事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收88.78 亿元，同比下降 1.53%；归母净利润 9.24 亿元，同比增长3.67%；基本每股收益 1.12 元。其中，公司第二季度单季实现营收 49.24 亿元，同比增长 10.02%；归母净利润 5.23 亿元，同比增长 16.94%。 费用率提升抵消毛利率改善，公司净利率略有增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 31.51%，同比提升 2.55 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 31.01%，同比提升 2.94 pct，环比下降 1.12pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 19.21%，同比提升 1.84 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.1%/ 2.18% / 1.38% / -0.46%，分别同比+1.14 pct / +0.38 pct / -0.28 pct/ +0.61 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 10.4%，同比提升 0.18 pct；23Q2 单季净利率为 10.59%，同比提升 0.25 pct，环比提升 0.43 pct。 沙发销售有所下降，床类、定制稳健增长。沙发产品略有承压，预计其中功能沙发依然维持快速增长；品类协同带动床类产品稳步扩张；定制板块在集团大力推动下实现稳健发展。报告期内，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具分别实现营收43.26 / 19.16 / 15.35 / 3.93 / 0.24 亿元，同比分别变动-8.13% /+11.19% / +5.22% / +10.95% / -39.69%。 内外销协同稳步发展，渠道布局日益壮大。内销方面，公司持续推进 1+N+X 立体渠道战略，大店、系列店及新渠道顺利拓展。报告期内，内销实现营收 52.35 亿元，同比增长 2.65%，预计 Q2 单季明显复苏，同比增长超 20%。外销方面，公司初步形成分市场、分基地价值链一体化管理的运作模式，实现运营效率的进一步提升。报告期内，外销实现营收 34.52 亿元，同比下降 5.84%，预计剔除玺堡影响后同比基本持平。 投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 2.55 / 3 / 3.49 元，对应 PE 为 17X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收13.36亿元，同比增长 38.67%；归母净利润-1.5亿元，亏损金额同比减少 60.88%；基本每股收益-0.36元。其中，公司第二季度单季实现营收 7.82亿元，同比增长 32.81%；归母净利润-0.59亿元，亏损金额同比减少 57.27%。 疫后经营恢复正常，盈利能力同比大幅改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 32.6%，同比提升 6.55pct。其中，23Q2单季毛利率为 31.82%，同比提升 10.19pct，环比下降 1.87pct。 费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 45.94%，同比下降 34.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.72% /12.29% / 5.35% / 1.57%，分别同比-25.18pct / -7.64pct / -1.5pct /+0.12pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为-10.92%，同比提升 30.19pct；23Q2单季净利率为-7.49%，同比提升 16.92pct，环比提升 8.27pct。上半年公司业务亏损主要是因为，家装行业存在季节性特征，年内业绩呈现前亏后盈规律。 稳步推进数装业务，数字化赋能优化传统家装。公司坚定推进数字化战略，长期投入超 12亿元，塑造数字化核心壁垒。报告期内，公司进一步明确中高端客群定位，不断提升数字化应用体验和展厅展示，拓展供应链渠道丰富中高端产品库；优化升级真家家居系统、4D 云全屋定制系统，大幅提高木作设计效率、准确率及客户体验，有效支撑前端销售转化率提升；星耀 SAAS 系统实现交付数字化全周期管控，数装业务整体节点准时率达到 97%以上，交付完成率达到 90%以上，客户满意度达到 9.6分以上。 积极拓展 AIGC 应用，三款产品实现赋能提效。公司依托海量优质底层数据，推进 AIGC 在家装产业的应用：1）“创意大师”可实现 1小时生成上百张符合灵感需求的图片；2）“真家 AIGC”形成 110个 AI 空间风格训练集，可实现模型到深化再到精准落地的完整交付；3）“小白设计家”通过空间照片上传实现一分钟生成可切换设计。我们认为，三款 AIGC 产品的应用将极大地提高设计效率，降低设计师依赖，进而节约成本。 投资建议：公司深耕家装行业，长期投入数字化建设打造护城河，数字化&AIGC 应用将突破行业限制，市占率有望持续提升，叠加提效降本作用，业绩长期成长性突出，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.25/ 0.51/ 0.84元，对应 PE 为 34X / 17X/ 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收15.06亿元，同比增长5.28%；归母净利润0.76亿元，同比下降17.42%；扣非净利润0.43亿元，同比增长5.44%；基本每股收益0.5元。其中，公司第二季度单季实现营收9.32亿元，同比增长8.05%；归母净利润0.44亿元，同比下降29.86%；扣非净利润0.3亿元，同比增长9.46%。 毛利率略有下降，费用率有所改善，政府补助确认减少致净利率明显下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.28%，同比下降0.66pct。其中，23Q2单季毛利率为27.77%，同比下降0.53pct，环比下降1.34pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为24.35%，同比下降0.75pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.37%/5.48%/5.76%/-0.25%，分别同比下降0.01pct/0.11pct/0.55pct/0.09pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为4.94%，同比下降1.37pct；23Q2单季净利率为4.61%，同比下降2.53pct，环比下降0.86pct。公司净利率明显下降，主要是因为去年同期确认0.41亿元政府补助，导致利润基数较高。 持续推进一站式品类融合，衣柜、木门快速增长。公司积极推进横向品类多元化策略，深耕定制品类，加快拓展新兴业务板块，并同头部家居品牌战略合作实现生态产品整合，为客户提供一站式整家体验。报告期内，公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他分别实现营收9.47/4.21/0.89/0.1亿元，同比分别变动-3.46%/+15.47%/+76.55%/+176.37%。 全渠道实现稳健扩张，全面发力家装渠道。经销方面，公司以网格化招商及特约加盟商为核心，推动招商突破与终端门店赋能，报告期内实现7.77亿元，同比增长6.78%。截至报告期末，公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧分别拥有1,833/1,168/649/129/96/144家门店，分别较一季度末增加21/67/72/17/5/16家。大宗方面，公司抢签优质央国企战略，对已签战略进行深度挖掘，新签战略快速上量，报告期内实现5.22亿元，同比增长7.6%。境外方面，公司针对区域市场差异，确定差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，报告期内实现1.24亿元，同比增长2.22%。同时，公司积极探索局改、家装渠道，在两个落地方向推行局改合作试点，并持续深化同头部家装公司深度合作。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.18/2.58/3.01元，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收98.43亿元，同比增长 1.55%；归母净利润 11.33亿元，同比增长11.22%；基本每股收益 1.86元。其中，公司第二季度单季实现营收 62.73亿元，同比增长 13.05%；归母净利润 9.8亿元，同比增长 28.1%。 毛利率略有增加，费用率实现改善，净利率同比提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 31.52%，同比提升 0.22pct。其中，23Q2单季毛利率为 34.27%，同比提升 0.26pct，环比提升 7.59pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 18.02%，同比下降 0.71pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.95%/ 6.44% / 4.46% / -1.83%，分别同比+0.52pct / -0.04pct / -0.6pct / -0.59pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 11.44%，同比提升 0.95pct；23Q2单季净利率为 15.58%，同比提升 1.8pct，环比提升 11.43pct。 多品类协同稳健扩张，衣柜及配套品小幅增长。报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现营收 30.72/ 54.3/ 4.6/ 5.76亿元，同比分别变动-5.97% / +4.05% / +12.61% / +6.71%。其中，预计配套产品实现营收约 12亿元，同比下降约 4%。公司以厨卫空间为切入口，加速在终端推进适旧、适老的产品套餐及快速换新服务，逐步拓展存量需求市场。 持续深化全渠道布局，经销渠道略有下滑。零售方面，改革优化部分门店，整体数量略有下滑，截至报告期末，公司厨柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼门店数量分别为 2,358/ 2,370/ 1,079/ 700/ 1,025家，较 22年末分别变动-121/ +160/ +25/ -116/ -31家。报告期内，公司经销店实现营收 77.6亿元，同比下降 0.6%。大宗方面，公司坚持控制业务风险，积极拓展多元化业务模式，包括公共设施等领域，报告期内实现营收 14.85亿元，同比增长 8.42%。整装方面，报告期内，预计公司整装大家居实现营收约 13亿元，同比增长约 22%，增速较之前略有放缓，预计全年仍有望实现超 30%增长。 积极推动营销组织架构改革，自我革命着眼长期布局。公司自2023年 4月以来推动营销体系组织架构改革，将品类营销事业部调整为三大区域事业部，分管所辖区域内欧派、铂尼思品牌全渠道经销商。本次改革打破品类之间壁垒，为大家居跨品类融合提供基础，并优化公司管理体系，提高事业部经营决策效率。截至报告期末，公司各方面改革均已迅速调整到位，未来将带动公司经营持续向好发展。 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 5.08/ 5.91/ 6.93元，对应 PE 为 19X / 16X / 14X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66亿元，同比下降17.47%；基本每股收益 0.13元。其中，公司第二季度单季实现营收 31.57亿元，同比下降 0.65%；归母净利润 4.13亿元，同比下降 24.16%。 毛利率下滑叠加费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 37.21%，同比下降 9.07pct。其中，23Q2单季毛利率为 35.17%，同比下降 11.53pct，环比下降 4.02pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 23.16%，同比提升 1.26pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/ 4.26% / 0.47% / 9.01%，分别同比+0.4pct / +0.33pct / +0.3pct /+0.24pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 13.84%，同比下降 3.44pct；23Q2单季净利率为 13.33%，同比下降 4.35pct，环比下降 1.02pct。 强化数字化营销能力，积极拓展卖场、品牌资源。公司强化数字化营销闭环，并加大推进与同城站、抖音等公域流量平台的战略合作，以直播、短视频及社群等方式提升整体推广获客及留资效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，主动调整扩张节奏，加速渠道下沉，上半年共签约 7家家居卖场，开业 4家家居卖场；积极参加各类家居展会，成功新增合作品牌 341家。报告期内，公司完成 GMV 481.3亿元，同比增长 2.3%。 数字化转型持续落地，新业务发展初见成效。“洞窝”方面，作为公司数字化产业服务平台，既为自身业务体系提供支撑，又为外部企业进行深度赋能。报告期内，“洞窝”整体实现 GMV 395.5亿元，同比增长 411.3%。“地网”方面，“洞车”已实现 176家经销商家居建材品牌签约，园区仓库存货总量约 107万件，仓储使用率维持 97%以上；“洞心”于上半年完成订单 8,785笔，整体服务交付满意度超 98%。产业布局方面，1）居然智能上半年新开门店 17家，智能家居业务 SKU 数量超过 2,000个，实现 GMV17.23亿元，同比增长 39.9%；2）每平每屋·设计家拥有国内设计师 172万人，境外设计师 1,186万人，商品模型库 1,126万件，户型图 1,124万件，SaaS 系统累计上线商户超 20万家，并开发 AIGC应用赋能设计；3）居然乐屋大力发展整装业务，上半年整体实现签约客户超 1,000户，同比增长 1.2%，完工率 95.6%，客户评价满意度 95.1%，实现销售 2.52亿元。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.29/ 0.34/ 0.4元，对应 PE 为 13X / 11X/ 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收9.45 亿元，同比增长 20.86%；归母净利润 2.01 亿元，同比增长16.62%；基本每股收益 1.57 元。其中，公司第二季度单季实现营收 5.18 亿元，同比增长 61.74%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 22.1%。 毛利率有所增加，费用率明显提升，净利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 31.47%，同比提升 1.7 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 32.67%，同比下降 0.63 pct，环比提升 2.65pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 9.33%，同比提升 3.46 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.52%/ 2.76% / 5.9% / -1.85%，分别同比-0.5 pct / -0.23 pct / -0.32 pct /+4.51 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 21.28%，同比下降 0.77 pct；23Q2 单季净利率为 24.08%，同比下降 7.82 pct，环比提升 6.18 pct。 稳步开拓海外市场，持续加强自身实力。公司凭借高产品力持续开拓市场：1）4 月高点展会至今，共获得 15 个全新零售商客户，其中 3 个属于“2023 年全美排名前 100 位家具零售商”；2）报告期内，前十大客户（除第九）向公司采购金额均有上涨。2023年上半年，公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营收 6.9 / 1.45 / 0.94 / 0.17 亿元，同比分别变动+34.28% / -5.67% / -2.2% / -10.69%。同时，公司开始全面规划销售区域管理，有序推进美国仓供货模式，且正式启用 Moto 自主设计销售服务平台，未来将有效赋能业务发展。 投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借高产品力持续拓展市场，深受消费者认可，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 2.97 / 3.63 / 4.44 元，对应 PE 为 15X / 12X /10X，首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收15.36 亿元，同比下降 30.5%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长4.07%；基本每股收益 0.47 元。其中，公司第二季度单季实现营收 8.4 亿元，同比下降 30.17%；归母净利润 0.9 亿元，同比增长1.21%。 多重利好因素带动毛利率明显增加。报告期内，公司综合毛利率为 23.12%，同比提升 5.32 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 23.68%，同比提升 4.92 pct，环比提升 1.24 pct。公司毛利率大幅提升，主要是因为：1）原材料价格下降；2）人民币汇率贬值；3）海运费同比大幅下降，2023 年 6 月 30 日，CCFI 综合指数为 895.72，同比下降 72.62%；4）自主品牌业务占比提升。 销售下降导致费用率提升，毛利率改善带动净利率修复。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 13.02%，同比提升 2.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.48% / 5.44% /3.86% / -2.76%，分别同比+3.22 pct / +1.16 pct / +0.67 pct / -2.67pct。销售、管理、研发费用率大幅增加，主要是因为公司销售有所下滑，规模效应减弱。财务费用率大幅下滑，主要是因为人民币贬值贡献较大汇兑收益，以及利息净收益增加。净利率方面，报告期内，公司净利率为 9.35%，同比提升 3.1 pct；23Q2 单季净利率为 10.91%，同比提升 3.42 pct，环比提升 3.43 pct。 持续深耕外销市场，稳步推进海外生产布局。市场开拓方面，公司推行 KAM 大客户价值营销体系，深度洞察核心客户需求，构建战略导向的深层次客户关系。同时，公司坚定推进全球经营，积极利用越南、罗马尼亚生产基地及新产品研发等差异化优势继续扩大北美、欧洲市场份额，并加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。生产布局方面，公司于 2018 年在行业内率先投资建设越南生产基地，进而提升美国市场份额和大客户渗透率。此外，罗马尼亚生产基地建设取得积极进展，2023 年上半年实现投产出货，为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。报告期内，公司外销实现营收 11.98 亿元，同比下降 32.85%，主要是因为海外收缩流动性导致需求下降。 战略布局内销市场，加快建设自主品牌。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，线上线下齐头并进，加快打造自主品牌。线上方面，与天猫、京东等平台深度合作，布局兴趣电商开展内容营销，促进销售收入与品牌知名度双提升。线下方面，围绕大中型城市设立办事处，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，渠道客户数量进一步增长。此外，加快推进线下 ToC 渠道建设，以自主品牌入驻多个大型知名商超。大客户直营方面，为多位大客户和标杆客户提供产品和服务，有效提高 B 端项目获客能力。报告期内，公司内销实现营收 3.37 亿元，同比下降 20.82%。 投资建议：公司为我国办公椅行业龙头，深耕海外市场份额稳步提升，内销积极打造自主品牌，渠道建设未来可期，预计公司 2023/ 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.08 / 1.2 / 1.29 元，对应 PE 为9X / 8X / 8X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收37.66 亿元，同比增长 4.68%；归母净利润 1.81 亿元，同比下降49%；基本每股收益 0.26 元。其中，公司第二季度单季实现营收19.29 亿元，同比增长 0.46%；归母净利润 0.59 亿元，同比下降71.9%。 多重因素冲击，带动毛利率下降。报告期内，公司综合毛利率为9.11%，同比下降 3.85 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 8.25%，同比下降 5.95 pct，环比下降 1.76 pct。毛利率同比明显下滑，主要是因为：1）原材料价格大幅波动；2）市场需求变化影响公司产品结构；3）公司加大产品推广力度，对市场价格有一定调整。 费用率同比提升，净利率大幅下滑。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 6.04%，同比提升 1.68 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.33% / 1.73% / 1.27% / 2.7%，分别同比变动+0.02 pct / +0.08 pct / -0.11 pct / +1.68 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 4.83%，同比下降 5.06 pct；23Q2 单季净利率为 3.07%，同比下降 7.83 pct，环比下降 3.6 pct。 产品销售稳健增长，外销业务快速扩张。公司适应市场需求，积极布局和拓展新市场、研发新产品以及开发战略性的价值客户，带动食品与医疗包装用纸系列产品销量同比增长 9.21%。同时，受益于下游需求扩张，公司电器及工业用纸/电解电容器纸基材料/数码喷绘用纸营收同比分别增长 13.34% / 3.12% / 23.87 %。同时，公司扩大欧洲、东南亚等全球市场布局，外销业务实现快速成长。2023 年上半年，公司内销/外销分别实现营收 34.16 / 3.5 亿元，同比分别增长 3.1% / 22.92%。 稳步推进产能布局，两大百亿投资项目年底有望投产。公司对哲丰 PM4 和仙鹤 PM27 的技术改进项目已全部完成，重新恢复产能8 万吨；常山生产基地年产 30 万吨食品卡纸项目已于 2023 年 4月完成安装调试并正式投产；东港生产基地 PM29、PM30 陆续投产。报告期内，公司产量达到 45.47 万吨，同比增长 16.11%。展望未来，公司两大百亿投资项目均按计划进入建设高峰阶段，预计一期将于 2023 年底逐步投产运行。 投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提升，短期有望充分受益于浆价下行，中长期产能布局逐步落地带动业绩成长，预计公司 2023 /24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.01 / 1.61 / 2.04 元，对应 PE 为19X / 12X / 9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收63.65 亿元，同比下降 12.45%；归母净利润 4.32 亿元，同比下降10.82%；基本每股收益 0.47 元。其中，公司第二季度单季实现营收 34.54 亿元，同比下降 10.76%；归母净利润 2.5 亿元，同比下降 4.3%。 毛利率同比改善，费用率有所提升，净利率略有下滑。毛利率方面，公司综合毛利率为 23.61%，同比提升 2.51 pct。其中，23Q2单季毛利率为 23.52%，同比提升 2.14 pct，环比下降 0.21 pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 13.07%，同比提升1.78 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.84% / 6.64%/ 4.73% / -1.13%，分别同比+0.45 pct / +1.16 pct / +0.91 pct / -0.74pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 6.88%，同比下降 0.21pct；23Q2 单季净利率为 7.5%，同比提升 0.09 pct，环比提升 1.36pct。 持续拓展新市场，存量客户满意度稳步提升。公司积极提升客户需求满足能力、解决方案能力、品牌粘性及影响力，持续加强存量客户满意度；向日化、食品、玩具和电动工具等新兴细分市场拓展，目前一系列营销策略已初见成效。报告期内，公司纸制精品包装/包装配套/环保纸塑/其他产品分别实现营收 44.97 / 12.52 /4.25 / 0.83 亿元，同比分别下降 13.15% / 9.64% / 12.26% / 30.37%。 全面推进智能工厂建设，积极开发外销市场。公司加快智能化发展进程，推动智能工厂建设：报告期内，湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地；苏州裕同智能工厂建设基本完成，顺利试运营；成都裕同智能工厂建设完成；其他重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中。同时，公司加大外销拓展投入，增强海外生产基地的投资和建设力度：海外新工厂陆续建设完成并投产，并大力支持海外工厂软硬件设施改造升级。报告期内，外销市场实现 16.79 亿元，同比增长 12.98%。 投资建议：公司 3C 业务稳健成长，多元化布局实现新发展，大包装战略稳步推进，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.62 /1.97 / 2.33 元，对应 PE 为 15X / 12X / 10X，维持“推荐”评级 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收8.62 亿元，同比增长 5.08%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长40.97%；基本每股收益 0.35 元。其中，公司第二季度单季实现营收 5.16 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 12.44%。 毛利率明显改善，费用率基本维稳，净利率大幅提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 46.53%，同比提升 5.76 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 46.65%，同比提升 5.44 pct，环比提升 0.29pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 27.51%，同比提升 0.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.52%/ 6.42% / 5.33% / -1.76%，分别同比+0.62 pct / -0.65 pct / +0.49 pct/ -0.32 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 16.41%，同比提升 3.81 pct；23Q2 单季净利率为 15.86%，同比下降 0.34 pct，环比下降 1.38 pct。 产品持续迭代创新，一体化集成促进客单价提升。公司坚定投入推动研发创新，鼎力促进产品迭代，持续优化产品结构；推进集成产品布局带动客单值提升，将销售单品拓展至销售产品组合与空间整装解决方案，聚焦卫生间、厨房、阳台三个顶部一体化的空间系统解决方案。报告期内，公司围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，并推出光源照明和晾衣机、厨房空调等新品。 全区域全渠道布局，实现市场深度覆盖。经销方面，公司持续推动经销商布局销售空白区域，完善终端门店布局，加快渠道下沉，截至报告期末，拥有 1,066 家经销商，合计拥有专卖店 1,456 家。 电商方面，采用全域整合思路进行布局，带动品牌势能增长。工程方面，与多家地产公司达成先款后货等付款方式，并积极开拓和巩固地方国央企。家装方面，进一步深化与规模家装公司的合作，积极探索高质高效的推广模式。 投资建议：公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.77 / 0.88 / 1.01 元，对应 PE 为 15X / 13X / 11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收23.01亿元，同比增长 13.04%；归母净利润 1.79亿元，同比增长13.66%；基本每股收益 0.41元。其中，公司第二季度单季实现营收 14.95亿元，同比增长 17.11%；归母净利润 1.28亿元，同比增长 20.01%。 毛利率有所提升，费用率明显改善，净利率略有增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 36.8%，同比提升 0.54pct。其中，23Q2单季毛利率为 36.75%，同比下降 0.2pct，环比下降 0.14pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 26.06%，同比下降 1.77pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.03%/ 5.62% / 5.75% / -0.35%，分别同比-1.56pct / -0.24pct / -0.02pct /+0.04pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 7.79%，同比提升 0.04pct；23Q2单季净利率为 8.55%，同比提升 0.21pct，环比提升 2.15pct。毛利率、费用率明显改善，而净利率仅略增，主要是因为：报告期内，公司提取减值损失 0.65亿元。 品类协同成效显著，衣柜、木门墙板表现亮眼。公司提出全空间集成整家，推动终端店面进入整家系统集成 3.0形态，实现多品类融合，为客户提供一站式解决方案。报告期内，公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营收 10.04/ 9.86/ 1.3/ 1.81亿元，同比分别变动-1.28% / +18.2% / +76.01% / +63.75%。 渠道布局稳健扩张，整装模式快速发展。报告期内，公司直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营收 1.9/ 13.09/ 5.6/ 2.41亿元，同比分别增长 12.85% / 5.48% / 18.16% / 59.13%。截至报告期末，公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板业务分别拥有 1,807/ 1,837/ 898家经销门店，分别较 22年末增加 85/ 111/ 150家；拥有直营门店35家，较 22年末持平。整装方面，公司发布多维赋能体系，快速完成渠道产品线，同多家优秀装企达成合作，报告期内实现营收同比增长近 40%。 投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 1.48/ 1.75/ 2.04元，对应 PE 为 16X / 14X /12X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.67亿元，同比增长 9.19%；归母净利润 0.66亿元，同比增长13.48%；基本每股收益 0.44元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 3.24亿元，同比增长 7.69%；归母净利润 0.34亿元，同比增长 13.43%。 毛利率有所改善，费用率同比增加，净利率略有提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 42.8%，同比提升 1.03pct。其中，23Q2单季毛利率为 44.42%，同比提升 1.54pct，环比提升 3.16pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 32.45%，同比提升 1.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.18%/ 4.53% / 2.98% / -1.24%，分别同比+1.39pct / +0.31pct / +0.14pct/ -0.04pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 9.89%，同比提升 0.37pct；23Q2单季净利率为 10.39%，同比提升 0.53pct，环比提升 0.97pct。 大口腔业务多元化发展，牙刷销售快速成长。报告期内，牙膏行业整体有所下滑，牙刷行业止跌回升。公司成人牙膏/儿童牙膏分别实现营收 5.14/ 0.38亿元，同比分别增长 5.74% / 2.03%；成人牙刷/儿童牙刷/电动牙刷分别实现营收 0.79/ 0.16/ 0.03亿元，同比分别增长 22.73% / 35.63% / 22.13%。据尼尔森数据显示，冷酸灵牙膏、牙刷线下零售市场份额分别提升至 7.83%、5.35%。同时，公司口腔医疗与美容护理业务低基数下快速成长，报告期内实现营收 0.15亿元，同比增长 100.98%。 全域全渠道持续布局，南部市场稳健增长。线下方面，公司针对KA 渠道进行资源结构调整，大力发展连锁小超＆便利终端渠道； 针对分销渠道加强县域深度开发和精细化运作，打造标准化项目门店，并执行动销模式；布局 O2O、社区团购、团购等新兴渠道。 报告期内，公司西部/南部/北部/东部分别实现 1.42/ 1.38/ 1.12/1.19亿元，同比分别增长 0.23% / 13.04% / 6.75% / 1.82%。线上方面，公司持续加大双微自媒体阵地和抖音、小红书等兴趣内容平台投入，报告期内电商及其他渠道实现营收 1.54亿元，同比增长24.44%。 投资建议：公司为国产牙膏龙头，以牙膏主业为基础布局大口腔业务，全域全渠道拓展打开成长空间，未来有望维持稳健扩张，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.92/ 1.09/ 1.28元/股，对应 PE 为 39X / 33X / 28X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收46.85亿元，同比增长7.27%；归母净利润0.84亿元，同比下降62.88%；基本每股收益0.06元/股。其中，公司第二季度单季实现营收26.25亿元，同比增长5.69%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏。 高价浆库存叠加能源价格上涨，公司毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为28.43%，同比下降4.5pct。其中，23Q2单季毛利率为29.2%，同比下降3.82pct，环比提升1.73pct。公司毛利率明显下滑，主要是因为：1）公司使用高价浆库存，原材料成本较高；2）能源价格上涨。 费用率略有改善，净利率大幅下滑。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为26.25%，同比下降0.26pct。其中，销售/管理研发/财务费用率分别为20%/4.03%/2.57%/-0.35%，同比分别变动-0.01pct/-0.1pct/+0.16pct/-0.32pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为1.79%，同比下降3.42pct；23Q2单季净利率为-0.2%，同比下降3.99pct，环比下降4.52pct。 浆价大幅下行，看好后续盈利弹性。伴随全球纸浆产能投放，供应缓解带动浆价快速下行，截至2023年8月25日，中国阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为4,615、5,528、4,000元/吨，分别较此前高点下降32.65%、27.47%、26.55%。公司上半年生产仍使用此前高价浆库存，预计下半年伴随高价浆库存耗尽，低价浆逐步应用将带动公司盈利实现改善。 投资建议：公司为我国生活用纸龙头，行业市占率持续提升，持续推进产品结构升级，看好浆价下行释放业绩弹性，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.23/0.330.36元/股，对应PE为43X/31X/28X，维持“推荐”评级。风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收193.42 亿元，同比下降 2.58%；归母净利润 12.51 亿元，同比下降 24.59%；基本每股收益 0.45 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 95.37 亿元，同比下降 6.39%；归母净利润 6.86 亿元，同比下降 30.34%。 Q2 单季盈利能力实现环比改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 14.8%，同比下降 1.69 pct。其中，23Q2 单季毛利率为 16.13%，同比下降 2.75 pct，环比提升 2.62 pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为 7.79%，同比提升 0.85 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37% / 2.5% / 2.57% /2.35%，分别同比-0.01 pct / -0.05 pct / +0.45 pct / +0.47 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为 6.5%，同比下降 1.86 pct；23Q2单季净利率为 7.22%，同比下降 2.44 pct，环比提升 1.42 pct。 文化纸销售快速增长，林浆纸一体化产能布局稳步落地。报告期内，公司非涂布文化用纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸/瓦楞原纸/化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收 65.42 / 15.79 / 9.01/ 6.92 / 45.59 / 0.11 / 9.56 / 19.08 / 10.48 亿元，同比分别变动+30.87%/ -8.27% / +28.89% / -5.94% / -19.92% / -77.26% / +5.39% / -26.46%/ -23.79%。同时，公司林浆纸一体化产能布局持续落地，老挝未来将逐步扩大林地建设面积，短期内实现每年新增 1 万公顷左右的种植计划；广西南宁园区 PM1 特种文化纸机的技术升级改造工程已于 23 年 4 月顺利完成，预计 PM2 和 PM3 暨 100 万吨高档包装纸生产线和 50 万吨本色化学木浆生产线将于 23Q3 陆续进入试产阶段。 浆价企稳支撑纸价反弹，成品纸吨盈利有所改善。前期纸浆产能投放带动浆价快速下行，6 月上旬到达底部后企稳回升，浆价企稳带动纸价反弹，成品纸吨盈利持续改善，截至 8 月 25 日，中国阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别较此前低点上涨 18.17%、3.03%、2.56%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别较此前低点上涨 4.65%、4.18%、5.98%，税前吨盈利分别达到 360.65、181、-147.34 元。 预计伴随低价浆逐步应用，公司未来盈利料将逐季改善。 投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，短期盈利有望改善，长期成长性显著，预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.06 / 1.29/ 1.48 元/股，对应 PE 为 11X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收99.61亿元，同比增长 18.11%；归母净利润 6.04亿元，同比增长14.34%；基本每股收益 0.65元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 50.79亿元，同比增长 20.8%；归母净利润 2.71亿元，同比增长 7.07%。 毛利率同比下滑，费用率略有改善，净利率基本维稳。报告期内，公司综合毛利率为 19.52%，同比下降 0.99pct。其中，23Q2单季毛利率为 19.36%，同比提升 0.08pct，环比下降 0.32pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 11.92%，同比下降0.88pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.16% / 4.16%/ 0.9% / -0.3%，分别同比下降 0.48pct / 0.2pct / 0.11pct / 0.09pct。 净利率方面，报告期内，公司净利率为 6.59%，同比提升 0.1pct； 23Q2单季净利率为 5.72%，同比下降 0.5pct，环比下降 1.77pct。 传统核心增速放缓，线上渠道实现高增。报告期内，公司传统核心业务实现营收 38.67亿元，同比增长 7.36%。公司持续推进全渠道布局，聚焦重点终端进行单店提升，并利用晨光联盟数字化工具提升效率，推动渠道结构升级，截至报告期末，公司在全国拥有 36家一级合作伙伴、覆盖 1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近 7万家使用“晨光文具”店招的零售终端。同时，公司积极把握线上化趋势，差异化开发提升市占率，报告期内晨光科技实现营业收入 3.7亿元，同比增长 60%。 办公直销维持快速成长，利润率延续提升。报告期内，晨光科力普实现营收 54.9亿元，同比增长 25%；实现净利润 1.8亿元，同比增长 33%；净利率达到 3.28%，同比提升 0.21pct。公司着力做好核心供应商、厂商的开发，以及 MRO 工业品和营销礼品品类开发，稳步推进客户开拓，并持续加强中后台建设，提升整体效率。 九木杂物社直营&加盟双重驱动，利润实现扭亏为盈。报告期内，零售大店业务实现营收 6亿元，同比增长 38%，其中，九木杂物社实现营收 5.6亿元，同比增长 40%，实现净利润 1,743万元，同比增长 272%。截至报告期末，公司在全国拥有 573家零售大店，其中九木杂物社 531家（直营 359家，加盟 172家），晨光生活馆 42家。九木杂物社直营&加盟模式协同发展，分别较 22年末增加 22、20家门店，晨光生活馆持续精简，较 22年末下降 9家门店。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 1.72/ 2.06/ 2.42元/股，对应 PE 为 23X / 19X / 17X，维持“推荐”评级。