事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 实现业收入3.77 亿元，同比增长19.36%，归母净利润6509 万元，同比增长22.54%，扣非净利润6180 万元，同比增长28.27%。同时，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，公司控股股东威胜集团拟自2022 年4 月20 日起6 个月内增持250万股-500 万股。 营收净利润双增长，在手订单充足，经营性净现金流显著提升1）公司22Q1 实现营收净利润双增长，盈利能力较去年同期稳步提升；2）经营性净现金流实现2113 万元，同比增长319.97%；3）公司一季度新签合同5.73 亿元，同比增长41.08%，截至22Q1 末，在手合同18.46 亿元，未来成长动力强劲；4）基于对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可，控股股东威胜集团计划增持250 万股-500 万股。 持续保持行业领先地位，掌握优质客户资源助力产业提升公司持续保持行业优势，根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队。同时公司HPLC 在21 年入围23 个省级电力公司，在各省采购招标合计中标金额近3.3 亿元，市场份额排名第二。公司依托自主研发创新能力、高品质的制造实力、可靠的供应链和先进的质量保证体系，与国家电网、南方电网等央企和西门子等世界五百强企业建立了长期持续的合作关系。在22 年3 月国家电网2022年新增第三批招标采购（含用电信息采集）中，公司中标两个标包，总中标金额约4215 万元，整体排名第一。此外2021 年公司成为腾讯在物联网领域的战略合作企业，并引入腾讯战略投资发力产业互联网和数智化城市。 紧握政策红利，未来市场空间广阔受益于各领域政策，公司各业务有望充分助力公司未来成长。1）数字经济：22 年1 月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确“十四五”时期将继续推进数字产业化和产业数字化。十四五规划提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP 比重达到10%。2）数字电网：国家电网未来五年计划投入3500 亿美元，推进电网转型升级。2022 年1 月，国家电网召开了年度工作会议，计划2022 年电网投资达5012 亿元，创历史新高。 《南方电网“十四五”发展规划基本思路》预计投资总规模达6700亿元，其中配电网投资达3200 亿元。3）智慧能源：2022 年2 月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》提出推动电力需求响应市场化建设，推动将需求侧可调节资源纳入电力电量平衡，发挥需求侧资源削峰填谷、促进电力供需平衡和适应新能源电力运行的作用。4）智慧水务：2022 年1 月，住建厅、国家发改委办公厅联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025 年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内。5）智慧水利：2022年3 月国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，强调水利工程是民生工程、发展工程、安全工程。今年再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，2022 年水利投资规模要力争超过8000 亿元。6）智慧消防 ：2022 年2 月，国务院《“十四五”国家应急体系规划》发布，强调重点行业领域安全生产水平要大幅提升，危化、矿山、交通运输、建筑施工、火灾等特大安全事故要得到有效遏制。灾害事故信息上报及时准确，灾害预警信息发布公众覆盖率达到90%。 盈利预测与投资建议：展望未来，“十四五”期间，十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司主要业务主要聚焦于配用电侧智能化产品，有望充分受益。公司以“物联世界，芯连未来”为发展战略，是最早布局能源互联网核心技术的企业之一，在行业里积累多年应用开发经验，聚焦电力物联网和智慧城市物联网。公司具有完整的产业链布局，是中国领先的能源互联网综合方案解决商，未来成长空间广阔。 预计22-24 年净利润分别为4.57 亿、6.10 亿和8.15 亿元，对应PE 分别为19/14/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

2021年业绩符合预期。 2月 26日，公司发布 2021年年报。公司主营收入8.78亿元，同比增长 120.96%；归母净利润 4.39亿元，同比增长 120.28%；扣非净利润 4.35亿元，同比增长 193.79%；毛利率 80.22%，同比增长 0.47%。 其中 2021年 Q4，公司单季度主营收入 2.41亿元，同比增长 129.90%；单季度归母净利润 1.28亿元，同比增长 104.31%；单季度扣非净利润 1.15亿元，同比增长 248.71%。 点评： 1）营业收入变动原因主要系行业景气度提升，公司持续进行研发投入和新产品开发，带动销售额增加所致。 2） 2021年度公司主要营业收入来源是测试系统产品，营业收入为 8.21亿元，占总收入的 93.49%，同比增长 122.23%。 2021年，公司进一步扩大销售团队，并成立了东南亚全资公司，加大了对东南亚和国际市场的产品推广能力。同时，与客户保持紧密沟通，多次举办面向客户的大规模培训活动，使得测试系统的销售额再攀高峰。 3）销售费用 0.76亿，同比增长 54.27%；管理费用 0.56亿，同比增长 36.12%；财务费用-0.20亿。销售费用变动主要系销售规模扩大，市场、销售和服务部门人员增加,导致销售人员的薪金及其他各类销售费用相应增加；管理费用变动主要系公司营收规模的增加，天津基地房产投入使用，各类内勤及管理人员薪酬和折旧水电等管理费用等相应增加；财务费用变动主要系公司闲置资金用于购买定期存款类及理财类产品，财务费用增加主要系购买存款类产品增加。 4） 本年研发费用为人民币 0.94亿元，同比增加 59.03%，研发投入占比 10.71%，同比降低 4.17%。本年新增知识产权30个，其中实用新型专利 21个。公司现有研发人员 133人，占公司总人数的 34.28%，超过四成的研发人员拥有研究生学历，本科以上学历占比96.24%。公司已实施了 2021年第一期股权激励计划，激励对象为公司的高级管理人员以及其他核心成员，股权激励计划的授予，建立了公司与员工的利益共享机制，留住和吸引高素质管理和技术人才，充分激发了管理人员的积极性和活力，增强了公司凝聚力，提高了公司的核心竞争力，助推公司持续快速发展。 5）公司深耕半导体自动化测试设备领域，多年来重视技术研发，维持高研发投入规模，拥有多项先进的核心技术在产品性能指标上均国内领先，现已成为国内最大的半导体自动化测试系统本土供应商，以自身技术研发产品有效地实现了进口替代。 盈利预测：综合考虑半导体行业景气度与周期性影响以及公司基本面情况，我们调整了盈利预测，预计 2022-2023年公司归母净利润由原来的 5.96亿、9.00亿调整为 6.47亿、 8.48亿， 2024年公司归母净利润预计为 11.83亿，预计 2022-2024年 PE 为 37、 28X、 20X。 公司主营业务盈利能力强且稳定，采用 PE 估值，参照可比公司，给予 2022年 50倍 PE 估值，对应目标价格527.22元。 风险提示： 半导体行业周期波动、市场竞争加剧、新市场和新领域拓展不利、原材料供应不稳定及价格上涨。

事件： 公司发布 2021年年度报告， 2021年实现营收 128.67亿元，同比增长24.86%；归母净利润 19.91亿元，同比增长 38.35%。 合同负债大幅提升，关联交易预期持续向好2021年，公司实现营收 128.67亿元，同比增长 24.86%；归母净利润为 19.91亿元，同比增长 38.35%。单季度来看， Q4实现营收为 29.90亿元，同比增长13.31%；归母净利润为 3.68亿元，同比增长 8.27%， Q4整体符合历史季度波动规律。公司期间费用率为 19.87%，同比增加 0.31pct，主要原因为管理费用、研发费用增长较快，其中研发费用为 13.06亿元，同比增长 35.66%，公司持续加大自主创新能力投入。利润率方面，毛利率为 37%，同比增加 0.97pct； ROE为 18.22%，同比增加 2.14pct，降本增效、运营质量提升进一步推动公司盈利能力增长。 资产负债表端，合同负债为 10.3亿元，较期初大幅增长 246%，表明在手订单充足；存货为 47.3亿元，较期初增长 69%，其中原材料 8.29亿元（+66%）、在产品 12.5亿元（+53%）、库存商品 26.5亿元（+80%）。现金流量表端，经营活动现金流净额为 20.62亿元，同比增长 62.74%，回款显著向好。 关联交易方面，预计 2022年向关联方销售商品 26.74亿元，相较去年发生额提升 37.5%；向关联方采购原材料 6.13亿元，较去年发生额提升 25.5%。 新能源汽车或为公司长期发展推动力， 2035远景目标剑指全球一流公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司， 2021年公司新能源汽车业务战略转型加快，全年订货实现翻番增长，成功定点多个国内外重点车型项目，通过多家国际一流车企供应商审核，业务逐步向优质客户聚集。新能源汽车中长期成长趋势明确，我们认为公司新能源汽车业务有望迎来快速发展阶段。通讯与工业业务结构调整成效初显，经营质量显著提升。未来公司将继续明确“一流”发展愿景，军民品有望持续快速发展。 开启新一轮募投扩产，持续提升公司行业竞争力公司于 21年 12月完成非公开发行股票，募集资金用于华南产业基地项目、基础元器件产业园项目（一期）、补充流动性。华南产业基地在地理位置上更接近民品主要市场，有利于形成产业集群效应，有效提升公司整体产业链的稳定性和行业地位；基础元器件产业园项目（一期）项目针对军品，加强航空、航天等防务领域高端特种连接器的研制和关键核心技术的攻关。公司提前部产应对，为“十四五”持续较快增长奠定基础。 盈利预测： 公司为军用连接器龙头，充分受益于下游武器装备放量， 民品新能源汽车业务未来或持续突破，通过募投连续进行产业化布局，看好公司实现2035年远景目标。 由于 21年净利润实际值略低于此前预测值，出于审慎原则我们将 22-23年净利润由 27.95/34.62亿元略微下调至 26.34/33.53亿元，2024年为 42.15亿元，对应 EPS 为 2.32/2.95/3.71元，对应 PE 为 30.63/24.06/19.14X，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；新能源汽车补贴退坡导致需求下降；外部环境对于公司采购进口物料产生影响。

公司发布2021年报。2021年收入109.20亿元，同比增长27.80%；归母净利12.70亿元，同比减少5.93%。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为19.80亿/24.69亿/32.30亿/32.40亿元，同比变化+49.94%/-1.25%/+31.56%/+42.88%。 跨境电商作为公司的战略重点，继续保持快速增长，逐步上线动力工具产品线，收入规模首次突破1亿美元。公司针对动力工具特别是锂电池电动工具进行大规模创新，成功研发出了一大批高性价比的产品，并将之投入跨境电商渠道进行试产试销。在线上市场，公司创新研发20V锂电池平台，逐步推出全品类动力工具产品。 分产品线来看，2021年，公司手工具业务销售收入65.53亿元，同比增长14.52%；动力工具业务实现销售收入10.21亿元，同比增长453.77%；激光测量仪器实现销售收入8.89亿元，同比增长73.13%；存储箱柜业务实现销售收入23.71亿元，同比增长152.36%。 分品牌来看，公司自有品牌收入38.37亿元，同比增长46.06%；公司ODM业务收入70.26亿元，同比增长19.58%。 分地区来看，美洲收入75.35亿元，同比增长23.76%；欧洲收入23.99亿元，同比增长50.17%。 毛利率：2021年全年毛利率25.12%，同比下降5.51pcts。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为30.00%/28.62%/27.48%/17.13%，同比下降4.36pcts/5.07pcts/7.42pcts/3.35pcts。 费用率：公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/6.28%/2.84%/0.59%，同比变化+0.07pcts/+0.42pcts/-0.03pcts/-0.74pcts。 归母净利：2021年归母净利润12.70亿元，同比减少5.93%，归母净利率11.63%，同比下降4.17pcts；扣非归母净利润10.74亿元，同比减少12.98%，扣非归母净利率9.83%，同比下降4.61pcts。 现金流：2021年经营性活动产生的现金流0.19亿元，去年同期7.71亿元；投资性活动产生的现金流-12.13亿元，去年同期-3.99亿元。 盈利预测与估值：目前公司面临的汇率变动、原材料、海运压力较大，导致2021年特别是2021Q4净利率处在低位，我们预期随着外围环境的变化，2022-2024的净利率将逐渐改善至2019年左右的正常水平。2022-2023年公司营业收入预期前值125.04亿/137.44亿元，净利润前值17.96亿/20.33亿元，由于全球外部宏观环境变化，综合预计公司2022-2024年营业收入131.04亿/157.24亿/188.69亿元，净利润15.55亿/19.98亿/25.82亿元，对应当前市值11/8/6XPE。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海运运力风险，新品电动工具拓展不及预期，并购后业绩不及预期

事件：公司发布 2021年度报告2021年公司实现营业收入 22.47亿元， yoy+22.09%， 归母净利润 1.82亿元，yoy-22.60%，主要系新冠肺炎疫情等多因素，营业收入增速较低，但职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用较快增长。扣非归母净利润 1.39亿元， yoy-5.69%，公司增速放缓。 21Q4业绩： 21年 Q4公司实现收入 8.53亿元， yoy+5.83%；实现归母净利润 1.39亿元， yoy-11.02%。 现金流：2021年公司经营活动产生的现金流量净额 4.99亿元，yoy+18.82%； 投资活动产生的现金流量净额-4.72亿元，主要系购买结构性存款导致投资活动现金流出； 筹资活动产生的现金流量净额 12.07亿元，由 2020年的负值转正， 主要系非公开发行股票募集资金以及银行贷款增加收到现金。 盈利能力： 毛利率 41.86%， yoy-1.17pct，主要系计量服务（yoy-7.50pct）、化学分析（yoy-10.64pct）、评价咨询（yoy-6.91pct） 等产品毛利率环比降低所致。 期间费用率为 31.93%， 期间费用 7.17亿元， yoy+18.83pct。 其中销售费用 2.90亿元， yoy+23.42pct；管理费用 1.62亿元， yoy+37.37pct； 研发费用 2.23亿元， you+10.57pct； 财务费用 0.43亿元， yoy-13.19pct。 “产业+资本”双轮驱动新模式，对外打造新生态，对内做强子公司1）对外投资：公司以 400万元对海南广电计量增加注册资本 400万元并获得海南广电计量 80%的股权，海南广电计量成为公司控股子公司；公司以 1,200万元对价收购江西福康 100%股权，江西福康成为公司全资子公司。 2）对内增资：公司对 10家全资子公司增资合计 53,500万元，提升全资子公司资本实力，完善技术保障能力，提高关键业务突破水平。 盈利预测： 预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.48/3.40/4.47亿元（前值22-23年净利润为 4.32/5.67亿，主要考虑疫情对计量服务、检测服务及设备的影响），对应 PE 分别为 43/32/24X，维持增持评级！风险提示： 大量对外投资可能导致现金流供应紧张；收购整合风险； 业绩增速不达预期

2021年营收同比+19.10%， 2022年盈利拐点可期公司发布 2021年年报，期内公司实现营收 341.02亿元，同比+19.10%，其中，航空发动机及衍生产品业务实现收入 318.85亿元，同比+21.87%。 利润端： 2021年公司实现归母净利润 11.88亿元，同比+3.63%。 期内公司产品结构发生调整，新产品占比增加，受此影响，期内公司销售毛利率为12.49%，同比-2.48pcts，销售净利率为 3.61%，同比-0.46pcts。 期间费用方面： 期内发生销售费用 4.84亿元，同比+59.93%，主要系售后保障任务增加，销售服务费增加；管理费用 18.84亿元，同比+12.43%，主要系社保减免减少，职工薪酬增加；研发费用 4.73亿元，同比+5.77%，主要系自筹项目的研制任务增加。 财务费用 0.73亿元，同比-76.11%，主要系公司收到客户预付款增加，现金流充裕，利息收入增加，利息支出减少。 我们认为， 2021年为部分新型发动机放量交付的初期， 新品产品成熟度与质量稳定性较成熟产品存在差距，是造成营业成本增加及销售维护费用增加的核心因素。 随着新型号产品逐步进入成熟放量期，其良品率和可靠性将逐渐提升（如产品返修减少、外场保障需求降低等），公司营业成本和销售费用率有望得到改善，同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），公司盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。 合同负债+675.35%，预付款项+446.79%，产品交付或将迎来提速资产负债端： 期末公司合同负债达 217.52亿元，较上期末金额增加 675.34%，主要原因为收到客户预付款增加， 我们认为，下游大额预付款将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行，公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力；同时， 期末公司预付款项达 27.53亿元，较上期末金额增加 446.79%，主要原因为支付配套单位合同预付款，表明公司正处于积极备产备货阶段，公司产品交付或将迎来提速，同时甲方大额预付款或已开始向下游传导，预计大额预付款将逐步落地至各分系统单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点，存货周转率等各项经营指标或将出现全面提升。 我国军用三代主战机型发动机唯一供应商，“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，有望充分受益于现有批产型号上量需求。我们认为，“十四五”期间以歼 15、歼 16为代表的主力战斗机或存在大量需求，驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。 跨越式武器装备需求紧迫，新型号 Pipeline 有望在中远期不断确认，驱动业绩释放我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差，以 AL-31和 F110为代表的第三代发动机（推重比约为 7~8）交付后 15-20年内以 AL-41和 F119为代表的第四代发动机（推重比约为 10）相继推出。我国第三代发动机“太行”于 2005年推出，我们认为，受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累， 我国第四代涡扇发动机有望在 2023-2025年进入批量生产阶段。 据公司公告披露，公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力，具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。 发动机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚我们认为，受益于两大因素， 航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升： （1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升； （2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。 据公司公告披露，公司于 2018年 1月调整扩大修理能力建设项目，通过整合航发动力现有航空发动机修理能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。 因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量，公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。 盈利预测： 综上所述， 我们认为公司作为我国主战机型发动机龙头供应商，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号 pipeline、后端维修市场稳步增长的阶段，公司短中长期均具备良好发展趋势；当期收入端的高景气增长及新产品的落地更值得关注。 由于公司产品结构发生调整，新产品占比增加， 我们将公司在 2022-2023年的归母净利润由 18.21/22.41亿元调整为 16.08/20.91亿元， 2024年归母净利润为 27.12亿元，对应 PE 为 69.38/53.36/41.15x，维持“买入”评级。 风险提示： 供应配套风险，客户订单风险，新型号推出不及预期风险等。

事件： 4月 7日，公司发布公告，签订建湖（二期） 10GW 光伏大硅片项目投资协议。此项目投资额 7亿元，预计于 2023和 2024年分两阶段投产，预计不会对公司 2022年度业绩产生重大影响。 点评： 切片代工逻辑逐渐被证明！1）切片代工本质：硅片产出效益在于切割设备（或源于线速度和良率，体现在日刀数）与切割耗材的（母线的细化程度，体现在实际出片率）配合。 2）切片代工经济性：源于专业分工，通过收取代工费+出售多切硅片获利。 3）产能规划： 2021年公司规划切片代工产能 35GW，由于切片代工需求旺盛，4月 7日公告再扩建湖（二期）10GW 大硅片，切片代工总产能 45GW。 45GW 切片代工产能拆分： 1）乐山大硅片示范项目： 5GW，配套通威、环太美科， 预计达产时间为2021年 12月； 2）乐山一期： 6GW，配套京运通，预计 2022Q2达产； 3）乐山二期： 14GW，预计 2023年达产； 4）建湖一期： 5GW，预计 2022年 9月达产； 5）建湖二期： 5+10GW=15GW，预计于 2023年和 2024年分两阶段投产。 投产节奏测算： 我们通过梳理公司各个基地切片代工产能投产情况， 2022-2024年公司切片代工产能预计分别为 21(16+5)、 40、 45(40+5)GW， 我们预计 2022-2024年实际达产有望为 12、 25、 40GW。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2023年的净利润分别为 3.44/5.77亿元，对应 PE 分别为 30/18X，建议重点关注， 维持买入评级！风险提示： 切片设备行业竞争激烈； 切片代工行业竞争加剧； 募投项目存在客户依赖风险；效益不达预期；产品销售价格下行风险； 建湖（二期）项目的实施可能存在顺延、变更、中止或终止的风险。

事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营收24.03 亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27 亿元，同比增长70.09%。 连续两年业绩高增长，在手订单持续提升2021 年实现营收24.03 亿元，同比增长41.36%；归母净利润8.27 亿元，同比增长70.09%，基本达到业绩预告上限。公司期间费用率为10.75%，同比下降0.09pct，其中研发费用为8064 万元，同比大幅增长78.7%，研发费用率达近年新高，为未来持续发展奠定基础。利润率方面，毛利率为51.51%，同比增加4.76pct；ROE 为28.17%，同比增加7.34pct，高可靠产品快速增长，公司整体盈利能力显著提升。 资产负债表端，存货为4.15 亿元，同比增长93.25%，其中库存商品+106%、原材料+85%、在产品+75%，表明公司在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额达到5.33 亿元，同比大幅增长247.8%，主要为收入规模大幅提升并且下游客户回款较好。 自产业务毛利率仍维持高位，导弹弹性推动自产业务持续发展21 年公司自产业务实现营收13.48 亿元，同比增长52.07%，其中滤波器收入达1980 万元，同比增长82%，微波产品收入达1366 万元，新品类实现显著突破；毛利率为80.83%，同比增加0.93pct，毛利率水平仍维持高位。2021 年底，公司募投项目苏州产线建设完成，预计产能逐渐释放并为实现核心产品从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化奠定基础。军品业务方面，2020 年下半年开始下游需求大幅增长，公司业绩连续两年高增速，推测军用MLCC 市场规模已显著增长，我们认为随着下游客户产能逐渐释放，订单有望再上台阶，公司自产业务或呈现持续快速增长趋势。 新能源景气度上行，代理业务或持续发展公司代理业务产品主要为国内国际知名厂商生产的电子元器件产品，销售集中在新能源、消费电子等民用领域。受益于新能源光伏、新能源汽车行业景气度高企，21 年公司代理业务实现营收10.43 亿元，同比增长29.13%；毛利率为13.14%，同比增加3.06pct。未来公司将在现有品牌合作的基础上，逐渐实现品牌的多样化及专业化，继续加大引入主动元器件的力度，并向高附加值的产品领域发展。 盈利预测：综上我们认为，公司作为我国军用MLCC 核心供应商，自产业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求驱动，未来3-5 年有望持续放量，民品代理业务有望延续较快增长，新品类微波业务或实现显著突破。由于自产业务基数较大，根据审慎预测原则，我们将2022-23 年营业收入由37.03/48.47亿元调整为32.74/41.65 亿元，2024 年为51.49 亿元；归母净利润由12.66/17.00亿元调整为11.73/16.07 亿元，2024 年为20.50 亿元；对应EPS 为5.05/6.92/8.82元，对应PE 为24.57/17.93/14.06x，维持“买入”评级。 风险提示：军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险；微波业务发展不及预期。

公司发布 2021年年报，收入同比增长 22.00%： 1） 21年全年获得营业收入 19.99亿元， yoy+22.00%；归母净利润 1.30亿元， yoy-4.41%；扣非归母净利润 1.03亿元，yoy+0.16%。 2） 21年 Q4获得营业收入 4.82亿元，同比+9.05%，环比-1.37%；归母净利润-0.09亿元，同比-127.82%，环比-121.35%；扣非归母净利润-0.20亿元，同比-176.78%，环比-154.27%。 3）全年公司经营性现金流净额 1.65亿元，同比-36.33%，同比下降主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致， 经营现金流归母净利润比 126.92%，经营质量较高。 毛利率维持稳定，期间费用率管控良好： 21年公司整体毛利率为 25.47%，同比下降 1.21pct，归母净利率为 6.49%，同比下降 1.79pct。在市场竞争加剧、原材料价格持续上涨的情况下，国内业务保持了毛利率水平的稳定提升，达到 27.29%，同比+0.33pct；而海外业务毛利率为 17.95%，实现收入 3.90亿元，同比增长 60%，公司21年毛利率降低主要系国外毛利率低的新业务增长较快导致。公司费用率财务指标整体优秀，规模效应显现：费用率方面， 21年期间费用率为 17.70%， yoy-1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.80%/4.56%/6.15%/0.19%， yoy 分别变化-0.14%/-0.35%/-1.23%/-0.05%，各项费用率均有减少。 受疫情影响艾欧斯业务亏损拖累公司业绩，静待业务协同下修复： Q4净利润下滑主要原因系亚威艾欧斯以及参股的韩国 LIS 公司出现较大幅度亏损，影响净利润以及投资收益，亚威艾欧斯 21年营收 7533.8万元，净利润-1622万元， LIS 营收 3.1亿元，净利润-2.53亿元，公司 21年投资净收益-5220万元，其中对联营企业和合并企业的投资收益-5765万元。亚威艾欧斯 21年国内显示面板业务实现批量化销售和交付能力， 22年将继续开拓国内显示面板客户， 同时争取太阳能和泛半导体业务实现订单突破。 LIS Co., Ltd 为公司 2019年投资的参股公司，主要从事精密激光加工设备等业务，目前尚处于业务开拓期， 21年疫情等因素导致业务拓展不及预期，计提较多坏账导致亏损，目前公司已采取一系列举措，如积极协助 LIS 引入新战略股东、规划新业务等，在产业协同下业绩有望得到修复。 展望未来，公司多元布局业务新格局初显，初步形成“金属成形机床+精密自动化设备+智能制造服务+新材料”的业务格局： ①金属材料激光加工设备持续深入推进国际市场开拓，精密激光加工设备业务布局初见成效，亚威艾欧斯取得批量化订单，技术国产化初步落地；②21H1投资苏州芯测，布局高端半导体存储芯片测试设备业务，增资威迈芯材，进入光刻胶主材料业务领域，增资深通新材料，推进精密激光产业链上游 OLED 发光材料业务的持续发展。 盈利预测与投资评级： 综合考虑机床行业景气度下行以及公司 LIS 整合不及预期，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 1.52亿（前值 2.42亿）、 1.82亿（前值 3.13亿） 和 2.18亿，对应 PE 分别为 24.31、 20.33、 16.95， 我们看好公司在压力机等新产品的布局， 维持“买入”评级!风险提示： 新产品放量不及预期，竞争格局恶化、 大股东进入带来业务变化

事件：公司发布2021年度报告 2021年公司实现营业收入18.13亿，yoy+21.18%，归母净利润5.11亿元，yoy+16.64%；扣非归母净利润4.83亿元，yoy+24.06%（非经常损益0.29亿，主要包括0.26亿投资收益）；综合毛利率51.15%，yoy-0.66pct；综合净利率28.19%，yoy-1.1pct。现金流量充沛，存货/合同负债保证公司业绩。经营性活动现金流净额5.79亿元，yoy+39.2%。应收账款1.97亿元，yoy-17.8%，存货3.53亿元，yoy+31.6%；合同负债0.86亿元，yoy+88.8%（主要系公司预收货款增加所致）。 21Q4业绩：21Q4公司实现收入4.4亿元，yoy-2.06%；实现归母净利润0.82亿元，yoy-26.12%，综合毛利率47.11%，yoy-0.5pct；综合净利率18.71%，yoy-6.09pct（主要系原材料成本上涨）。 分业务拆分 1）色选机：营收10.56亿，毛利率45.95%；2）X射线工业检测机：营收0.76亿，毛利率58.2%；3）医疗设备：营收6.57亿，毛利率59%；4）配件：0.24亿。 CBCT设备披荆斩棘，为公司业绩保驾护航 21年口腔CBCT设备累计销量2177台，累计销量突破1万台，开启口腔CBCT国产化新时代。公司推出全新视野（16*10cm）机型，具备全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能，首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。 加速从“制造强企”迈向“智造强企” 21年公司20余条智能化生产线稳定运行，智能制造成果初见成效。公司发布依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备。标准化、模块化应用持续推进，公司色选机实现电子零部件数量减少49%，标准零部件种类减少27%，零部件通用率达70%以上。 盈利预测：我们预计公司22-24年净利润分别为6.22/7.35/9.00亿（22-23年前值为6.85/8.25，主要原因系考虑疫情对色选机影响），对应PE分别为28.73/24.31/19.86X，维持买入评级。 风险提示：1）应收账款预期信用损失余额为0.42亿元，注意坏账的可能性；2）光电识别产业发展迅速，色选机的进入门槛的逐渐降低，可能面临毛利率降低、销售下滑的风险。

销售净利率 24.25%达历史新高，规模效应逐步体现公司发布 2021年年报： 2021全年公司营业收入达 9.53亿元，同比+14.72%，实现归母净利润 2.31亿元，同比+19.23%，实现扣非归母净利润 2.00亿元，同比+27.70%，实现稳步增长。分板块，航空业务实现收入 5.99万元，同比+18.92%，营收占比达 62.85%； 特种制冷业务实现收入 2.32亿元，同比+11.37%，营收占比达 24.30%。 利润端： 2021年公司实现销售毛利率 43.61%，同比+2.1pcts，达历史新高；期间费用方面，期内公司发生销售费用 0.24亿元（YOY+3.13%），管理费用 1.35亿元（YOY+20.44%，主要原因为社保减免取消，人员费用增加），财务费用-0.18亿元（主要原因为利息收入增加），研发费用 0.51亿元（YOY+0.01%）， 整体实现销售期间费用率 20.09%，同比-2.14pcts，创历史新低， 受此影响，公司销售净利率达 24.25%，同比+0.92pcts，达历史新高。 我们认为，公司作为系统成品配套商，产品有望迎来新机型产品单机配套价值量及渗透率同时提高，叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。 存货+68.89%，合同负债+1908.58%， 产品交付速度或将提升存货端： 期末公司存货达 6.85亿元， 较上年期末+68.89%， 其中原材料账面余额达 2.18亿元， 较上年期末+89.47%； 库存商品账面余额达 1.70亿元， 较上年期末+59.77%； 发出商品账面余额 2.15亿元，较上年期末+91.81%， 表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度持续提升。 合同负债：期末公司合同负债达 3.79亿元，较上年期末+1908.58%， 预付账款达 0.91亿元，较上年期末+436.70%，主要原因为公司收到客户预付款增加，同时向上游供应商预付货款增加。我们认为，甲方大额预付款或已开始向下游传导，公司或将依托充裕的现金流进一步提升管理水平，改善经营质量。 国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研制平台公司系国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。 公司产品覆盖航空氧气系统，机载油箱惰性化防护系统，飞机副油箱等配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机；军用特种制冷设备已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖。 首批军工企业混改试点，率先实施核心人员持股公司系首批军工企业混改试点，作为中航工业集团国企混改排头兵，在集团内率先实施核心人员持股。 2018年，两批次核心人员共 146人持股全部实缴到位，合计持有航空工业江航 5%的股份。 我们认为，核心人员持股作为一种长期激励机制，有助于核心人才的培育与公司的长远发展，对公司的业绩将具有明显的提升效果。 盈利预测与评级： 伴随我国“十四五”期间军机数量的提升和以四代机为代表的先进战机的加速列装，航空氧气系统和机载油箱惰化性防护系统的产品数量和单品价值也将迅速提升，训练增加推动维修需求显著增长，公司核心业务将持续受益；民机方面，公司产品有望实现重点民机型号国产化替代，进入加速排产期。考虑到交付确认节奏不确定，我们将公司在 2022-2023年的归母净利润由 4.06/5.78亿元调整为 3.37/4.56亿元， 2024年归母净利润为 6.17亿元， 对应 PE 为 28.78/21.23/15.69x风险提示： 军品订单的风险， 供应配套的风险， 军审定价时间不确定性的风险，新型号批产节奏不确定性的风险等。

1、 公司介绍公司系国内智能装备领域领军企业，目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。 业务由燃油汽车领域切入系新能源汽车领域，且新能源汽车智能装备业务比重不断提高， 2020年占总营收比例达到 73.59%。 近年来公司业绩保持较快的增长速度，营业收入由 2016年的 1.78亿元增长至 2020年的 5.02亿元，复合增长率为 29.59%；归母净利润由 2016年的 0.27亿元增长至 2020年的 0.61亿元，复合增长率为 22.60%。毛利率维持在 30%以上，净利润基本在 10%以上。 2、 推荐逻辑1）新能源汽车产销量和渗透率在不断提升，动力电池需求量逐年增加。 根据我们的测算，我们认为 2022年模组+PACK 全球市场空间在 250亿元左右，到 2025年市场需求将达到 400亿元以上。 2）动力电池 PACK 市场主要参与者包括电池生产企业、整车企业和专业电池 PACK 企业，其市场占比约为 60％： 20％： 20％。 近年来公司客户从整车厂拓展至头部电池厂，业务出现明显增量， 2021年公司和孚能科技签署三份模组线采购合同，累计金额 3.43亿元，和宁德时代及其子公司签订各类合同，累计金额 12.59亿元。 3）公司产品具备高自动化率的核心竞争优势。 模组线： 市场模组线自动化率不 70%，而公司模组线最高自动化率已经达到 95%，生产节拍最高可达20.58秒/个； PACK 线： 在市场自动化率不高的情况下，公司生产节拍可达51秒/件，自动化率最高达 89%。 4）自动化生产装备对于厂房面积具有较高的要求， 截止 2022年 1月，公司已有工厂面积约 7.2万平方米，预计 2022年底生产面积可超 12万平方米，产能迅速扩张。 3、盈利预测与投资建议预计 2021-2023年公司营业收入分别为 11.08亿、 25.71亿、 37.97亿， YOY为 120.58%、 132.01%、 47.69%；归母净利润分别为 0.71亿、 2.60亿、 4.29亿， YOY 为 16.11%、 267.99%、 65.23%，对应 PE 101X、 27X、 17X。 我们看好公司核心竞争力，采用 PEG 法进行估值， 判断公司目标市值 102.06亿元，上涨空间为 47.10%，对应目标价为 134.31元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车行业波动风险； 毛利率率下降风险； 市场竞争加剧风险； 技术更新迭代风险等

日最高存款限额调增 435.7%， “十四五”大单采购或将至3月 28日公司发布《关于调整 2022年度与中航工业集团财务有限责任公司金融业务额度的公告》： 据公司及所属子公司 2022年度相关业务发展的需要，调整 2022年与航空工业财务的金融业务额度，其中 2022年度在航空工业财务日最高存款限额由 140亿元提高至 750亿元，调增 435.7%；航空工业财务向公司及所属子公司提供贷款额度由 80亿元提高至 150亿元，调增 87.5%； 综合授信额度上限由 100亿元提高至 170亿元，调增 70.0%。对比日前中航沈飞等主机单位大幅调增航空工业财务归结存款案例， 我们认为，公司产品需求将进一步提升，公司有望迎来“十四五”大单采购，推测公司预期 2022年或将收到大笔预付款，结款方式的改变有利于公司在经营端不断向好。 在产品存货 198亿元，较去年同期+29.24%，产品交付有望持续加速公司发布 2021年年报， 2021年期末公司存货账面余额 249.34亿元，较上年同期+23.49%，其中在产品账面余额 198.15亿元，较上年同期+29.24%， 库存商品账面余额达 1.45亿元，较上年同期+155.00%。公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升。 2021年公司实现营收 327.00亿元，同比-2.34%，主要系公司进行资产置换，部分营收不再纳入报表所致；实现归母净利润 6.53亿元，同比-16.01%。下降的原因为：部分应收款项未收回，计提信用减值损失 1.59亿元，较上年同期增加 0.86亿元；部分应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用 1.51亿元，较上年同期增加 0.77亿元。 我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，公司盈利能力有望进入持续上升轨道。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台， 充分受益于市场高景气阶段公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台，是科研、生产一体化的特大型航空工业企业，是我国中大型军民用飞机的研制生产基地，我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。 我们认为，“十四五”是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期，大型军机市场具备稳定的拓展空间，公司即将开启产量爬坡阶段；同时公司是国产民用 C919飞机和 ARJ21飞机核心供应商， 或将充分受益于国产民机产业的高景气周期。 盈利预测： 公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来 3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，公司盈利能力或将得到持续改善。 由于新机型批产节奏的不确定性， 我们将公司在 2022-2023年的归母净利润由 13.42/17.55亿元下调至10.49/13.19亿元， 2024年的归母净利润为 16.29亿元，对应 P/E 为74.64/59.36/48.07x。 风险提示： 供应配套风险，客户订单风险， 军审定价风险， C919取证交付速度不及预期的风险等。

事件： 公司公告 2021年报： 2021年公司实现营收 4.13亿元，同比增长 97.61%； 实现归母净利润 5911万元，同比增长 103.25%；实现扣非归母净利润 4862万元，同比增长 234.57%。 点评： 1、 年报业绩位于预告上限， 2021年内生净利润增速 30.1%2021年中国机床工具行业延续了 2020年下半年以来的回稳向好趋势，全年同比增速处于高位，但基数影响下增速呈现前高后低。受行业周期影响，公司 2021下半年业绩增速虽有放缓，全年仍维持高增长，年报归母净利润、扣非归母净利润均位于此前业绩预告区间上限。 由于全资子公司南京开通于 2021年 2月开始并表，剔除并表影响， 若不考虑内部抵消， 我们测算公司 2021年内生净利润约 3784万元，同比增长 30.1%。 2、 激光产品线收入同比增长 55%，看好未来份额持续提升2021年公司将产品体系组织架构整合调整为金属切削产品部、激光加工产品部、家装制造产品部、伺服产品部，2021年各产品部收入增速分别为 38%、55%、 20%、 33%，激光产品线引领内生增长。一方面，激光切割设备行业销量近年维持高增长；另一方面， 2021年公司在激光切割运动控制系统获得市场认可，目前已经形成完善的产品矩阵，通过与头部客户深度合作差异化开发，市占率迅速提升，我们认为未来公司份额有望持续提升。 3、 收购后南京开通业绩高增， 高端化方向成长空间广阔公司全资子公司南京开通定位数控机床运动控制系统，收购后填补公司在数控车床领域的空白， 同时公司通过技术赋能， 使得南京开通向车铣复合高端方向发展， 运动控制系统作为“工业母机”核心，高端数控机床国产化成长空间广阔。2021年南京开通实现营收 1.39亿元，同比增长 115.65%，净利润约 2262万元，同比增长 376.2%， 维宏赋能作用已有所体现。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司激光产品线市占率持续提升，看好国产高端数控机床成长性。 结合 2021业绩情况， 我们将公司 2022/2023年营收预测由 6.15/8.19亿元调整为 5.40/6.76亿元，预计 2024年营收为 8.26亿元； 2022/2023净利润预测由 1.68/2.26亿元调整为 0.77/1.00亿元，预计 2024年净利润为 1.26亿元，2022-2024净利润对应当前股价 PE 分别为36.06/28.04/22.09倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；激光切割产品研发及客户拓展不及预期行业竞争加剧； 子公司南京开通发展不及预期。

2022年 Q1营收+29.00%，扣非归母净利润预计+58.67%， 实现超预期“开门红”公司发布 2021年年报与 2022年 Q1业绩预增公告： 2022年 Q1营收预计同比+29.00%，归母净利润约 5.09亿元，同比+47.5%；实现扣非归母净利润 4.59亿元，同比+58.67%，实现超预期增长。进入“十四五”第二年，公司研制生产任务与日俱增，一季度产品交付呈现显著提速态势。我们认为，公司 2022年处于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持续强化，全年或实现业绩超预期增长。 2021年公司全年实现营业收入 340.88亿元，同比+24.79%，营业收入实现持续稳定增长，主要原因为公司销售产品增加。实现归母净利润为 16.96亿元，同比增长 14.56%； 实现扣非归母净利润为 15.97亿元，同比增长 69.93%。销售毛利率 9.76%，同比+0.53pct，创历史新高，增长趋势稳定。 费用端： 销售费用 0.21亿元，同比+83.81%，主要系展览费用增加；管理费用 8.09亿元，同比+13.57%，主要系员工薪酬增加；财务费用-2.50亿元，利息收入明显增加。公司加大研发投入，全年研发费用达 6.63亿元，同比+130.34%，受此影响公司 2021年销售净利率为 4.98%（-0.45pct），略有下滑。 合同负债+672.5%， 预付款同比+3085.45%， 充裕现金流促进经营质量改善期末公司合同负债达 365.34亿元，较三季度末增长 17.24%，较上年同期增长 672.50%，主要系收到下游客户预付款所致， 我们认为下游大额预付款将保证公司扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速，降低财务费用，提升盈利能力。 同时，公司期末预付款项 216.76亿元，较上年同期增长 3085.45%， 主要系预付采购货款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，公司产品交付或将得到持续加速，同时甲方大额预付款或已开始向下游传导，行业整体或将依托充裕的现金流进一步提升管理水平，改善经营质量。 歼击机整机龙头供应商有望充分受益于现有批产型号上量需求。 公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼 11/歼 15（三代）、歼 16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机（四代机 F35为 2500kg，三代半 SU-35为 8000kg）， 我们认为，四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。 跨越式武器装备需求紧迫， FC-31等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量我国军机在代际上与美国存在明显差异，以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需求有望进一步提升。公司新一代鹘鹰（FC-31）战机作为我国中型多用途第四代作战飞机，采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的常规式气动布局，配置内埋武器舱，具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点，综合作战效能优异。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司鹘鹰（FC-31）战机等新一代产品符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。 战斗机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升： （1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升； （2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。 公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量盈利预测与评级： 公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号 pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。 由于公司加大研发投入， 我们将公司在2022-23年的归母净利润由 25.52/33.17亿元调整为 22.04/29.71亿元， 2024年的归母净利润为 38.64亿元， 对应 PE 为 50.24/37.27/28.66x， 维持“买入”评级。 风险提示： 供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险等， 一季度业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司正式披露的一季报为准。