔项目，分别是“2020年产业技术基础公共服务平台—面向集成电路、芯片产业的公共服务平台建设项目”和“2020年产业技术基础公共服务平台—面向高端工程机械的数字液压技术创新及试验检测产业技术基础公共服务平台建设项目”。 投资要点: 双项目中标实力验证芯片检测龙头：公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量检测服务机构，专注于为客户提供计量、检测、认证以及技术咨询与培训等专业技术服务，为A股第二家综合性检测公司。此次公司作为牵头单位，中标上述两个项目，体现了公司在集成电路、芯片和数字液压技术检验检测领域的技术服务能力和研发水平。公司此次联合业内多家知名企业、高校共同搭建上述相关产业技术基础服务平台，将促进公司形成面向工业、通信、消费等领域的高端芯片测试能力及应用验证能力，推动公司数字液压技术检验检测能力建设，巩固公司行业地位。 业绩增长韧性较强：2019年度，公司实现营收15.88亿元（+29.34%），归母净利润1.70亿元（+39.15%）。近年来公司增长迅速，随着前期投资逐步进入回收期，未来3年内有望成长加速。公司2020年上半年业绩预告显示报告期内亏损4500-5500万元，同比下降248.17%—281.10%。2020年第一季度，受新冠病毒疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响，公司营收同比下降30.34%，归母净利润为-1.16亿元。2020年第二季度，随着国内疫情逐渐受控，经济活动逐渐恢复正常，公司整体订单及产能持续恢复正常，同时公司加强市场拓展和业务布局，加强经营管控，公司订单增幅明显，营收、净利润同比恢复增长势头，加之公司业绩释放及确认多在下半年，预计全年业绩增长受疫情影响较小，保持较高速增长态势确定性较大。 检测市场规模持续扩大：近10年全球检测行业市场规模增长的CAGR为10%左右，2018年全球检验检测市场空间约为1.02万亿元；我国检测行业增速超过全球行业增速约8.9个百分点，2018年我国检测行业企业营收达2810.5亿元。检测行业伴随工业化发展而兴起，我国工业化、对外开放相较西方起步较晚，故检测行业在我国属于新兴产业，芯片等高新科技检测更是如此，但得益于大市场容量以及产业升级的强大需求，我国检测行业近年来发展迅速，预计未来几年仍将保持约18%左右的增速稳健增长。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司实现营业收入为21.05、31.00、45.43亿元，归母净利润分别为3.01、4.53、7.00亿元，对应EPS为0.91、1.37、2.12元，现价对应PE为39.78X、26.46X、17.12X，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策及标准变动风险、服务公信力及品牌受不利因素影响风险、扩张整合导致的管理风险。

事件:2020年8月3日晚间，公司披露了半年度报告，上半年公司实现营业收入约6.9亿元，同比增长1.15%；归母净利润亏损542.16万元，同比下滑144.79%。新冠疫情、中美贸易摩擦和5G建设展开是上半年公司经营的大环境。疫情发生后，公司快速采取了各项防疫措施，较早实现复工复产，积极响应和满足了主要客户的订单需求，赢得了优质客户对公司的认可，营业收入保持稳定并略有增长；但防疫期间，上游设备和材料供应的短缺和人工成本的上升对公司利润造成了不利影响，随着疫情逐步缓解，公司已经逐步控制消除疫情影响。 投资要点: 国内领先的光磁通信元器件制造商：公司以通信网络技术为基础、产品开发设计为先导、光磁通信元器件为核心、与通信网络设备制造商同步开发为特色,形成了业内较为领先的光磁通信元器件产业模式,系列化供应通信磁性元器件、通信光电部件产品给接入网、主干网、城域网、光纤交换机、光纤收发器、数字电视光纤拉远系统、电脑主板、网络交换机、路由器、电视机顶盒、终端通讯设备等。公司的长期合作伙伴包括华为、中兴、三星、诺基亚、爱立信、阿尔卡特、H3C、富士康、烽火通信等众多国内外知名通讯企业及中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔等通信运营商。 5G红利加速释放：5G频谱率上升，基站覆盖范围面积减小，在2.6GHZ、3.5GHZ和4.9GHZ建网，如想达到与4G相同的覆盖规模，5G基站的数量将是4G基站的数倍。5G网络由于引入了大带宽和低时延的应用，需把RAN从4G/LTE网络的BBU、RRU两级结构演进到CU、DU和AAU三级结构，使得5G传输网增加中传部分，每个CU和DU之间至少需要两个光模块来传输数据，因此预计5G建设的进一步加速将带来更多市场红利释放。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司分别实现归母净利润0.52亿元、0.63亿元、0.75亿元，对应EPS分别为0.25元、0.30元、0.36元，对应当前股价的PE分别为90.57倍、74.00倍、62.34。倍。基于公司所有主营产品均为5G建设的核心料号，预计将会在5G建设进一步加速中直接收益，维持“增持”评级。 风险因素：5G建设速度不达预期、中美贸易科技摩擦加剧。

宽护城河+高议价力，平台效应实现护城河加宽：1）公司是全球最大的版权数字视觉交易平台之一，大量高质量独家素材筑起宽护城河。2）视觉素材上下游皆分散化，平台可实现资源的聚合，并解决交易痛点，在产业链中为最具价值环节，平台的规模效应和网络效应可实现护城河的自动拓宽。 正版化率、富媒体化趋势不断提升市场空间：1）正版化浪潮下最后一块价值洼地，政策不断加码推升正版化节奏，当前我国图片市场正版化率不足10%，市场提升空间巨大。对标此前音视频等内容行业，版权公司必将在正版化过程中充分受益。2）随着5G和富媒体化，图像素材从静态到动态将有明显扩容。 以服务驯化技术，客户结构优化&获客效率提升：1）合规与服务意识提升：19年-20年初，公司历经2次下线整改，合规意识与服务意识唤醒，加强了与行业主管部门、各地版权中心的交流合作，转变服务模式提升客户满意率与续约率。2）销售体系理顺：针对大客户，深挖行业场景，提供增值与个性化服务，19年大客户续约率超80%；依靠互联网平台触达长尾客户，获客效率提升，19年长尾客户增长超110%。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司实现营业收入为8.00/9.59/11.44亿元，归母净利润分别为2.47/3.17/4.20亿元，对应EPS为0.35/0.45/0.60元，现价（7月31日收盘价）对应PE为48.51X/37.86X/28.54X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：宏观经济下滑风险、政策监管风险、参股公司业绩承诺风险。

核心系统中标数量创历史新高，获各界高度认可：公司是银行核心系统的领导者，持续保持市场占有率和中标率领先，自主研发的新一代分布式核心系统Sm@rtEnsemble2019年持续中标，签约中国邮政储蓄银行、北京银行、营口沿海银行、广西北部湾银行、柬埔寨瑞丽银行等16家金融机构，业务类型涵盖核心系统咨询、核心系统建设、核心系统升级等多个层面，中标、签约数量创历史新高。 联手华为京东，共建金融科技生态：公司为华为鲲鹏智能数据联盟成员，于2019年与华为联合发布“银行关键业务系统联合解决方案”和“云化开放银行联合解决方案”，有望在国内银行核心业务系统中广泛应用。公司还与京东金融宣布战略携手，面向中小银行推出融信云金融科技服务，助力中小银行连接用户，拓展场景，强化风控，高效运营，全面解决中小银行互联网化转型的痛点。 “科技+产业+金融”三方赋能，创新业务有望成为公司成长新引擎：公司引领开放银行建设新高度，连续中标多家银行；公司还抓紧乡村振兴机遇，以自主研发的银农直连平台为基础拓展金融服务版图；此外，公司在区块链领域具备自主研发的区块链平台级解决方案Sm@rtGAS，受益区块链及银行数字货币的持续推进；公司与国盾量子、国翔辰瑞密切合作打开量子通信领域新市场。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年营业收入分别为118.13、140.05和166.56亿元，归母净利润分别为5.92、5.70和7.20亿元，对应EPS（最新摊薄）分别为0.61、0.59和0.74元，对应PE分别为27.31、28.41和22.47倍，对比可比公司估值及考虑公司在行业领先地位，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧；人力成本大幅提高；产品研发创新不及预期；银行核心业务系统更替升级不及预期。

事件:公司发布2020年半年度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入30.1亿元，同比增长11.7%，归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，同比增长0.3%。 投资要点: 下游商用车及工程机械高景气带动公司Q2业绩高增长：分季度业绩情况来看，2020Q2公司实现营业总收入17.3亿元（同比+32.7%，环比+36.1%），归属于上市公司股东的净利润1.1亿元（同比+17.8%，环比+17.5%），相对于一季度来看，均有较大程度的提升，我们认为下游商用车及工程机械销量的高景气是促使公司二季度业绩实现高增长的主因，一方面受疫情影响一季度抑制的汽车消费需求在二季度得到了较好的回补，尤其是商用车，二季度基建投资加码、各地工程加速开工带动工程车需求快速提升，及随着经济平稳复苏物流运输需求阶段旺盛促使物流车需求快速增加，二季度商用车产量增速高达50%有效带动公司商用车热换的良好增长。另一方面，尾气处理业务受益于国六标准的执行，相关产品集中放量及毛利率的持续提升带动商用车尾气处理业绩的回升，且去年下半年乘用车EGR产品开始落地贡献新的增量。 新能源热管理前景广阔，有望成为公司中长期业绩增长的核心：得益于公司在汽车热换领域的深厚技术经验积累，公司较早布局新能源热管理领域，且产品品类丰富，具备Chiller（电池深冷器）、电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器、电子水泵、电子阀、热泵空调系统等，全球电动化大趋势及电动车高爆发式增长将有望促使公司热管理业务的快速成长，当前公司热管理在手订单60亿元且处于持续提升阶段，中长期中性预估能够贡献15亿元/年的营收增量，有望成为公司业绩增长的核心，尤其是进入特斯拉供应链，将深度受益于特斯拉国产配套率的提升及产能的持续扩张。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为63.3亿元、80.2亿元和104.8亿元，同比分别增长14.65%、26.70%和30.70%，归属于上市公司股东的净利润分别为3.5亿元、4.6亿元和6.2亿元，同比分别增长10.5%、29.8%和35.9%，EPS分别为0.44元、0.58元和0.78元，对应的PE分别为31.7倍、24.4倍和18.0倍，考虑到公司Q2季度业绩的良好增长及新能源热管理广阔前景，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，新能源热管理发展不及预期。

事件:2020年7月28日晚公司发布公告：按照年度检修计划，本公司子公司匈牙利宝思德化学公司（BorsodChemZrt.）MDI装置（30万吨/年）、TDI装置（25万吨/年）将于2020年8月8日开始陆续停车检修，预计检修40天左右，本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修。 投资要点: 需求复苏叠加装置连续检修，MDI供需结构明显改善：从供给来看，近期检修计划接连不断，2020年7月28日公司发布公告，子公司匈牙利宝思德化学公司MDI、TDI装置将于8月8日开始陆续停产检修，预计检修40天，此前万华已经有过公告，万华烟台工业园的MDI、TDI装置从7月1日起开始为期45天的停产检修。这两次检修累计涉及MDI装置90万吨/年，加上8月科思创也会对其相应装置检修，而巴斯夫和亨斯迈目前来看没有明显的供应消息，MDI供应短期出现一个约10万吨的产能下滑；从需求来看，随着国内疫情的逐步缓解，MDI需求回暖，主流厂家MDI价格都有所上升，烟台万华聚合MDI新公布的8月工厂价为15500元/吨，上海巴斯夫、上海科思创、上海亨斯迈价格分别为14500元/吨、12500元/吨、14500元/吨，均较4月底有15%左右的上涨，因此我们认为MDI行业已过周期低点，伴随着下半年销售旺季“金九银十”的到来，行业景气将持续上行。 DI市场同样复苏：回顾过往历史，相比于MDI市场，TDI市场格局相对较差，尽管其也是生产技术壁垒较高的品种，但早在上世纪九十年代就有TDI生产商不断外售完整技术，整个行业呈现生产厂家小而多、长期供大于求的局面。但随着疫情的不断加剧，行业不断洗牌，成本高、规模小的落后产能加速退出市场，龙头市占率将逐年提升，预计2021年随着项目的投产，万华将具有61万吨/年的产能，成为继巴斯夫、科思创以后的第三大龙头，这三家企业的产能也将达到全球的61%，同比2015的50%有较大提升，行业格局优化明显。从价格来看，也同样佐证行业景气改善的逻辑，相比4月，TDI市场均价呈现500-1000元/吨的上涨。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营收为755.64/848.71/975.36亿元,P/E分别为12.22、9.58、8.46，对应EPS分别为3.38、4.31、4.87。维持“买入”评级。 风险因素：国内疫情加剧风险、金九银十销售不佳风险。

事件: 昨晚，公司发布2020年半年度财务报告，报告期内公司实现营业总收入456.34亿元，同增10.84%，营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；实现归母净利226.02亿元，同比增长13.29%。其中，Q2营业总收入203.36亿元，同增8.79%；营业收入195.47亿元，同增9.55%；归母净利95.08亿元，同增8.92%。综上，公司2020H1业绩基本符合公司指引及预期。 投资要点: 茅台酒稳健增长，价增为主要驱动。分品类看，20H1茅台酒实现营收392.61亿元，同增12.84%，Q2实现营收170.39亿元，同增11.39%；20H1系列酒实现营收46.50亿元，同减0.10%；Q2实现营收24.82亿元，同减1.63%。量价拆分：20H1茅台酒/系列酒基酒产量分别为3.67/1.14万吨，同增6.7%/4.6%，疫情下公司积极推进复工复产，生产受到的影响有限。茅台酒20H1报表销量同增5%左右，直营扩张及产品结构升级间接提升吨价，为茅台酒收入增长的主要贡献。 直营渠道加速放量，渠道优化调整仍在进行中。分渠道看，20H1公司直销收入51.53亿元，同增221.63%，占比11.7%，同增7.7pct；20Q2直销渠道实现营收32.14亿元，同增529.72%，占比16.47%，同增13.6pct，主因KA及电商合作不断落地，直营布局持续推进，1月与山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广东等地的区域KA卖场进行签约，6月新增16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁总计22家直销渠道商；批发收入387.59亿元，同增2.41%；20H1公司经销商减少327家，其中酱香系列酒经销商增加1家，减少293家。截至第二季度末，茅台国内经销商数量为2051家，国外经销商数量为105家。 盈利预测与投资建议：我们维持预测2020-2022年公司营业总收入为983.14/1146.10/1287.41亿元，同比增长10.65%/16.58%/12.33%，归母净利为464.02/553.37/628.89亿元，同比增长12.61%/19.26%/13.65%，对应EPS为36.94/44.05/50.06元，7月28日收盘价对应PE为45.21/37.91/33.36倍，维持“增持”评级。 费用投放及盈利能力：20H1公司销售费用率为2.7%，同比降低2.4pct，主因疫情下费用投放减少及运输费调整到主营业务成本重核算；管理费用率同降0.1pct至6.8%。报告期内酒类业务毛利率为91.5%，同减0.4pct，主因运输费核算方法调整；净利率为49.5%，同增1.07pct，盈利能力稳步提升。 预收账款及现金流：二季度末公司合同负债及其他流动负债（公司将预收账款调整为于上述两科目列示）合计105.71亿元，环比增加28.63亿元。销售商品、提供劳务收到的现金为464.46亿元，同比增长7.19%，疫情压力下稳健增长。 展望：短期看，上半年顺利完成经营目标，全年业绩几乎不受疫情影响，茅台疫情下提出“四不”目标，基础建设年下完成“换帅”及领导班子调整，顺利完成业绩目标的底气更足。近年实际投放量均超计划量，不排除20年实际投放量再超计划的可能，下半年中秋旺季可期，直营渠道预计继续放量，叠加非标投放，吨价也有望进一步提升。随着疫情防控形势进一步向好，系列酒有望迎来增长。长期看，高端酒行业扩容、马太效应的大逻辑不变，疫情有望加速行业集中。茅台作为高端酒的价值标杆，品牌力极强，产能天花板下供给偏紧的局面仍存。量的层面，产能处于逐步释放阶段；价的层面，后疫情时代，普飞批价呈上涨之势，目前已涨至2530-2555元左右，高渠道利润带来较厚的安全垫，直接提价预期升温，直营推进+非标放量仍可完成间接提价，量价逻辑兼备，业绩确定性较强，渠道掌控能力和抗风险能力也在不断提升。估值层面，当前不确定性环境下具较强确定性的高端龙头茅台有望获得估值溢价，估值中枢有望抬升。 风险因素：1、经济下行风险2、疫情风险3、食品安全风险4、直营推进不及预期。

多卡位布局宇航卫星产业链：公司以研发生产Soc、SIP、EMBC等航空航天核心元器件为基础，以“珠海一号”遥感微纳卫星星座及卫星大数据的采集、运维、处理、应用为支撑，以人工智能、地理测绘、智能安防等为战略延伸，逐步形成了多卡位布局的宇航卫星业务格局。 公司发展长远向好，稳定增长预期较大：2019年因子公司铂亚信息和智建电子业绩下滑、法律诉讼及商誉减值等影响，公司业绩表现欠佳，营收下降5.99%，归母净利润下降346.26%。但公司作为较早布局并成功发射遥感微纳卫星星座的企业，技术实力强，如今国家大力鼓励卫星遥感产业发展，公司已走在行业领先位置，随着技术的成熟，公司预计将获得更多发展机会。 赛道优质前景向好，公司竞争优势显著：公司各业务线发展前景良好，芯片国产替代趋势延续，卫星大数据发展势头不减，围绕人工智能产业链的相关应用需求旺盛，预计公司所处行业仍有较大发展空间；公司目前积累了技术优势、人才优势、业务布局完善等优势，有望率先把握宇航电子及相关下游行业的发展机遇。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润1.31亿元、1.81亿元和2.22亿元，对应EPS分别为0.19元、0.26元和0.32元，对应当前股价的PE分别为61.67倍、44.55倍和36.33倍。我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素：技术创新速度不及预期的风险、技术人才流失的风险、商誉减值风险。

旅行社业务从地域领先向全国扩张,疫情加速集中度提升。广之旅通过线下、线上布局的打造,拥有华南地区最具规模的实体销售网络,但还只是区域性龙头。旅行社行业分散且竞争激烈,利润率偏低,政策出清低价低质旅游产品,行业竞争趋于品牌化,龙头企业纷纷通过整合和新设进行扩张,获取规模效应。近年来广之旅先后并购皇冠美途、武汉飞途假期、四川新界,并新设运营中心,初步完成全国布局。疫情导致大量中小旅行社纷纷倒闭,有助于广之旅的扩张和市场份额提升。 酒店业务从“重资产+高端”转型“轻资产+中端”。公司酒店业务分为重资产的酒店自营业务(东方宾馆+花园酒店+中国大酒店)和轻资产的酒店管理业务(岭南酒店)。公司自营酒店为老牌五星级及白金五星级酒店,盈利稳定,现金流丰富。在中产阶层崛起、理性消费升级、高端消费受限的驱动下,中端酒店需求快速增长,岭南酒店重点打造中端和高星品牌,以管理输出的形式进行轻资产模式扩张,将华南地区或邻近省份的二三线城市作为突破口进行重点布局。近两年,岭南酒店盈利规模增长迅速,营收和净利润均保持了两位数增长,未来有望继续保持快速增长。 打造泛旅游生态圈,受益于粤港澳大湾区建设。公司以轻资产运营模式,进行纵向和横向整合,有序构建涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的“泛旅游生态圈”,发挥e_协Su同mm效a应ry],酒店、旅游、会展业务是公司重点发展领域。随着粤港澳大湾区建设推进,旅游行业将充分受益,成为发展活力最强的服务领域之一。公司地处粤港澳大湾区中心城市广州,业务布局聚焦大湾区,有望充分受益于粤港澳大湾区建设。 大股东申请免税经营资格,打开公司新的发展空间。我国免税市场有数千亿增长空间,国家引导境外消费回流政策叠加境外疫情影响,免税行业迎来黄金发展期。我国免税采用国企专营牌照管理,具有免税品经营资质的企业只有8家,免税经营资格极具含金量。如果岭南集团能拿到免税经营资格,将在有限的竞争对手中充分享受免税盛宴。控股股东岭南集团正在申请免税业务经营牌照,岭南控股是岭南集团旗下唯一的旅游产业的运营整合平台和资本运作平台,如果岭南集团拿到免税牌照,有望注入岭南控股,岭南控股旗下旅游资源可以与免税业务协同发展,有望打开新的发展空间。 投资建议:预计公司2020年-2022年归母净利润分别为0.53亿元、2.67亿元、3.29亿元,EPS分别为0.08元、0.40元、0.49元,目前股价对应PE分别为113.3倍、22.6倍、18.3倍。长期看,公司从单一的酒店经营企业转型为旅游综合运营商,预计未来还将深化产业链协同效应,并进一步整合旅游业优质资源,有望保持稳定的发展,并受益于粤港澳大湾区建设;短期看,跨省游的重新开放以及控股股东申请免税牌照对股价形成催化作用。首次覆盖,给予“增持”投资评级。 风险因素:疫情控制不及预期风险;行业竞争加剧风险;不可抗力风险。