事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入4.52亿，同比增加11.2%；实现归母净利润1.27亿，同比增加48.1%。公司同时公告定增预案，拟募资不超过1.94亿，用于吸附材料产业园改扩建项目（一期）。 点评： 产能投运有序推进，规模经济效益加速释放 新增产能方面，公司建设项目有序推进，二季度公司募投项目“4500吨富氧分子筛生产线”建成投产；2021年1月初，公司利用超募资金投资的“9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线”也已进入调试及试生产阶段。截至目前，公司拥有年产分子筛原粉3.1万吨，成型分子筛2万吨，分子筛活化粉3000吨以及活性氧化铝5000吨的生产能力。公司现有产能瓶颈持续缓解，规模增加带来的边际效益快速提升。在产能带动下，全年公司主要产品分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝产量达到3.14万吨、1.92万吨、0.18万吨和0.22万吨，分别同比下降0.76%和增长5.23%、增长30.55%、增长164.52%。 毛利率明显提升，销售结构持续优化 公司毛利率相比上年同期增加5.5个百分点至44.4%，一方面原因在于销量的增长带来的规模效应，且部分原材料价格走低，另一方面原因在于销售结构的持续优化。成型分子筛营业收入较上年同期上涨17.32%，对应毛利率增加7.12个百分点；分子筛活化粉、活性氧化铝营业收入分别增长33.9%、减少8.6%，对应毛利率分别减少0.84个百分点和增加8.14个百分点。 拟募资不超过1.94亿，切入分子筛催化剂领域 “吸附材料产业园改扩建项目”预算总投资10.2亿，主要建设内容包括改扩建用于8种规格的产品所需的生产线及配套环保、仓储、道路等设施，建设周期3年。本次投项目为一期建设项目，投资总额为2.67亿，计划建设周期为18个月，投产后的产品主要为应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，共计两个类别的6种产品。其中，JLDN-1H分子筛原粉用于催化剂涂层材料，能够使柴油车尾气排放系统能够满足重型车国六标准下的氮氧化物排放指标，打开公司成长天花板。 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利1.58、2.37和3.16亿，对应PE为27.9、18.6和14倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险、定增项目审批风险

事项公司发布2020年业绩快报，报告期内，实现归母净利润10.77亿元-12.68亿元，其中Q4季度实现归母净利润3.90亿元-5.81亿元，中值为4.86亿元，相比Q3季度的3.37亿元，环比增长44.07%。单季度利润超市场预期。 量价齐升，推动公司业绩大增公司业绩增长主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果，随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销量增加。同时Q4季度LME 铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。 一体化战略稳步推进，投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，产品进入到LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，已开始大规模应用到大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司计划建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及在建的印尼6万吨湿法红土镍矿（副产7000吨钴）项目，进一步加大全产业链布局，待全部投产后，公司利润或将再上新台阶。 需求全面回暖，钴价有望持续上涨2020年中国新能源车销量145.60万辆，同比增加17.30%；欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆，随着全球新车型的的发布以及车价的下滑，全球新能源汽车真正进入To C 市场，进入全面放量期。 同时，2020年中国共发布手机462款，其中5G 机型218款，占总机型的47.19%。随着5G 网络的普及，21年或将进去5G 手机的快速放量期。 此外，20年12月钨品出口1297吨，环比增长40.52%，钨和钴粉作为硬质合金的主要原料，广泛应用于中游制造业车床切削领域，钨品出口的回暖，标志着海外制造业开始恢复，随着疫苗开始全面接种，海外制造业或将进去补库存周期，拉动对钴的需求。 盈利预测及评级：因铜钴价格上行，上调20-22年归母净利润11.74、17.13和23.44（前值为10.30、15.02和19.00亿元），EPS 为1.03、1.50和2.05元/股， PE 为94X、64X 和47X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持 “增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险

中国 MLCC 用镍粉行业标准唯一制定者 深耕电子专用高端金属粉体材料 公司研发优势突出，是国内 MLCC 用精细镍粉的龙头企业。 公司是国内产 业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用高端金属 粉体材料的企业，主要产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米 级铜粉、银粉、合金粉， 并主要应用于电子元器件制造，其中镍粉、铜粉 主要应用于 MLCC（片式多层陶瓷电容器）的生产，并广泛应用到消费电 子、通信、航空航天等其他工业领域当中。 公司是目前世界范围内少数几 家具备规模化生产能力的 MLCC 用镍粉供应商， 同时也是我国第一部电容 器电极镍粉行业标准唯一起草和制定单位。 下游 MLCC 行业龙头集中趋势已成 战略合作全球 TOP2巨头三星电机 当前全球 MLCC 市场龙头集中趋势已成， 战略合作全球巨头三星电机多维 度助力公司成长。 2018年全球前十大厂商合计占据 93.80%的市场份额， 其 中日本村田和三星电机为行业市占率 TOP2企业。 中国内资企业的高端 MLCC 产品尚处在起步阶段，潜力可期。 三星电机目前为公司第一大直销 客户，其作为全球 MLCC 市场份额占比超过 20%的 TOP2生产商，实力雄厚。 公司通过与三星电机合作， 既有助于提升自身研发制造能力及自身品牌知 名度， 又有助于公司进一步拓展在 MLCC 用金属粉体材料领域的商业机会， 提升持续竞争力。同时，三星电机 MLCC 产品的先进程度决定了其对公司 高端的小粒径粉体采购需求大， 助力公司盈利水平提升和后期成长。 受益新能源和 5G 景气周期 国产化浪潮助推成长 受益 5G 换机潮和新能源车标 MLCC 的需求增长，公司有望受益下游行业高 景气传导和国产化浪潮的双重推力。公司产品是电子信息产业的基础材料， 下游 MLCC 趋向小型精密化，高性能超细纳米镍粉对 MLCC 的发展至关重 要。 随着智能消费电子产品的普及更新、新能源汽车等带来的汽车电子化 水平的提高、 5G 通信的推广、 高端制造以及航空航天产业的发展，市场对 于公司产品的需求量将不断增加。同时， 3D 打印金属材料、电子屏蔽材料、 高端机床刀具制造材料、金属粉末注射成型材料等领域都可能成为公司产 品今后的重要应用方向。 盈利预测与评级： 公司作为国内 MLCC 用镍粉龙头企业， 未来有望受益下 游高景气和国产化浪潮的双重推力。 假设公司投产计划稳步推进，产能利 用率及综合毛利率水平稳健提升，我们预计， 2020年至 2022年公司归 母净利润分别为 1.69亿元、 2.18亿元、 2.92亿元，对应 EPS 分别为 0.65元/股、 0.83元/股、 1.12元/股，对应目前 PE 为 67、 52、 39倍， 给予 2022年 PE 50x，对应目标股价 56元/股。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动， 知识产权诉讼风险，因客户集中度较高 可能导致的经营性风险， 疫情超预期改变致全球经济下滑需求不及预期， 5G 进展不及预期，新能源汽车更替节奏缓慢等。

2020年公司铜金资源外延内生全面发力2020年公司外延并购持续发力，大陆黄金、奎亚那金田、巨龙铜矿三大项目再入麾下。同时，在项目建设年背景下铜矿项目规模化效益显著，黄金项目不断挖潜，公司自有资源不断通过技改、规模化效益、财务摊薄等优化成本。 黄金是公司 2021年主要增量伴随大陆黄金武里蒂卡金矿和奎亚那金田矿产黄金投产释放，陇南紫金技改完成，诺顿金田低品位矿山开发增量，2021年公司矿金产量增长有望超过 10吨达到 52.8吨。 三大建设中铜矿有望在 2022年开始迎来充分放量预计今年下半年，公司三大建设矿山卡莫阿、Timok 铜矿、巨龙铜业（驱龙铜矿）有望依次投产，因此 2022年公司矿铜业务将迎来充分放量，对比 2020年有望增长 26万吨达到 72万吨，远期规划有望超过 110万吨。 成长型矿业龙头空间测算产量端：我们预计公司 2020-2022年，矿产铜分别达到 46.1、54、72万吨； 矿产金分别达到 42.5、52.8、67吨；矿产锌分别达到 37、41、42万吨。 价格端：我们判断 2021年，主导金属价格的因素可能从仍然较为宽松的流动性转向全面增长的需求，黄金的价格中枢可能提升至 1800美元/盎司； 铜在供需错配下价格中枢有望继续上行。 成本端：根据 2020年三季报，公司现有矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为 1.94万元/吨，176元/克，6558元/吨，其中矿铜在全球成本分位 TOP 1/4，预计伴随公司高品位金矿，大规模铜矿投产，综合成本优势有望延续。 估值端：全球范围来看，传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。 资源有限性和高品位资源的稀缺性，给予矿业公司一定估值溢价空间。同时，并购发展是矿业公司成长的必经之路，公司是逆周期扩张进入成长收获阶段，有望受益效益持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。 空间测算：按照分步估值法对应 2022年有望达到 3652亿元，如果考虑已经公告项目的稳态利润，三年有望达到 4500亿元以上。 盈利预测与评级：考虑全球范围铜、金、锌价格持续上行，我们上调预计公 司 2020-2022年 实 现 EPS 为 0.26/0.43/0.58元 / 股 ，（ 前 值 为0.25/0.32/0.48元/股）对应当前动态 PE 为 41、25、18倍，维持买入评级。 风险提示：奎亚那、大陆黄金产量释放不及预期，Timok/卡莫阿开发不及预期，全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌，空间测算存在一定主观性仅供参考

事件： 公司公布 2020年年度业绩预告。报告期内，公司实现的归母净利润为8,346.84万元-9,092.10万元， 同比上升 12%-22%；实现扣非后归母净利润7675.19万元-8420.45万元，同比上升 9.04%-19.63%。公司 Q4实现归母净利润 2301.6万元-3046.86万元，同比上升 37.08%-81.47%；实现扣非后归母净利润 2163.4万元-2908.66万元，同比上升 46.39%-96.82%。 点评： 新增产能投放，产品产销量提升。公司主业产能得到释放：年产 4万吨MBS 一期工程（2万吨/年 MBS）在 2020年中期竣工投产；临沂瑞丰年产4万吨 MC 一期工程（2万吨/年 MC）在 2020年中期达产达效。公司全年的产能利用率也维持在较高水平，报告期共生产各类产品约 12万吨，同比增长约 45%，共销售各类产品约 11.5万吨，同比增长约 36%。 PVC 助剂行业领军者，产能增长助力业绩持续提升。受益于塑料产品需求增长、原材料成本降低、PVC 地板行业发展，公司主要产品 ACR、MBS 市场持续增长。公司是国内 PVC 助剂行业领军者，产能居国内前列。截止 21年 1月 4日，公司拥有 PVC 助剂产能 14万吨，此外另有规划新建 PVC 助剂产能 6万吨。未来新增产能释放预计将推动公司业绩持续增长。 可降解塑料高速发展，公司 PBAT 项目将成为新的业绩增长点。根据我们测算，2020年 1月由国家发改委和生态环境部发布的限塑禁塑政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达近 200万吨，其中PBAT 市场约 150万吨，未来增长空间大。2021年预计国内 PBAT 产能释放约 20万吨，供给受限格局下预计产品价格将维持高位。公司提早布局 PBAT产业线，年产 6万吨的 PBAT 项目计划于 2021年秋季投产。此外，公司另有 30万吨 PBAT 远期规划，目前已取得备案，未来增长空间大。 投资建议：预计公司 20-22年净利润为 0.88/1.58/2.99亿元，对应 PE 分别为 33、18、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，公司新增产能投产不及预期风险，可降解塑料政策落地不及预期风险等

单三季度营收/归母净利润同比+26.61%/28.81%，军品碳纤维实现超预期交付 公司已发布 2020年三季报，前三季度公司实现营收 16.03亿元（ +22.49%），实现归母净利润 5.24亿元（ +18.06%），实现扣非后归母净利润 4.65亿元（ +17.92%）。单季度看，公司单三季 度实现营收 5.98亿元（ +26.61%），实现归母净利润 1.73亿元（ +28.81%）。 军工碳纤维应用高景气持续，公司碳纤维军品交付超预期。 4月 5日，全资子公司拓展纤维 与客户 A 等签订了两个《武器装备配套产品订货合同》，由拓展纤维向客户 A 提供合同约定 的***型号碳纤维、 ***型号碳纤维织物，两个合同总金额为 9.98亿元(含税)。 据公司三季报 披露， 截至 9月 30日合同履约进度达到 83.13%，考虑到 2019年公司合同履约率为 86.24%， 我们认为公司 2020全年履约率有望较 2019年实现提升，碳纤维业务或实现高景气放量。 提质增效期间费用率大幅降低，多项财务指标揭示航空碳纤维产业高景气 收入利润端看，前三季度公司三项费用支出总额为 0.76亿，占营业收入比重 4.77%，较去年 同期下降 1.44个百分点。我们认为， 期间费用率降低表明公司提质增效成果显著，业绩有望 进一步释放。 资产负债端， 20Q3公司存货 2.83亿元(+27.3%)，预付款项 0.39亿元(+50%)， 我们认为主要为 业务规模扩大、采购额增加所致；合同负债 0.17亿元(+77.8%)， 前瞻性指标均实现中高速增 长，预计 2020全年业绩值得期待； 20Q3在建工程 5.65亿元(+44.9%)，固定资产 8.64亿元 (+52.1%)， 我们认为主要系募投项目转固所致。 我国航空航天碳纤维主力供应商，确保国防军工亟需的轻量化材料供应 光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售，产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征， 可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用，是航空航天、风力发 电等有轻量化要求的军民装备重要材料，也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，确保了我国国防军工装备发展对关键材 料碳纤维的急需，形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司 8月 28日投资者关系活动记录表，已经应用公司 T300级产品的复材结构件，其机型应用一般不会调 整，验证中的 T800预计将更可能用在新部位及新机型上；复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技 术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实 施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为， 十三五末+ 十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，航空总装及其配 套（含能够有效减重的新材料）将有望成为重点建设方向，商业航空亦有望在十五五期间实 现重要突破，启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 盈利预测与评级： 综上所述我们认为， 随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司军品碳纤 维将持续受益于我军航空装备的升级换代；同时，民品碳梁业务有望随国内项目落地及海外 疫情缓解实现快速放量。 在此假设下， 2020-2022年预测营业收入由 20.15/25.51/31.65亿元 上调至 20.86/27.76/36.50亿元，对应归母净利润为 6.32/8.34/10.86亿元，对应 EPS 为 1.22/1.61/2.10元，对应 P/E 为 59.86/45.31/34.80x，维持“买入”评级。

分子筛行业引领者之一，前三季度业绩增长36.42%。 建龙微纳是国内吸附类分子筛行业引领者之一，截至2020年半年报，主要产品包括分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉等，产能分别达到3.1万吨/年、2万吨/年、0.30万吨/年。公司定位明确，专注于分子筛吸附剂生产，产品面向全球市场，以直销和内销为主，境内营收占比常年维持于70-80%。2020年前三季度归母净利润0.94亿，同比增长36.42%。 分子筛市场稳定增长，需求空间可观。 2018年全球分子筛市场容量为14.97亿美元，每年逐步稳定上升，预计2023年全球分子筛市场规模将达到约20.10亿美元，2018年至2023年复合增长率6.08%。行业结构来看，空气分离、能源化工、医疗制氧、环境/尾气治理为最主要应用领域，其中医疗制氧和尾气治理方面需求具备潜力。近年，建龙微纳全球的市场份额逐年提升，已由2016年的1.73%提升至2018年的4.70%，2018年是国内最大的分子筛制造商。 覆盖分子筛全产业链，技术创新和产能扩张是主要方向。 建龙微纳是国内少数拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业，公司整体盈利能力要优于竞争对手。建龙微纳依托公司现有技术创新平台，通过自主研发与合作研发，持续研发新产品，开拓新的应用市场，不断优化生产工艺技术，形成迭代研发战略机制，保证公司技术水平处于国内领先地位。公司在建项目规划产能3.3万吨，包括年产2.1万吨成型分子筛项目和年产1.2万吨分子筛原粉项目，募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈有利于公司继续提高产品的市场占有率。 拟实施限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。 公司发布限制性股票激励计划草案，授予股份占公司股本总额1.56%，以2019年归属于上市公司股东净利润值为业绩基数，对2020-2022年度进行考核，公司2020-2022年目标净利润分别为1.33亿元、1.59亿元和2.32亿元。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2020-2022年实现归母净利1.32、1.58和2.37亿元，对应EPS为2.28、2.73和4.10元，对应PE 为28.9、24.1和16倍。可比公司2021年平均PE 是32倍，我们给予建龙微纳2021年目标PE 估值32倍，目标价格87.4元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险。

事项：发布2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入2272.83亿元，同增32.73%，归母净利润15.32亿元，同减25.80%，扣非归母净利润14.59亿元，同减34.23%。其中，Q3季度营收802.98亿元，同增21.30%，环减11.55%，归母净利润7.87亿元，同增2.90%，环增34.53%，扣非归母净利润12.37亿元，同增12.80%，环增77.47%。基本符合预期。 铜及副产硫酸价格上涨，推动业绩稳步上行随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹，Q3季度铜均价同增9.82%，环增17.01%；硫酸均价同减40.81%，环增18.52%。而同期营收同增21.30%，环增11.55%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果，单季度盈利已恢复至疫情之前水平。 疫情后半场，铜价有望持续上扬智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国，对全球铜矿供给具有较大影响，目前疫情正在这些国家加剧，而作为发展中国家，医疗水平相对较差，后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前，四季度铜价均价已达5.16万元/吨，超过2019年全年均价，更比去年四季度高约4000元/吨。此外，在需求复苏，全球流动性宽松的背景下，铜价有望持续上扬。 境内外并购稳步推进，产业布局更趋完善2020年，公司着手引进哈萨克斯坦钨矿项目战略投资者，优化建设方案；推动了恒邦股份非公开发行，着力优化恒邦股份经济指标，加快其高质量发展步伐；持续跟踪市场变化，推进发行境外美元债，为公司海外战略投资提供资金支持；投资并购按照“产业协同好、资产价值优、效益显现快、后续发展强”的原则，正在对多个标的项目跟进筛选，产业布局更趋完善。 盈利预测及评级考虑铜价持续上扬，以及恒邦股份的并表，维持公司2020-2022年归母净利润分别为20.00亿元、26.00亿元和31.00亿元，对应10月30日收盘价P/E分别为26X、20X和17X，维持“买入”评级。 风险提示：铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，国内外并购进展不及预期的风险。

发布 2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入 717.59亿元，同增2.84%，归母净利润 7.34亿元，同增 5.63%，扣非归母净利润 6.45亿元，同增 4.27%。其中，Q3季度营收 273.15亿元，同增 19.20%，环增 12.98%，归母净利润 3.59亿元，同增 27.50%，环增 12.89%，扣非归母净利润 4.30亿元，同增 53.93%，环增 91.11%。基本符合预期。 铜及副产硫酸价格上涨，推动业绩稳步上行随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹，Q3季度铜均价同增9.82%，环增 17.01%；硫酸均价同增 3.21%，环增 44.69%。而同期营收同增 19.20%，环增 12.98%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果。 疫情后半场，铜价有望持续上扬智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国，对全球铜矿供给具有较大影响，目前疫情正在这些国家加剧，而作为发展中国家，医疗水平相对较差，后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前，四季度铜价均价已达 5.16万元/吨，超过 2019年全年均价，更比去年四季度高约 4000元/吨。此外，在需求复苏，全球流动性宽松的背景下，铜价有望持续上扬。 铜箔拟分拆上市，公司或迎价值再发现公司铜箔产能达 4万吨，5G 通讯用 RTF 铜箔、6微米锂电箔实现量产，4.5μm 电子铜箔实现产业化，成为行业龙头主要供应商。同时公司引入合肥国轩参股铜冠铜箔，可以进一步形成协同效应，互利共赢，发展壮大公司锂电铜箔业务。此外，拟启动铜箔业务分拆上市，公司或迎价值再发现。 盈利预测及评级随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产，公司业绩将稳步提升，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 9.00亿元、10.00亿元和 11.50亿元，EPS 分别为 0.09元/股、0.10元/股和 0.11元/股，对应 10月 30日收盘价公司的动态 P/E 分别为 26X、23X 和 20X，维持“增持”评级。 风险提示：铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，铜箔产量增长不及预期的风险。

公司发布 2020年三季报 公司 2020年 1-9月实现营业收入亿 64.4亿元，同比+66.3%，归母净利润 9.56亿元，同比+45.2%，其中 Q3实现营业收入 26.42亿元，归母净利润 3.46亿元，同比+57%，环比+3%。前三季度实现 EPS 为 0.34元/股，符合 预期。 充分受益金价上行，铅锌环比企稳 2020年 Q3金银价格持续上行， 前三季度金价均价 385元/克，同比+26.5%， 白银均价 4519元/千克，同比+19%，其中 Q3金银均价分别达到 413元/克， 5473元/克，环比持续上涨 7.7%， 37.7%。前三季度铅锌均价分别为 14863元/吨， 18038元/吨，同比下降 12%/15%，但 Q3铅锌均价分别达到 15640元/吨， 19626元/吨，环比增长 9%/15%。金银价格上涨，铅锌价格修复， 是公司 Q3业绩环比增长的主要原因。 青海大柴旦实现全年生产带来增量， 玉龙有望修复 公司三大主力黄金矿山持续发力， 青海大柴旦 2019年 4月投产以来产量逐 步爬坡；吉林板庙子矿权影响消除、 采选规模小幅提升至 80万吨/年， 黑 河东安金矿仍有望保持较高入选品位， 选矿处理能力有望达到 1200吨/日； 带来黄金产量提升。公司主力黄金矿山 2020年累计有望超过 8吨产量，如 果完全销售同比增幅达到 38%。同时，玉龙上半年受疫情影响复工推迟， 且 5月缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金， 原股东已经按比 例给予上市公司补偿，且铅锌价格 Q3以来企稳回升，下半年玉龙经营业 绩有望实现修复。 勘探空间较大，黄金业务有望持续发力。 截至 2019年底，公司合计总资 源量矿石量 8,018.22万吨，金金属量 99吨，银金属量 7706吨，铅+锌金 属量 178.37万吨，铜金属量 7.54万吨，锡金属量 1.96万吨，其中青海大 柴旦位于滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区，成矿条件优越，在两个采 矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大，板庙子、黑河仍存在外围找 矿潜力。 公司现有资源勘探空间较大，同时并购发展战略下资源储备有望 不断夯实，黄金业务有望持续发力。 盈利预测与评级。 矿产金的量价齐升有望持续带动公司业绩继续增长，我 们预测公司 2020-2022年将分别实现 EPS 分别为 0.45元/股、 0.51元/股， 0.56元/股，对应当前收盘价 2020-2022年动态 PE 分别为 23倍、 20倍、 18倍。 风险提示： 公司资源勘探低于预期，铅锌金属价格下跌，全球流动性收紧 黄金价格下跌

铜钴量价齐升，加强管理及成本控制，助力公司 Q3季度业绩超预期Q3季度营收 57.87亿元，同增 17.64%，环增 25.04%，而同期主要产品铜均价同增 11.71%、环增 20.96%；钴均价同增 5.14%、环增 8.97%，意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果。 同时，同期营业成本同增 8.05%，环增 23.33%，优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润，单季度毛利提升至 9.55亿元，毛利率同增 7.42pct，环增 1.17pct 至 16.50%，创 8个季度以来新高。 此外，三费及税金 4.14亿元，同增 8.66%，环减 5.26%，若不考虑研发费用的增长，三费及税金同比无增长，公司加强管理、提升经营效率，并未在利润大增的同时增加费用，因此公司单季度业绩超预期是铜钴量价齐升，公司管理层加强管理及成本控制共同作用的结果。 在建项目稳步推进，投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计 10万吨/年，产品进入到 LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，已开始大规模应用到大众 MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司建设 4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及印尼湿法红土镍矿项目，进一步加大全产业链布局，待全部投产后，公司利润或将再上新台阶钴行业旺季可能比以往更旺一些12月-2月期间，东西方都将迎来传统节日，从而带动 3C 产品的销售。在提前备货的需求下，四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在 9月和 10月集中发力，仅 9月国内就上市新机 58款，10月苹果发布 Iphone 12。此外，国内外新能源车产销持续增长，双重叠加下，20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级： 考虑铜钴价格有望继续上涨，产销持续提升，上调 20-22年归母净利润 10.30（前值 9.17）、15.02和 19.00亿元，EPS 为 0.90、1.32和 1.66元/股， PE 为43X、29X 和 23X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持 “增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风

事件公司发布2020年三季度报告。2020前三季度实现营收7.21亿元，同比增长12.51%，归母净利润1.03亿元，同比增长9.36%；公司第三季度实现营收2.48亿元，同比增长8.91%，归母净利润3779.15万元，同比增长2.44%。 点评1.收入增幅高于成本增幅，公司盈利水平提升。2020年前三季度，受公司产品结构升级、质量提升，公司乳酸及相关产品销量增长等因素影响，公司前三季度收入业绩实现增长。2020前三季度公司收入7.21亿元，同比增长12.51%，营业成本4.65亿元，同比增长10.46%。公司成本增幅不及收入增幅，盈利水平提升。公司前三季度实现毛利2.56亿元，同比增长16.45%，毛利率为35.51%，同比增加1.2个百分点。 2.国内乳酸龙头，看好未来主业发展受可降解塑料需求增长，未来乳酸市场将大幅增长。我们预计政策落地后，PLA未来市场需求将高于38.5万吨。对比2018年我国2-3万吨的PLA需求量，需求增量达15倍以上。PLA需求将直接带动乳酸需求提升，预计政策落地后，2025年聚乳酸市场对乳酸的需求将高于50万吨，与2018年8.38万吨乳酸表观消费量相比，市场增幅超过6倍。 公司为国内乳酸龙头，市占率超过65%，看好公司乳酸业务持续发展。公司具有年产12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，产能国内第一，全球第二。 公司在国内市场市占率高于65%。国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距，短期超越的可能性较小。在乳酸市场将大幅增长的背景下，公司作为国内乳酸行业龙头，未来业务有望持续发展。 公司新增乳酸产能未来有望大幅增厚公司业绩。公司拥有年产5万吨的乳酸项目，建设期24个月。5万吨乳酸项目为为20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分，未来产能全部投产后，公司业绩有望大幅增长。 3.布局下游PLA产业，打造公司新业绩增长点。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂制备丙交酯技术，1万吨丙交酯产能正在建设调试，按计划推进中。公司同时将产业向乳酸下游聚乳酸进行延伸，年产1万吨聚乳酸项目建设期为12个月，投产后预计将带来约1.7亿元的营收增长，未来有望打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，形成新的业绩增长点。 受原材料价格波动等因素影响，我们将公司20/21/22年净利润预测由1.48/2.15/3.08亿元小幅调整为1.29/2.13/3.04亿元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，公司丙交酯试生产不及预期风险等

公司发布 2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入 16.52亿元，同增32.89%，归母净利润 1.62亿元，同增 502.22%，扣非归母净利润 1.46亿元，同增 430.94%。其中，Q3季度营收 6.17亿元，同增 91.92%，环增 17.52%，归母净利润 1.00亿元，同增 176.35%，环增 156.41%，扣非归母净利润 0.86亿元，同增 151.69%，环增 132.43%。基本符合预期。 铜钴量价齐升，助力公司 Q3季度业绩大增Q3季度，铜均价同增 11.71%、环增 20.96%；钴均价同增 5.14%、环增 8.97%，而同期公司营收同增 91.92%，环增 17.52%，意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果。此外，同期公司营业成本同增 65.65%，环增仅 2.12%，优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润，毛利率环比上升 10.72pct 至 29.63%，创 8个季度以来新高。 产能逐释放叠加价格上行，业绩有望持续提升刚果迈特铜生产线以及寒锐金属 2万吨铜项目已经投产，同时 5000吨电解钴项目亦将与 2020年底达产，公司铜钴产能将持续释放。此外，新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散，需求恢复，价格持续回暖，截止目前 LME 铜四季度均价 6694美元/吨、钴 27.35万元/吨，分别较 19年四季度增长 13.33%和持平。产能释放叠加价格上行，公司四季度有望实现量价提升，业绩有望持续增长。 钴行业旺季可能比以往更旺一些12月-2月期间，东西方都将迎来传统节日，从而带动 3C 产品的销售。在提前备货的需求下，四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在 9月和 10月集中发力，仅 9月国内就上市新机 58款，10月苹果发布 Iphone 12。此外，国内外新能源车产销持续增长，双重叠加下，20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级： 由于上半年对全年业绩拖累较大，调整 20-22年归母净利润 3.20、5.53和 7.00亿元（前值为 4.43、6.75和 7.73亿元），EPS 为 1.06、1.83和 2.31元/股， PE为 64X、37X 和 29X。考虑后续公司产能释放以及价格上行，维持 “增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险

公司发布2020三季报公司发布2020年三季报，实现营业收入198.9亿元，同比+10.9%，归母净利润5.7亿元，同比增长95%，EPS为0.18元/股，经营性现金流净流量38.6亿元。其中Q3实现归母净利润3.27亿元，同比增长149%。 铝价修复，产量爬坡，电解铝盈利大幅改善2020前三季度公司综合毛利率14.8%，创2008年以来新高。实现毛利29.5亿元，同比增长42%。1-9月电解铝均价13675元/吨，同比小幅回落1.6%，其中Q3铝价修复均价达到14630元/吨，同比增长4%。2020前三季度氧化铝价格2353元/吨，同比下滑7.4%，阳极均价2898元/吨，同比回落16%，原料价格低位&电解铝价格中枢修复，单吨利润同比大幅回升。同时，公司优势水电铝鹤庆二期、昭通二期的投产，带来产量爬坡，成本优化是公司业绩大幅提升的主要原因。 水电铝弹性有望不断凸显公司鹤庆溢鑫二期、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，拥有年产铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨的生产能力，公司拟非公开发行不超过30亿元用于文山水电铝项目和补流，文山项目预计年税后利润达到3.3亿元，随着公司昭通二期（约35万吨）、文山水电铝项目（50万吨）逐步释放，不考虑整合公司电解铝产能有望超过320万吨/年，低成本水电铝项目有望进一步降低公司综合生产成本，持续发挥电解铝环节弹性优势。 库存拐点可期，单位高盈利有望持续国内铝库存较年内高点/同比分别下滑59%/21%，尽管较高利润下部分电解铝产能有望投产，但年内贡献产量有限，考虑2月以来竣工降幅收敛回暖，地产后周期需求有望持续改善，传统汽车的企稳以及汽车轻量化趋势有望推动铝需求增长，近期累库拐点有望出现。氧化铝低位震荡，电解铝单吨利润仍在较高位置，铝价中枢有望高位震荡，较高单吨盈利有一定持续性。 盈利：预测与评级：考虑电解铝高盈利仍有望持续，我们小幅上调盈利预测，预计公司2020-2022年实现EPS为0.25元/股、0.38元/股，0.49元/股（前值0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股），对应目前PE为23、15、12倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。 风险提示：1)全球经济下滑需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期

事项：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入16.52亿元，同增32.89%，归母净利润1.62亿元，同增502.22%，扣非归母净利润1.46亿元，同增430.94%。其中，Q3季度营收6.17亿元，同增91.92%，环增17.52%，归母净利润1.00亿元，同增176.35%，环增156.41%，扣非归母净利润0.86亿元，同增151.69%，环增132.43%。基本符合预期。 铜钴量价齐升，助力公司Q3季度业绩大增Q3季度，铜均价同增11.71%、环增20.96%；钴均价同增5.14%、环增8.97%，而同期公司营收同增91.92%，环增17.52%，意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果。此外，同期公司营业成本同增65.65%，环增仅2.12%，优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润，毛利率环比上升10.72pct至29.63%，创8个季度以来新高。 产能逐释放叠加价格上行，业绩有望持续提升刚果迈特铜生产线以及寒锐金属2万吨铜项目已经投产，同时5000吨电解钴项目亦将与2020年底达产，公司铜钴产能将持续释放。此外，新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散，需求恢复，价格持续回暖，截止目前LME铜四季度均价6694美元/吨、钴27.35万元/吨，分别较19年四季度增长13.33%和持平。产能释放叠加价格上行，公司四季度有望实现量价提升，业绩有望持续增长。 钴行业旺季可能比以往更旺一些12月-2月期间，东西方都将迎来传统节日，从而带动3C产品的销售。在提前备货的需求下，四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在9月和10月集中发力，仅9月国内就上市新机58款，10月苹果发布Iphone12。此外，国内外新能源车产销持续增长，双重叠加下，20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级：由于上半年对全年业绩拖累较大，调整20-22年归母净利润3.20、5.53和7.00亿元（前值为4.43、6.75和7.73亿元），EPS为1.06、1.83和2.31元/股，PE为64X、37X和29X。考虑后续公司产能释放以及价格上行，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险