结论与建议:公司作为国内新崛起的光纤光缆企业,抓住了“光进铜退”的机遇,光纤光缆产能快速提升,目前产能规模已跻身行业前列。随着光纤自产率的提升,以及未来预制棒产能的逐步提升,公司毛利率仍有较大的提升空间,盈利能力有望进一步增强。 公司1-9月净利润预增10%-40%,我们预计公司2013-2014年实现收入33.85亿元和40.69亿元,YOY+20.7%和20.2%;净利润2.42亿元和3.09亿元,YOY+35.2%和27.7%。每股EPS为0.88元和1.15元,P/E为17倍和13倍,首次评级给予“买入”建议,目标价17.60元(对应13年20×)。 积极拓展光纤光缆行业:公司主要业务为光纤光缆及线缆产品的生产销售,近年来顺应“光进铜退”的政策,积极发展光纤光缆业务,目前公司光缆产销量已跻身行业前列,1H2013公司实现营收13.13亿元,YOY减少0.55%,净利润1.02亿元,YOY增长53.53%,光纤光缆业务收入占比已接近70%。 1-9月业绩预增10%-40%:公司预告1-9月实现净利润1.24亿元-1.58亿元,YOY+10%-40%,增速较上半年有所放缓,主要原因是去年3Q净利润基数较高。下半年,运营商光纤光缆集中采购有望加快落实,4G建设和宽频中国政策推动,全年光纤需求量有望稳步增长,预计公司下半年营收增速有望提升,全年净利润增速为35%左右。 光纤光缆需求稳定增长:受宽频中国政策和4G建设的拉动,宽频投资仍维持在高位、LTE建设推动传输网投资高峰的到来,国内光纤光缆需求量持续增长,我们预计2013年国内光纤需求量有望超过1.5亿芯公里,YOY+9%。未来两年仍有望保持稳定增长。 光纤光缆产能扩增至3000万芯公里:经过近几年的积极扩产,公司2013年光缆产能进一步增至3000万芯公里,位居行业前列。在光纤产能方面,公司光纤三期专案已于9月初顺利建成投产,光纤产能规模提升至3000万芯公里以上,和光缆产能配套,实现完全自给,处于国内领先。预计公司2013年光纤光缆产量有望达到2000万芯公里,分别较2012年增长120%和27%。 一体化产业链将持续提升毛利率水准:随着公司光纤实现完全自给,相比外购光纤,自产光纤成本可降低10元以上,我们预计2013年公司光缆业务毛利率有望提高约3个百分点。公司自筹资金2.99亿元投入光棒项目建设,未来随着光棒产能逐步提升,将形成3000万芯公里规模的光棒-光纤-光缆完整的一体化产业链,公司光纤光缆业务毛利率仍有持续提升的空间。 盈利预测:预计公司2013-2014年实现收入33.85亿元和40.69亿元,YOY+20.7%和20.2%;净利润2.42亿元和3.09亿元,YOY+35.2%和27.7%。 每股EPS为0.88元和1.15元,P/E为17倍和13倍。

结论与建议: 作为国内LED封装的龙头企业,公司在产业链中地位强势,其应收账款周转率快于应付账款周转率,资金效率高出同业较多。目前积极拓展产业链上下游,一方面快速增加上游MOCVD机台数量,另一方面则成立LED灯具的公司,迈出了向下游领域延伸的步伐。长期来看,行业处于增长和洗牌并举的阶段,机遇与挑战并存,大企业依托技术与品质优势,携地方政府支援,将快速提高市占率。 我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。 进军上游扩张晶片产能,为持续增长添加动力。公司募投专案20台MOCVD一期专案已全部到位,晶片有望在10月开始量产,此外,公司近期非公开增发6.2亿元,用于晶片产能的扩展,将再增加20台MOCVD设备,可望在2014、2015年持续贡献业绩。 逐步拓展下游。公司先后在北京、湖南、山东、安徽开设LED照明产品运营中心,并召开照明产品推广会。预计2013年下半年,公司还将至少建立五家LED照明运营中心,增加下游管道的掌控力。公司规划是在全国多数一二线城市建设照明运营中心,助力其照明产品的出货。 研发管理优势明显,地方政府助力,随着LED晶片、封装行业产能的扩张,我们认为封装企业向上游拓展是大势所趋,但其关键在于能否掌握上游技术,是否可以保持良率并控制成本。我们认为公司在这方面是具备优势的,一方面科研团队规模较大,研发持续稳定投入,另一方面,佛山地方政府对于公司产能的扩张也积极支援,MOCVD设备补贴1000万元/台,总计50台,也进一步提升了公司的竞争力。 财务结构良好,发展动能充足。公司6月末在手资金占总资产41%要远高于A股LED企业平均14.2%的水准,并且资产负债率29.8%也要明显低于43.2%的均值。另外从应收、应付账款周转率等资料也均大幅好于行业整体。对比行业的其他龙头企业,我们认为公司资金充裕、资产负债率低,上下游的掌控能力更强,未来有机会通过并购或者自建管道,进一步增强产业链中的竞争能力。 盈利预计:展望未来,LED行业兼并、整合的趋势仍然将延续,并且受产能快速增长影响,景气大幅提升的概率较小,但我们亦不过分悲观,行业需求特别是照明需求的启动已箭在弦上,龙头企业依托资金、品质、产业链一体化优势将迅速提高市占率,规模增长将缓解产品价格下降的压力。我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元,YOY分别增长127%、41%,EPS分别为0.21、0.29元,PE37、26倍,考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势,给予“买入”的投资建议。

结论与建议: 顺络电子拟定增6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设,公司估算建设周期分别为15个月和13个月,内部收益率分别达到22.9%和32.5%,项目完成后年利润分别将达到9166万元和583万元,相当于公司2012年全年净利润的80%左右,利润较为可观我们认为随着智能手机、TV需求的增长、单个设备电感数量增加,电感市场需求将持续增长,作为国内电感企业的绝对龙头,公司技术能力及产能规模都处于赶国际竞争对手的阶段,持续的产能扩张并释放有利于公司市场占有率及营收规模的提升,业绩持续增长可期。 预计公司2013、2014年可实现净利润为1.7亿、2.2亿,同比增长36%、32%,对应EPS为0.51元、0.67元,目前股价对应年PE为31倍、23.6倍。估值水平较业绩增长而言偏低,给予“买入"投资建议。 增发扩大产能,未来增添动力:公司拟定增6.57亿元用于片式电感扩产以及电子变压器项目建设,计划增加片式电感172亿只、电子变压器4000万只,片式电感产能增长近6成。除进一步增强电感组件领域内优势外,公司切入其它被动元器件领域的意图也非常明显,有望利用现有的平台优势实现新的业绩增长点。公司估算建设周期分别为15个月和13个月,内部受益率分别达到22.9%和32.5%,项目完成后年利润分别将达到9166万元和583万元,相当于公司2012年全年净利润的80%左右,将有利于未来业绩的持续释放。从股本情况来看,此次增发将新增股本约4300万股,相当于目前总股本的13.1%,其中,大股东持股比例由30.9%下降至27.3%,下降较为有限。同时增发将改善公司的财务结构,提升公司每股净资产从3.94提升至5.25元。 银价同比走低有利于毛利率提升:公司主要原材料白银的国际价格在2011年4月突破48美元/盎司后,一路下行,目前仍在20美元附近徘徊,同比下降约35%,预计4季度银价同比下降约30%。受此波动,公司的毛利率同比将有约6个百分点左右的提升。基于银价同比走低,且开工率维持平稳的判断,我们预计公司2013全年毛利率可提升约2.5个百分点。 盈利预测和投资建议:预计公司2013、2014年可实现净利润为1.7亿、2.2亿,同比增长36%、32%,对应EPS为0.51元、0.67元(未摊薄),目前股价对应年PE为31倍、23.6倍。给予“买入”投资建议。 风险提示:银价大幅上涨,产能利用率持续低迷。

结论与建议: 阳光电源近期频繁签订逆变器以及电站EPC的合同及意向协定,显示了公司在国内逆变器稳定的市场占有率以及在电站建设方面的快速增长势头。 预计公司2013、14年EPS分别为0.512元和0.786元,YoY分别增长126.67%和53.66%;2014年P/E为32倍。维持买入投资建议,目标价30元(2014年40x)。 与振华新能源签订1.56亿元逆变器合同:13年9月15日,公司和振发新能源)共签订了逆变器设备供货合同6份,合同金额共计1.56亿元,其中3份合同(0.92亿元)系双方于12年10月8日签订逆变器设备供货合同的变更(当时由于振发新能源未按该合同的约定提供担保,所以该合同暂时中止执行。),另外3份合同(0.64亿元)为新增签订的合同。公司将在合同签订后60天内将货品发至买方指定地点。估算此次合同将给公司产生0.03元的EPS。 与安徽宿州签100MW电站合同:13年9月13日,安徽宿州市灵璧县政府签订100MW光伏电站投资建设协议合同。其中一期规划30MW,计划在合同签订后两年内完成建设及并网,全部100MW计划在三年内完成。 与安徽宿州再签200MW电站建设意向:13年9月26日,阳光电源与安徽省宿州市泗县人民政府就在泗县丁湖镇樊集村唐坨河周边及其他适合建设光伏电站的区域投资兴建200MW光伏电站项目,签订了项目建设意向书。相关合同将在未来协商、审批后签订。公司在安徽境内获取光伏电站订单的速度有加快之势,显示了其与政府之间的良好关系和自身竞争力的强大。 预计全年公司逆变器出货量突破2GW:新的光伏产业政策出台,分地区给予电站0.9~1.0元/kwh的标杆电价,并给予分散式光伏0.42元/kwh的补贴,同时加强了对于电站建设的资金支持。我们预计13年国内装机量将达到8GW,14年升至10GW。以公司30%的国内市占率估算,13、14年出货量分别将达到2.4GW和3.4GW。 业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到21.45亿元和32.22亿元,YoY分别增长98.01%和50.19%;实现净利润分别为1.65亿元和2.54亿元,YoY分别增长126.67%和53.66%;EPS分别为0.512元和0.786元。 2014年P/E为32倍。维持买入投资建议,目标价30元(2014年40x)。

结论与建议: 公司外延控股天地药业引进醒脑静注射液,丰富与补充公司心脑血管用药产品线的产品种类。 预计2013年/2014年公司实现净利润11.85亿元(YOY+35%)/15.19亿元(YOY+28%),EPS分别为1.15元/1.47元,对应PE分别为38倍/30倍,维持“长线买入”的投资建议。 事件:天士力股份与协力行销(天士力孙公司,间接持股31%)将分别以现金方式受让六位元自然人股东持有的天地药业60%的股权,其中公司出资1.51亿,受让天地药业45%的股权,协力行销出资5034万,受让天地药业15%的股权。通过控股天地药业(合计持股50%)引进醒脑静注射液,丰富与补充公司心脑血管用药产品线的产品种类。 天地药业介绍:天地药业前身系成立于1956年的开封市中药制药厂,主导产品有醒脑静注射液、藿香正气水、少林正骨精、健脑灵片、六味地黄丸、冠心苏合丸等。其中,天地药业的醒脑静注射液为国家医保乙类品种,在医院处方中成药市场脑科用药市场份额排名第二,因其具有广泛的适应症和极小的不良反应率而具有巨大的市场前景。 收购价格:天地药业截止2013年04月30日净资产为8684.77万元,2012年度税后净利润2789.69万元。天地药业业100%股权的价值为33,560.00万元,对应2012年PE为12倍,对应2013年PE为9.6倍(天士力在二级市场上目前2013年对应PE为38倍),将增厚EPS。 收购意义:目前天士力上市品种与在研品种中,中风、急救用药仅有注射用丹参多酚酸一种产品。通过收购天地药业引进醒脑静注射液,符合公司大品种、大病种的战略,丰富与补充公司心脑血管用药产品线的产品种类、提高产品的覆盖程度,更好地发挥多产品的协同效应。 盈利预计:此次收购从财务角度利润贡献不到1%,我们预计2013年/2014年公司实现净利润11.85亿元(YOY+35%)/15.19亿元(YOY+28%),EPS分别为1.15元/1.47元,对应PE分别为38倍/30倍。公司为现代中药领军企业,产品线丰富,行销队伍能力强劲,看好公司长期发展,维持“长线买入”的投资建议,目标价51.00元(2014PE35X)。

结论与建议: 1H13公司实现营收10.2亿元,YOY+25.58%,净利润1.1亿元,YOY+20.88%。 光纤宽频网路投资放缓,公司有线业务收入下降,但无线和工程业务均实现了较快增长。公司预告1-9月净利润同比增长20%-50%,预计3Q有线业务将有所回升,净利增速仍将落在下限附近。4Q受益于中移动4G建设推动,加之4Q12净利基期较低,将有力提振业绩增速。 预计公司2013-2014年实现收入26.17亿元和33.21亿元,YOY+35.9%和26.9%;净利润2.36亿元和3.06亿元,YOY+37.7%和29.5%。每股EPS为0.74元和0.96元,P/E为24倍和18倍,首次评级给予“买入”建议,目标价22元(对应14年23倍PE)。 国内领先的通信网路基础设施厂商:公司主要业务包括:有线宽频ODN、无线基站基础设施、工程服务和企业网四大类。1H13公司实现营收10.2亿元,YOY+25.58%,净利润1.1亿元,YOY+20.88%。光纤宽频网路投资放缓,有线业务收入有所下降,但无线和工程业务均实现较快增长。 1-9月业绩预增20%-50%:公司预告1-9月实现净利润1.732亿元-2.165亿元,同比增长20%-50%,3Q有线业务将有所回暖,预计增速仍将落在下限附近。4Q受益于中移动4G建设和工程业务的推动,加之4Q12净利基期较低,将有力提升全年业绩增速。 有线业务短期衰退:中国电信FTTH投资进度放缓,整体采购规模同比出现下降。加之订单确认时间延后,上半年公司有线业务收入3.84亿元,YOY-30.69%。下半年,运营商资本开支加快落实,公司有线业务订单有所回暖,预计全年收入降幅有望收窄至10%左右。 国内4G建设启动,无线业务收入有望倍增:上半年受益于中国移动TD6.2期的需求,公司无线业务收入达到2.64亿元,YOY+61.79%。随着中国移动4G主设备招标的启动,后续基站配套建设的订单预计在4Q逐步落实。考虑建设安装和验收确认的时间进度,13年内公司来自中国移动LTE建设的收入有望达到5亿元左右,预计全年有线业务收入可达7.6亿元,YOY增幅达到105%。 完成工程业务布局,营收规模大幅增长:公司通过一系列的收购,目前已形成通过广东日海控股11家工程公司的业务布局。上半年受益于BT新业务模式的推动,公司工程业务实现营收3.41亿元,YOY+319.06%。 通过对资源、资质、资金等各方面的整合,有利于工程服务业务的开展,我们预计全年工程业务收入可达7.6亿元,YOY+80%。 企业网业务架构初定:公司将企业网作为一个新的业务增长点,目前已完成资料中心的产品线规划和研发工作,以及分销管道建设和行业客户销售模式调整。上半年实现营收1194万元,YOY+4.6%,预计全年收入可达7000万元。 费用率明显下降:各项业务毛利率基本稳定,考虑毛利率较低的工程业务营收占比提升,预计全年毛利率同比将有所下降。费用方面,管理费用同比增58.34%,主要是摊销股权激励费用,以及12年收购的工程公司并表。由于工程业务销售费用率较低,销售费用同比降25.07%。期间费用率由20.46%降至17.69%,预计未来仍将呈现小幅下降的态势。 盈利预测:我们预计公司2013-2014年实现收入26.17亿元和33.21亿元,YOY+35.9%和26.9%;实现净利润2.36亿元和3.06亿元,YOY+37.7%和29.5%。每股EPS为0.74元和0.96元,P/E为24倍和18倍。

H1业绩高增长,电网与非电网业务比翼齐飞:公司H1实现营收12.51亿元(YOY+44.6%),净利润1.04亿元(YOY+47.9%),增长态势良好。展望未来,电网业务依托智慧变电站与配电网高景气度,业绩有支撑;非电网业务,通过电厂自动化、轨道交通拓展工业控制领域发展,幷布局电力电子,未来发展前景可期。 电网业务中,变电站业务加速可期:公司在国网变电站自动化系统市场份额20%左右,常年位居行业前两位。H1该业务收入大幅增长40%,订单同比增长近30%。收入、订单双增长主要得力于行业发展提速与公司变电站调试能力加强,交货速度加快。目前,智慧变电站各项标准制定趋近完成,13-15年预计新建智慧变电站4000座,较11-12年近1000座的量明显有提升,预计未来两年营收增速能达三成以上。 高起点切入配电网,有望成网内一惊喜:公司2011年高起点高标准切入配电网业务。承建的湖南长沙配电自动化试点项目,入选国家电网六大深化试点项目之一,得到国网充分认可。12年7月收购收购南京软体,进一步提升了配网主站的竞争能力。配电网建设将进入高峰期,今年配电网订单能达到2.0亿元的规模,同比翻倍,成为电网内业务一惊喜。 电场自动化业务发展迅速,成为网外业务一期待:公司在电气自动化系统成为内资领军者,目前公司电厂自动化收入规模在3亿元/年的规模,H1订单合同额同比增长超四成,行业竞争格局仍是进口替代。未来增长空间仍较大,此为网外期待之一。 三伊电气盈利恢复,将成网外业务另一期待:H1公司电力电子业务实现收入1.48亿元(YOY+86.7%),其中三伊电气盈利恢复是关键。H1三伊公司收入近1.0亿元(YOY+45%),净利润0.15亿元(YOY+37%)。预计13-15年将贡献净利润1.2~1.5亿元,成为网外业务另一期待。 毛利率稳定,费用率有下降空间:H1公司综合毛利率42.4%,同比下降3.7个百分点,下降主要在于收入结构变化所致。未来,公司主营产品毛利率仍有望维持高位水准。费用率方面,H1综合费用率17.0%,同比下降1.2个百分点,主要是本期期权摊销费用0.08亿元(YOY-56.6%)所致。未来在管控效率提升及期权摊销费用下降,费用率有望稳中趋降盈利预测:我们预计公司13、14年分别净利润4.03亿元(YOY+36.7%)、5.12亿元(YOY+27.1%),EPS0.99、1.26元,当前股价对应13、14年动态PE分别为年18X、14X,当下价值明显被低估,维持“买入”建议,目标价23.0元(对应14年PE18X)。

结论与建议: 上半年中联净利YoY-48%,下游基建投资未有改善的情况下,公司主动加强内控并加紧现金流回收、降低负债率,获得一定成效。下半年考虑景气在低位较为平稳运行,而12年同期基期较低,故预计H2净利YoY将改善。 预计公司2013、14年EPS分别为0.661元和0.727元,YoY分别下降30.48%和增长9.93%。目前2014年A、H股P/E为8.2倍和7.8倍,上修为买入投资建议,目标价A股7.5元,H股8.5港元。 上半年景气位于底部:中联重科2013年上半年完成营业收入201.65亿元,YoY-30.75%,实现净利润29.06亿元,YoY-48.31%,EPS为0.377元。其中Q2营收、净利润分别为142.0亿元和23.1亿元,QoQ分别增长138%和291%,主要为订单交付量环比增长;YoY分别下降19%和35%,为销量同比下降、盈利能力下滑所致。 H1小众产品增长较好,国际景气优于国内:分产品来看:混凝土机械销售收入89.3亿元,YoY-47.2%,大幅回落;土方机械销售收入6.4亿元,YoY-51.5%,两者下降最为明显。起重机械YoY-6.3%,为66亿元,回落较为温和。增长方面,路面桩工机械和环卫机械营收YoY分别增长19%和17%,融资租业务YoY+5%。上半年公司境内、境外营收分别下降33%和增长2.3%,外围市场回暖,需求好于国内。 毛利率明显下降,资产减值损失增加:上半年公司毛利率为32.11%,YoY下降1.9个百分点,为混凝土机械等产品受市场景气不佳拖累,收入出现明显下降所致。上半年销售费用支出15.3亿元,YoY+3.6%,为职工薪酬和其他费用增加,管理费用支出8.5亿元,YoY-11.3%,财务收入0.3亿元,为期内汇兑净收益2.2亿元。上半年公司资产减值损失计提3.7亿元,YoY+20%,为坏账和长期应收账款计提增加。 上半年公司现金流和负债率改善:截至6月底,公司经营性现金净流入11.6亿元,较去年同期5.9亿明显改善,公司对于回款追索加大了力度并获得成效。中期负债率52%,较年初降1.7个百分点。不过公司应收账款及票据合计达到253.6亿元,YoY+31%、较年初增加23%,基建景气不佳导致客户现金流紧张的问题依旧存在。 下半年基期效应促YoY转正,但全年景气难言乐观:12年下半年工程机械行业景气低迷,Q4起公司主动收缩销售力度控制信用及现金流风险导致利润低位运行。今年整体景气同比有些许回暖,加之铁路基建项目陆续开启,我们认为H2公司营收及盈利YoY会有较明显的回升。不过从整个行业周期看,13年整体仍处在低位,回暖仍需时日。 盈利预测:预计公司13、14年营收将分别为388.30亿元和433.77亿元,YoY分别下降19.22%和增长11.71%;实现净利润分别为50.96亿元和56.02亿元,YoY分别下降30.48%和增长9.93%;EPS分别为0.661元和0.727元。目前2014年A、H股P/E为8.2倍和7.8倍,鉴于景气位于底部,估值较低,而中国经济长期向好,上修为买入投资建议,目标价A股7.5元,H股8.5港元。

结论与建议: 银江股份收购北京亚太安讯,切入城市轨交、石油石化领域的安防监控系统集成服务,同时加固了公司在中、北部地区的根据地。此次并购在业务拓展和网络铺设方面对上市公司带来利好,并将增厚14年及以后的EPS。 预计公司2013、14年EPS分别为0.693元和0.994元,YoY分别增长43.70%和63.53%。目前2013、14年P/E为36倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为30元(2014年30x)。 收购方案千呼万唤始出来:停牌3个月后,银江股份9月6日公告了此次重大资产重组草案:拟通过发行股票(21.33元*2344万股)购买亚太安讯83.3333%的股权、以现金0.94亿元购买亚太安讯15.6667%的股权,北京银江以现金600万元购买亚太安讯1%的股权。完成后将直接和间接持有亚太安讯100%股权。以13年5月31日为基准日,亚太安讯100%股权的评估值为60,273万元,经交易各方友好协商,亚太安讯100%股权的交易作价为6亿元。同时拟向不超过10名其他特定投资者定向增发募资不超过2亿元的配套资金(不低于19.2元/股),其中1亿元用于支付收购亚太安讯16.7%股权的现金,剩余部分在扣除发行费用后用于补充上市公司流动资金。 强势切入城轨交通、石油石化安全监控领域:北京亚太安讯主营轨道交通系统集成、石油石化危险品领域视频监控、车载GPS运营监控系统以及智慧城市业务。目前根据规划,北上广等22个城市“十二五、十三五”期间轨交新增运营里程将达到6128km,总投资超过2万亿,配套的安全监控系统将迎来又一波增长高峰。截至13年5月末,公司在建项目包括京地铁6号线三标安检设备采购项目、昌八线门禁、CCTV和安检项目以及京7号线视频监控系统工程,合同金额总计约8,317万元。与此同时,亚太安讯积极开拓北京以外的市场,目前重点关注南昌、西安、长沙和武汉、北京地铁7号线、昌八线等项目,上述项目预计合同金额总计约4.8亿元。亚太安讯主要客户包括北京轨道交通建设管理有限公司、中石化、中国中铁、北京市公安局等。 收购将利好公司业务扩展和渠道布局,并增厚14年EPS:此次收购前,银江主要从事城市道路交通、医院以及建筑楼宇的安全自动化系统集成,业务主要集中在华东地区。通过此次收购,进入了轨交、石油石化安监系统集成以及车载GPS的领域,并加固了华北地区经营的根据地,利于中部、北部地区业务的开拓。同时亚太安讯原大股东李欣承诺13~15年扣非后净利不低于0.5亿元(YoY+21%)、0.575亿元、0.661亿元,若不足则由银江向李欣以1元价格回购股份作为补偿差额。不过考虑到审批程序等影响,预计收购后的业绩将体现在14年。 盈利预期:考虑14年并表,并以2.75亿股本测算,预计公司2013、14年营收将分别为19.28亿元和26.68亿元,YoY分别增长31.94%和39.02%;实现净利润分别为1.67亿元和2.74亿元,YoY分别增长43.70%和63.53%;EPS分别为0.693元和0.994元。目前2013、14年P/E为36倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为30元(2014年30x)。

2013年H1业绩:公司2013年H1实现营收19.2亿元(YOY+44%),实现净利润1.1亿元(YOY+50%),每股收益0.58元,符合预期。其中综合毛利率提高1.4个百分点,销售费用率提高0.1个百分点,管理费用率提高0.7个百分点,财务费用率提高0.3个百分点,净利润率基本持平。 公司2013年2Q实现营收10.2亿元(YOY+47%),实现净利润0.55亿元(YOY+46%),每股收益0.292元. 医疗器械高速增长:分业务来看,医疗器械实现营收15.2亿元(YOY+44%),由于产品结构调整,毛利率提高1.78个百分点;环保设备实现营收0.13亿元(YOY-1.2%);器械及药品代理实现营收3.6亿元(YOY+50%)。 不断完善医院和制药装备产品线:公司通过高价融资,低价外延并购,不断完善产品线,助推公司业绩。医院业务产品线从感控设备、放射治疗设备和外科器械等传统产品线逐步扩充至手术室工程及设备、口腔设备及耗材、检验仪器及耗材项目、生物医学材料与耗材等项目;制药装备产品线目前扩充为制药灭菌设备,非PVC软袋大输液生产线、冻干机以及下游的灌装,灯检设备、中药制药装备(2013年7月收购远跃药机)。 布局医疗服务:医疗服务是公司未来重点布局的业务,公司目前已收购3家医院:淄博昌国医院(癫痫病专科医院)、平阴县中医院和南阳市骨科医院;公司未来将持续收购多家医院,做大做强医疗服务板块。医疗服务业务未来可能有超预期表现。 盈利预测:预计2013年/2014年公司实现净利润2.39亿元(YOY+46.7%)/3.37亿元(YOY+41%),EPS分别为1.27元/1.78元,对应PE分别为39倍/28倍,公司依靠内生增长与外延式并购双轮驱动成长,公司在医疗器械和医疗服务领域的布局打开,长期成长空间较大,维持“买入”投资意见。目标价57.00元(2014PEX32)。

结论与建议: 伊利2013年的营销重点在“金典有机奶”,上半年因产品结构升级,液体乳毛利率同比提高1.66个百分点。工信部主导乳业整合,为伊利提供了发展机遇。2013、2014年PE分别为24.71倍和23.53倍,给予买入的投资建议。 公司2013年1H实现营业收入240.21亿元,同比增长13.41%,实现归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长128.22%,实现每股收益1.09元,好于我们的预期。 从2Q单季看,营收同比增长12.58%,净利润同比增长2.6倍,毛利率同比持平。利润大幅增长主要是股权激励行权,按照工资薪金支出税前扣除,当期所得税费用减少4.91亿元;另外,2012年2Q公司奶粉出现汞含量异常,产品报废损失3.66亿元,基期较低。剔除这两部分影响,公司2Q净利润同比增长15%,符合我们的预期。 2013年上半年鲜奶主产区平均价格基本处于3.4元-3.5元/公斤,累计上涨5%,我们认为全年涨幅应该会在10%以内。2013年8月,伊利、蒙牛提高部分产品的价格,提价幅度约在5%,基本覆盖原料的涨幅,对毛利率影响不大。 相对而言,产品结构升级对公司业绩的贡献更大。伊利目前的营销重点在“金典有机奶”,公司希望2013年金典系列可以实现翻番,销售规模达到30-40亿元。 2013年6月,工信部提出乳业整合目标希望2年内将行业集中度提高至70%以上,产品管控能力差的中小企业退出,为伊利这样的龙头企业提供了发展机遇。 考虑到所得税变化,我们上调公司2013年盈利预测30%,预计2013、2014年将分别实现净利润28.89亿元和30.35亿元,同比分别增长68.25%和5.03%,(剔除所得税影响,分别增长39.7%和26.5%),EPS分别为1.41元和1.49元,目前股价对应的PE分别为24.71倍和23.53倍,维持买入的投资建议。

结论与建议: 受益于铁路、公路等项目建设力度加大,公司上半年实现归属上市公司净利润46.74亿元,同比增加47%。上半年公司新签定单同比增加23%,继续保持快速增长态势。我们认为,中央政府对铁路和城市基础设施建设的支持态度十分明确,有利于公司业绩的平稳快速增长。 当前A股股价对应2013年和2014年动态P/E为5.6倍和5倍,H股股价对应2013年和2014年动态P/E为7.4倍和6.7倍。均维持买入评级。 受益于铁路建设加快和市政项目建设回暖及去年同期基期低,2013年上半年公司实现营业收入2360.37亿元,同比增加28%;实现利润总额57.85亿元,同比增加44%;实现归属母公司的净利润为46.74元,同比增加47%。对应每股收益0.38元。略好于预期。上半年毛利率10%,同比下降0.4个百分点。 分季度看,二季度实现营业收入1467.75亿元,环比增加64%;实现利润总额37.39亿元,环比增长83%;实现归属上市公司净利润30.46亿元,环比增加87%。二季度毛利率9.7%,环比下降1个百分点。主要是由于大部分项目处在初期,毛利率较低。 上半年公司实现新签合同额3,440.983亿元,同比增长22.86%,继续保持快速增长态势。其中,铁路新签订单748.512亿元(占比28%),同比增长179%;公路新签订单600.534亿元(占比23%),同比增长27%;城市轨道189.565亿元(占比7.15%),同比增长64%。 上半年公司未完工订单总额14,918.597亿元,较2012年底增长6.88%。 是2012年营收总额的3倍。 展望未来,国务院总理李克强在近期多次强调要保持铁路基建投资规模,加快中西部和贫困地区铁路建设,深入推进铁路投融资改革,加强城市基础设施建设。预计公司的业绩有望保持平稳快速增长。 盈利预测:预计下半年中国经济继续保持平稳发展的态势不会改变。预计2013年和2014年公司分别实现净利润101.65亿元(YoY+20%,EPS为0.824元)和113.57亿元(YoY+12%,EPS为0.921元)。

结论与建议:受益于铁路、公路、机场、市政项目建设投资回暖,公司上半年实现纯利34.88亿元,同比增长46%。略好于预期。与此同时,公司新签定单同比增加26%,继续保持快速增长态势。我们认为,中央政府对铁路和城市基础设施建设的支持态度十分明确,有利于公司业绩的平稳快速增长。 A股股价对应2013年和2014年动态P/E为6.9倍和6.3倍,H股股价对应2013年和2014年动态P/E为8.7倍和7.9倍。鉴于政府继续加大铁路投资建设,维持买入评级,A股和H股分别上调目标价至3.2元和4.5港币。 受益于铁路、公路、机场、市政项目建设投资回暖以及去年同期基期较低,2013年上半年公司实现营业收入2476.52亿元,同比增加25%;实现利润总额51.38亿元,同比增加44%;实现归属母公司的净利润为34.88元,同比增加46%。对应每股收益0.164元。略好于预期。上半年毛利率9.9%,同比微降0.5个百分点。 分季度看,二季度实现营业收入1501.47亿元,环比增加54%;实现利润总额29.87亿元,环比增长39%;实现归属上市公司净利润20.09亿元,环比增加36%。二季度毛利率9%,环比下降2个百分点。主要是由于大部分项目尚处在初始阶段,毛利率较低。 上半年公司新签合同额3,676.5亿元,同比增加26.6%,继续保持较快增长。其中:铁路新签订单1,053.3亿元,同比增长501%;公路新签订单408.6亿元,同比增长24.1%;市政及其他工程新签订单1,428.2亿元,同比减少5%。 截至2013年6月30日,未完工合同额14,115.39亿元,较2012年底上升8.5%,为2012年营收总额的2.9倍。其中,基建建设11,483.09亿元,勘察设计与谘询服务182.92亿元,工程设备和零部件制造业务160.45亿元。 展望未来,国务院总理李克强在近期多次强调要保持铁路基建投资规模,加快中西部和贫困地区铁路建设,深入推进铁路投融资改革,加强城市基础设施建设。预计公司的业绩有望保持平稳快速增长。 盈利预测:预计下半年中国经济继续保持平稳发展的态势不会改变。预计2013年和2014年公司分别实现净利润81.97亿元(YoY+11.46%,EPS为0.39元)和90.26亿元(YoY+10%,EPS为0.42元)。

结论与建议: 上半年公司净利润增速超过4成,三亚免税店是增长的主要原因,2014年利润增长主要看海棠湾新店对当地旅游消费的深挖掘。目前公司正在就上海自贸区免税店进行谈判,作为唯一拥有在全国开设免税店资格的企业,子公司中免有望继续分享国内增长迅速的免税业红利。 上半年业绩:公司2012上半年实现营业收入78.46亿元,YOY增长13.58%,实现归属上市公司股东净利润8.05亿元,YOY增长41.52%,实现每股收益0.914元。2Q公司实现营收39.07亿元,YOY增长9%,实现净利润3.09亿元,YOY增长32.1%。由于毛利较高的离岛免税业务本期增速较快,带动公司上半年毛利提高了2.27个百分点至26.25%,期间费用率基本持平上年为11.33%。 商品销售业务:总体情况:上半年公司的商品销售业务实现销售收入33.3亿元,YOY增长27.32%,主要增长动力仍然是三亚免税店,除该店后其余业务销售收入增长10%。三亚市内免税店:虽然三亚1-5月游客增速平均仅为7%,低于往年10%的水准,但是由于免税限额提高带来的客单价提升,人均客单价达到3354元,比去年同期增长了51.83%,带动该店上半年实现销售额15.78亿元,同比增幅度约为56.89%,单店贡献利润达到3.34亿元。海棠湾项目:免税购物中心已经完成了相关的再融资工作,主体结构已完工,一期预计13年底开业。自贸区免税店:公司表示近期正在就上海自由贸易区设立免税店事宜进行谈判,暂未有确定的实施计画,但作为唯一在全国有资格开设免税店的企业,中免有望继续分享国内增长迅速的免税业红利。 旅游服务业务:受到限三公消费及国际经济复苏缓慢影响,上半年公司旅游服务业务44.16亿元,增速仅为4.42%,明显低于往年20%的增速。 其中国内游和入境游收入分别为3.27和10.93亿元,下降了28.24%和7.58%。与之相对应的是出境游增长19.43%,达到24.8亿元,依然维持了较快增速。我们认为政策风险的一次性冲击有望在明年消除,但国内居民对于旅游休闲的需求仍然非常旺盛,我们预计在低基数基础上未来旅游服务业务增速有望恢复到15%以上。 盈利预测:预计2013年三亚免税店单店有望贡献利润增长3亿元,2013和2014年公司实现净利润13.74和16.78亿元,YoY增长36.6%和22.2%,对应动态P/E为26.6和21.7倍,维持公司买入的投资建议。

中国平安2013年上半年实现营收和净利润分别为1895亿元和179亿元,YoY 增长19%和28%,好于预期;业绩增长主要来自于保险主业和银行。我们认为,平安产寿险盈利能力提升,各项指标好于行业水准,随着对寿险费率市场化影响的消化,经营环境有望逐渐走出底部,维持买入的投资评级。 业绩增长稳健,保险业务贡献利润提升。上半年净利润179亿元,YoY增长28%,其中,寿险业务净利润93.4亿元,YoY 增长32.8%;产险业务净利润34.9亿元,YoY 增长27.2%;银行业务贡献利润35亿元,YoY 增长11.8%,证券投资业务净利润10.7亿元,YoY 下降44%。公司保险主业净利润贡献度提升,主要是投资收益增长和资产价值损失减少所致,盈利能力提升明显,整体业绩表现好于预期。 寿险新业务价值较快增长,代理人数量逆势增加。上半年新业务价值101亿元,YoY 增长14.2%,显著高于行业平均增速。平安寿险承揽长期优于行业,上半年保费增长13.5%;与此同时,更为值得关注的是,结构调整开始凸显效果,新业务价值率同比提升2.5个百分点至28.9%,显示保费品质取得重大改善。个险管道仍然优势突出,上半年代理人数量54.88万人,较年初增长7%,在行业不利的情况下逆势大增,显示个险管道后备实力充足,保费承揽有望继续以高于行业的速度增长。 产险综合成本率95.5%,成本控制得当。上半年综合成本率95.5%,较去年同期提升2.4个百分点,主要是受车险竞争加剧的影响所致,但与去年全年相比仍略有下降,好于预期。公司力控赔付和费用的增长,在行业竞争激烈的情况下,上半年仍有4.5%的承保利润率,盈利能力持续提升。我们认为公司在电话车险方面仍占有相当的优势,且交叉销售等新管道贡献提升,在成本费用可控的情况下,未来盈利稳定增长可期。 短期仍需解决寿险利差收窄和投资的困境。行业的层面主要是寿险仍未摆脱经营困境,下半年继续面对资产负债匹配的难题,以及利差收窄的压力。尽管困难仍待解决,但我们认为相关政策鼓励保险发展,在国内保险深度和密度均较低的情况下,行业未来仍有很大发展空间。平安兼具综合金融和科技优势,未来将长期获得好于行业的成长。 盈利预测与投资建议。尽管下半年会有部分浮亏确认,不过考虑到公司产寿险能力提升,且我们看好下半年股市的表现,预计下半年业绩增速将进一步提升。我们上调公司2013年盈利预测24亿元,预计2013、2014年净利润分别增长35%和20%,公司当前A 股股价对应2013年P/EV 仅0.8倍左右,安全边际高,维持买入的投资建议。