事件概述：公司 8月 25日披露 2023年中报，23H1公司营业收入为 80.74亿元，同比+58.37%； 归母净利润为 7.40亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润为 7.07亿元，同比+26.06%。单 Q2营业收入为 39.52亿元，同比+68.63%；归母净利润为 3.74亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比+25.63%。 23H1黄金产品高景气+Q2开店速度加快，公司收入呈现高增长。23H1分渠道分产品表现： ①线下加盟渠道：整体实现收入 59.76亿元，同比+57.16%（其中，黄金类产品收入 50.63亿元，同比+69.34%；镶嵌类产品收入 3.83亿元，同比-3.91%）；加盟店净增加 86家（Q2净增 85家），单店收入为 136.29万元，同比+52.47%（其中，黄金类产品为 115.47万元，同比+64.28%；镶嵌产品收入 8.73万元，同比-6.78%）。②线下自营渠道：整体实现收入为 8.28亿元，同比+45.99%（其中，黄金类收入 7.47亿元，同比+53.32%；镶嵌类收入 0.60亿元，同比-4.07%）；净增门店33家（Q2净增 13家）；单店收入 305.49万元，同比+26.60%（其中黄金产品收入 275.54万元，同比+32.95%；镶嵌产品收入 22.11万元，同比-16.82%）。③线上自营：整体收入 11.55亿元，同比+91.33%。其中，线上素金类（黄金、K 金、PT 类非镶钻产品）收入 9.01亿元，同比+111.33%； 镶嵌类产品收入 8292.35万元，同比+60.63%；银饰品等其他类销售收入 1.72亿元，同比+36.23%。 产品结构变化+直接供货模式占比增加，致使毛利率有所下行，但毛利额仍保持较高增长。 23H1，公司毛利率为 18.46%，同比-3.69pct，23Q2毛利率同比-5.45pct 至 19.04%。金额角度，2023H1，营业毛利为 14.91亿元，同比+31.98%。拆分渠道看，①线下加盟:毛利 8.75亿元，同比+32.42%，店均毛利 19.95万元，同比+28.46%。其中单店镶嵌产品毛利 2.24万元，同比-12.75%；单店黄金产品毛利为 5.64万元，同比+4.31%；单店品牌使用费收入 9.79万元，同比+32.52%，对应该部分毛利同比+32.52%。②线下自营:毛利 2.19亿元，同比+32.33%，平均单店毛利 80.71万元，同比+14.75%。其中，单店镶嵌产品毛利 13.55万元，同比-18.51%，黄金产品毛利 63.24万元，同比+26.59%。③线上自营:毛利 2.89亿元，同比+ 55.74%。费率角度，公司控费能力较强。23H1公司销售费率/管理费率/研发费率为 4.93%/0.56%/0.07%，同比-1.33/-0.26/-0.05pct；23Q2销售费率/管理费率/研发费率为 5.36%/0.58%/0.06%，同比-1.52/-0.27/-0.07pct。 因此，23H1净利率为 9.14%，同比-2.30pct；23Q2净利率同比-3.12pct 至 9.45%。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定 2023年半年度利润分配预案，以 10.85亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税）。预计合计派发现金股利 3.26亿元，占 2023年上半年度归母净利润的 44.01%。半年度利润分配预案有利于全体股东共享公司经营成果，符合公司未来经营发展的需要。 独特品牌 IP 优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建了完整的黄金产品矩阵，并持续加大黄金产品的 IP 合作力度，新增国际艺术 IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌 IP 合作的矩阵。②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。 盈利预测：预计 2023-2025年公司实现营业收入 150.91、188.48、224.75亿元，分别同比+35.7%、+24.9%、+19.2%；归母净利润分别为 14.03、16.29与 18.83亿元，同比+28.7%、+16.1%与+15.6%，对应 PE 为 12/11/9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

事件概述：公司于 8 月 24 日披露 2023 年中报，23H1 公司实现营业收入 14.59 亿元，同比+64.93%，归母净利润为 9.63 亿元，同比+64.66%。单 Q2 营业收入为 8.29 亿元，同比+82.60%；归母净利润为 5.49 亿元，同比+76.53%。 产品矩阵丰富，核心产品持续放量。23H1 公司实现营业收入 14.59 亿元，同比+64.93%，归母净利润为 9.63 亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润为 9.34 亿元，同比+65.37%。单 Q2 营业收入为 8.29 亿元，同比+82.60%；归母净利润为 5.49 亿元，同比+76.53%，扣非归母净利润为 5.47 亿元，同比+79.23%。①分产品看：23H1，溶液类与凝胶类注射产品均实现快速增长，其中，嗨体持续向上，拉动溶液类注射产品实现收入 8.74 亿元，同比+35.90%；濡白天使呈现高速增长，对应带动凝胶类注射产品收入实现 5.66 亿元，同比+139.00%。②分渠道看：坚持“直销为主，经销为辅”的模式，扩大销售团队规模，提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。截至 23H1 末，公司拥有超过 408 名销售和市场人员，覆盖全国 31 个省、市、自治区。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流，促进客户对产品的了解度与认可度,建立良好的互动，使得公司产品在消费者群体中形成良好的口碑。 毛利率稳中有升，盈利能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为 95.41%，同比+1.02pct，主要系核心产品带动毛利率上行，其中以嗨体为代表的溶液类注射产品毛利率同比+1.03pct 至 95.10%（预计主要系更高客单产品熊猫针和泡泡针占比提升），以濡白天使为代表的凝胶类注射产品毛利率同比+1.33pct 至 97.38%。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为 10.19%/5.50%/7.15%，同比+0.47/+1.18/-0.16pct，其中销售费用率上行主要系同期上海疫情管控（22Q2 低基数），以及新品销售推广需求；此外，管理费用率上行主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加所致。③净利率：23H1 公司净利率为 65.86%，同比-0.92pct，主要因美丽田园医疗健康、博安生物Q2 投资亏损致使公允价值变动收益自 23Q1 的 2219 万元下降至 23H1 的 494 万元。 发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定 2023 年半年度利润分配预案，以 2.16 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 18.48 元（含税）。预计合计派发现金股利 4 亿元（含税），占 2023 年上半年度公司合并报表归属于母公司所有者净利润的 41.5%。半年度利润分配预案体现公司长期发展信心，利于公司的长期稳健经营，坚定长远发展信心。 创新能力突出，有望助力高速成长。①核心产品嗨体：祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长，熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长；嗨体2.5 与肽活泡泡针作为水光针合规产品，受益行业监营趋严，实现市场份额持续上行。②再生材料：截至 22 年末，濡白天使针进入超 600 家医美机构，授权 700 余名医生；如生天使于 7 月末发布，具备较大的产品优势，兼具填充与紧致效果，与濡白天使联合销售，拉动公司快速成长。③后续产品：注射用 A 型肉毒毒素完成 III 期临床试验，处于注册申报阶段；利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 盈利预测：预计 2023-2025 年公司实现营业收入 31.03、42.42、56.78 亿元，分别同比+60.0%、+36.7%、+33.9%；归母净利润分别为 20.50、27.86 与 37.11 亿元，同比+62.3%、+35.9%与+33.2%，对应 PE 为 44/33/25 倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件：公司发布 1H23财报。1H23公司实现收入 33.70亿元/yoy+48.81%，归 母 净 利 润 5.83亿 元 /yoy+807.55% ， 扣 非 归 母 净 利 润 4.78亿 元/yoy+1350.75%；其中 2Q23实现收入 21.11亿元/yoy+96.23%,归母净利润3.50亿元/yoy+3331.54%，扣非归母净利润 2.81亿元/yoy+824.65%。公司收入增长主要由于上半年机场、酒店业务因市场行情向好，叠加地产项目结转带来。 公司盈利水平显著改善。1H23实现毛利率 44.48%/+5.95pcts，销售/管理/财务费用率分别为 2.32%/10.20%/8.12%，同比变化-0.20/-2.81/-3.54pcts，毛利率提升叠加费用率改善，1H23公司净利率同比 1H22提升 16.05pcts 至18.53%；2Q23，公司实现毛利率 40.89%/+5.62pcts，销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.49pcts，带动净利率显著改善至 16.96%（去年同期为-2.72%）。 机场业务复苏良好，经营指标超越 2019年同期水平。1H23，机场业务创收 9.56亿元，旗下 9家机场机起降架次，旅客吞吐量及货邮吞吐量，恢复至 2019年同期 115.94%、109.93%、106.40%。其中,三亚凤凰国际机场三大指标，恢复至 2019年同期 111.67%、108.02%、97.62%，其免税相关业务创收 1.20亿元。 免税与商业业务稳步发展。1H23公司免税与商业业务实现营业收入 1.40亿元，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入 0.58亿元；海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益 0.63亿元。此外，三亚凤凰机场免税相关收入 1.20亿元，该部分业务收入计入机场管理业务，其中通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入 0.84亿元、提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益 0.15亿元。 加速存量房产去化，拓展临空产业，物业及其他业务稳定成长。公司地产业务实现营业收入 15.22亿元，同比增长 141%，主要系结转豪庭南苑 C14项目收入，同时公司重点加快存量地产项目去化，积极拓展临空产业项目土地。物业管理实现营业收入 3.53亿元，同比下滑 14%，公司管理总面积逾 1700万平方米，管理项目共计 191个。公司其他业务创收 3.99亿元，包括酒店业务 1.56亿元（不含三亚凤凰国际机场酒店），天羽飞训 1.93亿元。 投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 为 10.66/14.82/18.09亿 元 ， 同 比 变 化 -42.6%/39.1%/22.0%，当前市值对应 PE 为 43X/31/25X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；机场客流不及预期；离岛免税政策变动等。

事件：1H23公司实现收入 29.92亿元/yoy+52.10%，归母净利润 2.08亿元/yoy+149.66%，扣非归母净利润 1.93亿元/yoy+147.66%；其中全资子公司易佰网络实现营业收入 29.81亿元/yoy+52.11%；实现净利润 2.43亿元/yoy+116.96%。公司 2Q23实现收入 16.13亿元/yoy+56.31%，归母净利润1.32亿元/yoy+171.43%，扣非归母净利润 1.20亿元/yoy+166.41%。 2Q23营收同比增长 56.31%。分业务看，以传统的泛品业务为体，全新孵化的精品和亿迈生态平台业务为翼，一体两翼开启跨境电商发展新战略。1）泛品业务：泛品业务积极开拓新兴电商市场，探索多元化电商平台，扩充 SKU 规模，销售实现同比快速增长；在售产品 SKU 超过 95万款，销售客单价为 103.53元。2）精品业务：精品业务经过精心筛选和调整，着重保留了具备竞争力的产品，实现扭亏为盈；在售 SKU 数量 376个，销售客单价为 441.13元。3）亿迈生态平台：引入战略合作客户，商户数量及销售规模同比飞速增长。分平台看，亚马逊平台占比仍是第一，远超其他平台收入。亚马逊实现销售收入 22.76亿元（占营收 76.05%），订单总数 1663.92万个，销售网店 720个，上半年新增 54个，关闭 7个，其他第三方平台收入占营收的比例均不超 10%。 费用率改善明显，2Q23净利率提升 3.43pct 至 8.17%。盈利能力方面，1H23实现毛利率 38.22%/-0.44pct，净利率 7.58%/+2.79pct，2Q23实现毛利率 38.42%/-3.58pct，净利率 8.17%/+3.43pct；费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为 22.90%/5.50%/1.01%，同比变化-3.19/+0.19/-0.22pct，2Q23实现销售/管理/研发费用率 21.02%/6.03%/1.00%，分别同比变化-7.13/+0.68/-0.21pct。截至 2023年 6月 30日，子公司易佰网络专门从事系统设计开发和数据算法研究的技术研发团队共 268人，占公司总人数的 10.30%。 其中，数据算法研究人员共 72人，本科及以上学历超过 90%。在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。 积极拓展新兴地区，信息化系统实现高效精准铺货。公司依托自主研发实力和高效库存管理能力，充分发挥了中国商品的高性价比优势，积极拓展新兴地区，通过数据化管理和自研信息化系统实现高效、精准铺货。同时，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。 投资建议：我们预计 23-25年公司实现归母净利润 3.65/5.24/6.99亿元，分别同比+68.9%/43.4%/33.5%，对应 PE 为 21/15/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。

事件：公司 1H23实现营收 51.61亿元/yoy+22.68%，归母净利润 19.98亿元/yoy+63.50%，扣非归母净利润 18.39亿元/yoy+55.65%。2Q23实现营收 30.41亿元/yoy+16.54%，归母净利润 7.76亿元/yoy+41.13%，扣非归母净利润 7.60亿元/yoy+44.58%。 二区东新扩市场贡献收入增量，线下市场进一步扩容。1H23主营业务同比增长23.08%，占营业收入比重 96.52%，主要系二区东新能源产品市场新增收入，及商品销售规模扩大所致，二区东市场新增建筑面积 13.1万平方米，一、二层新增商位 490余间，线下市场进一步扩容。主营业务中酒店板块营收 2.17亿元，超越 2019年同期水平。上半年义乌市对“一带一路”沿线国家合计进出口 1012亿元/yoy+21%，通过市场采购贸易方式出口 1810亿元/yoy+19.1%，占义乌市出口总额的 76.2%，拉动全市出口增长14.3个百分点。 盈利能力持续提升，单 Q2毛利率同比提升 11.30pct。毛利率方面，1H23公司整体毛利率水平为 30.58%/同比+5.68pct，2Q23毛利率 30.27%/同比+11.30pct。费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为 1.51%/5.19%/0.20%，分别同比变化-0.71/-0.19/+0.07pct；2Q23销售/管理/研发费用率分别为 1.78%/5.23%/0.15%，分别同比变化-0.64/-0.23/+0.05pct。研发费用上涨主要系上年收购的快捷通支付服务有限公司本期研发投入所致。净利率方面，1H23净利率 38.72%/同比+9.67pct，2Q23净利率 25.53%/同比+4.45pct。归母净利润较上年同期增加 7.76亿元，主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加 5.31亿元，投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加 4.49亿元和 1.89亿元所致。 数字贸易生态稳步发展，采购宝下单金额不断提升，实现三流汇聚。1）CG 平台： ①平台经营情况：1H23新增注册采购商 30.5万人，累计达 360.5万人，GMV320亿元，同比增长 210.83%。运营主体 1H23净利润 4640万元，去年同期为-558万元。②合作情况：开通西班牙、迪拜、哥伦比亚等国家站 6个，与阿里巴巴、百度、京东等平台企业合作搭建建立第四方服务网络。③采购宝：下单额超 10亿元，累计 25.54亿元，累计注册外贸企业 2800家；建立“义乌总仓+全国分仓”的履约服务体系，入驻实体市场展厅供应商 85家，招引仓储服务加盟商 4家。2）支付：①流水：自 2023年 2月21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数 1.5万余户，跨境清算资金超人民币 10亿元。②目标：3-5年内跨境人民币支付业务 GMV 达到 100亿美金以上。 贸易履约服务助力小商户出海，仓储和物流业务持续扩大覆盖范围。1）仓储：新增海外仓 29个，累计达 189个，面积超 150万平方米，覆盖 48个国家；2）物流：智捷元港上线数字化物流服务产品。23年 1-7月出运量 10585TEU，其中 6月单月出运量 3438TEU，活跃客户数环比增速: 2023Q1为 25%，Q2为 87%;服务箱量环比增速:2023Q1为 45%，Q2为 164%，业务范围拓展至全球 79个国家，24条航线，154个目的港。 投资建议：公司基于义乌小商品，完成了线上平台化（Chinagoods）+打造数据中心、数据要素（信息流）+物流（履约端）+资金流（支付牌照）出海生态的闭环和基础设施的建设。除了传统租金业务外，提供了更多增量服务与附加值，进而完成深度变现的可能与盈利模型的上移，同时叠加了“一带一路”政策风口+积极拥抱智能化时代的应用场景 。 预 计 23-25年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 24.82/28.08/32.60亿 元 ， 同 比 增 长124.7%/13.1%/16.1%，对应 8月 18日 PE 为 19/17/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

事件：公司1H23实现营收11.90亿元/yoy+45.09%，归母净利润3.51亿元/yoy+38.69%，扣非归母净利润3.44亿元/yoy+145.6%。经计算，单Q2实现营收6.02亿元/yoy+48.89%，归母净利润1.90亿元/yoy+114.23%，实现扣非归母净利润1.87亿元/yoy+113.91%。 1H23化妆品活性成分及其原料营收同比提升60.33%，贡献主要增长。分产品看，1H23化妆品活性成分及其原料实现营收10.45亿元/yoy+60.33%，占营业收入比重87.79%/+8.35pct，合成香料实现营收1.37亿元/yoy-6.82%，占营业收入比重11.49%/-6.40pct，其他实现营收0.09亿元/yoy-60.56%，占营业收入比重0.73%/-1.95pct；1H23公司持续加大市场开拓力度，积极应对客户需求，把握行业发展机遇，并重启海外布展，扩大品牌影响力；快速推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设，首批12800吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000吨/年新型去屑剂PO项目已进入收尾阶段。分地区看，1H23公司境内实现营收1.16亿元/yoy+1.01%，占营业收入比重9.72%/-4.24pct;境外实现营收10.75元/yoy+52.24%，占营业收入比重90.28%/+4.24pct。 盈利能力持续提升，单Q2毛利率同比提升15.63pct。毛利率方面，1H23公司整体毛利率水平为49.36%/+19.23pct，2Q23毛利率49.67%/+15.63pct。 其中1H23化妆品活性成分及其原料50.35%/+21.12pct，合成香料21.88%/-3.27pct，其他1.19%/+0.39pct，公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，推高了公司的综合毛利率水平。费用率方面，1H23销售/管理/研发费用率分别为1.63%/7.51%/5.06%，分别同比变化+0.76/+1.55/+0.82pct；单Q2销售/管理/研发费用率分别为1.30%/7.71%/4.80%，分别同比变化+0.45/+1.42/-0.07pct。净利率方面，1H23净利率29.45%/+11.55pct，2Q23净利31.59%/+9.78pct。 成长性逐渐凸显，市占率不断提升和下游客户合作持续增强。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续6个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.22/9.14/11.04亿元，同比增长85.9%/26.6%/20.8%，对应PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

锦波生物：国内首研重组人源化胶原蛋白，创新引领功能蛋白智造。公司成功研发的重组 III 型人源化胶原蛋白于 2021 年 6 月获国家药品监督管理局批准上市，是目前唯一一款具备三类医疗器械的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射剂，在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位。近年来，公司营业收入与归母净利润保持较快增速，2017-2022 年，营业收入由 1.03 亿元增至 3.90 亿元，归母净利润由 0.35 亿元增至 1.09 亿元，5 年 CAGR 分别为 30.5%与 25.5%。 行业分析：胶原蛋白市场规模增速可观，重组胶原蛋白市场蓝海。1）胶原蛋白行业：重组胶原蛋白渗透率提升，行业规模逐年增长。采用微生物发酵的重组胶原蛋白有较好可加工性（如水溶性和乳化特性），能更好控制致病病毒传播的风险，且可通过序列设计尽可能的降低免疫原性。得益于胶原蛋白本身功效性多样化，叠加国家药监局制定标准、规范行业，推动重组胶原蛋白的研发和成果转型，当前国内多个企业加速重组胶原蛋白的研发及布局，拉动行业规模向上，据弗若斯特沙利文，2017-2021 年国内重组胶原蛋白产品市场规模 CAGR 为63.0%，估算 2022 年市场规模为 182 亿元，在胶原蛋白市场渗透率增至 46.6%。 2）抗 HPV 生物蛋白产品市场：市场潜力巨大，2020 年国内销售额 3.32 亿元。 国内抗 HPV 生物蛋白产品份额低于干扰素类产品，未来市场规模有望继续提升。 3）广谱抗冠多肽药物市场：多肽药物市场规模不断扩大，市场空间广阔。 公司看点：生产创新赋能+销售渠道深耕+产品竞争优势突出，增长可期。 1）生产与研发端：公司研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品 3kDa 小分子 micoreCol.Ⅲ产品，进一步验证公司强研发实力。2）产品优势： ①功能性护肤市场：多样化品牌布局，差异化定位市场，其中，自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰。②轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场，其作用机制是直接补充III 型胶原蛋白，让胶原蛋白网状结构重建起来，同时叠加产品具备多样化搭配和打法，消费者接受度高。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端产品推广动力十足。3）渠道布局：直销+经销并行，线上线下双管齐下。线下直销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。4）未来看点：产品储备丰富，产能持续扩大。①短期：薇旖美、功能性护肤品产品收入有望快速增长。②长期：产品储备丰富，产能持续扩大。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年分别实现 EPS 3.84、6.01、8.03 元，8 月 8 日收盘价对应 PE 为 33、21 与 16 倍，考虑到重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美是国内首款三类械重组胶原蛋白合规性产品，先发性布局市场的同时，抢占了消费者对品牌的认知，后续产品储备丰富，有望实现收入与利润快速成长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：合作研发机构终止合作的风险、现有技术迭代升级的风险、监管政策趋严的风险、北交所流动性不足的风险

事件：公司披露2023年中报。23H1公司实现收入3.66亿元，yoy+27.78%；归母净利润0.80亿元，yoy+53.38%；扣非归母净利0.70亿元，yoy+81.56%。其中单Q2实现营收1.94亿元，yoy+29.39%；归母净利润0.45亿元，yoy+49.62%；扣非归母净利0.40亿元，yoy+86.15%，超出市场预期。 Q2淡季不淡，近视防控产品销售达2724万元，23H1总收入同比+27.8%至3.66亿元。二季度为配镜的行业性淡季（无寒暑假与开学），同时23Q2部分区域消费者线下到店配镜受到新一轮客观因素的影响，但公司依旧录得较为亮眼的业绩表现。分业务来看，23H1公司镜片业务收入2.85亿元，同比+34.1%，其中“轻松控”系列产品销售额同比+76%至5481万元（单Q2销售额同比+72%至2724万元），常规镜片业务收入受益于PMC超亮、1.71镜片、防蓝光镜片等明星产品的快速增长；原料业务收入0.49亿元，同比+5.1%；成镜业务收入0.27亿元，同比+18.6%；镜架业务收入0.02亿元，同比+44.1%；其他业务收入0.03亿元，同比-9.8%。 23H1毛利率同比+3.2pct至56.7%，扣非归母净利润率同比+5.71pct至19.26%。毛利率方面，23H1公司毛利率为56.68%，同比+3.22pct，其中镜片业务毛利率61.31%，同比+1.89pct，主要系高利润率的“轻松控”持续放量、传统镜片产品销售结构升级优化；原料业务毛利率26.58%，同比+4.95%，主要系原材料承压略有缓解及原料略有提价。费用率方面，23H1公司销售费用率为18.36%，同比+1.79pct；管理费用率为9.60%，同比-4.34pct；研发费用率为3.08%，同比-0.02pct。净利率方面，23H1归母净利率为21.89%，同比+3.66pct；扣非归母净利率为19.26%，同比+5.71pct。 近视防控产品景气度高，传统镜片销售结构持续优化升级，国产镜片龙头未来可期。 （1）近视防控业务产品、渠道与品牌三大竞争优势铸就快速放量基础，快速放量景气度高：“轻松控”产品线丰富，共有线下零售渠道12款SKU（一代4款+二代8款）及医疗渠道8款SKU，折射率覆盖1.56、1.60、1.67及1.71，价格带覆盖1500~3000+元，行业交付速度最快，可满足不同消费者的不同需求；渠道方面，截至23H1近视防控产品合作的线下门店数量超万家，合作的头部门店的销售占有率逐步提升及中小客户的持续覆盖有望持续推动“轻松控”终端销售，同时公司积极布局医院渠道打开渠道新增量；品牌方面，公司营销团队经验丰富，多元并举助力品牌价值持续提升：随着暑假旺季来临公司持续加强营销，如亮相央视多档节目黄金时段、登陆全国各城市机场高铁站CBD等，加大产品及品牌曝光，深化品牌力的同时助力终端销售放量。（2）传统镜片业务销售结构持续升级优化，构筑中长期发展基本盘：公司的明星产品如PMC超亮、1.71镜片、防蓝光镜片在二季度依旧快速增长，驱动传统镜片业务产品销售结构持续升级优化。 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司较强的产品力、持续完善的产品矩阵以及渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计23-25年归母净利润为1.68/2.16/3.06亿元，同比增速24%/28%/42%，当前股价对应23-25年PE分别为50x、39x、28x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件：歌力思发布 2023年上半年业绩预增公告。2023H1，公司预计实现营业收入 13.70亿元，同比增长 17.01%；归母净利润 1.01~1.11亿元，同比增长 100.40%~120.24% ； 扣 非 归 母 净 利 润 0.95~1.05亿 元 ， 同 比 增 长131.54%~156.45%。单 Q2来看，公司预计实现营业收入 7.04亿元，同比增长29.76%；归母净利润 0.54~0.64亿元，同比增长 1524.44%~1826.80%；扣非归母净利润 0.52~0.62亿元，预计较去年同期增加 0.60亿元~0.62亿元。 多品牌矩阵多点发力，推动收入实现连续增长。公司旗下品牌包括高级时装品牌 ELLASSAY、德国高端女装品牌 Laurèl、美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy、法国设计师品牌 IRO Paris、英国当代时尚品牌 self-portrait。2023H1，ELLASSAY主品牌收入较 22H1实现良好回升，处于快速成长期的 self-portrait 品牌、Laurèl 品牌以及 IRO Paris 品牌中国区销售表现突出，推动公司 23H1营业收入再创历史新高，同比增长 17%至 13.70亿元。 线下积极扩张，线上多平台发力，协同推动收入增长。1）线下渠道加速开店+店效提升：截至 23H1，公司旗下门店约 631家，较 23年初新增约 18家（其中单 Q2新增 6家），门店数较去年同期新增约 60家；此外随着线下经营环境恢复，公司新开门店店效逐步提升，带动公司线下渠道经营表现优化。2）线上渠道多品牌多平台助发展：公司线上采取多品牌多平台的发展策略，持续完善以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播，同时加码小程序获客拉新的电商体系，推动 23H1线上销售取得良好增长。 费用率优化推动国内业务利润恢复，海外业务利润受经济社会环境影响有所承压。1）国内：随着国内经营环境恢复，23H1公司新开门店的销售收入提升，费用率有所优化，国内业务利润实现良好恢复。2）海外：23H1受持续的通货膨胀、社会安全形势等因素影响，海外地区（尤其是法国地区）经营业绩受到冲击，一定程度拖累公司整体经营利润。 投资建议：短期来看，线下渠道客流复苏驱动公司经营稳步修复；长期来看，公司坚持发展国际化&高端化的多品牌矩阵，积极拓展线下门店并完善线上渠道布局，持续深化数字化转型，搭建高效供应链体系，有望提升公司经营效益，推动业绩上升，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.06/3.97/4.85亿元，同比增长 1394.3%/30.0%/22.0%，对应 PE 分别为 15X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：线下客流恢复不及预期；渠道拓展不及预期；存货风险。

公司为自主品牌家居跨境电商龙头，18-22年收入/利润CAGR达36%/57%。公司主要从事三大自有品牌家居产品的研发、设计和销售，生产全部外协，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等。主要销售地区为欧美，2022年欧洲/北美的销售占比分别为57.0%/41.7%。销售模式主要包括B2C及B2B，2022年B2C模式贡献营收占比高达80.5%，其中亚马逊为最主要第三方平台。2022年，公司实现营业收入54.55亿元，同比-8.58%；实现归母净利润2.50亿元，同比+4.29%。据公司披露，公司预计23H1实现营收26.6-27.6亿元；预计实现归母净利润1.77-1.87亿元，同增60.4%-69.4%。 跨境电商发展空间广阔，家具出海趋势已成。Statista数据显示，2022年全球电商渠道零售额达到5.72万亿美元，2022-2026年CAGR有望达到10%。 近年我国跨境电商占外贸比重逐年提高，2021年中国跨境电商市场规模已达14.2万亿元；其中，B2B暂时仍占主导地位，21年占比为77%，B2C占比不断提升。疫后全球家居市场回暖，近年我国家具出口总体呈增长态势，22年家具及其零件出口金额达696.8亿美元，占到当年家具企业营业额的58%。 公司竞争优势：供应链：后续供应链有望向东南亚转移，带来税率优化；公司搭建了一套特色柔性供应链体系，22年致欧存货周转次数达4次左右，同时头部有货率97%左右。产品方面：套系化销售、开发、宣传有望提升销售连带率及单价；对标宜家，依然有较多品类有望线上销售；公司捕捉到欧美消费者“消费降级”趋势，主打高性价比；以多元化的设计风格、简易的拼装方式满足新世代消费者全屋场景家居用品需求；产品定位中小件，带有一定的快消属性，与线下渠道的中大件家具相比较少受到房地产周期扰动；在开新方面，致欧评估周期短于宜家，仅需3-4个月。仓储物流：自营仓大件物流价格更优，自建物流带来费用率优化；公司拥有“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流体系，截至22年底，公司拥有28万平方米海外自营仓，并UPS等当地物流公司建立稳定合作关系，欧洲地区自发配送时效实现2-3天达。品牌：公司坚持发展三大自有品牌SONGMICS，VASAGLE和FEANDREA，已获得消费者青睐与认可；其中SONGMICS，VASAGLE于2019年双双入选亚马逊全球开店中国出口跨境品牌百强。渠道：深度绑定欧美最大线上平台亚马逊，坚持合规运营规避风险。后续或将发力独立站及线下渠道，减少对现有平台依赖&培育私域流量。 投资建议：公司为自有家居品牌家居跨境电商第一股，品类延展逻辑顺畅。 我们预计公司23-25年实现归母净利润3.81/4.59/5.66亿元，同增52.3%/20.5%/23.3%，对应PE28/23/19X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：第三方平台经营风险；国际贸易摩擦；汇率及海运费大幅波动。

事件：23年7月28日，孩子王首家儿童生活馆于南京江北弘阳广场开业。孩子推出全球首家儿童生活馆，以4-6岁儿童为核心人群、以7-14岁儿童为重点人群，聚焦中大童提供运动装备&服饰区/儿童图书&文教区/儿童玩具&游乐区/儿童成长&体验区/母婴商品区/会员服务中心区等六大成长体验场景，延伸用户生命周期。 从品牌形象到服务内容，儿童生活馆由外到内全方位迭代升级。孩子王儿童生活馆在会员维度、品牌形象、服务模式、场景体验和数智化方面的五大板块全方位迭代升级：1）会员管理精细化：目标客群进一步细分，以准妈妈和0-3岁婴童为基础人群、以4-6岁儿童为核心人群、以7-14岁儿童为重点人群；2）品牌形象焕新：全新LOGO采用2022年度国际潘通流行色并使用信号图标，凸显儿童生活馆专业儿童服务和数字化赋能定位。3）服务模式升级：支持商品试用，提供一站式、全场景、沉浸式购买体验；4）服务场景细分：以动、礼、试、知、乐、感六大要素创新设置六大成长体验场景：①以“动”为主题的ACTIVELAB（儿童运动中心）：集合4-14岁儿童轻运动及户外生活品牌，业态主要以运动装备、运动鞋服为主，以运动主题广场展开商品陈列，提供可进行轻微活动的运动装置。②以“礼”为主题的CENTRALLAB（会员服务中心）：囊括儿童用餐、洗浴、睡眠等居家场景，并以整屋情景打造的形式提供一系列产品选购及畅心体验；此外，该区域还提供儿童礼服穿搭、礼品包装、互动打卡等社交场景解决方案以及潮流汉服、cosplay礼服打卡等服务。③以“试”为主题的TRIALLAB（成长服务一站式体验中心）：融合琴棋书画、在线教育及Steam教学等各种素质教育场景，是孩子王“成长+”服务平台的线下体验中心；此外，该区域还包含“孕产+”、“亲子+”服务平台，涵盖月嫂、产康等孕产类服务及同城旅游等亲子类服务。④以“知”为主题的STUDYLAB（阅读学习中心）：以图书、文具、课桌椅、健康学习桌等学习装备用品为主。⑤以“乐”为主题的ENJOYLAB（游乐&玩具中心）：包含儿童玩具、儿童游乐、儿童剧场等核心业态、可打卡全南京排名TOP级的奥特曼商品的潮玩区域以及含有超200种热卖款产品的乐高品牌专营馆。⑥以“感”为主题的MATERNITYLAB（母婴商品馆）：以母婴用品为主，通过设置服务试用台，可直观体验婴儿乳液、洗浴用品、布料的质感等。 儿童生活馆率先开创全龄段儿童成长服务新业态，盘活存量和增量实现行业领跑。孩子王以全渠道超6000万存量会员资产为基，以新兴成长起来的中大童群体为核心锚点，融合自身独有的经营理念和多元的服务创新，打造全球首家儿童生活馆。 儿童生活馆根据“学、趣、购”三大强显性需求创新设置六大成长体验场景，并从儿童运动、儿童家居、儿童阅读模块三大重点需求入手加码中大童业务布局，将服务客群拓宽至准妈妈及0~14周岁全龄段儿童，把握我国中大童人口数量规模化增长带来的成长机会，构建公司新增长极。孩子王首家儿童选址位于南京江北弘阳广场，可较好覆盖周边10公里目标用户，辐射半座南京城；未来3年，孩子王儿童生活馆预计将在全国一二线城市新开超200+门店，有望持续盘活本身会员增量，同时亦有助于强化品牌价值，持续抢占市场份额。 投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，短期看好线下客流复苏带动终端销售改善，中长期看好公司较强的全渠道运营能力、持续优化的产品结构、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.11/5.06/6.98亿元，同比增速分别为155.0%/+62.5%/+37.9%，对应PE分别为41X/25X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。

金陵饭店发布2023年中报，酒店及贸易板块复苏良好：公司2023H1营业收入达8.87亿元，同比+34.70%，恢复至19H1的158.26%；利润总额达0.83亿元，同比+191.50%，恢复至19H1的107.13%；归母净利润0.31亿元，同比+916.61%，恢复至19H1的86.26%。业绩恢复明显，营收增长主要系商旅市场回暖、酒店行业复苏，公司加大经营创新和精细化管理，酒店板块和贸易板块收入较上年同期增长所致。 费用管控能力出色。23H1公司销售费用率达5.18%，较上年同期-1.23pct；管理费用率达12.47%，较上年同期-2.27pct；财务费用率达1.28%，较上年同期+0.28pct；研发费用率达0.20%，较上年同期+0.06pct。其中财务费用率的提升主要系北京金陵饭店因上年同期减免租金，导致本期租赁融资费用较上年同期增加所致；研发费用率的提升主要系餐饮、食品、信息化等研发投入较上年同期增加所致；而销售费用率及管理费用率能在营收增长的情况下仍能有所降低，侧面说明公司在费用管控能力层面的稳定。 连锁酒店签约数增速强劲，会员体系搭建更为完善。1）连锁酒店签约数：23H1公司连锁酒店签约总数达242家，遍布18省89市，而19H1连锁酒店签约数为151家，遍布17省77市。23H1连锁酒店签约数较疫前19H1增加91家，且辐射面更广，公司发展稳定。2）会员体系：23H1金陵贵宾会员总数达2025万名，较19H1的230万名+780.43%，会员体系搭建逐步完善，基数的大幅增加侧面体现公司经营表现强劲。 协同业务经营优化，产业链战略布局趋势向好。1）糖酒板块：23H1苏糖公司实现营业收入4.98亿元，同比+39.47%。公司在白酒业务保持稳固发展，内部经营合伙人机制成熟，同时加强与五粮液等主流品牌合作，在销售渠道与产品结构继续补充后，预计将实现可持续增长业务；2）预制菜板块：23H1食品科技公司实现营业收入0.16亿元，同比+17.38%。公司持续发力预制菜市场，依托金陵饭店传统餐饮业务知名度，不断加强产研投入，同时发力渠道，线下商超结合线上电商渠道打通，同步销售提量贡献利润；3）其他板块：23H1物业管理板块实现主营业务收入0.38亿元，同比+9.07%；旅游发展公司实现营业收入866.29万元。整体来看，协同业务经营表现优化，三大板块稳定发展为公司奠定产业链全面布局基础。 投资建议：公司酒店主业发展，多品牌战略下维持放量，协同业务及商贸业务稳定增长，国企改革对资产提效增质。看好宏观经济复苏叠加暑期出行景气，公司盈利能力提振。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为1.25/1.53/1.77亿元，对应PE分别为28x/23x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期

事件：1）半年报业绩：1H23实现营收22.90亿元/yoy+4.00%，归母净利润1.42亿元/yoy+72.02%，扣非净利润1.47亿元/yoy+101.82%。经计算，单Q2实现营收12.43亿元/yoy+7.58%，归母净利润0.90亿元/yoy+119.05%，实现扣非归母净利润1.11亿元/yoy+177.52%。2）7月27日，公司披露股权激励计划草案，考核目标为23/24年归母净利润分别不低于3/4亿元。 23H1持续完善品牌及产品矩阵，总收入同比+4.00%，归母净利润同比+72.02%。1）敏感肌抗衰老品牌EDB，2023年上半年打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品；持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，并通过抖音防晒季专场、品牌艺术沙龙会、携手品牌大使何超莲南法溯源等活动进一步渗透中国高端人群。子公司EviDenSdeBeauteSAS主要业务为化妆品研发、生产、销售，1H23实现营收1.06亿元，占整体营收比重4.65%，净利润0.25亿元，占整体净利润比重17.39%，实现净利率23.93%。2）大水滴品牌在抖音、小红书等平台发起“晚安熬夜人”活动，上线后全网立破2亿+曝光；围绕熬夜人群，搭建3点祛痘精华与3点特舒精华矩阵式大单品，打造出达人单条千万级销售案例，盈利能力持续提升。子公司长沙薇风化妆品有限公司为“大水滴”品牌的经营主体，1H23实现营收1.09亿元/yoy+45.75%，占整体营收比重4.77%/+1.37pct，净利润0.17亿元/yoy+17.54%，占整体净利润比重11.35%/-5.41pct，净利率为15.23%。 1H23自有平台收入占比上升1.47pct，面膜毛利率显著改善+5.46pct。 1H23自有平台实现营收1.86亿元/yoy+1.47%，占营收比重8.13%/+1.47pct，销售模式为自营；第三方平台实现营收18.29亿元/yoy-4.56%，占营收比重79.84%/-4.56pct，销售模式为自营、经销、代销；分产品看，1H23面膜实现营收4.54亿元/yoy-0.51%，毛利率为68.82%/+5.46pct;水乳膏霜实现营收17.16亿元/yoy+4.53%，毛利率为51.62%/+1.39pct。 单Q2毛利率提升3.95pct，销售费用率下降-3.06pct，带动净利率提升3.70pct。1H23公司整体毛利率水平为56.92%/+1.92pct，2Q23毛利率59.61%/+3.95pct。费率方面，1H23公司实现销售/管理/研发费用率40.48%/5.02%/2.01%，分别同比变化-2.60/+0.54/+0.05pct，2Q23分别为39.84%/5.77%/1.72%、同比-3.02/+1.14/-0.40pct。净利率方面，1H23净利率6.40%/+2.67pct，2Q23净利7.30%/+3.70pct。 发布股权激励计划草案，考核目标为23/24年归母净利润分别不低于3/4亿元，彰显成长信心。拟向345名激励对象授予限制性股票合327万股，占总股本0.84%，授予价格为7.87元/股，激励对象包括公司董事、高级管理人员以及公司(含子公司)其他核心员工，不包括公司独立董事和监事。股权激励目标为公司2023、2024年归母净利润分别不低于3亿（+140%）、4亿元（+33%）。 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升。我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.02/4.01/4.96亿元，同比增速分别为141.9%/32.9%/23.5%，对应PE分别为20X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌拓展不及预期；新品研发不及预期。

同庆楼发布 2023年半年度业绩预告。2023H1，归母净利润约 12529-16952万元/同比+493.32%-702.78%，恢复至 19年同期 112.28%-151.92%； 扣非归母净利润约 8952-12111万元/同比+625.27%-881.20%，恢复至 19年同期的 91.92%-124.36%。2023Q2，预计归母净利润 5300-9723万元/同比扭亏为盈，恢复至 19年同期 128.56%-235.84%；预计扣非归母净利润 2828-5987万元/同比扭亏为盈，恢复至 19年同期 104.56%-221.37%。公司餐饮/宾馆/食品三项业务已形成“三轮驱动”发展战略，各项业务互相促进，23年开始逐渐进入加速发展阶段。 酒店模型跑通进入快速扩张期，目前有 6家酒店处筹备状态。公司依托自身“中华老字号” 餐饮业务优势及宴会专业优势，瞄准宴会/商务会议/餐饮顾客可能存在的住宿需求，打造“富茂 Fillmore”品牌系列酒店，截至 2022年末已开业门店 2家，合肥滨湖富茂大饭店客房开业首年，即获得大众点评、美团、携程旅行、抖音等社交平台或 OTA 平台客户一致好评。截至 2022年末富茂酒店已开业 2家，分别位于合肥滨湖新区及瑶海区；2023年上半年开业拥有客房数量280间、同庆楼中餐包厢 36间的北城富茂花园酒店；正在筹备的酒店数量 6家，其中 4家位于合肥，1家位于芜湖，1家位于上海，合肥筹备中的富茂酒店总建筑面积约 36万平米。我们认为，同庆楼酒店项目以餐饮/宴会/商务会议为核心、住宿为辅助，较普通酒店具备一定差异化特征，针对以餐饮/宴会及商务会议为目标的客群引流能力更强，且各门店选址优异，看好酒店业务稳步扩展推进及业绩贡献增加。 餐饮门店稳步扩张推进，下半年预计开业大型门店 4家。截至 2022年末，同庆楼酒楼共 40家，2023年上半年新开业门店 2家，改造后重开门店 2家，2023年下半年有 4家门店即将开业，三家位于江苏、一家位于安徽，其中三家江苏无锡、安徽滁州、江苏句容三地门店为超 1万平米的大型门店，总面积超 5.4万平方米，包厢 108个，宴会厅 23个。公司餐饮业务定位高质量大众餐饮，客群覆盖面广、品牌知名度高，以安徽合肥为基本盘逐步向江苏扩张，近年门店模型持续打磨优化，“宴会+餐饮”组合打法愈发成熟，下半年 4家门店开业后有望快速增厚餐饮业务业绩表现，后续门店扩张有望加速。 投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）预制菜业务：预制菜市场格局分散，公司预制菜业务处萌芽状态，线下渠道铺设迅速，看好短中期安徽市场预制菜业务发展；3）宴会服务：目前处于爬坡期，一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：综合性强符合细分客群需求，在餐饮供应链及宴会体系完善的情况下具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计 23-25年归母净利润分别为 2.77/3.67/4.60亿元，对应 23-25年 PE 为 33/25/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动，拓店不及预期，行业竞争加剧。

公司概况：轻重资产双轮驱动，两轮扩张成就全国演艺龙头。宋城演艺于2010年在深交所上市，上市后通过“主题公园+文化演艺”经营模式开启两轮异地复制，目前全国千古情景区数量 11家，待开项目 5家。 从行业趋势看宋城演艺发展驱动力：旗下景区多要素契合行业发展趋势，特色景区经营模式客群覆盖面广。旅游行业：居民旅游出行半径逐步恢复，长线游复苏进程有望加速，且受益于交通优化及丰富资源，长线游后续或将成为旅游市场长期主线，而公司卡位优质长线游区位资源，后续客流集聚能力有望持续提升。 演艺行业：沉浸式演艺近年受欢迎程度高，而公司在沉浸式演艺产品的科技赋能、文化加持上均具备应用与研发优势；旅游演艺行业：“主题公园+文化演艺”模式客群覆盖面广，趣味性和可玩性较实景演艺项目更强。 发展优势：产业链耕耘塑造景区可复制能力，多渠道发力改善景区经营结构。 1）产业链闭环：公司是行业内少有打通上中下游全产业链条并拥有固定演艺位置的企业，全产业链条有助于景区轻资产项目复制推进、且可以有效减少新剧目编排时间与交流成本；2）演出矩阵打造：公司近年以千古情演出为核心，小剧院演出、室外演出为辅助，在各景区打造“演艺王国”，通过景区项目丰富度增加、沉浸感提升实现景区表现力革新，带动客流增长；3）团散比优化预期：公司近年多渠道发力，强化景区对散客的吸引力，散客比例增加可对毛利率增长产生促进效果。4）供给端优化：公司旗下多景区于 20-22年开设 2号剧院，有望借节假日及旅游旺季驱动全年营收增长；公司近年维持一定比例研发投入，持续发力舞台表现优化及景区智能化建设，景区综合竞争力有望持续增强。 成长看点：短期看暑期催化及上海千古情恢复运营支撑，中长期聚焦景区扩张、存量项目成熟与珠海项目增量贡献。短期来看，1）暑期旺季催化：2023年以来公司旗下各景区项目陆续恢复营业，截至 7月 1日，11家存量景区已全部开业。暑期旺季已至，三亚、丽江、西安等项目较 19年新增 2号剧院，杭州宋城较 19年新增 2号、3号剧院且有狂欢节/音乐节助力景气度提升，暑期旺季催化下看好三季度业绩表现；2）上海项目恢复运营：上海项目是公司旗下唯一“城市演艺”定位项目，7月 1日恢复运营，其优质区位+多客群覆盖+丰富的景区演艺项目矩阵有望推动其成为公司营收新支撑点。中长期来看，1）项目推进： 公司旗下有五大项目处于在建/待开业状态，景区矩阵在长三角、珠三家、粤港澳大湾区进一步扩张；2）存量项目成长：公司张家界、西安、桂林项目受疫情影响仍处爬坡期，后续有较高成长空间；此外杭州宋城已形成多剧院矩阵，需求端旺盛阶段将对客流形成强支撑。3）珠海项目搭建：珠海项目正在建设中，为公司在休闲度假新突破，建成后有望促业绩增长。 投资建议：我们看好宋城演艺 23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，短期关注两大驱动力，中长期聚焦三大增长点。短期来看，1）公司旗下 11个存量千古情景区截至 7月 1日已全部开业，多个景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，7月以来“暑期旺季+千古情狂欢节”高热度驱动，为公司三季度业绩表现带来想象空间；2）上海项目恢复运营，提供营收新支撑点。中长期来看，1）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，景区矩阵后续将进一步完善，品牌影响力及营收增长潜力大；2）部分存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）五大项目中，珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 23/24/25年公司实现归母净利润 10.71亿元/14.78亿元/17.45亿元，对应 PE 分别为 31x/22x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。