高压变频器龙头企业,增速远超行业增长。公司是高压变频器龙头企业,近年来业绩快速增长。目前,我国高压变频器行业年增速约20%-30%,公司以其产品较高的性价比,持续稳定的运行经验,在行业内树立了良好的口碑。2011年前三季度公司实现营业收入4.07亿元,同比增长69.60%,归属母公司净利润0.87亿元,同比增长35.84%,扣除股权激励费用影响,净利润同比期增长59.62%。 公司经营战略清晰,并购与自主研发布局全产品线。在巩固高压变频器优势地位的同时,公司横向拓展产品线并向综合解决方案提供商发展。公司采用自主研发方式,拓展中低压变频器业务。与国电南自和晋煤金鼎公司合作,拓展下游市场。另外,公司收购北变变压器(上海)有限公司70%股权,有助公司降低生产成本,并提高产品稳定性。 公司矿井同步提升机变频器成功验收,在手订单充裕。截至2011年3季度末,公司有3台自主研发的矿井同步提升机高压变频器成功实现验收,为此项产品的大规模市场推广打下坚实基础。目前,公司高性能高压变频器在手订单为13台,金额约2亿元,未来该项业务有望持续快速增长。 中低压变频器开始贡献业绩,未来销售方式将逐步拓展。截至2011年前三季度,公司中低压变频器实现销售收入约600万元,预计4季度将快速增长,全年有望实现3000万元销售收入。公司中低压变频器将采用交叉客户、渠道和专机三种销售方式相结合,逐步拓展公司在中低压变频器领域的市场占有率。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.59元,0.84元和1.19元,目前股价对应PE分别为35倍、24倍和17倍,给予公司2012年30倍PE,对应目标价25.2元,首次给予推荐评级。

预计公司11-13年EPS分别为0.79、1.17和1.49元。公司是A股上唯一一家阻燃剂行业上市公司,没有业务相似的企业可比,但从大类上可以划分为精细化工,我们选取了8家同属精细化工的上市公司进行比较,2011年平均市盈率为32倍。公司作为世界有机磷阻燃剂龙头,未来将极大地受益于新的防火消防法规,加上未来向上下游延伸产业链的预期,特别是向上游扩张的预期,另外公司超募资金较多,目前资产负债率仅15%,未来有利用超募资金进行新项目的预期,可以给予较大的估值溢价,2012年PE估值30倍较为合理,合理股价35.10元,维持公司“推荐”评级。建议积极关注新的建筑保温材料防火消防法规进展。

结论: 我们对公司成立浙江皇台酒业有限公司这一举措给予一定预期,考虑到初期可能有不小的投入以及各项成本,而收益有限,结合公司拟增发收购承德山庄企业等因素,维持如下预测与评级:2011-2013年收入为1.28亿元、11.3亿元和18.1亿元,增速达到100%、780%和60%;净利润达到2489万元、2.4亿元和4.23亿元,增速为141%高达867%和68%,EPS为0.14元、0.99元和1.74元,对应PE122倍、20倍和11倍, 以二三线酒地板式估值水平40倍PE 测算,2012年目标价可达40元左右,提升空间超过76%,但鉴于并购还存在不确定性,而且以公司自身业绩测算的动态PE过高,故维持推荐评级。 风险提示: 假如公司并购计划未获通过或被并购的公司盈利能力未达预期,则PE 过高,形成估值泡沫。

事件:近日我到京运通进行了实地调研,和董事长冯焕培、董秘张文慧等公司高层就当前光伏行业发展形势和公司目前所面临的机遇和挑战进行了深入的交流和沟通。“抱团取暖”和“走出去”成为指导公司今后发展的“主旋律”,整个行业可能最快需要6个月时间恢复,且将呈现“强者恒强,弱者更弱”的格局。 观点:1.区熔单晶设备研发加速。 区熔单晶炉作为公司未来主要打造的两大产品之一,目前研发进程加速。公司已经研发出来一台样机且在进行改进测试,未来第二,第三台样机会陆续搭建起来。工艺方面,目前公司通过不断摸索,第一根4英寸区熔单晶硅棒已经成功拉制出,今后随着工艺技术的改进,成材率和稳定性将会得到进一步加强与提升。我们研判公司未来将先从区熔单晶硅装备做起,通过工艺摸索,进入区熔单晶硅(片)领域,未来整个工艺普及以及成本大幅下降后,积极拓展区熔单晶装备领域,区熔单晶装备未来有可能成为公司新的增长点。 长期以来,大直径区熔单晶设备由于制造工艺复杂,技术难度较高,一直被国外厂商所垄断,即便是近期放开了对我国的出口限制,其装备进口价格高达2500万人民币左右,价格暴高。大直径区熔单晶硅装备制造的难点在于高频加热设备的制造能力(加热线圈机构与优化)和成晶工艺条件(拉晶参数)的摸索。我国经过多年的研发,目前区熔单晶设备的生产技术逐步被国内企业所掌握,包括理工晶科、洛阳金诺和京运通等。公司区熔单晶炉产品具有显著的成本优势,其成本主要为进口电气和原材料。未来随着在其主要进口电气的国产化,成本上还有较大下降空间。 按照区熔单晶硅的使用方法分,区熔单晶硅主要分为两大领域:气相掺杂(GasDopsiton,GD)和中子嬗变掺杂(NeutronTransmutationDoping,NTD)。气相掺杂(GasDopsiton)是区熔单晶硅的主要应用领域,我们熟知的传统电子电力器件、高压大功率器件(如IGBT)等属于此领域,约占区熔单晶硅用量的80%左右;中子嬗变掺杂(NTD)领域区熔单晶硅使用量占20%左右,主要是用于新能源技术所推动的变压变频器件的应用。我国区熔单晶硅05-10年的需求量分别为71吨、76.31吨、82.36吨、86.71吨、71.54吨和93.8吨左右,年平均增速5%左右(见图1、图2)。目前,我国区熔硅每年大约需要100多吨;混料价格为4000-5000元/KG,粗略计算,对应大约50亿人民币区熔单晶硅混料市场;一台区熔单晶炉一年生产区熔单晶硅大约20吨,按照目前多晶硅需求量,区熔炉装备市场需求量大约为5-10台左右,按照每台2500万人民币进口价格计算,市场容量为1.25-2.5亿元左右,并不算太大。据业内了解,区熔单晶硅生产企业主要为海外企业,如Shin-EtsuHandotai(日本)、Komatsu(日本)、TOPSIL(丹麦)、Siltronic(德国)等,产业集中度相对较高;国内涉入该领域的主要有天津环欧(中环股份)和有色院(安泰科技),前者目前约占国内60%的区熔晶硅产能,后者装备数量不多,实际产量并不大。 2.12寸大直径超导磁场直拉单晶炉积极研发中。 大直径超导磁场直拉单晶炉项目目前也在积极推进,未来公司将积极推进该项目,争取研发和制造出十余台设备。大直径直拉单晶炉是IC半导体工业用晶硅圆生产中的主要装备之一,目前主流产品主要被国外厂商垄断。IC集成电路级别晶硅圆主要有国外几家经过下游客户认证的欧美和日本供应商所垄断,国内企业进入该领域的还比较少。公司大直径直拉单晶设备如果取得成功,未来对我国晶硅圆企业在保证晶硅圆产品品质的情况下,采用国产设备,降低成本,提升与国外晶硅圆巨头的竞争能力有重要意义。 IC级别晶硅圆市场容量每年大约是近1000亿人民币,目前主要被国外企业垄断,主要有瓦克、住友、新月、MEMC等,国内很少企业能够生产。这些企业先拉制大直径(如12寸)单晶硅棒,然后做成切片并抛光,卖给芯片生产商。一般企业要进入IC级别晶硅圆供应商,需要经过下游IC芯片企业严格认证,不仅要能保证品质,更要有能力保证充足的供货量。进口的晶硅圆,目前折合成晶硅圆硅料价格大约为640人民币/KG,目前国内的有研院等企业在积极上8寸晶硅元生产线,虽然进入该领域比较具有挑战性,但未来能打开该市场的话,将会打开一片新的天地。 虽然我国在直拉单晶炉的研发制造上已经有了几十年的历史,小直径和太阳能级直拉单晶炉已经完全国产化,生产企业众多,诸如天龙光电、浙江晶盛、西安联创等等,一些研究所也有产品推出。目前国产直拉单晶炉大多处在8英寸以下的装备,大直径,特别是12英寸IC半导体级设备的能商业化大批量生产企业很少,大多处在研发试制阶段。理工晶科于07年宣布在国内率先研发成功12寸直拉单晶设备,但销售数量并不大。公司目前积极着力研发12英寸直拉单晶炉,未来一旦取得突破,将成为典型的进口替代产品,为国内晶硅圆生产企业进入此领域以及降低成本带来较大机会。 3.传统单晶炉售价稳定,未来新品或提升盈利。 公司传统直拉单晶炉目前售价大约为75万元一台,销售价格稳定。公司经营策略是在售价不变的情况下,不断给客户提供新的产品。单次投料量不断加大,目前新品90型直拉单晶炉已经可以做到120KG的投料量,能耗降低到50度/Kg.未来还将推出更大投料量的产品,有效帮客户提升生产效率,降低使用成本。考虑到未来公司更大容量直拉单晶炉的推出,预计公司11-12年直拉单晶炉记账销售数量为540台和967台(新品按照售价等效为目前炉子计算),销售收入为3.6亿元和6.5亿元,净利润为1.05亿元和1.85亿元,增厚EPS为0.25元和0.43元。 4.多晶硅铸锭炉逐步放量,订单或有延迟。 公司多晶硅铸锭炉目前主要销售为550KG级别和660KG级别多晶硅铸锭炉,其外壳模具是通用的,通过更换内部热场结构,可以升级到800KG级别。公司多晶硅铸锭炉的石墨件、控制系统和炉壳均为自己加工制造,对控制成本比较有利。公司预计多晶硅铸锭炉毛利率将会维持稳定并有所提升,通过不断向客户提供新品,维持销售价280万人民币左右。公司多晶硅铸锭炉主要客户有无锡高佳,赛维LDK,海润光伏,浙江优创(向日葵控股子公司)等。目前受到光伏行业不景气影响,客户出现推迟提货的现象,公司将根据客户进展需要,按时完成客户订单。公司未来也将积极推进新品的研发,从提高转换效率方向着力,努力为客户降低成本。我们预计公司11-12年多晶硅铸锭炉记账销售数量为550台和650台,销售收入为13.7亿元和15.7亿元左右,净利润为4.10亿元和4.66亿元左右,增厚EPS为0.96元和1.09元。 5.硅锭切片业务略亏,但总体影响有限。 公司目前硅锭切片业务稍有亏损,主要是上下游原材料与产品价格变化太快。公司处于维持客户关系角度出发,会在一定范围内开工保障业务的可持续性。这将为未来行业景气度好转打下基础,对公司的长期发展有一定益处。 6.“抱团取暖”和“走出去”战略。 公司今后的策略是积极的“抱团取暖”和“走出去”策略。一方面,公司积极和产业中下游企业联合,诸如与海润光伏共同投资参股设立子公司海润京运通,参加光伏电站建设,熟悉整个产业链各个环节。对于海润京运通的投资,主要是财务投资,未来如果出现风险,如公司公告所述,可以按照贷款利率收回公司资金,保障资金安全。执行“走出去”策略,公司已经在美国和欧洲设立了业务办事处,一方面销售公司产品,另一方面积极进行项目的搜集和整理,利于公司在合适时候进行项目运作。公司产品目前已经销售到吉尔吉斯斯坦等地区,未来也会加大产品海外销售渠道的拓展,增加公司盈利能力。 结论:1.投资建议公司区熔单晶炉研发速度加快,第一台区熔单晶炉已经建成,虽然短期市场容量有限,但成本优势明显,未来或为公司带来一定业绩;12英寸大直径直拉单晶炉正在积极研发中,未来成为公司单晶炉新品且提升公司单晶炉盈利能力;多晶硅铸锭炉和单晶炉产品因下游光伏行业不景气,目前出现客户延迟提货的现象,对公司业绩增长带来一定压力;公司对产业链中下游投资(海润京运通)属于财务投资,有助于公司了解产业链;铸锭切片业务目前略亏,但对公司今年业绩影响不大。我们研判短期内公司仍旧以单晶炉和多晶炉产品为主,预计公司11-12年EPS分别为1.35元和1.67元,对应PE为22和17.8倍,首次给予“推荐”评级。

结论: 公司在甲醇制烯烃项目上再签订设计订单,显示在该领域市场化拓展方面取得实质性进展,将受益于“十二五”期间烯烃项目快速发展。公司自主研发的技术开始进入业绩收割期,后续项目合同额值得关注,技术优势型企业理应享有估值溢价。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、1.16元、1.80元,最新收盘价为25.73元,对应PE34倍、22倍、14倍。未来6个月目标价34.8元,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示: 新签订单不能顺利执行的风险;行业周期性风险

结论: 公司是黄酒行业的龙头老大,也常被誉为黄酒中的“茅台”,但是不仅从品牌高度还是营业收入上看都无法相提并论,究其原因,除了相比于白酒行业,黄酒产业的规模、市场消费环境以及营销手段都远远不及之外, 公司机制不够灵活、营销需要更多改进、来自地方的政策性因约束较多也许也是主要原因。这显然与绍兴黄酒悠久的历史、深厚的文化底蕴以及健康养生的功效等极不相称,也因此成为绍兴黄酒产业做大做强的基础和、压力和动力之所在。同时,公司是被誉为“国酒”之一、集中国驰名商标、中国名牌和国宴专用黄酒于一身的黄酒第一品牌,也是国内最大的黄酒生产、经营和出口企业,考虑到原酒电子交易平台对公司业绩的提升、绍兴市政府政策“松绑”、绍兴市政府要求做大做强龙头企业、产品理念创新和多种营销手段并举的等诸多积极变化,我们认为目前公司正在进入增长重大拐点期。 盈利预测和投资建议: 考虑到黄酒本身的健康属性、行业具有广阔成长空间、公司以及绍兴地区的政治经济社会环境等正在积极变化之中,我们从中性偏乐观角度,维持如下观点:预计2011-2013年净利润增速可达58%、56.6%和54%,每股收益为0.32元、0.50元和0.77元;1997年上市以来PE均值高达49.79倍,给予六个月目标价15元预期,对应2011年动态PE46.87倍和29.87倍,较当前价位还有30%左右的空间,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:糯米等原材料成本大幅上升会吞噬较多利润;原酒交易量的增长未达预期会降低业绩增速等。

具备穿越宏观经济周期的特性,维持“强烈推荐”评级 维持此前2011年8月30号报告中的业绩预测,11-12年的eps为0.64元,1.01元,对应的pe为34.5倍、21.9倍。同方微电子注入晶源电子作为同方股份分拆上市的一个计划、以及晶源电子作为同方股份旗下另一个业务整合和资本市场平台,未来或存在增发、并购等预期。另外,智能卡子行业的市场和需求与宏观经济周期的相关性很弱,其周期与其自身发放周期和国家政策相关,具备穿越宏观经济周期的特性,我们预计2012年应该是社保IC卡和金融IC卡发放的起步年,2013年进入放量阶段。因此,我们维持公司“强烈推荐”评级。

事件:厦门蒙发利科技(集团)股份有限公司(以下简称“公司”)拟在厦门和马来西亚健康生活世界有限公司(HealthyWorldLifestyleSdn.Bhd)(以下简称“OGAWA”)共同出资设立合营企业(企业名称具体以合营企业有关事项涉及须经审批机关批准的内容为准)。 合营企业的注册资本为人民币2,000万元,投资总额为2,000万元,其中:公司以货币出资人民币1,000万元(自有资金出资),OGAWA以货币出资人民币1,000万元或等值美金。合营企业的经营范围包括按摩保健类产品的销售和进出口贸易、商务信息咨询、技术服务、技术咨询等。公司和OGAWA按照出资的比例,各占合营企业50%的股权。 观点:1.合营是OGAWA的现实选择OGAWA是马来西亚著名的保健品牌,创立于1996年,主要从事健康及康宁器材设计、开发及市场行销公司。公司在马来西亚市场份额第一,并逐步进入其他亚太市场,包括新加坡、印尼、澳大利亚、中国、越南、泰国等地。 国内按摩器具品牌商主要分为三股势力:日系厂商借助品牌和制造的双重优势,主要面向高端群体;东南亚品牌借助良好的产品设计,主要面向中高端群体,占据了重要的市场地位,来自于新加坡的傲胜在制造和品牌上双双发力,合资制造公司大东傲胜可以对公司的产品理念和研发设计进行迅速地响应,刘德华代言天王椅又让傲胜的品牌上了一个新的台阶,同时傲胜在国内的网点布局和渠道拓展处领先地位;国产品牌借助国内的制造优势,通过价格策略占据中低端市场。 OGAWA在国内拥有一定的品牌知名度,在产品性能上不逊于日系厂商和傲胜,但是公司缺乏制造优势,同时公司在国内的渠道拓展进程远逊于傲胜和国产品牌,因此OGAWA选择与代工厂商蒙发利进行合营,将国内市场的拓展交由蒙发利来做,收取较为稳定的品牌收益。 2.合营助力蒙发利开拓国内市场此次合营包括商标合作和资产收购两部分,资产收购主要是指OGAWA国内的分、子公司的经营性资产(包括存货、设备等资产),商标合作是此次合营的重点。在合营企业设立后,合营企业将向OGAWA受让上述6项注册商标,受让对价为人民币402万元,合营企业其后作为注册商标的权利人将该商标授权给蒙发利及蒙发利的子公司使用,注册商标使用仅限于中国大陆地区,不包括香港、澳门和台湾地区。 由于蒙发利是OGAWA的重要代工厂商,产品研发和设计能力很强,位居按摩器具行业的出口龙头地位。但是公司的产品90%以上出口给其他品牌厂商,受海外经济波动的影响较大。因此公司也在逐步拓展国内市场,自建品牌需要较高的时间成本和经济成本,而OGAWA又属于按摩器具的一线品牌,具有较高的影响力,通过支付一定的品牌使用费获得其使用权有助于公司迅速拓展国内渠道,预期可为公司带来良好的回报。 结论:公司位于行业出口龙头地位,但是目前主要收入来自于海外,国内市场拓展进度存在很多不确定性,我们对公司持谨慎乐观态度。预计公司2011年、2012年eps为1.47元、1.89元,对应PE为26.16倍、20.43倍。10月25日公司股价38.58元,我们认为2012年25倍PE较为合理,六个月目标价47元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、国内市场拓展进度存在一定不确定性。

结论: 具备跨区经营优势的西单商场与具备品牌区域影响力燕莎的立体式嫁接将构筑想象空间巨大的多品牌、多业态商业航母:处于寡头垄断地位燕莎奥特莱斯三馆品类协同效应的发挥将迎来利润对收入的杠杆期;金源MALL 作为综合体航母的典范构筑了租金稳步提升和两大百货主力店内涵式挖掘输出的水泥鼠标增长;今后分散的社区型购物中心及郊区的大型购物中心将会迎来更好的机会和整合机遇。主力门店的杠杆起航、西部门店的区域红利延续、成熟门店的阶段改造重生将是公司明年业绩的三大护航。我们维持公司2011-2013年的盈利预测,EPS 分别为0.59元、0.74元、0.92元,对应PE 分别为21倍、17倍和14倍。综合考虑到整合后期较大的业绩弹性和事件性催化剂,给予公司12年21倍的PE,对应6个月目标价16元,距当前价格仍有23%的涨幅,维持“强烈推荐”的投资评级。

结论: 公司转让51%华夏基金的股权,使得华夏基金的股权结构符合监管层的要求,为华夏基金受托资产规模的扩大扫清障碍,短期来看在一定程度上削弱公司业绩,但从长期来看有利于公司获得持续稳健的基金管理收入。并且此次股权转让事件并不改变公司在行业中的龙头地位,公司合理的买卖方业务以及国际化布局仍将引领公司的持续增长。 股权转让完成后,公司仍持有华夏基金49%的股权,仍为实际控制人,我们预计公司仍将合并计算报表。若此次股权转让能在年底之前完成股权交割,且转让收益能一次性计提到投资收益中,则我们调整公司2011年和2012年的EPS 到1.13元和0.72元,对应的EPS 为11倍和17倍,继续维持“强烈推荐”的评级。

结论: 综合来看,补贴新政导致的提前透支消费是作用于全行业的短期扰动因素,而其后续的新补贴目录却构成上汽行业地位提升新的动力,更加严厉的补贴政策是对上汽强者恒强优势地位的进一步助推。预计公司2011-2013年EPS分别为1.91、2.22和2.67,对应PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑到增长的稳定性、行业结构变化中的优势地位和较低的估值,维持“推荐”评级。

结论:公司主要产品面临较好的市场空间,虽然下游需求出现爆发性增长的可能性不大,但市场空间的稳步提升以及公司在钢铁、有色等行业余热锅炉领域的优势地位,有利于保证公司业绩持续稳定增长。目前,公司股价对应2011年25倍市盈率,相对其他3家余热锅炉制造企业的PE水平偏低,存在一定上涨空间。预计公司2011-2013年EPS分别为1.19元,1.41元和1.71元,目前股价对应市盈率分别为25倍、21倍和18倍,给予公司2012年25倍市盈率,对应目标价35.25元,上调为强烈推荐评级。

报告摘要: 东软的第四次转型走在路上。从1991年至2003年,共进行过三次重大业务调整,而这三次转型都取得了相当大的成功。如今,东软的第四次转型已经走在路上,这次转型的目标是:提高人均生产效率、品牌化发展、提高上下游覆盖能力从而提高附加值、走向国际化。公司的各种转型思路和转型策略都符合当前我国整体宏观经济的转型要求。 东软已经准备好了转型所需的各种要素。东软先后在组织管理、人才培养、技术储备、合作伙伴、政府关系等多个方面做了充分的准备,为成功转型提供了有力保障。公司先后通过了PCMM 5级认证,在东软信息学院储备了物联网和云计算等多样化的人才,与多个全球知名IT 厂商合资设立子公司,并与包括哈曼在内的多个政府建立了全面战略合作协议。 东软医疗的发展历程充分体现了东软的转型思路。1996年,东软果断地介入医疗业务,到今天,东软医疗已经成为国内领先的医疗解决方案和医疗设备提供商,先后研制成功了16层CT、PET 等填补国内空白的医疗产品。如今,东软医疗再次把重心转向了医疗服务,从方案商到设备商,从设备商到服务商,完整演绎了公司的发展过程和转型思路。 云计算是公司另一个重要的转型理念。作为一家中国领先的IT 解决方案与服务的供应商,云计算和云应用的解决方案和服务是原有IT 解决方案与服务业务的延伸。云计算对于公司的客户来说是一次新选择,而对公司的发展来说则意味着一个顺应技术发展大势要把握的新机会,并且很可能成为东软发展的又一加速器。 盈利预测与投资评级:我们预测今年将是公司的业绩拐点之年,明年公司将能够克服近两年人力成本大幅上升带来的压力,从而实现净利润50%左右的增长,我们给予公司2012年30倍的估值,对应6个月的目标价位15元,上调评级至“强烈推荐”。

事件:近期赴公司调研,了解公司经营情况。 1.公司在煤化工领域占绝对优势,未来发展空间大 公司在煤化工设计与总承包领域具有绝对优势,占有绝大部分市场份额。从订单来看,煤化工上升非常快, 在10年新签合同额中煤化工占比27%,11年上半年占比预计在50%左右,明显超过08年及09年中期主营业务收入中煤化工工程承包占比5.72%、16.54%;8月份签订的越南电站项目合同额84亿,导致前三季度煤化工订单占比回落至37%。从中国资源结构来看,能源需求与原油价格高企给予煤化工很大的发展空间,据专家预测当前油价下在60-70美元煤化工就有利可图,盈利情况也很乐观。今年新签煤化工订单量取决于市场需求,大型国有企业、民企都有介入,公司大约一半的设计订单来自民企,大订单方面国企居多。国家及各地方政府规定在一定时间内必须能源就地转化,对煤化工未来发展形成利好。 2.积极开拓海外市场,未来海外收入将占到三分之一 公司在上个世纪80年代就已开始开拓海外市场,凭借技术与成本优势,公司最近几年在巩固传统市场东南亚、北非、西亚等的基础上,新开拓了沙特、哈萨克斯坦、美国、埃及、俄罗斯等地域,今年境外已新签140多亿。海外市场领域主要包括传统化工、电厂,尿素与合成氨,合同金额比一般化工项目要大。今年上半年海外收入占总营业收入的17.55%,计划未来占到三分之一左右,意味着海外市场还有倍增的发展空间。 3.订单执行未受政策层面影响,未来三年业绩将保持持续稳定增长 公司在手订单充足,去年未完工的项目加上今年新签的859亿订单,目前待执行订单应在1000亿左右。目前项目尚未有停建,缓建的项目涉及合同额很低,对公司经营影响很小。根据目前的订单及与业主接触情况, 预计未来三年收入和利润保持30%左右稳定增长的确定性很大。 结论:公司全年订单将在1000亿左右,是受益于煤化工快速发展的最佳标的。很多工程至四季度结算,四季度业绩环比大幅上涨;海外市场发展空间大,占比有翻倍空间;至少未来3年业绩保持30%以上的增长,兼具防御与成长性。公司自己开发的技术将逐步贡献业绩,作为技术优势型龙头企业,理应享有估值溢价。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.46元、0.62元、0.82元,对应2011-2013年PE为17倍、13倍、10倍。给予公司11年25倍PE,年内目标价11.50元,维持“强烈推荐”评级。

结论: 公司业绩的首要驱动力为核心景区游客接待量。从1-10月的情况来看,2011年景区客源高增长已成定局, 未来两年的客源增速可能会有所回落,但预计12年仍有望保持在20%左右。主要理由如下:1)11年的高增速有其两面性,一方面是后世博期间国内客源的恢复性增长,另一方面是积极市场营销下的内生性增长。而从金融危机后武陵源入境客增速的历史变化来看,经历恢复性增长后,增速明显回落是大概率事件。2010年1-9月武陵源核心景区入境游客增速为123%,2011年1-8月该增速下滑至17%,但尚处于高位。2)从景区生命周期来看,张家界武陵源已进入快速成长期,并且区域交通仍处于不断完善之中,为核心景区的内生动力提供了良好保障。再次,从“十二五”规划来看,10%的客流增速应是未来五年的增长底线。 短期内公司盈利点仍为环保车、十里画廊小火车和宝峰湖景区三项业务。虽然武陵源票价提升存在一定阻力, 但CPI 的下行及新政府交接完成,或许会为6年未变武陵源区门票价格提供新的上涨动力,进而增加公司环保车的收入。长期来看,杨家界索道将成为公司新的增长点,正式投入运营后能否为公司带来千万元的客运利润关键在于武陵源区的景区扩容工程。一旦景区扩容取得阶段性进展,整个核心景区的旺季接待能力将大幅提升,从而打开了客源快速成长的空间。综上所述,我们看好公司的成长潜力和市场前景。预计11-12年EPS 分别为0.31元、0.38元,对应PE 分别为32倍和26倍,首次给予“推荐”的投资评级。