事件： 公司披露 23 年三季报， 23Q1-3 公司实现营收 33.77 亿元/yoy+1.04%，归母净利润 1.80 亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利润 1.95 亿元/yoy+77.91%， 经营活动现金流量净额-0.59 亿元，主要系本期支付货款减少所致。公司 23Q3 实现营业收入 10.88 亿元/yoy-4.68%，归母净利润 0.38 亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利润 0.48 亿元/yoy+30.21%。 Q3 毛利率稳步提升至 60.32%，汇率波动、转债利息支付等影响短期业绩表现。 1）毛利率方面， 23Q1-3 毛利率 58.01%/同比+2.81pct， 3Q23 毛利率60.32%/同比+4.70pct，环比提升 0.71pct。 2）费用率方面， 23Q1-3 销售/管理/研发费用率分别为 43.31%/5.80%/1.91%，分别同比变化-0.23/-0.96/-0.25pct ； 3Q23 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为49.28%/1.52%/1.71%/2.03%，分别同比变化+4.86/-3.31/-0.84/+2.86pct，其中销售费用率环比+9.44pct， 财务费用率主要因为可转债利息支出 3624 万元至4067 万元。 3） 净利率方面， 23Q1-3 净利率 5.33%/同比+1.79pct， 3Q23 净利率 3.46%/同比+0.29pct，环比下降 3.81pct。 除了费用率的影响外， 23Q1-3公允价值变动损益-2582 万元，比去年同期扩大损失 2434 万元，主要系外汇远期。 高奢品牌伊菲丹品牌资产建设持续加码，品牌势能持续强化，期待后续持续高增。 1） 品牌建设方面， 10 月 14 日，伊菲丹品牌官宣超级面膜首位代言人杨紫， 24 年法国巴黎奥运会召开，有望带动线下流量和品牌势能再升级。 2） 渠道方面， 9 月 28 日，伊菲丹中国首家线下店落户杭州武林银泰， 此外，在合肥银泰中心、成都 SKP 开启快闪店、限时店等，线下渠道不断完善。 根据魔镜数据，3Q23 伊菲丹品牌天猫销售额为 1259 万元，同比+28.60%。 3） 品类方面， 伊菲丹从 22 年的超级面膜出发，逐渐拓宽大单品矩阵， 目前天猫旗舰店售有化妆水、 乳液、面霜、精华等产品。 大水滴快速放量，御泥坊品牌持续调整。 根据魔镜数据， 御泥坊/大水滴/小迷 糊 品 牌 天 猫 销 售 额 分 别 为 1492/2757/1000 万 元 ， 分 别 同 比 变 化 -56.52%/+4.47%/-12.74%。御泥坊品牌中报后宣布由董事长/CEO 亲自管理，后续调整值得期待。 投资建议： 公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升。 主品牌御泥坊仍在调整阶段， 期待后续的收入恢复以及盈利能力恢复提升业绩弹性。 我们预计 23-25 年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 3.02/4.01/4.95 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为141.9%/32.7%/23.6%，对应 PE 分别为 20X/15X/12X，维持“推荐”评级

事件概述。 10月 26日， 华利集团发布 2023年三季度报告， 1-3Q23，公司营业收入为 143.08亿元，同比-6.93%；归母净利润为 22.87亿元，同比-6.48%； 扣非归母净利润为 22.52亿元，同比-6.26%。 运动鞋履单价提升&销量短期下滑，营收同比缩减。 1-3Q23，公司实现营业收入 143.08亿元，同比-6.93%； 1-3Q23，公司销售运动鞋 1.36亿双，同比-19.64%， 销量短期下滑主要因部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期及国际形势不确定性短期对公司订单造成影响； 1-3Q23，运动鞋 ASP为 105.21元/双； 3Q23， 运动鞋 ASP 提升至 113.26元/双，单价提升主要因为来自于高客单价的品牌客户收入占比提升； 1-3Q23， 归母净利润为 22.87亿元，同比-6.48%；实现扣非归母净利润22.52亿元，同比-6.26%。 3Q23营业收入为 50.97亿元，同比-6.92%；归母净利润为 8.31亿元，同比-5.93%；实现扣非归母净利润 8.16亿元，同比-6.56%。 Q3毛利率稳中向好， 期间费率基本稳定，经营活动现金流逐步恢复。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 25.27%，同比-0.62pct； 3Q23，毛利率为 26.47%，同比+1.35pct， 环比+1.04pct。 毛利率维持在较为稳定区间，或系订单波动、原材料渠道调整等原因在合理范围内波动。 ②费率端： 1-3Q23， 公司的销售费率、管理费率、研发费率为 0.41%、 3.50%、 1.60%，分别同比+0.03、 -0.74、+0.15pct； 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 0.37%、 4.37%、 1.61%，分别同比+0.05、+0.02、 +0.33pct。 公司销售费率、管理费率、研发费率整体保持稳定，财务费用受汇兑影响较大，1-3Q23， 财务费用同比-44.85%，主要系 3Q23末外币余额较去年年末减少及汇率波动，导致汇兑收益减少。 ③净利率端： 基于毛利率及费率情况， 1-3Q23，公司净利率为 15.98%，同比+0.07pct； 3Q23，净利率为 16.31%，同比+0.17pct， 盈利能力整体稳定。 现金流方面， 公司经营活动产生的现金流量净额逐步恢复， 1Q23/2Q23/3Q23分别为 7.39/6.49/18.44亿元。 随品牌去库存的影响减弱， 静待行业复苏驱动公司成长。 ①客户资源丰富： 通过长期稳健经营，公司积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，国际知名客户对供应商有严格要求，进入壁垒高，优质客户资源使公司优势突出； ②研发设计及制造能力突出： 公司参与到品牌运营企业的设计开发过程，形成良好产品品质、快速响应能力、及时交货能力与综合成本优势； ③产能持续扩张： 2022年，公司自有产能 23843万双，产能利用率达 90.95%； 23H1，公司自有产能达 10392万双，产能利用率为 86.00%，公司根据预期的订单情况在越南、缅甸、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程，产能扩张值得期待。 投资建议： 预计 2023-2025年公司实现营业收入 200.97、 235.43、 272.90亿元，分别同比-2.3%、 +17.2%、 +15.9%；归母净利润分别为 31. 11、 36.45与 42.53亿元，同比-3.6%、 +17.1%与+16.7%，对应 PE 为 20/17/14倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

君亭酒店发布2023年三季报。23Q3，公司营业收入1.61亿元/同比+50.23%，较19年同期+63.07%；归母净利润387.76万元/同比-65.36%。23年前三季度，公司营业收入3.82亿元/同比+54.14%，较19年同期+33.85%；归母净利润0.24亿元/同比-7.54%。利润表现同比下滑，主要由于两方面原因：1）受旗下租赁资产转租退还给原业主影响，应收未来12年租赁期内租金差价余额1034.7万元一次性计入当期损益，对利润带来冲击；2）23年1-9月，由于投资直营酒店而发生的筹建期间的租金费用计入管理费用，年初至本报告期末累计管理费用较上年同期增长105.15%，增加2946万元。 毛利率超越19年同期但环比Q2下滑，或是租赁经营带来增量租金所致。23Q3，公司毛利率39.70%/同比+2.81pcts，环比-10.46pcts，较19年同期+1.75pcts；净利率4.75%/同比-7.78pcts，环比-11.13pcts，较19年同期-16.35pcts。23年前三季度，公司毛利率41.46%/同比+5.36pcts，较19年同期+7.31pcts；净利率8.73%/同比-2.72pcts，较19年同期-10.94pcts。毛利率较19年同期有所提升但环比Q2下滑，导致净利率低于预期。我们认为，毛利率环比下滑可能归因于两方面因素：1）两家君澜酒店由轻资产的管理输出门店转为租赁经营的直营门店，带来了一定的租金增量；2）度假酒店成本结构与直营酒店有差异，同收入下盈利贡献有限。ADR/RevPAR均超越19年同期，开店表现符合预期。23Q3，公司直营酒店平均出租率为69.79%/同比+8.83pcts，较19年同期+0.35pcts；平均房价每间530元/同比+26.43%，较19年同期+24.61%；RevPAR为369.89元/间/同比+44.75%，较19年同期+25.24%。23Q3出租率/平均房价/RevPAR表现佳，揭示君亭较为强劲的运营力；23Q3，公司新增签约酒店15家，新开业酒店17家，其中君亭直营酒店3家，君澜酒店5家，景澜酒店5家，整体符合预期。投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店节奏有序，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好，经营基本面较为稳健。旗下君达城商业管理项目进展迅速，后续将会通过体外租赁酒店基金进行项目获取，并在体外完成项目的孵化和爬坡。预计公司23-25年公司归母净利润为0.50/1.62/3.02亿，对应PE值为98x/30x/16x。风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

事件： 明月镜片公告披露， 计划拟使用不低于 2000 万元（含本数），不超过 3000万元（含本数）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励。 拟回购股份用于员工持股或股权激励，彰显长期发展信心。 根据公司公告， 公司拟使用不低于 2000 万元（含本数），不超过 3000 万元（含本数）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励，其中拟回购的价格区间不超过53.02 元/股，按回购价格上限计算，拟回购股份数量占公司总股本比例约 0.19%-0.28%，此次回购计划彰显了公司对未来的发展信心以及对公司长期价值的认可， 与此同时，借助回购计划，公司也进一步完善员工长效激励机制，员工持股/股权激励计划有助于将股东利益、公司利益和员工利益更紧密结合，进一步调动员工积极性，助力公司走向长期。 常规镜片大单品策略成效渐显，明星产品占比过半，推动收入利润稳步提升。 根据公司公告， 23Q3 公司常规镜片同比增速接近 20%，功能性镜片占比持续提升，三大明星单品（PMC 超亮、 1.71、防蓝光）占比超 50%，其中 PMC 超亮镜片单 Q3 同比增速为 77%，1.71 系列单 Q3 增速为 27%，客单价更高盈利能力更优的明星产品占比的持续提升较好反映了消费者对明月镜片产品力及品牌力的高度认可，中长期来看，明月有望承接更多来自白牌用户及原先外资品牌客户的需求，常规镜片收入结构持续优化，收入与盈利能力已进入稳步上行通道。 离焦镜产品增速持续亮眼， Q3 环比+64.8%，二代产品占比持续提升。 截至 23Q3，公司“轻松控”系列共有 20 款 SKU，覆盖 1.56、 1.60、 1.67、 1.71，有日常使用和防蓝光两个类别，价格带覆盖 1500~3000+元，行业交付速度最快，可满足不同消费者的不同需求。 在 Q3 整体消费承压情况下单 Q3 录得 4489.8 万元收入，环比+64.8%，增长亮眼；产品结构方面，效果更优价格带相对更高的二代产品占比进一步提升，中长期来看，持续看好青少年近视防控镜片渗透率稳步提升趋势下，明月镜片“轻松控”作为行业龙头有望攫取更多市场份额。 合理范围内加大品宣投放力度、持续打明月镜片“国产第一品牌” 、 深耕用户心智，迈向长期。 Q3 公司加大品牌宣传与市场教育力度， 销售规模与销售队伍扩大下单 Q3 销售费用提升至 0.45 亿元，对应销售费用率为 23.0%，同比+8.1pct，环比+5.4pct， 目前离焦镜产品处于行业性的快速成长期，明月镜片把握行业性机遇加大品宣投入做市场教育、提升用户对“轻松控”的品牌认知， 打造长期品牌力竞争优势。 投资建议： 中长期来看，看好明月镜片较强的产品力、持续完善的产品矩阵以及渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计 23-25 年归母净利润为1.64/2.14/3.09 亿元，同比增速 20%/30%/45%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 42x、32x、 22x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件概述。 公司 10月 26日发布 2023年三季度报告， 1-3Q23，公司实现营业收入 620.66亿元，同比+15.93%；实现归母净利润 19.64亿元，同比+44.87%；扣非归母净利润为 19.79亿元，同比+43.99%。 营业收入稳健上升，利润端表现亮眼。1-3Q23，公司实现营业收入 620.66亿元，同比+15.93%； 实现归母净利润 19.64亿元，同比+44.87%； 实现扣非归母净利润 19.79亿元，同比+43.99%。 3Q23，公司实现营业收入 217.22亿元，同比+9.72%；归母净利润为 6.92亿元，同比+48.52%； 扣非归母净利润为 6.87亿元，同比+43.29%。 其中， 归母净利润快速增长主要来源于 Q3营业收入同比增长带来的毛利增长，以及公司销售费用率、管理费用率下行所致。 毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，1-3Q23，公司毛利率为8.12%，同比+0.81pct，3Q23，公司毛利率为 7.50%，同比+0.83pct。 主要因公司主业珠宝首饰中黄金产品价格以市场价格销售， 采购时的成本价与实际售价之间存在差异，据上海黄金交易所黄金 Au9999月度平均值计算，1-3Q23，上金所黄金月度平均收盘价比去年同期增长 13.5%；据公司公告， 2022年末其黄金库存量为 32987.35公斤，截至 23Q3末，存货同比-57.63%，主要因老凤祥有限的期末存货减少所致，因此金价上行带来存货增值或部分带动整体毛利率同比提升。 ②费率端， 1-3Q23，公司销售费率、管理费率、财务费率分别为 1.22%、 0.57%、 0.21%，分别同比-0. 10、 -0.01、 -0.08pct，研发费率为 0.04%，同比基本持平。 3Q23， 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 0.89%、0.48%、 0.04%、 0.17%，分别同比-0.48、 -0.06、 -0.01、 -0.04pct。主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司的控费能力持续增强。 其中， 1-3Q23， 公司财务费用同比-17.1%。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23， 公司净利率为 4.23%，同比+0.83pct； 3Q23， 净利率为 4.24%，同比+1.10pct，盈利能力进一步提升。 工艺美术基金持有的老凤祥有限非国有股权的股份转让进展顺利。 公司于 9月 21日公告股权转让进展，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署股权转让协议，国新资产以 4.99亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限 2.44%的股权，国新上海以 2.0亿元购买工艺美术基金持有的老凤祥有限 0.98%的股权。 截至 23H1，老凤祥有限的股权结构如下： 老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、工艺美术基金（20.49%）、央视融媒体产业投资基金（1.50%）；预计全部股权转让工商登记完成后老凤祥有限股权结构如下：老凤祥股份（57.51%）、中国第一铅笔（20.50%）、海南金猊晓（5.58%）、工艺美术基金（4.25%）、国新资产（2.44%）、东方明珠（2.44%）、宁波君和同详（2.05%）、央视融媒体（1.50%）、中保投仁祥基金（1.29%）、国新上海（0.98%）、国改二期基金（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 742.34、 842.48、 943.60亿元，分别同比+17.8%、+13.5%、 +12.0%；归母净利润为 23.55、 27.21、 31.10亿元，分别同比+38.5%、 +15.5%、 +14.3%，10月 26日收盘价对应 PE 13、 11、 10倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等

事件：外服控股发布 2023年第三季报。 1）业绩： 公司 23Q1-3实现营业收入 139.59亿元/yoy+34.07%，归母净利润 4.76亿元/yoy+8.28%，扣非归母净利润 3.72亿元/yoy+1.78%。公司发布 3Q23业绩。 3Q23实现营收 47.49亿元/yoy+31.00%，归母净利润 1.31亿元/yoy+11.61%，扣非归母净利润 1.13亿元/yoy+1.27%。 2）盈利能力： 3Q23实现毛利率 10.70%/-1.56pcts，净利率 3.37%/-0.25pcts。 公司内部管理改善叠加收入提升下，费用率有所下降。 23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.92%/2.53%/0.30%/-0.67%，同比变化-1.17/-0.43/-0.02/+0.4pcts，在费用管控良好的情况下，公司净利率较去年同期下降 0.69pcts至 3.98%； 3Q23实现销售/管理/研发/财务费用率 3.87%/2.66%/0.32%/-0.65%，分别同比变化-0.94/-0.55/-0.07/+0.42pcts，净利率较去年同期下降0.25pcts 至 3.37%，环比下降 0.84pcts。 Q3政府补贴环比提升。 23Q1-3政府补助收入为 1.70亿元，同比去年增长72.77%； 3Q23实现政府收入 3764万元，较去年同期增长 453.65%，环比增长 5.64pcts。 加速开拓国内企业市场，稳步推进海外业务扩张。 今年第三季度，公司境内营收和境外营收分别为 92.09亿元和 20.55万元，同比各+35.71%/-12.96%。 公司聚焦国内企业市场，于上半年打造了全新的国内企业 6大专项解决方案，推出了“档案一条龙”全流程服务、岗位价值评估和人才规划等重点产品。通过聚焦央国企，开展定向营销，加大新行业、新业态、新领域头部企业的销售力度，成功签约 26家央企客户和地方国企客户。 公司还以海外公司 FSG TG 为抓手新签 20家分布在中国香港、日本和新加坡等地的客户。海外解决方案已落地 17个国家和地区，已签约合作伙伴的服务能力可覆盖全球 50个国家和地区。 全面打造数字化组织，着力推动数字化转型。 1） 稳步推进各项数字化项目： 今年上半年自有资金项目共实施 8个、验收 33个；完成“速创解耦”总体设计，有序推进供应商中心、订单中心、生产系统等关键项目；识别管理变革点如产品管理模型、 项目管理模型等，促进新兴产品线与传统业务系统解绑。 2）持续建设数字化生态：外服云平台（FSGPLUS） 实施微服务架构改造，上线数字名片，赋能一线销售。上半年，云平台净增个人用户约 9万，较 2022年底增长 4.07%，累计个人用户数达 228.75万。聚合力平台（HRally）上线新聚合百科，打造线上线下融合的政策信息中台，扩容政策库至 120个城市。业务后援平台（BBC）加快整合创新技术，人社网厅直连项目落地四川和浙江地区。提高电子签应用率，上海地区电子合同使用占比达 82%，全国 18家区域公司开通电子签账户。 投资建议： 公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。 2023年上半年公司外包增速亮眼，数字化转型持续推荐，业绩实现增长，收购远茂协同效应初现，看好公司后续发展。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 6.11/7.31/8.71亿元，对应 PE 分别为19/16/14，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

事件：公司发布 3Q23业绩。公司 23Q1-3实现营业收入 508.37亿元/yoy+29.14%，归母净利润 52.06亿元/yoy+12.49%，扣非归母净利润 51.91亿元/yoy+13.26%，3Q23实现营收 149.79亿元/yoy+27.87%，归母净利润13.41亿元/yoy+94.22%，同比 2021年下降 57.2%，扣非归母净利润 13.37亿元/yoy+103.90%，同比 2021年下滑 57.21%，主要因为疫情期间机场租金减免增厚利润导致 2021年同期业绩基数较高。 公司不断优化产品结构和业务布局，实现毛利率持续修复，存货逐步回归合理 水 平 。 23Q1-3毛 利 率 31.75%/+0.53pcts ， 3Q23实 现 毛 利 率34.46%/+9.77pcts，环比提升 1.63pcts。从主营业务毛利率来看，2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为 28.75%、32.47%、34.27%，主要系公司加强收益管理，创新成本管控，制定价格弹性应用方案，积极调整营销策略，改善品类销售结构，从而提升毛利率。从存货来看，3Q23公司存货为228.6亿元，同比去化 16.86%，环比去化 6.52%。 销售费用率受机场租金影响上涨，利息收入叠加汇率风险管控良好公司财务费用显著改善，综合影响下 Q3净利率同比小幅提升。23Q1-3销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 13.65%/3.03%/0.02%/-1.14% ， 同 比 变 化 6.93/-0.35/+0.02/-2.73pcts；3Q23实现销售/管理/研发/财务费用率 17.80%/3.56%/0.06%/-1.50%，分别同比变化+11.35/-0.42/+0.06/-2.23pcts，其中销售费用率提升主要为机场租金提升所致，财务费用率下降主要为利息收入及汇率风险管控良好带动。综合影响下，3Q23净利率较去年同期提升 0.27pcts 至8.87%，环比下降 1.92pcts。 公司加强收益管理，创新成本管控，制定价格弹性应用方案，积极调整营销策略，改善品类销售结构，强化核心能力建设。①持续深耕离岛免税市场：三亚凤凰机场免税店二期开业运营，公司离岛免税业务布局进一步完善；②调整优化品类结构：持续推动在线业务整合，引入更多高毛利产品到在线渠道，满足消费者品类需求；③强化采购和库存管理：定期对重点品类品牌全流程标准化作业情况进行梳理，全链路跟踪内外部库存流转情况，持续优化库存管理。④精细化会员运营：通过直播、微信小程序、支付宝小程序等多元化营销渠道，提高会员购买力及传播力。截至目前，中免会员总数已超过 3000万。 投资建议：公司作为免税行业龙头,其新海港项目于 2022年 10月正式开业，爬坡过程中有望逐步释放业绩，我们预计海棠湾一期二号地于 2023年 9月 30日落地有望贡献增量。伴随出境游逐步放开，我们认为公司口岸免税业务后续将迎来一定修复，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为 66.46、83.00、100.35亿元,对应 10月 26日收盘价 PE 分别为 28x/22x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等

事件概述。10月26日，锦波生物发布2023年三季报，1-3Q23营业收入为5.17亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+179.77%。 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。 1-3Q23，公司实现营业收入5.17亿元，同比+105.64%；归母净利润为1.92亿元，同比+173.75%；扣非归母净利润为1.84亿元，同比+179.77%。收入的快速增长或主要由重组人源化胶原蛋白植入剂产品及医用敷料产品带动。其中，3Q23，实现营业收入2.01亿元，同比+106.43%；归母净利润为0.83亿元，同比+168.75%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比+173.58%。 盈利能力持续提升，控费能力增强。①毛利率：1-3Q23，毛利率为89.97%，同比+5.60pct；3Q23，毛利率为91.26%，同比+5.36pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行。②费率端：1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率为21.36%、11.48%、11.86%，分别同比-5.69、-0.45、-0.92pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为21.99%、10.36%、10.05%，分别同比-3.65、-0.95、-1.37pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司的控费能力得到进一步增强。③净利率：1-3Q23，公司的净利率为37.02%，同比+9.47pct；3Q23，净利率为41.19%，同比+9.71pct，盈利能力持续提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发：推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品；注射用重组III型胶原蛋白冻干纤维薇旖美于2021年上市；2023年8月，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市，两款产品获批三类械证书验证公司强研发实力。2）产品优势：①轻医美市场：薇旖美先发性布局市场。合规产品+利润空间充足，医美机构推广动力十足，截至23H1，公司产品覆盖终端机构超1500家。截至23年10月，薇旖美产品临床注射超50万支，无明显免疫原性反应。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，利于管理品牌形象；线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源；功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传。4）未来看点：①薇旖美产品优势突出，享行业东风快速成长。薇旖美极纯重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维处于机构端快速铺货期；7月，薇旖美至真重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维开始在机构端推广，助力薇旖美产品系列收入上行；8月，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批三类械，有望在明年贡献收入与业绩增量，公司处在具备高成长性的重组胶原蛋白赛道，有望享受行业的高增长红利。②产品后续储备丰富，产能持续扩张，长期看点充足。公司后续产品储备丰富，包括以重组III型、I型及XVII型人源化胶原蛋白为主要成分，可用于宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多领域的产品开发。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.88、4.67与6.50亿元，同比+164.1%、+62.1%与+39.1%，对应PE为45/28/20倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等

宋城演艺发布 2023 年三季报。 23 年前三季度，公司营业收入 16.18 亿元/同比+316.77%，较 19 年同期-26.67%；归母净利润 7.87 亿元/同比+938.95%，较 19 年同期-38.03%。 23Q3，公司营业收入 8.77 亿元/同比+217.32%，较 19年同期+11.20%；归母净利润 4.84 亿元/同比+361.81%，较 19 年同期-0.14%。从毛利率表现来看， 23 年前三季度，公司毛利率 71.45%/同比增加 12.96pcts，较 19 年同期减少 1.89pcts；净利率 48.66%/同比增加 29.14pcts，较 19 年同期减少 8.91pcts。 23Q3，公司毛利率 77.79%/同比增加 8.96pcts，较 19 年同期减少 2.09pcts；净利率 55.21%/同比+17.27pcs，较 19 年同期减少 6.27pcts。23Q3 营收较 19 年同期增长，但归母净利润与 19 年同期持平， 主要是投资净收益为负、销售费用上行所致： 1） 23Q3 投资净收益为-0.22 亿元， 19 年同期为 0.34 亿元； 2） 23Q3 销售费用为 0.42 亿元， 较 19 年同期+72.50%，对应销售费用率 4.77%，较 19 年同期+1.69pcts。 宋城演艺盈利结构迈向多元化，多项目仍处爬坡/存量竞争阶段后续上行潜力充足。 宋城演艺 19 年收入/毛利主支撑点为杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情三大项目，其他项目收入/毛利贡献相对较低； 23Q3 较 19Q3 新开西安、黄帝、上海千古情三个项目， 收入/毛利结构从原先的三项目支撑架构向多元化方向转变，但多元化项目矩阵中， 西安、上海、张家界、桂林四地千古情景气度较高，但开业时间较晚，项目或还未渡过爬坡阶段；此外，四项目中西安本地演艺项目竞争激烈，除西安千古情外还有长恨歌、驼铃传奇等十余台演艺项目，该项目短期可能需要通过价格竞争实现引流， 短期盈利能力可能受限。 我们认为，项目数量增加将促宋城演艺整体揽收能力增加，但部分项目可能因竞争和爬坡因素导致收入及毛利表现与杭州宋城/丽江千古情等老牌项目存在差距；参考杭州/三亚/丽江项目过往发展情况，我们认为， 西安/上海/张家界/桂林等项目有望在本地逐步实现渠道深耕、在覆盖范围内逐步提升品牌知名度， 促收入及毛利逐步优化。 投资建议： 我们看好宋城演艺 23 年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。 1） 公司旗下 11 个存量千古情景区截至 7 月 1 日已全部开业， 多个景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，客流旺季有望为公司业绩贡献新增量； 2） 公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，景区矩阵后续将进一步完善，品牌影响力及营收增长潜力大； 3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 4）五大项目中，珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 23/24/25 年公司归母净利润 9.02 亿元/13.01 亿元/15.60 亿元，对应 PE 为 32x/22x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示： 区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期

事件： 明月镜片披露 2023 年三季报，单 Q3，公司实现收入 1.97 亿元，yoy+17.0%；归母净利润 4230.1 万元， yoy+20.9%；扣非归母净利润 3643.5万元， yoy+34.6%。 原料与出口拖累业绩增长，镜片业务表现持续亮眼， 常规镜片收入结构持续优化、三大明星产品占比已过半，品牌实力逐步凸显。 23Q3 公司原料与出口业务一定程度拖累公司整体业绩增长， 镜片业务（剔除出口） 表现依旧强劲， 实现收入 1.6 亿元，同比+26.7%， 受益于产品聚焦策略， 常规镜片中大单品销售亮眼， 例如单 Q3， PMC 超亮系列产品,收入同比+77.3%、 1.71 系列产品同比+26.6%，三大明星产品占常规镜片收入比例已过半，客单价更高盈利能力更优的明星产品占比的持续提升较好反映了消费者对明月镜片产品力及品牌力的高度认可， 中长期来看， 明月有望承接更多来自白牌用户及原先外资品牌客户的需求，常规镜片收入结构持续优化，收入与盈利能力已进入稳步上行通道。 离焦镜产品增速持续亮眼， Q3 环比+64.8%，二代产品占比持续提升。 截至 23Q3，公司“轻松控”系列共有 20 款 SKU，覆盖 1.56、 1.60、 1.67、 1.71，有日常使用和防蓝光两个类别，价格带覆盖 1500~3000+元，行业交付速度最快，可满足不同消费者的不同需求，在 Q3 整体消费承压情况下单 Q3 录得 4489.8万元收入，环比+64.8%，增长亮眼；产品结构方面，效果更优价格带相对更高的二代产品占比进一步提升， 中长期来看， 持续看好青少年近视防控镜片渗透率稳步提升趋势下，明月镜片“轻松控” 作为行业龙头有望攫取更多市场份额。 Q3 毛利率同比+4.8pct 至 60.2%，品宣费用开支增加、销售队伍与规模扩大下销售费用率提升至 23.0%，扣非归母净利润率同比+2.4pct 至 18.5%。23Q3 公司实现毛利率 60.2%，同比+4.8pct，环比+3.0pct；费用率方面， Q3公司加大品牌宣传与市场教育力度，广宣费用投入增加、销售规模与销售队伍扩大下单 Q3 销售费用提升至 0.45 亿元，对应销售费用率为 23.0%，同比+8.1pct，环比+5.4pct；管理费用率方面， 23Q3 公司管理费用率为 10.5%，同比+0.6pct，环比+1.4pct；研发费用率方面， 23Q3 公司研发费用率为 2.9%，同比-0.8pct，环比-0.2pct；利润率方面， 23Q3 公司实现归母净利润 4230.1 万元，对应归母净利润率为 21.5%，同比+0.7pct，环比-1.7pct；实现扣非归母净利润 3643.5万元，对应扣非归母净利润率为 18.5%，同比+2.4pct，环比-2.2pct。 投资建议： 中长期来看，看好明月镜片较强的产品力、持续完善的产品矩阵以及渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计 23-25 年归母净利润为 1.64/2.14/3.09 亿元， 同比增速 20%/30%/45%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 38x、 29x、 20x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件： 上海家化披露 23 年三季度业绩。 23Q1-3，公司实现营收 50.91 亿元，同比-4.91%；归母净利润 3.94 亿元，同比+25.83%；扣非归母净利 2.98 亿元，同比-19.07%。单 Q3，公司实现营收 14.62 亿元，同比-10.82%；归母净利润 0.93 亿元，同比-40.12%；扣非归母净利 0.36 亿元，同比-78.67%。 Q3 整体收入承压， 护肤品类多品牌实现双位数增长。 23Q1-3， 公司实现营收 50.91 亿元，同比-4.91%。 分品类看， 1） 护肤品类： 实现营收 12.86 亿元，同比+1.54%。护肤品类中， 玉泽品牌积极上新， 7 月推出修敏精华， 9 月推出修护面霜， 品类矩阵持续完善， Q3 收入实现双位数增长；佰草集品牌 Q3 线上销售份额显著提升，天猫品牌年度会员日活动期间新客成交同比增长 200%+； 双妹品牌 Q3 收入实现双位数增长， 9 月上市升级款明星单品玉容霜 3.0，主打抗光老、 抗氧、 抗糖功效， 帮助消费者解决皮肤老化问题；美加净品牌充分享受组织机构调整试点的红利， 9 月自播团队“老 Baby 天团” 在抖音渠道成功出圈，直播首秀为品牌带来 1290 万人次曝光， 10 月携手代言人苏有朋推出金维 E 系列，品牌势能持续提升。 2） 个护家清品类： 实现营收 22.69 亿元，同比-5.44%；个护家清品类中， 六神举办“第二届清凉节”， 发力营销助力品牌触达年轻群体，进一步推动品牌年轻化。 3） 母婴品类： 实现营收 13.54 亿元，同比-8.62%； 4）合作品牌： 实现营收 1.73 亿元，同比-13.92%。 Q3 营销投入加大，销售费用率提升影响盈利水平。 1）毛利率方面， 23Q1-3，公司毛利率为 59.52%，同比+1.34pct；单 Q3 看，公司毛利率为 57.73%，同比+3.45pct。 2）费用率方面， 23Q1-3，公司销售费用率为 43.43%，同比+3.78pct；管理费用率为 9.18%，同比-0.35pct；研发费用率为 2.24%，同比+0.27pct。单 Q3 看，公司销售费用率为 43.20%，同比+11.71pct；管理费用率为 11.23%，同比-0.40pct；研发费用率为 2.51%，同比+0.06pct。 3）净利率方面， 23Q1-3，公司归母净利 3.94 亿元，对应归母净利率 7.74%，同比+1.89pct；扣非归母净利 2.98 亿元，对应扣非归母净利率 5.86%，同比-1.03pct。单 Q3 看，公司归母净利 0.93 亿元，对应归母净利率 6.37%，同比-3.12pct；扣非归母净利 0.36 亿元，对应扣非归母净利率 2.45%，同比-7.78pct。 积极优化组织结构， 提升公司运营质量， 助力业务可持续发展。 2023 年 10月 25 日，公司发布通过组织机构调整议案的公告。公告显示，为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长，公司将对国内业务组织机构进行调整，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部， 其中美容护肤与母婴事业部负责双妹、佰草集、玉泽、高夫、典萃、启初、汤美星等品牌， 个护家清事业部负责六神、美加净、家安等品牌， 海外事业部负责合作品牌，业务开展以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。 未来随着事业部制的组织架构落地， 公司业务有望得到深化调整和提升，推动公司长期可持续发展。 投资建议： 公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新、组织架构优化带来的内生增长，我们预计 23-25 年归母净利润为5.80/6.99/8.03 亿元，同比增速 22.8%/20.7%/14.9%，当前股价对应 23-25 年PE 分别为 28x、 23x、 20x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 新品推出不及预期； 战略调整不及预期

事件： 23Q3公司归母净利润同比增 23%，符合预期。 公司 23Q1-3实现营业收入 4.61亿元/yoy+35.36%，归母净利润 1.61亿元/yoy+70.72%，扣非归母净利润 1.56亿元/yoy+83.58%。 23Q3实现营收 1.73亿元/yoy+24.24%，归母净利润 5524.17万元/yoy+23.30%，扣非归母净利润 5823.79万元/yoy+34.44%。整体来看，22Q3为高基数，其归母净利润同比 21Q3增长 38%，23Q3同比增速 23%符合我们的预期。 运营效率提升叠加收入增长，费用率显著改善，盈利能力提升。 23Q1-3公司实现毛利率 78.80%/+1.72pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.10%/12.86%/3.98%/-4.13%，同比变化-4.61/-5.40/-2.15/+3.33pcts，在费用管控良好的情况下，公司净利率较去年同期提升 6.97pcts 至 34.91%；3Q23实 现 毛 利 率 79.55%/+4.17pcts ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 各27.26%/11.50%/4.03%/-3.43% ， 分 别 同 比 变 化 +1.79/-4.13/-0.65/+3.13pcts，净利率同比小幅下降 0.14pcts 至 32.28%，主要是由于财务费用率提升所致。 合同负债稳健增长， 7月提价下公司订单需求仍然旺盛。 截至 23Q3，公司合同负债为 8.76亿元，相较于 22Q3增 14.21%； 23Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为 1.89亿元， 相较于 22Q3增长 53.23%，相较于 21Q3提升30.49%，体现终端客户对于提价的良好接受度及旺盛培训需求。 大客户战略、 人才梯队建设卓有成效，持续打磨新产品并迭代升级王牌产品，四面并进强化运营。 1）今年公司以大客户为开发重点，今年前三季度先后和郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、 波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，大客户战略富有成效，带动今年营收及合同负债稳健增长； 2）公司人才梯队建设卓有成效，一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质， 形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加； 3）课程持续推新，与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，并开设《战略执行》等课程； 4）对《浓缩 EMBA》《校长 EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。 投资建议： 公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，最终在 2023年前三季度取得优异表现，基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 2.28/2.92/3.63亿元，同比增长105.6%/28%/24.5%，当前市值对应 PE 为 19X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 招生人数不及预期、宏观经济下滑、关键业务人员流失等。

事件概述。 10 月 24 日，爱美客发布 2023 年三季度报告， 1-3Q23 实现营业收入 21.70 亿元，同比+45.71%，实现归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%；实现扣非归母净利润 13.96 亿元，同比+45.41%。 营业收入增速稳健，非经常损益部分拖累归母净利。 1-3Q23 实现营业收入 21.70 亿元，同比+45.71%， 3Q23 实现营业收入 7.11 亿元，同比+17.58%； 1-3Q23 实现归母净利润 14.18 亿元，同比+43.74%， 3Q23 实现归母净利润 4.55 亿元，同比+13.27%； 1-3Q23 实现扣非归母净利润13.96 亿元，同比+45.41%， 3Q23 扣非归母净利润为 4.62 亿元，同比+17.00%。其中， 3Q23 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系三季度存在持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益-2283 万元， 3Q23 非经常性损益合计为-682 万元， 而去年同期为 657 万元。 毛利率同比稳步提升，控费能力有所下滑。 ①毛利率端， 1-3Q23，毛利率为 95.30%，同比+0.69 pct； 3Q23，毛利率为 95.07%，同比+0.13 pct，环比有所收窄。 毛利率呈现同比稳步提升趋势，一方面受益于规模效应下的成本下行；另一方面，随濡白天使等高端线产品收入占比提升，产品结构进一步优化，而 Q3 毛利率环比略有下滑，或系成本稳定下，产量有所缩减致使毛利率波动。②费率端， 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为 9.77%、 5.16%、 7.35%，分别同比+0.79、+1.00、 -0.38 pct； 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率分别为 8.91%、 4.46%、 7.76%，分别同比+1.03、 +0.52、 -0.58 pct。 主要因人工费用及营销活动费用上行幅度高于收入增长幅度，销售费率同比上行。 1-3Q23因人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加导致管理费用同比+80.57%。③净利率端， 基于毛利率和费率，同时受到非经常性损益影响， 1-3Q23，净利率为 65.23%，同比-1.37 pct； 3Q23， 净利率为 63.95%，同比-2.39 pct。 产品接棒发力，创新能力突出。 ①核心产品嗨体： 嗨体 2.5 与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额的持续上行； 祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。 ②再生材料： 截至 22 年末，濡白天使针进入超 600 家医美机构，授权 700 余名医生；如生天使 7 月末发布，兼具填充与紧致效果， 产品优势突出， 对医生的手法要求更低， 与濡白天使联合销售， 如生天使终端推广有望实现更快的放量速度， 拉动公司快速成长。 ③后续产品： 注射用 A 型肉毒毒素完成 III 期临床试验，处于注册申报阶段；在研产品有第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 29.28、 40.22、 54.09 亿元，分别同比+51.0%、 +37.4%、 +34.5%；归母净利润分别为 18.34、 25.50、 34.09 亿元，同比+45.1%、 +39.1%、+33.7%，对应 PE 为 43、 31、 23 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等

事件： 23Q1-3实现营收 47.50亿元/yoy+55.29%，归母净利润 2.99亿元/yoy+109.02%，扣非归母净利润 2.82亿元/yoy+111.43%，经营活动现金流3.55亿元/yoy+268.82%。其中 3Q23实现营收 17.58亿元/yoy+61.04%，归母净利润 0.91亿元/yoy+52.47%，扣非归母净利润 0.90亿元/yoy+60.89%。 前三季度子公司易佰网络业绩达到此前预告上限。 公司 23Q1-3实现营业收入 47.23亿元，利润总额 4.09亿元，净利润 3.51亿元，达到此前预告上限。 公司 23Q3实现营业收入 17.42亿元/yoy+61.60%，利润总额 1.26亿元，净利润1.08亿元/yoy+45.75%。 管理费用率因为一次性超额业绩奖励和股份支付费用大幅提升，改善确定性较强。盈利能力方面，23Q1-3实现毛利率 37.81%/同比-0.85pct，净利率 6.30%/同比+1.51pct， 3Q23实现毛利率 37.11%/同比-0.49pct，环比-1.31pct，净利率 5.19%/同比-0.31pct，环比-2.98pct。费用率方面， 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为 22.96%/6.87%/0.99%，分别同比变化-3.13/+0.33/-0.23pct，3Q23销售/管理/研发费用率分别为 23.07%/6.50%/0.97%，分别同比变化-2.63/+2.44/-0.30pct， 管理费用率提升幅度较大， 主要为易佰网络计提超额业绩奖励 4676万元以及股份支付费用 2990万元所致。 超额完成业绩承诺，计提超额业绩奖励约 0.47亿元。 2019-2024年子公司易佰网络业绩承诺分别为 1.40/1.70/2.04/2.70/3.30/3.60亿元。 2019-2022年公司超额完成业绩承诺，完成率分别为 124.31%/213.86%/105.75%/109.11%，其中 22年由于员工持股计划，业务团队放弃现金奖励。 自 2023年 6月起，公司将易佰网络 100%股权纳入合并报表范围。 对于 2023年的超额业绩奖励，奖励规则为（2023年实现净利润数-2023年承诺净利润数)*50% ， 23Q1-3子公司易佰网络已完成全年业绩目标，计提超额业绩奖励 0.47亿元。 墨西哥仓储规模扩大，助力拉美蓝海市场开拓。 年初公司计划加大拉美市场与海外仓的布局力度，亿迈生态平台也将拉美海外仓、美客多孵化等作为核心业务项目。 截至 7月中旬，墨西哥仓规模近 100人，仓储面积近 1万平，日处理量达到了 3万+，为布局拉美市场提供了仓储物流支撑。新仓面积是原仓的 2倍，更大的存储空间与更强的本土配送能力将助力亿迈商户开拓拉美蓝海市场。 投资建议： 公司打造“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动模式， 在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。 我们预计 23-25年公司实现归母净利润 3.80/6.26/8.69亿元，分别同比 75.7%/64.9%/38.7%，对应 PE 为17/10/7X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 海外经济大幅衰退； 供应链中断； 贸易政策变化。

事件： 公司 23Q1-3实现营业收入 17.74亿元/yoy+42.07%，归母净利润5.36亿元/yoy+110.99%，扣非归母净利润 5.26亿元/yoy+114.14%， 经营活动现金流量净额 6.15亿元/yoy+260.38%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3Q23实现营收 5.84亿元/yoy+36.28%，归母净利润 1.86亿元/yoy+73.06%，扣非归母净利润 1.82亿元/yoy+72.46%。 盈利能力持续提升， 23Q3毛利率同比提升 10.93pct，环比提升 0.43pct。 毛利率方面， 23Q1-3毛利率 49.60%/同比+16.37pct， 3Q23毛利率 50.10%/同比+10.93pct，环比提升 0.43pct。 随着公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，以及公司整体产能利用率的提升和以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，助力公司主营业务收入和毛利率水平的提升。 费用率方面， 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为 1.39%/7.44%/4.66%， 分别同比变化 +0.46/+1.41/+0.36pct ； 3Q23销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.90%/7.30%/3.84%，分别同比变化-0.13/+1.14/-0.56pct。 净利率方面，23Q1-3净利率 30.22%/同比+9.87pct， 3Q23净利 31.79%/同比+6.76pct，环比提升 0.20pct。 参加多个顶级化妆品原料展会，带领中国原料走出国门。 23年以来，公司参加多次化妆品原料展会，包括 3月参加全球顶级化妆品原料展会“incosmetics global”， 5月参加美国纽约化妆品原料展览会（NYSCC）， 7月参加韩国个人护理品原料展会“in- cosmetics Korea”，展示中国个人护理品原料供应商的科技力和创新力。 成长性逐渐凸显，市占率不断提升和下游客户合作持续增强。 凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有 20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。 防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、 IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。 未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议： 公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在 21Q4提价以来，从 2022年开始，连续 7个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。 氨基酸表活以及 PO 进入收尾阶段， 看好 23年新型防晒剂 P-S、氨基酸表活以及 PO 贡献收入， 以及未来 2-3年的新项目不断放量， 预计 23-25年净利润为 7.33/9.24/11.22亿元，同比增长 89.0%/26.0%/21.4%，对应 PE 为14/11/9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。