事件： 首旅发布 23Q3业绩公告， 23前三季度，公司营收 59.11亿元/yoy+54.01%，较 19年同期-5.14%；归母净利润 6.85亿元，实现扭亏为盈，较 19年同期-4.73%；扣非归母净利润 6.25亿元，实现扭亏为盈，较 19年同期-9.29%；单 23Q3来看，公司营收 23.03亿元/yoy+52.82%，较 19年同期+2.81%；归母净利润 4.04亿元/yoy+662.26%，较 19年同期+14.77%；扣非归母净利润 3.92亿元/yoy+905.13%，较 19年同期+10.73%。 暑期 RevPAR 修复迅速，房价提升带动增长。 23Q3，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 208元/yoy+64.0%，并超过 2019年同期 16.6%。 RevPAR 的回升主要源自于 ADR 的恢复，同期 ADR 超过 2019年同期 29.6%，但 OCC 仍只至 2019年的 90.0%，未来还有恢复空间。暑期 RevPAR 的快速修复是 Q3业绩亮眼的主要原因。 中高端+轻管理齐发力，产品升级速度逐步加快。 23Q3新开店 337家，其中 中 高 端 酒 店 / 轻 管 理 酒 店 94/196家 ， 占 新 开 店 总 房 量 比 例 提 升 至38.9%/44.2%。截至 23Q3，酒店数量达到 6242家，客房数超过 48万间；已签约未开业和正在签约的储备项目达到 2051家，比 Q2末增加 51家，其中，中高端酒店数量占比进一步提升至 28.4%。 着力注重会员体系升级，强调科技赋能智慧酒店。 截至 23Q3，公司会员总数达 1.48亿，较 2022年期末增长 7.25%。 Q3创办了 LIFE 俱乐部“年度会员日”活动以及跨界联名 IP 活动，以提升品牌知名度、会员活跃度；加强大数据、AI 的运用，加速企业客户增长和智慧化酒店建设，全面提升运营效率和宾客体验。 国庆期间 RevPAR 超过 19年水平， Q4业绩预期平稳增长。 国庆长假期间，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 251元/yoy+129.9%，并超过 2019年同期 18.5%。随着国庆假期的结束，休闲游需求较 Q3环比下落，商旅需求稳步恢复， Q4经营业绩有望呈现平稳恢复的势头。 投资建议： 公司经营稳步修复，后续公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。 此外，国庆旺季旅游市场持续强势，假期 RevPAR 大幅超过 19年同期水平，为公司 Q4业绩带来支撑；我们预计 2023~2025年公司归母净利润分别为8.1/10.0/12.0亿元，对应 PE 分别为 23x/19x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

天目湖发布 2023年三季报。 23Q3，公司营收 1.92亿元/同比+24.41%，较 19年同期+14.79%；归母净利润 0.58亿元/同比+2.56%，较 19年同期-5.91%。 23年前三季度，公司营收 4.75亿元/同比+95.52%，较 19年同期+22.72%；归母净利润 1.20亿元/同比+4740.32%，较 19年同期+4.44%。 毛利率有所提升但不及 19年同期，或是酒店矩阵扩张带动成本提升所致。 23Q3，公司毛利率 59.80%/同比+4.61pcts，较 19年同期-13.92pcts；净利率34.69%/同比-4.58pcts，较 19年同期-6.40pcts。 23年前三季度，公司毛利率56.15%/同比+24.70pcts，较 19年同期-12.99pcts；净利率 29.42%/同比+27.98pcts，较 19年同期-4.57pcts。 毛利率方面， 公司 23Q3和 23年前三季度毛利率较 19年同期下滑， 我们认为主要是 20年以来公司酒店矩阵快速扩张，致使酒店业务成本支出增加，压低整体毛利率水平； 23Q3公司毛利率同比优化，我们认为可能是公司酒店业务逐步渡过爬坡期， 揽客能力提升带动入住率增长、成本把控能力有所提升，使酒店业务营收提升、 毛利率优化， 最终带动公司整体毛利率提升。 净利率方面， 23Q3和 23前三季度净利率较 19年同期下滑幅度低于毛利率下滑幅度，主要得益于销售费用率和管理费用率的优化。 溧阳城发成为公司第一大股东，保证灵活机制下通过多方位赋能促公司发展。 当前溧阳城发已成为公司第一大股东，公司实控人为溧阳市政府。溧阳市政府不主导公司运营，认可公司发展战略，积极引入渠道助力公司外延发展，双方在资源、资金、文旅产业链策划设计与建设能力等方面互补共赢，提升天目湖旅游度假区知名度、推进动物王国项目发展、激活周边优质自然资源，力求通过天目湖旅游度假区的旅游目的地集聚区效应带动地方经济发展、打造溧阳全域旅游品牌，在溧阳市政府多方位赋能下，公司动物王国项目有望快速推进、存量项目引流能力有望持续向好。 投资建议： 短期关注两大方向： 1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升； 2）公司酒店矩阵持续壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能。 长期聚焦四大增长点： 1）根据长三角一体化示范区水乡客厅国土空间详细规划新闻发布会，沪苏湖铁路预计 2024年完工，天目湖上海客流有望增长； 2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持； 3）动物王国项目启动，建成后有望成为公司利润新增长点。 4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可为营收带来新增量。预计 23-25年归母净利润分别为 1.50/2.29/2.84亿元，对应 23-25年 PE 为 24/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。

事件概述： 公司于 10 月 30 日发布 2023 年三季报， 1-3Q23， 营业收入为 44.99 亿元，同比+33.07%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%；扣非归母净利润为 3.08 亿元，同比+34.62%。 营业收入稳健增长， 带动利润端稳步提升。 1-3Q23， 公司实现营业收入 44.99 亿元，同比+33.07%；实现归母净利润 3.13 亿元，同比+33.28%；扣非归母净利润为 3.08 亿元，同比+34.62%。3Q23， 营业收入为 14.93 亿元，同比+23.72%；归母净利润为 1.04 亿元，同比+23.40%； 实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比+24.48%。 归母净利润增长主要因营业收入增长及销售费率下行所致。 受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为26.75%，同比-4.02 pct， 3Q23， 公司的毛利率为 26.45%，同比-2.17 pct，主要受产品结构调整，钻石镶嵌市场整体表现低迷影响， 公司的毛利率同比收窄。 ②费率端： 1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 13.58%、 1.87%、 1.04%、 0.56%，分别同比-3.41、 -0.14、-0.27、 -0.08 pct。 3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 12.55%、 2.40%、1.06%、 0.56%，分别同比-3.08、 +0.50、 -0.05、 +0.08 pct，公司费用端控制良好， 费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23，净利率为 7.02%，同比-0.10 pct； 3Q23， 净利率为 6.99%，同比-0.16 pct。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。 ①产品端： 把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持 18K 镶素品类优势基础，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌 C?vol 在 23H1 正式推出，线下体验店 9 月20 日在上海 BFC 外滩金融中心正式开业。 ②品牌端： 强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。 23H1，产品“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。潮宏基一城一非遗 CO-CITY 非遗共创艺术首站选址成都，将手工花丝与当地竹编工艺结合，演绎东方之美。 ③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。1-3Q23，“CHJ 潮宏基”珠宝加盟店净增 203 家，截至 3Q23，潮宏基总店数为 1631 家，按行业划分，包括皮具门店 318 家，珠宝门店 1313 家；分模式划分， 含代理店 1235 家、直营店 396 家。 董事长、总经理廖创宾先生拟增持公司股份，坚定公司长期发展信心。 截至 10 月 26 日， 公司的董事长、总经理廖创宾先生直接持有公司股份 2622.1690 万股，通过汕头市潮鸿基投资有限公司间接持有公司股份 2080.9636 万股，其直接、间接持有公司股份合计 4703.1326 万股，占公司总股本的 5.29%。基于对公司未来发展前景坚定信心及公司长期投资价值认可，积极履行社会责任，增强投资者信心，以实际行动保护广大投资者利益， 其合计计划增持金额不低于人民币 500 万元（含），增持计划的实施期限为自 2023 年 11 月 1 日起未来三个月内。 投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营收 57.44、 70.34、 83.54 亿元，分别同比+30.0%、+22.5%与+18.8%；归母净利润为 4.10、 4.95、 5.89 亿元，分别同比+105.9%、 +20.6%与+19.1%，10 月 30 日收盘价对应 PE 为 14、 12 与 10 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期

事件概述：公司于10月30日披露2023年三季报，1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%；归母净利润为0.11亿元；扣非归母净利润为-0.14亿元。3Q23，公司实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%；归母净利润为-0.16亿元，扣非归母净利润为-0.17亿元。前三季度营收超15亿，医药业务稳步发展。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。1-3Q23，实现营业收入15.03亿元，同比+8.91%，其中，医药业务累计实现主营业务收入13.02亿元，同比+46.25%，其中，医药工业实现收入4.74亿元，医药商业8.28亿元；医药业务实现毛利3.99亿元，同比+0.37%。3Q23，实现营业收入4.03亿元，同比-32.23%，主要因贸易收入有所下降，其中医药业务收入为3.88亿元，同比+14.6%，毛利为1.12亿元，同比-20.7%。前三季度净利润扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：1-3Q23，毛利率为28.34%，同比-1.99pct；3Q23，毛利率为29.49%，同比+4.67pct。②费率端：1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为18.18%、5.14%、1.85%，分别同比-4.57、-1.10、+0.24pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为19.97%、6.14%、2.66%，分别同比-0.31、+0.74、+1.56pct。③利润端：1-3Q23，归母净利润为0.11亿元（1-3Q22为-0.47亿元），实现扭亏为盈，扣非归母净利润为-0.14亿元（1-3Q22为-0.56亿元）。 全资子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，重组胶原蛋白领域取得新进展。10月25日，子公司吴中美学与东万生物签署《投资及技术合作协议》，以1000万元认购目标公司新增注册资本56.69万元；与目标公司达成技术合作，费用总额2000万元，取得目标公司重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，利于公司拓展注射类上游产品管线，丰富在重组胶原蛋白领域的矩阵布局，为产品梯队建设储备资源。双方计划携手推进基于重组I型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究，并由吴中美学负责III型医疗器械产品的生产、临床注册和销售。该产品主要原料为由东万生物开发的基于哺乳动物细胞表达的重组I型人胶原蛋白，其氨基酸序列与天然胶原蛋白完全一致，表达形状和耐酶解性接近动物源胶原蛋白，该胶原蛋白自组装后能形成明显的纤维结构，并经过中国食品药品检定研究院的严格检测，证实其具有胶原蛋白三螺旋结构。 通过这次合作，公司可以利用南京东万生物的哺乳动物细胞表达技术，生产具备三螺旋结构的重组胶原蛋白，进一步丰富其在医美领域的产品线。依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司RegenBiotech,Inc一款聚双旋乳酸产品AestheFill的注册工作，已收到NMPA的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。公司还完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过40人。盈利预测：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行。预计23-25年公司实现营收22.84、28.32、31.74亿元，同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；归母净利润为0.08、1.38、1.81亿元，对应23-25年PE为907/51/31倍，维持“谨慎推荐“评级。风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等。

事件概述： 10月 30日， 公司披露 2023年第三季度报告， 1-3Q23， 公司实现营业收入 413.14亿元，同比+15.76%；实现归母净利润 7.41亿元，同比+20.66%； 扣非归母净利润为 6.79亿元，同比+15.36%。 3Q23，公司实现营业收入 117.46亿元，同比+13.39%；归母净利润为 2.04亿元，同比+16.53%； 扣非归母净利润为 1.76亿元，同比+7.43%。 黄金珠宝产品销售带动营业收入稳健上升， 公司盈利能力持续提升。 1-3Q23， 公司实现营业收入 413.14亿元，同比+15.76%。 其中，黄金珠宝行业实现营业收入 409.19亿元，同比+15.66%；服务费收入 0.95亿元，同比-11.73%。 ①毛利率端：1-3Q23，毛利率为 4.23%，同比 0.41pct；3Q23，毛利率为 4.22%，同比+1.70pct。 ②费率端： 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 0.78%、0.29%、 0.05%，分别同比-0. 14、 +0.03、 -0.01pct。 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 0.94%、 0.36%、 0.06%，同比+0.18、 +0.05、 -0.01pct。 ③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，公司净利率为 1.80%，同比+0.07pct； 3Q23，净利率为 1.74%，同比+0.06pct，盈利能力持续上行。 公司开店步伐稳健， 积极推动渠道下沉。 1-3Q23，公司门店净增 224家，其中直营店净增加 7家，加盟店净增加 217家； 3Q23开店提速，净增门店共206家，包括直营店 4家、加盟店 206家。 截至 3Q23，公司共有门店 3866家，含直营门店 112家和加盟门店 3754家。 从开店规划看， 4Q23， 公司拟新增直营门店 11家，拟新增加盟门店 173家（以华东、 西南、 华北地区为主） 。 从渠道布局看， 直营体系深入推进渠道建设，积极探索新业务模式。 电商体系全渠道布局线上店铺，多平台签约授权，创新营销模式，与抖音平台及线下各渠道开展合作，增加品牌曝光和用户参与度。 加盟体系创新政策制定，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，全力以赴拓展新店。 充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增长点。 围绕“精诚所至，金石为开”的品牌内核，选取国内黄金产业发展强势区域，通过品牌引领打造黄金珠宝文化创意产业园，丰富产品结构，打造新的利润增长点。持续加大回购渠道的建设，完成黄金流转的闭环，推动黄金存量市场的流动性。 成立培育钻石（新材料）推广事业部；与晶拓钻石达成战略合作；“618”中国黄金培育钻石新品发布会在京东快手平台同步首发直播；“618”全网上线后， 中国黄金培育钻石将陆续在线下渠道和消费者见面， 公司在培育钻石的布局，有效实现了产品结构调整，降低对单一品类的依赖度。 投资建议： 公司在黄金产品具备优势的同时，培育钻石业务布局有望拉动收入与利润上行， 我们预计 23-25年归母净利润为 9.96、 11.84与 13.90亿元，10月 31日收盘价对应 PE 为 18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

事件：华熙生物披露23年三季度业绩。23Q1-3，公司实现营收42.21亿元，yoy-2.29%；归母净利润5.14亿元，yoy-24.07%；扣非归母净利4.33亿元，yoy-27.97%。单Q3，公司实现营收11.46亿元，yoy-17.26%；归母净利润0.90亿元，yoy-56.03%；扣非归母净利0.72亿元，yoy-61.53%。 前三季度毛利率同比-4.2pct至73.1%，盈利能力短期承压。1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为73.07%，同比-4.16pct；单Q3看，公司毛利率为71.13%，同比-5.67pct。2）费用率方面，23Q1-3，公司销售费用率为46.02%，同比-0.96pct；管理费用率为7.57%，同比+1.26pct；研发费用率为6.56%，同比+0.15pct。单Q3看，公司销售费用率为45.58%，同比-0.82pct；管理费用率为9.97%，同比+2.90pct；研发费用率为7.89%，同比+0.83pct。3）净利率方面，23Q1-3，公司归母净利5.14亿元，对应归母净利率12.19%，同比-3.49pct；扣非归母净利4.33亿元，对应扣非归母净利率10.25%，同比-3.66pct。 单Q3看，公司归母净利0.90亿元，对应归母净利率7.84%，同比-6.91pct；扣非归母净利0.72亿元，对应扣非归母净利率6.32%，同比-7.27pct。 加速合成生物开发及终端应用，打造原料业务新成长曲线。1）胶原蛋白原料方面，截至目前，公司有7~8种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白的制备，并于8月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市；未来公司将稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用，扩大胶原蛋白原料的发展空间。2）生物活性物方面，公司通过底层研发不断推出新的生物活性物产品，23年上半年完成超纯麦角硫因的上市，有效降低麦角硫因原料生产成本，为其广泛应用奠定坚实基础；8月官宣公司首款合成生物来源表活——枯草菌脂肽钠，为视黄醇丙酸酯提供更加温和稳定的抗衰解决方案。 医美业务产品管线持续扩充，持续巩固玻尿酸龙头地位。23年10月，公司第8款玻尿酸医美针剂“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批上市，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积。公司依托自身透明质酸原料和技术平台优势，持续开发不同适应症的全面部透明质酸填充剂矩阵布局，满足消费者多元需求，进一步巩固玻尿酸龙头地位。 功能性护肤品业务步入战略调整期，期待中长期品牌活力回升。23Q3四大护肤品牌聚焦核心系列及大单品稳步推新和营销，其中润百颜上新“白纱布”精华喷雾，升级“白纱布”系列次抛和面膜产品，并在抖音渠道发起“大牌周”活动；夸迪推出“净颜大师”深清霜；BM肌活推出新品“三明治”面膜PLUS版；米蓓尔携手皮肤学专家，成立中国敏感性皮肤医研共创发展会，发布“敏感肌科学档案”，深化医研共创品牌形象。公司四大品牌产品布局较为完善，随着公司持续优化渠道结构和管理组织架构，强化大单品战略，推进数字化运营等工作，功能性护肤品有望重回快速增长轨道，期待中长期发展。 投资建议：我们预计23-25年归母净利润为7.75/9.61/12.74亿元，同比增速-20.2%/+24.0%/+32.5%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、38x、29x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

事件概述： 10月 29日，贝泰妮发布 2023年三季度报告。 1-3Q23，营业收入为 34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为 5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润 5.08亿元，同比+12.53%。 Q3收入稳健增长， 扣非归母净利润增速表现亮眼。 1-3Q23，营业收入为 34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润为 5.79亿元，同比+11.96%；扣非归母净利润 5.08亿元，同比+12.53%。 3Q23，实现营业收入 10.64亿元，同比+25.77%；归母净利润为 1.29亿元，同比+5.66%；扣非归母净利润为 1.34亿元，同比+39.88%。扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要来源于 3Q23存在非经常性损益-517万元（而 3Q22非经常性损益为 2622万元）。 毛利率维持稳定，加大研发投入夯实竞争优势。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 76.42%，同比-0.37pct； 3Q23，毛利率为 78.73%，同比+2.22pct， 产品结构逐步优化，盈利能力维持稳定。 ②费率端： 1-3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 46.76%、 7.12%、 5.30%，分别同比+0.56、+0. 12、 +0.93pct。 3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为 47.70%、 8.64%、 6.87%，同比-0.33、+0.16、 +1.55pct。 主要因公司规模优势逐步显现， Q3销售费率略有下行；公司研发投入不断加大，1-3Q23，公司研发费用为 1.82亿元，同比+43.88%，公司依托于云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，针对性的展开多维度深层次的研发项目。 ③净利率端： 基于毛利率与费用率的情况，1-3Q23，净利率为 16.47%，同比-1.33pct； 3Q23，净利率为 11.70%，同比-2.66pct。 增资并购悦江投资， 战略投资威脉医疗， 业务领域逐渐多元化。 ①拟收购悦江投资 51%股权，推动大众护肤品品牌布局。 收购后公司将持有悦江投资 51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于 2.35亿元；悦江投资的旗下拥有“Za 姬芮”、“泊美”两个大众化妆品品牌，销售渠道已覆盖全国 28个省区和直辖市，并已入驻 10000多家门店，计划 2023年底入驻门店数量达 13000多家。 本次收购将完善公司大众化妆品领域品牌布局、增强多渠道运营能力、推进海外市场的开拓。 ②战略投资威脉医疗，助力其在医学能量领域布局。 YOUMAGIC 研发公司威脉医疗近期获得贝泰妮集团的投资，此次获得融资将进一步巩固技术壁垒并完善在医学能量领域的布局。 截至 10月 29日，海南贝泰妮投资有限公司持有 10%股权； YOUMAGIC 为威脉医疗推出的新品，以单极射频科研为技术基础，深入了解胶原蛋白流失导致皮肤松垂等问题的成因，采用定制化可调节技术，根据不同的紧致需求和耐热程度，灵活匹配射频能量、射频脉冲、制冷档位，个性化提升紧致抗老过程的舒适感。 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。 ①薇诺娜： 持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。 产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液” （修白瓶） ， 截至 7月 11日， 在抖音超级品牌日实现近千万销售额； 推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，截至 8月 29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超 5000件； ②薇诺娜 Baby： 深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品； ③AOXMED： 聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。 ④Beforteen： 定位“分级定制 精准抗痘”的先进理念，通过 AI 技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案。 投资建议： 预计 2023-2025年公司实现营业收入 64.20、 81.09、 100.67亿元，分别同比+28.1%、 +26.3%、 +24.1%；归母净利润分别为 13.58、 17.21与 21.51亿元，同比+29.2%、 +26.7%与+25.0%， 10月 27日收盘价对应 PE 为 24/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件： 23Q1-3 公司实现营业收入 33.95 亿元/yoy-60.20%，归母净利润2.38 亿元/yoy+54.79%，扣非净利润 1.08 亿元/yoy-33.17%， 其中福瑞达医药集团（合并口径）实现营收 21.59 亿元/yoy+15.95%，实现归母净利润 1.56 亿元/yoy+24.89%。 3Q23 公司实现营业收入 9.22 亿元/yoy-75.05%，归母净利润 0.48 亿元/yoy+234.38%，扣非归母净利润 0.45 亿元/yoy+257.30%，其中福瑞达医药集团（合并口径） 实现营收 6.90 亿元/yoy+8.32%，归母净利润 0.95亿元/yoy+85.00%。 化妆品业务收入高增， 颐莲、瑷尔博士合计收入占比超过 90%： 23Q1-3 生物医药板块实现收入 23.07 亿元/yoy+15.44%， 3Q23 实现收入 7.41 亿元/yoy+20.20%。 1）医药业务： 23Q1-3 营收 3.99 亿元/yoy+18.48%， 3Q23 营收 1.09 亿元/yoy-13.89%。 2）化妆品业务： 营收 16.54 亿元/yoy+15.75%，其中颐莲实现收入 6.12 亿元/yoy+13.33%， 占比化妆品收入 37.0%， 瑷尔博士实现收入 8.93 亿元/yoy+19.87%，占比化妆品收入 54.0%。 3Q23 营收 5.49 亿元/yoy+31.63%，其中颐莲 2.2 亿元/yoy+44.32%， 占比化妆品收入 40.1%，瑷尔博士 2.95 亿元/yoy+33.95%，占比化妆品收入 53.8%。 渠道方面，颐莲前三季度自播销售同比增长 129.38%。 产品方面， 不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜 2.0 等产品升级带动销售提升。 “双 11”期间，李佳琦直播间瑷尔博士实现 GMV2960 万元， 颐莲实现 GMV945 万元， 合计 3905万元。 3）原料及衍生品、添加剂： 23Q1-3 收入 2.53 亿元/yoy+9.13%。 4）地产项目： 23Q1-3 签约金额 3.60 亿元/yoy-93.59%， 3Q23 签约金额 0.98 亿元/yoy-94.02%，三季度无竣工面积，新开工 5.87 万平/yoy-27.38%。剩余 2 家地产标的公司将于 23 年 10 月 31 日前完成交割，完成后公司不再从事房地产开发相关业务。 三大主营业务毛利率持续提升，医药/化妆品/原料及衍生品分别同比+2.10/+3.52/+3.54pct。 盈利能力方面， 23Q1-3 毛利率 47.08%/同比+21.00pct，主要得益于地产业务剥离；分业务看， 医药业务毛利率 54.42%/同比+2.10pct，化妆品毛利率 62.08%/同比+3.52pct。原料及衍生品、添加剂毛利率 36.01%/同比+3.54pct。费用率方面， 销售/管理/研发费用率 23Q1-3 分别为 32.04%/7.59%/2.96%，分别同比增加 20.68/4.02/2.03pct， 3Q23 分别为40.00%/5.24%/3.87%，分别同比增加 31.88/2.95/3.22pct。 净利率方面， 23Q1-3 为 7.01%/同比+4.83pct， 3Q23 为 5.17%/同比+6.13pct。 投资建议： 公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。 此外， 10 月公司新聘高管原多任职医药、化妆品领域，人事调整实现主业聚焦，利于公司中长期发展。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.86/4.75/6.02 亿元， 同比增长 750.1%/22.8%/26.8%，对应 10 月 27 日 PE 为 25/20/16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，业务结构改变后的经营与管理风险。

事件：公司披露 23年三季报，公司 23Q1-3实现营业收入 147.78亿元/yoy+1.86%，归母净利润 11.28亿元/yoy+36.94%，扣非归母净利润 10.20亿元/yoy+40.70%，经营活动现金流量净额 10.20亿元/yoy+40.70%，公司 23年Q3实现营业收入 46.23亿元/yoy+0.36%，归母净利润 2.22亿元/yoy-9.78%，扣非归母净利润 2.10亿元/yoy+7.10%。 公司回归商业本质，零售主营业绩稳定增长。分业态看，23Q1-3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入 19.60/55.38/23.71/47.00亿元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入5.34/17.27/7.27/15.80亿元，同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。 2023Q1-3公司持续推进场店调改升级，推动商文旅融合，开展重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，打造了重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求。 3Q23百 货 、 超 市 、 电 器 业 态 盈 利 能 力 持 续 提 升 ， 同 比+2.51/+6.84/+2.22pct。盈利能力方面，23Q1-3毛利率 25.70%/同比+0.72pct ， 分 业 态 看 ， 百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 分 别 为73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23毛利率 25.21%/+2.48pct，环比提升 0.52pct，百货/超市/电器/汽贸业态分别为74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。费用率方 面 ， 23Q1-3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分别同比变化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。 3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分别同 比 变 化 -1.33/+0.83/-0.04/-0.19pct 。 净 利 率 方 面 ， 23Q1-3净 利 率7.63%/+1.67pct , 3Q23净利率 4.81%/-0.67pct，环比下降 3.75pct。 三季度投资收益下滑影响表观利润。1）公司持股 31.06%的马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求。23Q1-3对联营企业投资收益 4.93亿元/yoy+53.12%，23Q3为 0.75亿元/yoy-46.67%，影响三季度整体利润。2）公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于 2023年 4月 10日在深圳证券交易所上市，按照采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。 投资建议：我们预计 23-25年公司实现归母净利润 14.07/15.83/17.59亿元，分别同比变化+59.2%/12.5%/11.1%，对应 10月 27日 PE 为 9/8/7X，20-22年公司分红比率分别为 142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。

广州酒家发布 2023 年三季报。 23Q3，公司营业收入 21.42 亿元/同比+11.77%，较 19 年同期+47.01%；归母净利润 4.12 亿元/同比-1.02%，较 19年同期 57.89%。 23 年前三季度，公司营业收入 38.76 亿元/同比+16.03%，较19 年同期+60.92%；归母净利润 4.92 亿元/同比+4.54%， 较 19 年同期+51.28%。 Q3 毛利率/净利率同比下滑， 净利率高于 19 年同期水平。 23Q3，公司毛利率 42.33%/同比减少 2.24pcts，较 19 年同期减少 16.29pcts；净利率 19.69%/同比减少 2.24pcts，较 19 年同期增加 1.80pcts。 23 年前三季度，公司毛利率36.41%/同比减少 0.94pcts，较 19 年同期减少 17.93pcts；净利率 13.37%/同比减少 0.83pcts，较 19 年同期减少 0.08pcts。 聚焦各项分业务经营表现，月饼系列产品销售额稳步提升，餐饮业务表现显著向好。 23 年前三季度，公司月饼系列产品营收 14.38 亿元/同比+5.71%，较19 年同期+35.19%，公司月饼业务疫情扰动下仍处逆势扩增阶段， 23 年前三季度月饼系列产品营收较去年同期实现突破，或是供应链支撑+线上线下双渠道扩张+月饼大年（指中秋/国庆假期连休） +企业商务活动修复为中秋时令礼盒销量提升提供助力所致； 23 年前三季度， 公司速冻食品营收 7.87 亿元/同比+4.08%，较 19 年同期+97.23%。我们认为， 速冻食品与预制菜同样具备便捷度高、价格实惠的特性， 与独居经济和快节奏生活匹配度高，市场目前处上行阶段，而广州酒家以广式茶点为主的预制菜品类特色鲜明、品牌力强劲，受市场上行驱动作用明显； 23 年前三季度，公司餐饮业营收 9.43 亿元/同比+50.12%，较 19 年同期+88.86%， 餐饮业营收同比提升主要系 22 年疫情扰动下营收低基数所致，较 19年提升主要受益于陶陶居/广州酒家近年的扩店优化。 投资建议： 关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。 1） 速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。 2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地， 22 年梅州基地一期产能爬坡加速，后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。 预计公司 23-25 年归母净利润 7.37/8.43/10.13 亿元，对应 PE 值为 17X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险

事件概述： 公司 10 月 29 日披露 2023 年三季度报告， 1-3Q23，实现营业收入 123.70 亿元，同比+45.08%；实现归母净利润 5.91 亿元，同比+66.36%；扣非归母净利润为 5.42 亿元，同比+67.90%。 3Q23， 营业收入为 40.09 亿元，同比+25.45%；归母净利润为 1.79 亿元，同比+67.64%；扣非归母净利润为 1.56 亿元，同比+44.98%。 归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要因 3Q23持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产等取得的投资收益 2601 万元（3Q22 为-521 万元） ，非经常性损益合计 2343 万元（3Q22 为-56 万元）。 受益于金价震荡上行与需求释放，黄金珠宝产品带动收入实现快速增长。 1-3Q23，公司营业收入为 123.70 亿元，同比+45.08%，主要系消费者的购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势，进一步激发消费活力，公司黄金珠宝产品的销售情况持续向好；同时，公司积极拓展门店，实现销售增量，持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。 ①分业务类型看， 3Q23，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入 39.61、 0.46 亿元，分别同比+26.04%、 -10.78%。 ②分区域看， 3Q23，华北地区收入为 36.71 亿元，同比+22.1%，占主营业务收入的比重为 91.6%； 非华北地区收入 3.35 亿元，同比+79.5%，占主营业务收入的比重同比+2.5 pct 至 5.9%。 控费能力加强，盈利能力持续上行。 ①毛利率端： 1-3Q23，毛利率为 11.15%，同比-0.18 pct，3Q23， 毛利率为 10.45%，同比-0.07 pct。 产品结构稳健， 毛利率整体维持稳定。 ②费率端： 1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为 2.58%、 0.60%、 0.04%，分别同比-0.60、 -0.21、 -0.03pct，财务费率为 0.18%，同比基本持平； 3Q23， 销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为2.57%、 0.61%、 0.05%、 0.08%，分别同比-0.49、 -0.06、 -0.03、 -0.11 pct。主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。 ③净利率端： 基于毛利率与费率情况， 1-3Q23，净利率为 4.80%，同比+0.61 pct， 3Q23 净利率为 4.48%，同比+1.11 pct，盈利能力进一步提升。 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区的增长潜力。 3Q23，公司净增加 6 家直营店。 其中，北京市新增门店 3 家， 陕西省新增门店 2 家（闭店 1 家） ， 河北省及天津市新增门店各 1 家；截至3Q23，公司的门店总数为 80 家，其中，华北地区为 72 家（北京市门店 55 家，包括总店），华北其他地区门店 17 家，华北以外地区的门店数量为 8 家。 4Q23，公司拟在河北省新增直营店 2 家，继续巩固在京津冀地区市场布局； 2Q24 拟在陕西省新增直营店 1 家，拓展公司在非华北地区业务。 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。 ①北京总店： 大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800 平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。 ②线下渠道： 线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。 ③渠道扩张： 线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。 ④产品矩阵： 产品矩阵日臻完善，文化 IP 持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议： 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 162.38、 191.85、 218.05 亿元，分别同比+47.8%、 +18.2%、 +13.7%；归母净利润分别为 7.29、 8.62 与 9.79 亿元，同比+58.3%、 +18.3%、+13.6%， 10 月 27 日收盘价对应 PE 为 15/13/11 倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期

事件： 比音勒芬披露 23 年三季度业绩。 23Q1-3，公司实现营收 27.96 亿元， yoy+25.67%；归母净利润 7.58 亿元， yoy+32.17%。单 Q3 看，公司实现营收 11.12 亿元， yoy+22.04%；归母净利润 3.42 亿元， yoy+22.80%。 收购百年国际奢侈品牌，构建多元成长曲线。 23 年 4 月 4 日，公司发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌“CERRUTI 1881” 与英国运动时尚品牌“KENT&CURWEN” 的全球商标权的收购， 其中“ CERRUTI 1881”创立于 1881 年，定位重奢，收购后将以定制和销售高端西服等为核心业务，同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张； “KENT&CURWEN” 创立于 1926 年，定位轻奢设计师品牌，收购后延续英伦绅士风格和板球运动 DNA， 瞄准年轻群体市场。 两大百年奢牌与原有比音勒芬及威尼斯狂欢节品牌差异化定位， 进一步完善公司多品牌矩阵， 促进公司国际化、高端化、年轻化全方位发展。此外，原GUCCI 男装设计总监 DanielKearns 将于 10 月开始正式任职“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”首席创意官，主要负责双品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列， 其加入公司后的首个创意系列将于 24 年 9 月发布，期待新品牌后续成长。 主品牌持续深化心智单品， Q4 低基数下增速可期。 23Q3， 比音勒芬主标针对超级单品“小领 T”和故宫宫廷文化联名系列的“苏绣系列” ， 上新卫衣、 T 恤等品类秋季产品； 比音勒芬高尔夫合作杭州亚运会等国际赛事以及其他知名业余赛事， 提供高尔夫赛事服装， 夯实品牌高尔夫文化基因。 Q4 步入服装消费旺季，叠加 22Q4 低基数， 比音勒芬主品牌依托持续提升的产品力和品牌影响力，收入同比有望实现高增。 销售费用率优化， 盈利能力稳步向上。 1）毛利率方面， 23Q1-3，公司毛利率为 76.60%，同比+1.78pct；单 Q3 毛利率为 75.75%，同比+1.98pct。 2）费用率方面， 23Q1-3，公司销售费用率为 34.24%，同比-1.25pct；管理费用率为6.67%，同比+1.35pct，主要系并购相关的中介服务费增加所致；研发费用率为3.34%，同比+0.16pct，主要系研发投入增加所致；单 Q3 看，公司销售费用率为 27.49%，同比-0.64pct；管理费用率为 5.74%，同比+1.59pct；研发费用率为 3.65%，同比+0.98pct。 3）净利率方面， 23Q1-3，公司实现归母净利润 7.58亿元，对应归母净利率 27.11%，同比+1.33pct；单 Q3 归母净利润 3.42 亿元，对应归母净利率 30.76%，同比+0.19pct。 存货周转效率持续优化， 盈利质量维持较优水平。 23Q1~3 公司存货周转天数 297 天， 同比-28 天， 环比 23H1 -39 天； 经营活动现金流 9.72 亿元， 同比+22.97%，净现比约 1.28， 利润结构较为健康。 投资建议： 公司为中高端高尔夫服饰领军企业，品牌力优势、高质量服务助力搭建高粘性客群，保障经营韧性； 公司线上下渠道拓展潜力可观，比音勒芬品牌知名度有望持续提升，继续激发业绩潜能； 收购两大国际奢牌， 中长期成长空间 有 望 进 一 步 打 开 ， 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为9.58/11.65/14.27 亿 元 ， 同 比 +31.7%/+21.6%/+22.5% ， 对 应 PE 为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品牌运营不及预期； 渠道拓展不及预期； 存货余额较大

事件：科锐国际发布 2023年三季报。 2023年前三季度收入为 71.7亿元/yoy+5.17%，归母净利润为 1.52亿元/yoy-30.25%，扣非归母净利润为 1.15亿元/-40.05%； 3Q23实现营收 24.16亿元/+0.20%，归母净利润 5438.80万元/-36.91%，扣非归母净利润 4443.98万元/yoy-43.92%。 Q3灵活用工毛利率恢复至去年同期水平，国内国外招聘业务仍承压。 前三季度公司整体灵活用工业务增加 9.64%，国内灵活用工业务单 Q3毛利率已恢复至去年水平； 23Q3国内招聘业务同比降幅环比 23Q2有所收窄， 但整体上国内招聘需求相较去年同期仍处在比较低的水平；受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务增长同比下降。 受招聘业务承压影响，整体毛利率和净利率同比下滑。 毛利率方面， 23年前三季度毛利率为 7.77%/-2.23pcts， 3Q23实现毛利率 8.04%/-2.15pcts，环比 下 降 0.06pcts 。 23Q1-3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.89%/2.53%/0.54%/-0.07% ， 同 比 变 化 -0.16/+0.18/+0.07/-0.10pcts ； 3Q23实现销售/管理/研发/财务费用率 1.78%/2.61%/0.57%/0.03%，分别同比变化+0.13/+0.34/+0.07/+0.04pcts。23Q1-3净利率较去年同期下降 1.66pcts至 2.38%；3Q23净利率较去年同期下降 2.17pcts 至 2.28%，环比下降 0.79pcts。 灵活用工持续增长，研发类岗位占比持续提升。 前三季度灵工累计在册员工数 35100人/+9.35%，单 Q3净增派出灵活用工人数 2400人，环比提升 1221人， 技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向， 三季度末在职人数占比为 60.30%，同比提升 7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为95.3%；前三季度累计外包派出人次 30.85万人次/+14.09%，单 Q3派出人次10.41万人次/+13.39%；单 Q3推荐中高端岗位人数达 5263人/+1.45%。 收购亦庄、 investigo 少数股东权益。 2023年 1-9月投资活动现金流出为7.92亿元/yoy+397.34%，主要为年初至今公司收购子公司亦庄、 Investigo 少数股东股权增加所致。 投资建议： 受用工市场影响，公司猎头业务承压，对全年业绩影响较大。此外，公司主营业务盈利能力有所下滑，基于此，我们下调公司全年业绩。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 2.14/2.89/3.65亿元， 对应 23-25年 PE 为28X/21X/17X，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济下滑、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等

事件： 博士眼镜披露 23年三季度业绩。 23Q1-3，公司实现营收 9.05亿元，yoy+23.85%；归母净利润 0.98亿元， yoy+101.19%；扣非归母净利 0.94亿元， yoy+129.18%。单 Q3看，公司实现营收 3.07亿元， yoy+11.93%；归母净利润 0.31亿元， yoy+9.55%；扣非归母净利 0.31亿元， yoy+21.33%。 发力近视防控镜片， 积极培育自有品牌， 推动收入持续增长。 23Q1~3， 公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌 SKU 矩阵， 在积极培育自有品牌德纳司的同时，引入蔡司、豪雅、依视路等国际知名品牌，并与头部品牌联名开展产品营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升， 其中， 离焦镜片录得较为亮眼的销售表现， 前三季度公司离焦镜片销量同比+93.77%， 单 Q3销量同比+88.44%； 暑期离焦镜片配镜量同比增长超 70%。 布局新零售渠道和兴趣电商平台，促进线上线下融合。 截至 23Q3， 公司已布局天猫、京东、微信等主流平台，并积极拥抱抖音、大众点评、美团等本地生活服务平台， 通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店， 实现线上线下联动发展。 23Q1-3公司线上平台交易总额 GMV1.49亿元， 同比+43.69%；各本地生活平台共计实现团购券门店核销收入 1.26亿元， 同比+74.97%，其中， 23Q1-3抖音本地生活平台共计实现平台前端 GMV0.93亿元，累计转化门店核销收入 0.61亿元。 数字化加盟稳步推进， 期待 Q4业务表现。 23Q3公司先后上新菲拉格慕镜架尼康镜片、陌森太阳镜&镜架等产品，持续完善镜联易购平台的产品品牌矩阵，加盟门店用户数量稳步爬升。 截至 23Q3末，镜联易购平台上完成注册流程的用户共计 8749家， 较 23H1末增加 1299家； 完成加盟签约流程的加盟门店用户共计 507家，较 23H1末增加 243家。未来公司将进一步打磨加盟店单店模型，提高平台注册用户转化为活跃用户的转化率， 促进用户数量与采购额同步提升。 Q3毛利率同比+2.7pct 至 60.8%，控股子公司的研发支出费用化致研发费用率提升至 0.6%，扣非归母净利润率同比+0.8pct 至 10.2%。 1）毛利率方面，23Q1-3，公司毛利率为 60.82%，同比+1.18pct；单 Q3毛利率为 60.81%，同比+2.67pct。 2）费用率方面， 23Q1-3，公司销售费用率为 39.12%，同比-3.53pct；管理费用率为 7.19%，同比-1.62pct；研发费用率为 0.34%，同比+0.34pct；单 Q3看，公司销售费用率为 39.83%，同比+0.77pct；管理费用率为 6.95%，同比-0.48pct；研发费用率为 0.64%，同比+0.64pct。 3）净利率方面， 23Q1-3，公司实现归母净利润 0.98亿元，对应归母净利率 10.78%，同比+4.14pct；实现扣非归母净利 0.94亿元，对应扣非归母净利率 10.37%，同比+4.77pct。单 Q3看，公司实现归母净利润 0.31亿元，对应归母净利率 10.12%，同比-0.22pct；实现扣非归母净利 0.31亿元，对应扣非归母净利率 10.20%，同比+0.79pct。 投资建议： 考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、 抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计 23-25年公司归母净利润分别为 1.31/1.96/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.8%/+44.3%，对应 PE 分别为 26X/17X/12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

事件概述： 10月 26日， 伟星股份发布 2023年三季度报告， 1-3Q23实现营业收入29.04亿元，同比+3.05%； 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%；实现扣非归母净利润 5.03亿元，同比-0.08%。 营收端逐步恢复， 接单情况总体呈现向好趋势。 钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健的态势在行业中保持竞争优势。 1-3Q23，实现营业收入 29.04亿元，同比+3.05%； 3Q23，公司实现营业收入 10.76亿元，同比+8.68%； 根据 Wind 机构投资者调研纪要，10月以来，公司接单情况总体趋势向好，营收端有望逐步好转。 盈利能力稳健， 成本控制良好。 ①毛利率端， 1-3Q23，毛利率为 41.58%，同比+1.12pct； 3Q23，毛利率为 42.21%，同比+0.80pct。 ②费率端， 1-3Q23， 公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 7.46%、 9.14%、 3.83%、 0.04%，分别同比+0.69、-0.06、 -0.20、 +1.30pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 6.79%、8.09%、 3.79%、 0.87%，分别同比-0.65、 -0.75、 +0.03、 +3.87pct，费用率降低主要系规模效应下费用占比摊薄作用。 其中， 1-3Q23， 财务费用较上年同期数增加 103.13%，主要因 2023年前三季度的汇兑净收益减少所致。 ③净利率端， 基于毛利率和费率情况，1-3Q23，净利率为 18.32%，同比-0.10pct； 3Q23， 净利率为 21.48%，同比+0.53pct。 1-3Q23， 实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%； 扣非归母净利润为 5.03亿元，同比-0.08%。 其中， 3Q23， 归母净利润为 2.30亿元，同比+10.57%；扣非归母净利润为 2.03亿元，同比+0.35%，非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益（3Q23为 2200万元） ，因办公用房处置收益增加所致，故归母净利润增速高于扣非归母净利润增速。 定增募资顺利完成，产能扩张值得期待。 公司 10月 20日公告，定增募资顺利完成，最终发行数量为 1.32亿股，发行价格为 9.05元/股，发行募集资金总额为 11.95亿元，扣除发行费用（不含税）后的募集资金净额为 11.82亿元。 本次定增募集资金净额拟用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目及补充流动资金。 随着公司的高档拉链扩建项目逐步投入，将进一步扩大产能规模； 提升技术创新优势， 加快生产响应速度，实现拉链制造和产能的双提升； 加速推进国际生产基地布局，助力公司品牌国际影响力持续提升。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 39.27、 45.20、 51.51亿元，分别同比+8.2%、 +15.1%、 +14.0%；归母净利润分别为 5.63、 6.55、 7. 56亿元，同比+15.1%、 +16.3%、 +15.5%，对应 PE 为 22、 19、 16倍，维持“推荐“评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。