事件：公司发布2021年度报告 2021年公司实现营业收入18.13亿，yoy+21.18%，归母净利润5.11亿元，yoy+16.64%；扣非归母净利润4.83亿元，yoy+24.06%（非经常损益0.29亿，主要包括0.26亿投资收益）；综合毛利率51.15%，yoy-0.66pct；综合净利率28.19%，yoy-1.1pct。现金流量充沛，存货/合同负债保证公司业绩。经营性活动现金流净额5.79亿元，yoy+39.2%。应收账款1.97亿元，yoy-17.8%，存货3.53亿元，yoy+31.6%；合同负债0.86亿元，yoy+88.8%（主要系公司预收货款增加所致）。 21Q4业绩：21Q4公司实现收入4.4亿元，yoy-2.06%；实现归母净利润0.82亿元，yoy-26.12%，综合毛利率47.11%，yoy-0.5pct；综合净利率18.71%，yoy-6.09pct（主要系原材料成本上涨）。 分业务拆分 1）色选机：营收10.56亿，毛利率45.95%；2）X射线工业检测机：营收0.76亿，毛利率58.2%；3）医疗设备：营收6.57亿，毛利率59%；4）配件：0.24亿。 CBCT设备披荆斩棘，为公司业绩保驾护航 21年口腔CBCT设备累计销量2177台，累计销量突破1万台，开启口腔CBCT国产化新时代。公司推出全新视野（16*10cm）机型，具备全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能，首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。 加速从“制造强企”迈向“智造强企” 21年公司20余条智能化生产线稳定运行，智能制造成果初见成效。公司发布依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备。标准化、模块化应用持续推进，公司色选机实现电子零部件数量减少49%，标准零部件种类减少27%，零部件通用率达70%以上。 盈利预测：我们预计公司22-24年净利润分别为6.22/7.35/9.00亿（22-23年前值为6.85/8.25，主要原因系考虑疫情对色选机影响），对应PE分别为28.73/24.31/19.86X，维持买入评级。 风险提示：1）应收账款预期信用损失余额为0.42亿元，注意坏账的可能性；2）光电识别产业发展迅速，色选机的进入门槛的逐渐降低，可能面临毛利率降低、销售下滑的风险。

销售净利率 24.25%达历史新高，规模效应逐步体现公司发布 2021年年报： 2021全年公司营业收入达 9.53亿元，同比+14.72%，实现归母净利润 2.31亿元，同比+19.23%，实现扣非归母净利润 2.00亿元，同比+27.70%，实现稳步增长。分板块，航空业务实现收入 5.99万元，同比+18.92%，营收占比达 62.85%； 特种制冷业务实现收入 2.32亿元，同比+11.37%，营收占比达 24.30%。 利润端： 2021年公司实现销售毛利率 43.61%，同比+2.1pcts，达历史新高；期间费用方面，期内公司发生销售费用 0.24亿元（YOY+3.13%），管理费用 1.35亿元（YOY+20.44%，主要原因为社保减免取消，人员费用增加），财务费用-0.18亿元（主要原因为利息收入增加），研发费用 0.51亿元（YOY+0.01%）， 整体实现销售期间费用率 20.09%，同比-2.14pcts，创历史新低， 受此影响，公司销售净利率达 24.25%，同比+0.92pcts，达历史新高。 我们认为，公司作为系统成品配套商，产品有望迎来新机型产品单机配套价值量及渗透率同时提高，叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。 存货+68.89%，合同负债+1908.58%， 产品交付速度或将提升存货端： 期末公司存货达 6.85亿元， 较上年期末+68.89%， 其中原材料账面余额达 2.18亿元， 较上年期末+89.47%； 库存商品账面余额达 1.70亿元， 较上年期末+59.77%； 发出商品账面余额 2.15亿元，较上年期末+91.81%， 表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度持续提升。 合同负债：期末公司合同负债达 3.79亿元，较上年期末+1908.58%， 预付账款达 0.91亿元，较上年期末+436.70%，主要原因为公司收到客户预付款增加，同时向上游供应商预付货款增加。我们认为，甲方大额预付款或已开始向下游传导，公司或将依托充裕的现金流进一步提升管理水平，改善经营质量。 国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研制平台公司系国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。 公司产品覆盖航空氧气系统，机载油箱惰性化防护系统，飞机副油箱等配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机；军用特种制冷设备已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖。 首批军工企业混改试点，率先实施核心人员持股公司系首批军工企业混改试点，作为中航工业集团国企混改排头兵，在集团内率先实施核心人员持股。 2018年，两批次核心人员共 146人持股全部实缴到位，合计持有航空工业江航 5%的股份。 我们认为，核心人员持股作为一种长期激励机制，有助于核心人才的培育与公司的长远发展，对公司的业绩将具有明显的提升效果。 盈利预测与评级： 伴随我国“十四五”期间军机数量的提升和以四代机为代表的先进战机的加速列装，航空氧气系统和机载油箱惰化性防护系统的产品数量和单品价值也将迅速提升，训练增加推动维修需求显著增长，公司核心业务将持续受益；民机方面，公司产品有望实现重点民机型号国产化替代，进入加速排产期。考虑到交付确认节奏不确定，我们将公司在 2022-2023年的归母净利润由 4.06/5.78亿元调整为 3.37/4.56亿元， 2024年归母净利润为 6.17亿元， 对应 PE 为 28.78/21.23/15.69x风险提示： 军品订单的风险， 供应配套的风险， 军审定价时间不确定性的风险，新型号批产节奏不确定性的风险等。

1、 公司介绍公司系国内智能装备领域领军企业，目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。 业务由燃油汽车领域切入系新能源汽车领域，且新能源汽车智能装备业务比重不断提高， 2020年占总营收比例达到 73.59%。 近年来公司业绩保持较快的增长速度，营业收入由 2016年的 1.78亿元增长至 2020年的 5.02亿元，复合增长率为 29.59%；归母净利润由 2016年的 0.27亿元增长至 2020年的 0.61亿元，复合增长率为 22.60%。毛利率维持在 30%以上，净利润基本在 10%以上。 2、 推荐逻辑1）新能源汽车产销量和渗透率在不断提升，动力电池需求量逐年增加。 根据我们的测算，我们认为 2022年模组+PACK 全球市场空间在 250亿元左右，到 2025年市场需求将达到 400亿元以上。 2）动力电池 PACK 市场主要参与者包括电池生产企业、整车企业和专业电池 PACK 企业，其市场占比约为 60％： 20％： 20％。 近年来公司客户从整车厂拓展至头部电池厂，业务出现明显增量， 2021年公司和孚能科技签署三份模组线采购合同，累计金额 3.43亿元，和宁德时代及其子公司签订各类合同，累计金额 12.59亿元。 3）公司产品具备高自动化率的核心竞争优势。 模组线： 市场模组线自动化率不 70%，而公司模组线最高自动化率已经达到 95%，生产节拍最高可达20.58秒/个； PACK 线： 在市场自动化率不高的情况下，公司生产节拍可达51秒/件，自动化率最高达 89%。 4）自动化生产装备对于厂房面积具有较高的要求， 截止 2022年 1月，公司已有工厂面积约 7.2万平方米，预计 2022年底生产面积可超 12万平方米，产能迅速扩张。 3、盈利预测与投资建议预计 2021-2023年公司营业收入分别为 11.08亿、 25.71亿、 37.97亿， YOY为 120.58%、 132.01%、 47.69%；归母净利润分别为 0.71亿、 2.60亿、 4.29亿， YOY 为 16.11%、 267.99%、 65.23%，对应 PE 101X、 27X、 17X。 我们看好公司核心竞争力，采用 PEG 法进行估值， 判断公司目标市值 102.06亿元，上涨空间为 47.10%，对应目标价为 134.31元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车行业波动风险； 毛利率率下降风险； 市场竞争加剧风险； 技术更新迭代风险等

日最高存款限额调增 435.7%， “十四五”大单采购或将至3月 28日公司发布《关于调整 2022年度与中航工业集团财务有限责任公司金融业务额度的公告》： 据公司及所属子公司 2022年度相关业务发展的需要，调整 2022年与航空工业财务的金融业务额度，其中 2022年度在航空工业财务日最高存款限额由 140亿元提高至 750亿元，调增 435.7%；航空工业财务向公司及所属子公司提供贷款额度由 80亿元提高至 150亿元，调增 87.5%； 综合授信额度上限由 100亿元提高至 170亿元，调增 70.0%。对比日前中航沈飞等主机单位大幅调增航空工业财务归结存款案例， 我们认为，公司产品需求将进一步提升，公司有望迎来“十四五”大单采购，推测公司预期 2022年或将收到大笔预付款，结款方式的改变有利于公司在经营端不断向好。 在产品存货 198亿元，较去年同期+29.24%，产品交付有望持续加速公司发布 2021年年报， 2021年期末公司存货账面余额 249.34亿元，较上年同期+23.49%，其中在产品账面余额 198.15亿元，较上年同期+29.24%， 库存商品账面余额达 1.45亿元，较上年同期+155.00%。公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升。 2021年公司实现营收 327.00亿元，同比-2.34%，主要系公司进行资产置换，部分营收不再纳入报表所致；实现归母净利润 6.53亿元，同比-16.01%。下降的原因为：部分应收款项未收回，计提信用减值损失 1.59亿元，较上年同期增加 0.86亿元；部分应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用 1.51亿元，较上年同期增加 0.77亿元。 我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，公司盈利能力有望进入持续上升轨道。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台， 充分受益于市场高景气阶段公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，是我国中大型军民用飞机的研制生产基地，我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。 我们认为，“十四五”是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期，大型军机市场具备稳定的拓展空间，公司即将开启产量爬坡阶段；同时公司是国产民用 C919飞机和 ARJ21飞机核心供应商， 或将充分受益于国产民机产业的高景气周期。 盈利预测： 公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来 3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，公司盈利能力或将得到持续改善。 由于新机型批产节奏的不确定性， 我们将公司在 2022-2023年的归母净利润由 13.42/17.55亿元下调至10.49/13.19亿元， 2024年的归母净利润为 16.29亿元，对应 P/E 为74.64/59.36/48.07x。 风险提示： 供应配套风险，客户订单风险， 军审定价风险， C919取证交付速度不及预期的风险等。

事件： 公司公告 2021年报： 2021年公司实现营收 4.13亿元，同比增长 97.61%； 实现归母净利润 5911万元，同比增长 103.25%；实现扣非归母净利润 4862万元，同比增长 234.57%。 点评： 1、 年报业绩位于预告上限， 2021年内生净利润增速 30.1%2021年中国机床工具行业延续了 2020年下半年以来的回稳向好趋势，全年同比增速处于高位，但基数影响下增速呈现前高后低。受行业周期影响，公司 2021下半年业绩增速虽有放缓，全年仍维持高增长，年报归母净利润、扣非归母净利润均位于此前业绩预告区间上限。 由于全资子公司南京开通于 2021年 2月开始并表，剔除并表影响， 若不考虑内部抵消， 我们测算公司 2021年内生净利润约 3784万元，同比增长 30.1%。 2、 激光产品线收入同比增长 55%，看好未来份额持续提升2021年公司将产品体系组织架构整合调整为金属切削产品部、激光加工产品部、家装制造产品部、伺服产品部，2021年各产品部收入增速分别为 38%、55%、 20%、 33%，激光产品线引领内生增长。一方面，激光切割设备行业销量近年维持高增长；另一方面， 2021年公司在激光切割运动控制系统获得市场认可，目前已经形成完善的产品矩阵，通过与头部客户深度合作差异化开发，市占率迅速提升，我们认为未来公司份额有望持续提升。 3、 收购后南京开通业绩高增， 高端化方向成长空间广阔公司全资子公司南京开通定位数控机床运动控制系统，收购后填补公司在数控车床领域的空白， 同时公司通过技术赋能， 使得南京开通向车铣复合高端方向发展， 运动控制系统作为“工业母机”核心，高端数控机床国产化成长空间广阔。2021年南京开通实现营收 1.39亿元，同比增长 115.65%，净利润约 2262万元，同比增长 376.2%， 维宏赋能作用已有所体现。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司激光产品线市占率持续提升，看好国产高端数控机床成长性。 结合 2021业绩情况， 我们将公司 2022/2023年营收预测由 6.15/8.19亿元调整为 5.40/6.76亿元，预计 2024年营收为 8.26亿元； 2022/2023净利润预测由 1.68/2.26亿元调整为 0.77/1.00亿元，预计 2024年净利润为 1.26亿元，2022-2024净利润对应当前股价 PE 分别为36.06/28.04/22.09倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；激光切割产品研发及客户拓展不及预期行业竞争加剧； 子公司南京开通发展不及预期。

2022年 Q1营收+29.00%，扣非归母净利润预计+58.67%， 实现超预期“开门红”公司发布 2021年年报与 2022年 Q1业绩预增公告： 2022年 Q1营收预计同比+29.00%，归母净利润约 5.09亿元，同比+47.5%；实现扣非归母净利润 4.59亿元，同比+58.67%，实现超预期增长。进入“十四五”第二年，公司研制生产任务与日俱增，一季度产品交付呈现显著提速态势。我们认为，公司 2022年处于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持续强化，全年或实现业绩超预期增长。 2021年公司全年实现营业收入 340.88亿元，同比+24.79%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因为公司销售产品增加。实现归母净利润为 16.96亿元，同比增长 14.56%； 实现扣非归母净利润为 15.97亿元，同比增长 69.93%。销售毛利率 9.76%，同比+0.53pct，创历史新高，增长趋势稳定。 费用端： 销售费用 0.21亿元，同比+83.81%，主要系展览费用增加；管理费用 8.09亿元，同比+13.57%，主要系员工薪酬增加；财务费用-2.50亿元，利息收入明显增加。公司加大研发投入，全年研发费用达 6.63亿元，同比+130.34%，受此影响公司 2021年销售净利率为 4.98%（-0.45pct），略有下滑。 合同负债+672.5%， 预付款同比+3085.45%， 充裕现金流促进经营质量改善期末公司合同负债达 365.34亿元，较三季度末增长 17.24%，较上年同期增长 672.50%，主要系收到下游客户预付款所致， 我们认为下游大额预付款将保证公司扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速，降低财务费用，提升盈利能力。 同时，公司期末预付款项 216.76亿元，较上年同期增长 3085.45%， 主要系预付采购货款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，公司产品交付或将得到持续加速，同时甲方大额预付款或已开始向下游传导，行业整体或将依托充裕的现金流进一步提升管理水平，改善经营质量。 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于现有批产型号上量需求。 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼 11/歼 15（三代）、歼 16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机（四代机 F35为 2500kg，三代半 SU-35为 8000kg）， 我们认为，四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。 跨越式武器装备需求紧迫， FC-31等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量我国军机在代际上与美国存在明显差异，以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需求有望进一步提升。公司新一代鹘鹰（FC-31）战机作为我国中型多用途第四代作战飞机，采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的常规式气动布局，配置内埋武器舱，具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点，综合作战效能优异。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司鹘鹰（FC-31）战机等新一代产品符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。 战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升： （1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升； （2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。 公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量盈利预测与评级： 公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号 pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。 由于公司加大研发投入， 我们将公司在2022-23年的归母净利润由 25.52/33.17亿元调整为 22.04/29.71亿元， 2024年的归母净利润为 38.64亿元， 对应 PE 为 50.24/37.27/28.66x， 维持“买入”评级。 风险提示： 供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险等， 一季度业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司正式披露的一季报为准。

事件 公司公布2021年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长26.74%，归母净利润增长53.98%：1）2021年公司实现营收15.02亿元，同比+26.74%，Q4实现营收4.45亿元，同比+20.73%；2）全年实现归母净利润1.90亿元，同比+53.98%，高于预告中枢1.85亿元，Q4实现归母净利润0.59亿元，同比+26.43%；3）全年实现扣非净利润1.69亿元，同比+66.64%，Q4实现扣非净利润0.49亿元，同比+34.58%。4）全年公司经营性现金流净额2.50亿元，同比+0.63%，净现比131.50%，经营质量较高。 点评 拆分公司业务来看，各产品梯队做大做强：全年试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务三大产品线分别实现销售收入5.32/6.56/2.19亿元，同比分别增长23.45%/41.69%/28.37%，毛利率分别为33.91%/57.11%/54.27%，较去年同比-3.54pct/-2.38pct/+10.44pct。 盈利能力整体提升，实现内生式快速发展：全年公司毛利率为46.06%，同比+1.73pct，Q4毛利率为47.84%，同比-1.94pct；全年净利率为14.71%，同比+2.64pct，Q4净利率为15.64%，同比+0.29pct；盈利能力提升得益于费用率不断优化，公司全年费用率为29.63%，同比下降1.42pct，Q4费用率为29.33%，同比下降1.16pct，其中全年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.39%/12.38%/7.79%/3.06%，同比分别变动-0.28pct/-1.20pct/-0.14pct/+0.19pct。 实验室资本开支增长明显，扩产稳步推进：2021年公司资本开支（除非现金的资本性支出）全年为3.82亿元，yoy+44.2%，资本开支/营收为25.43%，同比+3.07pct，相比前三季度增长4.05pct，资本开支增长下公司对于多个实验室的扩展速度明显增加，公司在全国14个城市建立了16家规模以上的实验室，逐步完成了全国范围内重点区域中心实验室的建设任务；此外南京广博新厂区已投入使用，青岛海测、成都广博、西安广博将陆续完成新厂区的建设并逐步投入运营；苏州广博、苏试宜特、北京创博、成都广博、西安广博2021年分别实现营收2.31/2.63/1.07/0.85/0.67亿元，同比分别增长45.42%/1.12%/50.81%/48.84%/84.37%；净利润分别为0.55/0.55/0.13/0.29/0.17亿元，同比分别增长24.21%/147.17%/-5.88%/94.68%/64.78%；净利率分别为23.90%/21.03%/12.43%/34.60%/24.96%，较去年同比-4.08pct/+12.43pct/-7.49pct/+8.15pct/-2.97pct；其中苏试宜特下半年净利率相比上半年增加12.46pct，比全年高6.45pct，下半年盈利能力显著。 盈利预测与投资评级：预计2022-2024年归母净利润分别为2.53、3.42、4.46亿元，对应PE分别为33.80、24.98、19.17X，维持买入评级。 风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；原材料成本上涨风险；业务规模不断扩张导致的管理风险等。

事件公司公布 2021年年报，全年营业收入增长 3.11%，归母净利润下降 13.88%：1）2021年公司实现营收 671.31亿元，同比+3.11%，Q4实现营收 127.03亿元，同比-36.05%；2）全年实现归母净利润 62.70亿元，同比-13.88%，Q4实现归母净利润 5.19亿元，同比-67.44%；3）全年实现扣非净利润 58.28亿元，同比-7.61%，Q4实现扣非净利润 5.28亿元，同比-60.98%；4）全年公司经营性现金流净额 26.25亿元，同比-64.63%。 点评拆分公司业务来看，各产品梯队稳固发展：全年混凝土机械、起重机械、土方机械、农业机械四大产品线分别实现销售收入 163.80 / 364.94 / 32.37 / 29.07亿元，同比分别增长-13.72% / 4.57% / 21.47% / 9.92%，毛利率分别为 24.23% / 23.29% / 18.93%/ 13.92%，较去年同比-2.11pct / -7.73pct / +2.90pct / -2.87pct，各大产品线业绩企稳，助力公司高质量发展。 ： 受原材料涨价等影响，盈利能力有所回落：全年公司毛利率为23.61%，同比-4.98pct，Q4毛利率为 20.42%，同比-8.35pct；全年净利率为 9.51%，同比-1.79pct，Q4净利率为 4.50%，同比-3.65pct；公司新发展理念贯彻下费用率不断优化，公司本期费用率为 13.47%，同比下降 1.16pct，Q4费用率为 16.58%，同比下降 0.33pct，其中本期销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.17% / 2.49% / 5.76% /0.05%，同比分别变动-1.04pct / -0.51pct / +0.62pct / -0.23pct。 回款能力持续向好：公司 2021年应收/营收 64.09%，同比+13.85pct，Q4应收/营收8.08%，同比-7.87pct；存货 135.01亿元，同比-7.85%，周期波动下保持较好回款水平。 深入推进全球“本土化”战略，海外市场取得突破性进展：工程机械产品海外市场持续高增长，2021年公司境外收入同比增长超过 51.05%；加速推进海外管理变革，完成 17个重点国家本地化业务和运营体系建设；加快海外制造基地拓展升级，意大利 CIFA 拓展升级为综合型全球化公司，白俄罗斯基地全面投产，创造海外新的业务增长点；印度工业园启动建设，辐射中东、南亚等市场。 收购路畅科技，产业协同加码智能化配套：2月公司拟使用自有及/或自筹资金 7.8亿元收购路畅科技 29.99%股权，后续预计将持续收购约不低于 18.83%股权，已确保公司对路畅科技的持股比例不低于 48.82%。路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品，收购有助于公司在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。 ： 盈利预测与投资评级：由于工程机械整体数据有明显下滑，因此调低各项收入增速，预计 2022-2024年归母净利润分别为 67.61亿（前值 83.2亿）、72.68亿（前值 93.2亿）、81.20亿，对应 PE 分别为 8.52、7.93、7.10X，维持买入评级。 风险 提示 ：宏观经济形势存在不确定性；公司生产成本存在上升风险等 。

事件：公司发布2021年年报，21年全年：取得营业收入4.85亿元，yoy+55.51%；归母净利润1.62亿元，yoy+82.41%；扣非归母净利润1.52亿元，yoy+72.43%，非经常主要系政府补助及交易性金融资产的投资收益。 21年Q4：取得营业收入1.26亿元，同比+38.17%；归母净利润0.41亿元，同比+47.01%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+39.61%。 盈利能力维持高水平，Q4原材料涨价略影响毛利率、但整体幅度有限：碳化钨为公司产品主要原材料，占直接原材料一半左右，总成本1/4左右，2021年碳化钨价格上涨了25%，对公司盈利能力影响有限。21年公司毛利率为50.30%，同比减少0.6pct，维持在较高水平，净利率33.44%，同比增长4.93pct，进一步提升。Q4单季度毛利率为47.80%，净利率为32.16%，同比分别变动-3.78pct、+1.94pct，毛利率下降我们认为主要系2021年Q3原材料显著涨价（碳化钨单季度提价12%）、由于备货生产到实现销售有时滞、成本端压力大部分体现在了Q4。 费用管控严格，期间费用进一步下降：2021年期间费用率为13.19%，同比下降3.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、5.41%、5.13%、-0.06%（ipo后现金充裕），同比分别变动-0.53pct/-0.09pct/-1.20pct/-1.57pct。 分产品来看，产品呈现持续提价趋势：车削刀片仍然为公司目前的主要产品，收入占比为66.94%，相较于20年进一步增加了5.13pct，21年车削、铣削、钻削刀片的单价分别为6.54/4.72/5.91元。 疫情有望加速国产替代，产能扩张加码高端领域：根据公司数据，国内切削刀具市场规模在400亿左右（其中大约53%为硬质合金刀具，21%为高速钢刀具，8%为陶瓷刀具），疫情影响下部分欧美、日韩高端数控刀片进口业务受到阻碍，为国产道具提供机会。公司通过IPO与发行可转债积极扩产，向高端制造领域进一步布局，项目建成后将新增年产能硬质合金数控刀片3000万片（21年产能基础上提升40%左右）、金属陶瓷刀片500万片、整体硬质合金刀具200万支、数控刀体50万件，高效钻削刀具140万支。项目达产后预计硬质合金数控刀片平均销售单价为9.86元，相较于当前价格有明显提升，公司未来盈利能力有望进一步加强。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.1/2.8/3.4亿，对应PE分别为25X/19X/15X，维持买入评级。 风险提示：下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险等

事件： 根据公司公告，公司与晶科子公司晶科能源（玉山和鄱阳）签订1.41亿（含税）光伏切割设备销售合同，拿下晶科鄱阳项目此次招标的全部切片机设备订单，合同履行期限为2022年5月至8月，根据公司披露的过亿合同，目前公司在手订单超7.6亿（晶澳3.8亿+高景1.46亿+晶科1.41+通合1亿），我们预计将会对公司2022年度的经营业绩产生积极影响。 点评： 1）强化高测业内口碑，大客户深度绑定。公司目前已与隆基、晶澳、保利协鑫等优质企业深度绑定，本次订单将强化与晶科的合作。 2）新订单落地，设备市占率有望攀升。自18年以来，公司市占率稳步提升（按营收口径，2018年27%提升至2020年约38%）。 3）设备与耗材共振，双轮驱动迎高增长。切割设备投产落地有望进一步拉动耗材需求，目前公司已完成技改（一机6线升级至一机12线，技改后产能增加3倍），年化产能有望达2500万公里（按照90%产能利用率及各季度线性平均假设22Q1产量预计在562万公里），细线化进程方面，40/38线型已实现批量，并已储备更细线性。 4）22年切片代工产能预计达16GW，按90%产能利用率计算预计产量达14.4GW；23年预计35GW全部达产，按90%产能利用率计算对应31.5GW产量，有望持续贡献业绩弹性。 5）半导体、蓝宝石、磁材等创新业务持续突破。碳化硅切片机和半导体研磨机已处于市场推广阶段，我们预计21全年约1亿收入，新业务有望为未来打开新成长曲线。 盈利预测： 我们预计2021-2023年公司净利润分别为1.65/3.44/5.77亿元，对应P/E分别为69/33/20。给予“买入”评级！ 风险提示：合同无法如期或全面履行的风险；光伏行业政策变化及市场波动风险；应收账款无法收回风险；测算存在主观性，仅供参考；切片代工业务不及预期；金刚线市场波动风险

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收47.34亿元，同比增长29.48%；归母净利润9.56亿元，同比增长56.83%。 表观业绩受多层面影响，利润率水平创历史新高 2021年公司实现营收47.34亿元，同比增长29.48%；归母净利润9.56亿元，同比增长56.83%。我们判断全年业绩略低于此前业绩预告下限的主要原因为公司存在1586万元捐款、1158万元股份支付费用以及3869万元政府补助类递延收益。公司期间费用率为9.95%，较去年同期略微下降，其中研发费用为1.08亿元，同比增长58.12%，研发费用率提升显著，表明公司研发创新布局投入不断加大。利润率方面，毛利率为35.52%，同比增加3.67pct；ROE为22.41%，同比增加4.57pct，利润率水平创历史新高。 资产负债表端，存货为11.29亿元，同比增长18.56%，其中在产品+43.75%、库存商品+36%，表明在手订单充足排产饱满。现金流量表端，经营活动现金流净额为5.94亿元，同比增长2237%，回款显著增长。 军品业务占比不断提升，新品类延续较快增速 军用MLCC市场寡头垄断格局明显，头部供应商包括火炬电子、鸿远电子、成都宏明，公司主要客户为航空、电子、航天、兵器。21年自产元器件业务实现营收15.23亿元，同比增长43%；毛利率为78.02%，同比增加7.49pct，我们判断原因为高毛利率的军品占比提升。此外，广州天极实现收入1.74亿元，同比增长37.5%；净利润5819万元，同比增长45%，SLCC持续加快国产替代脚步。我们认为，随着武器装备信息化、智能化程度不断提升，自产业务中军品业务仍将较快增长。 陶瓷材料业绩贡献持续突破，未来有望成为新增长点 2021全年，公司陶瓷材料实现营收6621万元，同比增长34.8%；毛利率为74.44%，同比增加3.91pct。子公司角度，立亚新材实现营收1.22亿元，同比增长15.12%；净利润4105万元，同比增长26.54%。立亚化学实现营收5107万元，同比增长136.44%；净利润470万元实现扭亏为盈，进一步提升了产业化自主保障能力。未来随着下游整机型号定型转批产，新材料业务有望逐步贡献业绩。 贸易板块积极拓展新品列及新兴市场，持续稳定发展可期 贸易板块覆盖产品主要包括大容量陶瓷电容器、钽电解电容器、金属膜电容器、铝电解电容器、电感器、双工器、滤波器等，下游主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域。21年全年贸易板块实现营收30.62亿元，同比增长23.86%，公司通过培训、检测、技术支持等全方位服务，凸显差异化竞争优势，未来或持续稳定发展。 盈利预测与评级：“十四五”期间下游军用电容器需求显著放量，特种陶瓷材料业务伴随整机产品定型批产有望进入快速放量阶段，我们认为公司长期发展可期。由于21年业绩略低于此前预告值，我们将22-23年营收从68.46/89.57下调为58.61/70.86亿元、24年为85.41亿元；归母净利润从14.05/18.22亿元下调为12.52/16.06亿元，24年为20.54亿元，对应EPS为2.72/3.49/4.47元/股，对应PE19.26/15.02/11.74X，维持“买入”评级。 风险提示：军用产品降价的风险；军品市场需求不及预期；陶瓷材料产业化不及预期。

事件：3月24日航宇科技发布2022年限制性股票激励计划公告，拟授予包括董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共200.00万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.4286%。授予价格(含预留授予)为每股25元，授予的激励对象不超过150 人，占公司员工总人数（截至2021 年12 月31 日公司员工总人数为438 人）的34.25%。 股权激励方案超预期落地，彰显公司高成长信心 本激励计划限制性股票的考核年度为2022-2024年会计年度，对各考核年度的扣除非经常性损益后的净利润进行考核。解锁条件对应2022/2023/2024年的扣除非经常性损益后的净利润目标分别为1.61/2.01/2.48亿元，该扣非净利润目标相对于2021年为基数增长率分别为30%/62%/100%。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。 2021年全年归母净利润+91.13%，规模效应体现，盈利能力显著增强 公司2021年实现营业收入9.60亿元，同比+43.11%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因系公司下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加。实现归母净利润为1.39亿元，同比增长91.13%，实现扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长76.25%，实现超预期增长；实现销售毛利率32.60%，同比+3.76pcts；销售净利率达14.48%，同比+3.64pcts，规模化效应下公司进一步实现降本增效，盈利能力显著提升。 我们认为，我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期，而公司参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，在新一代航发型号的零部件参研度与流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。与此同时，公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。 外贸业务逐步恢复，或于2022年恢复至疫情前水平 2021年公司境外业务实现营收1.95亿，同比+50.58%，恢复至疫情前2019年境外收入的84.49%，疫情对生产影响得到明显控制，境外业务加速恢复。我们预计，随着新冠疫情影响在全球范围内逐步得到控制，境外民用航空发动机业务订单有望进一步恢复。 预付款项+131.55%，积极备产备货加速产品交付 2021年期末公司预付款项达0.52亿元，较上年同期+131.55%。期末存货中原材料账面余额2.89亿元，较上年同期增长50.46%；在产品账面余额1.20亿元，较上年同期增长109.86%；公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升。 募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级 公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，预计于2022年8月投产，运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入11.62亿元，为2021年营收的121.03%，增加年均净利润1.85亿元（含建设期2年）。我们认为，新增产能将持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。 盈利预测与评级：我们认为，公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列装与升级换代，未来三年有望保持高速增长；同时随着国产大飞机项目的落地以及境外商用航空市场受疫情影响减轻，公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。在此假设下，我们预计公司在2022-2024年的归母净利润分别为2.06/3.03/4.00亿元，对应P/E 为37.73/25.61/19.39x. 风险提示：金属原材料价格上涨超出市场预期；订单下达和交付不达预期；新装备研制列装不达预期；募投项目建设进程不达预期的风险等

事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。 全年业绩增长72.8%，盈利能力提升 2021年，公司实现营收5.90亿元，同比增长32.41%；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8%。单季度来看，Q4实现营收2.01亿元，同比增长48.2%；归母净利润为0.54亿元，同比增长36.2%。公司期间费用率为16.81%，较去年同期下降2.70pct。利润率方面，毛利率为49.79%，同比增加1.78pct，微波业务、核工业毛利率均实现同比提升；ROE为17.6%，同比减少0.28pct，主要原因为负债率及资产周转率下降。 资产负债表端，存货为1.95亿元，较期初增长19%，其中原材料+18%、在产品+52.5%、自制半成品+19%，可推测公司目前在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额为0.52亿元，同比增长38%，经营能力提升。 真空器件核心供应商，微波业务快速发展 公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。2021年，微波业务收入3.97亿元，同比增长20.77%；毛利率为60.27%，同比增加5.87pct。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。 核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目在手订单饱满 公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。2021年，核业务实现营收1.31亿元，同比增长90.11%；毛利率为36.49%，同比增加1.68pct。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER项目在23年之前可为公司带来10亿元收入，除ITER项目之外，我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。 盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。综上，我们预计2022-24年营业收入为9.75/18.46/26.06亿元、归母净利润为2.80/4.50/6.85亿元，对应EPS为3.61/5.81/8.84元，对应PE为39.74/24.71/16.23x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产风险；技术升级替代风险

事件：3月5日公司发布公告称定增计划获批，根据此前公告，本次计划发行股票数量不超过三千万股，不超过本次发行前公司总股本的30%，限售期为6个月，募集资金总额不超过9.78亿元，扣除发行费用后的募集金额将投入智能切割头扩产项目、智能焊接机器人及控制系统产业化项目以及超高精密驱控一体研发项目。 智能切割头与切割控制系统形成协同：公司现有主要产品是激光切割控制系统，布局智能切割头可以与现有业务软、硬件搭配，提供整体解决方案。本智能切割头扩产项目计划生产不同功率段以及不同功能的6类切割头，合计产能14800台。智能激光切割头由光学元件、机械加工元件、电气元件组成，项目达产后所需的大部分光学元件和机械加工元件实现自主生产（此前为外协），电气元件采用自研和外协，生产成本有望进一步降低。 智能切割头市场空间有望大于切割运控：目前公司下游的激光切割设备整机厂商使用的高功率切割头大部分为国外进口，具有广阔的国产替代空间。切割头分为增量市场和存量市场，根据公司预计，到2025年合计市场总规模将达到63,100台，以均价4-5万来算，切割头业务到2025年市场空间有望达到25.2-31.6亿元，这已经高于了运动控制市场空间。 智能焊接为公司的又一成长曲线：切割与焊接在工业产品生产制造中属于上下游工序的关系，焊接为切割的后道工序，布局智能焊接为公司业务的纵向拓展。目前我国钢结构焊接工序自动化程度低，受限于工作环境及焊接效率，具有明显的机器替代人工需求。本次扩产项目规划焊接系统必备部件3000套，可选部件1000-2000套不等。 公司具备多重成长逻辑，激光切割控制系统高功率市场份额逐步提升、激光切割头、智能焊接、卡盘等业务同步发力。近期我们结合产业情况调整模型，预计公司2021-2023年归母净利润达到5.68、7.74、10.62亿元，前值为5.82 亿、7.46 亿、10.01亿，维持买入评级。 风险提示：宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利能力下降、新业务拓展不及预期。

事件 公司公布2021年度业绩快报公告，2021全年：1）21年实现营收93.09亿元，yoy+18.51%；2）归母净利润26.94亿元，yoy+19.52%；3）扣非归母净利润25.59亿元，yoy+16.79%；4）净利率28.94%，yoy+0.24pct；5）扣非净利率27.49%，yoy-0.41pct。 2021Q4：1）实现营收19.26亿，同比-23.93%，环比-1.53%；2）实现归母净利润7.08亿，同比-9.46%，环比+22.70%；3）扣非归母净利润6.37亿，同比-10.91%，环比+17.10%；4）净利率36.76%，同比+5.88pct，环比+7.26pct；5）扣非净利率33.07%，同比+4.84%，环比+5.26pct。 点评 油缸泵阀市占率持续提升，非标产品持续发力，抗周期能力持续验证：2021年全年挖机销量同比+4.6%，其中公司实现挖机油缸产品收入同比增长12%（预计约35亿），非标油缸产品收入同比增长24%（预计约17亿），液压泵阀产品收入同比增长38%（预计约32亿），在挖机销量增速收窄的情况下公司产品仍保持较高增速，其中从产量角度看，挖机油缸市占率提升7.27pct，我们预计将继续保持稳定增长。 注重降本增效，四季度净利率明显提升：公司在降本增效原则的指导下，进行工艺改善并合理分配产品产线生产任务，提升产品的合格率，综合产品不良率持续下行；去年四季度净利率以及扣非净利率同比提升5.88%、4.84%，环比提升幅度更大；公司强化内部管理，加快技术创新和产品结构调整，通过提升现有产能，保障产品的平稳供应，不遗余力地满足下游客户对液压件高性能、高质量、高可靠性以及多元化的需求。 子公司协同发力，助力业绩增长：子公司液压科技受下游挖掘机销量持续高增长及自身市场份额提升影响，所有产线均超负荷运转，泵阀产品销量大幅增长；液压科技自主研发的产品在多个领域均有广泛应用，中小挖和大挖份额进一步提高，挖机领域的竞争力得到显著增强；在加大研发创新力度以及外部市场的扩展外，注重内部管理，稳步推进信息化和智能化进程，为保持良好的盈利状况和未来充分的竞争提供了保障。 盈利预测与投资评级：综合考虑工程机械周期下行波动、公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计公司22-23年净利润分别为27.6亿（前值30.6亿）、30.6亿（前值36.0亿），对应PE分别为27.67X、25.04X，维持买入评级。 风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；汇率风险；原材料价格波动风险；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。