上半年业绩符合预期。1H14公司实现营业收入9.07亿元,同比降16.06%,;归属净利润1.70亿元,同比升276.40%;扣非净利润0.30亿元,同比降38.19%;EPS为0.50元。2Q14收入同比降22.2%,净利降24.9%(1Q14变动-10.9%、+350.1%),增速均环比下降。 黄金珠宝销售减少是收入下降主要原因。在消费偏弱、竞争加剧及地铁建设等因素影响下,公司百货业务实现收入8.16亿元,同比降17.67%,因黄金珠宝销售减少。其中,东百东街店收入1.38亿元降10.3%,净利386万元降43.9%;洪元店和群升店合计收入2.39亿元降15.8%,净利818万元降1.5%;厦门店收入6,661万元降13.4%,亏损58万元,1H13亏98万元。分地区看,福州、厦门收入分别降17.09%、17.86%,莆田增长13.68%。 毛利率稳定,费用率升至历史最高水平。主业毛利率小幅提升0.18pct至15.9%,百货毛利率升0.02pct至15.18%。期间费用率升5.81pct至18.51%,达历史最高水平,其中销售、管理、财务费用率分别升3.35pct、0.79pct、1.67pct至12.78%、3.00%和2.74%。剔除兰州项目宣传费增加影响,租金和人工成本上涨仍导致销售费用率上升2pct。 未来两年快速扩张。下半年将新开2个门店:厦门蔡塘项目近期开业,福州红星店预计12月开业,与东街口商圈和台江商圈形成互补,进一步巩固福州市场地位。我们认为,短期外延项目集中将造成较大费用压力;但是,2015年东百商场改扩建完工与地铁通车同步,将带动公司自有物业面积增加26%(现10万平米),同时兰州国际商贸中心也有望于2015年开业,主业经营或将迎来拐点。 投资建议:考虑到丰富地产股权收益影响,预计2014-2016年公司净利分别增长220.1%、-82%和23.7%,对应EPS为0.52、0.09和0.12元。看好公司向购物中心和城市综合体的转型,及未来可能新增地产确认收入(暂未考虑),维持6个月目标价9元和增持-A评级。 风险提示:消费环境持续低迷;外延项目发展不确定性

皮革专业市场渠道价值凸显,行业景气底部回升。专业市场在皮革皮草产业链中是连接上下游的中间渠道,上游皮革生产市场集中度低,下游渠道扁平化突显价格优势,且皮革制品实体体验性强受电商影响较小。短期看,今年闰九月延长销售旺季,原材料跌价降低商户采购成本,行业景气底部回升;长期看,随着居民消费升级,具有轻奢属性的皮革制品享有广阔发展空间,我们认为,海宁皮城作为国内专业皮革连锁市场龙头,有望实现领先行业的稳定增长。 聚潮:产业集群强化核心竞争能力。公司专注于皮革专业市场经营20 年,是全球唯一一个提供全产业链服务的皮革专业市场,在商户和经营等层面积累了丰富经验,具有较强招商和聚客能力,进一步巩固其专业化、产业化、品牌化的核心竞争力。在享有国资控股政策支持的同时,公司管理层持股有序推进,是提升经营效率和持续转型的内在动力机制。 观海:内外协同寻求持续稳定增长。近三年收入复合增长率高达40%,虽然去年底以来消费偏弱,但上半年租赁主业仍实现了约20%的较好内生增长。预计此趋势有望延续,原因有二:1)内部挖潜提升盈利能力,租售结合的业务模式具有较高业绩稳定性,品类调整弱化季节性影响;2)外延扩张仍是增长主要驱动力,新市场拿地成本低、现金快速回收、商户资源稳定、品牌认同度高是异地成功扩张的基础,且目前储备项目丰富,为未来业绩持续稳定增长提供保障。 投资建议:行业景气回升打开盈利空间,作为国内皮革专业市场龙头,公司产业集群模式带来的价格、品牌、商户资源等优势领先,内修外延持续推进,预计2014-2016 年净利分别增长19.7%、13.1%和25.6%,对应EPS 为1.11 元、1.26 元和1.58 元。分业务考虑,给予物业租赁和销售业务2014 年分别20 倍和8 倍PE,6 个月目标价18.5元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:皮革销售租金定价不及预期;异地市场开发和培育风险。

事件:康得新公告称与Uttam Galva Steels Ltd.(简称乌塔姆)结成战略合作伙伴关系,达成战略合作协议,未来在康得新提供的产品在品质、价格具有市场竞争力的前提下,乌塔姆将康得新作为唯一供应商,年度光学膜供应量为1300万平米,双方将针对印度家电客户测试和开发覆膜钢板产品,共享知识产权。 装饰膜接连获得大客户合作,市场空间巨大:装饰板块广泛应用于电子消费品、家电、内饰、家装和建筑等领域,这几个领域国内合计一年装饰膜总需求量为10亿平方米,市场空间不亚于背光模组领域。乌塔姆年度光学膜需求量为1300万平米,此次签订协议利于康得新光学膜产品在印度家电及建筑领域的推广,此外双方将共同合作开发VCM 及各类光学膜,合作销售覆膜钢板,这将充分发挥康得新强大的设计和技术优势。公司此前公告与韩国联合钢铁供应光学膜,联合钢铁13年装饰膜的需求量3500万平米,保护膜需求量1亿平米。公司接连获得国际大客户合作,为未来2亿平米光学膜项目完全达产作下铺垫,另一方面也表明了非背光模组用膜市场空间更为广阔,我们看好公司在非背光模组用光学膜市场的拓展能力。 新材料项目将持续打破成长天花板:公司通过自主研发、技术引进等方式,在水汽阻隔膜、高性能建筑隔热窗膜、石墨烯功能膜和碳纳米管材料等新材料方面取得重要成果,与集团、保利龙马和德图成立的产业并购基金未来将重点投资先进高分子材料、石墨烯、碳纤维和新能源电动车等领域。我们认为公司的核心竞争力就在于管理层战略清晰、执行力突出、整合资源(人才、技术、核心设备、市场渠道等各方面)的能力极强,预计未来新项目、新材料将层出不穷,成长的天花板将会不断被突破。 公司为高分子复合材料平台,第一目标价33元:我们看好公司核心是所处高分子复合材料行业代表未来新材料发展、应用趋势,且空间大、高技术壁垒下盈利能力强而稳定,公司管理层大格局、大布局,执行力强,相信未来将不断有新产品拓展,高成长持续性强。基于上述原因可以给予公司高估值,我们预计14-16年EPS 分别为1.10、1.52和1.87元,维持买入-A 的评级和33元的第一目标价。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

营业收入加速增长,业绩符合预期。14年上半年公司实现营业收入15.03亿元,同比增长34.88%,归属母公司净利润3,422万元,同比增长6.55%,每股收益0.12元,业绩增长符合预期。推动业绩增长的因素:1)大机订单交付倍增,传统业务调整产品线,注重产业战略升级,销售规模稳健增长;2)由于期间费用率上升,综合毛利率持平导致净利润增速低于收入增速。 大功率中速机订单交付大幅增长,14年有望实现扭亏。上半年公司大功率中速机新签订单9,123.8万元,其中,2季度新签订单4700万元,在手订单总额3.67亿元。根据我们的测算,上半年大机交付2.55亿元,去年同期仅交付1450万元。根据在手订单交付周期,我们预计14年大机业务收入规模约4.3亿元,大机业务有望实现扭亏。随着我国执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机需求快速增长,预计2014年公司大机新签订单有望达到8-10亿元。 综合毛利率基本持平,期间费用率略有提升。公司上半年产品综合毛利率11.12%,同比基本持平。未来随着零部件自制率的提升,大机产品盈利能力明显增强,公司盈利能力将趋势性上升。销售费用率为3.1%,同比提高1.4个百分点,主要由于大机订单交付导致技术许可费用增长;管理费用率同比下降0.8个百分点至5.9%,管理费用控制较好。 受益国企改革加快推进,高管股权激励及资产注入预期提升未来成长。7月初,山东出台《关于深化省属国有企业改革完善国有资产管理体制的意见》明确提出“推动省属国企改制上市;对不具备上市条件的企业,鼓励资产注入省属控股上市公司;探索混合所有制企业员工持股;国有控股上市公司可通过股票期权等对高级管理人员和核心技术人才实施股权激励”等。公司隶属于潍柴集团,与潍柴动力相比,公司管理层没有股权激励,未来山东将加快国企改革,股权激励将推出,公司管理效率及业务开拓将大幅提升;另外集团旗下相关资产在国企改革大背景下存在注入预期,未来业绩增长空间广阔。 重申买入-A投资评级。公司经营情况进一步印证了我们对业绩拐点的判断,维持此前的业绩预测,预计2014年-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.73元,作为山东省国资委下属公司,未来将有望受益于国资改革加快,重申买入-A评级,6个月目标价为14.25元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:大机订单交付进度低于预期;原材料价格波动的风险。

业绩翻倍增长,符合预期。上半年,公司实现营业收入138.23 亿元,同比增长26.52%,完成全年计划的51.19%,归属母公司净利润1.19 亿元,同比增长143%,对应EPS 为0.087 元,扣非后净利润1.01 亿元,去年同期为亏损4,851 亿元,业绩大幅增长符合预期。 造船行业触底缓慢复苏,低价订单陆续交付降低毛利率水平。上半年,全球经济增长乏力,运力过剩短期难以改观,航运企业经营困难,船舶市场形势依然呈现复杂、多变的严峻形势,公司完工交付船舶25 艘/326.10 万载重吨,同比增长24.32%;完成修船175 艘,同比下降17.84%,船舶造修业务收入87.77 亿元,同比增长1.61%,毛利率9.07%,同比下降1.51 个百分点,由于完工交付的大多仍是前几年船价较低的订单,所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船订单36 艘/573.52 万载重吨,载重吨数同比增长11%,承接修船订单合同金额8.85 亿元,同比增长21.21%。 海洋工程业务实现突破,新接订单快速增长。上半年,公司的海洋工程业务持续快速发展,完工交付自升式钻井平台1 座,海洋工程业务收入26.4亿元,已经超过2013 年全年的收入规模,同比增长220.6%;公司发展新供应商,降低采购成本,海工业务毛利率增加3.35 个百分点。公司新接订单大幅增加,承接海工业务合同金额24.98 亿元,其中自升式钻井平台建造2 座,维修项目2 座,而去年全年新承接自升式钻井平台6 座。 受益于集团资产注入预期,中国船舶空间大。我们认为中船工业集团的资产整合的路径较大可能将以“先南后北,多个平台、属地化整合”为原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,预计军品收入占比超过一半,约130亿元,净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差的资产剥离,预计注入资产净利润规模接近10亿元,相关资产的注入将拓展军品核心业务,提升未来的成长空间。 维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.12元、0.51元、0.76元。假设军工资产一次注入,我们按照10亿元利润测算,给予40倍PE,注入军工资产的合理价值400亿元,假设注入资产按照1.5倍PB,对应合理每股价格为27.0元-30.0元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:船舶行业复苏反复;集团军船资产注入存在不确定性

事件:公司公告称与银隆新能源签订的战略合作框架协议目前已完成2亿元债权投资,方式为三友化工指定关联方唐山三友投资通过河北银行为银隆新能源全资子公司珠海广通汽车有限公司提供2亿元委托贷款,用于珠海广通汽车有限公司对石家庄中博汽车有限公司增资。并且银隆新能源承诺在本协议签订之日起一年内完成拟上市主体的股份制改造,届时将同意三友化工向拟上市主体进行不超过21%的股权比例投资(在不超过21%的范围内,三友化工自主决定股权投资比例)。 银隆新能源业务处于爆发阶段,未来参股后带来较大投资收益:银隆新能源主要生产电动大巴车,目前采用金融租赁的方式进行销售,生产基地分别位于广东、安徽和河北等地区。公司13年销量为200辆,收入和利润分别约为4亿元和1亿元,预计14年销量将快速增长至1000辆,收入高达20亿元、净利润3-4亿元。按照目前订单情况,预计15年产销将接近5000辆,公司收入有望接近百亿元、净利润也将达到10亿元左右。按照公司21%的股权占比,未来参股后将带来较大的投资收益(14-16年分别为2100万元、8400万元和2.1亿元)。此外,银隆新能源承诺未来三年内完成IPO或者借壳上市,届时公司参股股权价值面临重估,带来市值提升空间。 粘胶短纤景气复苏,中长期或将出现底部向上的持续改善行情:公司中报披露时预告1-9月盈利增长10-30%,我们测算三季度单季度盈利2.1-2.8亿元,按照中间值2.5亿元计算公司盈利将大幅度好转。我们认为公司盈利好转的主要原因在于纯碱、粘胶价格上涨,同时有机硅也有所回升。我们前期提示粘胶短纤景气复苏后产品价格连续三周三次提价,价格已从底部已经上调400元/吨且幅度逐步加快(前两次为100元,第三次为200)。我们认为粘胶短纤短期在需求旺季、高开工、企业协作下价格有望持续走高,中长期可能出现底部向上的持续改善行情。 投资建议:主业粘胶、纯碱和有机硅景气复苏,考虑到参股银隆新能源对公司盈利的贡献,我们预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.45和0.60元,给予买入-A评级,目标价7.0元。 风险提示:银隆新能源项目投资进展低于预期、粘胶景气持续低迷的风险等

事件:公布2014年半年报,实现营业收入22.19亿元,同比增长20.11%;归属于母公司净利润0.67亿元,同比下滑39.77%;EPS为0.17元。其中第二季度营业收入增长13.92%,净利润下滑32.59%。业绩符合预期。同时,公司对1-9月经营业绩预计变动幅度在-30%至0%。对此,我们点评如下: 品牌和渠道建设保持收入持续高速增长:14年上半年营业收入22.19亿元,同比增长20.11%,其中第二季度营业收入增长13.92%,这与公司提升市场占有率和市场竞争力的目标一致。上半年高端水饺“私厨”系列以及高端汤圆“果然爱”系列销售依然保持了较高增速。分品类看,汤圆上半年收入增长16.97%,在细分品类中增速最慢;水饺系列在上半年更换口味和包装,保持了20%以上的增长;粽子和面点系列由于基数较低及产品品类的创新,分别实现了26.7%和23.2%的增长。分区域看,随着公司全国性产品布局的推进,长江以南区域的收入增速领先的幅度在不断提高。 原材料及人工成本上涨抬高营业成本:14年上半年毛利率为35.22%,同比下降1.94pct。虽然公司加强高端水饺和汤圆等产品升级的推进,但上半年营业成本同比增长23.89%,其中粽子营业成本增长高达32.78%,使毛利率下滑2.36%,主要由于端午节期间,粽子原材料及人工成本均上涨,抬高营业成本。此外龙凤食品嘉善工厂开工率不足对毛利率也有较大影响。 市场费用投入加大导致净利润下滑:14年上半年净利润同比下滑39.77%,主要由于公司加大渠道深耕和产品升级力度,从而抬高销售费用和管理费用导致净利率较低;华北基地等新增产能处于开办期,投入费用较高提升费用水平;此外,报告期间公司对龙凤业务的整合仍处于调整阶段,上半年龙凤亏损6,465万元,但公司已经开始要求龙凤经销商政策与三全同步,且销售渠道的变动在今年9月底之前完成,龙凤食品整合成功后,协同效应逐渐显现,盈利水平有望回升。 展望:公司收购龙凤后,市场份额已达30%,未来随着三四线渠道的进一步深耕,公司龙头地位将会更加牢固;龙凤食品在上海级西南地区品牌竞争力较强,协同效应及净利润恢复增长值得期待。 投资建议:预计2014-2016年的收入增速分别为22.9%、19.7%、19.0%,净利润增速分别为-25.5%、45.9%、20.6%,EPS分别为0.22元、0.32元、0.39元;维持增持-A投资评级,6个月目标价20元,对应62.5X15PE。 风险提示:行业竞争超预期;食品安全;龙凤整合效果低于预期

业绩增长近五成,超出市场预期。上半年,公司营业收入388.05亿元,同比增长5.16%,归属于母公司净利润23.23亿元,同比增长48.61%,对应EPS为0.22元,扣非后净利润22.58亿元,同比增长51%,业绩超出市场预期。业绩保持快速增长主要由于:1)主要产品动车组交付量大幅增长;2)核心技术突破,核心零部件批量装车,产品结构优化导致毛利率上升2.55个百分点。 订单加速交付,轨道交通业务快速增长。自2季度开始,铁路车辆订单交付量增长,公司动车组交付69列,300公里动车组占比较大,动车组业务收入137亿元,同比增长61%;机车交付250台左右,机车业务收入60.3亿元,同比大幅增长118%,轨道交通业务收入292.7亿元,增长18.64%。由于核心零部件批量装车,产品结构差异导致轨道交通业务毛利率上升0.42个百分点。 在手订单及新招车辆加快交付奠定业绩快速增长。截止7月,公司在手订单1060亿元,其中,动车组260亿元,机车153亿元,货车和客车各46亿元,城轨车辆342亿元,其他(包括BT 项目)213亿元。今年中铁总上调车辆采购投资至1430亿元,增长34%,但上半年仅完成356亿元,因此下半年将继续加大车辆的采购,8月22日中铁总启动动车组招标,350公里动车组175列,250公里动车组57列,据我们了解,时速350公里和时速250公里高寒动车组各采购25列,抗风沙型动车组各10列,基本属于议标,合计招标量302自然列。凭借北车在高寒动车组的明显优势,预计将拿到全部高寒车订单,在其他类型动车组也具有相同的优势。预计下半年还有80-100列动车组招标,公司110列动车组在手订单将于10月陆续交付,考虑到部分招标车辆将与年内交付,预计下半年收入增速会显著提升。 海外业务加速拓展。上半年,公司海外业务23.24亿元,同比下降39.53%,主要是根据出口订单的交付周期,交付量同比减少。但目前公司海外订单约15亿美元,现在密切跟踪的海外项目比较多,今年以来,公司陆续为南非TFR公司采购机车项目,以及香港沙中线一期全新动车组项目提供担保,为未来项目的中标提供了保证。 维持“买入-A”评级。预计公司2014-2016年净利润55.5亿元、62.3亿元,72.8亿元,增长34.6%、17.6%、16.8%,对应EPS0.45元、0.53元、0.62元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.85元,对应2014年13倍PE。 风险提示。铁路体制改革导致铁路投资放缓的风险;车辆交付进度慢于预期的风险;海外市场开拓进展缓慢的风险

上半年业绩符合预期。1H14公司实现营业收入512亿元,同比降7.89%;归属净利润-7.56亿元,同比降202.93%;扣非净利润-8.21亿元,同比降214.92%;EPS为-0.10元。2Q14收入同比降0.2%,净利降233.5%(1Q14分别降15.9%、188%),收入环比降幅缩窄。 收入端环比改善,但仍处弱势。上半年同店收入下降8.57%,其中乐购仕店同店大幅下降29.46%,其他店型约降7%-9%;线上收入下降21.96%。二季度以来,随着公司转型战略的逐步落实,经营数据环比均有所改善,2Q14收入环比增长23.67%,同店降幅收窄至4%,线上收入环比增长50.97%,但与天猫、京东市场份额仍有较大差距。公司加快二三级城市渗透,国内共新开门店62家,关店64家,门店数达1,583家,其中乐购仕店7家,红孩子店4家。 综合毛利率持续走低,费用率环比下降。综合毛利率同比下降0.42pct至14.83%,降至08年以来低点。期间费用率虽然同比增加2.97pct但环比降1.1pct,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高2.17、0.59和0.20pct至12.98%、3.09%和0.07%。上半年期间费用率上升主要因人工成本增、物流投入及研发费用增加。作为公司互联网转型的核心之一,全国性物流布局加速发展,现有物流基地21个,在建基地15个,为未来公司物流运营能力的进一步提升提供保障。 持续关注收入端和线上业务的改善。我们认为,公司目前焦点并非高费用率或低经营效率,而在于其转型过程中线上和线下的市场份额均受到挑战,收入端压力较大,下半年持续关注收入端和线上业务的改善。公司拥有较强资源整合能力,今年以来已高度重视供应链建设、线下门店联动及用户体验提升,长期战略执行效果值得期待。 投资建议:考虑到公司转型战略实施费用承压及行业竞争加剧,预计2014-2016年净利分别增长-365.1%、35.5%和113.9%,对应EPS为-0.13、-0.09和0.01元。6个月目标价8.1元,维持增持-A评级。 风险提示:消费环境持续低迷;刚性费用较快上涨。

事件:公司公布1H2014财报,实现营业收入272.86亿元,YOY13.59%;实现归属于上市公司股东的净利润为22.93亿元,YOY31.93%;EPS为0.75元;其中二季度实现收入和净利润分别为142.51亿元和12.09亿元,YOY分别为15.85%和-3.37%;剔除上年同期递延所得税调整因素,利润总额增长约58%。对此,我们点评如下: 龙头业绩稳健增长,利润率持续提升: 报告期内,公司各项主营表现较优,液态奶(+15.29%)、奶粉(+9.1%)、冷饮(+8.16%)、酸奶四大产品线全线保持增长,并连续位居行业领先位臵,龙头规模优势凸显; 受益于产品结构的持续升级、去年下半年产品涨价、以及年初以来原奶价格下跌使得本期毛利率较上年同期提高2.26pct至33.12%;分产品来看液态奶、奶粉和冷饮毛利率分别提升2.51pct、1.62pct和3.6pct; 同时公司严格控制费用支出,继续加强成本费用管控,在收入较快增长的情况下,销售费用率较上年同期下降1pct至19%,最终净利率提升1.18pct至8.45%。 公司作为我国乳业龙头,拥有众多强势核心竞争力,可推动公司长期持续性发展:1)基于规模优势下的产品升级及新品创新能力突出;2)基于国内乳品最广最深渠道网络,与腾讯强势合作,加强互联网营销和开展O2O模式,实现渠道网络“天罗地网”化;3)继续加强上游奶源自控自建,打造产业链纵向一体化;4)公司正加速走向国际化,14年有望进入全球乳企排名前8。 盈利预测、估值与投资建议:维持盈利预测,预计公司14-16年收入增速分别为13.1%、13.0%、12.3%,净利润增速分别为22.3%、22.3%、19.9%,EPS分别为1.27元、1.56元、1.87元;维持买入-A投资评级,6个月目标价31.75元,对应20X15PE。 风险提示:原奶价格上涨超预期、食品安全问题。

事件:公司8月27日与飞天联合(北京)系统技术有限公司签署《飞天联合(北京)系统技术有限公司增资扩股协议》,公司拟出资500万元认购57.3623万元注册资本,占飞天联合增资后注册资本的5%。 点评: 飞天联合是国内铁路Wifi 技术先行者和标准制定者。铁路Wifi 具有较高的技术门槛,因其需要克服三大技术难点:1、要在列车高速行进中能够良好运行;2、要能同时接入移动、电信、联通三家电信运营商的3G/4G无线通信网络,实现通畅的信号接入;3、要通过在服务器端对常用信息的实时数据存储满足网速要求。飞天联合在国内率先上车测试高铁动车Wifi 技术,已经开始在部分路局示范运营,同时飞天联合和工信部等单位共同完成了轨道交通车载无线局域网相关的技术标准制定。 铁路Wifi 具有极高的商业价值。铁路Wifi 作为移动互联网的接入方式之一,具有极高的巨大商业价值:1、Wifi 接入是电信级的移动互联网入口,流量汇集能力高于搜索、社交、电商、应用分发等其他移动平台入口;2、2013年全国铁路客流量达到20.8亿人次,庞大的用户群意味着惊人的流量变现潜力;3、乘坐铁路时间通常较长,接入移动互联网的需求和时长都远高于其他场景,对于广告商来说其单位流量价值远高于其他入口。 公司与飞天联合在铁路Wifi 领域合作空间巨大。此次公司投资入股飞天联合吹响其进军铁路Wifi 的号角。作为国内铁路信息化领域的龙头企业之一,在国家鼓励民资进入铁路领域的大背景下,我们预计公司未来有望与飞天联合进行更为深入的合作(虽然此次入股比例仅为5%),共同分享铁路Wifi 市场这一巨大“蛋糕”。 投资建议:我们维持公司2014-2015年0.90和1.26元的盈利预测。行业高景气,公司业绩持续高增长,进军铁路WiFi 进一步打开了成长空间,业绩和估值弹性非常大,维持“买入-A”投资评级和36元的目标价。 风险提示:客户集中风险;整合风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。

业绩基本符合预期:半年度实现营收5.4,7元,同比增长117.45%;归属扣非净利润8801.42万元,同比增长208.17%。业绩基本符合预期。不考虑并表因素,由于OTC业务拖累(利润中有约1300万的抵扣),备考营收与利润增长分别为17.23%与10.37%(不考虑抵扣,利润增长25.89%)。 OTC业务下滑,处方药业务等待招标:分子公司看,金桥药业、神奇药业与柏强制药净利润分别增长21.38%、-22.99%与24.16%,分品种看主打品种斑蝥酸钠注射液收入增长50%,斑蝥酸钠VB6注射液增长30%+,由于上半年渠道药店集中进行新版GSP认证,清库存减少进货,导致OTC及双跨品种(金乌骨通、全天麻、金乌胶囊等)下滑20%以上,斑蝥酸钠注射液上半年仅吉林省开标,形成高规格对低规格的替换。 下半年是OTC销售旺季,非基药招标预期有望高增长启动:报告摘要三内容。下半年是OTC业务的旺季,四季度销售全年60%的量,随着渠道药店GSP认证完成,叠加补库存行为,OTC将高增长(业绩承诺7790.46万元,上半年仅完成1809.52万元);非基药招标预期启动,斑蝥酸钠高规格将全面替代低规格,经销商动力足,斑蝥酸钠VB6覆盖区域扩大, 投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间,优异且丰富的产品梯队,随着整合深入协同作用体现,经营状况将渐入佳境,维持2014-16年EPS0.53、0.71与0.97元,维持买入-A的投资评级,维持12个月目标价21.6元。 风险提示:招标时间不确定;内部整合可能需要的时间较长;

上半年扣非后净利润增长131%,业绩超出市场预期。上半年,公司营业收入97.90亿元,同比增长33.1%,归属母公司净利润17.31亿元,同比增长111.18%,对应EPS 为0.39元,扣非后净利润15.85亿元,同比增长131.72%,业绩超出市场的预期。业绩保持快速增长主要由于1)上半年钢材加工量增长41%,建造和安装业务增长较快,项目管理能力不断提高;2)规模效应及整体作业效率提高、成本管控加强,综合毛利率提升8.1个百分点。 海上作业能力继续提升,下半年工作量将持续增长。上半年,公司作业能力明显提升,共设计16个EPCI 总承包项目,作业工时117万工时,同比增长7%;完成钢材加工量15.7万结构吨,增长41%,完成12座导管架和12座组块建造工作;安装业务先后运行14个项目,投入船天1.24万个,同比增长18%,完成17座导管架、16座组块的海上安装及264公里海底管线铺设,公司海洋工程业务92.4亿元,增长了29.39%。下半年,公司将继续运行垦利10-1、俄罗斯yamal 等24个工程项目,其中国际项目增至7个,有6座导管架和21座组块正在加紧建设中,工作量的持续增长奠定了全年业绩较高的增速。 上半年订单增长214%,海外业务开拓大幅增加。上半年,公司获得订单总额176.32亿元,同比增长214%。其中国内订单52.54亿元,同比仅增长3%。海外项目(含俄罗斯Yamal 项目和缅甸Zawtika 项目)6个,订单金额123.78亿元,而去年同期海外订单仅有5亿元,公司EPCI 总承包能力和整体实力逐步被国际大型能源公司认可,公司进一步完善国际布局,继续深化与国际能源公司的合作,积极推动与壳牌、Technip 等战略合作有助于提升公司在国际大客户中的影响力,未来总包能力及整体实力增强,公司国际业务将持续增长。 作业能力和效率提升,盈利能力大幅增强。上半年,公司综合毛利率26.7%,同比提升8.1个百分点,其中,海洋工程业务毛利率提升9.1个百分点至27.72%,主要是由于海上作业能力和作业效率提升明显,船舶资源利用率提高,海上安装项目作业天数相应地缩短,有效降低了海上项目安装成本。 重申“买入-A”投资评级。我们维持此前的盈利预测,预计2014-2016年公司净利润33.69亿元、39.65亿元、45.86亿元,对应EPS 为0.76元、0.90元、1.04元,净利润复合增速18.7%,公司成长性强兼具有较高的安全边际,重申“买入-A”评级,6个月目标价9.91元。 风险提示:原油价格波动导致全球海上油气开支下降;海外项目运营风险。

事件:公布14年半年报,实现营业收入143.2亿元,YOY为1.37%;归属于母公司净利润72.3亿元,YOY为-0.2%;EPS为6.3元。其中,二季度收入增长-1.3%,净利增长-3.4%,EPS为3.09元,基本符合我们与市场预期。对此,我们点评如下: 剔除预收账款调节因素,二季度实际收入增速14%,与渠道调研情况匹配:剔除预收账款对业绩调节因素,2013年2Q真实收入约52亿,2014年2Q实际收入约60亿,单季度YOY为14%。据草根调研经销商,茅台经销商库存水平较低,显示全年库存周转良性。此外,茅台计划外供应政策今年依然执行,目前大部分经销商手里库存不多,在销售旺季即将来临情况下,计划外提货量拿货热情可能提高,下半年业绩反转概率较大。 销售费用率的大幅下滑使得业绩超预期。本期毛利率为93.2%较去年同期下滑0.2%,主要由于年份酒销售的下滑。费用方面,销售费用率大幅下滑1.3%,主要是广告宣传及市场拓展费用大幅下滑;管理费用率提高了2.1%,主要由于工资性支出等公司经费大幅上升;财务费用率提高1.3%,主要由于集团归集成员单位资金,存款利息收入减少使得财务费用率提升。 不考虑利息收入减少的影响,息税前利润增速为2.9%,超市场预期。 对茅台的投资逻辑再梳理:1,未来增长稳定,跟随中产阶级每年约10%人数的增长,茅台实现10-15%收入增长概率较大;2,与其他消费品龙头相比,目前茅台二级市场估值仅10X15PE,低估明显,估值修复空间大;3,白酒行业基本面见底,2014年中报将是基本面见底在报表端的体现,预计2015年优秀企业实现两位数增速概率较大,估值修复趋势可得到持续支撑;4,十月中下旬沪港通将开通,公司作为全球投资市场的稀缺优质标的,预计年内估值仍会继续提升。 盈利预测、估值和投资建议:预计14-16年收入YOY分别为7.3%、15.7%、15.2%;净利润增速分别为5.1%、21.1%和15.9%,EPS分别为15元、19元和22元,维持“买入-A”评级和200元目标价。 风险提示:销售低于预期带来的业绩低于预期风险。

事件:公司公布1H14财报,实现营业收入169.58亿元,YOY13.27%,归属于母公司所有者的净利润14.05亿元,YOY0.7%,扣非后净利润12.47亿元,YOY19.17%,EPS为1.04元;其中二季度实现收入和净利润分别为95.5亿元和8.19亿元,YOY分别为10.3%和-9.7%,单季度扣非净利润为7.62亿元,YOY为27.2%,业绩符合预期,对此,我们点评如下: 双轮驱动发展战略助力上半年销量以远高于行业增速快速增长,市场份额进一步提高:上半年在继续巩固和加强山东等基地市场的同时,公司坚定双轮驱动战略,共实现啤酒销量531万千升,YOY15.75%,远高于行业5.66%的增速,份额进一步提升至20.57%;主品牌共实现销售量257万千升,YOY7.19%,其中奥古特、易拉罐、小瓶、纯生啤酒等高端产品共实现销售量94万千升,YOY14.13%;分区域来看,华南市场由于竞争激烈,收入以5%小幅下滑,其他市场表现较正常。 去年二季度三得利并表增加2.1亿元投资收益导致今年二季度净利润增速下滑,扣非后表现非常良性:今年二季度净利润增速虽然为-9.7%,但扣非后净利润增速达到27.2%,表现良性;上半年毛利率由于低毛利率大众酒的较快增长,下降1.35pct至40.18%;期间费用率下滑1.08pct至22.98%,最终净利率下滑1.12pct至8.48%。 行业竞争依旧激烈,面对外资品牌冲击,公司将积极调整战略,以差异化在中高端市场取得新突破:在行业马拉松的最后阶段,龙头间市场争夺愈发激烈,为保持长期更加良性的增长,公司第八届董事会提出未来3年销量增长目标为高于行业2pct,同时将调整发展战略,未来将致力于产品结构的优化和提升,充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势,以差异化竞争战略在国内中高端市场不断取得新的增长;另外,公司的品牌战略调整为1+1+N,即青岛啤酒主品牌+全国性第二品牌崂山啤酒+汉斯、山水、银麦等区域品牌。 盈利预测、估值与投资建议:我们预计公司14年-16年的收入增速分别为12.5%、12.3%、10.4%,净利润增速分别为12.7%、13.7%、18.8%;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为48元。 风险提示:天气因素;部分重要市场竞争格局发生巨大负面变化;原料价格剧烈波动等。