公司深耕人造金刚石微粉行业，开始尝试布局培育钻石领域。 公司的人造金刚石微粉被确定为第六批制造业单项冠军产品，生产工艺、市场份额等方面领先。 公司的主要产品包括金刚石微粉与金刚石破碎整形料，其中上游金刚石单晶供给较为短缺，而下游传统需求稳中有增，终端应用领域不断扩张，公司的收入与业绩有望持续受益于主营业务的快速增长。 2019~2021年公司的营业收入稳步提升，归母净利润快速增长，复合增长率分别为 42.11%与 87.51%。 金刚石微粉行业下游需求高景气，头部企业市场份额有望提升。 金刚石微粉具备高强度与较好耐磨性的特点，在超硬磨料方面具备较大优势，我国的金刚石微粉核心制造工艺位居世界前列； 传统领域如油气开采、建材石材等的需求长期稳定增长， 而终端规模化应用孕育新兴需求， 位于产业链下游的光伏、消费电子、第三代半导体、机械工业等行业的高景气度带动对金刚石微粉的需求不断增长，行业内规模以上的厂商有望凭借规模、技术与产品优势进一步的提升市场份额，未来随着金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化，行业向着精细化、专用化与功能化的方向发展。 核心竞争力：技术研发与客户资源共同推动，培育钻石或贡献增长新动能。 ①掌握核心关键技术，产品质量优势凸显。 公司掌握行业核心关键技术，并通过合作创新的方式进行技术积累与研发创新；公司率先提出“四超一稳”的金刚石微粉产品战略， 聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”的应用，通过制定比行业标准更严格的企业标准， 提供更加稳定的产品和优质的服务， 公司产品的应用领域广泛，持续发挥多终端领域应用的优势。 ②客户资源稳定+产品应用广泛，规模稳增提升竞争优势。 公司的主要客户覆盖多个领域，合作关系良好且长期稳定，主要领域的客户销售收入占公司营收的比例较高； 公司根据客户的需求与产品的特点进行差异化的定制，满足客户的多样化需求，此外公司有稳定合作的供应商， 以保障上下游产业链的供应稳定。 ③募投资金扩大产能，培育钻石有望增厚公司业绩。 公司发行募集资金拟投产于建设金刚石微粉智能生产基地项目与研究中心升级建设项目，一方面，随金刚石微粉项目的建成，公司的金刚石微粉与破碎整形料产品的生产规模将不断扩大，满足主营业务的增长需求；另一方面，募投项目中研究 MPCVD 合成培育钻石工艺，合作研发推动培育钻石的产品发展，开始发力培育钻石业务，有望为公司提供新的增长点。 投资建议： 预计 2022~2024年公司分别实现净利润 0.88、 1.24与 1.54亿元， 对应 PE 分别为 26、 18与 15倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石） 2022年平均为 43倍，公司估值低于可比公司平均，考虑到公司通过募集资金投产项目扩张产能，公司优势地位有望强化， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧， 募投项目进展不及预期， 下游需求不及预期。

公司事件：公司发布2022年半年报：1）公司2022年上半年实现营收42.96亿元，同比增243.87%；实现归母净利润3.53亿元，同比增244.74%。归母净利润在此前的业绩预告区间范围内，符合预期。2）从单2季度看，公司实现营收25.62亿元（同比增214.25%/环比增47.75%），实现归母净利2.32亿元（同比增209.66%/环比增91.74%）。包头硅片项目陆续达产，规模效应将逐渐体现。费用方面，2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21%（-3.21pct）、1.96%（-3.08pct）、2.88%（-3.41pct）、1.54%（+0.59pct），整体的费用率为8.59%。费用率下降主要系公司的产品多晶硅还原炉和硅棒/硅片销售的大幅增加，规模效应明显。 现金流方面，2022Q2公司经营性现金流金额为-2.84亿元，去年同期为0.37亿元，主要系本期订单增加及新项目部分投产，材料采购等支出增加所致。此外，2022H1末，公司存货达到历史新高20.58亿元，印证公司目前订单饱满。“节能节水+光伏新能源”双轮驱动，未来前景可期。1）节能节水系统业务，稳步增长：公司上半年实现收入12.36亿元，同比增长24.37%，收入占比约为29.24%（下降47.30pct），受益于“双碳”政策目标，节能节水装备需求加速释放。2）多晶硅还原炉及模块业务，龙头地位稳固：公司上半年实现收入9.93亿元，同比增288.79%，收入占比约为23.11%（提升2.70pct）。随着光伏行业下游装机需求持续旺盛，多晶硅硅料价格继续坚挺，龙头硅料企业纷纷扩产，新进入者也加入硅料产能的进程中，公司作为国内的多晶硅还原炉设备龙头企业，率先受益；同时，公司上半年多晶硅还原炉产能同比提升三倍，龙头地位得以稳固。3）硅片新贵，加速成长：公司上半年实现收入20.67亿元，实现从无到有，具体出货的产品包括M10/G12、型号P/N等硅棒/硅片等。截至2022H1末，公司单晶一厂560台单晶炉和单晶二厂800台的单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超过20GW，预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将达到50GW，在光伏单晶硅喊个与内具备一定的规模。4）一体化布局，持续推进：2022年，公司成立双良新能科技有限公司，作为未来高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5GW预计在今年年内投产。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收166.17/212.06/266.46亿元，归母净利10.45/18.23/24.33亿元，同比增237.0%/74.4%/33.4%，当前股价对应PE分别为31/18/13倍，维持“推荐”评级。风险提示：国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。

高铁动车刹车闸片龙头，疫情恢复业务有望企稳。公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，在高铁动车组用粉末冶金闸片的材料配方、工艺路线、生产装备等方面陆续取得重大突破，2013年成功实现进口替代。作为国内头部企业，2021年市场份额约30%。高铁粉末冶金闸片前几年复合增速约10%，但2020-2022年疫情扰动有所下滑，预计随着疫情的修复，需求有望企稳。 碳基复材成为公司可见的第二增长曲线。碳基复材指的是以碳纤维为增强体，以碳或碳化硅为基体，以化学气场沉积或浸渍等工艺形成的复合材料，主要包括碳/碳复合材料、碳/陶复合材料产品等。碳纤维具有出色的力学性能和化学稳定性（质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐高温、耐腐蚀、可复合性强等），在光伏、半导体、高温热处理、航空航天、新能源车、氢能等领域应用前景广阔。 公司在碳基复材领域初露锋芒且竞争力突出：①截至2021年底，公司在四川江油基地投建的2,000吨级光伏热场用碳碳复合材料制品生产线以及碳纤维预制体生产线一期（板材预制体200吨/年，热场预制体130吨/年）已部分投产，2021年销售热场材料232.6吨；②公司的热场项目因为单炉体积大（公司与锅炉厂联合设计生产）具备规模优势，同时江油当地具备天然气成本优势，当地政府给予一定的电价优惠，竞争力突出。 前瞻性布局碳陶制动盘。碳/陶复合刹车材料作为下一代刹车材料，既保持了碳/碳复合刹车材料密度低、耐高温的优点，又克服了碳/碳刹车材料静摩擦系数低、湿态衰减大、摩擦寿命不足及环境适应性差等缺点，在汽车和髙速列车等的刹车制动领域应用前景广阔。之前最大的约束在于成本高，我们预计随着碳纤维价格的趋势性走低以及规模化降本的推动下，碳陶制动盘的经济性临界点日益临近。公司本次非公开发行拟募资13.2亿元投资高性能碳陶制动盘产业化建设项目，投产后产能达15万套/年，主要用于新能源汽车、中高端乘用车、商用车及特种车刹车制动系统，提前布局未来产业方向。 布局军工复材业务潜力可期。公司通过天仁道和和瑞合科技布局军工复材领域。天仁道和是公司树脂基碳纤维复合材料平台，航空航天为树脂基复材价值量较大的下游。2021年收购瑞合科技，瑞合科技主要围绕航空的军用市场，为多型号军用飞机、大型运输机、无人机进行主要零部件的精密加工和复合材料模具设计制造，在航空民用市场承制了成飞民机公司多种民用机型的主要零部件的转包加工。天仁道和联手瑞合科技有望在军工复合材料领域有所斩获。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.0/5.0/6.7亿元，对应PE分别是38x/23x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.行业竞争加剧的风险；2.产品验证失败风险；3.项目进度低于预期风险。

事件：2022年7月21日，公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司A股股份,全部用于员工持股计划。本次回购股份的数量占公司已发行总股本的2.5%-5%，回购股份的价格不超过人民币9.19元/股，预计回购资金总额不超过39.9亿元，资金来源为自有资金。 大额回购用于员工持股，坚定长期发展信心。公司拟在未来12个月内，以集中竞价方式回购公司A股股份,全部用于员工持股计划。本次回购股份的数量占公司已发行总股本的2.5%-5%，回购股份的价格不超过人民币9.19元/股，回购金额较大。公司通过制定和实施A股回购方案，体现其对长期内在价值的坚定信心，回购股票将全部用于实施员工持股计划，有利于进一步调动团队积极性，有效地将股东、公司和员工利益相结合，促进公司长期、健康的发展。 行业挖机销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底反弹。受多地疫情反复影响，基建、房地产等项目开工受到一定影响，叠加疫情对国产产品运输和海外物流影响，钢材、原有等原材料价格高位，工程机械行业整体成下行趋势，毛利率承压。根据公司2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年公司实现归母净利润16.1-18.1亿元，同比下降62.76-66.88%。但从行业数据看，挖机销量降幅持续收窄。根据中国工程机械工业协会数据，6月挖机销量约2.08万台，同比下降10.1%，内销1.1万台，同比下降35%，降幅持续收窄，出口9734台，同比增长58.4%。近期，国常会提出通过政策性、开发性金融工具加大对重大项目融资支持，叠加下半年高基数效应退去，预计下半年基建投资有望保持较高增速，工程机械市场景气度也有望触底反弹。 本土化战略深入推进，海外市场驱动力强劲。上半年挖机行业销量降幅不断收窄，其中海外持续高增长做出重大贡献，预计下半年海外市场仍将是重要驱动力。公司凭借其产品力和品牌美誉度，已实现全系列产品走向全球。据中国路面机械网报道，上半年公司超百台土方机械设备奔赴“一带一路”沿线国家，上百台搅拌车赴越南助力建设，200多台高端装备发往土耳其，成为近年来我国工程机械行业单批次出口土耳其的最大订单。工程机械海外市场前景广阔，随着公司本土化战略不断推进，尚有较大潜力可以挖掘。 投资建议：考虑到行业景气度变化，以及原材料价格上涨影响，出于谨慎原则，下调盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润45.42、56.16、68.64亿元，对应EPS分别为0.52、0.65、0.79元/股，当前股价对应PE为12、10、8倍，公司海外业务持续发力，多元化业务逐步逐渐完善，维持“推荐”评级。 风险提示：经济政策风险，下游需求不及预期风险，原材料价格及海运费上涨风险

公司事件： 公司公众号发文，公司继量产型 RPD 钙钛矿设备出货后，又成功中标全球太阳能头部客户的 PE-Poly 路线的 TOPCon 电池项目，本次中标的设备包括湿法、 PE-Poly、硼扩散、 PECVD 正背膜等，公司设备各项性能指标达到国际先进水平。 看点一：PE-Poly 技术路线设备获客户充分认可。 传统工艺路线下，TOPCon的隧穿氧化层以及沉积本征多晶硅层通常使用 LPCVD 设备完成制备，本次公司中标头部的客户 PE-Poly 路线的 TOPCon 电池项目，意味着由公司独创推出的PE-Poly 技术路线趋于成熟，获得客户的高度认可。 具体来看， PE-Poly 路线具有设备投资成本低（较 LPCVD 低 2000-3000万/GW）、掺杂工艺时间短、效率高、解决饶镀问题等明显优势，同时，还能再节约一定程度的石英件成本，具备更高的经济性。 看点二： 干法及湿法设备同步推进，设备价值量占比提升至 70%+。 本次中标项目包含湿法及干法设备， 我们认为： 一方面， 公司成功完成对适用于新型高效电池硅片湿法设备的研发与生产，湿法设备在市场的领先地位继续得以夯实； 另一方面，干法和湿法设备的协同推进， 进一步提升在 TOPCon 电池设备整线中的价值量占比。 我们预估 PE-Poly 的 TOPCon 电池整线中， 单 GW 整线设备投资额约为 1.9亿元/GW， 其中， 传统的湿法设备价值量占比仅为 4%， 而扩散炉（21%） +PE-Poly（25%） +正背面镀膜设备（24%）价值量占比可达 69%，公司可提供的设备产品价值量占比可提升至 73%，更大程度享受到 TOPCon 电池产能扩张的红利，支撑公司未来高增长。 看点三： 头部客户加码 PE-Poly 路线，或推动技术渗透率提升。 在此之前，公司的核心设备 PE-Poly 已经取得润阳、晶澳等客户订单，并且也在行业内其他头部电池片厂家试运行，效果良好。 按照我们的不完全统计， 截至 6月， 市场上已公告的 TOPCon 电池产能已经超过 90GW，头部客户采购 PE-Poly 设备或成为行业新的风向标，后续设备的量产运行将加速 PE-Poly 设备的渗透率提升。天合、通威、晶澳及润阳等光伏企业尚未完成全部的设备招标， 随着技术路线方向趋于明朗，我们预计公司下半年有望获得更多的设备订单，利好公司未来发展。 投资建议： 由于 PERC 电池产能建设超预期，叠加新签订单落地，我们上调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年实现营收 62.82/74.43/94.28亿元，归母净利 9.54/11.53/14.08亿元，同比增 33.0%/20.9%/22.2%，当前股价对应PE 分别为 45倍/37倍/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏下游需求不及预期，电池路径变化等。

事件：2022年 7月 19日，公司发布公告，公司拟作为唯一有限合伙人投资于郑煤机新兴产业投资（河南）合伙企业（有限合伙），并以其为投资主体，与河南装备集团所参与投资或控制的主体及其他意向受让组成联合体，参与洛轴公司 43.33%股权的公开摘牌受让，其中郑煤机合伙企业拟受让比例约16.67%，投资额不超过人民币 4亿元。 洛轴为国内里轴承领先企业，在多个战略新兴领域技术实力领先。此次交易标的洛轴公司前身是 1954年建设的洛阳轴承厂，目前是国内生产轴承产品尺寸最广、用途覆盖面最宽、品种最齐全的企业之一。洛轴在航空航天轴承、轨交轴承、盾构机主轴轴承、高端医疗器械轴承、到功率风电机组轴承、海洋工程轴承、机器人轴承等战略新兴领域技术实力领先。混改完成后，也将积极改革体制机制，激活内生动力，尽快走向资本市场。 参与洛轴混改将产生协同效应，高端轴承产业有望成为业绩新增长点。此次郑煤机合伙企业拟受让比例 16.67%对应转让底价为 3.87亿元。公司在做强现有主业的情况下，参与洛轴混改，布局高端轴承产业，将与自身主业产生协同效应，有利于公司向战略新兴业务探索转型，培育新的利润增长点，将增强企业抗风险能力。此外，若洛轴能够成功上市将带来较好投资效益。 新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益。煤炭行业景气度持续，在煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。 在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。 SEG 扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效。2021年，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加 9.67亿元，其中，SEG 受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组 SEG 德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在 SEG 盈利能力将持续改善。 投资建议：公司作为煤机领域龙头，布局高端轴承，将产生协同效应。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 24.71、30.70、36.34亿元，对应 EPS 分别为 1.39、1.73、2.04元/股，PE 为 11、9、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险

串焊机：拳头产品保持领先地位，新技术迭代推动配套需求。 公司创立于2010年，以串焊机为切入口，进入光伏组件设备领域，通过持续技术研发+新技术布局，已发展成为国内光伏串焊机、硅片分选机的龙头企业，并始终保持行业领先地位。受益于光伏技术快速迭代，包括大尺寸化、薄片化、多主栅等，串焊机配套需求显著提升。根据我们测算， 2022-2024年全球光伏串焊机的市场空间分别达到 31/40/50亿元， 2021-2024年 CAGR 达到 30%。假设公司市占率保持 70%，则对应每年新签订单规模或达到 22/28/35亿元，支撑公司长期发展。 单晶炉：控股松瓷机电，打造第二增长极。 松瓷机电已完成对宇泽半导体 120台单晶炉的批量设备交付； 上半年， 公司新中标宇泽半导体 3亿元及晶科 9000万元的单晶炉采购项目， 产品质量及生产运营体系获客户高度认可； 7月又签订合盛硅业单晶炉合同（1.3亿元），客户结构多元化。单晶炉单 GW 设备投资额约为 1-1.2亿元，是传统串焊机（0.2亿元/GW）的 5-6倍，随着新客户的不断突破，单晶炉有望成为公司第二增长极。 我们预计松瓷机电 2022年新签订单约6-8亿元， 计划在未来增量市场中获得 20%的市占率（扣除友商主要客户）。 锂电设备+半导体设备：平台化布局亮点纷呈。 通过在串焊机领域多年的经验积累，公司将“快、准、稳”等核心技术横向拓展应用，突破锂电设备领域的模组 PACK 线以及半导体领域的铝线键合机的技术。 1）锂电设备， 模组 PACK设备突破蜂巢能源，首次获得超亿元的批量订单。目前公司与多家优质客户建立合作关系，下游锂电池产能扩张进行时，预计锂电设备板块业绩有望显著提速。 2）半导体设备， 公司铝线键合机已取得封测行业龙头企业通富微电的小批量订单，随着试用规模的不断扩大叠加下游客户的认可度逐渐提升，公司铝线键合机有望为半导体设备国产化继续添砖加瓦，同时再造一个新的“奥特维”。 股权激励绑定核心团队，彰显公司长期发展决心。 公司连续公布股权激励计划，最大程度激发员工工作积极性，为公司业绩持续增长提供保障。在 2022年股权激励计划下的业绩目标为，剔除本次及其他股份支付费用的影响，对应2022-2025年的扣非净利润分别为 5.05/6.73/8.42/10.10亿元，同比增50%/33%/25%/20%。与第一次股权激励计划比较， 2022-2024年业绩考核目标均有不同程度的增长，分别增加 1.23亿元/1.41亿元/2.00亿元，彰显公司长期发展的决心和信心。 投资建议： 公司为国内串焊机设备龙头，平台化延展能力强，光伏、锂电、半导体三维聚力，平台化布局未来可期，看好公司长期发展。 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利 5.16/7.13/9.70亿元，同比增 39.1%/38.2%/36.2%，当前股价对应 PE 分别为 57/42/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内疫情反复；行业竞争加剧等。

公司发布2022年限制性股票激励方案草案。本激励计划拟向激励对象授予权益总计2,907.0184万股，约占本激励计划签署时公司股本总额的0.34%，本次股权激励计划限制性股票的授予价格为每股9.66元，授予对象包括向文波董事长等高管以及核心技术人员在内的145人。考核情况：1）第一个解除限售期：公司2023年度需达到以下两个条件之一：①营业收入较2022年增长10%或以上；②净利润较2022年增长10%或以上；2）第二个解除限售期：公司2024年度需达到以下两个条件之一：①营业收入较2022年增长20%或以上；②净利润较2022年增长20%或以上。 时隔近6年后的限制性股票激励。公司上市至今合计推出过3次限制性股票激励，从草案推出时间开看，分别是2012年11月、2016年10月和本次的2022年7月。2012年是上一轮挖机周期见顶回落的第一个完整年，往后看挖机销量下滑压力逐渐减小，2016年是本轮挖机周求启动的开始年，而目前同样可视为本轮挖机周期顶点回落同比下滑第一个完整年，从库存周期角度，后续挖机继续下行压力大概率减弱，这可能是公司目前推出限制性股票激励方案的重要原因。 挖机阶段性底部逐渐清晰。挖掘机本轮周期高点出现在2021年的4月份，随后开始进入负增长阶段，从2021M5-2022M6累计下滑1年多时间，考虑到2021M5开始挖机销量增速已经开始转负，因此2022M6开始挖机销量从同比角度压力减小，2021M7-M12挖机月度销量降至2万台附近，2022M7-M12的销量同比增速压力减小。且疫情影响今年上半年的施工量，在稳增长的背景下基建发力概率较高，预计较多工程量在下半年集中施工，工程项目的集中开工可能会带来新增挖机需求，看到挖机销量同比实现正增长。 数字化、电动化、国际化持续推进。2021年公司推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升，北京桩机工厂于2021年9月成功入选世界经济论坛发布的新一期全球制造业领域灯塔工厂名单，成为全球重工行业首家获认证的灯塔工厂。2021年公司电动化工程车辆产品销量破千台，销售额近10亿元，市场份额均居行业第一。2021年，国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2个百分点。 投资建议：考虑到目前行业的发展趋势以及公司的整体情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别是91.1/103.0/118.0亿元，对应PE分别是18x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。

公司发布2022年中报业绩预告，2022H1公司实现归母净利润3.55~3.65亿元，yoy+18%~21%；扣非归母净利润3.17~3.27亿元，yoy+29%~33%；2022Q2实现归母净利润2.35~2.45亿元，yoy+16.9%~21.9%；扣非归母净利润2.13~2.23亿元，yoy+21.0%~26.7%。 检测龙头，业绩稳健增长。2021年底公司已在全球70多个城市，设立了150多个实验室和260多个服务网络，集团及各分子公司每年出具200多万份具有公信力的检测认证报告，服务客户10万多家，作为国内检测龙头，公司业务布局下游分散、客户分散，增长相对平稳。2022年上半年，全国多地疫情发生，部分城市疫情防控导致物流不畅，给公司运营造成了一定的压力，但公司管理层提前做好战略部署,协调内外部资源保证生产经营，各业务保持稳定的发展态势。公司稳步推进精益管理，不断提高效率及服务质量，营业收入和净利润均实现稳健增长。 医学检测强化布局，环境检测有望在2023年迎来拐点，细分检测行业需求旺盛。公司在医药及医学服务领域持续加码投资，2021年投资建设了新的药品检测实验室，致力发展成为一家可以为医药行业提供一站式的药物质量研究及生产放行解决方案的第三方技术服务机构；在全国已开设多家临床医学实验室，覆盖上海、江苏、河北、山东、河南、广东等地，未来还将继续深入各大城市，逐步完成全国网络布局，为客户提供本土化服务。截至2021年底，公司已有16地实验室入围农业农村部耕地质量标准化实验室，为全国第三次土壤普查工作做好充分的技术准备，土壤检测需求有望在2023年加速释放，届时公司环境检测业务有望迎来拐点。近期不少新兴领域检测需求旺盛，例如食品检测中的化妆品功效测试和宠物食品检测两个细分领域表现尤为突出，公司车载电子产品可靠性、汽车电子EMC方面取得较大的成效。 预计2022年仍将保持稳健的增长：1）2021年公司平均人员创收39.0万元/年，同比提升10.2%，公司仍处在提质增效阶段，目前存量实验室的产能利用率仍有提升空间；2）公司目前已完成主要领域布局，成为国内为数不多的综合性检测企业，下游领域多元化后利于保持稳健的增长；3）公司的医学实验室处在扩张过程中；4）一些新领域，例如化妆品、5G通讯、汽车电子/新能源等相关检测业务未来成长性仍十分可观。 投资建议：基于公司目前情况，预计2022-2024年归母净利润分别是9.2/11.3/13.8亿元，对应PE分别是38x/31x/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：环境检测业务受行业竞争加剧影响盈利性下滑过快风险，新建实验室负荷率上升过慢导致亏损周期拉长风险。

微软雅黑微软雅黑 公司发布 2022年中报业绩预告，2022H1实现营收 15~18亿元，yoy+103%~144%，归母净利润 0.82~0.92亿元，yoy+211%~249%，扣非归母净利润 0.7~0.8亿元，yoy+509%~596%。计算得出 2022Q2，公司实现营收 9.7~12.7亿 元 ， yoy+126%~195% ， 归 母 净 利 润 0.76~0.86亿 元 ，yoy+10%~25%，扣非归母净利润 0.6~0.7亿元，yoy-3%~13%。 核酸检测贡献较大营收增量，非核酸检测业务稳健增长。2022年上半年，公司依托遍布全国的销售网络和实验室布局，有效扩大各事业部订单承接和实验室交付能力，公司总体业务收入快速增长，同时公司加强精细化管理，提升人均产值，盈利能力进一步增强。2022Q2营收增速明显超过利润增速，其中核心原因在于全国疫情爆发带来核酸检测需求增加，公司目前在国内 14个省份布局核酸检测业务，贡献收入增量较大，但核酸检测盈利性相对较低，导致收入增速远超过归母净利润增速。而除了核酸之外，公司的食品、环境、医学医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的稳健增长。 医学、汽车、化妆品等新业务领域成为公司新亮点。公司是北京市批准的生物医药工程实验室，拥有原料药合成、剂型研究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室，可为医药的研发、生产及检测提供一站式 CRO/CDOM，最近几年业务量快速发展。2021年公司成为特斯拉供应商，公司与开沃新能源汽车集团股份有限公司达成战略合作，成为比亚迪汽车认可授权实验室，荣获江淮汽车 2021年度优秀第三方实验室殊荣。在化妆品检测领域，公司多次承担国家级、省级政府主管部门的监督抽检和风险监测任务，并为京东、天猫等电商平台提供质量监督检测。 人效继续提升，毛利率同比下滑主要受到耗材费和委外费用提升较快的拖累。2021年公司人均创收达 29.0万元/年·人，yoy+31.4%，提升效率明显，根据公司年报披露信息，公司目前在国内主要大中型城市建立了近 100多家分、子公司和近 30个大型检测实验基地、150多个专业实验室，公司从 2020年开始加大对人员的绩效考核，人效进入提升通道，2021年改善更加明显，2021年公司期间费用率降至 33.9%，yoy-2.4pct，销售费用率和管理费用率均有所下降，与公司提升效率政策有关，在公司提质增效的策略推动下该趋势有望延续。 投资建议：考虑到公司业务发展情况，预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 3.1/4.0/5.2亿元，对应 PE 分别是 40x/30x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。

公司发布2022年中报业绩预告，2022H1实现归母净利0.35~0.45亿元，yoy-81.5%~（-85.6%）；2022Q2实现归母净利0.22~0.32亿元，yoy-78.8%~（-69.2%）。 Q2业绩降幅收窄，近期海风招标起量。2022年上半年度，受风电行业政策影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；钢材价格大幅上涨，风电塔筒法兰价格下降，导致毛利率下降。此外，全国新冠肺炎疫情反复，公司所在地区于5月爆发疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，导致公司第二季度营业收入及净利润均同比下降。2022年以来1-7月份（至今）海风中标项目规模分别是1.6/0.6/0/1.0/1.1/0.6/1.3GW，进入7月份明显中标项目提速。 风电法兰：大型化加速格局下，公司充分受益。平价时代从2021年开始，平价时代的开启也加速了我国风机大型化的进程，此外，海上风电从2021年开始进入发展快车道，对应的法兰的大型化也进入加速期，法兰作为风电机组的核心部件，产品品质、认证壁垒较高，且大型化加速背景下头部客户的竞争优势将更加凸显，公司因掌握核心工艺技术优势及丰富的海外头部风机供货经验在国内大型化加速的背景下竞争优势明显。从海力风电2018-2021H1的5.0MW供货商来看，基本被无锡恒润、山东伊莱特垄断，其中恒润获得71.6%-81.3%的份额，伊莱特因为2020-2021H1的均价偏高导致市场份额略有下滑。2021年公司针对海上风电需求崛起，定增扩5万吨12MW海上风电大型法兰项目。 风电轴承：国产替代进行时，公司依靠环锻优势切入。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模可能会从2021年的106亿元提升至2023年的253亿元，其中主轴轴承约111.2亿元，变桨偏航轴承约142.3亿元。从单MW投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。2021年公司定增宣布投4,000套轴承产能，主要用于生产三排变桨偏航轴承，公司依靠环锻件优势切入轴承领域，获得行业头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.4、6.9、9.1亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.7%，对应PE分别是34x、22x、17x。考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持“推荐“评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海上风电招标进度低于预期风险；3）项目进度低于预期风险。

风电法兰龙头，拓展轴承新领域。公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，目前产品包括环形锻件、锻制法兰、自由锻件三块，核心业务为环形锻件，具体包括风电法兰、工程机械行业配套零部件、金属压力容器用大型环锻件。公司获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、金风科技、明阳智能、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。在辗制环形锻件市场，公司已成为海上风电塔筒法兰的重要供应商，在全球同行业同类产品中处于领先地位，公司也是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产9MW海上风电塔筒法兰。2021年公司通过非公开发行拟布局风电轴承新领域，年产4,000套风电轴承，同时公司拟开拓10万吨齿轮箱深加工项目。 风电法兰：大型化加速格局下，公司充分受益。平价时代从2021年开始，平价时代的开启也加速了我国风机大型化的进程，此外，海上风电从2021年开始进入发展快车道，对应的法兰的大型化也进入加速期，法兰作为风电机组的核心部件，产品品质、认证壁垒较高，且大型化加速背景下头部客户的竞争优势将更加凸显，公司因掌握核心工艺技术优势及丰富的海外头部风机供货经验在国内大型化加速的背景下竞争优势明显。从海力风电2018-2021H1的5.0MW供货商来看，基本被无锡恒润、山东伊莱特垄断，其中恒润获得71.6%-81.3%的份额，伊莱特因为2020-2021H1的均价偏高导致市场份额略有下滑。2021年公司针对海上风电需求崛起，定增扩5万吨12MW海上风电大型法兰项目。 风电轴承：国产替代进行时，公司依靠环锻优势切入。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模可能会从2021年的106亿元提升至2023年的253亿元，其中主轴轴承约111.2亿元，变桨偏航轴承约142.3亿元。从单MW投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。2021年公司定增宣布投4,000套轴承产能，主要用于生产三排变桨偏航轴承，公司依靠环锻件优势切入轴承领域，获得行业头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.4、6.9、9.1亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.7%，对应PE分别是28x、18x、14x。考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持“推荐“评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海上风电招标进度低于预期风险；3）项目进度低于预期风险。

归属于母公司所有者的净利润为3,300万元左右，与上年同期相比，将增加2,040.13万元左右，同比增加161.93%左右。 在手订单充足，降本奏效持续，业绩大幅增长超预期。2022年上半年，公司受疫情影响较小，生产经营正常，在手订单充足，项目依计划顺利完成交付，上半年业绩实现大幅增长。此外，公司在内部管理方面，对各项成本费用进行严格有效的管控，保持了较好的毛利率和净利润率，实现经营业绩稳定增长。鉴于公司收入确认多集中在下半年，预计全年依然有较为亮眼的表现。 乏燃料后处理需求迫切，智能装备需求逐渐提高，看好公司成长持续性。目前，我国第一个200吨后处理项目建设稳步推进，后续新项目准备工作也陆续开启，随着我国乏燃料后处理技术的逐渐成熟，建设进程也逐渐加速。预计在200吨项目后续建设完成并在技术方面得到验证后，更大规模后处理项目或相继到来。公司作为为数不多深耕于核工业智能装的企业，其成长的持续性值得期待。 核工业智能装备成长空间广阔，预计到2030年市场空间达百亿。据我们在往期报告《核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长》中测算，到2030、2035年，乏燃料年产量将分别达到1876吨、2394吨，则至少分别建成2座、3座800吨处理厂（或等量处理能力）才能实现乏燃料产量和后处理能力的平衡。对应2030、2035年累计市场空间分别为3000亿元、4500亿元，其中设备投资约1527亿元、2290亿元（占比50.9%)。按照平均每200吨后处理能力约需要38亿元智能装备投入计算，到2030年我国乏燃料后处理厂在智能装备投资规模将达到305亿元（对应2个800吨后处理厂）。 核工业横向业务拓展，不断丰富产品线，业绩有望出现新增长极。由于核电领域工作环境特殊性，智能装备取代人力将成为未来重要发展趋势。在国家政策的大力支持下，核工业进入快速发展期，逐步向着智能化、数字化方向转型升级，推动了核工业领域智能化需求的增加。除核燃料循环外，目前公司也在积极进入核电站运营、核设施退役处理、核技术应用产业、核辐射防护产业等领域。公司紧紧抓住行业发展机遇，积极推进产品研发、加大研发投入，全力开拓业务，产品线不断丰富。随着公司逐渐进入产业链其他领域，业绩有望获得新的增长极。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润1.20、1.60、2.08亿元，对应EPS 分别为1.45、1.94、2.53元/股。维持“推荐”评级。 风险提示：乏燃料后处理项目推进不及预期风险，技术研发及市场推广不及预期风险，核安全事故风险

公司事件：1）2022年7月5日，爱康科技公告控股子公司湖州爱康光电与迈为股份签署《设备采购合同》，爱康光电以自有资金向迈为股份购买两条太阳能210半片异质结电池整线，每条生产线产能均超过600MW，主要产品为大尺寸半片异质结电池片。 2）7月6日，公司发布2022年半年度业绩预告：半年看，公司实现归母净利3.3~4.2亿元，同比增30.9%-66.6%；从单2季度看，公司实现归母净利1.5~2.4亿元（同比+13.6%~81.8%/环比-16.7%~+33.3%）。 爱康科技异质结电池项目落地，迈为股份率先受益。2021年11月，湖州爱康光电首次与迈为股份签署设备采购合同，采购设备为一条太阳能210半片异质结电池整线设备（产能超600MW），设备已于2022年6月陆续进场安装调试；湖州爱康光电再次采购两条异质结整线设备，累计在12个月内与迈为股份签署设备采购合同产线产能超过1.8GW，充分证明迈为股份在异质结电池整线设备领域的技术实力。我们认为，迈为股份率先布局异质结电池整线设备，先发优势显著；随着生产及运营经验的不断累计，将继续加速设备工艺改进和渗透率的提升。假设单GW 设备投资额4亿元，合计订单金额超7.2亿元；新签两条整线预计分别与2022年12月20日、2023年1月20日前完成供货，我们预计对2022年及2023年业绩产生积极影响。 半年报业绩符合预期，异质结整线将接力公司未来成长。公司2022年半年度营业收入及营业利润同比有所增长，主要受益于光伏行业的长期景气以及下游电池的持续扩产，公司主营产品丝网印刷设备销量保持增长。随着公司整线设备新签订单不断加速增长，异质结整线设备将接力传统丝网印刷产品，成为公司业绩增长的主要来源。同时，受益于“微晶化+低铟低银技术+硅片薄片化”等多项技术的加持，我们预计2022年底，异质结电池单瓦成本或与PERC 电池成本基本持平，加速光伏行业异质结电池产能的释放；2023年异质结电池新建产能或将达到50-60GW；假设整线设备价值量为4亿元/GW，迈为市占率为70%，公司设备新签规模将突破168亿元。 投资建议：公司作为HJT 整线设备龙头，持续不断的研发投入助力HJT 电池快速降本。此外，公司继续向半导体、OLED 激光切割领域布局，或为公司增添新的业务增长点。我们预计公司2022-2024年实现营收43.48/68.25/96.90亿元，对应归母净利分别为8.49/13.56/19.28亿元，当前股价对应PE 分别为102x/64x/45x，维持“推荐”评级。 风险提示：电池技术路径变化；设备交付不及预期；国内疫情反复。

风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。根据 Wood Mackenzie 的数据，截至 2019年我国风电核心部件基本都实现了国产化，例如塔筒（国产化率100%）、发电机（93%）、机舱（89%）、齿轮箱（80%）、变流器（75%）、叶片（73%），而主轴轴承的国产化率仅为 33%，变桨&偏航轴承国产化率仅为 50%。 参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中中国风电轴承市场的规模可能会从 2021年的 128亿元提升至 2023年的 255亿元，其中主轴轴承约 111.2亿元，变桨偏航轴承约 143.8亿元。从单 MW 投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。 三排独立变桨轴承和滑动轴承的趋势明确，公司三排轴承优势明显。①三排独立变桨轴承能够同时承受各种载荷，能够承受较大的轴向力、径向力、倾覆力矩是其独特优势，适应风机大型化趋势；三排滚子轴承在国外 2MW 风力发电机组的主传动系统中已经成功使用过，在国内 5MW 风力发电机组主传动系统中也成功应用过，目前，洛阳新强联走在行业前列。②相较于滚动轴承的风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升 25%，传动链长度能减少 5%，齿轮箱重量可降低 5%，成本相应降低 15%，目前国内滑动轴承风电齿轮箱研发与国外并跑，均处于样机开发与测试阶段，应用滑动轴承已成为全球风电齿轮箱行业的共识，并具有朝 10MW+ 超大功率应用的发展态势。 新强联：轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。公司实控人为肖氏兄弟，公司自成立以来，专注从事大型回转支承的设计制造，经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进，目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口，成为国内唯一制造商；大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。2018-2021公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在 66%-91%，2021年前五大客户为明阳（占收入比例41%）、远景（16%）、东方电气（10%）、三一重能（8%）、中国海装（5%），此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户，客户多元化趋势清晰。此外，公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节，轴承产业链加速布局。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 7.5、9.0、11.2亿元，同比增速分别为 45.5%、20.2%、24.8%，对应 PE 分别是 44x、36x、29x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位，维持“推荐“评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海外企业降价压公司利润空间的风险；3）项目进度低于预期风险。