事件：公司8月3日发布公告，公司全资子公司金港控股认购中国中地乳业控股有限公司定向增发股票，认购数量432,641,522股，认购价格为每股0.47港元，认购总价为203,341,515.34港元，认购股份占扩大后股本的16.6%，成为中地乳业重要股东。 投资要点 上游原奶布局加速，国内外现代化牧场布局持续推进伊利作为乳制品行业龙头企业，在注重渠道布局的同时，也在全国及海外各地积极寻求并布局优质奶源地。此次认购中地乳业后，目前公司共掌控3家规模化牧场企业，奶牛存栏总数约为30万头。目前伊利旗下拥有：优然牧业（持股40%），赛科星（通过子公司优然牧业持股44.78%）和中地乳业（持股16.6%）。其中，据中地乳业2019年年报披露，截至2019年12月31日，中地乳业奶牛存栏共计65,429头；赛科星存栏13.3万头；据中国奶业协会，优然牧业在建设三处万头奶牛示范牧场，预计建成后优然奶牛存栏在10-20万头之间。另外，金港控股收购新西兰WestlandCo-OperativeDairyCompanyLimited100%的股权已于2020年8月2日交割完成。Westland为新西兰第二大乳业合作社，此次收购将使伊利进一步提高整合全球优质资源的能力，伊利国内外现代化牧场的布局持续顺利进行。 布局低温奶奶源基础，提高公司中长期竞争力此次认购加快伊利对于上游资源的整合，从长远来看，有助于公司平滑原奶成本缓慢上升的压力，持续提升公司中长期竞争实力，同时为低温奶布局打下坚实基础。长期稳定的优质奶源供应从源头上增加企业抗风险能力，减少食品安全问题、奶源供应波动等风险。 公司二季度恢复良好，全年目标有望顺利实现Q2以来根据草根调研，公司常温白奶增速高于20%，常温酸奶增速10-20%，低温酸奶亦取得正增长。疫情影响消费者对国外奶粉的消费信心，国产奶粉在新鲜度方面更占优势，Q1伊利奶粉实现27%增长，预计Q2保持良好态势，全年可维持双位数增长。我们预计公司Q2可实现收入同比增长17%，净利润同比增长18%左右。三季度传统中秋旺季，加之6月底渠道库存较低（草根调研渠道库存显著低于正常水平），Q3仍可延续二季度良好态势。同时疫情之后的渠道开发活动也积极恢复开展，预计在三季度也会继续推进，全年目标有望顺利实现。 投资建议：中长期我们坚定看好公司产品化平台（比标国际乳企，积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域）、国际化平台（实现资源、市场、研究国际化）、渠道影响力（继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设）、和品牌影响力（目标世界乳企龙头）优势。在此背景下，预计伊利20年依旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长，我们适当上调公司盈利预测，2020-2022年每股收益分别为1.07、1.36和1.48元，当前对应PE为34X/27X/25X，维持买入-A评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情影响下市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。

国产眼科器械龙头之一，两大产品有望形成双轮驱动： 公司核心产品为人工晶状体，收入占比超90%，上市以来受到市场认可，近3年收入年复合增长率达65%。 公司第二大产品角膜塑形镜在2019年3月获批上市，开始进入推广期，未来将成为公司第二个业绩成长点，形成双轮驱动的模式。 人工晶体市场可保持10%的增速，进口替代空间大，公司产品竞争优势明显：我国白内障人群庞大，预计2020将达到 1.32亿人，但手术率低，2018年CSR 仅为2662，较发达国家有2-4倍空间。随着健康意识的提升和政策的推动，白内障手术开始加速普及，2012-2018年复合增长率超20%，将直接带动人工晶体需求。 考虑到集采影响，预计未来三年人工晶体市场规模将保持10%左右的增速，到2025年将达34亿元。目前国内人工晶体市场海外品牌占据80%以上市场，进口替代空间大；公司产品技术达到一线水平，凭借价格优势，人工晶体产品有望保持平均25%左右的增速，拉动公司业绩成长。 角膜塑形镜有望成为公司又一利润点，实现双轮驱动：我国青少年近视问题严重，总体近视率为53.6%，为世界第一。近年近视问题开始被重视，角膜塑形镜需求端增长快，2011-2015年销量复合增长率达44%。随着国产普及化后的价格下降，未来塑形镜需求将被进一步激活，市场规模到2025年有望达到57亿元，2018-2025年年复合增长率达19.0%。公司产品普诺瞳已达到国际主流技术水平，在透氧系数这项重要指标上有明显优势（公司产品125，欧普康视产品100）。普诺瞳目前处于市场推广初期，以试戴镜销售为主；未来将加速放量，成为公司又一利润点。 募投项目：本次公司IPO 发行2629万股，合计募集资金8亿元，用于眼科透镜和配套产品的产能扩大项目、高端眼科医疗器械设备及高值耗材研发项目、营销网络及信息化建设项目和补充流动资金。项目将进一步扩大公司产品产能，增强自主创新能力，提升销售能力，以适应当前眼科医疗器械市场快速发展的需要。项目达产后，人工晶状体、角膜塑形镜产能将分别提升95%、355%，以解决产能日趋紧张的问题。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为2.39、3.42、4.50亿元，增速分别为22.5%、43.1%、31.6%；预计公司2020-2022年的净利润分别为0.89、1.51、1.86亿元，增速分别为32.8%、70.1%、23.4%；每股收益分别为 0.84、1.43、1.77元。首次覆盖，给予公司“增持-A“的评级。 风险提示：角膜塑形镜市场推广不及预期风险；新冠疫情风险；集中采购降价风险。

事件：公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过203人（占员工总数33.33%）授予不超过57.5555万股限制性股票（占当前股本总额0.8633%），授予价格为54.23元/股，业绩考核目标为以2019年自有品牌扫地机器人营业收入为基数，2020-2023年自有品牌扫地机器人营业收入增长率不低于10%、14%、18%、22%。 投资要点 股权激励范围广且激励充分，利于公司长期发展。此次股权激励覆盖范围广，激励人数占员工总数33.33%，涵盖5位高管、4名核心技术人员和其他194名优秀员工，授予价格为54.23元/股，为前一交易日交易均价的13.88%，激励十分充分。公司团队优秀，发展势头迅猛，此次股权激励计划的实施将进一步稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的核心绑定，利于公司实现长期发展。 费用摊销对净利润产生一定影响，但有望带来更高的内在价值。此次股权激励预计摊销的总费用为1.94亿元，2020-2024年分别摊销0.34亿元、0.85亿元、0.44亿元、0.23亿元、0.08亿元，对净利润有一定影响，但考虑到股权激励实施后将进一步提升公司员工的凝聚力，激发管理团队的积极性，提高经营效率，此次股权激励有望给公司带来更高的经营业绩和内在价值。 以自有品牌扫地机器人营收增速作为考核标准，彰显公司对于自有品牌产品发展的信心。2017-2019年公司自有品牌扫地机器人销售额分别为1.08亿元、15.71亿元、27.93亿元，增长极为迅速，占总营业收入的比重由9.63%提升至66.41%。根据奥维云网数据，2020年H1石头品牌扫地机器人线上市场占有率达到11.68%，此次股权激励彰显了公司对于自有品牌产品发展的信心，公司自有品牌扫地机器人的发展势头有望继续。 投资建议：股权激励将进一步稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的核心绑定，并彰显了公司的发展信心，我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司收入分别为49.44/58.04/71.15亿元，对应增速为17.6%/17.4%/22.6%，归母净利润分别为8.65亿元、10.55亿元、12.91亿元，对应EPS分别为12.98元、15.83元、19.37元，维持增持-A建议。 风险提示：（1）和小米合作关系发生重大变动；（2）疫情对终端零售产生影响；（3）自有品牌产品发展不及预期；（4）行业增长不及预期；（5）竞争激烈导致产品价格下降。

截止最近几个交易日，海大集团突破一千亿市值，成为继温氏股份、牧原股份、新希望之后，第4家市值突破千亿大关的农牧上市企业。我国是一个农业大国，市场空间足够巨大，然而受到“小而分散”的传统东亚农耕模式影响，过去农业行业难以像工业制造业那样频繁冒出大型巨头企业。国内A股市场最近几年之所以陆续冒出多家千亿市值企业，与我国农业近些年的产业化、规模化和行业整合进程的加速密不可分。展望未来，我们认为海大集团应该不会是A股最后一家市值突破千亿的农牧企业，我们认为未来市值突破千亿的农业上市公司有可能出现在“大市场、低集中度、产品市场化、存在明显效率差”的农业子行业中，按照这一标准，我们认为下一家市值突破千亿的农业上市公司跟前4家相似，仍将较有可能出现在饲料和养殖行业中。我们期待更多的优秀农牧企业通过借助资本市场做大做强，同时也有助提升A股农业板块的整体质量。我们也敬请投资者摒弃对农业行业的偏见，客观把握我国农业现代化进程中的投资机会。中国农业大有可为！ 海大集团未来发展空间广阔，千亿市值只是一个新的起点。公司是国内过去10年来发展最快的饲料企业之一，净利润从2009年的1.55亿元增长至2019年的16.49亿元，年均增速约27%，ROE大部分时间保持在15%-20%的区间。截止2019年，公司水产饲料和畜禽饲料市场份额分别为15.96%和4.56%，公司饲料总销量（水产料+畜禽料）的全国市场份额仅有5.37%，未来仍有较大的发展空间。除了饲料以外，公司未来在养殖和动保业务板块也将逐渐发力，这两块业务的总市场空间为万亿级别，海大2019年生猪出栏的全国市场份额仅有不到0.2%，成长空间广阔。 我们继续重点推荐海大集团：（1）根据过去几轮周期的运行规律，水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期，且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后，2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年；（2）受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响，预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长，并且有望至少持续2年；（3）从2020年初以来的水产品价格走势来看，草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期，随着餐饮逐渐复业和消费复苏，小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势；（4）虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响，但这都是短期因素，不改周期大趋势，公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力；（5）2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。周期回升叠加新产能投放，公司有望进入新一轮高增长期。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元，维持买入-A建议。我们认为在今年宏观环境波动较大的环境下，公司经营稳健、成长性突出、业绩确定性较高，有望跟消费白马股一样享受估值溢价。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

事件公司披露半年报，上半年实现营收7.28亿元/-11.95%，归母净利5508万元/-61.72%，基本每股收益0.14元/-61.11%。其中Q2营收3.56亿元/-15.91%，归母净利32万元/-99.58%。 投资要点 较好竞争力使营收表现好于行业，Q2基本处于盈亏平衡状态：营收端，全球疫情明显影响以出口业务为主的健盛集团上半年营收，由于海外疫情主要在3月下旬左右开始明显影响订单，二季度出口企业受影响较一季度更为明显，行业层面，上半年国内服装出口金额累计下降19.4%，越南纺织品出口金额累计下降15.5%，健盛集团凭借较好的客户资源与竞争力，营收降幅优于行业水平。分业务看，棉袜业务营收下降1.3%，无缝内衣营收下降33%。 净利端，疫情使Q2需求呈现断崖式下跌，市场竞争加剧，订单争夺较为激烈使公司毛利率大幅下行，上半年棉袜毛利率下行近4pct至22%，无缝内衣毛利率下行近13pct至22%，毛利率合计下行8pct至21%，且费用端并无过多可压缩空间，因此公司净利率大幅下行7.8pct至7.5%，其中Q2基本保持盈亏平衡状态。 毛利率下行及处置杭州工厂影响盈利能力，上半年公司保持较好现金流：盈利能力方面，公司上半年净利润大幅下行，主要源于棉袜及无缝内衣毛利率下降。另外，杭州健盛工厂关闭一次性处置费用、子公司江山新材料亏损等因素影响净利润，最终公司净利率大幅下行，Q2基本保持盈亏平衡状态。 现金流方面，公司Q2受疫情影响明显，经营活动现金流入同比下降40%，流出同比下降42%，最终上半年在Q1较好现金流状况的推动下经营活动现金流净额增长近17%。 应收账款方面，上半年公司应收账款周转天数同比增加18天至80天，周转放缓主要源于疫情影响下杰丹美国等部分客户欠款增加。 王冯公司核心竞争力并未受损，持续关注海外订单复苏进程：短期来看，疫情影响需求是最主要的短期因素，目前需求已有复苏迹象。 （1）行业层面，6月国内服装出口增速由5月的-24%回升至-7%，7月越南纺织品出口增速已回暖至3.4%； （2）公司层面，典型区域有所复苏，6月日本优衣库同店增长26%，3~5月NIKE于大中华区实现1%的销售增长，且中国区库存预计6月可清理完毕，公司与PUMA、迪卡侬、优衣库等优质品牌的良好合作关系，有望助力公司订单较行业更快复苏。 长期来看， （1）行业层面，20年纺织制造行业需求降低没有悬念，美国农业部预计19/20年度中国大陆及越南棉花消费量均下降14%左右，但在20/21年度，均同比增长12%左右，行业需求预计恢复， （2）公司层面，健盛核心竞争力并未发生大幅变化，高利润率越南产能的陆续释放，夯实未来业绩增长基础。 投资建议：健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商，疫情大幅影响上半年业绩，短期下游品牌销售有所复苏，持续关注公司海外订单回暖进程。长期看公司核心竞争力未发生大幅变化，高利润率越南产能持续推动业绩增长。 我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.83元。净资产收益率分别为6.1%、7.7%和9.2%。目前公司PE（2020E）约19倍，PE（2021E）约14倍，疫情冲击最严重的时段预计已经过去，以2021年估值为基准，维持“买入-A”建议。 风险提示：海外疫情仍存不确定性；疫情使品牌处于去库存阶段；疫情影响越南产能扩张进度。

事件：公司发布H120业绩快报，H120实现营收267.43亿元、同比+22.72%，归母净利润89.26亿元、同比+38.47%；Q220实现营收138.91亿元、同比+23.27%、环比+8.08%，归母净利润48.50亿元、同比+121.66%、环比+18.99%。控股子公司华夏基金H120净利润7.48亿元、同比+25.93%，Q220净利润3.49亿元、同比+22.89%、环比+28.71%。 业绩提升主要受益于资本市场高景气度：券商业绩与资本市场景气度密切正相关，H120股基日均交易额7915亿元、同比+29%，两融平均余额1.08万亿元，同比+24%。7月份以来交投活跃度持续高涨，股基日均交易额达1.37万亿元、两融平均余额达1.34万亿元。 公司大投行优势明显：承销额市场份额持续保持第一，H120投行承销额同比+29%至6803亿元、市场份额13.55%，同比略微下滑16bp，但仍保持行业第一。主要系IPO承销额市场份额下滑至7.53%，但公司IPO项目储备丰富，储备项目43个，位居行业第一，此外公司科创板服务家数54家居行业第一，暂时市场份额承压无需过忧。投行马太效应愈发显著，随着创业板注册制的推行，公司投行业绩有望进一步释放。 投资建议：公司资产规模、利润规模等均居行业首位，在场外期权、投行、财富管理、海外等业务布局领先，预计领先优势将逐步体现到盈利能力。公司直接受益于资本市场做大做强，我们上调公司2020-22EPS至1.23/1.44/1.63元。鉴于目前市场维持高景气度，公司对应2020EP/B2.12x，上调评级至买入-A。 风险提示：市场景气度下行、宏观经济恢复低于预期。

事件：公司发布半年报，实现营业收入7.88亿，同比+24.03%，归母净利润2.12亿，同比+55.02%，其中预调鸡尾酒实现收入7.02亿元，同比+27.68%，实现净利润1.56亿元，同比+57.12%。公司拟每10股派发红利6元(含税)。 投资要点 香精业务恢复，鸡尾酒维持高增：香精香料业务Q1受疫情影响较大，收入同比-25%，Q2随着下游需求的恢复，业务已基本恢复正常，H1实现收入0.84亿元，与去年持平。鸡尾酒业务受疫情影响较小，H1实现收入7.02亿元（+28%），其中Q1/Q2实现3.03/3.99亿元（+27%/29%），均保持较快增长。 现金指标亮眼：截至二季度末，公司预收账款达到0.85亿元，相比年初增长0.52亿元，环比增加0.38亿元，预收账款回到历史较高水平，显现出旺盛的需求保障。受益于业务收入增加和应收账款的回款增加，上半年现金流量净额2.76亿元，同比+47.56%。 盈利能力继续提升：H1鸡尾酒毛利率69.36%（同比-0.14pcts），收入占比89.02%；香精毛利率66.76%（同比+1.98pcts），推动上半年综合毛利率69.13%（+0.23pcts）；受益于公司有节奏的、有重点的营销计划，上半年三项费用率端同比-6.87%，推动净利率水平提升5.38个pct至26.89%。 产品不断丰富，推进节奏恰当：公司上半年继续有步骤地推陈出新，丰富微醺果茶口味的同时，增加强爽系列和经典瓶系列的新口味，炫彩瓶5月全新升级，新包装、新口味、新酒劲，带来更强的感官、味蕾感受。除了新口味之外，结合联名款等多种多样化的宣传，持续获得消费者的青睐。渠道方面，按计划进行渠道铺市，传统渠道加强覆盖率，电商和新零售渠道加码，即饮渠道在逐渐恢复当中，整体推广节奏恰当，当前整体库存水平合理。 投资建议：公司推进产品销售思路清晰，节奏恰当，中长期规划下公司还将继续推进产能布局（全国四大生产基地辐射全国）和烈酒全产业链战略布局（烈酒生产基地的建设），增强公司鸡尾酒产品的核心竞争力。我们预计公司2020年至2021年EPS分别为0.74/0.93元，维持买入-B评级。 风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期。

投资要点事件：7月28日，公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入29.3亿元，同比增长21.5%，较业绩快报减少0.4亿元；实现归母净利润4.6亿元，同比增长139.8%，与业绩快报一致；毛利率34%，同比提升5.0pct；净利率16.6%，同比提升8.5pct。根据公告，预计2020年Q1~Q3净利润7~9亿元，同比增长70.6%~119.3%，Q3净利润2.1~4.1亿元，同比增长38%~167.6%。 国内订单稳步增长，盈利同比大幅提升：受益于国网投资加速，公司2020年上半年国内新增订单30.48亿元（不含税），同比增长8.0%。公司2020年上半年开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包分别实现营收13.9亿元、6.4亿元、3.9亿元、2.8亿元、1.8亿元，同比分别+39.63%、+18.42%、+39.73%、+11.50%、-29.37%，毛利率分别为36.04%、37.36%、32.60%、40.49%、12.95%，同比分别+6.79pct、+5.29pct、+13.18pct、-2.99pct、+0.27pct。除了智能设备业务毛利率略降外，电力设备业务整体盈利能力大幅提升。 费用管控加强，ROE高达8.8%：公司上半年销售费用、管理费用、研发投入、财务费用分别为2.5亿元、0.6亿元、1.5亿元、-0.1亿元，同比分别-4.09%、-18.89%、+1.34%、-475.12%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.41%、2.17%、5.26%、-0.38%，同比分别下降2.2pct、1.1pct、1pct、0.5pct。 公司进一步加强费用管控，上半年ROE高达8.8%，同比增长4.7pct。 在产品大幅增加，应收控制良好：截至6月底，公司存货18.5亿元，较年初增加16.8%；其中在产品3.0亿元，较年初增加47.2%，主要为下半年待交付产品。公司应收票据及应收账款34.7亿元，同比增长20.6%，略低于营收增速。 扩大投资版图，进军配网业务：根据公告，公司拟分别投资5000万元、1.1亿元设立思合弘配网、如高配网输配电，进军配网自动化和开关设备业务。同时公司拟以自有资金6000万元投资芯云科技，完成后预计将持有芯云10.16%左右的股权。 芯云科技由海归集成电路专家汤颢创办，研发团队拥有大数据处理、有线通信、无线通信、多媒体等高端芯片和解决方案成功量产的经验，产品广泛应用于工控、继保、储能、新能源等领域。 投资建议：考虑到公司上半年毛利率提升超预期，上调公司2020-2022年归母净利润分别为11.3亿元、14.3亿元、17.4亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；海外工程进度不及预期；新业务拓展不及预期。 财务数据与估值

事件：7月27日，迈为股份发布2020年中报，报告期内公司实现营收9.4亿元，同比增长51.0%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长52.8%。其中Q2实现营收5.3亿元，同比增长62.7%，环比增长29.6%；归母净利润1.2亿元，同比增长106.2%，环比增长91.7%。 丝印设备稳步增长，毛利率同比略有提升：公司丝网印刷成套设备实现营收6.6亿元，同比增长35.7%，占总收入的70%；毛利率为31.9%，同比提升1.7pct。丝印成套设备销量为114条（换算成单线），同比增长29.5%，平均单价579.4万元，同比增长4.8%。 研发投入继续加码，PECVD进入调试阶段：2020年上半年公司研发投入5889万元，同比增长79.6%。公司在保持丝网印刷技术优势的基础上，相继进入光伏激光设备、OLED面板激光设备、HJT异质结电池生产设备等领域，实现技术提升和市场扩展，公司成功研制的HJT核心设备PECVD已进入龙头厂商进行调试。 应收账款大幅增长，经营活动现金流下降：截至6月底，公司应收账款5.7亿元，较期初增长61.5%，同比增长200.9%，随着公司销售规模增大，应收账款大幅增加。经营活动产生的现金流量净额-0.5亿元，同比减少246.7%，其中Q2经营活动现金流净额-0.2亿元，同比减少242.1%，环比减少14.1%，主要是因为客户使用应收票据结算货款逐年上升及公司支付的票据、信用证等保证金的增加所致。 投资建议：预计公司2020-2022年营业收入为21.6亿元、30.4亿元、38.1亿元，归母净利润为3.5亿元、5.1亿元、6.6亿元，维持“买入-B”投资评级。 风险提示：新产品的研发及开拓风险；下游扩产不及预期；行业竞争加剧风险。

事件: 公司发布2020年半年报，实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%，归母净利润226.02亿元，同比增长13.29%，业绩符合预期。 投资要点 上半年业绩“双过半”，白酒龙头稳健增长。公司20H1收入439.53亿元。同比增长11.31%。分产品来看，茅台酒实现收入392.61亿元，同比增长12.85%；系列酒实现收入46.50亿元，与去年同期基本持平，为全年实现收入增长10%的目标奠定基础。今年上半年茅台酒市场投放量大，但批价仍然高度坚挺，随着经销商库存减少以及直销茅台的消化，目前批价上行至2500元左右，为公司实现半年度业绩双增长提供保障。 直营渠道加速落地，助力业绩增长。2020年6月18日公司新增签约22家直营渠道商，截止半年报，公司直营渠道已拓展至35家区域性KA 卖场渠道商、4家酒类垂直电商、2家烟草零售商，进一步推进营销渠道扁平化改革，精准投放飞天茅台产品。上半年直销占比由去年同期的4.06%提升至11.73%。直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水平，另一方面能够加强公司对渠道的直接管控能力。此外，公司上半年合同负债较一季度上升36.98%至94.64亿元，主要是由于一季度疫情影响逐步消除，经销商打款逐步回升。 毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。20H1公司归母净利润226.02亿元，同比增长13.29%，毛利率和净利率分别提升-0.42/1.07pcts 至91.78%/49.53%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。上半年公司销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别下降2.28/0.08pcts 至2.55%/6.51%，销售费用减少主要是受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力，公司盈利水平有望进一步提升。 产能扩张及量价催化，保证业绩长期稳定增长。公司产能瓶颈基本突破，直营扩张+产品结构升级实现间接提价。20H1完成基酒产量 4.81万吨，其中茅台酒基酒产量 3.67万吨，列酒基酒产量 1.14万吨，产能瓶颈基本突破，为4-5年后可供销量提供支撑。渠道利润率高企，具备直接提价空间，伴随直营扩张持续推进，叠加产品结构向上升级，加大非标放量，亦可完成间接提价。 品牌护城河不断拓宽，长期逻辑持续强化。公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，上半年疫情期间茅台批价的表现足以表明其供需关系未变，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升，上半年新的领导层上任，有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升，目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间。短期市场扰动因素不改公司长期增长逻辑，公司全年计划有望顺利实现。 投资建议：我们预测 2020-2022年公司营业收入分别为982.37/1133.01/1306.87亿元，同比增长10.6%/15.3%/15.3%。归母净利润472.98/554.83/650.23亿元，同比增长 14.8%/17.3%/17.2%。对应 EPS 分别为 37.65/44.17/51.76元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价，给予公司21年PE40X 估值，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧等。

事件:公司发布2020年半年报，实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%，归母净利润226.02亿元，同比增长13.29%，业绩符合预期。 投资要点 上半年业绩“双过半”，白酒龙头稳健增长。公司20H1收入439.53亿元。同比增长11.31%。分产品来看，茅台酒实现收入392.61亿元，同比增长12.85%；系列酒实现收入46.50亿元，与去年同期基本持平，为全年实现收入增长10%的目标奠定基础。今年上半年茅台酒市场投放量大，但批价仍然高度坚挺，随着经销商库存减少以及直销茅台的消化，目前批价上行至2500元左右，为公司实现半年度业绩双增长提供保障。 直营渠道加速落地，助力业绩增长。2020年6月18日公司新增签约22家直营渠道商，截止半年报，公司直营渠道已拓展至35家区域性KA卖场渠道商、4家酒类垂直电商、2家烟草零售商，进一步推进营销渠道扁平化改革，精准投放飞天茅台产品。上半年直销占比由去年同期的4.06%提升至11.73%。直销渠道的建设一方面能够提升公司吨酒价水平，另一方面能够加强公司对渠道的直接管控能力。此外，公司上半年合同负债较一季度上升36.98%至94.64亿元，主要是由于一季度疫情影响逐步消除，经销商打款逐步回升。 毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。20H1公司归母净利润226.02亿元，同比增长13.29%，毛利率和净利率分别提升-0.42/1.07pcts至91.78%/49.53%，毛利率维持稳定态势，盈利能力持续提升。上半年公司销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别下降2.28/0.08pcts至2.55%/6.51%，销售费用减少主要是受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少所致。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善及直销渠道改革发力，公司盈利水平有望进一步提升。 产能扩张及量价催化，保证业绩长期稳定增长。公司产能瓶颈基本突破，直营扩张+产品结构升级实现间接提价。20H1完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨，列酒基酒产量1.14万吨，产能瓶颈基本突破，为4-5年后可供销量提供支撑。渠道利润率高企，具备直接提价空间，伴随直营扩张持续推进，叠加产品结构向上升级，加大非标放量，亦可完成间接提价。 品牌护城河不断拓宽，长期逻辑持续强化。公司未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，上半年疫情期间茅台批价的表现足以表明其供需关系未变，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升，上半年新的领导层上任，有望加速直销进程。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升，目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间。短期市场扰动因素不改公司长期增长逻辑，公司全年计划有望顺利实现。 投资建议：我们预测2020-2022年公司营业收入分别为982.37/1133.01/1306.87亿元，同比增长10.6%/15.3%/15.3%。归母净利润472.98/554.83/650.23亿元，同比增长14.8%/17.3%/17.2%。对应EPS分别为37.65/44.17/51.76元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价，给予公司21年PE40X估值，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧等。

公司2020年半年报超预期。公司2020年上半年实现营业收入25885.92百万元，同比增长22.89%，归属净利润1104.01百万元，同比增长63.82%，EPS0.69元，加权平均ROE11.2%，比去年同期的8.3%提高了2.9个百分点。公司2020年2季度实现营业收入15394.09百万元，同比增长26.29%，归属净利润800.32百万元，同比增长45.14%。公司半年报业绩增速落在此前业绩预告区间的上沿（55%-65%），超我们和市场预期。 上半年饲料销量同比增19%。公司2020年上半年饲料总销量639万吨，同比增长19%，饲料产品销售收入20339.57百万元，同比增长21.55%，饲料总体毛利率11.82%，同比小幅下降0.35个百分点，毛利率同比下降的主要原因在于公司今年执行新收入会计准则，将为履行合同所发生的相关产品运输费及港杂费等销售费用调整至营业成本核算，如剔除该调整的影响，毛利率同比略有提升。 猪料销量虽同比下滑，但北方区域已率先出现明显恢复趋势。受到公司猪饲料核心市场华南地区生猪存栏恢复明显慢于北方市场和2019年基数前高后低影响，公司2020年上半年猪饲料销量同比下降17%。在生猪存栏恢复较快的北方市场，公司通过加强对养殖户的服务支持，猪料销量同比增长超过70%，已经呈现出明显的恢复趋势。在母猪料、教槽料、浓缩料及乳猪料等高毛利产品占比提升的驱动下，公司上半年的猪料毛利率同比提升3.6%。 禽料销量同比大增32%。2020年上半年，国内禽业面临着新冠疫情、行情低迷和玉米原料涨价等多重不利因素影响，公司一方面运用配方替代技术在保证产品质量的基础上尽量减少饲料提价幅度（提价幅度低于原材料上涨幅度），另一方面为养殖户提供保健方案、疫苗产品等相关增值服务，通过行业低迷期间适度让利和加强增值服务等多项举措，虽然公司禽饲料毛利率水平同比略有下降，但2020年上半年禽饲料销量同比大幅增长32%。我们认为在行业困境中对养殖户适度让利和加强服务，不仅有利于扩大眼前的市场份额，从中长期的角度更有助于树立行业口碑和增加客户粘性。 水产料销量同比增15%，产品结构进一步优化。2020年上半年（尤其2季度），国内水产养殖行业受新冠疫情、餐饮停业、农贸市场流通受阻、局部洪灾等多重因素的不利影响，行业整体面临一定压力，同时也使得一批竞争力和抗压力较弱的小企业加速退出。公司依托行业领先的配方替代技术、服务体系及产业链优势，进一步扩大了水产饲料的市场份额，2020年上半年水产饲料销量取得了15%的同比增速，毛利率持平，产品结构进一步优化，其中特种鱼饲料销量同比增长25%，除传统的生鱼料、鲈鱼料等保持较高增长速度外，蛙料、泥鳅料等品种销量增长超过35%，虾蟹饲料总体保持近25%的增长。 动保、生猪养殖和种苗等业务同比实现较快增长。2020年上半年公司动保业务实现销售收入406.13百万元，同比增长23.21%，毛利率54.22%，同比下降2.24个百分点；生猪养殖业务实现销售收入1340百万元，同比增长106.47%；水产养殖业务（含种苗）实现销售收入421百万元，同比增长102.4%，其中水产种苗收入同比增长67.29%，毛利率51%，比去年大幅上升5.81个百分点。 充足的产能为后续市场份额的进一步提升奠定坚实基础。目前公司新建和在建饲料项目20多个，大部分为综合性、涵盖畜禽、水产饲料的大型饲料厂。与此同时，为了积极快速抢占行业整合和小企业加速退出而留下的市场空白，公司上半年通过租赁、并购、合作经营等方式，吸收和新增饲料工厂超过20个，增加产能约200万吨，为公司下半年和未来市场份额的进一步提升奠定坚实基础。 我们继续重点推荐海大集团，逻辑在于：（1）根据过去几轮周期的运行规律，水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期，且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后，2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升之年；（2）受到今年暴雨天气的压制和高猪价的影响，预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长，并且有望至少持续2年；（3）从2020年初以来的水产品价格走势来看，草鱼、鲈鱼、鲫鱼、鳗鱼、鳊鱼等多个品种价格均高于2019年同期，随着餐饮逐渐复业和消费复苏，小龙虾、黑鱼和牛蛙等其他前期价格低迷的品种也陆续出现回升趋势；（4）虽然最近两月受新冠疫情和暴雨天气影响，但这都是短期因素，不改周期大趋势，公司中报业绩超预期彰显公司经营管理出色的抗压能力；（5）2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.47、1.85和2.23元，维持买入-A建议。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

公司披露2020年半年报。公司2020年上半年实现营业收入7895.61百万元，同比增长8.54%，归属净利润431.73百万元，同比增长859.06%，EPS0.52元，加权平均ROE为12.89%，同比大幅提升11.58个百分点。公司2020年Q2实现营业收入4295.75百万元，环比Q1增长19.33%，归属净利润218.95百万元，环比Q1增长2.9%。公司半年报业绩符合我们和市场预期。 2020上半年生猪养殖以价补量，单头盈利水平高。公司2020上半年生猪出栏28.03万头，同比下降44.9%，受益于公司养殖产销区域的高猪价和良好的养殖成本，生猪养殖实现营业收入824.82百万元，同比增长193.83%，生猪养殖头均盈利1685.18元（含少数股东收益），在上市公司中处于较高水平。公司2020上半年饲料销量234.35万吨，同比增长4.5%，饲料销售收入6729.70百万元，同比增长4.53%，饲料综合毛利率7.76%，同比下降0.87个百分点，我们认为毛利率同比下滑的原因主要在于禽料占比提升和玉米等原料涨价的影响。公司2020上半年肉类业务实现销售收入333.61百万元，同比下降39.31%。 公司2020年上半年重点在云南禄丰、甘肃天水、四川雅安、湖南株洲等区域重点布局“1+3”生猪全产业链基地，以进一步扩大生猪产能。截止2020年6月底，公司存栏母猪9.8万头，生产性生物资产285.62百万元，比2019年底增长120.76%，比2020年Q1增长54.65%。根据公司生猪产能达产进度，我们预计公司下半年的生猪销量有望出现明显的环比上升趋势，同时伴随猪价高位运行。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别1.40、0.97和0.65元，公司目前PE估值在生猪养殖板块中处于中等水平，在2020H2高猪价和高盈利等利好因素驱动之下，公司仍具备估值提升空间和配置价值，维持买入-A建议。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入242.7亿元，同比增长1.4%，毛利率49.8%，同比提升3.5个百分点，归属母公司净利润为46.2亿元，同比增长9.7%，每股净利润0.493元，同比增长11.0%。第二季度公司实现营业收入为148.4亿元，同比增长6.2%，毛利率51.3%，同比上升3.9个百分点，归属上市公司股东净利润为31.3亿元，同比增长16.7%。 二季度营收利润全面改善，EBG事业群贡献较大：2020上半年在新冠疫情冲击下，公司整体收入和净利润仍保持了增长态势，主要得益于二季度国内复工复产后业绩环比大幅改善。二季度单季度来看，营收同比增长6.2%，净利润同比增长16.7%，扭转了一季度同比下滑的趋势。分事业群来看，EGB上半年收入同比增长20.2%，PBG同比下滑5.2%，SMBG同比下滑幅度较大为26.9%，由于疫情对中小企业影响较大，智能化采购收缩，而规模以上企业对抗疫情能力较强，为公司上半年业绩提供了有效贡献。分产品来看，前端产品收入同比增长6.4%，主要得益于上半年红外测温类产品需求增加，包括智能家居、机器人等创新业务同比增长40.4%。 毛利率提升显著，研发投入持续加码：2020上半年公司毛利率提升明显，同比上升3.5个百分点为49.8%，分季度看，Q2单季度毛利率51.3%，同比和环比均上升3.9个百分点，创过去30个季度以来新高，主要得益于收入占比最大的前端产品毛利率大幅提升。2020上半年公司费用率水平较高，主要系研发投入保持较高水平，上半年研发费用增加22.3%，Q1及Q2研发费用率分别达12.9%和12.4%，同比分别增加2.2和2.1个百分点。公司在研发创新上的追求始终没有改变，尤其是受到美国“实体清单”制裁后对于自主研发能力的迫切需求，一方面技术创新提高产品竞争力有效提升盈利能力，另一方面积极开拓创新业务实现与传统业务协调发展为公司成长打开新的空间。 2020下半年仍面临不确定性，创新业务动力充足：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，从公司目前经营策略来看，我们判断公司仍能维持良好预期：1）国内疫情控制后，PBG采购从Q2开始逐步复苏，预计下半年将持续增加在智能化等多方面的政府支出；SMBG尽管影响尚未消除，但随着国内疫情影响消化，存在底部回升的预期；海外疫情好转或常态化后下半年需求有望恢复；2）公司创新业务增长势头强劲，包括汽车电子、机器人、海康微影等持续快速发展，海康消防、海康睿影也逐渐加入发展梯队，预期公司将持续加大在创新业务的研发投入和业务支持，扩大成长版图。综合来看，传统安防领域长期向好，创新业务高速增长，我们对公司下半年情况保持谨慎乐观。 投资建议：我们公司预测2002年至2022年每股收益分别为1.47、1.70和1.88元。净资产收益率分别为26.4%、23.3%和20.5%，维持买入-A建议。 风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；中小企业客户及海外市场需求恢复不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；疫情持续增加不确定性。

事件:公司2020年H1实现营业总收入14.42亿元、同比增长18.45%,归母净利润2.42亿元,同比增长24.09%,扣非后归母净利润2.312亿元、同比增长27.12%。其中2020Q2营业总收入8.39亿元,同比增长24.74%、环比增长39.22%,单季收入首次突破8亿元;归母净利润1.48亿元,同比增长32.76%、环比增长56.27%,季度收入和归母利润均创纪录。 毛利率持续提升,费用端稳定。公司2020年H1销售毛利为5.35亿元,同比增长24.54%,其中Q2毛利为3.22亿元,同比增长34.13%。Q1毛利率35.32%,Q2毛利率38.34%。毛利率提升的原因主要系:一是前期研发投入初见成效,新型电感、汽车电子、微波器件、精密陶瓷等新产品订单比例上升拉动毛利率;二是与大客户建立高度信任后订单总量大幅增加,产能利用率提高,规模效应驱动毛利上升。费用方面,公司2020年H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用总额同比增长24.15%,费用率分别为3%/4.68%/7.3%/1.41%,同比整体处于稳定水平。 通讯业务:5G设备器件用量增加,下游客户市场份额增长,二者共同驱动公司通讯业务增长。一方面,公司涉足通讯领域多年,已经和海内外核心通讯企业形成战略合作关系,现有客户中大客户的市场份额持续增长,下游客户市场份额增长加大对公司通讯电子器件的需求;另一方面,5G基站和5G终端对元器件需求提升,公司对5G基站研发的天线、微波器件,及针对5G终端设备的新型电感在2019年均已得到国际大厂认可,2020年以来订单持续增加,5G市场规模扩张将使公司通讯业务持续增长。 其他业务板块稳步增长,向汽车电子、物联网、新能源、工业互联网等领域持续拓展。公司中高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品已被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中;公司精细陶瓷产品前期已完成市场布局、技术布局,技术水平领先,本年度重点销售产品在智能穿戴产品,同时积极拓展手机背板业务。公司产品还在服务器高端客户处得到认可。 投资建议:考虑到公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,疫情中业绩仍然创新高,我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.59/0.85/1.11元,对应PE分别为35.5/24.7/18.9x,维持公司买入-B评级。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;