金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘文正

华西证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 登记编号:S1120524120007。曾就职于安信证券股份有限公司、民生证券股份有限公司。...>>

20日
短线
19.7%
(第683名)
60日
中线
60.61%
(第431名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 37/39 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
宋城演艺 传播与文化 2019-11-14 29.00 19.71 123.47% 29.47 1.62%
33.47 15.41%
详细
宋城目前已步入二轮异地扩张项目的持续落地期,并在 19Q3景区主业在桂林和张家界新项目推动下实现业绩超预期验证此前逻辑。 2020年我们认为公司则有望受益盈利能力更强的西安千古情、以及上海千古情推动,实现业绩再次加速上行;中长期在演艺谷和城市演艺的多业态布局下,版图扩张潜力再次打开并有望实现持续成长。对此,本文先重点阐述 2020年西安项目有望成为“爆款项目”实现业绩快速释放,以及对比百老汇的成功模式,结合宋城自身独特演艺内容优势叠加上海区位优势对公司的城市演艺可行性进行分析;同时深度剖析法国狂人国和美国奥兰多公园集群的运营模式和借鉴之处,对比客观分析珠海和西塘演艺谷的发展空间进而论证公司中长期的业绩潜力。 西安千古情:文旅重镇客流充足, “轻”资产规模大产品力突出,爆款项目盈利能力有望居众自营项目之首。1)客流&选址优势:西安为十三朝古都,在海内外的团散客旅游中均有重要位置, 18年全市接待旅游人次达 2.47亿人次/+36.7%,客流基数庞大。公司千古情选址西安浐灞生态区,为市区前往兵马俑 1.5小时车程的必经之路。2)演艺集群强化内容: 《长恨歌》为西安成立较早的演艺剧场,但由于夜场和实景的限制接待客流有限。虽然西安市在 2017-18年先后开园了大型室内历史演艺项目——《骆铃传奇》(3000个座位)和《秦俑情》(1838个座位),产品选择空间提升,但劣势在于均为单一剧场。本次西安千古情为强化产品竞争力,在开业初期计划打造 3~4台演艺节目共同演出,或形成《西安千古情》、《爱在》系列等丰富内容加持,在规模效应低价打市场时保障竞争力。3)“轻”资产模式盈利强:受益浐灞新区对千古情项目带动整体经济效益的支持,本次西安千古情的模式为当地世园集团负责约 10亿元的场地和剧院建设,后续再以每年 300万元租赁费用转租给宋城。该模式下,宋城景区承担约 2~3亿元的设备等投资,并占项目 80%股权,投资少无折旧,预计 2020年 Q2如期开业后则有望实现权益利润快速增厚及成熟期的高 ROE,盈利能力有望在自营项目中居首。 上海项目的成功或将打开城市演艺发展空间,进一步提振估值。1)上海游客全国位居榜眼+夜经济需求快增:上海市 2018年旅游接待人次达 3.2亿人次,仅次重庆位居全国榜眼。以上海地铁数据为例,2013-19年休息日的夜间客流人群增幅高达 44%,远超日间进站人次的 3.7%增幅,侧面显示城市夜经济的近年发展势头强劲。 2)上海千古情奠基+一秀&沉浸式演出助力: 上海千古情的内容为《上海千古情》+《上海一秀》+《我回上海滩》沉浸式演出,产品定位上以千古情为主,一秀和我回为辅。考虑到上海本地游客的较大基数以及跟团游客夜间项目相对单一(仅黄浦江夜游船、豫园等) ,我们认为《上海千古情》在旅行社线路编排上仍有较大切入空间,预计 2020年 Q2有望开业且不排除首年 Q3客流超预期可能;3)百老汇剧本为王,一秀模式可变性相对单一:纽约百老汇为一个的音乐剧体系,根植欧美文化,以多样化的经典剧本为内容核心,并形成外外百老汇-外百老汇-百老汇核心剧院的层层市场筛选机制,诞生了《歌剧魅影》、《狮子王》、《Chicago 芝加哥》、《Cats 猫》经典城市演艺作品。对比宋城《上海一秀》,定位歌舞剧而非百老汇的戏剧和舞台剧,以歌舞效果为重而非经典剧本,因此在多元化和可变性上相对较弱,复制的潜力在于不同城市的布局而非单一城市的演艺节目持续增多。未来上海项目如果成功后,我们认为千古情为主+一秀为辅的演艺内容或有望在重庆、北京等实现复制,短期有望为公司估值带来提振。 他山之石:法国狂人国和美国奥兰多城市群公园模式深受观众喜爱背后的成功秘诀? ①狂人国:成功核心来自对演出内容的极致追求:狂人国在 1978年开园后,持续 40多年对演艺节目、园区建设、酒店餐饮等优化打造,目前形成占地4500亩,拥有 17个原创表演项目、15个中世纪城堡及村落,5家园内酒店、11家主题餐厅的超大型主题乐园。对每场剧的编排平均花费 4~5年时间,不过任何事先的市场调研看重创作艺术灵感,并用定位非盈利组织,只极致追求细节,将每年利润再次投资到新的演艺节目打造,并结合对法国及欧洲大陆的文化和历史把握,与表演内容的完美结合,最终带来的是观众非常高的满意度,实现内容为王、口碑盛传、酒香不怕巷子深的经典演艺产品。②门票价格较低+全年仅实际营业 5~7个月,拖累项目盈利能力:得益于演出节目的持续增多以及配套消费设备如餐饮和酒店的增多,法国狂人国在 2006~18年间,净固定资产从 2.77亿元增长至 8.17亿元,营业收入由 2.48亿元增长至 7.91亿元,CAGR 达 10.2%,净利润由 1084万元上升至 5753万元, CAGR 为 14.9%。虽然整体毛利率基本维持在 95%以上,但受冬季气候寒冷闭园,全年仅演出 5~7个月,以及定位非经营性质门票价格低(成人当日票仅 36欧元,而巴黎迪士尼需要 74欧元),狂人国的净利率和 ROE 在近年中仅 7~9%和 10~12%水平,盈利能力上看并不突出,但演出口碑盛传、内容为王,过去多年以为均为法国最受欢迎的主题乐园。2018年全年实现客流 230万人次(90%为法国本地人)。③奥兰多:迪士尼+环球影城差异化定位形成正循环效应,自带流量乐园集群标杆:奥兰多的主题乐园产业发展起始 1960年代,得益于乐园集群、气候温暖、政策支持、交通便捷,先后吸引了迪士尼、环球影城两大重要项目布局。5大原因推动其成功:1)迪士尼环球影城相辅相成且差异化定位,实现亲子+年轻人全年龄段覆盖;2)超级文化 IP 全球渗透,成为国内外巨大流量入口;3)奥兰多气候温暖可全年&全天候营业,符合西方度假偏好且规模效应强;4)各大乐园之间交通网络密集且停车便捷,方便出行提升联动效应;5)集群效应进一步推动多日游,提升酒店餐饮等二次消费。 模式升级之路:西塘和珠海演艺谷有望开拓中长期市场潜力。我们在《旅游演艺深度一》中提出,从现有千古情的 3大标准(一个省 1~2台、仅定位全国一线旅游城市或景点、投资额为 7~12亿元不缩小)来看,未来仍有第三轮扩张的潜力,保守估测复制潜力仍有望再建 3~4台,但从 5~10年的维度去考虑企业的持续性成长,现在开始积极打造第二条更加正对年轻人市场的旅游演艺 4.0模式——演艺谷将是核心出路, 至公司 2019年 9月 30日所公告的投资额约 30亿元宋城珠海演艺谷项目,继西塘演艺谷后再一次加大对新业态的孵化和布局,验证了我们在提出演艺谷再破局之路的核心观点。复盘海外,我们认为珠海演艺谷在模式上可对标法国狂人国、选址上可对标美国奥兰多,并从 5个层面判断,盈利能力无需过度担忧,并有望打开宋城中长期新市场:①演艺内容优势:宋城凭借 20多年演艺经验+三大模式助力(自主开发+购买经营权+驻场演出)下,28台剧的演出内容和观众满意度可以得到保障;②财务成本优势:以传统文旅项目投资 30亿元人造景区为例,其银行借款往往需要达到 20亿元,8%的行业平均利息下,对应每年高达 1.6亿元财务费用,而宋城的珠海演艺谷非一次性投资(19Q3季报高管交流中明确强调),且良好的现金流同样可使财务费用相比同行可压缩至更低水平,对应部分则将节省下来成为当年利润,缩短了项目爬坡期及单项目业绩体量;③全年营业:珠海&西塘均为南方温暖气候可全年营业,相比每年仅能开业 5~7个月(冬季气候寒冷需闭园)的法国狂人国具备气候优势,无需面临淡季“会计亏损”的局面;④客群优势:中长期定位全国旅游目的地,潜在客群辐射14亿人口的全国庞大人口红利,相比仅针对法国游客为主的狂人国客群优势更大;⑤客单优势:散客占比更高+二消比重大推动客单价相比千古情更高,预计两大项目成熟期下,保守预计西塘和珠海演艺谷的业绩可分别至 2~4亿元。 投资建议:买入-A 投资评级。①景区主业:公司在 18-19年开业的桂林、张家界千古情业绩爬坡、2020年的西安、新郑、上海千古情开园下业绩有望加速释放,预计景区主业 2019-21年收入分别 24.0亿元/31.8亿元/40.9亿元,净利润为 10.7亿元/14.0亿元/16.8亿元,增速 22.3%/30.1%/20.0%。②公司整体:预计公司整体 2019-21年收入为 27.0亿元/31.8亿元/40.9亿元,净利润分别为 14.1亿元/14.9亿元/17.8亿元。③目标价:考虑到千古情二轮扩张下业绩贡献稳健可期,并持续布局城市演艺、演艺谷新模式,结合旅游演艺龙头的优势拥有一定估值溢价,以及综合 DCF 的测算结果, 给予 12个月目标价 36.50元/股,对应 2020年景区主业 PE 38倍。 风险提示:中长期业绩因项目及投资规划变动带来的业绩不确定风险,第二轮扩张项目开业时间不及预期风险、天气、地震等不可控因素影响客流风险、花椒六间房所处的直播行业政策趋严风险等。
值得买 计算机行业 2019-10-31 139.90 45.91 23.05% 144.49 3.28%
182.88 30.72%
详细
事件:10月26日公司发布三季度报,公告2019Q1-Q3实现营业收入4.05亿元,同比增长约35.48%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长62.05%;实现扣非归母净利润0.57亿元,同比增长65.39%。单三季度来看,2019Q3公司实现营业收入1.31亿元,同比增长30.58%;实现归母净利润0.15亿元,同比增长676.27%;实现扣非归母净利润0.12亿元,同比增长388.87%。 营收稳健增长,精细化运营和技术投入效果导致利润率有所提升。1)收入端:报告期内,公司营业收入增长主要受互联网效果营销平台收入较上年同期增长影响。2)单季度毛利率同比提升。2019年前三季度,公司毛利率同比降低3.28pct至71.55%,单三季度毛利率同比上升4.89pct至70.46%,主要因为报告期内公司持续推进产品、技术和内容建设等各方面的工作,并且精细化运营和技术方面的投入效果逐渐得以体现。3)费用率方面,前三季度公司期间费用率同比下降6.35pct至60.69%,其中管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别-8.99pct、+4.64pct、-2.62pct、+0.62pct至27.45%、17.56%、15.34%、0.34%,管理费用增长主要受职工薪酬及自购办公楼折旧费增长所致;财务费用增长主要是新增银行借款利息支出所致所致。 内容类导购平台发展大势,公司定位精确、内容优质,占据内容类导购龙头。互联网行业流量红利见顶,各大电商平台获客成本升高、竞争加剧。电商导购平台作为流量入口,是提升流量价值、实现流量精细化管理的重要途径,行业前景十分广阔。在电商导购行业中,内容类导购用户活跃度、忠诚度更高。公司是内容类导购龙头,市占率、经营业绩、财务数据在业内领先。公司同时还具备定位精确、内容优质、氛围良好的核心竞争力,公司客户群体定位高学历、高收入青年男性,与其他平台相比具有很强差异化优势的;社区内容丰富,包括开箱晒物、使用测评、购物攻略等消费内容,还包含知识科普、生活记录、旅行体验等非消费内容,提高了用户“逛”网站的浏览乐趣。值得买将低价商品、优质内容两大要素结合起来,形成良性循环,使得月活用户数量、APP使用次数、使用时长均处于行业前列,流量集中效应明显,用户粘性很强,稳居行业龙头。 投资建议:公司为内容类导购平台的绝对龙头,市占率、经营业绩、财务数据在业内领先。互联网行业流量红利见顶,各大电商平台获客成本升高、竞争加剧,电商导购平台作为流量入口,是提升流量价值、实现流量精细化管理的重要途径,行业前景十分广阔;公司凭借精确定位、优质内容、良好氛围,通过错位竞争,抢占了男性消费的空白市场,在此基础上,公司通过多年精耕细作,将值得买发展成全品类覆盖、内容与价格相结合、质量与效率兼备的龙头导购平台。公司作为第一家上市的电商导购平台,具有稀缺性,给予一定的溢价。预计2019-2020年EPS分别为2.17、2.76元/股,给予“买入-A评级”,6个月目标价160元。 风险提示:电商行业整体下行、电商导购行业竞争加剧、主要客户合作政策变动。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-25 28.92 18.63 111.22% 30.28 4.70%
33.47 15.73%
详细
公司发布三季报: ①19Q1-3: 整体营收 22.1亿元/-10.7%,归母净利 12.7亿元/+10.7%,扣非后归母净利 11.0亿元/-1.5%; 剔除数字娱乐平台及花房重组的财务影响后,公司景区主业 19Q1-3实现营收 18.23亿元/+17.56%,归母净利润 10.07亿元/+17.98%, 扣非归母净利润 9.85亿元/+19.87%。 ②19Q3: 营收 7.89亿元/-17.81%,归母净利 4.84亿元/+0.56%,扣非后归母净利 4.78亿元/+0.37%; 剔除数字娱乐平台及花房重组的财务影响后,公司景区主业 19Q3实现营收 7.88亿元/+19.67%,归母净利润 4.62亿元/+24.05%( 19H1为+13.28%),扣非归母净利润 4.55亿元/+24.13%( 19H1为+16.44%), 19Q3景区主业业绩环比 19H1加快符合预期。 丽江、桂林和张家界千古情 19Q3发力,新老项目推动景区主业业绩高增。19Q3公司各个项目收入&业绩拆分: ①杭州本部: 收入估测+0~10%, 利润端估测微增(由于杭州宋城折旧摊销小幅增多,估测 Q3毛利率延续 19H1同比约下降 2个百分点的趋势); ②三亚千古情: 收入受大环境影响略微下滑,估测同比下降约 6~7pct; ③丽江千古情:受益云南旅游整改后客流反弹, 估测收入+30~40%,利润端估测+35%左右(我们估测丽江项目 18Q3净利润约 0.70亿元,本次 19Q3净利润增量约 2450万元,对应 19Q3主业增速的贡献约+6.6pct)。④桂林千古情: 19H1整体净利润 2000万元, 估测 19Q3单季度净利润约 4300万元, 权益利润约3000万元左右(对应 19Q3主业增速的贡献约+8.1pct)。 ⑤张家界千古情: 19Q3估测实现净利润约 2000万,超过此前市场预期(对应 19Q3主业增速的贡献约+5.4pct)。 ⑥九寨千古情:调研得到公司九寨项目今年 11月为淡季因此闭园,但景区已经具备开业条件。 目前九寨沟风景区已在今年 9月 23日开始试运营,并在 10月 19日再次将单日接待量由 5000人次上调至 8000人次, 预计九寨千古情在 2020年不排除重启开演的可能性。 ⑦轻资产:估测单三季度设计费确收约3000万元(对应业绩约 1600万元,贡献 19Q3主业增速约 4.3pct), 19Q1-3的累计确认设计费约为 1.4亿元。公司第三个轻资产项目新郑千古情目前预计 2020年 3~4月开园。 ⑧二轮项目进展:预计西安千古情 2020年 3月开园,上海千古情 2020年 5月开园,佛山千古情和西塘演艺谷预计 2021年开业。 六间房出表使得公司毛利率提升且费用率下行,整体净利率同比提升。 ①19Q1-3:公司 19Q1-3毛利率 73.34%/+3.16%,整体期间费用率 12.57%/-2.81%,主要系六间房出表所致,管理费用率 6.08%/+0.65pct,销售费用率 5.56%/-2.88pct,研发费用率 1.34%/-0.81pct, 财务费用率-0.41%/+0.23pct,投资收益为 2.23亿元(其中花房的投资收益估测约为 3843万元,剩余大部分为重组带来的公允价值变动),整体净利率 58.91%/+12.81%。②19Q3:公司 19Q3毛利率 79.87%/+6.09%; 整体期间费用率 8.90%/-4.23% , 销售费用率 3.07%/-3.97% ,管理费用率5.65%/+0.57pct, 研发费用率 0.46%/-1.25pct,财务费用率-0.28%/+0.42pct, 19Q3投资收益为 3431万元(其中花房的投资收益估测为 2380万元),整体净利率61.97%/+12.01%。 未来看点: ①新一轮项目业绩加速释放的起点,四大自营项目(桂林项目 18年 8月已开业, 19年进入业绩快速释放爬坡期;张家界项目 19年 7月开业,西安、上海项目预计分别为 2020年 3月和 5月开业)有望逐步落地,推动 2020年景区主业的业绩增速加快上行。②“演艺谷”模式的西塘项目已于 18年 12月底开工建设,珠海项目今年 10月公告,核心定位年轻客群的演艺谷模式拟加大布局;③六间房实现出表,利好宋城及花房发展有望实现共赢;④公司每年最大输出的演艺项目数量有望增多至 5-6台+佛山项目轻转重+千古情和演艺谷模式均存在持续复制扩张潜力,公司中长期业绩增长空间依旧可期。 投资建议:买入-A 投资评级。 ①景区主业: 预计公司景区主业在 18-19年开业的桂林、张家界千古情业绩爬坡、 2020年的西安、 新郑、 上海千古情开园下业绩有望加速释放,预计景区主业 2019-21年收入分别为 24.0亿元/31.4亿元/40.1亿元,净利润分别为 10.7亿元/13.9亿元/16.8亿元,对应增速22.2%/29.5%/21.0%。 ②公司整体:预计公司整体 2019-21年收入为 27.0亿元/31.4亿元/40.1亿元,净利润分别为 14.1亿元/14.8亿元/17.8亿元。 ③目标价:考虑到公司千古情二轮扩张下业绩贡献稳健可期,并持续布局城市演艺、演艺谷新模式,结合旅游演艺龙头的优势, 给予一定估值溢价, 12个月的目标价 34.50元/股,对应 2020年景区主业 PE 36倍。 风险提示: 轻资产扩张不及预期、二次扩张项目不及预期、六间房重组进度不及预期风险、股权出售价格不及预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 36.32 66.61% 51.12 16.98%
51.12 16.98%
详细
业绩简述:2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,归母净利8727万元/+32.95%,归母扣非净利7327万元/+33.75%,经营性现金流净额2124万元/-65.90%,基本EPS为0.87/+20.83%。2019Q3单季:营收5.62亿元/+11.68%,归母净利2498万元/+49.46%,归母扣非净利2238万元/+56.62%。 2019Q3收入受批发业务波动影响增速略有放缓,门店销售保持平稳增长。2019Q1-Q3,爱婴室实现营收17.41亿元/+14.52%,Q3单季营收5.62亿元/+11.68%,收入增速略有下滑。主要系批发业务下滑幅度较大,2019Q3单季批发收入仅169万元,同比下滑92%,对Q3单季收入造成较大影响;批发业务系事件性订单,对公司业务不构成趋势性影响。其他业务均保持平稳较快增长:2019Q1-Q3,门店销售收入15.45亿元/+15.65%,电子商务收入4851万元/+78.07%,婴儿抚触等服务923万元/-4.82%,其他业务收入1.09亿元/+26.84%。 毛利率持续大幅优化,奶粉类毛利率提升幅度亮眼。2019Q1-Q3毛利率提升2.22pct至29.55%,Q3单季毛利率大幅提升3.83pct至30.97%,保持优化趋势。其中2019Q1-Q3,奶粉类毛利率大幅提升3.59pct,主要系超高端奶粉品类占比持续提升;用品类提升1.34pct;棉纺类毛利率降低8.95pct,或系清理部分库存所致;食品类毛利率提升6.37pct,玩具类毛利率下降0.93pct。 盈利能力稳定提升,加速展店导致销售费用率合理提升。销售费用率提升1.44pct至19.99%,主要系公司新开门店(因新开店家数、面积与同期对比增长较大所致)房屋及物业管理费、人工成本增加所致。 管理费用率提升0.55pct至3.25%,主要系公司于2019年4月25日授予股权激励后产生额外管理费用,以及员工绩效、新办公室增加所致。归母净利率总体提升0.69pct至5.01%,盈利能力保持稳定提升趋势。 经营性现金流状况良好,营运能力保持稳定。2019Q1-Q3经营性现金流净额2124万元/-65.90%,主要系2019第一及第二季度经营性现金流同比下滑,2019Q3单季经营性现金流净额2186万元、较2018Q3(为-2422万元)扭正。营运能力保持稳定,应收账款与应付账款周转效率基本保持在合理水平,存货周转速度基本保持稳定。 开店逐季提速,租赁广东门店将正式开辟珠三角区域。2019前三季度,公司开店提速,净开25家,其中:上海净开10家、浙江净开7家、江苏净开4家、福建净开3家,重庆净开1家。截至本报告期末,公司直营门店总规模达266家。此外,公司已签约但未开业门店数为33家,公司开店逐季提速,全年新开门店数或将在72家以上,高于此前公布于招股书新开50家的规划。此外,公司以签约一家广东门店,面积约297平,公司2019Q4将正式迈入珠三角区域、开发增量市场。 展店提速驱动业绩进入高速增长期,自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。①2019年,公司展店提速,新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量:预计2020-2021年公司将保持高速展店,同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。②以建设自有品牌为重点战略,盈利能力有望大幅优化:2017年自由品牌占比约7%,2018年约近9%。假设公司2021年将自有品牌占比提升至20%,自有品牌毛利率约高于非自有品牌10-15pct,毛利率有望提升3pct以上。③以爱婴室APP为依托,结合微信小程序商城等,加大电商投入补足线上短板:2019年下半年公司推出MAX会员,收效良好、进一步提升了消费者粘性和复购水平。 投资建议:母婴零售唯一A股上市龙头,渠道+布点先发优势明显。 我们预计2019-2021年营收约为25.68/32.05/38.50亿元,净利润1.52/1.98/2.63亿元,对应增速27%/30%/33%,成长性突出;买入-A的投资评级,6个月目标价为55.44元,对应2020年28xPE。 风险提示:宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-10-23 9.01 10.26 74.79% 8.84 -1.89%
8.84 -1.89%
详细
事件:10月21日,公司发布2019Q3快报,公告2019Q1-Q3实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%,实现归母净利润15.38亿元,同比增长51.14%,实现扣非归母净利润12.69亿元,同比增长45.81%。单三季度来看,公司2019Q3实现营业收入223.65亿元,同比增长22.3%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长100.3%,实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长140.0%,业绩符合预期。 展店同比提速,同店稳健,收入保持快速增长。2019年,公司全年展店目标150家(不含百佳并表),同比去年展店目标有所增加,且在报告期内如期推进:截止2019年10月8日官网数据,公司共有门店数824家(包含百佳并表)。此外,据公司调研,三季度同店较为稳健:在一季度同店约2%、上半年同店约3%基础上,Q3同店约3%。总体来说,公司2019Q1-Q3实现营业收入635.43亿元,2019Q3实现营收182.95亿元;据去年报表推算,2019Q1-Q3云超分部(包含mini及云商)营收同比增长约23.9%,2019Q3云超分部营收同比增长约25.7%,维持营收增速环比递增态势。 受公司策略调整毛利率或有下滑,mini店培育期微有亏损,主业利润稳健;加之股权激励费用同比大幅下降,表观利润高增。进入2019年,特别是2019Q2以来,由于以下几点原因,公司毛利率同比有所下降:1)2018年,由于规模优势凸显等多方面因素影响,公司毛利率在2016-2017年基础上同比大幅提升,并达到较高基数;2019年起,公司大力贯彻“规模扩展第一”的扩张策略,让利终端,故出现季度性同比下调;2)商品结构调整,为顺应大卖场及超市行业发展趋势,公司主动缩减服装等百货布局,由于其本身为高毛利率业务,故而短期有所影响;3)通胀环境下主动调整。公司并未将生鲜成本上升完全转嫁终端,但在营收推动下,毛利额同比有所提升。总体来看,公司毛利率同比下降,主观调整因素或居多。公司力促扩张,虽然大店毛利率有所调整、且mini店处培育期有所亏损,据目前数据估算,主业利润仍然较为稳健;加之股权激励费用同比大幅下降,表观利润高增。 投资建议:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市第四龙头。当前公司一则紧抓行业双线融合、加速集中之机遇,推动云超板块展店提速;且顺势而行,促进同业整合,并向平台化方向衍进。18年,受股权激励费用、创新业务、下半年消费压力致同店下滑等多方面因素影响,公司费用率处历史高位;18年末19年初,彩食鲜、云创相继出表促轻装前行,一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善;着力发展小店,若其复制性得以验证,或可丰富到家业务,促进单区市占率大幅提升,重点推荐。预计2019-2021年云超复合增速20-25%,预计19-20年EPS为0.23元/股、0.29元/股,对应20-25%主业复合增速给予一定龙头溢价,对应2020年主业利润30倍PE,6个月目标价10.5元,维持“买入-A评级”。 风险提示:1)区域竞争加剧;2)低线城市新业态发展超预期;3)小店业务发展低于预期;7)CPI大幅下行风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 13.83 171.18% 12.09 0.58%
12.78 6.32%
详细
公司公布19年三季报:①19Q1-3:营收26.47亿元/+29.45%,归母净利润6.02亿元/+33.96%,扣非业绩5.66亿元/+33.08%,业绩高增长符合预期。②19HQ1-3GMV:整体168.08亿元/+59.46%,其中19Q3的货币化率为3.99%,相比18Q3的5.16%小幅下降,主要系19Q3期间新品类继续让利开拓,以及综合服务费率较低的拼多多等社交电商增速高于整体所致,但成熟品类的货币化率19Q3估测依旧在5~6%的稳定水平。③19Q1-3经营活动现金流净额:2.92亿元/+43.09%。④19Q2:实现营收10.13亿元/+24.89%,归母净利润2.16亿元/+36.89%,环比19H1业绩增速(+32.37%)小幅加快。拆分来看,南极电商主业19Q3营收2.55亿元/+33.13%,归母净利润1.82亿元/+42.13%;时间互联19Q3营收7.58亿元/+22.35%,归母净利润3341万元/+13.96% 南极人品类延伸+卡帝乐快速扩张,19Q1-3整体GMV增长59.5%且预计19Q4有望继续高增速。公司19年GMV目标300亿元,对应增速46.19%,本次19Q1-3GMV168.08亿元,同比增长59.5%继续好于指引。公司中报披露19Q4预计整体GMV仍将保持较高增速。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV145.21亿元/+65.03%;卡帝乐品牌实现GMV20.08亿元/+37.11%;经典泰迪品牌实现GMV1.46亿元/+54.31%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、社交电商(基本为拼多多平台)分别实现GMV为111.36亿元/+50.93%、26.59亿元/+36.47%、21.53亿元/+131.81%。3)按品类拆分来看:19Q1-3的女士内衣/男士内衣/家居服GMV为34.56亿元/+52.04%,位列行业第一;床上用品GMV为21.39亿元/+62.41%,位列行业第一。4)客户数量:公司的经销商和线上店铺数量分别由18年末的4186家和5535家,增长至19Q3末的4321家和5559家;供应商数量则由18年末866家增长至19Q3末的985家,供应链整合继续推进。5)时间互联业务:流量平台主要有VIVO、小米和腾讯应用宝,流量相对稳定。广告客户主要有抖音、唯品会、360借条等大型公司,广告需求稳定,回款风险低。在19Q1-3期间时间互联整体的经营性现金流净额1471万元,而去年同期为-1.03亿元,实现由负转正。 19Q3受毛利提升和销售费用率显著下降推动,单季度净利率同比提升1.87pct。1)19Q1-3:整体毛利率29.18%/-0.998pct,期间费用率5.72%/-0.10pct;其中,销售费用率2.25%/-0.528pct;管理费用率2.46%/+0.44pct;研发费用率1.04%/-0.16pct;财务费用率-0.03%/+0.14pct。19Q1-3净利率22.75%/+0.73pct。2)19Q3:整体毛利率28.28%/+0.168pct,期间费用率5.84%/-1.53pct,其中,销售费用率2.63%/-1.98pct,主要系广告费支出下降所致;管理费用率2.26%/+0.17pct,主要系公司业务扩张、人员成本增加支出所致;研发费用率0.91%/+0.16pct;财务费用率0.04%/+0.12pct。19Q2净利率21.32%/+1.87pct。 公司主业19Q3应收账款继续改善、预付账款在加强对时间互联管理下继续同比减少。1)应收账款:公司本部的应收账款通过提升供应商管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,使应收账款问题较大程度得到改善。19Q3期间的主业应收账款净值为4.05亿元/+23.67%,增速低于该业务42.53%的增速;保理业务19Q3应收账款3.12亿元,同比减少30.97%;时间互联19Q3应收账款2.47亿元,同比减少9.54%。2)预付账款:19Q3末整体预付账款3.62亿元/YoY-34.5%,主要系公司加强了对互联网媒体投放平台业务预付账款的管理所致。 核心逻辑:19年1-9月整体GMV+60%继续高增长,中长期在产品渠道双发力下成长空间可期。1)产品端:公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域,实现一级类目的扩张,整体GMV扩张潜力可期;2)渠道端:公司在阿里系GMV保持高增长之外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在其中长尾市场开拓的红利及阿里系中的龙头优势巩固下,社交平台端同样有望为公司GMV增长做良好支撑;3)货币化率:公司在2018-19年对新平台和新品类已做持续培育,部分品类已达到规模经济,预计公司货币化率有望在2020年起企稳,看好公司的中长期成长性,继续推荐! 投资建议:买入-A投资评级。公司定位于高频高性价比快消品牌,生态电商模式赋能供销两端整合优化产业链,未来受益于多品类扩张+多平台拓展,预计2019-21年GMV为320亿元/457亿元/605亿元,增速56%/43%/32%,整体归母净利润12.21亿元/16.21亿元/21.06亿元,增速37.7%/32.8%/29.9%,EPS分别为0.50/0.66/0.86元。其中,公司主业2019-21年业绩为10.7亿元/14.4亿元/19.0亿元,增速41.1%/34.7%/32.1%,时间互联2019-21业绩为1.50亿元/1.78亿元/2.00亿元。采用分布式估值法,给予主业19年PE32.5x,主业估值347亿元,时间互联给予19年PE10.0x,估值15亿元,整体目标市值362亿元,对应每股6个月目标价14.75元/股。 风险提示:品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 8.73 64.72% 8.96 10.62%
8.96 10.62%
详细
事件: 10月 17日公司发布三季度报,公告 2019Q1-Q3实现营业收入 58.88亿元,同比增长约 7.8%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.7%;实现扣非归母净利润 3.94亿元,同比增长 53.7%;其中新网银行贡献投资收益1.26亿元(去年同期为 0.36亿元),扣除此项投资受益贡献,预计前三季度公司主业扣非归母净利润增速约 21.6%。单三季度来看, 2019Q3公司实现营业收入 20.58亿元,同比增长 11.6%;实现扣非归母净利润 1.65亿元,同比增长 62.15%;扣除新网银行单三季度投资收益贡献约 0.56亿元,预计2019Q3公司主业扣非归母净利润增速约 24.5%。 展店继续提速,毛利率同比继续提升,单季度费用率中枢继续下移。 1)收入端:报告期内,外延展店及同店增加共同推动公司营收增长: 2019Q3公司展店继续提速,截至季度末,门店数超 3000家,且据公司调研,在二季度基础上,同店维持较好水平。 2)毛利率同比提升。前三季度毛利率+1.1pct至 30.0%,仍呈上升趋势,系公司持续调整商品结构、提升直采比例、优化渠道、加强大数据平台建设运用、提升进口商品销售比例等多重因素有关。 3)费用率方面,前三季度公司期间费用率同比提升 0.3pct 至 24.2%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+0.1pct、 +0.4pct、 -0.2pct 至 22.5%、1.7%、 0.0%,主要受员工调薪及一季度年终奖发放影响所致;单第三季度来看,期间费用率 22.9%,同比-1.1pct,环比-0.6pct,单季度费用率中枢继续下移。 国内稀缺规模化盈利便利店龙头,主业增速边际向好,供应链及网点价值或被低估。 公司 2015年先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头,业绩有所拖累,现并购整合基本完成,加之天府新区、简阳城市建设带来增量市场需求,公司展店已提速;且通过永辉入股、收购 9010补充餐饮、生鲜供应链,加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化,单店营收、效率边际向好;加之统采、联采、进口商品比重、商品结构调整尚可推进,毛利率或仍存上行空间,费用率增长后续或可控,预计公司主业增速边际向好。且作为国内稀缺规模化盈利便利店企业,结合当地情况对比日本高渗透率、高增速、高集中度行业格局下的龙头数据,其拓展、单店日销、毛利率均具备较大提升空间,供应链及网点价值或被低估。 投资建议: 公司坐据西南,规模、效率突出,作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业,其供应链优势、网点价值及成长性或被低估; 2019年展店提速、同店稳健、毛利率呈上升趋势,费用率管控良好,主业增速边际向好,后续年份业绩增长或较为稳健。预计 2019-2021年主业扣非归母净利润复合增速约 20-25%, 2019-2020年主业扣非归母净利润分别为 3.24亿元、 3.89亿元, 2019-2020年新网银行投资收益分别为 1.70亿元、 2.25亿元;以 2倍 PB估值剔除新网银行分部,当前股价对应 2020年主业 PE 估值约 24倍, 6个月目标价 10元/股。 风险提示: 1)电商分流影响远超预期; 2)毛利率提升不及预期; 3)人力、租金成本大幅提升。
广州酒家 食品饮料行业 2019-09-24 32.88 25.56 63.95% 34.40 4.62%
34.40 4.62%
详细
我们在18年5月发表第一篇广州酒家深度,重点对公司食品主业的中长期“产能扩产+区域扩张”逻辑做了深度梳理,第二篇深度则从公司月饼和速冻的产品力、渠道力、定价力、推广力四个维度论证公司月饼和速冻业务具备异地扩张实力。至19年8月,公司的湘潭基地一期已率先投产,二期预计在2021年投产(总建设期36个月);梅州基地一期则预计2020年中旬投产,二期预计2021年中旬投产(总建设期24个月)。站在目前时点,从产能进度、渠道布局、以及员工激励三方面来看,我们预测2020年将在双节重叠月饼大年+速冻食品量价齐升+湘潭梅州双双投产带动下,或迎来2~3年的成长加速上行阶段,成为公司异地扩张的实质性落地元年,而目前市场对公司明年该一改变认知相对较少,继续坚定推荐! 月饼行业2019年虽小年但公司实现逆势提价,业绩仍有望稳健增长。湘潭项目因夏季雨水较多工期相比年初有所延后,于8月中旬完成一期建设,但预计19年月饼季产量贡献有限。叠加今年中秋与国庆相隔较远,整体月饼市场销售并不乐观,但凭借广州酒家的品牌力下实现逆势提价(核心品类如双白、七星等提价5.6%和13.2%,其他传统品类涨价5-9%不等),叠加下半年并表陶陶居,收入业绩仍有望稳健增长。 2020年中秋国庆重叠迎来月饼大年,叠加湘潭一期等投产打破产能瓶颈,公司月饼有望迎来加速成长。①复盘2012~18年广州酒家的月饼营收增速与当年中秋与国庆相隔天数的关系,可得到基本规律为:如果当年中秋与国庆的相隔天数越短,则对应公司的当年月饼营收增速越快,且2012-18年连续7年均满足该一明显的“此起彼伏”规律。我们认为原因主要系国庆假期相比中秋更长,如果两节相隔越近或重叠,对应当年更多人将与家人团聚。月饼作为该特殊节日的社交或探亲礼品首选,需求量往往大幅增长。2020年对应的中秋节与国庆节完全重合,我们预计有望成为继2012年之后的再一次月饼销售大年,利好月饼需求。②细拆来看,中秋和国庆的相隔天数同样影响公司当年的月饼生产规划和提价策略。公司主打的月饼产品(100~250元的礼盒装)定位商务送礼和探亲礼品,属于刚需类的应节消费品,强品牌力下使得消费者对其价格敏感性较弱,因此公司具备月饼的主动定价权。从广州酒家的双黄白莲蓉经典铁盒月饼(750g,公司最热销的经典款之一,且包装过去7年间未改变)的每年提价幅度及整体月饼销量,与中秋&国庆相隔天数分别做对比,可以得到2013~18年间公司销售和定价基本呈现“大年靠销量,小年靠提价”的规律。因此,长期维度看,公司月饼收入即使在成熟市场内,仍具备稳健增长能力。③湘潭和梅州基地2020~21年产能落地,明年或成月饼业务异地加速扩张元年:公司月饼15年来产能利用率均在100%以上,产能在过去4年均为异地扩张的瓶颈,但该一局面在湘潭和梅州生产基地先后投产下有望被打破。我们预计两基地投产下,公司月饼总产能在2020-21年将分别增加24.4%和20.0%,并结合大小年月饼提价、渠道端的省内省外扩张,2020年或有望成为月饼业务异地扩张实质性推进的元年,迎来后续2~3年的成长加速。④中长期5~10年维度:公司月饼省外扩张的关键在于对当地中小月饼厂家的份额挤占,我们对公司广东省内/南方优势省份/其余省份的市占率进行中性/保守/乐观三种情景分别假设计算,对应公司2027年月饼业务的收入为22.7/18.6/29.9亿元,对应2017-27年CAGR为9.7%/7.6%/12.8%。 19年来食品CPI大涨速冻却未提价,预计2020年速冻业务有望迎来量价齐升,且双基地投产下有望迎来3~5年较快增长。①短期维度:公司速冻主打粤式早点,和三全思念差异化竞争,在16年以来产能利用率均在100%以上,并已对深圳和上海两大增量市场做了营销团队提前布局,省外的经销商和KA客户均在加速开拓,目前最大的制约就是产能瓶颈。根据公司目前公布的产能建设进度推测,公司梅州一期的速冻和腊味产能预计在2020年中旬投产(新增速冻产量12,000吨/年,相当于18年末公司速冻总产能的66%),且19年食品CPI大幅提升下速冻未提价,2020年有望带来价格补涨(公司速冻食品在2013~18年间的平均销售单价涨跌幅与食品CPI同比的趋势基本一致),速冻营收在2020年同样有望迎来量价齐升。②中期维度:根据公开资料推测,梅州项目一期预计2020年中旬投产,湘潭二期或将在2020年末至2021年投产,两者合计新增速冻产能估测29000吨/年,相比18年末增多157%,或迎来3~5年收入快增阶段,为省外的速冻市场开拓带来实质性推进,预计公司2019-22年的速冻收入增速分别为17.5%/27.5%/26.0%/23.5%。③长期维度:公司速冻的省外扩张潜力看当地对粤菜的接受程度和粤式速冻早点的市场培育。我们以全国各省粤式餐厅渗透率反映该地对粤菜接受程度,并将该比例等同于粤式速冻点心在培育成熟状态下占到该地速冻米面的比例。通过各省市分别测算,加总得全国2027年粤式速冻点心总市场为47.35亿元,以及公司的速冻中长期规模有望至13.55亿元,对应2017-2027年CAGR15.7%,相比18年末有望再增多329%。 投资建议:买入-A投资评级。在食品主业的产能扩产和区域扩张下,预计营收未来3~5年维度下有望稳健增长。在业绩方面,公司18年及19H1业绩增速均慢于营收主要受研发中心建设的影响。考虑到高新技术企业的研发费率要求是3%以上,我们预计利口福子公司19年的研发费用率与18年持平为3.11%,销售费用率虽在2020年H1费用先行下小幅提升,但在2020年H2速冻和月饼产能释放后下滑,全年相比19年小幅微升,2021-22年有望开始基本保持稳定,业绩增速显著慢于营收增速有望得到改善。预计公司2019-21年的整体收入增速分别13%/25%/20%,净利润4.32亿元/5.22亿元/6.18亿元,对应增速13%/22%/19%,对应PE30.3x、25.0x、21.2x。考虑到2020年公司成长有望加速,给予12个月目标价38.7元,对应2020年PE30.0x。 风险提示:食品安全风险、假设存在偏误风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、市场经营、原材料价格上涨、管理风险、股权激励计划不及预期风险。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-11 24.83 29.68 11.45% 24.90 0.28%
25.74 3.66%
详细
公司发布19年中报数据:①19H1:营收71.43亿元/+2.93%,归母净利5.68亿元/+12.78%,主要系交易性金融资产和其他非流动金融资产期末公允价值上升、铂涛集团和维也纳酒店因营业收入及净利润同比增加、以及公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加三方面推动。扣非后归母净利3.58亿元/+13.48%,经营活动产生的现金流量净额6.49亿元/-57.90%,主要系全球采购平台收款方式变化使得预收款项比上年同期减少、19H1支付的加盟商代收款和职工奖金比上年同期增加,以及上年同期收到三年定期存款利息等共同影响所致;②19Q2:营收38.06亿元/+3.18%,归母净利2.72亿元/-0.23%;扣非后归母净利2.87亿元/+16.58%。 19H1整体境内酒店RevPAR+0.68%,成熟店Q2RevPAR数据有所改善。①境内整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+0.68%、入住率-3.89pct、平均房价+6.02%。其中,整体经济型RevPAR-6.22%、入住率-4.73pct、平均房价+0.06%;整体中高端RevPAR-4.94%、入住率-4.19pct、平均房价+0.26%。②境内成熟酒店:19Q2境内成熟酒店RevPAR-3.86%、入住率-4.24pct、平均房价-3.86%。 其中,成熟经济型RevPAR-7.06%、入住率-5.19pct、平均房价-0.33%;成熟中高端RevPAR-0.70%、入住率-2.47pct、平均房价+2.35%。③境外整体酒店:19Q2境内酒店RevPAR+4.46%、入住率+1.53pct、平均房价+1.02%。 19H1加盟扩张下净增406家门店,中端酒店客房占比提升至45.6%。①加盟扩张延续:公司19H1新开业酒店660家,关店254家,净增406家(其中,直营酒店净减少15家,加盟酒店净增加421家)。截止19年6月末,公司加盟酒店占比继续提升至85.44%。②产品结构持续升级:公司19H1期间经济型酒店净减少39家,但中端酒店净增445家,对应其数量及客房占比分别提升至37.05%和45.58%,产品结构升级稳步推进。③储备门店:截止19H1末,公司已签约未开业酒店3944家,相比19年初的3343家增多601家,为公司后续保持快速展店奠定基础。④会员人数:截止19年中期,公司会员人数增至1.92亿人,同比增长20.95%,自有渠道引流能力有望进一步提升。 期间费用率H1略微下降,静待“一中心三平台”推进降费。①19年H1:公司19年H1期间费用率81.56%/-0.88pct。1)19年H1销售费用率:52.85%/-0.63pct;2)19年H1管理费用率:26.01%/-0.03%;3)19年H1财务费用率:2.48%/-0.42pct;4)19年H1研发费用率:0.23%/+0.21pct,主要系本期铂涛集团发生软件开发费用比上年同期增加所致。考虑到公司“一中心三平台”在19-20年有望持续推进,以及轻资产的加盟店占比继续提升,未来公司期间费用率仍有望继续下降。公司19H1期间整体净利率9.10%/+0.85pct。②19年Q2:整体期间费用率76.31%/-0.16pct,销售费用率50.14%/+0.64pct,管理费用率24.14%/-0.69pct,财务费用率2.07%/-0.36pct,研发费用率-0.04%/+0.25pct,19Q2整体净利率8.55%/+0.46pct。 加盟业务快速增长驱动酒店收入提升,投资收益增多推高餐饮业务利润。 ①19年H1境内酒店整体:实现总营收50.65亿元/+4.49%。其中,前期服务费2.70亿元/+1.37%,持续加盟费收入6.69亿元/+18.93%。②19年H1境外酒店整体:实现总营收2.57亿欧元/-0.08%,境外酒店整体的归母净利750万欧元/-50.27%。③19年H1餐饮业务:实现总营收1.17亿元/+2.78%,主要系锦江食品营业收入比上年同期增长,及锦亚餐饮营业收入比上年同期下降等共同影响所致。归属食品分部净利润1.39亿元/+4.12%,增长主要系公司以“成本法”核算投资收益的苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基2018年度股利比上年同期增长等共同影响所致。④19Q3指引:公司预计19Q3公司整体有限服务型酒店收入为37.95亿元至41.95亿元,对应同比增速分别为-4.00%~6.11%,其中预计公司中国大陆境内业务收入27.55亿元至30.45亿元,中国大陆境外业务收入1.37亿欧元至1.51亿欧元。 拆分酒店品牌看:铂涛19年H1业绩高成长延续,锦江系业绩下滑。①铂涛集团:营收20.75亿元/+3.27%,净利润2.90亿元/+118.16%(主要系出售同程艺龙股票带来1.8亿元非经常性损益所致,剔除后内生业绩1.5亿元/+14%);②维也纳酒店:营收14.68亿元/+15.65%,归母净利润1.37亿元/+14.60%;③锦江都城系:营收12.78亿元/-4.67%,归母净利润0.97亿元/-14.08%;④卢浮集团:营收2.57亿欧元/-0.08%,归母净利809万欧元/-21.91%,主要系受法国境内的游行集会等相关事件的影响,以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。 酒店最新观点:目前酒店板块受大盘调整及宏观预期影响,龙头标的首旅和锦江的估值均已调整至历史低点,对应19年PE仅18x和20x(过去10年PEttm均值分别为36.6x和36.4x),且近期在降准落地、8月财新PMI好于预期、8月中下旬如家酒店数据改善下,有望迎来多重催化,建议重点关注目前仍处估值低位的首旅酒店和锦江股份,但仍需关注宏观经济预期变化。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019-21年净利润分别11.16亿元/11.22亿元/12.02亿元,对应增速3.1%/0.5%/7.1%;2019-21年扣非业绩为8.61亿元/9.87亿元/11.16亿元,对应增速16.6%/14.6%/13.1%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为31.20元。 风险提示:经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显,中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营,整合效果不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 10.72 -- 11.60 17.53%
17.45 76.80%
详细
业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 10.36 2,700.00% 13.18 2.65%
13.18 2.65%
详细
事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
丸美股份 基础化工业 2019-09-05 51.50 53.44 68.05% 64.80 25.83%
75.57 46.74%
详细
业绩简述:2019H1,丸美股份实现营收 8.14亿元/+11.85%,归母净利 2.56亿元/+31.57%,归母扣非净利 2.17亿元/+19.75%,基本 EPS为 0.71元/+31.48%,经营性现金流净额约为 1.93亿元/+30.99%。非经常项主要为 3307万元政府补贴、1198万元投资收益。2019Q2单季收入 4.50亿元/+14.50%,归母净利 1.36亿元/+37.37%。此前招股书披露2019H1业绩预告归母扣非增速约为 11.3-17.4%,实际归母扣非净利增速约 19.75%,超预告上限。 收入增长环比提速,高端新品 MARUBI TOKYO 强势增长。2019H1,丸美股份实现营收 8.14亿元/+11.85%,Q2单季收入 4.50亿元/+14.50%,收入增长环比提速。分渠道看:根据淘数据,我们估计丸美股份线上增速约为 30%,线下整体平稳经营,其中百货渠道受高端新品 MARUBI TOKYO 带动实现 30%高速增长。分品牌看:①2019H1丸美品牌收入占公司总收入 91.92%,较 2018年占比 89.25%有进一步提升,表明主品牌仍保持强势增长, 2019年,继 MARUBI TOKYO 日本酒御龄冰肌系列后,丸美第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBI TOKYO 日本花弹润娇嫩系列正式在国内上市销售,针对轻熟龄肌抗衰老,极好的紧致抗氧化功效,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。②春纪品牌受销售渠道变动影响增速有所抑制,上市后品牌战略重新定位为新锐品牌,拟主打线上渠道,营销打法逐步升级:植入《现在就告白》第三季腾讯网综,主推抗蓝光水春纪咖啡焕肤菁华露,圈粉受众;通过袁珊珊、沈梦辰、郭碧婷等多位组成明星种草团,及优质美妆 KOL 矩阵,在微信、小红书、抖音等社交平台多维度种草,实现与消费者深度互动,加强口碑营销和品牌形象建设;微信公众号 50+篇深度种草文, 400万+深度阅读种草量,小红书 KOL 种草笔记爆文率高达 30%,篇均阅读 10万+,抖音 KOL播放量条均播放量高达 150万+。③恋火品牌占比较低,2019年推出恋火时光美肌胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列,将底妆融入珍贵高端养肤成分,实现妆养合一;公司上市募集资金拟重点发展彩妆品类,静待新品落地。 毛利率有所优化,管理经营效率持续提升,盈利能力大幅改善。 2019H1,丸美股份归母净利 2.56亿元/+31.57%,归母扣非净利 2.17亿元/+19.75%,Q2单季归母净利 1.36亿元/+37.37%。2019H1归母扣非净利率大幅提升 1.73pct 至 26.63%,主要系:①2019H1毛利率同比提升 0.35pct 至 68.47%,随着高单价新品 MARUBI TOKYO 推出、重点布局精华品类,毛利率保持稳步提升;②销售费用率同降 0.88pct 至29.20%,管理费用率同降 0.41pct 至 4.54%,研发费用率同降 0.13pct 至2.21%,随着公司收入增长、管理经营效率持续提升。 经营性现金流健康,营运能力保持稳健。2019H1,公司经营性现金流净额约为 1.93亿元/+30.99%,货币资金约为 17.67亿元,在手现金充足保障后续发展。应收账款账期缩短、应付账款账期基本稳定,表明公司营运能力保持稳健。 核心品牌价值深厚,营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。丸美股份主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理,定位中高端,保障公司核心盈利能力,促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限,但目前边际有望迎来大幅改善: ①对线上重视程度大幅提升;②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售;③高端系列丸美东京成长迅速,主品牌形象有望进一步升级。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 56.37元。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 5.02/6.05/7.30亿元,对应增速分别为21%/20%/21%,高于行业水平,给予高于行业水平估值:6个月目标价为 56.37元,对应 2019年 45xPE。 风险提示:线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-03 10.61 14.70 617.07% 11.08 4.43%
11.08 4.43%
详细
业绩简述:2019H1,苏宁易购实现营收1356亿元/+22.49%,归母净利21.39亿元/-64.36%,归母扣非净利-31.90亿元/-9860%,经营性现金流净额-102.68亿元/-92.93%,基本EPS0.2328元/-64%。商品销售规模(含税)为1842亿元/+21.8%,线上平台商品交易规模为1121.50亿元/+26.98%,其中自营商品销售规模796.95亿元/+25.60%,开放平台商品交易规模324.55亿元/+30.50%。2019Q2单季实现营收733亿元/+20.10%,实现归母净利20.04亿元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份实现净利润人民币56.01亿元,受此影响归母净利有所下降。若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,估计2019H1归母净利约为7.61亿元,归母扣非净利约-9.77亿元。 营收端增速有所趋缓,智慧零售战略促进双线扩容。销售规模(含税)为1842亿元/+21.8%;线上平台商品交易规模为1121.50亿元/+26.98%,其中自营商品销售规模796.95亿元/+25.60%,开放平台商品交易规模324.55亿元/+30.50%。截至6月30日公司零售体系注册会员数量4.42亿,上半年移动端订单数量占线上整体比例达到92.54%。 零售云加盟店高速扩张、苏宁小店或受交易影响扩张放缓,受大环境影响同店增长承压下行。截止2019年6月30日,苏宁易购拥有各类自营门店共4141家(不含苏宁小店):①苏宁小店:2019H1加速展店,新开1626家(含迪亚天天),调整、关闭店面435家(含迪亚天天);②苏宁易购直营店:2019H1直营店新开177家,置换、关闭门店799家;③零售云加盟店:2019H1快速推进门店开发,新开1347家,截止2019年6月30日共计3362家;④家电3C家居生活专业店:2019H1年苏宁易购云店新开13家,升级改造11家;苏宁易购常规店新开32家,其中公司继续与商超合作,新开超市门店4家,置换、关闭各类店面40家;⑤苏宁红孩子母婴店:优化选址,只要在购物中心开设店面,2019H1新开22家,关闭店面7家;⑥苏鲜生超市:2019H1公司围绕O2O精品超市定位,持续打造店面体验,新开1家;⑦海外市场:截至2019Q1年在香港地区共计28家;在日本市场共计39家。家电3C家居生活专业店受外部市场环境较弱的影响,同店增速下降5.66%;苏宁红孩子母婴专业店经营逐步成熟,同店增速达16.84%;苏宁易购零售云直营店同店增速下降6.27%。 加强物流基础设施和服务能力建设,提升运营效率。苏宁物流不断强化仓储能力建设,推动苏宁物流与天天快递末端网点融合,进一步提升物流服务的运营效率。截至2019年6月30日苏宁物流及天天快递仓储及相关配套总面积1090万平方米,快递网点24,615个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2,864个区县城市。①物流基础设施方面,2019H1内摘牌合肥、大连、绍兴等10个城市物流仓储用地,新增扩建5个物流基地,公司将进一步加快物流基地建设,截至2019年6月30日公司已在41个城市投入运营50个物流基地,在18个城市有23个物流基地在建、扩建,共投入使用46个生鲜冷链仓。②服务能力建设方面,一方面,物流配送“半日达”、“次日达”、“准时达”等时效产品覆盖范围持续增加,围绕苏宁生态布局,推进即时配服务,截止2019年6月30日即时配服务覆盖城市数量88个。③公司持续开展“维修一口价"、“半日装”、"准时装”、“极速修”等多样化服务,同步在县镇市场组建集配送、安装、维修、快递一体化的帮客综合服务网点,提升县镇市场物流售后服务能力,截至2019年6月30日筹建成立950个县级综合服务中心。 金融业务强化科技建设,提升风控、产品创新能力。依托苏宁零售生态上下游企业客户、用户资源,苏宁金融聚焦供应链金融、微商金融、消费金融、支付和财富管理及金融科技输出等核心业务发展,不断增强产品竞争力、提升金融业务渗透率,消费金融业务投放额同比增长超过100%,供应链金融业务投放额同比增长41.3%,支付用户交易笔数同比增长31%,其中线下移动支付业务发展迅猛,同比增长231%。报告期内苏宁银行保持快速发展,截至2019年6月末苏宁银行总资产较年初增长68.20%。 促销导致毛利率微降,业务扩张导致总费用率同比增加2.66pct。2019H1,外部市场环境持续承压,公司紧抓促销旺季实施积极的价格竞争策略,并加大对新品类的促销投入,积极拓展政企类客户的销售,对毛利率水平有所影响,综合毛利率微降0.35pct至14.30%。此外,公司持续优化商品供应链,加强单品运作,发展自主产品;线下增值服务能力以及转租收入提高,带来企业业务利润率同比增加。分品类来看:①小家电类别内包括小家电、红孩子母婴及美妆、家居食品和其他日用百货类产品等,公司通过优化供应链、提升门店体验、聚焦社交运营,毛利率大幅提升17.95pct至60.87%;②由于景气度较低、价格竞争激烈导致通讯电器毛利率下滑3.69pct至12.24%,数码IT类毛利率下降2.11pct至2.67%;③其他生活家电类毛利率均有所提升,空调毛利率提升0.9pct至25.88%,白电毛利率提升2.14pct至27.31%,黑电毛利率提升2.96至21.28%。业务扩张导致总费用率同比增加2.66pct,其中:①人员费用率提升1.19pct至5.79%,主要系门店开发、IT能力建设以及新品类运营等业务需求,引进及储备人员较多,此外受第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,带来人员费用率同比增加;②租赁费率、装潢费及水电费率共计提升0.51pct,主要系店面规模同比增加较多,租金、装修及水电费增加;另一方面受外部环境的影响,可比店面销售有一定下滑,且苏宁小店销售尚在提升中,阶段性店面相关的费用率均有所提升;③广告促销费率降低0.36pct至2.30%,主要系公司注重社交、社群的运营,品牌心智逐步形成,有效管控广告促销投放,使得广告促销费率同比有所下降;④物流费用率提升0.40pct至1.70%,主要系公司加快针对小件商品的库存部署,推进前置仓的建设,服务质量提升的同时带来物流费用阶段性有所增加;⑤此外子公司苏宁金服供应链融资、消费金融业务发展较快,加大了资金的筹集力度,以及公司零售业务的较快发展对经营性资金的需求增加,带来了借款规模的增加,同时报告期内公司计提2018年发行公司债利息,使得财务费用率提升0.85pct至1.10%。 持续打造全场景零售格局,双线融合实现规模优势。①2019年6月23日,公司公告称拟出资48亿元收购家乐福中国80%股份(对应0.2xPS),家乐福专业的快消品运营经验以及供应链能力,有望与苏宁全场景零售模式、立体物流配送网络以及强大的技术手段进行有机结合,完善在大快消品类的O2O布局,有利于降低采购和物流成本,提升市场竞争力与盈利能力;②零售云加盟店持续扩张,有望依托优势家电品类,强化快消供应链;③苏宁小店确认出表,有望大幅优化公司业绩,灵活资本运作平台利于小店融资扩张。公司以智慧零售为核心,一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市,另一方面以苏宁小店进军便利店市场,并以小店作为物流节点,辐射周围三公里用户群,彻底打通线上与线下流量,有效扩大用户范围,获取粘性流量;收购家乐福后市占率提升,持续整合双线资源规模效应有望进一步显现。 投资建议:2019-2021年业绩预测为170.54/37.26/48.63亿元;维持买入-A评级,采取分部估值法估计目标市值为1376亿元,对应目标价14.78元。 风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;便利店行业竞争格局变化,发展不及预期;费用控制不及预期等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 30.45 37.78 80.77% 31.75 4.27%
32.10 5.42%
详细
事件:公司发布19年中报:①19H1:实现收入16.75亿元/+130.82%,归母净利6429万元/+34.42%,扣非业绩5409万元/+23.88%;19H1整体灵工和猎头收入增速分别为199%和33%,剔除Investigo并表影响(19H1并表净利润为1190万元),我们预计内生灵活用工和猎头19H1的收入端增速分别为70~80%和-2~2%(增速主要受宏观经济影响),收入增长符合预期。此外,根据公司披露的国际会计准则下各业务的毛利率来看,19H1期间内生灵活用工加价率保持稳健,盈利利润增速放缓主要受短期18Q4和19Q1新招300多名猎头人员工资及HRSaaS系统、OMO产品投入增多等因素承压(两个系统的投入估测700~800万元,主要系前期投入较多且收入尚未规模化,导致成本先行所致)。估测公司19H1内生整体收入45%~50%,19H1内生业归母净利5239万元/+9.54%;②19Q2:实现收入8.71亿元/+112.06%,归母净利润0.39亿元/+19.01%。 灵活用工19H1内生收入70~80%高增速且加价率保持稳健,整体内生毛利率下滑主要受短期猎头顾问人数增多及HRSaaS系统投入所致。公司在19H1国内业务收入同比增加48.90%,毛利率16.04%/-5.78pct。客户结构上国企客户占比增至11%,相比18年末10%提升1pct,民企客户占比保持在42%/+7pct,外企客户占比47%/-8pct。①灵活用工业务:19H1年整体收入12.78亿元/+198.66%,整体毛利率7.97%/-1.49%,主要系内生灵活用工收入继续高增长,以及并表Investigo的灵活用工业务影响所致。灵活用工19年中期整体派出人数达13600人,相比18年末11700人继续增加。剔除Investigo并表影响后,估测19H1年内生灵活用工收入为7.4亿元/+73.06%,高增长且符合此前收入增速60%~80%的预期。毛利率方面,公司单独披露了国际准则下19H1的整体灵活用工业务毛利率(该口径下基本等于灵活用工的加价率)为13.37%/-1.26pct,考虑到Investigo的灵活用工毛利率低与科锐,本次整体IFRS准则下的毛利率微降表明内生19H1的灵活用工业务加价率基本保持稳健,无需过度担心。②中高端人才访寻(猎头业务):19H1整体收入2.55亿元/+32.74%,毛利率36.05%/-2.05%。我们估测其中来自Investigo的猎头业务19H1的收入并表大约6000万元左右,剔除并表影响后,19H1内生猎头业务收入为1.95亿元,估测同比增长-2%~2%左右,且内生猎头毛利率下滑估测2pct左右,主要受短期18Q4和19Q1新招300多名猎头人员工资增多所致。③RPO业务:19H1整体营收7389万元/+0.17%,毛利率44.29%/-3.31%,收入增速放缓同样受宏观经济影响,毛利率下滑主要或系员工数增多所致。④Investigo(持股52.50%):19H1期间实现收入5.97亿元,净利润2289万元,权益利润1190万元(科锐持股52%),我们估测19全年investigo的净利润约为2230万元,增速约在17.5%左右。 并表Investigo使19H1期间费用率同比下降,管理费用率降幅显著。1)19H1:公司期间费用率7.83%/-4.68%。其中销售费用率3.13%/-1.65pct,主要系本报告期内市场费用投入增长,加大客户拓展宣传所致;管理费用率4.51%/-3.02pct,同比下降显著,主要系公司19H1业务增长导致管理费用增加所致;财务费用率0.06%/+0.41pct,主要系公司利息减少所致;研发费用率0.13%/-0.43pct,主要系公司持续开展系统平台、信息化平台、SaaS云建设研发所致;19年H1整体净利率4.73%/-3.06pct;此外,公司19年中期预收账款0.28亿元,同比大幅增多0.16亿元;应收账款7.47亿元/+102.43%,我们判断或系公司业务规模扩大所致。2)19Q2:公司期间费用率8.11%/-5.45%。其中销售费用率3.14%/-2.42pct,管理费用率4.75%/-3.10pct,财务费用率0.03%/+0.30pct。研发费用率0.19%/-0.23pct。19Q2净利率5.47%/-3.72pct。 中长期逻辑:国内灵活用工行业迎来大发展,技术+外延推动下民营灵工龙头高增可期。①行业层面:国内目前灵工从业人数(项目制+岗位外包)仅约40-50万人,占总劳动人口比例不到0.1%,对比发达国家平均约2.0%的渗透率仍处发展初期。未来在国内企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈+第三产业比重提升带动下,预计国内的灵工市场未来8年的CAGR约23%,市场空间有望从2017年的319亿元增长至2025年的1661亿元。②公司层面:科锐为国内灵工的民营龙头,未来在“一体两翼”技术推进+外延并购持续扩容带动下,灵工领先优势有望扩大,实现高于行业的业绩增速。猎头业务则在横向区域扩张、纵向细分领域拓展带动下,继续实现逆势成长。③对标海外:1)德国灵活用工人数在1982年由2.5万人增长至1991年15万人,期间9年复合增速22%;后续在政策进一步开放下,灵工人数由2004年35万人增长至2008年85万人,期间4年复合增速25%。2)日本:市场规模由1986年0.19万亿日元,增长至2008年7.89万亿日元,期间23年复合增速17.3%。3)美国灵活用工人数则由1970年15万人增长至2000年340万人,期间19年复合增速17.9%。4)龙头企业层面:人服企业在技术+并购驱动下,国外成熟市场中灵工龙头的市占率往往能达到6%~9%,而国内目前市场分散,公司作为龙头之一,在国内市占率约2%,且灵工顾问人数仅日本Recruit的0.45%,未来成长提升空间巨大。 投资建议:买入-A投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观,公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势,业绩有望保持较快增速。预计公司2019-21年整体业绩1.53亿元/1.92亿元/2.44亿元,增速为+30.0%/+25.2%/+27.3%(3年复合业绩增速27.5%),对应6个月目标价为38.50元。 风险提示:人力资源行业竞争加剧,人力资源成本上升,宏观经济波动等。
立思辰 通信及通信设备 2019-09-03 9.58 11.00 42.67% 10.19 6.37%
10.68 11.48%
详细
教育各细分板块收入增速均超60%。报告期内,大语文(1.43亿收入)、智慧教育业务(5.62亿收入)、升学服务业务(8860万收入)分别实现142%、98%、65%的同比增速;费用率明显下降,其中销售费用率14.15%(-17.61pct)、管理费用率12.33%(-4.44pct)、财务费用率4.25%(+0.02pct)。 C端业务以大语文为核心,持续高速扩张。报告期内,大语文业务实现现金收款2.32亿(确认1.43亿),同增98.12%;公司已在全国33个城市布局了网点,并以1+3扩展模式快速下沉--1个直营校加3个加盟校的模式,其中一二线城市以直营校为主,三线及以下城市以加盟校为主。1)网点数:截至2019年上半年,大语文直营、加盟学习中心数分别为133、137个(2018年末分别为93、79个);2)招生数:2019年上半年线下累计就读人次3.00万,同增34.2%;线上累计就读人次2.17万,同增187.2%;暑期班在读学生1.6-1.7万。 B端智慧教育业务稳健发展,康邦在手订单6.24亿。报告期内,公司全资子公司康邦科技在智慧教育行业保持领先地位,新签合同额2.74亿元,同增11.30%;同时在手订单金额6.24亿元,为后续业绩持续增长奠定坚实基础。公司项目订单逐渐多元化,新签合同来自超300个不同客户,在深耕北京市场的同时,积极开拓异地教育市场,已在上海、天津、成都、郑州、南京等多个城市共设有14个分公司及8个办事处。受益于政策利好及教育信息化2.0下的需求增长,我们预计公司智慧教育业务将持续贡献稳定利润。 投资建议:公司业务结构持续优化,B端业务发展稳健,C端大语文业务正处于快速扩张期,公司先发优势明显,在语文细分赛道上有望进一步加速扩张,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕K12课外培训的品牌竞争力。预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元,对应EPS0.35/0.40/0.49元,6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培政策变化,大语文线下扩张不及预期,教育信息化行业竞争加剧,商誉减值。
首页 上页 下页 末页 37/39 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名