事件：公司公告对外投资参股微纳光学公司驭光科技。 投资微纳光学公司巩固核心竞争力：歌尔拟以自有资金2亿元认购北京驭光科技新增股权（持股10.526%）。驭光具备微纳光学器件一体化能力，面向智能手机、AR眼镜等提供核心微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感整体解决方案，与歌尔业务及战略布局具备高度协同性。从产品及业务协同角度来看，驭光科技以纳米级DOE（衍射光学元件）为出发点，注重技术及专利积累，综合解决方案具备低成本、小体积等优势，是国外科技巨头和国内手机知名厂商等的产品供应商，未来有望进一步完善歌尔在VR/AR等领域的核心技术布局，夯实竞争优势。 公司订单景气度高，产业趋势持续向好：1）公司当前VR及各类产品订单及生产正常开展，中报同比高增长确定性强，下半年有望迎VR、TWS耳机等各类新产品集中发布量产，叠加大客户旺季来临，我们认为公司各季度业绩节奏有望持续向上。 2）Sony日前公布22财年战略规划，前瞻性布局元宇宙、移动出行等领域，同时预计PS5出货量达1800万部（时间段为22Q2-23Q1），对公司VR、游戏机等重要业务均有望产生显著增量贡献。3）公司近日携高通发布基于骁龙XR2平台AR眼镜参考设计，算力、传输等技术升级，强度、配重等舒适度提升，结合近期参股投资等动作，进一步巩固公司在VR/AR领域综合核心竞争力及垂直整合布局，有助于持续绑定重点客户及潜在新进科技玩家。 各类产品线有望百花齐放：VR产业保持高景气度，推动国内外主要客户销量高增长，TWS耳机大客户新机迭代带来需求稳定增长，同时公司作为二供的游戏机出货量持续增长，国内大客户智能穿戴产品也有望贡献增量，推动公司营收和利润持续快速增长。我们继续看好公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，VR/AR是公司亮点，但公司绝不仅有VR/AR。 我们维持公司22-24年每股收益分别为1.75、2.29、2.81元的预测，根据可比公司22年31倍PE估值水平，对应目标价为54.25元，维持买入评级。 风险提示VR/AR发展不达预期；TWS耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险

事件：公司发布22年一季报。 单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。公司Q1营收119亿元，同比增长63%，环比增长16%，营收表现符合预期。实现归母净利润28.4亿元，同比增长175%。Q1毛利率41.2%（国际会计准则下40.7%），远超此前36%-38%的指引，主要由于1）疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期；2）公司延后工厂岁修至Q2。 展望Q2，考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，公司预计销售收入环比增长1%-3%，毛利率在37%-39%区间。全年来看，公司预计22年销售收入增速好于代工行业平均值，毛利率好于年初预期（年初预期为高于21年毛利率水平）。 产能进一步扩充，产能利用率维持高位。公司22Q1产能为64.9万片等效8英寸晶圆，环比提升4.5%，在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下，产能利用率持续满载。公司Q1资本开支约55亿元，全年计划资本开支约321亿元，较21年进一步提升，主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。目前上海临港新区10万片/月的28nm及以上12英寸晶圆代工产线已于年初开建，北京和深圳的新厂稳步推进，预计22年底投入生产，助力公司产能倍增。 产品结构持续优化，带动ASP稳步提升。当前半导体步入结构性缺货行情，物联网、电动车、中高端模拟IC等增量市场存较大结构性产能缺口，公司顺应行业趋势，智能手机占比下降，智能家居、其它类晶圆收入合计占比48%，环比提升3pct。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动，一季度单片晶圆ASP（约当8英寸片）达到926美元，环比进一步增长13%。此外公司12英寸收入占比持续提升，Q1占比近67%，同比提升5pct，环比提升2pct。公司产出边际效益不断提升，进一步夯实技术护城河。 我们预测公司22-24年归母净利润分别为112/128/148亿元（原22-23年预测分别为94.4/110.6亿元，主要上调营收及毛利率预测），采用DCF估值法，给予64.13元目标价，维持买入评级。 风险提示产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

国内PECVD龙头厂商，国际化研发团队助力发展。公司2010年成立，自成立至今一直专注于半导体薄膜沉积设备业务，主要产品包括PECVD设备、ALD设备和SACVD设备三个系列，目前公司是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD设备和SACVD设备厂商。公司的产品已适配国内最先进的28/14nm逻辑芯片、19/17nmDRAM芯片和64/128层3DNANDFLASH晶圆制造产线。以姜谦、吕光泉前后两任董事长为核心的五名国家级高层次专家组建起一支国际化的技术团队，研发经验和产线调试经验丰富，助力公司长期发展。 半导体设备需求旺盛，技术升级拉动薄膜沉积设备投资提升。受益新能源汽车、5G手机、人工智能和可穿戴设备等新技术、新产品的发展，据WSTS预测，全球半导体产品市场规模将在2022年增长至6015亿美元，同比增长9%，设备投资需求亦将进一步提升。同时，逻辑芯片结构复杂化推动沉积设备用量提升，以中芯国际180nm8寸产线和90nm12寸产线为例，每万片月产能所需的CVD设备、PVD设备分别增加3倍和4倍左右。存储芯片方面，3DNAND相比2DNAND薄膜沉积设备投资占比由18%提升至26%。 深耕PECVD领域，同时布局SACVD、ALD设备，引领CVD/ALD设备国产化。 薄膜沉积设备占晶圆制造设备投资比例约22%；薄膜沉积设备中，PECVD设备占比约33%，是最主要薄膜沉积设备类型，ALD在其中占比约11%，加上SACVD设备，拓荆科技约可覆盖近半的薄膜沉积设备需求。从国产化角度看，目前薄膜沉积设备国产化率仅约5.5%（拓荆科技占据3.8%，主要供应PECVD设备，北方华创占据1.7%，主要供应PVD设备），未来仍有广阔国产化空间。拓荆客户群体包括中芯国际、长江存储、华虹集团、ICRD等主流大客户，受益大客户产能建设和对SACVD、ALD设备的验证通过，公司份额有望快速提升。同时，公司也通过募投项目进一步加强28nm以下产品竞争力，并积极开展10nm以下产品开发。 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.92、1.72、2.86元，由于薄膜沉积设备国产化空间巨大，我们采用绝对估值法（FCFF），给予166.44元目标价，首次给予买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；市场份额提升不及预期；政府补助持续性风险

公司在21年营收增长40%至25.6亿元，归母净利润下滑25%至8.3亿元。4Q21和1Q22的营收分别约为9.7和9亿元，同比分别增长173%和201%，归母净利润分别约为3.2和3.1亿元，同比分别增长40%和128%。 入内存接口芯片进入DDR5升级大周期：随着DDR5芯片在4Q21的量产和在1Q22的持续渗透，互连类芯片1Q22营收同比增长94%至5.75亿元，毛利率降至60.5%，主要因为其中DDR5内存模组配套芯片由公司与合作伙伴共同研发，毛利率低于内存接口芯片。DDR5内存模组配套芯片不仅应用于服务器，还应用于个人电脑，在1Q22占比提升。澜起已完成DDR5第二子代内存接口芯片工程样片的流片，开始在主要内存模组厂商和主流服务器平台进行测试评估。传输速率的提升将需要新的互连类芯片，澜起计划在22年完成两种新款芯片第一代芯片工程样片的流片：1）DDR5中期的UDIMM、SODIMM（用于个人电脑）将需要的CKD芯片，JEDEC正在制定产品标准。2）服务器高带宽内存模组搭配的MCRRCD和MCRDB内存接口芯片，比普通RCD、DB芯片更复杂、速率更高。 丰富互连类芯片品类：澜起是唯一量产PCIe4.0Retimer芯片的中国公司，21年营收1220万元，已完成PCIe5.0Retimer工程样片的流片、器件和系统级测试评估，开始送样给合作伙伴进行互操作性测试，并开始布局PCIe6.0Retimer系列芯片。澜起也计划22年完成第一代MXC工程样片的流片，MXC芯片基于CXL协议，应用于服务器的内存扩展和池化。公司也积极投入SerDes技术的研发。 津逮服务器平台产品线持续放量：津逮CPU已应用于金融、政务、交通、数据中心等领域，津逮产品线营收21年为8.45亿元，1Q22为3.25亿元，毛利率为12.4%。澜起大幅提升22年与英特尔的交易额度至25亿元，表明对22年需求的信心。公司计划22年完成第四代津逮CPU的研发并量产。 AI芯片创新力度大，进展顺利：澜起研发的AI芯片面向云端的大数据推理应用和医疗大图片流处理，解决CPU带宽、性能及GPU内存容量瓶颈问题，采用近内存计算架构，集成AI高性能计算、异构计算、CXL高速接口、DDR内存控制等技术。 公司已完成了AI芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证，推进芯片和大数据软件生态的建设，在各类仿真平台上完成了软硬件工具链、主要AI网络模型和大数据典型用例的功能验证和性能评估，在FPGA原型平台上完成针对典型应用场景的主要功能验证和性能评估，预计22年完成第一代AI芯片工程样片的流片。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.10、1.64、2.54元（原22-23年预测为1.09、1.54元，主要上调了内存接口配套芯片毛利率预测，下调了销售、研发费用率预测），根据可比公司23年平均49倍PE估值，给予80.36元目标价，维持买入评级。 风险提示服务器销量不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。

公司业绩稳健增长，降本增效成绩显著。2021年公司实现营业收入 318亿元，同比增长 13%，实现归母净利润 18.6亿元，同比增长 22%；扣非归母净利润为 15.8亿元，同比增长 21%。同时，公司深入开展对标管理、降本增效，对业绩起到积极作用，21年公司期间费用率为 4.9%，同比下降 0.9pct。公司 22Q1实现营收 73亿元，同比微降 3%，归母净利润 3.6亿元，同比大增 49%。利润的大幅增长主要受益于 1）公司产品结构进一步优化，新能源业务收入提升明显，2）降本增效持续推进，成效显著。 主营业务齐头并进，积极拓展客户广度与深度。2021年公司电子电路业务实现营收205亿元，同比增长 9.2%，根据 Prismark 对全球 PCB 企业营收预估，公司 21年位居全球第三。FPC 软板方面，MFLEX 保持与核心客户深入合作，相比日韩供应商更具成本等优势，份额有望继续提升。同时公司积极推进 AR/VR、新能源等新兴业务拓展力度，主要经营指标均实现了稳步的增长，未来有望受益于大客户 AR/VR 产品的推出。硬板方面，Multek 积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响，通过资源整合和提升管理能力取得突破性经营成果。公司加大新能源车客户开拓的广度和深度，除北美客户外，国内客户也顺利实现供货。 发力新能源车新兴市场，中长期成长动能足。根据我们的测算， 21年全球汽车 PCB市场规模约 509亿元，25年将超 900亿元，21-25E CAGR 16%，增速远超整体PCB 市场。公司服务新能源汽车客户多年，凭借在电子电路及精密制造领域积累的优势，已形成充足的技术、产品和人才储备，21年公司能源汽车行业营收同比增长120%。此外，公司新能源车精密结构件和智能化触控显示等产品的开发，有望与电子电路业务协同推动公司汽车业务的持续增长。公司已为行业知名汽车客户提供轻量化铝合金功能性结构件等产品，未来多产业链、一体化的优势有望进一步加深公司与客户的黏性。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 1.36、1.69、2.07元（原 22-23年预测分别为 1.42、1.71元，主要下调毛利率预测），根据可比公司 22年 19倍 PE 估值水平，对应目标价 25.90元，维持买入评级。 风险提示 疫情影响影响公司经营风险；需求不及预期风险；PCB 板毛利率波动风险。

事件：晶晨公告，22年 4月营收约 6.3亿元，同比增长 98%，归母净利润约 1.3亿元，同比增长 253%。 S 系列芯片受益于机顶盒技术升级和竞争结构改善：晶晨面向国内三大电信运营商的芯片竞争力强，市场地位稳固。晶晨的海外电信运营商客户覆盖全球，产品已获得谷歌、亚马逊等多个流媒体系统认证及多个国际主流的条件接收系统 CAS 认证，支持 AV1解码。海外很多区域仍处于从有线电视机顶盒向 IPTV、OTT、超高清等升级过程中，晶晨相比主要竞争厂商博通在 IPTV 等新技术上具有优势，此外博通在全球多地受到的反垄断限制也给晶晨的份额提升提供机遇。S 系列芯片被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon 等知名厂商广泛采用。 T 系列芯片有望受益于电视升级和份额提升：晶晨是境内极少数量产电视主控芯片的供应商。晶晨全高清和超高清系列芯片已广泛用于小米、海尔、TCL、创维、海信、百思买、亚马逊、Epson、Sky 等智能电视、智能投影仪、智慧商显等终端。晶晨最新推出用于中高端电视和投影仪的主控芯片 T982，采用 4个 A55大核、MaliG52GPU 核和 12nm 制程，支持 8K 视频解码、杜比视界、MEMC 运动补偿、AI 超分、AIPQ 算法画质优化等高端功能，已用于小米全色激光影院、大眼橙 X20光学变焦旗舰智能投影仪、TCL 雷鸟鹏 6系列游戏电视等。 AI 系列芯片应用于多元化场景：晶晨 AI 芯片采用 12nm 制程，叠加最高 5Tops 神经网络处理器、数字麦克风、物体/人脸/手势/远场语音识别、动态图像处理、多种数字音频接口等技术，支持 8M 像素 HDR 影像输入、超低功耗毫秒级拍摄和多样化应用场景。产品已广泛应用于智能家居（音箱、门铃、影像）、办公会议系统、智能健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、冰箱）、农业无人机、智慧商业（刷脸支付、广告机）、智能终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、K 歌点播机等领域。客户包括小米、TCL、阿里巴巴、极飞、爱奇艺、Google、 Amazon、 Sonos、 JBL、 Harman Kardon、Keep、Zoom、Fiture、Marshall 等。 W 系列芯片配套主控芯片，有望快速上量：晶晨在 20年三季度首次量产，在 21年8月推出了支持高吞吐视频传输的双频高速 WiFi5+BT5.2单芯片，已规模销售。晶晨有望借助主控芯片的客户粘性快速导入 W 系列芯片。 V 系列芯片布局汽车芯片大赛道：晶晨 V901D 芯片采用 4个 A55核、Mali G31GPU和 12nm制程，支持 4K AV1视频解码、多个 LCD显示接口和多摄像头输入等功能，通过了汽车 AEC-Q100三级认证，可用于汽车仪表板、多摄像头行车记录仪系统、汽车多媒体播放器等，已获得海外高端客户的订单。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 3.03/4.10/5.35元（原 22-23年预测分别为2.80/3.77元，依据年报上调营收及毛利率预测），根据可比公司 22年 48倍 PE 估值，对应目标价为 145.33元，维持买入评级。 风险提示 芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险。

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年营收增长8%至228亿元，归母净利润增长7倍至11.6亿元。毛利率在复杂环境下逆势提升1.7pct至34.1%，其中原装打印机及耗材毛利率33.6%，提升3.1pct。1Q22营收同比增长7%至58.3亿元，归母净利润同比增长78%至4.4亿元，扣非归母净利润翻倍增长至近4亿元。一季度毛利率进一步增至36.1%，同比提升2.5pct，环比提升3.0pct。 奔图高增长，利盟盈利向好：1）奔图21年营收增长72%至38.7亿元，净利润增长140%至6.8亿元，A4彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下，奔图打印机销量同比增长约33%，高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约60%，一季度净利润同比增长约30%至1.56亿元。2）利盟打印机21年销量增长14%，营收增长近9%至21.8亿美元，EBITDA为2.7亿美元。22年一季度销量同比增长约7%，耗材打印开始显著恢复，EBITDA同比增长约16%。建筑面积42万平方米的珠海高栏港一期项目进展顺利，公司拟在合肥投资50亿元建设打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心，助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的目标。 非打印芯片放量，车规级认证顺利：控股子公司艾派克21年营收14.3亿元，净利润增长约40%至近7亿元，非打印芯片极海营收2.9亿元，极海在21年推出10多款32位MCU新品，积极拓展新能源、工控、汽车等行业，已批量供货通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等客户。22年一季度芯片的出货量超1亿片，营收超过5亿元，其中车规级芯片0.14亿元，净利润2.5亿元。极海的一款产品在1月通过车规AEC-Q100认证，将继续推进更多产品的车规AEC-Q100认证、ISO26262汽车功能安全体系认证等。公司21年加强了在珠海、上海、杭州的研发中心，并在郑州、成都新设研发中心，也将在上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元（原22-23年预测分别为1.46/2.00元，小幅上调营收及毛利率预测），维持可比公司22年40倍PE估值水平，对应目标价为58.75元，维持买入评级。 风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。

业绩超预期，盈利能力保持较高水平。公司22Q1实现营收1.8亿元，同比增长62%；实现归母净利润3241万元，同比增长398%；其中扣非归母净利润3133万元，同比增长580%；Q1毛利率38.75%，同比提升2.86pcts，环比提升3.59pcts。 前道涂胶显影设备市场开拓顺利，份额有望加速提升：SEMI预计2022年全球晶圆厂资本开支达1070亿美元，同比增长18%，带动设备需求提升；涂胶显影环节在半导体前道设备中投资占比约4%，公司是国内目前唯一能提供前道涂胶显影设备的厂商，offline涂胶显影机产品已实现批量销售，I-line涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段、KrF涂胶显影机已经通过客户ATP验收，有望持续放量引领国产替代。国内涂胶显影设备行业长期竞争格局极佳：由于涂胶显影机大部分机型需要与光刻机联机使用，壁垒高、验证成本高，与国内厂商对比来看，公司凭借深厚技术积累和在国内的先发优势有望占据市场中更多份额；与TEL等海外厂商对比来看，公司凭借本土化的服务团队能够为客户提供低成本的定制化服务，同时随公司与大客户合作加深后续产品有望加速迭代，技术差距将持续缩小，助力公司份额提升。 积极布局清洗设备市场，持续打开成长天花板：公司目前清洗设备领域主要产品为单片物理清洗机（在单片清洗机中市场规模占比约13%），已达到国际先进水平，2021年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab厂商的批量重复订单，成功实现进口替代，未来份额有望持续快速提升。公司也积极研发单片化学清洗设备（市场规模在单片清洗中占比87%），化学清洗设备与涂胶显影设备存在技术协同，同时更加丰富的产品布局可以使得公司产品实现配套销售，带动公司清洗设备份额提升。 我们预测公司22-24年每股收益分别为1.58、2.40、3.73元，由于前道涂胶显影设备国产化空间巨大，我们采用绝对估值法（FCFF），给予157.30元目标价，维持买入评级。 风险提示半导体设备行业景气度不及预期；客户验证进展不及预期；零部件断供风险；盈利能力改善不及预期；市场份额提升不及预期。

事件：公司发布21年报。 各产品销量收入持续增长，毛利率回暖可期。公司21年取得营收17.7亿元，增长66%；归母净利润4.1亿元，增长106%。业绩的大幅增长得益于智能可穿戴和智能家居市场的在技术创新的驱动下持续成长，凭借对客户需求的支持以及对产品和技术的深刻理解，公司各产品销量持续增长，市场地位进一步巩固。同时在疫情反复、产能供应紧张的背景下，公司毛利率逐步企稳，21Q4单季毛利率37.2%，环比提升1pct，扭转过去几个季度下滑的趋势，伴随公司产品价值量持续提升，毛利率回暖可期。 TWS耳机方兴未艾，“技术+客户”壁垒高筑。据Canalys数据，2021年全球TWS耳机出货增长15%至2.94亿对。行业智能化、品牌化趋势明显，据Counterpoint数据，200美金以上TWS耳机销量占比由20年的14%提升至21年的16%。同时Counterpoint数据显示，AirPods销量份额由20年的30.2%下降至21年的25.6%，恒玄专注品牌客户，实现华为、三星、小米等主流安卓客户全覆盖，并供货JBL等第三方品牌厂商，将充分受益于非A系终端客户的份额提升。21下半年，公司率先推出“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一的智能蓝牙音频芯片并量产，实现了人体检测、音频和射频全集成的单芯片解决方案，进一步提升公司在TWS耳机小型化、高集成进程中的技术壁垒。公司基于台积电12nm工艺研发的新一代可穿戴主控芯片顺利流片，已进入送样阶段，有望推动收入量价齐升。 深耕智能可穿戴和智能家居市场，差异化新产品逐步落地。智能家居领域，公司成功拓展小米、阿里、华为等客户，第二代WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片已量产上市，采用22nm工艺制程，支持更强AI算力，功耗更低，并率先支持鸿蒙操作系统的智能家居，除应用于智能音箱外，还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电场景。智能手表领域，公司第一代芯片顺利导入华为、小米、Vivo等客户并量产，第二代12nm制程主控芯片也已进入送样阶段，预计今年开始推向市场，有望进一步提升手表主控芯片的集成度和功耗优势，带动ASP提升。 我们预测公司22-24年每股收益分别为5.12/7.53/11.01元（原22-23年预测为5.24/7.84元，主要根据年报调整各业务营收及毛利率，上调投资收益），根据可比公司23年28倍PE估值水平，对应目标价为210.84元，维持买入评级。 风险提示品牌TWS耳机销量不及预期、智能音箱和智能手表销量不及预期、12nm新产品不及预期、晶圆厂涨价超预期、向下游转嫁成本压力低于预期。

事件：1）公司发布21年业绩快报及22Q1业绩预告。公司21年营收增长8%至约228亿元，归母净利润增长7倍至11.6亿元，预计一季度归母净利润为4.2-4.6亿元，同比增长69-85%。2）根据东方财富网报道，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司增持全球打印机龙头惠普，已买入近1.21亿股惠普股票，总价值约42亿美元，显示该公司对打印机行业的看好和信心。 打印业务：奔图高增长，利盟业绩向好。1）奔图21年营收增长72%至38.7亿元，净利润增长140%至6.8亿元，海外和中国市场销量分别增长60%以上和近50%，A4彩色/中高速黑白激光打印机的全新上市丰富了产品线。在22年一季度疫情和临时用工短缺的挑战下，奔图打印机销量同比增长约33%，高毛利率的原装耗材出货量随着打印机保有量的提升同比增长约60%。再考虑到加大的中高端机型研发投入，奔图一季度净利润同比增长约30%。2）利盟打印机在元器件短缺情况下21年销量增长14%，营收增长近9%至21.8亿美元，EBITDA为2.7亿美元。22年一季度销量同比增长约7%，随着欧美市场逐渐取消疫情管控，耗材打印开始显著恢复，EBITDA同比增长约16%。 芯片业务：持续扩充产品线与客户资源，车规级认证推进顺利。控股子公司艾派克21年营收14.3亿元，净利润增长约40%至近7亿元，艾派克全资子公司极海（非打印芯片）营收2.9亿元，极海在2021年推出10多款32位MCU新品，积极拓展新能源、工控、汽车等行业，并对知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）实现批量供货。芯片业务在22年一季度的净利润同比增长超过10%，其中极海营收同比增长超过150%。极海的一款产品在22年1月通过车规AEC-Q100认证，将继续推进更多产品的车规AEC-Q100认证、ISO26262汽车功能安全体系认证等。 我们继续看好纳思达作为中国打印机龙头的成长空间，我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.82、1.46、2.00元，（原21-23年预测分别为0.79/1.45/1.99元，主要根据业绩快报调整各业务营收及毛利率），根据可比公司22年40倍PE估值水平，对应目标价为58.25元，维持买入评级。 风险提示商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。 盈利预测与投资建议

具有全球竞争力的刻蚀设备和MOCVD 设备企业，业绩持续向好：公司是科创板首批上市企业之一，主要生产集成电路刻蚀设备和LED MOCVD 设备。刻蚀设备方面，公司先后开发了电容性和电感性等离子体刻蚀机。MOCVD 设备方面，公司早期产品应用于蓝绿光LED 及功率器件，后续扩展到深紫外LED 和高端miniLED 领域。受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势，2021年公司实现营收31亿元，同比增长37%，实现归母净利润10.1亿元，同比增长105%。 国产替代叠加产能扩张，公司刻蚀设备迎来机遇：从下游端看，以物联网为代表的新兴应用驱动半导体产业新一轮增长，衍生出巨大的设备市场需求。从技术端看，芯片制程升级和工艺改进对刻蚀设备的数量和质量提出更高要求。从需求端看，受全球贸易摩擦影响，国产设备受到国内晶圆厂商的青睐。公司刻蚀设备已进入台积电等国际一流晶圆厂，并逐步打破国际刻蚀巨头在国内的垄断。以长江存储为例，其2020年公开招标的刻蚀设备中，中微公司中标占比为14%，位列第二。 LED 应用广阔，带动MOCVD 设备业绩增长：mini/micro LED 正成为显示技术的发展方向。当前miniLED 技术正逐步成熟，在中高端液晶显示屏背光、 LED 显示屏得到大规模应用。此外，用于消毒杀菌领域的深紫外LED 有着巨大的市场机遇。公司已推出应用于深紫外LED 外延片生产的Prismo HiT3?设备和应用于miniLED 的Prismo UniMax?设备，带来新业绩增长点。2021年12月公司Prismo UniMax?MOCVD 设备订单已超100腔。 内生外延，打造平台化公司：内生发展方面，公司已组建团队开发EPI 和LPCVD设备；外延布局方面，公司已投资睿励仪器（检测）、拓荆科技（薄膜沉积）和理想万里晖（太阳能电池）等公司，并积极探索其他合资与合作机会。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.58、2.23、3.11元，22年每股收益下滑主要因为考虑到非经常性损益的不确定性，我们对非经常性损益项目进行了保守预测。考虑到刻蚀设备国产替代空间广阔，采用绝对估值法（FCFF），给予172.28元目标价，首次给予买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化进度不及预期；半导体设备行业景气度不及预期； miniLED 需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。

年报各项经营指标持续健康：公司21 年营收782 亿元，同比增长35%，归母42.7亿元，同比增长50%（位于此前预告49-59%区间中下），扣非38.3 亿元，同比增长39%，符合预期。业绩表现亮点及原因：1）智能硬件营收328 亿元，同比大增86%（其中Q4 营收106 亿元、同比增长41%），VR 需求保持高景气，出货及盈利水平持续高企，同时游戏机、可穿戴等新型硬件21H2 持续贡献营收增量；2）智能声学整机营收303 亿元，同比增长14%（其中Q4 营收111 亿元，在大客户新品拉动下环比增长65%），伴随大客户新机周期已呈现底部反转态势；3）21 全年毛利率、净利率分别为14.1%/5.5%（20 年分别为16.0%/4.9%），整机业务占比进一步提升使整体毛利率下降，但VR等新产品盈利能力持续加强，同时长期致力于管控改善及资源优化带来净利率的稳定提升，维持健康运营（经营性现金流、各项周转率等指标均保持健康）。 22Q1 扣非指引强劲：公司预告22Q1 业绩同比略降0-10%，对应归母净利润为8.7-9.7 亿元，扣非8.4-9.0 亿元，同比大增40-50%，超市场平均预期（归母同比略降系因去年同期约4 亿投资收益非经）。VR 订单保持高景气（出货量同比显著增长）、游戏机/可穿戴等智能硬件加速放量、TWS 耳机新机交付周期等带来营收与利润弹性，结合管控优化带来的盈利能力持续提升，经营性业绩保持高增长，同时印证未来成长逻辑依然有望持续兑现。 各产品未来展望持续向好：1）VR 方面：北美客户今年出货仍有望保持高增长，同时日本及国内等品牌带来增量弹性，并基于国内外VR生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR 硬件出货量未来几年有望继续保持快速增长；2）其他产品线百花齐放：以北美客户为代表的TWS 耳机（有望稳定增长）、日本客户为代表的游戏机（份额较去年显著提升）、国内客户为代表的智能可穿戴，今年营收和利润都会有显著增量贡献。 我们预测公司22-24 年EPS 分别为1.75、2.29 和2.81 元（原预测22-23 年分别为1.78 和2.21 元，基于VR 持续高景气度以及公司盈利能力略提高未来预测），根据可比公司22 年27 倍PE 估值，给予公司47.25 元目标价，维持买入评级。 风险提示 VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。

事件：公司发布21年业绩预告。 21年扣非净利润高增长，产品结构持续优化：公司21年归母净利润为2.14-2.23亿元，同比增长18-23%，扣非净利润1.78-1.88亿元，同比大增74-84%。公司持续提升研发投入的数量和研发产出质量，不断拓展产业链延展能力，提升原材料自制比率，在持续降低成本的同时提升对各种复杂涂覆产品工艺的理解和开发流程的科学性和可复制性；在持续优化产品结构、改善客户结构的同时，聚焦主材市场，盈利能力持续提升。 OCA持续突破，有望带来新的业绩成长：公司积极拓展高端电子级胶粘材料市场，其中OCA光学胶整体市场规模在百亿级，目前主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品已在VR等新型智能终端产品中持续稳定供货，同时借助成本优势切入国产手机厂商以及白牌和返修市场；从3M聘请的高级技术人员也将助力公司技术和市场拓展，随着OCA产线的逐渐开出，公司有望引领OCA光学胶国产替代，并形成新的业绩成长点。 平台化战略布局持续受益于国产替代趋势：公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司已与上述领域国内外领先品牌建立合作关系，凭借工艺技术、成本、服务等优势大力推进国产替代进程，同时不断进行产业链横向纵向延伸，一方面拓宽产品线、进一步拓展应用领域，另一方面加大胶水、基膜等原材料自制，夯实成本及全制程优势。未来伴随新材料国产替代趋势，公司平台化战略布局将大有可为。 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.17、3.36、5.05亿元（原21-22年预测分别为2.46、3.88亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及毛利率），根据可比公司22年28倍PE估值水平，对应目标价为49.56元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。

新材料+UTG 玻璃助力业绩高增，盈利或进一步提升。高附加值新材料如球硅粉/纳米锆/高纯石英砂等产品依赖进口，公司近年来接连获得技术突破，产能扩张也准备完毕，有望22 年开始逐步增厚公司业绩。据CINNO Research，折叠手机发货量22年将迎来高速增长，作为国内UTG 全产业链布局者，在完成技术和产能储备后，在国内具有先发优势，23 年业绩有望大幅突破。随着凯盛集团“3+1”战略的推进，公司新材料和显示业务将作为重点继续发展。 新材料板块持续放量，成为最确定的增长极。利用锆英砂矿中的锆/硅/钛系元素，新材料板块形成锆/硅/钛系三大品类。锆系产品包括电熔氧化锆/硅酸锆/纳米锆，硅系产品包括球硅粉/高纯石英砂，钛系产品包括纳米钛酸钡等。21 年传统类和高附加值新材料盈利均大幅增长，按照中恒和中创的净利润，分别YoY+91%/118%。其中，传统类电熔氧化锆/硅酸锆21 年下半年持续提价，和下游需求增长以及原料供应紧张有关。预计2022 年量价仍将保持相对高位。在高附加值领域，我们认为22 年最值得期待的业务增量来自球硅粉，其产能有望持续释放，23 年后纳米锆因为其单位高盈利，放量后利润贡献预计较可观，23 年末高纯石英砂产能预计建成，为24 年利润提供增量来源。我们预计新材料板块22/23/24 年归母净利润将达1.7/2.1/2.6 亿元。 UTG产品优势明显，有望借行业东风快速放量。据DSCC预计折叠屏发货量将从22年的1750 万部增至25 年的5740 万部，CAGR+62%。公司具备原片自供，产能布局领先，长期与手机厂商磨合率先完成技术认证三大优势，引领UTG 国产化。随着22 年底二期产线投产，UTG 年产能将从200 万片增至1700 万片，有望打破海外巨头垄断加速UTG国产替代，成为公司利润重要增长极。此外，UTG应用范围远不止折叠手机，未来还有望应用于折叠笔记本/卷轴显示/屏幕发声及其他柔性显示产品。 显示模组产能稳步扩张，有望带动公司利润增长。显示业务包括显示模组/ITO 导电膜玻璃/TFT-LCD 玻璃等。其中子公司深圳国显的显示模组是板块乃至公司重要利润来源，21 年实现净利润2.32 亿元。按公告，未来3-5 年将投产3 个显示模组基地，合计投资11.4 亿，产能4780 万平，计划贡献收入/净利润分别64.4/2.64 亿。 预计22-24 年EPS 0.39/0.52/0.76 元，21-24 年CAGR+54%，其高增长主要来自于高附加值新材料和UTG 的放量。参考可比公司估值水平，采用分部估值法分别给予2022 年新材料板块/显示板块33/32 倍PE 的估值，对应目标价12.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示UTG 放量与价格不及预期，显示模组扩产不及预期，客户变动风险，政府补助波动

事件：公司发布 21年年度报告。 营收稳步向前，毛利率改善可期。公司 21年取得营收 35.5亿元，同比增长 35%，归母净利润 4.4亿元， 同比增长 17%，扣非归母净利润 4.1亿元，同比增长 42%。 Q4单季营收 9.7亿元，同比增长 9%，单季营收创全年新高，归母净利润 1.1亿元，同比环比有所下降主要由于股权激励费用计提。受电费涨价、原材料涨价等大环境影响所致，21年盈利受到短期挤压，全年毛利率下降 1.9pct 至 26%。伴随上游成本压力缓解以及公司产品结构的改善升级，22年盈利能力改善可期。 铝电解电容：新能源与工控需求强劲，新品开拓顺利。受益新能源、工业控制等领域强劲需求，公司 21年铝电解电容营收 28.5亿，yoy+39%,超出了我们的预期。全球光伏逆变器前 10大厂商中已有 7家成为了公司用户，该细分市场用量达到营业收入的 15%。公司新品固态叠层铝电解（MLPC）和固液混合铝电解电容器稳步扩张，目前已经向国内外笔记本电脑、服务器、5G 通讯设备、安防设备、高清显示系统供货，成为铝电解电容器未来重要的增长极。 薄膜电容迎来业绩加速拐点：抓住了光伏、电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄膜电容已经在光伏、风电、新能源车、军工领域形成批量交付。随着公司新增产能的不断释放，该项业务正在进入快速成长期。 超级电容业务下游应用全面展开，业绩长期可期：21年公司超级电容营收 2.4亿元，yoy+47%，增速低于年初预期主要是因为风电招标不及预期。展望 22年，公司巩固和提升了其在智能表、轨道交通、电网等市场的同时，正在逐步打开港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的应用，长期成长可期。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.79/1.07/1.45元，(原 22-23年预测0.83/1.08元，主要根据年报调整各业务营收及毛利率)，根据可比公司 22年 38倍PE 估值水平，对应目标价为 30.02元，维持买入评级。 风险提示 薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。