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曾彪

海通证券

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阳光电源 电力设备行业 2019-10-30 10.25 -- -- 10.97 7.02%
12.10 18.05%
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事件。公司于10.26公布2019年三季报,前三季度实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%;归母净利润2.22亿元,同比下降1.07%。 国内需求将启动,20年增长可期。我们认为19年的“竞价”政策令行业看到曙光,令国内光伏在完全平价之前,拥有了更为友善的过渡期;但由于19年是竞价的首年,相关政策的制定出台时间较长,最终的竞价结果于7.11日出台,考虑项目准备期,我们认为竞价需求有望在4季度逐渐释放;但由于装机时间窗口短,可能有部分需求19年无法完成要延续到20年;而20年政策具有一定连贯性,具体落地大概率要明显早于19年,两年的竞价需求有望产生叠加,助力行业增长;综上所述,我们认为国内需求拐点来临,20年行业进入增长期。 国内业务拐点来临,海外业务拓展顺利。我们认为公司逆变器、系统集成两大业务均与国内需求具有很大相关性,尤其是系统集成业务,因此自18Q2以来,公司单季度净利润同比持续下滑,但19Q3同比仅下降1.07%,降幅明显收窄,我们认为随着国内需求释放,公司业绩有望迎来拐点;另外,为应对国内需求对公司业绩造成的波动,公司积极拓展海外业务,根据公司年报/半年报,17年/18年/19H1公司海外营收占比分别为11.47%、13.33%、35.22%,我们认为海外业务拓展有望为公司持续发展注入动力。 储能逐渐进入收获期。根据半年报,公司上半年储能业务收入同比增长40%,产品型谱持续优化,覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求;上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望进入快速成长期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.01、11.73、14.08亿元,对应摊薄EPS分别为0.62元、0.80元、0.97元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间11.16-12.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
金风科技 电力设备行业 2019-10-29 12.80 -- -- 13.26 3.59%
13.26 3.59%
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公司发布2019三季报。2019前三季度,公司实现营收247.35亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91亿元,同比下降34.24%,综合毛利率20.27%,同比下降9.28pct。 三季度毛利率环比提升。2019Q3单季度,公司营收90.02亿元,同比增长32.65%,归母净利4.06亿元,同比下降54.3%,综合毛利率19.12%,同比下降7.77pct,环比上升1.17pct。 前三季度期间费用率同比下降近2pct。2019年前三季度,公司期间费用率合计16.54%,同比下降1.99pct;分项看,销售费用率6.83%,同比提升0.80pct;管理&研发费用率6.91%,同比下降1.38pct;财务费用率2.79%,同比下降1.41pct。单三季度,公司期间费用率13.68%,同比降6.62%,环比降1.40%,分项看,销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别为5.52%、5.97%、2.19%,同比分别变化-2.88pct、-2.45pct、-1.29pct;环比分别变化-2.23pct、+0.41pct、+0.42pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款196.17亿元,较2季度末环比基本持平;应付票据及应付账款259.45亿元,环比增加10.41%;存货100.72亿元,环比增加19.82%。 总结:风机业务进入量价齐升阶段。2019年风机招标放量:2019年上半年风机招标容量达到32.3GW,基本与2018全年规模持平,其中19Q2装机达到17.4GW,环比19年Q1提升16.8%,同比18年Q2提升87.1%,创下新高。风机销售价格见底:行业招标数据看,2.0MW风机价格历经2018年8月的底部3196元/kw后,截至到19年H1已经攀升至3536元/kw,公司三季度毛利率环比提升,我们预计公司在手低价订单已基本交付完毕,风机销售价格见底,毛利率将进入上行趋势。公司风机业务将进入量价齐升阶段。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为30.03、45.08、54.05亿元,对应EPS分别为0.71元、1.07元、1.28元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间14.20-17.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
南都电源 电子元器件行业 2019-10-29 11.18 -- -- 11.33 1.34%
12.17 8.86%
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事件。公司于10.25公布2019年三季报,前三季度实现营业收入64.78亿元,同比下降1.67%;归母净利润3.29亿元,同比下降24.11%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入24.96亿元,同比增长1.52%;归母净利润7743万元,同比下降41.63%。 资源再生:铅价回落影响毛利率,华铂二期有望做出积极贡献。根据WIND数据,安徽还原铅7-9月含税均价约为1.5万元/吨左右,同比降幅约为9.8%,但相比4-6月均价环比增长1.8%;10月以来安徽还原铅价格又有所下跌,10.24最新报价约为1.44万元/吨;根据公司半年报,受铅价下降、华铂二期产能爬坡等影响,公司上半年资源再生业务毛利率有所下滑;另外,我们认为华铂二期的投产对公司将产生积极影响,一方面随着规模效应提升,成本控制能力有望加强,另一方面有助于公司龙头地位以及市场集中度的提升。 储能:业务模式拓展,项目持续落地。根据公司半年报,公司调整了储能业务发展策略,在国内重点做好用户侧储能电站资产及运营管理同时积极发展电网侧锂电储能业务;在海外积极推广商业化调频储能等市场;湖南长沙榔梨储能电站项目示范工程已于1月正式并网投运,杭州余杭未来科技城锂电储能项目已于8月正式并网投运;截止半年报公司已与德国Upside公司签署合计75MW的调频服务储能系统项目,已建成投运45MW;商业模式拓展、项目持续落地,带动公司上半年储能业务收入增长64%。 传统主业积极寻求发展。根据半年报,通信及数据业务上半年收入下降19.74%,但受益铅价下降毛利率增长5.12个百分点,公司加强全球通信业务的深化拓展,并不断扩大通信锂电的市场占有率,海外业务盈利能力显著提升,公司目前已成为全球知名通信集成商的独家5G锂电产品合作伙伴;动力电池方面公司也在积极推进转型,积极布局电动自行车用动力锂电市场。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为3.68、4.36、5.12亿元,EPS分别为0.42、0.50、0.59元;PE估值法,参考同行业可比估值,按照2019年28-32倍PE,对应合理价值区间11.76-13.44元;PB估值法,预计公司2019年末每股净资产7.51元,参考行业可比估值按照1.6-1.8倍PB,对应合理价值区间12.01-13.52元,综合两种估值方法,我们认为PE估值应用在制造行业更加合理,因此以PE估值为参照对应合理价值区间11.76-13.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策风险;铅价波动风险;新产品替代风险。
林洋能源 电力设备行业 2019-10-25 4.42 -- -- 4.78 8.14%
5.61 26.92%
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事件。公司于10.22公布2019年三季报,前三季度实现营业收入25.46亿元,同比下降7.23%;归母净利润6.86亿元,同比增长6.03%;按单季度拆分,Q3单季度实现营业收入8.78亿元,同比下降22.36%;归母净利润2.69亿元,同比增长7.19%。 毛利率同环比均明显提升。公司Q3收入同比下降但归母净利润同比增长,主要是毛利率上升所致,Q3单季度综合毛利率为51.59%,同比增长12.08个百分点,环比增长4.74个百分点。 新能源业务全面发展。根据公司三季度经营数据公告,前三季度发电规模约1.48GW,上网/结算电量14.63亿度,并网率约96%,相比18年同期在装机量仅增加33MW的前提下,上网电量同比增长11%;在光伏制造方面,根据半年报,公司N型高效电池、组件产能达到400MW,电池量产平均转换效率>21.8%,并已启动电池从N-PERT转为TopCON的技术升级,预计2020年建成超吉瓦级的N型高效电池组件产能;EPC方面公司先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系,19年上半年成功与中国电建海投签订了战略合作协议;我们认为公司已基本形成“光伏制造+EPC+运营”协同发展的格局。 收购华虹租赁,提升综合竞争力。公司公告拟以自有资金3.21亿元收购控股股东华虹电子持有的华虹租赁100%股权;本次收购有望与新能源板块业务形成协同效应,进而提升公司新能源业务板块的整体竞争力,拓展新的利润增长点。 智能电表:国内市场回暖,海外持续推进。根据半年报,公司上半年在国网19年第一批招标中成功中标2.4亿元,同比增长62%,南网中标3.79亿元,同比增长57%;另根据公司9月10日公告,在南方电网中标6582万元;海外市场方面,根据半年报,公司上半年实现境外销售2807万美元,在手订单达4072万美元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.97、10.03、11.56亿元,对应EPS分别为0.51、0.57、0.66元;参考同行业可比估值,按照2019年10-12倍PE,对应合理价值区间5.10-6.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-13 13.80 -- -- 13.98 1.30%
13.98 1.30%
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陆上风电2020年前抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,“2018年底之前核准的陆上风电项目,2020年底前仍未完成并网的,国家不再补贴;2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目,2021年底前仍未完成并网的,国家不再补贴。自2021年1月1日开始,新核准的陆上风电项目全面实现平价上网,国家不再补贴。2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价”。基于以上政策,我们判断陆上风电2020年前抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。行业从18年Q4开始招标装机逐步走高,18年招标装机达到33.5GW,相较17年27.2GW装机提高6.3GW。19年H1装机达到32.3GW,几乎与18年全年接近,其中19Q2装机达到17.4GW,环比19年Q1提升16.8%,同比18年Q2提升87.1%,创下新高。 风机制造商明阳智能18、19年在手、新增订单高增。明阳智能核心业务为风机制造;并且拥有风电场及光伏电站开发运营业务。公司18年底在手订单金额218亿元,相较17年增长94.6%,对应装机4.5GW,新增中标订单金额224亿元,对应装机5.1GW。19年公司新增订单继续高增,19年H1公司新增中标订单6.0GW;超过18年全年新增中标装机。 高毛利海上风机业务有望拉高公司综合毛利率。海上风电的机组定价高于陆上风电,以3.0MW机组为例,海上风电18年的平均价格在4858元/KW,对应毛利率在32%,而陆上风电的价格仅为3164元,毛利率为17%。海上风电风机价格毛利率要相对高于陆上风电风机。19年H1,海上风电新增订单为2.2GW,占到新增中标规模的37%,在手订单超过4GW,有望拉高公司毛利率。 公司电站运营业务提供稳健利润:截至19H1,公司并网实现收入装机容量约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,19年上半年公司实现发电收入人民币4.29亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为6.46、9.15、12.99亿元,对应EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元。参考可比公司估值,考虑到壁垒和盈利能力更高的海上风电业务的快速发展拉动公司利润快速增长,给予公司2019年PE 30-35X,(对应2019年PEG在0.67-0.78X,小于1,且低于可比公司平均水平),对应合理价值区间14.10-16.45元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
东方电缆 电力设备行业 2019-09-09 11.80 -- -- 12.76 8.14%
12.76 8.14%
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海上风电19H1招标量井喷。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,存量电站若想依然维持核准时的高上网电价,必须在2021年底之前完成并网,海上风电未来3年的装机热情有所保障。 根据风电头条援引中国风能行业协会《2018年中国风电吊装容量统计简报》数据,截至到18年底,国内海上风电行业累计装机为4.44GW,18年新增装机1.655GW。根据金风科技2019中报演示材料,19H1行业招标量达到4.4GW,同比增长76%,呈现井喷式发展。 公司斩获3.9亿海缆订单。根据公司9月5日中标公告,公司此次中标订单有2个,其一为龙源电力江苏海上风电公司射阳海上南区H2#30万千瓦项目,中标产品为220kV光电复合海缆及附件设备,中标金额3.69亿元;其二为中海油旅大21-2/16-3油田项目,中标产品为35kV光电复合海缆及附件设备,中标金额0.22亿元。根据我们对公司公告订单情况统计,19年1-9月海缆新增订单已经到达19.9亿元,超过18年全年16.9亿元,18-19年新增中标订单合计36.8亿元,为公司18年海缆收入10.7亿元的3.4倍,我们认为今明年业绩增长确定性较强。 上市公司中,东方电缆受益海上风电毛利弹性较大。A股4家海缆公司(中天科技、汉缆股份、亨通光电、东方电缆)18年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元,相对17年同比增长127%。其中东方电缆的海缆毛利占比最高,在18年达到63.84%,受益海缆业务增长的弹性较大。 海缆拉动公司毛利率上行。19H1公司毛利率达到25.8%,较18年H1的15.2%提高10.6个百分点,较18年全年的16.5%毛利率提升了9.2个百分点。海缆毛利率显著高于传统陆缆的毛利率,从18年的数据看,公司海缆毛利率29.8%,陆缆毛利率7.8%。海缆业务高增有望使公司毛利率保持在较高水平。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为4.08、5.04、5.86亿元,对应EPS分别为0.62元、0.77元、0.90元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
当升科技 电子元器件行业 2019-08-30 23.56 -- -- 28.00 18.85%
28.00 18.85%
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归母净利润稳增长。8月27日,当升科技发布19年中报,营业收入13.40亿元,同比下降17.80%,归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%;其中19年2季度单季营收6.86亿元,同比下滑28.47%,环比增长4.89%,单季度净利润0.87亿元,同比增长17.57%,环比增长35.94%。 锂电正极材料毛利率同比有所上升。19年H1公司锂电正极材料及其他材料收入12.79亿元,同比下滑18.01%,毛利率16.83%,同比18年H1增长4.61个百分点;智能装备19年上半年收入0.61亿元,同比下滑13.20%,毛利率46.87%,同比下滑5.35个百分点。三费来看,19年H1公司销售费用0.17亿元,对应销售费用率1.27%,较18年H1的1.17%的水平上升0.10个百分点;19年H1公司财务费用-0.01亿元,财务费用为负值原因在于公司短期借款减少、利息支出减少;19年H1公司研发投入0.60亿元,较18年H1的0.51亿元有所增加。 新增产能将带动总产能翻倍增长。新增产能方面,截至公司中报披露日,江苏当升三期工程已全部完成土建和设备安装,正在进行带料调试,并同步推进客户认证工作。常州锂电新材料产业基地已完成主体设备采购工作,以及土建主体工程地面以下施工,地面以上部分正在加速建设中。上述两大生产基地新产能建成投产后,公司锂电正极材料总产能将实现翻倍增长,常州当升锂电新材料产业基地将成为全球领先的高端锂电正极材料智能制造基地。 海外高端客户获突破。目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。同时,公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力,公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司19-21年EPS分别为0.89元、1.26元、1.59元,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间26.70元-31.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-27 31.99 -- -- 33.05 3.31%
42.17 31.82%
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19年上半年归母净利润高增长。8月24日,恩捷股份发布19年中报,营业收入13.78亿元,同比增长41.44%,归母净利润3.89亿元,同比增长140.98%;扣非净利润3.23亿元,同比增长852.50%。其中19年Q2营业收入7.22亿元,环比增加10.06%;归母净利润1.77亿元,环比下滑16.51%。 隔膜产能跃居全球第一。公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位,具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司19年上半年锂电池隔膜出货量为3.5 亿平方米,为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商,市场份额也为全球第一。公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括宁德时代、比亚迪等。 隔膜盈利能力较强,利润高速增长。上半年公司与LGChem 签订了合同总金额不超过6.17 亿美元长达5 年合作期限的《购销合同》,进一步提升全球市场份额。19年上半年上海恩捷营业收入8.33 亿元,同比增长80.02%,净利润4.08 亿元,同比增长84.25%,对应3.5亿平湿法隔膜出货量;由此可计算公司19年上半年湿法隔膜均价为2.38元/平,单平米净利润为1.17元。 湿法隔膜产能继续扩张。公司已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,19年上半年公司启动珠海恩捷二期项目,投建4条基膜生产线,项目备案已完成;江西通瑞投建8条产能为4亿平方米的基膜生产线项目,上半年已有4条产线投产;无锡恩捷一期项目完成土建建设,已有2条产线正式投产,还有2 条产线正在安装,预计19年9月可投产,另外公司于19年7月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期,投建8 条产能为5.2 亿平方米的基膜生产线,预计总投资28亿元,目前已完成项目备案。 平膜收入上升,烟膜有所下降。其他业务来看,上半年平膜市场竞争激烈,公司继续加大市场开拓力度,并持续优化生产流程管理以降低生产成本,上半年公司平膜营业收入为1.91亿元,同比上升22.22%;烟膜营业收入为0.93亿元,同比下降18.59%,主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致,但公司通过合理排产等有效措施降低成本,成本同比下降20.09%,烟膜毛利率比去年同期提高了1.27%。 投资策略与评级。恩捷股份为全球动力电池湿法隔膜龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.00元、1.36元、1.61元,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间30.00元-35.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-08-27 10.22 -- -- 11.70 14.48%
11.70 14.48%
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归母净利润有所下滑。19年上半年公司收入44.41亿元,同比增长3.58%,归母净利润2.19亿元,同比下滑52.97%,扣非净利润1.62亿元,同比下降46.60%。净利润构成中锂电材料归母净利润1.83亿元,同比下降35.10%,其中正极材料归母净利润0.85亿元,同比下降65.07%;负极材料归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%;电解液亏损414.30万元。另外公司新能源汽车业务亏损0.54亿元;能源管理业务归母净利润0.12亿元;服装业务归母净利润638.65万元。 正极材料净利润有所下滑。公司19年上半年正极材料销量1.02万吨,同比增长1.15%,实现营业收入19.11亿元,同比下降21.49%;主要是受上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑的影响,正极公司产品均价同比下降了22%。根据杉杉能源19年半年报,公司本期正极材料毛利率为13.01%,较18年同期下滑8.89个百分点。杉杉能源已于2018年启动了位于大长沙基地的10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目规划,其中一期一阶段1万吨产能(单晶/高镍产线)目前已陆续投产,年产5000吨高镍三元材料产线目前正处于建设阶段,预计2020年年中投试产。 负极材料净利润大幅提升。19年上半年,公司负极业务实现销售量2.27万吨,同比增长55.19%,实现营业收入13.11亿元,同比增长69.07%,主要是受益于2019年上半年动力电池装机量大幅提升以及公司产品的高性价比带动公司负极材料销售量大幅提升,尤其是海外客户销售量,19年上半年同比增加了167%。上半年公司实现归母净利润1.01亿元,同比增长134.61%。净利润大幅提升,主要是受益于毛利率同比增加了4.42个百分点,使得毛利润同比增加了99.84%。公司启动了内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4万吨产能已于2019年8月建成投试产。项目投产后,将有效降低产品成本,提升市场竞争力。 电解液销量大增。19年上半年公司电解液销量达8609吨,同比增长106.45%;实现主营业务收入2.63亿元,同比增长90.01%;实现毛利润3911.46万元,同比增长63.89%,但由于公司研发投入增加较多以及随着业务规模的扩大导致财务费用大幅增加,致使本期归母净利润为-414.30万元。 投资策略与评级。杉杉股份为国内锂电材料综合供应商,覆盖正负极、电解液。我们预计公司19-21年EPS分别为0.44元、0.66元、0.86元,根据可比公司估值,按照19年25-30倍PE,对应合理价值区间11.00元-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-08-27 72.89 -- -- 81.08 11.24%
84.60 16.07%
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净利润维持较快增长。8月 24日,宁德时代公布 19年中报,营收 202.64亿元,同比增长 116.50%;归母净利润 21.02亿元,同比增长 130.79%;扣非净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%;收入、净利润均维持较快增长; 基本每股收益 0.97元,同比增长 107.64%。19年上半年公司经营活动产生的现金流净额为 72.76亿元,同比增长 560.69%,现金流维持较好水平。 动力电池收入大幅提升,市占率 46%。根据公司中报援引中汽研合格证数据,19年上半年全国动力电池装机总量为 30.0GWh,同比增长近 93.6%,其中公司装机电量为 13.8GWh,国内市占率 46.0%。19年上半年公司动力电池系统销售收入 168.92亿元,较去年同期增长 135.01%。上半年公司动力电池系统毛利率 28.88%,同比下降 3.79个百分点。 储能收入高增长,锂电材料毛利率提升。除动力电池外,19年上半年公司储能系统销售收入为 2.40亿元,较去年同期增长 369.55%;锂电池材料销售收入为 23.09亿元,较去年同期增长 32.14%;上半年公司锂电池材料毛利率24.81%,同比增长 2.82个百分点。 动力电池有效产能增加。根据公司 19年中报在建工程明细,上半年公司宁德时代湖西园区项目新增投资 23.02亿元,江苏时代溧阳园区项目新增投资20.79亿元,时代上汽溧阳园区项目新增投资 15.26亿元,是上半年三大投资重点。19年上半年时代上汽溧阳园区项目转固 19.18亿元、江苏时代溧阳园区项目转固 17.15亿元,我们预计该两大项目合计 36.33亿元的转固将为公司带来有效动力电池产能的增加。 研发投入高,经营现金流好,资产负债表健康。截至 19年 6月 30日,公司拥有研发技术人员 4678名,公司整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。截至 19年 6月 30日,公司及其子公司共拥有 1909项境内专利及 59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计 2571项。19年 H1公司研发费用投入 14.13亿元,同比增长 96.75%。另外根据公司中报数据,19年 H1公司经营性净现金流 72.76亿元,应收账款周转率持续改善。截至 19年 H1公司账面现金 325.56亿元,预收账款 75.35亿元,短期借款 12.94亿元,长期借款 36.39亿元,资产负债表较为健康。 投资策略与评级。宁德时代为国内动力电池龙头企业,亦是具备全球竞争力的新能源汽车公司;我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.99元、2.48元、2.87元,根据可比公司估值,鉴于公司较高的行业地位以及远大于可比公司的研发费用投入,长期竞争力较强具备估值溢价,我们按照 19年 35倍-40倍 PE,对应合理价值区间 69.65元-79.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-20 34.00 -- -- 45.10 32.65%
45.10 32.65%
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归母净利润快速增长。8月16日,亿纬锂能发布19年半年报,上半年公司营业收入25.30亿元,同比增长34.30%;归母净利润5.01亿元,同比增长215.23%;扣非归母净利润4.91亿元,同比增长231.31%;其中19年2季度单季营业收入14.32亿元,同比增长19.33%,环比增长30.42%;19年2季度单季归母净利润3.00亿元,同比增长252.94%,环比增长50.00%,业绩实现快速增长。 麦克韦尔贡献的投资收益快速增加。我们认为公司利润来源中投资收益贡献较大,19年上半年公司投资净收益为3.68亿元,其中主要是参股企业麦克韦尔贡献。麦克韦尔主营电子雾化器和开放式电子雾化设备,下游客户主要为新型电子烟企业。截至19年半年报,亿纬锂能直接持有麦克韦尔37.55%的股权,采用权益法进行会计处理,上半年麦克韦尔营业收入32.74亿元,同比增长178.40%,净利润9.70亿元,同比增长390.15%,对应亿纬锂能上半年投资收益3.64亿元。根据麦克韦尔19年1季报,公司收入13.99亿元,净利润3.84亿元,净利润同比增长311.28%,由此公司19年2季度收入为18.75亿元,净利润5.86亿元,净利润环比增长52.60%,因此19年1/2季度麦克韦尔贡献的投资收益分别为1.44亿元、2.20亿元。 锂原电池毛利维持高位,锂离子电池收入快速增长。公司主业中包括锂原电池及锂离子电池,其中锂原电池上半年营收6.56亿元,同比增长6.74%,毛利率40.50%,同比增加0.77个百分点,盈利能力维持较高水平;而锂离子电池上半年收入18.74亿元,同比增长47.64%,实现快速增长,毛利率20.28%,同比增加1.50个百分点。 动力电池将带来明显的业绩增量。我们认为未来动力电池将成为公司增量最大的业务,将带动公司整体业务的增长。根据公司19年半年报,在新能源商务车领域,公司客户包括南京金龙、郑州宇通和吉利等;在新能源乘用车领域,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。未来随着新能源汽车渗透率的提升,我们认为亿纬锂能亦将显著受益。 投资策略与评级。亿纬锂能为国内锂电池核心企业,电化学技术积累扎实,由锂原电池向动力锂电池迈进,另外参股公司电子烟业务可贡献较高的投资收益;我们预计公司19-21年EPS分别为1.20元、1.37元、1.64元,根据可比公司估值,我们按照19年25倍-30倍PE,对应合理价值区间30.00元-36.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策风险,动力电池技术路线风险,电子烟市场风险。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 -- -- 13.38 31.43%
13.38 31.43%
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事件。公司于8.15发布2019年半年报,上半年实现营业收入44.62亿元,同比增长14.56%;归母净利润3.33亿元,同比下降13.15%。按单季度拆分,19Q2实现营业收入22.43亿元,同比增长2.45%;归母净利润1.61亿元,同比下降10.44%。 国内需求有望在下半年释放。根据能源局7.11发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价工作总体情况》,纳入19年竞价补贴范围装机量达22.79GW,能源局预计年内可并网的装机容量在40-45GW;我们认为竞价是19年国内需求最主要的组成部分,结合此前出台的第一批平价项目,国内下半年需求有望快速提升,引领全球需求再上新台阶,我们预计19年全球装机需求有望达到125-130GW。 系统集成业务受益国内需求启动。根据公司半年报,上半年系统集成业务实现收入23.84亿元,同比增长32%,上半年公司已并网的EPC/BT项目包括光伏1465MW、风电113MW、储能32MWh;光伏项目中,领跑者合计1GW,扶贫项目96MW,另外海外越南项目90MW;我们认为随着下半年国内需求释放,公司的系统集成业务将直接受益,为下半年业绩增长贡献弹性。 逆变器业务稳定,储能逐渐进入收获期。上半年逆变器收入16.65亿元,同比增长1.27%,我们认为逆变器业务下半年同样有望受益于国内需求释放;另外上半年储能业务收入1.67亿元,同比增长40%,根据公司半年报,上半年公司布局国内外多个重点储能项目,包括用户侧、电网侧、风光储、调频等各种储能应用,我们认为这标志着公司储能业务开始进入收获期,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.64、13.59、15.27亿元,对应摊薄EPS分别为0.73元、0.93元、1.05元,参考同行业可比估值,按照2019年18-20倍,对应合理价值区间13.14-14.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-06 9.96 -- -- 11.33 13.76%
12.76 28.11%
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海上风电带动海缆业务爆发,东方电缆业绩弹性较大。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,存量电站若想依然维持核准时的高上网电价,必须在2021年底之前完成并网,海上风电未来3年的装机热情有所保障。海缆的A股上市公司主要包括东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份。4家公司的18年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元,相对17年同比增长127%。其中东方电缆的海缆收入占比最高,在18年达到35%,受益海缆业务增长的弹性较大。 海缆业务高毛利,公司业绩高增。公司主要产品为电缆,包括陆缆和海缆。18年前的收入主要由陆缆业务贡献,相对平稳,目前增量为海缆业务。海缆业务有着高成长,高毛利率的特点,板块收入18年的10.72亿元,同比增幅达8.03倍,毛利率29.8%,显著高于传统陆缆。受益于海缆业务增长,公司18年归母利润达到1.71亿元,同比增长242%。19年业绩高增势头延续,19年半年报预告,公司归母利润达到1.84亿元,同比增长227%,扣非利润1.81亿元,同比增长228%。 公司订单充沛。公司订单金额从2016年的6.97亿元上升至2018年的23.92亿元,19年1-7月份订单金额达到20.53亿元。其中2018年海缆订单金额高达19.63亿元,同比增长49.51%,占总订单金额的82.08%,我们预计订单金额将在今年明年将实现新一轮增长。 毛利率受铜价影响不大。公司铜材占比达到7成以上,原材料波动对成本有较大影响。但因为公司经营模式中结合了远期和即期订单,并锁定了加工费,毛材料受原材料价格影响不大,整体趋势铜价与毛利率呈现正向相关性趋势,展现了公司对原材料成本较强的控制能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.52、4.43、5.56亿元,对应EPS分别为0.54元、0.68元、0.85元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间10.80-13.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
容百科技 2019-07-23 42.58 -- -- 69.46 63.13%
69.46 63.13%
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净利润快速增长的正极材料企业。容百科技产品主要包括三元正极材料以及前躯体。受益于新能源汽车产业的爆发,公司产品产能、产品销量大幅增加,16年-18年公司三元正极材料产能分别为0.67万吨、1.15万吨、1.87万吨,销量分别为0.54万吨、0.98万吨、1.36万吨,实现快速增长。产品销量的提升以及销售价格的提升促使销售收入大幅增加。根据公司招股说明书(注册稿),其三元正极材料价格16-18年分别为12.62万元/吨、16.25万元/吨、19.34万元/吨,随着产品高镍比例的增长以及锂钴价格的提升,销售价格大幅增加。16-18年公司收入分别为8.85亿、18.79亿元、30.41亿元,复合增速85.37%;扣非归母净利润分别为0.11亿元、0.92亿元、2.03亿元,复合增速321.25%,实现高速增长。 未来高镍三元正极材料仍有较大的发展空间。根据公司招股说明书(注册稿),18年中国锂电池出货量达102GWh,GGII预测未来五年中国锂电池出货量将保持30.6%年复合增长,到23年出货量将突破380GWh。根据GGII调研数据,18年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元,预计23年市场规模达800亿元,18-23年的行业复合增速28.31%。18年我国NCM811销量达到8000吨,同比增长237.5%,GGII预计到20年国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%;到25年国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%,对应需求量将超过27万吨,行业发展空间较大。 公司在高镍三元正极领域具备较强竞争力。根据公司招股说明书(注册稿)源引GGII调研数据,2018年我国NCM811正极材料的市场销量约为8000吨,公司NCM811产品销量5926吨,公司NCM811产品的国内市场份额达到74%。根据中国化学与物理电源行业协会调研数据,国内能够生产高镍NCM811三元材的企业主要分为三个梯队:第一梯队企业的高镍三元正极材料月产量在500吨以上,目前仅有容百科技处于该量产规模以上。预计到2019年中期,公司高镍正极材料的设计年化产能将达到3.876万吨/年。预计到2020年和2021年底,公司三元正极材料规划产能将分别达到8万吨和10万吨,后续新增产能主要为NCA、单晶NCM811、超高镍NCM811等升级产品,产品竞争力更强。 给予“优于大市”评级。公司本次募集资金用于2025动力型锂电材料综合基地(一期)项目和补充营运资金,项目引进国内外先进生产和研究设备,将建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线。我们预计公司19-21年全面摊薄EPS分别为0.80元、1.19元、1.45元(按照发行后总股本4.43亿股计算),对应可比公司估值,我们给予公司19年30-35倍PE,对应合理价值区间24.00元至28.00元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。募集项目实施不及预期;新能源汽车发展不及预期;公司三元正极材料价格及销量不及预期,坏账及现金流风险。
嘉元科技 2019-07-23 66.00 -- -- 82.47 24.95%
82.47 24.95%
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净利润快速增长的锂电铜箔企业。嘉元科技主营锂电铜箔业务,下游对应动力电池、消费电池领域。近年来,受益于新能源汽车旺盛需求,公司锂电铜箔出货量快速增加,收入亦实现快速增长。14-18年公司收入从3.02亿增至11.53亿元,复合增速39.75%;同期公司归母净利润从0.10亿元增至1.76亿元,复合增速106.73%,增速较快;14-18年公司归母净利率分别为3.36%、5.54%、14.86%、15.05%、15.30%,净利率水平有所提升。 锂电铜箔需求仍有较大发展空间。根据公司招股说明书(注册稿)援引高工锂电数据,18年中国锂离子电池市场产量同比增长26.71%,达102.00GWh,预计到20年中国锂离子电池市场产量将达205.33GWh,未来两年CAGR达41.88%。18年中国锂电铜箔产量为9.19万吨,同比增长34.1%;在新能源汽车产业受国家政策大力支持的背景下,动力电池将带动中国锂电铜箔市场保持着高速增长的趋势,GGII预计19年中国锂电铜箔产量为11.62万吨,同比增长26.4%,20年产量将达14.85万吨,同比增长27.8%。 过去三年嘉元科技铜箔产能、销量大幅提升。受益于新能源汽车产业的爆发,公司产品产能、产品销量大幅增加,16年-18年公司铜箔产能分别为0.6万吨、0.93万吨、1.60万吨,销量分别为0.65万吨、0.75万吨、1.46万吨,实现快速增长。我们认为后续随着公司募投项目的实施,公司产能瓶颈进一步消除;随着行业需求的增长,公司铜箔产销量将维持稳健增长。 6um铜箔需求旺盛,公司具备竞争力。目前中国锂电铜箔以8um为主,为了提高锂离子电池能量密度,更薄的6um铜箔成为国内主流企业布局的重心。目前国内只有少数厂家研发出6um高性能极薄锂电铜箔,公司已经量产该产品,并于18年实现该品类收入2.26亿元,从无到有,占2018年度营业收入近20%。19年Q1公司6um极薄锂电铜箔已成为公司主要产品,销售收入为2.31亿元,占比68.61%。根据公司招股说明书(注册稿),6um铜箔18年加工费为5.14万元/吨,较7-8um高56.60%,毛利率39.14%,较7-8um高14.13个百分点;6um铜箔吨毛利达3.68万元,较7-8um的产品高92.67%;6um销量占比的提升可大幅提升公司的盈利能力,获取超额利润。 给予“优于大市”评级。公司本次募集资金用于5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目等,有望解决公司产能瓶颈问题。我们预计公司19-21年全面摊薄EPS分别为1.15元、1.44元、1.65元(按照发行后总股本2.31亿股计算),对应可比公司估值,我们给予公司19年25-30倍PE,对应合理价值区间28.75元至34.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。募集项目实施不及预期;新能源汽车发展不及预期;公司锂电铜箔价格及销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名