事件:8月20日,公司公布18年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收23.32亿元,同比增长43.47%;营业利润9.54亿元;同比增长41.53%;净利润8.37亿元,同比增长37.82%;扣非后净利润6.93亿元,同比增长69.52%;基本每股收益0.76元,业绩增长主要系原材料供给得到保障,产能释放对应收入增长。18年上半年,非经常性损益合计1.44亿元,其中政府补助1.27亿元。另外,公司预计18年1-9月净利润变动区间为11.04-16.06亿元,同比增长10-60%,业绩增长主要是锂产品销量增长,同时公司香港发行上市后,会计准则变化将对公司业绩产生较大影响。 公司各主营业务大幅增长。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等,产业链协同优势显著。公司在锂行业多个产品市场份额占据领先地位,其中碳酸锂产能全球排名第四、氢氧化锂产能在全球及中国分别排名第三及第一、金属锂产能全球排名第一;锂资源方面,公司拥有位于澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰等六个优质锂资源的股权,可获取稳定优质的锂原材料供应;产能建设方面,年2万吨单水氢氧化锂项目上半年已建成投产,产能逐步提升,而年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于18年4季度建成投产。受益于稳定的原材料供应、产能释放及行业地位,18年上半年公司各主营业务大幅增长,深加工锂化合物系列营收14.52亿元,同比增长27.34%,营收占比62.29%;金属锂系列营收5.58亿元,同比增长69.89%,营收占比23.91%;锂电池、电芯等营收2.35亿元,同比增长149.21%,占比提升至10.08%。 主营产品价格大幅波动 预计下半年增速趋缓。18年以来,主要锂相关产品价格大幅波动,且短期内持续回调,以百川资讯统计的电池级碳酸锂和氢氧化锂为例,8月17日价格分别为9.25和13.0万元/吨,分别较年初回落45.59%和15.03%,短期价格回调主要是行业产能释放及下游需求增速低于预期。需求方面总体持续增长,18年1-7月我国新能源汽车合计销量49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季。由于公司营收与产品价格高度相关,且17年下半年行业价格总体位于较高水平,结合公司下游需求及产能释放,预计下半年公司业绩增速将趋缓。 约定自2019年1月1日起至2022年12月31日,由公司及赣锋国际向LG化学销售氢氧化锂产品供给47600吨,价格依据市场价格变化调整。该合同签订对深化与LG化学合作具有积极意义,也将对2019-2022年业绩产生积极影响。 公司固态锂电池技术进展顺利。17年12月底,公司公告投资2.5亿元建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”,并设置了分期业绩考核指标。第一期业绩考核指标情况如下:送检的两只固态电池能量密度均超过240Wh/Kg,循环1010次后放电容量保持率均在90%以上,完成第一期业绩考核目标,并为22名激励对象兑现了奖金,后续持续关注中试生产线进展情况。 盈利能力提升 预计下半年环比承压。2018年上半年,公司销售毛利率43.98%,同比提升9.82个百分点,其中第二季度为42.26%,环比一季度提升3.82个百分点。分业务毛利率显示:深加工锂化合物系列为45.77%,同比提升4.67个百分点;金属锂系列53.23%,同比提升17.79个百分点;锂电池、电芯及其直接材料13.68%。公司长期注重创新和技术投入,18年上半年,公司获授权国家专利7项,其中发明2项;截止18年6月底,公司以获得授权的国家发明专利47项,实用新型专利55项。同时结合行业价格走势,预计公司下半年盈利能力环比将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后的EPS分别为1.78元与21.6元,按8月17日30.90元收盘价计算,对应的PE分别为17.4倍与14.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;盐湖提锂技术进展高于预期;行业价格大幅波动;汇兑损失。

事件:8月17日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 上半年业绩显著低于预期。2018年上半年,公司实现营业收入14.99亿元,同比下降8.52%;营业利润1.57亿元,同比大幅下降55.89%;净利润1.23亿元,同比下降56.70%,基本每股收益0.09元。公司上半年业绩显著低于预期,主要系各业务发展均不及预期,以及BOPA薄膜价格大幅下滑,而锂电池隔膜处于产能爬坡期等。另外,公司预计18年1-9月净利润为1.78-3.11亿元,同比变动幅度为-60%至-30%。考虑公司各业务基本面总体尚可,预计下半年业绩环比有望改善。 PE管道塑料制品营收略有下滑预计下半年有望恢复增长。PE管道塑料制品为公司传统优势产品,2016-17年受益于“煤改气”政策等因素驱动致业绩持续大幅增长。18年上半年,公司PE管道塑料制品营收9.20亿元,同比略降1.61%,在公司营收中占比61.52%,主要是“煤改气”政策推进放缓,产品销量不及预期。18年1月,子公司芜湖明珠新增PE燃气、给水管道产品产能1.5万吨,将利于提升公司竞争力;考虑环境因素,“煤改气”总体仍将推进,且公司正大力推进给水管道市场。同时,公司RTP管(热塑性增强塑料管)进展顺利,该产品主要用于海陆油气田的开采与运输,且该产品生产技术只有国外极少数厂家掌握。 BOPA薄膜受累于价格下行。2016-17年,公司BOPA薄膜制品业绩大幅增长,主要受益于价格上行。18年上半年,BOPA薄膜产品产量和销量同比均提升,但受累于价格大幅下行致营收下滑,上半年实现营收4.02亿元,同比下降10.54%。中长期而言,公司BOPA薄膜业务仍值得关注:一是公司自制母料在三个厂区六条BOPA薄膜生产线全部投入使用,使用率在95%以上,同时硅系母料的研发也在二氧化硅选型关键点上获重大进展,目前已经投入使用;二是主要备件实现国产化,维修成本大幅降低;三是专用尼龙膜销售取得实质性进展,其下游用于锂电池铝塑包装及药品包装,目前主要依赖于进口。公司专业尼龙膜于18年3月通过上海紫金企业验证并批量供货,同时给东莞卓越、苏州锂盾、浙江道明等提供了样品,后续市场空间有望逐步打开。 锂电池隔膜业务大幅低于预期后期关注市场拓展进展。2012-17年,公司锂电池隔膜业绩持续增长,营收由12年的2588万元增至17年的4.32亿元。18年上半年,公司锂电池隔膜营收1.62亿元,同比下降23.5%,为近年来首次下滑,业绩大幅低于预期,上半年锂电池隔膜产品销量同比增长,营收下滑主要系行业产能释放致产品价格下滑。德后接待了三星、盟固利、ATL、CATL、中航锂电等大客户沧州验厂,均一次性通过,后续重点关注市场拓展进展;产能方面,“年产1.05亿平方米湿法锂电池隔膜项目”三条线已于18年7月全部投产,但存在一定的产能爬坡期,而“年产5000万平方米干法锂电池隔膜项目”按计划实施中。 盈利能力显著回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率18.61%,同比显著回落10.88个百分点,其中第二季度为18.62%,环比一季度略提升0.03个百分点。分业务毛利率显示:PE管道塑料制品为19.63%,同比回落2.04个百分点;BOPA薄膜塑料制品为18.13%,同比回落16.08个百分点,主要系产品价格下行;锂电池隔膜12.28%,同比大幅回落45.68个百分点,主要系隔膜新线投产后产能未释放,以及行业竞争加剧。考虑公司各业务基本面情况,如BOPA薄膜采用自制母料,隔膜产能相继释放,总体预计下半年盈利将环比改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.25和0.32元,按8月17日4.51元收盘价计算,对应PE分别为18.0和14.0倍。目前估值相对于锂电池行业较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车政策出台力度低于预期;我国新能源汽车销量低于预期;隔膜行业竞争加剧。

公司公布半年报。2018年上半年公司实现销售收入5.53亿元,同比增长37.21%;营业利润3998万元,同比增长47.61%;实现净利润3949万元,同比增长51.78%;扣非净利润3240万元,同比增长58.49%;每股收益为0.09元。 2018年公司业绩继续维持高增长势头。2018年二季度公司收入增速49.14%,继续呈现出加速态势,净利润增速45.44%,仍然维持了较高的增速水平。2016年以来,在不动产登记需求的带动下,公司业绩持续高增长。 GIS基础软件业务方面,公司占据国内市场龙头地位。公司SuperMap GIS基础软件产品目前已经有700多家合作伙伴,产品应用于上百个细分行业,占据了行业制高点。根据中国市场情报中心的调查报告,公司基础软件业务已经超过国外龙头品牌,稳居 GIS 基础软件中国区市场份额第一。在重大升级版本 SuperMap GIS 9D(2017年发布)产品的带动下和国产替代的良机下,2018年上半年,公司基础软件合同额大幅增长了48.8%,依然维持了较高的景气度。 不动产登记业务方面,后续仍有较好的延续性。目前重点进行了国土和房产业务的整合,林业、农业、海洋还没有开始。预计2018年房产业务会基本结束,后续还有维护和更新的需求。到2022年不动产登记业务将达到相对平稳的状态。在完成当前的系统数据整合需求以后,还会有数据共享的相关需求,包括政府部门之间的共享、商业机构(银行、保险)等的共享需求,可以发掘出广阔的市场空间。同时农村土地确权业务也将迎来爆发期,公司将凭借不动产登记的先发优势发力土地确权市场。 三调业务方面,2019年有望进入爆发期。根据《土地调查条例》,国土部门每10年进行一次全国土地利用的调查,目前已经进入第三次全国土地调查阶段。受到国家部委整合等因素的影响,2017年三调业务进行试点了以后,2018年推进延后,有望在2019年进行大规模实施。公司在不动产登记业务中处于龙头地位,为其获得三调业务订单打下了坚实的基础,上半年中标多个国家和省市级国土三调业务。同时,全国土地调查还将向全面开展自然资源调查过渡,打开公司大资源产品线的业务空间。 海外业务方面,通过加大投入已经初见成效。2017年下半年,公司开始发力拓展海外业务,目前重心是东南亚、一带一路等相关国家。公司借助产品技术优势,意图为客户提供与ArcGIS差异化的选择。同时借助行业展会、GIS技术培训班的形势扩大品牌知名度,加大渠道投入来增强在海外的影响力。上半年公司与印尼客户签订了320万元的平台软件采购云业务方面,公司获得有力发展。地图慧发布2.0升级版,与日立电梯、泸州老窖、光明牧业、瓜子二手车等企业进行了合作,产品大众注册用户数达到83万,企业注册用户数超过5万,合同额同比增长132%。通过提供创新的云产品及优质云服务,公司入选“2018 年最具活力与创新可能的云计算服务商TOP100”,较2017 榜单排名上升近一倍。 上海数慧业务处于爆发期,全年有望继续完成业绩承诺。2017年3月公司用2.3亿收购了上海数慧100%的股权,并与2017年4月开始并表。按照上海数慧的业绩承诺,2017-2019年净利润分别不低于2400万元、3200万元、4000万元。当前城市规划行业正处于空间规划体系重构、规划转型变革、精细化治理等多重改革叠加的发展期,上半年上海数慧中标多个城市规划和城市设计相关项目,包括威海中心市区城市设计与“多规合一”综合应用规划项目(1250 万元)、拉萨规划空间数据中心及“一张图”展示分析系统项目(980.6 万元)、金普新区“多规合一”空间基础数据“一张图”及平台建设项目(876.58 万元)等,全年有望继续完成业绩承诺。 盈利预测及投资建议。公司是我国少有的平台软件龙头企业,具有中科院背景,技术实力雄厚。2016年以来,在不动产登记需求的带动下,公司进入业绩爆发期,后续三调业务、规划业务、海外业务等方向看点不断,还将维持高景气度。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.84元、1.06元,按8月17日收盘价22.06元计算,对应PE为35.00倍、26.21倍、20.81倍,首次覆盖给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示:数慧业务推进不及预期,云业务发展受阻,三调业务推进不及预期。

20181H,公司的实际动销好于销售确认。20181H,老白干酒营收10.57亿元,同比增8.63%。同期,公司销售商品取得现金为17.05亿元,同比增63.94%。我们认为,公司上半年的实际动销好于报表,由于收入确认较为保守,为下期的收入增长构成保障。 销售人员薪酬是销售扩张或收缩的一个指标。20181H,公司的销售人员薪酬同比增长36.36%至1.05亿元。销售薪酬增长,或暗示团队的扩员,或暗示销售业绩和奖金的增加。同期,公司的广告费用有所压缩,同比减少了0.52亿元。 20181H,公司的营业成本增幅小于营业收入,但是成本红利正在收窄。我们判断,下半年,在包装材料、原材料、能源价格上行的背景下,白酒制造的营业成本上涨将会加快,同时幅度加大。考虑到今年白酒继续提价的动能不足,营业成本上涨过快将会影响白酒的盈利能力。 20181H,老白干的毛利率同比略有下滑。20181H,老白干酒实现毛利率57.99%,较上年同期下滑1.97个百分点,较公司的综合毛利率62.64%低4.65个百分点。老白干酒的毛利率下滑可能与当期市场促销力度较大有关。近些年,公司通过加大十八酒坊系列产品的销售不断地提升老白干酒的盈利能力,将老白干酒的毛利率从2013年的52.53%提升至2017年的60.46%。据市场调研,十八酒坊系列产品在河北地区是宴席场景下的热销款,增长可观,口碑良好。 20181H,公司并表收购资产,入表资产对当期的业绩没有实质性增厚。公司于2018年4月1日并表所收购的资产:板城、武陵、文王和孔府家。2018年4月1日至6月30日,板城实现营收1.09亿元、毛利润0.6亿元;武陵实现营收0.76亿元、毛利润0.56亿元;文王实现营收0.51亿元,毛利润0.25亿元;孔府家实现营收0.24亿元,毛利润0.13亿元。并表资产合计贡献收入2.57亿元,实现净利润0.27亿元,按照定增摊薄后的股本计算,增厚公司每股收益0.04元。考虑到入表时间较短,并表资产将在下半年有完整的财务表现。 我们认为,此次收购的白酒资产整体质地良好,表现为在区域特征、市场资源、客户维护和品牌度方面都有着深厚的积累,在各自的市场里深得人心。收购资产的盈利能力尚可。据我们测算,几大品牌白酒的毛利率均在50%至75%区间:其中,湖南武陵酒的毛利率超过70%;山东孔府家和河北板城酒的毛利率也超过50%;徽酒文王面对的市场竞争最激烈,毛利率目前低于50%。 并表之后,公司的财务在短期内会受到一定的负面影响。财务方面的变化包括:新增商誉、新增短贷、大幅增加的职工薪酬和其他应付款、由于定增摊薄的股本、大幅增加的消费税和增值税,等等。中报中,公司新增商誉6.32亿元,商誉包含着潜在的减值计提风险;应付职工薪酬由上年同期的0.13亿元增至0.88亿元;其他应付款由2.9亿元增至8.5亿元,其中增幅较大的是押金、收购标的遗留的欠缴税款和股权收购款;消费税由上年同期的0.09亿元增至0.2亿元,增值税由上年同期的0.17增至0.51亿元。公司收购地方白酒资产后,在收入和规模扩大的同时,人员和税费负担也相应加大,只有边际效益提高能够覆盖增加负担时,并购的收益才能体现出来。 20181H,公司的预付款项和在建工程均大幅增加,我们从中看到了扩张迹象。20181H,公司的预付款项从上年同期的0.09亿元增至1.34亿元,据公告,预付款项包括土地款、工程和设备款。此外,公司当期的在建工程由上年同期的0.12亿元增至1.1亿元,在建工程的主体部分是老白干酒的技改和扩建等。我们倾向于判断,公司的老白干酒业务有扩张的意图和迹象。 公司的费用率整体下降,股东回报率提升。20181H,公司的销售费用率同比下降5.5个百分点;尽管发起短期贷款,公司的财务费用率仍然维持在-0.19%的低水平;管理费用率略上升了1.8个百分点。整体而言,由于费用控制得力,公司的股东回报率大幅上升:当期的净利润率提升5.7个百分点至10%,净资产收益率提升2.89个百分点至5.75%。 公司最近两次解禁时间分别是2018年12月10日和2019年4月3日,应成为重要关注时点,或触发股价行情。2018年12月10日的解禁对象是参与定增的机构投资者;2019年4月3日的解禁对象是资产出让方的佳沃集团和西藏君和。 2018年以来,沪深港通资金对公司的持股比例持续下降:截至2018年8月15日,资金对公司的持股比例为0.58%。 投资建议:我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.36元、0.59元和0.88元,参考8月13日收盘价18.39元,对应的PE为51.1倍、31.2倍和20.9倍。我们认为,2019、2020和2021年将是公司业绩持续释放的年份,并购资产的效益逐步释放出来,2019年以后的估值将会降低,我们调降公司评级为“增持”。 风险提示:并购资产的效益不及预期;公司的费用率和税率居高不下,侵蚀业绩。

事件:8月17日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 上半年业绩低于预期增收不增利。2018年上半年,公司实现营业收入19.69亿元,同比增长10.86%;营业利润1.98亿元,同比下降16.88%;净利润1.12亿元,同比下降26.68%;扣非后净利润1.02亿元,同比下降28.45%,基本每股收益0.11元。公司上半年增收不增利,业绩持续低于预期,净利润大幅下降主要系盈利能力下滑和投资收益减少。18年上半年,公司投资收益-1294万元,而17年上半年为781万元,主要系权益法核算的长期股权投资收益大幅降低。 磁材产品营收增速提升预计下半年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收自16年以来持续增长且增速提升。18年上半年,公司磁材产品营收19.63亿元,同比增长10.81%,主要系拓展产品市场和应用领域后致产品销量增长。预计18年下半年公司磁材营收仍将稳步增长,主要基于原材料价格总体有望稳中有升,以及公司在钕铁硼磁材领域具备行业地位,如公司产品覆盖全市主要市场,具备庞大客户群体,特别是在新能源汽车方面取得重大进展,18年1-7月我国新能源汽车合计销量49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季,全年预计有望销售100万辆。 上游稀土原材料价格窄幅波动预计下半年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动,其价格运行在40-46万元/吨之间,目前镨钕最新价格为41.25万元/吨。受此影响,钕铁硼磁材价格也窄幅波动,如18年以来低端产品N35在14万元/吨附近窄幅波动,目前最新价格为14.05万元/吨。预计下半年稀土价格总体仍将稳定运行,不排除在事件驱动情况下有所提升,如收储超预期或环保和打黑力度加大。 盈利能力持续回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率20.26%,同比显著回落4.35个百分点,其中第二季度为19.28%,创近年来的单季度新低,且环比一季度回落2.05个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售为20.08%,同比回落4.42个百分点,主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合上游原材料价格走势,预计下半年盈利将环比改善。 汇兑损益减少致费用率回落预计18年三项费用率回落。2018年上半年,公司三费合计支出1.92亿元,同比下降10.78%,对应三项费用率为9.76%,同比回落2.37个百分点。具体至分项费用:销售费用5229费用-1128万元,而17年上半年为1985万元,主要系汇兑损益减少。公司管理能力总体较为稳健,预计18年三项费用率将回落。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.25元与0.28元,按8月17日8.90元收盘价计算,对应的PE分别为35.6倍与31.5倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

事件:平安银行公布18年半年度报告。18H1,公司实现营业收入(+5.87,%,YoY),实现归母净利润(+6.52%,YoY)。6月末,公司不良贷款率为1.68%,与3月末持平,较17年末下降0.02百分点。 收入端环比明显改善,净利润增速稳中略升。18H1,公司营业收入同比增长5.87%,增速较Q1提升4.8百分点。公司利息净收入/手续费及佣金净收入/其他收益同比增长0.20%/13.91%/97.23%,较Q1提升1.12/8.46/98.1百分点。手续费及佣金收入中,银行卡手续费表现亮眼,同比增长80.14%,理财手续费表现低迷,同比下降72.89%。其他收益增长较快的原因是债券交易收入及债券公允价值变动收益增长较快。18H1,公司归母净利润同比增长6.52%,较Q1提升0.39百分点。 净息差止降并环比微升。18H1,公司净息差为2.26%,较Q1提升0.01百分点,为17年来首次季度环比提升。单季度看,公司18Q2净息差为2.17,较Q1提升0.02百分点。净息差企稳的原因在于公司负债端成本率上行幅度小于生息资产收益率上行幅度,这与18Q1情形相反。18Q2,公司计息负债成本率较Q1提升0.01百分点,低于生息资产收益率提升幅度0.01百分点;而18Q1,公司计息负债成本率较17Q4提升0.16百分点,高于生息资产收益率提升幅度0.02百分点。18年下半年以来市场利率明显下行,预计下半年同业负债平均成本率会下行1百分点,公司18年净息差仍有改善空间。 资产质量稳中向好,拨备覆盖率提升。具体如下:第一,公司不良率稳定:18Q2末,公司不良贷款率为1.68%,与Q1末持平,较17年末下降0.02百分点;第二,前瞻性指标环比改善:Q2末,逾期贷款占比与关注类贷款占比分别为3.07%与3.41%,分别较Q1末下降0.11与0.09百分点。第三,毛不良生成率改善:据测算,18H1,公司毛不良生成率为1.24%,较17年下半年下降0.07百分点。6月末,公司拨备覆盖率为175.81%,较Q1末提升3.16百分点。 对不良资产的认定和处置保持积极主动。具体如下:第一,公司不良偏离度改善,6月末,公司逾期90天以上贷款占比较Q1末下降0.16百分点至2.08%,逾期90天以上贷款与不良贷款之比由Q1末的1.33下降至1.24;第二,公司对不良贷款保持较大的核销力度,18H1,公司核销不良贷款201亿,与17H2接近,较17H1增长6%。第三,已核销贷款的收回效果较好,18H1,公司收回已核销贷款66.59亿元,比 零售业务在保证资产质量的情况下保持较快增长。信用卡业务:18H1,公司信用卡累计新增发卡917.98万张,同比增长81.2%;6月末,信用卡贷款余额3857.33亿元,较上年末增长27%,不良率为0.09%,较17年末上升0.01百分点。新一贷业务:6月末,公司新一贷贷款余额1447.69亿元,较17年末增长11.5%,不良率0.77%,较17年末提升0.12百分点。汽车金融业务:18H1,公司汽车金融业务贷款新发放额716.12亿元,同比增长52.7%;6月末,公司汽车贷款余额1413.63亿元,较上年末增幅8.3%,市场份额继续保持同业领先地位,汽车贷款不良率为0.44%,较17年末下降0.1百分点。个人住房贷款业务:6月末,公司住房按揭贷款余额1717.22亿,较17年末增长12.3%,不良率为0.09%,较17年末上升0.01百分点。个人经营性贷款:6月末,个人经营性贷款余额为1431.09亿元,较17年末增长20.64%,不良率为2.97%,较17年末下降1.21百分点。 对公业务持续调整结构。18H1,公司对公新增授信出账主要集中在医疗健康等十大聚焦行业;钢铁、火力发电、煤炭等高风险行业敞口余额较年初减少,贷款投向有进有退。18H1,公司新增授信客户主要分布在租赁和商务服务等低违约率行业;批发零售、制造业等高违约率行业内客户有序退出。6月末,公司对公风险加权资产余额较17年末压降320亿元至8190亿元,同业风险加权资产余额较压降582亿元至3156亿元。在资产结构持续调整的情况下,存款业务顶住转型压力坚持规模维稳,6月末,公司吸收企业存款较Q1末增长1.55%,较17年末增长0.8%。 投资建议。公司基本面正朝着积极方向转变:资产质量稳中向好,净息差企稳,零售业务在保证质量的情况下较快增长,对公业务持续调整结构。因公司对不良的认定和处置较为积极,预计公司下半年不良包袱继续减轻。因市场利率较17年及18Q1明显回落,预计公司下半年净息差仍有改善空间。截止8月16日,公司pb(LF)为0.75倍,低于行业整体水平,维持对公司的“买入”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,负债成本率大幅上升。

事件:公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入186.76亿元,同比增长27.89%,实现净利润13.61亿元,同比增长119.33%,扣非后的净利润13.35亿元,同比增长122.72%,实现基本每股收益0.98元。 涤纶景气向上,量价齐升带动业绩大幅增长。2016年至今,涤纶长丝行业供需好转,价格持续上涨,行业景气持续向上。2018年上半年,涤纶行业景气继续保持向上势头,华东地区涤纶POY、DTY、FDY均价分别为9036、10659、9486元/吨,同比分别上涨8.7%、8.2%、10.6%。受益于此,公司上半年涤纶POY、DTY、FDY销售均价分别上涨14.01%、10.29%和10.48%。受益产品价格的上涨,上半年公司综合毛利率15.24%,创历史新高。此外公司产能持续扩张,其中恒邦二期和技改项目于2017年投产,嘉兴石化30万吨项目、恒邦三期项目20万吨和恒腾三期60万吨项目于上半年投产。产能的释放带动了产销量的提升。上半年公司实现涤纶长丝销售212.3万吨,同比增长18.4%。涤纶长丝的量价齐升带动了上半年业绩的大幅增长。 涤纶、PTA景气有望延续,提升下半年业绩。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,行业景气有望继续延续。7月以来PTA、涤纶长丝价格快速上涨,其中PTA现货价格涨幅达31.1%,涤纶长丝涨幅在20%左右。公司作为国内涤纶长丝龙头,目前拥有540万吨涤纶长丝和370万吨PTA产能,业绩弹性较大,下半年业绩有望进一步提升。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。下半年恒腾三期60万吨产能中剩余的10条生产线将全部开启。此外,恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目也将陆续投产,未来两年公司的长丝产能将分别扩充至570万吨和660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。 收购浙江石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。随着嘉兴石化二期投产,公司PTA已基本实现自给。2017年公司向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,共包括4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年摊薄后EPS分别为1.57元和1.95元,以8月15日收盘价18.52元计算,对应PE分别为11.8倍和9.5倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期

事件: 公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入43.59亿元,同比增长8.00%,实现净利润3.27亿元,同比下滑32.53%,扣非后的净利润3.24亿元,同比下滑32.83%,实现基本每股收益0.31元。 产品价差下行及嘉兴基地停产拖累业绩。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。2017年9月份以来,丙烯酸及酯价格总体处于回调态势。今年上半年,丙烯酸均价同比下滑6.2%,丙烯酸甲酯、丁酯均价同比分别上涨10.6%和2.3%,而原材料丙烯、甲醇、正丁醇等涨幅相对较大,导致产品价差回落。此外嘉兴工业园区供汽事故导致嘉兴基地停产,丙烯酸及酯销量下滑。上半年丙烯酸及酯业务实现收入24.2亿元,同比下滑9.67%,毛利率17.07%,同比下降7.91个百分点,严重拖累了上半年业绩。 二季度业绩大幅好转,下半年有望继续回升。二季度以来,公司生产恢复正常。随着下游需求的逐步提升,丙烯酸及酯价格、价差不断上行,推动了二季度盈利的大幅好转。二季度公司实现营业收入26.06亿元,同比增长22.86%,实现净利润2.14亿元,同比增长10.95%,环比增长88.72%。随着三季度传统需求旺季的到来,公司下半年业绩有望进一步回升。 PDH盈利提升,多项目投产保障未来业绩。2018年以来,受丙烯价格上涨带动,丙烷-丙烯价差小幅扩大,带动了公司PDH项目盈利的提升。上半年子公司卫星能源实现净利润1.92亿元,同比增长21.6%。公司45万吨PDH二期与15万吨聚丙烯二期预计分别于2018年底和2019年投产,作为丙烯酸与丙烯酸酯项目扩产的配套,有望为公司业绩增长提供保障。 乙烷裂解项目提供长期空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目,总产能400万吨,目前项目正有序推进,项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订,并实质性开展工作。3月份公司公告与SUNOCO成立合资公司,运营乙烷出口设施。7月份公司完成了首批乙烷专用运输船的租赁协议签订,这些措施都有助于提升公司的乙烷原料供应优势,保障乙烷裂解项目的顺利推进。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观,有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.82元和1.17元,以8月10日收盘价9.38元计算,对应PE分别为11.5倍和8.0倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期。

公司公布半年报。2018年上半年公司实现销售收入2.94亿元,同比增长96.74%;营业利润7670万元,同比增长1338.48%;实现净利润5454万元,同比增长941.51%;扣非净利润4968万元,同比增长589.87%;每股收益为0.38元。 2018年公司在手订单充足,步入业绩爆发期。继1季度业绩大幅增长以后,2季度公司收入增速57.78%,净利润同比增长570.79%,增速持续提升。公司已经公告的重大合同仍有20.48亿元没有确认收入,是2017年收入的3.21倍。当前公司的存量合同和2018年新签约项目情况良好,后续成长能力仍然充足。 公司收入大幅增长的同时,毛利率提升带动整体盈利水平大幅提升。毛利率水平,公司上半年毛利率62.48%,较上年同期上涨了11.11个百分点。分业务来看,各项产品毛利率皆呈现出上升态势。其中应急平台软件及配套产品业务增长18.62个百分点至69.38%,应急平台装备产品增长10.02个百分点至47.25%,技术服务业务增长0.09个百分点至72.33%,建筑工程业务毛利率29.56%,亦高于2017年毛利率水平。 分业务来看,不同业务种类增长呈现出较大分化。应急平台装备产品和技术服务分别大幅增长了347.60%和759.42%;建设工程收入2883万元,超过了去年全年513万元的收入水平;而应急平台软件及配套产品业务公司最大的收入来源,仅增长了8.43%。从订单确认数据来看,上半年城市安全业务和国际业务(215.12%)增长最为迅速,而公共安全业与应急业务收入或不及前两者。 城市安全板块,大单在手增长无忧,后续城市生命线监测有望实现异地复制。2017年7月中标的合肥市城市生命线工程安全运行监测系统二期项目正在顺利实施,项目金额9.25亿元(该业务2017年收入1.71亿元),2017下半年确认收入1.36亿元,2018年上半年确认收入1.04亿元,成为当前城市安全业务发展的重心。同时,合肥城市生命线项目的实施后有望实现异地复制。 海外业务板块,非洲市场战果连连,后续高增长确定性强。继2017年公司在非洲市场实现突破,中标安哥拉国家安全一体化项目、非洲某国海关管理平台综合业务系统项目后,2018年又签订了非洲某国《税务信息安全与管理系统项目合同》,三个项目总计16.16亿元(2017年海外业务收入2.40亿元),将成为近几年海外业务发展的基石。在充足订单保障下,上半年海外业务大幅增长215.12%,达到9372万元。考虑到海外 公共安全与应急平台板块,作为公司传统的优势业务板块,公司领先地位明显。目前已经承建了国家级、大部分省部级和许多地市级应急平台项目,同时在10多个行业应急平台领域均有项目落地。2018年继续保持行业领先的市场占有率,斩获多项省级、地市、区县级平台业务,在平台运维方面也获得较大突破,行业应急方面,安监、环境、预警都有新的斩获。 消防业务板块,公司正在积极布局中,已经在智慧消防和消防社会化托管业务方面取得突破。2017年12月公司成立辰安云服,2018年1月计划以2.88亿元价格收购科大立安(目前尚在等待证监会审核)。目前,公司在智慧消防和消防社会化托管业务都取得一定的突破,辰安云服以联合体中标合肥经开区社会化单元消防安全服务系统项目。 2018年以来利好政策频频出台,公共安全行业迎来重大发展机遇。2018年2月,中央厅、国务院印发了《关于推进城市安全发展的意见》,要求切实把安全发展作为城市现代文明的重要标志,落实完善城市运行管理及相关方面的安全生产责任制,健全公共安全体系,打造共建共治共享的城市安全社会治理格局,标志着城市安全发展进入了新的历史时期。2018年3月,十三大批准设立国务院下的应急管理部,为公共安全产业带来重大发展机遇。2018年4月,中央厅、国务院印发《地方党政干部安全生产责任制规定》,要求推动将安全生产纳入经济社会发展全局,纳入国民经济和社会发展考核评价体系,作为衡量经济发展、社会治安综合治理、精神文明建设成效的重要指标和领导干部政绩考核的重要内容,实行地方党政领导干部安全生产责任制。 盈利预测及投资建议。公司是A股稀缺的面向公共安全产业(区别于面向社会安全领域的安防产业)的信息化标的,龙头优势明显。当前在手订单充足,2018年步入业绩爆发期。同时公共安全行业多项重大政策落地,国家应急管理部18年成立,也将成为公司发展的长期驱动因素。预计18-20年公司EPS为1.48元、2.19元、2.66元,按8月10日收盘价65.00元计算,对应PE为43.98倍、29.72倍、24.40倍,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:海外业务落地不及预期;并购进展不及预期。

20181H,公司的销售收入继续保持高增长。20181H,公司的销售商品收到现金14.66亿元,同比增52.39%;营业收入13.36亿元,同比增58.86%,两项销售指标的增幅基本一致。两项指标较上年同期略有下滑,分别下降58.11和11.73个百分点,但是公司销售高增长的势头继续得以保持。 20181H,公司销售收入的高增势头得益于成品酒和基酒的较高增长。其中,我们判断,鉴于基酒市场的行情,基酒的销量大概率增长较快,预计达到2500至3000吨;而同时,考虑到基酒和成品中档酒的毛利率相当,且基酒在费用方面的投入小于成品酒,故基酒的盈利能力至少不低于中档成品酒。成品酒方面,由于今年的经济稳定性不及去年,但是如果吨价能够持稳,提价对销量造成的负面影响已经消除,高中档成品酒的销量或会改变上年的下滑态势,录得了一定的增长。 20181H,公司的营业成本增幅小于收入增幅,综合毛利率提升。20181H,公司的营业成本增幅为36.22%,较营业收入增幅低16.17个百分点,营业成本维持较低水平是公司录得高毛利率的主要原因。20181H,公司的综合毛利率81.14%,较上年同期高出3.12个百分点。我们看到,当期购买商品支付的现金远远高于20181H营业成本的确认,故在今年的通胀行情中,公司基本锁定了全年的原材料价格,全年的营业成本有望维持在较低水平。 截至6月30日,公司的存货达到12.29亿元,同比增59.82%。半成品的增加是存货增加的主要原因。从结构看,存货中的83.22%是半成品,半成品较期初增加36.78%,而其他存货的变化不大。存货一方面反映销售的进度和滞畅,一方面反映公司对下半年销售的预期。我们认为,公司对下半年成品酒的销售持有积极预期,其下半年的节日较多,公司备货的成分更大。 20181H,公司的销售费用继续大幅增长。20181H,公司的销售费用达到4.19亿元,同比增1.02倍。公司的销售费用已经连续两期翻番增长:20171H,公司的销售费用为2.07亿元,较2016年同期增长1.01倍。较高的销售投入下,20181H,公司的销售费用率达到31.37%,同比增加6.75个百分点。中高档成品酒市场竞争之激烈从销售费用中可见一斑。公司九成以上的市场在川外,避开了川内白酒的竞争,上半年重点开拓的五大核心市场包括:河北、山东、陕西、江西和广西。销售费用中占比最大、增幅最大的是广告和市场推广费,达到3.38亿元,同比增长1.83倍,占同期销售费用的81%。 超高的销售费用支出减少了公司的经营性现金流。20181H,公司“支付与经营有关的现金”项下达到3.93亿元,同比增1.28倍,与广宣和市场推广费用支出基本一致。超高的费用支出增加了现金流出,导致上半年公司的经营性现金流净额四年来出现负值。 由于提价传导和低营业成本,公司维持了较高的毛利率,故尚能承担较高的销售费用。随着提价效应结束,通胀如期而至,如此高的销售费用将会侵蚀公司的净利率和股东回报率。 公司目前采取了较为激进的打法:用基酒打“量”、用高档酒拉“价”,经营扩张迅猛。公司去年开发了基酒销售,当年整体销量增长近两倍。由于基酒的毛利率低于高档成品酒,大概在50%至53%区间,与中档酒相当;基酒的大量开发使得公司的产品结构下沉。因此,公司通过拉升高档酒的价位来保障产品结构和盈利水平:2017年公司分若干次大幅提价,使得高档酒的毛利率恢复到了之前80%的水平。2018年,我们认为,公司会延续目前积极的策略,表现为:费用高投入和销售高增长。但是,我们认为,白酒持续提价或很难被市场接受。 投资评级。我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.15元、1.87元、2.74元,分别同比增长67.6%、62.2%和46.9%,对应8月10日收盘价53.09元,PE分别为46.2、28.4和19.4倍。短期内,公司股价估值过高,为了避免市场风险,我们调降公司的评级为“增持”。 风险提示:市场对白酒持有报复性情绪,导致白酒板块下半年持续下跌,转变成为系统性风险;经济恶化减少白酒消费;食品安全等“黑天鹅“”事件。

事件: 2018年8月10日,公司发布中报,上半年实现营业总收入7.40亿元,同比增长60.35%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.21%;加权平均净资产收益率15.17%,同比提升3.22个百分点。 点评: 业绩增长超预期。18年上半年,公司营收、净利润维持高速增长,显著超出市场一致预期。其中,公司Q2营业总收入、归母净利润分别为4.18亿元、1.97亿元,分别同比增长66.93%、56.85%,较一季度增速进一步提升。业绩增长的原因包括:入库垃圾量、上网电量稳步增长,子公司伟民设备环保设备销售增长和技术服务费增加,餐厨垃圾、垃圾渗滤液业务规模扩大以及期间费用率明显降低。 新项目投运,垃圾焚烧业务稳定增长。受益于苍南1000吨/日的垃圾焚烧项目于2018年初运营,上半年公司生活垃圾入库量198.12万吨、完成上网电量6.01亿度,分别同比增长9.77%、13.61%;上网电量/发电量比例81.88%,同比基本持平;单位入库垃圾上网电量303.35千瓦时,同比增加10.24千瓦时;平均上网电价0.647元/度,同比基本持平。由此可见,垃圾焚烧运营能力的增加叠加发电效率的提升,构成公司运营业务的持续增长动力。截止到18年6月30日,公司垃圾焚烧处理能力1.1万吨/日,同时18年公司预计实现武义、界首、万年、瑞安二期合计近3000吨/天焚烧处理能力投入运营。考虑到公司投产项目能够迅速达到较高的产能利用率,垃圾焚烧发电业务下半年预计持续增长。 餐厨垃圾处理、垃圾渗滤液处理逐步发力。18年上半年,公司合计清运处理餐厨垃圾3.95万吨,同比增长21.17%;处理垃圾渗滤液5.72万吨,同比增长61.58%。目前,温州餐厨垃圾处理已经进入试生产阶段,瑞安餐厨收运已经启动,下半年处理量持续增长可期。 新项目拓展加速,奠定长期发展基础。公司通过签约及收购方式获得垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理能力的持续增长。上半年公司新增4350吨/日的生活垃圾处理能力,新增500吨/日的餐厨垃圾收运能力,新增355吨/日的垃圾渗滤液处理能力。公司新项目拓展顺利,值得关注的有两点:一是公司实现产业链的延伸,逐步进入上游的垃圾清运领域,如签约平阳县300吨/日的运输及处理服务、郭溪和娄桥街道垃圾中转站委托运营、嘉善城区垃圾中转运输等;二是新签订的垃圾处理项目涵盖广东、江西等地区,异地扩张稳步进行。 期间费用控制良好,规模效应持续体现。与营收高速增长不同,公司期间费用增速显著低于收入增速。18H1公司销售费用472.38万,同比增长26.53%;管理费用4079.63万元,同比增长10.87%;财务费用2289.65万元,下降9.07%。14-18年,公司期间费用率持续下行,一方面体现出垃圾焚烧发电业务的较强规模效应,另一方面反映公司高效的管理效率。目前,公司负债结构非常保守,无短期借款、应付债券,账面仅存4.88亿元的长期借款。公司拟发行6.7亿元可转换债券用于苍南、瑞安、武义县垃圾焚烧项目,并于18年7月24日获得发审会通过。因此,考虑到公司9900吨/日的垃圾焚烧处理、餐厨和渗滤液处理项目建设,公司未来财务费用预计持续增长。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计18、19年全面摊薄EPS分别为1.11元、1.52元,按照8月10日26.74元/股收盘价计算,对应PE分别为24.1和17.6倍。目前公司估值水平相对于未来的成长性基本合理。考虑公司核心设备自制、运营能力丰富、资金募集有保障、业绩兑现确定性较强等因素,虽然近期二级市场股价持续强势,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:存在“邻避”效应,垃圾焚烧项目建设进度不及预期;竞争加剧,异地项目拓展困难;首发解禁,二级市场股票抛压增加。

事件:公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,实现净利润16.80亿元,同比增长207.98%,扣非后的净利润16.81亿元,同比增长208.61%,基本每股收益1.04元。 主营产品涨价推动业绩大幅增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2018年上半年,公司各主要产品价格继续保持上涨态势,其中化肥销售均价同比上涨19.36%,有机胺均价上涨13.75%,己二酸均价上涨11.73%,醋酸均价上涨75.41%,多元醇均价上涨13.40%。产品价格的上涨推动了公司收入与盈利能力的提升,带动了上半年业绩的大幅增长。其中二季度实现收入35.59亿元,同比增长57.78%,实现净利润9.46亿元,同比增长308.3%,单季度利润创历史新高。 多联产模式降低成本,竞争优势不断提升。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。随着油价的持续上涨,煤化工的竞争优势不断显现。作为国内煤化工一体化路线的龙头企业,公司的成本优势将不断提升。上半年公司综合毛利率33.13%,同比提升14个百分点,盈利能力创历史新高。未来公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目预计年内投产,公司化工产品结构将进一步实现多元化,综合成本有望进一步下降,为公司业绩增长提供持续动力。 醋酸迎来高景气周期,贡献主要业绩增量。醋酸行业自2008年以来经过了近十年的景气低迷,随着过剩产能的逐步出清,醋酸行业供需开始好转,迎来景气上行周期。今年上半年,国内醋酸市场均价同比上涨70%,其中6月初价格一度上涨至5575元/吨,创十年来新高。受益于此,上半年公司醋酸业务实现收入12.77亿元,同比增长73%,贡献了主要的业绩增量。未来醋酸行业供需态势有望继续好转,景气有望持续提升。一方面下游PTA、EVA等行业景气较好,未来产能扩张较快。另一方面醋酸行业新增供给十分有限。8月以来国内多套醋酸装置集中检修,随着下游PTA、EVA需求旺季的到来,醋酸供给将进一步紧张,推动价格继续上涨,提振公司三季度业绩。 煤制乙二醇扩产,有望带来新的利润增长空间。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的市场前景。公司煤制乙二醇5万吨项目已顺利投产,目前已成功应用于涤纶领域。通过持续的技术改进,目前该项目盈利能力较好。公司顺势扩产的50万吨产能预计将于2018年三季度投产,基于煤制乙二 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.94元和2.27元,以8月9日收盘价18.8元计算,对应PE分别为9.7倍和8.3倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期

20181H,公司的主业销售增长较好。20181H,公司销售商品获得现金11.07亿元,同比增59.05%;同期,营业收入11.80亿元,同比增13.68%。其中,销售商品获得现金同比增幅较大是因为上年基数低所造成,而实际情况上,20181H公司的销售现金与营业收入更可能同步增长。公司的唯一大单品“露露杏仁露”已经连续两、三年销售下滑:销量连续三年负增长,收入连续两年负增长。同期,公司的产销率也下滑至50%以下。20181H,公司主打产品的销售出现难得的回升,全年的销售业绩可期待,也为二级市场投资带来股价触发因素。 20181H,公司的营业成本下降,毛利率继续上行。20181H,公司购买商品支付的现金5.58亿元,同比降16.22%;同期,公司的营业成本5.62亿元,同比降1.4%。与销售下滑同步,公司主营业务的营业成本也连续三年下降。20181H,在营业成本继续下降的同时,主营销售却大幅增长,实为可贵。由于销售收入增加而营业成本下降,20181H,公司的毛利率增加5.13个百分点。 20181H,公司的经营性现金流净额有所改善。20181H,公司的经营性现金流净额为-0.28亿元,较上年同期的-3.87亿元大为改善,每股经营性现金净额由负值转为0.03元,其中主要原因仍是产品销售的回升。 20181H,公司的销售费用大增。20181H,公司支付的与经营相关的现金2.47亿元,同比大增76.43%;同期,公司的销售费用2.44亿元,同比大增79.41%。我们分析,公司2016、2017年产品销售下滑虽有行业背景,但是,当期的销售投入明显减少也是重要的原因。今年上半年,公司加大市场投入,销售增长给予了良好的、立竿见影的反应。公司销售费用中,广告费用一直比较高,但是近两年有所下降,20181H占销售费用的45%;其次是销售人员薪酬,占销售费用的34%。20181H,公司的销售人员薪酬大幅增加1.65倍,广告促销投入大幅增加1.36倍。今年上半年,公司加大了市场中的人员投入,以及加大了广告促销投入,有效地拉动了销售增长。 20181H,公司的净利润率大幅提升。20181H,尽管公司的销售费用率较2017年增加2.79个百分点,但是同期,公司的管理费用率和财务费用率分别下降了0.1和0.23个百分点。其中,财务费用率已经连续十年为负值,为股东贡献的利息收入与年俱增:20181H,利息收入为1300万元。公司财务之稳健可见一斑。由于费用控制较好,公司的净利润率持续上升:20181H,公司净利率较2017年提升了1.57个百分点。 20181H,公司的存货周转率有所下降,但是应收账款和固定资产周转率上升,运营效率整体提高。20181H, 公司的存货周转率2.84,较2017年、2016年同期分别下降0.26和2.59个百分点。20181H,公司的固定资产周转率为4.59,较上年同期增加0.65个百分点。软饮料上市公司的平均存货周转率和固定资产周转率分别为3.42、4.59。公司的存货周转率略低于行业水平,固定资产周转率与行业水平一致。存货周转率下降是由于销售不畅所导致。随着公司对市场投入的加大和销售的回升,存货周转率也将会提高。 20181H,公司的ROE显著回升。20181H,由于扭转了销售颓势,盈利能力持续提升,公司的ROE显著回升:20181H,公司的ROE为14.36%,较2017年提升了1.8个百分点,较软饮料上市公司的平均ROE高出5.4个百分点。 截至8月8日收盘,沪深港通资金对公司的持股比例达到4.2%,较年初的0.43%增加3.77个百分点,境外资金对公司的青睐与日俱增。公司财务稳健、现金充足、分红高,这些特征符合境外资金的投资要求,是价值投资的良好标的。 投资评级。 我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.57、0.68、0.78元,分别同比增长35.71%、19.30%、14.71%,对应8月8日收盘价8.87元,PE分别为15.56、13.04、11.37倍。公司财务健康、现金充足、所在市场竞争相对缓和、大单品的经营战略风险较低、股息率高,是典型的价值型投资标的。在市场不确定性持续加大的背景下,公司是资金较好的避险选择,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:资金被大股东占用的潜在风险;杏仁露销售下滑的经营风险;食品安全潜在隐患。

公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收3.18亿元,同比增长28.77%;营业利润1.06亿元;同比增长49.10%;净利润1.53亿元,同比大幅增长115.54%;扣非后净利润8423万元,同比增长34.87%;基本每股收益0.80元。18年上半年,公司业绩恢复高增长,总体符合预期;上半年公司非经常性损益对净利润影响金额6862.3万元,主要为公司收到政府补助资金,其中18年3月和6月,子公司常州星源分别收到江苏常州经济开发区财政局产业扶持奖励基金5000万元、2500万元。 公司锂电池隔膜业绩增速回升 预计18年下半年维持高增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,15年以来公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势;18年上半年增速显著回升,对应锂电池隔膜营收3.11亿元,同比增长28.43%,主要受益于行业增长带动产品销量增长。具体而言:18年上半年,我国新能源汽车合计销量40.86万辆,同比增长111.96%,合计占比2.89%;对应动力电池装机量为15.58GWh,同比增长127.90%。而公司“SENIOR星源材质” 具备良好的品牌形象,行业需求增长带动公司锂电池隔膜产品销量增长;产能方面,上市募投项目“第三代高性能动力锂电池隔膜生产线扩建项目”中的一条干隔膜生产线产能释放,控股子公司合肥星源湿法隔膜产能也逐步释放。 预计18年下半年仍将维持高增长。业绩增长主要基于如下几点:一是公司在全球锂电池隔膜领域具备一定行业地位和客户优势,主要客户覆盖比亚迪、天津力神、亿纬锂能、万向集团、国轩高科等;国际市场,18年上半年加大了与韩国LG化学等知名企业的业务合作,17年LG化学采购占公司销量比例已超过1/3,并与国外大型知名锂电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作。二是公司同时掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术,并拥有锂电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权,其最新干法隔膜产品可达9um,并能稳定生产10/12/14um 产品。三是行业需求仍将增长,全年预计我国新能源汽车销量有望达到100万辆。同时,公司合肥星源两条湿法隔膜生产线上半年仍处于产能爬坡阶段,预计下半年产能将进一步释放。 后续关注相关项目进展。一是江苏星源项目。18年3月,公司公告拟出资30亿元在常州设立全资子公司江苏星源,投资建设“超级涂覆工厂”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。二是18年6月公布了的非公开发行股票预案。公司拟非公开发行募集资金不超过20亿元,股份数不超过3840万股,募集资金用于江苏星源的“超级涂覆工厂”项目。非公开发行实施后,将利于扩大公司涂覆隔膜产品比例,提升公司盈利质量,以及优化公司资本结构。三是关注与Murata的战略合作协议进展。18年7月,公司与株式会社村田制作所(简称Murata)签署了战略合作协议,其主要内容:Murata视公司为锂电池隔膜优先供应商,公司视其为优先客户,在满足要求情况下,公司在协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜;在Murata需求达到一定数量时,公司为其提供专线生产及量身定制的个性化服务;协议自18年6月1日起,有效期5年,经双方同意后可顺延。Murata是全球领先的电子元器件制造商,于17年9月收购了索尼公司的电池业务,17年4月-18年3月,Murata归母净利润为146086百万日元。该协议签署,进一步凸显公司湿法隔膜产品优势,也将利于公司海外市场拓展。 盈利能力略升 预计18年总体持平。2018年上半年,公司销售毛利率53.51%,同比略提升0.38个百分点,其中第二季度毛利率54.09%,环比一季度提升1.07个百分点。公司主营产品毛利率显示:锂电池隔膜为54.36%,同比提升0.67个百分点,主要系公司成本下降速度优于价格下降速度。公司注重研发投入,17年研发投入在公司营收中占比7.86%;截止18年6月底,公司及控股子公司共获得授权专利74项,其中发明专利33项(1项国外发明专利)、41项实用新型专利。长期看,锂电池隔膜仍将下降,而伴随公司工艺优化及产能释放后规模效应将显现,预计18年盈利水平总体持平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为1.29元与1.65元,按8月8日32.40元收盘价计算,对应的PE分别为25.2倍与19.7倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;项目进展不及预期;汇兑损失。

公司公布半年报和3季度业绩预告。2018年上半年公司实现销售收入7.40亿元,同比增长7.36%;营业利润158.94万元,同比增长103.89%;实现净利润2329.87万元,同比增长14898.72%;扣非净利润-6824万元,同比增长-188.63%;每股收益为0.026元。公司预计前三个季度盈利6900-7900万元,同比增长25.14%-43.28%。 进入2018年以来,受到了军队需求影响,公司收入增速下滑明显。2018上半年公司收入7.40亿元,同比增长7.36。2季度收入同比增长11.14%,较1季度增速略有改善。受到军改的持续影响,2018年公司军队(军队收入为占比15%-20%)订单下滑较为明显,下半年需求有望回升。 从分项业务的数据来看,公司传统优势业务下滑较为明显,印证了军队需求的影响。安全网关业务、安全检测业务、数据安全与平台业务、安全服务与工具业务收入2.70亿元、1.23亿元、1.46亿元、0.81亿元,同比增长-18.45%、3.59%、27.72%、10.55%,较上年同期下滑了29.02、18.95、12.24、23.77个百分点;仅硬件及其他业务收入增速增长111.14个百分点至153.39%,但是业务毛利率从12.68%下滑到8.09%。分区域来看,收入下滑的主要是华北区域(-14.85%)。 从分公司业务来看,两个传统子公司景气度下滑,也印证了军队需求的影响。启明星辰安全技术公司收入增长11.87%,但是净利润由上年的-354万元增加到3279万元;网御星云收入增长-1%,净利润较上年下滑78.79%。其他新并购的标的中,赛博兴安(主要客户为军队和军工企业)收入增速13.47%,但是净利润下滑76.52%;书生电子和合众数据业务增长良好。 毛利率下滑主要源自产品结构调整,反应出公司产品竞争力仍然强劲。2018上半年公司毛利率63.07%,较上年下滑了4.92个百分点。分业务中仅有硬件及其他业务毛利出现下滑(4.59个百分点)。而高毛利产品中安全网关业务收入(毛利率75.34%)大幅下滑18.45%,低毛利产品收入增幅明显,其中硬件及其他收入(毛利率8.09%)大幅增长153.39%。 受到非经常损益影响,上半年及3季报业绩明增实降,但年报仍有改善空间。参股公司恒安嘉欣正在进行独立上市,公司调整会计核算方法,导致一季度确认投资收益8535万元。除去非经营性因素的影响,公司一季度和上半年的扣非净利润都呈现亏损状态,同时按照公司三季度业绩预告情况来看,公司前三个季度扣非净利润或仍呈现亏损状态(上年同期为2751万元)。但2季度扣非净利润增长1.75%,已经较1季度有改善迹象。全年来看,由于公司业务的季节性明显(四季度确认近半数的业务收入),年报业绩表现仍有较大的改善空间。 2018年安全运营中心业务计划获得近亿收益,将成为发展新引擎。12月8日,成都安全运营中心正式营业,这是中国第一个安全运营中心,是对公司技术能力、地方对接、资本支撑等综合能力的体现,将成为公司相关业务的标杆。目前济南、郑州(三门峡分中心)都已经启动,上半年已经实现超过5000万的收入,后续攀枝花、天津、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌、武汉、昆明、西宁都将启动安全运营中心的建设。长期来看,运营中心是智慧城市整体规划模块的一个部分,这个业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。 盈利预测及投资建议。受到军队需求释放进度的影响,公司当前进入业绩低点,市场杀跌迹象明显。但是我们认为公司目前的产品竞争力并没有受到影响,一旦行业需求释放,公司业绩有望加速增长,同时市场的调整为公司的长期投资带来了较为理想的买入机会。预计18-20年公司EPS为0.58元、0.79元、0.99元,按8月7日收盘价16.90元计算,对应PE为29.03倍、21.38倍、17.06倍,暂维持对公司 “增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;安全运营中心业务推进低于预期。