利息净收入增速亮眼,但负债成本率环比上行。17年1-3季度,公司利息净收入同比增长9.69%,增速较上半年提升3.11百分点。16年1-3季度公司利息净收入逐季下滑,而17年则是逐季回升,故其增速有逐季回升之势。分季度看,公司17年前三季度单季利息净收入分别环比增长3.10%,9.96%与0.70%,即使考虑季节性因素,公司三季度利息净收入环比增速较前两季度仍明显放缓。单季利息净收入环比增速放缓的主要原因是:公司生息资产规模增速环比下降与付息负债成本率环比明显上行。据测算,公司三季度付息负债成本率较二季度上行6bps至1.80%,为16年二季度以来最高值。 拨备计提力度加大,拨备覆盖率提升。17年三季度,公司加大拨备计提力度:三季度单季计提拨备较二季度大幅增长384.18%。受此影响,公司拨备覆盖率环比提升1.11百分点至153.57%。 不良贷款率环比略升。17年9月末,公司不良贷款率为1.41%,环比上行0.03百分点,较16年末下降0.05百分点。结合宏观经济形势以及公司半年报披露信息看,公司资产质量处于改善通道中。预计三季度不良贷款率微升为暂时现象,资产质量改善仍可期。 维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为5.11与5.55元,按10月31日3.94元的收盘价计算,对应PB分别为0.77与0.71倍。目前公司0.82倍PB(LF)低于行业整体水平,维持公司 “增持”投资评级。

利息净收入与手续费及佣金净收入保持快速增长。17年1-3季度,公司分别实现营业收入与手续费及佣金净收入78.57与10.38亿元,分别同比增长32.35%与31.50%,增速较上半年微降,但仍领先行业内其他公司。利息净收入快速增长主要由贷款与投资规模扩大所致,手续费及佣金净收入快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 资产质量环比明显改善,拨备覆盖率提升。17年9月末,公司不良贷款率和关注类贷款占比分别为1.34%与3.12%,较6月末分别下降0.12与0.43百分点,环比改善幅度明显。因资产质量环比改善、拨备计提充分,公司拨备覆盖率较6月末提升17.39百分点至268.99%。 净息差环比提升。17年1-3季度,公司净息差为2.72%,较上半年提升8bps。净息差回升的主要原因是公司生息资产收益率的明显改善。据测算,公司三季度生息资产收益率为5.01%,较二季度提升28bps,而计息负债成本率则仅提升11bps。生息资产收益率的提升或是因为公司生息资产结构的调整:17年9月末,收益率相对较高的贷款与应收款项类投资占比较6月末均有所上升(分别提升0.75与4.36百分点)。 维持公司 “增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为10.68与12.57元,按11月1日14.80元的收盘价计算,对应PB分别为1.39与1.18倍。目前公司1.61倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司成长性较高且所处区域受国家政策支持力度较大,维持公司“增持”投资评级。

事件:2017年10月28日公司发布三季报。 三季报业绩保持高增,投运项目增加是主因。17年前三季度,公司实现营业收入7.22亿、归母净利润3.78亿元,分别同比增长40.9%、47.26%。其中,第三季度实现营业收入2.61亿元、归母净利润1.32亿元,分别同比增长51.95%,45.78%。公司业绩保持中报以来的高速增长趋势,基本符合预期。而龙湾公司正式运营确认销售收入、确认成套设备销售收入、确认技术服务费是业绩增长主要原因。 单季度经营数据持续向好,垃圾焚烧发电管理效率稳步提升。17年前三季度公司实现累计发电量9.92亿千瓦时、上网电量8.09亿千瓦时、垃圾入库量274.53万吨,分别同比增长23.80%、25.45%、10.51%。单季度经营数据持续增长,经营效率提升:其中,第三季度单位垃圾发电量365.28千瓦时、单位垃圾上网电量296.03千瓦时,创15年以来新高。单位垃圾焚烧效率提升可能原因有二,一是原有运营发电厂产能爬坡,规模效应,二是新投运项目区域垃圾热值可能较高。 毛利率同比持平,管理效率提升带来盈利能力的持续走强。17年前三季度,公司综合毛利率65.12%、销售净利率52.35%,分别同比提升0.12、2.26个百分点。公司由于核心设备自产、遴选项目具备严格标准,综合毛利率维持行业领先水平。而销售净利率的提升来自于规模效率导致的期间费用率的降低。预计随着公司在建及筹建项目的逐步落地,公司盈利能力全年有望保持稳步上行。 公司费用控制较好,期间费用率持续走低,预计全年下降。公司前三季度三项费用合计1.01亿元,同比增长10.78%,期间费用率14.03%,同比回落3.81个百分点。具体至单项费用:销售费用591.68万元,同比增长27.23%;管理费用0.59亿元,同比增长22.14%;财务费用0.37亿元,同比下降5.37%。公司期间费用率增速明显低于收入增速,体现较强的规模效应。财务费用的下降主要原因为未确认融资费用摊销减少。预计17年全年公司期间费用率下降。 在手订单充足,拟发行可转债加速垃圾焚烧发电项目落地。公司目前在手垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾、污泥焚烧在建/拟建项目合计设计处理能力6700吨/天,奠定公司规模扩大的基础。17年8月26日,公司发布公告拟发行不超过8.45亿元可转换债券,扣除发行费用后全部用于苍南、瑞安、万年、武义县垃圾焚烧发电项目建设。发行可转债有利于借助较低的利息成本,加速项目落地。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.64、0.75元,按照10月27日22.61元/股收盘价计算,对应PE分别为35.5和30倍。目前估值水平相对于同行业水平稍微偏高,但考虑公司在垃圾焚烧发电领域精耕细作,保持精细化管理,运营效率不断提高,盈利能力行业领先,未来在手项目逐步落地有望带来业绩的持续增长,维持公司“增持”投资评级。

投资要点:17年10月30日,公司公布17年三季度报告。 业绩环比显著增长。17年前三季度,公司实现营收77.85亿元,同比增长45.06%;营业利润3.12亿元,同比增长38.63%;净利润1.86亿元,同比增长39.67%,基本每股收益0.91元。其中第三季度营收31.17亿元,同比增长31.88%,环比二季度增长30.99%;净利润7178万元,同比增长18.09%,环比二季度增长57.84%,基本每股收益0.35元。 公司业务围绕移动电源产业链进行布局,目前业绩主要来自中小型锂电池封装集成业务,而中型电源如笔记本电脑、电动工具类营收占比仍较低,大型新能源汽车动力电池业务总体仍处于培育期。 电池及配件销售受益于国内智能手机市场份额提升 预计持续高增长。17年上半年,公司电池及配件销售营收46.50亿元,同比大幅增长55.28%,业绩高增长主要受益于华为、OPPO等国内智能手机销售增长,且公司在国内智能手机封装业务领域市场份额提升,如17年上半年,华为手机实现销售7220万部,同比增长21.90%。预计全年及18年我国智能手机全球市场份额仍将提升,公司在中小型封装集成业务领域具备一定行业地位,预计业绩仍将受益。 动力电池业务总体仍处于培育期。二级子公司惠州新源主营动力电池、储能电池等大型电源管理系统及封装业务,17年上半年导入ISO26262等国际车规体系,得到部分国际客户认可,但市场拓展不及预期,新能源汽车动力电池业务尚未形成规模销售,上半年实现营收1300多万元,亏损4000多万元 盈利能力下降,预计全年回落。17年前三季度,公司销售毛利率8.72%,同比回落0.58个百分点,其中第三季度为8.39%,环比二季度提升0.30个百分点。17年上半年,公司电池及配件销售毛利率为8.77%,同比回落0.59个百分点,下降原因主要为国内低毛利产品占比提升。伴随公司自动化水平和管理效率提升,预计四季度环比略有提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.58元与2.04元,按10月30日50.33元收盘价计算,对应的PE分别为31.8倍与24.7倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。

季度营收、利润增速继续放缓,基本符合预期。公司主营业务为除尘器及配套设备、脱硫脱硝工程建设,下游包括火电厂、钢铁、焦化、碳素、催化剂及工业尾气等领域,其中火电领域占主要部分。目前下游火电产能过剩、在建机组增量减少,超净排放改造接近尾声。在行业需求放缓的背景下,公司17年三个季度分别实现营业收入11.43、18.15、20.14亿元,分别同比增长0.25%、1.40%、0.73%,营收增速基本符合预期。而三个季度净利润分别为1.84、1.42、2.45亿元,分比同比增长9.92%、17.66%、5.30%。利润增速稍高于收入增速原因在于营业总成本的下降。公司第三季度新增订单26亿元,与前两个季度基本持平,期末在手订单181亿元,呈现缓慢增长趋势。目前在建设生态文明奠定政策基础、环保督查常态化、供给侧改革改善下游的支付能力的背景下,预计公司脱硫脱硝除尘业务在非电领域扩张加快,预计17年全年营收同比小幅增长。 降本增效,毛利率小幅度提升,盈利能力有所增强。公司17年前三季度毛利率26.1%、销售净利率9.56%,分别同比提高1.81、0.80个百分点,盈利能力有所增强。前三季度公司营业成本36.74亿元,同比下降1.55个百分点。公司作为国内烟气治理设备行业的龙头企业,在钢材原材料价格上升的背景下降低生产成本,体现出公司较强的产品竞争力及成本控制力。考虑到行业竞争激烈,钢材价格上升等因素,预计四季度毛利率基本稳定。 财务费用增长迅速,期间费用率小幅上升。公司17年前三季度三项费用合计7.17亿元,同比增长7.37%;期间费用率14.41%,同比提升0.87个百分点。分项费用来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.17、5.76、0.24亿元,分别同比增长-2.2%、6.91%、161.50%。财务费用率快速增长主要原因为汇兑损益增加和利息收入减少。预计17年全年公司期间费用率小幅度上行。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内除尘设备、脱硫脱硝工程建设的龙头,在行业面临趋势性下行过程中仍稳健增长。公司于17年6月份完成控股权转让,作为阳光集团的环保上市平台,有望得到集团的支持。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.60、0.69元,按照10月30日17.50元/股收盘价计算,对应PE分别为29.0和25.5倍。目前估值相对行业水平基本合理,维持公司“增持”投资评级

事件:南京银行于2017年10月28日公布2017年第三季度报告。17年1-3季度,公司实现营业收入185.67亿元,同比下降11.84%;实现净利润75.16亿元,同比增长16.83%。 营业收入降幅收窄,净利润增速稳定。公司1-3季度营业收入同比降幅较上半年收窄5.2个百分点。具体而言,利息净收入、手续费及佣金净收入与其他经营性收益分别同比下降9.31%、25.14%与15.64%,降幅分别较上半年收窄2.83、13.47与3.58百分点。 信贷业务保持较快增长,存款余额环比回落。17年9月末,公司贷款余额较16年末增长14.98%,继续保持一季度以来的较快增长。公司吸收存款余额较16年末增长7.05%,但环比回落2.63百分点。 资产质量稳中向好。17年9月末,公司不良贷款率为0.86%,与6月末持平。公司正常类贷款占比为97.44%,较6月末提升0.12百分点,而关注类贷款占比则下降0.12个百分点至1.70%。不良率稳定,正常类贷款占比提升,表明公司资产质量继续保持稳中向好的态势。公司贷款全部分布在江浙沪及北京等发达地区,资产质量优势料将持续。 净息差环比略有回落,但仍在平稳区间运行。17年1-3季度,公司净息差为1.85%,较上半年回落2bps。据测算,公司第三季度付息负债成本率环比上行17bps,而生息资产负债率只提升9bps,是造成公司净息差环比收窄的主要原因。从全年看,17年以来公司净息差在1.83%至1.87%的区间运行,目前的净息差水平仍处在相对稳定区间。 维持公司“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为8.01与9.10元,按10月30日8.02元的收盘价计算,对应PB分别为0.99与0.88倍。目前公司1.10倍PB(LF)略高于行业整体水平,但因公司业绩增速明显高于行业平均水平,维持公司 “增持”投资评级。

净息差企稳回升带动营业收入降幅收窄。17年1-3季度,公司实现利息净收入与营业收入分别同比下降20.18%与13.16%,降幅较上半年收窄5.08与2.62个百分点。利息净收入和营业收入同比降幅收窄的主要原因是净息差环比提升。据测算,公司三季度生息资产平均收益率为4.22%,较二季度提升14bps;公司三季度付息负债平均成本率上行12bps;此外,付息负债平均余额与生息资产平均余额的比率下降0.24个百分点。以上三个因素共同致三季度净息差环比提升4bps。 资产质量稳定,但改善仍需时日。17年9月末,公司不良贷款率为1.60%,与17年6月末持平。虽不良贷款率保持稳定,但从贷款五级具体情况看,除可疑类贷款占比有改善之外,其余贷款占比均向弱。正常类、关注类、次级类、可疑类与损失类贷款占比分别为95.40%、3.00%、0.64%、0.66%与0.30%,分别环比下降0.13、上升0.13、上升0.04、下降0.06与上升0.02个百分点。 金融监管负面影响或已过峰值。从手续费及佣金净收入及同业资产主要项目的变化趋势看,公司所受金融监管的负面影响或已过峰值。17年1-3季度公司手续费及佣金净收入同比增长5.36%,增幅环比收窄1.47百分点,但收窄幅度较上半年的9.03百分点大幅下降。实现手续费及佣金收入中,受金融监管影响较大的代理业务手续费与其他手续费分别同比下降34.02%与73.84%。然而,公司积极调整业务结构,银行卡手续费与交易业务手续费分别同比增长40.75%与144.13%,较大幅度缓冲了金融监管对手续费及佣金收入的负面影响。从同业资产的具体项目看,受金融监管影响较大的应收款项类投资占总资产的比重连续三季度下降,由16年末的34.55%下降至17年9月末的30.40%。 同业存单规模仍面临监管压力。一方面,17年9月末公司同业负债(不含同业存单)占总负债的比重较6月末略升0.34个百分点。另一方面,据测算,6月末公司同业负债(含同业存单)占总负债的比重为43.78%,离18年1月起启用的MPA对同业负债的考核要求尚有一定差距。根据三季报估计,公司三季度末的同业存单存量规模仍然较大,不排除四季度发生同业存单明显收缩以满足18年监管要求的现象。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS为20.07与22.51元,按10月27日17.70元的收盘价计算,对应PB分别为0.88与0.79倍。目前公司0.96倍PB(LF)低于行业1.03倍平均水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

事件:农业银行于2017年10月30日公布17年第三季度报告。17年1-3季度,公司实现营业收入4083.90亿元,同比增长5.76%;实现归母净利润1600.10亿元,同比增长3.79%;9月末公司不良贷款率为1.97%,较16年末下降0.4百分点。 净息差驱动利息净收入增速提升。17年1-3季度,公司利息净收入同比增长率较上半年提升2.55百分点至8.77%。净利息收入增速提升的主要原因是公司净息差保持企稳回升的良好态势:17年1-3季度,公司净息差为2.28%,较上半年提升4pbs,较一季度末提升7bps。公司净息差环比回升主要是由于生息资产收益率与付息负债成本率双改善。据测算,公司17年第三季度生息资产收益率环比提升3pbs,而付息负债成本率则下行1bp。 手续费及佣金净收入表现仍然疲弱。17年1-3季度,公司实现手续费及佣金净收入581.37亿元,同比下降20.51%,降幅环比扩大3.61百分点。拖累手续费及佣金收入的主要因素可能是代理财政委托资产处置业务到期,以及结算清算手续费、财务顾问手续费大幅下降。 资产质量改善显著,拨备覆盖率提升。17年9月末,公司不良贷款率为1.97%,环比下降0.22百分点,较16年末下降0.4百分点,资产质量改善幅度明显,改善趋势进一步确认。受益于不良贷款率下降及拨备力度加大,公司17年9月末拨备覆盖率较16年末提升20.89百分点至194.29%,环比改善12.49百分点。 维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为4.41与4.90元,按10月30日3.74元的收盘价计算,对应PB分别为0.85与0.76倍。目前公司0.92倍PB(LF)低于平均水平,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 事件:交通银行于2017年10月28日公布2017年第三季度报告。17年1-3季度,公司实现营业收入1497.16亿元,同比增长1.64%,实现归母净利润544.19亿元,同比增长3.50%。 营业收入增速加快,净利润增长平稳。17年1-3季度,公司营业收入与净利润增速分别较上半年提升1.3与0.01百分点。其中,营业收入增速提升幅度较大,主要是由于利息净收入降幅收窄(1-3季度同比降幅较上半年收窄2.1百分点)且手续费及佣金净收入增长率明显提升(1-3季度同比增长率较上半年提升4.5百分点)。 客户贷款保持较快增长,吸收存款环比下降。17年9月末,公司客户贷款余额为4.41万亿元,较16年末增长7.57%,增长率环比提升1.05个百分点;公司吸收存款余额为4.87万亿元,较16年末增长2.92%,较6月末下降1.45%。 资产质量稳定。17年9月末,公司不良贷款率为1.51%,较年初下降0.01个百分点,与6月末持平。拨备覆盖率为151.06%,较年初提高0.56个百分点,较6月末提升0.04百分点。公司贷款主要集中在华东、华南及华中等经济相对发达地区,资产质量有望保持稳中向好态势。 净息差企稳。17年1-3季度,公司净息差为1.57%,与上半年持平。公司负债端对同业负债依赖度相对较大,但在市场利率上行环境中公司能够保持净息差稳定,这意味着公司对负债成本的控制较为有效。 维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS为9.03与9.81元,按10月30日6.26元的收盘价计算,对应PB分别为0.69与0.64倍。目前公司0.74倍PB(LF)低于行业整体水平,维持公司 “增持”投资评级。

事件:工商银行于2017年10月30日公布2017年第三季度报告。17年1-3季度,公司实现营业收入5357.73亿元,同比增长3.48%;实现归母净利润2290.86亿元,同比增长2.34%;9月末不良贷款率为1.56%,较16年末下降0.06百分点。 利息净收入带动营收增速持续回升。17年1-3季度,公司营业收入与归母净利润同比增长率分别较上半年提升2.23与0.33百分点。营业收入中,利息净收入同比增长9.33%,增长率较上半年提升2.23百分点,是公司营业收入及净利润增速回升主因。利息净收入增速回升的主因是公司生息资产规模的平稳增长与净息差的企稳回升:公司9月末生息资产环比增长1.76;1-3季度净息差为2.17%,环比回升1bp。其中,净息差回升主要得益于公司付息负债成本率的回落。据测算,公司三季度付息负债成本率较二季度下降5pbs。 拨备计提力度加大,拨备覆盖率改善。17年1-3季度,公司计提各类资产减值损失896.16亿元,同比增长40.23%,环比提升2.17百分点。因拨备计提力度加大且资产质量改善,公司拨备覆盖率与贷款拨备率环比继续改善。据测算,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别环比提升2.61与0.04百分点至148.42%与2.32%。 资产质量持续改善。17年9月末,公司不良贷款率为1.56%,环比下降0.01百分点,较16年末下降0.06百分点。公司17年半年度报告数据预示资产质量全面向好,资产质量改善趋势预计可持续。 维持公司“增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为6.00与6.67元,按10月30日6.25元的收盘价计算,对应PB分别为1.04与0.94倍。目前公司1.13倍PB(LF)略高于平均水平,考虑到公司龙头优势明显、发展韧性强,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

事件:公司发布三季报:17年前三季度,公司实现营业收入16.63亿元、归母净利润3.22亿元,分别同比增长26.42%、27.82%,基本每股收益0.72元。 经营稳健,三季度净利润创新高,基本符合预期。公司前三季度分别实现销售收入3.59、6.31、6.73亿元,同比增长34.36%、36.47%、14.86%;归母净利润0.15、0.87、2.21亿元,分别同比增长47.5%、15.35%、32.24%。公司业绩表现稳健,维持稳步增长趋势,三季度净利润创出近年单季度新高。从中报数据可以发现,营业收入增长主要原因在于实验室分析仪器业务的扩张,同时受益于收购的安普实验并表;另外,最主要业务环境监测系统及运维业务17年中期实现销售收入4.48亿,同比增长16.9%。在供给侧改革、环保督查常态化、环保税临近征收、生态文明建设稳步推进的背景下,政府及企业客户采购需求有望稳定增加,带动监测设备销量增长。 毛利率同比持平,预计全年平稳。公司前三季度销售毛利率、净利率分别为52.08%、20.39%,分别同比变化-0.2、0.58个百分点。公司作为国内监测设备的龙头企业,产品包括污染源在线监测、大气、水环境监测等细分领域,具备较强的技术领先优势。另外,公司通过外延式收购逐步延伸产业链打通从监测到末端治理整个过程,产业链一体化有望发挥协同效应,预计公司17年全年毛利率变动不大,综合盈利能力平稳。 期间费用率小幅下滑,规模效应显著,预计全年费用率小幅下降。17年前三季度,公司三项费用合计5.77亿元,同比增长25.71%,期间费用率为34.69%,同比回落0.2个百分点。分项来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为2.52、2.79、0.46亿元,分别同比增长18.53%、23.73%、121.48%。随着业务规模扩大,公司经营管理得当,效率提高,管理费用增速低于收入增速,从而分摊的费用减少。而财务费用大幅增长,主要由于业务扩张,融资增长借款利息增加所致。 积极参与PPP项目,增强综合治理能力。公司作为国内环境监测设备的龙头企业,从上游切入下游的运营环节。17年来分别中标邯钢工业废水处理项目东区冷轧废水处理站提标改造及水运营10年期管理项目、高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目、广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP 项目。公司通过参与PPP项目带动监测设备销售,提高综合环境治理能力,有望打开新的市场空间。 增发募集资金,增强自身资本实力。为了降低财务风险,实现向“环控制人关联方)发行不超过3000万股股票,募集不超过7.335亿元资金。17年8月29日,公司拿到证监会的增发核准批文。本次发行价格为24.45元/股,募集资金扣除发行费用后,全部用于补充流动资金。实际控制人关联方拟全额认购公司增发股份,体现对公司发展的信心及资金支持。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内监测行业设备龙头,产品线齐全,具备较强的技术水平及竞争力。公司未来看点在于从监测入口逐步导入到PPP项目建设运营,有望带来业绩弹性。另外随着18年环保税收的开征、生态文明建设提升到千年大计的高度,环境监测设备需求有望增加。暂不考虑非公开发行股票摊薄影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为1.2、1.49元,按照10月27日34.29元/股收盘价计算,对应PE分别为28.7和23倍,相对于行业估值基本合理,维持公司“增持”投资评级。

事件:宁波银行于2017年10月26日公布17年第三季度报告。1-3季度,公司实现营业收入185.75亿元,同比增长3.54%,实现净利润73.83亿元,同比增长16.21%。 净利息收入承压,但投资收益可观。17年1-9月,公司实现利息净收入126.06亿元,同比下降2.30%,降幅较上半年扩大2.12个百分点。净利息收入增幅环比下降的原因可能是:吸收存款及发行同业存单成本率上行致利息支出升幅较大。据测算,公司17年第三季度年化付息负债成本率为2.61%,较二季度上行29bps,受此影响,公司1-3季度净息差较上半年收窄6bps至1.92%。虽然净利息收入降幅扩大,但投资收益的快速增长弥补了该缺口。公司二季度布局的货币基金投资在三季度实现收益,17年1-3季度投资收益同比增长288.40%,较上半年提升309.02个百分点。受益于此,1-3季度公司营业收入同比增长率较上半年提升1.3个百分点至3.54%。 资产质量好于行业且进一步改善。17年9月末,公司不良贷款率与关注类贷款占比分别为0.90%与0.72%,分别较17年6月末下降 0.01与0.05个百分点,资产质量在领先行业的基础上进一步改善。公司业务主要集中在浙江和江苏等经济发达省份,资产质量改善趋势有望延续。 拨备覆盖率继续提升。因资产质量不断改善,公司拨备覆盖率和拨贷比分别较17年6月末提升31.28与0.26个百分点至429.88%与3.88%。 维持公司“增持”评级。因投资收益超预期,适度上调公司盈利预测:预计公司17-18年的BVPS为14.60与16.91元,按10月26日16.43元的收盘价计算,对应PB分别为1.13与0.97倍。目前公司1.79倍PB(LF)高于行业整体水平,但考虑到公司业绩增速明显高于行业平均水平,维持公司“增持”评级。

营业收入与净利润增速延续17年上半年以来的回升态势。17年1-3季度,公司营业收入与净利润增速较17年上半年提升2.17与0.1个百分点。相对净利润,营业收入增速回升趋势更为明显。从单季度数据看,公司盈利改善有加速迹象:17年第三季度,公司营业收入与净利润分别同比增长8.51%与4.11%,明显高于前三季度累计值增幅。公司营业收入增速回升主要是因为公司利息收入得益于资产收益率提升幅度大于负债成本率提升幅度。根据测算,公司17年第三季度年化资产收益率较二季度提升8bps,而年化负债成本率较二季度只提升5bps。 资产质量进一步改善。17年9月末,公司不良贷款率为1.50%,较17年6月末下降0.01个百分点,较16年末下降0.02百分点,印证公司17年半年报所披露的贷款迁徙率全面下降的良好现象。 拨备计提力度加大。公司基于审慎原则,17年1-3季度足额计提贷款减值准备,资产减值支出869.64亿元,同比增长36.51%,增幅较上半年提升6.69个百分点。受益于此,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较6月末提高2.76个百分点至162.91%。 维持公司“增持”评级。维持公司盈利预测,预计公司17-18年的BVPS为6.85与7.66元,按10月25日7.00元的收盘价计算,对应PB分别为1.02与0.91倍。目前公司1.08倍PB(LF)略高于行业1.04倍平均水平,但因公司基本面改善程度好于行业整体水平,故维持公司“增持”投资评级。

事件:2017年10月25日公司发布17年三季度报告。前三季度公司实现营业收入54.06亿元,同比增长68.67%;归母净利润7.41亿元,同比增长68.65%。 单季度收入增长超预期,盈利质量下滑,期待第四季度改善。公司前三季度营收、归母净利润分别同比增长68.67%、68.65%,保持快速增长趋势。然而剔除出售盈德气体、收购良业环境70%股权导致原有10%股权公允价值变动产生的2.25亿元非经常性损益后,归母净利润为5.32亿元,同比增长21.79%,增长趋缓。另外,公司第三季度实现营业收入25.11亿元,同比增长192.7%;扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长24.08%,第三季度营收增长加快的原因可能包括两个方面:一是PPP项目实施进度相对于二季度有所加快,二是收购良业环境70%股权的并表。三季度出现净利润增长显著低于收入增速的原因为毛利率的下滑。公司前三季度经营性净现金流量-22.08亿元,下降65.91%;期末货币资金44.76亿元,同比下降49.42%;期末存货10.78亿元,同比增长250.31%。从公司工程业务模式来看,公司经营性净现金流大幅流出的原因为投标保证金、履约保证金及垫款增加;货币资金的减少系公司对PPP项目投资增加、收购良业环境支付现金、中关村银行注资等;而期末存货的快速增长系未结算工程量及膜存货增加。考虑到往年第四季度公司营收、净利润全年占比超过五成,预计四季度工程结算进度加快,公司盈利质量环比改善。 毛利率小幅下滑,预计全年下降。17年前三季度,公司毛利率、销售净利率分别为25.99%、14.10%,分别同比变化-2.33、0.85个百分点。毛利率下滑的原因来自于行业竞争加剧及公司订单结构中黑臭水体治理等低毛利率订单占比的提升。销售净利率基本平稳,但是剔除非经常性损益后,销售净利率为9.84%,同比下滑3.79个百分点。因此,预计全年毛利率继续下滑,盈利能力有所减弱。 期间费用率基本平稳,财务费用大幅增长。公司三项费用合计占比6.83亿元,同比增长75.91%;期间费用率12.63%,同比提升0.52个百分点。具体至单项费用,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.42、3.06、2.35亿元,分别同比增长56.26%、26.54%、324.72%。公司财务费用增长迅速,与项目快速扩张对资金需求增加相匹配,直接原因为长期借款增加和发行中期票据导致手续费、利息支出增长。 在手订单充裕,外延式收购增加新的利润增长点。公司作为国内膜法水处理龙头企业,在手订单较为充裕。17年前三季度新增EPC订单118额121.03亿元,BOT/TOT未执行订单82.24亿元、施工期未完成投资额252.77亿元。丰富的订单量奠定公司业绩释放基础。公司通过并购拓宽业务领域,向综合环境治理平台方向发展。公司17年6月收购良业环境70%股权、冀环公司、定州京城环保100%股权,布局生态照明、危废处理领域。良业环境目前的商业模式与公司类似,客户存在重叠部分,有利于发挥协同效应,并且承诺17-19年净利润不低于1.65、2.06、2.58亿元,能够提高公司盈利水平。危废处理行业综合处理牌照较为稀缺,公司通过收购冀环公司和定州京城环保有利于公司进一步加强危废业务,提高公司的竞争实力。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.76、1.08元,按照10月25日19.25元/股收盘价计算,对应PE分别为25.2和17.8倍,估值相对于行业基本合理,维持公司“增持”投资评级。

事件:公司公布2017年第三季度报告;定增超预期完成。 点评:收入增长较快,预计将保持增速。17年1-9月,公司实现营收150.36亿元,同比增长25.39%,主要得益于主营业务稳健发展;收入增长提振公司业绩,1-9月公司实现营业利润6.62亿元,同比增长39.26%;实现净利润5.97亿元,同比增长12.40%,基本每股收益0.57元。预计随着5G发展,公司17年全年及18年营收将保持较快增速。 毛利率企稳,预计全年基本持平。17年第三季度,公司综合毛利率23.72%,同比提升0.01个百分点,环比提升3.52个百分点。预计公司第四季度毛利率同比基本持平,环比有所提升。整体来看,预计公司17年全年及18年毛利率水平总体基本持平。 定增顺利实施,价格远超底价。2016年度利润分配方案实施以后,定增发行底价调整为21.52元/股。而公司定增实施的最终发行价定在26.51元/股,远超前述底价,显示出参与定增的机构投资者对公司发展的信心。在本次定增中,大股东烽火科技认购了10%的股份,其余认购方包括:北信瑞丰基金、九泰基金、嘉实基金、信诚基金、中信证券及财通基金。本次定增募集资金总额18.02亿元,净额17.75亿元,主要投入到融合型高速网络系统设备产业化等项目,公司决定以等额募集资金置换预先己投入募投项目的自筹资金4.36亿元。预计定增完成将显著改善公司的财务状况,财务费用会相应降低;募投项目顺应市场需求,实施后有望提升公司业绩。 关注5G发展。公司提前多年就开始投入较大研发资源到5G承载相关技术和产品之中,攻克了高带宽、低时延、高精度时钟等5G关键基础技术。FitHaul 5G承载解决方案整合了烽火通信在超高速传输等方面最新的技术,引入FlexE等5G承载的关键技术,传承了FitNet泛在、超宽、极简、随需的四大特点,系统梳理了5G三大典型应用场景业务需求,可为用户提供更低时延、更高精度、更灵活的网络承载和业务感知,是业界5G承载领域领先的解决方案。公司与国内三大运营商以及Telefonica、MegaFon、TM等国际运营商一起,已经就5G承载解决方案和关键技术进行了广泛、紧密的探讨与合作。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.24元,按10月25日31.68元收盘价计算,对应的PE分别为34.4倍与25.5倍。目前估值低于行业水平,维持“买入”的投资评级。