安井为中国速冻行业龙头企业，速冻面米、速冻火锅料、速冻菜肴多维覆盖。持续打造多款核心大单品支撑收入规模，优化公司产品结构，品牌矩阵定位清晰。立足速冻优势布局预制菜，自产（安井小厨）、贴牌OEM（冻品先生）、并购（新宏业、新柳伍）三路发力。 速冻细分板块分化，各细分行业处于不同生命周期。预制米面赛道高度成熟，C端渗透率几乎见顶，B端渠道替代空间大，长期发展受益于下游连锁化和餐企降本提效。速冻火锅料赛道处于成长期到成熟期的过渡，预计2020-2025年CAGR达12.5%，行业集中度有提升空间。预制菜肴赛道正步入成长期，2015-2021年CAGR达29.3%，行业高度分散，集中度提升是大势所趋。 强渠道构筑竞争壁垒，平台型发展行稳致远。（1）强渠道：安井对经销商实行“贴身支持”，经销商忠诚度高。全渠道布局下特通、新零售、电商营收占比持续提升，渠道布局多元全面。全国化“销地产”模式形成规模优势，“产地研”后借助强渠道有效推新。（2）平台化：技术壁垒低、原料价格敏感度高的背景下，通过外生性增长、整合多业态、广品类，成为竞争优势显著、生命力强大的平台型企业是长期大方向。安井多次踩准速冻行业发展机遇，高管团队深耕速冻行业，经验丰富、目光长远。近年预制菜肴收入增速高于公司总营收增速，公司持续发力预制菜领域投资，巩固预制菜头部企业核心竞争力。公司整体费用率呈现下降趋势，精耕细作管控费用释放盈利空间。 盈利预测与投资建议：作为现阶段中国速冻食品行业的绝对龙头，目前公司已经迈入平台化发展的战略新阶段，在巩固自身强势品类市占率的同时，有望凭借自身完备的基础建设、领先的战略高度和战术打法快速整合高成长、大空间的预制菜肴业务，业绩有望持续高增。预计公司2023-2025年归母净利润为14.8/18.4/22.5亿元，PE分别为30X/24X/19X，给予公司23年40倍PE，对应目标价201.2元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。

投资要点： 公司深耕西式复调，B端稳步增长、C端打开空间。公司始于百胜供应链，深耕西式复调领域二十载，并通过持续拓客户、扩品类实现B端复调业务稳步增长；随着公司战略布局轻烹、茶饮甜品配料业务，公司发力C端并孵化空刻意面等大单品，打造第二增长曲线；在B端复苏、连锁化以及C端拓渠道、打造爆品背景下，公司主业将实现双轮驱动增长。 连锁化、深度预制化释放定制复调需求，轻烹业务BC皆可高成长。首先，餐饮扩容、连锁化释放定制复调需求，其中西式餐调市场扩张仍有余力；其次，中游深度预制化促进定制复调需求多元化，且量价有空间。公司具备强研发实力、高渠道壁垒以及优质的客户结构，未来可把握B端市场机遇。此外，速食意面渗透率低、发展潜力大，长期量价均有较大空间；公司空刻大单品成功有迹可循，未来扩品类、导渠道共筑C端扩张基石。 补足渠道促进全能化发展，深化研发禀赋多品类扩张。对于复调业务，下游大B扩张叠加横向品类延申构筑大B增长基本盘，同时中小B端增长空间大、锐度高；同时，中游深度预制化带来纵向渗透、横向扩张机遇，公司可凭借大B背书、研发实力以及规模优势持续扩新品、拓新客，不断构筑新增长曲线。轻烹方面，空刻意面在补足渠道短板同时持续扩大领先优势，而公司可凭借丰富的运营经验与前期渠道积累，推动品类扩张，破解品类单 一、发展空间受限困局。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.84/3.45/4.40亿元，三年分别同比增长32%/21%/28%，期间CAGR达24%。鉴于公司主业竞争力强，BC端双轮驱动下增长动力足，未来发展空间大。因此，我们给予公司2023年38倍PE，对应目标价26.98元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期风险：客户集中风险；食品安全质量风险；品类扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。

中华老字号，粽子第一股。五芳斋始于1921年，最初以制作和销售粽子为主，被誉为“粽子大王”，是全国首批“中华老字号”企业。经过百年的发展，公司形成了以糯米食品为主导的多品类产品矩阵，包括粽子、月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等。2022年8月，公司上市成为“粽子第一股”。 优化结构+场景拓宽，粽子类量价齐升。根据公司招股说明书，2019年我国粽子市场为73亿元，预计2024年将增长至103亿元，CAGR为7%。公司作为行业龙头品牌，推出多样化礼盒粽子产品优化结构，持续开发粽子的日常消费场景，从而打开粽子业务的长期增长空间。 布局节令和日销美食，打造成长新曲线。根据公司招股说明书，2019年月饼行业规模为197亿元，预计2024年将增长至263亿元，CAGR为6%。公司月饼凭借五芳斋的品牌力、原有的渠道、定位“糯+”的差异化产品战略，收入快速增长，成为了为公司第二增长曲线。另外公司围绕二十四节气推出了多类节令美食，并开发早餐、下午茶等日销场景推出多种速冻食品和烘焙食品，有望成为新的驱动力。 全渠道布局，以华东为根据地加速渗透全国。经过多年的经营和发展，公司建立了覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络，逐步向华东以外的区域拓展，目前公司正在探索“零售+轻餐饮”小型社区店的新模式，发展情况良好，跑通后将通过加盟的模式推广至全国。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.25/2.74/3.31亿元，三年同比增长64%/22%/21%，三年复合增速达34%，考虑公司处于发展成长期，给予公司2023年30倍PE，对应目标价47元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：销售不及预期风险；原材料价格波动的风险；食品安全风险

投资要点： 营收利润稳定增长，疫后动销旺盛，库存当前已回落至良性水平。2022年五粮液实现营业收入739.69亿元，在疫情三年中保持每年迈上一个100亿台阶，显示出了较强的韧性。疫情放开后，23年1-5月公司在全国26个营销大区普五的销售均实现两位数增长，动销拉动下库存已回落至合理水平。 五粮液作为千元价格带领跑者，上可承接茅台溢出红利，向下在消费频次下降时则成为次高端的高效替代品，能够上下挤压对手。向上：疫后人均可支配收入仍在恢复，茅台消费者或消费降级至五粮液。同时，相较于具有奢侈品和收藏属性的茅台，五粮液渠道库存过度囤积的可能性更低、终端开瓶率更高。向下：普五批价卡位千元价格带，对次高端产品批价的影响较大。在经济爬坡复苏期，消费频次降低时，品牌效应凸显，五粮液顺势成为次高端产品的高效替代品，抢占次高端品牌的市场份额。 产品端，公司矩阵不断完善，普五根基稳固，系列酒结构持续优化。 公司主品牌“1+3”定位清晰，超高端501和文化定制酒对普五分别起到向上拉伸和内增品牌内涵的支撑作用，经典五粮液未来有望成为第二支柱。 系列酒方面，公司产品结构不断优化，聚焦五粮春、五粮特曲、五粮醇、尖庄四大单品，腰部力量不断夯实。 渠道改革不断深化，经销商的长期合作意愿保障销量。品牌力支撑渠道信心，经销商的忠诚度造就了五粮液强大的回款能力。品牌力的打造离不开渠道端的长期深耕，公司“二次创业”以来持续推进的深化改革进程，推进扁平化驱动建设，推动数字化建设，强化终端管控，成效已见。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润将达到308/356/408亿元，同比分别增长16%/15%/14%。在消费渐进式增长的背景下，五粮液可通过上下挤压对手，承接用酒需求。给予公司2023年30倍PE，对应目标价238元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：批价大幅下滑风险；动销不及预期的风险等。

投资要点： 公司主业立足速冻面米制品，深耕餐饮供应链，向餐饮客户提供定制服务或标准化产品。尽管上市后受三年疫情扰动，但公司凭借多维优势稳住增长节奏，2020-2022年营收、扣非归母净利润CAGR为25.55%/28.72%，盈利能力持续改善。且随着今年餐饮复苏，公司主业加速回暖，同时向预制菜C端探索以及通过并购优质资产味宝切入茶饮供应链赛道，迈入多维进化道路。 餐饮供应链市场空间广阔，公司有望凭借多维竞争优势把握机遇。近年来，餐企单价承压、成本攀升等经营痛点，促进其餐企产生强烈的降本增效需求，进而带动供应链市场发展；同时，餐饮复苏、连锁化趋势使得产业链分工愈发明确，其中高质、高效的央厨有望在赋能下游中脱颖而出。 而公司深耕供应链市场，B端先发优势显著；且在陪跑百胜等大客中沉淀多维服务优势，未来有望持续打造大单品，把握供应链机遇。 渠道为增长之本，产品为增长之形，公司逐步进化为供应链的全能选手。从渠道端看，大B扩店与内部品类延伸带来营收增长确定性，同时今年餐饮复苏带来业绩增长弹性；公司通过招商育商、挖掘场景推动中小B持续放量；B端主业稳健增长可期。此外，公司探索预制菜C端，并购优质资产味宝，逐步进化为供应链的全能选手。从产品端看，公司横向挖掘新场景，纵向拓展新品类，持续培育多个大单品，以实现规模跃迁、质效齐升。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.51/2.04/2.48亿元，三年分别同比增长48%/35%/22%，期间CAGR达28%。基于餐饮大B需求复苏，公司短期有望实现主业增长提速；同时考虑到下游降本增效与连锁化趋势，公司未来成长空间广阔。故我们给予公司2023年47倍PE，对应目标价81.78元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：餐饮需求复苏不及预期，食品质量安全风险，大单品推广不及预期，主要原材料价格波动风险等。

投资要点： 医药+医美双赛道齐头并进。公司成立于1994年，1996年通过成立苏州中凯生物制药厂布局医药业务，2019年公司确定以医药大健康产业为核心的发展方向，2021年起加速医美布局，目前公司已形成“以医药为核心，重点培育医美产品，投资赋能”的业务格局。医药板块：拥有研发-生产-销售的完整产业链，产品涵盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等领域。医美板块：2021年起重点布局，已搭建医美事业部、吴中美学、吴中美学（香港）业务运营平台，拥有玻尿酸、童颜针等海外高端产品的独家代理权，并重点打造胶原蛋白自有技术平台。 依托药企基因切入医美赛道，医美战略思路清晰。公司深耕医药行业二十余年，医药改革背景下药企转型迫切，公司确立以医药和医美为核心的发展战略，夯实医药产业核心地位，重点培育医美行业，力争形成具有一定市场地位的大健康产业集群。公司医美业务围绕“代理权引进-合作研发/技术引进-自主研发”三步走思路逐步推进，目前已通过投资并购获取海外品牌代理权快速切入医美市场，并加强联合研发和引进核心技术培养自研能力，未来重点打造自有技术平台，建立技术端和产品端的竞争壁垒。 股权激励共享发展成果，充分调动员工积极性。2022年1月，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟以3.68元/股的价格授予143名激励对象，共计412.43万股，约占总股本的0.58%（激励计划草案公告日）。此激励计划的业绩考核目标为，以2021年营收/净利润为基数，22-24年公司营业收入不低于10%/20%/30%，或22-24年净利润不低于10%/20%/30%。 盈利预测与投资建议：考虑医美业务尚未贡献利润，且医药业务业绩承压明显，我们采用市销率法对公司进行估值分析。公司目前收入主要来自医药业务，医美收入体量较小，伴随童颜针产品获批上市医美收入占比有望有较大提升，因此我们选取医药和医美赛道的代表性公司作为估值参考，剔除最大和最小值之后可比公司23-25年平均PS为2.74/2.34/2.04，考虑公司医美业务收入在24年后将逐步释放，给予公司24年PS为2.3，24年收入预计为28.7亿元，对应市值66.0亿元，目标价格9.27元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新产品上市不及预期，医美消费需求不及预期。

投资要点： 咖啡茶饮供应集成服务商，多元化产业持续布局。佳禾食品深耕粉末油脂市场20余年，是我国粉末油脂行业较大的生产商之一。2015 年，公司利用粉末油脂业务的B端资源协同优势开始拓展咖啡业务，目前已覆盖咖啡全品类，另外公司前瞻性布局植物基饮品领域，目前公司已发展成为集粉末油脂、咖啡、植物基等多产品协同发展的业务体系。 下游需求旺盛，行业潜力巨大。粉末油脂主要应用于下游现制茶饮市场，茶饮市场发展迅速，根据中国连锁经营协会，行业规模已超千亿元，但下沉市场渗透率不足20%，仍有较大下沉空间；同时东南亚等海外茶饮市场拓展空间较大。我国咖啡市场一二线城市渗透率较高，未来随着咖啡消费逐步辐射至三、四线城市，还有较大的增长潜力，根据《2022 年中国咖啡产业发展报告》，预计2025年中国咖啡行业市场规模将超过万亿元。 近几年植物基概念兴起，其中燕麦奶增速远高于行业整体，根据艾媒咨询，燕麦奶市场规模将由2021年的42亿元增长至2025年的210亿元，CAGR为50%。 三大主业接力发展，B端供应全渠道发展。产品端：粉末油脂实现零反脂产品全面替代，提供定制化服务增强客户粘性，产能进一步扩建提升行业定价权；咖啡具备全品类供应能力；植物基顺应消费者健康化饮食需求，推出燕麦奶、椰浆等产品，已形成一定规模。渠道端：已建立较为完善的国内外营销网络体系，销售以直销为主，2023Q1直销占比87%，截止2022年12月末，公司客户超过1000家，覆盖茶饮、咖啡、烘焙、大餐饮、电商等各类渠道，实现了B端供应全渠道发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.95/3.87/4.93亿元，三年同比增长156%/31%/27%，三年复合增速达62%。 由于公司是粉末油脂龙头企业，咖啡和植物基等业务发展潜力较大，给予公司2023年35倍PE，对应目标价25.9元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；下游茶饮需求不及预期风险；咖啡业务拓展不及预期风险；食品安全风险

冷冻烘焙龙头，深耕大烘焙行业。公司成立于 2000年，以奶油业务起家，是国产奶油头部企业，2014年后将业务扩展至冷冻烘焙食品领域，目前公司拥有烘焙食品原料和冷冻烘焙食品两大类产品，产品总量超1000种。虽然上市以来由于外部干扰因素较多，公司基本面有一定波动，但是随着公司内部改革的持续进行，经营全面改善可期。 冷冻烘焙行业高景气度，行业空间广阔。从供给端看，壁垒较高，要求较高的资金、技术、渠道能力。从需求端看，冷冻烘焙可以解决终端烘焙门店痛点，降本提效、丰富SKU提高收入，以山姆为代表的商超渠道和新零售渠道对冷冻烘焙的需求也进一步增加。2020年我国的冷冻烘焙的渗透率只有5%，与发达国家还有较大差距，提升空间巨大。根据艾媒咨询，2022年中国烘培食品行业市场规模达2853亿元，预计2025年市场规模将达到3518亿元。假设到2025年，冷冻烘焙渗透率可达10%左右，则冷冻烘培市场规模可达352亿元。另外国内冷冻烘焙行业格局相对分散，根据观研天下，2021年立高市占率为15.51%，CR5为38.85%。 竞争优势突出，改革成效有望兑现。 （1）产品研发端：研发端根据品类划分项目小组，研发提效促进新品研发；产品多样化满足各类需求，采取大单品策略，大单品持续放量增强规模优势，同时产能持续扩建，将形成华南、华东和华北三大生产区域，九大生产厂区的布局； （2）渠道端：以经销模式为主，截止2022年末合作经销商超过2200家，直销客户超过550家，渠道网点超过20万个，建立起全国化布局，2022年公司启动销售中心改革，推进渠道融合和下沉，未来渠道效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.98/4.44/5.93亿元，三年同比增长108%/49%/34%，三年复合增速达60%，由于公司所在的冷冻烘焙行业是高速发展的新兴行业，公司为行业龙头，同时公司积极推进改革，未来效果有望逐步显现，业绩有望持续高增，给予公司2023年50倍PE，对应目标价88元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动风险；经销商管理风险；行业竞争加剧； 食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险

综合性生物医用材料企业，打造多元业务矩阵。公司成立以来同步推进自研和并购整合，加速业务拓展步伐，现已形成眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务板块，其中眼科、医美与创面护理系公司第一、第二大业务。疫情下经营全面承压，疫后恢复在即，2023Q1营收6.11亿元/+29.06%，归母业绩0.81亿元/+33.2%。 研发储备项目丰富，多聚焦眼科医美高端产品线。完善专业的研发平台+高水平研发团队奠定创新基础。截至2022年底，公司共拥有20项在研项目，其中疏水模注非球面人工晶状体及有机交联透明质酸钠凝胶（第四代玻尿酸）均已完成临床试验，进入注册申报阶段，后续获批落地可期。 眼科全产业链强势布局。2015年起围绕高值耗材人工晶状体重点布局实现跨越式发展，眼科全产业链和全生命周期产品体系搭建完成，已覆盖白内障/眼视光/屈光/眼表及眼底疾病领域，筑高护城河。人工晶状体业务行业领先，短期受集采影响，长期发展可期。角膜塑形镜现已拥有自研+代理共3款产品，考虑市场高成长性+产品优势凸显，或成为眼科业务新增长点。 玻尿酸+光电设备+肉毒素，夯实医美实力。玻尿酸系列产品持续迭代升级，海薇、娇兰、海魅差异化定位，满足多元需求，其中高端系列海魅放量可期；并入欧美华科拓展至光电设备，产品管线进一步丰富；投资美国Eirion提前布局创新型肉毒毒素或抢占市场先发优势。 盈利预测与投资建议：我们选取眼科、医美医疗器械赛道的代表性公司作为估值参考，可比公司2023-2025年预期平均PE为46.6/36.9/26.4，考虑公司业务相对多元，眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2023年PE为45倍。根据我们对昊海生科2023-2025年归母净利润的预测为4.27/5.38/6.43亿元，对应市值为192.33亿元，目标价格111.91元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品研发上市进度不及预期；市场医疗事故风险；代理产品供应不稳定风险。

公司进行股权回购，彰显发展信心。公司于2023年6月12日发布公告，拟使用自有资金来进行回购股份，后续用于实施股权激励或员工持股计划，回购的资金总额区间为2-4亿人民币之间，回购股份的数量区间为44.44-88.88万股，回购价格不超过450元/股。本次回购股份有望充分调动核心团队积极性，有效将公司、股东和核心团队个人利益统一，有利于提高公司凝聚力和竞争力。 医美产品管线储备丰富，公司长期增长确定性高。公司的在研产品储备丰富，注射用A型肉毒毒素产品已完成Ⅲ期临床试验，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质钠凝胶、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，注射用透明质酸酶等产品处于临床前阶段。近期爱美客也正式启动关于一款中面部矫正针剂产品——“含左旋乳酸二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”的多中心、随机、盲法评价、平行对照、优效设计临床试验，目前经NMPA批准的可用于中面部适应症的注射针剂产品仅有三款，此产品瞄准细分领域，竞争格局良好，上市后发展可期。 研发端、生产端和营销端齐发力，合规化、专业化服务消费者。研发方面，2022年启用了昌平研发中心，帮助医疗器械、生物药品等方向研发落地；生产方面，公司全面落实安全责任制，全年实现安全和质量方向零事故、零违规；营销方面，公司2022年的销售人员同比增长41.9%，同时加大线上学术培训和直播营销力度等，更好地服务消费者。 盈利预测与投资建议：公司系注射类医美龙头，考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，我们预计2023-2025 年公司实现营收31.17/44.66/59.92 亿元， 归母净利润达19.72/28.34/38.24亿元，参照可比公司估值，我们给予公司2023年64.3倍市盈率，目标价格586.17元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。

事件概述：公司发布业绩快报，2021年实现营收38.84亿元，yoy+18.14%；归母净利5.49亿元，yoy+18.46%；扣非净利5.01亿元，yoy+11.08%。21年公司秉持“餐饮+食品”双主业协同发展战略，各生产基地持续提升产能，严控成本降本增效，深耕市场优化渠道，助力销售业绩保持增长。随着疫情防控日趋科学精准，公司餐饮业务持续好转，且公司不断开拓新的餐饮门店，餐饮业务整体业绩同比提升。 21Q4营收环比提速但受疫情扰动业绩环比放缓：分季度看，21Q1-Q4实现营收6.70/5.62/17.84/8.67亿元，yoy+28.73%/32.96%/10.15%/36.64%，实现归母净利0.48/-0.10/4.06/1.06亿元，yoy+289.64%/-1135.48%/16.68%/1.4%，归母净利率分别为7%/-2%/23%/12%。Q3显著增长受餐饮复苏及陶陶居并表带动；Q4受疫情扰动及费用计提影响业绩增速弱于营收。 预计21全年月饼及速冻稳健增长、其他食品业务较快增长、餐饮业务显著复苏：从21Q1-3来看，月饼/速冻/其他食品/餐饮收入同比增长8.4%/5.4%/28.2%/59%，预计21Q4受疫情扰动叠加扩产支撑，速冻有望逐步加速、餐饮或环比有所降速，月饼持续稳健增长、其他食品业务维持较快增长。长期看，月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范，月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上，不断丰富其品类和渠道；此外，公司布局预制菜，将从最擅长的细分赛道比如盆菜等去切入市场，据公司京东旗舰店，其速食菜式目前已有23个SKU。 产能及渠道扩张持续推进： （1）产能方面——1）梅州基地设备已到位，21年上半年梅州基地一期按计划进入试产，2）湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证，建设工作推进中。 （2）渠道方面——1）线下：加大商超建设、完善经销商渠道；2）线上：电商针对省外市场，通过多个电商平台优化组合打开销路。 盈利预测与投资建议： （1）公司品牌优势明显、食品业务产销规模化：旗下有“广州酒家”、“陶陶居”2个中华老字号品牌支持，食品业务实现直营+经销全渠道布局、多个生产基地保证稳定供给。 （2）餐食一体化、协同效应强：餐饮业务支持食品业务低成本营销与研发。 （3）陶陶居21.6.30实现并表、22H1报表业绩低基数下有望实现高增速。 （4）切入预制菜行业，未来公司将不断丰富速冻的适用品类，从最擅长的细分赛道如盆菜等切入，预制菜业务有餐饮服务基因及食品渠道协同、具备想象空间。 预计公司2021-23年营收38.84/45.05/52.26亿元，同比增长18.1%/16%/16%；归母净利5.49/6.71/7.97亿元，同比增长18.5%/22.2%/18.8%（考虑疫情不时扰动，将22、23年归母净利从6.9、8.2亿适当下调），当前股价对应22/23年PE分别为19.1/16.1X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼平稳及速冻提速空间，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报为初步测算结果，请以年报为准；疫情持续反复，食品销量增长不及预期、餐饮恢复不及预期；行业竞争加剧风险

事件：公司发布2021业绩快报。2021年公司实现营业收入22.82亿元，同增16.47%，实现营业利润1.68亿元，同减39.67%，实现归母净利润1.50亿元，同减37.89%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同减52.09%。 收入端，21Q4收入端同增25%，聚焦大单品取得成效，全渠道全区域扩张做大规模。分季度看，公司21Q1-Q4分别实现营业收入5.92亿元、4.72亿元、5.64亿元、6.54亿元，同比分别变动27.45%、-1.86%、15.3%、24.66%。在对产品及渠道进行优化后公司四季度增速进一步提升，公司产品品类逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙（面包、蛋糕等）、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，公司各渠道均向好发展，我们预计22年有望进一步提升。 利润端，21Q4归母净利润同增37%，供应链整体优化效果逐渐显现。分季度来看，公司21Q1-Q4分别实现归母净利润0.82亿元、-0.33亿元、0.29亿元、0.73亿元，同比分别变动+43.41%、-145.92%、-51.03%、+36.83%；净利率方面，21Q1-Q4的净利率分别为14.17%、-6.68%、5.08%、11.15%，其中四季度的归母净利率已经恢复至20年水平。实际经营净利润方面，20年公司包含股份支付的扣非归母净利润金额为2.37亿元，21年为1.50亿元。公司21年下半年来持续进行品类调整以及渠道和区域的优化，费用投入合理化，经历孵化推广期后，规模效应已逐渐开始体现，当前面对大豆油、棕榈油等原料的大幅涨价能持续保持盈利能力的稳步回暖。 2021年列支股份支付费用5898.72万元，21年未达成修订后股权激励目标。公司修订版激励方案考核2021至2023年营业收入以及利润增长率的业绩考核目标，定比2020年，2021/2022/2023年营业收入增长率不低于28%/38%/66%(调整前为28%/62%/104%），对应营收分别不低于25.07亿元/27.03亿元/32.52亿元；定比2020年，2021/2022/2023年扣非归母净利润增长率不低于42%/31%/101%（调整前为42%/101%/186%），对应扣非归母净利润（含股权激励成本）分别为3.36/3.10/4.75亿元。我们看好公司22年在渠道持续布局、大单品持续放量下达成股权激励目标。 投资建议：公司21年下半年来积极转型，产品端聚焦优势大单品规模效应逐步凸显，渠道端持续发力定量装的同时预计散装渠道有望继续保持稳定增长，调整后的激励方案下公司未来仍维持高增。我们认为借助卫龙经验，公司未来的渠道下沉以及目前海味零食定量装打造有望加速完善，带来新一轮比商超更强的业绩高增。我们调整公司2021/2022/2023归母净利润分别为1.5/3.5/5.5亿元（前值为1.45/4.0/6.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准

事件：公司公告业绩快报。2021年公司实现收入59.85亿元，同增13.15%；实现归母净利润9.30亿元，同增15.52%；实现扣非归母净利润8.00亿元，同增16.15%。 10月份提价顺畅，21Q4收入加速增长。分季度看，公司21年Q1-Q4收入分别为13.79/10.02/15.02/21.03亿元，同比分别变动+20.22%/-12.70%/+10.71%/+28.33%。公司Q4收入加速增长，主要由于：1）公司10月份宣布葵花籽等品类涨价8%-18%，强品牌力下提价传导顺畅；2）公司积极探索渠道精耕模式，不断拓展新渠道、新场景等。 21Q4利润同增22%。公司21年Q1-Q4利润分别为1.98/1.30/2.67/3.36亿元，同比分别变动+32.70%/-11.37%/+13.81%/+21.97%。21Q1-Q4公司归母净利率分别为14.32%/13.06%/17.78%/15.97%，其中21Q4净利率同比下降0.83pct。 望展望22年，提价红利持续，“坚果+”产品矩阵逐步完善打造第二成长曲线。短期来看，去年同期基数较高，而提价带来的盈利空间扩大有望贯穿22年全年，预计22年公司利润增速可期。中长期看，公司“坚果+”产品矩阵持续丰富，品类创新升级提升产品力，下沉拓展空间尚存，渠道方面公司精耕三四线和县乡，新渠道的突破和海外市场的拓展依托新兴电商渠道的建设，看好未来业绩增长空间。 投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/12.9亿元，同比增速21.5%/14.0%，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件、业绩预告为初步测算结果，请以年报为准