事件：水羊股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收30.45亿元，同比-9.84%；归母净利润0.94亿元，同比-47.60%；扣非归母净利1.08亿元，同比-44.82%。单Q3看，公司实现营收7.52亿元，同比-30.87%；归母净利润-0.11亿元，同比-130.41%；扣非归母净利-0.12亿元，同比124.40%。 品牌高端化布局拉动毛利率提升，销售费用投放加大影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3，公司毛利率为63.09%/67.99%，同比+5.08/+7.67pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为49.46%/57.45%，同比+6.14/+8.17pct；管理费用率为4.83%/5.25%，同比+0.94/+3.73pct；研发费用率为1.89%/3.40%，同比-0.02/+1.70pct；3）净利率方面，24Q1-3/Q3，公司归母净利率为3.10%/-1.52%，同比-2.23/-4.98pct，扣非归母净利率3.54%/-1.55%，同比-2.24/-5.93pct。 EDB淡季持续高增，收购美国高端美妆品牌，取得PA品牌完整所有权，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。24年10月，公司收购美国高端美妆品牌RéVive，进一步取得法国轻奢品牌PierAuge完整所有权，扩大公司高端品牌矩阵。截至目前，公司已拥有EDB、PA以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克，已初步成为全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。1）EDB：22年收购以来业绩持续快速增长，23年品牌全球GMV首次突破10亿元，同比增长约100%；24年品牌通过持续的品牌建设和培育，以及渠道的布局延续增长势能；根据婵妈妈数据，24Q3EDB在抖音渠道的销售额同比+9.4%，淡季+消费环境承压情况下仍实现增长；根据抖音电商披露“战报”，EDB在抖音美妆日化行业品牌商家的“双11”正式期开门红战绩榜单位列第8，品牌表现亮眼。2）PierAuge：公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA上，带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长；目前PA在全球的GMV规模约3500-4000万美元，未来有望通过复制EDB模式，成功打造成为继EDB后的又一高端品牌。3）RéVive：美国高端美妆品牌，目前在全球的GMV水平约7000-8000万美元，未来品牌将复用EDB等品牌在国内的高端渠道资源，持续推进产品的大贸备案，加速其在中国市场的发展。 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1%，对应PE分别为26X/19X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。

九华旅游发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.69亿元/同比+1.31%，归母净利润1.54亿元/同比+1.18%；销售费用率4.26%/同比0.08pcts，管理费用率11.76%/同比-0.10pcts，财务费用率-0.11%/同比+0.07pcts；毛利率51.78%/同比+0.74pcts，净利率26.99%/同比-0.04pcts。 2024年第三季度，公司营收1.74亿元/同比-4.15%，归母净利润0.39亿元/同比-2.84%；销售费用率5.47%/同比-0.19pcts，管理费用率11.62%/同比+0.34pcts，财务费用率-0.14%/同比+0.08pcts；毛利率46.33%/同比+0.68pcts，净利率22.59%/同比+0.30pcts。从业绩表现来看，1）24Q3公司营收/归母净利润同比下行，可能是7月台风天气对游客出行影响所致；2）24Q3公司销售费用率/财务费用率略降，管理费用率略升，整体维持稳定。3）营业成本把控力度强，营收承压情况下毛利率仍可维持增长。 狮子峰景区客运索道项目预计26年11月交付使用，大黄山战略。公司狮子峰景区索道客运项目预计24年12月动工，26年11月交付使用，其中包括索道项目及高山游览步道项目项目；新增总投资3.26亿元，其中索道约2.95亿元，高山游览步道约0.31亿元，24年预计投资额8000万元，预计索道单向运输能力1600人/小时。狮子峰位处九华山周边，索道项目落地后有望成为公司业绩新增长点。此外，九华山也是“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进。根据九华山管委会发展规划处，九华山管委会按“五年见成效，十年成规模”的建设步骤，立足大黄山建设，配合编制“环九华山片区”旅游发展规划，建立大黄山建设重点项目总库项目38个（已谋划储备25个），总投资204亿元；力争2028年环九华山片区联动发展格局基本形成，接待国内外游客突破1500万人次，旅游总收入突破170亿元；2033年协同推进大黄山建设任务全面完成。“环九华山片区”旅游发展规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群，持续关注相关规划推进情况。 投资建议：看好九华旅游后续成长，聚焦四大成长要素：1）交通优化：停车场扩建/池黄高铁开通预期/九华山机场扩建预期优化景区交通，客流有望增长；2）业绩弹性：酒店/索道缆车/客运业务均存在固定成本相对较高、变动成本相对较低的属性，业绩弹性大，客流增长将促毛利率优化；3）需求旺盛：九华山高知名度叠加佛教圣地属性带来长期高热度，寺庙游属性匹配年轻群体需求，需求端有望长期旺盛；4）旅游发展规划推进：“环九华山片区”旅游发展规划编制推进中，规划投资金额大、规划项目多、建设周期长，建成后有望形成以九华山为核心的旅游度假矩阵集群。预计公司24-26年归母净利润1.77/2.19/2.41亿元，对应PE值为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游热点风向转移风险，极端天气导致客流不及预期风险。

长白山发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.95亿元/同比+19.55%，归母净利润1.48亿元/同比-2.52%；销售费用率2.79%/同比+0.11pcts，管理费用率7.15%/同比+0.53pcts，财务费用率0.25%/同比0.28pcts；毛利率45.72%/同比-4.72pcts，归母净利率24.86%/同比-5.63pcts。 2024年第三季度，公司营收3.40亿元/同比+3.19%，归母净利润1.27亿元/同比-9.04%；销售费用率2.38%/同比-0.16pcts，管理费用率4.56%/同比+0.89pcts，财务费用率0.15%/同比-0.09pcts；毛利率57.90%/同比-5.36pcts，归母净利率37.26%/同比-5.01pcts。第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行，可能是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员，导致车辆折旧摊销及人工成本增加所致。 天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭8天，三季度景区客流增长承压。受台风“格美”影响，长白山景区在24年7月27日至8月3日期间（共7天）关闭，导致景区24年7-8月暑期旺季的实际运营天数小于23年同期，客流端表现承压（23年暑期长白山景区同样受到台风影响，但关闭景区天数仅2天），但由于1）景区在自身高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性催化下暑期旺季门票常处供不应求状态；2）24年上半年公司新增环保车/倒站车等景区内车辆并配置相应工作人员或使景区单日承载游客量上限有所提升；长白山景区24年7-8月接待客流仍在去年高基数情况下实现同比增长，24年7-8月景区接待客流129.6万人/同比+7.09%，24年三季度景区接待客流167.8万人/同比+5.85%。 国庆假期客流新高/高预定率水平进一步验证景区高景气，关注冰雪季景区供给端表现。24年国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次/同比+18.05%，创历年国庆游客量最高记录，景区内高品质温泉酒店、民宿预订率高达90%，游客人均消费显著提升，均是景区高景气的直观体现；展望24Q4/25Q1，长白山冰雪资源丰富、景区内冰雪项目矩阵逐步展开，叠加景区高景气催化，冰雪季有望逐步从长白山传统淡季转化为旺季，持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度情况。 投资建议：长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，24年1-2月主景区客流远超23年同期验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率优化、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计24-26年公司归母净利润1.61/2.09/2.68亿元，对应PE为52X/40X/31X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目落地不及预期风险，天气影响导致景区客流量不及预期风险。

事件概述。伟星股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收35.80亿元，同比+23.26%，归母净利润为6.24亿元，同比+17.15%，扣非归母净利润为6.09亿元，同比+21.09%。24Q3，营收为12.84亿元，同比+19.34%，归母净利为2.08亿元，同比-9.87%，扣非归母净利为2.08亿元，同比+2.56%。 因过往年份在Q4计提销售人员及管理人员奖金，今年根据经营绩效按照季度计提，因奖金计提方式调整，销售费用及管理费用合计同比增加0.89亿元，按相同口径计算，则24Q1-Q3，扣非归母净利润为6.98亿元，同比+38.9%。 毛利率稳步上行&费用控制良好，净利率水平持续提升。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为42.70%，同比+1.12pct；24Q3，毛利率为44.32%，同比+2.11pct，或系产品结构变动影响，高附加值产品占比提升。2）费率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.18%、9.87%、3.69%、0.09%，分别同比+0.73、+0.74、-0.14、+0.05pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为8.56%、11.30%、3.84%、1.30%，分别同比+1.78、+3.21、+0.05、+0.43pct。其中，24Q1-Q3，销售费用同比增加35.31%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员薪酬增加较多所致；管理费用同比增加33.19%，主要系公司2024年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；财务费用同比增加185.64%，主要系汇兑净收益减少所致。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为17.56%，同比-0.77pct；24Q3，净利率为16.28%，同比-5.20pct。 作为国内服饰辅料行业领军企业，在研发与技术、智造与规模、营销与服务等方面形成较强竞争优势。1）研发与技术优势：截至2023年年末，拥有国内外专利1270项，多层次、专业化的研发模式满足不同客户的个性化需求。2）智造与规模优势：以智慧工厂为目标，以数字化转型为契机，全面推行生产标准化、设备智能化、管理数据化，打造产业协同平台，高效、柔性的智造更好地与产业链上下游互动，为品牌服装、服饰企业提供快速、优质的产品支持。3）营销与服务优势：完善的营销网络和强大的服务体系为全球客户提供专业、优质的一体化保障，提升客户的满意度。4）品牌与品质优势：旗下“SAB”品牌在业内享有盛誉，成为全球众多知名服饰品牌的战略合作伙伴。5）企业文化与管理团队优势：管理团队坚持“可持续发展”、“稳中求进”的经营理念，具备较强的行业趋势研判能力，推动公司长期持续健康发展。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入47.03、53.58、60.01亿元，分别同比+20.4%、+13.9%、+12.0%；归母净利润分别为7.10、8.21、9.27亿元，同比+27.2%、+15.7%、+12.9%，对应PE为23、20、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、募投项目进展不达预期、生产要素成本上升等。

北京人力发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现收入331.79亿元/yoy+15.46%，实现归母净利润为6.41亿元/yoy+84.75%，扣非归母净利润为4.02亿元/yoy+137.92%。24Q3，公司实现收入113.13亿元/yoy+18.4%，归母净利润为2.07亿元/yoy+52.2%，24Q3公司归母净利润大幅增长主要受业务增长、收到政府补助的时间性差异以及上年同期股权处置取得的收益影响了上期损益三大因素综合影响，扣非归母净利润为1.26亿元/yoy+34%，非净损益为0.81亿元/yoy+93%，24Q3公司整体业绩超预期。 费率管控良好，公司归母净利率同比改善。24Q1-Q3，公司毛利率为5.73%/yoy-0.89pcts，公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.10%/0.09%/-0.19%，同比各变化-0.31/-0.46/-0.16/0.02pct，整体费率控制良好，综合影响下，24Q1-Q3公司归母净利率为1.93%/yoy+0.72pcts。 24Q3公司实现毛利率5.88%/yoy-0.5pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%，同比各变化-0.45/-0.01/-0.13/0.07pcts，综合影响下，公司归母净利率为1.8%/yoy+0.4pcts。 设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。 2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCOGROUPAPACPTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。 投资建议：虽然招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司坚持深耕人力资源服务主业，持续推动外包业务专业化发展，不断加强产品专业化能力建设，优化健全大客户服务和管理机制，有序推动数字化转型升级，着力健全风险管理机制，多措并举落实降本增效，保障业务平稳较快发展，为2024年全年经营目标的实现奠定了坚实的基础。我们预计2024-2026年公司归母净利润各8.37/9.68/11.06亿元，以10月28日收盘价为参考，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

业绩简述：24Q1-3公司营收39.75亿元/YoY+48.03%，归母净利润2.65亿元/YoY-48.64%，扣非归母净利润1.40亿元/YoY-8.64%，经营性现金流量净额4.95亿元/YoY-2.62%，经营性现金流量净额4.95亿元/YoY-2.62%。24Q3营收15.48亿元/YoY+53.67%，归母净利润1.05亿元/YoY+43.01%，扣非归母净利润0.33亿元/YoY-53.17%，非经损益为7260万元，主要系海外仓出售收益8986万元和远期外汇合约和理财产品产生的公允价值变动损益及处置收益-480万元。 海外仓订单持续高增，独立站增速环比提升。24Q1-3跨境电商实现营收14.8亿元/YoY+15.87%，24Q3为5.4亿元/YoY+13%，新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。代工业务利润率保持稳定，24Q1-3同比增长18.8%，由于去年补库明显基数较高，增速有所放缓。分渠道看，24Q1-3独立站同比增长23%，亚马逊同比增长10.63%。24Q1-3海外仓营收14.39亿元/YoY+147%，24Q3营收5.88亿元/YoY+177%，累计服务客户数量926家，新增148家。 毛利率和销售费用率同时下降，归母扣非净利率保持稳定。24Q1-3/24Q3毛利率分别为29.84%/27.48%，分别同比变化-6.68/-10.34pct，新开的海外仓尚未达到盈亏平衡线，拉低整体毛利。费用率方面，24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/4.47%/2.99%/1.66%，同比变化-5.13/-0.02/-0.70/+1.07pct，24Q3分别为14.19%/4.65%/2.75%/2.51%，同比变化6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。24Q1-3/24Q3扣非归母净利率分别为3.51%/2.11%，分别同比变化-2.18/-4.89pct。24Q3扣非归母净利率下降，主要原因是9月下旬人民币兑美元大幅升值，产生较多汇兑损失，同时三季度新开仓16万平米，免租期期间按租赁准则需确认费用，对应在报表财务费用上，以及管理费、物业费以及设备的折旧同比大幅增加；此外，海运费处于高位，且有大量货需要出运，为四季度销售旺季备货，跨境电商成本上升。 完成募投项目Ellabell定增募资3.93亿元，预计项目成熟状态运营时毛利为17.39%。10月22日，公司完成定增项目，计划募资5.0亿元，扣除各项发行费用后实际募资净额3.93亿元，其中3亿元用于美国佐治亚州Ellabell海外仓项目，剩余资金补充流动资金。发行对象为包括实控人项乐宏在内的8家投资人，实控人的锁定期为18个月，其余对象的锁定期为6个月。募投项目Ellabell海外仓面积9.33万平方米，货物处理量超过200万件，预计成熟状态运营时毛利率为17.39%。 投资建议：从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，截至9月30日，公司在全球拥有海外仓62万平方米，24年以来扩仓33万平米，我们预计四季度及明年仍有持续扩仓计划。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计24-26年实现归母净利润4.47/4.92/6.05亿元，同比变化-29.5%/+10.0%/+23.0%，对应24-26年PE为12/10/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化，汇率变动风险。

事件概述。昊海生科发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，公司实现营收20.75亿元，同比+4.69%，实现归母净利润3.41亿元，同比+4.31%，实现扣非归母净利润3.21亿元，同比+5.53%。其中，24Q3，实现营收6.70亿元，同比+0.22%，实现归母净利润1.06亿元，同比-13.13%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-22.02%。 毛利率同比缩减&费用率控制良好，净利率呈现同比收窄。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为70.42%，同比-1.23pct；24Q3，毛利率为70.21%，同比-2.63pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.65%、15.68%、9.07%、-1.64%，分别同比-2.92、-0.14、+1.29、+0.78pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为28.23%、17.41%、9.36%、-1.46%，分别同比-2.38、+0.26、+1.47、+1.08pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为15.23%，同比-1.27pct；24Q3，净利率为14.67%，同比-3.02pct。 公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）医疗美容与创面护理：玻尿酸产品“海魅”具备无颗粒化及高内聚性特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然持久，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品继续快速上量，为玻尿酸产品线收入贡献可观增量，“海薇”与“姣兰”收入亦实现较大幅度增长。此外，第四代有机交联玻尿酸产品“海魅月白”已于24年7月获NMPA的III类医疗器械产品证书，为目前国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，具有更好的远期安全性与长效特质，将与“海魅”、“海魅韵”共同组成集团的玻尿酸高端产品系列；通过对欧华美科投资，医美产品线拓展到射频及激光医疗设备和家用仪器等领域；在研医美产品管线中加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）、外用涂抹式A型肉毒毒素、无痛交联注射用玻尿酸处于临床阶段，注射用羟基磷灰石微球组织填充剂处在临床前研究阶段。2）眼科产品：集团生产的眼科粘弹剂产品市场份额位居市场首位；在近视防控与屈光矫正领域，旗下拥有自主研发的“童享”以及国内独家代理“迈儿康myOK”和“亨泰Hiline”角膜塑形镜，第二代房水通透型PRL产品的临床试验正有序推进；集团研制的玻璃酸钠滴眼液于24年3月获NMPA批准上市。3）骨科产品：2023年，集团为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商；集团积极促进销量增长，扩大市场份额，部分弥补单价下降对收入的影响。4）防粘连及止血产品：2023年，集团防粘连材料的市场份额位居国内第一，集团自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。 投资建议：公司具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，预计公司24-26年实现营收29.27、35.58、41.02亿元，分别同比+10.3%、+21.6%、+15.3%，实现归母净利润4.90、5.90、7.02亿元，分别同比+17.6%、+20.5%、+19.0%，10月25日收盘价对应PE为34/28/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；新产品开发不及预期的风险；并购整合效果不及预期风险；集采政策的不确定性等。

事件概述。菜百股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润为5.25亿元，同比-3.14%。24Q3，实现营收43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比-13.96%，环比+21.24%，扣非归母净利润为1.39亿元，同比-10.82%，环比+3.89%。 受产品结构影响，毛利率同比缩减。24Q3，公司实现营收43.56亿元，同比+8.66%，其中，黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，联营佣金0.29亿元，同比-36.71%。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为8.95%，同比-2.20pct；24Q3，毛利率为8.67%，同比-1.79pct，主要系在金价处于高位背景下，消费者对黄金饰品购买存在观望行为，而贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，对应收入占比提升，其毛利率水平低于黄金饰品，产品结构变动影响整体毛利率水平。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.37%、0.49%、0.05%、0.23%，分别同比-0.21、-0.11、+0.004、+0.05pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.43%、0.61%、0.06%、0.24%，分别同比-0.14、-0.01、+0.02、+0.16pct。3）净利率：24Q1-Q3，净利率为3.64%，同比-1.17pct；24Q3，净利率为3.57%，同比-0.91pct。 坚持直营连锁模式，稳健开拓营销网络，Q3净增门店7家。1）线下夯实总店“大本营”作用，连锁门店因地制宜精准营销，拓宽会员渠道。一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度；另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。24Q3，公司新增直营门店7个（北京市5个、陕西省1个、湖北省1个），无关闭门店，截至24Q3末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的100家直营连锁门店网络。此外，公司拟增加北京市门店3个、河北省门店2个，预计在24Q4-25H1开业。2）线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。 投资建议：专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收205.28、232.10、255.39亿元，同比+24.0%、+13.1%、+10.0%，实现归母净利润6.74、7.62、8.46亿元，分别同比-4.6%、+13.1%、+11.0%，10月25日收盘价对应PE为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

宋城演艺发布 2024年三季报。 2024年前三季度业绩表现来看， 从营收利润表现来看， 24年前三季度公司营业收入 20.13亿元/同比+24.26%；归母净利润 10.08亿元/同比+28.04%；从各项费用率表现来看， 24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.87%/6.42%/1.35%/-1.57%，同比+1.05pcts/+0.46pcts/+0.47pcts/-1.01pcts；从毛利率/净利率表现来看， 24年前三季度公司毛利率 71.87%/同比+0.42pcts，净利率 50.05%/同比+1.40pcts。 前三季度营收/归母净利润实现同比增长， 我们认为主要是 1）上海、佛山新项目高景气带来的增量贡献； 2） 23年部分项目 3月后开始营业； 两大因素所致，此外， 24年前三季度， 各项费用率水平整体增加的情况下， 净利率同比增速高于毛利率，主要是 24年前三季度公司投资收益同比扭亏为盈所致，24年前三季度投资收益 0.30亿元， 23年同期为-0.28亿元。 2024年第三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看， 24Q3公司营业收入 8.36亿元/同比-4.69%，归母净利润 4.57亿元/同比-5.54%；从各项费用率表现来看， 24Q3公司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.39%/4.99%/1.26%/-0.85% ， 同 比 +0.62pcts/+0.78pcts/+0.64pcts/-0.13pcts。从毛利率/净利率表现来看， 24Q3公司毛利率 75.64%/同比-2.14pcts，净利率 54.72%/同比-0.49pcts。 第三季度公司营收/利润承压， 我们认为可能是 1） 23Q3全国千古情演出场次高基数， 24Q3演出场次同比略下滑； 2）佛山新项目开业初期宣发成本较高、为引流开展短期优惠活动导致的短期毛利下行；两大因素所致。 国庆假期全国千古情景区高景气， 节日活动为核心的引流体系逐步成熟。 24年国庆假期，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区 7天接待游客超 260万人次，是 2023年国庆黄金周的 159.7%； 公司旗下千古情演出场次 481场， 其中佛山、三峡项目演出场次分别为 38场/57场，不考虑三峡/广东演出场次情况下，总演出场次依然高于 23年中秋国庆全国千古情的 338场总演出场次。 24年国庆假期，宋城演艺以“火人狂欢节”活动为核心为各地千古情景区引流，从演出场次表现来看节日活动为核心的客流驱动方式表现良好， 节日活动迭代速度快、线上可传播内容丰富，经营体系成熟后未来有望成为公司客流增长的强驱动力。 投资建议： 我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期关注三大增长点。 1）公司现有多个项目仍在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增长潜力大； 2）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足； 3）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计 24/25/26年公司归母净利润 10.78亿元/12.42亿元/13.79亿元，对应 PE 为 24x/21x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示： 区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。

事件：丸美股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收19.52亿元，yoy+27.07%；归母净利润2.39亿元，yoy+37.38%；扣非归母净利2.26亿元，yoy+44.09%。单Q3看，公司实现营收6.00亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.62亿元，yoy+44.32%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+56.06%。 眼部业务稳健增长，护肤和美容业务高增。1）眼部类：24Q1-3/单Q3营收分别为3.62/1.24亿元，同比+11.85%/+22.28%，占总营收的18.55%/20.62%；2）护肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为7.85/2.15亿元，同比+28.98%/+15.14%，占总营收的40.23%/35.91%；3）洁肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为1.76/0.55亿元，同比+14.69%/+12.25%，占总营收的9.03%/9.12%；4）美容类：24Q1-3/单Q3营收分别为6.01/2.02亿元，同比+43.41%/+54.11%，占总营收的30.78%/33.68%。公司为国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，旗下包含丸美、恋火等品牌；24年来主品牌丸美围绕大单品策略进行营销和推新，积极发力小红笔眼霜、双胶原眼霜等眼部产品以及双胶原小金针次抛精华等护肤类大单品，驱动品牌增长；24年“双11”，丸美品牌在抖音已展现较好的销售表现，在10月8-9日的抖音护肤品总榜中丸美位列第二，同时根据婵妈妈数据，10月8-25日丸美在抖音已实现超1亿元GMV；彩妆品牌恋火深耕高质极简的底妆赛道，不断打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，根据婵妈妈数据，24年“双11”(10月8-25日)，恋火在抖音渠道的GMV为2500-5000万元。 持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24Q3扣非归母净利率同比+1.9pct至10.0%。1）毛利率端，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pct。2）费用率端，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为54.85%/58.90%，同比+3.08/-0.19pct；管理费用率为3.65%/4.13%，同比1.11/-1.29pct；研发费用率为2.79%/3.10%，同比-0.09/-0.09pct。3）净利率端，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为12.23%/10.38%，同比+0.92/+1.33pct；扣非归母净利率分别为11.59%/10.00%，同比+1.37/+1.94pct。 年内二次分红，彰显公司发展信心。公司发布《2024年前三季度利润分配方案》，拟以实施本次权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）；以4.01万股的总股本计算合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占当期归母净利润的41.98%；叠加24年5月的分红，24年来公司累计分红金额3.08亿元，超过23年全年归母净利润，彰显公司发展信心以及对股东权益的重视。 投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2024/10/25）对应PE分别为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

事件概述。24Q1-Q3，实现营收40.18亿元，同比+17.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比-28.39%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比-32.81%。 其中，24Q3，实现营收12.13亿元，同比+14.04%，归母净利润为-0.69亿元，同比-153.41%，扣非归母净利润为-0.78亿元，同比-158.23%。 收入拆分。24Q1-Q3，公司实现营收40.18亿元，同比+17.09%，主要系公司销售规模同比增加及悦江投资于23年10月31日纳入公司合并报表综合影响所致。24Q1-Q3，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌收入3.81亿元，按23年同期统计范围，薇诺娜及其他主要品牌实现收入36.37亿元，同比+6.0%。 其中，24Q3，“姬芮”和“泊美”品牌实现营收1.17亿元，薇诺娜及其他主要品牌收入10.96亿元，同比+3.1%（按照总收入减去“姬芮”和“泊美”计算）。 毛利率同比下滑，Q3销售费率明显上行，造成净利率同比缩减。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为73.73%，同比-2.69pct，其中，悦江投资旗下“姬芮”和“泊美”品牌毛利率为58.37%，薇诺娜及其他主要品牌毛利率为75.34%；24Q3，毛利率为76.35%，同比-2.37pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为50.03%、8.45%、4.97%、-0.07%，分别同比+3.27、+1.33、-0.33、+0.41pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，分别同比+12.71、+4.91、+0.18、+0.72pct。24Q1-Q3，公司销售费用为20.1亿元，同比+25.3%，主要系随公司销售规模增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及仓储费用所致，销售费用增速快于销售规模增速，主要系为带动公司与品牌声量提升并为2024Q4全渠道大促活动预热，主要加大抖音渠道“种草”、引流等宣传投入及增加品牌代言、联名活动等广告营销投入所致；24Q1-Q3，管理费用3.40亿元，同比+39.04%，管理费用增速快于收入增幅，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用所致，行政人员费用、管理用途长期资产的折旧摊销成本以及其他行政费用等管理支出与销售规模增长基本匹配。 3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为10.07%，同比-6.40pct；24Q3，净利率为-5.86%，同比-17.56pct。 专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。公司已拥有围绕“薇诺娜”为核心的多品牌，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑以及祛痘等多领域，拥有薇诺娜宝贝、AOXMED、Beforteen、姬芮以及泊美等品牌，品牌优势已逐步确立。 1）薇诺娜：坚持以“舒敏”为基点，拓展“敏感PLUS”产品策略。24年5月，“薇诺娜”首推新型次抛精华，强化肌肤屏障，促进健康肤质；2）薇诺娜Baby：深耕婴童功效性护肤品赛道，24年5月，针对儿童市场发布新品“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；3）AOXMED：聚焦高端抗衰需求，打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵。4）Beforteen：定位“分级定制精准抗痘”的先进理念，通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案；5）大众护肤品与彩妆：2023年，成功并购了悦江投资，获得“姬芮”和“泊美”两个品牌，补齐公司大众线护肤及彩妆版图。 投资建议：公司以薇诺娜品牌为核心，优化完善产品矩阵，驱动长期增长。 预计2024-2026年公司实现营业收入64.07、71.75、78.99亿元，分别同比+16.0%、+12.0%、+10.1%；归母净利润分别为6.45、9.32与10.53亿元，分别同比-14.8%、+44.5%与+13.0%，10月25日收盘价对应PE为35/24/21倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；应收账款回收风险等。

业绩简述： 24Q1-3营收 869.41亿元/YoY-9.50%，归母净利润 10.01亿元/YoY+12.03%，扣非归母净利润 8.93亿元/YoY+27.28%，经营性现金流量净额39.82亿元/YoY+1042.98%， ROE 13.79%。 24Q3营收 310.13亿元/YoY-1.73%，归母净利润 4.31亿元/YoY+11.91%，扣非归母净利润 4.00亿元/YoY+45.22%。 产业链板块中船舶业务和大柴业务表现亮眼，船舶业务排产至 28年， 24Q1-3大柴出口增长 44%。 24Q1-3实现进出口总额 99亿美元，同比增长 8.0%，其中进口 57.4亿美元，同比增长 3%，出口 41.6亿美元，同比增长 16%。分业务来看， 1）先进制造业务： 船舶制造业务， 截至 9月底，在手订单 84艘，生产排期至 2028年。 大型柴油发电机业务， 前三季度实现出口金额超 9700万美元，同比增长 244%，深耕非洲区域市场，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等国家中标备用电源项目。 户外动力产品业务， 24Q1-3新接出口订单金额同比增长 27%，前三季度新增授权发明专利 18件，参与制定的 3项国家标准正式实施。 2）大消费业务： 纺织服装业务， 24Q1-3累计出口新签 10.9亿美元，同比增长 20.8%。 家纺业务在亚马逊、自有品牌独立站等海外电商渠道，销售收入同比增长38.17%。 品牌校服业务， 借助“伊学团”平台保障开学季校服支付， 9月发货超2亿元，同比增长 14%。 3）大环保业务：生态环保业务中标扬州、重庆等项目，清洁能源业务中标多个海内外工程项目并顺利开工。 4）供应链业务： 进出口总额 70.81亿美元，同比增长 4%，其中机电设备出口出运 2.61亿美元，同比增长363%。 前三季度毛利率同比提升 1.47pct ，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。 24Q1-3毛利率 6.57%/+1.47pct，归母净利率 1.15%/+0.22pct， 24Q3毛利率 6.73%/+1.10pct，归母净利率 1.39%/+0.18pct。 我们认为毛利率的提升主要是产业链业务的增长，高毛利率业务的占比提升所致。 费用率方面， 24Q1-3销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 1.41%/0.81%/0.46% ， 同 比 变 化+0.25/+0.13/+0.13pct， 24Q3销售/管理/研发费用率 1.41%/0.82%/0.47%，分别同比-0.04/+0.10/+0.10pct。 投资建议： 作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦产业链业务“先进制造业、 大环保、 纺织服装”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长， 21-23年分红比例超过 40%，分别为 45%/43%/42%。我们预计 24-26年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 10.88/11.68/12.32亿 元 ， 同 比+5.7%/7.3%/5.5%，对应 PE 为 11/10/9X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

事件：明月镜片披露2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收5.83亿元，yoy+3.61%；归母净利润1.37亿元，yoy+11.91%；扣非归母净利1.17亿元，yoy+9.88%。单Q3看，公司实现营收1.98亿元，yoy+0.64%；归母净利润0.48亿元，yoy+13.57%；扣非归母净利0.42亿元，yoy+15.22%。 常规镜片大单品持续高增，轻松控系列升级延续增长。1）明星单品：剔除出口业务，24Q3公司镜片业务营收为1.67亿元，同比+3.9%，占总营收的比例为84.18%；公司聚焦大单品策略效果明显，24Q1-3PMC超亮系列产品收入同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。2）近视防控产品：24Q3公司推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化镜片的光学设计和成像质量；根据中山大学中山眼科中心的总结报告，轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率为73.82%，对比轻松控PRO1.0的60%的戴镜12个月等效球镜度有效率，在同样价格的基础上，轻松控PRO2.0产品的防控效果更佳，产品品质更优，进一步提升轻松控系列产品的市场竞争力。24Q1-3/单Q3“轻松控”系列产品销售额为1.22/0.46亿元，同比+22.4%/+2.4%；为让客户和用户更早更快地销售和体验更好的PRO2.0产品，按照“卖2.0就不卖1.0”的原则，公司主动召回渠道内的轻松控PRO1.0系列产品，若剔除产品升级回收带来的影响，24Q1-3/单Q3“轻松控”全系列产品销售额为1.30/0.54亿元，同比+36.9%/+34.2%。 盈利能力稳步提升，24Q3公司扣非归母净利润率同比+2.68pct至21.17%。1）毛利率方面，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为59.30%/59.10%，同比+1.39/-1.10pct。2）费用率方面，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为18.93%/18.58%，同比-1.05/-4.42pct；管理费用率为11.08%/10.12%，同比+1.17/-0.39pct；研发费用率为3.94%/4.18%，同比+0.93/+1.28pct，主要系研发投入增加。3）净利率方面，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为23.49%/24.23%，同比+1.74/+2.76pct；扣非归母净利率分别为20.14%/21.17%，同比+1.15/+2.68pct。 投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计24-26年公司归母净利润为1.78/1.98/2.40亿元，同比增速+13.0%/+11.5%/+21.1%，当前股价对应24-26年PE分别为30x、27x、22x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件概述。敷尔佳发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营业收入14.66亿元，同比+9.47%，实现归母净利润5.14亿元，同比-4.20%，实现扣非归母净利润4.90亿元，同比-6.71%。其中，24Q3，实现营业收入5.27亿元，同比+11.88%，实现归母净利润1.73亿元，同比-5.16%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-9.03%。 24Q1-Q3毛利率同比缩减，随营销推广与研发投入，费用率有所上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为81.65%，同比-0.73pct；24Q3，毛利率为82.07%，同比+0.48pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.56%、4.30%、2.14%、-4.67%，分别同比+7.03、-0.46、+0.97、-0.98pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为36.30%、3.43%、2.95%、-4.42%，分别同比+7.69、-0.90、+1.98、+1.09pct。其中，24Q1-Q3，销售费用为4.92亿元，同比+38.50%，主要系公司持续加大宣传推广费以及电商渠道费用投入所致；研发费用为3136万元，同比+100.80%，主要系公司不断加大研发投入所致。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为35.03%，同比-5.00pct；24Q3，净利率为32.91%，同比-5.91pct。 产品、渠道、营销多维度强化竞争力，深化品牌知名度和铸造企业龙头地位。 1）大单品打造品牌力，产品矩阵持续丰富。敷尔佳旗下核心单品为白膜和黑膜，两大单品推动医疗器械类业务市场地位持续提升。公司以医用敷料产品为基础，迅速扩充功能性护肤品，覆盖水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品，打造保湿、舒缓、修护、祛痘、美白、紧致、抗皱等多种功效产品。2023年，公司已拥有多个年销售额过亿元单品，包括白膜、敷尔佳清痘净肤修护贴、黑膜、敷尔佳积雪草舒缓修护贴和敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜。24年8月，公司实现研发成果转化，上新10余款产品，包括应用超分子技术的重磅新品葡萄籽溯颜弹嫩乳液面膜、白池花籽盈润舒肌乳液面膜和流莹精粹水，以及公司自研的乳糖酸控油敛肤面膜等产品。医美产品布局方面，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验备案，后续可以启动临床试验；重组III型人源化胶原蛋白填充剂处于产品设计输入、小试阶段，未来有望丰富公司医美产品管线。2）线下深度布局，线上多平台打通。高度重视线下布局，已实现覆盖医疗机构、美容机构、化妆品专营店等多层级、多维度的终端销售格局；线上通过直销、经销等多样化方式落实到消费场景，天猫、小红书、考拉海购、京东、抖音、快手、拼多多等B2C平台均有设立官方自营旗舰店，实现线上销售平台全覆盖。3）持续加大研发投入，提升综合竞争力。上海分公司于24年6月15日正式投入使用，助力公司长期可持续发展，同时，公司持续深耕II、III类医疗器械，扩充产品线，重点开展皮肤改善类和注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作。 投资建议：在功能性护肤品和医疗器械类敷料赛道，敷尔佳品牌力得到市场验证，且研发力持续加码，未来市场份额有望不断提升，预计24-26年公司实现营业收入21.33、23.59、25.95亿元，分别同比+10.3%、+10.6%、+10.0%；实现归母净利润7.14、7.83、8.54亿元，分别同比-4.7%、+9.7%、+9.0%，10月25日收盘价对应PE为20/19/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；产品安全风险等。

事件：润本股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收10.38亿元，yoy+25.98%；归母净利润2.61亿元，yoy+44.35%；扣非归母净利2.56亿元，yoy+44.45%。单Q3看，公司实现营收2.93亿元，yoy+20.10%；归母净利润0.81亿元，yoy+31.98%；扣非归母净利0.80亿元，yoy+37.16%。 24Q3婴童护理业务引领增长，收入占比进一步提升。24Q1-3/24Q3，公司实现营收10.38/2.93亿元，同比+25.98%/+20.10%；分业务看，1）驱蚊业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入4.20/0.89亿元，同比+37.38%/+16.15%；2）婴童护理业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入4.42/1.50亿元，同比+27.65%/+26.72%；3）精油业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入1.54/0.46亿元，同比+9.31%/+15.35%。24Q3扣非归母净利率同比+3.41pct，盈利能力进一步提升。1）毛利率方面：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为58.33%/57.57%，同比+2.22/+0.11pct。2）费用率方面：24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为27.27%/23.55%，同比+1.93/+1.45pct；管理费用率为2.07%/2.52%，同比-0.40/-0.10pct；研发费用率为2.37%/3.36%，同比+0.16/+0.81pct。3）净利率方面：24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为25.15%/27.55%，同比+3.20/+2.48pct；扣非归母净利率分别为24.66%/27.38%，同比+3.15/+3.41pct。Q3淡季不淡，建议关注Q4婴童护理旺季催化。 公司两大核心业务驱蚊和婴童护理的旺季分别为Q2/Q4，Q3为公司经营传统淡季。24Q3，公司深入洞察市场需求，推出婴童去氯洗发沐浴露、儿童指缘精华乳等多款衔接性产品，贡献业绩增量；同时，公司积极推进老品升级和新品上市，如8月上新蛋黄油系列特护精华霜（滋润版/轻润版），9月上新蛋黄油特护润唇膏、升级滋润防皴霜（3岁+儿童版/0岁+婴儿）和儿童防皴身体乳；现已步入Q4婴童护理旺季，市场对秋冬季护肤产品需求将逐步增加，考虑公司已较早储备应季产品并进行产品宣传，期待Q4公司业务加速增长。 投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认知度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、4.27、5.35亿元，同比增速分别为46.1%、29.2%、25.5%，10月22日收盘价对应PE为32X、25X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：电商平台销售相对集中，新品研发不及预期，项目建设不及预期。