事件： 公司 23Q1-3实现营收 79.06亿元/yoy+25.08%，归母净利润 23.17亿元/yoy+43.01%，扣非归母净利润 21.51亿元/yoy+37.74%。其中 3Q23实现营业收入27.45亿元/yoy+29.87%，归母净利润 3.18亿元/yoy-19.95%，扣非净利润 3.12亿元/yoy-17.99%。 3Q23归母净利润同比下滑主要系上年同期投资收益较大所致， 3Q22投资收益为 2.13亿元， 3Q23投资收益为 0.51亿元， 3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长 44.32%。 CG 平台 GMV 与支付业务流水环比加速。 3Q23主营业务利润约 4.77亿元/yoy+14.27%。分业务看： 1）市场经营业务： 23Q1-3预计收入增加超 5亿元，增幅达27%，预计得出单 Q3市场经营业务收入超 5.5亿元，同比+55%。 2） Chinagoods 平台： 23Q1-3实现 GMV 524.38亿元/yoy+122.34%，已完成全年股权激励目标。 3）支付： Yiwupay 自 2023年 2月 21日正式上线以来，累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币 23亿元。其中 1H23实现跨境人民币业务服务客户数1.5万余户，跨境清算资金超人民币 10亿元，第三季度环比加速。 剔 除 投 资 收 益 后 ， 主 业 盈 利 能 力 持 续 提 升 。 毛 利 率 方 面 ， 23Q1-3为27.10%/+2.20pct， 3Q23为 20.55%/-4.29pct。费用率方面， 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为 1.34%/4.85%/0.21%，分别同比变化-0.99/-1.08/+0.02pct， 3Q23销售/管理/研发费用率分别为 1.04%/4.20%/0.21%，同比变化-1.54/-2.81/-0.07pct。净利率方面， 23Q1-3为 29.30%/+3.67pct， 3Q23为 11.60%/-7.22pct， 3Q23归母净利润和净利率同比大幅下滑，主要系上年同期投资收益较大所致， 3Q22投资收益为 2.13亿元，3Q23投资收益为 0.51亿元， 3Q23扣除投资收益后的归母净利润同比增长 44.32%，归母净利率 9.74%/+1.00pct。 数据与贸易多项合作落地，打开成长空间。 8月 14日，公司与日本 aucafn 集团建立战略合作伙伴关系。 Aucfan 公司拥有超过 700亿+在线购物和拍卖市场价格报价及统计价格数据的电子商务价格检索平台「aucfan」，以及日本本土头部 B2B 电商平台「Netsea」。此次的合作对小商品城的经营户来说，推动交易的线上化，日本销售渠道打开，以及贸易履约打开，对日本的 Aucfan 来说，可以对接全球最大的货源地义乌小商品城，达成双赢的局面。 10月 8日，公司与人民网签订战略合作协议框架，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态，协议期限三年。 投资建议： 公司基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods） +打造数据中心、数据要素（信息流） +物流（履约端） +资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利能力的提升，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景。 我们预计 23-25年公司实现归母净利润 27.05/29.39/34.75亿元，同比增长144.9%/8.7%/18.2%，对应 10月 19日 PE 为 16/15/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

事件：公司发布23H1中报，景区业务增长明显。整体来看，2023H1公司实现营收36.08亿元/恢复至19年同期的90.42%，归母净利润2.80亿元/恢复至19年同期的76.28%，扣非归母净利润为2.33亿元/恢复至19年的69.54%。 其中酒店业务营收33.24亿元/恢复至19年同期的88.88%，利润总额2.33亿元/恢复至19年的53.2%；景区运营业务营收2.84亿元/恢复至19年的113.6%，利润总额1.57亿元/恢复至19年的132%。季度来看，2023Q2公司实现营收19.53亿元/恢复至19年同期的95.40%，归母净利润2.03亿元/恢复至19年同期的69.21%，扣非归母净利润1.85亿元/恢复至19年的66.30%。其中酒店业务营收18.55亿元/恢复至19年同期的95.41%，利润总额2.29亿元/恢复至19年同期的60.42%；景区运营业务营收0.98亿元/恢复至19年同期的122.5%，利润总额0.42亿元/恢复至19年同期的52.4%经营表现复苏显著，经济型恢复领先。23Q2平均RevPAR为162元/YoY+78.2%/恢复至19年同期的99.9%；平均房价240元/YoY+32.8%；入住率为67.5%/较22年同期+17.2pcts。其中，按品类来看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145/220/93元，同比+80.3%/83.5%/67.3%，分别恢复至19年同期的103.1%/91.5%/82.2%。经济型/中高端/轻管理酒店平均房价分别为201/320/164元，同比+33.6%/36.1%/13.2%。经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为72.0%/68.8%/56.8%，较22年同期+18.6/17.8/18.3pcts。 公司不含轻管理RevPAR7/8月分别恢复至19年的124%/122%，受旅游旺季拉动，经营表现强势，Q3业绩值得期待。 开店总体稳健，轻管理拓店明显。23Q2门店毛开316家/关店158家/净开158家，毛开店中经济型/中高端/轻管理/其他分别新开44家/52家/219家/1家，中高端/轻管理分别占毛开店数16.5%/69.3%。23Q2中高端酒店净新开59家，高端酒店数占比提升至25.89%，中高端酒店房间量占比提升至37.41%，中高端产品占酒店收入达到57.01%，同比+6.31pcts。23Q2轻管理净开店107家，同比+282.14%。23H1华驿新开酒店204家，云品牌新开酒店152家，占新开店总数比例分别为38.78%/28.90%。截至23Q2，公司储备店达到2000家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为13.2%/27.8%/58.9%/0.1%，较23Q1增加93家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。 投资建议：公司7/8月RevPAR恢复度超预期，Q3经营弹性值得期待；拓店方面，中高端依靠如家商旅/精选，整体依赖轻管理拓店的情况跟此前一致，高奢品牌注入、体系打造带来新增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.6/10.0/12.0亿元，对应PE分别为27x/20x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

中青旅发布 23H1半年报。23H1，公司营收 41.78亿元/同比+45.97%，较 19年同期-28.61%；归母净利润 1.06亿元/同比扭亏为盈，较 19年同期-72.14%。23Q2，公司营收 25.21亿元/同比+70.20%，较 19年同期-23.84%，归母净利润 1.11亿元/同比扭亏为盈，较 19年同期-65.02%。从财务指标来看，23H1，毛利率 25.10%/同比+12.19pcts，较 19年同期+0.14pcts；净利率2.55%/同比+9.71pcts，较 19年同期-3.98pcts；23Q2，毛利率 26.37%/同比+12.62pcts，较 19年同期+0.64pcts；净利率 4.41%/同比+10.68pcts，较 19年同期-5.20pcts。从整体财务表现层面来看，中青旅 23H1/23Q2毛利率略高于 19年同期，我们认为得益于公司疫情期间勤修内功、降本增效带来的改善。 公司净利率较 19年同期减少，主要是管理费用率（较 19年+2.86pcts)、财务费用率（较 19年同期+2.09pcts）增加所致，细拆来看，管理费用中薪酬成本/资产折旧与摊销增加，财务费用中利息支出增加，根据公司 8月 31日投资者调研会议记录，公司因现金流需求和乌镇景区客房增加，融资规模在 20-22年有所提升，使财务费用提升，但新增客房收入可拉动消费者在餐饮和酒店业务的消费，随经营提振对公司净利率影响将逐步减小；此外，公司未来也会考虑通过银行贷款的置换尽量降低融资成本，根据业务情况和资金需求综合考虑多种融资方式。 乌镇项目恢复态势较好，古北水镇项目复苏稳步推进，看好宏观消费需求提振带动两大古镇业态客流恢复。23H1，乌镇累计接待 354.81万人/同比+1383.94%，较 19年同期-20.44%；乌镇公司收入 8.40亿元/同比+258.87%，较 19年同期-1.75%。23H1，古北水镇接待人次 67.84万人/同比+88.76%，较19年同期-32.62%；营收 3.51亿元/同比+44.44%，较 19年同期-16.43%。从各景区客流/营收表现来看，23H1中青旅旗下两大古镇项目恢复速度相对较为平缓，我们认为主要是宏观层面旅游需求充足但消费需求较弱（旅游市场五一/端午客流量极高但人均消费水平均低于 19年同期）所致，古镇业态的趣味性依托于古镇内各类契合风格的二次消费场景，较难成为消费者旅游时的首要考量。展望未来，消费提振政策支撑下，两大古镇业绩表现有望恢复并超越 19年同期水平。 投资建议：我们看好公司景区业务后续发展，关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力：1）古镇业态随经济提振有望恢复 19年同期水平，其中乌镇景区本身品牌知名度高且疫情期间客房扩充，契合长线游业态需求，预计下半年整体恢复步伐较快；2）出境游市场逐步步入恢复期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额；3）濮院景区卡位优质旅游资源，后续有望成为公司利润新增长点。 预计 23-25年公司归母净利润分别为 3.84/6.12/7.94亿元，对应 23-25年 PE为 24X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新项目发展不及预期。

事件：传智教育发布 2023年半年报。2023H1公司实现营业收入 3.18亿元/yoy-17.97%；归母净利润为 0.77亿元/yoy-12.89%；扣非归母净利润为 0.61万元/yoy-11.84%。其中 2Q23实现收入 1.78亿元/yoy-22.87%；归母净利润 0.60亿元/yoy-13.40%；扣非归母净利润 0.49亿元/yoy-12.78%。 降费效果显著，公司净利率提升。盈利能力方面，1H23公司实现毛利率 58.28%/-1.03pcts，净利率 24.21%/+1.67pcts。2Q23实现毛利率 62.93%/+0.02pcts，净利率33.36%/+3.80pcts 。 费 用 率 方 面 ， 1H23公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.55%/11.71%/0.51%，同比变化-2.16/0.40/-0.98pcts，2Q23实现销售/管理/财务费用率 13.10%/10.58%/0.22%，分别同比变化-2.84/0.22/-0.93pcts，其中财务费用变动主要系今年上半年较上年同期理财产品的收益增多，带来利息收入增加所致。 短训业务承压，静待招聘回暖，中职学历业务逐步拓量。1）线上/下短训：23H1短训收入 3.06亿元/yoy-17.98%，占比 96.07%，毛利率 59.25%/-1.08pcts，我们认为短训业务上半年下滑或主要和下游企业招聘低迷有关进而影响上游培训需求。2）非学历高等教育：23H1该业务收入 0.06亿元/yoy-46.98%。3）学历中等职业教育：23H1该业务收入 0.02亿元，占比 0.59%，逐步开始放量。 各地区收入承压，上半年华北地区毛利率有所改善。1）华东地区：收入 0.89亿元/yoy-6.96%，毛利率 58.39%/-1.83pcts。2）华南地区：收入 0.45亿元/yoy-35.04%，毛利率 45.73%/-7.99pcts。3）华北地区：收入 1.14亿元/yoy-17.09%，毛利率61.44%/+3.73pcts。4）华中地区：收入 0.58亿元/yoy-18.83%，毛利率 62.78%/-4.27pcts。5）华西地区：收入 0.12亿元/yoy-13.73%，占比 3.89%。 数字化学历职教持续完善，大同互联网职业技术学院稳步推进。公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，项目建设正在按计划稳步进行中。借助该项目的实施，公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，与公司现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与公司现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐业务版块，形成 IT 培训和学历职教双轮驱动的业务格局。 投资建议：公司核心业务 IT 短训以就业为导线，因此我们认为在今年上半年下游招聘低迷下公司短训业务面临较大压力，进而导致上半年业绩承压。我们认为，下半年招聘有望逐步好转带动公司业绩进一步改善；从中长线来看随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.74/2.16/2.62亿元，对应 PE 分别为 29X/24X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：IT 行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

米奥会展发布 2023年半年度报告，合同负债再创新高，23Q2业绩大幅增长。2023H1公司实现营收 3.53亿元/同比 22年+270.55%；归母净利润 0.76亿元，较 22年同期+609.49%；归母扣非净利润 0.73亿元，去年同期归母扣非净亏损为 0.18亿元，成功实现扭亏为盈，主要系境外线下展销售增加所致。23H1实现整体毛利率 51.78%/同比+13.53pcts；净利率 22.84%，较 22年同期扭亏为盈，公司盈利能力显著提升；季度业绩方面，23Q2公司实现营收 2.86亿元/同比+333.71%；实现归母净利润 0.75亿元，较 22年同期+2904.61%；毛利率50.25%/同比+13.65pcts。23Q2业绩表现亮眼，主要系上半年海外展会集中在Q2举办。23H1公司合同负债达到 1.69亿元，较上年末+132.72%，合同负债大幅增长，再创历史新高，主要系 2023年预收下半年展会款项增加。 三项升级助力公司抓住机遇，海外展会顺利举办。今年上半年，公司聚焦中国企业走出去，针对制定“一带一路”市场以及 RCEP 市场的展览营销方案，对2023年办展实现了三项升级：1）市场升级：公司把自办展办到欧美，新增在德国办展，实现稳外贸的目的；加大东盟、拉美和中东三大贸易增量显著的市场办展力度；针对 RCEP 全面生效契机，升级在该区域办展布局；2）专业升级：升级孵化专业展，通过专业展的举办，促进升级公司全球展览平台服务价值，并将原有展会分成八个专业主题同档期举办；3）双线升级：创新推出双线融合的办展模式，通过数字赋能，为传统线下展览提能升级。23年上半年，公司在海外成功举办了九场展会，共计约 4200家企业参展，展位总数超 5600个，总展览面积超 11万平方米，到展买家约 13万人，总意向成交额超过 60亿美元。 贸易政策利好助力市场拓宽，外延并购加速发展。后疫情时代公司迎来发展机遇：1）外贸政策利好：国家积极推进国际经贸合作，陆续出台一系列稳外贸政策措施，今年上半年我国货物贸易进出口总值 20.1万亿元，同比增长 2.1%，其中出口 11.46万亿元，同比增长 3.7%，境外展会市场规模有望持续上升；2）外延并购助力发展：公司先后于 2021年 8月收购深圳华富 51%股权，2022年3月收购中纺广告 60%股权，同时结合多项业务升级，逐步扩展行业版图，助力规模提升。多边利好之下，公司展会业务业绩有望持续释放。 投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，23年随着国内外疫情影响的散退以及我国出入境政策逐渐宽松，行业迎来曙光，公司上半年盈利能力表现抢眼，叠加“一带一路”政策十周年及 RCEP 协定利好，未来公司业绩弹性有望充分释放。同时，公司积极推进多项升级，持续外延并购，业务版图将进一步扩充。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.80/2.81/4.06亿元，对应 PE分别为 31x/20x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险，收并购不及预期。

事件：23H1，公司实现营收 30.76亿元，yoy+4.77%；归母净利润 4.25亿元，yoy-10.27%；扣非归母净利 3.61亿元，yoy-12.69%。单 Q2，公司实现营收 17.70亿元，yoy+5.35%；归母净利润 2.24亿元，yoy-18.05%；扣非归母净利 2.10亿元，yoy-8.91%。 23H1营收同比+4.77%，医疗终端业务增长提速。23H1公司实现收入30.76亿元，同比+4.77%，分业务来看：1）原料业务：23H1收入 5.67亿元，同比+23.20%。原料业务中，医药级原料 23H1实现收入 2.21亿元，同比实现显著增长，主要系公司高效推进国际化战略，欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长；化妆品级原料 23H1实现收入 1.86亿元，同比实现稳步增长，主要系公司从提供产品向提供服务转型，并与多家客户在定制化开发、产品创新、品牌国际化及标杆客户深度运营等领域达成充分合作，推动销售增长；食品级原料 23H1收入 0.59亿元，同比基本持平。2）医疗终端业务：23H1收入 4.89亿元，同比 +63.11%，其中皮肤类医疗产品实现收入 3.26亿元，同比+56.76%；3）功能性护肤品业务：23H1收入 19.66亿元，同比-7.56%，其中，润百颜品牌收入 6.32亿元，同比-2.04%；夸迪收入 5.43亿元，同比-10.10%；米蓓尔收入 2.17亿元，同比-16.81%；BM 肌活收入 3.41亿元，同比-29.62%。4）功能性食品业务：23H1收入 0.33亿元，同比-25.81%。 原料及功能性护肤品业务拖累毛利水平，23H1毛利率同比-3.63pct。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为 73.80%，同比-3.63pct。分业务看，23H1，原料业务毛利率 65.65%，同比-6.74pct；医疗终端业务毛利率 82.30%，同比+0.37pct；功能性护肤品业务毛利率 74.49%，同比-4.25pct。2）费用率方面，23H1公司销售费用率为 46.18%，同比-1.07pct；管理费用率为 6.68%，同比+0.72pct；研发费用率为 6.07%，同比-0.04pct。3）净利率方面，23H1公司实现归母净利 4.25亿元，对应归母净利率 13.81%，同比-2.32pct；实现扣非归母净利 3.61亿元，对应扣非归母净利率 11.72%，同比-2.34pct。 原料业务加速布局合成生物，医疗终端业务聚焦润致品牌，护肤品品牌持续推新，静待后续业务调整释放动能。1）原料方面，公司加速推进医疗器械级重组胶原蛋白和无菌 HA 项目落地，打造医药原料新成长曲线；2）医疗终端方面，持续聚焦“润致”品牌，主推润致微交联娃娃针、润致填充剂矩阵系列产品，提供消费者全面部年龄化解决方案；3）功能护肤业务方面，深耕大单品策略，推出多款新品完善品牌大单品系列布局，其中润百颜品牌自 23年以来先后推出光损伤修护系列产品“修光棒”以及屏障修护系列面膜、精华喷雾、次抛等品类产品，推动屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列收入占润百颜整体的比例超过 50%，大单品产品/系列销售占比持续提升。 投资建议：我们预计 23-25年归母净利润为 9.31/11.20/13.68亿元，同比增速-4.15%/+20.38%/+22.13%，当前股价对应 23-25年 PE 分别为 48x、40x、33x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

事件：外服控股发布 2023年半年报。1）业绩：2023H1公司实现营业收入 92.09亿元/yoy+35.70%；归母净利润为 3.45亿元/yoy+7.07%；扣非归母净利润为 2.59亿元 /yoy+2.01% 。 2） 盈 利 能 力 ： 1H23实 现 毛 利 率 10.38%/-2.47pcts ， 净 利 率4.29%/-0.94pcts，2Q23实现毛利率 11.25%/-3.33pcts，净利率 4.21%/-0.79pcts。 外包增速亮眼，提升产品专业能级。1）人事管理业务和人才派遣业务：2023H1人事管理营收为 5.97亿元/yoy-1.32%；人才派遣营收为 7016.06万元/yoy-1.46%。虽然今年上半年面临整体经济环境不确定性增加、客户用工需求下降等挑战，但公司通过市场深度挖掘和竞争性营销新增 7家千人项目、赢得 17家 300人以上竞争性营销客户；2）薪酬福利业务：2023H1营收为 8.69亿元/yoy+11.2%。今年上半年公司加大营销力度，新增 21个千人以上项目，上线全新商业福利“绘幸福”平台，全方位 提供弹性福利解决方案； 3）招聘及灵活用工业务：今年上半年营收达到 5.37亿元/yoy+38.6%，服务人数同比增长 25%。上线 “FSG 纽聘”招聘门户网站和小程序，人才库新增简历 20余万份。4）业务外包：上半年营收达 71.18亿元，同比增 43.9%，毛利率略有上升。公司通过聚焦重点行业、提升专业服务能力、加大市场开拓力度，新增客户同比增长 20%，服务人数同比增长 7%。外服远茂协同效应初步显现，通过外服引流新签客户 29家。 加速开拓国内企业市场，稳步推进海外业务扩张。今年上半年，公司境内营收和境外营收分别为 92.09亿元和 20.55万元，同比各+35.71%/-12.96%。公司聚焦国内企业市场，于上半年打造了全新的国内企业 6大专项解决方案，推出了“档案一条龙”全流程服务、岗位价值评估和人才规划等重点产品。通过聚焦央国企，开展定向营销，加大新行业、新业态、新领域头部企业的销售力度，成功签约 26家央企客户和地方国企客户。 公司还以海外公司 FSG TG 为抓手新签 20家分布在中国香港、日本和新加坡等地的客户。 海外解决方案已落地 17个国家和地区，已签约合作伙伴的服务能力可覆盖全球 50个国家和地区。 全面打造数字化组织，着力推动数字化转型。1）稳步推进各项数字化项目：今年上半年自有资金项目共实施 8个、验收 33个；完成“速创解耦”总体设计， 有序推进供应商中心、订单中心、生产系统等关键项目；识别管理变革点如产品管理模型、 项目管理模型等，促进新兴产品线与传统业务系统解绑。2）持续建设数字化生态：外服云平台（FSGPLUS）实施微服务架构改造，上线数字名片，赋能一线销售。上半年，云平台净增个人用户约 9万，较 2022年底增长 4.07%，累计个人用户数达 228.75万。聚合力平台（HRally）上线新聚合百科，打造线上线下融合的政策信息中台，扩容政策库至 120个城市。业务后援平台（BBC）加快整合创新技术，人社网厅直连项目落地四川和浙江地区。提高电子签应用率，上海地区电子合同使用占比达 82%，全国 18家区域公司开通电子签账户。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。2023年上半年公司外包增速亮眼，数字化转型持续推荐，业绩实现增长，收购远茂协同效应初现，看好公司后续发展。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 6.68/7.79/9.26亿元，对应 PE 分别为 19/17/14，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，公司实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%；归母净利润为1.09亿元，同比+177.66%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比+184.75%。 单Q2实现营业收入1.88亿元，同比+110.10%；归母净利润为0.66亿元，同比+175.58%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+181.54%。 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。 23H1，实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%。分产品类型看，①医疗器械类产品：实现收入2.77亿元，同比+140.25%。其中，单一材料医疗器械收入2.34亿元，同比+278.53%，主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快所致；复合材料医疗器械实现收入0.43亿元，同比-19.44%。②功能性护肤品：实现收入0.31亿元，同比+1.18%。其中，单一成分功能性护肤品收入475.87万元，同比+881.05%，主要系“6.18”前夕推出单一成分功能性护肤品“ProtYouth”拉动收入快速上行；复合成分功能性护肤品“肌频”、“重源”等收入0.26亿元，同比-12.90%。③原料及其他：实现收入850.46万元，同比+3.65%。 盈利能力明显提升，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为89.15%，同比+5.75pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行，医疗器械、功能性护肤品、原料及其他产品的毛利率分别同比+5.08、-2.97、-20.63pct至92.73%、64.04%与64.71%；23Q2，公司的毛利率为88.61%，同比+6.20pct。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为20.96%、12.19%、13.01%，同比-6.99、-0.13、-0.63pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率分别为19.14%、10.57%、15.70%，同比-8.35、-0.11、+3.11pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司控费能力进一步增强。③净利率：23H1，公司净利率为34.38%，同比+9.31pct；23Q2，净利率为35.00%，同比+8.71pct，盈利能力持续上行。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定2023年半年度利润分配预案，以6808.6万股为基数，向全体股东10股派发现金红利5元（含税）。预计合计派发现金股利3404.3万元（含税），占2023H1公司合并报表归属于母公司所有者未分配利润的9.27%。利润分配预案体现对投资者的合理回报及公司与股东的长期利益，有利于公司持续、稳定、健康发展。 生产创新赋能+产品竞争优势突出+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发端：研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品，验证公司强研发实力。8月28日，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市，产品为无色或类白色液体，由重组III型人源化胶原蛋白与0.9%生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。2）产品优势：①轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端产品推广动力十足，截至23H1，已覆盖终端医疗机构超过1500家。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.58、4.05与5.41亿元，同比+136.7%、+56.8%与+33.6%，对应PE为35/22/17倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述：公司 8月 28日披露 2023年中报，23H1，实现营业收入 11.01亿元，同比+40.01%；归母净利润为 0.27亿元；扣非归母净利润为 0.02亿元，非经常性损益主要来自处置股权投资收益。单 Q2收入为 4.89亿元，同比+43.04%；归母净利润为-0.0075亿元，扣非归母净利为-0.0394亿元。 营业收入增长明显，主要由医药业务贡献。围绕医药大健康发展战略，巩固医药产业的同时，重点培育医美上游产品端，与现有医药产业形成协同和互补。2023H1，实现营业收入 11.01亿元，同比+40.01%。其中，医药业务实现主营业务收入 9.14亿元，同比+65.67%，其中，医药工业实现收入 3.41亿元，医药商业收入为 5.73亿元。医美板块通过医美事业部及吴中美学、尚礼汇美等子公司布局，截至 23H1，吴中美学已获得第三类医疗器械经营许可证与第二类医疗器械经营备案凭证。 23H1，净利润实现扭亏为盈，控费能力进一步增强。①毛利端：23H1，公司毛利率为 27.92%，同比-6.57pct，23Q2毛利率同比-4.17pct 至 31.36%。23H1，医药业务实现毛利 2.87亿元，同比+12%，主要由医药业务收入增长所带动。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 17.53%、4.77%、1.55%、3.00%，分别同比-7.09、-2. 10、-0.45、-1.20pct；23Q2公司销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为 21.21%、5.13%、1.63%、3.22%，分别同比-9.41、-3.22、-0.59、-0.79pct。③利润端：23H1，归母净利润为 0.27亿元（22H1为-0.19亿元），扣非归母净利润为 0.02亿元（22H1为-0.26亿元），主要因 23H1医药业务增长带动毛利上行，归母净利润与扣非归母净利润之间的差异来自 23H1处置长征欣凯公司的 15%的股权，获得投资收益 2114.12万元，以及医药业务收入与毛利增长带动，23H1，净利润实现扭亏为盈。23H1公司净利率为 2.39%。 依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。1）通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。在进口产品引进上， ①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业 Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至 23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司 RegenBiotech,Inc 一款聚双旋乳酸产品 AestheFill 的注册工作，已收到 NMPA 的进口医疗器械注册申请受理通知书。在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。 此外，公司还完成了两款重组 III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。公司高端医美产品管线进展：外科整形用聚乳酸填充物（进口代理）/注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理）/重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于 CMDE技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。公司充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年 7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。此外，公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数已超过 40人。 盈利预测：预计 2023-2025年公司实现营收 22.84、28.32、31.74亿元，分别同比+12.7%、+24.0%与+12.1%；实现归母净利润 0.08、1.38、1.81亿元，对应 23-25年PE 为 690/39/30倍，维持“谨慎推荐“评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司披露23年半年度业绩。23H1，公司实现营收5.99亿元，yoy+30.98%；归母净利润0.67亿元，yoy+229.74%；扣非归母净利0.63亿元，yoy+311.85%。单Q2，公司实现营收2.89亿元，yoy+22.48%；归母净利润0.29亿元，yoy+120.26%；扣非归母净利0.27亿元，yoy+193.42%%。 23H1营收再创新高，成镜系列增速强劲。23H1公司实现营收5.99亿元，yoy+30.98%，主要系23H1我国消费市场消费力日益复苏、公司积极布局新零售渠道和兴趣电商平台促进线上线下融合。分业务看，23H1，光学眼镜及验配服务营收3.95亿元，yoy+26.37%；成镜系列产品营收0.99亿元，yoy+84.45%；隐形眼镜系列产品营收0.77亿元，yoy+12.88%。 23H1毛利率同比+0.34pct，费用管控优化下归母净利率提升显著。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为60.83%，同比+0.28pct。2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为38.75%，同比-6.05pct；管理费用率为7.31%，同比-2.32pct；研发费用率为0.19%，同比+0.19pct。3）净利率方面，23H1，归母净利率为11.11%，同比+6.70pct；扣非归母净利率为10.46%，同比+7.13pct。 直营与加盟模式并举，发力数字化加盟，眼镜渠道龙头强者更强。1）直营与传统加盟业务方面：23H1公司促进老店提质增效，同时关闭盈利情况不佳的门店，门店结构优化，经营效率提升。截至23H1，公司门店合计513家，其中直营/传统加盟分别为492家/21家，与22年末持平；直营门店坪效2.87万元/年，同比+22.04%。2）数字化加盟业务方面：23年4月，公司基于镜联易购平台并选用“砼”品牌开启数字化加盟业态，为加盟门店用户提供强有力的供应链赋能、流量运营支撑、上市公司品牌背书及信息化管理工具等，赚取供应链产品的采购差价、加盟费及信息化管理工具的使用费。截至23H1，镜联易购平台上完成注册流程的用户共7450家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共264家，在镜联易购平台产生交易额158万元。截至8月28日，镜联易购平台上完成注册流程的用户共8418家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共341家。 积极布局新零售渠道和兴趣电商，完善本地生活平台，促进线上线下融合。 1）线上销售：公司开设天猫、京东、微信等平台官方旗舰店、官方商城，并在抖音店铺开展常态化日播，加强主流电商平台销售。23H1，公司线上GMV为0.97亿元，同比+54.43%；对应营收（不含税）0.86亿元，占公司营收的14.40%。 2）本地生活：公司入驻大众点评、美团外卖等本地生活平台，通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店，实现线上线下联动发展。23H1，公司线上团购券交易额为0.88亿元，同比+89.39%；其中抖音本地生活团购券交易额0.46亿元；大众点评团购券交易额0.18亿元，同比+23.84%；美团外卖团购券交易额388.33万元，同比+106.20%；京东团购团购券交易额207.73万元，同比+395.23%。公司持续拓展线上服务半径，提升线上客流向线下门店的转化，实现线下线上全方位协同，推动业务持续健康发展。 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的开展，预计23-25年公司归母净利润分别为1.31/1.95/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.5%/+44.8%，对应PE分别为28X/19X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

事件概述：公司9月28日发布对外投资公告，于9月27日召开董事会会议审议通过《关于对外投资收购股权及增资的议案》，同意公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。 收购后公司将持有悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺其三年净利润不低于2.35亿元。 公司拟通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.855亿元受让悦江投资合计48.55%的股权，同时以自有资金0.5亿元认购标的公司的新增注册资本12.4279万元，本次交易定价参照标的公司投前10亿元人民币的估值，并由交易各方协商确定。本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有标的公司51%的股权，标的公司将纳入公司合并报表范围。①股权结构：本次交易后，标的公司股权结构为海南贝泰妮（51.00%）、郭亮（25.97%）、李宏达（13.23%）、微卖通科技（广州）（9.80%）。②盈利能力：标的公司2022年的营业收入与净利润分别为3.08亿元、1429.49万元；2023H1，其营业收入与净利润分别为2.86亿元与1845.13万元。③业绩承诺：收购标的的业绩承诺为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度，业绩承诺方承诺业绩期间第一年、第二年、第三年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元、8000万元与1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。（其中，净利润承诺数均指标的公司经审计的归母净利润）。以公司投前10亿元加上增资0.5亿元，对应本次交易后的投后估值为10.5亿元，按标的公司23-25年归母净利润承诺0.5、0.8与1.05亿元，对应PE为21、13与10倍；预计实现并表后将增厚贝泰妮的收入与利润。 悦江投资致力于化妆品品牌产品销售与品牌运营，有望推进贝泰妮在大众护肤品品牌的布局。 ①公司简介：悦江（广州）投资有限公司成立于2019年11月，经营范围包括商品信息咨询服务、企业管理咨询服务、电子商务信息咨询等，致力于相关化妆品品牌产品销售与品牌运营等业务；公司的控股子公司包括泊美化妆品科技（广州）有限公司、姬芮化妆品科技（广州）有限公司，为悦江集团于2021年收购的泊美与Za姬芮两大知名品牌，在此基础上，公司有计划收购或孵化更多品牌。 ②核心管理层：据悦江集团微信公众号，公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，被欧莱雅收购后创立悦江；公司的核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司。③收购意义：本次收购悦己投资的控股权契合公司的发展战略与经营发展需要，有望充分发挥公司与悦江投资在各方面的优势产业资源，创造协同效应，提升公司在大众护肤品领域的品牌布局，进一步强化公司的核心竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司的战略目标。 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，增强品牌向上动能。“618”大促期间，全渠道销售额超9亿元，薇诺娜位居天猫美妆行业TOP9（按GMV算），京东国货美妆品牌TOP3，唯品会国货美妆TOP1，抖快事业部同比+98%，在功效性护肤赛道具备领先实力。其中，王牌产品舒敏保湿特护霜全渠道销售62万支，皮肤学级防晒清透防晒乳全渠道销售110万支，舒缓冻干面膜全渠道销售1200万片。产品方面，推出薇诺娜“光透皙白淡斑精华液”（修白瓶），从上线起截至7月11日，在抖音超级品牌日实现近千万销售额；推出针对干敏肌的薇诺娜“特护滋润霜”，天猫平台上线起，截至8月29日，薇诺娜天猫旗舰店销量超5000件；②薇诺娜宝贝：深耕婴童功效性护肤品赛道，重点打造“舒润霜”大单品，“618”大促期间，“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”的销售佳绩；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售。④Beforteen：通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入64.20、81.09、100.67亿元，分别同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；归母净利润分别为13.58、17.21与21.51亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.0%，对应PE为29/23/18倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件：公司披露 23 年半年度业绩。23H1，公司实现营收 36.29 亿元，yoy-2.30%；归母净利润 3.01 亿元，yoy+90.90%；扣非归母净利 2.62 亿元，yoy+30.72%。单 Q2，公司实现营收 16.50 亿元，yoy+3.26%；归母净利润 0.71亿元，yoy+269.22%；扣非归母净利 0.35 亿元，yoy+409.16%。 Q2 营收同比恢复增长，护肤业务 H1 同比+7.16%。23H1 公司实现营收36.29 亿元，yoy-2.30%；单 Q2 实现营收 16.50 亿元，yoy+3.26%。分业务看，1）护肤业务：23H1 营收 8.71 亿元，yoy+7.16%。护肤业务中，①玉泽品牌：持续夯实“医研共创”的专业品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额，其中，油敏霜于 23 年 3 月推出，618 期间（23 年 5 月 31 日-6 月 20 日）在线上共销售 24 万件，成为TOP1 单品；针对干敏肌的干敏霜将于 23H2 推出。②佰草集：太极、新七白、双石斛等头部产品聚焦度持续提升，其中 23H1 太极系列和新七白系列在天猫旗舰店的销售占比达 70%。2）个护家清业务：23H1 营收 17.24 亿元，yoy-0.50%。 个护家清业务中，①六神：着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化，产品端推出“驱蚊蛋”、“清凉蛋”等新品，产品携带便捷度提升，受众更加年轻化；营销端进行跨界联名，推出醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、敦煌美术研究所联名“敦煌神奇乐兔花露水”等产品。②高夫：产品端聚焦高端蓝色线的头部产品，推出新品恒润熬夜保湿乳，完善系列产品矩阵；营销端聚焦电竞游戏圈层，携手王者荣耀及 KPL 冠军战队 eStarPro，推出王者荣耀 IP 联名礼盒，实现破圈。3）母婴业务：23H1 营收 9.11 亿元，yoy-10.91%，其中启初 23H1 升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜，初步建立夏季整体护肤矩阵；4）合作品牌业务：23H1 营收 1.16 亿元，yoy-19.37%。 盈利能力大幅提升，23H1 归母净利率同比+4.05pct。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为 60.25%，yoy+0.34pct；单 Q2 毛利率为 59.10%，yoy+2.83pct。 2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为 43.52%，yoy+0.27pct；管理费用率为 8.35%，yoy-0.25pct；研发费用率为 2.14%，yoy+0.37pct，研发费用率增长主要系公司加大研发项目投入；单 Q2，公司销售费用率为 46.94%，yoy-0.94pct；管理费用率为 7.42%，yoy+0.33pct；研发费用率为 2.72%，yoy+0.60pct。3）净利率方面，23H1 归母净利率为 8.29%，yoy+4.05pct；扣非归母净利率为 7.23%，yoy+1.83pct；单 Q2 归母净利率为 4.28%，yoy+6.89pct；扣非归母净利率为 2.14%，yoy+2.85pct。 投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长，我们预计 23-25 年归母净利润为 6.49/8.04/9.24 亿元，同比增速 37.5%/23.9%/15.0%，当前股价对应 23-25 年 PE 分别为 27x、22x、19x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

宋城演艺发布2023年半年报。从业绩表现来看，23H1，公司营收7.41亿元/同比+562.84%，较19年同期-47.75%；归母净利润3.03亿元，22年同期为-0.29亿元，较19年同期-61.43%；23Q2，公司营收5.06亿元，22年同期为0.26亿元，较19年同期-14.60%；归母净利润2.43亿元，22年同期为947万元，较19年同期-65.36%；若不考虑投资净收益，23Q2公司归母净利润2.43亿元，较19年同期+6.82%，归母净利润表现已超越19年同期水平。从财务指标来看，23H1，公司毛利率63.95%/同比+31.02pcts，较19年同期-5.76pcts；归母净利率40.89%/同比+66.95pcts，较19年同期-14.50pcts。23Q2，公司毛利率63.93%/同比+67.06pcts，较19年同期+0.32pcts；归母净利率47.92%/同比+12.06pcts，较19年同期-22.10pcts。 23H1受开业时间影响杭州宋城收入及毛利率尚未恢复至19年同期，桂林千古情表现亮眼。分业务来看23H1业绩表现，杭州宋城收入2.27亿元/同比+738.17%，较19年同期-43.24%，毛利率60.73%/同比+103.90pcts，较19年同期-7.06pcts；三亚千古情收入1.06亿元/同比+139.26%，较19年同期-54.79%，毛利率79.06%/同比+6.10pcts，较19年同期-7.02pcts；丽江千古情收入1.36亿元/同比+895.50%，较19年同期-6.35%，毛利率80.40%/同比+66.01pcts，较19年同期+0.79pcts；桂林千古情收入0.72亿元，22年同期为316万元；设计策划费收入0.75亿元/同比+538.78%。聚焦各景区经营表现，西安千古情开业一月后稳居景区收藏榜榜首20天；杭州宋城因3月初开始运营，收入/毛利率不及19年同期，但“五一”是杭州除西湖外最热门景区；丽江/桂林千古情人次及收入表现亮眼，桂林千古情“五一”散客人数达19年同期275%。 暑期旺季四大景区景气度居高，23Q3业绩表现有望超越19年同期。聚焦暑期旺季，相较23年暑期5大景区+2个轻资产景区的经营结构，23年暑期宋城演艺新增西安、上海、九寨千古情景区及黄帝千古情轻资产景区运营，杭州、西安、丽江、桂林演出场次均居于高位（根据宋城演艺公众号，7月1日至8月24日杭州/西安/丽江/桂林千古情演出370/302/269/265场，单日演出场次分别为7/5/5/5场），根据公司公告，公司各个项目阶段性恢复比例提升明显，杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平，举办音乐节、狂欢节等主题活动，8月12日单场演出21场创历史新高；丽江千古情景区和桂林千古情景区大幅超出2019年同期水平；上海截至7月底预售票总数超40万张。我们认为，“暑期景区矩阵扩充+利润主贡献点杭州宋城经营表现恢复至19年同期+丽江/桂林经营表现超越19年同期”三因素催化，公司23Q3业绩有望超19年同期水平。 投资建议：我们看好宋城演艺23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，短期关注两大驱动力，中长期聚焦三大增长点。短期来看，公司旗下11个存量千古情景区截至7月1日已全部开业，多个景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，暑期杭州/丽江/西安/桂林景气度居于高位，23Q3业绩有望超19年同期；中长期来看，1）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，景区矩阵后续将进一步完善，品牌影响力及营收增长潜力大；2）部分存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）五大项目中，珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计23/24/25年公司归母净利润10.71亿元/14.78亿元/17.45亿元，对应PE为29x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

事件概述：公司披露 2023年中报，23H1公司实现营业收入 30.06亿元，同比+38.26%，归母净利润为 2.09亿元，同比+38.85%，扣非归母净利润为 2.05亿元，同比+40.37%。单 Q2营业收入为 14.82亿元，同比+60.96%；归母净利润为 0.84亿元，同比+54.02%，扣非归母净利润为 0.83亿元，同比+59.06%。 时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。23H1，营业收入为 30.06亿元，同比+38.26%，主要系珠宝终端业务有较大增长及相应加盟商进货增加。①分产品看，23H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的收入分别为 15.61、11.24与 2.01亿元，同比+23.47%、+72.46%与+11.30%，占总营收 51.93%、37.40%与 6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授权及加盟服务收入为 0.88亿元，同比+55.42%。②分销售模式看，23H1，自营、加盟代理、批发收入为 17.96、11.46与 0.47亿元，同比+18.27%、+83.30%与+94.41%。 毛利率同比下行，控费能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为 26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct 至 25.73%，产品角度，传统黄金首饰占比提升，时尚珠宝首饰毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分产品看，23H1，时尚珠宝首饰毛利率为 31.96%，同比-5.44pct；传统黄金首饰毛利率为 9.00%，同比+0.76pct。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct； 23Q2，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 14.58%、1.90%、1.08%，分别同比-5.44、-0.54与-0.45pct。其中，管理费用中电商费用、店面装修费摊销及柜台制作费、使用权资产折旧等发生额均同比缩减。③净利率端：23H1，公司净利率为 7.04%，同比-0.06pct；23Q2，净利率同比-0.42pct 至 5.70%。 积极拓展加盟商业务，推动渠道下沉。23H1，公司自营店净减少 29家，加盟门店净增加 89家。线上渠道方面，珠宝业务通过第三方平台线上实现收入 5.59亿元，占总收入 18.59%，同比+19.71%。从渠道布局看，公司加快市场开拓及渠道下沉，推动加盟业务发展，截至 23H1，公司的珠宝业务门店共 1218家，其中包括自营店 295家及加盟代理店 923家；线上渠道通过自建及第三方平台等进行全网营销，不断扩张全域渠道版图。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。 围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持 18K 镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌 C?vol 在 23H1正式推出。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。23H1，产品 “铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 56.18、68.75、81.64亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润 4.03、5.04、6.10亿元，分别同比+102.3%、+25.2%与+21.0%，对应 PE 14、11与 9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

事件概述：公司 8月 25日披露 2023年中报，23H1公司营业收入为 80.74亿元，同比+58.37%； 归母净利润为 7.40亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润为 7.07亿元，同比+26.06%。单 Q2营业收入为 39.52亿元，同比+68.63%；归母净利润为 3.74亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比+25.63%。 23H1黄金产品高景气+Q2开店速度加快，公司收入呈现高增长。23H1分渠道分产品表现： ①线下加盟渠道：整体实现收入 59.76亿元，同比+57.16%（其中，黄金类产品收入 50.63亿元，同比+69.34%；镶嵌类产品收入 3.83亿元，同比-3.91%）；加盟店净增加 86家（Q2净增 85家），单店收入为 136.29万元，同比+52.47%（其中，黄金类产品为 115.47万元，同比+64.28%；镶嵌产品收入 8.73万元，同比-6.78%）。②线下自营渠道：整体实现收入为 8.28亿元，同比+45.99%（其中，黄金类收入 7.47亿元，同比+53.32%；镶嵌类收入 0.60亿元，同比-4.07%）；净增门店33家（Q2净增 13家）；单店收入 305.49万元，同比+26.60%（其中黄金产品收入 275.54万元，同比+32.95%；镶嵌产品收入 22.11万元，同比-16.82%）。③线上自营：整体收入 11.55亿元，同比+91.33%。其中，线上素金类（黄金、K 金、PT 类非镶钻产品）收入 9.01亿元，同比+111.33%； 镶嵌类产品收入 8292.35万元，同比+60.63%；银饰品等其他类销售收入 1.72亿元，同比+36.23%。 产品结构变化+直接供货模式占比增加，致使毛利率有所下行，但毛利额仍保持较高增长。 23H1，公司毛利率为 18.46%，同比-3.69pct，23Q2毛利率同比-5.45pct 至 19.04%。金额角度，2023H1，营业毛利为 14.91亿元，同比+31.98%。拆分渠道看，①线下加盟:毛利 8.75亿元，同比+32.42%，店均毛利 19.95万元，同比+28.46%。其中单店镶嵌产品毛利 2.24万元，同比-12.75%；单店黄金产品毛利为 5.64万元，同比+4.31%；单店品牌使用费收入 9.79万元，同比+32.52%，对应该部分毛利同比+32.52%。②线下自营:毛利 2.19亿元，同比+32.33%，平均单店毛利 80.71万元，同比+14.75%。其中，单店镶嵌产品毛利 13.55万元，同比-18.51%，黄金产品毛利 63.24万元，同比+26.59%。③线上自营:毛利 2.89亿元，同比+ 55.74%。费率角度，公司控费能力较强。23H1公司销售费率/管理费率/研发费率为 4.93%/0.56%/0.07%，同比-1.33/-0.26/-0.05pct；23Q2销售费率/管理费率/研发费率为 5.36%/0.58%/0.06%，同比-1.52/-0.27/-0.07pct。 因此，23H1净利率为 9.14%，同比-2.30pct；23Q2净利率同比-3.12pct 至 9.45%。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定 2023年半年度利润分配预案，以 10.85亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税）。预计合计派发现金股利 3.26亿元，占 2023年上半年度归母净利润的 44.01%。半年度利润分配预案有利于全体股东共享公司经营成果，符合公司未来经营发展的需要。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌 IP 合作的矩阵。②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 盈利预测：预计 2023-2025年公司实现营业收入 150.91、188.48、224.75亿元，分别同比+35.7%、+24.9%、+19.2%；归母净利润分别为 14.03、16.29与 18.83亿元，同比+28.7%、+16.1%与+15.6%，对应 PE 为 12/11/9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。