业绩保持高速增长,龙头地位突出:公司系公司全球EVA龙头,行业地位难以撼动,盈利能力较强。公司发布2016年年报,实现营业收入39.51亿元,同比增长18.57%;实现归上净利润8.48亿元,同比增长30.97%;实现扣非后归上净利润7.74亿元,同比增长34.6%。受行业因素影响,2016年Q4毛利率为24%,考虑到应收账款及票据周期较长,未来毛利率有望略有提高,总体盈利期待提高。 先行指标保持稳定增长,17年业绩有望稳中有升:公司预收账款同比增长16%,系公司业务稳健发展所致;预付账款同比增长380%,新业务前期投入购买设备所致,存货等数据均处于稳定,预计2017年业绩有望稳步提升。 精益化的管理能力:公司管理水平优秀,成本管控能力持续提高。2016年,公司销售费用率为1.62%,比去年同期下降0.1个百分点,管理费用率为5.3%,比去年同期下降0.6个百分点。 新材料业务持续推进:公司感光干膜完成一条中试线建设,中试产品已经在客户端进行小规模试用,客户反馈良好,2017年度将按计划加快开展感光干膜新工厂和量产线的建设,争取实现小批量供货;FCCL和铝塑复合膜初步完成一条中试线建设,进入产线和设备调试阶段,2017年将开展产品送样及客户验证工作。 投资建议:给予审慎评级。 风险提示:光伏下游装机恢复低于预期

我们非常认可国轩高科在国内动力电池领域的影响力和技术水平,但是由于产业政策调整,以及行业竞争趋于激烈,公司2017年经营或阶段性的面临较大压力。 我们预计公司2017~2019年EPS为1.46,1.91,2.30,根据公司2017年业绩和行业25倍估值,目标价36.5元,给予“审慎推荐-A”评级。 2016年业绩实现高增长。国轩高科2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.3%,归属母公司净利润10.3亿元,同比增长76.35%,扣非后归属母公司净利润9.54亿元,同比增长74.19%。公司2016年业绩基本符合我们的预期。 新能源专用车和乘用车市场需求增速明显,国轩高科已积极布局,此为公司2017年动力电池产品重要应用市场。根据我们的测算,新能源专用车和乘用车市场动力电池需求量2017年有望实现75%左右增长,但该市场对于动力电池能量密度有较高要求。目前国轩高科动力电池能量密度相比2016年已有15%~20%的提升,高容量产品有望在2017年Q2实现量产。与此同时,国轩高科在新能源物流车、乘用车市场已于多家整车生产企业建立技术和商业合作关系,该市场需求的释放有望直接拉动公司动力电池出货量的增长。 公司继续保持较高研发投入,不断提升技术水平。国轩高科2016年研发投入同比增长近150%,同时研发投入在收入中占比也从2015年的4.93%提升至6.93%。持续不断的技术进步是动力电池生产技术保持市场竞争力的核心,国轩高科对研发投入的重视有望使公司在激烈的竞争环境中保持领先优势。 给予“审慎推荐-A”评级。我们非常认可国轩高科在国内动力电池领域的影响力和技术水平,但是由于产业政策调整,以及行业竞争趋于激烈,公司2017年经营或阶段性的面临较大压力。我们预计公司2017~2019年EPS为1.46,1.91,2.30,根据公司2017年业绩和行业25倍估值,目标价36.5元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业发展速度低于预期;行业竞争激烈导致公司产品盈利水平下滑。

英威腾披露年报,2016年实现营收13.24亿元,同比增长22%;净利6807万元,同比下滑54%,预计2017年第一季度盈利737.82万元至868.02万元,同比增长70%至100%。维持“审慎推荐-A”投资评级。 行业复苏,带动公司收入稳健增长。受制造业回暖影响,公司自动化业务从16年Q2开始复苏,电气传动及工业自动化业务全年分别实现销售收入9.02亿元、1.37亿元,同比分别增长10.6%、29.1%;全年整体销售收入同比增长22%,Q4单季度整体收入增速达31.9%,这一趋势预计将在17年Q1得以延续。 成本及费用控制影响公司利润。受下游市场竞争加剧,上游部分原材料涨价及产品结构变化影响,公司综合毛利率下滑了3.2个百分点。股权激励及人力成本增加使销售费用和管理费用分别增加了1.45和1.79个百分点。Q4集中确认了子公司的坏账损失和商誉减值,总资产减值较前一年增加了1137万。综上影响,公司归母净利润同比下滑了54%。 新能源汽车电控业务取得突破。控股子公司英威腾电动汽车驱动技术有限公司从事新能源汽车电控相关业务,2016年实现收入1.19亿元,同比增长97%。产品正逐渐从新能源汽车大巴领域向物流车领域渗透,预计2017年将有大幅增长。2016年12月,英威腾实际控制人黄申力以6160万元接受少数股东前海宏盛28%的电动汽车驱动技术公司股权转让。 UPS业务稳健增长,回购股权增厚业绩。公司UPS业务引进外来优秀团队,2016年实现销售收入1.90亿元,同比增长31%,实现净利润3538万元。2016年9月,公司回购电源子公司45%的股权,回购完成后,公司将全资控股UPS电源子公司,2017年业绩对赌净利润4400万元。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为2016年是业绩底点,预测2017年公司各块收入将有大幅增长,利润也会有较大涨幅。对应17-19年的PE分别为39.2、30.4、23.2,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:自动化市场恢复持续性不达预期,公司经营效率不达预期。

业绩基本符合预期:报告期内,公司实现收入58.49亿元,同比增长40.54%,归上利润同比增长32.53%,扣非利润同比增长41.51%。剔除运泰利、和鹰科技后,内生收入增长约13.9%。公司业绩基本符合预期,盈利质量依然较高。报告期内,公司毛利率44.60%,提升0.65个百分点;而管理费用率提高1.2个百分点,主要系研发投入增长、股权激励费用影响。 运泰利有一定波动,后续有望保持强增长,自动化占比和贡献会越来越大:运泰利全年备考收入增长42.42%,利润增长46.83%;2016年下半年收入环比未增长,与大客户业务确认进度有关;同时,其净利润率下半年下降7个百分点,主要系员工扩张、研发投入影响(运泰利在光学检测等重要新产品投入大,员工扩张数百人)。近几年,3C自动化行业保持景气,其海外客户不断提出重量级的新产品,并获得新的大客户,预计运泰利有望保持强增长。上市公司在3C自动化、服装自动化领域的利润占比将很快提高到55%以上。 新材料将开始较新的快速发展:公司锂电池添加剂大幅度的产能扩张已完成,新产品进入应用期;热缩材料在汽车等需求较好的领域的成功拓展。公司的新材料业务经过过去一个时期的积累和投入,将开始新的快速发展。 股权之争有希望逐步解决。管理层及员工持股与沃尔核材及其一致行动人持股较接近的现状,短期或难有大变化;股权之争已缓解,未来有望逐步解决。 风险提示:控股权问题不能解决;并购业务经营低于预期,导致商誉减值。

为进一步扩大多晶硅产业的规模优势,推动实现公司“打造世界级清洁能源企业”的战略目标,通威股份拟在乐山市五通桥区投资建设年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,主要从事高纯多晶硅的研发、生产和销售及相关配套业务等,该项目总投资预计为人民币80亿元,将分两期实施。公司所属四川永祥拟与隆基股份共同成立合资公司作为年产5万吨高纯多晶硅项目的投资主体,合资公司注册资本为人民币12亿元,其中,永祥股份持股85%,隆基股份持股15%。 扩大多晶硅料的成本优势:公司多晶硅料经过数年技术改造,目前成本优势明显,预计全成本约70元/公斤,现金成本仅为55元/公斤,属于行业第一梯队。提高产能扩大规模优势是公司必然趋势,继续在乐山扩产能够利用公司已有的良好政府关系和基础,提高效益降低成本。产能提升以后公司规模将进入行业前二。 强强合作,锁定下游客户:到2020年,隆基股份单晶硅片产能将达到20GW,届时将需要至少8万吨的多晶硅料。目前隆基股份盈利能力强,增长势头强劲,以股权方式锁定下游客户,未来市占率有望稳步提升。 电池片成本优势明显,静待产能扩张:目前公司电池产能达到3GW,形成全球最大电池片企业之一。公司成本优势明显,非硅成本0.34元/W以下,毛利率20%。静待双流单晶电池片厂扩张,公司将拥有7.3GW产能,带动70余亿元产值。 “渔光一体”协同效应突出:渔光一体”实现光伏发电站与水产养殖配套组装的有机结合,节约用地,电站内含收益率在11%-13%,相对普通电站要高。公司通过传统主业积累了较多水产养殖客户,涉及水面约300万亩,潜在太阳能装机规模达300GW。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,目标价8.5-9.0

2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归属于母公司的净利润15.47亿元,同比增长197.36%。总体经营数据超市场预期,主要得益于四季度单季度毛利率达到31.12%,是2012年以来最高水平。单晶硅片渗透率提升速度有望超预期,行业趋势与公司先行指标一致,预计2017年业绩有望保持高增长,给予强烈推荐评级。 毛利率超预期:2016年公司实现综合毛利率达到27.48%,同比提高了7.11个百分点,四季度综合毛利率达到31.12%,是2012年以来毛利率最好的水平。主要原因是单晶硅片在领跑者的示范效应和分布式需求的驱动下,供不应求,推动产品价格上升,同时公司成本下降超预期,全年实现非硅成本33.98%的下降。 领跑者示范效应和分布式推动单晶硅片出现量价齐升:能源局推出光伏领跑者计划,旨在推动行业的产能升级。这导致下游投资商对单晶组件的需求激增。而目前单晶组件的产能受限于上游单晶硅片,从而在全行业价格疲软的情况下,单晶硅片出现了量价齐升的现象。同时,分布式发展趋势良好,由于单晶更适合分布式的发展,从而导致单晶需求明显增加。 单晶硅片龙头议价能力强:单晶硅片龙头隆基股份和天津中环产能占比达到7成以上,产品供不应求之时,龙头议价能力强;新增产能对装备和工人要求都很高,短期难以供应,预计隆基股份盈利将保持。 集约的投资模式、领先技术能力与较强的供应链构成长期护城河:公司硅片的低成本主要原因是集约化的投资能力确保折旧最优,强劲的技术能力确保单炉产量领先,以及培养的供应商,构成适合其发展的供应链,这形成长久的护城河。 维持“强烈推荐-A”投资评级,公司目前盈利能力良好,未来有望持续保持,预估2017/2018年归属上市公司股东净利润分别为20.4亿元和24.97亿元,给予目标价17-18元,“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:领跑者项目突然停止,硅料出现大幅波动

暂不考虑收购泰坦新动力对股本和业绩的增厚,我们预计公司2017~2019年EPS为1.24,1.81,2.26。考虑到公司业绩高增长,参考公司2017年业绩和行业40倍估值,目标价49.5元,推荐买入评级。 2016年业绩超出年初预期。先导智能2016年实现营业收入10.78亿元,同比增长101.26%;扣非后归属母公司净利润2.86亿元,同比增长107.58%。参考公司2015年年报对2016年业绩的指引(2016年,公司销售收入7.5亿~10亿,利润2.1亿~2.6亿),2016年实际经营结果小幅超越去年的预期。同时公司预计2017年一季度归母利润将实现60%~90%增长,展望2017年全年,公司将实现15~20亿收入规模和4~6亿利润规模。 财务指标反映公司订单饱满。先导智能2016年年底存货科目金额同比增长57%,预收账款科目金额同比增长55.7%。享受动力电池市场集中度提升的情况下,下游客户持续发生的设备采购需求的同时,先导智能正在不断拓展产品系列,壮大锂电池设备制造业务,提高锂电池设备市场占有率。 人员扩张迅猛,产能扩建已提上日程。先导智能2016年生产人员数量较2015年增长40%,同时全员人均产值从2015年的14万/年提升至2016年29万/年。与此同时,先导智能将启动新的生产基地建设,项目投产后预计公司锂电池设备产能可以扩大约1倍。 收购泰坦新动力,加速布局锂电生产后端工序。泰坦新动力主要产品是锂电化成分容测试类设备,主要下游客户有银隆、 CATL、 北京国能、中航锂电等,当前在手订单超过10亿。根据先导智能收购方案,公司拟估值13.5亿,收购泰坦新动力100%股权,参考对赌业绩要求,2017年泰坦新动力有望实现1.05亿以上的业绩。 “强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑收购泰坦新动力对股本和业绩的增厚,我们预计公司2017~2019年EPS为1.24,1.81,2.26。考虑到公司业绩高增长,参考公司2017年业绩和行业40倍估值,目标价49.5元,买入评级。 风险提示:下游需求增速低于预期,公司产能扩张速度低于预期。

事件:公司公告,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2017年3月8日召开的2017年第11次并购重组委工作会议审核,公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。股票明日(2017年3月9日)复牌。 收购苏州旭创,主营高速光通信模块。本次交易完成后(包括募集配套资金),王伟修及一致行动人控制的股份比例为27.83%(按照实际控制人持中际投资权益计算比例为21.43%),刘圣及一致行动人(苏州旭创管理层)持有股份比例15.95%,凯风进取及一致行动人(苏州旭创的财务投资者)持有股份比例为9.31%。刘圣及凯风进区并非一致行动人,本次重组构成重大资产重组、关联交易,不构成借壳上市。 收购方案及业绩承诺。收购苏州旭创:拟以向27名投资者发行股份方式收购苏州旭创100%股权, 发行股份206,642,054股,发行价13.55元/股,总对价28亿元。配套募集资金:配套募资不超过50,000万元,发行股份36,900,367股,拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。发行价格:发行价格为13.55元/股,基准日为2016年3月31日。业绩承诺:苏州旭创2016-2018年业绩不低于1.75、2.11、2.83亿元。各承诺方需补偿给上市公司的最大合计金额约为166,332.45万元,占本次交易对价的比例为59.40%。 受益数通业务高速增长,公司净利润持续高速增长。苏州旭创主要从事10G/25G/40G/100G等高速光通信收发模块的研发、设计和制造,重点开发大容量、小型化、低功耗、低成本的高速光通信模块,为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案,现有10G SFP+、10G XFP、25G SFP28、40G QSFP+、100G CFP4/QSFP28等各系列在内的多个产品类型,主要应用于:云计算数据中心、无线接入以及传输等领域,光通信模块解决方案提供商,产品获得了Google、Amazon、华为、中兴等多家国内知名客户的认可。受益云计算及数据中心快速增长、长 距离骨干网建设、宽带中国战略、移动网络建设等需求拉动,光模块行业快速发展。公司2015年营业收入、净利润YOY分别高达50.4%、72.83%。2016年第一季度实现净利润2958万元,超过2015年全年净利润的1/4,而一季度是通信行业传统淡季,淡季不淡再次印证光器件高景气度逻辑,预计2016-2017年,公司净利润将持续维持大幅增长。 并购标的现金流有望大幅改善。苏州旭创2015年营业收入、净利润YOY分别高达50.4%、72.83%。2016年第一季度实现净利润2958万元,超过2015年全年净利润的1/4,而一季度是通信行业传统淡季,淡季不淡再次印证光器件高景气度逻辑,预计2016-2018年,公司净利润将持续维持30%以上的大幅增长。公司2014年以来,陆续加大产能,投资额巨大,使得公司现金流紧张,中际装备并购之后,配套募集资金将大幅改善公司的现金流情况。 投资评级:强烈推荐-A。我们预计公司2016-2018年净利润(备考):2.03、2.48、3.18 亿元,EPS(摊薄后):0.44、0.54、0.69 元/股。光器件子行业2016-2018平均PE分别为 50.X、48.X、37.X倍;考虑到公司主营受数通业务拉动快速增长,我们给予公司2017年PE 65-70 倍,按照2016年EPS(E)0.54元/股,目标价区间35.1-37.8 元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:上游核心光通信器件供应链风险、数通业务增速下滑等。

工控行业整体回暖,新一轮复苏下公司收入快速提升。2016 年宏观经济回升带动工业复苏,工控自动化市场2016 下半年出现反转趋势,小型PLC、伺服等产品出现正增长;产业升级需求利好工控行业发展;下游OEM 市场需求回升,整体转好。在行业进入复苏的大背景下,公司2016 年实现收入3.55 亿元,同比增长17%,2017 年收入增速有望继续提升。 本土品牌扩大化,公司小型PLC 市占率有望继续提升。小型PLC 在OEM 市场子行业的市场规模较为分散,随着中国装备制造业的发展与技术进步,本土企业的研发和推出定制化产品的速度优于外资企业,市场份额逐渐上升,则公司未来几年小型PLC 市场份额有望代替外资品牌快速上升,同时公司欲推出中型PLC 产品增加品牌知名度与技术实力。 巨大客户基数为配套产品销售提供有利支撑,扩大销量与市场。公司在过去十几年的发展中累积了忠实的客户群体,接近50%的收入来自合作5 年以上的客户,2016 年近2 亿的PLC 收入代表着公司产品每年装备了超过30 万台的下游设备。公司通过将小型PLC 与人机界面、伺服系统等产品配套,能够充分扩大公司整体销售收入,提供一体化的系统解决方案。 产业升级,为智能制造业务的快速发展提供基础。目前公司以建立“可编程控制器+人机界面+伺服、变频等运动控制部件+机器视觉等检测部件+机械臂”完整的产品线为主要战略方向,未来将进一步为客户提供“整体工控自动化解决方案”,意欲转型成为整套智能装置供应商。 投资建议:首次覆盖,给予“审慎推荐”评级风险提示:新产品拓展低于预期、下游市场恢复低于预期。

汇川技术发布2016年年度业绩快报称,2016年归属于母公司所有者的净利润为9.55亿元,较上年同期增17.94%;营业收入为36.6亿元,较上年同期增32.09%;基本每股收益为0.6元,较上年同期增17.65%。 中游制造回暖,收入增速加快。下半年开始制造业回暖推动工控业务爆发。汇川技术通用变频器业务第三季度增长75%,全年增速近50%在工控自动化业务强劲复苏趋势的带动下,汇川技术总收入第四季度单季增长了34.3%,收入均出现了加速上升。我们认为这与下游生产加工型企业景气度提升,恢复压抑的设备资本开支有着直接的关系。 持续性可期,项目紧跟需求,OEM客户后项目型客户也开始恢复。2016年中国工控自动化市场全年增速为1%,其中OEM市场增速6.1%,项目型市场下滑4.7%,反应了周期性恢复是去年工控市场增长的主要原因,同时从下半年Q4开始,项目型市场的需求开始迅速恢复,一些停滞已久的煤炭、冶金、化工项目开始重启,一方面有PPI上涨带动的企业盈利状况的影响,另一方面更反映了国家正在加大固定资产的投资规模。 在中游回暖中具有代表性,周期叠加成长,未来业绩预计持续领先行业。公司在工控行业耕耘多年,对于客户的需求有着系统的解决方案。市占率逐渐提升,产业升级也为公司工控业务的市场空间提供了长期的郑亮。 全力投入新能源车动力总成业务,期间费用增加影响利润增速。收入增速低于利润增速的主要原因是公司期间费用大幅增加,超过了收入增速。其主要用途是新能源车动力总成的研发与市场推广。公司计划于2017年将新能源汽车动力总成业务的研发人数提升至500人(2015年150人,2016年300人),占总研发人数的1/3。持续的大规模投入将会继续影响本年度的利润情况,但从长期来看,乘用车动力总成市场巨大,有利于公司的长期发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2016-2018年归母净利润达到9.5亿 、11.8亿和16亿元,对应PE倍数36.4、29.4、21.7。 风险提示:制造业回暖不达预期,新能源乘用车动力总成推广不达预期

根据亿纬锂能2016年年报,公司2016年营业收入23.40亿元,同比增长73.45%,归母净利润2.52亿元,同比增长66.43%;扣非后归母净利润2.34亿元,同比增长154.15%。不考虑公司增发带来的股本增厚,我们预计亿纬锂能2017~2019年EPS为1.02,1.60,2.17。基于公司2017年业绩和新能源行业35倍估值,目标价35.7元,“审慎推荐-A”评级。 2016年业绩实现高增长。据亿纬锂能2016年年报,公司2016年营业收入23.40亿元,同比增长73.45%,归母净利润2.52亿元,同比增长66.43%,扣非后归母净利润2.34亿元,同比增长154.15%。分季度看,随着公司动力电池产能持续释放,2016年各个季度业绩增长呈现持续攀升态势,公司单季度收入和利润实现了大幅的提升。 深度布局动力电池市场,业务扩张方向清晰。亿纬锂能2016年4月发布非公开增发预案,公司拟融资不超过16亿元人民币,募集资金净额将全部用于动力电池相关项目,其中,公司大股东拟认购本次增发金额中的3.2亿,彰显对公司詹阔扩张方向的认同和信心。当前公司已具备3.3GWH动力电池产能,根据公司动力电池产能规划,公司有望在2017年年底实现7Gwh产能,据行业领先地位。 研发实力强,动力电池产品具有技术优势。当前,亿纬锂能已经搭建了一套有效的研发体系,公司在锂原电池市场已经取得领先市场地位。与此同时,公司磷酸铁锂电池率先通过国家过强制性检验,其能量密度可以达到国家1.2倍补贴的标准。 “审慎推荐-A”评级。不考虑公司增发带来的股本增厚,我们预计亿纬锂能2017~2019年EPS为1.02,1.60,2.17。基于公司2017年业绩和新能源行业35倍估值,目标价35.7元,“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展低于预期;公司产能扩张和产能利用率低于预期。

科士达披露公司2016年业绩快报,公司2016年营业收入17.40亿,同比增长13.98%,归属母公司净利润2.94亿,同比增长25.91%,业绩增幅符合预期。我们预计公司2016~2018年EPS为0.66,0.89和1.09。基于公司2017年业绩和行业30倍估值,目标价26.7元,“强烈推荐-A”评级。 2016年归母净利润增长26%,符合预期。科士达披露公司2016年业绩快报,公司2016年营业收入17.40亿,同比增长13.98%,归属母公司净利润2.94亿,同比增长25.91%,业绩增幅符合预期。 四季度受铅原料涨价影响,单季度涨幅同比有所下滑,但2017年将得到改善。单季度看,科士达Q4收入增速为7.9%,净利润增速16%,环比前三个季度有所下滑,主要为铅采购价格上涨导致。2017年公司将铅涨价因素纳入到新签订的销售合同,所以产品盈利状况将会得到改善。 UPS业务稳健,光伏逆变器高速增长,充电桩业绩为高弹性业务。2016年,科士达UPS业务行业龙头地位稳定,增速10~15%;光伏逆变器业务;受益央企订单,收入端增长50%左右;充电桩完成2万多个直流电源模块,收入端实现同比翻倍增长。 海外市场扩张埃加速,存量业务在手订单良好。海外办事处扩张和国内新增市场拓展,公司UPS业务收入预计可实现10%以上增长。光伏逆变器在手订单充沛,高增长趋势延续。2017年充电桩行业大发展,将继续带动公司直流电源模块销量规模增长。我们对公司现有业务的2017年快速增长保持乐观。 光伏电站并网,2017年可带来运营收益。公司在手300MW光伏扶贫项目路条,其中100MW光伏电站预计今年1季度完成建设并于2季度并网,我们预计可为公司带来3000万左右净利润。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计科士达2016~2018年EPS为0.66,0.89和1.09。基于公司2017年业绩和行业30倍估值,目标价26.7元,“强烈推荐-A”评级; 风险提示:公司光伏逆变器、充电桩业务受行业影响,发展速度低于预期

星源材质2016年业收入5.06亿元,同比增长18.97%,扣非后归属母公司净利润1.49亿元,同比增长31.47%。基于现有业务情况,我们预计公司2017~2019年为2.06,2.22,2.31,基于2017年公司40倍市盈率估值,我们给予目标价82.5元,和“审慎推荐-A”评级。 2016年业绩保持高增长。星源材质2016年收入端实现同比19%增长,而净利润实现同比31.5%的增速,自2014年以来,公司利润端增速持续高于收入端增速,我们认为主要是公司扎实的经营,使产品毛利率维持的情况下,费用率得到有效控制。 2016年单季度看,星源材质收入和净利润呈现前高后低的特征。2016年受到国家新能源汽车产业骗补清理查治和新的补贴政策影响,星源材质单季度业绩为“前高后低”。但是随着新能源汽车产业政策明朗和公司新产能不断释放,我们认为2017年星源材质单季度盈利状况将呈现为“前低后高”。 海外市场拓展顺利,保持稳健成长态势。星源材质作为具有国际化竞争力的隔膜生产企业,其海外市场收入在总收入占比保持趋势上升态势。公司围绕大客户开展的市场开拓,已率先国内同行获得海外市场认可及持续订单需求,我们认为这为星源材质构建了差异于市场的竞争力。 湿法隔膜产品为公司2017年重点关注点。随着下游需求对湿法隔膜的重视和需求提升,星源材质也在加速在湿法隔膜领域的布局。目前公司年产2500万平米湿法隔膜生产线已经获得LG、比亚迪、国轩高科等重要客户认可,2017年即将投产的8000万平米产能将大幅提升公司湿法隔膜产能。湿法隔膜产品将成为公司未来重点发展领域。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们非常认同公司核心竞争力,并看好公司中长期发展前景。我们预计公司2017~2019年为2.06,2.22,2.31,基于2017年公司40倍市盈率估值,我们给予目标价82.5元,和“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展速度低于预期;公司新产能扩张速度低于预期。

受益于金属钴涨价,杉杉股份正极材料盈利水平有望显著提升。不考虑存量资产剥离和新的资产并购,我们预计公司经营业务(电池材料、新能源汽车、服装等)2016~2017年归母净利润为2.39亿和5.97亿。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值,基于经营性业务17年业绩和新能源行业30倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为19.4元,并维持“强烈推荐-A”评级。 综合分析,数码锂电正极材料对原材料成本上涨具有较好的传导能力。自2017年开年以来,金属钴涨价继续带动钴材料加工环节各类产品售价的上升。基于对各个环节“收入涨幅-成本涨幅”的分析,数码锂电市场相对于动力电池市场,对正极材料涨价敏感度较低,所以正极材料对原料成本上涨的传递通畅,未因为原料涨价而带来不良影响。 在金属钴涨价趋势下,正极材料可在原料库存方面获得额外收益。历史数据显示,2007年~2008年的金属钴涨价,曾使正极材料加工环节盈利水平大幅提升。我们认为正极材料原料库存周转带来的收益,是其最主要原因。 正极材料业务已在杉杉股份收入和利润端占比过半。2016年上半年,正极材料业务在杉杉股份收入中占比51.9%,利润占比51.2%。另外,正极材料业务中,超过70%应用于数码锂电,所以随着金属钴涨价趋势延续,以及杉杉股份新产能不断投放,杉杉股份正极材料业务将显著的带动上市公司盈利水平。我们考虑了钴原料周转单吨收益和正极材料加工费两个假设条件,对杉杉股份正极材料盈利水进行敏感性分析,乐观情况下,原料价格波动可为公司最多带来1.7亿的额外业绩弹性。 维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑存量资产剥离和新的资产并购,我们预计公司经营业务(电池材料、新能源汽车、服装等)2016~2017年归母净利润为2.39亿和5.97亿。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值,基于经营性业务17年业绩和新能源行业30倍估值,我们给予杉杉股份的目标价为19.4元,并维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:金属钴原料价格走势发生掉头反转,公司产量规模扩张低于预期。

强劲的竞争力推动公司市占率有所提高:据能源局统计,2016年全国新增风电装机量19.3GW,较2015年32.97GW下滑41.46%;在行业下滑如此严峻的情况下,金风科技以出货6.34GW位居第一,市占率不断提升,从2015年25.2%上升至27.1%,凸显了公司强劲的竞争力。 行业整合将带动市占率进一步提升:由于风机行业盈利能力低,行业开始出现整合,大唐出售华创风能82%的股权后,将更加有利于具有产品竞争力的金风科技开拓市场,预计公司市占率将进一步提高。 精益化管理与风场贡献增长推动盈利能力提升:2015年归母净利润率为9.5%,2016年上升至11.4%,这得益于由于推行精益管理及价值管理,盈利能力较去年同期持续提升,同时公司自营电场业务装机容量较去年增加,发电量同比增加。 风电运营将持续贡献利润推动公司成长:截止至2016年9月30日,公司累计并网3.46GW,在建风场1.33GW。随着发电小时数的不断改善和中国用电量的稳步增长,公司风电运营业务的利润占比将不断提高。 给予“审慎推荐-A”投资评级:预计2016-2018年归母净利润达到30亿 、39.8亿和44.5亿元,目标价21元。 风险提示: 限电严重影响风场收益率,政策不达预期