事件： 2023年前三季度，公司实现营业收入 22821亿元，同比-7%；归母净利润 1316.5亿元，同比+10%；扣非净利润 1345.6亿元，同比+4%。 其中 23Q3单季度，实现营业收入 8022.6亿元，同比-5%、环比+7%； 实现归母净利润 463.8亿元，同比+21%、环比+11%；实现扣非净利润471.7亿元，同比+18%、环比+9%。业绩符合我们预期。 推动增储上产，原油产量稳中有增，天然气产量保持较快增长。 2023年前三季度，公司实现油气当量产量 13.15亿桶，同比+5.1%，其中原油产量 7.1亿桶，同比+4.3%，可销售天然气产量 36566亿立方英尺，同比+6.1%。 同时，公司有效控制成本费用， 2023年前三季度油气单位操作成本 11.25美元/桶，同比-4.1%。受原油价格下降影响， 前三季度公司油气和新能源分部实现营业收入 6477.7亿元，同比-6.0%；经营利润1327.0亿元，同比-4.5%。 动态调整优化产品结构，增产高附加值炼油产品。 公司以市场为导向持续优化业务布局， 积极推进吉林石化、广西石化转型升级等重点工程建设。 2023年前三季度，公司共加工原油 10.4亿桶，同比+16.5%，生产汽油、煤油、柴油 9245.1万吨，同比+19.4%，化工产品商品量 2610.5万吨，同比+11.2%。前三季度公司炼油化工和新材料分部实现营业收入9027.6亿元，同比+2.6%；经营利润 278.1亿元，同比+5.5%。 成品油市场需求回暖，扩大成品油销量。 公司坚持国内国外“两个市场”经营理念，持续提升贸易营销实力。 2023年前三季度，公司销售汽油、煤油、柴油 12562.4万吨，同比+13.4%，其中国内销售汽油、煤油、柴油 9307.9万吨，同比+17.2%。前三季度公司销售分部实现营业收入19384.5亿元，同比-8.1%；经营利润 172.8亿元，同比+138.6%。 增强市场开发能力，提升天然气销售量效。 2023年前三季度，公司销售天然气 1931.31亿立方米，同比+1.9%，其中国内销售天然气 1553.64亿立方米，同比+5.5%。前三季度公司天然气销售分部实现营业收入 3927.1亿元，同比+6.1%；经营利润 194.8亿元，同比+24.5%。 盈利预测与投资评级： 基于国内成品油市场复苏情况，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为 1746、 1772和 1851亿元，同比增速分别为 17%、 1%、 4%， 2023年 10月 30日收盘价对应的 A 股 PE 分别为7.5、 7.4和 7.05倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

事件： 公司发布 2023 年前三季度业绩，实现营业收入 209.63 亿元，同比+8%；实现归母净利润 13.73 亿元，同比+64%；实现扣非归母净利润10.80 亿元，同比+74%。其中 23Q3 单季度，实现营业收入 65.22 亿元，同比-16%、环比-19%，实现归母净利润 3.89 亿元，同比+10%、环比- 27%，实现扣非净利润 2.99 亿元，同比+12%、环比-35%。 工作量饱满带动业绩提升，海外项目获取能力加强： 公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。 在建项目稳步推进： 截至 23Q3，公司共运行 64 个项目，包括 50 个海洋油气工程项目、 6 个 LNG 陆上建造项目及 8 个其他类项目， 6 个项目已如期完工。建造业务完成钢材加工量 34 万结构吨，同比增长 19%，投入船天 1.97 万天，同比增长 2%。 项目获取能力增加： 截至 23Q3，公司累计实现市场承揽额 262.85 亿元，较去年同期增长 51%，其中境外新签合同额 76.35 亿元，同比增长 276%，海外市场成绩显著。第三季度新签项目主要包括文昌 9-7 油田开发 EPCI 工程、锦州 23-2 油田开发 EPCI 工程、某中东大型组块运输安装合同、某东南亚深水气田开发工程 FEED 项目等。 降本增效效果显著，盈利能力增强： 截至 23Q3， 公司 ROE 水平为 5.66%，同比+2.04pct。公司通过良好的项目管控，保障项目高质量运行，整体盈利能力大幅提升。 高油价叠加政策驱动，中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：1） 23Q3，布伦特原油均价为 86.92 美元/桶，仍处于历史中高位水平。截至 23Q3，中海油资本支出 894.6 亿元，同比+30.2%。 2） 母公司中海油上调 2023 年资本开支自 1000-1100 亿元至 1200-1300 亿元， 中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级： 基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别 17、 25 和35 亿元（此前 2023-2025 年预期为 24、 30、 39 亿元），根据 2023 年 10月 27 日收盘价，对应 PE 分别 16、 11 和 8 倍。 考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。

事件：公司发布2023年前三季度业绩，实现营业收入295.07亿元，同比+22%；实现归母净利润22.73亿元，同比+10%；实现扣非归母净利润22.08亿元，同比+11%。其中23Q3单季度，实现营业收入106.33亿元，同比+18%、环比+2%，实现归母净利润9.34亿元，同比-3%、环比-0.1%，实现扣非净利润9.25亿元，同比-4%、环比+3%，业绩符合我们预期。 半潜式钻井平台作业天数和使用率大幅上升：2023年前三季度，公司钻井平台作业13234天，同比+7.4%，其中，自升式钻井平台作业10386天，同比+3.1%；半潜式钻井平台作业2848天，同比+26.7%。同时，钻井平台日历天使用率同比+1.5pct至86.2%，其中，自升式钻井平台日历天使用率同比-2.6pct至87.2%，半潜式钻井平台日历天使用率同比+15.3pct至82.8%。 发挥技术驱动作用，油田技术服务板块作业量增加：公司始终坚持以市场需求为导向发挥技术驱动作用，持续完善科研管理体系，合理精准匹配科研资源，提升科技自主创新能力，推动科研成果高效转化与产出。 船舶业务作业量持续增长：截至2023年第三季度，公司船舶服务业务经营和管理工作船共171艘，拉动本期作业天数同比增加1129天至41092天。 其中，平台供应船、修井支持船作业天数同比增幅分别11.2%、47.2%。 二维和三维采集作业量大幅增长：2023年前三季度，公司二维采集工作量从2353公里同比+452%至12989公里，三维采集工作同比+5.1%至11932公里。同时，海底电缆和海底节点受项目安排影响，作业量同比有所下降。 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为36、43和50亿元，同比增速分别为51%、21%、16%，按照2023年10月26日收盘价，对应PE分别为21、17和15倍。我们认为公司坚持“国际化”和技术创新“一体化”发展战略，盈利能力在未来有望腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 1731亿元，同比+2%； 归母净利润 57.0亿元， 同比-6%， 扣非净利润 49.8亿，同比+4%。其中23Q3单季度，实现归母净利润 26.5亿元，同比扭亏为盈、 环比+31%，扣非净利润 27.0亿元，同比扭亏为盈、环比+60%， 业绩符合预期。 公司主营产品销售稳健，毛利率水平边际修复。 Q3期间， 公司炼化产品 /PTA/ 新 材 料 产 品 销 量 分 别 为 533/387/108万 吨 ， 环 比 分 别 -1%/+36%/+14%，平均售价分别为 5733/5088/8435元/吨，环比分别+7%/-2%/+0%。此外，公司 Q3毛利率、净利率分别为 13.6%/4.2%，较 Q2分别提升 0.58pct/0.35pct。 油价扭转下行趋势， 库存收益助力业绩提升。 Q3期间布伦特原油均价为 85.8美元/桶，环比+10%，扭转了自 22Q2以来的下行趋势。受此影响，炼化产品价格也整体上涨，其中 Q3期间汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价分别环比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。 公司存货规模体量较大，油价及产品价格回升背景下库存收益明显。 本轮炼化周期底部已经确立，大炼化估值性价比凸显。 当前大炼化已进入业绩修复通道，公司净利润连续三个季度实现环比改善。具体上看，截至 10月 24日，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯较原油价差分别处于近五年 72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，较 2022年水平已有明显改善，而与此同时，公司 PB 仍处于近五年最低位，估值性价比凸显。 康辉分拆稳步推进，新材料布局未来可期。 1） 康辉新材是公司新材料业务的核心载体， 23年起康辉新材进入集中投产期，其中 80万吨聚酯薄膜已于 23Q1逐步投产， 45万吨 PBS/PBAT 已于 23Q2逐步达产， 营口基地首条锂电隔膜产线已于 6月投产， 后续规划总量达 34.4亿平米。 目前分拆上市已获得上交所受理，分拆完成后康辉将具备独立融资能力，新材板块估值有望得到提升。 2） 除此之外，公司还有 160万吨高性能树脂及新材料项目、 60万吨 BDO 及配套项目、 30万吨己二酸等项目处于逐步投产状态，有望持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 76、 108、 147亿元（此前为 70、 123、 159亿元），按10月 27日收盘价计算，对应 PE 分别 12.9、 9.1、 6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、 原材料价格波动、项目投产进度延后

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 1036亿元，同比+122%； 归母净利润 24.8亿元， 同比+57%， 扣非净利润 20.5亿， 同比+81%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 8.0亿元，同比+1458%、环比-17%，扣非净利润 4.9亿元，同比+207%、环比-43%，业绩略低于预期。 油价中枢回升贡献库存收益，炼化产品价格整体上涨。 1） 2023年上半年国际油价震荡下跌，公司累计计提 6.2亿存货减值损失（其中 Q1/Q2分别计提 2.7亿/3.5亿），对业绩形成拖累。进入下半年以后，受 OPEC+减产等因素驱动，油价扭转了自去年二季度以来的下行趋势，其中 Q3期间布伦特原油均价回升至 85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶（+10%），对公司业绩形成正向贡献。 2） 受油价中枢抬升影响，炼化产品价格整体上涨，其中 Q3期间汽油、 柴油、 PX、 纯苯、 LLDPE、 聚丙烯、 丁二烯均价分别环比+3%、 +2%、 +7%、 +11%、 +3%、 -0%、 +1%。 旺季需求兑现不及预期， EVA 维持弱势运行。 1） EVA 供应边际增加，但需求表现弱于预期。 Q3期间国内 EVA 累计产量达 57.6万吨，同比增长 31%，同时 EVA 进口量持续增加， 8月单月进口量创下历史新高。但与此同时， EVA 终端复合开工率先扬后抑，其中受光伏组件企业去库存影响，下游光伏胶膜开工率边际回落。 2）根据百川盈孚数据， Q3期间光伏级 EVA 均价为 16030元/吨，环比下跌 1000元/吨。进入四季度后，受新增产能投放预期影响， EVA 价格进一步回落，现已处于 21年以来的最低位。向后看，光伏装机量仍在快速增长，随着光伏产业链去库推进， EVA 价格有望企稳回升。 高开支构筑高成长，新材料项目建设加速推进。 公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，重点在建项目包括： 75万吨EVA、 10万吨 POE（总规划 50万吨）、 10万吨磷酸铁锂（总规划 30万吨）、 10万吨 EC/DMC、 12万吨 PBAT（总规划百万吨）、 26万吨丙烯腈、 25万吨再生 PET 以及 PETG/CHDM 等新材料项目。 战略性引入沙特阿美，强强联合助力长远发展。 2023年 9月 27日，公司与沙特阿美亚洲签署了战略框架协议，沙特阿美拟战略入股公司全资子公司盛虹石化产业集团， 并持有少数股权。 若该协议最终顺利实施，将在原料保供、资金支持、技术合作等方面为公司带来积极影响。 盈利预测与投资评级： 考虑到 EVA等产品景气磨底，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 31/64/87亿元（此前为 50/88/97亿元），按 10月27日收盘价计算，对应 PE 分别 22.6/10.9/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求复苏迟缓，原材料价格波动，项目建设不及预期

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩，实现营业收入 3.64 亿元，同比-10.0%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比-13.5%。其中 23Q3 单季度，实现营业收入 1.28 亿元， 同比+0.2%、环比-2.4%， 归母净利润 0.30 亿元，同比+0.1%、环比-1.4%，业绩符合预期。 海外电动工具去库拐点将至，业绩弹性有望逐步释放。 1） 公司产品下游应用以电动工具为主，包括电钻、电刨、电动扳手等。 2022 年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，导致公司营收下滑。进入 2023 年后，全球电动工具行业库存边际去化，以公司第一大客户史丹利百得为例， 2023Q2 百得营收环比增长 7.7%、存货环比回落 8.7%，净利润扭亏为盈，业绩大幅改善。 2） 向后看，随着下游去库的持续推进，电动工具出货量有望重新回升，并带动公司盈利持续改善。 原材料价格整体回落，推动公司毛利率修复。 1） 公司上游原材料主要是 PA6 和 PA66 切片，受己内酰胺及己二腈国产化驱动， PA6 和 PA66切片价格近年来持续回落，其中 2023Q1-Q3 期间， PA6/PA66 切片均价分别为 13184/20624 元/吨，较 2022 年分别回落 1131/7122 元/吨。公司产品采用成本加成法定价，调价周期较长，原材料价格回落有利于公司毛利率增厚，其中 2023Q1-Q3 期间公司销售毛利率为 33%，较 2022 年提升约 5pct。 2） 向后看，国内 PA6 及 PA66 产业链仍处于扩产周期，预计 2022-2025 年产能复合增速将达到 13%/52%，在此背景下，原材料价格有望长期低位运行，利好公司降本和终端应用渗透。 募投项目有序推进，研发赋能助力高端渗透提升。 1）公司现有改性塑料产能约 3 万吨，另有 6 万吨募投项目、共计 8 条产线处于在建状态，其中首期 4 条产线预计将于 2023 年底投产，其余 4 条将于 2024 年底投产，完全投产后公司产能将增长 2 倍，目前新厂房和基建已经初步完成，正在按计划推进设备安装等环节。 2）研发方面，公司拟投资 1.5 亿元用于建设研发测试中心及实验室项目，该项目虽不直接产生经济效益，但将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升，该项目预计将于 2024 年底建成投用。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润为 1.2、1.8、 2.3 亿元，按 10 月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别为 20.4、 13.2 和10.0 倍。 终端需求边际改善， 募投项目有序推进， 维持“买入”评级 风险提示： 产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧

事件： 2023年前三季度，公司实现营业收入 24699亿元，同比+1%；归母净利润 530亿元，同比-7%；扣非净利润 503亿元，同比-10%。其中23Q3单季度，实现营业收入 8763亿元，同比+4%、环比+9%；实现归母净利润 179亿元， 同比+34%、环比+19%；实现扣非净利润 166亿元，同比+31%、环比+19%，业绩符合预期。 原油价格宽幅振荡，境内成品油需求高速反弹。 2023年前三季度布伦特原油现货均价为 82.1美元/桶， 同比-20%。前三季度， 境内成品油需求快速反弹，表观消费量同比+15%，公司成品油总经销量达到 1.8亿吨，同比+19%。 前三季度， 公司实现营销和分销板块息税前利润 265亿元，其中第三季度为 81亿元。 加强高质量勘探和效益开发，增储稳油增气降本成果显著。 勘探方面，公司在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破。 开发方面， 公司推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田开发；加快顺北二区、川西海相等产能建设，实施天然气增储上产。前三季度， 公司实现油气当量产量 3.8亿桶，同比+4%，其中原油 2.1亿桶，同比-0.1%， 天然气 9930亿立方英尺，同比+9%。 从实现价格来看，原油为 75.7美元/桶，天然气为 7.1美元/千立方英尺。 前三季度， 公司实现勘探及开发板块息税前利润 416亿元，其中第三季度为 147亿元。 产销一体协同优化，推进产业链效益最大化。 公司动态强化资源统筹，降低采购成本， 推进产业链效益最大化。 前三季度，公司加工原油 1.9亿吨，同比+8%，生产成品油 1.2亿吨，同比+14%。前三季度， 公司实现炼油板块息税前利润 187亿元，其中第三季度为 75亿元。 强化成本管控， 23Q3化工板块扭亏为盈。 面对新增产能释放的严峻形势，公司加大盈利产品排产力度，强化成本管控。 前三季度， 公司实现化工板块息税前利润-67亿元， 其中第三季度为 0.59亿元， 扭亏为盈。 强化资本支出， 体现公司成长性。 前三季度公司资本支出 1082亿元，其中勘探及开发板块 507亿元，炼油板块 105亿元，营销及分销板块 57亿元，化工板块 391亿元，总部及其他 21亿元。 盈利预测与投资评级： 由于公司充分发挥一体化优势，加大产销协同力度， 我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为 734、 836和 891亿元，同比增速分别为 11%、 14%、 7%， 2023年 10月 26日收盘价对应的 A 股 PE 分别为 9、 8、 7倍。考虑到成品油需求反弹，公司业绩有望继续增长，维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

事件： 公司发布 2023年前三季度业绩，实现营业收入 3068.17亿元，同比-1.39%；实现归母净利润 976.5亿元，同比-10.2%；实现扣非净利润 957.06亿元，同比-10.79%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 338.84亿元，同比-8.13%、环比+7.07%，实现扣非净利润 333.82亿元，同比-8.23%、环比+8.16%，业绩符合我们预期。 国际油价跌后回弹，公司持续增储上产： 2023年前三季度，全球原油需求增长缓慢，主要产油国维持减产政策使市场担忧原油供应紧张，国际油价先下跌后反弹，布伦特原油期货均价为 81.96美元/桶，同比-20%。 2023年前三季度， 公司的平均实现油价为 76.84美元／桶，同比-24.2%；平均实现气价为 7.92美元／千立方英尺，同比-2.7%。在此背景下，公司坚持增储上产战略，油气产量稳步增长。 2023年前三季度，公司油气总净产量创历史同期新高， 实现总净产量 499.7百万桶油当量，同比上升 8.3%。其中，中国净产量 345.5百万桶油当量，同比+6.7%，主要得益于垦利 6-1和陆丰 15-1等油田产量上升的贡献；海外净产量 154.1百万桶油当量，同比+11.8%，主要得益于圭亚那和巴西产量增加。 降本增效成果显著，桶油成本下降： 2023年前三季度，公司实现桶油主要成本 28.37美元/桶油当量，同比-6.3%。 其中，桶油作业费用 7.16美元/桶（同比-6.34%）、桶油折旧、折耗及摊销 13.85美元/桶（同比-2.74%）、桶油弃置费 0.92美元/桶（同比+2.22%）、桶油销售及管理费用 2.23美元/桶（同比-11.16%）、其他税金 4.05美元/桶（同比-5.09%）。 资本支出持续加大，新项目稳步推进： 资本开支方面， 公司上调 2023年资本开支自 1000-1100亿元至 1200-1300亿元，助力储量和产量增长。 2023年前三季度，公司资本支出为 894.6亿元，同比+30.2%， 主要系在建项目工作量同比增加。 其中： 勘探支出 140.35亿元，同比+1.5%； 开发支出 572.88亿元，同比+53.3%； 生产资本化支出 171.68亿元，同比+3.7%；其他资本支出 9.7亿元，同比+3.2%。 项目进展方面， 2023年前三季度，公司共有 3个新项目成功投产，其他项目正稳步推进。 盈利预测与投资评级： 根据公司增储上产&新项目推进情况， 我们维持公司2023-2025年归母净利润分别 1421、 1348和 1377亿元，同比增速分别 0%、-5%、 2%， 2023年 10月 24日收盘价对应的 A 股 PE 分别 6.76、 7.13和 6.98倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。

事件： 公司发布 2023 年三季度业绩， 实现营业收入 4.7 亿元，同比-12%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比-30%；实现扣非净利润 0.6 亿元，同比-31%。其中 23Q3 单季度，实现营业收入 1.9 亿，同比+10%、环比+15%，归母净利润 0.23 亿元，同比-27%、环比-12%，实现扣非净利润 0.25 亿元，同比+5%、环比+15%。 下游食品、日化行业发展前景广阔： 短期来看， 2023 年下游食品领域复苏情况良好， 我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出在2023Q3 同比增长 6%、 8%。 长期来看，《香精香料行业“十四五规划”》预计， 2025 年我国香精产量将达到 40 万吨，香料产量将达到 25 万吨，5 年 CAGR 分别为 3%、 2%。 客户稳定+技术优势，凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率： 公司凭借产品质量、技术优势，通过玛氏箭牌严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌建立稳定的合作关系。 泰国子公司项目持续推进，有利于缓解高关税压力，提高利润率： 泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力，优化海外业务布局，提高公司产能，扩张业绩。 盈利预测与投资评级： 基于公司产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.96、 1.5、 2.1 亿元（此前 2023-2025 年预期为 1.1、 1.7、 2.4 亿元），同比增速分别为-27%、 60%、38%， 2023 年 10 月 24 日收盘价对应的 PE 分别为 27、 17、 12 倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势，同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设，我们看好公司发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；环保风险；客户集中风险

事件： 公司发布 2023年三季度业绩，实现营业收入 203.5亿元，同比-8%；实现归母净利润 1.17亿元， 同比-26%， 扣非净利润 0.72亿元，同比-42%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 0.30亿元，同比+140%、环比-12%，扣非净利润 0.22亿元，同比-24%、环比-11%，业绩表现低于预期。 丙烷价格回升， PDH-PP 盈利整体承压。 7月以来，丙烷价格底部回升，其中 Q3均价为 626美元/吨，环比+86美元/吨（+16%），而同期聚丙烯均价为 6645元/吨，环比+188元/吨（+3%），跟涨明显不足。受此影响，PDH-PP 盈利边际收窄，其中 Q3单吨净利降至 168元，环比-531元/吨。 终端需求逐步修复，中长期看 PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 1） 根据百川盈孚数据， 2023年 1-9月国内聚丙烯实现表观消费量 2614万吨，同比增长 11%，聚丙烯粒料 Q3平均开工率达 86.8%，较去年同期提升3.5pct。 2） 当前 PDH-PP 盈利已处于近十年底部， 展望后市，随着终端需求渐进式修复， PDH-PP 盈利仍有较大修复空间。 茂名一期转入试车阶段，产能优势持续巩固。 公司现有张家港、宁波、茂名三大生产基地，其中张家港和宁波基地已投产 PDH/PP 产能 180/160万吨，茂名基地一期项目 60/40万吨 PDH/PP 装置已于 9月 15日取得试生产备案，目前正处于产能爬坡状态。 未来公司会重点在茂名基地发展 PDH-丙烯腈等产业链，将茂名打造成公司最重要的生产基地和研发中心，实现产业转型升级。 副产氢利用持续深化， 碳中和转型有序推进。 1）8月 8日，国家发改委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》， 将从氢能全产业链标准体系建设层面着手，进一步加快氢能的推广应用。 2） 公司是国内领先的 PDH 生产商，副产氢规模约 12万吨/年， 现已在下游延伸布局了合成氨装置以及充装站、加氢站等环节，氢能利用程度不断深化。 中长期看，公司还携手中国核电成立了中核东华茂名绿能有限公司， 将依托高温气冷堆技术探索大规模核能制氢，有望为公司打开远期成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑到丙烷价格中枢回升， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 1.6、 6.4、 12.2亿元（此前为 3.1、 9.0、 14.2亿元），按 2023年 10月 25日收盘价计算，对应 PE 分别 104.0、 25.4、 13.3倍。 茂名项目有序推进，氢能布局未来可期，维持“买入”评级。 风险提示： 项目审批进度推迟，需求复苏弱于预期， PDH 竞争加剧

事件： 公司发布 2023年三季度业绩，实现营业收入 2390亿元，同比+6%；归母净利润 10.8亿元， 同比-98%， 扣非净利润-1.3亿，同比由盈转亏。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 12.3亿元，同比+1367%、环比+262%，扣非净利润 12.6亿元，同比+694%、环比+581%，业绩表现好于预期。 油价及产品价格回升贡献库存收益。 23Q3期间布伦特原油均价为 85.8美元/桶，环比+7.9美元/桶，扭转了自 22Q2以来的下行趋势。受此影响，炼化产品价格也整体上涨，其中 Q3期间汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均价分别环比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。截至三季度末，公司存货规模达 499亿元，油价回升背景下库存收益明显。 人民币贬值趋缓使得汇兑损失收窄。 23Q3期间美元兑人民币汇率由7.25小幅贬值至 7.30，贬值幅度较 Q2明显收窄（Q2由 6.88贬值至7.25）。公司原油采购主要采用美元结算，汇率企稳背景下汇兑损失明显收窄，其中公司 Q3财务费用为 17.7亿元，环比减少 12亿元。 海外成品油价差回升，出口套利空间扩大。 23Q3期间海外成品油价差走阔，其中东南亚汽油/柴油/航煤价差环比分别+10%/+87%/+87%，而同期国内成品油价差整体回落，在此背景下，商务部于 9月 1日下发年内第三批成品油出口配额，公司再次获得 106万吨出口额度，为成品油板块业绩带来额外贡献。 当前国内外汽油差价有所回落，但柴油出口套利空间仍然较大，预计将对 Q4业绩形成支撑。 本轮炼化周期底部已经确立，大炼化估值性价比凸显。 1） 当前大炼化已进入业绩修复通道，公司净利润连续三个季度实现环比改善。具体上看，截至 10月 24日，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯较原油价差分别处于近五年 72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，较 2022年水平已有明显改善，而与此同时，公司 PB 仍处于近五年 1.4%分位，估值性价比凸显。 2）中长期看，公司以炼化资产为依托，向下游延伸布局EVA、 DMC、 PC、 ABS 等一批新能源新材料产品，合计投资规模超过2000亿元，其中高性能树脂项目和高端新材料项目已开工建设，金塘项目和台州项目的前期工作正在有序开展。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 15、 74、 109亿元（此前为 45、 106、 153亿元）， 按 10月 25日收盘价计算，对应 PE 分别 71.1、 14.6、 9.9倍。 炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 需求恢复不及预期、 炼化行业竞争加剧

事件： 公司发布 2023年三季度业绩，实现营业收入 308.8亿元，同比+11%；实现归母净利润 33.9亿元，同比+11%；实现扣非净利润 33.6亿，同比+19%。其中 23Q3单季度，实现归母净利润 15.5亿元，同比+525%、环比+37%，扣非净利润 14.0亿元，同比+1327%、环比+20%，业绩符合预期，其中公司利润已连续三个季度实现环比改善。 C2板块：乙烷价格维持中低位，成本优势依然突出。 1）上游方面， Q3期间美国乙烷均价为 215美元/吨，环比+62美元/吨， 以 Q3均价测算，乙烷裂解制 PE 净利润约 1212元/吨，较石脑油路线的超额优势约 1090元/吨。向后看，我们认为在美国天然气库存整体高位运行的背景下，美气价格不具备大幅上行基础， 乙烷裂解的成本优势将持续存在。 2） 下游方面， Q3期间 C2下游需求表现依然较弱，产业链以平稳运行为主，其中聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/聚醚大单体/乙醇胺/DMC/苯乙烯价格分别环比+1%/-2%/-3%/+1%/+3%/-11%/+9%，价差分别环比+12%/-11%/-10%/+13%/+19%/-37%/+8%。 C3板块： 产业链景气回升，丙烯酸丁酯、 双氧水表现亮眼。 1）上游方面， Q3期间华东丙烷均价为 626美元/吨，环比+86美元/吨，以 Q3均价测算， PDH 制 PP 净利润约-38元/吨，较石脑油路线的超额优势约 186元/吨。 2）下游方面， Q3期间 C3下游需求表现良好，产业链景气上行，其 中 聚 丙 烯 / 丙 烯 酸 / 丙 烯 酸 丁 酯 / 双 氧 水 价 格 分 别 环 比+4%/5%/10%/83%，价差分别环比+77%/+25%/+518%/+314%。 丙烯酸丁酯、双氧水受阶段性补库和现货趋紧驱动，价格价差增长亮眼。 拟斥资 15亿收购嘉宏新材，进一步完善 C3产业链布局。 1） 2023年 9月 12日，公司全资子公司连云港石化与卫星控股、昆元投资签署股权转让协议，连云港石化拟以 15.2亿元现金收购卫星控股和昆元投资所持有的嘉宏新材 100%的股权，本次收购完成后嘉宏新材将成为公司的全资孙公司。 2） 根据公告披露，截至 2023年 7月 31日，嘉宏新材已建成 3套 45万吨/年双氧水装置、 1套 40万吨/年 PO 装置，且均已实现满负荷运行。嘉宏新材双氧水的原材料氢气来自于连云港石化的副产氢气，本次收购将减少公司与关联方的关联交易，并使得公司双氧水总产能增长至 182万吨，其中外售量可超过 92万吨/年。 3）此外，嘉宏新材现有储备土地 1500余亩，本次股权收购完成后，公司将有序推进 90万吨烯烃原料加工及下游 HPPO、丙烯腈、 ABS、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，进一步实现强链补链。 下游扩产进行中，大量项目落地贡献业绩。 1） 80万吨丁辛醇项目： 计划于 23年底中交，将填补丁辛醇原料的空白，形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的产业链闭环。 2） 26万吨高分子乳液项目： 目前处于加速推进阶段，有望进一步拓宽丙烯酸酯下游向高端涂料乳液、电池粘合剂、涂覆剂等化学新材料发展。 3） 20万吨精丙烯酸项目： 计划于 24年投产，将为下游 SAP 产品扩张提供配套支持。 4） 4万吨 EAA 项目： 预计于24年底投产，并新增 5万吨/年二期项目规划，有望率先实现 EAA 国产化替代。 α-烯烃技术突破，高端聚烯烃布局未来可期。 1）α-烯烃中试技术通过成果鉴定，产业化进程有望提速。 公司是国内α-烯烃领域第一梯队， 目前公司自主研发的千吨级α-烯烃中试技术已成功通过石化联合会成果鉴定，结果显示该技术整体达到国际先进水平， 1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平。目前 10万吨级的α-烯烃和 POE 工业化装置建设正在稳步推进，预计将于 24年底建成投产。 2）公司依托α-烯烃技术突破，进一步布局α-烯烃综合利用项目，为公司长期发展打开想象空间。 公司计划投资 257亿元在连云港基地投资建设α-烯烃综合利用项目，建设内容包括 250万吨α-烯烃轻烃配套原料、 50万吨α-烯烃、 60万吨POE、 100万吨茂金属聚乙烯、 80万吨 PVC、 1.5万吨聚α-烯烃、 5万吨超高分子量聚乙烯等产品。 此前公司已与 SINOGAS 及其关联方签订了 6艘原料运输船舶租赁协议，从船舶资源端落实了原材料的供应保障，目前该项目正在按期推进，计划于 2024年初开工建设，项目投产后公司有望成为国内领先的高端聚烯烃产品供应商。 盈利预测与投资评级： 综合考虑嘉宏新材等项目收购，我们调整公司2023-2025年归母净利润为 46、 66、 79亿元（此前为 44、 62、 75亿元），按 2023年 10月 24日收盘价计算，对应 PE 分别 11.2、 7.8、 6.6倍。公司依托低价轻烃原料，全面进军高端聚烯烃领域，α属性强化，维持“买入”评级。 风险提示： 项目审批不及预期，需求复苏迟缓，原材料价格大幅上涨

事件： 公司披露年度业绩预告， 2022年预计实现归母净利润 5-7.5亿元，同比下降 83.61%-89.07%；扣非归母净利润 0.2-2.7亿元，同比下降78.85%-98.43%。 2022年 Q4预计实现归母净利润-10.77亿元到-8.27亿元，环比下降 1507%-1932%； 扣非净利润-11.13亿元到-8.63亿元，环比下降 287%-341%。 原料上涨叠加需求疲软，经营业绩承压： 受俄乌冲突影响， 2022年国际原油价格大幅提升，原材料成本显著上涨。受新冠疫情影响，下游需求疲软，产品价格较弱，价差收窄。与上年相比，公司业绩下降。 双碳政策+疫后回暖，大炼化周期有望修复： 近年来国家陆续出台石化行业节能降碳政策， 炼厂降油增化成为主流趋势， 推动大炼化产业链持续延伸。 随着疫情好转，居民日常出行及消费需求将快速释放，终端需求逐渐复苏，大炼化板块将触底反弹。 多项目布局助力开拓新能源新材料市场： 2022年 11月，公司二级控股子公司湖北海格斯拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目， 该项目将延伸产业链，推动下游产业配套发展； 2022年 11月，公司三级控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，该项目生产的高端化工新材料，可实现国产化替代，带动石化产业链转型升级； 2022年 12月，公司二级全资子公司江苏斯尔邦石化 2万吨/年超高分子量聚乙烯项目顺利投产。该项目围绕公司“1+N”战略，聚焦新能源新材料，有助于公司持续布局高端聚烯烃产业链； 2022年 12月，公司二级全资子公司盛虹炼化 1600万吨炼化一体化项目全面投产，将为公司下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料。公司多项目建设将进一步巩固公司的竞争优势，助力公司向新能源新材料深入布局。 产能预期扩张， 业绩释放高潜力： 公司预期产能在百万吨的产品包括： 1）百万吨 EVA：目前公司已有 30万吨 EVA 产能，未来计划新建 70万吨 EVA 及 5万吨 Enba 高端聚烯烃材料项目，将于 2024年底开始逐步投产， 2025年投产完毕。 EVA 市场空间广阔， 随着光伏和电缆产业的发展，发泡、电线电缆及光伏胶膜已成为 EVA 下游的主要消费领域，占比超过 80%。 2） 百万吨丙烯腈：目前公司已有 78万吨丙烯腈产能，2023年将新增 26万吨产能，总产能达到 104万吨，位居世界第一位。 3）百万吨的可降解塑料：一期已规划建设 34万吨顺酐、 30万吨 BDO、18万吨 PBAT，计划 2024年投产，未来公司的可降解塑料的产能规模将达到百万吨级别。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为6.85、 91.95和 113.89亿元，同比增速分别为-85%、 1242%、 24%， EPS（摊薄）分别为 0. 10、 1.39和 1.72元/股，按照 2023年 2月 15日收盘价对应的 PE 分别为 152.25、 11.35和 9.16倍。我们看好公司从传统的大炼化聚酯化纤领域向着新能源新材料领域的积极转型，随着疫情好转，下游需求回暖，公司具有较高成长性和盈利空间。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原油价格短期大幅波动的风险； EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

投资要点 事件：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿元，同比降低126%至135%；扣非归母净利润-8.8至-11.8亿元，同比降低132%至143%。2022Q4，公司归母净亏损22.2-25.2亿元，同比降低702%-784%，亏损环比扩大347%-407%；扣非归母净亏损22.7-25.7亿元，亏损同比扩大3853%-4376%，亏损环比扩大389%-454%。 成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压：成本端，在原材料成本抬升、价格波动等多重压力下，文莱炼化板块相应产品价差大幅回落，利润空间被压缩。同时，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本，原料运输等物流成本，包材辅料等包装成本明显抬升。需求端，经济尚未完全复苏，聚酯板块下游需求疲软，尤其是聚酯纤维价差大幅收窄。库存端，产品库存积压，2022年聚酯长丝POY平均库存天数为29.5天，同比增加83.6%，影响公司产销情况。公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。 东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲地区炼厂关停超过3000万吨产能，新增炼厂数量不足&投资意愿不强烈。俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，市场货源紧张。受双碳政策影响，中国成品油出口大幅下降，东南亚作为中国成品油出口的主要地区，成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。 国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。 文莱二期产能稳步推进，盈利空间可期：公司全力推进文莱炼化项目二期建设，建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱项目炼化一体化水平。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，推进资金出境环节。 盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升，公司文莱项目有望持续贡献收益。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为-9.47、30.45 和34.52 亿元，同比增速分别为-128%、422%、13%，EPS（摊薄）分别为-0.26、0.83 和0.94元/股，按照2023 年2 月15日收盘价对应2023、2024年的PE 分别为9.67 和8.53 倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

投资要点事件：收购桐昆香港100%股权，促进业务发展。2023年2月15日，公司宣布拟以支付现金237.33万元方式，收购公司控股股东桐昆控股集团有限公司全资子公司桐昆（香港）投资有限公司100%的股权，有利于满足公司未来业务发展需要。 业绩情况：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润3.0-4.2亿元，同比降低94.3%-95.9%；扣非归母净利润2.0-3.0亿元，同比降低95.9%-97.3%。2022Q4，公司归母净亏损15.2-16.4亿元，同比降低229.4%-239.6%，亏损环比扩大313.8%-346.5%；扣非归母净亏损15.8-16.8亿元，同比降低240.4%-249.3%，亏损环比扩大314.7%-340.9%。 外部、内部双重承压，聚酯长丝下游需求疲软导致产品价差缩窄：国外原因：供需两端持续博弈使得2022年全球原油价格呈现先涨后跌、整体高位、波动较大的态势。其主要影响因素包括供给端的OPEC+政策执行、俄罗斯局势演变、美国增产节奏，以及需求端的美联储加息引发市场担忧。油价中枢上行引发公司原材料成本上升。国内原因：疫情影响产品生产和运输，2022年江浙地区涤纶长丝开工率仅有73.6%，为近五年最低水平。下游消费恢复缓慢，涤纶长丝整体需求量不及预期，库存大幅增加。年均POY加工价差由2021年的1597元/吨，下降至2022年的1142元/吨，同比下降28.5%，致使公司利润率下滑。 国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。 产能迅速扩张，业绩潜力待释放：公司当前产能包括：420万吨PTA，900万吨聚合和950万吨纺丝，在建项目丰富，产能进一步扩张后龙头地位更加稳固。PTA方面，公司子公司嘉兴石化拥有420万吨产能，2022年下半年、2023年上半年公司南通生产基地计划投产两套250万吨PTA项目，项目完成后公司将拥有近1000万吨PTA产能。聚酯方面，沭阳年产240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机已启动建设。此外，嘉通一期三套30万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增90万吨产能。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在2023年上半年实现1万套纺织设备投产；恒阳织造一车间顺利投产，实现从“一滴油”到“一匹布”的产业链延伸。 浙石化二期项目全面投产，有利于公司获得丰厚投资收益：公司全资子公司桐昆投资参股20%浙石化项目，目前一期工程已实现稳定满负荷运行，二期项目已全面建成投产，40万吨/年ABS装置投料成功，并顺利产出合格产品，提高工程塑料的国产自给率。浙石化项目相关装置负荷的稳步爬升保障总体产品产量稳定上升，为公司创造长期投资收益。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为3.46、53.92 和66.31 亿元，同比增速分别为-95.28%、1457.08%、22.98%，EPS（摊薄）分别为0.14、2.24 和2.75 元/股，按照2023 年2 月15 日收盘价对应的PE 分别为113.22、7.27 和5.91 倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：PX、和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。