事件：公司发布2023年年度报告，实现营收21.75亿元，同增74%，归母净利润1.20亿元，同增140%，扣非归母净利润1.15亿元，同增149%；2023Q4营收5.71亿元，同环比+92%/-15%，归母净利0.39亿元，同环增227%/16%；扣非净利润2023Q4为0.38亿元，同环增219%/14%。2023Q4毛利率为10.23%，环降1pct，主要系需求放缓，焊带价格有所下行。业绩超预告上限，剔除2023Q4增值税抵减带动其他收益增加0.13亿元后，公司业绩符合预期。 2023Q4需求放缓、价格承压、出货环降12%：（1）出货端：2023年公司焊带出货约2.6万吨，同增80%+，其中2023Q4出货约7000吨，环降12%，从产品结构看SMBB焊带占比不断提升，2023Q4SMBB占比约60-70%，环增20pct+；（2）价格端：受2023Q4下游需求放缓影响单吨价格约8.2万元，环降3%；（3）盈利端：2023Q4毛利率约10.2%，环降约1pct，主要系价格下行所致。展望2024年，我们预计焊带出货同增20-30%。股权支付带动2023Q4费用上行、增值税抵减增加其他收益带动业绩环增：2023Q4公司支付股权费用约600万元，使得公司管理、研发费用环比上行，带动公司2023Q4期间费用率环增1pct至6%；同时受先进制造业企业增值税抵减政策影响，2023Q4获得其他收益约1300万元带动2023Q4业绩环增。 投资建议：考虑下游组件盈利承压及焊带环节竞争加剧等因素，我们预计2024-2026年归母净利润1.46/1.77/2.1亿元（2024-2025年前值为1.62/2.08亿元），同增21%/21%/19%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

变频器+伺服“小巨人”企业：公司主营通用变频器、行业专机及伺服产品，绑定海内外行业龙头企业直销，对中小企业经销，22年海外业务同比增184%，占比约22%。核心产品变频器技术全球领先，采取自研方式丰富产品品类，品类由单一变频器，拓展新品类至伺服、PLC、运动控制系统，打开规模天花板。2018-2022年，公司营收/归母净利润CAGR分别为26.2%/41.4%，业绩长期稳健增长。变频器为基石，深耕行业专机紧抓细分市场差异化竞争，看好海外市场及中高压产品放量带动中长期利润中枢上行。1）公司作为工控新锐，以变频器作为基石产品，采取深耕细分行业的战略主推行业专机，通过部分性能及参数的行业定制化，实现了业务的快速发展，并在起重、矿山机械等领域占据了一定的市场地位，根据MIR数据测算，2020年公司在起重行业市占率高达8.5%，2018-2022年公司低压变频器产品市占率由1.4%增长至2.0%。2）公司持续研发高压变频器，进军项目型市场，目前已具备2000kW以内高压变频器并正在开发2000kw至5000kW新产品，技术水平国内领先。3）针对海外广阔市场，公司早在2017年切入印度市场，并在北非、中东、南亚、东南亚等地建设销售及服务网点。目前公司出海以通用变频器为主，盈利空间大。 同时公司持续追踪海外格局变化释出结构性机会的“东风”，利用俄乌战争窗口期快速切入，2022/23H1公司海外营收同比增幅高达184%/174%，我们预计2023-2025年海外收入复合增速有望达35-45%。伺服&PLC产品拓展打开成长空间，积极布局机器人产品技术先进。1）公司伺服业务虽起步较晚但成长迅猛，2018-2022年CAGR达87.2%，其中22年伺服收入2.38亿元，同比+27%。同时公司自研编码器降本，提升利润水平。2）21年公司成立控制系统子公司，VC1S\VC3\VC5系列通用PLC面市，22年开始放量，后续将与成熟变频器、伺服产品配套销售打开市场。3）公司积极布局机器人行业，22Q2成立机器人行业部，“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发，剑指机器人大配套，产品综合性能比肩国内外龙头，预计未来将借行业大势创造增量。盈利预测与投资评级：公司为工控新锐企业，海外布局深入，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.91/2.49/2.96亿元，同比分别+37%/+30%/+19%，对应PE分别为36/27/23倍。考虑到公司出海能力增强，第二增长曲线人形机器人方兴未艾，给予2024年35倍PE，目标价41.5元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下行的风险、汇率波动的风险、竞争加剧的风险。

比亚迪 2 月新能源汽车销量 12.2 万辆，环降 39%，符合市场预期。 比亚迪 2 月电动车销量 12.23 万辆，同环比-37%/-39%，其中新能源乘用车出口 23291 辆，同环比+55%/-36%。 1-2 月累计销量为 32.38 万辆，同比减少 6%， 1-2 月累计出口约 5.9 万辆，同比增长 134%。其中，新能源乘用车 2 月销量为 12.17 万辆，同环比-37%/-39%， 1-2 月累计销量为32.28 万辆；新能源商用车 2 月销量为 563 辆，同环比-72%/+19%， 1-2月累计销量为 1037 辆。 插混份额环比显著提升， 主流车型销量环比下滑。 2024 年 2 月比亚迪插混乘用车销量为 6.68 万辆，同环比-34%/-30%，占比 55%，同比增长2.2pct，环比提升 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.26 万辆，累计同比下降 10%。纯电乘用车销量为 5.49 万辆，同环比-39%/-48%，占比 45%，同比下滑2.2pct，环比下滑 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.02 万辆，累计同比下降 1%。2 月王朝、海洋网车型销 11.41 万辆，同环比-38%/-38%；腾势品牌销4598 辆，同环比-37%/-49%； 仰望品牌销 780 辆，环减 53%；方程豹销2310 辆，环减 56%。 车型密集降价加速电动化，预计 24 年同增 22%至 370 万辆左右。 公司产品矩阵完备， 2024 年将推出王朝、海洋 10 余款改款车型、腾势 3 款、方程豹豹 8 及豹 3、仰望 U7 及 U9。车型密集降价加速电动化， 2 月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰 05 荣耀版陆续上市，其中秦 PLUS 荣耀版和驱逐舰 05 荣耀版起售价为 7.98 万， 汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98 万，新车型降价幅度 2-3 万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化， 24Q3 实现30w+车型高阶智驾标配， Q3 上市 20w+车型高阶智驾选配，我们下调24 年销量预期至 370 万辆，同比增长 22%，其中出口 40-50 万辆，同比高增 67%~110%。 2 月电池装机量环降 41%，预计 2024 年电池产量维持 35%+增速。 2 月动力和储能电池装机 6.66GWh，同环比-26%/-41%， 1-2 月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增，我们预计 2023 年公司电池产量约 175gwh，同比增长 90%，其中储能电池出货约 25gwh，同比增长约 80%，贡献明显增量，我们预计 2024 年电池产量 240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司新车型持续推出，海外市场加速布局，我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 303/369/447 亿元，同比增长83%/22%/21%， 对应 PE 分别为 18/15/12x，我们给予公司 2024 年 20xPE，目标价 253.4 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧

聚焦新能源、布局风光储氢及电动车五大赛道，紧密围绕新质生产力发展方向。公司以光伏逆变器为核心，协同发展风电、储能系统业务，近年横向拓展新赛道，陆续布局新能源汽车关键部件、微网储能、新能源制氢等新业务，并致力于提供智慧能源解决方案，将物联网、人工智能、大数据、区块链等智能化技术应用于风光储融合、风光制氢、光储充一体化等新能源融合应用场景，深度参与新质生产力发展方向。 持续加大研发创新，光储龙头地位稳固、驱动产业技术进步、是新质生产力代表。公司在电力电子技术、电网支撑技术、三电融合技术等领域持续加大研发创新，23年研发投入达25亿元，已获授权专利4000余件，主持和参与制定国家标准30余项。光伏逆变器领域，公司率先解决了高效逆变、柔性并网等技术难题、突破国外专利封锁，近年开创模块化品类、引领300kW+组串新技术、并网全球首个2000V高压逆变器；储能领域，推出全球首个10MWh交直流一体化全液冷储能系统。得益于领先的技术迭代和产品创新能力，公司逆变器、储能系统全球出货量稳居第一，23年我们预计分别达120-130GW/10+GWh。 。引领高质量发展、未来空间广阔。公司持续推进降本增效与创新，推动产业链、供应链、服务链、生态链协同，引领行业全要素生产率提升，助推可再生能源产业高质量发展。随着可再生能源经济性和可靠性不断增强，绿色转型需求下行业空间广阔，公司作为行业龙头预计未来仍将保持快速增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司强劲的光储品牌渠道力，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿元，同增173%/7%/20%，基于公司光储龙头地位，给予公司2024年20xPE，对应目标价141元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件：3月1日晚公司发布“质量回报双提升”行动方案，主要措施为： （1）继续秉持“夯实上游、做强中游、渗透下游”的发展战略； （2）加快科技转型步伐，打造招才引智平台； （3）坚守匠心精神，持续提升公司核心竞争力； （4）持续提高信息披露质量，高效传递公司价值； （5）以投资者为本，重视投资者回报。 继续夯实上游锂资源布局，巩固锂资源领先地位。公司同时布局优质的硬岩锂矿和盐湖锂矿资源，以控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森拥有的格林布什矿和公司控股的四川雅江措拉矿为资源基地，并通过投资SQM和扎布耶锂业的部分股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的战略布局，目前公司已实现锂资源100%自给自足。公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂的相关工作。 公司控股子公司盛合锂业已完成战略投资者引入，并于2024年1月9日取得雅江县措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。根据相关公司公开信息测算，截至2023年底，公司所布局的格林布什矿权益资源量达416万吨LCE（权益比例26%），雅江措拉矿权益资源量51万吨LCE（权益比例80%），阿塔卡马盐湖权益资源量239万吨金属锂（权益比例22%），扎布耶盐湖权益资源量36万吨LCE（权益比例20%），合计共约1776万吨LCE。未来，公司将继续贯彻全球化产业布局的理念，为公司长期稳定的资源自给能力提供更多保障。 聚焦增产扩能，稳步有序推进项目建设。公司深耕锂化工产品加工多年，目前共有五个在产和两个在建或规划中的锂化工产品生产基地项目。其中，遂宁安居工厂已于2023年12月21日确认生产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳一期项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SKOnCo.Ltd和NorthvoltETTAB的认证通过，并于2024年1月开始发货。公司现有锂化工产品铭牌产能8.88万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能，两者合计未来超过14万吨/年。未来，公司将延续既有的“垂直一体化整合”的商业模式，结合市场情况稳步落实、有序推进基础锂盐产能扩张计划，进一步发挥产业链协同效应。 与价值链上下游的头部企业建立多种形式的战略合作伙伴关系。公司将继续战略布局新能源价值链上的新能源材料及包括固态电池在内的下一代电池技术厂家，并与之开展更深入的合作关系，例如在前驱体生产、电池回收等业务中进行合作，关注电动汽车和储能应用领域的投资机会，积极参与下游的投资布局，为更好利用锂在新型电池应用方面的未来趋势做好准备。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润77.4/35.4/42.0亿元的预测，同比-68%/-54%/+19%，对应PE为11/25/21x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收513.1亿元，同增7.9%；归母净利29.0亿元，同增34.6%。其中Q4营收121.9亿元，同环降13.6%/6.3%；归母净利0.63亿元，同环降93.0%/93.1%，主要系：1）年底减值计提约3亿元(23年约9亿)；2）与METKA的框架合同争议和解，产生3271万美元(≈2.35亿元)损失。考虑以上冲回23Q4归母净利约6亿元，业绩符合预期。 2024年组件出货预计42-47GW、美国出货占15%+。公司预计2023全年出货30.15-30.65GW，同增约59-62%，23Q4组件出货7.6-8.1GW，环降2~8%，我们测算单瓦净利约6分（不考虑减值和诉讼），环降约5分。经营上持续加码TOPCon电池和对美出货，24年TOPCon出货占比60%+，美国出货占比预计15-20%，24年公司预计组件出货42-47GW，同增40-57%，N型放量+美国出货将给予公司组件利润有力支撑！。 储能出货高速增长、24年预计出货6-7GWh。公司预计23Q4出货1.4-1.5GWh，确收0.86gwh（剩余约0.7gwh24年初确认）全年出货1.8-2GWh，同比略增。截至23/9/30拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，环比中报增长24%，订单储备约43GWh，环比中报增长65%，公司是市场上少有的集制造+EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，高盈利的美国出货占比高。我们预计24年大储出货6-7GWh，同增300%+。 投资评级：考虑光伏价格竞争超预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-25年归母净利润29.0/35.5/50.5亿元（前值为35.0/45.4/55.5亿元），同增35%/22%/43%，考虑公司24年N型组件进一步放量，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19.2元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

事件： 公司发布业绩快报。 23 年营收 251 亿元，同降 2%，归母净利 16.5亿元，同降 28.5%；扣非净利 15.6 亿元，同减 3.4%，其中 Q4 归母净利2.86 亿元，同减 70%，环减 45%；扣非净利 2.68 亿元，同减 26%，环减 54%，主要系投资损失及计提减值合计影响 2-3 亿利润，业绩基本符合市场预期。 负极 Q4 盈利企稳， 预计 24 年底部维持。 我们预计 23 年负极出货近 40万吨，同增 15%-20%，其中 23Q4 出货近 10 万吨，环降约 10%。公司海外客户占比较高，我们预计公司 24 年出货有望达 45 万吨，同比 10%+增长。盈利方面，我们测算 23 全年单吨净利 0.3 万元，其中 23Q4 单吨经营性利润约 0.3 万元，基本企稳。 24 年行业产能过剩格局不变，但考虑到公司一体化产能落地，且海外客户盈利较好， 我们预计 24 年负极单吨盈利微降至 0.2-0.3 万元。 正极聚焦高镍三元正极材料， 合资扩产深度绑定 SKI、松下。 公司为 SKI及松下提供配套服务，与 SKI、亿纬合资 5 万吨项目 2023 年已部分投产，摩洛哥 5 万吨正极材料项目推进中。我们预计公司 Q4 正极出货约1 万吨，环降约 15%， 23 年正极出货 4 万吨+，同增 25%+。盈利方面，我们预计 Q4 单吨经营性利润约 1.8 万元，环比基本持平，预计 23 年单吨净利 1.8 万元， 24 年海外仍具有一定价格优势，我们预计公司正极单吨盈利可维持 1 万元+。 盈利预测与投资评级： 考虑投资损失影响，我们下修 2023/2025 年，上修 2024 年公司归母净利润预期至 16.51/18.39/21.50 亿元（原预期17.92/18.20/22.50 亿元），同比-29%/+11%/+17%，对应 PE 为 13x/12x/10x。考虑到公司为负极龙头，给予公司 2024 年 20x PE，对应目标价 33 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

事件：公司发布业绩快报，23年实现收入5.37亿元，同增2.8%，实现归母0.73亿元，同减34%，实现扣非0.42亿元，同减50%。其中Q4收入0.82亿元，同环减39%/24%，归母-0.03亿元，同环减111%/122%，扣非-0.16亿元，同环减232%/412%，业绩低于市场预期，系自动化业务收入减少，研发费用大幅增加，叠加股权激励费用支付、子公司计提减值所致。极耳焊业务增速放缓、盈利水平维持稳定。23年看，受电池厂扩产降速的影响，公司主业低于市场预期，我们预计极耳焊业务收入3.3亿元，耗材收入0.9亿元，二者同比基本持平，自动化业务收入大幅下降，新业务基本符合市场预期，线束+IGBT贡献0.5亿元，整体毛利率预计维持55%，盈利能力维持稳定。24年看，我们预计极耳焊业务收入2.6亿元，同降20%，耗材收入1.5亿元，同增70%，滚焊设备开启放量，预计贡献收入0.3-0.5亿元，线束+IGBT收入1亿元，同比翻倍增长。线束+IGBT。高速增长、滚焊设备开启放量。 新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26年我们预计翻倍增长；②复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单，我们预计对应1gwh左右，对应价值量800万元，我们预计毛利率超50%，24年出货5gwh左右，开始贡献利润，对冲极耳焊下滑，25年弹性有望升至10-20%。盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司23-25年归母净利润至0.7/1.2/2.0亿元（此前预期1.0/1.4/2.2亿元），同比-34%/+65%/+63%，对应PE89/54/33x，考虑新业务开启高速增长，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

公司 2月 26日发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案。 公司在行动方案中制定了关于聚焦电子化学品和功能材料行业主业； 保持战略定力，以顾客为中心，推进全球产业布局； 强化创新驱动，坚持绿色发展； 持续提升公司治理水平； 回报投资者六大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 专注主营业务，持续提升核心竞争力。 公司持续聚焦电子化学品和功能材料主业，目前拥有电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大业务板块，广泛应用于新能源汽车、消费电子、生物医药、半导体、 5G 通讯、光伏储能、工业制造等领域。在电池化学品领域，公司是行业龙头企业之一；在有机氟化学品领域，公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位； 在电容化学品领域，公司是全球细分市场龙头企业。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。 自 2010年上市以来， 公司已实施现金分红 12次，累计现金分红数额达 13.70亿元，每年股利支付率均超过 20%。未来公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，在保证正常经营的前提下，坚持长期、稳定、可持续的回报机制，为股东带来长期投资回报。 长期来看，公司将聚焦主业，保持可持续健康发展，努力通过规范的公司治理、提高信息披露质量、加强投资者沟通交流，积极的投资者回报，切实增强投资者的获得感。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预期为10.37/14.04/19.14亿元， 同比-41%/+35%/+36%，对应 PE 为 31x/23x/17x，考虑到公司氟化工业务高景气，给予 24年 30xPE，对应目标价 56元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

Q3业绩略超预期， 盈利能力同环比提升。 公司 2023Q1-Q3营收 77.7亿，同增 30.1%，归母净利 8亿，同增 34%，扣非净利 7.7亿，同增 38%； 其中 Q3公司营收 28.5亿，同环比+10%/10%， 归母净利 2.86亿元，同环比+15%/7%，扣非 2.75亿，同环比+18%/4%。 Q3毛利率 23.9%，同环比+1.5/0.08pct；归母净利率 10.04%，同环比+0.38/-0.28pct；扣非净利率 9.66%，同环比+0.66/-0.51pct，公司归母净利率维持稳定，略超市场预期。 Q3收入环增 10%， 全年预计同增 27%、 24年维持 30%增长。 公司 Q3收入 28.5亿，同环比+10%/10%，与行业增速一致，符合市场预期；公司 9月受储能电池去库影响， 10月出货环比增长明显，预计 Q4收入 30亿+，环增 10%+，全年收入约 110亿元，同增 27%。展望 24年，目前Q1客户指引仍较好，且海外市场及大圆柱开始贡献增量，我们预计 24年收入 145-150亿，同增 30%+，超越行业增速。 Q3公司降本增效对冲降价影响， 预计后续盈利水平可维持。 公司 Q3毛利率 24%， 归母净利率 10%，维持稳定，好于市场预期； Q3公司针对部分二线电池厂降价，但通过内部降本提效对冲降价影响，此外匈牙利基地扭亏为盈也有正向贡献。公司盈利质量优秀，减值、费用计提充分，预计 Q4及全年归母净利率仍可维持 10%。展望明年，考虑公司产品结构优化及持续降本增效， 10%利润率预计具备持续性，同时欧洲客户逐步上量，有望贡献 5-10亿元营收，预计 24年欧洲基地可扭亏，弹性明显。 Q3计提部分减值损失， 经营现金流转负。 23Q3费用率 9.91%，同环比+0.06/+0.09pct； Q3末存货 9.18亿，较 Q2末减少 6.52%；固定资产 61.26亿，较 Q2末增加 6.63%。 Q3计提减值损失约 7000万，存货跌价系部分客户产能发生变化所致。 Q3经营性现金流由正转负，为-5亿元，主要系应收账款融资增加，票据贴现延后所致。 盈利预测与投资评级： 考虑行业增速放缓， 我们下调 2023-2025年公司归母净利润预测至 11/15/21亿元（原预测值为 13/18/25亿元），同比增长 23%/39%/36%，对应 PE 为 19/14/10x，给予 2024年 22xPE，目标价125.6元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

事件： 公司发布“质量回报双提升”行动方案，为维护广大投资者利益，实现稳市场、稳信心，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，切实履行上市公司的责任和义务，不断提升公司投资价值。 营收利润高增、聚焦光储主业持续投入、发展空间足。 近年来，公司抓住全球新能源市场发展机遇， 18-22年营收复合增速达 40%，归母净利润复合增速达 45%，根据公司发布的 23年业绩预告，公司在市场和研发上纵深发力，逆变器、储能等核心业务实现高速增长， 公司预计 23年归母净利润为 93亿元-103亿元，同增 159%-187%。公司光储业务品牌力强，渠道优势显著，后续将受益全球市场保持持续高增，发展空间广阔。 公司持续运用送股分红、股份回购等方式回报投资者、提振市场信心。 自 2011年 11月上市以来，公司持续进行送股和现金分红，近五年已实施的现金分红不低于累计归母净利润的 10%。 23/9/12公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至 24/1/31公司已累计回购 1151.2万股，占公司总股本的 0.775%，总金额 9.97亿元。公司将继续统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升广大投资者的获得感。 公司秉承“绿色使命、成就美好”的 ESG 理念、 23年正式发布零碳实现路径。 具体目标有： 2028年实现运营层面碳中和， 2038年实现供应链碳中和， 2048年实现供应链净零排放，切实推动自身与全球可持续发展。 盈利预测与投资评级： 考虑公司强劲的光储品牌渠道力， 我们维持盈利预测，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 98/105/126亿元， 同增173%/7%/20%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期。

事件：公司2023年实现归母净利5.20亿元，同减2.37%；扣非净利5.35亿元，同增3.81%，其中2023Q4归母净利1.05亿元，同减38.69%，环增56.06%；扣非净利1.54亿元，同减7.00%，环增217.57%。 业绩超预期；2023Q4加速计提股权激励、经营性业绩更优。 微逆出货环比持平、毛利率保持坚挺：：2023年公司微逆出货约134万台，同增15%，其中2023Q4出货22万台，同环比-48%/-4%；另外DTU全年出货23万台+，同增14%，2023Q4出4.5万台，同环比-30%/-47%。 微逆毛利率维持约50%；2023年欧洲占比60%(德国占欧洲的50%)、北美/拉美占比15%/15%。欧洲微逆持续去库，我们预计经销商库存2024Q1末或2024Q2初清完，全年预计微逆出货160-180万台，同增19%-34%。 储能系统集中确收、收入环比高增：：公司2023年储能系统营收约3亿元，其中2023Q4我们预计营收2亿元+，环比600%+，主要系储能系统项目确收节奏影响；随规模逐步起量，毛利率逐步提升。2024年交付国电投储能项目，持续贡献增长。 股权激励影响费用、扣除后业绩同增：：2023年因终止实施2022年股票激励计划对已计提股份支付费用不予转回，因此2023Q4加速计提了确认支付费用超过5千万，2023年激励总费用1.08亿元，扣除股权激励影响2023年归母净利6.28亿元，同增15.54%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲处于去库阶段，我们下调公司2023-2025年盈利预测至5.2/8.3/13.5亿元(2023/2024/2025年前值为6.0/9.2/14.4亿元)，同比-2.37%/59%/63%，考虑公司2024年微逆出货将保持高增长、储能放量，给予24年30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报，实现归母净利 2.08 亿元，同减42%；扣非净利 1.66 亿元，同减 51%，若扣除股权激励影响 2023 年归母净利 2.66 亿元，同减 28%；其中 2023Q4 归母净利 0.28 亿元，同环减 74%/39%，扣非净利润 2023Q4 为 0.10 亿元，同环减 90%/75%。 微逆出货环比持平、 2024 年有望增长 30%+： 2023 年公司微逆出货 90- 95 万台，同比基本持平，其中 2023Q4 出货 20 万台+，同降约 20%，环比持平； 2023Q4 毛利率维持稳定约 40%；分区域看欧洲出货占比约 50- 60%、北美占比约 25%。展望 2024 年， 2024Q1 我们预计市场持续去库，出货环比略降， 2024H2 随库存去化完毕需求有望恢复高增长， 2024 全年我们预计微逆出货增长 30%+。 2023Q4 工商储环比高增、 2024 年有望翻倍增长： 公司 2023 年工商储约 1.8 亿元，其中 2023Q4 我们预计营收 1.5-1.6 亿元，环比 650%+，主要系 2023Q4 集中确收， 2024 年工商储有望翻倍增长；关断器及能量通信器等业务 2023Q4 出货环比基本持平。 库存及信用减值拉低 2023Q4 业绩、冲回后符合预期： 考虑市场需求放缓，去库周期拉长，公司 2023 年计提信用及资产减值损失约 0.87 亿元，其中 2023Q4 计提减值损失约 0.7 亿元，若考虑冲回减值，公司业绩符合预期。 投资建议： 考虑微逆行业需求放缓及公司高库存等因素，我们下调 2023- 2025 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利润 2.08/3.39/4.76 亿元 (2023-2025 年前值为 3.52/5.35/7.50 亿元)，同比-42%/63%/41%，给予 2024 年 30 倍 PE，下调至“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期。

事件： 公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年营收 73.5 亿元，同增 56%；归母净利 8.68 亿元，同增 34%；归母扣非净利 8.29 亿，同增 32%。其中 Q4 营收 17.0 亿元，同环降 5%/7%；归母净利-0.25 亿元，同环降107%/116%；归母扣非净利-0.56 亿元，同环降 115%/139%。业绩不及市场预期，主要系： 1）高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至 20%左右； 2） 年底费用及减值计提较多。 23Q4 逆变器出货环降、 24H1 出货逐渐修复。 我们预计公司 2023 年并网逆变器出货 52 万台+，同比+13%，其中 Q4 出货 10 万台+，环降约10%，储能逆变器 23 年出货 15 万台，同比-30%，其中 Q4 出货 1 万台+，环降约 50%，二者均主要系渠道库存，提货减少所致。逆变器 Q4 收入占比约 50%，国内抢装，国内/海外占比为 40%/60%左右，因此 Q4 逆变器毛利率略降。 2024 年 H1 去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升， 我们预计公司逆变器 2024 年并网/储能出货60/15-16 万台左右，同增约 15%/持平，毛利率基本稳定。 23Q4 电池收入环降、分布式系统放量显著。 储能电池 2023 年约出货0.3-0.35GWh，同增 50%左右， Q4 受库存影响，收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达 30%，同增 12pct，未来提升空间仍大， 我们预计 2024 年出货有望翻倍。分布式系统 2023 年营收约 17 亿元，开发量约 0.7GW（确收约 0.5GW），其中 Q4 营收 7-8 亿元占比 50%+，营收环增 50%，放量显著，全年毛利率约 15%。 2024 年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至 1GW+，同增40%+。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力延续，我们下调盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.7/7.7/11.0 亿元（前值为11.5/16.2/21.4 亿元），同比+34%/-11%/+43%， 基于 2024 年逆变器库存复常、 需求好转，公司出货恢复， 同时电池及分布式系统业务放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等

事件： 公司发布 2023年度业绩快报，实现归母净利 4.46亿元，同增14.12%；扣非净利 3.97亿元，同增 10.58%，其中 2023Q4归母净利0.05亿元，同减 94.38%，环减 97.09%；扣非净利 -0.07亿元，同减107.95%，环减 103.41%， 业绩不及预期。 Q4电池盈利承压、银浆量利受限： 2023年银浆出货约 2000吨+，同增47%；其中 2024Q4银浆出货约 550-570吨，同增约 60%/环减约 10%，TOPCon 占比约 40%； 2024Q4PERC 电池亏损大幅停线，公司 P 型市场份额较高出货受限；同时加工费降至 300元/kg，让利客户不赚净利；展望 2024Q1，公司 LECO 银浆 3月有望上量、加工费预计 800元+/kg(较常规 TOPCon 溢价 200元/kg)，随技术迭代保持溢价；预计全年出货量超 3000吨，保持高增！ 海外扩产+银粉逐步自供、增强一体化盈利： 2023年底公司产能达 3000吨；同时在泰国拟建 600吨银浆项目，加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化， PERC 银粉已 100%国产， TOPCon 国产粉占比约 50%。同时公司收购江苏连银（聚有银）逐步银粉自供， 9月已实现吨级自供； 同时拟投建 3000吨电子级银粉，预计 2024年银粉自供 500吨，推动公司降本，增强竞争力。 浆料研发能力出色、 0BB 胶水对冲降银： 围绕浆料研发能力，在非光伏领域公司蓬勃发展，电子浆料已形成 8大系列， 100余个 SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、 LTCC 等多个市场。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等市场，开发了导热、功能粘接等多个功能系列产品，同时 0BB 胶水公司为市场主供商、盈利能力较主栅银浆更强。 盈利预测与投资评级： 考虑到产业价格下行，行业公司盈利承压，我们下调公司 2023-2025年盈利预测至 4.5/7.4/9.5亿元(2023/2024/2025年前值为 5.9/8.2/10.2亿元)，同增 14%/66%/29%。基于公司团队、技术、渠道方面的优势，给予公司 2024年 18xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。