事件：公司发布2022年中报。2022H1，公司实现营收1.64亿，同比+21.14%；净利润0.57亿，同比+39.41%。毛利率56.28%，同比-0.27pct，主要系面临原材料价格大幅上涨等；净利率34.48%，同比+4.52pct。 2022Q2：公司实现营收0.96亿，同比+37.16%，相较于Q1环比+41.41%。主要系国产替代持续深化，缺芯问题处理得当，业绩修复显著。净利润0.36亿，同比+67.81%，环比+81.99pct，盈利能力进一步加强，净利润大幅提升，主要系高端产品占比进一步提升，募集资金利息收入很大程度上对冲了公司在研发和营销费用的增加值。 点评： 1、缺芯问题处理得当，营收得到较好修复！ 公司在Q2解决中低端产品通用芯片短缺相关措施得当，全球芯片供应环境有一定改善，使得22H1整体发货跟不上接单的差距相对Q1大幅度收窄，发货状况得到改善，营收得到恢复性增长。 2、产品量价齐升，收入结构趋好！ 不同价格区间产品系列平均售价均有不同程度提升，其中平均售价越高的产品增速越快，销售均价大于5W的产品系列同比增长439.55%。公司各档次产品营收均呈增长态势，尤其是售单价较高，毛利率较高的高端产品同比+119%，远超中低端产品增速，产品结构得到进一步优化，高端产品销售占比由2021年的11%提升到22H1的16%。 3、境内外市场增速明显，射频相关产品快速放量！ 1）境内市场：22H1营收大幅增长，同比+53.90%，其中境内工业市场增长86.97%,远高于公司整体营收增长水平；高分辨率数字示波器系列产品同比+241.89%，射频微波类产品同比+89.40%，增长尤为明显。2）境外市场：22H1营收增长10.65%，在俄乌战争、疫情反复等诸多不利环境影响下，全球市场渗透仍持续发力，特别是高端产品和境内市场保持超常规增长势头，国产替代持续深化。 盈利预测：我们预计公司22-24年净利润分别为1.22/1.85/2.63亿，对应PE分别为78.59/51.67/36.41X，维持买入评级！ 风险提示：高端芯片仪器及核心算法研发不确定性；税收成本压力及出口受限风险；境外原材料无法获得许可风险；新冠疫情不确定风险等。

事件：公司公布2022年半年报，实现营业收入增长0.45%，归母净利润减少16.12%：1）2022H1公司实现营收9.23亿元，同比+0.45%；2）实现归母净利润1.04亿元，同比-16.12%；实现归母扣非净利润0.90亿元，同比-18.49%；主要系22H1内新冠疫情反复对公司产品交付、客户验收、资金回笼产生负面影响；3）公司经营性现金流净额26.07万元，同比-99.84%；主要原因是22H1内受疫情因素影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长16.88%、18.48%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，子公司瑞帆节能、无锡法兰项目建设投入增大，以及购买的非保本型银行理财产品余额较年初增加所致；净资产余额增长主要是上半年公司非公开发行股票溢价所致对应资本公积增加所致。 疫情影响生产交付，短期盈利能力受限：2022H1公司毛利率为28.33%，同比+0.28pct；净利率为11.29%，同比-2.23pct；22H1公司及子公司瑞帆节能银行借款增加，导致利息支出较去年同期增加所致，财务支出大幅增加导致费用率上升，公司22H1费用率为14.87%，同比上升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比分别变动+0.08pct/+0.96pct/+0.58pct/+0.26pct。 2022Q2：公司实现营收4.12亿元，同比-7.89%，环比-19.49%；实现归母净利润0.30亿元，同比-47.71%，环比-58.84%；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比-56.07%，环比-64.85%。销售毛利率28.09%，同比-2.02pct；销售净利率7.38%，同比-5.62pct。 短期受疫情波动，长期在手订单充足：上半年受到新冠疫情影响使得盈利受限，公司在产品交付、下游客户验收、资金回笼方面压力较大，导致营收与往年同期相比表现不佳。截至半年报披露日公司新签订单约12.95 亿元。公司继续保持核电领域阀门行业的先发优势，紧跟国内核电技术进步，持续投入人力、物力、财力致力于核电专用阀门及系统装备的研制和开发，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现核电阀门领域快速发展。公司在军品领域取得相关认证，有望抓住军民融合等军品产业发展机遇实现高质量发展。 盈利预测与投资建议：综合考虑下游核电不及预期、冶金景气度下降，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.27亿（前值3.55亿）、4.40 亿（前值4.55 亿）和5.51亿（前值5.83亿），对应PE 分别为25.06 、18.64和14.88，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，新冠疫情影响，在手订单执行障碍或困难的风险等

1. 公司盈利情况 2022年上半年，公司营业收入为13.96亿元，同比增长85.72%，归母净利润达到2.12亿元，同比增长778.01%。其主要的原因为，2022年上半年，国际油价持续高位运行，公司抓住机遇，温宿勘探板块呈现量价齐升的良好态势。 2. 阿克苏中曼油气 1）生产情况：2022年上半年，实现原油产量19.79万吨，完成半年度目标的113.8%，完成全年产量的目标的51.4%。 2）盈利情况：2022年上半年，公司原油销售业务营业收入为7.75亿元，毛利率高达79.5%；经过我们计算，子公司的原油实现价格为4296元/吨，折合96.76美元/桶。 3）成本情况：根据我们计算，原油业务的完全成本为1.94亿元，单位成本为1075元/吨，折合24.21美元/桶。 3. 海外油田情况 除了温宿区块之外，公司也参股哈萨克斯坦坚戈项目以及收购岸边项目来布局海外勘探业务。坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，两个油田均具有成本低、储量丰富等优势。 4. 油服板块分析 得益于高油价带来的资本开支意愿提高，2022年上半年，公司钻井工程服务营业收入5.49亿元，同比增长18.46%。 受俄乌战争导致俄罗斯项目成本增加，公司工程服务板块处于略微亏损的状态，毛利率为-2.78%。 5. 盈利预测与估值 维持公司22/23年的归母净利润4.9/5.5亿元；对应PE为17.09/15.04，维持“增持”评级。 风险提示：罗斯与伊拉克同时解禁，造成的油价大跌的风险；海外疫情再次恶化，公司海外项目继续停止的风险。

事件1）杭氧股份拟推进衢州杭氧特种气体有限公司（以下简称“杭氧特气”）混合所有制改革，将通过公开挂牌和协议方式，引入战略投资者对杭氧特气进行增资扩股。目标是进一步优化杭氧特气的资本结构、扩大业务规模、提升技术研发实力以及提升市场化运作水平。2）拟新增注册资本不超过2,270万元，其中A类产业战略投资者认购不超过1,075万元注册资本；B类财务战略投资者认购不超过995万元注册资本；国佑资产通过协议方式认购不超过200万元注册资本（国佑资产为杭氧股份间接控股股东--杭州资本的下属子公司）。3）本次增资扩股杭氧特气所有者权益评估值75,672万元，增资扩股前杭氧特气注册资本3,000万元，以杭氧特气25.23元/元注册资本作为增资扩股挂牌起始价。本次增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于，杭氧特气仍为杭氧股份控股子公司，公司合并报表范围不会发生变更。点评一、杭氧特气：深耕特种气体生产，有望为公司带来全新增长动能杭氧特气成立于2017年3月，是杭氧股份的全资子公司，位于衢州高新技术产业园，是杭氧气体首家集特种气体研发、生产、销售为一体的国家级高新技术企业，2021年杭氧特气实现收入1.20亿元，净利润0.71亿元，净利率高达59.29%。 目前产能为氖气10000m3/年，氦气3600m3/年，氪气4000m3/年，氙气400m3/年，混合气标准气30000瓶/年。2022年，杭氧特气公布了氪氙精炼提取项目，该项目设计产能为2000m3/年氙气、20000m3/年氪气，将于2022年下半年完工。二、稀有气体业务：氪、氙放量在即，产业格局变动迎来绝佳切入时机1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格在年内几乎翻倍，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。2）长期来看，氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设，据公司的不完全统计，2021年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。三、引入战略投资：有望加速特种气体布局，且我们预计不会明显稀释利润本次增资引入的A类产业战略投资者，具备上下游产业背景，能够与杭氧特气产生协同，助推杭氧特气各项业务发展；引入的B类财务战略投资者，资本实力雄厚，能够为杭氧特气持续发展提供有力的资金支持，并引入各类资源。此外，增资扩股完成后，杭氧股份的出资比例不低于，仍为杭氧特气控股股东，公司的合并报表范围不会发生变更，杭氧股份依然将享受到稀有气体业务增长带来的大部分收益。 杭氧由于深耕全环节，后续在特种气体利润分配上有一定调整空间，因而我们认为引入战投大概率不会影响公司这部分的利润水平。四、盈利预测：维持前次“买入“评级根据我们预测，2022-2024年，杭氧股份的设备制造业务收入分别为36.27、36.56、37.54亿元，对应净利润为3.65、4.02、4.39亿元；大宗气体业务的收入分别为85.82、107.82、135.48亿元，对应净利润8.71、11.70、15.37亿元；稀有气体业务的收入分别为9.26、10.01、10.30亿元，对应净利润2.61、2.54、2.68亿元。我们给予杭氧的设备制造业务17倍的PE、大宗气体业务32倍的PE、稀有气体业务48倍的PE。计算得出2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元/股，维持“买入”评级。风险提示：股权被稀释的风险；增资扩股事项能否实施存在不确定性的风险；稀有气体价格波动的风险

事件：公司发布定增预案，拟以19.39 元/股的价格向特定对象发行1237.75万股，募资2.4亿元，用于①年产1260 万立方氢气及30万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12个月；②潍坊高纯大宗项目，项目的建设周期初步规划为18个月；以及③补充流动资金。 点评：定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。此次定增将夯实公司电子气体板块的业务布局，满足客户同时对多品类气体品种及服务的需求；布局山东潍坊等关键区域，有利于增强公司产品的辐射范围及影响力。其后伴随产能释放+品类扩充+应用领域扩展，公司业务发展持续向好。 业绩增速亮眼，2022年3 月底公司在手合同超30亿，同比增长约92%。2022Q1实现营业收入3.62亿元，同比增长110.62%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长1216.36%。我们预计22/23年公司净利润增速维持50%左右。2022Q2，公司克服上海疫情不利影响保持基本生产，6月工厂全面复工复产，逐步恢复全部产能。 1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，公司部分自研高纯电子特种气体已实现国产替代，并延伸开展电子大宗气业务，深耕工艺介质系统设计开发，已形成介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环六大核心技术。目前正在寻找现场制气机会，积极发展园区客户，气体业务项目有序推进。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。纯度控制方面，公司设备可以较好满足集成电路客户工艺标准，远超国家标准。与优质客户深度绑定，定增项目加码CAPEX向OPEX快速拓展。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。客户系统和装备投入运营后，开拓服务运营及特种气体业务市场的潜力较大，本次定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中的关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体的需求。公司目前已具备高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业大宗气供应能力及砷烷、磷烷特种气体的国产替代能力，其预计未来的OPEX市场会或超过CAPEX 市场。 3.下游应用市场多点开花，主要业务领域均有较大增长空间。 集成电路军备式扩产保障核心板块增长动能，光伏电池迎扩产高潮，生物制药板块加速上扬。公司一季度在手订单同比增加约92%，以集成电路、光伏和生物医药行业为主，一季度集成电路和光伏的营收贡献较高。公司电子工艺设备及气体业务有望受益光伏扩产，根据索比光伏网不完全统计，2022年第一季度光伏行业硅料、硅片、电池片和组件环节的拟扩产规模达62万吨、72.5GW、66.8GW和68.5GW（不含远期规划）。 生物制药板块或加码主工艺设备，预期有助开启稳定的第二增长曲线。公司的生物制药设备是为医药制造产业提供符合中国及欧美各国药典及GMP 标准的洁净流体工艺系统，从单元装备到系统集成服务，助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化。看好公司强大客户资源+二十年行业深耕+生物医药为国家级战略新兴产业发展的历史机遇，2022年3 月底公司在手合同超过30 亿，生物医药占比约11%，未来公司或向主工艺设备方向拓展业务，公司预期将保持良好增速，开启第二增长曲线。 4.高壁垒GAS BOX赛道业务增速亮眼，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。公司围绕客户的需求衍生半导体工艺设备配套供应系统，主要产品为GAS BOX，GAS BOX是一种在半导体设备侧的模组化气体供应系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止毒气、可燃气的泄漏，具体包含气动阀、阻绝阀、逆止阀、流量调节阀、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，因其有较高的安全气密性、耐蚀性、小型化和精密性要求，故具有较高的技术门槛和行业壁垒。公司的GAS BOX产品目前已较多运用于光伏行业，并正在进行IC行业设备认证，布局子公司鸿舸半导体专注于关键模块业务与配套装备业务能力提升，有力促进关键系统国产化率。 5.关注人才队伍建设，加大研发投入提升核心竞争力 公司在2021年内实施了两次股票期权激励计划，3月向55名激励对象授予1828万份股票期权，21年12月向10名激励对象授予922万份股票期权，覆盖了公司大部分中高层管理人员、技术和业务骨干。2021年研发投入同比增长49.02%，营收占比4.26%，提升核心竞争力。 投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2022/2023/2024年净利润2.67/3.98/5.48亿元，选取主营半导体材料、关键部件的江丰电子、华亚智能、新莱应材及至纯科技为参照，给予公司2023年38倍PE，对应目标价格为59元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、近期股价波动较大、定增事项能否获得上交所审核通过或证监会同意注册，以及最终取得审核通过或同意注册的时间，均存在不确定性

水计量行业龙头，开启二次增长公司创立于1958年，于2019年在上交所上市，是国内领先的水表产品供应商。公司专注于水计量产业逾60年，发展至今已成为集合水计量产品、水务工业物联网技术应用研发与制造的综合性企业，拥有全球最全的产品品种规格，水表口径覆盖8mm-500mm 范围，各类水表产品品种规格已达1000余种，产品远销全球80多个国家和地区。随着产业政策驱动和水务行业智能化发展，公司产品结构升级驱动营业收入持续增长，2017-2021年营业收入复合年均增长率为20.51%。 政策、需求、技术协同向好，智能水表行业迎来高速发展随着国家大力推进供水普及、一户一表改造、漏损率控制、智慧城市建设等，客观上要求供水企业提升计量检测的智能化、精细化水平，驱动智能水表对机械水表的加速替代与渗透。根据智研咨询数据，我国水表存有量约3.55亿台，仍存在1.38亿台的市场空缺待补充；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》则提出至2025年将智能水表销量渗透率提升至60%。 在此背景下，市场空缺填补、旧表周期置换叠加增量需求及智能水表加速渗透，保守估计2年内中国智能水表市场空间可突破百亿元。此外，物联网技术的成熟发展和NB-IoT 元件价格持续下探，亦将从供给端推动智能水表规模化普及，扩大行业利润空间。 核心竞争力：聚焦计量终端业务，提升智慧水务全域能力公司深耕水计量领域60余年，在水表领域具有重要的示范和导向作用，品牌、渠道、技术等优势明显，拥有稳定的下游客户源，并于2021年成功进入集采市场。2015-2021年，公司智能水表销售量由88.4万台增长至410.9万台，复合年均增长率29.2%，需求结构持续优化。公司稳抓智慧水务发展机遇，年产405万智能水表扩产项目预计于2022年底投产，将进一步扩大市场份额，加速龙头集中。此外，公司业务向平台端延伸，有望与表计终端业务形成协同效应，为公司业绩贡献增量收入。 投资建议：在“一户一表”工程、新型城镇化建设、智慧城市等政策驱动下，下游水务行业面临需求转型升级；而受益于物联网技术成熟催化，公司产品结构转型升级加速，作为行业龙头有望充分享受智慧水务市场红利，智能水表业务将进入高速增长期。预计公司2022-2024年的营业收入为16.42/20.42/23.89亿元，净利润1.90/2.53/3.11亿元。看好公司集采市场拓展、智能水表产能扩张和产品研发升级，参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，原材料价格风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，市场拓展不及预期的风险，测算存在一定主观性的风险。

业内领先流体控制设备制造厂商安达智能定位国内领先的流体控制设备制造厂商， 是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，于 2009年率先推出智能选择涂覆机、次年成功研发并推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”，目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。 公司营业收入由 2018年的 4.48亿元增长至 2021年 6.28亿元，年复合增长率为 11.94%； 归母净利润由 2018年的 1.31亿元增长至 2021年的 1.53亿元，年复合增长率为 5.3%。凭借优质的客户资源、核心零部件自研自产、产品模块化生产等优势以及行业本身具有天然的先发优势，公司毛利率水平基本维持在 60%以上，高于同行业平均水平。同时，得益于营收规模的增加，公司的现金流较为充足， 2021年达到 1.29亿元。 传统业务：立足果链+拓展非果链客户群；对标诺信布局终端应用多元化自 2014年公司与苹果建立合作关系进入苹果产业链以来，公司深度参与苹果新产品的工艺验证项目并获得订单，公司的产品已覆盖应用于苹果手机、 TWS 耳机、电脑等多类型终端产品的生产制造，如公司的点胶机、组装机、清洗机、固化炉等。 国际市占率较高的从事流体控制设备的诺信公司终端市场呈现多元化布局，下游应用领域广泛。对标诺信，公司作为国内主要从事流体控制设备制造的厂商，生产的设备下游主要集中于消费电子领域，未来公司可以通过拓宽产品赛道、布局新兴业务的方式来扩大市场规模、扩充业务边界。 ADA 智能平台推动智能制造日臻成熟国内首创 ADA 智能平台，可实现真正的智能制造。 ADA 智能组装机的运动轴可加载不同的工作模块，同时搭载多种上下料模块、物料输送模块等，从而完成点胶、涂覆、组装、等离子清洗、锁螺丝功能。 ADA 智能平台创新性地解决消费电子制造业因工序环节冗杂、需购买多种电子专用设备，或因工艺更新换代需频繁更换设备的行业痛点，是公司对现有主营业务的升级和优化，亦是公司推进为客户提供智能制造整体解决方案战略的重大尝试，未来或将成为公司 FATP 工序段实现市场份额扩展的重要产品。 盈利预测： 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 9.04亿、 14.09亿、18.15亿， YOY 为 43.91%、 55.89%、 28.83%；归母净利润分别为 2.04亿、3.36亿、 4.40亿， YOY 为 33.38%、 64.81%、 31.04%。 根据可比公司估值，选择 2022年 33.37X 作为目标估值，目标市值 68.01亿元，对应目标价为84.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 对苹果产业链依赖的风险、 下游需求周期波动导致的风险、行业内部竞争风险、产品验证周期较长、短期股价波动风险

一、轴承产品：套圈与成品双轮驱动，收购 FLT 完整“微笑曲线”1）轴承套圈：主要面向全球前两大轴承厂商舍弗勒、斯凯孚，并成功开发日本不二越业务，国内优质客户包括瓦轴、慈兴集团。 2021年，受益于斯凯孚把其全球最大的球轴承生产基地和研发中心落户新昌， 以及斯凯孚为北美特斯拉配套的驱动电机轴承套圈定点五洲新春生产，套圈业务实现了国际国内双循环，未来几年有望保持稳中有增。 2）成品轴承：五洲新春的成品轴承产品不断转型升级， 通过收购欧洲轴承公司 FLT，深度绑定了邦飞利、 BPW、德纳、吉凯恩等国际一流客户资源，已实现自主品牌销售，向附加值更高的品牌+服务环节迈进，补齐了制造业的微笑曲线。 二、风电滚子：订单放量+产能扩张，开启全新成长曲线1）需求端： ①十四五期间政策刺激力度较大，风电赛道的高景气度带动上游零部件产业链快速增长。②风电大型化为目前主要的降本手段，近年来风机大型化趋势明显，大型化对轴承的承载能力要求提高，承载能力更强的滚子轴承渗透率有望快速提升。③风机价格竞争激烈，国产风机零部件性价比优势明显，价格压力下，国内风电滚子厂商有望迎来发展机遇。 ④据我们测算， 风电滚子市场空间 2021年 13.67亿元， 2025年预计达 32.21亿元， 2021-2025年CAGR 为 23.90%；高端滚子市场空间 21.55亿元，2025年预计达 43.87亿元，2021-2025年 CAGR为 19.45%。 2）供给端：①相比轴承厂家下属的滚子部门，专业的滚子厂技术迭代快、规模优势明显，目前国内仅有力星股份、五洲新春两家专业滚子厂满足精度要求且具备一定规模。②五洲新春的风电滚子产品覆盖变桨轴承、主轴轴承、齿轮箱轴承，并实现了海上风电滚子的突破，订单超预期增长，目前在手订单饱满。客户包括恒润股份、新强联、罗特艾德、瓦轴、洛轴、轴研科技等，终端适配金风、明阳等一流主机厂商。 目前五洲新春在建年产 2200万件风电滚子厂，建设周期 2年，达产后预计年收入 5.5亿元。 三、汽车配件+空调管路，贡献额外增长动能1）汽车配件：汽车安全气囊气体发生器部件产品目前全球仅三家企业可以生产，五洲新春的该产品直接面向瑞典奥托立夫、均胜电子、比亚迪等一流客户。同时， 2021年新开发新能源汽车驱动电机零部件业务，随着汽车市场复苏，汽车配件市场前景美好。 2）空调管路： 2018年收购新龙实业后，空调管路产品迎来较快增长，车用空调管路客户包括法国法雷奥、德国马勒，家用空调管路客户为四川长虹、海信日立、格力、美的等， 2022H2，铜、铝价格有望开始回调，公司的空调管路产品毛利率有望回升。 四、盈利预测采用分部估值法，对风电滚子、其他业务分别进行估值。风电滚子业务选取新强联、恒润股份、国机精工三家风电轴承企业作为参考；其他业务则选取四家业务相似的公司： 金沃股份（轴承套圈）、长盛轴承（成品轴承）、三花智控（空调管路）、双环传动（汽车配件）。 2022年我们给予风电滚子业务 40倍 PE、其他业务 35倍 PE。 我们预计， 2022-2024年公司归母净利润 2.06/2.92/3.83亿元，其中风电滚子归母净利润 0.23/0.49/0.71亿元，其他业务 2022-2024年归母净利润 1.83/2.42/3.12亿元。计算出 2022年目标总市值 73.31亿元，目标价 22.30元，相较 8月 5日股价仍有 26.13%上涨空间， 首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险、技术人才流失风险、原材料价格波动的风险、募投项目收益不及预期的风险、非公开发行审批的风险、市场空间预测存在一定主观性

获宝丰集团20GWh储能整线订单，储能赛道持续推进：公司与宝丰集团旗下子公司宝丰昱能签订合作协议，为其提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案。宝丰集团于2021年底宣布进入储能领域，并计划在宁夏投资964亿元，建设储能全产业链项目；一期合作中，公司将提供20GWh整线智能工厂解决方案，包括中试线及量产线电池产线、模组与PACK产线、CTP新型电池产线、智能仓储立体库系统、智能物流输送系统及MES生产执行系统，产线装备覆盖从涂布到模组/PACK的整体工艺段。此外，双方将在后续200GWh储能电池工厂上达成更多深度合作。 公司深耕智能装备领域多年，依托在锂电装备的技术积累，积极拓展储能领域，形成了完备的储能电池装备整线解决方案，整线效率行业领先。截至2022年6月，公司已为行业客户交付近60Gwh储能锂电整线，有力促进了储能电池在各应用场景的推广使用。 众获德国大众20GWh锂电装备订单，达成全球化战略里程碑：公司与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%。大众集团是推动全球电动化进程的先行者，为加快汽车能源转型，大众宣布投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂，公司将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh锂电装备服务，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。 除了大众之外，公司此前就与Northvolt、ACC等多家欧洲电池厂商达成战略合作，并凭借整线交付能力和欧洲本土化服务得到了客户的一致认可。 目前，公司已在全球建立10余家分子公司，随着全球电动化不断提速，公司的国际化发展或将迈入新纪元。 平台型公司竞争优势凸显：公司近几年布局了3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，该等业务目前已处于行业领先水平，平台型公司的特征越发明显。平台型公司具有较强的竞争优势，一方面，平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务；另一方面，新业务在平台型公司上发展更快，平台型公司在行业顶尖人才的引入，新业务在客户的接受度，不同业务之间在产品、技术和管理的协同上具有得天独厚的优势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司国内外订单拓展情况以及平台型企业竞争优势，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为26.81亿元（前值26.18亿元）、38.39亿元（前值38.15亿元）、49.39亿元（前值49.19亿元），当前市值对应PE分别为34.44、24.06、18.70X，维持“买入”评级！风险提示：宏观经济周期波动风险、规模扩张引发的管理风险、并购整合的风险、新产品研发风险等。

事件：公司公布2022年半年报，业绩表现亮眼，实现营业收入增长116.29%，归母净利润增长189.84%：1）2022H1公司实现营收11.95亿元，同比+116.29%，主要系公司订单增长，上半年验收项目增加所致；2）实现归母净利润0.94亿元，同比+189.84%；实现归母扣非净利润0.75亿元，同比+773.14%；主要系营业收入增加、毛利率上升所致；此外公司2021年股权激励计划导致2022H1股份支付费用增加，对归母净利润及归母扣非净利润均有较大影响；3）公司经营性现金流净额-2.57亿元，同比-98.59%；主要系公司订单规模扩大，采购量增大导致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长25.77%、8.69%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，订单增加、预收货款增加及存货增加；净资产余额增长主要是上半年利润增加及实施限制性股票激励计划，增加股份支付对应资本公积增加所致。 业务规模迅速扩张，盈利能力稳中有升：2022H1公司毛利率为33.99%，同比+1.71pct；净利率为7.53%，同比+1.64pct；22H1公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备及研发人员储备等战略发展需要，研发支出大幅增加导致费用率上升，公司22H1费用率为25.71%，同比上升0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.37%/6.71%/11.66%/-0.02%，同比分别变动-0.78pct/-0.35pct/+1.94pct/-0.76pct。 2022Q2：公司实现营收7.48亿元，同比+75.47%，环比+67.53%；实现归母净利润0.83亿元，同比+51.06%，环比+648.91%；实现归母扣非净利润0.69亿元，同比+98.96%，环比+1096.46%。销售毛利率34.22%，同比+1.60pct；销售净利率10.61%，同比-2.31pct。 加强市场开拓，在手订单充足：上半年受益于新能源行业快速发展，尽管新冠疫情常态化增大了发展的不确定性，公司各项业务仍然保持高速增长。 截至半年报披露日公司新签订单约36亿元（含税），在手订单约为72亿元（含税）。公司不断打磨激光及自动化的核心应用技术，深度挖掘激光及自动化各行业的应用需求，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现动力电池板块业务的快速发展，并在光伏行业、新型显示等行业取得突破。 盈利预测与投资建议：考虑到新能源行业快速发展以及公司在手订单充足、市场开拓顺利等情况，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为3.58亿元（前值3.49亿元）、7.73亿元（前值5.19亿元）、13.02亿元，当前市值对应PE分别为47.03、21.80、12.95X，维持“买入”评级！风险提示：新技术开发风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，在手订单执行障碍或困难的风险等。

事件： 公司公告于近日收到国内新能源主机厂 2个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级 CO2传感器总成、 AQM 空气质量传感器总成。根据客户预测，上述项目定点预计生命周期为 5年，总金额约为 1.16亿元（含税）。 我们的点评如下： 布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器， 汽车舒适系统传感器主要包括车规级 CO2传感器总成、车规级 PM2.5传感器总成、 AQM 空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等； 车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等； 安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器。 公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。公司于 2017年已通过 IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格。 公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。 坚持“1+3”发展战略，各领域持续布局稳步推进“1+3”发展战略助力各领域稳步推进：“1”的业务领域： 在民用空气品质气体传感器、车载传感器等领域的市场份额进一步提升，其中民用空气品质气体传感器下游应用领域从环境电器领域拓展至清洁电器、环境电器、智慧楼宇等领域；车载传感器产品线进一步延伸，从汽车舒适系统气体传感器拓展至新型制冷剂泄露监测传感器、动力电池热失控监测传感器，汽车舒适系统气体传感器项目定点继续保持增长；以民用空气品质气体传感器、车载传感器为主的外贸业务同比保持较快增长。“3”的业务领域： 超声波燃气表、高温传感器、医疗健康气体传感器等领域成果转化能力进一步提高，其中募投项目嘉善产业园主体工程已完工，为超声波燃气表及其模块产能释放打下基础；高温传感器设备封装和供应链能力已得到验证，产品已开始进入验证推广阶段；医疗健康气体传感器应用领域进一步拓宽，延伸至麻醉机、监护仪等产品， 21年销售收入同比保持较快增长。 加大研发投入降本增效： 21年公司进一步加大研发投入，提升关键零部件自产率，增强了供应链自主可控能力，同时有效控制了成本，促使毛利率有所提升。 依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、 TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、德国博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、合众新能源等国内外知名品牌的终端产品。 伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。 盈利预测与投资建议：作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。 预计 22-24年归母净利润 2.60亿/3.74亿/4.92亿元，对应 PE 为45/32/24倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期； 市场竞争加剧； 新冠疫情持续的风险； 项目定点通知书不构成实质性订单，后续执行以客户正式供货协议或销售订单为准等

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营收9.48亿元，同比增长11.47%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长13.68%，扣非归母净利润为1.90亿元，同比增长19.25%。 营收稳步增长，盈利能力持续提升，持续加大研发投入保持技术领先 公司22H1实现营收9.48亿元，同比增长11.47%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长13.68%。单季度来看，公司22Q2实现营收5.72亿元，同比、环比分别增长6.81%、51.70%，实现归母净利润1.25亿元，同比、环比分别增长9.56%、92.35%。分业务看，22H1公司全系列业务持续稳健经营，网络层、感知层、应用层分别实现营收6.26亿元、2.53亿元和6364万元，占主营业务收入的66.4%、26.9%和6.7%。分地区看，22H1公司国内、国际业务分别实现收入8.2亿元、1.23亿元，占主营业务收入的86.97%、13.03%，国际业务同比增长83.63%，实现国内业务稳健增长，国际业务高速增长。 从盈利能力来看，公司22H1毛利率、净利率分别为36.94%、20.10%，同比提升0.74和0.43个百分点；22Q2单季度毛利率为39.88%，同比、环比提升1.22和7.41个百分点，净利率为21.95%，同比、环比提升0.60和4.66个百分点。各项费用来看，公司22H1销售、管理、财务费用率分别为4.37%、1.91%和-2.62%，三项费用率3.66%，同比下降1.17个百分点；22Q2单季度销售、管理、财务费用率分别为3.85%、1.52%和-3.69%，三项费用率为1.68%，同比下降2.02个百分点。 从研发投入来看，2022年公司聚焦新型电力系统、边缘计算和通讯技术等关键技术的研究，持续加大开发投入，研发实力不断增强，创新成果丰硕。22H1公司研发投入8676.88万元，占营业收入的9.15%，同比增长0.51个百分点。公司在优势布局领域打造了多个行业标杆技术项目以及技术领先新品，进一步夯实了公司在行业内的技术领先者和标准制定者地位。 保持行业领先地位与优质客户强强联合，在手订单充裕未来成长动力强劲 从行业端看，公司持续保持行业优势，根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队；公司在软件开发方面，通过了国际软件成熟度模型最高级别CMMI-ML5级认证，成为全球少数可面向全球市场提供高质量软件集成的企业。从客户资源看，公司依托自主研发创新能力、高品质的制造实力、可靠的供应链和先进的质量保证体系，与国家电网、南方电网等央企和西门子等世界五百强企业建立了长期持续的合作关系，2021年公司成为腾讯在物联网领域的战略合作企业，并引入腾讯战略投资发力产业互联网和数智化城市。从合同订单情况来看，公司22H1新签合同额15.98亿元，同比增长37.57%；在手订单持续充盈，截至22年6月30日在手合同额22.41亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。从国网和南网招标具体情况来看，公司在国家电网有限公司2022年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中，公司总中标金额达2.36亿元，中标额同比增长63%；在南方电网2022年计量产品第一批框架项目招标中，公司总中标金额约5719万，其中终端类产品中标金额约3705万，中标额同比增长71%，排名名列前茅，产品和技术充分得到了市场的认可。同时22H1公司网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目中，累计中标金额排名前列。 数字电网为公司长期优势赛道，从五个方面全力支持新型电力系统数字化升级 2022年7月23日，国家电网发布《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》，据白皮书介绍，该体系旨在提升电网可观、可测、可调、可控能力。数字电网是公司的长期优势赛道，支撑新型电力系统建设也是威胜信息的重中之重。公司从五个方面全力支持新型电力系统数字化升级：1）通过新型电力负荷系统管理方案全力保障有序用电；2）提供行业领先的精准直流计量产品，攻坚克难助力新能源汽车发展（充电桩领域）；3）提供低压配变台区数字化系统方案，助力低压配电物联网建设；4）智能线路监测系统精准线路故障定位，提升配电网可靠性；5）构建行业先进通信技术研发体系，提供领先的通信芯片、模组和解决方案。 盈利预测与投资建议：展望未来，“十四五”期间，十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司主要业务主要聚焦于配用电侧智能化产品，有望充分受益。公司以“物联世界，芯连未来”为发展战略，是最早布局能源互联网核心技术的企业之一，在行业里积累多年应用开发经验，聚焦电力物联网和智慧城市物联网。公司具有完整的产业链布局，是中国领先的能源互联网综合方案解决商，未来成长空间广阔。预计22-24年净利润分别为4.57亿、6.10亿和8.15亿元，对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

长期阀件技术积累与应用履历赋能车用领域拓展。 在家用空调阀件领域三花和盾安寡头垄断，基于阀件技术的同源性，车用冷媒阀件市场的供应链同样稀缺。三花进入汽零领域较早，据 21年年报，三花车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市占率全球第一，车用热力膨胀阀等产品市占率亦处于全球领先。伴随下游电车销量的快速增长，车用冷媒阀市场的二供需求愈加旺盛。 我们认为， 盾安在解决完多元化和担保债务问题后，依靠自身经年积累的阀件技术以及充分的应用履历，有望成为继三花之后市场上又一大主力供应商。 盾安大口径技术路线领先行业。 盾安大口径阀（FBEV） 采用内平衡的原理，对于系统压力不敏感，直接精度也比较可控，能更好得契合模块精准控温的要求。盾安大口径阀采用大口径结构、轻量化设计, 可直接应用到集成阀岛产品中，阀口采用软密封结构降低内泄漏，使内漏低至≤50ml/min，整体性能优越。同时，大口径阀可在高工作压力场景下，实现电子膨胀阀与电磁阀功能，阀件设计契合了整车轻量化发展趋势，未来有望形成对其余阀件的集成和替代。盾安前瞻布局大口径技术路线占得先机，技术领先全行业，也是目前唯一进入量产阶段的厂家，未来或可依靠大口径阀实现弯道超车。 盈利预测与评级： 盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展， 预测公司 22-24年归母净利润 8.6/7.2/8.7亿元，同比+113.1%/-16.1%/+20.3%，对应 22-24年 20.4X/24.3X/20.2X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险； 制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险； 新技术迭代的风险。

通过构建鼎阳科技的核心逻辑框架，我们认为国产替代是鼎阳科技不变的成长逻辑，未来成长空间广阔，具体来看：1）所处行业佳：千亿市场规模，行业“空间大+增速快”，国内市场向好，进口空间替代大。根据Frost&Sullivan预测，全球电子测量仪器市场规模将在2020~2025年以CAGR≈4.7%增至172.38亿美元，中国2020~2025年电子测量仪器市场将增长至64.81亿美元，CAGR≈6.2%。 2）商业模式优：通用电子测试设备“体积小+更新快”适合“短平快”的经销商业模式，并有助于打造自主品牌。通用电子设备种类丰富且应用领域广泛决定行业客户分散。1）设备应用角度，终端数量大+细分需求突出+集中度低；2）行业检测属性凸显品牌价值，外加国内企业价格敏感度相对不高，因此打造自主品牌并建立品牌形象是行业竞争的核心，也是不变的正解。 3）战略布局清晰：短期看，产能扩张+产品性能优势有助于中端产品的加速替代；产品矩阵丰富，性能国内领先，但与国际最高水平仍有差距。具体来看，1）示波器：2020年9月推出带宽为2GHz的数字示波器，公司为全球第三家、国内第一家发布2GHz带宽12bit高分辨率的数字示波器厂商；2）分析仪：2020年12月推出频率范围为8.5GHz的矢量网络分析仪，及2021年推出测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪；3）发生器：2021年4月推出最高输出频率为1GHz的中端任意波形发生器、最高输出频率为20GHz的高端射频微波信号发生器。 长期看，“芯”项目布局有望打开高端市场。公司芯片采购占比接近半成，潜在降本空间大。1）从公司采购占比来看，以IC芯片和电子元器件这两个核心部件为主，其中IC芯片的采购占比在45%左右。2）IPO募资“芯”项目，高端破局正当时。“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”建设期为4年，属于长期项目。公司通过该项目的实施，有望强化公司在国内高端产品领域的竞争力。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为4.36/6.20/8.73亿元，归母净利润分别为1.22/1.85/2.63亿元，对应P/E分别为66.84/43.94/30.97X，给予鼎阳科技2023年50XPE，2023年目标价86.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高端产品销售不及预期；高端仪器芯片及核心算法研发不确定性；税收成本压力及出口受限风险；境外原材料无法获得许可风险；经销体系拓展和管理不力风险；跨市场估值风险；公司流通市值较小，股价波动较大；新冠疫情不确定性风险等

PHM简述：相较于传统的维修模式，PHM将维修模式由基于事件驱动的维修（事后维修）、时间驱动的维修(定期维修)等基于当前健康状态的故障检测与诊断，转变成基于未来健康状态的预测。 PHM关键点：我们认为实现诊断与预测功能需要经过数据的采集与传输以及数据的分析处理两个大的环节：1）数据采集与传输环节核心在于传感器；2）数据处理（即根据数据进行状态和故障诊断）具备明显的领域相关特点。公司传感器自制率高达90%，且率先在风电、石化、冶金、水泥等多个行业均有布局。 风电装机情况：根据国家能源局数据，2022年1-6月全国新增风机装机容量为12.94GW，相较于去年同期增长19.37%。 推荐逻辑：1）从行业的β来看，风电行业景气度延续，与公司产品需求关联度较高的指标——风电装机量同比仍然保持增长；2）从公司的α来看，我们认为与PHM核心竞争力关联度较高的两点（传感器等零部件的自制以及下游行业的优先布局）均与公司的属性相契合。 盈利预测：上半年风电招标处在高位，但是开工量略微不及预期，我们调整公司业绩预期，预计2022-2024归母净利润分别为1.20（前值为1.42）、1.58（前值为2.10）、2.22亿元。 风险提示：风电行业政策变动风险、下游客户集中度较高风险、业绩季节性波动风险等